新华政务
www.ceis.cn
|
点题需求意见反馈 登录个人中心退出
政务信息服务系统 | 党政版
|
重点资讯
时政
国际
科技
国防
外事
社会
体育
法治
经济
总书记报道
第一观察
中央领导
部委领导
黑龙江领导
各省领导
参考资料
参考要闻
参阅信息
新华时评
新华视点
人民时评
新华锐评
全面深化改革
中国式现代化
反腐动态
突发事件
政策动态
国常会解读
新华解读
经济观察
新华财报
财经调查
高端访谈
新华党建观察
政务智库报告
数字政府观察
突发事件管理月报
园区经济观察
乡村振兴周刊
党建动态
干部监督
党建理论
反腐动态
主题教育
学习进行时
工作动态
观点声音
深度视角
比较借鉴
首页 > 国际参考 > 参阅信息

  • 参阅信息20251024

    国内外重要行业动态 据新华财经报道，据商务部，截至10月22日，2025年汽车以旧换新补贴申请量突破1000万份，其中汽车报废更新超340万份，置换更新超660万份。2025年汽车以旧换新中，新能源汽车占比达57.2%，带动1—9月新能源乘用车零售同比增长24.4%，市场渗透率达52.1%；其中9月市场渗透率达57.8%，实现七连增。 据新华财经报道，房地美数据显示，美国30年期抵押贷款利率降至6.19%，为自2024年10月3日当周以来的最低水平。 从四中全会看“十五五”规划目标的新变化 日前结束的四中全会，通过了“十五五”规划的建议稿，可以说是为“十五五”规划基本定调。经过相应的程序，在明年三月份经过人大会议审议之后，新的五年计划将落地实施。因而，此次会议透露的“十五五”规划的内容和思路，成为外界格外关注的核心内容。“十五五”规划作为2035年实现第二个百年目标的承上启下的五年规划，其重要性不言而喻。从会议公报来看，安邦智库（ANBOUND）的研究人员注意到一些特点和变化。虽然第二个百年目标仍然没有改变，需要持之以恒地贯彻实施，但发展的思路已经由此前的追求“量变”转化为实现“质变”。 在对形势判断上，“十五五”规划对未来五年的预期更为谨慎。对于“十五五”发展的阶段性定位也明显更强调持久性和长期性。会议提到“实现社会主义现代化是一个阶梯式递进、不断发展进步的历史过程，需要不懈努力、接续奋斗。”这意味着在“十五五”期间，对于短期的问题关注度会下降，更注重发展的持续性和长期问题的解决。 对于形势和环境的判断，“十五五”也更为冷静。此前的“十四五”规划提出“百年未有之大变局”的机遇与风险并存的判断。其表示，我国发展仍然处于重要战略机遇期，但机遇和挑战都有新的发展变化。与之相比，此次全会对“十五五”规划的外部形势判断更为谨慎，认为环境更为复杂。此次会议公报提到，“十五五”时期我国发展环境面临深刻复杂变化，我国发展处于战略机遇和风险挑战并存、不确定难预料因素增多的时期。 虽然“十五五”和“十四五”一样，没有对经济增长目标设定具体的数值，但从发展的持续性和复杂性方面，可以预期“十五五”期间的经济增长年度目标会低于“十四五”。不过，“十五五”规划仍然强调了2035年第二个百年目标的实现。这其实要求在“十五五”期间，整体的经济增长目标不会太低，平均而言仍需要保持4.5%以上的年度增速，但其不会对每个年度有刚性的要求。这意味着增长的持续性尤为重要。就此而言，安邦智库的研究人员也提醒，新的5年经济增长，更像是一场“马拉松”而不是“百米冲刺”。“十五五”期间的年度经济增长只是增加了一些弹性和灵活性，可能会因形势变化而变化，但整体性的总量目标并没有改变。 从此次会议公布的“十五五”的任务目标来看，对比“十四五”目标，可以看到一些新的变化。概括起来看，十四五的任务目标是：经济发展取得新成效；改革开放迈出新步伐；社会文明程度得到新提高；生态文明建设实现新进步；民生福祉达到新水平；国家治理效能得到新提升。全会公报中“十五五”的目标为，高质量发展取得显著成效，科技自立自强水平大幅提高，进一步全面深化改革取得新突破，社会文明程度明显提升，人民生活品质不断提高，美丽中国建设取得新的重大进展，国家安全屏障更加巩固。 就会议内容来看，2035年第二个百年计划的目标没有改变，仍要求基本实现现代化，但“十五五”与“十四五”的目标和任务却有了一些新的变化。与此前安邦智库的研究人员所预期的，高质量发展取代了“十四五”提出的更具广泛意义的经济发展，成为最主要的任务。这同样是第二个百年目标中基本实现社会主义现代化的要求。同时，科技发展的作用更为突出、更为重要。一方面，以科技创新为主要动力推动的高质量发展，将是“十五五”规划的核心内容，也会是未来五年经济社会发展的主要任务和核心推动力。另一方面，此次会议强调了科技的“自立自强”，与此前的“十四五”的关键技术领域有突破的要求，明显任务更重、要求更高。可见，科技自主是在地缘风险日益严重，中美“科技战”加剧的背景下，“十五五”规划中的新要求。 值得注意的是，“十五五”目标把“十四五”的“改革开放迈出新步伐”更新为“全面深化改革取得新突破”，更有着“眼睛向内”的倾向。虽然全面深化改革中，预计会包括扩大对外开放的改革内容，但在逆全球化背景下，“开放”的重要性下降恐怕也是言外之意。这与近年来强调“内循环”有着密切的联系。当然，考虑到三中全会已经就未来的改革提出了整体的要求，那么“十五五”期间的全面深化改革应在相关的范围之内。 其他方面，“十五五”任务中的“社会文明程度明显提升，人民生活品质不断提高，美丽中国建设取得新的重大进展”等在“十四五”规划中都或多或少有相关的对应内容，反映出有关可持续发展和推动共同富裕的政策思路的延续。而“国家安全屏障更加巩固”新任务目标的提出，则是当前安全形势持续恶化的国际局势之下的应变之举。 如安邦智库此前所强调的，此次会议再次强调了市场经济的意义和作用。全会提出，建设强大国内市场，加快构建新发展格局。坚持扩大内需这个战略基点，坚持惠民生和促消费、投资于物和投资于人紧密结合，以新需求引领新供给，以新供给创造新需求，促进消费和投资、供给和需求良性互动，增强国内大循环内生动力和可靠性。要大力提振消费，扩大有效投资，坚决破除阻碍全国统一大市场建设卡点堵点。就此来看，未来消费和投资的良性互动，是未来扩大内需所着重考虑的内容。那么，片面地强调消费或者投资都不是扩大需求所需要的思路。在供应端，“十五五”时期的产业政策将“建设现代化产业体系、巩固壮大实体经济根基”作为核心，配套一系列以规范市场、激发主体活力和扩大内需为手段的政策工具，应是对“产业无序竞争”问题的制度化回应，同时把产业体系与实体经济的稳固与扩张提到了与科技并重的位置，体现从“以创新导向”向“以创新赋能产业、以产业支撑发展的双轮驱动”转变。这更是实现供需平衡的结构性改革的思路。 最终分析结论（Final Analysis Conclusion）： 整体来看，四中全会透露的“十五五”规划的框架，如安邦智库所预期的把高质量发展摆在了核心位置，在“十四五”的基础上，继续推动经济发展由“量变”转为“质变”。其中，科技作为竞争力的体现，更强调自主性。同时，未来五年更加强调发展的持续性、灵活性和长期性。 9月青年失业率环比回落但结构性压力仍存 国家统计局近日公布数据显示，随着毕业生就业逐步落实，9月青年失业率呈现环比回落态势，但不同年龄组表现分化。不含在校生的16—24岁劳动力失业率为17.7%，较8月下降1.2个百分点，略高于2024年同期0.1个百分点；25—29岁劳动力失业率持平于7.2%，但较上年同期上升0.5个百分点，显示该年龄段就业压力同比有所加大。自2023年12月统计口径调整后，我国开始采用不含在校生的失业率指标，并将25—59岁劳动力细分为25—29岁和30—59岁两组进行监测。2025年以来青年失业率走势与上年相似：春节后逐月下降，7月受毕业季影响跃升，8月达峰值，9月再度回落。全国城镇调查失业率同步波动，9月环比下降0.1个百分点至5.2%。国家统计局人口和就业统计司司长王萍萍指出，在高校毕业生就业政策推动下，今年7—8月青年失业率环比增幅较上年收窄，9月随毕业生就业落实情况出现明显改善。需要指出的是，当前我国青年就业市场虽呈现季节性回暖，但青年群体失业率同比上升的结构性矛盾，仍需通过持续优化就业政策与产业协同加以应对。 “新三样”成为中国对东盟投资重点 日前发布的《金融服务企业出海白皮书——中泰合作视角下的机遇与挑战》指出，中国对东盟的制造业投资呈现出明显的产业专业化特征，光伏、新能源汽车和锂电池等“新三样”产业成为投资重点。报告显示，2020-2024年，中国累计在东盟的制造业绿地投资为659.1亿美元，其中有422.6亿美元为“新三样”绿地投资，占比达到64.1%。按投资金额看，新能源汽车主要集中在泰国、马来西亚和印度尼西亚；锂电池投资主要集中在印度尼西亚；光伏则集中在越南、泰国、马来西亚和柬埔寨。中国金融四十人研究院执行院长郭凯认为，部分原因是出于资源和成本的考虑。比如，印度尼西亚有丰富的镍资源，近年来，中国企业在该国新增了大量投资，包括电池材料生产、电池生产，以及新能源车的生产，涵盖了锂电池和电动汽车产业的多个环节。中国社会科学院学部委员余永定表示，如今，中国对东盟的贸易政策目标，不是追求贸易顺差，可以争取贸易平衡。中国对东盟投资并非为了借道去美国，而是着眼于推动区域一体化进程。郭凯强调，“我觉得最核心的问题是，中国企业不能简单将当地当成一个跳板。如果你将当地作为跳板、把自己当作外来人，这对某个企业可能有利，但对整个中资企业的形象非常不利。”中国出海企业要真正融入当地，将自身成长与所在地发展紧密结合，重视市场适应、文化融合与合规管理，树立负责任投资者形象。 农民市民化关键在城市公共服务无差别供给 农业转移人口市民化，这是新型城镇化的首要任务。不过，当前农业转移人口市民化还面临瓶颈。中国国土经济学会理事长肖金成认为，这实际上是城镇化的本质问题。我国城镇化水平在不断提高，但城镇化质量不是很高。这主要是因为大量为城市发展作出贡献的农业转移人口，虽长期在城市工作生活，却未能与城市居民平等享有公共服务、社会福利及相应权益，在子女教育、社会保障、住房保障等关键民生领域仍面临困难，陷入“进城易、融城难”的局面。我国自“十二五”起便持续推进农业转移人口市民化，在子女教育等方面已经取得重要进展，但整体成效尚未达到预期，该任务至今仍是新型城镇化战略的首要任务，“十五五”时期仍需将其作为重点攻坚内容。过去推进农业转移人口市民化存在认知误区，即将户籍迁移与公共服务供给直接绑定，这一模式在实践中存在突出矛盾：部分城市希望吸引农业转移人口落户，但相当一部分人因在这些城市享有的权益有限，不如农村的福利保障，因而不愿迁户；而北京、上海等可以提供优质公共服务的大城市则仍存在较高的落户门槛，让农民工难以实现落户愿望。因而他认为，推进农业转移人口市民化的核心并非是解决户籍问题，而是实现城市公共服务的无差别供给。 外资对“十五五”规划的主要观点 近期，高盛、摩根士丹利、瑞银、摩根大通、花旗和野村等投行都在提前解读中国的四中全会内容和“十五五”规划。他们认为未来五年是中国经济从“快”到“稳”、从“量”到“质”的关键阶段，经济增速将有所降低。新科技、内需消费和绿色转型，是中国接下来的三大引擎。具体可分成五点：1、所有投行都有一个共识，即“十五五”是高质量发展的关键五年，潜在增速4.5–5%，科技、消费、绿色、安全是大主线。2、几大投行都强调，“十五五”将更看重科技自立和供应链安全，做强高端制造和优质服务，也盯名义增速、力求摆脱通缩。3、不靠猛药，走渐进改革和温和托底；收储保交楼、社保统筹“双轮驱动”，带动消费修复。4、部分投行认为，“十五五”时期中国将有两条主线，“反内卷”带来周期修复（汽车、光伏等龙头更受益），服务消费升级（医疗、教育、文娱）。5、部分投行主张“强制性再平衡”把内需抬起来、通缩要用一整个周期消化。强调“安全优先”，增速更灵活动态设定。总体来看，外资普遍认为中国经济正在进入“新阶段”——不拼速度、拼质量。因此，未来五年关键在于，怎么用科技创新带动消费、绿色和安全，既稳增长，又防风险。 9月全社会用电量增速继续下滑 10月23日，国家能源局发布用电量数据。9月份，全社会用电量8886亿千瓦时，同比增长4.5%。拉长时间周期看，今年的用电量增速整体呈“倒U”型走势。1-2月，全社会用电量同比增长1.3%；3月至五月的单月增速在4.4%-4.8%的区间内波动；6月上升至5.4%，7月进一步上升至8.6%；8月和9月开始回落，分别为5%和4.5%。分产业用电看，9月单月，第一产业用电量129亿千瓦时，同比增长7.3%；第二产业用电量5705亿千瓦时，同比增长5.7%；第三产业用电量1765亿千瓦时，同比增长6.3%；城乡居民生活用电量1287亿千瓦时，同比下降2.6%。值得注意的是，9月5.7%的二产用电增速是今年以来的最高值，一方面反映出工业生产端仍维持较高景气。另一方面可能是基数效应影响，去年二产用电量增速从5月开始便持续下降。此外，9月的第三产业用电增速仅高于1-2月，与其他月份相比明显较低。同时，9月的城乡居民生活用电量出现年初以来的首次负增长，而去年9月则同比增长27.8%，或许与近两年气候变化有一定关系。 新能源车企大幅调降首发价规避“反内卷” 2025年下半年以来，主管部门部署汽车行业“反内卷”，限制频繁调价促销。在此背景下，新能源车企纷纷采取大幅调降新车首发价的策略规避监管限制。近期多家新能源品牌在新车上市时即采取激进取价。蔚来旗下乐道品牌7月发布L90，租电版起售价仅17.98万元，大幅低于预期；比亚迪方程豹9月发布钛7，起售价同样为17.98万元，形成价格对标。理想汽车8月推出纯电车型i8，配置与增程混动版L8顶配相近，但定价低4万元，降幅超一成。分析指出，新能源汽车“技术平权”使车企难以建立技术护城河，降价仍是最直接竞争手段。同时，国内消费者对价格高度敏感，性价比仍是市场主导因素。此外，这种“一步到位”的定价策略，既规避了主管部门对频繁调价的限制，又能在市场竞争中抢占先机。有车企人士坦言，在“反内卷”背景下，公司很难在产品发售后动态调价，不得不在新车发售时就打好“提前量”。在政策与市场双重重压下，新能源车企通过大幅调降新车首发价规避“反内卷”监管，已成为行业新趋势。 运营压力下高铁“降温、降速、降投资” 随着运营成本压力逐渐提升，高铁不得不通过降温、降速、调整投资计划等方式节省开支。国铁集团此前发布的《铁路客运服务质量提升方案》中明确提出，冬季车厢温度将由24-26℃下调至22-24℃，通过每降1℃节约约30亿千瓦时电力、全年降低50亿元运营支出。速度调整同样体现经济理性。部分运营多年的早期线路，从350公里／小时调回300公里／小时，或从300公里／小时降到250公里／小时，覆盖范围约占全国高铁线路的30%。据铁科院测算，350公里时速的能耗比300公里高45%，但时间只省14%，对中短途线路来说实在不划算。像京沪高铁这种干线，目前还是保持350公里时速，4.5小时直达的体验没变。除此以外，许多不经济的高铁项目被叫停。如湖北十宜高铁因为和既有线路80%重叠，日均客流量却不足2000人被叫停，武咸昌高铁因现有线路利用率才65%被判定为“重复建设”。部分三、四线城市客座率不足30%，如湖南益娄高铁因客流预测偏低、地方需承担240亿元资本金而被延后审批。根据《关于进一步加强铁路规划建设管理的意见》，新建高铁需满足“年客流≥2500万人次、经济内部收益率≥8%、运营补亏方案落实”等标准，以避免低效重复建设。总的来说，在成本压力下，高铁开始从“盲目扩张”向可持续发展阶段迈进。 9月人民币在全球支付的份额重回第五名 10月23日，环球银行金融电信协会（Swift）发布的人民币月度报告显示，2025年9月，在基于金额统计的全球支付货币排名中，人民币全球支付占比为3.17%，位列全球第五大活跃货币，排名较8月上升一位。此外，人民币支付额较2025年8月增长了15.53%，而所有支付货币的总体支付额则增长了6.74%。在8月，人民币被加元超越，位居全球支付活跃货币第六位。9月则反超了加元重回第五。此外，Swift的数据显示，今年以来，人民币在全球支付中的占比明显高于2020年至2022年的水平。不过，从4月以来，人民币的该项份额则出现了断崖式下跌，从4%附近跌至3%附近。虽然近期有回暖，但仍未回到之前的水平。同时，数据显示，人民币在今年已有4个月位列支付份额的第六位，而2022年至2024年则维持在第四至第五的位置，显示出当前全球经贸的不确定性对人民币国际化带来较大影响。而离岸人民币支付的整体规模在2020年至2024年维持震荡中增长，但是今年4月开始同样遭受了较大打击。另一方面，自“对等关税”以来，美元的支付份额从49%跌到了不足47%，9月重回接近48%的水平，显示出去美元化将会是一个漫长而波折的过程。 资产价格上涨推动奢侈品销售轻微改善 在中国一线城市局部房价企稳回升的背景下，奢侈品市场出现轻微改善迹象。爱马仕10月22日发布的财报显示，按固定汇率计算，第三季度收入增长9.6%，至38.8亿欧元，略高于分析师预期的9.3%增幅。包括美国在内的地区表现尤为突出，该地区季度收入增长14.1%，超出预期，缓解了市场对特朗普政府关税政策将冲击消费的担忧。爱马仕财务总监Eric du Halgouet在电话会议上向记者表示，大中华区在第三季度可以看到“轻微的改善”，他指出大城市房地产价格趋于稳定以及股市呈现积极趋势。需要指出的是，这种改善并非个例，LVMH、欧莱雅等同业也报告了类似的市场回暖信号。LVMH此前发布的销售报告引发市值暴涨800亿美元，显示市场押注该行业已在中国触底反弹。作为全球奢侈品消费的重要力量，中国消费者约占全球奢侈品销售额的三分之一，其消费信心与资产价格走势存在显著关联。近期部分一线城市核心区域房价的止跌回稳以及股市走高，直接提升了高净值人群的财富感知，进而带动了奢侈品消费意愿的恢复。不过，行业人士保持谨慎态度。尽管房价企稳和股价上行带来了积极的消费信号，但改善幅度仍然有限，且尚未形成全面复苏趋势。 中国AI在非洲的机遇与挑战 中国人工智能软件在非洲快速落地，正在成为中非数字合作的新增长点。彭博社近期报道称，以DeepSeek为代表的中国AI模型通过低成本、低能耗和开放架构的优势，迅速吸引非洲初创企业与政府客户。华为、阿里巴巴等企业正将AI模型与云计算、数据中心建设、终端设备形成体系化出口，使中国在非洲AI生态中具备完整的后端优势。这一战略不仅扩大了中国在全球南方的技术影响力，也为当地带来可负担的智能服务与创新机会。然而，机遇背后伴随结构性风险。一方面是地缘政治压力，美国持续收紧AI芯片出口与对华限制，非洲可能成为技术竞争的前线。另一方面则是商业可持续性问题。中国AI企业以低价换市场的模式短期有效，但需警惕亏损扩张与海外依赖。若关键节点出现服务中断，可能削弱中国AI在新兴市场的信誉。此外，非洲部分国家正强化数据主权立法，这将考验中国企业的本地合规与安全运营能力。未来趋势上，中国AI在非洲的拓展将从“输出技术”转向“共建生态”。重点方向可能包括：加强与非洲高校和科技园区的合作；推动多语言训练与本地算力部署；完善跨国数据治理框架；构建可持续商业模型与品牌信誉体系。总体来看，中国AI在非洲的扩张是全球技术版图中的长期战略工程，其成功与否将取决于能否在“普惠发展”与“制度信任”之间找到平衡。 中国对德国出口额激增却令德国“不高兴” 德国联邦统计局日前发布的初步数据显示，美国失去德国最大贸易伙伴地位。2025年前8个月，中国成为德国最大贸易伙伴。具体来看，今年前8个月，德国对美出口额为1010亿欧元，同比下降6.5%。其中，8月份出口仅为109亿欧元，环比下降2.5%，同比降幅达20.1%，创下自2021年11月以来最低水平。今年前8个月，德国自美国进口额为634亿欧元。德国批发和外贸协会主席迪尔克·扬杜拉表示，美国关税政策是导致德国对美出口下降的重要原因，美国市场对德国汽车、机械和化工产品等传统出口商品的需求有所减少。2025年前8个月，德国对华出口额为550亿欧元，自中国进口额增长9%，达到1113亿欧元，中国继续稳居德国最大进口来源国。然而，这一趋势并非毫无担忧。德国业内反馈称，“来自中国的进口规模再度激增令人忧虑，尤其数据显示这些进口商品以倾销价格流入。”分析人士警告，这不仅加剧德国对中国的依赖，也可能在电动汽车、机械制造等关键产业引发更大竞争压力。在这些领域上，中国已成为德国企业最强劲的对手。 中非矿业合作系统性难题不止资源民族主义 近日，北京大学能源研究院与中国地质大学（北京）自然资源战略发展研究院发布《非洲转型矿产资源开发利用与国际合作战略研究报告》。报告认为，中国与非洲在资源、技术乃至基础设施等方面都呈现了显著的互补性特征，中非矿业合作潜力巨大。但报告也坦言，在将这些互补能力转化为发展动能的过程中，仍面临着四大系统性挑战与制度性难题待解。其一是资源民族主义引发的政策稳定性风险。报告指出，非洲多国相继修改矿业法或出台相关法律，矿业政策的执行口径不断变化；其二是多方利益博弈下的现实矛盾与发展困境。其中指出，非洲发展深度关联着欧美等发达国家利益，多方博弈资源分配、规则标准、地缘政治与舆论认知。其三是话语体系构建的系统性缺失与跨文化挑战，这指中国矿业开发利用理念传播不畅，缺少自主数据支撑与本土叙事能力，也难以有效应对国际舆论场。最后是低碳技术转移中的成本分摊机制缺失，而清洁冶炼、智能矿山等低碳技术具有高投入特性，这与非洲资金缺口矛盾显著。因此，这些需要将之纳入长期合作议程。 美国对俄新制裁将加快亚洲国家停买俄油进程 特朗普政府宣布对俄罗斯石油公司（Rosneft）和卢克石油公司（Lukoil）实施制裁，此举将显著加速亚洲国家停止购买俄罗斯原油的进程。随着俄罗斯四大石油巨头全部被列入制裁名单，美国已完全切断俄罗斯通过石油出口获取资金的主要渠道。能源分析师明确指出，新制裁将迫使亚洲买家不得不大幅减少乃至完全停止采购俄罗斯石油。印度作为俄罗斯原油在亚洲的最大买家，其进口量预计将骤降至接近零。多家印度炼油企业高管透露，制裁使得继续采购俄罗斯原油变得几乎不可能。这一变化意味着俄罗斯在2022年后建立的“转向亚洲”能源出口战略面临严重挫折。数据显示，今年印度从俄进口原油占比超过36%，但这一贸易格局即将被彻底打破。与此同时，欧盟同步推出的新一轮制裁将进一步压缩俄罗斯能源出口空间。分析认为，美欧联合行动正在形成强大的制裁合力，使得亚洲国家越来越难以继续购买俄罗斯石油。 特朗普对阿根廷援助引发民族主义反弹 美国总统特朗普近日公开表示，阿根廷总统米莱必须在即将举行的中期选举中获胜，才能获得美国提供的400亿美元金融援助，这一表态在阿根廷迅速引发轩然大波，成为反对派动员的新旗帜。特朗普此前承诺的援助包括200亿美元货币互换及200亿美元贷款，将帮助阿根廷稳定汇率和缓解债务压力。阿根廷智库CLACSO认为这是美国在拉美“夺回战略盟友、限制中国影响”的地缘性操作，而当地学者露西亚·文森特则批评这种“以选举结果为条件的援助”前所未有。多项民调显示，超过60%的阿根廷民众对特朗普持负面看法，近58%反对美国财政部介入援助，反对情绪在庇隆主义阵营中尤为强烈。虽然米莱上台以来推行的财政紧缩政策赢得了投资者的青睐，但由此带来的失业和福利减少等“短期阵痛”削弱了他的民意基础。分析人士指出，特朗普此举或短期提振市场信心，却加剧了阿根廷政治极化，也可能令美国在拉美的形象遭受长期损害。 澳洲拿养老钱换美国的“安全背书” 近日，白宫披露了澳大利亚一项养老金对美投资计划。根据协议，澳养老金对美投资将从当前5000亿美元增至2035年的1.44万亿美元，占其2.6万亿美元总规模的55%以上，人均对美养老投资超3万美元。这一决策并非单纯市场行为，而是澳养老金管理层近期与特朗普政府“超级峰会”密集磋商后的战略抉择，其非市场化属性不言而喻。值得注意的是，在此期间，美澳还达成一项关键矿产协议。该协议总投资达85亿美元，并要求两国在半年内各注资10亿美元，另由美国进出口银行额外提供22亿美元融资。合作内容涵盖西澳年产100吨镓精炼厂建设、美铝等企业参与的稀土加工项目，美方更通过“承购权”锁定资源供应。值得一提的是，两笔交易的核心逻辑，是澳大利亚试图以养老金为“投名状”换取美国的安全背书。在印太战略格局下，澳既希望借助美国制衡区域影响力，又渴望在关键矿产领域搭上美方产业链快车。不过这种“以财换安”的模式其实也暗藏风险：养老金集中投向美债与基建，将暴露于美国经济波动和地缘政治风险中；安全背书的“含金量”亦存疑，美方未给予澳关税减免等实质让利，仅承诺“当前最优待遇”。更关键的是，将民众养老钱卷入大国博弈，不仅面临国内舆论质疑，一旦美澳战略协作出现裂痕，澳将陷入“财安两空”的困境。 气候变暖或令南方国家落入“高温贫困陷阱” 彭博社援引联合国开发计划署（UNDP）最新模型指出，在高排放情景（RCP8.5）下，气候变化将不成比例地放大贫困国家所承受的极端高温风险，进一步加剧全球发展不平等。预计到2059年，最贫困国家每年超过35℃的高温天数将比当前增加约37天，而最富裕国家仅增加24天；到2100年，这一差距将扩大至约90天对45天。UNDP分析称，这种气候冲击的非对称分布意味着，非洲撒哈拉以南地区、南亚及东南亚低收入国家将承受更高的农业产量损失、劳动生产率下降和健康负担。世界银行数据显示，气温每上升1℃，低收入国家的农业劳动生产率平均下降6–10%，而高收入国家影响不足2%。这将导致约8亿人口面临更频繁的高温暴露，其中多数缺乏空调、电力与医疗支持体系。专家指出，若高排放路径持续，气候变暖将固化全球财富与健康差距，形成“高温贫困陷阱”：贫困国家为应对极端气候投入更多财政资源，却因生产效率下降和灾害频发而削弱发展能力。报告呼吁在全球减排政策中提升气候适应性投资与融资公平性，以防止气候危机演变为发展危机。 国内财富的传承和企业的交接面临诸多挑战 近期，胡润研究院的报告预计，全球范围内，未来10年内将有20万亿元财富传承给下一代，未来20年这一数字将增至45万亿元，未来30年财富传承总额有望达到79万亿元。这场被称为“史上最大财富交接潮”之中，同样有着中国的“富一代”向“富二代”的传承。渣打银行的报告曾指出，未来10年，中国预计将有20万亿元财富转移到下一代手中。在中国，上世纪80年代推行的改革开放政策，诞生了以民营企业家为代表的中国新一代的富裕人群。经过近40年，这些“企一代”在积累大量财富的同时，大部分也都进入花甲之年，传承和换代的迫切性日益强烈。 根据《福布斯》对中国上市家族企业的追踪调查，2025年在A股上市的684家家族企业中，仅有7%的企业完成了二代接班，但这一比例相比2024年的4.6%已实现显著增长。在港上市的内地家族企业二代接班比例更低，仅为4.4%，这与在港上市企业普遍较为年轻有关。值得注意的是，存在一、二代同时任职的企业占比高达40%以上，表明大量企业正处于传承过渡期。2025年最新数据显示，沪深两市已有超过280家上市企业完成管理权交接。这一代际更替浪潮在未来10年将持续加速，全国工商联预测将有超过300万家民营企业面临交接班考验。 据全国工商联估计，在中国的民营企业中，80%以上都是家族企业。财富的传承和企业的交班对于民营企业的长期稳定发展影响不容低估。同时，财富的传承和企业管理的更新换代，不仅关系到家族或个人私有财产的再分配，也会影响到企业长期发展的前景和命运，还会影响到相关产业和行业的稳定与发展，更对就业和投资、消费等都有着宏观意义上的影响。 目前来看，无论是企业的更新还是财富的传承，在国内成功的案例屈指可数。一些人为了财富远走海外，一些人仍在苦苦支撑，更有一些曾经的“富豪”在传承中落得人财两空，成为悲剧。相当多的民营企业面临一个由财富传承和接班带来的结构和治理的改革，同时相当多的企业还面临产业和模式的转型瓶颈，双重的压力使得企业的接班同样成为国内经济转型升级的结构性调整的一个重要组成部分。 很多人认为，财富传承和企业隔代的交班应分开来看，当然，相对于不同的高净值人群的确如此，但对于以兴办企业积累财富的“企一代”而言，两者实际上是密不可分的。家族企业出问题，意味着纸面财富的“灰飞烟灭”；财富不能有效传承，企业的发展同样会面临风险。近期，娃哈哈创始人宗庆后的遗产纠纷和娃哈哈本身的变动，可以说充分体现了这一点，也表明国内财富传承和企业交接班所面临的诸多挑战。 在财富传承方面，虽然宗馥莉已经完全继承了娃哈哈的股份，但相关海外信托的争议与宗庆后家族关联企业的争夺和重构，仍充满不确定性。甚至其海外资产的合法性也面临风险，有可能击穿家族信托。在企业方面，一是娃哈哈企业构建的先天不足使得财富传承面临障碍；二是一代企业“家企不分”使得个人财富的确认面临诸多法律风险；三是“二代”接班与一代在经营发展中理念不同带来企业发展的“撞车”带来震动。这些因素结合在一起，反映出宗馥莉接班企业和继承财富方面都出现问题。这些问题，不仅影响到其家族财富的价值，同样对娃哈哈的经营和品牌都带来威胁。 另一个大的问题是财富传承和企业交班的同时，国内还面临产业和经济的结构性调整。此前的房地产企业碧桂园，在杨惠妍接班后，面对产业周期的变化，不仅没能保住资产，反而承担了巨额债务，这同样反映出企业接班和财富传承的风险。而苏宁易购交接班的过程虽然较为顺利，但企业却无法应对经济周期性调整和企业转型的挑战而深陷债务泥潭。这些典型案例都充分表明，财富的传承与企业的发展之间有着密切的联系，目前，国内能够实现财富稳妥传承、“企二代”稳妥接班的案例并不多，即使香港的李嘉诚家族也历经30年未能实现完全的接班，年近百岁的李嘉诚仍难以放心交班颐养天年，可见财富传承和交接班之难。隔代传承和企业转型交织在一起，对以企业家为主的高净值人群的预期产生巨大影响，一些人士考虑资产的全球配置，更有相当数量的人士则希望移居海外，随之而来的是长期积累的财富作为资本和资金外流，这些其实也是当前投资、消费增长放缓的一个重要影响因素。 从社会层面来看，富裕人群的代际差异，同样是影响到企业交班的重要因素。尽管企一代交班意愿强烈，但二代接班意愿低迷。全国工商联与浙江大学联合研究表明，超过80%的创始企业家有明确的交班计划，但明确表示愿意接班的二代仅占总样本的40%，另有15%明确拒绝接班，45%态度犹豫。这一现象在传统制造业尤为突出，年轻一代对父辈行业既缺乏兴趣，也缺少经验积累。在没有接班意愿的人群中，企一代财富向二代传承，将涉及到企业的重组、跨界、富裕人群资产的重新配置。不仅企业受到影响，富裕人群资产的保障也具有不确定性。 对于财富传承，很多研究都认为目前财富和资产管理行业的匮乏，使得财富传承和资产的隔代转移面临“梗阻”。在中国内地，资管行业的发展是近二十年的事情，在相关方面的确有很多不足，目前来看的确不能完全承担为高净值人士提供安全、可靠的服务能力的角色。正是如此，一些高净值人士选择包括香港在内的海外机构作为财富传承的渠道，甚至有的富裕人士采取移民的方式，以确保财富传承的安全稳定。 在安邦智库（ANBOUND）的研究人员看来，国内富裕人群，特别是企业家群体在财富传承中最大的问题是财富来源的合法性问题。这里既有如宗庆后那样的改革开放中出现的股权改制带来的历史问题，也有企业家在企业治理中“家企不分”带来的问题。近期，香港的法院对恒大许家印家族信托资金的冻结，就反映出家族信托因资金来源不合法而被击穿，失去风险隔离的作用。俏江南创始人张兰在新加坡的家族信托资产因为企业虚假账务而被债权人追索，同样反映出，在发达国家财富传承中十分有效的家族信托工具，在资金合法性问题上无能为力。目前，宗庆后海外设立信托的问题面临资金来源的争议。国内相当多的家族式民企，在财务管理上往往不规范，特别是企业家“家企不分”，随意支配企业资金，使得个人资产和企业资产不能有效隔离。有的还因避税等因素，不进行分红，有的对股权转让收入刻意隐瞒或以离岸公司的形式避税。这样的结果是，无论是在境内还是境外，在面对金融反洗钱和企业税收规定时，很难做到个人财产的合法、合规，这使得财富传承面临巨大的法律风险。 可以说，无论是家族内部继承的争议、企业股权的重构、资金的跨境流动、富裕人群海外移民等很多财富传承问题的起因，都会追溯到以企业家为主的富裕人群财产或财富的合法性问题上。 鉴于财富传承和企业交接班对于企业发展和经济活力的影响，安邦智库的研究人员认为，在政策层面还是需要采取必要的措施，确保这一经济结构调整和转型进程的平稳进行。其中最主要的还是在法律层面对于财产权的确认和保护。除了妥善解决诸如股权变更等历史问题外，可以允许家族企业在补缴税款的情况下，重新厘清个人财富和企业资产的界限，对一些经营中的财务违规予以有条件豁免，避免无限追溯。其次，以上市公司为抓手，推进企业公司治理的提升和规范，逐渐解决家族企业“家企不分”的顽疾。当然，从企业方面来看，也需要考虑建立、健全现代企业制度，从观念上和制度上避免“家天下”的企业经营。再次，在产业政策上，应考虑对于处于交接班中企业面临的转型升级困难，在信息分享、政策解读等方面予以有效的帮扶，提高“企二代”的专业管理和经营能力，缓解“换代”风险。另外，与财富传承相关的专业服务建设，包括资管、法律服务、金融市场建设等同样需要更加精准地扶持。 最终分析结论（Final Analysis Conclusion）： 企业经营主体的代际转移是经济周期的一部分。目前，以民企为主的代际财富传承和交接正在陆续展开，其不仅关系个人的命运，也关系到大量民企的稳定经营，更是经济结构调整的一个重要部分。财富的传承不是简单的财产移交和企业管理层的更换，其中蕴涵着诸多经济结构中的风险和制度性矛盾，需要有更系统性和长期性的规划，也需要制度的保障和改革。 中国寻求新途径推动人民币国际化 据彭博社10月23日报道称，中国正借助世界最大债权国地位，推动人民币国际化，通过为海外借款人提供以人民币计价的融资，吸引他们摆脱美元依赖并享受中国低利率红利。报道称，埃塞俄比亚正寻求将部分对华债务转换为人民币，肯尼亚通过类似操作每年节省2.15亿美元。虽然这使中国在利差上承受损失，但有助于提升人民币在全球贸易和融资中的地位，削弱美国的金融主导权。此外，中国也鼓励债务国以人民币偿付中国产品，同时扩大双边货币互换，目前全球约30国参与。匈牙利、哈萨克斯坦、斯里兰卡等也发行人民币债券，今年人民币融资额已翻倍。有分析指出，中国愿以收入换取影响力，巩固其在非洲等地区的经济联系。波士顿大学教授加拉格尔估计，最贫穷的78个国家共欠中国约670亿美元，中国若以更低利率延长期限再融资，将为其提供财政空间。为支撑人民币生态，中国人民银行正放宽金融市场准入、扩大境内回购渠道并推动跨境支付体系。中国同时增持黄金、削减美元敞口，意在构建多极货币格局，使人民币成为稳定、可替代的储备货币。虽然资本管制与汇率干预仍制约人民币地位，但在中美经济分化和美元地位动摇的背景下，人民币国际化进程正稳步推进。 境外资金减持中国债券的最新情况 根据中债登与上清所最新统计，2025年9月，境外机构合计净减持约480亿元人民币的银行间债券，延续了自6月以来的资金流出趋势。数据显示，9月末境外机构在银行间市场的债券托管余额降至约3.6万亿元，较年内高点回落逾千亿元，显示全球资金对人民币债券的配置意愿仍在降温。分券种看，同业存单（NCD）为主要减持对象，单月净卖出规模达581亿元，持有量降至约0.86万亿元，为年内最低水平。分析认为，短端收益率下行与流动性偏紧预期削弱了外资配置动力。国债亦出现小幅净卖出54亿元，托管量微降至约2万亿元；但外资仍是国债的重要边际买方，其持仓占比保持在约10%。值得注意的是，政策性金融债成为唯一获得净增持的品种，9月净买入规模达209亿元，总持仓升至约0.74万亿元，显示部分长期资金仍看好该类债券的信用稳定与收益优势。业内人士指出，近期美债收益率高企与人民币汇率波动共同压制境外资金的再投资意愿。若人民币汇率企稳、收益率曲线重新上行，四季度外资或逐步回流高等级债券，但短期内整体流向仍偏谨慎。 深圳将全方位打造并购基金群 深圳近日发布的《深圳市推动并购重组高质量发展行动方案（2025—2027年）》提出，加快打造并购基金矩阵，带动社会资本形成万亿级“20+8”产业基金群，带动重点产业链协同并购，构建完备产业链并购生态圈。方案提出，“力争到2027年底，辖区上市公司质量全面提升，境内外上市公司总市值突破20万亿元，培育形成千亿级市值企业20家。并购重组市场量质齐升，累计完成并购项目超200单、交易总额超1000亿元。”方案提出十大重点任务。在集成电路、人工智能、新能源、生物医药等战略性新兴产业领域，支持链主企业、龙头上市公司等开展上下游并购重组，收购有助于强链补链和提升关键技术水平的优质未盈利资产，推动重点产业集群能级提升。鼓励企业在合成生物、智能机器人、量子信息、前沿新材料等未来产业积极开展并购重组。加快实施国有企业战略性重组和专业化整合，提升地方国有控股上市公司对轻资产科技型企业并购重组标的估值包容度。鼓励企业综合运用现金、股份、定向可转债、科创债券等方式实施并购重组，用好重组股份对价分期支付、配套募集资金储架发行等机制。鼓励银行机构通过并购贷款、银团贷款、投贷联动等方式对企业市场化兼并重组给予支持。开展非居民并购贷款、科技型企业并购贷款创新试点等。《行动方案》鼓励各级政府投资基金和国资平台与银行金融资产投资公司（AIC）、险资等金融机构，以及“链主”企业、龙头上市公司等产业资本开展产业基金合作，拓宽上市公司与国资共同设立产业基金的覆盖面。 商业银行成为9月份债市最大买方 9月，债市收益率高位震荡。截至2025年9月末，中债登和上清所的债券托管量合计170.32万亿元，环比增加0.66万亿元。据财联社统计，利率债托管量环比净增1.26万亿元，国债、地方债和政金债托管量分别环比增加约7600亿元、4500亿元和400亿元。此外，同业存单托管量净减少4000多亿元，机构已连续5个月减持同业存单，商业银行债也减持了3000多亿元。分机构类型看，广义基金、证券公司是减持债券的主要力量，减持了金融债券和同业存单；银行则在债市调整中贡献了主要的增持力量，大幅增持国债。商业银行9月增持债券近5000亿元，其中对国债增持约7000亿元，但地方债减持了2000多亿元。其他主要券种均呈现减持。申万宏源最新的机构行为研报指出，大行在9月加大对长债的净买入，是债市重要稳定器。进入10月，债市有所修复。截至最新，10年国债收益率由9月末1.82%回到了1.8%左右震荡位置。10月以来基金产品与证券公司对现券呈增持，分别增持现券400多亿元和800多亿元，特别是证券公司，上周净买入债券600亿元。大型银行10月以来依然稳定增持，股份行、城农商行是主要减持方。大行增持400多亿元，主要是短期限国债。农商行减持600多亿元，主要包括国债、政金债、同业存单。 金融赋能航运业的配套机制缺位 航运金融与保险正在持续助力上海国际航运中心能级提升，在金融衍生品、保险服务、跨境结算、融资等方面，为航运安全、贸易便利和绿色转型提供高质量服务。不过，金融企业赋能航运业，还存在相关的配套机制缺位。大连海事大学校长单红军提到，针对航运业的财税支撑政策，目前还是以短期的激励为主，针对航运长周期、高风险特性进行针对性地设计不足。与此同时，跨境金融配套政策也不完善。国际航运85%的结算以美元进行支付，中资企业的跨境结算便利性不足，汇率风险比较大，现行跨境金融管理政策在账户体系、资金跨境流动、风险管理等方面还没能形成与航运企业全球化运营需求相匹配的制度性安排。对于金融赋能绿色航运，单红军认为目前的标准体系也不够健全。“标准体系缺位体现在绿色船舶、智能航运和低碳技术多个领域，缺乏统一的认证标准和可以操作的评价体系。”由于缺乏公认的技术标准、评估方法、信息披露的规范，金融机构难以对技术路线的成熟度、减排效率的可靠性以及资产残值稳定性进行准确判断，也严重阻碍了资金向绿色低碳和智能化升级的规模化流入。 严监管下仍有大券商因持续督导违规被罚 近日，浙江证监局披露，经查，民生证券（现为国联民生证券）作为维康药业IPO持续督导机构，在持续督导履职过程中存在违规行为，其中两名保荐代表人对上述违规行为负有主要责任。值得注意的是，曾有业内人士指出，实际执业过程中，部分保荐机构存在“重发行保荐、轻持续督导”的倾向，对上市公司持续督导工作支持力度不够，在持续督导中流于形式、未能勤勉尽责。此外，也存在持续督导职责边界尚不清晰、日常持续督导执业标准不统一等问题，亟需进行规范。在此背景下，去年中证协组织起草了《证券公司保荐业务持续督导工作指引》，对该工作提出了一系列规定。受此影响，虽然今年仍有多家券商及多位保代因持续督导业务未能勤勉尽责而被处罚，但与去年相比，今年的违规情况明显下降。据21世纪经济报道整理，今年以来，证监会及各地证监局已下发7张持续督导违规罚单，被罚券商共有7家，涉及民生证券、中信建投、东海证券、西南证券、华英证券、东吴证券以及华泰联合证券。而2024年以来，因持续督导失职相关问题，监管已下发40张罚单，涉及21家券商。可见，虽然今年的处罚数量显著下降，但仍有大型券商被罚，显示出监管高压态势未变，相关制度需持续优化与深化落实。 自动驾驶行业融资呈现“回暖”势头 资本正在用真金白银，为自动驾驶的商业化前景投下信任票。据不完全统计，近一个多月来，国内自动驾驶行业已密集发生11起融资事件，融资总额超过100亿元。截至2025年10月20日，该行业今年以来融资事件总数已达24起，涵盖了L2级辅助驾驶、L4级细分领域、Robotaxi（无人驾驶出租车）和自动驾驶产业链这四大方向，融资总额突破350亿元，呈现出显著的“回暖”势头。其中，公开可查融资金额在10亿元及以上的事件就有10起，占总融资额的50%。这一态势与过去三年的“资本寒冬”形成鲜明对比。回顾以往，根据IT桔子数据，2021年国内自动驾驶行业共发生144起融资，总金额达932亿元，为历史高位。然而进入2022年，行业融资节奏明显放缓，全年融资事件仅为92起，融资规模大幅回落至240亿元。到2023年，尽管融资事件数量仍接近140起，但披露的总金额进一步收缩至约200亿元，反映出资本出手更为谨慎、单笔融资额度下降的整体趋势。 前9月房地产领域专项债发行同比增长89% 10月23日，从中指研究院监测数据可知，2025年1-9月，全国新增地方专项债里，房地产相关领域发行规模高达6400亿元，同比显著增长89%，在4.4万亿元新增专项债总限额中的占比接近15%，成为积极财政政策稳定民生、推动更新的关键发力点。其中，各细分领域呈现出差异化的增长态势。棚户区改造专项债发行规模为1302亿元，城镇老旧小区改造为632亿元。而城中村改造专项债表现格外突出，以816亿元的规模实现了1.4倍的同比增幅，凸显出资金向城市更新重点方向的倾斜。2025年专项债实施负面清单管理后，投向领域拓展至13大领域141个细分选项。尽管能源、新基建等产业基础设施合计占比达到41.84%，但房地产相关民生领域依旧获得高强度的支持。值得关注的是，房地产专项债的大量发行，一边是响应民生改善的需求，另一边也承担着化解风险的功能。在地方政府性基金收入增长疲软的背景下，部分专项债用于收购闲置存量房、盘活土地资源，为房地产市场的平稳运行提供了缓冲空间。不过，城市更新项目周期长、收益回报慢，部分项目依赖专项债“输血”，但后续运营收益（如租赁、配套商业）或许难以覆盖本息，存在地方偿债压力。此外，专项债多作为“启动资金”，但项目盈利模式不清晰、退出渠道有限，致使社会资本顾虑较大，市场化融资占比偏低。 国内前三季度证券纠纷同比大增六成 最高法院近日发布2025年1至9月份司法审判数据。其中显示在这一时期内，全国法院受理证券纠纷一审案件2.0万件，同比上升63.22%。证券纠纷是投资者与证券商在证券买卖过程中产生的纠纷，包括证券虚假陈述责任纠纷、证券欺诈责任纠纷、证券交易合同纠纷、证券发行纠纷以及中介机构责任纠纷。其中最主要的是证券虚假陈述责任纠纷。德恒律师事务所律师阮万锦表示，证券相关诉讼具有一定的滞后性，往往是相关纠纷发生一段时间，甚至是一年或者几年后，才正式进入法院立案程序。股市情况并不能实时、有效、具体地反映在相关诉讼数据中。而投资人法律意识的逐步增强是证券纠纷增多的主要原因。据他观察，2025年以来，上海金融法院、北京金融法院、成渝金融法院以及深圳金融法庭等，均积极发布证券纠纷典型案例，同时证券监管越来越严，监管部门也多次提及诉讼的重要性。他认为，“这在某种程度上达到了传播效果，让越来越多的当事人对证券纠纷的诉讼规则更加熟悉。” 橡树资本或将介入路劲境外债权 近日，据澎湃新闻报道，包括橡树资本在内的三家机构加入了一个持有路劲境外债务的债权人小组。该小组的持有份额超过6亿美元，超过路劲境外债券加永续债的25%。据路劲此前公布的信息，截至8月14日，其离岸债务约15.1亿美元，到期未付的利息总额约2262万美元。实际上，作为“香港公路王”，路劲近几年的经营状况持续恶化。该公司的业绩报告显示，营收已连续两年处于下滑通道；归母净利润亏损则进一步扩大。虽然路劲集团曾于2023年、2024年通过出售多条内地高速公路项目回笼资金，但是没能实质性改善基本面，导致其陷入违约困境。另一方面，作为我国第一家受银保监会、地方金融局监管的第一家外资AMC机构，橡树资本早已进入房地产领域。2021年初橡树资本向恒大总计提供了约10亿美元的担保贷款。其中注入江苏启东海上威尼斯项目的贷款金额约4亿美元，注入香港元朗项目的金额约6亿美元。由于恒大未能及时偿还贷款，上述两项资产均被橡树资本接管。据恒大2022年11月的公告，元朗项目最终以6.37亿美元价格卖掉用来偿还债务。橡树资本向其提供的贷款得以安全退出，并获得一定利润。因此，从橡树资本过去的案例来看，若香港房地产危机愈演愈烈，我国AMC可能迎来新一轮资产收购机会，成为房地产金融风险化解的重要力量。 三季度全国理财产品中理财公司创收占84.2% 银行业理财登记托管中心10月23日发布的《中国银行业理财市场季度报告》显示，2025年三季度全国理财产品为投资者创造收益1792亿元，占前三季度累计收益5689亿元的31.5%；其中理财公司贡献1509亿元，占比84.2%，银行机构贡献283亿元，理财公司已成为收益创造绝对主力，其占比高出银行机构近67个百分点。从市场结构看，理财公司主导地位持续强化，三季度新发产品5675款，占全市场72.16%，到期产品占比也达69.74%，资管新规下理财业务专业化转型成效显著，银行理财业务向持牌理财公司集中的态势进一步巩固。产品端呈现长期化、封闭式特征，1年以内期限产品占比降至64.14%，1-3年期产品占比升至33.03%，封闭式产品占比超75%，这既是应对“资产荒”、拉长久期提升收益的主动选择，也契合监管引导资金流向实体经济中长期项目的导向。收益表现上，行业仍处于“量增价减”阶段，三季度理财公司开放式、封闭式固收类产品平均兑付收益率分别为2.55%、2.69%，均环比下跌且低于业绩比较基准。这受多重因素影响，当前货币政策下固收类资产收益率承压，“资产荒”格局未缓解，叠加投资策略趋于保守及存量资产浮亏消耗安全垫。不过理财公司正通过升级投研体系、增配权益类资产探索破局，“固收+”及混合类产品成为改善收益的重要方向。整体而言，理财市场在结构优化中迈向高质量发展，尽管短期收益承压，但长期化、专业化转型为行业健康发展奠定了基础。 外汇管理风险成为在泰中企关键金融需求 中国金融四十人论坛日前发布的《金融服务企业出海白皮书——中泰合作视角下的机遇与挑战》课题报告中强调，外汇管理风险成为在泰中企关键金融需求。据了解，随着中泰经贸合作持续深化，越来越多的中国企业赴泰投资经营，而汇率波动对企业财务稳健性的影响日益凸显，使得外汇风险管理成为企业跨境经营中不可忽视的问题。报告数据显示，不同规模企业在应对汇率风险时呈现出显著的能力分化。在大型企业中，虽然有47%已采用远期合约等金融工具开展主动对冲，但同样有47%的大型企业尚未建立系统化的外汇风险管理策略，暴露出即使是资源相对充足的大企业，其在风险管控体系建设方面仍存在明显短板。而在抗风险能力本就较弱的中小企业群体中，情况更为严峻，高达67%的中小企业完全缺乏任何形式的外汇风险管理措施，其制约因素包括对冲工具成本高昂、产品可得性有限，以及财资管理知识的缺口，使其在泰铢与人民币等货币汇率波动中处于高度被动状态。在此背景下，报告建议相关金融机构应加快创新外汇避险产品，提升跨境金融服务的精准性与普惠性，助力在泰中资企业构建多层次、全周期的汇率风险管理体系，为其在东南亚市场的可持续发展筑牢金融安全防线。 中资机构在香港抢跑发行Solana ETF 中资机构华夏基金（香港）将于2025年10月27日在港交所正式挂牌“华夏Solana ETF”。这是亚洲首个Solana现货ETF，也是香港继比特币、以太币ETF后批准的第三类加密货币现货ETF。该产品设有港币、人民币和美元三币种柜台，管理费0.99%，采用现金与实物双轨申赎机制，由OSL Exchange提供交易服务。此次发行标志着中资机构在数字资产领域的战略突破。在美国SEC因政府停摆延误审批富达、灰度投资等机构申请的背景下，香港证监会继2024年抢先美国推出以太币ETF后，再次实现Solana ETF的“抢跑”。与此同时，其他中资机构也在加速布局数字资产。招银国际于10月15日将其代币化货币市场基金扩展至BNB Chain，该基金资产规模逾38亿美元，已覆盖以太坊、Solana等多条公链。这些动向表明，尽管市场环境变化，中资机构在香港的数字资产创新步伐仍在持续深化。 欧洲渐起“私募市场大众化”趋势 近日德意志银行与其资管子公司DWS以及瑞士的私募股权投资机构合众集团合作推出了一只面向散户的私募基金，1万欧元起投，但客户需在德银持有至少20万欧元的资产。一直以来私募基金只服务于专业客户或高净值个人，有较高的投资门槛，但随着欧盟2024年1月开始生效的ELTIF（European Long-Term Investment Fund，欧洲长期投资基金）监管框架2.0松绑了相关限制，欧洲正出现一种“私募市场大众化”趋势，私募巨头与平台合作，通过技术手段提供低门槛、部分可流动的私募投资机会。在德银之前，柏林的互联网券商Trade Republic已与美国私募机构阿波罗（Apollo Global Management）和瑞典私募机构殷拓（EQT）合作，于2025年9月推出了类似产品，起投金额甚至低至1欧元，但Trade Republic的散户产品并不是让散户直接成为私募基金的LP（有限合伙人），而是购买基于这些私募基金的结构化证券，将底层资产切割为极小份额。尽管欧洲私募市场呈现大众化趋势，但私募产品风险并未因准入门槛降低而减少，因此欧盟证券及市场管理局（ESMA）今年7月要求，面向散户的私募基金应进一步完善赎回与风险披露机制，德国联邦金融监管局（BaFin）亦要求银行对散户投资者进行适当性评估，并在宣传材料中明确长期锁定与估值滞后风险。 美国拟限制对华出口软件产品导致美股下跌 路透社援引多名知情人士报道，美国总统特朗普政府正考虑推出一项新措施，限制一系列使用美国软件制造或含有美国软件的产品出口到中国，受影响的产品范围可能涵盖从笔记本电脑到飞机引擎等多种高科技设备，以回应中国近期扩大稀土出口限制的举措。路透社分析认为，有关计划仍在评估阶段，但如果落实，将标志着美中贸易对峙的又一次重大升级。不过，分析指出，特朗普政府内部对此分歧明显，有官员主张采取更温和、范围较窄的措施。部分人士认为，即便白宫宣布该措施，也可能仅用于向中方施压，而不会立即付诸实施。其中一名消息人士形容，几乎“所有想得到的产品都是用美国软件制造的”，如果全面实施，将对全球贸易造成广泛冲击，并可能反噬美国自身经济。对此信息，贝森特称“一切都在考虑之中”。值得注意的是，有关美国限制对华软件出口的传言打击了科技界的情绪。美国股市指数应声下跌，但随后收窄跌幅。标普500指数收盘下跌0.5%，纳斯达克指数收盘下跌约1%。分析指出，由于没有新的宏观数据来稳定市场情绪，投资者倾向于采取防御性策略，而特朗普的最新表态只会加剧科技巨头对地缘政治的担忧。 美国国债海外需求或被系统性高估 美联储最新研究报告揭示，美国国债的海外需求可能被系统性高估。根据10月15日发布的《美国国债基差交易的跨境踪迹》报告，约1.4万亿美元通过开曼群岛注册的所谓“外资”，实际上是由美国本土对冲基金通过复杂交易安排伪装的境内资金。报告指出，自2022年以来，开曼注册对冲基金持有的美国国债规模增加约1万亿美元，但这些头寸在美国财政部国际资本流动统计（TIC）系统中被错误地归类为“外国持有”。实际上，这些资金来源于美国本土对冲基金，通过投行融资买入美债后，在回购市场进行质押操作，在托管层面形成“虚假跨境”交易。这一发现表明，TIC数据存在重大偏差，可能严重高估了外国投资者对美国国债的真实需求。若剔除这1.4万亿美元的“假外资”，美国国债的实际海外持有规模将显著下调。此外，这种统计失真不仅影响对美债市场结构的准确判断，还可能误导政策制定者对市场风险的认识。报告显示，在2023-2024年基差交易活跃期间，由于统计偏差，官方公布的储蓄率平均比实际水平高出约2.1个百分点。报告还指出，这种统计失真不仅影响资产负债表，还可能隐藏杠杆链条；一旦市场流动性收紧，对冲基金被迫平仓卖债，将放大市场波动。

    2025-10-24

  • 参阅信息20251023

    国内外重要行业动态 据新华财经报道，国家外汇管理局副局长李斌就2025年9月外汇市场形势答记者问时表示，9月我国外汇市场平稳运行，主要呈现两个特点。一是跨境资金流动保持活跃、均衡态势。二是外汇市场供求较为平衡。今年前三季度我国涉外收支总规模为11.6万亿美元，创历史同期新高。跨境资金净流入1197亿美元，银行结售汇顺差632亿美元，均高于上年同期水平。 据新华财经报道，德国联邦统计局数据显示，今年前8个月，德国对美出口额为1010亿欧元，同比下降6.5%。其中，8月份出口仅为109亿欧元，环比下降2.5%，同比降幅达20.1%，创下自2021年11月以来最低水平。数据显示，美国失去德国最大贸易伙伴地位。2025年前8个月，中国成为德国最大贸易伙伴。 如何看待印度在全球经济—产业格局中的对华竞争态势？ 自从美西方在全球产业链布局启动“中国+1”进程以来，印度的角色就是一个绕不开的话题。时至今日，不少国内的评论和分析也都开始部分正视印度的比较优势，诸如庞大的人口规模和理想的年龄结构，以及在教育等方面和西方的较高接轨程度，都构成了产业链转移的重要吸引力。不过，国内评论往往也认为，糟糕的基建程度、巨大的贫富—地区差距以及运作欠佳的国家制度架构都会妨碍印度的真正崛起。更极端的负面视角莫过于将印度简化为“脏乱差”与“开挂民族”的合集，这也往往成为弹幕狂欢的素材。在部分中文语境里，印度基本成了“制度决定论”的反面教材——“你看，民主国家搞基建就是不行”。不过，毋庸置疑的一点就是，无论是普通制造业还是尖端制造业，国际巨头近年来都没有放缓在印度加码投资的势头，即使印度早被冠以“外企坟场”的恶名。因此，值得深思的一点是，在全球经济—产业格局中，印度的对华竞争态势究竟处于何等量级。 首先，两重分化的印度在碎片化的全球格局中有其优势。若把印度GDP放大看，印度经济大致由两部分构成：一条是“数字印度”，一条是“泥巴印度”。前者以班加罗尔—海德拉巴一线为轴，汇聚了全球1000多家GIC（全球创新中心），其规模近硅谷之半；后者则覆盖了北方邦、比哈尔邦的广大平原，那里仍以牛耕和小农经济为主，拖拉机普及率差中国甚远。 2023年，印度名义GDP达到3.7万亿美元，超越英国成为世界第五；软件与信息服务业贡献了当年出口创汇的超三分之一，而农业占比已跌至15%，却吸纳了43%的就业人口。换句话说，不到十分之一的印度人在“数字化列车”上飞奔，其余大多数仍挤在绿皮火车的慢车厢。这种“K型增长”让贫富差距在十年内迅速扩大。 然而，分析人士指出，正是这种“双重速度”构成了印度经济的韧性。当全球消费电子需求疲软，印度IT外包订单反而逆势增长——跨国公司为压缩成本，将更多后台财务、法务、数据分析迁往班加罗尔。2024财年，印度IT服务出口增长达两位数，对冲了纺织品出口的下滑。与此同时，手机产业链的“中国+1”策略让印度在五年内成为全球第二大手机生产国，并成为美国最大手机进口来源国。 印度经济专家将印度称为“碎片化全球格局”的受益者：在全球供应链去中国化趋势中，印度正以关键节点的形式嵌入——不追求全产业链，而是在数据服务、设计、组装等环节“卡位”，以较低政治风险和制度开放性换取资本信任。 其次，教育金字塔的尖端优势仍不宜低估。相关分析人士指出，印度教育的真实面貌不是“文盲率高”，而是分层极端。基础教育领域，辍学率高且基础设施和师资力量欠缺，这使得近年来印度成年女性识字率仍只有中国的约三分之二。 但在金字塔尖，印度理工学院（IIT）的每年录取率不足2%，毫不逊色于美国藤校，教材也与美国同类别顶尖高校高度同步。更重要的是，这种精英教育与产业深度绑定。无论是科技产业（如尖端制程芯片）还是重大基建设施（如港口），IIT学生往往很早就参与到实质性的产业运作和管理中，这种培养方式让毕业生具备“即战力”，强化了印度在全球人才市场的竞争力。 IIT毕业生早已成为全球科技公司的“硬通货”：谷歌CEO桑达尔·皮查伊、微软CEO萨提亚·纳德拉、IBM CEO阿尔温德·克里希纳——三位校友合计掌控4万亿美元的市值。 再次，印度的“硅谷帮”早已从技术层迈入决策层。如今，硅谷不乏印度裔的身影——他们不只是工程师，更是决策者。近年来，在硅谷头部科技企业中，先后有10余位印度裔出任CEO，显著高于中国大陆背景者。 在相关分析人士看来，这种差距是“管理基因”和“网络效应”的体现。印度精英普遍“双证在手”——技术学位+MBA。印度管理学院模仿哈佛案例教学，却将“Jugaad”（凑合式创新）本土化，训练学生在资源匮乏中找突破。印度裔在硅谷形成类似“同乡会”的提携机制。从谷歌十几位工程师的“小圈子”，扩张为覆盖规模极大 的“印度员工网络”。新员工入职便能获得一本内部“生存手册”——谁能帮办签证，哪个中高层喜欢晨练。这种“导师文化”持续助力印度技术人才扩散并提升影响力。 根据相关研究报告，印度每年外流STEM人才仍约有7万人，但回流率近年来也持续提升。越来越多“硅谷经验”反向输入班加罗尔等科技中心，催生出无人机、量化交易、AI医疗等新创企业。回流的人才对于印度的尖端产业崛起的加强作用有望持续显现。 第四，制度的双刃：混乱民主与强势国家的有机并存。若要理解印度的长期竞争力，不能忽略它的制度特色。印度的“民主”常被嘲为低效、内耗、腐败，但它也提供了某种“去中心化的适应性”。 一方面，印度联邦制下的各邦几乎相当于半独立经济体。泰米尔纳德邦靠汽车制造崛起，古吉拉特邦成外资制造高地，卡纳塔克邦主打IT与航空。这种邦级竞争创造出“多核心增长”，避免了单一中心的结构性崩溃风险。 另一方面，莫迪政府近年来在基础设施与产业政策上逐步推进“国家资本主义化”。“印度制造2.0”计划通过高额补贴推动半导体、电子、太阳能产业的发展；2024年预算中，资本支出增长11%，为连续第四年两位数扩张。虽然执行缓慢、征地复杂，但高速公路、电网和港口的改善正在逐步缩短印度与东南亚的差距。 莫迪的强人政治在民主制度中嵌入了一种“有限集权”：表面上是联邦制，实则在财政与政策上实现中央统一协调。这种混合体制为印度提供了“慢而稳”的政策连续性，也让外资在风险可控的前提下加大投入。 当然，印度的增长前景仍有阴影。城乡差距与基础教育缺陷决定了其人口红利可能“质变为负担”；官僚体系低效与土地制度僵化限制了制造业的纵深发展；宗教与族群分裂随经济转型而可能激化政治风险。 此外，印度的就业创造能力远低于人口增速，每年需新增工作岗位也持续显著高于实际新增工作岗位。若无法吸纳年轻劳动力，“人口红利”将变成“就业陷阱”，失去未来的增长空间，至少也会导致生产成本大涨。不过，印度的制度弹性、人口规模和英语化优势仍可使其成为全球产业链中颇具潜力的“备份节点”。对于中国而言，印度并非“接班人”，而是一种“异构竞争者”：它用不同逻辑对同一全球空间的子域进行“错位竞争”。 因此，就中国与印度在全球经济—产业链的长期竞争态势而言，印度对于中国的主要竞争冲击力并不在于部分评论界所集中讨论的“全领域替代”，而是“错位竞争”态势下的多个领域的渐次嵌入。 在制造业上，印度的目标不是“取代中国”，而是“接住外溢”。苹果、富士康、三星已在印度形成初步集群，但印度的供应链深度仍远不及中国。根据相关机构测算，印度制造业占GDP比重预计将从2022年的17%提升至2031年的25%，但要形成完整配套，至少还需10年。不过，伴随着西方的持续加码和摆脱对华高度依赖的坚定决心，这一进程会在波动中持续演进。 在数字经济上，过去五年，印度依托“数字公共基础设施（DPI）”体系，在数字金融与普惠支付领域实现跨越式发展。由统一支付接口（UPI）、数字身份（Aadhaar）及账户聚合（AA）构成的“三位一体”架构，使政府、银行与私营部门共享统一的数字底层。根据印度国家支付公司（NPCI）数据，2025年9月UPI单月交易额达约20万亿卢比（约合2400亿美元），交易笔数超过140亿笔，为全球交易笔数最多的即时支付系统。虽然在交易金额方面仍显著落后于中国，但是其金融生态融合程度和金融普惠性方面已有部分优势。 在科技竞争上，印度的“人才外溢”形成了全球布局的杠杆。印度科技人才以全球流动性构建“技术网络”。在AI、生物医药、软件工程等领域，印度籍科学家参与的国际专利数量也在迅速增长。需要看到的一点是，伴随着美西方对中国科技打压的持续加码和对印度扶持的持续，印度科技人才在尖端科研参与度方面的对华反超前景不宜低估。 可以说，中国的优势是“系统效率”，印度的优势是“全球错位嵌入”。前者追求速度与规模，后者依靠灵活与连接。但是，当全球供应链不再需要一个庞大的“世界工厂”，而更偏好多点分布的“安全节点”时，印度的制度与劳动力结构反而契合这一趋势。 最新消息显示，印度与美国贸易协议谈判取得进展，双方已接近达成协议，可能将印度输美商品关税从50%降至15%-16%。该协议可能以印度逐步减少从俄罗斯进口石油作为交换条件，并允许更多美国非转基因玉米和豆粕进入印度市场。虽然美印双方依然存在部分矛盾和分歧，但是双边贸易关系的趋稳意味着后续的产业—技术合作有望进一步打开局面，这有助于继续助力印度在全球经济—产业格局中的地位。 ‌ 最终分析结论（Final Analysis Conclusion）： 真正需要看清的是：在全球产业链重构的新阶段，印度已经找到了自己的“楔子”——用金字塔尖的精英撬动技术权力，用双重速度的经济吸收外资，用制度混合的灵活性弥补执行力的弱点。它或许无法复制中国的“全产业链+基建狂魔”模式，却有机会在人工智能、生物医药、半导体设计等高附加值环节切走蛋糕的一块，而这一块的体量，恐怕会越来越大。 新指南有助于解决我国算力供给结构失衡问题 中国工业和信息化部于近日发布《算力标准体系建设指南（2025版）》（征求意见稿），公开征求社会各界意见。征求意见稿明确推进落实相关文件关于加强算力标准体系建设的要求，完善算力标准顶层设计，规范算力市场秩序，推动技术创新和应用推广，培育壮大算力产业生态，激发数字经济高质量发展的新动能。根据征求意见稿，到2027年，围绕基础通用、算力设施、算力设备、算网融合、算力互联、算力平台、算力应用、算力安全、绿色低碳等方面制修订50项以上标准，有效推动算力标准体系建设。开展标准宣贯和实施推广的企业超过500家，形成一批标准应用案例。征求意见稿提出，建立产业链沟通协调机制，鼓励产业链上下游企业共同参与算力标准的制定，形成统一的规范和标准，挖掘多样化的算力应用模式和技术方案，加速国产化统一开放的算力生态构建。安邦智库（ANBOUND）的研究人员认为，全国统一算力标准体系的建设，将有助于规范无序扩张、整合存量资源、提升利用效率、引导产业高质量发展，破解我国当前算力市场资源配置不均、区域发展不平衡等结构失衡问题。 前三季度京沪经济增长与潜在隐忧 10月22日，北京和上海同时交出前三季度的经济成绩单，两地GDP增速均超预期，展现出经济韧性和结构优化态势。北京实现地区生产总值38415.9亿元，同比增长5.6%；上海则实现40721.17亿元，同比增长5.5%，两地增速分别比上半年提升0.1和0.4个百分点，均高于全国5.2%的平均水平。从产业表现看，北京以信息服务、金融、高端制造为三大支柱，其中计算机通信设备制造业增长24.6%，数字经济核心产业增速达10.7%；上海则依靠三大先导产业（人工智能、集成电路、生物医药）拉动，其制造业产值增长8.5%，金融业与信息服务业分别增长9.8%和15.5%。在需求端，北京投资增长9.0%，其中设备购置投资大幅增长83.1%，但社会消费品零售总额下降5.1%，尤其是汽车类销售下滑18.3%拖累明显；上海通过“以旧换新”政策推动消费回暖，社会消费品零售总额增长4.3%，体育娱乐、家电类商品零售额增幅均超20%。值得注意的是，两地也均面临结构性挑战。北京房地产开发投资下降13.7%，商品房销售面积同比下滑3.5%；上海虽然工业投资增长20.3%，但居民消费价格基本持平，民间投资动力仍待加强。就业与收入方面，北京城镇调查失业率4.1%，居民人均可支配收入实际增长4.9%；上海失业率4.2%，居民收入增长4.3%，整体民生指标保持稳定。综合来看，京沪经济得益于新质生产力的培育，但消费需求不足、房地产调整等压力，仍需要政策持续发力来应对。 央国企竞逐一二线城市优质地块 中指研究院统计数据显示，今年前三季度300城住宅用地出让金同比增长12%，其中一二线城市出让金同比增幅在20%左右，杭州的土地出让金总额1304亿元，位居全国各城市之首，同比增长62%；北京以1121亿元位居第二，同比涨幅11%；上海土地出让金总额约1035亿元位居第三，同比增长39%，此外，成都、南京分列第四、第五，土地出让金涨幅均在35%以上。从前三季度全国土拍情况看呈现两个态势，一是房企拿地更加趋向一二线城市核心地块，10月20日上海第八批土拍中，位于核心区的徐汇滨江地块以14.85万元／平方米的成交楼面价刷新了徐汇区纪录，内环内的静安苏河湾地块、杨浦滨江地块亦分别以较大溢价率成交；稍早一周进行的杭州土拍上，主城区滨江区一宗涉宅地块经过22轮竞价成交，溢价率19.93%；9月底的成都土拍上，天府新区的两宗地块以16.43%的溢价率被中铁建拿下，与一二线城市核心地块的火热对应的是非核心地块以及三四线城市土地市场仍处于深度调整中。二是核心城市优质地块更多流向央国企，当前楼市仍处于止跌回稳过程中，能在核心城市地价较高的情况下出手拿地补仓的企业更多集中在资金实力雄厚的央国企以及个别民企，今年1-9月拿地金额前十企业中8家为央国企，其中，中海地产以759亿元的拿地总额位居行业首位。 中国微短剧平台在海外引领市场 近日，迪士尼正式公布了2025年加速器计划的入选名单，中国短剧平台DramaBox成功入选。这一消息显示，短剧这一内容形式正逐渐获得全球顶级IP方的青睐与认可。根据Appfigures的统计数据显示，在中国微短剧的海外最大市场——美国，2025年8月份微短剧App下载量前10名中，前三名均来自中国，分别是ReelShort、DramaBox和GoodShort，三者共同占据了当地微短剧市场份额的57.72%。全球技术市场咨询机构Omdia的评估数据预测，微短剧在2025年将创造110亿美元的收入。这一新兴市场正吸引更多国家的微短剧平台纷纷涌现。此外，《2025中国短剧出海报告》显示，2025年上半年，海外短剧市场已呈现出“双寡头引领、本土力量崛起”的新格局。行业头部平台ReelShort与DramaBox合计占据了近半数的收入（45.68%），而来自不同地区的本土平台也在加速布局，例如乌克兰的MyDrama、韩国音频巨头支持的Vigloo、日本的UniReel，以及由印度音频平台MebigoLabs推出的KukuTV，更是在同期下载量排名中跃居第三，充分反映出短剧正在全球范围内加速渗透。 头部品牌下沉县域市场仍集中于“超级县” 近年来，头部消费品牌加速向县域市场下沉布局。10月20日，山姆会员商店张家港店开业，这是继昆山、晋江之后，山姆在全国县级市开设的第三家门店。目前山姆正在推进的县级市场布局，包括已开工的江阴店、计划引入的义乌店，以及常熟、慈溪、宜兴等地的业务覆盖，全部集中在“苏南四小龙”（昆山、江阴、张家港、常熟）和晋江、义乌、慈溪、宜兴等经济强县。与此同时，这些经济发达的“超级县”集聚了大量人口，具有极强的消费力。其他消费品牌的下沉布局同样呈现这一特征。例如，星巴克覆盖的1000个县级市场中，重点布局的仍是经济发达县市。电影院线在江阴实现乡镇全覆盖。专家分析指出，虽然县域市场整体潜力巨大，但目前头部品牌在选址时仍优先考虑经济基础雄厚、消费能力强的“超级县”。这些县域不仅具备与一、二线城市相当的消费能力，而且在经营成本方面更具优势。因此，考虑到我国目前经济发展的区域不均衡特征，头部品牌入驻“超级县”不应被乐观等同为县域经济崛起的标志。 欧莱雅在华销售迎来久违谨慎增长 据路透社报道，法国美妆巨头欧莱雅日前发布第三季度业绩，其在华销售终于迎来久违的温和增长。首席执行官尼古拉·希罗尼穆斯在财报电话会上表示，中国市场消费信心略有改善，第三季度中国美容市场增长约3%，为近两年来首次实现正增长。此前，由于疫情后消费信心低迷及国货美妆品牌的强势崛起，欧莱雅在中国市场一度陷入销售疲软。然而，中高端消费需求有所恢复，欧莱雅业绩出现回暖，且表现优于整体奢侈品美容行业。集团财报显示，7月至9月销售额同比增长4.2%，达103亿欧元，虽略低于市场预期，但若剔除IT系统调整影响，核心增长达4.9%。其中香水类产品增长最快，上半年增速达11%，尽管三季度放缓至约6%，仍高于整体增速。为了有效应对激烈的市场竞争，欧莱雅近年来坚持高端化战略转型，近期斥资47亿美元收购开云集团美容业务，获得古驰（Gucci）品牌未来独家授权，意在巩固其在高端香氛市场的领先地位，此外欧莱雅还计划收购阿玛尼（Armani）。不过，欧莱雅在华市场的温和复苏并非周期性反弹。希罗尼穆斯表示，“我对中国市场一直非常谨慎，因为一个季度的业绩并不能代表什么趋势。但总体而言，市场已经进入了积极的阶段。” 美关联船只附加费引发中国年内港口拥堵新高 彭博社报道指出，截至10月19日当周，中国主要港口外等待泊位的商品货船平均耗时升至2.66天，环比上升17%，为年内最高水平。其中，董家口港平均等待时间达2.79天，烟台港亦从上周的1.8天攀升至2.7天。港口拥堵的主要诱因，是中国近期针对与美国存在股权或运营关联的船只征收额外港口服务费及安全审查成本，导致部分船东为规避不确定性而延迟靠泊。分析人士指出，此举正值中美经贸摩擦与全球航运成本上行的敏感时期。受政策调整与油价波动叠加影响，部分国际航运企业已开始重新评估其在华靠港计划。据Clarksons数据显示，10月中旬中国沿海主要散货港的泊位利用率达到92%，为今年以来最高水平。由于中国是全球最大的大宗商品进口国，占全球铁矿石贸易量的约70%、原油进口量的约22%，港口效率波动对全球供应链影响显著。若拥堵状况延续，将可能推迟铁矿石及原油到港节奏，抬升区域库存与现货价格波动。同时，业内担忧，若监管措施进一步强化，航运公司可能调高运价或转向日韩等替代港口，进而在短期内加剧全球大宗商品运输成本的不确定性。 太阳能行业可否持续撑起中国铜铝需求仍存疑 随着中国房地产行业持续降温，其长期占据主导地位的金属需求结构正在发生根本性变化。根据行业机构数据，2025年中国建筑业对铝的需求预计将降至约1000万吨，较2021年下降约15%；铜需求则从510万吨锐减至370万吨。与此同时，新能源领域特别是光伏制造和装机规模的快速扩张正在重塑金属消费格局。太阳能行业对铝的需求预计从2021年的130万吨激增至390万吨，对铜的需求也从60万吨上升至140万吨，成为金属消费增长的主要来源。然而，这一替代趋势也存在不确定性。国际能源署（IEA）预测，若全球光伏装机增速在2027年前放缓至年均10%以下，中国光伏新增装机量可能趋于饱和，从而削弱铜、铝需求的边际增长。同时，随着产业链产能过剩、组件价格持续下探，以及欧美市场对中国产光伏产品的贸易壁垒加剧，部分上游冶炼与加工企业可能面临周期性回调压力。总体来看，铜铝市场正在经历由“地产驱动”向“能源驱动”的结构性转换。短期内，光伏行业的高景气为金属价格提供支撑；但从中期看，若新能源投资增速回落或国际市场受阻，金属供应格局或将再度出现过剩与波动并存的局面。 激烈竞争下我国先进封装设备内外承压 近日，光刻机巨头ASML在其最新财报中正式揭晓了其首款专注于3D集成领域的先进封装设备——TWINSCAN XT:260。ASML的战略落子，恰是先进封装赛道持续升温的鲜明缩影。近年来，随着AI芯片、高性能计算对芯片集成度、功耗效率的要求陡增，先进封装从“后端辅助工艺”跃升为性能突破关键环节，市场热度持续攀升。台积电、三星、英特尔等头部晶圆厂纷纷加码CoWoS、SoIC、Foveros等先进封装产能。目前，先进封装设备市场早已形成跨国巨头割据的格局。DISCO、BESI、K&S、ASMPT等企业凭借数十年技术积淀垄断市场，如今ASML携XT:260光刻机入局，进一步加剧了高端市场的竞争烈度，本土设备厂商正身处内外承压的复杂环境。本土厂商的生存危机首先源于市场话语权的缺失。当前国内供应商仅能满足不到14%的本土后道设备需求，核心设备依赖进口的现状尤为突出。在商业选择上，国内封测厂更倾向于成熟可靠的海外设备，给国产设备的验证与迭代带来障碍。同时，地缘政治的不确定性更添隐忧，海外并购之路因外部环境受阻，自主研发则面临专利壁垒与技术代差，生态体系成熟或需等到2030年之后。 兰德称中美关系是一种“结构性竞争” 近日，美国智库兰德公司发布题为《稳定中美竞争》的研究报告。报告以“在高度竞争环境中寻求有限稳定”为核心问题，选取台海、南海与科技竞争三大关键领域，评估双方在这些议题上实现稳定的可能性与障碍。报告指出，尽管双方在核心利益与战略认知上存在分歧，但仍可通过制度性安排划定边界、管控风险。稳定竞争，则是为了防止博弈演变为直接冲突。报告认为，中美关系既非传统对抗，也非盟友合作，而是一种“结构性竞争”。双方在全球体系中既相互依存，又相互制约。因此“遏制”并非可持续战略。此外，报告还提到，美国政策界对中国意图存在不同判断：一部分人认为竞争不可避免，另一部分则主张通过机制化安排实现长期共存。报告作者指出，中国从未试图推翻现有国际秩序，而是寻求在其中提升自身地位。美方若想稳定关系，需在承认制度差异的基础上，探索“有限合作与可控竞争”的路径。中美共存的关键不在意识形态融合，而在于建立可预测的行为准则与相互尊重的政治空间。为避免竞争升级，双方应在战略层面接受彼此长期共存的事实，通过制度化沟通机制防止误判与过度反应。报告指出，中美竞争的根源在于安全理念与发展模式的结构性差异，以及深层次互信缺失。稳定竞争并不意味着牺牲自身利益，而是为竞争设置“护栏”，防止其滑向冲突。对于稳定竞争，尽管存在深层分歧，但竞争并非无法设定边界：通过政治表态、规则建立、危机沟通与相关合作，中美双方可在上述关键领域，逐步构建可控的稳定机制，从而将竞争限定在制度化与可预测的轨道上。 空客在中美航空市场之间寻求平衡 空中客车日前宣布在中国天津正式启用第二条A320系列飞机总装线，标志着其中国布局再度升级。该新线预计将在2026年初全面投入运营，目前首架飞机的总装准备工作正在进行。随着新设施的加入，空客将在天津形成“双线并行”格局，进一步提升贴近中国及亚太客户的交付能力。随着这条新生产线的加入，空中客车也将在全球范围内建成由10条总装线组成的生产网络，其中4条位于德国汉堡、2条位于法国图卢兹、2条位于美国莫比尔、2条位于中国天津。作为空客全球第10条总装线，该设施采用最新数字化与可持续工艺标准，包括使用可再生能源和地热系统。这也反映出空客在全球范围内推进绿色航空制造的战略方向。业内人士分析，面对全球航空公司更新机队、单通道市场持续旺盛的背景，空客此举将增强其在亚洲，尤其是中国市场的交付响应速度，与波音展开更为紧密的产能博弈。值得注意的是，空客在中国启动新产线的同时，也在美国加强产能布局。空客近期在阿拉巴马州莫比尔也开启了新产线。这或许体现在地缘博弈的背景下，空客在中美两大航空市场之间的“求平衡”策略。 越南电气化趋势或利好中国制造商 据路透社10月22日报道，为解决河内严重的空气污染问题，越南政府计划自2026年起在河内中心城区禁止汽油摩托车，并于2028年推广至全国，此外，越南最大城市胡志明市的有关部门也已表示计划限制燃油汽车，反映了越南政府电气化转型的决心。越南是全球两轮车保有量最高的国家之一，市场规模达46亿美元，其中本田占据约80%的份额，年销量260万辆。然而，该禁令将重塑长期由日本企业主导的市场格局。本田、雅马哈和铃木等日本企业已联合致函越南政府，警告政策可能造成数十万工人失业，并冲击约2000家经销商及200家零部件供应商。从另一个角度看，这或许是中国电动两轮车乃至电动汽车制造商的机遇。中国在电动两轮车领域具有明显竞争优势，凭借完善的供应链、成熟的电池技术和规模化制造能力，企业如雅迪、小牛电动和新日等在全球电动自行车市场均位列前五，其中雅迪在2024年全球销量超过1300万辆，占据全球市场约三分之一。相比之下，日本品牌在电动车型布局缓慢，本田的电动摩托车仅占其越南销量的极小比例。现在越南电动化的势头已经非常明显，中国制造商可借此窗口期通过合资或本地化生产方式进入越南市场，在价格、供应链和技术标准上实现差异化竞争。 地缘政治风险令航空供应链恢复不及预期 当前全球民航安全发展仍面临诸多风险挑战。日前，在由厦门航空承办的国际航空运输协会2025年世界航空安全与运营大会期间，民航局副局长韩钧指出，航材供应链的稳定性和效率有待提高，极端天气增多导致运行环境更为复杂，自动化、人工智能、无人机等新技术在为行业运行质效带来巨大变革的同时也带来衍生风险，供应链有序保障可能因为地缘政治被人为阻断。国际航协全球安全总监马克·赛尔也在致辞中指出，随着地缘冲突加剧及监管日趋碎片化，航空公司的运营环境愈发复杂。空域关闭、无人机侵入等问题，扰乱了全球连通性，也削弱了行业信心，甚至威胁飞行安全。国际航协理事长威利·沃尔什坦言，疫情后航空供应链恢复的速度低于预期，仍需数年时间。据国际航协与奥纬咨询合作发布研究报告《重振商业飞机供应链》显示，全球航空业因供应链中断造成的生产速度缓慢预计将导致2025年航空业成本增加超过110亿美元，主要包括额外燃油成本、额外维护成本以及引擎租赁等成本增加。沃尔什还指出，现在面临着飞机、引擎和零部件超常规的等待时间以及不可预测的交付时间表。 亚洲市场成日本9月出口额增速转正关键 10月22日，日本财务省发布最新贸易统计，9月出口额同比增长4.2%，为4月以来首次转正。日元贬值和亚洲市场强劲，成为推动出口回升的关键因素：芯片出口成为亚洲市场增长的主要驱动力；9月日元兑美元较上年同期贬值2.3%，增强了日本商品的价格竞争力。具体来说，尽管日元贬值理论上有利于出口，但实际效果受到质疑。三井住友银行首席外汇策略师Hirofumi Suzuki表示，出口实际上并不像表面看起来那么强劲，部分原因是去年基数较低。Suzuki指出，尽管去年9月美元兑日元汇率约为147，今年9月已跌破150，“但我们尚未看到出口大幅激增。关税等政策因素对出口的影响似乎大于汇率因素”。新任首相高市早苗主张宽松货币政策和大规模财政刺激，可能进一步削弱日元。市场自9月她接任自民党党首以来已押注“高市交易”，推动日经225指数周二创下历史新高，日元跌破150关口。除了日元贬值推动出口之外，亚洲市场也在一定程度支撑了出口反弹。数据显示，对亚洲市场的出口成为9月数据的亮点，同比增长9.2%。对日本最大贸易伙伴中国大陆的出口增长5.8%。半导体出口是亚洲整体增长的主要驱动力，按价值计算，半导体及其他电子元件出货量增长12.6%。 苹果多款产品已转移东南亚组装 苹果公司日前最新推出的Vision Pro头显在包装标签上显示，该产品已开始在越南组装，只有配件仍在中国制造。这一变化标志着苹果公司在其产品生产地方面的显著调整。于2024年2月亮相、搭载M2处理器的原版Vision Pro，最初则是在中国生产的。尽管Vision Pro在苹果产品线中属于产量较低的产品，但此次产地变更凸显了苹果公司逐步减少对中国依赖的战略转向。苹果公司一直在艰难地平衡与中国的关系，同时应对美国总统特朗普实施的关税政策以及供应链多元化的现实需求。今年早些时候，苹果公司将大部分面向美国市场的iPhone供应转移至印度，以规避针对中国制造商品的新关税。此外，苹果公司的大部分AirPods和Apple Watch已在越南生产，部分iPad和HomePod也在该国制造。据报道，苹果公司即将推出的新款智能家居设备，包括智能显示屏、室内安全摄像头和桌面机器人，也将在越南生产。不仅如此，苹果公司还逐步在泰国和马来西亚生产一些Mac型号。不过，苹果最新关于供应商的统计单（Apple Supplier List）显示，中国大陆工厂为155座，位居第一，第二位则是中国台湾工厂49座。分析指出，苹果的供应链转移是一个渐进且长期的过程。未来数年内，中国可能仍将是苹果生产体系的主轴，但其在越南、印度、泰国等地的比重预计将继续上升，这一趋势值得持续关注。 全球消费风向标可口可乐三季度实现正增长 可口可乐日前发布了2025年第三季度财报（截至9月），数据显示其销量实现回升，告别负增长，营收达到124.6亿美元，同比增长5.1%，略超市场预期。内生营收同比增长6%。在毛利率方面，受核心原料（如玉米糖浆、铝、PET切片）价格下调的影响，加上产品结构优化，毛利率同比提升0.8个百分点，达61.5%。可口可乐依然是全球消费领域的重要风向标。从各大市场表现来看，北美地区作为其核心市场，营收为52.5亿美元，同比增长4%。其中，水和运动饮料表现较好，但碳酸饮料的表现依然较弱，反映出北美消费者正逐渐转向更加健康的饮品。EMEA（欧洲、中东和非洲）地区是可口可乐的第二大市场，三季度营收为30亿美元，同比增长10%。其中，欧洲受益于旅游、户外消费及体育赛事带动，加上夏季的营销活动，表现十分亮眼。中东地区则因地缘政治风险减弱，迎来了恢复性增长；然而，北非市场由于宏观经济压力依然面临挑战。在拉美市场，可口可乐的营收为15.7亿美元，同比下降4%。其中，墨西哥、哥伦比亚等国家受高利率和收入增长缓慢等宏观因素影响，居民消费意愿持续低迷，导致整体表现不佳。亚太地区的营收为15.1亿美元，同比增长11%。中国市场表现尤其突出，受益于冷柜的加速投放和精细化渠道拓展，销量环比二季度显著改善。然而，东南亚地区由于遭遇反常寒冷天气和飓风影响，成为亚太区域的主要拖累。 “存款搬家”到了哪里？ 最新央行数据显示，9月份广义货币M2增速为8.4%，略低于上个月8.8%的增速；好消息是狭义货币M1增速达到7.2%。这一增速不仅达到了2021年2月份以来的最高增速，也使得M2/M1剪刀差收窄至1.2个百分点的低位。理论上，狭义货币增长，反映企业和个人活期存款增多，意味着企业和个人投资、消费和经营活动的增加。M2/M1剪刀差收窄，意味着更多资金进入到经济循环，参与到经济活动之中。这对中国经济增长而言，可以说是一个好消息。 另一个与M1相关的问题是，居民存款持续减少的情况有了明显的好转。过去几个月持续的居民“存款搬家”情况有所缓解。不过，整体情况并不有利，9月份人民币存款增量却有所下降，反映出存款搬家的情况仍然存在。数据显示，9月人民币存款增加2.21万亿元，同比少增1.53万亿元，其中住户存款新增2.96万亿元，同比多增7600亿元；非金融企业存款新增9194亿元，同比多增1494亿元；财政存款减少8400亿元，同比多减6062亿元；非银存款减少1.06万亿元，同比少增1.97万亿元。从这里可以看到，居民、非金融企业存款增量有所增加，但财政、非银金融机构存款增量却在大幅下滑，使得整体存款增量仍然在减少。 就资金方的流动来看，政府与非金融企业存款增量的一减一增，反映了存款从政府向企业流动的情况。一方面，在政府债加大发行的情况下，政府资金大量流向实体企业，推进了政府投资和支出项目的落地实施，另一方面，在地方化债背景下，存量债务化解，在不增加整体融资规模的情况下，地方政府的一些融资流向企业偿还政府对企业的债务，使得政府性存款增量下降，而实体企业存款增量增长。这对于经济而言，自然是有利的局面。这同样可以解释M2增速回落背景下，M1增速的快速增长。 与此前居民存款转向非银行金融机构的倾向不同。9月份出现了相反的情况，非银金融机构存款增量缩减，而住户存款增量大幅增长。与此前担心居民存款从银行流出类似，9月份这种资金的逆向流动又引起另外的担心，担心资金从资本市场流出，影响到资本市场的稳定和对未来的预期。因为，很多人把此前几个月居民存款增量的下滑，和A股市场的回升联系在一起，认为居民存款的搬家，是在银行存款利率不断下滑的情况下，居民存款通过非银金融机构投资基金、理财，以及直接入市寻求更多投资收益造成的。由此，存款的逆向流动可能意味着居民端从资本市场的撤离，和市场信心的不稳定。不过，从A股市场表现来看，实际上9月份整体表现仍然可观，9月份沪深两市日均成交额达到2.4万亿元高位，较去年同期增长201%，较上月环比增长5%，上证指数也不断尝试冲高3900以上。因此，这种背离或许意味着，或者居民存款增量的增加并非由股市撤出，或者A股市场走高并非居民入市的结果。 有分析认为，由于10月假期较长，9月末居民端的节前赎回准备过节，可能是带动居民活期存款增加的一个重要因素。同时，非银行金融机构存款增长较快，主要还是与非银存款定期化、持有同业存单多增有关。那么，此前几个月的居民存款搬家，未必是流向股市，大部分是通过理财、货币基金等走向风险较低的同业市场寻求相对定期存款较高的收益。在商业银行而言，在居民存款搬家的情况下，通过发行大额存款获得信贷潜力，形成了居民存款向非银金融机构搬家的循环。 与此同时，还有分析指出，从企业、居民活期存款占比来看，住户部门活期存款占比仍在持续下降。这意味着，尽管居民活期存款绝对值有所增加，但其增速远不及定期存款，反映出居民资金从活期存款转向定期存款的意愿仍然较强。这样的结果，实际上加剧了货币政策的矛盾，虽然降息的意图是希望市场主体增加借贷，从而增加投资和消费，但在居民端而言，存款利率的持续下调，意味着居民储蓄收入的下降，在市场预期仍未改善的情况下，居民只能增加储蓄或者通过资产管理以增加投资收入，结果却是居民消费支出的进一步收缩。 贷款的情况其实同样反映了这个情况。9月信贷新增1.29万亿元，居民、企业贷款同比少增3000亿元。从居民端来看，9月居民贷款新增3890亿元，同比少增1110亿元。其中，居民短期贷款新增1421亿元，同比少增1279亿元，居民中长期贷款新增2500亿元，同比多增200亿元。鉴于居民短期贷款多用于消费支出，而中长期贷款多用于房地产。这一变化，意味着在购房政策不断放松的情况下，居民端购房需求有所恢复；而即使在政策刺激和鼓励下，以消费贷款为主的消费需求增长仍然乏力，意味着消费预期和信心回升的程度有限。 居民存款搬家和贷款变化的情况，其实都说明，居民端一方面在增加储蓄和投资以增强应对不确定变化的能力，反映其对未来的预期改善仍然有限（房地产有所改善）。另一方面，居民活期存款增加并不意味着消费需求和预期的明显改善。这其实给货币政策的降息政策带来更大压力。一方面，银行利差的持续收窄影响到金融体系的稳定；另一方面，居民端会进一步增加储蓄或金融投资以防风险。居民端仍然处于一个去杠杆的进程之中。 9月份金融数据还反映出银行间接融资在整体社会融资中占比逐渐下降的情况。9月人民币贷款增加1.60万亿元，同比少增3662亿元；9月企业债券新增105亿元，同比多增2031亿元，为各类社融中最大增量；9月政府债券增加1.19万亿元，同比少增3471亿元，反映政府融资高峰即将过去。9月末在人民币贷款增速放缓的情况下，社融规模仍然保持较高水平，主要源自直接融资规模的明显提升。这里既有政府债的贡献，也有企业债（如科创债）的增加，体现出宏观政策精准调控情况下，政府端和企业端加力的效果。有分析认为，信贷增速逐步放缓对应的是经济结构转型升级使得信贷需求“换挡”及直接融资的良性替代。存款搬家也体现出金融资源配置渠道的此消彼长。 最终分析结论（Final Analysis Conclusion）： 从9月份金融数据可以看到，M1有明显改善的情况下，存款搬家出现新的情况，政府存款加快向企业端“搬家”，非银金融机构存款则“搬回”居民端的情况。不过，利率下降并没有增加居民消费贷款需求，反而增加了其储蓄和投资理财的需求。不同部门间的存款搬家还是反映出“政府加杠杆，企业稳杠杆，居民适当去杠杆”的整体趋势。 9月银行结汇创有统计以来新高 10月22日，国家外汇管理局统计数据显示，2025年9月，银行结汇18809亿元人民币，售汇15183亿元人民币。值得注意的是，9月结汇金额创下2010年有统计以来的新高。这也带动9月结售汇的差额达到3626亿元，是2020年12月以来的单月最大差额。从结构上看，银行代客结汇是增长的主力，此项同样创下新高。在经常项目下，货物贸易快速增长并创下新高。而在资本与金融项目下，虽然直接投资位于历史低位，但是证券投资继续增长，也创新高。按美元计值，2025年9月，银行结汇2647亿美元，售汇2136亿美元。国家外汇管理局副局长、新闻发言人李斌表示，9月我国外汇市场主要呈现两个特点。一是跨境资金流动保持活跃、均衡态势。9月企业、个人等非银行部门跨境收入和支出合计为1.37万亿美元，环比增长7%。经常项下和资本项下跨境收支均保持增长态势，显示我国涉外经济稳健发展。分项目看，9月货物贸易项下资金净流入保持高位；服务贸易、投资收益等项下跨境资金流动较为平稳。二是外汇市场供求较为平衡。9月银行代客结汇和售汇环比均明显增长，企业等主体根据自身需求灵活开展外汇买卖。9月结售汇顺差为510亿美元，其中上中旬净结汇较多，下旬结售汇差额趋向均衡。10月以来银行代客结汇和售汇大体相当，外汇市场供求基本平衡。 中日韩三边货币互换协定仍面临多重挑战 《南华早报》日前援引知情人士透露，中国正积极推动与日本和韩国建立三边货币互换协议。三国央行行长近期在美国举行的国际货币基金组织和世界银行年度会议期间就此进行了讨论。知情人士透露，货币互换的讨论一直在进行中，但最可能的结果是中日韩三国分别达成双边协议。中国与韩国签署的为期五年的货币互换协议总额为4000亿元人民币，该协议将于10月到期。中方于2024年10月与日本银行签署了一项为期三年的双边货币互换协议，总额为2000亿元人民币。日本和韩国之间的货币互换机制，则于2023年12月恢复，规模为100亿美元（约合712亿元人民币），为期三年。需要指出的是，中日韩双边互换机制目前仅是局部性的金融合作工具，而三边互换机制若成形，将标志区域金融合作升级为系统性安全网。然而，由于中日韩三国间以及东北亚地区存在政治敏感性高、货币协调难度大、地缘风险突出等障碍，三边机制在短期内落地的可能性仍存在较大变数。 市场宽松预期加强下国债收益率持续下行 据彭博社报道，随着市场普遍预期人民银行将在年底前加大货币宽松力度以应对贸易摩擦带来的经济压力，中国国债收益率持续下行，显示出投资者对政策放松的强烈信心。30年期国债收益率在过去六个交易日中连续下跌，10月22日收于近一个月低位，10年期国债收益率亦连续两日下滑。华西证券指出，市场已消化央行在本季度下调政策利率和存款准备金率的预期，这推动了债券价格走强，债券利率走低。目前，中美贸易关系的不确定性正在加剧，双方有可能进一步限制技术和要素流动，使得中国方面采取宽松政策的紧迫性上升。日前释出的第三季度经济数据显示，中国9月工业产出因出口增长而扩张，但零售额增速创下近一年新低，固定资产投资年初至今首次出现萎缩，反映出内需疲弱。信达证券分析师李轶双认为，如果财政政策对增长的带动有限，货币政策的作用可能将被进一步强化。华西证券亦指出，过去三年，中国人民银行均在年内两次下调政策利率和存款准备金率，而今年仅在5月调整过一次，表明政策工具仍有释放空间。彭博社9月调查显示，经济学家平均预计央行将在第四季度下调政策利率10个基点，并下调存款准备金率50个基点。随着市场抛售推动股市回调，央行的宽松预期进一步增强。分析人士认为，若中美高层会晤未能有效缓和贸易紧张，央行可能通过降息或降准稳增长、稳信心，从而延续国债收益率下行趋势。 香港与内地的ETP流通比率远超其他国家 近日，港交所发布的数据显示，香港ETP（交易所买卖产品，包括ETF和杠杆、反向产品）市场呈现爆发式增长，截至9月底平均每日成交金额高达378亿港元，同比升146%，是全球ETP成交额第三高的市场，超越了韩国和日本。此外，该类产品的流通比率（ETP相对于其资产值的成交频次倍数），高居全球榜首。具体而言，香港ETP市场在2023年已凭着9.0的流通比率位列全球第二，2024年以10.2跃居第一，如今更达14.7，奠定香港全球领先地位。此外，在港交所发布的数据中，内地的流通比率则为12.6，居于次席。而香港和内地的流通比率远高于其他市场，如美国（4.5）、欧洲（1.2）以及韩国（4.5）。对此，港交所认为，主要受两大因素推动，科技类产品备受追捧，以及互联互通机制吸引投资者。一方面，2025年前三季度，香港共有14只科技主题ETF上市，年初至今平均每日成交金额合计为74亿港元（同比升247%），净现金流入总额为291亿港元。另一方面，通过沪深股通及港股通买卖的ETF平均每日成交金额分别达42亿港元（同比升128%）及32亿元人民币（同比升142%）。2025年8月，港股通ETF平均每日成交金额更达91亿港元，创下单月新高。此外，今年上市的亚洲首批个股杠杆及反向产品，同样受到了投资者的青睐。 供需失衡导致金租公司股权转让难 近日，阿里资产拍卖网显示，万腾实业集团所持有的天府金租10%的股权进行了为期三天的拍卖，起拍价为1.26亿元，已因无人出价而流拍。实际上，今年以来，还有华融金租、航天金租、民生金租等公司的股权被转让或拍卖。不过，交易热度却相对较低。比如，北京达义兴业房地产开发有限公司所持有的民生金租6.32亿股股权今年进行了两次拍卖，第二次的拍卖价较第一次有所下调，但均以流拍告终。这背后是供需两方面的因素。供给端，去年9月，国家金融监管总局披露新修订的《金融租赁公司管理办法》，将金融租赁公司主要出资人持股比例要求由不低于30%提高至不低于51%，同时还提高主要出资人的总资产、营业收入、注册资本等市场准入标准以及最低持股比例要求。业内人士认为这倒逼股权结构不合规的公司进行整合或出清。同时，不少股东业绩承压，需要剥离非主业资产来“回血”。在需求端，上述文件导致合格的股东数量减少。同时，贵银金租原总裁罗晓春指出，金租公司资产质量的评估较为复杂，不同评估单位对同一家金租公司的估值可能存在差异，不了解企业经营情况的投资人可能难以对其投资价值进行准确判断，因此使得投资人在投资金租公司时较为谨慎。 内部人士减持意愿激增令A股信号趋于复杂化 摩根大通近期报告显示，A股内部人士（包括大股东及高管）的潜在减持意愿在2025年三季度明显上升。8月与9月期间，已公告但尚未完成的减持计划金额分别达到约600亿元和超过700亿元人民币，逼近2020—2021年间月度减持的历史高位（600—800亿元区间）。这一现象表明，企业管理层对未来市场走势的信心边际走弱，亦反映出部分上市公司现金流紧张与股价阶段性反弹后的获利兑现需求。分析人士指出，内部人减持通常被视为市场短期情绪的负面信号，尤其在当前流动性偏紧、融资环境尚未明显改善的背景下，可能加剧投资者对中小盘股和成长板块的谨慎态度。然而，从长期视角看，部分减持行为也可能是公司股权结构优化、员工激励兑现或再融资准备的正常体现。值得注意的是，监管层近期已重申对“集中式减持”和“绕道减持”行为的从严监管，意在防范市场波动扩大。整体来看，内部减持潮虽释放了部分套现压力，但在政策维稳与估值底部支撑下，A股结构性分化或将延续，而非整体性下行。 在欧多个跨国车企选择与中企共享碳排放池 据Automotive News Europe报道，根据日前发布的欧盟文件，日产与比亚迪将在欧洲共享汽车碳排放池，以规避2025-2027年更严格的碳排放目标，并避免欧盟的巨额罚款。欧盟规定超过碳排放限值的企业必须支付巨额罚款。为了绕过这一障碍，一些制造商组建了“共享碳排放池”。简单来说，这些企业将自身销量与更环保的汽车品牌销量相加，从而稀释平均碳排放量。而在之前，日产与雷诺和三菱合作，这两家公司是其在联盟的传统合作伙伴。根据欧盟规定，汽车制造商可以在今年年底前组建适用于2025年销量的联盟。值得一提的是，越来越多在欧盟的跨国车企开始选择与中国汽车制造商合作解决碳排放量问题。不久前，韩国汽车制造商双龙汽车在欧洲与小鹏汽车建立了联盟。除特斯拉主导的联盟（丰田、福特、Stellantis等车企在内）以外的另一大联盟由梅赛德斯-奔驰运营，其主要合作对象为与吉利共持股份的Smart，以及吉利集团旗下的沃尔沃和极星（Polestar）。 三季度理财规模减少季节性波动不可忽视 2025年第三季度，银行理财市场经历了明显波动。普益标准数据显示，截至9月末，银行理财存续规模为30.82万亿元，较6月末下降了1514.7亿元，平均年化收益率降至2.47%。其中，不同产品之间的结构性分化也较为明显。整体来看，三季度理财市场呈现出“先扬后抑”的走势。7、8两月，市场规模一度攀升，但进入9月后显著回落。分析指出，股债“跷跷板”效应是导致波动的主要因素之一。三季度，股市表现回暖，而债市则经历了波动，收益率曲线震荡，这使得银行理财市场的固定收益类产品吸引力显著逊色于权益资产。因此，资金流动开始向股市倾斜，进一步加剧了理财规模的回撤。除股债效应外，季节性因素同样不可忽视。业内人士指出，为了帮助母行完成季末流动性指标考核（如存贷比、流动性覆盖率），银行理财公司通常将产品到期日集中在季末，促使资金回流到银行表内，再通过新产品接续资金。这样就形成了“季末收缩、季初回升”的周期性波动，资金大量流入银行表内，并未大规模转向股市。值得注意的是，尽管股市行情呈现牛市特征，银行理财在债市回撤压力下依靠浮盈及平滑机制有效抵御了波动，对银行负债端影响较小。 内地企业家注重将个人财富与企业发展绑定 汇丰私人银行10月21日发布《全球企业家财富报告》。该调查由Ipsos在亚洲、中东及欧美等15个市场开展，覆盖2939名拥有至少200万美元可投资资产的高净值企业家，其中中国内地有400多位企业家参与。报告显示，近六成（58%）有意在未来一年布局中国内地，这一数据背后是全球资本对中国市场核心优势的高度认可。人工智能技术应用的领先性、高技能且具竞争力的劳动力储备，以及超大规模的消费市场，构成了吸引海外企业家的“三重引力”。尤其值得关注的是，印度尼西亚、阿联酋、沙特阿拉伯等新兴市场企业家的意向占比高达79%以上，这反映出中国与东盟、中东等区域经济走廊的合作活力持续升温。在财富观念上，内地企业家注重将个人财富与企业发展深度绑定，46%的受访者视持续投资企业为财富积累重要动力，体现出强烈的事业传承意识；又凸显家庭价值导向，保障家人健康、支持子女教育的财富目的占比均高于全球平均水平。值得一提的是，43%的中国内地受访者将个人财富投入艺术品收藏，远超全球平均水平（24%），这也反映出财富管理从单纯增值向精神文化需求延伸的多元化趋势。 内地企业热衷香港金融牌照 据《财新》报道，京东近日通过领英、猎聘等渠道发布招聘信息，在香港招募“保险出单员”、“香港IS”、“Insurance support经理”等保险相关职位，消息人士称，京东在香港取得的是保险经纪牌照，主要职能是销售保险。近年来，类似京东这样的内地大型企业在港获取金融牌照的情况较为常见，10月10日，香港证监会批准蚂蚁集团收购香港上市公司耀才证券金融，蚂蚁集团将持有该公司50.55%的股权，并将获得耀才证券金融持有的香港证监会颁发的1、2、4、5、6、9号全业务牌照，覆盖证券交易、期货咨询、资产管理等核心领域，补全蚂蚁跨境金融资质缺口。10月9日，广州越秀集团完成对香港人寿的全资控股，越秀集团2016年以来三度竞购香港人寿，成功获批后成为香港人寿的全资控股股东。此前，越秀集团已拥有银行、证券、期货等多张金融牌照，完成收购后，越秀集团将补齐保险牌照这一块“拼图”。从京东、蚂蚁到越秀集团，再追溯到前些年腾讯等互联网大厂，内地机构赴港“持牌潮”方兴未艾，未来随着人民币国际化和持续加深与粤港澳大湾区的进一步发展，这股“持牌潮”或将进一步加速。 内存芯片巨头长鑫科技预计明年在沪市IPO 路透社表示，两位知情人士透露，中国内存芯片制造商长鑫存储科技股份有限公司（CXMT）计划最早于明年第一季度在上海发起首次公开募股（IPO），目标估值高达3000亿元人民币（约合421.2 亿美元）。该公司于2016年成立，并获得政府支持，其正引领中国在长期被日本、韩国及美国公司主导的全球DRAM市场中突破布局。据上述两位消息人士透露，CXMT计划通过此次发行募集200亿至400亿元人民币。其可能在11月向投资者披露招股说明书。由于计划尚未公开，该三位匿名人士警告称，IPO的具体时间、发行规模及估值等细节可能视市场需求变化而调整。当前，A股市场半导体板块持续上行，基准的CSI中国半导体指数年初至今涨幅约49%。两位消息人士称，他们预期CXMT的IPO将吸引大量国内投资者，欲押注中国实现半导体自主可控战略。CXMT正大举投入以追赶韩国SK海力士股份有限公司及三星电子等市场领先者。CXMT的募资与扩产时机正处于全球存储器市场发生重大结构性转变之际。美国去年12月已限制中国厂商获取HBM芯片，意在遏制中国的AI发展。在美国对华限制背景下，CXMT的进展对中国战略意义更为显著。 印尼计划发行首批人民币离岸债券 据路透社10月22日引述一份初步招股说明书补充文件报道，印度尼西亚计划发行首批点心债，并已指定中国银行香港分行、汇丰银行及渣打银行为联合牵头承销商兼账簿管理人。据了解，此次发行的债券分为5年期和10年期，将在印尼的全球债务计划下发行，并按照美国证券交易委员会的规定注册备案。报道称，债券将托管于香港中央货币市场单位（CMU），并通过Euroclear与Clearstream完成跨境结算。债券也将申请在新加坡交易所上市，所募集的资金将用于印尼政府的一般用途。印尼财政部一名高级官员在10月14日表示，很快将首次发行点心债。此外，从金融视角看，印尼此次发行人民币债券的决策颇为明智。当前美国利率高企使得美元融资成本高昂，而人民币融资则相对划算。同时，东盟国家正在积极推动“去美元化”进程，越来越多东南亚国家在贸易结算中，使用本币或人民币，印尼此举恰好顺应这一区域趋势。有分析认为，此次点心债发行，表明中国与印度尼西亚间经济联系密切，印尼正在积极推动人民币国际化，双边依赖程度加深将有助于吸引更多中国资金投资印尼，并推升印尼对人民币的需求。 黄金现货价格出现12年以来最大跌幅 在连续多日创下历史新高后，国际黄金市场在10月21日遭遇一场“滑铁卢”。现货黄金价格一度暴跌超过6%，最低下探至每盎司4080美元左右，创下自2013年4月以来的最大单日跌幅。同时，白银市场也未能幸免，现货白银价格最深跌幅达8.7%，创下2021年2月以来的最差表现。据记录，金价短时间内就从每盎司4342美元的高点跌去240多美元。这场罕见的下跌，让许多近期追高买入的投资者措手不及，社交媒体上充满“今天刚买就跌”的无奈声音，甚至有人表示因重仓黄金而单日亏损巨大。分析认为，此次金银价格大幅回调最直接的原因是投资者在金价连创历史新高后选择获利了结。截至本次暴跌前，现货黄金在2025年内的涨幅已超过50%，积累大量的投机性多头头寸，市场本身存在调整压力。同时，近期地缘政治局势出现了一些缓和迹象，包括特朗普在贸易态度上的软化，以及市场对俄乌冲突可能通过谈判解决的预期升温，导致黄金的避险吸引力短期减弱。此外，美元走强也给以美元计价的黄金带来下行压力。对于未来金价走势，市场观点出现分歧。汇丰银行等机构仍看好黄金的长期前景，认为各国央行的强劲购金、美国财政赤字担忧以及货币宽松预期将继续支撑金价，甚至设定5000美元的长远目标。桥水基金则相对谨慎，认为可能难以维持在4000美元以上的高位。 “踩雷”美国区域银行业绩表现超过预期 此前在10月16日，美国两家区域银行Zions和Western Alliance披露的贷款欺诈案引发市场恐慌，令当日美股重挫。10月21日美股盘后，主角之一的Western Alliance银行公布财报，其第三季度利润同比增长逾27%，超出华尔街多数分析师预期，这令投资者松了口气。此前市场担忧的与某商业地产投资团体相关的涉嫌欺诈事件并未损害Western Alliance整体财务健康。消息公布后，该行股价在盘后交易中上涨约4%，几乎收复此前的失地，不过距离9月初的阶段性高点仍有距离。Western Alliance在截至9月底的三个月中实现净利润2.502亿美元。净利息收入同比增长7.7%，达到7.504亿美元，高于分析师平均预期的7.37亿美元。Western Alliance计提了3110万美元的不良贷款减值，接近市场预估的3000万美元；未来信贷损失准备金则增至8000万美元，几乎是分析师预期的两倍。Western Alliance表示，相关的投资团体仍欠约9800万美元，但最新评估显示银行拥有足够的抵押担保。Western Alliance财报未出现新的不利消息，加上整体业绩亮眼，缓解了市场的紧张情绪。 库存紧张推高伦敦锌价可能再现“逼仓” 伦敦金属交易所（LME）的锌市场正面临数十年来最严重的一场挤压。最新的市场动态显示，现货锌价相较三个月期合约的溢价已飙升至每吨323美元，创下至少自1997年以来的最高纪录。这种“现货升水”是现货需求超过即时供应的典型标志。LME的数据显示，交易员们正加速抢购剩余库存。六个独立实体在LME库存和两天内到期的合约上持有大量多头头寸，其总头寸所对应的金属量至少是LME仓储系统中立即可用库存的三倍。这场剧烈的价格波动，不仅让空头交易者面临轧平头寸或交付实物的巨大压力，也凸显出全球实体市场供应的脆弱性。分析人士认为，当前逼仓行情的根源在于LME库存的持续消耗。由于西方多家冶炼厂在加工利润崩溃后削减产量，LME仓库网络中的锌库存已暴跌至接近2023年创下的历史低点。数据显示，目前LME仓库中仅有24425吨锌可供买家提取。对于一个年消费量达1400万吨的全球市场而言，这点库存甚至不足以满足一天的需求。巨大多头头寸意味着持有空头合约的卖方若无法交付实物金属，将可能面临沉重损失。与西方企业减产对比，中国的冶炼厂维持了生产，导致LME与上海期货交易所（SHFE）之间的锌价出现了巨大的价差。一些中国冶炼厂正计划进行出口，可能会为LME市场上急于寻找金属的买家带来一些短期缓解。 高盛称预期已久的全球原油过剩开始显现 近期，原油价格持续走低，市场担忧全球石油过剩。高盛集团表示，原油市场 “预期已久的全球过剩局面已开始显现”，该判断援引了高频卫星数据，以及国际能源署（IEA）和美国的官方库存数据。高盛的报告指出，经济合作与发展组织（OECD）的原油库存已出现增长，今年以来其显性商业库存日均增加34万桶，占总库存增量的四分之一。预计到2025年底，这一占比将升至总库存增量的三分之一。高盛预测2026年第四季度布伦特原油价格将跌至每桶52美元，而俄罗斯原油产量的变化是该预测面临的主要上行风险（即可能推高油价、使预测落空的风险）。尽管前景看空，但价格下跌速度可能较为缓慢。一方面，即将到来的库存增长已提前反映在当前价格中；另一方面，柴油炼油利润率的坚挺也对需求形成支撑。

    2025-10-23

  • 参阅信息20251022

    国内外重要行业动态 据新华财经报道，文化和旅游部21日发布2025年前三季度国内旅游市场数据情况。根据国内居民出游抽样调查统计结果，前三季度，国内居民出游人次49.98亿，比上年同期增加7.61亿，同比增长18.0%。其中，城镇居民国内出游人次37.89亿，同比增长15.9%；农村居民国内出游人次12.09亿，同比增长25.0%。 据新华财经报道，日本自民党总裁高市早苗21日在临时国会众议院和参议院首相指名选举中均胜出，当选日本第104任首相。她也是日本首位女首相。高市早苗21日晚组建新内阁，标志着由自民党和日本维新会组成的执政联盟正式启动。 从三季度数据看国内经济的两个失衡 国家统计局日前公布了最新的经济增长数据，前三季度，我国GDP为1015036亿元，按不变价格计算，同比增长5.2%。其中，第一产业增加值同比增长3.8%，对经济增长的贡献率为4.7%；第二产业增加值同比增长4.9%，对经济增长的贡献率为34.6%；第三产业同比增长5.4%，对经济增长的贡献率为60.7%。三次产业增加值占GDP的比重分别为5.7%、35.9%和58.4%。整体来看，今年的情况要好于去年（三季度单季经济增长4.6%），在前三季度实现5.2%的增速情况下，如果目前经济运行趋势没有太大变化，那么，全年实现5%的目标应没有太多的压力。 今年与去年的情况类似，前三个季度每个季度的经济增速呈现逐季递减的态势。数据显示，三季度，我国GDP为354500亿元，按不变价格计算，同比增长4.8%。其中，第一产业增加值26889亿元，同比增长4.0%，对经济增长的贡献率为7.0%；第二产业增加值124970亿元，同比增长4.2%，对经济增长的贡献率为31.3%；第三产业增加值202641亿元，同比增长5.4%，对经济增长的贡献率为61.8%。分季度来看，今年一、二季度实现经济同比增长分别为5.4%和5.2%，基本上是年初发力，此后逐渐放缓，在四季度再重新冲刺。这种“两头发力”的情况，其实还是逆周期政策（包括财政、货币政策）间歇性加力的结果。经济增长的自身动力，仍不足以支撑经济维持5%的增长。 从供给侧来看，无论是工业还是服务业，仍保持较快的增长水平。前三季度，全国规模以上工业增加值同比增长6.2%；服务业增加值同比增长5.4%；均好于整体经济增速。三季度，工业保持较好增长态势，增加值同比增长5.8%，拉动经济增长1.7个百分点。虽然一些领域正在推动“反内卷”，工业仍然保持较强的增长速度。而与之形成对比的是，在需求端的情况仍然有较大的差距，特别是内需乏力的情况正变得更为严重。这意味着国内经济“供强需弱”的失衡局面仍没有有效改善。在对今年上半年经济进行分析时，安邦智库（ANBOUND）首席教授陈功先生就已经注意并提醒，中国经济的内循环出现了趋弱现象。最新的数据显示，三季度这种情况仍有所发展。 在内需方面，数据显示，前三季度社会消费品零售总额同比增长4.5%，较上半年增速回落0.5个百分点。消费品以旧换新政策对手机、家电、汽车等重点商品带动作用依然明显，但增速较上半年有所回落。这意味着一些补贴政策，对商品消费的边际作用正在“递减”。从月度来看，9月社会消费品零售总额同比增长3%，为今年以来月度增速的最低水平。这意味着商品消费并没有因政策支持而逆转放缓的趋势。国内的投资需求则更为严重，前三季度全国固定资产投资（不含农户）同比下降0.5%。分领域看，前三季度，基础设施投资同比增长1.1%，制造业投资增长4.0%，房地产开发投资下降13.9%。这反映出资本存量对于新增投资的影响，反内卷对于制造业新增投资带来影响，而房地产市场仍在持续调整之中，在地方化债压力增大情况下，基建投资增长也受到制约。这些存量因素，拖累投资增速罕见的由正转负。 从对经济增长贡献度来看，消费支出仍然为主力，但商品和服务净出口仍然超过资本形成，具有较大的影响。数据显示，前三季度，最终消费支出对经济增长贡献率为53.5%，拉动GDP增长2.8个百分点。其中，三季度最终消费支出对经济增长贡献率为56.6%，拉动GDP增长2.7个百分点。消费需求是拉动经济增长的主要动力。前三季度，资本形成总额对经济增长贡献率为17.5%，拉动GDP增长0.9个百分点。其中，三季度资本形成总额对经济增长贡献率为18.9%，拉动GDP增长0.9个百分点。净出口保持平稳增长。前三季度，货物和服务净出口对经济增长贡献率为29.0%，拉动GDP增长1.5个百分点。其中，三季度货物和服务净出口对经济增长贡献率为24.5%，拉动GDP增长1.2个百分点。由此来看，净出口对经济增长的贡献已经连续4个季度超过资本形成，成为经济增长的第二大需求动力。 实际上，自去年三季度开始，外需对经济增长的贡献大幅上升，今年一季度仍达到近40%，此后二季度在资本形成增长的情况下，净出口贡献回落到23.2%，三季度回升到24.5%，贡献度仍超过20%。这些变化反映出投资和对外贸易的此消彼长，也有中美贸易纠纷仍受到管控的因素。不过，由于中美贸易竞争的长期化，“逆全球化”之下的各种不稳定因素，使得外部环境变得复杂多变，难以有乐观和改善的稳定预期。 整体来看，虽然前三季度5.2%的经济增速，意味着实现今年5%的目标难度已然不大，但国内经济两个方面的失衡倾向仍将困扰中国经济增长。一方面是“内循环”的供需失衡的矛盾仍然严重。另一方面表现为内需与外需的失衡。在供给端相对过剩的情况下，投资需求的低迷、消费需求的放缓，共同带来通缩的局面。同时，通缩也会影响到未来的预期，从而形成需求端的负向循环。 因此，摆脱通缩仍然是未来一段时间中需要着重考虑的问题。而政策上仅靠供给侧的“反内卷”还是不够。安邦智库的研究人员一直提倡供需两端着手解决问题。对于投资端的熄火，并不能按照此前的思路一味依靠基建投资拉动内需，需要考虑在新增新领域投资的条件下，注重盘活存量资产，提高资本存量的效率，释放动能。在消费端同样如此，虽然“以旧换新”等补贴政策短期对于刺激和稳定消费具有相当的效果，但长期而言，仍需要通过改善和提高民生保障和公共服务，实现居民收入的改善，从而改善预期，实现消费需求的最终释放。这意味着消费需求的改善仍是一个长期过程，不仅需要宏观政策上的放松，还需要相关改革措施的推进。 最终分析结论（Final Analysis Conclusion）： 数据显示，今年前三季度我国GDP同比增长5.2%，三季度经济增速则回落至4.8%，对外贸易超预期增长，内需不足带来内需与外需的失衡，消费与投资在通缩情况下，反映出内循环的供需失衡仍未完全缓解。这些问题具有长期性，不仅需要宏观政策支持，更需要推动结构性改革予以化解。 特朗普称将于明年初访问中国 美国总统特朗普日前表示，他计划于2026年初访问中国，并称已收到中国的邀请，希望与中国达成“公平的贸易协议”。据了解，这一表态是特朗普在会见澳大利亚总理阿尔巴尼斯时透露的，他强调中美关系“十分良好”，并希望通过此次访问为双边关系“确定新方向”。不过，对于特朗普的单方面宣布，中国外交部在10月21日的例行记者会上回应谨慎。关于访问计划，郭嘉昆仅表示“目前没有可以提供的信息”，凸显出中美表态的温差。事实上，特朗普高调预告访华意在主导中美议程，尤其是为经贸谈判增加筹码。当前，大豆、芬太尼和稀土贸易是美国关切的三大议题。例如，中国自5月起暂停美国大豆进口，转而从南美采购，给美国农业州带来压力，而稀土供应则直接牵动美国军工和科技产业。中国则坚持“平等、尊重、互惠”的原则，要求美国放宽对华出口限制并停止技术脱钩，作为合作的前提。此外，台湾问题成为另一焦点。特朗普近期称“不认为中国会武力收台”，并强调美国军事实力，但未明确是否调整对台政策。中国则始终将台湾问题视为核心利益，要求美国恪守一个中国政策。因此，即便特朗普展现乐观，但访问成行仍面临变数。一是中美近期会谈需要取得实质性进展；二是特朗普的外交议程易受国内外突发事件干扰；三是经贸谈判若僵持不下，访问可能延期或者搁浅。可见，特朗普的“访华预告”更多是外交姿态，真正推动中美关系转向仍需双方在行动上相向而行。 经济结构调整令中国就业市场持续分化 花旗银行最新研报指出，中国就业市场正在经历自疫情以来最显著的结构性分化：AI驱动的新经济正大举吸纳高技能人才，而传统产业则陷入持续收缩。2025年第二季度，人形机器人领域招聘岗位同比激增398.1%，先进制造与国防工业的职位需求亦分别增长76.1%与72.1%，显示国家战略性行业对工程、算法与材料类人才的旺盛需求。与此同时，城市服务业成为吸纳就业的重要“缓冲层”。在居民消费升级与老龄化加速的背景下，宠物服务（+72.2%）与养老服务（+42.1%）持续走俏，展现出新型生活方式带来的就业新空间。然而，与此形成鲜明对比的是，房地产链条拖累下的旧经济部门持续收缩：2025年1—8月，焦化和黑色金属行业雇员人数双双下降约8.5%，家具制造业减少6.0%，反映出传统制造与建筑相关行业需求低迷。分析认为，这一结构性分化凸显出经济转型的阵痛：新经济创造的岗位主要集中在高学历与技术密集领域，难以完全吸纳低技能劳动力。若政策支持未能及时向中低端服务业与再培训体系倾斜，结构性失业风险或将上升，成为未来宏观稳定与社会治理的潜在压力点。 接班难促使日本企业推动“去家族化” 据报道，支撑日本经济的家族企业正遭遇代际传承危机。日本帝国数据银行以该国约27万家家族企业为样本的最新调查显示，2024年后继无人的企业约占52.1%。同时，年轻劳动力的流失、外部阻力与人口老龄化的叠加，让地方企业面临的处境更加艰难。年轻一代“拒绝继承”是造成代际传承危机最直接的原因。调查显示，68%的经营者子女从小就“不想做父母的工作”，理由主要是“太辛苦”“收入不稳定”“与人生规划不同”。日本继承税最高可达55%，且必须在10个月内缴清，这使企业继承成本增加、现金流承受极大压力，迫使许多企业选择停业甚至出售。同时，人才断层进一步加剧危机，“就业冰河期”导致日本长期缺乏成熟的职业经理人，使“找不到人接班”成为大企业与地方企业的共同困境。即便企业仍有竞争力，也可能因为制度与接班人问题而被迫退出市场。据统计，如今日本超过65%的并购收购案与“事业继承问题”直接相关，境内外私募基金正借机加速布局该国资本市场。另外，近年发生的多起丑闻使日本企业的家族经营模式受到巨大质疑，日本企业界长期回避的家族治理与现代治理结构间的矛盾正愈发难以调和。目前日本企业的传承结构正在发生改变。最新数据显示，“内部晋升型继承”在2024年占比达到36.4%，首次超过家族内部继承，而“外部招聘”也明显增加，说明去家族化趋势已经开始。报道称，日本社会层面的要求开始从“让企业后继有人”升级为“让企业发展下去”。 如何看待湖北深化国有“三资”管理改革 日前，湖北正推进国有“三资”（资源、资产、资金）管理改革，核心目标是激活沉睡的国有资源，将其转化为发展的资本动力。据了解，这项改革遵循“一切国有资源尽可能资产化、一切国有资产尽可能证券化、一切国有资金尽可能杠杆化”的原则，并采用“用、售、租、融”的盘活策略，为稳增长、防风险、保民生提供支撑。从背景看，此项改革是地方在债务压力下，对证券市场化债逻辑的应用，从而快速回笼资金以化解债务压力。从实践看，也取得一定直观的成效。同时，改革通过整合分散资源、建立“一本账”，解决过去管理条块分割、效率低下的问题，武汉市乃至全省已盘活数千亿元规模的资产。不过，安邦智库（ANBOUND）研究人员要提醒的是，此项改革也面临深层挑战。首要问题是“确权难”，许多资源资产边界模糊，尤其像水利设施、数据等新型资产，历史遗留问题多，权属界定复杂，这将直接影响后续的确值和盘活效率。其次，改革成效在一定程度上依赖于金融工具和市场环境的适配性，资产证券化、REITs等操作对专业能力要求高，并不是所有地区都具备同等条件，很大程度上存在操作风险和发展不均衡的问题。此外，如何避免在盘活过程中出现“为了盘活而盘活”的短期行为，确保国有资产不被低价处置，并真正实现经济、社会、生态效益的长期统一，仍是需要持续观察和机制保障的关键。总体来看，湖北的这项改革是一次大胆尝试，其方向值得肯定，具体成效能否持续，取决于能否有效破解确权瓶颈、提升运营精细化程度，并建立长效的风险防控机制。 俄罗斯天然气工厂遇袭或影响中亚能源供应 据路透社报道，10月20日，乌克兰无人机深度袭击俄罗斯奥伦堡地区的天然气加工厂和萨马拉炼油厂。奥伦堡天然气厂是世界最大天然气加工设施之一，由俄罗斯天然气工业股份公司（Gazprom）控制，同时也处理来自哈萨克斯坦卡拉恰甘纳克油气凝析油田的天然气。此次袭击迫使奥伦堡工厂暂停运行，哈萨克斯坦能源部随后证实，卡拉恰甘纳克油田的日产量已被迫削减25%-30%，从常规的3.5万吨下降至2.5万-2.8万吨。该油田由雪佛龙、壳牌、埃尼、卢克石油及哈国国家石油公司KazMunayGaz联合运营，石油主要经由里海管道输送至俄罗斯黑海终端，再通过德鲁日巴管道出口至欧洲。路透社援引业内消息称，俄方或在数日内恢复部分天然气输送，但恢复进度仍不确定。值得关注的是，奥伦堡设施停运不仅冲击俄罗斯天然气加工能力，也直接波及中亚地区的能源出口链条。此次袭击说明乌军打击纵深已延伸至距离前线约1700公里的俄罗斯能源腹地，而哈萨克斯坦是中国向西能源与陆路贸易的“必经之国”，若俄乌冲突的攻击范围持续扩大至俄哈边境能源通道，将对中亚能源供应及“一带一路”通道稳定构成潜在威胁。 主动召回不足半数凸显新能源车企安全文化缺失 近期举办的2025世界智能网联汽车大会上披露的数据显示，中国汽车召回呈现结构性失衡：截至2025年9月，全国共实施汽车召回3230次，涉及车辆1.2亿辆，其中企业主动召回不足半数，而受监管部门调查影响实施的召回占比高达53.18%。国家市场监督管理总局缺陷产品召回技术中心副主任王乃铝指出，2024年因辅助驾驶系统问题召回车辆达255.61万辆，占全年召回数量的23%。业内专家认为，主动召回率偏低凸显出部分企业仍存在“重市场、轻安全”的发展理念。乘联分会秘书长崔东树表示，随着智能新能源车进入快速迭代期，部分企业为抢占市场将未经充分验证的技术投入应用，试图通过消费者“上路实测”推动技术改进。这种将用户置于风险之中的做法暴露出企业安全文化的严重缺失。王乃铝也强调，监管部门将通过建立新能源汽车火灾事故报告制度、汽车安全沙盒监管等创新机制，持续推动企业落实主体责任。 四季度经济增速或将继续放缓 近日，粤开证券首席经济学家罗志恒指出，三季度经济增速放缓总体符合市场预期，具体有三大原因。第一，宏观政策靠前发力，支撑上半年经济表现良好的同时，也导致下半年政策力度相对不足，对经济的托底作用减弱。例如，消费品以旧换新政策，上半年中央下发资金1620亿元，下半年下发资金为1380亿元，同时由于地方财政紧平衡，地方的补贴力度也有所减弱。第二，部分政策效果边际递减。例如，消费品以旧换新政策对耐用消费品的短期刺激，更多是消费节奏的前移，而非总量扩大。第三，经济内生增长动能不足，居民消费意愿仍有待提振，房地产销售和投资持续低迷，同时地方财政紧平衡制约基建投资，地方政府面临财政收入减少、支出责任增大、化解地方债务等压力，进行基建投资的能力下降。展望四季度，罗志恒认为，经济增速的具体表现，取决于是否有新的增量政策。如果经济延续当前惯性，叠加内外部不利因素影响，四季度GDP增速可能进一步回落至4.6%。具体来看，四季度经济表现受到以下不利因素的影响。第一，去年四季度的基数较高。第二，财政靠前发力，四季度可用财政资源相对有限。第三，房地产价格仍未稳住，导致销售和投资也将继续下行，同时影响居民信心。第四，消费品以旧换新政策在四季度的额度有所走弱，同时部分耐用消费品的需求在前期已得到释放。 越南廉价航空未续签C909客机 路透社援引知情人士的消息称，越南廉价航空公司越捷航空（Vietjet）已于日前停止运营两架中国商飞C909客机，原因是六个月租赁合同到期且未续签。这两架飞机于今年4月后投入运营，被视为中越深化战略与经济关系的象征。然而，知情人士透露，越捷航空决定不延长租期，主要因运营成本过高及越南监管限制。消息称，越捷此前与成都航空合作，由中方机组人员操作飞机，但外籍机组和维护服务的高成本，加上越南航空法规对外籍航班运行的严格限制，增加了持续运营难度。越捷目前无计划购买中国商飞飞机，未来可能采用其他租赁模式。两名知情人士均表示，C909在服役期间运行稳定、未出现技术问题。C909为中国首款商业化喷气支线客机，曾用名ARJ21，搭载78至90名乘客。有观点指出，此次租赁终止虽非因质量原因，但凸显了中国商飞在东南亚市场拓展中面临的现实挑战——高昂的运营配套成本与复杂的监管环境。 美国贸易战难阻中企出海潮 高盛近日发布了一篇名为《中国战略：走向世界（China Strategy: Journey to the World）》的报告，报告表示中国企业正越来越多地将目光投向海外寻求增长，这一趋势在今年进一步加速，因为中国企业不断通过向东南亚和欧洲市场分散出口，显示出对美国关税冲击的抵御能力。报告指出“认为中国出口商是面向发达国家消费者的低成本低附加值制造商的观念已经过时，中国正向新兴市场出口更多产品，将其作为最终目的地，在高端制造业领域不断获得全球市场份额，如今正向世界输出服务、知识产权和文化。”报告列举出了看好中国企业走向世界的几大理由，包括人民币汇率具有竞争力，这在未来几个季度仍将是出口商的利好因素；中国目前在全球供应链中占据主导地位，因为其在关键材料、生产能力和制造技术方面处于领先地位，西方国家要改变这种状况还需要时间；海外利润率平均比本土市场高出20%；文化接近——超过5000万华裔人口居住在中国大陆以外；最后则是中国产品在全球范围内具有成本和质量竞争力。报告还列举了以阿里巴巴、宁德时代和比亚迪为代表的25家中国公司，称这些公司正通过“出海”获得更大的增长动力。 云服务业务高度集中将放大“数字灾难”风险 亚马逊旗下云服务部门AWS近期发生持续约15小时的大规模服务中断，波及全球数百家企业，包括Venmo、Robinhood、苹果音乐、Zoom等知名平台，凸显全球互联网基础设施对单一云服务商的深度依赖。作为占据全球云计算市场三分之一份额的龙头企业，AWS此次故障被行业专家评价为自2021年12月以来最严重的服务中断事件。故障根源指向AWS关键数据库服务的数字目录系统异常，导致依赖该数据库的软件无法检索信息，引发连锁反应。受影响最严重的是AWS美国东海岸运营区域——该公司全球最大的数据中心集群。尽管工程师在周一早间迅速定位并修复了根本问题，但在恢复过程中发现数据库故障已波及多个子系统，包括客户启动新服务器的核心组件。云支出咨询公司Duckbill Group首席云经济学家Corey Quinn指出，此次事件引发行业对云计算集中化风险的重新审视。值得关注的是，2024年网络安全公司CrowdStrike的软件更新失误曾引发全球系统瘫痪，造成数十亿美元损失，此次AWS事件再次印证了在高度互联的云服务业态中，局部故障可能引发全球性“数字灾害”。 印尼就雅万高铁债务重组问题与中国谈判 中国和印尼合资打造的雅万高铁2023年启用，日前传出因营运“入不敷出”，亏损严重，印尼方正在就债务重组问题与中国谈判。2025年10月，印尼投资部长公开表示，希望与中国就雅万高铁约45.5亿美元的债务进行重组谈判。这表明，项目已从一项技术成功的工程，演变为一场深刻的财务与运营危机。根据印尼安塔拉通讯社报道，2024年全年雅万高铁共服务600万乘客，票价平均25万盾，收入还不及利息支出（约每年2万亿盾）。2025年上半年已亏损1.6万亿盾，为缓解财政风险，政府考虑重组贷款、延长还款期并加强TOD，如在哈林、卡拉旺等地打造商业区，以创造非票务收入。雅万高铁作为东南亚首条高速铁路，由印尼中国高铁公司（KCIC）负责运营，其中60%股权由印尼四家国有企业组成的PSBI联盟持有，40%的股权则由中国企业持有。而印尼国铁（KAI）拥有58.53%的股份，因此也是这场债务危机的最大损失承担者。对此，中方在回应中强调“愿同印尼一道做好高质量运营”，同时关注债务重组对其他“一带一路”项目的示范效应。据悉，双方谈判焦点将主要集中在平衡中方债权安全与印尼财政可持续性，例如是否引入第三方战略投资者、加快沿线商业开发以提升非票务收入等。 高校考核压力传导至横向经费指标催生造假风气 为追求申硕、冲击“双一流”等目标，多所高校将GDP考核压力传导至教师，要求完成横向经费指标，由此催生大量造假行为，不少教师陷入“贷款上班”的困境。据凤凰网报道，西安某民办二本高校文学院为助力学校2029年申报硕士学位，要求教师每年完成横向经费到账任务，助教需达4.5万。因文科难获企业技术服务订单，院长动员教师签假合同，甚至自掏腰包走账，还现身说法分享用装修公司做10万元横向课题的“经验”，教研室主任、专业负责人也分别以自身经历担保报销可行性，部分教师无奈贷款完成指标。据了解，该校6名拒绝签字的教师被解聘，小红书上还有教师分享卖房、贷款“充值”横向经费的经历，中介也趁机提供相关服务。报道显示，江苏、山东等地公办本科及北方一所理工类一本高校同样存在类似情况。安邦智库（ANBOUND）的研究人员需要强调的是，正常的横向经费本应是“产学研结合”的纽带，但造假行为却让横向经费沦为“数字游戏”，甚至在部分高校被默许或变相鼓励。这种风气会让更多教师认为“造假是生存必需”，而非学术禁忌，进而形成“劣币驱逐良币”的恶性循环，最终导致整个学术群体对“真研究”的敬畏心消失。 法国富人移民动机已从税收优惠变为政治稳定 近期法国富裕阶层向卢森堡、瑞士转移资产的趋势显著提速。据卢森堡保险与再保险协会统计，2024年法国客户投资卢森堡寿险产品金额激增58%至138亿欧元，创历史新高。与卢森堡保险机构合作的法国税务律师鲁梅利昂证实，自去年选举周期启动以来，资金外流趋势“几乎没有中断”。这一转变背后是法国政治动荡的持续加剧。马克龙总统自2024年6月决定提前举行议会选举以来，政治僵局导致多位总理频繁更迭，政策连续性受到严重破坏。ACA总经理亨根坦言：“每当法国举行选举时，人们往往会开始重新考虑投资。卢森堡的政治与金融稳定性显然是一大优势。”值得注意的是，推动这一轮财富外流的核心动因已发生根本转变。瑞士律师凯内尔明确指出：“对许多人而言，税收虽是他们担忧的因素之一，但更关键的是瑞士所能提供的稳定性。”这一观点得到多位财富管理专家的印证。法国先锋家族办公室联合创始人勒梅特表示，将资产存放于卢森堡在税务上并无显著优势，法国居民仍需就利息收入在法国申报，但这一安排却能带来“心理上的优势”。莱坊公司发布的《2025欧洲生活方式报告》进一步佐证了这一趋势，在对700多名高净值人士的调查中，“政治／社会／个人稳定”已超越“税收激励”，成为影响迁移决策的关键因素之一。与此同时，亨氏公司预测2025年法国将净流出800名高净值人士，而政治稳定的瑞士预计将净流入3000人。 微软注销在华投资公司进行业务调整 近日，微软移动（中国）投资有限公司登记状态由存续变更为注销，这一消息引发关注。天眼查App显示，该公司成立于1995年12月，注册资本3000万美元，法定代表人为Benjamin Owen Orndorff，经营范围包括为投资者提供咨询服务、国内采购商品的批发及零售、进口母公司及其控股的关联公司的产品及其同类商品进行批发及零售等，由微软移动有限公司（Microsoft Mobile Oy）全资持股。微软移动（中国）投资有限公司是微软的子公司，微软曾通过收购诺基亚手机业务等方式，将其整合进微软移动有限公司体系。而微软移动（中国）投资有限公司则是微软移动有限公司在中国设立的全资子公司，其在华开展的投资咨询、商品批发零售等业务，是微软在华移动业务布局的重要组成部分。虽然该公司如今已注销，但它在过去多年间，对于微软在华的业务拓展和市场布局曾起到过一定的作用，其注销也标志着微软在华移动业务发展历程中的一个重要节点，反映了微软根据市场环境和自身战略规划进行业务调整的决策。近年来，微软在移动领域多次进行战略调整，如出售手机业务、转变研发方向等。此次注销意味着微软可能正在重新评估其在华移动业务布局，或许会将资源集中到云服务、人工智能等更具增长潜力的新兴技术领域，以适应中国市场的快速变化。 加拿大对部分中美钢铝制品实施关税减免 加拿大近期在钢铝制品关税政策上的调整，反映出其在中美博弈格局下寻求务实与平衡的外交取向。根据加拿大政府日前发布的文件，加拿大财政部已对部分从中国和美国进口的钢铝产品实施关税减免，以缓解双线贸易战带来的产业压力。文件显示，此次减免覆盖此前被征收25%附加税的中国进口产品，旨在帮助国内企业应对原材料短缺和合同履约困难。财政部同时对部分美国钢铝产品给予豁免，涉及制造业、农业、食品包装及公共卫生等关键领域。财政部长商鹏飞（Francois-Philippe Champagne）表示，关税减免措施“针对特定产品和特殊情境”，不会对整体反制关税规模造成实质影响。据悉，加拿大政府正分别与中美方面展开磋商，一方面希望美国撤销对加拿大钢铝征税，另一方面寻求中方减免对加农产品的关税。分析认为，加拿大经济近年来增长放缓，在中美地缘博弈下选边站队对其而言并不具可持续性。通过在贸易政策上保持灵活调整，加拿大希望稳定市场预期，维护产业竞争力与就业。此次关税减免虽引发国内部分钢铁制造商反对，但从宏观战略上看，它体现出加拿大在复杂的全球供应链重组中，试图以平衡姿态在中美之间寻求生存空间的现实考量。 城市更新融资模式最大问题是资金错配 城市更新正在从过往的“拆改留”逐步过渡到“留改拆”，而运营闭环与资金适配逐渐成为行业破局的核心命题。前期最大的难点在于“资金需求大、风险高”。拆迁涉及补偿、过渡费，金额不小，但金融机构不愿介入早期项目，担忧拆迁进度不及预期；而部分民企又面临信任问题，金融机构担心资金被挪用，导致项目停滞出险。中期改造建设阶段，难点是“现金流承压”。改造投入是持续的，若项目有销售部分，一旦不及预期，容易影响现金流。后期则考验企业的运营能力。运营培育期动辄需要1~3年，例如历史文化街区需通过持续运营聚集人气、培育商户，此期间仅有投入而缺乏稳定收益，因此对长期资金支持有强烈依赖。有分析人士指出，当前，融资模式已经相对成熟，如城市更新基金、商业银行城市更新贷款、信托、ABS、REITs等。但最大的问题不是没钱，而是存在错配。金融机构在放款时，基本已形成“看主体+看资产”规律，会从合规性角度优先把资金给到央国企。但实际情况是，并非所有的央国企都具备操盘城市更新项目的能力。而金融机构对民营房企的整体信心弱，如部分民营房企过去出现过把项目资金抽走，导致更新停滞的情况，金融机构不敢放心提供资金。 美区域性银行“爆雷”不是个别事件 在美联储开始重启降息进程之际，美国银行业阴影再现，使得包括美国在内的全球市场遭遇恐慌性地抛售。美国两家区域性银行，Zions Bancorp（简称“齐昂银行”）和Western Alliance Bancorp（美国西部联盟银行，简称“西联银行”）先后表示，在向投资不良商业抵押贷款的基金提供贷款时遭遇了欺诈。齐昂银行表示，其全资子公司加州银行与信托的两笔合计逾6000万美元的循环授信贷款被拖欠，目前已经计提约5000万美元的坏账减值，占到其利润的5%。西联银行同样确认，就向Cantor Group V LLC实体提供的循环信贷额度提起诉讼，以追回约1亿美元，并指控“借款人存在欺诈行为”。 美国区域性银行信贷资产出现的风险引起市场的恐慌情绪，拖累了银行股股价大跌。10月16日，两家银行分别收跌超13%、10%。美股银行股集体下挫，KBW银行指数下跌3.64%。美国74家最大银行市值单日合计蒸发逾1000亿美元，市场担忧美国区域性银行体系的潜在风险或再度引发连锁反应。这种担心也蔓延到全球，10月16日，美股、欧洲、日本等股市下跌幅度都超过1%，美国10年期国债收益率回到4%以内，黄金等贵金属价格则涨至历史新高。不过，情况在10月17日有所好转。当日，多家银行发布财报显示这些银行资产质量仍然稳健，从而缓解了市场焦虑，推动银行股企稳反弹，带动美股回升。这意味着虽然一些银行出现信用质量下滑，但资本市场对美国银行业的情况并不过于担心，仍认为没有系统性风险。不过，在安邦智库（ANBOUND）的研究人员看来，美国区域性银行出现问题，并非孤立事件，一方面，反映出这些中小银行风险在不断积聚，并没能有效化解；另一方面，市场对此最初的恐慌反应，其实反映了高估值背景之下，投资者脆弱的信心。 此次两家银行出现的问题，源自两家银行为投资不良商业抵押贷款的基金提供的贷款资产，银行认为其提供贷款时遭遇了欺诈。这恐怕反映出两个方面的问题，一方面是美国房地产市场前景堪忧。虽然美联储将继续降息，但较慢的降息节奏使得房屋抵押贷款利率仍维持在6%以上的高位，并正在拖累房屋销售、住宅建设和房价增长。根据抵押贷款科技公司ICE的数据，全美6月房价年化增幅仅为1.3%，低于5月份的1.6%，为两年来最慢增速。美国地产交易公司Redfin 6月发布的数据显示，美国卖家手中积压的待售房产总价值高达7000亿美元，创下历史新高。从全国待售房屋数量来看，当前库存已达到五年来的最高水平。虽然一些地方房价仍在上涨，并且随着美联储降息，抵押贷款利率有可能进一步下降，但这个过程不会太快，而经济放缓的幅度可能加大，从而影响市场。不过，疫情后在持续放水的情况下，美国房地产不断走高，一旦市场放缓，则可能带来类似“次贷危机”的效果，导致了以房贷为主的中小银行的信贷资产风险急剧上升。 另一方面是美国区域银行目前的这种经营方式中，这种类投资业务逐渐增多，在经济放缓周期中，因并不直接面对企业客户，因而并不能有效控制风险，反而因为资产不透明面临更多不确定性。市场估计，这类贷款通常占大型银行商业贷款规模的三分之一左右，而区域性银行的风险敞口可能更高。由于对非存款金融机构贷款的监管薄弱，虽然此类资产有助于节省成本，分散银行风险，但这些资产实际上还需要经过基金或其他非银金融机构，因而银行实际上并不能完全掌握资产质量变化的情况。而此次区域性银行投资不良商业抵押贷款的基金发放的贷款遭遇欺诈，引发市场对信贷市场出现更多缺陷的担忧。这种资产不透明，在经济下行周期，更容易引起恐慌性的抛售。此次市场对信贷问题的过度反应，在某种程度上反映了高估值背景下的投资者情绪脆弱性。 虽然目前整体情况有所好转，但如摩根大通CEO戴蒙提出的“蟑螂论”，美国企业债务违约的不断出现，正在不断影响投资者的信心，同时也意味着银行“踩雷”也不是个案。近期次级汽车贷款机构Tricolor、汽车零部件制造商First Brands等企业的破产，让市场感受到可能出现的“连环爆雷”。这些企业同样存在所谓的“金融欺诈”的问题，而且情况更为严重，涉及大型的投资机构、商业银行等。此次，两家银行“踩雷”，可以被理解为商业地产信贷资产不稳的信号，也是企业信贷违约的延续。这种情况如果持续，很可能引发持续的连锁反应。 当然，这种爆雷和踩雷，还不至于到类似2008年“次贷危机”那样大面积爆发的情况。同时，考虑到美联储的态度，预计这些风波不会引发资本市场的流动性问题。穆迪全球私募信贷负责人马克·平托表示，市场确实对部分机构“放松放贷标准”及贷款附带条件的宽松性存有疑虑。然而，他指出，从整体体系来看，并未发现类似传染效应的迹象，足以引发更广泛的金融危机。不过，考虑到2023年硅谷银行事件，如果不能加强和改善监管，美国区域性银行出问题仍然避免不了。如安邦智库的研究人员此前指出的，虽然导致硅谷银行风险暴发的因素与此次并不相同，但在数字经济条件下，恐慌情绪蔓延的速度仍然很快，“挤兑”的情况会非常严重。鉴于美国中小银行普遍抗风险能力不足，一有风吹草动，很难全身而退。 需要注意的是，此次区域性银行“踩雷”，是在美联储降息周期之中，有人对在降息情况下，银行业前景感到乐观。不过，这里有三个方面的问题会影响资产价值的稳定。一是降息的节奏。在通胀和就业两难的矛盾下，美联储降息可能不会太快，那么，一些风险较大的企业可能难以承受如此之久的限制性利率。一些质量较差的信贷资产仍有不断爆雷的可能性。二是经济放缓的压力。目前的降息，更多是应对经济下行而并非单纯的遏制通胀。经济下行带来的需求减弱更是直接影响到房地产市场，给这些信贷资产带来影响。三是市场泡沫。目前，美国房地产市场和股票市场，都处于相对较高的估值之下，此时的市场回调，权益价值下跌，对高杠杆企业带来的风险更大，更容易出现债务违约的情况。就此而言，未来很可能有更多的企业出现债务“爆雷”，而区域性银行“踩雷”也必然不是小概率事件，会不时影响到市场的稳定。 综合来看，令人困惑的是，美联储的现行利率政策不能从纯金融的角度理解。因为商业地产的成本高企，受到不良资产的压力，在特朗普当选前后就已经很明显了，安邦也曾经多次跟踪过如“梅西百货”等大型企业经营困难的信息，显示了成本包括利息成本之高，严重抑制商业地产的发展，容易推升这方面不良资产的情况。所以现在的情况，要用美联储仅关注宏观情况来解释，非常牵强。不能排除美联储基于政治因素，明知不应为而故意为之，坚持高利率，刻意打压特朗普的经济表现。所以，如果情况进一步发酵，预计特朗普的经济分析团队反应过来之后，很快就会有一轮炮火集中射向美联储，要求其为此负责。此外，美联储意识到事情“已经过分”之后，采取减息措施，而且幅度之大超乎预计，那也是完全有可能的。 最终分析结论（Final Analysis Conclusion）： 近期出现了美国区域性银行因信贷资产质量问题而被挤兑的情况，相关风险也在包括美国在内的全球资本市场蔓延。这种银行“踩雷”的情况看似个案，难以对市场带来系统性影响，但其反映的经济信号、银行体系的系统性变化，意味着这种类“次贷危机”的不稳定现象不会消失。 MSCI中国指数动向令机构转向谨慎观望 摩根大通最新研报指出，MSCI中国指数的远期市盈率（Forward P/E）在年内已累计扩张逾30%，达到近18倍的水平，而同期远期每股收益（EPS）增长率却从7月初的5.8%下调至1.6%，几乎停滞。这一明显的估值与盈利脱节现象，反映出市场上涨更多依赖流动性与情绪驱动，而非盈利改善。从结构上看，AI、半导体、新能源车等高估值板块贡献了主要的估值扩张动力，消费与金融板块的盈利修复乏力反而拖累整体EPS增速。外资在三季度的净流入主要集中于ETF与指数增强型基金，体现出被动资金推动的特征，而主动资金对盈利不确定性依旧保持谨慎。摩根大通认为，在宏观层面，企业利润率受内需疲弱与出口压力制约，短期难以支撑持续的估值溢价；若政策刺激未能进一步改善企业盈利预期，当前估值上升可能难以为继。该行建议投资者关注盈利兑现能力较强、现金流稳健的龙头企业，同时警惕高估值板块在盈利修正周期中的回调风险。 香港写字楼租赁市场明显回暖 《财新》援引世邦魏理仕发布的最新报告指出，2025年第三季度，香港甲级写字楼净吸纳量达69.18万平方英尺（约合6.4万平方米），创2018年第三季以来新高。其中，香港金融业核心区域中环的甲级写字楼净吸纳量创十年新高。“净吸纳量”是指一定时期内，市场上新增租赁面积减去同期退租面积后的净值。关于香港甲级写字楼租赁市场明显回暖背后的原因，瑞银投资银行亚太区房地产行业研究主管林镇鸿指出，金融行业景气度回升，金融机构扩充人手，对甲级写字楼租赁市场带来支撑，尤其中环甲级写字楼租赁市场应已宣告见底。不过，比起租赁市场明显回暖，香港写字楼的购置需求尚待时日恢复。林镇鸿分析说，一方面香港的银行依然担心本地商业地产投资风险偏高，为防止坏账率攀升，不愿批出贷款给商业地产买家。另一方面，受制于港元与美元的联系汇率制度，香港的利率仍高企，资本化率不足以吸引投资客入场，而真正能带动写字楼买卖成交量的是投资客。 三项改革让资本市场有长期向好的基础 近日，中国资本市场研究院院长吴晓求在2025华夏ESG管理体系大会上指出，要告别过去那种“到了3300点就跑”的短线思维，我们找到了正确发展资本市场的道路。其表示，这一年来的三项改革让资本市场有长期向好趋势的基础。一是从发行开始着力推动中国上市公司的结构转型，让高科技企业、科创型企业慢慢成为市场的主力军。推动中国产业升级迭代，是中国资本市场最重要的战略任务。基于这一点，市场慢慢开始有预期性、成长性，有可投资的价值。这是非常重要的资产端改革。二是改善市场流动性，即需求端改革。要让基于财富管理的大资金有序进入市场，必须改革约束大资金进入市场的一系列规则。央行对资本市场的关注和金融监管总局对大资金限制性条款的改革，是改善市场流动性的重要举措。三是制度平台的改革，这是证监会的重点。第一，要确保市场透明度；第二，不能有歧视性条款；第三，要对违规违法行为有严正威慑，对严重违规违法行为采取刑事处罚和民事赔偿并重的处罚机制。 国内信托资产规模首次突破30万亿 中国信托资产规模首次突破30万亿元，仅次于保险资管和公募基金的资产规模。据新华财经报道，中国信托业协会首席经济学家蔡概还10月21日在上海举办的资产管理与财富管理循环驱动论坛上透露，截至今年6月末，信托全行业资产管理规模为32.43万亿元，与上年末相比增加了2.87万亿元，增幅为9.7%，与上年同期相比增加了5.43万亿元，同比增长20.11%。蔡概还说，在监管部门的引导下，近年来信托公司转型发展取得了积极成效，主营业务正在从传统的非标融资业务向更加多元化和专业化的资产服务信托、资产管理信托和公益慈善信托转型发展，呈现出规模回升、结构优化的良好态势。从业务结构上看，信托业务“三分类”政策下的资产管理信托、资产服务信托与资产管理信托，已经替代传统的融资信托和通道业务的业务模式，成为驱动本轮信托资产规模增长的主导业务模式。 全球保险公司将加大对私募资产投资 近日，全球资管巨头贝莱德公司的最新调查显示，全球保险公司正计划进一步增加对私募资产的投资，以此来实现稳定长期投资回报。此次调查覆盖463位保险业高管，其中93%的受访者表示，预计未来12个月内将根据市场走势增加对私募资产的持仓，仅3%的高管预计会减少该类投资。贝莱德在调查中指出，保险业高管当前更看重私募资产带来的多元化和低波动性潜力，而非单纯追求更高回报。贝莱德金融机构集团全球保险策略师马克·埃里克森表示：“市场对私募资产的兴趣持续高涨，这种向私募市场的配置或转移，更像是一种长期的结构性转变。”调查发现，尽管大型保险公司已在私人信贷领域投入大量资金，但一些规模较小的公司如今也开始转变方向，大幅增加另类资产配置。对于这一趋势，芝加哥联储曾表示，私募资产对保险公司，特别是寿险类公司的吸引力在于，其期限结构更符合其偏好的期限匹配投资策略。寿险公司更倾向于投资与其长期（20 年以上）负债相匹配的资产。另一方面，黑石信贷与保险集团首席投资官Michael Zawadzki曾表示，私募信贷相比高收益债和投资级债券的收益率溢价达到150-200个基点，该类资产有明显的相对价值优势。 大摩预测美联储年内还将降息50个基点 日前，摩根士丹利经济学家在报告中指出，尽管美国联邦政府的停摆已经中断或推迟了有关就业和通胀的关键经济数据的发布，但这不太可能阻止美联储在10月晚些时候再次降息。自10月初以来，美国联邦政府就陷入了长达三周的停摆状态。美东时间10月20日，美国参议院第11次就政府拨款法案进行投票表决，仍未获得通过，这意味着停摆状态还将继续。美国政府的“停摆”不仅波及美国航空运输、公共服务等领域，影响了民众日常生活，而且还导致多项经济数据延迟发布，这给美联储官员评估美国经济状况增添了难度。摩根士丹利在报告中写道，“如果就业方面的不利因素需要在9月重新调整美联储的政策立场，而目前的情况并未发生变化，那么宽松的政策倾向仍将保持不变……我们预计本月政策利率还会进一步下调。”摩根士丹利还指出，美国劳动力市场依然疲软，是美联储预计持续降息的一个重要原因。据CME“美联储观察”工具显示，美联储10月降息25个基点的概率已经高达99.4%，到12月累计降息50个基点的概率为98.6%。摩根士丹利也做出了同样的预测，即美联储本月将降息25个基点，随后在12月再降息25个基点。大摩还预测，到2026年年中，联邦基金利率将降至2.75%至3.0%的区间。即便不考虑通常作为货币政策指引的详细数据，摩根士丹利也得出结论称，美联储“在夏季期间已经看到了足够的迹象，从而确信其政策立场过于紧缩”。 数据显示黄金外汇储备加资产比例已破30% 据德意志银行近日最新测算数据，10月全球储备资产格局生变，黄金在全球外汇储备加黄金总资产中的占比突破30%，美元占比降至40%。过去六个月，黄金储备占比从24%升至30%，美元占比从43%降至40%，两者差距缩小近一半。若金价突破每盎司5790美元（较当前高约33%），黄金与美元将各占全球储备36%，实现超越。2022年美国因俄乌冲突将美元武器化后，各国央行以55年来最快速度增持黄金，如今43%的央行计划增持，95%的储备管理者预计未来12个月全球央行黄金持有量上升。同时，衡量黄金在央行资产占比需以“外汇加黄金储备”为口径，因其是可捍卫本币的外币计价资产。后续全球储备资产或呈多重趋势。一方面，去美元化持续推进，美元在全球外汇储备占比从2015年66%降至2024年三季度57.4%，据报道，2024年外资净卖美债600亿美元，且央行主动减持美元资产，未来美元主导地位或进一步削弱。另一方面，黄金地位将持续提升，全球央行购金量已连续三年超千吨，中国等新兴市场国家持续增持，地缘政治风险下黄金避险、抗制裁属性凸显，叠加各国对储备资产多元化和保值增值的需求，黄金储备占比或继续上升。不过，美元短期内仍难被完全替代，其市场深度和流动性优势明显，且尚未出现单一替代货币，按此趋势行进，未来全球储备体系或向美元与黄金主导、多货币并存的多极化方向发展。 穆迪称美股泡沫或引发富裕家庭消费拐点 日前，穆迪分析公司（Moody's Analytics）首席经济学家马克·赞迪（Mark Zandi）在接受采访时直言：“股市的上涨对那些推动消费支出的富裕群体至关重要。如果股价掉头下跌，那才是我眼中真正的经济威胁。”根据穆迪的数据，美国收入最高的10%人群贡献了约50%的消费支出。正是这一结构，使得美国经济在通胀与关税压力之下仍能保持相对稳健的增长。然而，这种增长越来越依赖于股市表现，令消费与资产价格之间的“联动风险”不断放大。10月16日，美股因私人信贷市场风险与区域性银行爆雷而大跌；而10月17日，美股反弹收高，原因是特朗普缓和了对中美贸易进一步升级的担忧。赞迪警告，在所有风险中，从银行系统、政府关门到政治僵局，我最担心的仍是金融市场本身。估值过高，一切都显得被‘打了激素’，甚至带有泡沫气息。这种泡沫与高收入群体的消费紧密相连，一旦市场回调，正是这些支撑经济增长的富裕家庭会率先收缩支出。还值得注意的是，Coresight Research创始人兼首席执行官黛博拉·温斯威格（Deborah Weinswig）指出，美国消费层级的分化正达到2020年1月以来最高水平。富裕群体的消费仍在增长，而低收入家庭则不得不多跑几家店寻找折扣与促销，中产阶层“被彻底挤压”，而企业赢家集中在两端：一是高端奢侈品牌，二是性价比零售商。 日本国债价格暴跌利好“寡妇制造者” 在全球债券市场动荡之际，日本国债价格暴跌正让“寡妇制造者交易”（押注日本国债（JGB）价格下跌的空头交易）重新成为最赚钱的押注之一。过去三十年，投资者押空日本国债屡遭惨败，原因在于日本央行长期维持超宽松政策，使收益率几乎停滞。但如今局势反转，据彭博社数据，日本债券今年总回报率已下跌超过4%，成为全球主要政府债券中表现最差的债券，日本30年期国债收益率本月创历史新高，标普指数衡量的相关期货价格亦下跌约2%。市场普遍押注日本下一任首相将推行扩张性财政政策，加剧通胀压力并推高长期收益率。大型机构投资者如Jupiter Asset Management、RBC BlueBay等纷纷加码做空日本国债，认为这是当下最好的套利机会。与此同时，日本债务规模高达GDP的260%，财政可持续性令人担忧，而日本新任首相高市早苗承诺现金发放和减税，短期或刺激增长，长期却可能推升利率水平。高盛甚至将日本列为“全球债券市场利空冲击的净输出国”。然而，这场交易并非无风险，寿险资金回流与美国降息预期都可能支撑日本债市回暖。部分基金经理如Allspring与嘉信理财则提醒，若财政刺激超预期、市场再度与政府博弈，收益率曲线或进一步陡峭化。 资本外逃令印尼货币承压成亚洲最弱之一 据彭博社信息，9月以来，受市场对印尼新政府可能实施更为激进财政扩张政策的担忧影响，外国投资者大规模抛售印尼主权债券，资本净流出规模创三年来新高。投资者担心，新任财政部长若放松长期预算纪律、加大基建和补贴支出，将推升财政赤字和通胀风险，削弱印尼债市吸引力，并对卢比汇率形成持续压力。尽管印尼央行9月意外降息并加大外汇干预，一度将十年期国债收益率压低至四年低点，但宽松政策与财政扩张叠加，令市场预期进一步恶化。卢比兑美元年内累计贬值幅度已超过5%，成为亚洲表现最弱的主要货币之一，外资持仓比例亦降至疫情以来最低水平。分析人士指出，印尼面临典型的“双重约束”困境：若坚持财政扩张以支撑增长，可能导致资本继续外逃与通胀上升；若转向紧缩，则可能削弱投资与消费复苏动能。这一局面对区域资金流向亦产生外溢效应。部分避险资金正在重新流入中国和印度等更具政策稳定性的市场，人民币资产的相对吸引力有所上升。未来数月，印尼卢比能否企稳，将取决于政府能否在增长与财政纪律之间找到平衡点。 避险需求下瑞郎兑欧元逼近十年高点 近期，全球市场对贸易和政治风险的担忧再度升温，推动避险资金涌入传统安全资产瑞士法郎，使其兑欧元汇率逼近十年来的最高水平。据最新数据，10月21日瑞郎兑欧元汇率报1欧元兑0.92213瑞郎，仅比2015年1月的历史高点弱约0.2%。这一趋势凸显在地缘政治不确定性、关税政策波动以及美国地区银行压力加剧的背景下，瑞郎作为避险货币的独特吸引力。市场对瑞郎的强烈需求在期权交易中尤为明显。美国DTCC数据显示，欧元兑瑞郎期权交易量在近期升至8月以来最高，美元兑瑞郎交易量也创下一个月高位，反映出投资者正通过衍生品市场加大对瑞郎的配置。值得注意的是，瑞郎是过去一个月中唯一对美元升值的G-10货币，其强势表现与欧元区的经济疲软和政治不确定性形成鲜明对比。例如，法国和日本的政治动荡以及美国关税政策的反复，进一步放大瑞郎的“避风港”效应。瑞士央行的政策动向也为瑞郎走势提供支撑。尽管央行在9月宣布维持基准利率为零，结束此前连续降息的周期，但行长施莱格尔强调将优先关注价格稳定，而非刻意压制本币升值。此外，央行此前曾进行三年多来最大规模的瑞郎抛售操作，以缓解关税政策带来的汇率波动，但这一干预并未改变市场对瑞郎的长期看好。有分析指出，如果全球经济不确定性持续，瑞郎的升值压力可能进一步加剧。 央国企是9月房地产企业发行信用债绝对主体 近日，中指研究院的监测数据显示，1-9月，房地产企业债券融资总额为4369.9亿元，同比微增3.9%。9月房地产行业债券融资总额为561亿元，同比增长31%。其中，9月，房地产行业信用债融资322亿元，同比增长89.5%，占比57.4%；海外债融资11.4亿元，占比2.0%；ABS融资227.7亿元，同比下降11.9%，占比40.6%。债券融资平均利率为2.68%，同比下降0.38个百分点，环比上升0.18个百分点。具体来看，9月信用债发行同比增长，发债房企主要为央国企，华润、招商蛇口、陆家嘴、中国铁建等发行总额超20亿元，金茂、首开、越秀、中海宏洋等亦有信用债发行。其中，民企和混合所有制企业如绿城、新城控股、新希望地产等成功发行信用债，合计金额约36.2亿元；债券期限较长，绿城、新城控股发行债券分别为3年期和5年期，长期资金流入有助于企业延长债务期限结构。9月信用债发行期限较长，以1-3年期和3年以上债券为主，平均发行年限为3.65年。 ABS并非新能源企业化债的“万灵药” 随着中国新能源产业进入规模化发展阶段，资产证券化（ABS）正成为相关企业缓解债务压力的新工具。新特能源近期宣布拟发行不超过15亿元ABS，以其持有的两座风电场作为底层资产，成为业内首个试水该融资模式的企业。新特能源近年来从光伏材料制造商，蜕变为太阳能及风电场建设与运营商。这样的转型在业内并非罕见。目前已有众多光伏设备企业转向电站建设运营以撬动产品需求。但新特能源案例尤为典型，其光伏材料业务收入占比已从三年前的70%，骤降至今年上半年的13%。据近期港交所披露的信息，该公司转型为电站运营商后面临着216亿元的抵押资产承诺，ABS确实能帮助其盘活存量资产。然而，市场对此次ABS计划反应平淡，公告次日的上周五，新特能源股价下挫7.1%。投资者或担忧此举暴露债务压力，亦恐公司将融资所得继续投入太阳能及风电场建设。安邦智库（ANBOUND）的研究人员认为，ABS工具的应用需要建立在优质底层资产和稳定收益预期的基础上。如果新能源行业整体盈利能力未能改善，单纯依靠ABS等金融手段只是将债务风险在不同市场主体间转移，而非真正化解风险。因此，新能源行业要实现可持续发展，仍需在技术创新、成本控制、电力市场机制等方面取得突破，仅靠金融工具难以根治行业面临的深层次问题。 财政约束下企业清理应收账款的三条路径 企业应收账款，是个老大难问题。过去一段时间，各地机关事业单位、国有企业，均在清理拖欠的企业账款。根据各地清欠方案，拖欠账款主体为六类：政府机关、全额拨款事业单位、差额拨款事业单位、自收自支事业单位、国有企业、融资平台。然而，地方财政收入增速放缓，清欠的钱从哪里来？由于受到预算约束，地方难以腾挪出更多财力用于清欠。发行专项债是一个重要资金渠道。2025年政府工作报告介绍，拟安排地方政府专项债券4.4万亿元、比上年增加5000亿元，重点用于投资建设、土地收储和收购存量商品房、消化地方政府拖欠企业账款等。另一个资金渠道是银行贷款，专项用于偿还拖欠企业账款。比如，9月，福建莆田市委机关报《湄洲日报》披露，银行机构为企业提供专项清欠账款贷款，成为化解拖欠问题的新途径，工行莆田分行成功为当地拖欠账款主体企业发放贷款1080万元。此外，还有国有企业采取了“现金+资产”的支付方式，用于支付拖欠企业账款。比如，9月底，包头市公路工程股份有限公司微信公众号披露，对于有接受意向的供应商，在支付部分现金的同时，以公司持有的部分闲置资产（如设备、车辆、房产等）经评估后按公允价值抵偿剩余账款。 日本考虑允许银行持有并交易比特币 日本媒体10月21日报道，日本金融厅计划建立一套体系使银行能够像交易股票和政府债券一样买卖加密货币，金融厅将很快通过首相咨询委员会金融系统委员会的工作小组展开讨论。此举旨在应对加密货币作为金融产品在日本国内外的交易日益普及的情况。日本金融厅数据显示，截至2月底，日本加密货币账户数量已超过1200万个，较五年前增长约3.5倍。报道指出，通过允许信誉度高的银行集团进入这一市场，金融厅希望创造一个让个人投资者更容易参与此类投资的环境，这可能为加密货币市场带来更多机构级别的合规性和可信度，但金融厅也计划施加特定监管措施，以确保银行财务稳健。根据日本金融厅2020年修订的监管指引，银行集团目前实际上被禁止出于投资目的购买加密货币，这一限制源于加密货币的高波动性风险，比特币等缺乏基础资产支撑的加密货币，其价格波动性远超股票等传统金融产品，大量持有此类资产可能在价格急剧下跌时导致损失，进而恶化银行财务状况。报道分析说，监管机构预计将讨论建立针对加密货币的风险管理框架，并需要在开放市场准入与维护金融稳定之间寻找平衡点。 大摩称我国银行业将“自然周期性触底” 近日，摩根士丹利亚太分析师团队指出，当前中国银行体系正在经历一个前所未有的变化，即在没有大规模刺激和进一步货币宽松的情况下，实现了“自然周期性触底”。具体而言，截至2025年9月，社会融资规模增速放缓至8.7%，贷款增速放缓至6.4%。这种温和增长与名义GDP增速更为匹配，有利于银行资产收益率的稳定。同时，M1和企业活期存款增速自2025年初以来持续加快。其认为是企业流动性和经营信心改善的积极信号，风险正在缓和。在供给侧，“反内卷”政策带动制造业资本支出增长放缓（从7月的6.2%降至9月的4.0%）。这有效缓解了部分行业的产能过剩问题，工业企业利润正在逐步改善，PPI同比降幅也在持续收窄。该机构认为，中国银行业已经进入一个相对良性的长期经营环境。一方面，高风险资产规模正在平稳下降。大摩预测，高风险资产占总信贷的比例将从2024年的9.2%在未来几年内下降至3%左右的低位。另一方面，在科技创新和产业升级的推动下，信贷需求将保持每年5%-6%的温和稳健增长（略高于名义GDP预期增速），这足以支撑银行获得合理的资产收益率和稳定的净息差。

    2025-10-22

  • 参阅信息20251021

    国内外重要行业动态 据新华财经报道，农业农村部20日宣布，从当前开始到冬至（12月21日），启动实施奋战60天抗秋汛抢麦播促壮苗行动。农业农村部将分区挂图作战、分类精准施策、分时有序推进，强化抗湿播种、晚播应变、冬前田管，千方百计落实小麦面积，全力以赴抓好冬前管理，培育壮苗保安全越冬。 据新华财经报道，欧盟理事会20日表示，欧盟成员国支持在2028年1月前逐步停止进口俄罗斯天然气的提案。 美国宗教的现状 近期，有媒体报道，中国宗教界召开会议重申将系统推进宗教整治，提高宗教法治化水平，维护教职人员形象。这可能与此前中国宗教界曝光出来的丑闻有关。今年7月，中国佛教界最具影响力的人物之一，少林寺方丈释永信，因涉嫌贪污、腐败和违反戒律被有关部门正式调查。消息一出，舆论哗然。随释永信一同进入公众视野的还有少林寺巨大的商业版图。作为佛教圣地，少林寺如今似乎更像是一门生意。高度商业化背景下，寺庙依靠门票收入、香火经济、功德箱和捐款获得巨额资金，但资金去向往往缺乏监管，导致腐败滋生。这种“企业化”运营佛教的模式，使得宗教信仰似乎“变味”了。 反观美国的宗教生态，宗教组织在美国宪法框架下运作，既能通过市场竞争保持活力，又因为法律和舆论保持透明。根据皮尤研究中心2023-2024年的宗教景观研究，美国约62%的人口自认是基督徒，虽然比例逐年下降，但宗教依旧是社会生活中重要的力量。美国许多著名的大学，如哈佛、耶鲁、斯坦福，甚至国内的许多著名大学，如北京大学、南京大学、山东大学、中山大学等的早期发展都依赖于美国教会和个人信徒的捐助，为社会培养了大批人才。 美国的宗教格局源于移民史。1620年，清教徒乘五月花号登陆新大陆。《五月花号公约》（1620年）就是北美最早的自我治理文件之一，体现了以共同遵守宗教原则进行自治的理念。此后，宗教思想对美国建国产生了深远影响。1776年的《独立宣言》宣示人人享有“造物主赋予的不可剥夺的权利”，其中“造物主”一词反映了启蒙思想和基督教自然神论的影响。建国后，美国通过《权利法案》第一修正案（1791年）明确禁止建立国教、保障信教自由，确保政教分离。美国开国元勋托马斯·杰斐逊曾强调，宗教必须在自由竞争中发展，而非依赖国家特权。 在此制度保障下，宗教团体在美国社会的方方面面发挥了深远影响。20世纪60年代，马丁·路德·金牧师以浸信会教徒的身份领导了非裔美国人的民权运动，坚持以非暴力方式争取平等权利。当时黑人民权运动许多集会就发生在教堂中，教会提供组织基础和道义支持。同样地，各宗教团体还兴办大量慈善和教育机构，很多著名大学和医院由教会创办或资助。美国的天主教会目前运营着覆盖全美的医院网络，承担了约六分之一住院患者的医疗服务。可以说，宗教在美国不仅仅是个人信仰选择，更是一股推动社会进步的公共力量。 时至今日，即便在政治中，也随时能看到宗教的影子。美国历任总统在就职仪式上，都有在圣经上宣誓的传统，体现了宗教对美国政治文化的影响。不过，因为宪法和法律的制约，这种影响并未演变为对国家权力的侵蚀，而是以道德资本的形式存在。因此，美国的宗教生态自建国以来避免了宗教垄断，保持了一定的活力，呈现出开放而多元的格局。 美国是基督教的天下，但内部极为多元。这主要是因为基督教自16世纪宗教改革以来，教义分歧不断演化，例如浸礼与婴儿洗礼的差别，导致了宗派间的划分。皮尤研究中心数据显示，美国基督教教派超过200个，这种多样性在世界范围内少见。 美国人口中约三分之二自认是基督徒。在这庞大的基督教人群内部，新教（Protestant）是最大群体，约占总人口的40%，其次是天主教，根据统计约有5000万人，占总人口的约19%，是单一教会中规模最大的。美国的第一大新教教派是南方浸信会（Southern Baptist Convention），其信徒人数长期居各新教宗派之首，官方登记的受洗成员一度超过1600万。南方浸信会坚持成人信徒浸礼等教义特色，在美国南部影响深远。卫理公会（United Methodist Church）等循道宗派作为传统“主流新教”，在全国也拥有数百万信徒，约占总人口的2%左右。此外还有长老会、路德宗、圣公会等主流新教教会，各有数百万规模的群体。天主教方面，罗马天主教会自19世纪起通过大量移民在美快速发展，信徒遍布各族裔。天主教在美国设置了170多个教区和约两万两千座堂口，是美国宗教版图中不可或缺的一部分。 在主流基督教之外，美国还孕育了一系列小众教派和新兴宗教。19世纪以来诞生于美国本土的宗教组织中，最具代表性的是耶稣基督后期圣徒教会，即俗称的摩门教。摩门教创立于1830年代的新英格兰，因信徒西迁定居于犹他州而发展壮大。目前摩门教会在全球宣称拥有超过1600万名会员，活跃信徒遍布世界各地，其中约一半在美国境内，大约占美国人口的1%。摩门教教义独特且组织高度集中，总部设在盐湖城，被形容为“现代化跨国公司”式的教会，在商业和慈善领域颇有建树，是美国宗教市场中崛起的本土宗教之一。 美国宗教组织的经济运作建立在自愿捐献和非营利原则之上。大部分教会的日常开支和慈善资金主要来自信徒的自愿奉献，每周礼拜时的奉献盘、特别捐款活动、信徒的定期“十一奉献（tithing）”等都是重要来源。其中，不少保守的基督教派要求或鼓励信徒实行“十一奉献”，即将收入的10%捐给教会。例如摩门教明确规定合格成员应缴纳十一奉献，教会因此每年可筹集约70亿美元资金。这些资金一方面用于支付教会运营和宗教推广开支，另一方面也大量投入公益慈善领域。许多大型教会设有教育基金、扶贫项目，摩门教会更拥有完善的福利体系来救济贫困信徒和社区弱势群体。值得一提的是，摩门教还通过专业投资来管理教会资产，其投资机构“恩典峰”（Ensign Peak）自1997年以来累积了庞大的储备基金。据保守估计，基金规模已超过1000亿美元。如此巨大的资金主要来自多年信徒奉献的结余并投资增值，初衷是留作教会未来公益和应急之需。 在法律层面，美国宗教团体多注册为501（c）（3）非营利机构，享受免税待遇，但也需遵守相应法规，不得将收入用于私人分红或非宗教目的。美国联邦国税局（IRS）和各州慈善监管机构对宗教机构有监督权，一旦发现有侵占捐款、洗钱等违法行为，可依法取消其免税资格并追究责任。虽然美国法律并不强制教会向公众披露详细财务（教会豁免于提交年度Form 990财务报表），但许多宗教组织出于道义和维系信任，会主动公布收支概况或接受独立审计。此外，大型教派内部通常建立财务委员会等监督机制。例如罗马天主教各教区需要向教区委员会报告募款用途，新教会众制教会则由信徒大会审议预算。这种多层次的监管和透明文化，有助于防范贪污挪用行为的滋生。 美国历史上亦不乏个别教会领袖因财色丑闻身败名裂，如某些电视布道家曾被曝光挪用奉献款奢侈消费等，但这些案例往往经媒体和信徒监督后得到纠正，反而促使公众对宗教财务更加关注，从而强化了整体透明度。总体来看，美国宗教的金钱运作遵循“量入为出、取之于信徒用之于信徒”的良性循环，财务公开和问责机制较为健全。 总的来看，美国的宗教凭借宪法保障和市场化机制，展现出开放、多元和透明的特点。美国宗教的资金运作也遵循“量力而行”的自愿原则和市场化、规范化管理的模式，这种模式有效减少了因金钱而生的腐败与信仰异化。尽管美国宗教界也存在争议与弊端，但整体制度环境显著避免了腐败滋生的系统性问题。 最终分析结论（Final Analysis Conclusion）： 美国的宗教生态近年来虽有所下降，但仍然对社会发挥着深远影响，追本溯源，关键在于宪法赋予的信仰自由与政教分离的原则。自由竞争使不同教派各展其长，透明机制则保证了资金与权力的问责。正因如此，宗教不仅未被体制腐蚀，反而在教育、慈善和社会正义中发挥了积极作用。这种开放而多元的格局，构成了美国社会不可或缺的精神支柱。 三季度中国经济增长回落至4.8% 国家统计局发布的数据显示，初步核算，前三季度国内生产总值1015036亿元，按不变价格计算，同比增长5.2%，符合预期。分产业看，第一产业增加值5.8万亿元，同比增长3.8%；第二产业增加值36.4万亿元，增长4.9%；第三产业增加值59.3万亿元，增长5.4%。前三季度，全国规模以上工业增加值同比增长6.2%；服务业增加值同比增长5.4%。分季度看，一季度国内生产总值同比增长5.4%，二季度增长5.2%，三季度增长4.8%，为年内最低增速。从环比看，三季度国内生产总值增长1.1%。此前，路透社和法新社分别预期中国经济三季度将增长4.8%；彭博社则预测将增长4.7%。国家统计局新闻发言人称，三季度GDP增速回落是多种因素共同作用的结果。这主要是外部环境复杂严峻、国内结构调整压力较大等因素共同作用的结果。我国正处在经济结构调整关键期，新旧动能接续转换存在阵痛，一些长期积累的结构性问题有待化解，部分行业增势减缓客观上影响经济增速回落。国家统计局表示，经济稳中有进发展态势没有变。前三季度经济平稳增长为完成全年目标打下了较好基础。有分析认为，三季度的经济数据意味着实现全年5%目标应没有太大压力，压力还是在于提振内需。 “重申报轻执行”加剧转移支付管理难度 近期28个省份公布的审计报告显示，在地方财政收支压力加大的背景下，各地积极争取上级资金，但在资金分配后的执行环节却存在严重滞后。例如，广东46项中央转移支付和23项省级资金共计161.61亿元超期下达，最长延迟达334天；山东2.15亿元渔业增殖放流资金因主管部门分配意见提出过晚，错过当年最佳实施期；江苏61个专项转移支付超半数资金339.15亿元集中在下半年下达，其中19个专项全部资金均在年末拨付。转移支付相关项目进展缓慢也导致大量资金闲置。河北34项转移支付资金50.57亿元因项目进展缓慢滞留账户；海南8.04亿元生态环保资金因项目谋划不充分而闲置；内蒙古153.29亿元资金虽按时拨付，但因实施细则缺失、项目准备不足等原因当年未能支出。同时，资金分配环节也存在突出问题。比如，甘肃26项转移支付未制定管理办法即分配资金，河北10.74亿元资金未按规定方案分配。对于上述问题，粤开证券首席经济学家罗志恒表示，地方高度依赖转移支付来履行地方政府职责易引发公共池效应，即本辖区提供公共服务的部分成本外溢到其他辖区，弱化财政分权对地方政府行为的约束，导致财政支出效率低下。因此，国家需要持续完善转移支付制度，强化监管，提高转移支付资金使用效益，才能破解当下“重申报轻执行”的管理困境。 9月社零总额同比增长持续放缓 10月20日，国家统计局公布数据显示，9月份，社会消费品零售总额41971亿元，同比增长3.0%，为今年以来月度增速的最低水平。国家统计局贸易外经统计司司长于建勋表示，受中秋节错月节假日减少等因素影响，9月社会消费品零售总额增速比8月份回落0.4个百分点；扣除价格因素，社会消费品零售总额实际增长3.5%。其中，除汽车以外的消费品零售额37260亿元，增长3.2%。前三季度，社会消费品零售总额365877亿元，增长4.5%，较上半年增速回落0.5个百分点。其中，除汽车以外的消费品零售额329954亿元，增长4.9%。另外值得一提的是，前三季度，全国网上零售额112830亿元，同比增长9.8%。其中，实物商品网上零售额91528亿元，增长6.5%，占社会消费品零售总额的比重为25.0%；在实物商品网上零售额中，吃类、穿类、用类商品分别增长15.1%、2.8%、5.7%。 中国对欧洲投资面临更多阻碍 据英国《金融时报》10月20日报道，中国在欧洲的投资正遭遇前所未有的阻力。此前宁德时代在匈牙利德布勒森建设的73亿欧元的电池工厂，如今因欧洲电动汽车需求低迷而面临规模缩减，一期产能为40吉瓦时，后续两期均被迫搁置。荣鼎分析师克拉茨指出，地缘政治紧张、中国对俄立场引发的政治压力，以及欧洲电动车市场疲软，均削弱了中企在欧洲的投资意愿。其研究报告显示，2024年中国在欧洲宣布的新电动车项目价值“急剧下降”，fDi Markets数据亦显示匈牙利的中资项目数从2023年的15个降至7个。与此同时，近期欧盟考虑强制要求中企在关键领域投资时须伴随技术转让，并启动《外国补贴条例》（FSR）加强投资审查。法国和德国部长会议更明确提出，在电池领域应确保欧洲掌握核心技术。自欧盟去年对中国电动汽车征收最高35%的关税以来，欧洲的投资环境对中国来说趋于复杂。波兰发展与技术部副部长巴拉诺夫斯基直言，欧盟国家对中资投资“更为清醒”，要求建立更平衡的贸易投资关系。荣鼎咨询预计，2025年中国在欧洲的新绿地项目或将出现“暂停”。专家认为，中企或将更多转向东南亚市场，以利用成本与政策优势。 企业经营压力下劳务外包规模持续上升 在企业经营压力增大的背景下，中国就业结构正在发生深刻调整。数据显示，2026年高校毕业生预计将达到1250万人，再创历史新高，就业难题凸显。与此同时，灵活用工成为企业应对成本压力与经济不确定性的重要手段。据中国产业研究院数据，2017—2024年中国灵活用工市场规模由3081亿元增长至1.7万亿元，年均增速达26.6%。其中，互联网、制造业及第三产业等领域对非正式用工的依赖显著上升。在法律约束趋严的情况下，劳务派遣市场出现回落。根据智研咨询数据，2023年劳务派遣用工约为3300万人，较2017年的3500万人下降约6%。研究认为，这一趋势源于《劳动合同法》等法规对派遣岗位“三性”和10%比例的严格限制，企业在成本控制与合规风险间被迫调整用工结构。与此同时，劳务外包迅速兴起。北京国际人力资本集团报告显示，2023年中国外包市场在岸执行金额达1335亿美元，十年增长逾六倍。外包不受比例限制，可显著降低社保、福利及管理成本，因而成为那些经营压力较大的企业优化用工的重要选择。分析指出，劳务外包的扩张并不意味着灵活用工整体萎缩，而是结构性转型的体现。传统劳务派遣被项目制、任务制等新型用工形式部分替代，灵活用工正向碎片化、多元化和精细化演进。 大量债券资金未形成实际支出 近日，中诚信国际的统计显示，今年上半年专项债、超长期特别国债、中央金融机构注资特别国债共发行3.22万亿，但仅支出了2.43万亿，近万亿债券资金未形成实际支出。对此，西南财经大学教授、地方人大预算审查监督中心主任刘蓉表示，这背后反映的是化债深水区的结构性矛盾。首先是优质项目稀缺与投资回报率下降的矛盾。这是最核心的原因。当前阶段许多传统基建领域已趋饱和，新建项目的边际效益大幅下降。因此地方政府选择让资金暂时沉淀，不敢仓促上马可能形成新一轮隐性债务的低效项目。其次，化债组合拳的核心之一是强化监管，这改变了地方的行为逻辑。为了规避风险，项目审批流程被拉长，决策变得更加谨慎和保守，导致资金下达与项目开工之间的时间差被拉大。第三，在“6+4+2”的化债框架下，对于重点高风险省份，核心考核目标是“降负债、防风险”，这在一定程度上限制了其通过大规模投资刺激经济的空间。最后是项目流程与资金下达的时序错配。一个大型基建项目从规划、立项、可行性研究、环评、征地拆迁到最终招标开工，流程复杂漫长。而债券额度的下达则有明确的时间窗口，常常出现“钱等项目”的情况，即债券资金已经到位，但项目的前期工作尚未完成，导致资金无法及时支付，形成阶段性沉淀。 卢浮宫再次发生文物抢劫大案 法国卢浮宫博物馆近日发生文物抢劫大案。数名蒙面人员从卢浮宫朝塞纳河一侧正在维修的区域，使用小型电锯破坏窗户，进入目标房间，劫走9件拿破仑时期珠宝。此次被抢走的文物包括项链、胸针、皇冠等。一件珠宝在嫌疑人逃跑过程中被遗落，现已被找回。嫌犯共有4人，其中2人身穿工人装和穿黄色反光背心，利用升降吊篮从外部进入卢浮宫，另2人驾驶摩托车接应。据游客反馈，当时博物馆人少，安保工作给人感觉显然不到位。卢浮宫上一次发生重大盗窃事件要追溯到1911年，当时达芬奇的杰作《蒙娜丽莎》被盗。当时卢浮宫一位工作人员在下班后藏在博物馆内，然后将画藏在外套里带出。这名窃贼是意大利男子，出于民族自豪感，他认为这幅画应该归还意大利。其实不止卢浮宫，法国近一个多月内发生多起博物馆被盗案件。9月4日，利摩日的阿德里安·杜布谢国家陶瓷博物馆遭窃贼砸碎窗户强行闯入，三件珍贵中国瓷器藏品被盗，损失估计达650万欧元。9月中旬，巴黎国家自然历史博物馆遭盗窃，价值60万欧元的黄金样品被盗。博物馆方面表示，此次盗窃事件给研究和文化遗产造成了“无法估量的损失”。 前三季度全国固投累计增速由正专负 国家统计局10月20日公布的数据显示，2025年1-9月份，全国固定资产投资（含农户）371535亿元，同比下降0.5%，低于前值1个百分点，2020年9月以来累计增速首次为负；扣除房地产开发投资，同比增速放缓1.2个百分点至3.0%。据财新测算，三季度以来，当月投资同比增速持续为负。从季调后环比来看，9月投资下降0.07%，降幅收窄0.08个百分点，已连续八个月为负，反映投资增长动能偏弱。实际上，前三季度投资表现继续大幅低于市场预期。据财新近日对15家国内外机构的调查显示，受访经济学家对投资累计增速的预测均值为0.1%，预测区间为-0.2%至0.5%，也就是说，1—9月投资增速低于预测区间下限。分领域看，前三季度，基础设施投资同比增长1.1%，制造业投资增长4.0%，房地产开发投资下降13.9%。值得一提的是，以上细分领域投资均面临着一定下行压力。当前，房地产市场仍在调整进程中、地方政府偿债压力仍大、地方财政增收面临一定压力，这些对基建投资增长有一定影响。另外，外部环境不确定性仍高、国内“反内卷”工作有序推进，对制造业投资有一定拖累。 多款知名进口药注销但可替代性药品仍多 近日，国家药监局公告注销80个药品注册证书。值得注意的是，这些药品的证书注销均为企业主动申请注销的商业选择，而非因安全问题被吊销。从注销的企业类型看，超55%为外资或中外合资公司产品，其余为本土公司产品，这一现象与国内医药产业变化及跨国药企战略调整密切相关。此次注销药品中，有部分是集采品种。例如费卡华瑞的氯雷他定片（10mg），虽为老批文且属于第四批集采产品，但国内同品种厂家多，拜耳仍有相关批文，对患者用药影响小；葛兰素史克的吸入用硫酸沙丁胺醇溶液（“万托林”）也是第四批集采产品，目前梯瓦公司有进口产品在售，国内还有多种剂型可选；勃林格殷格翰则提前注销二甲双胍恩格列净片批文，放弃第十一批集采，不过该药品产销企业多，2024年销售规模超5亿元。同时，注销名单中不乏明星药物。辉瑞无锡公司的注射用盐酸多柔比星（化疗用药）注销了老批文，国内仍有多家企业生产该药品及其他剂型；西安杨森的复方角菜酸酯乳膏和栓剂（“太宁栓”）因原料问题此前已停产，此次完成注销；再鼎医药从MacroGenics引进的马吉妥昔单抗注射液，获批后不久便停止开发并注销；赛诺菲注销了多款利司那肽注射液，该药品销售额近年大幅下滑，但赛诺菲仍有相关品类产品；罕见病药物唯铭赞（依洛硫酸酯酶α注射液）因商业化成绩不佳注销，后续或通过港澳药械通重新进入内地市场。整体来看，此次药品注销虽涉及多款知名产品，但仍有诸多可替代性选择。 中美火箭发射成本差异显著 近些年，国产商业火箭发射频次持续加快，“批量上天”态势已现。其中，仅今年8月，国内就完成9次商业发射任务，全年民商火箭计划排期达至少20次。但热闹背后，行业潜藏的多重现实瓶颈愈发凸显，尤其是与美国对比就更加明显。当下，中美火箭运力相差约四倍至六倍左右。根据公开数据，美国SpaceX的星舰近地轨道运载能力可达150吨左右。而中国现役运载能力最大的火箭是长征五号，其近地轨道运载能力为25吨左右。从这一对比来看，中美火箭运力差距达到了六倍左右。进一步而言，目前，中国和美国的火箭发射成本因火箭型号、发射方式及是否可重复使用等因素差异显著。中国方面，据公开资料，长征三号乙运载火箭2023年5次任务平均花费3.9亿元／次，按5.5吨运力折算每公斤约7.09万元；长征二号丁运载火箭2022年长光卫星采购价为1.13亿元／次，以4吨运力计算每公斤约2.82万元。美国方面，SpaceX猎鹰9号火箭全复用状态下发射成本约1.4万-1.8万元／公斤，不考虑助推器回收时成本略高但仍低于2.8万元／公斤；而Rocket Lab、Astra等小型卫星发射公司的发射成本则较高，约21万-28万元／公斤。两厢对比意味着，提升运力与复用率成为降低成本的关键。 地缘政治影响下深圳9月外贸再次下跌 2024年“外贸第一城”深圳今年前三季度“守擂”成功，但单月进出口在连续增长3个月之后，再次出现下跌。据深圳海关统计，今年前三季度，深圳累计进出口规模保持内地外贸城市首位，达3.36万亿元人民币，继续保持正增长，同比（下同）增长0.1%。其中，出口2.04万亿元，下降4.7%；进口1.32万亿元，增长8.4%。前三季度，深圳以一般贸易方式进出口1.81万亿元，占同期深圳进出口总值（下同）53.8%。同期，保税物流进出口9024.3亿元，增长8.7%，占26.8%；加工贸易进出口6356.4亿元，增长2.1%。不过，查询海关统计数据发现，9月份，深圳进出口4036.2亿元，下降1.3%。在此之前的6、7、8月份，深圳单月进出口同比连续增长。9月份出口2436.3亿元，下降4.7%；进口1599.9亿元，增长4.4%。单月进口同比已连续8个月保持增长。一位华南智库专家指出，深圳9月份外贸出现下降，主要受地缘政治及国际航运市场波动影响。不过，相比去年同期，整体降幅显著收窄。去年9月的进出口和出口同比降幅分别达4.2%和13.4%。 需求不足使国内煤炭和钢铁产量下滑明显 由于需求下降及厂商响应政府号召控制过剩产能，9月份中国煤炭和钢铁产量出现下滑。据国家统计局10月20日发布的数据显示，9月份煤炭产量同比下降1.8%，降至4.12亿吨，主要受重点产区安全检查和洪水影响，导致开采活动受到限制。不过，多雨天气减轻了电力供应压力，火电发电量下降5.4%，为五个月来首次下降，水电发电量则增长32%。虽然如此，今年煤炭产量仍有望创下新高，前九个月累计产量较去年同期增加约2%。钢铁行业作为中国“去产能”政策的重点领域，其产量已连续第五个月下滑，9月份产量下降4.6%，降至7350万吨，为2023年12月以来的最低水平。受原料成本上升和利润率下滑影响，钢铁产量减少，即使在夏季低迷期过后经济活动有所回升，需求依然疲软。整体经济数据显示，消费端仍面临压力，中国经济已连续第二个季度放缓，增速降至一年以来的最低点。今年前九个月固定资产投资下降0.5%，为2020年以来首次下滑，9月份房价跌幅进一步扩大。受持续房地产危机拖累，水泥、玻璃等建筑材料产量依然低迷。相比之下，铝产量接近历史高位，天然气在冬季供暖季前增长9.4%，原油加工量上升6.8%，日产量创下两年来新高，主要受到季节性检修结束后地方炼厂复产的带动。 电商繁荣下现代化电脑城纷纷走向没落 日前，西安赛格电脑商城正式发布闭店仪式邀请函，宣布于2025年10月16日14:00在商城广场举行闭店仪式。作为当时全国最早的一批现代化电脑城，它凭借着自身规模优势以及价格优势，很快在市场中站稳脚跟，并逐步坐稳“西北电脑第一城”。2000年，西安赛格电脑城当年的销售额就有0.5亿元。到了2009年，赛格电脑城的销售额更是突破了40亿元，年复合增长率超50%。年销售额最高时达70亿元，累计销售额超千亿元。事实上，西安赛格电脑城的遭遇并非个例。根据媒体援引的数据，过去5年中，全国有近60%的电脑城关门歇业，曾经繁华一时的电脑城行业正面临着前所未有的困境，例如广州岗顶、北京中关村的海龙和鼎好、深圳的华强北等电脑城都经历了从繁荣到没落的过程。回顾2008年，全国电脑城年交易额突破2000亿元，彼时电脑城是电脑及配件销售的主要渠道，占据着市场的主导地位。但就在2009年，京东商城3C数码销售额同比增长210%，这一数据犹如一颗重磅炸弹，拉开了电商对电脑城冲击的序幕。此后，线下实体店装机量以每年10%的速度下滑，电脑城的客流量锐减，租金压力却不断增大，商户们纷纷撤离。与电商平台渠道相比，电脑城曾经引以为傲的规模效应和低价策略，反而成了劣势。 政策刺激下国内房地产市场仍持续下行 据国家统计局10月20日发布的数据，虽然近年来出台多项房地产刺激政策，但国内房地产市场仍处于下行通道，9月份70个大中城市的商品住宅销售价格，出现环比普降、同比降幅收窄的分化态势，尤其是一线城市房价下跌速度有所加快。从环比来看，9月份各线城市新房价格全面下降，一线城市新建商品住宅销售价格环比下降0.3%，降幅比8月份扩大0.2个百分点，而二线、三线城市新房价格均环比下降0.4%。更能反映真实市场的二手房情况更为严峻，一线城市二手住宅销售价格环比下降1.0%，降幅与上月持平，北京、上海、广州、深圳四个城市全面下跌；二、三线城市二手房价格环比降幅分别为0.7%和0.6%。从同比角度看，市场呈现出一些复杂信号，虽然一线城市新建商品住宅销售价格同比下降0.7%，但降幅比上月收窄了0.2个百分点，其中上海同比上涨5.6%表现亮眼，而北京、广州和深圳则分别下降2.6%、4.1%和1.8%；二、三线城市新房价格同比分别下降2.1%和3.4%，降幅均收窄0.3个百分点。二手房同比方面，一线城市下降3.2%，降幅收窄0.3个百分点；二、三线城市二手房同比降幅也在收窄，但仍处于5.0%和5.7%的深度下跌区间。总体来看，在政策“组合拳”刺激下，房地产市场同比降幅有所收窄，但环比价格的普遍下跌，尤其是一线城市跌幅扩大，反映出市场信心依然不足，购房者观望情绪浓厚，政策效果在扭转房价下跌趋势方面尚未完全显现，房地产市场“止跌回稳”的过程可能比预期更长。 氢能利用仍需较长时间才能回暖 近日，中国科学院院士、清华大学教授欧阳明高表示，现在是氢能产业的最低点，估计五年后才会回暖。他认为，只有当绿电过剩的时候，氢才能更好的发展起来。如果能用电，就没有必要用氢；如果能用电池就没必要用氢燃料电池，这是（物理上的）第一性原理。不过，欧阳明高对氢的发展前景仍然看好。他指出，电不可能替代一切，仍然有很多领域需要用氢去替代化石能源。在交通领域，氢燃料电池可替代锂电池，特别是其能量密度明显更高。然而，目前氢的成本较高，所以业界对氢的使用降到冰点。一汽解放集团开发院副院长郭平表示，氢的成本降到25元／公斤以下才能与柴油和天然气的经济性相当。但是目前在京津冀、上海和广东等区域推广氢燃料电池车的城市里，加氢价格基本在35元-76元／公斤的区间。此外，全国加氢站数量很少，而且加注能力有限，仅能支持4000辆-5000辆重卡的日常加注。这同样是当前制约氢燃料电池汽车推广的主要因素。除此之外，安邦智库（ANBOUND）曾指出，在氢能产业，京津冀、长三角、粤港澳大湾区各自建立了不同的标准体系，导致技术路线既分化又交叉。因此，各地政策上的差异，同样可能影响到氢能的发展利用。 消费者追求性价比致低端电动车销量增长 据乘联会秘书长崔东树最新发布的数据显示，2025年9月中国新能源汽车市场迎来重要转折点，整体均价首次跌破16万元大关，降至15.8万元，较去年同期17.2万元下降超过8%。这一变化背后是消费者对性价比的强烈追求，直接推动低端电动车销量呈现爆发式增长。数据显示，15万元以下市场成为绝对主力，其中8万元以下车型销量达102.8万辆，同比激增79.7%；8万-10万元区间销量101.3万辆，增幅高达96.5%，接近翻倍增长。在传统燃油车主导的10万-15万元价格带，新能源车销量也达到235.1万辆，同比增长77.5%。在纯电动车凭借性价比在低端市场攻城略地的同时，技术成本较高的增程式和插混车型在中高端市场增速则明显放缓。30万元以上高端市场出现明显萎缩，30万-35万元区间销量下降18.3%，35万-40万元区间下降8.8%。这种销售数据的结构性偏移也进一步印证了消费者选择正在向高性价比车型倾斜。 政策性银行立法缺位掣肘新金融工具实施效果 近期，新型政策性金融工具已进入落地实施阶段。国家发展改革委会同有关方面积极推进相关工作，工具总规模为5000亿元，全部用于补充项目资本金。据了解，新型政策性金融工具延续了2022年政策性工具模式，由国家发改委负责筛选项目清单，国家开发银行、中国农业发展银行、中国进出口银行通过设立专项基础设施基金公司，以股权投资或股东借款形式向项目注入资本金，央行通过抵押补充贷款（PSL）提供长期低成本资金，在不增加财政赤字的前提下解决项目资本金不足问题。本次工具明确划出1000亿元专项额度定向支持民营企业，通过“直接注资+政策倾斜”双路径强化保障，支持的项目涵盖数字经济、人工智能、低空经济、消费基础设施、绿色低碳转型、农业农村、交通物流、市政和产业园区等八大领域。 与以往两轮政策性融资工具相比，本次新型工具的融资结构有所不同。2015年2万亿元政策性金融工具主要依靠三家政策性银行发行金融债，2022年7400亿元工具以金融债与央行PSL贷款共同支持，而本次完全由央行通过PSL提供长期低成本资金，体现出货币政策精准支持实体经济的取向。与2015年“稳楼市”和2022年“稳经济”的政策性工具相比，新型政策性金融工具更加注重结构性导向和创新性导向，投资重点由传统基建转向战略性新兴产业和民营经济发展，体现了从“稳数量”向“重质量”的政策转变。目前尚未明确是否有财政贴息，若无贴息，则投资项目需兼顾收益与风险，适合具有产业成长潜力的领域。总体看，该工具以政策性银行股权注资的方式推动重点项目落地，兼具稳增长和调结构双重功能。理论研究显示，新型政策性金融工具的撬动倍数可达10倍，带动2.5万亿至3万亿投资。但实践经验表明，2015年与2022年两轮工具的实际拉动倍数仅在3—6倍之间。如今地方债务化解压力更大、优质项目储备不足，再叠加政策性银行自身风险约束，实际效果很可能进一步打折。 除了上述与经济现状相关的制约因素外，安邦智库（ANBOUND）的研究人员认为，政策性银行的立法缺位所导致的定位不清和治理机制不完善，也可能成为制约新工具落地效果的关键障碍。 首先，职能边界模糊导致政策性银行与商业银行存在竞争。按照国际惯例，政策性银行应专注于承担国家战略性融资职能，与市场化金融机构形成互补。例如，德国复兴信贷银行（KfW）、日本政策投资银行都依托完善的法律框架运作，明确了其与商业银行的分工、监管标准和财政风险共担机制，确保政策性融资既能服务战略，又能维持稳健。然而近年来，无论是国开行在制造业和基建上的布局，还是进出口银行在外贸融资中的操作，都与大型商业银行趋同，模糊了角色定位。一旦新政策性金融工具落地，政策性银行可能在部分项目中与商业银行“争项目”，而非“补缺口”。 其次，监管机制不完善。不同于商业银行受到严格的资本充足率与拨备覆盖率要求，政策性银行的监管标准尚未形成独立体系。监管口径与商业银行差别不大，却缺乏对其战略任务完成度、风险分担机制的评价。这使得新工具的执行更多依赖银行自身决策，容易出现效率偏低或投向偏离的问题。国家审计署在日前公布的《国务院关于2024年度中央预算执行和其他财政收支的审计工作报告》，系统性披露了部分政策性银行的国有资产审计情况。《报告》称，主要发现三方面问题：一是服务国家战略及实体经济数据不实。如中国农业发展银行2021年将实际投向罐头加工基地等的37.66亿元贷款，违规纳入生猪贷款统计范围。二是违规掩盖处置不良资产。中国农业发展银行、中国进出口银行在借款人实际已资不抵债、贷款欠息超90天等情况下，未按规定将符合认定标准的193.8亿元贷款下调为不良。三是违规放贷揽储问题突出。如中国农业发展银行2020年11月至2024年疏于审核，向编造虚假资料等条件不符的270户企业发放贷款；中国进出口银行2022年5月以来，以存贷挂钩等违规方式揽储，存贷利差增加企业融资成本。 第三，风险补偿机制缺位。政策性银行承担的任务往往是长期性、公益性甚至低收益的项目，但其资金来源依旧依赖发债与有限的财政支持。例如2015年的专项建设基金依靠财政贴息才具备低成本优势。2022年的政策性开发性金融工具采取财政贴息与央行PSL共同支持的方式，而此次新型政策性金融工具则完全由央行通过PSL提供长期低成本资金，尚未明确是否由财政贴息。若未来财政支持缺位或项目收益不足，政策性银行仍将面临资本回收与风险承担的压力。随着新一轮工具主要投向产业和科技创新领域，项目盈利的不确定性更高，即便PSL资金利率较低，政策性银行仍需面对资本沉淀期长、退出周期不确定等风险，长期资金风险管理将成为重点。有政策银行内部人士认为，资本金自身就有撬动作用，利率高一点也没有问题。然而，若项目回收周期延长或投资收益未达预期，参与落地的政策性银行仍将面临资金回笼与资产质量压力。 更关键的是，新工具的落地还可能引发制度性供给不足的新问题。据国家发展改革委和政策性银行方面的信息，新型政策性金融工具的注资形式包括股权投资和股东借款两种方式。其中，股权投资是政策性开发性银行通过基础设施基金公司将资金投入项目公司，但不介入项目公司的日常经营管理，到一定期限后退出；股东借款是基础设施基金公司委托政策性开发性银行向项目公司股东提供借款，所借资金专项用于项目资本金投入，项目业主通过项目运营收入还款。两者的关键区别在于，股权投资时，出资的基础设施基金公司风险自担。因此，如果政策性银行的制度缺陷无法得到纠正，一方面，银行为了降低风险，可能偏向“股东借款”模式，弱化长期资本金支持作用；另一方面，为避免形成隐性债务，地方政府对配套资金投入日益谨慎，可能出现“额度充足但项目落地有限”的尴尬局面。换言之，工具投放越多，反而越凸显制度供给不足的矛盾。 从国家战略层面看，下一阶段新型政策性金融工具并非单纯的逆周期调节手段，而是要服务于数字经济、人工智能、低空经济、消费基础设施、绿色低碳转型、农业农村、交通物流以及市政和产业园区等重点领域的发展。然而，作为实施主体的政策性银行在缺乏清晰的法律定位与制度保障情况下，既难以保障新工具真正发挥出长期资本金的撬动作用，也无法有效分散因承担战略任务带来的经营风险，最终可能导致新工具的实施效果大打折扣。此次工具以“准财政”模式运作，虽不增加财政赤字，但对政策性银行治理机制、风险隔离和收益分配提出了更高要求。因此，政策性银行立法必须尽快提上日程，明确其战略职能、监管边界与风险补偿安排。这不仅关系到新型政策性金融工具的落地效果，更关乎我国能否在高质量发展、科技竞争和金融安全中构建稳定可持续的政策性融资体系。 最终分析结论（Final Analysis Conclusion）： 作为新型政策性金融工具的实施主体，政策性银行的长期立法缺位将导致职能边界模糊、监管机制不完善，以及风险补偿机制缺位等问题。在这种情况下，政策性银行既难以保障新型工具真正发挥出长期资本金的撬动作用，也无法有效分散因承担战略任务带来的经营风险，最终可能导致新工具的实施效果大打折扣。 央行LPR连续五个月按兵不动 10月20日，中国人民银行授权全国银行间同业拆借中心公布新版LPR报价：1年期品种报3.0%，上月为3.0%；5年期以上品种报3.5%，上月为3.5%。LPR连续5个月保持不变，与市场普遍预期一致。有分析认为，在商业银行净息差处于历史最低点的背景下，当前报价行主动下调LPR报价加点的动力不足。在这种情况下，引导LPR下降并非当务之急。而且，随着市场利率不断降低，降息的边际效应也在下降，降息并非稳增长、促消费的关键因素。据了解，目前无论是企业贷款利率还是个人贷款利率都处于低位。根据央行刚刚公布的金融数据，9月企业新发放贷款平均利率约为3.1%，比上年同期低约40个基点；个人住房新发放贷款平均利率约为3.1%，比上年同期低约25个基点。展望未来，随着四季度稳增长需求上升及外部约束弱化，货币政策仍有充足的适度宽松空间。同时，“降准优于降息”的政策取向也将持续。 上海建设国际金融中心的短板与问题 近日，中国人民银行原副行长、国经中心副理事长胡晓炼表示，上海国际金融中心建设已实现跨越式发展，但在国际竞争力、市场国际化程度等方面仍存短板。具体而言，她指出，当前上海国际金融中心建设的四大核心短板。其一，国际竞争力待提升。国际高能级金融机构聚集度不够，对全球资金吸引力与国际主要金融中心差距较大，国际主流金融交易产品定价权影响力不足。其二，金融国际化程度有待加强，全球资源配置作用未充分发挥。其三，市场发展失衡。债券市场定价未反映风险差异，无法满足不同风险偏好投资者需求；同时，金融衍生产品市场交易规模与流动性不足，在全球主要金融中心中排位靠后，价格发现与风险管理功能受限。其四，高品质配套服务与金融科技引领不足。法律、会计、审计、信用评级等专业服务能力与实际需求存在差距；数字金融发展滞后于数字经济步伐，虽在数字赋能传统金融领域成效显著，但创新深度仍需加强。短板背后的深层原因包括，资本项目限制较多、国际规则对接不系统、价格市场化形成机制待完善、风险防控协同机制需强化等。此外，也有学者曾指出，上海在建设国际金融中心遇到的问题还包括国际金融市场格局固化以及我国资本项目尚未完全开放，导致跨境资金流动受到一定限制。 美元储备地位下降不等同于“去美元化” 根据国际货币基金组织最新数据，今年二季度全球外汇储备中美元占比降至56.32%，创30年来新低。中银证券全球首席经济学家管涛认为，尽管这一变化引发市场对“去美元化”的热议，但深入分析表明，美元储备份额下降与“去美元化”不能简单画等号。首先，汇率波动是导致美元份额下降的主要因素。若剔除美元指数贬值的影响，美元储备份额仅微降0.13个百分点。同时，欧元份额上升主要得益于汇率升值带来的估值效应，而非主动配置增加。其次，资产配置多元化才是当前趋势的本质。数据显示，官方投资者在减持美债的同时增持美股，表明其仍在美元体系内调整资产结构。更值得注意的是，全球官方黄金储备价值首次超过官方外资持有美债余额，这反映的是储备资产多元化配置需求，而非单纯的美元资产抛售。管涛还强调，美联储最新研究也指出，央行购金行为更多是资产多元化配置，而非“去美元化”。事实上，美元在国际支付和外汇交易中仍保持绝对主导地位，BIS数据显示4月全球外汇交易中美元占比达89.2%，较三年前还有所上升。安邦智库（ANBOUND）的首席教授陈功先生也曾表示，从全球地缘格局发展来看，美元地位仍然较为稳固，不宜对美元贬值过分乐观。因此，对于美元储备地位的下降解读，应保持理性认知，不应片面理解为一种“去美元化”趋势。 发行预案增多下可转债结构性问题仍存 在A股市场整体攀升走强的背景下，今年8月以来的可转债发行预案明显增多。Wind数据显示，今年8月以来，已有32家上市公司公布或更新了可转债发行预案。尽管发行端提速，市场整体供需格局有所改善，但由银行转债接连退出带来的可转债市场结构性问题仍然存在，即中小盘转债供给增加，但大盘品种稀缺性加剧。Wind数据显示，截至2024年末可转债市场的存量规模为7337.32亿元，截至10月16日的存量规模缩减至5931.54亿元，不到一年时间缩水超1400亿元。其中，AAA级可转债缩水更为明显，从2024年末的2912.69亿元缩减至目前的2033.66亿元，缩水近880亿元。不少机构预计随着可转债发行预案的增加，可转债规模缩水问题或将缓解。不过，从目前的发行预案来看，银行转债的供给仍处于低迷状态。2023年以来，已有长沙银行、厦门银行、瑞丰银行、西安银行、青岛银行公布可转债发行预案，但不少银行可转债发行预案仍停留在交易所受理阶段。市场分析人士指出，银行转债是市场稳定器，其缺位导致大盘品种估值高位震荡。以浦发转债为例，该转债到期后，金融机构持仓的资金需重新配置，可能推高剩余大盘转债的溢价率。 “高市交易”卷土重来 据路透社10月20日报道，随着日本自民党与日本维新会达成联合执政协议，“高市交易”强势回归市场视野，投资者普遍押注，自民党党魁高市早苗若成功当选，将延续宽松的财政与货币政策，推动经济刺激、维持低利率，从而利好股市但不利于日元与国债。受此预期推动，10月20日早盘，芝加哥商品交易所12月到期的日经225指数期货攀升至48575点，高于大阪交易所上周收盘的47550点。现货市场上，日经指数10月20日大涨2.9%，创下历史新高。东海东京情报实验室首席策略师平川翔二指出，国内外积极信号叠加，如高市出任首相的预期与中美贸易紧张局势缓和，为市场提供双重支撑。他预计，高市若执政，国防、核电及大阪本地相关类股将成为最大受益者。与此同时，美国市场情绪也在改善，美国总统特朗普承认其加征关税政策“不可持续”，美股回升提振了亚洲市场信心，美国地区性银行股企稳亦缓解了信贷风险担忧。分析人士认为，“高市交易”的核心逻辑在于押注日本政策持续宽松：买入日本股票，同时卖出日元与国债。尽管部分机构担心这一交易动能趋弱，但10月21日的议会投票结果将成为关键风向标，决定日本政策走向及市场情绪延续性。 “聪明钱”重返港股 全球对冲基金正以前所未有的热情重新进入香港市场，掀起港股新一轮投资热潮。Dealogic数据显示，今年以来以对冲基金作为基石投资者的香港IPO比例升至14%，为2021年以来最高水平，显示“聪明钱”在经历2022年的撤离后全面回归。Millennium、Qube Research & Technologies及橡树资本（Oaktree）等国际资产管理机构，纷纷参与宁德时代、紫金黄金、蓝思科技等内地龙头企业的香港上市。恒生指数年内涨幅居全球前列，中国内地企业频繁赴港上市，叠加人工智能与新能源产业的热潮，为港股注入强劲动能。橡树资本董事总经理弗兰克·卡罗尔指出，全球基金经理长期低估中国与大宗商品市场，如今正在调整配置，与传统多头基金共同重返香港。千禧资本参与的紫金黄金首日上涨68.5%，宁德时代二次上市募资超50亿美元，当日收盘涨幅16%，基石投资者仅用一天便获丰厚回报。高盛最新数据显示，截至10月初，对冲基金对中港市场的平均敞口升至6.5%，为近三年新高。毕马威预测，香港有望在2025年成为全球上市首选地，约300家企业正排队IPO。美国银行前高管科本评论称，“这看起来像2020-2021年的繁荣再现，只是主题不同。”市场人士普遍认为，除非地缘政治不再恶化，中国科技与资源股或将成为对冲基金全球再配置的核心受益者。 首家持牌消金“跌落神坛” 作为我国首家开业的持牌消费金融公司，北银消费金融近期因董事任职、业绩表现、资产质量等情况而引起业内关注。作为母行的北京银行，在2025年半年报中披露了北银消费金融的业绩数据。上半年，该公司实现净利润1.02亿元，同比增长50%，但与头部持牌消金机构的差距较为明显。具体来看，同期3家头部机构的净利润突破10亿元，分别是招联消费金融15.04亿元、蚂蚁消费金融14.6亿元以及马上消费金融11.55亿元。从行业排名来看，鉴于部分消金公司未披露今年上半年业绩，因此统一选取2024年数据进行横向对比。在净利润方面，北银消费金融2024年末达到1.53亿元，排在第19名。相较行业第一的蚂蚁消费金融（净利润30.51亿元），两者差距近20倍。在总资产方面，北银消费金融2024年末达到141.7亿元，排在第21名。而占据行业第一的依旧是蚂蚁消费金融（总资产3137.51亿元），两者相差22倍。在业绩位居行业下游的表象下，北银消费金融的资产质量问题同样不容忽视。自2025年初以来，北银消费金融在银登网已发布了3期个人不良贷款转让项目公告，未偿本息的合计总额超过7亿元。整体来看，北银消费金融需处置的不良资产规模持续攀升，尽管其未披露不良率数据，但从狂甩三期不良资产包的举措来看，资产质量面临较大的压力。 国开行新型政策性金融工具投放进度已近75% 据国开行信息，国开行9月29日全额出资成立国开新型政策性金融工具有限公司，并实现首批投放271.1亿元。截至10月17日，已投放1893.5亿元，预计可拉动项目总投资2.8万亿元。国开新型政策性金融工具全部用于补充项目资本金，重点支持经济大省挑大梁，并加大对民间投资和新质生产力领域支持力度。截至10月17日已向12个经济大省投放1465.8亿元，占比77.4%；向民间投资和民间资本参与项目投放545.2亿元，占比28.8%；向数字经济、人工智能、消费等领域项目投放710.5亿元，占比37.5%。据悉，就该新型政策性金融工具，国开行、农业发展银行和进出口银行等三家政策性银行投放的资金规模或分别为2500亿元、1500亿元、1000亿元。据此计算，国开行新工具投放进度已达到75%。三家政策性银行根据自身业务特点，各有侧重，如国家开发银行侧重制造业等重要基础设施，中国农业发展银行侧重农村领域重要基础设施，中国进出口银行侧重重要的外贸项目，主要是期限为10年、15年、20年不等的长期项目。有业内人士表示，“从2022年的经验看，5000亿新型政策性金融工具完全投出去可能只需要1个多月的时间，基金预计将在10月底前投入到项目，陆续形成实物工作量。” 商业银行二永债赎回分化态势愈发明显 今年以来商业银行二级资本债市场的分化态势愈发明显。作为商业银行补充资本的重要工具，二级资本债一直深受银行青睐。随着市场利率下行，年内已有包括中国银行、建设银行、中信银行、宁波银行、苏州银行、西安银行等在内的多家银行发布公告，全额赎回2020年发行的“二级资本债券”。一边是大中型银行借着市场利率下行的东风，密集启动“二级资本债券”赎回，通过“旧债换新”优化资本结构、降低融资成本；另一边则是阜新银行、南昌农商行均宣布不行使赎回权。4月，南昌农商行也宣布不赎回利率4.9%的二级资本债；9月，阜新银行公告称，决定不行使“20阜新银行二级01”的赎回选择权，未赎回部分将继续以5.5%的利率存续等等。针对二级资本债的“不按市场预期赎回”，近期，已有监管机构拟出台新规，将其纳入重大事项监管范畴。10月16日，中国人民银行天津市分行发布《天津市银行业金融机构重大事项和重要信息报告制度（征求意见稿）》，其中提到“拟不按市场预期赎回二级资本债”需在24小时内上报；而在今年8月，《中国人民银行山东省分行银行业金融机构重大事项及重要信息报告管理办法（征求意见稿）》也拟将该事项纳入24小时上报范围。对于中小银行应如何找到可持续的资本补充路径？苏商银行特约研究员武泽伟指出，中小银行在资本补充工具的选择上需力求多元化，不能过度依赖二级资本债。应积极探索并综合利用诸如永续债补充其他一级资本，以及利用配股、定向增发等方式补充核心一级资本。此外，积极改善股权结构、引入战略投资者或地方财政资金，也是有效途径。 避险情绪下美国国债收益率大幅下跌 据彭博社10月20日报道，在避险情绪的推动下，美国国债市场经历剧烈波动，基准收益率大幅下跌，跌至数月来的最低点。由于政府关门导致关键就业与通胀数据推迟发布，同时地区银行信贷风险引发担忧，投资者纷纷涌入债市，推动两年期国债收益率跌破3.4%，十年期收益率跌至4%以下，创下自4月以来最大跌幅。这是10月以来的第二轮避险买盘。此外，疲软的就业数据加强市场对美联储10月29日降息25个基点的预期，投资者在股市估值高企和信贷环境不确定的情况下选择锁定安全收益。摩根大通指出，如果信贷或贸易担忧进一步加剧，利率仍可能进一步下行。30年期国债也出现上涨，金价突破每盎司4000美元。美联储主席鲍威尔表示，尽管就业增速放缓可能持续，但市场预计未来12个月内将有多次降息，终端利率可能接近3%。这再次凸显国债的避险属性，尤其与4月因特朗普关税政策引发的美债与股市同步下跌的情形形成鲜明对比。历史经验表明，类似2023年硅谷银行事件的冲击可能重演。目前，十年期国债收益率徘徊在4%附近，分析人士认为，若要进一步下跌，需要更为严重的经济恶化。交易员通过期权进行风险对冲，防范收益率大幅下探，若跌破关键点位，可能引发新一轮的对冲操作，巩固美债成为自2020年以来表现最强的年份。截至目前，美国国债指数年内上涨6.6%，反映出市场普遍预期衰退和宽松周期将继续。 国内多家中小银行密集调降存款利率 日前，国内多家中小银行进入了新一轮密集的存款利率下调周期，节奏明显加快。十月以来，上海华瑞银行宣布将三年期整存整取定期存款利率从2.3%调降至2.15%，而这已是该行今年以来第八次降息，其三年期和五年期存款利率已分别从2024年末的2.8%降至2.15%和2.1%。福建华通银行等超过30家中小银行也加入了“补降”行列，部分银行甚至在1个月内三次下调中长期限存款利率，下调幅度在10至100个基点不等，调整后大多数银行的定存利率已全面进入“1时代”。这股降息潮的核心推动力，在于银行持续承压的净息差。据国家金融监管总局的数据，商业银行净息差已从2022年跌破2%后一路下行，至2025年二季度末已降至1.42%的历史低位，使得银行特别是中小银行通过降低负债成本来缓解经营压力变得尤为紧迫。业内分析认为，此轮调整是对此前国有大行引领的降息潮的跟进，是银行在贷款利率下行背景下，为平衡息差、维持自身财务健康的必然选择。面对这一趋势，储户的心态和资产配置策略也在悄然生变。虽然部分银行试图通过推出年化利率略高（如2.1%-2.3%）的大额存单来吸引客户，但其吸引力已大不如前，一些曾经的“存款特种兵”表示不再为微薄利差奔波，甚至考虑将资金转向股市等潜在收益更高的领域。展望未来，综合银行经营面与政策面情况，预计四季度仍有可能迎来新一轮降准降息，这意味着存款利率可能还有下行空间，低利率环境将持续。 中债资信将以主动评级替代信用评价 近日，中债资信发布公告称，根据公司业务调整安排，中债资信将陆续发布主动评级结果，已发布的信用评价级别将不再进行更新。有业内人士指出，考虑到合规与成本的平衡，中债资信此前主要采用“信用评价”的方式来发布企业级别分布。这是一种相对简化的信用评价方法，在标准评级所要求的完整评审流程方面有所简化。而在调整为“主动评级”后，相关流程及标准不会被简化。值得注意的是，中债资信是国内首家采用投资人付费营运模式为主的信用评级公司。其给出的评级分布区分度相对更高一些，其评级结果覆盖了从AAA+至D的所有级别，且评级结果以A+为中枢，对低级别主体的信用品质有更为明显的区分。而我国90%以上的评级集中在AA级以上，且大部分为AA+和AAA级。所以，此举或将抑制国内存在的评级泡沫。不过，此种方式同样可能存在一定问题。一方面，有公募基金人士表示，由于中债资信的级别结果通常比其它评级机构的结果要低一级，如果投资机构参考中债资信的级别结果，往往会导致其要投资的债券无法达到投资门槛。因此，一些投资机构会选择将中债资信的级别结果排除在外。另一方面，联合资信曾指出，投资人付费模式容易出现搭便车现象，同时由于信息获取有限，该模式的评级结果稳定性相对较差。 紫金矿业在金属上行周期赚得盆满钵满 日前，国内最大的金矿企业紫金矿业发布了2025年前三季度财报。财报显示，前三季度，公司实现营收2542亿元，同比增长10.33%；归母净利润378.64亿元，同比增长55.45%；经营活动现金流净额达521.07亿元，增长44.31%。第三季度营收为864.89亿元，净利润145.72亿元，继续保持强劲增长。从产品分类来看，紫金矿业第一大营收来源为贸易精炼等其他，占总营收的69.58%；第二大营收来源为矿山产铜，占16.25%；第三大营收则是矿山产金，占15.77%。值得注意的是，在此前的业绩说明会上，紫金矿业的董事长陈景河强调，过去30多年来紫金矿业对并购的战略坚持，以及逢低收购的方法论。自2009年以来，紫金矿业的并购交易几乎未曾中断，仅2024年就完成四笔大规模收购。今年5月，紫金以137亿元控股藏格矿业，创下近年最大并购纪录。此外，紫金持续拓展锌、锂、钼等能源金属领域，近期已启动安徽沙坪沟钼矿项目，投资额超72亿元。另外在资本市场上，紫金于9月30日分拆紫金黄金国际在港交所主板上市，募资287亿港元，创全球黄金行业最大IPO。侃见财经认为，随着国际形势日益复杂，黄金作为“终极避险资产”的价值持续凸显，且随着有色金属上行周期开启，紫金矿业在全球的布局将会进入持续的收获期。安邦智库（ANBOUND）的研究人员认为，尽管紫金矿业现在看似赚得盆满钵满，但其仍面临着周期性因素和地缘政治不确定性的风险。 中国暂停对美投资审批止于象征意义 据《日经亚洲》报道，中国对美新增投资在2016年达到逾500亿美元峰值后持续下滑，2024年仅约32亿美元，创十年新低。面对愈发复杂的双边关系，中国自2025年4月起暂停批准所有寻求在美国设立或扩张业务的企业对外投资项目。这一措施虽在形式上代表对外资管控进一步收紧，但鉴于实际投资流量早已处于低位，其对两国经济活动的直接影响相对有限。分析认为，此举更多体现出政策层面对中美经贸关系的战略重置。过去几年，中国企业在美投资面临审查趋严、地缘风险上升及盈利不确定性增加，导致民间资本早已主动收缩。此次官方暂停审批，实质上是将既有的市场趋势正式化、制度化，借此释放对美政策信号。从宏观角度看，该措施象征意义大于经济实质：一方面，它可作为中方在未来贸易与投资谈判中的筹码，强化谈判姿态；另一方面，也传递出鼓励资本“回流本土”或转向东盟、拉美等替代市场的政策导向。总体而言，这一决定更多体现出政治考量与风险防控意识，而非经济层面的重大转折。 日本三大银行将抱团发行稳定币 据日经新闻日前报道，日本三大银行——三菱日联银行、三井住友银行和瑞穗银行，将联合发行稳定币。这些银行的主要目标是利用区块链技术降低支付结算成本。根据规划中的日程表，三家银行初期将着重推出日元稳定币，并计划在未来发行美元稳定币。银行们预计通过概念验证试验后，本财年（截至明年3月）内就能实现该稳定币的实际应用。值得一提的是，这种“抱团”发行稳定币的模式，正在成为大型金融机构试水加密业务的新常态。截止目前，包括三菱日联、高盛、美国银行、德意志银行在内的10家大型金融机构宣布合作，将探索联合发行稳定币，该项目目前仍处于早期阶段。作为日本商业体系盘根错节的特点，三家大型日本银行试水发行稳定币，并不缺乏推广使用的对象。据悉，日本综合商社三菱商事将允许使用该稳定币进行内部财务结算。三菱商事旗下有240多家主要运营公司，日常就需要进行大量的跨境汇款以处理交易、并购及投资等业务。根据统计，日本三大银行拥有超过30万家主要客户。三菱商事预期，若稳定币能够获得广泛应用，公司将能够大幅降低汇款成本和行政负担。 特斯拉已悄然主导英国超大型电池市场 据《金融时报》10月20日报道，特斯拉已在英国超大型电池市场悄然建立主导地位，成为推动该国能源脱碳进程的重要力量。Modo Energy数据显示，截至目前，英国共有182个电池项目，其中20个采用特斯拉Megapack系统，装机容量达695MW；其中16个项目的电力交易由特斯拉直接操作，在营收表现上领先所有竞争对手。特斯拉不仅向电厂开发商供应电网级电池，还通过其Autobidder平台参与电力交易。该平台利用算法持续动态定价，相比传统人工调度更具效率与数据驱动优势。Modo分析师乔·布什指出，Autobidder的策略性出价能力是特斯拉在市场中胜出的关键。英国电力结构高度依赖风能与太阳能，电力供需波动显著，电网级电池成为平衡系统的关键工具。电池可在电价低时储能，在高峰期释放电力，既提升系统韧性，也创造交易收益。而电池所有者还可向国家电力系统运营商出售辅助服务，参与市场干预，防止供电中断。值得注意的是，特斯拉的领先地位也吸引了金融机构入场。高盛自2024年起开始代表电池所有者进行电力交易，显示该领域的回报潜力。Statera Energy首席执行官汤姆·弗农表示，英国的政策与市场结构对电池发展“长期有利”。尽管近期马斯克与英国政界因社交平台言论发生摩擦，但特斯拉在能源基础设施层面的深度参与，已成为英国能源转型不可忽视的一环。

    2025-10-21

  • 参阅信息20251020

    国内外重要行业动态 据新华财经报道，《中国冰雪产业发展研究报告（2025）》近日正式发布。报告显示，2025年我国冰雪产业规模将突破万亿元大关，达到10053亿元。除总规模迅猛扩张外，冰雪消费也呈现快速提升趋势。此外，国家体育总局冬季运动管理中心发布的《大众冰雪消费市场研究报告（2024—2025冰雪季）》显示，截至2025年4月，我国拥有室内滑雪场79个，比上一年度增长20个，增幅达到了33.9%，且仍有16个在建。按照规划，到2030年，我国冰雪产业规模将突破1.5万亿元。 据新华财经报道，历时26天，中欧北极集装箱快航航线首艘货船19日凌晨抵达波兰北部格但斯克港。该船9月23日从宁波舟山港出发，此前陆续靠泊英国费利克斯托港和德国汉堡港。在格但斯克港完成装卸工作后，当晚将启程前往荷兰鹿特丹港。据了解，中欧北极快航取道北极东北航道直达欧洲，仅20天航程便抵达欧洲首站费利克斯托港，相比苏伊士运河航线约40天以及好望角航线约50天的航期，该航线具有明显时效优势。 稀土博弈再起背后的美西方产业链演化态势初探 近期，中国政府正式宣布对稀土出口实施“穿透式管控”新规。虽然中国官方很快表示，此类政策新动向并无将稀土资源“武器化”的意图。但是，美国政府迅速以贸易战式反应回应——包括将对华部分稀土及相关制品加征关税至100%、并扩大对半导体设计软件与飞机发动机的出口限制。客观看，这一轮“稀土新战”，其实际意义早已经不局限于贸易领域之内的对抗。不过，就部分国际—国内评论而言，主要关注点还是集中在稀土本身之内，认为这一轮政策攻防不仅在国际层面重新点燃了资源安全的博弈对抗，也在引发了关于“中国是否仍握有稀土王牌”的热烈辩论。 然而，从辩论的内容来看，部分评论对美西方稀土产业链的发展态势认知恐并未充分跟上形势变化。相关分析人士指出，事实上，过去五年间，发达国家在稀土领域的产业布局、政府扶持与技术能力，已发生深刻变化。严格来说，他们早已开始并部分完成了稀土供应链“去中国化”的关键准备。 首先，美国稀土独立计划长期无果的掣肘因素正在被逐步克服。 长期以来，国内评论普遍认为，美国虽有稀土矿，却无精炼能力。事实是，美国早在上世纪末曾是稀土领域的主导者。加利福尼亚州的Mountain Pass矿在1990年代一度是全球稀土金属的最大供应者。但随着中国以集中化产业政策和价格优势重塑全球格局，美国稀土产业链“逐渐瓦解”。与之相对应的则是中国稀土产业的逐步崛起，中国近年来已控制全球95%以上的稀土精炼能力。 2010年中国与日本的外交摩擦导致稀土出口中断，美国再次意识到“精炼环节”才是战略咽喉。自那时起，美国国会相继提出《稀土和关键材料振兴法案》《国家安全稀土制造法案》等，但由于缺乏行政推动和财政支撑，法案多停留在纸面。 转折出现在2020年。特朗普政府首次依据《国防生产法》为稀土供应链拨款2.5亿美元，资助MP Materials、Lynas USA和E-VAC Magnetics等企业，推动国内精炼设施建设。到2024年，美国对中国稀土进口依赖度和对华稀土出口均出现了两位数以上的降幅，其自有精炼产能明显提升应是主要原因。 这种变化的直接体现，是MP Materials停止对中国出口稀土矿。2025年4月，MP宣布中止对中国的稀土精矿销售，结束二十多年来的贸易合作关联。该公司此前70%以上的收入来自出口至中国精炼的合同。此举标志着美国稀土产业“再工业化”从政策宣示转为实质行动。美国防部早已与MP签订长期采购合同，苹果和福特也随后达成投资与预付货款协议。MP2025年一季度财报显示，其稀土精矿的本土精炼能力大幅提升。 其次，国家力量重塑稀土供应链是对中国价格优势的真正冲击。过去十年，中国稀土产业通过价格杠杆实现寡头垄断。国有企业凭借政策贷款与规模优势，使竞争者难以进入。西方在经历多次“稀土冲击”后，开始摒弃传统的自由市场逻辑，转而采用国家主导、长期合同叠加价格托底的工业扶持政策。 2022年，美国防部授予MP Materials一份价值3500万美元的合同，在其矿山建立重稀土精炼设施。2025年7月，美方再与MP签署为期十年的承购协议，为氧化钕镨（NdPr）设定每公斤110美元的价格下限，确保企业收入稳定。这一价格托底机制或成为“去中国化”供应链构建的关键。 美政府的举动显著提升了私营部门的信心。苹果与福特分别与MP签订长期采购协议，提前支付数亿美元货款，以确保新能源汽车和电子设备的永磁体供应。与此同时，日本、澳大利亚等西方国家也纷纷采取国家投资与长期订单并行模式，支持莱纳斯（Lynas）等美西方企业。 因为资源和技术储备的持续提升，美国甚至开始将稀土技术进行外溢输出。2025年10月，土耳其宣布与美国合作开发安纳托利亚贝利科娃（Beylikova）稀土矿。该矿含镨、钕等关键元素。此前土耳其曾与中俄洽谈合作，但因双方的技术合作立场差异较大而谈判破裂。土方官员在考察MP设施后确认美国已具备重稀土精炼能力，因此转向与美方签署合作协议。美土两国决定在土耳其本地建设合资精炼厂，使用美方技术实现全流程加工。 几乎同期，巴基斯坦也完成了与美国的关键稀土交易，开启了稀土换资源支持的战略。10月初，美国战略金属公司（USSM）接收了巴基斯坦运来的首批浓缩稀土货物，开启5亿美元合作项目，未来将在巴建立多金属稀土精炼厂。这是美国稀土产业首次向南亚输出技术体系，也意味着华盛顿正在通过供应链外交扩大全球稀土矿控制版图。 可以认为，这种“供应链再全球化”战略，背后是美国对自身稀土技术信心的恢复。若无趋于成熟的精炼体系作为支撑，美方既不可能在海外承诺技术转让，也无法在多国建设合资精炼厂。 再次，精炼能力的技术瓶颈正在被美方逐步突破。长期以来，外界普遍认为，美国仅能分离轻稀土（如镧、铈、钕、镨），而无法提炼重稀土（如铽、镝、钐）。但自2023年以来，这一态势正在逐步发生改变。 MP Materials的高级副总裁此前在接受采访时曾表示，公司正在建设处理重稀土元素的精炼设施，并计划2–3年内实现投产。2025年6月，MP宣布其Mountain Pass工厂成功生产“SEG+”产品——一种含有钐、铕、钆、铽、镝等中重稀土的高价值混合物。这标志着美国在时隔三十年后重新获得重稀土分离技术的实质能力。 更需要看到的是，美国并非孤军作战。法国索尔维（Solvay）和澳大利亚莱纳斯（Lynas）已具备商业化重稀土分离能力，挪威REEtec的重稀土项目亦在推进。2025年8月，索尔维首次明确宣布其“能够分离所有稀土元素”，其在综合精炼能力领域内的全球地位显著提升。 从这些技术和产业进展来看，美国（包括整个西方）“无法精炼重稀土”的说法已逐渐站不住脚。美国及其盟友正通过合作网络形成覆盖采矿—精炼—磁体制造的完整链条，这一趋势意味着中国的独占优势正被逐步侵蚀。虽然在具体的成本环节，中国仍有着一定优势，但是在技术上已经不构成森严的壁垒，这是一个关键的区别。此外，如安邦智库（ANBOUND）研究人员在之前所指出的，美西方近五年来持续加码并不断推进的生物萃取技术也已经实现了诸多突破，有望形成然开中国技术统治版图的“别径”。一旦这一技术领域全面落实为产能，中国的技术领先地位恐进一步削弱。 需要看到的一点是，中国近期推出的稀土出口穿透式管控新规，本意是应对美国新一轮非关税壁垒与科技出口禁令。但从全球视角看，此举恐持续强化西方国家的供应链重构意愿。美国正通过G7与“四方安全对话”（美日印澳）体系，将稀土与关键矿物纳入“安全供应链联盟”。土耳其和巴基斯坦借此机会相继“倒向”美方，说明稀土供应链竞争正从中美之间的双边较量，转向围绕矿产安全与技术标准的多边布局。美国不仅逐步恢复国内精炼能力，还能对外输出稀土技术、建立价格托底机制、形成长期采购网络。这意味着中国的稀土出口管控工具，其威慑效应或将逐渐减弱。 逻辑上，若美国能够在三十年前主导全球50%的稀土市场，如今在政策、资金与技术三重驱动下，再次实现“产业链重构”则并非不可能，只是需要更长的时间段。相反，随着西方产业—供应链体系的完善，中国稀土行业或将面临产能闲置与国际市场份额下降的双重压力。 今年10月，MP发布的最新财报显示，伴随着产能的持续扩大，其自身亏损也在逐步加剧。就如同其他产业的对华“脱钩”进程所显示的那样，由于中国产业链在全球体系的深度嵌合，摆脱的过程注定会面临成本等一系列因素的扰乱，具体的过程肯定也充满着波折。因此，美西方稀土产业链重构的不断推进在当下也不意味着中国的稀土产业全面失去战略价值，而是意味着它难再是单向度的“制衡工具”。从技术的角度看，我们不能够认为，某种产业的产能完全转到中国之后，美西方就再也无法生产此类产品。这种事情是不可能真正发生的，真正的竞争，将从资源独占转向技术、成本与供应网络的系统博弈。 最终分析结论（Final Analysis Conclusion）： 过去十年，中国在稀土产业上的压倒性优势确实为国家赢得了强大的战略缓冲空间。但当外部世界在十余年持续努力下，逐步建立起覆盖采矿、精炼、分离、磁体制造的多元化体系后，稀土已不再是单边可控的“战略武器”。从美国、澳大利亚、日本到欧洲的政策演变可以看到，稀土供应链的本质正在从“成本竞争”转向“安全布局”；从“市场逻辑”转向“国家逻辑”。在这种格局下，中国的稀土管控仍具有产业与价格上的影响力，却恐难再成为令对方“扯白旗”的终极工具。稀土仍是中国的重要筹码，但它所能发挥的作用，更多是作为一个谈判杠杆、一种战略信号，而非能单方面扭转贸易战格局的“核选项”。真正决定未来中美稀土博弈走向的，或许不在矿石本身，而在技术、产业组织与国际协作的再平衡。 财政收支矛盾将推动更多税收优惠政策退出 近日，财政部、海关总署和国家税务总局公开《关于调整风力发电等增值税政策的公告》，一次性取消了陆上风电、核电、融资租赁等8个领域的税收优惠，标志着规范税收优惠政策任务进入实质性阶段。此次政策调整涉及多个行业：陆上风电取消增值税即征即退50%优惠，核电对新项目取消增值税先征后退，融资租赁、飞机维修等领域专项税收优惠也同步退出。这些调整不仅体现了“税收法定”原则的落实，更反映出在财政收入增长乏力的情况下，通过规范税收优惠来拓宽税基的迫切需求。财政部数据显示，今年前三季度全国一般公共预算收入同比仅微增0.5%，而支出却增长3.1%，收支缺口持续扩大。这种日益突出的财政收支矛盾，正在成为推动税收优惠政策清理的重要驱动力。专家指出，随着土地出让收入下降和刚性支出增加，财政收支矛盾将进一步凸显。在此背景下，那些已经完成历史使命、行业趋于成熟的税收优惠未来将面临更大调整压力。 中国在贸易战中“开口子” 据彭博社日前报道，虽然中美双方互相对彼此的船舶征收特别费用，但香港特区政府明确表示，不会针对任何特定国家或地区征收港口特别费用。香港特区政府发言人表示，香港不会、也没有计划对由特定国家或地区拥有、运营，或悬挂特定旗帜的船舶征收额外港务费。换言之，即便是来自美国的船只，也可以正常停靠香港港口，并通过香港进行货物转口。这实际上为中美贸易在紧张局势中留出了一个“口子”。在中美贸易战趋于长期化的背景下，香港作为国际转口贸易中心的地位，有望进一步凸显。相较于让船舶改停韩国等地，让香港继续发挥转口作用，无疑能使“肥水不流外田”，因为香港拥有全球最繁忙的深水港之一。香港政府解释称，其决定不对特定国家征收港口费，主要是基于香港与内地在关税制度上的差异。此前，中国交通运输部曾表示，所有抵达中国港口的船舶，其船东或代理人须提前向主管部门申报船舶所有权。根据相关措施，自10月14日起，中国对进入内地港口的美国船舶征收每净吨400元人民币的特别费用；同时，美国政府也在同日开始对中国船舶征收相应的费用。 前三季度财政收入改善而支出稳定 近日，财政部公布2025年前三季度财政收支情况。前三季度，全国一般公共预算收入163876亿元，同比增长0.5%。其中，全国税收收入132664亿元，同比增长0.7%；非税收入31212亿元，同比下降0.4%。分中央和地方看，中央一般公共预算收入70837亿元，同比下降1.2%；地方一般公共预算本级收入93039亿元，同比增长1.8%。同期，全国政府性基金预算收入30717亿元，同比下降0.5%。其中，中央政府性基金预算收入3276亿元，同比增长0.7%；地方政府性基金预算本级收入27441亿元，同比下降0.6%，国有土地使用权出让收入22302亿元，同比下降4.2%。与1-8月相比，全国一般公共预算收入增速继续改善，其中税收收入由微增0.02%变为增长0.7%，改善明显；非税收入则由同比增长1.5%，变为下降0.4%。分中央和地方看，中央一般公共预算收入降幅收窄，而地方一般公共预算本级收入维持1.8%的增长。此外，与1-8月相比，全国政府性基金预算收入明显降幅收窄，且中央与地方都出现改善。在主要税种中，与1-8月相比，仅出口退税、城镇土地使用税出现增速下滑，房产税增速不变。支出方面，与1-8月相比，全国一般公共预算支出维持增长3.1%，其中中央支出增速下降，而地方支出则有所增加。具体科目中，与1-8月相比，科学技术支出、节能环保支出、农林水支出、债务付息支出增速提高或降幅收窄，社会保障和就业支出维持10%增长，其余则出现增速下滑。 监管部门要求实施新能源车火灾事故报告制度 近日，中国国家市场监督管理总局在世界智能网联汽车大会上宣布，将创新召回监管体系，试点汽车安全沙盒监管，推动汽车远程升级（OTA）报告制度，并加快《缺陷汽车产品召回管理条例》等法规修订，以适应智能网联与新能源技术迅速发展的新局面。这一举措的推出，与近期国内频发的新能源汽车火灾事故密切相关。以小米SU7为例，该车型今年多次发生起火事故，最新一起因电子门锁与隐藏式门把手设计问题导致人员被困身亡。对此，工信部已发布《汽车车门把手安全技术要求（征求意见稿）》，拟限制全隐藏式门把手的使用。另一方面，国家市监总局近期通报，比亚迪因动力电池和电机控制系统隐患，召回逾11万5000辆唐系列与元Pro纯电动车。此外，据国家监管总局负责人透露，近年来新能源车因辅助驾驶系统问题被召回的情况有所增加。2024年有255万6100辆汽车因辅助驾驶系统问题被召回，占全年召回量的23%。业内人士指出，新能源车产业在快速扩张阶段，产品技术、供应链与使用场景高度复杂，火灾隐患不仅关乎电池安全，更涉及整车设计、监管标准与企业责任体系。建立火灾事故报告制度，将有助于形成全生命周期的安全监管闭环，督促车企强化风险管理与质量追溯机制，防止安全问题的系统性扩散。 贸易壁垒上升将成为“新三样”出口主要风险 海关总署近日发布的数据显示，9月中国“新三样”产品出口表现亮眼，合计出口金额达164.9亿美元，同比增长39.6%。其中电动载人汽车出口34.5万辆，增长69.2%；锂离子蓄电池出口增长23.2%；太阳能电池出口更是实现量价双增，出口量增长141.2%。然而，贸易壁垒的阴影正在快速蔓延，成为“新三样”出口面临的主要风险。这一风险在电动载人汽车出口结构变化中已现端倪。受欧盟对中国产纯电动汽车加征反补贴关税影响，纯电动乘用车出口占比已降至不足六成。更值得警惕的是，贸易保护主义呈现扩大化趋势。美国对华关税已处于历史最高水平，而东南亚国家则凭借关税优势持续分流国内订单。多家机构警告称，四季度“新三样”出口增长将因贸易壁垒上升而放缓。国泰君安期货指出，全球贸易壁垒持续高企使得订单回流难度加大；野村证券也强调，贸易保护主义的加剧将直接制约出口增长。此外，墨西哥政府计划在2026年预算提案中提高对中国进口商品关税，这将严重制约中国商品经墨西哥转口美国的通道。 我国首个海外综服文件支持地方探索创新服务模式 近日，商务部等5部门联合印发了《关于进一步完善海外综合服务体系的指导意见》，提出优化完善公共服务、集成创新地方服务等6方面的16项举措。这是我国首个海外综合服务领域的指导文件。《意见》提出集成创新地方服务，探索创新服务模式。鼓励有条件的地方依托自由贸易试验区、自由贸易港、国家服务业扩大开放综合示范区等，发挥开放枢纽、总部经济、服务资源等优势，主动对接国际高标准经贸规则，开展首创性、集成式探索，打造出海综合服务港。支持地方以适当形式推介各行业各领域优质服务，帮助企业有效识别、精准匹配出海服务资源。支持京津冀、长三角、粤港澳大湾区等区域优势互补，高效整合优质服务资源，形成协同效应。依托港澳地区在跨境投资贸易、金融、法律等领域优势，拓展经贸合作机制，加强服务机构联动，共同增强服务企业出海能力。 财政部将下达5000亿元地方政府债务结存限额 近日，财政部预算司一级巡视员、政府债务研究和评估中心主任李大伟表示，中央财政从地方政府债务结存限额中安排5000亿元下达地方。地方政府债务结存限额是指地方政府法定债务限额大于余额的差额，主要是地方通过加强财政收支管理、安排预算资金偿还到期法定债务形成的。与去年相比，此次安排结存限额有两方面特点：一是力度有增加，总规模较上年增加1000亿元；二是范围有拓展，今年的5000亿元除用于补充地方政府综合财力，支持地方化解存量政府投资项目债务，消化政府拖欠企业账款外，还安排额度用于经济大省符合条件的项目建设，精准支持扩大有效投资，更好发挥经济大省挑大梁的作用。国盛证券首席经济学家熊园表示，从今年前三季度财政收支表现来看，年内一般财政预算基本能够完成，但在土地出让收入拖累下，政府性基金可能存在3700亿元左右的缺口。财政部此次宣布盘活使用5000亿地方政府债务结存限额，叠加政策性金融工具，能一定程度上弥补政府性基金的收支缺口。安邦智库（ANBOUND）的研究人员认为，扩大地方政府债务结存限额下达地方的金额，体现了“以丰补歉”的思想，继续通过财政政策稳定四季度的经济发展。除此之外，财政部表示，将继续提前下达2026年新增地方政府债务限额，以便于各地做好与2026年预算编制的衔接，支持重点项目2026年一季度建设资金需求。 九部门发文强调住宿业要提升涉外接待能力 近日，商务部等九部门联合印发《关于促进住宿业高质量发展的指导意见》，从培育经营主体、扩大品质供给、加快绿色发展、优化发展环境、强化要素支撑、夯实工作基础等六方面提出了17项具体政策。其中，意见强调提升涉外接待能力。持续优化境外人员住宿登记流程，加强线上登记平台建设，优化信息登记和身份查验方式，提升入住登记效率。支持接待境外人员较多的城市升级酒店多语种标识，开展外语接待等业务培训，提高外卡受理终端（POS机）覆盖率，增设外币兑换点、外币兑换机、外籍人员引导服务台等便利设施，做好现金备付工作，提升现金收付能力。支持符合条件的宾馆酒店提供境外电视频道收视服务。加强住宿业专用术语翻译标准化建设，引导线上平台加强多语种服务，优化预订流程。 销售承压下海南离岛免税政策扩容 近日，财政部、海关总署、税务总局联合发布《关于调整海南离岛旅客免税购物政策的公告》，推出包括扩大离岛免税商品范围在内的五方面举措，旨在稳步推进海南自由贸易港建设，进一步满足消费者多元化购物需求。具体来看，离岛免税商品范围新增宠物用品、可随身携带的乐器2类商品，优化后的离岛免税商品由45大类提高至47大类。此外，部分大类进行了改名，并纳入新的商品。其次，允许服装服饰、鞋帽、陶瓷制品、丝巾、咖啡、茶等国内商品，进入离岛免税店销售，退（免）增值税、消费税。同时，允许离境旅客享受离岛免税政策，离岛且离境旅客购买离岛免税商品金额计入其每年10万元人民币免税购物额度，不限次数。此外，对一个自然年度内有离岛记录的岛内居民，允许其在本年内不限次购买化妆品、香水、服装服饰、箱包等15类“即购即提”商品。值得注意的是，海南自由贸易港将启动全岛封关运作，然而离岛免税市场整体表现仍不理想。2025年上半年，海南离岛免税购物金额为167.6亿元，同比下降9.2%；免税购物人数248.2万人次，同比下降26.2%。7月与8月的销售额继续同比下滑，而2024年全年离岛免税购物金额已同比减少近30%。因此，若未来离岛免税销售额仍未出现明显回升，或需进一步扩大免税品类、完善购物便利化措施，以增强海南自由贸易港的消费吸引力和可持续发展动能。 中国PPI转正仍然面临较大考验 国家统计局此前公布的数据显示，今年9月全国工业生产者出厂价格（PPI）同比下降2.3%，虽然降幅较8月收窄0.6个百分点，且环比连续两个月持平，但这一指标自2022年10月转入负值区间后，已连续36个月保持负增长。当前，PPI的回升主要依赖低基数效应和“反内卷”等政策推动，例如煤炭加工、黑色金属冶炼等行业价格降幅收窄，以及有色金属价格因供给扰动和美联储降息预期带来的短期上涨。不过，这种改善多集中于上游行业，中下游行业因需求不足，仍面临价格传导不畅的问题，制造业PMI中原材料价格与出厂价格指数之差扩大，印证了终端需求复苏基础不牢。安邦智库（ANBOUND）研究人员认为，展望四季度，PPI同比转正仍面临多重阻力。一方面，房地产市场持续低迷，房企高库存和居民购房预期偏弱制约了钢材、水泥等工业品需求；另一方面，全球经济增长放缓与贸易摩擦风险加剧，可能进一步压制外部需求，而国内工业产能利用率持续磨底，反映出“供强需弱”的格局未根本扭转。因此，年内PPI难以实现由负转正，中性预期下四季度PPI同比增速约-2.0%，转正时点可能推迟至2026年上半年。总体来看，PPI的持续回升，需要依赖需求侧实质性改善。当前政策更注重通过“反内卷”优化供给结构，但如果房地产、消费等关键领域未能企稳，仅靠产能治理和基数效应难以独立拉动价格周期反转。未来，需要关注增量逆周期调节政策的出台节奏，尤其是房地产与居民收入支持措施，能否激活内生动力，为工业品价格提供持久支撑。 如何看待中国知识产权收入占比猛增？ 美国圣路易斯联储数据显示，以占本国GDP的比重计，中国知识产权使用费收入从2005年的0.01%上升至2021年的0.07%，增长近七倍，增速为全球主要经济体中最快之一。同期，美国该比重约为0.54%，日本为0.37%，德国为0.28%。按金额计算，2021年中国相关收入达约120亿美元，虽远低于美国的1310亿美元、日本的460亿美元，但已超过韩国和新加坡等亚洲创新型经济体。这一趋势反映出中国创新产业结构的深度转型。过去十年，中国专利授权量和PCT国际专利申请量均位居全球首位，2024年知识密集型服务出口已超过2300亿美元，同比增长约9%。在人工智能、生物医药、新能源材料等领域，中国企业的海外专利许可与技术输出显著增加。然而，分析人士指出，中国知识产权收益率仍偏低，技术转化与品牌溢价能力不足，导致专利数量优势尚未完全转化为收入优势。未来若要持续缩小与发达经济体差距，需在知识产权保护制度、国际专利布局及企业品牌化运营等方面进一步突破，以实现从“知识产出大国”向“知识收益强国”的转变。 华为云被曝业务造假和经济舞弊 据多家媒体报道，华为旗下云计算部门近日被曝出业务造假和经济舞弊问题，华为纪律监察委员会已就相关问题作出处理决定，涉事高管包括华为董事、云计算业务总裁张平安，职位已被连降三级；同时，云服务产品部部长张宇昕、全球市场与销售服务部总裁石冀琳、全球生态部部长康宁亦因管理失职被连降两级。据悉，事件涉及华为云在业务报表与经济往来上的不实申报，部分内部团队存在业绩虚增、资金管理不规范等问题，影响了公司财务透明度与业务声誉。华为云作为集团重点培育的战略业务板块，近年来在国内市场中排名第二，仅次于阿里云，但在核心技术突破与商业化竞争中长期承压。今年8月，张平安曾宣布对组织架构进行大规模优化调整，涉及数十个部门、上千名员工，旨在提升团队的运营效率与市场竞争力。业内分析人士指出，此次舞弊丑闻暴露出华为云在快速扩张中的内部治理漏洞，也反映出云计算行业普遍存在的业绩考核压力与财务真实性风险，或将引发对华为的信任危机。值得注意的是，华为云在2025年第一季度的市场份额约为18%，但增速已明显放缓，未来若无法在治理与创新层面同步修复，可能进一步削弱其在国内外云市场的竞争地位。 安世中国区正拉通国内供应链以“独立自救” 10月19日，安世半导体宣布，在当前困境中，安世中国区正积极启动“独立自救”计划，紧急整合国内供应链体系，以确保客户需求得到满足。目前，由于受到荷兰和中国政策的双重影响，安世半导体的“欧洲研发、中国制造”全球化战略遭遇严重挑战，导致其欧美客户的库存量仅能维持数周，产业链断裂的风险急剧增加。同时，中国区还面临系统权限中断、必须与欧洲总部管理切割的难题，不得不采取独立运营以规避风险。有消息指出，安世中国区在整合国内供应链方面已取得初步成效：控股股东旗下的临港12英寸晶圆厂已顺利完成试产，直通率超过95%并获得了车规认证，新一代MOS产品的性能更是达到了国际先进水平，中国区的营收占比近半，为自救提供了坚实基础。然而，挑战依然严峻，核心晶圆制造技术依然依赖欧洲工厂，技术转移遭遇障碍；原材料库存告急，仅能支撑至12月底，东莞工厂计划实施“上四休三”的工作制度以减少产能，而车规级原材料的替换需要客户的认证，流程耗时长达数月。分析认为，安世半导体要想连通国内供应链，需从以下三个方面着手：在生产制造方面，临港晶圆厂加速产能提升，本土代工企业如鼎泰匠芯等应承接产能缺口；在认证方面，行业协会推动国内供应商与汽车制造商的对接，缩短验证周期；在政策层面，政府引导国内汽车和工业客户优先选用本土化产品，利用国内市场份额的优势，助力安世构建完整的供应链闭环，从而缓解客户流失的压力。 数据流通或将掣肘新能源二手车市场发展 近日，中国汽车流通协会数据显示，2025年1-9月，二手车累计交易量1473.28万辆，同比增长3.63%，累计交易金额为9462.27亿元。虽然暂未公布其中新能源车的占比，但是今年1-8月，全国新能源二手车已有97.8万辆的成交，渗透率接近8%，较2024年同期增长41.8%。这表明新能源二手车市场依然保持着高速扩张的态势。然而，数据层面的结构性掣肘不容忽视。在2025中国汽车流通行业可信数据空间生态大会上，有从业者指出，当前“数据孤岛”现象普遍，车企、出行平台等主体因数据权属不清、安全顾虑等，不愿共享、不敢共享。具体而言，从新车的销售到二手车的交易，再到金融、保险、维修、保养，到动力电池的维修、报废拆解，数据分散在不同的主体手里，包括主机厂、经销商集团等，无论是标准还是质量都是参差不齐的，这些数据无法有效形成价值，导致汽车流通的效率和质量受到一定影响。2024年，中国汽车流通协会新能源分会秘书长章弘就曾指出，因车商无法全面掌握车辆状况，所以往往不愿对二手车客户再做质保承诺。因此，数据流通方面存在的障碍，或将加大该行业买卖双方面临的数据不对称问题，进而影响该市场的健康发展。 美国商务部撤销被错误纳入负面清单的港企 美国商务部近日宣布，撤销此前被误列入“实体清单”的艾睿电子（香港）有限公司的制裁决定，允许其恢复与美国技术相关的全部交易。该事件的起因是，美国工业和安全局（BIS）在两周前错误地将数家与总部位于科罗拉多州的芯片分销商艾睿电子（Arrow Electronics Inc.）“疑似关联”的公司列入出口管制名单，理由是涉嫌协助伊朗代理人购买美国技术。艾睿电子（Arrow Electronics）随后澄清，相关香港实体与公司无关，而是一家“名称相似的模仿者”。经过紧急沟通与核查，BIS确认错误并通知艾睿电子（香港）可在《联邦公报》正式公布前恢复所有业务。美国商务部同时授予临时许可，允许公司在撤销正式生效前按此前120天平均交易量的110%恢复出口与再出口活动。该事件表明，美国商务部的纠错机制运转相对迅速，对于被“误伤”的企业而言，及时、主动与监管机构沟通尤为关键，也显示在全球半导体供应链体系中，企业名称及身份的混淆风险正不断上升。随着地缘政治紧张与技术管控强化，此类误判可能带来较大商业损失。因此，跨国科技企业应建立完善的合规备案与身份核验机制，特别是在香港等关键中转节点，以防止因名称重叠或第三方误用而被列入黑名单。 国内船企减少运力以提价的策略初见成效 为挽救超跌的欧美航线运价，国内船企正推行扩大空白航班、削减运力供给的策略以挺价，该举措已见成效。上海出口集装箱运价指数（SCFI）跃升12.91%至1310.32点，实现连续两周上涨。四大航线运价全线攀升，上海港出口至欧洲基本港市场运价（海运及海运附加费）为1145美元／TEU，较上期上涨7.2%，上海港出口至地中海基本港市场运价（海运及海运附加费）为1613美元／TEU，较上期上涨3.5%。其中美西航线涨幅尤为显著，超过三成；美东航线涨幅也超过一成五。具体而言，10月17日上海—美西运价飙升31.9%至1936美元／FEU；上海—美东航线运价上扬16.4%至2853美元／FEU。分析指出，此轮涨势主要源于空班率提升至25%，有效推升运价。近期美方出台多项措施，其对华造船等行业的301调查及限制措施冲击全球供应链稳定，推升贸易成本，重创中国相关产业利益。相关举措令中美贸易前景面临严峻考验，短期内或再度催生“抢出口”效应。 中国证券市场应该释放更大的能量 2025年8月18日，中国A股市场总市值实现历史性突破，首次攀升至100万亿元人民币关口。随后，A股总市值一路波动上升，截至2025年10月10日，已达到119.56万亿元。可以说，中国证券市场正站在历史性跃升的关键节点。从1990年12月上海、深圳证券交易所相继开业时仅有8家上市公司、总市值24亿元的“老八股”起步，到2025年8月总市值历史性突破100万亿元大关、上市公司数量超过5400家，中国资本市场实现了从零到全球第二大股票市场的历史性跨越。不过，该里程碑式数据与2025年中国国内生产总值（GDP）142万亿元的预估规模相对比，对应的证券化率约为84%。若将此数据与美国当前约360%的证券化率进行横向对比，不难看出，中国仍有巨大发展潜力。 证券化率作为衡量经济体金融深化程度的重要指标，其内涵随着全球金融生态的演变持续拓展。目前，美国作为全球金融超级大国，其美股总市值已达到GDP的360%；而在2000年互联网泡沫期间，其总市值曾提升至GDP的210%。股神巴菲特曾提出证券化率的合理区间应该在70%-80%，超过100%就属于严重高估或者说严重的股市泡沫。不过，这一理论源于20世纪末传统工业经济背景下的市场观察，彼时金融市场与实体经济的联动更多体现为“晴雨表”效应。但在数字经济与全球化深度融合的今天，证券化率的高低已不仅是经济热度的反映，更关乎资产流动性配置、全球资本定价权与经济增长动能转换。 那么巴佬的指标还有效吗？至少目前看，似乎已经失效。为什么？ 安邦智库（ANBOUND）的首席专家陈功教授指出，证券化率的核心逻辑已转向“资产流动性溢价”。证券化率越高，表示这个经济体的资产流动性越好。流动性越好的资产，投资者越偏爱越信任。所以美国经济只要不遭受大规模的衰退，投资者的预期就不会有根本性的逆转，美国股市目前的状态就可以维持。另外，从总体宏观流动性角度看，随着股票市场市值的膨胀，如果债券市场规模相对萎缩，或者房地产市场的资金规模相对萎缩，再或者另类市场的资金规模相对萎缩，那么股票市场的市值膨胀就是合理的。 这也表示，美国360%的证券化率并非“泡沫信号”。相比之下，中国84%的证券化率既是当前资本市场走向繁荣的积极信号，同时也凸显出中国证券市场仍然具有巨大的提升潜力。 从估值水平看，当前A股整体估值处于历史合理偏低区间，具有较好的投资价值。截至2025年10月10日，东财全A市盈率为17.51倍，市盈率百分位为37.21%；市净率为1.81倍，市净率百分位为24.2%。2025年A股整体市盈率约18倍，低于历史均值22倍。行业估值分化明显，呈现出结构性特征。银行板块估值最低，市盈率约5倍，市净率普遍低于1，如工商银行PB仅0.6倍，说明股价低于净资产，存在明显的估值修复空间。相比之下，科技成长板块估值相对较高，半导体板块平均市盈率高达35倍，新能源板块市盈率约30-35倍，但考虑到这些行业的高成长性，当前估值仍处于合理范围。不仅如此，对比国际市场，A股估值具有明显优势。与美国市场相比，纳斯达克100指数市盈率达35.12倍，处于近十年81.64%分位，显著高于历史中枢约25倍。A股相对较低的估值水平，一方面反映了市场的理性和成熟，另一方面也为未来的上涨提供了空间。 从市场稳定性看，2025年以来，中国证券市场的稳定性显著提升，风险控制能力不断增强。根据市场披露的波动率指标显示，2025年A股年化波动率从2024年的21.6%降至11.7%，主要得益于险资、养老金等长线资金持股比例上升。“十四五”期间上证综指年化波动率为15.9%，较“十三五”下降2.8个百分点，市场韧性和抗风险能力明显增强。杠杆水平得到有效控制。2025年8月两融交易占比约为8.5%，远低于2015年峰值时15%以上的水平。这表明市场参与者的风险意识增强，杠杆使用更加理性，有效降低了系统性风险。此外，风险防控机制也在不断完善。地方债、地产、中小银行三大“灰犀牛”被逐步拆解，系统性风险溢价下行。截至2025年6月末，与2023年初相比，融资平台数量下降超过60%，金融债务规模下降超过50%，地方政府融资平台风险水平大幅收敛。 陈功教授认为，美国的证券化率相当于中国的5倍左右，考虑到国情尤其是国际化水平的差异，中国证券化率再提高一倍（至160%左右）应该是没有问题的。只要调控得当，管理有效，那么中国证券市场完全可以释放出更大的能量，这个中国经济的“软基础设施”，必将发挥更大的效用。而这需要从多层次资本市场体系建设、上市公司质量把控、对外开放程度持续提升等方面系统性优化。 只是需要注意的是，安邦智库研究人员曾指出，依靠监管层秉持“以义取利、守正创新”原则，严厉遏制资金空转，推动金融文化转型的做法，是难以一蹴而就的。这需要构建完善的制度体系，设计有效且精致的交易机制，而非粗放式管理。尤为重要的是，市场必须在此过程中保持高效运转，既要避免持续低迷导致功能丧失，更要防止投资者蒙受重大损失，此乃践行“金融为民”理念的必然要求。 最终分析结论（Final Analysis Conclusion）： 证券化率的核心逻辑已转向“资产流动性溢价”。证券化率越高，表示这个经济体的资产流动性越好。流动性越好的资产，投资者越偏爱越信任。所以，美国360%的证券化率并非“泡沫信号”，同样的，中国84%的证券化率也不是，甚至反映中国证券市场仍然具有巨大的提升潜力。只要调控得当，管理有效，中国证券市场完全可以释放出更大的能量，证券化率再提高一倍（至160%左右）应该也是没有问题的。 证监会再度释放“退市不免责”的明确信号 日前，中国证券监督管理委员会在四天内连续对三家已退市公司采取监管行动，再度向市场释放了“退市不免责”的信号。10月13日，已退市16个月的中国中期公告其控股股东中期集团有限公司因涉嫌信息披露违法违规被证监会立案调查。随后在10月14日和16日，江苏阳光与富通信息两家退市公司也先后收到《行政处罚事先告知书》或《立案告知书》。这一系列密集的监管动作表明，A股市场公司退市之后监管并未止步，追责链条正在不断延伸与压实，退市不再是违法行为的“免责牌”或“庇护所”，而成为追责的新起点。据统计，自2024年初至2025年8月31日，证监会已对67家退市公司启动违法调查，并对其中46家作出行政处罚，罚没款总计12.46亿元。随着2024年4月《关于严格执行退市制度的意见》的出台，退市标准更加严格，退市渠道更为畅通。2021年至2025年9月，强制退市公司数量已达178家，超过退市改革前退市公司总数的两倍。在退市常态化的背景下，监管对违法违规行为坚持“一追到底”，不仅覆盖退市企业本身，更延伸至实际控制人、董事长、财务总监等“关键少数”，体现了“追首恶”与“打帮凶”并重的执法思路。这种全链条立体化追责体系，正在发挥巨大威力，为资本市场稳定健康发展保驾护航。 中国居民跨境资产配置需求低度适配 在黄金之外，中国居民资产配置正在呈现多维度拓展的特征。从配置结构看，中国居民财富结构正经历从储蓄与单一房地产投资为主，逐步向股票、债券、公募基金、私募股权、保险、黄金等大宗商品及跨境资产多元配置转型。中国居民家庭资产中房地产投资占比曾接近七成，近年来比重已经显著下降，股票、基金等权益类投资占金融资产的比例已稳步提升至15%左右。如果从全球资产配置的角度上看，中国投资者有望在中美资产的分化中把握重大的结构性机遇。瑞银全球新兴市场股票首席策略师Sunil Tirumalai在新兴市场中继续给予中国超配评级。其分析指出，过去几年，即使忽略中国的AI/互联网股票，该指数其余部分的投资资本回报率也在改善。然而，挑战依旧显著。居民日益增长的跨境资产配置需求与国内金融产品供给之间存在矛盾。尽管国内股票、债券等传统产品体系已较为完善，但在绿色金融工具、跨境ETF、商品及衍生品等创新产品上，供给明显不足。这导致现有投资产品之间的风险关联度偏高，容易出现“同涨同跌”的现象，使得居民财富管理难以真正实现分散投资的目的。 中小银行合并并不意味着风险出清 今年以来，中小银行合并重组步伐加快，行业整合浪潮持续推进，成为地方金融体系优化的重要抓手。然而，业内人士指出，合并并不意味着风险自动出清，反而可能在不良资产处置、组织融合等方面对收购方带来阶段性挑战。合并银行通常吸收被并银行的全部资产、负债和所有者权益，实现快速扩表。但被收购银行往往存在不良率高、拨备覆盖率低、资本金不足等问题，合并方需承担其全部资产质量压力。因此，在合并前进行不良资产预先化解成为常规操作，常见手段包括股东注资、政府支持、AMC介入及市场化交易，其中股东注资效率最高，但通常需新老股东协同推进。另外，以村镇银行合并的具体实践来看，合并过程面临四大挑战：一是业务承接与客户迁移。村镇银行客户多为本地“三农”和小微企业，黏性强，迁移至母行系统需解决账户转接、服务延续与信任重建问题；二是资产与负债整合，需清产核资，识别潜在风险；三是人员安置与组织融合，员工虽少但本地化程度高，流失可能影响服务质量；四是监管合规与信息披露，需严格遵守监管要求，确保透明合并。整体来看，中小银行合并虽有助于提升规模与抗风险能力，但真正实现风险化解仍需多方长期协同，不能简单视为完成出清。 多家国内科技巨头据报暂停发行稳定币计划 据英国《金融时报》报道，在中国监管机构对稳定币表示担忧后，中国科技巨头已暂停在香港发行稳定币的计划。阿里巴巴旗下蚂蚁集团及京东集团在内的多家公司早前表示，将参与香港的稳定币试点项目。知情人士透露，在接获中国人民银行和网信办在内的监管机构要求不得推进的指示后，该等公司已暂停其稳定币计划，反映官方对私营机构发展稳定币存在忧虑。报道引述央行官员警告称，对科技公司或证券商发行任何形式的“货币”，均可能削弱人行的货币主权。私人发行稳定币将被视为对人行主导发展的数字人民币（e-CNY）项目的挑战等。香港《稳定币条例》于8月1日正式生效，有意成为首批获得发行稳定币牌照的机构，需于9月底前提交正式申请，截至9月30日，官方称共收到36家机构提交稳定币牌照申请，争取2026年首季公布首批获发牌照名单。在安邦智库（ANBOUND）的研究人员看来，现在中国的数字人民币发展正在进入一个新阶段，从国内零售推广，开始走向跨境支付和数字资产的尝试。与此同时，在稳定币发展获得越来越多认同和接纳的情况下，数字人民币作为主权货币，通过这个平台，成为与稳定币“抗衡”和竞争的“另一个选择”。不过，这不等于中国不应搞稳定币。主权数字货币和稳定币的路线之争，应被看作是技术之争，都是金融创新的尝试，而不应被赋予其他的意义。 结构调不好总量调控很难发挥有效作用 央行副行长邹澜日前表示，“从传统意义上看，货币政策主要是总量政策，但在中国经济运行中很多矛盾和挑战是结构性的，结构调不好总量调控很难发挥有效作用，因此我们始终将发挥货币信贷政策的总量和结构双重功能作为建设现代中央银行制度、健全中国特色现代货币政策框架的重要内容。”邹澜称，结构性货币政策工具的设计在现代银行体系和现代中央银行制度框架下进行，实际上是构建一种激励相容的机制。商业银行自主决策、自担风险，按照商业可持续原则向实体经济发放贷款，中央银行将基础货币投放与商业银行向相关领域发放贷款的数量挂钩，以促进结构调整目标的达成。邹澜介绍，近年来人民银行在实践中不断探索，先后创设多项结构性货币政策工具，推动解决一些结构性的矛盾和问题，逐步形成以总量工具为主、结构性工具为补充的货币政策调控框架。比如在绿色低碳发展方面推出碳减排支持工具，累计支持金融机构发放绿色贷款1.4万亿元，带动年度碳减排量超过2.5亿吨，助力实现碳达峰、碳中和目标。央行数据显示，截至2025年一季度末，中国结构性货币政策工具共存续10项，余额合计5.9万亿元。 海南自贸港跨境资管试点落地 海南证监局近日公布了首批参与海南自由贸易港跨境资产管理试点业务机构名单，共有2家证券公司、2家基金公司和2家银行销售机构入选，分别是金元证券、万和证券、汇百川基金、鹏安基金、兴业银行海口分行、浦发银行海口分行。首批名单公布，标志着海南自贸港跨境资管试点业务进入到实质性操作阶段。今年7月份发布的《海南自由贸易港跨境资产管理试点业务实施细则》支持境外投资者投资海南自贸港内金融机构发行的理财产品、证券基金期货经营机构私募资产管理产品、公开募集证券投资基金、保险资产管理产品等多个品类。有券商分析人士指出，海南自贸港跨境资管业务试点是继QFII（包括RQFII）、沪港通、深港通、沪伦通、银行间债券市场直接投资、债券通、内地与香港互认基金、粤港澳大湾区跨境理财通、ETF互联互通、互换通以及QFLP等之后又一种允许境外投资者投资中国金融市场的路径，试点落地为国内财富管理机构带来了国际化经营的新机遇，试点机构可以借此机会整合境内外资源，积极寻求与国际金融机构合作拓展国内外业务。 城投有息负债增速略有上升值得警惕 近日，国盛固收发文称，近期城投半年报数据陆续公布，已经公开财报数据的城投平台共3175家。国盛固收团队分析结果显示，今年城投有息负债增速略有上升。2025年6月底城投有息负债规模从2024年底的64.88万亿元增长至67.82万亿元，增长4.5%，较2024年增速3.4%均略有上升。2024H1和2024年末相较2023年末，城投有息债务增速分别为3.1%、3.4%，预计城投新增融资主要体现在上半年。分地区来看，重点地区和非重点地区城投有息债务增速分化，2025年上半年相较2024年末，重点地区债务同比增长1.44%，而非重点地区同比增长5.17%。在12个重点化债地区中，2025H1大部分地区有息负债增速都在3%以下，内蒙古、天津、贵州、青海、黑龙江均出现了不同程度的债务缩减，宁夏（10.54%）、重庆（3.80%）增速相对较高。非重点地区方面，发行增速最高的为广东，达8.41%；其次浙江和山东，增速分别7.83%和6.56%；西藏债务缩减，增速为-5.77%。 中国股市市值的结构分散或制约市场稳定性 截至2025年三季度，中国A股市值排名前十的上市公司（包括贵州茅台、宁德时代、工商银行等）合计仅占全部市值的约17%，这一比例远低于美国的34%、日本的29%、法国的57%以及印度的44%。根据世界交易所联合会（WFE）与彭博数据，中国股市市值总规模约为10.7万亿美元，但个股权重分布极为分散，市值超过1000亿美元的企业不足10家，而美国超过该规模的公司则超过50家。分析人士指出，这种低集中度结构一方面反映出中国股市行业分布广泛、未形成由少数龙头主导的垄断格局；另一方面，也意味着市场缺乏稳定“压舱石”，指数波动更易受中小盘股情绪驱动。由于龙头公司对指数贡献度有限，A股市场往往在资金收紧或情绪转弱时出现系统性下行。此外，过低的集中度也削弱了优质资产的国际吸引力，使中国股市在全球资金配置中的比重持续下降。未来若要提升市场韧性，需通过完善退市机制、推动头部企业并购整合及优化行业集中度来改善结构性分散问题。 歌尔股份终止历时近三个月的重大并购计划 歌尔股份宣布终止收购联丰商业集团旗下米亚精密科技和昌宏实业两家公司的100%股权，涉及金额约95亿元人民币。公告称，双方未能就交易关键条款达成一致，正式中止历时近三个月的重大并购计划。分析认为，此次交易原本是典型的由“果链”逻辑主导的产业链整合。米亚精密与昌宏实业是苹果在手机及可穿戴设备金属结构件领域的核心供应商，而歌尔股份则在声学、光学模组及AI眼镜整机代工领域拥有领先优势。若并购成功，歌尔将从单一模组供应商跃升为系统集成级合作伙伴，地位类似立讯精密，进一步巩固其在苹果供应体系中的核心地位。业内指出，苹果近年来推动核心供应商纵向整合，以减少中间环节、优化成本结构并控制关键技术，因此鼓励下游企业通过并购形成“子系统集成供应商”模式。此次交易搁浅，意味着歌尔短期内难以在苹果产业链中完成结构件环节的布局，但从长期战略看，公司仍将通过强化垂直整合与技术协同提升竞争力。整体上看，该并购的终止反映出在消费电子产业链趋于集中与高端化的背景下，中国供应商间的整合节奏虽有所放缓，但“果链”驱动的集成化趋势仍将延续。 寒武纪前三季度业绩大增但仍要警惕风险 中国人工智能芯片龙头寒武纪日前发布2025年前三季度业绩公告，营收与净利润同比大幅增长，但财务数据也揭示出其在快速扩张中可能面临的运营压力与风险。公告显示，寒武纪前三季度营收达46亿元，同比增长23.86倍，净利润为16亿元，连续三个季度营收突破10亿元。第三季度营收为17.27亿元，同比增长13.32倍，净利润为5.67亿元。公司表示，业绩增长主要得益于市场拓展和AI应用加速落地。不过，从环比数据来看，寒武纪第三季度营收较上一季度下降2.4%，净利润环比下降17%，扣非后归母净利润环比下降20.47%。分析人士指出，这一回落或与第二季度业绩基数过高有关。今年上半年，美国对华AI芯片实施出口管制，英伟达产品获取受限，推动国内企业加速转向国产芯片供应商，寒武纪由此受益，市场份额显著提升。值得关注的是，寒武纪的现金流与库存指标释放出潜在风险信号。第三季度经营活动产生的现金流量净额为-9.4亿元，前三季度累计为-0.29亿元，虽同比改善98%，但仍为负值。同期，公司购买商品和接受劳务支付的现金高达43.93亿元，同比增加25亿元，显示出前端投入快速扩张。库存方面，存货同比增长267.33%，存货／营收比率已达317.5%，远高于行业平均水平。这可能意味着库存积压风险上升，若未来市场需求未能持续兑现，或将面临减值压力。 非洲金融市场的系统性倒退与结构性改进 2025年版《Absa非洲金融市场指数》（AFMI）显示，在29个被评估的非洲经济体中，有11个评分下降、仅10个上升，整体市场深度与流动性自2021年以来首次出现系统性回落。报告指出，受全球贸易摩擦、美元高利率周期及地区政治不确定性影响，非洲债券与外汇市场的活跃度显著下降。二级市场债券交易量同比减少约14%，主权债新发行数量下降逾20%，资金成本普遍上升。与此同时，19个国家的养老基金资产规模缩水，部分原因在于债券估值下行与本币贬值压力并存。不过，报告也强调非洲金融体系的结构性进步。尼日利亚与乌干达正加速推进外汇市场自由化，肯尼亚与南非扩展了绿色债券和可持续投资渠道。目前已有18个经济体纳入ESG披露与投资框架，显示出区域市场在制度建设与可持续金融方面的积极转向。分析认为，尽管短期受制于外部资本回撤和内部治理风险，但中长期来看，若利率环境改善并配合区域资本市场一体化进程，非洲有望重拾金融市场的增长动能，为基础设施融资与本币债券市场发展提供新支撑。 AI企业成债券市场新核心的资本结构意义 摩根大通近期报告显示，人工智能相关企业的债务在全球投资级公司债券指数中的占比已升至历史新高的14%，总额约1.2万亿美元，首次超过银行业（约11.5%），成为债券市场最大的行业板块。自2020年以来，AI相关企业新增债务规模超过4000亿美元，增幅远高于同期整体投资级债券市场的约20%。这一趋势的主要推动力来自英伟达、微软、亚马逊、谷歌母公司Alphabet等巨头的巨额资本开支，用于数据中心、芯片研发及云基础设施扩张。分析人士指出，这一结构性转变标志着全球债券市场正在进入“科技主导时代”。过去金融板块长期主导企业债发行，如今AI产业链的高投入、高资本占用特征，使其成为资金需求的主要来源。尽管大型科技企业现金流充沛、信用评级普遍较高（多数为A或AA级），但市场也担忧其集中融资可能带来潜在的利率敏感性与估值泡沫风险。未来若AI资本支出回报不及预期，相关债务或成为市场波动的传导源。总体而言，AI债务的崛起不仅反映出技术驱动的产业重心转移，也预示全球资本结构正向以创新资产为核心的“新信用生态”演进。 资产代币化是数字货币发展重要内容 全球最大资产管理公司贝莱德的首席执行官Larry Fink将“资产代币化”定位为金融市场的下一场革命。在最新的2025年第三季度财报电话会议上，贝莱德不仅公布了其管理资产规模（AUM）达到创纪录的13.5万亿美元，Fink更明确指出了公司未来的关键方向。据他透露，全球数字钱包中持有的资产规模已达到约4.1万亿美元，这是一个巨大的潜在市场。Fink阐述的愿景是，通过将交易所交易基金（ETF）等传统投资工具进行代币化，可以在传统资本市场与精通加密技术的新一代投资者之间架起一座桥梁。代币化还能降低交易成本和中介费用，例如在房地产等领域。贝莱德已在为深入参与这一领域奠定基础。Fink表示，这一战略已通过其iShares比特币信托（IBIT）的成功得到初步验证，该产品在不到450天内资产规模突破1000亿美元，成为历史上增长最快的ETF。投资银行摩根士丹利在一份研究报告中指出，“所有资产的代币化”是支撑其看好贝莱德前景的核心叙事之一。报告估算，当前加密资产、稳定币和已代币化资产的总价值已超过4.5万亿美元，而这些资金“目前无法获得长期投资产品”。据摩根士丹利的分析，贝莱德的目标是“将当今传统金融中的一切复制到数字钱包中”。Fink指出，尽管代币化潜力巨大，但目前仍处于早期发展阶段。他引用Mordor Intelligence的研究预测，2025年代币化资产市场规模已超过2万亿美元，到2030年有望飙升至13万亿美元以上。 经济持续疲软使泰国银行业盈利承压 据彭博社日前报道，受经济持续疲软与高企的家庭债务影响，泰国银行业正面临盈利压力，四大银行第三季度净利息收入预计将大幅下滑。泰国经济表现落后于其他地区国家，促使央行将基准利率下调至1.5%，这一水平通常仅在全球性经济衰退期间才会出现。惠誉评级在8月报告中指出，泰国疫情后的复苏速度明显滞后，在全球经济不确定性加剧的背景下，2025年和2026年的经济前景仍将疲弱，这将进一步压缩银行业利润空间。高额家庭债务削弱了居民偿还贷款的能力，从而抑制了银行的信贷扩张意愿。数据显示，泰国最大银行SCB X Plc第三季度净利息收入预计下降9.5%，上一季度下降6.7%；曼谷银行预计下降8.5%，上一季度下降4.3%；开泰银行或下降9.5%，而泰京银行的降幅预计高达12%，此前一季度已下降11%。虽然贷款利率下调使利息收入承压，银行仍需提供具有吸引力的存款利率以维持竞争力，这进一步压缩了利润空间。在贷款需求疲软与不良贷款增加的双重压力下，泰国银行业利润率面临挑战。不过，惠誉同时指出，主要银行具备充足的资本缓冲和风险抵御能力，能够承受资产质量下滑带来的冲击。 美国礼品卡被有组织犯罪组织用来转移赃款 彭博社日前刊文称，美国礼品卡正被有中国人（包括华裔）参与的有组织犯罪组织系统性用于洗钱与盗窃资金。犯罪团伙首先通过侵入或伪装短信钓鱼窃取银行卡与礼品卡信息，或在零售终端盗取并篡改未激活卡片的数据。得手后，团伙在美国境内用这些被盗或篡改的卡大量购买iPhone、笔记本等高价值电子产品，再通过既有贸易渠道或走私网络运往海外转售，实现实物变现。另一条通道是将赃款转换为加密货币，再通过境外移动钱包与中国支付平台洗净回流。调查显示，网络运作分工明确：“取货者”“篡改者”“放置者”“兑换者”“运输与分销”各司其职，效率堪比正规供应链。由于单笔交易分散且掩在日常零售交易中，零售商与支付机构往往难以及时发现异常，直到规模化损失显现。该模式的危险在于它把日常消费金融产品变成跨境资本外流的隐秘通道，对零售商、支付系统与跨境金融监管形成多重挑战。分析认为，应对路径既要兼顾技术手段，也要完善治理机制，包括加强礼品卡与移动支付的风控规则、提升零售端的物理与数据防护、遏制SIM农场与钓鱼基础设施，并强化跨境刑事司法合作与支付平台的追缴协作，从而切断从窃取到实物变现再到数字通道的完整链条。据了解，所谓的SIM农场是指布满可循环使用手机SIM卡的设备的房间，犯罪人员可以同时发送数千条短信。 多家机构联手收购数据中心巨头 由贝莱德、英伟达、微软联合成立的投资基金AIP日前宣布，该联盟已达成一笔400亿美元的交易，收购麦格理资产管理旗下的数据中心巨头Aligned，这是有史以来规模最大的数据中心交易之一。各方表示，交易预计将于2026年上半年完成，尚待监管部门批准。买家包括贝莱德、AIP和阿布扎比基金 MGX在内的投资财团，以及包括英伟达、微软和xAI。总部位于达拉斯的Aligned为云计算和AI公司提供基础设施服务。该公司目前在美洲地区运营或正在开发约50个园区，总计拥有5吉瓦的运营及规划容量。AIP计划在未来几年快速扩张Aligned的规模，将其中心园区数量增加一倍以上。这笔400亿美元的交易反映出市场对AI基础设施资产的强劲需求。AIP（人工智能基础设施合作伙伴关系），由贝莱德、全球基础设施合作伙伴、阿布扎比MGX、微软和英伟达共同创立，旨在扩大AI基础设施容量，并帮助塑造AI驱动的经济增长未来。MGX首席执行官Ahmed Yahia Al Idrissi表示，“我们坚信，从云计算和AI角度来看，全球产能建设的需求是巨大的。我们谈论的是全球每年约20吉瓦的规模，其中约一半将在美国。”此次收购Aligned是该联盟成立以来的首笔投资，为其后续部署资本确立了方向。

    2025-10-20

  • 参阅信息20251017

    国内外重要行业动态 据新华财经报道，国家粮食和物资储备局最新发布消息显示，今年夏粮收购旺季已于9月底结束，累计收购小麦1.08亿吨。据介绍，河南、安徽、河北、江苏、山东等主产区先后启动小麦最低收购价执行预案，累计收购最低收购价小麦1640万吨。随着市场流通量减少，以及秋冬季消费需求增加，10月以来，主产区小麦价格延续稳中有升的良好态势。 据新华财经报道，俄罗斯总统普京16日说，2025年俄罗斯石油产量预计为5.1亿吨，比去年减少约1%。据俄罗斯总统网站消息，普京当天出席“俄罗斯能源周”论坛时指出，减产符合“欧佩克+”框架下的相关协定，是自愿减产，俄罗斯及其伙伴基于共同利益正在履行平衡全球石油市场的义务。 中产家庭的精英教育正在加速消亡 通过精英教育实现阶级跨越，是国内中产家庭十分追逐的事情。但随着经济收缩的浪潮席卷而来，中产家庭对精英教育追逐的热情，也在急速减退。 安邦智库（ANBOUND）的研究人员此前对钢琴产业的没落进行过深度剖析，指出了经济收缩对钢琴产业和钢琴市场造成的巨大影响。而其中，经济收缩导致的中产家庭对钢琴教育的选择性放弃就是造成产业没落的一个重要因素。 除了钢琴之外，诸如小提琴等高端乐器教育同样遭遇了类似的困境。特别是近年来，不少中产家庭纷纷表示钢琴和小提琴的学习负担过重，如乐器保养、修复等方面的成本维护以及学费的逐年攀升让他们不堪重负，不得不在途中无奈放弃。事实上，钢琴与小提琴等高端乐器教育的放弃，正是经济紧缩时期中产阶层调整支出优先顺序的具体体现。在可支配收入增速减缓与未来不确定性的双重压力下，昔日作为精英身份象征的乐器学习，成为了首当其冲的“非必需品”而被削减。 支出的优先级变动不经意间在连续消费的中断上显现。来自琴行业者的反馈揭示，近年来家长主动续费的情况显著减少，而在催缴过程中的拒绝率竟高达六成。这一现象背后，反映的是中产家庭在教育预算上的结构性调整：2023年，超过六成的家庭对课外培训的费用进行了削减，尤其是那些“回报周期长、实用性较弱”的素质类培训，成为了缩减的重点。与那些能够直接满足职业需求的影视后期制作、UI设计等技能培训相比，钢琴、小提琴等艺术学习的投入，既缺乏升学加分的政策支持，又难以直接与就业市场对接，因此在家庭支出的排序中，自然持续下滑。 更为关键的是，在经济波动的冲击下，高端乐器如钢琴的教育在中产家庭中引发了一场从“身份消费”向“生存理性”的深刻转变，这一变化凸显了中产阶层财务状况的脆弱本质。追溯至上世纪九十年代兴起的“钢琴热潮”，其背后反映的是在经济飞速发展时期，中产阶层通过艺术消费来彰显自身社会地位的诉求。在那个时代，入门级钢琴两万元的价格以及每节课200至600元的学费还是可以接受的负担。然而，面对裁员浪潮与房贷压力的双重夹击，月收入过万的家庭开始重新审视教育的投入与产出。当孩子学习钢琴数年累计的高额成本无法带来明确的回报时，这类原本作为“面子”的消费便失去了其存在的根基，进而导致钢琴等相关产业市场需求急剧萎缩。湖州钢琴产业园转型生产家具板材的案例，正是产业适配中产消费逻辑转变的无奈之举。 与钢琴等教育情况类似的，还有东南亚“爬藤”神话的破灭。 曾几何时，东南亚是中产家庭规避教育内卷的“诺亚方舟”，马来西亚、泰国等东南亚国家，是国内中产家庭眼中性价比极高的国际教育过渡地。对于渴望让孩子“爬藤”进入欧美名校，却又难以承受欧美本土高昂费用的中产家庭而言，东南亚仿佛是量身定制的“平替天堂”。然而，短短几年间，局势陡转，教育捷径的神话终究敌不过现实的重击。 受美国汇率波动等国际大环境影响，东南亚多国陷入严重通胀，物价、学费一路飙升；原本被称道的国际教育质量也大打折扣，课程松散、教学资源缩水成了常态。更致命的是，陪读政策禁止家长工作，家庭收入锐减与教育投入激增形成尖锐矛盾，“开源”无门、“节流”难继的困境，让东南亚彻底摘下了“穷鬼天堂”的光环。当教育支出从家庭预算的“重要项”沦为压垮现金流的“重负项”，中产家庭不得不启动支出重构的紧急程序。支出优先级的调整，遵循着残酷的现实逻辑：从“为未来投资”转向“为当下保命”。北京某国际学校的退费数据显示，过去一年有近八成中产家庭选择转轨公立，核心原因是12年公立教育能省下三四百万，避免留学断供风险。这种选择背后，是教育投资回报率计算方式的根本转变。以往中产家庭信奉“精英教育=阶层跃升”，如今却在“投入百万未必换来藤校门票，即便拿到门票也可能面临就业无门”的现实前清醒过来。 但这也导致了这部分家庭进退两难的境地。一部分家庭选择退回国内，却要面对孩子难以融入中文教学的困境；另一部分计划转向欧洲，却又被高额的定居门槛与文化隔阂泼了冷水，属于是“过”得了，却“渡”不了。从东南亚撤回国内的陪读家庭，成为中产精英教育模式式微的典型写照。这些家庭返回时，不仅面临积蓄减少的经济压力，孩子也需应对与国内教育节奏、语言环境脱节的问题，此前在精英教育方向上的投入难以产生预期效果，只能面对这一现实结果。而选择继续留在东南亚的陪读家庭，日常则需在教育支出与生活成本间权衡——例如在缩减课外辅导费用与降低住房开支之间做出选择，这样的决策过程持续消耗着他们的精力与耐心。 必须指出的是，中产家庭精英教育的衰落，其实并非教育本质的败笔，而是教育被扭曲为阶层跃迁工具的自然结果。经济的紧缩只是加速了这一过程，它让中产阶层不得不面对一个现实：以有限的资源投入无止境的精英资源争夺战中，从起点便注定了不公平的竞争。从经济的角度，这揭示了中产家庭财务状况的脆弱性。从教育视角出发，这种衰落或许并非完全是悲剧。它促使中产家庭重新审视教育的意义，由原先的“为阶层跃迁埋单”转变为“为个人成长投资”。然而，在这之前，众多家庭仍需承受调整开支的痛苦，在放弃与坚持之间挣扎，寻求新的平衡点。 最终分析结论（Final Analysis Conclusion）： 经济收缩的浪潮使中产家庭对精英教育追逐的热情消退，但精英教育的衰落，并非教育本质的败笔，只是被扭曲为阶层跃迁工具的自然结果。一方面，这反映了中产家庭财务状况的脆弱性；另一方面，它促使中产家庭重新审视教育的意义。只是在这之前，众多家庭仍需承受调整开支的痛苦，在放弃与坚持之间挣扎，寻求新的平衡点。 美国就中国稀土管控采取“两步走”的策略 中美经贸关系张力升级之际，美国财政部长贝森特10月15日释出“关税休战换稀土让步”的讯号，透露美方正考虑延长对中国商品加征关税的暂停期，以换取中国延后或调整实施稀土出口管制措施。彭博社报道指出，特朗普政府当前重点在于阻止中方推行更严格的稀土出口限制，避免冲击美国制造业及供应链。贝森特表示：“我们是否可能以延长关税休战作为交换？有可能。但所有细节将于未来数周内谈判。”他强调，美方并不寻求与中国冲突升级或脱钩，双方领导人建立互信，是防止局势恶化的关键。贝森特进一步指出，美国正同步推动“关税停火”与“供应链内建”两条战线：一方面以临时性关税休战争取中方让步，缓解制造成本与物价压力；另一方面加速重振5至7个战略产业，包括造船、稀土、半导体设备与材料、先进制造零组件及关键矿产加工等，以投资、法规及采购等手段提升供应链韧性，降低对单一地区的依赖风险。他强调，美国在对华谈判中仍握有多重杠杆，包括半导体、飞机发动机及关键矿产等上游技术与供应优势，应以产业政策“组合拳”维持竞争力，争取谈判主动权。同日，贝森特接受CNBC专访时表示，美国政府将在多个产业设立价格下限，以对抗“中国操纵市场”的行为。贝森特没有具体说出稀土以外，美国政府正在关注哪些产业。贝森特也主张，美国需要建立战略性矿物储备。他指出，摩根大通集团有兴趣与特朗普政府合作，共同建立这种储备体系。 前三季度我国工业企业设备更新加速推进 增值税发票最新数据显示，前三季度，工业企业采购机械设备类金额同比增长9.4%。其中，高技术制造业保持良好增长势头，采购机械设备类金额同比增长14%；电力热力燃气及水生产和供应业采购机械设备类金额同比增长10.5%。同时，信息、科技行业设备更新投入力度加大。前三季度，信息传输软件和信息技术服务业、科学研究和技术服务业采购机械设备类金额同比分别增长26.8%和32.5%，反映新质生产力领域投入力度加大。民营企业设备更新支撑作用也更加凸显。增值税发票数据显示，前三季度，民营企业采购机械设备类金额同比增长13%，均高于国有和外资企业。一些创新类行业民营经济保持较高动力，民营企业互联网、智能无人飞行器领域采购机械设备类金额同比分别增长32.8%和70.5%。另外，增值税发票最新数据显示，前三季度，冰箱等日用家电零售业、电视机等家用视听设备零售业销售收入同比分别增长48.3%和26.8%。家具、灯具零售业销售收入同比分别增长33.2%、17.2%，特别是智能家居产品销售增速较快，如扫地机器人等服务消费机器人制造业销售收入同比增长75%。此外，新扩围后的手机等通信设备零售业销售收入同比增长19.9%。此外，新能源车销量也在持续增长，前三季度，新能源车销量同比增长30.1%。 全国多个行业领域安全生产事故多发 10月16日，应急管理部新闻发言人、新闻宣传司司长申展利通报前三季度全国安全生产情况。前三季度，全国共发生各类生产安全事故13442起、死亡12804人，同比分别下降20.8%、16.2%。其中，发生重大事故6起、死亡96人，未发生特别重大事故，重特大事故起数和死亡人数同比分别下降14.3%、20.7%；发生较大事故277起、死亡1030人，同比分别下降8.3%、9.6%，安全生产形势总体稳定，但一些地区和行业领域典型事故时有发生，防范化解重大安全风险的任务依然艰巨。前三季度事故主要有以下特点：一是建筑业事故总量同比下降，但铁路工程发生重大事故，施工现场坍塌、高处坠落和中毒窒息较大事故多发，央企交通工程建设领域事故多发。二是交通运输行业事故总量持续下降，但水上交通发生重大事故，道路交通发生多起重大涉险事故。三是矿山行业安全生产形势总体平稳，非法盗采较大事故多发，风险隐患治理不到位酿成多起事故。四是化工行业事故总量和较大事故均同比下降，企业检维修违规作业导致事故，危险化学品非法违法生产、储存、使用安全风险突出。五是人员密集场所发生重大火灾事故，饭店、商铺等商贸场所火灾事故多发。 推进租售并举需加强房屋托管租赁管理 在推进租售并举住房制度的背景下，房屋托管租赁模式因“省心”承诺受到市场青睐，但现实中服务质量严重缺失，凸显加强行业监管的紧迫性。近期多位租客反映，通过中介平台租住的托管房存在空调不制冷、冰箱故障、漏水等设施问题，报修后维修拖延，平台收取高额服务费却未提供匹配服务。更严重的是，部分平台为快速盈利，在短时间内对房屋进行改造后出租，形成甲醛超标的“串串房”，直接威胁租客健康。房东方面同样陷入被动，遭遇房屋被擅自改造、转租，合同条款存在明显不对等现象。业内透露，平台为促签单常弱化风险提示，员工考核重“收房量”，导致服务质量难以保障。这些乱象不仅损害消费者权益，更制约了租赁市场健康发展。在大力发展租赁市场的政策导向下，必须加强对托管租赁平台的监管，明确服务标准与责任边界，建立有效的投诉处理机制，确保租售并举政策真正惠及民生。 瑞银认为中国将延续供给侧立国的思维 据瑞银日前发布的报告，10月20日至23日召开的四中全会将为“十五五”规划定调，其中以创新驱动高质量增长为核心的供给侧结构性深化将成为主线。这意味着中国将延续“供给侧立国”的战略思维，其内涵远超传统的去产能，而是通过“反内卷”政策优化资源配置，推动企业从“规模扩张”转向“创新驱动”参与全球竞争。瑞银认为，这一转型覆盖范围广泛，从钢铁、水泥等传统行业，延伸至电动汽车、光伏、锂电池等新经济领域，监管重点从“量”的削减转向“质”的提升，并深度绑定绿色导向。在宏观目标上，瑞银预计“十五五”期间中国将设定年均GDP增速隐性目标在4.5%-5.0%的区间，以确保2035年人均GDP达到中等发达国家水平的长期目标，而实现这一目标的关键在于全要素生产率的提升和科技自立。为此，预计中国计划将研发支出年均增速维持在7%以上，到2030年研发支出占GDP比重提升至3.2%以上，并重点支持信息技术、人工智能、新能源等“卡脖子”领域。同时，政策将注重提振内需，预计到2030年将总消费占GDP的比重从56.6%提升至58%-60%，这需要通过完善社会保障网和提高居民收入来激发消费潜力。此外，深化对外开放、推动企业“走出去”、坚持脱碳目标及深化财政体制改革以解决地方政府收支错配等问题，也将是新规划的重要组成部分。总体而言，四中全会后中国的政策框架，将延续并深化以供给侧创新为核心的发展模式，旨在应对国内外挑战，挖掘长期增长潜力。 美进口低报致中美贸易统计差距持续扩大 据《经济学人》近期报道，多家研究机构和贸易数据监测平台发现，美国进口商在向海关申报来自中国的商品价值时，存在系统性低报现象。这一做法直接导致中美双边贸易统计出现显著偏差。根据中国海关总署与美国商务部的数据对比，2025年前8个月，中国对美出口总额约为3540亿美元，而美国同期记录的自华进口额仅为2720亿美元，差距高达820亿美元，单月平均差额超过100亿美元，创下历史新高。分析认为，这种差距的扩大与多重因素相关。一方面，美国企业通过低报申报价值，可在高关税背景下降低关税负担、避税或规避进口管制；另一方面，部分跨境电商与中间贸易渠道（尤其是经东南亚转口）增加了数据失真。此外，美国自2023年以来加大对中国产品溯源审查，也促使部分进口商在账面上压低中国来源占比。相关指出，这一趋势将削弱贸易数据的真实性，可能干扰两国经济政策与产业链评估，甚至可能引发新的贸易摩擦。若以中国数据为准，2025年中美贸易额的真实规模或仍处于高位，显示两国供应链联系仍在持续，脱钩的具体时间要求或更长。 安全和气候条件趋紧使国内煤炭价格上涨 据彭博社10月16日报道，受安全与气候因素叠加影响，中国煤炭价格近期显著上涨。随着天气日益异常以及政府强化安全监管、抑制产能过剩，煤炭市场获得新的支撑。虽然总体需求仍显疲弱，但严格的政策环境推高价格。彭博行业研究指出，政府通过安全检查等手段削减过剩产能的“反内卷”举措或将成为常态。据了解，近期召开的四中全会使煤炭行业进入高度警戒状态，以防安全事故影响会议氛围。为强化监管，中国政府已要求自11月起在全国范围内开展年度安全检查，其中安全问题突出的山西省被重点关注。据中国煤炭运销协会数据，10月15日秦皇岛港动力煤价格升至每吨723元，较6月的四年低点610元大幅反弹。协会分析师李学刚表示，山西及陕西近期遭遇洪水，煤炭供应可能在未来几个月收紧；与此同时，冬储基本结束，进口量预计放缓。另一方面，强降雨带来的丰富水力发电或在一定程度上压制煤炭需求，而经济放缓也限制了能源消耗。不过，气候异常使能源需求呈现分化，中东部地区持续高温推高空调负荷，北方多地则因冷雨提前供暖，均增加了煤炭消耗量。总体来看，供需两端的不确定性正在加剧，市场上行预期增强，但价格走势判断难度亦随之上升。 互联网法院调整管辖权将强化审判专业性 最高人民法院近日发布《关于互联网法院案件管辖的规定》，将从11月1日起对北京、杭州、广州三家互联网法院的管辖范围作出重要调整。此次调整将网络数据权属、网络个人信息保护、网络虚拟财产、网络不正当竞争等四类新型案件纳入集中管辖，同时将在线金融借款等部分传统网络案件移交基层法院审理。此次管辖权的优化配置，体现了对互联网法院专业审判能力的精准定位。通过将涉及数据权益、算法治理、平台经济等前沿领域的案件集中管辖，互联网法院得以聚焦新型复杂网络纠纷，充分发挥其在专业人才储备、技术手段运用和审判经验积累方面的独特优势。此次管辖权调整后，互联网法院将更加专注于数据、算法、平台治理等专业领域。最高法研究室负责人强调，随着数字经济发展深入，社会公众对互联网法院的专业化审判水平提出了更高要求。此次调整正是为了适应数字时代司法需求，通过集中审理最具代表性的新型网络案件，推动形成具有指导意义的裁判规则，为网络空间治理提供专业司法支撑。 储能电站收益不及预期加剧行业持续“内冷” 近几年，中国储能爆发式增长，但是目前行业呈现明显“内冷”的趋势。一方面，储能项目招标价格不升反降。InfoLink Consulting在9月5日的分析中提到，100Ah方形磷酸铁锂储能电芯均价为0.370元／Wh；280Ah均价为0.298元／Wh；314Ah均价达0.298元／Wh，环比均有小幅上升，已经回升至接近年初的水平。但集采的招投标价格却在持续下降。某储能集成商负责人表示，电芯价格涨了，但储能项目招标价反而不升反降，这生意越来越难做。这种“剪刀差”源于下游市场的激烈竞争。另一方面，储能电站运营收益不及预期仍是主要因素之一。湖南6月独立储能电站充放电结算单显示，共31个储能电站涉及充放电操作，产生充放电收益共计-2127万元。湖南省上市公司企业华自科技也在公告中称，省内新型储能电站供给过剩，容量租赁低价竞争，且缺乏政策方面的有效疏导，导致公司投建的储能电站亏损。湖南能源监管办在对省内部分储能电站调研后称，目前容量租赁市场竞争激烈，导致湖南新型储能电站收入普遍不及预期。分析指出，中国储能这种泡沫式增长带来的问题正在逐步出现，未来内冷的趋势可能进一步持续。 东北玉米增产或有望填补夏播玉米减产缺口 今年9月以来，河南、山东、河北、陕西、山西、安徽、江苏等夏播玉米主产区遭遇持续降雨，新季玉米产量与质量受到显著影响。此前这些地区经历了严重干旱，玉米生长已受制约，而收获期的连续阴雨更导致田间积水、作物霉变发芽，进一步加剧损失。农业部门预估，夏播玉米主产区产量与品质或双双下滑，导致未来高品质玉米供应趋紧。与此同时，东北地区玉米迎来丰产或为市场提供了充足的商品粮源。目前东北玉米已基本收获完毕，农民售粮积极，黑龙江等地玉米运至内地具备明显价格优势。市场分析认为，东北玉米增产恰逢其时，有望有效填补夏播玉米主产区减产形成的市场缺口。尽管当前市场主体对灾情影响尚存观望，但东北地区已出现收购价止跌回稳迹象，部分粮企开始积极收购。长远来看，品质优良、供应充足的东北玉米将成为保障国内饲料加工和养殖需求的关键力量，对稳定玉米市场供需格局发挥重要作用。 蔚来遭新加坡主权基金指控财务造假 据彭博社报道，新加坡政府投资公司（GIC）于2025年8月在美国法院对中国电动汽车制造商蔚来汽车及其首席执行官李斌、前首席财务官奉玮提起证券欺诈诉讼，指控该公司通过与其关联方武汉蔚能电池资产有限公司的交易虚增收入和利润，误导投资者并导致GIC遭受投资损失。此案被视为主权财富基金首次对海外上市的中国企业发起此类诉讼，引发市场强烈反应，蔚来港股在10月16日盘中一度暴跌超13%，收盘跌幅仍达9%，美股盘前也大跌超5%。诉讼争议核心围绕蔚来独特的“电池即服务”模式，该模式允许用户购买不含电池的车辆，转而向蔚能租赁电池。GIC指控蔚来在向蔚能销售电池时一次性确认了全部收入，而根据美国会计准则，此类收入应随着用户按月支付租金（约7年租期）逐步确认。若按后者计算，蔚来2020年第四季度报告的66.4亿元收入将大幅削弱，其同比翻倍的财务表现也将受到影响。蔚来则坚持认为，电池控制权在售予蔚能时已完成转移，“履约义务”已履行，一次性确认收入合理，且相关交易已作为关联交易在财报中披露。GIC进一步指称蔚能是蔚来的“影子公司”，业务完全依赖蔚来，并质疑蔚来通过持有蔚能19.84%的股权，来规避对蔚能的财务合并及相关折旧成本，涉嫌“财务优化”操作。值得注意的是，此次诉讼的指控可追溯至2022年6月做空机构灰熊发布的一份报告，该报告首次对蔚来与蔚能的交易提出质疑。蔚来当时否认了指控，并宣布独立审查未发现不当之处；美国证券交易委员会在问询后也未采取进一步行动。 AI接管下亚马逊拟裁减15%人力部门员工 据《财富》杂志援引多位知情人士透露，亚马逊正准备裁减多达15%的人力资源部门员工，其他部门可能也会进一步裁员。据悉，此次是其专注于人工智能（AI）和云运营的战略重组的一部分。这次被裁的人力资源部门在内部被称为“人才体验与技术”（PXT）团队，全球员工约上万人，主要负责招聘、培训、绩效与员工体验等工作。也就是说，连负责“裁员”的部门，自己都要被裁了。而且这次裁员背后的理由：AI正在接管部分HR的工作。过去一年，亚马逊不断强化人工智能在内部系统的应用，从招聘算法、薪酬模型、绩效评估，到员工服务聊天机器人。CEO Andy Jassy此前就公开表示，AI将“重塑我们做业务和管理组织的方式”，并暗示公司规模可能随之缩小。如今看来，这一预测正在兑现。在过去一段时间内，不断有消息曝出企业使用AI代替人类岗位，其中包括程序员、咨询师等等。值得注意的是，美国税收的支柱目前还是个人所得税，企业如果未来真的大规模用AI替代员工并缩减规模，长此以往可能会影响美国政府的财政平衡。劳动力大规模减少的情况下，利润集中在资本家手里，美国若想要保持财政平衡，只有提高企业税收，但目前看起来也不太符合美国的发展趋势。 FCC拟撤销香港电讯旗下公司在美运营权 据路透社报道，美国联邦通信委员会（FCC）日前表示，出于国家安全考量，正准备撤销香港电讯旗下HKT International（HKT）在美运营许可授权。报道称，FCC已向HKT发布1份“说明理由命令”（order to show cause），鉴于HKT公司与中国联通美洲公司（China Unicom Americas）的关联，而中国联通美洲最终由中国政府控制，要求HKT及其子公司提供FCC不应启动撤销程序的理由。若最终决定生效，HKT将被禁止在美国提供美国国内及国际的电信服务。FCC指出，近年来，美国已对多家中国电信和科技公司采取行动，包括撤销中国联通、太平洋网络（Pacific Networks）及其子公司ComNet、中国电信美洲等的美国营运授权。2019年，FCC也以国家安全风险为由拒绝中国移动在美营运。FCC主席Brendan Carr表示，委员会正努力确保“对国家安全构成风险的中资控股实体，无法接入美国的电信网络。”从更深层看，FCC此次针对香港电讯的动作，侧面反映出中国香港在美方视角中正日益“内地化”，不再被视为具有特殊地位的独立商业环境。对在港运营，尤其是涉足通信与科技行业的企业而言，这是一个值得高度关注的信号。 美国科技巨头供应链加速“去中国化” 在中美战略竞争与地缘风险加剧的背景下，美国科技巨头正以前所未有的力度推动供应链“去中国化”。据《日经亚洲》10月16日报道，微软计划最早于明年在中国以外生产大部分新款Surface笔记本电脑和数据中心服务器，并要求供应商从2026年起将约80%的服务器零部件（BOM）转向中国境外来源。亚马逊旗下的AWS也在加速剥离中国供应链环节，尤其在人工智能数据中心设备生产上考虑替代长期合作的中国PCB供应商。与此同时，谷歌则在泰国迅速扩充服务器产能，新增四座工厂，逐步形成从零部件到组装的完整生态体系。数据显示，微软每年出货约400万台Surface设备，若全部实现中国境外转产，将对亚洲制造业版图产生深远影响。这一“去中国化”浪潮并非首次萌芽，早在2018年特朗普政府加征惩罚性关税时，戴尔和惠普就启动生产迁移，惠普计划将高达70%的电脑产能转移出中国。更重要的是，如今，美国企业的调整已不止于组装层面，而是扩展至光纤、电缆、连接器与印刷电路板等核心零部件环节，显示出供应链重构正向纵深推进。可以预见，逆全球化和中美全方位竞争下，美国科技巨头的战略迁移正在加速，将对亚洲乃至全球的制造格局造成深刻影响。 米莱改革面临的“宏微观矛盾” 阿根廷总统米莱推行激进的自由市场改革，以大幅削减公共支出、放松进口限制和强化货币政策，换来了宏观经济层面的显著改善。通胀率从年近200%迅速回落，财政实现多年未见的盈余，并赢得了国际资本和美国政府的支持。然而，在宏观指标好转的背后，阿根廷的制造业与就业市场却陷入深度困境。据路透社10月16日报道，拥有80多年历史的阿根廷本土企业Lumilagro在进口产品冲击下已关闭玻璃熔炉，员工从160人削减至60人；陶瓷企业Ilva关闭皮拉尔工厂，300名员工失业并在厂外抗议；还有汽车零部件企业则因中国零部件价格低75%被迫缩减本地生产。今年8月，阿根廷工业产出同比下降4.4%。据国家统计局Indec数据显示，布宜诺斯艾利斯郊区制造业密集地区的失业率，在第二季度飙升至9.8%，高于去年同期的9.1%。虽然矿产和能源等资本密集型行业短期受益，但劳动密集型产业普遍受创，居民购买力下降与失业上升叠加，引发社会不满。据圣安德烈斯大学一项调查，米莱的支持率在9月跌至39%的新低。CTA Autónoma工会的就业分析师路易斯·坎波斯承认，米莱的政策确实带来一定的稳定，但在就业层面上，“这个经济模式已经没有什么可提供的了”。可见米莱的经济改革面临“宏观热、微观冷”的矛盾，削弱了其在选民中的支持率。 印度或以“弃俄油、买美油”作为对美谈判筹码 在美印贸易关系持续紧张的背景下，印度正将大宗能源采购作为对美谈判的重要筹码。美国总统特朗普近日表示，印度总理莫迪已向他承诺将停止购买俄罗斯石油。尽管特朗普承认印度无法“立即”停止购买，只是表示“这需要一点时间，但这个过程很快就会结束”。特朗普随后补充，预计印度将在俄乌冲突后恢复从俄罗斯购买石油。印度官方尚未对上述信息给予回复。与此同时，印度贸易秘书拉杰什·阿加瓦尔在接受《印度时报》采访时明确表示，印度有能力从美国额外购买150亿美元石油。印度官员的表态显示，以能源采购为突破口有望缩小印度对美427亿美元贸易顺差，这正好迎合了特朗普政府缩小贸易逆差的核心诉求。据透露，印美官员正在美国加紧磋商，希望最早在下个月达成协议。分析人士认为，这一进展表明印度或打算将“弃俄油、买美油”作为应对美国关税压力的重要谈判筹码。 全球银行业正面临灾难性局面 新兴市场在哪里？这是一个前所未有的重大挑战。过去亚洲相对于欧美是一个极富增长潜力的市场，所以亚洲就是新兴市场。现在亚洲因为房地产泡沫的破裂，资产价值出现重大贬值，这个新兴市场的价值随之贬值。那么未来的新兴市场在哪里？它是否足够大？这一问题正在威胁未来全球银行的存在！ 近日，汇丰控股提议将其子公司恒生银行私有化，此次要约收购价为每股155港元，较恒生银行上一日的收盘价溢价30%。此外，从估值的角度来看，155港元的价格对应市净率为1.8倍。作为对比，恒生香港上市银行指数的最新市净率为0.5倍左右。可见，汇丰对恒生银行的收购可谓是下了血本。 针对这笔交易，市场上有较多观点认为是汇丰欲帮助恒生银行解决坏账问题，因为目前恒生银行深陷香港房地产行业的泥潭，今年上半年的不良率创下新高。当然，汇丰方面不能承认这一点，否则收购的意义就被质疑，所以它表示，此次收购与不良债务状况“无关”，而是一项“旨在实现增长的重大投资”。汇丰进一步指出，对恒生银行的私有化计划，代表汇丰对香港市场的一笔重大投资，亦标志着汇丰坚信香港将继续发挥其作为领先国际金融中心，以及连接国际市场与中国内地超级联系人的重要角色。 实际上，本次交易是汇丰调整其战略部署的一个具体事例。汇丰的企业及机构银行业务负责人Michael Roberts在九月底表示，鉴于亚洲与中东地区所汇聚的巨额财富及两地间活跃的资本流动，这两个区域将是汇丰未来发展的核心阵地。他进一步指出，“这两个区域拥有极其庞大的资本规模”，并补充称这是一个“意义重大且将长期持续的趋势”。 回顾历史，在上世纪80年代，汇丰的战略方向与当前恰恰相反。当时，汇丰积极拓展欧美市场。1980年，汇丰入股美国海丰银行51%的股份，并在1987年将其全资收购；1986年，汇丰对英属哥伦比亚银行实现控股；1987年，汇丰收购了英国四大结算银行之一的米德兰银行14.9%的股份，继而于1992年6月收购了该行50%以上的股份，成为当时最大规模的银行收购。2000年汇丰收购法国商业信贷银行。2003年，汇丰又以148亿美元收购美国最大的消费信贷公司Household，这笔交易也让汇丰成为美国前十大银行之一。 然而，这一切随着金融危机的到来戛然而止。2008年汇丰北美业务亏损155.3亿美元，超过亚洲和拉美的盈利总额。随后，极度宽松的货币政策，以及欧洲银行监管严厉的监管要求，使许多银行收缩战线、快速“瘦身”以求熬过难关。这同样使汇丰开始了自身长达十几年的战略转向。 2010年，汇丰集团主席Stephen Green强调世界经济重心转向亚洲。同年，汇丰集团行政总裁Michael Geoghegan也将办公室搬到香港。在此之前，汇丰已经大张旗鼓地退出了多项欧美业务。2008年汇丰将法国南部的7家地区银行和400家网点出售给了法国大众银行。2009年，汇丰将其公司在纽约第五大道452号的总部售予以色列IDB集团旗下两家附属公司；以9.04亿美元向西班牙桑坦德银行出售旗下汽车融资贷款管理部门及10亿美元贷款结欠额；以7.73亿英镑的价格将伦敦总部出售给韩国国家退休基金；以4亿欧元出售汇丰法国总部给法国基金等等。此外，汇丰先后出售伦敦、纽约及法国总部物业，共套现约167亿港元。 此后历任管理层均延续这一方向。2015年，汇丰首席执行官Stuart Gulliver承诺实施一项“转向亚洲”战略，缩减业绩不佳的欧洲和美洲业务，并将资源重新部署到新兴市场。他认为，“世界已经改变，我们也需要改变。”在他和董事会主席Douglas Flint的带领下，汇丰在几年内陆续出售了80余项非核心业务，并将开展业务的国家及地区由87个减至71个，退出了多数拉丁美洲业务，并将重心放在亚洲。而下一届管理层，董事会主席Mark Tucker以及首席执行官Noel Quinn则深化了该战略。汇丰于2021年退出美国零售银行业务，同时宣布在未来五年向亚洲投资约60亿美元。2022年，该行以135亿加元的价格将其加拿大业务出售给了加拿大皇家银行。而在今年，汇丰则进一步退出在美国的商业银行业务，并计划关闭其在欧洲、英国和美洲的部分投资银行业务。 值得注意的是，这种转向并非汇丰独有，近几年我国许多银行在海外业务的布局上有类似的趋势。从我国银行业对外金融资产负债的情况来看，从2021年至今年上半年，我国银行业的美元资产占比从66%下降至51%。负债中的美元占比则从36%下降至21%。欧元资产的占比虽然稳定在5%左右，但是负债则从2%下降至1.5%。其他外币（除美元、欧元、日元、英镑、瑞郎以外的货币）的资产占比则从12.5%上涨至15%，负债占比从17.5%上涨到24%。这意味着，我国银行体系也在推进国际业务的区域再平衡。 有理由相信，上述趋势或将继续下去。一方面，美国已开启了降息周期，欧洲或许也将在未来继续降息以支持经济增长。在这种情况下，银行的净息差将会受到较大负面影响，因此我国银行或将转向更有利润的区域。另一方面，经贸关系同样会影响到银行业务的布局。今年前8个月，我国与东盟贸易总值增长9.7%；我国对共建“一带一路”国家合计进出口额增长5.4%；我国与欧盟贸易总值增长4.3%。而我国与美国的贸易总值却下降了13.5%。 如果说相对欧美，亚洲被定义是一个“前新兴市场国家”，那么亚洲市场之后，可定义的“后新兴市场国家”，在哪里呢？现在看，还没有一个完整的答案，这对全球银行业来说，是一个灾难性的答案。或许在这个“后新兴市场国家”的群体，并非像过去的亚洲那样集中而明确，实际将会是更为零散、分布更为广泛的地区，包括贸易额增长更快的东南亚地区，或是原来共建“一带一路”的国家等等。如果是这样，那么对银行业的服务方向也有灾难性的影响，因为以现有各国主力银行的规模来看，这些零散分布的地区，根本无法支持。所以，实际分析结论相当悲观，未来的全球银行业可能必须适应市场更为零散分布的现实，抓紧去中心化的努力，而更多地选择加密货币或数字货币。 表面看，私有化恒生银行只是汇丰长达十余年战略转向的一个缩影。事实上，汇丰银行已经做出了战略选择，他们的选择是在已经呈现日益狭窄的前新兴市场区域，投入更大的重注，挤占其市场份额。问题在于，汇丰这样调整布局，对我国银行也存在连带影响，他们被迫也要进行类似的战略重构。一场潜在的“金融内卷”与收益率下滑风险，将会席卷整个前新兴市场国家的金融市场。 最终分析结论（Final Analysis Conclusion）： 汇丰以30%左右的溢价私有化恒生银行，可以视为其长达十余年战略转向的一个缩影，他们可能已经别无选择。安邦的分析人员认为，目前全球银行业实际已经陷入困境，未来可能除了去中心化，适应“后新兴市场国家”的零散分布市场之外，别无他法。 贸易摩擦下人民币国际化的双刃趋势 巴克莱银行近期表示，美国贸易政策的外溢效应正在加速人民币国际化进程。受关税壁垒与供应链重组影响，中国出口企业被迫多元化市场布局，并越来越多地以人民币计价和结算以规避汇率与制裁风险。据中国人民银行数据，2025年上半年人民币跨境支付系统（CIPS）处理金额与日均交易笔数均有显著上升。与此同时，IMF数据显示，人民币在全球外汇储备中的占比已升至3.4%，接近日元（3.8%）和英镑（4.6%）的水平。境外机构在2025年第三季度净增持中国国债约1200亿元人民币，显示资本层面对人民币资产的兴趣回暖。然而，也有迹象表明人民币国际化进程仍面临结构性瓶颈。首先，尽管CIPS规模扩大，但其国际覆盖度仍有限，全球主要跨境结算仍以SWIFT体系为核心。其次，资本账户尚未完全开放，使人民币的可自由兑换程度低于美元、欧元等主要储备货币。此外，美国与欧盟对中国高科技出口与金融合作的限制，可能在地缘政治层面削弱人民币金融化的外部空间。总体来看，人民币国际化正在由“被动适应”转向“主动塑形”，但这一进程既受益于贸易多元化的推动，也受制于制度与信任的约束，其前景仍是一场开放性博弈。 9月数据显示居民“存款搬家”在减速 央行数据显示，前三季度人民币存款增加22.71万亿元。其中非银行业金融机构存款增加4.81万亿元。相比7、8月份同比多增超万亿相比，9月份的非银存款数据出现了明显回落。9月单月，人民币存款增加2.21万亿，同比少增1.53万亿，其中住户存款新增2.96万亿元，同比多增7600亿元；非金融企业存款新增9194亿，同比多增1494亿；财政存款减少8400亿元，同比多减6062亿元；非银存款减少1.06万亿，同比少增1.97万亿元。结构上，9月财政多支少收，政府存款向居民和企业存款转移，使得居民和企业存款呈现出多增的特征，而非银存款大幅回落。一方面，9月以来各地以“专项债+专项贷款”推进清偿拖欠企业账款有所加速，资金从财政流向被拖欠企业，先沉淀为单位活期存款；另一方面，10月假期较长，9月末居民端的节前赎回，带动居民活期存款增加，推高了M1。有分析称，今年非银行金融机构存款增长较快，主要还是与非银存款定期化、持有同业存单多增较多有关。另外，居民存款搬家已呈现减速的特征。实际上，7月以来居民超额储蓄存量均呈现下行趋势，已连续3个月下行，具体而言，7-9月分别为3.57万亿、3.01万亿、2.89万亿，环比分别减少6731亿元、5617亿元、1206亿元。从环比变化来看，9月居民超额储蓄环比下行幅度已较7月和8月明显收窄，资金从居民存款向其他资产迁移的动能在放慢。 部分新型政策性金融工具项目资金已到位 国家发展改革委相关负责人近期在新闻发布会上介绍，本轮新型政策性金融工具规模共5000亿元，全部用于补充项目资本金。同日，国家开发银行、中国农业发展银行、中国进出口银行成立政策性金融工具有限公司，该项政策开始进入执行阶段。据财联社综合企业预警通与DM的数据统计，半个月来看，已至少有16个省份宣布首笔政策性金融工具资金到位，涉及项目数超过30个，金额合计约150亿元。目前，江苏、广东、安徽、内蒙古获得政策性金融工具支持的项目数量较多。从已落地的项目来看，除了传统的交通、水利基建，清洁能源项目成为政策性金融工具重点支持的方向，如内蒙古库布其新能源有限公司防沙治沙和风电光伏一体化工程项目、新疆木垒县50万千瓦风电项目、广西白龙核电项目等等。城市更新领域也是政策性金融工具创新应用的重要场景，广东、浙江、安徽等地都有相关项目获得支持。从申报主体看，地方国企仍为主要承接方，其中不乏多家城投公司。国有平台通过专业化运作推动项目落地，如温州北站项目由合作股份公司申报的模式，为社会资本参与政策性项目提供了新路径。浙商证券首席经济学家李超认为，本轮政策性金融工具从4月定调到9月官宣，给予地方4-5个月时间完成项目清单梳理与资金匹配，预计项目有望在10-12月密集落地，完成今年经济增长目标的同时为2026年一季度经济增长打底。 北交所发行“堰塞湖”的现象值得重视 近日，中国证监会北京监管局表示，要更大力度支持符合条件的优质未盈利企业上市，指导企业用好北交所这一服务创新型中小企业主阵地，鼓励支持更多优质科技企业赴北交所上市。不过，从今年北交所的表现来看，一级市场仍有一定结构性挑战。数据显示，今年前三季度，共有36家公司登陆科创板、创业板，然而只有15家公司登陆北交所。此外，有数据显示，北交所公司上市的排队周期，从2022年平均218天，拉长到2024年的306天。这也使得今年9月，北交所有168家公司的上市申请待审，形成了“堰塞湖”。有分析认为，审核放缓的核心原因在于北交所对“创新性”的从严把关。2024年10月发布的《发行上市审核动态——创新性评价专刊》明确要求，申报企业需披露创新投入、产出及业绩驱动逻辑。这也使得单家企业平均问询轮次从2022年的1.8轮增至2024年的2.3轮，导致审核周期被拉长。因此，北交所在支持科技型企业，尤其是未盈利企业上市的过程中，需要在“择优”与“广进”之间明确风格与偏好，防止企业等待过久。毕竟，对于中小科技企业而言，维持上市合规所需的成本，本身就是一项不容忽视的负担。 中国点心债发行规模创新高 据彭博社10月16日报道，中国地方政府正加速拓展离岸融资渠道，计划发行创纪录规模的人民币计价债券（即“点心债”）。最新加入这一行列的是广东省政府，据知情人士透露，其计划最早于10月17日在香港发行总额高达75亿元人民币的点心债。彭博数据显示，若该发行顺利进行，今年中国地方政府点心债发行总额预计将达到约200亿元人民币，较去年增长14%，几乎是2021年的三倍。这一趋势反映出地方政府在经济增速放缓、房地产危机持续拖累财政收入的背景下，正积极寻求多元化的融资途径。点心债因离岸市场流动性充裕、融资成本相对较低而日益受到青睐，不仅吸引地方政府，也吸引众多外国企业和中国科技公司入场。今年早些时候，广东省已在澳门发行三期共25亿元人民币的点心债，深圳市和海南省政府也分别发行50亿元人民币的同类债券。有分析认为，离岸市场的流动性优势使点心债成为地方政府的重要融资工具，同时中央政府亦在推动香港建设成为离岸人民币债券发行中心。 9月以来企业可转债的预备发行节奏在加快 2025年，随着摘牌数量逐渐增多，新债发行相对较少，不过，最近一个月以来，可转债发行预案有明显增多态势。数据显示，9月以来共有22家公司的可转债发行预案获得股东大会通过，大大超出了预期。与此同时，规模高达80亿元的特变电工可转债预案快速获得受理，也向市场传递出积极信号。过去八年，可转债市场得到了大力发展，市场规模一度逼近9000亿元。但今年以来不少优质品种纷纷摘牌，与此同时，今年可转债发行规模相对较小。数据显示，今年共计新发33只可转债新券，合计规模为497.5亿元，远低于摘牌可转债规模。Wind数据显示，目前可转债市场规模接近6000亿元。然而，9月以来可转债发行端悄然发力，发行预案数量正在快速增加，节奏要明显快于以往。沪深交易所上市委员会的审核也在提速，9月共有7只可转债的发行预案获得通过。值得一提的是，在上市委审核通过的品种中，科创板上市公司与北交所品种引人关注，如半导体、AI、工业视觉的企业纷纷布局可转债融资，推动预案数量上升。主要原因还是在于，在传统融资渠道收紧背景下，可转债作为“股债结合”的工具，成为中小企业和成长型企业的重要选择。 私募业绩“擦边式”披露花样百出 打开某头部三方代销平台的“高端理财”板块，私募产品的业绩数字竟成了“谜语”——“6.%”“7.%”的首位数后跟着一串星号，搭配着“季季正收益”的描述；有的干脆藏起数字，只挂出收益曲线，用视觉暗示悄悄传递“业绩信号”。如今，这种“犹抱琵琶半遮面”的披露操作，在私募行业已不是个例。更值得关注的是，本应严格把关的合格投资者认证，也成了“走过场”，无需出示资产证明，不用核实投资经验，只需点击弹窗里的“我符合要求”，就能轻松查看完整业绩，甚至咨询购买。对此，业内人士表示，对于一个合适投资者，这些“擦边式”披露意义不大。“我更关注具体的业绩数字、回撤情况、持仓结构等详细信息，仅仅一个首位数，参考价值很低。但对于那些还没成为合格投资者的人来说，这种披露可能会让他们对私募产品的收益产生过高预期，进而想方设法去成为合格投资者，这其实隐藏着风险。”这种担忧并非空穴来风，一些人被首位数吸引而急于成为合格投资者，恰恰是监管部门所担心的，普通投资者可能因片面信息而忽视风险，盲目进入不适合自己的市场。与此同时，这给监管带来了挑战，由于没有明确的违规判定标准，监管部门会面临“两难”：若严格禁止，可能会抑制行业的正常发展；若放任不管，则可能导致违规行为蔓延，违背私募新规的初衷。 我国农业保险的传统保障模式已出现脱节 近日，全球农业保险发展论坛在北京召开。期间，联合国开发计划署驻华副代表James George表示，中国的农业保险发展模式完全可以作为全球推广的典型。实际上，2015-2024年，我国农业保险保费规模从374.7亿元跃升至1483.73亿元，年均增速约为16.5%，近年来规模已跃居全球首位。同时，赔付支出由260.1亿元增至1177.5亿元，年均增速约为18.3%。虽然规模快速扩张，但是传统保障模式已与目前发展产生了一定脱节。具体而言，保险产品高度集中于三大主粮等传统品类，地方特色农产品保险覆盖率普遍偏低。这主要源于多数特色品种未被纳入中央财政补贴目录，制约了农户参保能力与投保意愿。在保障水平方面，仍以物化成本保险为主体形态，难以覆盖价格波动、供应链中断等日益频发的新型系统性风险。在保障对象方面，现行体系对关键生产要素的覆盖存在明显短板，既缺乏针对智能农机、高标准农田设施的专属保险产品，也尚未将农业劳动者的人身意外、职业伤害等风险纳入政策性保障框架。此外，资金分配呈现出“重赔付、轻预防”的特点，原因在于行业缺乏跨机构、跨区域的理赔数据共享与风险分析机制，农业风险数据采集标准不统一，同时生产经营信息分散，导致历史损失数据难以整合利用。 结构性反弹下散户资金的温和回流 摩根士丹利最新研报指出，A股市场的散户资金正在出现回流迹象。9月份日均小额订单净流入达342亿元，较8月增长约18%，接近2025年初水平，但仍低于2024年10月普涨行情时期的峰值（约410亿元）。与此同时，北上资金自8月以来累计净买入超过350亿元，表明境外资金对中国资产的短期配置意愿有所回升。值得注意的是，本轮A股反弹并非广泛性上涨，而是明显集中于科技硬件、人工智能、算力与半导体等高成长板块。上证科创50指数自8月以来累计上涨逾12%，显著高于沪深300同期涨幅。行业结构分化导致散户交易热度集中在部分概念股，成交量回升并未带动整体市场情绪扩散。机构分析认为，当前散户资金回流更多体现为“流动性修复”而非“风险偏好重启”。居民财富配置仍偏向理财与货币基金，A股日均成交额徘徊在8500亿元附近，仍低于2021年的高位。若政策层面进一步强化资本市场改革、并推动企业盈利预期修复，则有望在年底前看到更持续的散户回归。总体而言，A股市场正处于从防御转向试探性进攻的过渡阶段，散户参与度的全面恢复仍需耐心与信心共振。 中资加码新兴市场美元债的重塑效应 近日，巴克莱银行的研报指出，截至2024年下半年，来自中国的资本正结构性地增持非本国新兴市场美元债，其中对中东地区债券的配置规模已激增至超过120亿美元，同比增长逾60%。除主权与准主权债外，中资机构亦加大对沙特、阿联酋和卡塔尔能源及基建债券的配置。中国银行、政策性金融机构及部分大型保险资金成为主要买方。与此同时，中国投资者在拉美与非洲市场美元债的持仓亦稳步上升，2024年全年净流入规模估计超过250亿美元。这一趋势反映出中国对外金融联系的重心正由贸易与直接投资，逐步延伸至资本市场层面的“债权型链接”。国际清算银行（BIS）数据显示，2024年末中国境内机构持有的境外债券资产余额约达6300亿美元，其中近三成流向新兴市场。与之形成对比的是，欧美投资者对高收益债的配置趋于保守，使得中国资金在全球新兴市场债券定价与流动性中的影响力显著上升。分析人士指出，中资增配新兴市场美元债有三重逻辑：一是人民币利率中枢下移背景下的收益率寻求；二是对“一带一路”沿线能源与基建国家的金融支撑；三是规避美元资产波动、分散美债风险。整体来看，这种跨境债权扩张有助于深化中国与中东、非洲等地区的金融互嵌，为其地缘金融布局增添长期支点。 券商再融资又现“破冰”信号 券商再融资又现“破冰”信号。近日，中泰证券公告，中国证监会同意公司向特定对象发行股票的注册申请，本批复自同意注册之日起12个月内有效。中泰证券60亿元定增申请进展迅速，从受理到批复仅用了约4个半月，这是2025年以来证监会审核的第二家券商再融资项目，关键节点推进节奏与年内多家券商定增的高效周期一致。2025年以来，多家券商密集推进定增计划，形成明显的“补血”潮。其中，指南针5月更新29亿元定增方案修订稿；天风证券6月23日完成40亿元定增募资；东吴证券7月10日公布60亿元定增预案，成为年内首家公布定增计划的券商；南京证券50亿元定增也于9月29日获上交所审核通过。分析人士指出，与此前定增不同的是，中泰、天风、南京的定增取得进展属于存量项目消化，首次公告时间均在2023年收紧IPO、再融资之前。中泰定增成功“闯关”，若南京、东吴定增顺利推进，意味着监管在再融资的合理性和必要性的前提下对券商再融资进一步放松。 美元稳定币领域出现史上最大乌龙指 区块链数据显示，10月15日UTC时间晚上7时12分，稳定币发行商Paxos铸造了300万亿枚与美元1:1锚定的PYUSD稳定币，随后在22分钟后将全部代币发送至无法访问的钱包地址进行销毁。按其美元锚定价值计算，这笔销毁代币总额达到约300万亿美元。作为对比，这一金额超过去年全球所有国家GDP总和的两倍。异常交易发生后，去中心化借贷协议Aave创始人Omer Goldberg在X平台发文称，Aave将暂时冻结PYUSD交易。Paxos随后在声明中表示，这是“内部转账过程中错误铸造了过量PYUSD”，属于内部技术错误，不涉及安全漏洞，客户资金安全。该公司称已解决根本原因。据Nansen数据，PYUSD在事件发生后维持了美元锚定，价格仅短暂下跌约0.5%。PYUSD目前市值超过23亿美元，在稳定币市场排名第六。据CoinTelegraph的Turner Wright报道，这起事件看起来像是一次典型的“金手指”失误。这一事件创下加密货币历史上最大规模的代币销毁纪录。此前较大规模的销毁事件包括加密货币交易所OKX在8月向不可访问地址发送超6500万枚OKB。另外，Bonk模因币项目曾在2024年12月销毁约1.7万亿枚BONK，当时其总价值仅约5000万美元。就此来看，安邦智库（ANBOUND）此前提到的信用风险问题，仍将是稳定币发展中的长期不稳定因素。 外资银行表示将谨慎布局在华策略 美国摩根大通和高盛银行高管日前称，即使中美两国紧张关系升级的情况笼罩全球市场，两家银行仍将继续在中国开展业务。摩根大通副董事长平托（Daniel Pinto）说，如果中美关系更好，那么业务规模将会是现在的数倍。他补充称“但到目前为止，我们继续展开投资”，并谨慎管理投资风险敞口、规模、流动性和质量。他也称，中国监管机构在向金融机构发放牌照，以协助中国发展金融服务业方面，相当有帮助。高盛总裁沃尔德伦（John Waldron）说，高盛和中国方面合作完成了多项重要的资本市场交易，为总部设在中国的公司融资提供支持。不过，他也指出，随着两国关系的变化导致资本流动和供应链出现转移，企业也将改变其行为。有分析指出，摩根大通和高盛虽然没有明确表示哪些行为会改变以及具体如何调整业务，但总体而言其在中国市场可能会缩减某些高风险、资本密集、监管摩擦大的业务以及加强在许可业务、投行、资本市场、资产管理、财富管理、合规服务等领域的布局。同时，他们也会更加注重本地合资、合作伙伴或控股方式来分散政策风险。 人工智能资本狂飙下创新与“泡沫”并存 人工智能的热度不断积累，“泡沫”已成业内共识，去年，人工智能的资本狂飙更是呈现出前所未有的热度——美国10家亏损的AI初创公司估值在12个月内暴涨近1万亿美元；美国风投在AI领域的投入高达1610亿美元，占总投资额的三分之二。PitchBook数据显示，资金主要流向OpenAI、Anthropic、xAI、Databricks、Perplexity等十家头部AI公司，使这些企业估值连创新高。然而，这场资本盛宴背后，创新与“泡沫”正并行存在。General Catalyst首席执行官塔内贾直言，“泡沫是好事”，它将资本与人才引向新趋势，但同时也带来估值扭曲。硅谷风投人士指出，一些年营收仅500万美元的初创公司估值已超过5亿美元，是2021年同类企业的数倍。相比之下，2000年互联网泡沫高峰期风投总额仅为105亿美元，而今年AI投资预计将超过2000亿美元。不过与2000年代的互联网技术相比，AI技术的渗透力和颠覆性可能更深。Bessemer合伙人多拉基亚形容AI是“给所有东西都加零的技术”，投资者普遍陷入“害怕错过”（FOMO）的狂热。Salesforce创始人贝尼奥夫认为，尽管或有1万亿美元资本被浪费，但AI最终会创造10倍价值。当然风险也在累积。OpenAI等AI初创企业已牵动AMD、英伟达等巨头的市值达数千亿美元，一旦其盈利模式未兑现，泡沫破裂或将外溢至公开市场。投资历史学者马拉比提醒，结局取决于通用人工智能能否实现。然而，无论结局如何，全球AI投资浪潮都将走向一场不可回避的理性回调。 美国计划在更多关键企业中持有股权 贝森特日前在一场媒体活动上说，特朗普政府将寻求在关键企业中持有更多股权，以加强对战略性行业的控制，从而应对中国的经济政策和出口限制。贝森特表示，当美国遇到所谓的“非市场经济”时，就必须实行产业政策（industrial policy）。他表示，特朗普上任以来，美国已从过去的补贴政策转向直接持股，目前政府已在多家公司中持股，包括英特尔公司、矿业公司Trilogy Metals，以及稀土矿商MP Materials。贝森特指出，美国可能会在更多与国家安全密切相关的行业中持股，例如稀土、半导体、制药和钢铁行业。在稀土领域，政府还将设定价格下限（price floors）并建立战略储备。此外，他还批评了一些美国国防承包商，表示政府可能需要对它们施加更多压力以改善表现。他说：“我们的国防企业在交付方面严重落后。作为他们最大的客户，我们可能得督促他们多投入一些研发，少进行一些股票回购。”有观点称，贝森特的话结合美国政府近期入股多家重点企业的行为可见，美国现在实现战略自主的决心是很强的，是为之后在相关领域“去中国化”做好准备。 美汽车零配件公司破产引发基金被“挤兑” 由于旗下基金踩雷企业债务“爆雷”，杰富瑞（Jefferies）正面临持续撤资压力。有知情人士透露，新加坡主权财富基金GIC近期一直在与Jefferies方面谈判，要求从Jefferies旗下基金中赎回部分资金。此次风暴的中心是Jefferies旗下的Point Bonita Capital基金。该基金规模约为30亿美元，专注于贸易融资领域。然而，其投资组合中约有四分之一的资产，与现已破产的汽车配件制造商First Brands的应收账款相关。非上市企业First Brands Group突然倒闭，暴露出近120亿美元复杂债务与表外融资问题。对此单一公司的高度风险敞口，使得风险迅速传导至Point Bonita Capital基金。包括贝莱德、摩根士丹利资管部门以及德州财政安全信托公司在内的其他投资者也已寻求赎回。摩根士丹利已正式启动了撤资程序。面对集中赎回压力，Jefferies表示，赎回请求将通过四次季度付款返还给投资者。这意味着资金的退出将被拉长至近两年时间。Jefferies表示，其在过去十多年里一直为First Brands在杠杆贷款市场融资提供咨询服务，但对该公司的任何欺诈活动并不知情。这些机构的集体行动，清晰地表明了市场对该基金未来表现的担忧。如果未来企业债务违约增多，恐慌的蔓延可能会带来更多的“挤兑”。

    2025-10-17

  • 参阅信息20251016

    国内外重要行业动态 据新华财经报道，国家发展改革委等部门发布关于印发《电动汽车充电设施服务能力“三年倍增”行动方案（2025—2027年）》的通知。其中提出，到2027年底，在全国范围内建成2800万个充电设施，提供超3亿千瓦的公共充电容量，满足超过8000万辆电动汽车充电需求，实现充电服务能力的翻倍增长。 据新华财经报道，国际货币基金组织（IMF）警告称，日本应避免通过增加债务来提振经济。由于政治不稳定引发对财政支出增加的担忧，长期国债收益率已承受压力。IMF亚太部副主任纳达·舒艾里表示，任何措施都应当是“临时且有针对性”的，并应使用预算中已分配的资金，而不是增加赤字。IMF指出，日本公共债务占GDP的比例在发达国家中最高，今年预计将达到230%。 从“钟才文”看“十五五”规划的政策基调 按照此前的公报，即将召开的党的四中全会主要的议程是讨论和确定新的五年规划，也就是“十五五”规划。在全会将规划方案确定后，将通过法律程序在明年开始实施。由于是有关中国未来五年的一个整体发展战略，关系到未来中国发展的方向和路径，因此受到普遍的关注。尤其是，在当前时期，国内外经济、政治形势发生显著变化的情况下，未来五年发展的空间何在？通过什么路径发展？都将在“十五五”规划中找到答案，也都会和此次会议息息相关。当然围绕这些问题的讨论也十分热烈，而且众说纷纭。 在会议召开前夕，人民日报以“钟才文”的名义连续发表了八篇文章，以中国经济发展为主要内容，进行了系统性地阐述。这些文章，在安邦智库（ANBOUND）的研究人员看来，虽然并未涉及具体的“十五五”规划的内容，但透露出“十五五”规划草案的基本思路和逻辑，可以说再次明确了未来五年经济发展的主要政策基调和发展路径。 从内容来看，围绕中国经济发展的过程、现状和趋势，涉及了“怎么样”“怎么看”和“怎么办”的几个基本问题。这些文章以“钟才文”的名义，暗涵中央财经委的谐音，实际上体现了中央对于“十五五”的基本看法和取向。那么，以公开发表的形式发布，既有为十五五规划预热宣传的意图，更有着借十五五规划制定，进一步统一思想、凝聚共识、引导预期的目的。 第一篇《从全球视角看新时代中国经济的跨越与蝶变》，实际上是对十八大以来，中国经济社会发展成绩的总结。当然，这些成绩验证了过去经济社会发展方针、政策、规划的正确性，和坚持高质量发展的必要性。《深刻认识中国经济长期稳定发展的内在逻辑》实际上解释了过去发展成就的内在逻辑和原因，涉及“怎么看”的问题。它解释了中国发展的各种有利条件，包括制度优势、指导思想、资源禀赋等，这些因素也是新的五年规划的基础和可以发挥潜力的地方。《科学客观看待我国当前经济发展态势》一文涉及“怎么样”和“怎么看”两个问题，其谈到经济形势的严峻性和复杂性，既承认当前经济面临的困难，提出“宏观数据和我们普通人的微观感受之间存在温差”，也强调了中国经济的韧性和活力的部分，实际上进一步确认了“稳中求进”的基本方针的必要性和有效性，也预示着这个基调同样会继续贯彻到未来的五年规划之中。 《中国经济转型升级蕴含重大机遇》涉及“怎么看”和“怎么办”，既强调了经济结构转型的前景，也强调了中国市场的韧性和空间优势。其谈到的六大机遇，既包含产业升级和消费升级，也涉及市场建设、民生保障的需求扩张，还有新城镇化（城市更新）和新基建的存量优化。这些以结构转型为主带来的机遇预计将体现在十五五规划的主要内容之中。 《全面认识把握中国经济高质量发展的确定性》一文，实际上提出了新的五年规划发展的主线，提出了未来发展的动力问题，即坚持高质量发展。此前中国共产党在二十大报告、和三中全会中都谈到推动高质量发展，之后又提出发展新质生产力。其余几篇文章，从共同富裕与可持续发展、对外开放与国际合作等方面，提出了“怎么办”的构想。这些内容和此前二十大的基本方针没有太多的出入。从中可以看出，未来中国发展在相当长时间内都会坚持高质量发展的基本方针。相对于传统的工业投资和城镇化发展模式，科技创新将成为推动高质量发展和中国未来发展的主要驱动力，推动由数量扩张型向质量提升型转变。这其实是经济结构改革的核心，也将成为经济增长的主要驱动力。 从内容来看，“钟才文”一系列文章的发表和各种问题的提出与解答，最终是要回答“怎么办”的问题。这从侧面反映了当前经济的复杂性和政策选择分歧的严重性。这些分歧和矛盾多多少少体现在于社会层面的不同声音之中，同样也反映到各级政府的执行层面和最高决策层面。那么，在党的全会上，确定未来发展的方向和路径，自然需要“统一思想、凝聚共识”，从而才能形成合力，促使社会形成稳定的预期，并建立发展的信心。 从目前的形势来看，中国的经济社会发展发生了深刻的变化，也面临新的历史时期的新形势、新挑战。在内部，经济增长速度逐年放缓、人口老龄化日趋严重、资源承载力日渐匮乏；同时在外边承受着“逆全球化”浪潮的冲击，对外贸易和投资都发生巨大的变化，地缘风险正以前所未有的方式影响着中国经济。在这种背景之下，中国的发展不仅需要寻求新的动力，提升发展潜力、寻求新的资源；更需要在新的世界格局中，谋求自身的利益和发展的市场空间。如何转型？发展的空间在哪里？通过什么路径发展？这些问题都会在新的五年规划中找到答案。 安邦智库此前提出了“十五五”期间的六个方面的挑战，意味着未来5年不会是一个快速增长的阶段。从“钟才文”的系列文章中可以看到，在十五五期间，高质量发展仍然是在“稳中求进”的过程，保持必要的增速的情况下，持续推动经济结构的转型。就此而言，“十五五”规划还是需要确定一个平衡型的发展路径。如安邦智库此前所谈到的，新的规划需要把握好几个方面的平衡，增量和存量的平衡、供应与需求的平衡，创新与风险的平衡，增长与收入的平衡、内部与外部的平衡等等。此前提到的市场要“放得活、管得住”，也是平衡的意思，即政策调控与市场调节的平衡。所以，坚持高质量发展不会追求更高的增长目标，但也不会有太多的放松。 综合来看，安邦智库的建议是，对于“钟才文”的系列文章，应该作为一个整体来看，而不宜字斟句酌，过度挖掘里面的个别字句，甚至加以放大来看待。只要继续保持稳健而具有连续性的政策调控，那么中国经济依然可以保持稳定意义上的发展。 最终分析结论（Final Analysis Conclusion）： “钟才文”一系列文章的发表，为四中全会“十五五”规划制定提出了整体性的框架，起到“统一思想、凝聚共识”的作用。其预示着“十五五”期间，中国仍然是坚持高质量发展为核心的发展模式。这需要在各种复杂情况和矛盾之中，建立平衡的发展路径。 中国距离摆脱通缩还有一段距离 国家统计局10月15日发布的最新数据显示，9月份全国居民消费价格指数（CPI）同比微降0.3%，环比由平转涨0.1%。食品价格同比下降4.4%，其中猪肉、鲜菜等价格降幅明显，是影响CPI下行的主要因素。值得注意的是，猪价短期内或依然呈现下滑趋势。能源价格则同比下降2.7%，也对CPI形成一定下拉。剔除食品和能源的核心CPI同比上涨1.0%，涨幅连续5个月扩大，创下近19个月新高。与此同时，工业生产者出厂价格指数（PPI）同比下降2.3%，降幅持续收窄。从环比看，PPI连续两个月持平，其中煤炭、钢铁等部分上游行业价格已连续两个月上涨。安邦智库（ANBOUND）的研究人员认为，总体来看，CPI还是有所改善的，其中猪周期影响较大，不管是对现状的进一步分析还是对未来的预测都不能忽视。从需求上看，新公布的数据显示整体仍然较弱。至于PPI仍然是负值，则意味着距离摆脱通缩还有一段距离。 IMF上调全球增长预期但维持我国增速不变 近日，国际货币基金组织（IMF）发布最新一期《世界经济展望报告》，小幅上调今年世界经济增长预期。具体而言，2025年世界经济将增长3.2%，较今年7月预测值上调0.2个百分点；2026年将增长3.1%，与7月预测值持平。IMF指出，上调今年全球经济增长预期的主要原因是关税带来的经济冲击小于预期，得益于进口商因美国关税政策而提前囤货、一些国家与美国通过谈判达成贸易协议、大多数国家努力维护全球贸易体系的开放与稳定等。不过，当前美国有效关税税率仍然很高（约为19%），贸易政策的不确定性仍居高不下。因此，IMF预计全球经济增长在今年下半年将放缓，前景并不乐观。从结构上看，报告将新兴市场和发展中经济体今年经济增速较7月预测值上调0.1个百分点至4.2%，同时将发达经济体今年经济增速上调0.1个百分点至1.6%。然而，新一期报告对中国今年经济增速4.8%的预测维持不变。IMF首席经济学家古林沙斯称，中国仍在大量生产用于出口的制成品，但这些商品的价格正在下跌，这表明市场对这些产品的吸纳能力有限，中国的出口增长引擎正在熄火。此外，古林沙斯认为，由于房地产危机尚未解决，银行体系背负大量不良贷款，消费者和企业信心受到压制，中国的内需已经疲弱多年。 上海自贸区方案在数据跨境方面有较大突破 10月15日，上海市人民政府发布关于印发《第二批上海自贸试验区联动创新区建设方案》（以下简称“《方案》”）的通知。通知称，为进一步抓好首创性改革、引领性开放复制推广，持续扩大自贸试验区制度创新的辐射带动效应，推动各自贸试验区联动创新区打造各具特色的产业新形态。《方案》在数据跨境方面有了较大突破，强调有序推进数据跨境流动。对数据处理者收集和处理的符合条件的数据，进一步优化数据跨境流动的评估、认证等程序。在国家数据跨境传输安全管理制度框架下，允许金融机构向境外传输金融监管部门认可的日常经营所需的数据。优化科研数据跨境流动管理，实施科研数据分类分级管理，探索建立科研数据交易流通、跨境传输、安全保护等制度和标准规范。企业和个人因业务需要确需要境外提供数据，且符合国家数据跨境传输安全管理要求的，可以向境外提供。支持探索“来数加工”等新业态和新模式。 中国对美出口的食用油早已出现下滑 美国总统特朗普日前在社媒平台发文称，中国不购买美国大豆的行为导致美国大豆农民陷入困境，为了报复这种“经济敌对行为”，美国正在考虑终止与中国有关食用油及其他方面的贸易。特朗普称，“我们可以自己轻松地生产食用油，不需要向中国购买。”分析指出，中国是全球最大的大豆买家，中美关税贸易战升温后，中国大幅减少采购美国大豆，转而向巴西和阿根廷采购大豆。特朗普认为这是中国的谈判策略，所以他自然而然地也对等地指出，美国将暂停从中国进口大量商品。值得注意的是，中美之间围绕食用油的贸易已经出现下滑。数据显示，中国对美出口的加工食用油（主要为废弃食用油）在2024年创下127万吨，价值12亿美元的纪录后，今年因中国取消出口退税政策而大幅下滑。今年前七个月中国对美国的出口量仅为38.7万吨，远低于去年同期的68.4万吨。 大摩展望四中全会后的中国经济 近日，摩根士丹利（大摩）发布研究报告《四中全会之后的中国经济》。报告指出，当前中国经济复苏乏力，通缩仍然是主要矛盾。大摩预测，2025年中国经济将呈现“前高后低”的走势，全年实际GDP增速预计为4.2%。同时，GDP平减指数已连续7个季度为负，通缩压力持续存在。大摩认为，中国财政刺激力度减弱和内需疲软是主要拖累因素。自8月以来，财政支出明显回落，基建投资下降，消费复苏乏力，青年失业率依然居高不下，社会感知指数恶化。因此，中国的政策已转向“再平衡”，但这一转变步伐较慢。自7月起，政策重点从“供给侧改革”转向消费、社保和去库存，但力度较为温和，节奏缓慢。大摩的“5R”再通胀框架评估表明，虽然政策方向正确，但在五大维度：再通胀（Reflation）、再平衡（Rebalancing）、重组（Restructuring）、改革（Reform）和信心恢复（Restoring Confidence）方面的进展不均衡。展望未来，如果维持当前的政策节奏，通缩可能会持续至2026年，但如果加快社保改革和消费刺激，预计到2026年下半年有望摆脱通缩困境。 政策导向下省级能源集团整合提速 2024年以来，省级能源行业整合从“零星试点”升级为“集体行动”，其中贵州、河南、四川三省的动作最为迅猛——仅前三季度，三省能源集团并购规模就突破5000亿元，涉及煤炭产能10亿吨、电力装机近8000万千瓦，无论是资金投入还是覆盖范围，都远超市场前期预判。这场整合并非偶然，而是政策导向下的必然选择。国务院国资委2024年发布的《关于推进国有资本布局优化和结构调整的意见》明确提出，到2025年中央企业与地方国企的战略性重组需覆盖70%以上重点行业。政策“指挥棒”下，三省走出了各具特色的整合路径：煤炭巨头贵州能源集团并购乌江能源，将年4635万吨煤炭产能、680万千瓦水电装机、800亿立方米页岩气探明储量“打包整合”，直接打造出“黑色资源+绿色能源”的互补型产业体；河南能源集团与中国平煤神马强强联合，把284亿吨煤炭储量与年产150万吨尼龙新材料产能深度绑定，构建起“煤头化尾、全链贯通”的产业链闭环；川投集团与四川能投合并后，手握3560万千瓦水电装机，进一步巩固了对“西电东送”核心通道的掌控力，成为西南能源输送的“主力军”。这可能意味着中国能源转型的下一步布局逐渐清晰：依托各地资源禀赋走差异化路线，同时向全球能源市场发力。 持续输血下万科可能拖垮深圳地铁 近期万科高层连续震荡，原董事长辛杰在失联25天后于10月13日因“个人原因”辞职，由深铁系黄力平接棒。紧随其后，10月14日万科原总裁祝九胜被确认采取刑事强制措施，市场猜测其涉及任职期间的信贷合规问题。这场人事地震暴露了万科深层的治理危机，而作为大股东的深铁集团正陷入两难：若继续向万科“输血”，自身财务可能被拖垮；若停止支持，万科恐面临债务违约。深铁对万科的援助已接近极限。2025年以来，深铁通过9次低息借款向万科累计注入259.41亿元，用于偿还公开市场债券。然而万科的经营状况并未好转：2025年上半年净亏损119.47亿元，短期债务缺口高达885亿元，销售额同比暴跌45.16%。更严峻的是，深铁自身也深陷亏损泥潭。2025年上半年深铁营收下滑21.67%，净亏损33.61亿元，而2024年因万科拖累导致其合并报表亏损达334.61亿元，过去5年273亿元利润被一次性清零。这种“以债养债”的模式难以持续。万科能否活下去取决于三个关键因素，即销售回暖、资产变现效率以及深铁的支援力度。但目前房地产市场深度调整，万科前9个月销售额仅1002.9亿元，拿地规模不足30亿元，后续增长动力不足。虽然万科通过资产盘活、大宗交易回笼部分资金，但面对1578亿元的短期债务仍是杯水车薪。如果深铁停止输血，万科可能在2025年底前触发债务违约；如果继续支持，深铁自身信用评级可能受冲击，其在地铁建设等主业上的投入也将被迫收缩。这场救援行动已经从战略投资，演变为生死博弈，万科如果不能尽快实现自我造血，深铁可能将被一同拖入深渊。 县城低质马拉松赛事出现“大撤退” 近期多地马拉松赛事频繁取消引发广泛关注。每年的10月到12月，本是马拉松赛事的黄金赛季。一个周末全国大小几十场马拉松比赛同时鸣枪开跑，在过去两年成为常态。如今10月刚过半，跑马圈却接连等来赛事取消的通知。如原定于2025年11月9日举办的江苏长江商业银行·靖江半程马拉松因故取消；10月13日，蠡县半程马拉松也在开赛前10天宣布取消。10月以来，全国各地已有36场马拉松赛事宣布取消或调整，县城和低规格赛事尤为严重，其中不少赛事规模高达上万人。有分析认为，马拉松赛事的取消潮与中国田径协会近期出台的新规密切相关，这些新规提高了赛事的质量和运营成本要求。在“赛事经济”的带动下，过去几年多地纷纷开始举办马拉松，包括县城等缺乏足够运营资源的单位也开始试图“分一杯羹”。但这些赛事大多依赖政府采购资金而非外部赞助，导致赛事在资金保障、运营管理和服务质量上的不平衡。一些马拉松比赛的医疗、服务、应急能力都有不少漏洞，有时候连道路都不达标。例如有跑友曾参加过一场体验极差的马拉松赛事，“赛事规划路线基本都在乡镇，沿途没什么风景。补给站的功能饮料和水，还被很多村民拿走了。导致我们在比完赛后没有水喝。”在激烈的竞争环境下，这种低质的县城马拉松更容易陷入经营的恶性循环，最后只能被市场淘汰。不过，虽然马拉松市场正在逐渐出清，但成熟的马拉松赛事仍严重缺乏。有跑友指出，高规格的马拉松比赛往往一票难求，中签的概率较低。这样看来，马拉松比赛不仅要淘汰“浑水摸鱼”的，更要增加高质量赛事的数量。 美国制裁后国际油轮改变航线绕开日照港 据彭博社10月15日报道，在美国对日照港实施制裁后，三艘原定驶往日照港的超级油轮，目前正在寻求其他合适的卸货港口。据了解，日照港目前负责国内约十分之一的石油进口。据彭博社编制的船舶追踪数据显示，载有多达200万桶原油的两艘超大型油轮，已将上海附近的宁波舟山港，作为新的目的地，而第三艘油轮则改道前往中国北部的天津港。位于山东省的日照实华原油码头，是中国炼油业的关键枢纽，因其在接收伊朗原油中的重要作用，近日被美国政府列入制裁名单。该码头部分由中石化拥有，是该公司进口外国原油的主要渠道，并通过一条长管道与旗下多个设施连接。具体来看，载有约200万桶巴西原油的“球形”号（Spherical）和载有约180万桶阿布扎比原油的“新维斯塔”号（New Vista），正在驶往宁波舟山港，而载有190万桶非洲原油的“哈布山”号（Habshan）则向天津港发出信号。Energy Aspects在此前的报告中指出，除了将石油转运到不同的港口外，原本前往日照的石油还可能通过较小的油轮卸载，并被运送到长江沿岸的中石化炼油厂，这些炼油厂通过管道从山东的终端接收石油。 “十五五”或成中国能源转型关键期 为实现到2030年碳排放强度较2005年下降65%的总体规划，中国需在2026—2030年间实现超过24%的额外降幅，减排压力显著高于“十四五”阶段。据瑞银（UBS）最新预测，“十五五”规划（2026—2030年）政策重点将从控量减排转向结构转型，核心任务是提升清洁能源在终端消费中的比重。非化石能源占一次能源消费的比例预计将从2024年的约20%提高至2030年的25%，对应每年新增可再生能源装机约1.5亿千瓦，其中风电和光伏合计贡献近九成。实现这一目标需要全产业链的系统性投入。能源研究院测算，“十五五”期间能源领域年均投资规模或将超过5万亿元人民币，较“十四五”增长约40%，其中电网与储能投资占比将显著提升。核电、抽水蓄能、氢能与新型储能被视为支撑可再生能源消纳的关键环节，而新能源汽车与电化学储能将承担需求侧减碳的重要角色。分析人士指出，若能通过市场化机制（如绿电交易、碳定价、绿色债券等）形成持续资金供给，中国有望在2030年前后实现碳排放达峰与能源系统转折的“双重临界点”，为中长期碳中和目标奠定基础。 中泰缅联合打击下诈骗园区规模不降反升 尽管中国、泰国和缅甸当局加强了对缅甸边境诈骗园区的联合打击，但最新的卫星图像和无人机影片显示，这些园区不仅未受到实质性影响，反而在短短数月内规模进一步扩大。中泰缅当局今年2月曾向民兵组织施压要求铲除园区，最终有约7000人获释，但泰国一名高级警官透露，目前仍有多达10万人囚禁其中。据《联合早报》报道，在联合打击行动之后数周，多个园区就已恢复扩建。从9月拍到的卫星图像可见，缅甸妙瓦底地区的约27个诈骗园区中，有许多类似办公室与宿舍大楼的建筑拔地而起。规模最大的园区之一KK园区，更在短短7个月内就新增一整个区域，主要入口安检站也大幅扩建，还新增了通道和路口。位于泰缅边界的莫艾河也出现至少5个新渡口，以从泰国运输物资到诈骗园。值得注意的是，尽管泰国政府曾试图切断园区的网络和电力供应，但诈骗园区仍旧依靠星链公司的卫星网络服务运营良好。目前美国当局正在对此事展开调查。缅甸诈骗园区久除不尽更深层次的原因在于制度。缅甸、泰国、中国、老挝交界的金三角地区长期是毒品、走私、赌博、洗钱的温床。缅甸内战造成的权力真空与地方民兵割据，让犯罪集团得以滋生。尽管军政府表面配合清剿，但多方报告指出，军方及其附属民兵实际参与或纵容诈骗园区运作。澳大利亚战略政策研究所的（ASPI）报告就一阵见血地指出：“只要缅甸军政府持续庇护，这场清剿永远只是‘猫捉老鼠的游戏’。” 美国潜艇技术领先优势正在缩小 彭博社日前刊文称，美国潜艇工业陷入产能和人力危机。作为美国潜艇队伍的中流砥柱，多艘洛杉矶级攻击型核潜艇和弗吉尼亚级核动力攻击潜艇维修延误。最新一代的哥伦比亚级核潜艇交付则要推迟近两年，成本已攀升至逾160亿美元。有观点指出，造船厂劳动力流失率高达30%，关键岗位缺乏熟练工，成为最大瓶颈。为此，美国海军正通过“国防制造业加速培训计划”等项目培养新工人，计划未来十年补充约14万人力。不过，尽管国会已为造船业注入数十亿美元资金，业内人士认为三至五年内难见显著改善。还有分析指出，美国潜艇工业面临延误、成本和供应链三重压力，若持续下去将削弱在印太地区的部署能力。然而，从技术水平与作战性能看，美国潜艇仍在静音技术、核推进与导弹系统等方面领先全球，预计在未来五至十年内仍可保持明显的水下作战优势。因此，对于中国而言，在推进自主研发与产业链完善过程中仍不可掉以轻心。 日本自民党执政稳定性面临在野党联合挑战 日本执政党自民党和最大在野党立宪民主党同意将在21日召集临时国会，与此同时，三大在野党领导人14日会面，就推举统一候选人展开讨论，动向表明，公明党宣布退出执政联盟后，朝野各党围绕首相指名选举展开激烈博弈。日本媒体认为，国会将在21日选出下一任首相，如果三大在野党能联手，日本实现政权更迭将成为可能。按照规定，日本首相指名选举首先在参众两院投票，如果两院出现分歧将以众议院为准。目前日本众议院的议员席位构成为：执政党自民党196席，主要在野党立宪民主党148席，维新会35席，国民民主党27席。如果这三党能够就推举首相人选达成一致，将意味着自民党从2012年安倍晋三上任以来对首相职位的占领局面将可能被打破。日本媒体分析称，下周的首相指名选举可能出现三种情况：第一，自民党和在野党组建执政联盟并由自民党总裁出任首相；第二，三个主要在野党就推举首相人选达成一致，立宪民主党党首野田佳彦正努力推动政权更迭，并表示愿意支持国民民主党党首玉木雄一郎；第三种情况是各党各自为战，自民党作为国会“相对第一大党”，高市早苗仍然可能被选为首相，但将会面临少数政党执政的格局。分析同时认为无论谁当首相，后期政府执政都将伴随较强不稳定性。 OpenAI与沃尔玛合作布局AI零售平台 据彭博社日前报道，OpenAI正与美国零售巨头沃尔玛展开合作，计划在ChatGPT中上线一项“代理式购物”功能，让用户能够直接浏览并购买沃尔玛商品。沃尔玛人工智能、产品与设计执行副总裁Daniel Danker表示，用户只需在ChatGPT中点击“购买”按钮，即可完成下单。商品范围涵盖服饰、娱乐、包装食品及山姆会员店的其他品类，部分商品还将来自第三方卖家。该功能预计于今年秋季正式上线，届时用户现有的沃尔玛或山姆会员店账户将自动与ChatGPT关联，实现账户打通与交易闭环。沃尔玛方面强调，此举将使线上购物体验更加个性化、主动化，不再局限于传统搜索框与商品列表的模式。值得注意的是，OpenAI近期还与Etsy和Shopify达成合作，允许用户在ChatGPT中直接购买这些平台上的商品。初期将支持从Etsy卖家购买单件商品，并逐步扩展至超过100万家Shopify商户。这一系列动作表明，OpenAI正试图将ChatGPT打造为电商流量整合平台，探索AI驱动的零售新路径。从人工智能商业化的角度来看，OpenAI正在将ChatGPT从信息工具转向交易入口，通过与大型零售商和电商平台的深度整合，构建“发现—推荐—支付”的闭环体系。然而，能否在用户行为、平台生态和商业模式之间形成稳定的转化机制，使其真正成为流量入口的最大受益者，仍需观察。 欧盟考虑强制中国企业投资技术转让 据彭博社10月15日报道，欧盟正考虑强制要求中国企业在欧盟运营时向当地公司交出技术，以增强欧盟工业的竞争力。据了解，此举主要针对希望进入汽车、电池等关键市场的中国企业，要求它们使用一定比例的欧盟商品和劳动力，并在欧盟本地增值产品。强制设立合资企业也是讨论中的选项之一。这些措施预计将在11月发布，虽然表面上适用于所有非欧盟企业，实际目的是防止中国制造业压垮欧洲工业。中国产品借助补贴已占据欧盟市场，而中国新限制出口稀土矿物，威胁到欧洲制造商的生存空间。欧盟通过此举反制中国的贸易政策，但可能会引发中欧关系紧张。欧盟委员会表示，当前尚未确定这些措施的具体内容。近年来，欧盟誓言保护本国制造业免受中国冲击，其中包括最近提高钢铁进口关税。此外，欧盟正在推进《工业加速法案》，推动欧洲产业在清洁技术和数字化领域的发展。欧盟计划模仿中国的做法，要求外资投资必须伴随技术转让和劳动力培训，尤其是在电池和清洁技术领域。这项政策特别关注电动汽车产业，尤其是电池技术的转移。中国汽车和电池公司在欧洲的布局日益加快，欧洲的游说团体呼吁采取更激烈的措施，以获取关键技术。根据提案，外资汽车制造商须在当地采购商品和服务，并可能需要雇佣欧盟工人。这些措施还将简化欧洲企业的审批流程。 地下管廊存在的部门协调问题值得重视 近日，在第十二届国际地下空间开发大会期间，中国工程院院士、深圳大学土木与交通工程学院院长陈湘生表示，地下空间的复杂性远超地上，建成后，供水、供电、燃气、通讯等七八个系统各自为政，协调异常困难，“重建设、轻运维”的现象普遍存在。实际上，这些问题可能影响到我国城市更新的进程。去年7月，国务院印发文件，提出加强地下综合管廊建设和老旧管线改造升级。但是由于综合管廊容纳市政管线种类很多，且收费、运营管理、盈利模式等方面情况也较为复杂，导致一条线路可能涉及多个部门，协调难度大。中国冶金地质总局矿产资源研究院党委书记易荣曾指出，地下空间管理涉及的主要部门有10多个，统筹缺乏、责权不清，多头管理和无人管理现象并存，经常出现各自为政、先占先用的现象。这也使得“拉链式马路”“地下管线打架”等乱象层出不穷。另一方面，管廊建设成本高昂，老旧管线改造点多面广，在当前地方政府财政承压的情况下，各部门之间的资金统筹与协调也将面临较大困难。 “贬值交易”难以撼动美元地位 随着美联储9月份降息，大部分市场机构都认为随着利差收窄，以及美国联邦政府债务的不断扩张，美元将走弱。在9月份以来，与之相关的“贬值交易”开始流行。“贬值交易”的核心是对冲法币购买力下降，是指当市场预期某种货币（尤其是美元）将走弱时，投资者为规避购买力缩水风险，主动将资金从美元资产中撤出，转投黄金、股票、加密货币等被认为更具保值潜力的资产。这种逻辑似乎解释了此前一段时间，美股重新上涨，以及黄金、白银和加密资产价格的持续上涨。目前黄金价格已经超过4000美元／盎司，比特币价格一度超过12万美元／枚。 不过，就美元而言，在充分预期的情况下，9月份美联储降息并没有带动美元指数继续下跌，反而在进入10月份之后，美元指数已经从9月26日的低位96.22反弹至10月9日的99.20。这其实印证了安邦智库（ANBOUND）资深研究学者此前的判断，其认为从全球地缘格局发展来看，美元地位仍然较为稳固，不宜对于美元贬值过分乐观。主权货币之间的“货币战争”仍面临政策预期与地缘博弈构成的多重考验。 目前，虽然大部分市场机构都预期美元走弱，但大部分资金并没有离开美国资本市场，更多是结构性的转变，例如从估值较高的股市转到债券市场。从债市的情况来看，美国长期国债收益率基本保持稳定，进入10月份后，即使美国政府因预算问题而停摆，美国国债反而有所回稳。这同样对于“贬值交易”预期的美国财政和货币双扩张推动美国通胀上升的预期不符。在这种变化之下，人民币兑美元离岸汇率目前回到美联储降息前的7.13左右，与安邦智库的研究人员对人民币汇率的估计基本相符。 美元这种不同寻常的变化，在安邦智库的研究人员看来，更预示着国际贸易和货币环境变化情况下汇率问题的复杂性。首先，美联储虽然在9月份降息，但仍然对于通胀和就业分裂的两难问题感到担心。这其实预示着美联储降息的节奏可能未必如美国总统特朗普所预期的那样大。美元虽走进下行周期，但幅度并不大，因而美元仍然具有较强的韧性。其次，虽然美国政府难以压降财政赤字，推动美国政府债务不断升高，甚至加深了政治争端，导致联邦政府停摆，但债务上限的问题，更像是政治争斗。资本市场投资者并没有丧失对美国信用的信心。 有市场分析认为，黄金和美债走势的背离更可能反映了投资者对美国经济前景的深层分歧：一方面，就业市场的放缓迹象让一些人担忧经济前景，并认为美联储的预防性降息是合理的。另一方面，经济增长数据依然强劲，通胀也出现了抬头的迹象，这让另一些人担心降息会为未来的通胀火上浇油。这其实反映出美联储担心的问题仍然在发酵。 相对而言，从欧洲的德国、法国，到日本，其实都面临政府债务的问题，这对于欧元、日元而言，情况并不比美国更好。随着10月份法国、日本政局变化，其债务问题更加严重，这也是美元近期相对走强的背景和原因。虽然投资者对美国经济没有太强的信心，但其同样对于欧元、日元等主要货币缺乏认可。曾经的避险货币日元面对高通胀和日本政府高负债的前景，更令人担心。这种动态的博弈也是导致美元变化逻辑发生改变的不可忽略的因素。 最新的情况是，美国总统特朗普再次宣布对中国商品加征100%关税，报复中国对稀土管制加强，从而推动中美贸易争端再度恶化，并引发市场的震动。美国方面态度也因之有所放缓，未来双方还是会进一步的谈判。不过，这种起伏，在安邦智库首席教授陈功先生看来，预示着中美博弈已经超越了经贸纠纷的范畴，进入战略性竞争。这必然导致全球经济受到影响，美元同样被波及。市场对此的反应是美元、美股、加密资产大幅走弱，而黄金、白银，以及美债走强。这种变化的逻辑显然超出了“贬值交易”的范畴。不过，如4月份美国开始实施对等关税类似，中美“贸易战”的再度升温，不仅没有像此前那样推高美元，反而使得美元走弱。 在市场投资者来看，这种变化还是源于这种冲击对美国经济带来影响。美元走弱，除了贸易因素，更多是预期美国经济基本面受到冲击的表现。一方面，经济走弱会带来通胀降温，加快美联储降息的节奏，推动美债走强。另一方面，地缘博弈带来风险因素增多，使得部分资金从风险资产撤离，要么选择传统的贵金属来避险，要么进入美债市场，换取低风险收益。另外，值得注意的是加密资产价格的波动。在AI等科技领域受到较大冲击之下，货币宽松期大幅上涨的加密资产，在美元化影响日益加深的情况下，仍无法和黄金等传统地缘避险工具相媲美。换句话说，市场对于美元的疑虑的确在增加，从而寻求分散的避险市场，如黄金、白银等。但投资者不选择此前流行的加密资产，因为这些资产同样是以美元计价的，难以有效回避和对冲美元风险。与此同时，对投资者而言，仍然难以找到其他分散风险的货币选择。虽然部分资金流向中国、欧日等市场，但大部分仍然选择持有较低风险的美国债券。 因此，美元的变化，相对于此前关注的通胀和债务等因素，还是受到美国经济基本面的影响更大。如安邦智库研究人员此前所谈到的，即使在特朗普“保守主义”政策之下，美国市场的深度和稳定性，相对于新兴市场或者欧洲、日本市场而言，仍具有更强的吸引力。 “逆全球化”时代，还不能轻易判断美元走弱，因为各类风险因素的增多，使得资本的全球流动将变得更为谨慎，并倾向于形成区域化的市场格局。当然，这种演变是一个长期的过程，虽然投资者对于美联储的政治化和美元的稳定性日益担忧，但短期内，全球还没有能够找到取代美元的主权货币。 最终分析结论（Final Analysis Conclusion）： 美国政府停摆，加上此前美联储降息等因素，使得市场上的“贬值交易”流行，一些投资者认为美国债务加重、通胀升温会削弱美元，推动近期美股、黄金、加密资产有明显上涨。不过，中美贸易战恶化、美元基本面因素变化都表明，美元走弱，是基于美国经济的基本格局变化，其仍然具有稳定性和不可替代的韧性。 前三季度政府债券净融资已追平去年全年 10月15日，央行发文表示，2025年前三季度社会融资规模增量累计为30.09万亿元，比上年同期多4.42万亿元。其中，对实体经济发放的人民币贷款增加14.54万亿元，同比少增8512亿元；对实体经济发放的外币贷款折合人民币减少946亿元，同比少减1117亿元；委托贷款减少572亿元，同比多减417亿元；信托贷款增加2004亿元，同比少增1558亿元；未贴现的银行承兑汇票增加3011亿元，同比多增4487亿元；企业债券净融资1.57万亿元，同比少151亿元；政府债券净融资11.46万亿元，同比多4.28万亿元；非金融企业境内股票融资3168亿元，同比多1463亿元。值得注意的是，“政府债券净融资”在社融中的重要性愈发突出。此项在前三季度不仅实现了大幅同比增长，而且在绝对金额方面已超过了去年全年的11.3万亿元。另一方面，虽然去年“924”新政之后，我国经济活力有所改善，但是“对实体经济发放的人民币贷款”这一项仍处于下降趋势。具体而言，该项目在去年前三季度同比少增4.13万亿元，而去年全年则同比少增5.17万亿元。今年前三季度则延续了下降趋势，显示出部分经济主体的信心依然需要一定时间来进行修复。 鲍威尔暗示美联储会继续降息并将停止缩表 在本月末美联储会议静默期前的最后一次经济和货币政策相关公开讲话中，美联储主席鲍威尔称，自上月美联储决策会议以来，将近一个月时间内，美国的就业和通胀前景并没有多大改变。他说，虽然一些重要的经济数据因美国联邦政府关门而推迟发布，但“根据我们掌握的数据，可以公平地说，自四周前我们9月的会议以来，就业和通胀前景似乎没有太大变化。”分析认为，这一表述暗示美联储将在本月再次降息。鲍威尔指出，政府关门前的数据表明，经济增长可能比预期略为稳健。失业率8月保持低位，工资增长大幅放缓，可能部分源于移民减少和劳动力参与率下降导致劳动力增长放缓。其表示，“在这个活力不足且略显疲软的劳动力市场中，就业的下行风险似乎有所增加。”对于缩表，鲍威尔表示，美联储长期以来的计划是，当准备金略高于联储判断与充足相符的水平时，就停止行动。“我们可能在未来几个月内接近这一水平，我们正在密切关注各种指标，以便为这一决定提供依据。”鲍威尔承认，有迹象显示流动性正在逐步收紧，但提到，美联储制定的“计划表明，他们将采取谨慎的措施，避免出现2019年9月那样的货币市场紧张局面”。评论认为，鲍威尔是指，要避免缩减QE带来的“缩减恐慌”（taper tantrum）市场波动。这预示着美联储停止缩表已提上日程。 人民币汇率走强但短期或受扰动 10月15日，人民币中间价突破7.10，为去年11月来首次。人民币兑美元中间价报7.0995，上调26点；上一交易日中间价7.1021，上一交易日官方收盘价7.1411。这也带动离岸人民币走高。此外，中国外汇交易中心公布数据显示，截至10月10日，CFETS人民币汇率指数报97.32，按周涨0.55；BIS货币篮子人民币汇率指数报103.43，按周涨0.78；SDR货币篮子人民币汇率指数报91.89，按周涨0.66，三大指数均创2025年4月以来新高。展望10月，摩根大通认为，后续仍有多个支撑人民币汇率的利好。一方面，国家发改委宣布推出5000亿元政策性银行工具，该工具将支撑短期经济增长，间接利好人民币汇率。另一方面，10月召开的重要会议，带来的长期政策确定性有望提振市场信心。此外，10月APEC会议或迎来中美高层会晤，2026年或实现线下会面。历史经验显示，此类高层互动通常对人民币及中国资产形成支撑。不过，数据显示，8月银行外汇结汇率从7月的55.1%降至52.6%（不含远期履约），为近年8月最低水平；售汇率升至62%，导致净结汇率降至-9.4个百分点，较7月显著恶化。摩根大通认为，该数据显示企业结汇意愿意外回落，短期“去美元化”进程或遇阻。因此该机构认为，虽然人民币汇率有一定支撑，但出口企业结汇意愿持续低迷或形成短期扰动。 政治风险外溢或令市场重估主权信用成本 安联最新研报指出，美国国内政治不确定性正通过提升长期国债风险溢价，向全球债市传导系统性冲击。2025年以来，受美国债务上限僵局、财政赤字扩张及政策周期不确定性影响，全球主要经济体30年期国债期限溢价（Term Premium）普遍上升。数据显示，美国30年期期限溢价年内累计上升约70个基点，欧洲主要国家的升幅更为显著：法国上升82个基点，英国89个基点，德国84个基点，意大利高达103个基点，均为近十年来最大年度涨幅。安联分析认为，这种罕见的同步抬升反映了市场对“主权风险”的重新定价。长期国债收益率上行，不仅源于通胀预期修正，更体现投资者对财政可持续性和制度稳定性的溢价要求上升。欧洲市场尤为敏感：高福利支出与能源补贴政策令财政赤字扩张，而政治分化与选举不确定性削弱了财政整合的可信度。值得注意的是，这一趋势正在改变全球融资生态。长期资金成本上行推高了企业与政府再融资负担，使全球平均主权融资成本较2021年上升逾120个基点。分析人士指出，若美国政治僵局持续、财政赤字居高不下，期限溢价的结构性上升可能成为“新常态”，全球资本市场或步入高风险溢价与低流动性并存的阶段。 全球官方资本重构令美债占比创新低 彭博社近期分析指出，全球官方资本正经历结构性重配，其背后驱动因素包括各国财政赤字持续扩张与储备货币体系的地缘政治化。数据显示，外国官方机构（包括各国央行与主权财富基金）持有的美国国债占总存量的比例，已从2008年金融危机前的高点——约47%——持续下降至2025年中仅约15%，创下自20世纪70年代以来最低水平。同期，美国联邦政府债务总额突破35万亿美元，财政赤字占GDP比重连续第三年维持在6%以上，使债券供给大幅增加而外资吸纳能力下降。持仓结构也出现显著变化。日本与中国仍为最大两大海外持有方，但截至2025年8月，二者合计持有比例和仓位均下降较多。与此同时，中东与金砖国家央行增加黄金、人民币资产及欧元区短期票据配置。国际清算银行（BIS）数据显示，全球外汇储备中美元占比已从2016年的65%降至2025年二季度的57.2%。分析人士认为，这一趋势或反映出“安全资产”定义正在部分重构：地缘政治风险与制裁工具化正促使新兴经济体寻求多元储备组合，美国国债虽仍具流动性优势，但“无风险资产”的地位或有所下降。 美国银行非银信贷敞口激增或暗藏流动性风险 华尔街主要银行最新财报显示，其对非银行金融机构的信贷敞口正在快速扩张。根据美联储修订数据，今年美国银行业贷款增长全部来自对非银行机构的放贷，这类借款方已占银行未偿贷款总额的13%，且增速持续加快。IMF分析指出，欧美银行对非银行金融机构的风险敞口平均占贷款组合的9%，规模高达4.5万亿美元。更值得警惕的是，银行对私募股权和信贷基金的风险敞口在近期猛增59%，五家大型机构就占行业贷款总额的三分之一，显示出风险高度集中的特征。这种信贷结构转变正引发严重的流动性风险担忧。非银行金融机构更多专注于在市场中频繁买卖资产，而非为实体经济提供新融资，其业务模式本身具有高杠杆、期限错配等特点。一旦市场出现剧烈波动，资产价格下跌将触发连锁平仓，非银机构可能面临流动性枯竭，进而通过信贷链条迅速传导至银行体系。摩根大通首席执行官戴蒙此前也多次警告称，这一领域存在大量“监管套利”，经济下行时不良放贷将暴露。他特别指出，在长期宽松信贷环境下，体系外信贷质量的恶化程度可能远超预期。令人担忧的是，美国持续放松银行监管政策可能进一步放大风险。美联储近期计划修改补充杠杆率计算方式，预计将释放银行近1400亿美元股本要求，从而进一步助长银行向非银机构输送更多资金。在当前股市高企、企业借贷成本接近无风险利率的背景下，银行与非银机构之间快速膨胀的信贷关联恐已在暗中酝酿下一场流动性危机。 融创境外债务二次重组推进问题房企“债转股” 融创中国于10月14日晚间发布公告称，融创的境外重组方案已获债权人高票通过，可以进入法院批准流程。当日上午举行的会议表决结果显示，其境外债务重组方案赞成比例高达98.5%；参与投票债权人持有的债权总额约为84.3亿美元，其中赞成票所对应的债权金额支持率约为94.5%。方案一旦获批，融创的境外债务有望“基本清零”。为应对债务危机，2025年1月22日，融创宣布境内债务整体二次重组成功，预计可削降超过50%的境内债务，留债部分最长展期达9.5年，且5年内融创中国不再有兑付压力。在境外债务方面，融创中国曾于2023年11月宣布完成境外债重组。然而，由于国内房地产市场复苏缓慢等原因，融创持续承受债务压力。4月17日，融创中国紧急推出第二轮境外债重组方案，拟将大约95.5亿美元的境外债务全部转为公司股票，进而实现境外债务“清零”。半年之后，这份方案终于获得债权人高票通过。自2025年初以来，房企债务重组明显提速。克而瑞研究中心发布于8月8日的研报显示，截至2025年8月4日，共有42家房企披露了债务重组情况，其中16家完成了全部或部分的债务重组。从时间来看，有8家的重组方案于2025年内获批。该研报还称，“债转股”已逐渐成为房企债务重组的标配。“房地产行业已经调整了四年，市场仍未出现明显回暖迹象，大多数债权人的预期变得更加务实理性。”从行业面来看，只有大多数出险房企债务重组成功，才真正意味着行业风险彻底出清。 央行加量续作买断式逆回购配合大规模发债 10月15日，中国人民银行开展6000亿元6个月期买断式逆回购操作，这是本月继10月9日1.1万亿元3个月期操作后的第二次操作。本月央行通过两次操作实现净投放4000亿元，较9月增加1000亿元，显著加量的操作直指配合政府债券大规模发行的流动性需求。数据显示，10月政府债券发行规模较大，同时国家发改委正在加快推进5000亿元新型政策性金融工具，两者均对市场流动性形成显著压力。东方金诚首席宏观分析师王青指出，央行通过买断式逆回购注入中期流动性，既能助力政府债券顺利发行，也能引导金融机构加大信贷投放。有分析表示，央行选择买断式逆回购这一工具具有明显优势，其利率低于同期限中期借贷便利（MLF），有助于降低金融机构资金成本，为配合政府发债的信贷投放减轻负担。3个月期与6个月期的组合设计，不仅能满足当前发债需求，还可保障元旦前后市场流动性充裕，为跨年期间政府债券发行和金融市场平稳运行提供支持。市场人士普遍预期，鉴于10月仍将有7000亿元MLF到期，央行将继续采取灵活操作，确保政府债券发行期间的流动性合理充裕。 经济价值与战略价值“共振”推动小金属大涨 近期以来，小金属品种的价格迎来了大幅上涨。金属钴价格已突破35万元／吨，较去年底翻倍；钨精矿（含钨量65%）价格在江西地区最新达到26.6万元／吨，年内涨幅接近100%；钼精矿（含钼量45%）价格也出现异动，最新达到4380元／吨，年内涨幅超过21%；此外，沪锡2511合约年内累计上涨超过10%。小金属价格的飞速上涨，背后有着供需格局变化和战略价值重估的双重驱动。供需方面，随着新能源、电子信息、航空航天等新兴产业的蓬勃发展，小金属需求呈现井喷式增长。特别是钴在锂电池制造中的关键作用，推动了新能源汽车产业的迅速发展，进而拉动了钴价的上涨。同时，一些小金属的全球储量有限，且产地集中，供应端发生波动，如全球主要产区的政治局势不稳定，将导致小金属供应紧张，价格随之上涨。例如，钴、钨、钼等金属的主要生产国集中在少数区域，任何生产或政治不稳定都会对全球供应链产生巨大影响。除此以外，小金属的战略价值日益凸显，推动价格上涨。中国银河证券的分析师指出，战略小金属的“类避险”价值将逐步被市场重估，这些金属不仅具备“稀缺性”，还拥有不可替代的战略用途，逐渐成为与贵金属类似的避险资产。从资本市场表现来看，战略小金属龙头股也迎来了显著涨幅，洛阳钼业、北方稀土、华友钴业等公司的股价年内涨幅均超过90%，远超大盘及有色指数表现，部分龙头股的业绩也得到了市场的积极预期。 中国投资客涌入中东楼市需警惕风险伴生 近期，阿联酋头部房企Aldar集团首席执行官Jonathan Emery在华透露，中国已成为其“潜在大市场”。数据显示，2025年上半年，该公司约合33亿元人民币的销售额来自中国买家，半年数据已超2024年全年总额，且近三年购买量增长了三倍。其中，中东部分热门投资目的地，如阿布扎比与迪拜，其住宅资产市场目前呈现量价齐升态势：2025上半年阿布扎比住宅成交金额同比增30%、价格涨17%；迪拜房地产交易量创历史新高，总成交额较2020年增长超10倍。与此同时，中国买家的目光也开始从高层公寓转向高端别墅与滨水物业等顶级社区。根据Global Property Guide数据，截至今年第三季度，阿联酋迪拜整体住宅平均毛租金收益率约为6.31%，卡塔尔多哈的整体平均毛租金收益率为5.17%。不过，中东地区虽然部分国家较为稳定，但其仍可能受到油价变动、外交关系、区域安全局势等因素影响。因此，对于有意向海外置业的人来说，汇率变动、外汇管制、跨境资金调动等政策都是中国买家需要着重考虑的因素。一名从事海外置业研究的人士表示，部分片区如果供给增加过多、楼市瞬时过热，后续反而会出现价格下跌、租金下行的情况，也值得买家警惕。买家在购买前，还需要调查清楚当地更多情况，如房产税、物业费等长期费用及维护成本究竟如何。 英国金监局尝试公募基金登记代币化 英国金融行为监管局（FCA）10月14日就支持资产管理和基金行业拥抱“代币化”的方案征求意见。根据征求意见稿，FCA提出的“蓝图模型”允许基金管理人在不改变核心监管架构的前提下，将基金份额的登记系统迁移到区块链。基金的托管、估值、信息披露与投资者保护要求保持不变，但份额的登记可通过分布式账本完成。目前，基金的份额持有人信息记录在中心化登记系统中，由基金注册机构或托管行维护。在代币化登记后，基金份额以“代币”（token）形式存在于受监管的区块链上，分布式账本成为登记记录。理论上，智能合约技术还可在满足特定条件时自动执行交易，如市场波动达到某个水平，自动执行抵押品的转移或追加，完全无需人工干预。FCA认为，这将显著提高运营效率，减少中间环节对账成本，并提升市场透明度。FCA还计划探索将申购赎回和结算等环节逐步迁移至链上，但这并不在当前的方案范围内。FCA指出，当前政策仍局限在许可型区块链环境中，不涉及加密货币或去中心化金融（DeFi）范畴。未来是否允许使用以太坊等公共链，将取决于数据隐私、网络安全与系统性风险评估。FCA表示，“代币化有潜力推动资产管理行业的根本性变革，造福行业和消费者。”英国目前有2600多家资产管理机构，资产管理规模约为14万亿英镑（约合人民币133万亿元）。其资管交易的代币化试验，预示着金融产品买卖和金融市场交易将实现真正的数字化。 结构性分化令标普500内部相关性降至十年低点 近期，高盛与摩根士丹利的量化研究数据显示，标普500指数成分股之间的已实现及隐含相关性均降至近十年来最低水平。截至10月初，标普500成分股的3个月滚动平均隐含相关性仅为0.18，而在2020年疫情高峰期曾一度高达0.65。这意味着个股间走势的独立性显著增强，市场不再以板块或指数为单位集体波动。这一变化对市场波动结构影响深远。尽管过去一个月标普500成分股的平均单日波动率升至1.6%，为今年以来次高水平，但代表整体市场恐慌情绪的VIX指数仍维持在13—14区间，远低于历史均值（约19）。低相关性成为抑制指数波动的关键机制：个股波动相互抵消，指数层面的净波动被显著削弱。分析人士指出，当前低相关性的背后是市场结构的“分化牛市”。一方面，AI、半导体和能源等少数高景气行业推动部分个股强劲上涨；另一方面，防御型板块和消费类股票表现平淡甚至回调，形成“赢家通吃”格局。此外，投资者结构变化亦在强化这一现象——被动ETF与量化策略的普及，使得资金配置更精准地聚焦行业龙头而非指数整体。不过，部分机构提醒，极低的内部相关性往往出现在周期尾声阶段，市场对宏观变量的忽视可能积累潜在风险。一旦出现重大政策或流动性冲击，相关性往往会迅速回升，从而引发波动率的集中爆发。 日本拟制定新规禁止加密货币内幕交易 近日，日本监管机构计划禁止加密货币领域的内幕交易。此举对于这个最早一批接触数字资产领域的亚洲国家而言，堪称首创。日本长期以来一直是加密货币的重要中心。在过去五年中，当地加密货币用户数量增加了四倍，达到 788 万，约占日本人口的 6.3%。曾经的大型比特币交易平台Mt. Gox就设在东京，这使得该国拥有了庞大的散户交易市场。但该平台曾发生过一起严重的、持续时间很长的黑客攻击事件，导致其于2014年破产。在这个最早一批涉足数字资产领域的国家，监管机构现明确表示，首先将禁止基于未公开信息进行的加密货币交易，随后还将制定更为具体的规则。而内幕交易本来被监管机构认为并不适用于数字资产。目前此类监管的问题在于，许多代币缺乏可识别的发行人，因此很难确定谁有资格成为内幕人士。因此，日本监管机构处理加密货币内幕交易案件的经验有限。此前，首起涉及加密货币的内部交易案件于2022年发生在美国。当时，前Coinbase产品经理Ishan Wahi向其兄弟Nikhil Wahi以及朋友Sameer Ramani，提供了有关该交易所即将上线的代币的相关信息。两人随后在Coinbase公布这些代币上市计划之前购入这些代币，并迅速将其售出以获利。 较2016年本轮私募出清进入深度整合阶段 近10年来，私募基金行业加速出清。目前，中国证券投资基金业协会的最新数据显示，截至2025年8月末，全国存续私募基金管理人共19614家。尽管总量仍接近两万家，但行业正在经历深度出清。截至10月13日，年内已注销私募基金管理人1014家，较去年同期的1297家，减少283家，降幅约22%，仍延续2022年以来的清退趋势。过去十年间，私募行业经历了两轮显著的出清浪潮。第一轮始于2016年，源于监管层对“空壳私募”的集中清理，“二五公告”要求未备案首只产品的机构限期整改，结果在半年内注销机构暴增至11249家，较前一年增长220倍。大量持牌无实操的机构被一次性清退，出清节奏极为迅猛。第二轮出清自2022年起持续至今，节奏渐进、压力分散。2022年注销机构2210家，2023年升至2537家，创近年新高。不同于2016年的政策突袭，此轮出清主要由监管“扶优限劣”导向推动，合规成本与运营门槛显著抬升，证券类私募尤其面临“类公募化”压力。中小机构抗风险能力弱，股权类私募受制于IPO退出渠道收窄，成为首批退场者。甚至部分背靠产业或国资的机构也未能幸免。业内普遍认为，接下来，私募机构出清趋势仍将延续，但速度和数量会比前几年大幅下降，未来一年注销两三千家的情况或难再现。中国私募行业已经进入了“强者恒强、剩者为王”的深度整合阶段。 美国银行业并购活动回暖至四年高点 近日，据标普全球信息显示，受银行股估值修复与业绩稳定预期推动，美国银行业的并购（M&A）活动在2025年三季度明显升温。据S&P Global Market Intelligence数据，当季共宣布银行业并购交易52笔，较上季度增长46%，总交易金额达166.3亿美元，创下自2021年四季度以来的最高水平。单笔交易的中位数估值约为账面价值的1.42倍，高于去年同期的1.18倍，显示买方愿意为优质资产支付更高溢价。其中，PNC金融服务集团以约61亿美元收购田纳西州FirstBank的交易最为瞩目，其市净率估值高达1.65倍，创下近三年行业并购溢价新高。此外，美国银行与地区性银行之间的资产整合活跃，10亿美元以下的中小规模并购占比超过七成，表明行业整合正自下而上推进。分析人士指出，银行估值修复是并购回暖的直接原因。标普银行指数自年初以来累计上涨约22%，使潜在卖方资产账面价值改善。同时，美联储在2025年下半年降息预期强化，缓解了中小银行的融资成本压力，提升了交易信心。不过，监管层面对系统性风险仍保持谨慎。美国货币监理署（OCC）近期强调，对涉及跨州合并或超过500亿美元资产的交易将实施更严格审查。总体而言，三季度的回暖表明美国银行业正从危机后调整期进入结构性整合阶段，但并购节奏仍受监管与利率周期制约。

    2025-10-16

  • 参阅信息20251015

    国内外重要行业动态 据新华财经报道，财政部、中国人民银行近日印发《中央国库现金管理商业银行定期存款招投标规则》。其中，该规则第五条规定每家参与银行投标额不得超过当期中央国库现金定期存款招标额的15%。第七条规定投标标位最小变动幅度为0.01%，可不连续投标；每家中央国库现金管理商业银行定期存款业务参与银行每一标位最小投标限额为0.1亿元，投标额变动幅度为0.1亿元的整数倍。 据新华财经报道，德国联邦统计局14日公布的数据显示，受服务价格涨幅扩大和能源价格降幅收窄影响，德国9月通胀率升至2.4%，为年内最高水平。 前后台一致实名是网络舆论治理的关键一步 在当前的网络环境中，存在一种普遍现象，即明明国家多年前就已推行网络实名制，但评论区的跟风行为、舆论的群体性极化现象，不仅没有消失，反而愈演愈烈。这也不禁让人思考，当前“后台实名、前台自愿”的模式，是否存在局限性？如果评论也能像部分自媒体大V那样，实行前台实名展示，这些问题是否就能迎刃而解？现实是，评论跟风已经成为舆论风潮形成的机制，而一些平台的不作为，甚至对这种跟风现象的默许和利用，使得网络舆论环境陷入一种恶性循环。 首先，我们要明确目前实名制的实际运作情况。政策文件提到“在一定程度上实现了实名制”，这恰恰也揭示了现状，即当前的实名制问题，主要体现在后台。这意味着，执法部门可以在需要时追踪到违规者，这对于打击网络犯罪至关重要。不过，对于日常舆情来说，前台身份依然是虚拟的，普通用户在发表评论时，就缺乏足够的约束力。这种设计虽然保证了破案效率，但却未能有效净化评论氛围。网络水军和恶意刷评等行为，仍然可以在后台实名的掩护下，肆意活动，因为他们的前台身份依然难以辨别，继续影响着舆论的走向。 其次，评论跟风之所以能越来越多，深层原因与中国社会存在一种传统的“法不治众”心理。在网络空间，当某些声音因为各种原因（可能是情绪煽动、可能是水军操控）占据主导地位时，持不同看法者，往往会因为害怕被孤立、被攻击而选择沉默。这就是传播学中著名的“沉默的螺旋”现象。在匿名或半匿名的网络环境中，这种效应会被急剧放大。人们看到“众人”都在朝着某个方向评论，便会不自觉地加入其中，或者至少不敢发出异议，因为法律似乎难以追究成千上万普通跟风者的责任。这种集体行动一旦成功，就会形成一种强大的反向激励，相比于缓慢而复杂的法律途径，“闹事”或者说形成舆论压力，反而成了解决问题更快捷有效的方式。 第三，许多社交平台在治理评论跟风问题上，存在行动与责任不匹配的情况。平台作为商业实体，流量是其生命线。而充满争议、情绪化的跟风评论，往往能带来更高的用户活跃度和页面浏览量。虽然平台负有管理主体责任，但有时这种经济利益与社会责任之间，会产生矛盾，导致其治理意愿不坚、措施不力。虽然算法可以屏蔽明显的有害言论，但对于那些隐蔽的、看似中性却充满恶意的“道德审判”式评论，以及有组织的跟风行为，平台的人工审核往往力不从心。事实上，这也并不完全是技术限制，在某种程度上，这也是一种选择性的“不作为”。 上述这种“法不治众”的心理和平台存在的模糊态度，最终导致了一个严重后果，即社交媒体不仅没有促进法律的进步，反而成为其阻碍。当一个个社会热点事件通过群体化的“闹”，而迅速得到解决或特殊照顾时，实际上向社会传递了一个信号，即法律的常规程序不如非常规的舆论压力有效。这也无疑会削弱公众对法律体系的信任与依赖，导致社会运行出现了双重标准：一个是成文的、严谨的，但可能缓慢的法律尺度，另一个是高效、情绪化的“舆论施压”尺度。长此以往，社会的法治根基，将会遭到严重的侵蚀。 进一步审视当下网络评论的庞大群体，我们发现其中许多人在一定程度上表现出“文盲”特征。这里的“文盲”并不是指不识字，而是指在媒介素养、批判性思维和理性辩论能力上的缺陷和不足。这个群体更容易相信和追随情绪化、简单直接的传统意识或者流言，而不是基于事实和逻辑的深入分析。在匿名环境下，这种非理性特质更容易被释放，进而形成强大的舆论压力。 面对这些问题，借鉴国际经验尤为重要。近年来，许多欧洲国家在数字身份验证方面取得一定的进展。瑞士在今年9月通过公投，决定推行由国家运营的电子身份证（eID），并强调其免费、自愿且由国家保障安全的特点，帮助民众在线安全验证身份。事实上，欧盟早已推出eIDAS法规，目的是建立覆盖整个欧盟的数字身份管理体系，确保跨境服务的互认和信任。比利时的电子政务做法，尤为成功，其国民早期就获得具备eID功能的身份卡，不仅用于政府服务，还能用于安全的电子签名，为网络安全和信任奠定基础。德国在电子政务领域，也广泛使用eID，其新式身份证在设计之初，就考虑对公民隐私的保护，确保个人在使用eID时，不会向服务提供方暴露非必要的敏感信息。这为解决前台实名可能带来的隐私担忧，提供了思路。 从这些国家的经验可以看出，将网络身份与现实身份有效绑定，并确保安全与便捷，是技术上可行的路径。 回到国内，虽然eID（公民网络电子身份标识）的研发和试点工作，也已开展多年，并旨在为网络空间提供安全可靠的身份认证，但其应用范围和公众认知度仍有待提高。安邦智库首席教授陈功先生认为，将这种强大的身份验证机制与社交媒体评论系统进行深度整合，在技术层面是一个值得探索的方向。其可以确保每一个前台展示的评论，都来自于一个经过严格验证的真实身份，从而从根本上杜绝水军和恶意评论的可能。 当然，推行彻底的前台实名评论，最大的阻力可能并不是来自技术层面，而是来自平台和部分既得利益者。就像实名举报一样，信息发布者将承担更直接的责任。对于习惯性利用匿名性操控舆论、博取流量的个人和机构来说，这无疑是一个沉重打击。平台也担心实名制会影响用户活跃度，虽然从长远来看，这有助于建立一个更健康、更加可信的网络环境。 因此，推动评论环节的前后台实名一致，不仅是技术挑战，更是对网络治理决心的考验。它要求平台真正将社会责任置于短期流量利益之上，要求监管部门出台更清晰、更具强制力的标准和规则。有分析也认为，让粉丝量大的“自媒体”账号前台实名，是“让大流量自觉走向正能量”的治理新路径。这一逻辑同样适用于当下舆论环境，让每一条评论都背后有一个负责任的真实身份。 总体来看，目前的“后台实名、前台自愿”模式，已无法有效应对评论跟风和网络舆论净化的问题。根植于“法不治众”心理的网络盲从现象，加上平台治理上的缺位，正在扭曲社会问题的解决路径，甚至可能妨碍法治进程。参考欧洲国家在电子身份认证方面的成功经验，推动实现网络评论的前后台实名统一，或许是突破困境的关键一步。虽然前路充满挑战，但为了构建一个理性、负责任的网络空间，其无疑是一条值得探索的道路。 最终分析结论（Final Analysis Conclusion）： 目前，互联网中的跟风现象和舆论失控，已经超出“后台实名、前台自愿”政策的治理能力。要遏制这种现象，必须加强前台实名制的实施。推动前后台一致，都采取实名制，可以有效净化网络环境，减少虚假信息的传播，增强公众对网络舆论的信任。这个过程不仅能推动网络治理向更透明、更负责任的方向发展，也为解决长期以来的舆论问题，提供了一个切实可行的路径。 中央明确预算内投资节能降碳资金支持方向 10月14日，国家发展改革委正式印发《节能降碳中央预算内投资专项管理办法》，为重点行业的绿色转型提供明确的资金支持指南。该专项办法明确包括重点行业节能降碳、煤炭消费清洁替代、循环经济助力降碳等六大支持方向，旨在通过中央预算内投资引导，加速推进节能降碳改造和用能设备更新。此举是对今年以来已出台的钢铁、炼油、合成氨、水泥等重点行业节能降碳专项行动计划的进一步深化和资金保障。这些行业作为国民经济的基础产业，能源消耗和碳排放占比较大，节能降碳改造潜力巨大。根据最新管理办法，支持范围覆盖广泛。对于电力、钢铁、建材、石化化工等重点行业的节能降碳改造项目，以及以工业园区为载体规模化实施的节能降碳项目，中央预算内投资的支持比例可达核定总投资的20%。对于地方政府投资的碳达峰碳中和基础能力建设项目，东、中、西、东北地区项目支持比例分别为核定总投资的60%、70%、80%、80%。中央和国家机关有关项目原则上全额安排。此外，办法还特别关注煤炭消费的清洁替代，明确支持煤电机组和煤化工项目的低碳化改造，并支持食品、纺织、造纸等高耗能行业实施燃煤锅炉和工业窑炉的清洁能源替代。在循环经济方面，支持再生资源循环利用、大宗固体废弃物综合利用以及“以竹代塑”等项目的推广。 中国需合理控制粮食收储节奏 10月14日，国家发改委党组成员、国家粮食和储备局局长刘焕鑫在国务院新闻办举行的高质量完成“十四五”规划系列主题新闻发布会上指出，“十四五”以来，全国粮食年产量稳定在1.3万亿斤以上，2024年首次迈上1.4万亿斤新台阶。2025年秋粮收购工作正陆续展开。秋粮占全年粮食产量的近四分之三，涉及品种多、数量大、范围广。刘焕鑫表示，为保护种粮农民利益，需要及时在符合条件的地区启动中晚稻最低收购价执行预案；指导相关企业根据农民售粮需求，合理布设库点，优化收购流程，提高作业效率，切实把政策落实到位。同时，合理把握各级各类储备收储轮换时机节奏，精准落实调控措施，推动粮食价格保持在合理水平。严格粮食收购执法监管，从严惩治坑农害农行为，坚决维护农民利益。值得注意的是，今年的秋粮收购工作正值多个粮食主产区遭遇自然灾害的影响。例如近期持续降雨天气对黄淮海等地区的秋收进度带来不小压力，小麦和玉米受到的威胁最大。此外，根据国家气候变化预测，未来几年极端天气事件的发生频率可能增加，对于粮食生产将产生更大的挑战。因此，粮食市场调控更显重要，不仅关乎粮食价格稳定，更关乎农民的切身利益。 棚改是专项债在城市更新中的主要去向 近日，中指研究院数据显示，2025年前三季度，全国已经发行的新增地方专项债中，保障性安居工程、保障性租赁住房、城镇老旧小区改造、棚户区改造、土地储备等房地产相关的专项债金额达6400亿元，同比增长89%。这一增长的背后，是专项债券资金对城市更新项目的支持范围有所扩大。2024年，《国务院办公厅关于优化完善地方政府专项债券管理机制的意见》明确提出专项债券可聚焦棚户区改造、城中村及城镇老旧小区改造、公共空间改造利用、新型基础设施及其他城市更新基础设施建设、养老托育等城市更新重点领域。今年5月中办、国办印发文件，进一步明确地方政府专项债券对城市更新相关项目的支持。从结构上看，大公国际分析指出，专项债主要投向棚户区改造以及包含城中村在内的城镇老旧小区改造相关项目。今年上半年，棚户区改造以及包含城中村在内的城镇老旧小区改造分别获得专项债资金1009亿元、438亿元，较2024年同期大幅增长25.54%、44.88%，合计约占专项债支持城市更新项目资金总额的70%，可见房地产相关领域仍是城市更新行动发力的重点领域。而污水垃圾处理、城市停车场、智慧城市则占比较小，同时获得的资金出现负增长。 制度不规范致部分地区入企检查频率畸高 中国司法部近日通报的典型案例显示，因行政检查制度不规范，部分地区存在入企检查频率畸高问题。据内蒙古某矿业公司反映，其两家下属企业在2024年共接受应急管理部门检查44次，相当于每周都要接待检查，累计接待检查人员达336人次。调查发现，市县两级应急管理部门缺乏统一的检查协调机制，检查计划制定随意，未能实施联合检查，导致同一企业反复接受多头检查。此外，湖北某市生态环境局在自查过程中，发现两年内对辖区内某化工企业检查75次，暴露出检查计划备案制度执行不严、检查事项未有效整合等制度缺陷。这些制度层面的不规范直接导致行政检查频次失控，严重干扰企业正常生产经营。针对制度性缺陷，上述两地后续通过建立行政检查事项清单、完善检查计划备案、推行“综合查一次”等制度性整改措施，从源头上规范检查行为。司法部强调，将持续推进涉企行政执法制度规范化建设，从根本上解决随意检查、重复检查等问题。 中国对韩华航运实施限制和调查反击美国 10月14日，中美港口冲突进入新阶段。美国于当日正式启动对中国海事、物流和造船业301调查的最终措施，对停靠美国港口的中国船舶征收高额费用，其中10万吨级货船单次停靠费用高达50万美元。作为对等反制，中国商务部同日宣布将韩华海洋株式会社旗下5家美国子公司列入反制清单，禁止中国境内任何组织或个人与其开展交易与合作，直指其“协助美国危害中国主权与安全”。据了解，美国目前通过增加收费壁垒削弱中国海运竞争力，其政策覆盖中国所有或运营的船舶、中国建造的船舶及汽车运输船三类对象，费用阶梯式递增至2028年。过去十年，中国造船企业的表现超越韩国和日本同行，成为全球顶级船舶制造商，而美国造船业几乎处于停滞状态。特朗普政府力推振兴美国造船业，为韩国企业提供了扩大影响力的平台，因此韩国承诺投入1500亿美元的技术和投资，以刺激美国在该领域的发展。今年3月，当美国正在考虑针对中国航运实力采取行动时，韩华航运向贸易代表杰格里尔提交了公开意见，以支持调查。需要指出的是，虽然中美两国政府官员都强调将继续对话，但目前尚不清楚他们能否在韩国APEC会议前达成休战协议。此外，中国日前在稀土和航运领域的举措，影响了全球供应链的关键部分，因此将有可能促使韩国等国与美国联合，向中国施加压力。 从诺奖理论看中国应如何“反内卷” 2025年诺贝尔经济学奖授予阿吉翁、豪伊特和莫基尔，以表彰他们“对创新驱动的经济增长所作出的解释”。他们的研究也为中国破解“内卷”困境提供了关键理论支撑。阿吉翁与豪伊特的理论明确指出，健康的经济发展需要“创造性破坏”的动态循环，推动新企业通过技术创新淘汰旧产能，让资源从低效领域流向创新领域。莫基尔的“增长文化”理论则进一步指出，巩固“反内卷”成效需要文化认知的变革。当社会过度强调对现有规则的精细化竞争，而忽视对未知领域的探索时，就会陷入“技术锁定”困境。这三项诺奖成果共同表明，“反内卷”不是通过减缓竞争强度，而是要通过改变竞争性质来实现。当前中国部分行业出现的“内卷”，恰恰反映了市场竞争机制未能有效激励创新，反而陷入同质化建设的困境。破解之道则在于构建激发“创造性破坏”的制度环境：打破行政垄断，降低新兴企业准入壁垒，强化知识产权保护，让市场回报真正流向技术创新者。因此，未来政策重点应转向构建“创新友好型”市场架构，既通过严格反垄断维护竞争活力，又通过完善社会保障体系缓解转型阵痛。只有当企业争相通过原创技术而非价格战赢得市场，劳动者在产业升级中获得能力提升通道，“内卷”困局才能从根本上转化为创新驱动的持续增长。 网红城市长期遭遇“甜蜜的烦恼” 随着人们出行增多，巨大的客流量给网红城市带来发展机遇的同时，也带来了交通拥堵、节奏打乱、物价上涨等问题。运城东湖农贸市场里人潮涌动，市场外的道路上，运城市交警支队副队长尉俊峰指着马路边一字长龙般停放的车辆说，这条路是通往运城盐湖景区和解州关帝庙的重要通道，车流量本来就大，原有停车场无法应对井喷式增长的车流，不少游客把车停在路边。景德镇的商户王女士也感受到了这种变化，“接孩子放学的路变得拥挤不堪，附近公共停车位长期被游客占用，就连买菜都要绕远。”除外，涌入的游客也打乱了一部分本地人的工作生活节奏。作为一名新媒体工作者，赵玉祥表示，每逢假期，他的生活规律都会被打乱：开车拥堵不说，吃早餐也不方便去店里，只能提前点外卖，而且经常超时。襄阳市民金女士也有同感，以前早上随时能买的红糖饼，现在想吃得排长队。城市走红也带来部分物价上涨。运城文旅局副局长卫景海表示，国庆、中秋假期，无论是工作还是生活，他都感受到了明显的变化：“我爱吃的麻花都涨价了，蔬菜水果的价格也有浮动。”总之，随着人口出行增加，网红城市的城市公共基础设施、公共秩序维护等方面遭到巨大压力，值得注意。 中国创新药指数级增长背后两个隐忧凸显 过去几年，中国上市的新药数量呈指数级增长。2024年共有40多款一类创新药获批，而十年前这一数字还不到5个。2025年仅上半年，中国药企的海外授权交易总金额就已突破百亿美元大关。不过，在百济神州联合创始人王晓东看来，中国目前“新靶点仍然太少”，问题根源在于生命科学和医学基础研究的积累过短、投入不足。多数药企更倾向于在既有靶点上“卷效率”，导致同质化竞争严重。在资本追逐与监管激励下，大量公司扎堆同类靶点，缺乏差异化布局，临床资源被瓜分，整体研发效率反而下降。“现在中国有很多好分子，但没有足够多的本土企业能消化这些创新成果。”另一个分析人士从投资角度给出了另一种担忧。2018年中国内地医疗健康一级市场融资金额为1066亿元，到2020年与2021年，这个数字来到2249亿元和2370亿元，是近年来的最高峰。疫情后资本市场趋紧，虽然创新产出在爆发，但一级市场的投资量和笔数都在下降，很多基金转向中后期项目。2024年生物医药投资的总体规模与2016、2017年相当，在700亿元左右，远低于高峰期。一级市场下行、退出渠道不畅等问题使得风险资本“越来越没有耐心”。因此，创新药同质化与投资下降都值得警惕。 中国软件出海遇到的不同模式与解决方案 财新日前刊文称，在生成式AI热潮带动下，亚太地区成为全球增长最快的软件市场之一，中国软件企业正加速出海布局，以期在AI时代与欧美软件厂商同场竞争。以商业分析软件厂商帆软为例，其在亚太市场突破显著，2024年海外销售额超过1亿元。公司通过“三阶段”出海策略，由早期在日本、韩国的市场探索，扩展至东南亚和中东市场。帆软在日韩采用代理合作模式，在东南亚则根据市场差异灵活选择直营或渠道合作，例如泰国依托熟悉政府关系的合作方，而马来西亚以服务家族企业为主，直营效率更高。帆软副总裁许文贤指出，东南亚市场语言多样、项目推进节奏慢于国内，需建立本地团队和品牌认知，以突破欧美厂商渠道垄断。中国软件的竞争优势在于响应更快、方案灵活、成本更优。与此同时，以Dify、ClackyAI为代表的新兴AI软件企业通过云端SaaS与开源生态加速海外渗透。Dify企业版在日本和新加坡等市场快速增长，ClackyAI则以AI编程服务切入海外软件开发需求。总体来看，中国软件公司正以务实与本地化策略在亚太市场站稳脚跟，但仍需持续在生态建设、合规和用户信任方面补课。 核能综合利用需克服的挑战 近日，中国工程院院士彭先觉在接受《经济参考报》记者专访时表示，核能凭借其能量密度高、资源储备足、规模化潜力大、容易实现等优势，有望成为未来理想的基荷能源。从用途来看，核电无疑是其中的重要领域。不过，今年上半年，核电结算价格下降对企业造成了一定影响。中国广核今年上半年平均结算电价同比下降约8.23%，中国核电的上半年核电平均上网电价同比减少4.81%。这也使得两家公司的利润出现下降。因此，除了发电之外，核能的综合利用越发引人关注。实际上，在《“十四五”现代能源体系规划》中，我国明确提出要“推动核能在清洁供暖、工业供热、海水淡化等领域的综合利用。”不过，当前，核能综合利用尚处于起步阶段，规模较小，想要实现大规模商业化运行，仍需要克服一系列挑战。比如，对于核能供热供汽而言，现有的核电厂址距离中心城市较远，存在远距离输送问题，因此当前的供汽供热项目的辐射半径仍小，仅能为部分沿海县市提供服务等。此外，中国核能行业协会首席专家王炳华曾发文指出，在产业政策方面，核能综合利用在我国尚处于边试边行阶段，缺乏相关规划及配套政策。同时，由于部分项目处于前期探索阶段，其经济性、市场竞争力等面临不确定性。 机构称国内今年谷子经济规模将超2400亿元 QuestMobile数据显示，制造产业链愈发成熟、数字基础设施深入生活以及年轻用户走上消费舞台，共同刺激了“谷子经济”持续火爆，预计2025年市场规模将突破2400亿元，并在2027年突破3000亿元大关。2025年8月，全网用户关注度Top5的谷子IP分别为浪浪山小妖怪、王者荣耀、LABUBU、黑神话悟空、哪吒2。截至2025年8月，“泛二次元活跃用户”规模已经达到3.51亿，其中，用户使用时长更长的“核心二次元活跃用户”规模也达到0.92亿。而从核心二次元用户画像上看，男性用户占比达到63%，24岁以下用户占比57.5%，25-30岁之间用户占比达到13.6%，年轻用户可谓是一骑绝尘。受庞大的基数影响，8月份，谷子兴趣用户达到3017.4万，谷子消费用户达到1235.8万。不过，与二次元男性为主的情况不同，谷子兴趣用户中女性占比达到54.1%，年龄分布上也更加均衡，除了30岁以下用户占比达到49%以外，36-40岁群体占比达10.6%。由于社交属性强烈，“谷子”已经成为“社群重塑的纽带”，形成了以“悦己”、“收藏”为导向的内在驱动力，以及线上与线下一体化的“群体身份表达”符号，例如“痛文化”的持续破圈带来了“痛包”、“痛桌”、“痛车”等互动和表达。而从产业发展上看，“谷子经济”已经实现了全产业链闭环模型：上游IP孵化及角色破圈，中游谷子产品设计及联动，下游生产销售并带动IP及角色的二次传播。结合文化元素的谷子经济，预计将构成消费升级的一个重要组成部分。 能源结构是中美欧PPI分化的重要原因 近日，申银万国期货研究所所长薛鹤翔表示，疫情前，中国、美国和欧洲PPI走势基本一致，分化不大，但是在疫情之后，中国、美国和欧洲的PPI走势出现明显分化，中国PPI持续低位运行，美国PPI相对较高，欧洲PPI波动较大。对此，他认为，这主要源于各自的能源结构和需求端的差异。对中国来说，PPI对煤炭价格的敏感度较高。近年来，国内煤炭产能持续释放，产量远超往年水平，同时进口量也大幅增长。但在需求端，传统经济模式增长承压，且清洁能源发电量上升，导致煤炭价格持续低迷，对PPI造成一定拖累。欧洲能源结构高度依赖进口，由于地缘政治冲突，天然气、石油、煤炭等能源价格出现大幅波动，而能源价格通过工业生产成本传导至工业品价格，拉动欧洲PPI大幅波动。此外，天气因素放大了其能源价格的波动程度，进而影响到PPI的波动。美国的能源外部依赖度低，因此其PPI相较欧洲更加稳定。疫情后经济重启，能源需求反弹，但供应端恢复较慢。数据显示，美国石油产量在2020年下降5.0%，2021年增长0.3%。因此原油和天然气价格回升，驱动PPI回升。虽然加息抑制了总需求，带动美国PPI下行，但由于经济韧性较强，劳动力成本居高不下，且加征关税使得美国商品价格将逐步抬升。因此薛鹤翔预计，后续美国PPI下行速度或较为缓慢。 越南对华态度的软化或是阶段性波动 路透社日前刊文称，越南对华态度近几年出现了转变，一些曾引起争议的合作项目现在也得以推进。相关调查指出，虽然仍有近75%的越南受访者更倾向选择美国而非中国作为合作伙伴，但支持中国的比例增幅在东南亚国家中位居首位，与区域的总体趋势相逆。社交媒体、网络搜索以及语言学习数据也显示，越南普通民众对华的态度也较以前有所“软化”。路透社的报道进一步称，当用户在TikTok上搜索越南语“中国”时，绝大多数结果呈现积极内容，部分内容可追溯至2023年。而从谷歌统计的数据显示，当下越南境内关于中国的网络搜索量激增，特别是聚焦于中国电影和语言学习等话题。路透社援引的观点也指出，中美博弈下越南政府正采取经济利益压倒民族主义的务实方针，所以近年越南网络上的一些尖锐言论有所收敛。分析认为，民族主义情绪在越南仍具深厚社会根基，政治与外交的现实考量也使其对华态度存在阶段性波动。中国在推进双边合作的同时，仍需保持警惕与耐心，警惕情绪反复和外部势力介入带来的舆论反弹，避免因短期热度误判长期趋势。 印度公布战略性输电计划 印度中央电力局（CEA）近日公布一项总额达6.4万亿卢比（约合770亿美元）的输电规划，计划到2047年将雅鲁藏布江流域超过76吉瓦的水力发电能力纳入全国电网，以支撑其快速增长的能源需求。该项目覆盖印度东北部12个子流域、208个大型水电站和若干抽水蓄能设施，总潜在容量近76吉瓦，是印度能源史上规模最大的流域开发工程。值得一提的是，雅鲁藏布江下游段流经中印边界，被视为地区能源安全与地缘战略的关键节点。长期以来，印度担忧中国在上游西藏地区修建大坝会导致其境内旱季水量锐减，因而此举被外界视为一种“战略防御性”能源布局。根据CEA规划，该项目将分两阶段推进：第一阶段至2035年投资1.91万亿卢比，第二阶段至2047年再投入4.52万亿卢比。除满足东北部电力需求外，该计划还意在加强印度在跨境水资源议题上的主导地位，削弱对化石能源的依赖，并服务于2030年实现500吉瓦非化石能源装机、2070年实现碳中和的国家目标。分析认为，这一计划虽以能源转型为名，但实质上也是印度在中印水资源与地缘竞争格局中的长期战略布局。 巴基斯坦与阿塔冲突的经济-资源底色 今年9月，巴基斯坦政府与美国战略金属公司（US Strategic Metals）签署总额5亿美元的稀土合作框架协议，标志着巴方正式进入全球关键矿产供应链。签约规格极高，总理夏巴兹·谢里夫与陆军参谋长穆尼尔共同出席，显示该项目的战略敏感性。协议涵盖稀土及关键矿物的勘探、提炼、出口及联合加工设施建设，目标是在数年内将巴基斯坦打造为“南亚稀土中心”。据巴方地质局数据，该国在俾路支省和开伯尔-普什图省的稀土、锂和铜储量潜在价值超过6000亿美元。然而，这一举动可能被认为触及了塔利班及其在阿富汗边境地区的武装利益。阿富汗北部同样蕴藏稀土、锂、铀等资源，塔利班希望能够吸引中俄投资实现出口创收。巴美合作的推进，或被阿方视为削弱其在矿产议价能力和地缘通道控制权的威胁。自协议签署后，巴塔组织（TTP）在开普地区发动多起袭击，巴军随即展开“反恐清剿行动”，边境摩擦骤增。这场冲突的背后，可能不仅是宗教与安全问题，更是资源与地缘战略的竞争。美国正通过关键矿物合作重新布局南亚供应链，而巴基斯坦希望借此摆脱对中资矿业的单一依赖。稀土，或正逐步成为该地区新一轮博弈的引线。 德国养老金政策改革鼓励老年人“退而不休” 据英国《金融时报》10月14日报道，德国政府近日推出了一项名为“活跃养老金”（Aktivrente）的政策，鼓励达到法定退休年龄的老年人继续工作。这项政策允许退休人员在继续工作时，每月最高达2000欧的工作收入免征所得税。德国此前规定，退休人员参与继续工作获得的工作收入需要缴税，若超过6300欧元，还将面临养老金扣减。这一税收优惠政策意在应对德国日益严峻的人口老龄化和劳动力短缺问题。不过，据估计，这项政策预计令政府每年减少8.9亿欧元的税收收入，若参与人数多，亏损可能达到14亿欧元。德国作为全球福利体制最完善的国家之一，其养老金制度的改革反映出政府在经济放缓背景下的无奈选择。德国的“婴儿潮”一代正集体进入退休年龄，劳动力供给不足，尤其是技术熟练劳动力的供给不足问题突出。移民政策日益成为国内争议的焦点，移民作为补充劳动力似乎不可持续。此外，德国工业空心化和经济放缓的趋势在不断加强，政府维护福利制度的财政压力加大，因此只能推动老年人“退而不休”。从全球的范围来看，随着社会的发展，“银发就业”已经成为难以避免的趋势。 香港银色债券对内地金融发展的启示 香港特区政府日前公布第十批银色债券的认购及配发结果，该批银色债券的申请人数和认购额均为历年新高。认购期内，特区政府收到超过37万份有效申请，申请本金总额逾982亿港元。最终发行额为550亿港元，高于500亿港元的目标发行额。全部有效申请均获配发债券，认购16手或以下债券的约9万份申请获配发所申请的债券；余下认购16手以上的逾28万份申请则先获配发16手债券，进行抽签后，其中逾11万份申请可获配发多一手债券，即最多可获17手。香港特区政府财经事务及库务局局长许正宇表示，香港未来会继续为年长市民提供稳定、安全、低风险和有回报吸引力的投资选项，让他们分享经济发展带来的好处。 本批次的银色债券是香港特区政府自2016年以来发行的第10批，目标发行额500亿港元，最多上调至550亿港元。年满60岁并持有香港身份证的居民可参与认购。此前，特区政府财政司司长陈茂波表示，“特区政府今年继续发行银色债券，为年长市民提供安全可靠、低风险、且具稳定回报的投资选项，并带动业界开发潜力庞大的银发市场。”银色债券之所以受到香港市民的欢迎，主要在于几个方面，首先是产品设计。与固定收益的政府债券有所不同，银色债券年期为三年，并会每六个月支付利息一次，利息与平均按年通胀率挂钩，并设有最低息率。本金将于债券到期日偿还。这种固定+浮动利率的债券，与老年群体“保本抗通胀”的理财需求相匹配。而且香港特区政府为鼓励和配合银色债券发行，对相关收益提出税收减免，进一步增加了实际收益。特别是当前利率下行周期中，其收益水平高于定期存款，加上政府信用加持，对于普通居民而言更具吸引力。 同时，银色债券发行采取类似“柜台市场”的模式，更加面向普通民众，而且银色债券没有二手市场，但投资者可以在债券到期前要求政府提前赎回，这挤出了金融市场的投机需求，使其更加具有普惠的性质。就养老金融而言，以政府信用加持的债券，还具有第三支柱的性质，为老年群体提供稳定、可靠的中长期投资收益。在资金用途方面，银色债券主要用于特区政府的基建项目投资开支，包括一些保障性住房的建设项目，形成养老金融输血城市更新的正向循环。这样一来，银色债券可以说是“一举三得”，提供政策性金融向市场和实体经济联动的正向循环。 分析人士认为，发行银色债券，是香港特别行政区政府应对人口老龄化挑战、推动普惠金融、养老金融的重要抓手之一。目前，香港人口老龄化趋势日益明显，政策方面为此作出准备和调整的迫切性和必要性日益增强。数据显示，截至2024年6月末，香港60岁以上人口达236万，占比达31.4%。目前香港以“强积金”制度的养老金融体系，同样需要扩张第三支柱的支撑。在这种情况下，以政府主导的银色债券，将养老三支柱与金融市场结合起来，对于香港社会稳定和经济发展而言，都具有更多的意义。兴业研究认为，日趋高龄化的香港社会对银色债券的需求较大。银色债券是香港特区政府在经济波动的投资环境中为年长者提供的具有稳定收益、抗通胀、低风险的投资产品，使得老年群体，也能分享香港经济发展的成果，为香港发展通过养老金融提供长期资金。 对于政府主导的基建投资而言，香港特区政府，对于银发债券采取专款专用的方式，增加投资透明度。银色债券是香港基础建设债券计划的一部分，发债所得资金将拨入基本工程储备基金，按计划框架作基建项目投资。香港特别行政区政府在2023—2024年度财政预算案中，成立基础建设债券计划，以更好管理大型基建的现金流需要，让惠及经济民生的项目早日落成。今年新一批次的银色债券也将在今年的基建计划之中。香港财政司司长陈茂波表示，在基础建设债券计划下发行，能够支持惠及经济民生的基建项目，让市民对推动香港长远发展的基建项目有更大的“参与感”和“获得感”。由于相关债券资金的社会性，会提升政府基建投资的透明度，也推动相关投资决策更加公开、透明、理性，有约束政府投资的盲目性、提高基建投资效率的治理意义。 正因这种“一举多得”的意义，使得银色债券的发行和使用，对于内地养老金融、普惠金融发展，以及政府基建投资模式的改善都具有积极的参考作用。对于养老金融而言，更多的金融产品其实是建设第三支柱不可缺少的条件之一，也是吸引居民配置养老资产的一个重要考虑。特别是在存款利率不断下行与投资理财面临资产荒并存的情况下，推出满足养老需求的金融产品，也是养老金融和养老产业需要考虑和布局的内容，而且相关的柜台债券交易市场更是多层次债券市场建设的必不可少的组成部分。 同时，面向普通投资者的柜台债券市场的扩容，对于增强投资的普惠性有积极的作用。相对于专业投资机构，普通投资者无论是专业程度还是资产规模都是相对弱势的一方，这种情况下，普通投资者在二级市场很难获得额外收益，更多还是被“割韭菜”。这种情况下，保障一定收益的例如银色债券的产品，对于普通民众的理财需求而言，是极具吸引力的。这一点，从近年来柜台发行的地方政府债受到欢迎的程度就已经显现出来。类似的政府债券，从产品设计上需要考虑的不仅仅局限于政府融资的成本和用途，更需要考虑收益分配和受益群体的范围，不仅具有金融和财政的属性，更具有社会属性。 作为政府债而言，香港银色债券资金公开透明的监管，也是值得内地借鉴的。在政府债框架之下，增加类似的特殊专项债券，对于目前政府债的使用而言，有着引入社会监督和增强投资透明度的治理意义。特别是，对于一些公用事业类的民生基建投资，包括养老产业的一些基建投资而言，银发债券更具有适配性，既能做到专款专用，避免资金被挪用；也有利于提升地方政府投资项目的效率，避免地方政府过度融资的冲动。因为这些基建投资的进度和运营都将被置于当地民众的社会监督之下，更具有社会属性，使得政府在考虑投资之外，还需要考虑社会效益和影响，会更加谨慎和专注。在当前，地方政府专项债用途日益广泛的情况下，推动特殊目的或者用途的专项债券，不仅更容易被投资者接受，也有利于政府方面聚焦新兴领域，推动经济结构的转型升级。 当然，这实际上对于这些特殊政府债券的发行和使用都提高了要求。同时，它和金融业“做大做强”和“服务实体经济”的新要求相符合。这实际上也是金融高质量发展的需要，一方面，其积极意义在于能在新形势下挖掘新的金融需求；另一方面，从供给端挖掘更符合社会经济发展需要的金融产品。就此而言，国内金融政策所考虑的，不仅是传统的财政、货币体系下的政策尺度和资源分配，更需要推动创新，提升金融服务的质量，丰富金融服务的内容。 最终分析结论（Final Analysis Conclusion）： 在老龄化加深的情况下，香港特区政府针对老龄群体，发行银色债券，可以说既是养老金融的需要，也更加普惠性，并为政府基建投资筹集资金，形成老龄化趋势下的金融和经济、社会相互协同的正向循环。这种模式和思路值得内地借鉴和参考。其意义不仅在于金融“五篇大文章”的新内容，还在于对于地方债务和投资的新治理模式。 资本市场对9月份税收形成强支撑 国家税务总局10月14日发布的数据显示，今年第三季度税收收入（未扣除出口退税）同比增长了6.9%，其中9月份的税收增幅尤为显著。根据财政部公开数据，今年以来全国税收收入累计降幅持续缩窄，并最终实现转正。今年前8个月，全国税收收入121085亿元，同比微增0.02%。值得注意的是，资本市场对税收收入形成强力支撑。数据显示，今年8月份A股公司总市值首次突破100万亿元，9月份上证指数创十年新高，8、9月份日均股票成交额分别达到2.3万亿元和2.4万亿元。资本市场的活跃直接推动了税收的增长，特别是证券交易印花税。一年以来，资本市场服务业的税收同比增长56.8%，其中证券交易印花税的增幅高达110.5%。此外，股权转让、限售股转让、股息红利的相关税收也有所增长，个人所得税同比增长9.3%。与此同时，制造业也极大支撑了税收收入。税务总局的数据显示，与去年相比，制造业税收同比增长5.4%，占税收总额的31%，且贡献了48%的增收额，成为税收稳定的“压舱石”。特别是高端制造业的税收增长较快，进一步巩固了税收基础。不过，房地产市场仍面临压力，相关税收持续下降。今年税务部门已新增减税近800亿元，帮助房地产市场稳定。 《条例》门槛下预付卡牌照数量加速收缩 又一张预付卡牌照被注销。央行近日正式注销福建一卡通的支付牌照，该公司业务类型为储值账户运营Ⅱ类，2012年6月获得央行核发的《支付业务许可证》，可以开展预付卡发行和受理相关服务，原牌照有效期至2027年6月。查询中国人民银行网站披露的信息发现，从2011年5月份央行签发首批第三方支付牌照以来，央行总计发出271张支付牌照。目前，持有牌照的支付机构仅剩164家，央行累计注销的支付牌照数量达到107张。自2015年至2024年，支付牌照每年注销数量分别为2张、3张、19张、9张、1张、4张、9张、23张、16张、10张。今年披露注销的11张牌照中，预付卡类牌照占六成。除福建一卡通之外，粤通宝、上海润通、飞银支付、汇明商务、得仕股份均退出预付卡类业务。博通咨询金融行业首席分析师王蓬博分析指出，今年已注销11张牌照，说明第三方支付市场优胜劣汰的速度在加快，主要的催化剂就是《非银行支付机构监督管理条例》中对展业门槛的提高和续牌一年延期到期的时间压力。其中，瑞银信、金运通退出主要还是合规和运营成本等方面的原因，人保科技退出主要是聚焦主责主业，从而调整业务、优化资源配置。 我国债市难以吸引境外投资者的原因 近日，原中央结算公司副总经理刘凡撰文指出，从1981年我国恢复发行国债起，我国债券市场重建已近45年，在发展中取得的成就斐然。但是，据人民银行公布的数据，截至2025年4月末，境外投资者持有银行间市场债券仅占银行间债券市场债券托管总量的2.7%；而据美国财政部TIC报告，2024年底境外投资者持有美国债券的比重约为24%，差距较大。对于原因，刘凡认为，第一，我国发债主体在选聘审计事务所、信用评级公司、律师事务所等机构时，都采取了由被审查对象选看门人的逆向模式。这种模式的缺点是容易被债券发行人滥用，要求相关机构配合债券发行人造假高估业绩与财务数据。这也是造成境内外资金不敢投资中国工商企业信用债券和资产支持证券的重要原因。据中国人民银行公布的统计数据推算，截至2025年5月底，境外投资者持有的4.4万亿元债券中，非金融企业发行的债券不足3000亿元。第二，我国地方政府债券已成为我国债市的第一大券种，然而其信息披露仍然存在不充分、不规范等问题，境外投资者对其仍然投资很少。此外，XBRL（可扩展商业报告语言）是国际资本市场上采用的主流的信息披露计算机报告模版。虽然我国的京沪深交易所已对上市公司和债券发行企业提出了采用XBRL报送数据的要求，但是，各所XBRL模板不统一，且银行间债券市场仍然在用PDF格式而未用XBRL格式。 我国农村地区发展数字普惠金融的挑战 近日，有学者撰文指出，数字普惠金融能够有效弥补传统金融的不足，特别是在服务“三农”领域。不过，数字普惠金融同样面临一定问题。一方面，由于农村地区的互联网、移动通信网络、数据中心等基础设施建设明显滞后，以及农村居民对相关技术的使用较少，我国农村居民仍面临着严峻的“数字鸿沟”。另一方面，数字普惠金融的发展需要政府的政策支持和监管机构的有效监管，但目前尚未建立清晰的制度框架。实际上，现有的金融法律法规大多基于传统金融业务。因此，专门针对数字普惠金融这种新兴复杂业务的政策规范和标准存在空白。此外，数字普惠金融的业务涉及多个领域，需要多个监管部门协同合作。由于缺乏有效的共享平台和沟通渠道，金融数据和信息无法得到充分整合和利用，监管部门难以全面、准确地掌握数字普惠金融市场的动态和风险状况，增加了系统性金融风险的隐患。同时，农村金融市场的信用体系建设相对滞后，金融机构特别是中小金融机构在为农民和农村企业提供金融服务时，由于核心数据缺失、数据质量不高、数据开发利用不足等问题，面临着较大的信用风险。 广州试点房票安置为保交楼兜底 当前保交房工作进入深水区，各地政府都在不断探索。据财新报道，广州黄埔区正在试点采用房票安置来为保交楼兜底。据报道，黄埔区已在实地常春藤等项目中启动试点，部分未能收楼的购房者近期收到名为“黄埔区保交房项目购房支付凭证”的房票，购房者可按原购房总价（含首付、贷款本金及利息）获得一张房票，用于购买纳入保交楼政策清单的房源。备选房源逾十个，均位于黄埔区，多数为现房，且绝大部分由区属国企开发。此前，黄埔区在城中村改造中积累了房票安置经验，但本轮保交楼房票安置在资金流转逻辑上存在显著差异。在城中村改造中，房票背后有政策性银行专项借款账户支持，开发商凭票申请放款，最终由改造主体偿还。而保交楼房票安置更接近于将不良债权从购房者手中转移至地方国企账上，未来能否通过司法处置回收资金仍具高度不确定性。一名黄埔区体制内人士指出，为保障国企资金平衡，地方政府可能通过低价出让其他地块等方式进行补偿。同时，部分烂尾项目也可能交由国企盘活。该人士强调，保交楼房票安置涉及巨额资金缺口，资金衔接需协调业主、原开发商、银行与政府多方利益。在这一模式下，购房者放弃现金追索权，换取另一套住房；新的开发商实现获客，有利于去库存；银行也有望降低按揭贷款的坏账率；但这一切都需要地方政府具备足够的协调能力和资金筹措手段。 险资年内调研上市公司超1.2万次 Wind数据显示，截至10月13日，年内险资（包括保险公司和保险资管公司）调研A股上市公司超12000次，涉及超1700家公司。险资调研热情高涨，直接反映出保险机构对当前资本市场的积极态度和强烈的投资意愿。险资是我国A股市场第二大机构投资者，发挥着市场“压舱石”“稳定器”作用。年内监管多次力推长期资金入市，明确大型国有保险公司要发挥“头雁”作用，力争每年新增保费的30%用于投资股市，险资积极响应监管要求高频次开展上市公司调研，也反映出险资对当前资本市场中长期价值的认可。截至今年二季度末，保险资金运用余额已突破36万亿元，其中股票投资余额约3.07万亿元，较2024年末增加6406亿元。此外，受人身险预定利率下调影响，人身险行业8月保费收入实现同比大幅增长，预计将为险资入市带来更多增量资金。 今年以来A股公司回购增持力度继续增强 近期A股上市公司回购与增持呈现活跃态势，据Wind数据统计，截至10月13日，共有747家A股上市公司或重要股东获得回购增持再贷款，总金额突破1500亿元。从全年数据来看，2025年以来已有634家A股公司发布回购方案，同期495家上市公司或重要股东获得回购增持贷款支持，金额达1013.59亿元。政策层面的支持成为重要推动力，去年10月设立的股票回购增持再贷款工具，在今年5月迎来优化，自有资金比例要求从30%降至10%，贷款最长期限由1年延长至3年，并与证券、基金、保险公司互换便利合并额度至8000亿元，为上市公司提供了更灵活的资金安排。从行业实践看，科创板公司表现尤为积极，今年以来已有72家企业披露76份回购方案，拟回购金额上限合计超66亿元，其中广大特材与澜起科技等企业甚至年内两次推出回购计划。同时，央企和地方国企也成为增持回购的重要力量，例如中国诚通、中国国新等国资运营平台宣布千亿级增持计划，贵州茅台控股股东获27亿元专项贷款用于增持，体现国有资本对市场稳定的支撑作用。伴随回购规模扩大，注销式回购案例逐步增加，如中远海控近期公告拟回购最多1亿股用于注销减资，进一步优化股本结构并提升每股收益。 国内大型房企重组进程进展缓慢 据彭博社10月14日报道，中国大多数违约的主要房企，即将进入重组阶段，因为债权人逐渐意识到，在这一场已引发1300亿美元违约的房地产危机中，出现更有利条款的可能性不大。在中国负债最高的10家房企中，已有8家基本完成了境外重组程序。其中，融创中国已获得债权人对其重组方案的多数支持，并计划近期进行投票，这是其必须克服的最后几道程序障碍之一。此外，虽然政策制定者出台多项旨在支撑房地产市场的措施，销售情况依然疲软，房企面临的挑战依旧严峻。据彭博社整理的数据，迄今为止，中国30家拖欠美元债务的大型房企中，已有8家被下达清算令，包括中国恒大集团和华南城控股有限公司。许多违约企业仍在制定境内债务重组计划。熟悉中国几笔房地产重组交易的知情人士表示，尽管债券持有人曾在债务谈判期间频繁发声并向公司高管提出质询，但如今他们的态度已显得更加沉默。一些分析人士认为，债权人已意识到局势不会迅速好转，因此他们更倾向于接受较大幅度的债务减记。此前，彭博社报道，融创中国在2022年启动重组程序时，债权人对将部分债务以每股20港元的转股价转换为股权的提议表示犹豫。2023年2月，债权人与融创中国首席财务官高曦进行了长达一整天的激烈会议，寻求更优条件。几个月后，超过75%的境外债权人同意以更低的转股价签署协议。 企查查谋求IPO显示数据资产价值 近日，企查查科技股份有限公司上交所主板IPO申请获受理，保荐机构为中信证券。此次IPO，企查查拟募资15亿元，根据招股书，企查查计划将资金全部用于研发。企查查是一家商业大数据综合服务商，旗下核心产品“企查查”，是一款企业信用查询工具，旨在为用户提供快速查询企业工商信息、法院判决信息、关联企业信息、法律诉讼、失信信息、被执行人信息、知识产权信息、公司新闻、企业年报等服务。按照市场份额来看，其为国内商业查询领域的第二大玩家。历时11年，企查查已经成长为业内明星独角兽。如今，其会员类产品的营收占比达到85%左右，以C端用户撑起了流量基本盘。从业绩来看，2022年、2023年、2024年及2025年上半年，企查查实现营收5.18亿元、6.18亿元、7.08亿元及3.75亿元；净利润分别为1.9亿元、2.59亿元、3.17亿元及1.72亿元。2022年至2024年期间，企查查主营业务毛利率分别为87.24%、88.51%和88.81%，2025年上半年毛利率进一步增长至90.74%。招股书显示，报告期内，该公司毛利率整体上与金山办公、指南针、合合信息毛利率大致相当，公司毛利率整体处于可比区间。如今，企查查冲刺IPO，作为纯商业大数据服务商，其有望成为A股“商业大数据第一股”。其上市，也是数据服务商的大数据价值得以体现的一种方式。 香港发展伊斯兰金融的机遇与挑战 近日，渣打银行大中华区及北亚区债务资本市场主管严守敬表示：“我们收到越来越多企业关于在香港发行伊斯兰债券的咨询。我们希望这些咨询未来能够转化为交易。”据渣打银行估计，2024年伊斯兰金融资产规模为4.93万亿美元，预计到2028年将增长至7.53万亿美元。此外，香港财政司司长陈茂波表示，香港拥有支持发行伊斯兰债券和其他符合伊斯兰教法工具的法律框架，并补充说，香港政府十年前发行了超过30亿美元的伊斯兰债券。实际上，去年陈茂波就曾表示，早前曾经认为伊斯兰金融市场需求不大，但未来一段时间会重新启动。不过，香港发展伊斯兰金融仍面临一定挑战。汇丰银行亚太区副主席戴维·埃尔登表示，“一个明显的挑战是竞争，其他多个金融中心也热衷于扩大伊斯兰业务，并积极推行相关的监管、市场发展和数字化举措。”例如，英国已经建立了一个金融科技沙盒，使伊斯兰银行能够测试产品而无需满足完全合规要求。此外，邻近香港的印尼和马来西亚都有很多穆斯林人口，同时这些国家在伊斯兰金融方面的发展有一定先发优势，因此其同样可能与香港形成直接竞争关系。 塔塔集团子公司收购中国供应商业务 据美国媒体CNBC报道，印度塔塔集团子公司工程与自动化公司（Titan Engineering and Automation, Tata Group company）近日以近1亿美元收购中国企业杰士德在印度的业务部门，进一步强化其在iPhone供应链中的地位。该交易于8月完成，汇丰银行和HDFC银行担任财务顾问。作为塔塔集团旗下制造企业，塔塔工程与自动化正加速扩大在印度的iPhone生产能力，以配合苹果计划在2026年底前将面向美国市场的iPhone生产全面转移至印度。此前，塔塔已收购中国台湾和硕在印业务60%股权，并在泰米尔纳德邦与卡纳塔克邦运营多家工厂。据Counterpoint数据显示，富士康目前仍生产印度三分之二的iPhone，而塔塔的份额正快速提升。分析人士指出，苹果正寻求构建“高度本土化”的供应链体系，以实现真正的制造多元化，减少对中国供应商的依赖。但零部件替代需要长期投入，建立相当于中国供应链规模的本地生态体系尚需数年时间。苹果此举既是对中美贸易摩擦与供应风险的战略应对，也是印度“制造业崛起”政策的重要成果，标志着全球电子产业链正进入以地缘分散为核心的新阶段。 中美贸易战和日本政局走向推动日元走弱 10月14日亚市时段，美元／日元获买盘支撑升至152.45附近。随着美国总统特朗普在对华表态上转变基调，日元转弱，美元兑日元走强。10月11日特朗普曾威胁从11月1日起对中国征收100%关税，但随后态度转软并表示“无需担忧中国，一切都会好转”。美国财政部长斯科特·贝森特周一称，特朗普仍计划于10月底在韩国会见中国领导人，双方将就缓解关税威胁与出口管制引发的紧张局势进行磋商。全球两大经济体之间贸易紧张局势的缓和，为美元兑日元汇率走强（日元走弱）提供了支撑。随着公明党退出执政联盟，市场持续评估日本自民党新党魁高市早苗的政策路径。日本政治不确定性以及日本央行可能推迟加息的预期，或将削弱日元走势。此前，高市早苗的经济顾问本田悦朗表示，鉴于日本经济仍显脆弱，央行应对再次加息保持谨慎。目前，美元兑日元已连续两个交易日上涨，正逐步收复10月11日造成的显著跌幅。整体技术形态显示汇价的阻力最小路径仍然偏向看涨。 IMF官员担心AI发展拉大技术鸿沟 据路透社等外媒报道，国际货币基金组织（IMF）总裁格奥尔基耶娃近日表示，全球正面临由人工智能（AI）驱动的快速技术革命，但各国在监管和伦理框架方面准备不足，呼吁民间社会团体积极发声，推动相关讨论。在出席国际货币基金组织和世界银行年会期间，格奥尔基耶娃与民间社会团体交流时称，当前AI技术革命主要由发达国家主导，其中美国处于领先地位，部分新兴市场也具备一定竞争力，但大多数发展中国家仍远远落后，难以充分把握这一技术变革的机遇。她强调，IMF担忧发达国家与发展中国家在AI准备度上的差距持续扩大，进一步加剧全球技术鸿沟，使低收入国家更难追赶。此前，格奥尔基耶娃也曾警告，市场对AI的过高预期已推动相关金融资产估值接近25年前互联网泡沫时期的水平，这可能对全球经济稳定构成风险，尤其是对发展中国家影响更为显著。格奥尔基耶娃表示，IMF正敦促发展中国家和新兴市场优先推进数字基础设施建设，并加强数字技能培训，以提升应对AI变革的能力。她还透露，IMF已开发了一套“AI准备度指数”，从基础设施、劳动力与技能、创新能力，以及监管与伦理四个维度评估各国的技术适应能力。“从全球来看，我们在监管和伦理方面最为薄弱，”她指出，“未来AI发展所需的监管和伦理基础尚未建立。” 印度央行转向宽松政策或加速卢比贬值 印度近期通胀水平持续走低为央行放宽货币政策创造了条件。最新数据显示，9月CPI同比涨幅已降至1.54%，远低于8月2.07%的增幅，创下八年来最慢增速。这一趋势强化了市场对印度央行将在12月政策会议上转向宽松立场的预期。然而，这一政策转向可能对印度卢比兑美元汇率形成显著压力。截至10月14日，卢比兑美元报88.7750，距离9月末创下的历史低点88.80仅一步之遥。尽管国有银行通过美元抛售操作暂时稳定了汇率，但美印贸易摩擦持续升级、黄金价格飙升、资本外流趋势延续以及进口商美元需求激增等多重因素，已使卢比承受巨大压力。在此背景下，央行若实施宽松政策，将削弱卢比的资产吸引力，可能成为压垮汇率的最后一根稻草。值得关注的是，外部环境正在恶化。美国对印度商品实施的50%惩罚性关税已使印度出口丧失价格优势，而此时若叠加货币贬值，虽短期内可能提升出口竞争力，但长期将推高进口成本，加剧输入性通胀风险。 美国企业信贷市场闪崩不断要引起警惕 美国企业信贷市场正在经历一系列令人不安的债券闪崩事件，从奢侈品零售商Saks到天然气公司New Fortress Energy，再到次贷汽车放贷机构Tricolor Holdings和汽车配件供应商First Brands Group，这些债券在数天或数周内从面值跌至几美分，跌幅超过60%。这些崩盘发生得极快，令华尔街警觉：在一个泡沫化严重、投资者盲目乐观的市场中，极端崩盘或已成为新常态。尽管彭博全球投资级债务指数今年回报率达9.3%，整体信贷市场表现仍强劲，但这些个案暴露了深层次的结构性问题。实际上多年来，在接近零利率环境下，投资者为追求回报轻易放弃保障条款，仅为换取几个基点的收益，埋下了风险隐患。这些所谓“债务管理操作”在十年前几乎无法实现，如今却成为企业债务重组的常规工具。LSEG Lipper估计，投资者今年已向美国高收益、杠杆贷款和投资级债务基金投入约750亿美元，形成推高债券价格的稳定需求来源。但Arena Investors首席执行官Dan Zwirn警告，这些资产已被严重过度资本化，是债务市场泡沫的一部分。一旦泡沫破裂，系统性冲击难以避免。Satori Insights创始人Matt King也指出，许多信贷本应破产，却因条款放松与流动性充足而得以维持，问题只是需要多长时间才能被发现。 大摩宣布巨额计划助美国战略性产业复苏 10月13日，摩根大通宣布启动一项为期十年、总额1.5万亿美元的融资与投资计划，旨在支持对国民经济安全与韧性至关重要的产业。摩根大通称，该计划将重点聚焦于供应链与先进制造、国防与航空航天、能源独立和包括人工智能、网络安全与量子计算在内的前沿技术等关键领域，这些业务将全面覆盖中型市场企业与大型集团客户。摩根大通估算，相比“正常情景”，此举将额外释放约5000亿美元融资。摩根大通表示，1.5万亿美元目标包含其撮合的全部资金，计划将涉及其资产和财富管理部门，该部门负责管理客户投资。此外，CEO戴蒙强调，此计划100%商业化，并非美国政府主导。值得注意的是，过去一段时间以来，美国多家金融企业公布了涉及国民经济安全与韧性的投融资计划，涵盖能源转型、供应链重组、关键技术研发等领域。例如，贝莱德2025年3月联合微软、英伟达等科技巨头成立AIP，计划通过300亿美元私募资本撬动总计1000亿美元投资，聚焦美国境内AI数据中心、电网升级及分布式能源项目。富国银行承诺未来五年为美国本土制造业提供2000亿美元融资，重点支持汽车零部件、工业机器人、生物医药等领域。该计划包括设备租赁、绿色债券承销及供应链金融服务，并对符合“购买美国货”条款的项目给予利率优惠。

    2025-10-15

  • 参阅信息20251014

    国内外重要行业动态 据新华财经报道，国家发展改革委发布会公开征求《可再生能源消费最低比重目标和可再生能源电力消纳责任权重制度实施办法（征求意见稿）》意见的公告指出，未完成可再生能源消费最低比重目标的重点用能行业相关企业，由所在地省级能源主管部门会同相关行业主管部门及国家能源局派出机构，督促其在指标公布三个月内通过绿证交易或其他市场化交易方式补充完成，并及时上报国务院能源主管部门；逾期仍未完成的，予以约谈、通报，并纳入失信记录，加强重点监管。 据新华财经报道，欧佩克月报称，预计2025年全球石油需求将增长130万桶／日（此前预测为129万桶／日）。欧佩克将2026年全球石油需求增长预测维持在138万桶／日。 对于四季度宏观经济数据的期待恐不宜太过美好 国庆节前夕，中国国家统计局服务业调查中心和中国物流与采购联合会发布了2025年9月的采购经理指数（PMI）。数据显示，9月制造业PMI为49.8%，环比回升0.4个百分点，但仍处于荣枯线下方。这是自今年4月以来制造业连续第六个月处于收缩区间，也是自2019年以来持续萎缩时间最长的一次。国家统计局在通稿中称“制造业景气水平继续改善”，但从历史数据对比、行业分化与价格指标的变化来看，这一“改善”更像是一种技术性反弹，而非实质性复苏。 前几年9月份制造业PMI的环比回升幅度分别为：2022年0.7个百分点、2023年0.5个百分点、2024年0.7个百分点，2025年仅有0.4个百分点，是近几年季节性回升幅度最小的一次。结构上看，大型制造企业PMI升至51.0%，处于扩张区间，但中型企业降至48.8%，小型企业虽回升1.6个百分点至48.2%，仍低于50的荣枯线。这意味着制造业复苏主要集中在大型企业（以央国企为主），中小企业的经营压力依旧明显。 同时，制造业价格信号的变动趋势也难言乐观。9月制造业购进价格指数为53.2，环比下降0.1个百分点；出厂价格指数降至48.2，环比下降0.9个百分点。购进价与出厂价的剪刀差扩大，表明下游中小制造企业利润空间被进一步压缩。上游原材料行业（多为央国企）具备较强的价格传导能力和市场掌控能力，而下游企业面向竞争激烈的消费市场，缺乏提价空间。这种结构性价格压力使得制造业复苏更具“表面性”，恐难以带来实质性的盈利改善。 建筑业的情况也同样难令人舒眉。9月建筑业商务活动指数为49.3%，虽较上月上升0.2个百分点，但已跌入收缩区。相关分析人士汇总骑牛研究所数据后认为，建筑业采购经理人指数曲线自2024年末开始快速下行，2025年年内即跌破荣枯线，结束了过去五年间建筑业长期高景气的历史。从季节性比较看，过去五年9月建筑业PMI平均值为57.0，比8月高0.7个百分点，而今年仅回升0.2个百分点，回升幅度比均值低0.5个百分点。推动建筑业PMI回落的，是因供给过剩而“投无可投”的不断下行的固定资产投资。统计局披露的累计数据虽表面平稳，但若以当月计算，固定资产投资规模和投资额增速已处于持续下降态势，显示建筑活动的内生动力显著衰退。 建筑业价格指数也出现明显回落。9月建筑业投入品价格指数从上月的54.6降至47.2，下降7.4个百分点；销售价格指数降至48.1。购进价格的剧烈下降表明原材料需求显著衰减，行业投资活动快速收缩；而销售价格下降幅度相对较小，说明人工成本与项目定价刚性仍在，对企业利润形成双重挤压。 服务业本应在“金九银十”迎来旺季，但今年的表现显然难以配上“旺季”的说法。9月服务业商务活动指数为50.1%，环比下降0.4个百分点，几乎跌入收缩区。分析人士汇总历史数据后指出，前五年9月服务业PMI均值为51.5，环比均上升约1.1个百分点，呈现明显的季节性复苏特征。而今年不仅未能延续这一规律，反而弱化至近中性水平。分行业来看，邮政、电信广播电视、货币金融服务等垄断性行业仍保持较高景气度，但以民营企业为主体的餐饮、房地产、文化娱乐等行业已跌至50以下。服务业新订单指数为46.7%，环比下降1个百分点，显示需求端回暖动力不足，企业对于旺季的预期和备货热情均不理想。 并且，从价格方面来看，9月服务业投入品价格指数降至49.3，销售价格指数降至47.2，环比分别下跌0.2和1.3个百分点。这说明服务业不仅需求疲软，企业间的价格竞争也日益激烈，利润空间被进一步压缩。整体而言，三大行业的价格指数—制造业、建筑业与服务业—均处于收缩区间且近乎同步下行，反映出中国经济的通缩压力仍不宜轻视。 工业利润数据亦验证了这一趋势。国家统计局数据显示，8月全国规模以上工业企业利润同比增长20.6%，看似强劲，但主要由去年同期低基数导致。相关分析人士指出，2024年8月当月，全国规模以上工业领域实现的利润总额仅为0.55万亿，低于2020-2023年同期的0.61万亿、0.68万亿、0.63万亿和0.71万亿，处于历年同期的明显低位。实际上，今年8月当月全国规模以上工业领域实现的利润总额也仅0.67万亿，仍然低于2023年和2021年的同期水平。与此同时，8月PPI同比下降2.9%，依然处于下跌区间，这表明供给过剩和价格疲软的长期格局仍未出现实质性改变。 可以认为，在宏观层面上，中国经济正持续面临“双重约束”：一是国内需求恢复乏力，二是外部贸易环境压力持续。2025年以来，尽管出口在上半年一度支撑了增长，但外需前景正在转弱。美国新一轮关税政策的不确定性正在上升。高盛（Goldman Sachs）此前在一份研报中指出，美国若于2026年前全面提高对华高端制造与电动车产品关税，将使中国出口总额继续走低。对于中国今年的经济增长率，头部外资金融机构也普遍持谨慎看法。摩根士丹利（Morgan Stanley）在10月初的预测中，认为“通缩+内卷”困境的持续使中国全年经济增长率难以突破5%；瑞银（UBS）则指出，中国经济下半年增长率恐显著放缓，并警告称“制造业产能过剩与消费疲弱的结构性矛盾仍在恶化”。就头部外资金融机构而言，其对中国经济的看法难免偏颇，但其指出的问题和所作的预测仍有参考价值。 综合来看，中国要在四季度维持上半年那样的增长节奏（上半年GDP同比增长5.3%）恐面临不少挑战。首先，出口支撑作用的可持续性存疑。海关数据显示，8月中国对美出口同比下降33%，尽管对东南亚和欧洲的出口有所增加，但总体增速有所趋缓。10月13日，中国海关总署的公布数据显示，今年9月，中国出口同比增长8.3%，高于8月的4.4%，也超过路透社预测的6%；进口同比增长7.4%，同样明显高于上月的1.3%和市场预期的1.5%。不过，9月中国贸易顺差降至904.5亿美元，低于8月的1023.3亿美元，也未达到分析师预估的989.6亿美元。美国依然是中国最大的出口市场，但中美近期贸易争端的加剧意味着美国市场的不确定性恐持续走高。至于中国自身持续开拓的替代性市场如非洲等，其体量和消费能力均难以真正替代美国市场。 其次，房地产下行周期持续拖累消费与就业。自2021年以来，房地产投资已连续四年下降，2025年前八个月房地产开发投资同比下降10.5%，住宅新开工面积下降16.7%。尽管政府推出消费贷款补贴和房贷利率优惠政策，但居民收入增长缓慢、就业不稳和预期转弱使得政策效果有限。8月居民消费价格指数（CPI）同比下降0.4%，表明经济中仍存在明显通缩倾向。并且，通过对文旅部数据的测算，国庆8天假日内全国国内出游8.88亿人次，较2024年国庆节假日7天增加1.23亿人次；国内出游总花费8090.06亿元，较2024年国庆节假日7天增加1081.89亿元。按人均旅游消费计算，2025年8天假期内人均旅游消费为911.04元，较去年人均消费916.10元略有下降。整体来看，今年国庆旅游依然以“性价比消费”为主，民众越发精打细算下，消费难以为经济增长提供持续动力。 第三，当前政策层面也表现出一定的谨慎。尽管部分经济学家呼吁央行年内再降息以刺激需求，但中国人民银行在美联储9月降息后仍维持一年期贷款市场报价利率（LPR）不变。行长潘功胜在近期讲话中表示，“一系列支持经济的货币政策工具仍然可用”，但也暗示“宏观政策将保持定力，不搞大水漫灌”。这一态度反映出决策层对短期刺激政策的谨慎，以及对高杠杆和资本外流风险的权衡。 然而，若无更积极的财政支出或结构性改革，四季度中国经济要显著提速的可能性较低。财政部数据显示，2025年前八个月地方政府专项债发行速度显著快于去年同期，四季度可腾挪空间较为有限，且项目审批趋严，地方融资平台扩张受限，制约了基建投资反弹。加之民营部门信心尚未恢复，中小企业融资环境依然紧张，经济内生增长动能恐依旧不足。 可以看到，制造业的“弱复苏”、建筑业的“深调整”和服务业的“边缘收缩”共同构成了中国经济的现实图景。过去依靠出口与房地产拉动增长的旧模式已难以为继，而消费恢复缓慢、民间投资信心不足使得经济缺乏新的主引擎。四季度的主要风险在于：如果出口趋势未出现持续改善，而内需刺激仍迟滞，则全年GDP增速可能难以达到官方预期目标（约5%）。 综合来看，在供给过剩的大前提下，生产活动以及投资活动的开展陷入泥沼，一方面是库存和债务严重；另一方面是投无可投，这都是过剩经济导致的结果，不可能通过催生和拉动生产的方式来解决。事实上，越是大力生产越是大量过剩！唯一关键的经济“出口”在于消化，通过国际贸易和内部消费的提升来化解。着眼于四季度，可以说唯一有利的因素就是年底的假日消费，通常这会产生翘尾效应，其他的情况则不容乐观。 最终分析结论（Final Analysis Conclusion）： 综上所述，制造业、建筑业和服务业的同步低迷，投资和消费的持续疲软，以及外需的不确定性，使得中国经济在四季度缺乏明显反弹的基础。即便官方数据可能继续强调“企稳向好”，但从更深层次的趋势来看，经济运行正面临双重压力：内部需求不足与外部环境恶化。这意味着，2025年中国经济更可能延续低位徘徊，而非迎来“眼前一亮”的复苏。 基数效应下我国9月对外贸易增速回暖 近日，海关总署公布数据显示，今年前三季度，我国货物贸易进出口总值33.61万亿元，同比增长4%。其中，出口19.95万亿元，同比增长7.1%，连续8个季度保持增长；进口13.66万亿元，同比下降0.2%，与前8个月相比，增速均有所改善。实际上，9月当月，进出口4.04万亿元，同比增长8%，比上月加快4.5个百分点，为今年以来月度最高增速。海关总署副署长王军在新闻发布会上表示，今年一、二季度我国进出口分别增长1.3%和4.5%，三季度增长6%。从区域上看，前三季度，我国对共建“一带一路”国家进出口17.37万亿元，增长6.2%，占进出口总值的51.7%，比重提升了1.1个百分点。对东盟、拉美、非洲、中亚等进出口分别增长9.6%、3.9%、19.5%和16.7%。对亚太经合组织其他经济体进出口增长2%。与前8个月相比，我国对共建“一带一路”国家的进出口增速出现明显上涨，但对东盟国家的进出口增速出现小幅下降。另一方面，9月的回暖有一定基数效应的影响。具体而言，去年前三季度，我国货物进口同比增长4.1%，出口增长6.2%，增速较前8个月分别放缓0.6和0.7个百分点。而后，在10月，出口增速回暖，最终全年实现了出口增长7.1%；进口增长2.3%。因此，四季度我国出口或将受到去年同期高基数的影响，而进口则有望在低基数的情况下继续实现改善。 国内9月份物流业景气指数持续回升 中国物流与采购联合会日前发布数据显示，9月份物流业景气指数为51.2%，环比回升0.3个百分点，升至近六个月新高。从近3个月数据来看，物流需求侧相关指标持续保持扩张区间，业务总量指数达到51.2%，累计回升0.4个百分点；新订单指数达到53.3%，累计回升0.9个百分点，铁路运输业、道路运输业、航空运输业、多式联运领域新订单指数环比回升均超0.5个百分点，反映出市场需求的持续升温。夏季高温结束后的开学季和旅游季联动，民生消费物流较快回升，网络购物和居民消费旺季更旺，冷链鲜食、家电3C、旅游户外、美妆服装等网购品类保持较高热度，显示出居民消费潜力的持续释放。产业物流需求方面，能源运输、电子元器件、医药化工、通信设备、家居家电耐用消费品等行业物流需求向好，带动铁公水和航空物流业务量增长。分析认为，三季度居民消费物流与产业物流需求平稳增长，供应链上下游衔接顺畅，行业物流成本稳步回升，企业经营效率指标趋稳，从需求端的活力释放，到企业端的韧性彰显，共同印证了中国经济活力的持续增强。与此同时，物流成本上升与“内卷”经营给企业盈利带来的影响仍需高度重视。 报告显示老龄相关疾病成中国主要负担 近日，国际权威医学期刊《柳叶刀》最新发布的“全球疾病负担（GBD）系列研究报告”。系列报告显示，相较于30年前，中国人均预期寿命和死亡率均有显著改善。报告统计，中国人均预期寿命由1990年的66.82岁，上升至2023年的80.07岁；全因死亡率显著下降，每10万人口全因年龄标准化死亡率（ASMR）由1990年的1172.50人，大幅降至2023年的502.14人。过去30年，中国疾病负担发生巨大转变，由肺炎、结核病等传染性疾病转向中风、肿瘤、阿尔茨海默症等非传染性疾病，尤其老龄化相关疾病上升显著。华盛顿大学医学院健康指标与评估研究所（IHME）所长Murray博士分析，在1990年，非传染性疾病可能已经开始占主导，占比达到60%，尤其中风非常显著，尽管那时仍有很大的负担来自新生儿死亡、肺炎，特别是结核病，还有很多是早产、溺水、跌倒和交通伤害。“经过三十多年到了今天，中国传染性疾病和母婴疾病导致的疾病负担极为显著地减少，在降低新生儿死亡、肺炎导致的死亡方面取得巨大成功，但现在随着人口老龄化，疾病负担逐渐由老龄相关疾病主导。你会看到依然有中风，但更多的是冠心病、吸烟导致的肺癌增加、糖尿病上升、阿尔茨海默症上升、甚至骨关节炎也在增长。” 央国企要从战略角度考虑财务管理革新 当今世界，财务竞争已成为所有经济活动中的核心竞争。原商务部副部长魏建国指出，对此很多人不理解，其实放眼世界看一看，所有的金融中心以及全球的经济中心之所以能够成为中心，关键就是有一套一流、高质量、高水平的财务体系。这对于中国企业，尤其是央企、国企来说更是十分重要的，关系到企业资金的流动效益、价值创造的收益以及企业稳健经营的能力。我国的央国企当前面临着许多挑战，不良资产的增加、流动性风险的监管不完善、互联网金融监管法律的缺失，我们自身业务的单一，国际化经营能力又比较弱。为此，国资委早在2022年的3月发布了《关于中央企业加快建设世界一流财务管理体系的指导意见》中明确要求，通过十到十五年的努力，使绝大多数央企建成世界一流的财务管理体系。魏建国表示，实现这一目标，关键在于推动智能化的司库革新。司库体系是企业资金管理与风险控制的核心平台，是财务管理的战略中枢。实际上，传统的财务模式已不适应快速发展形势的需要，而智能化司库革新通过云计算、大数据、区块链等技术推动财务管理由核算场景向业务场景转化。央国企一定要把业务和财务融入起来，打通核算与业务之间的断层，拓展服务对象，做到把整个产业链、供应链、生态链当作头等大事来抓，实现资金集中调度、风险预警与高效决策支持。 “漂绿”对企业长远发展得不偿失 在碳中和标签的使用上，企业变得更加谨慎，以避免“漂绿”嫌疑。苹果公司曾给产品贴上碳中和标签来进行宣传，但其新推出的Apple Watch Series 11和Apple Watch Ultra 3产品不再以碳中和作为卖点，公司在全球范围内删除了相关表述。这源于其曾被法院认定误导消费者的嫌疑。包装行业的“漂绿”可能藏在“可回收”“可降解”的概念背后。2023年，可口可乐、达能、雀巢等企业曾遭到消费者组织投诉，认为企业宣传“100%可回收包装”言过其实。此类争议在国内市场同样存在。部分奶茶店宣称采用可降解吸管，其实际环境影响与公众认为的环保效果存在偏差。可见，“漂绿”行为可能对企业造成负面影响，进而促进企业更加谨慎。业内人士表示，企业通过环保宣传虽可能在短期内获得媒体关注与消费者好感，一旦宣传内容遭质疑并引发舆情，将对企业及品牌价值造成严重损害，从长远来看得不偿失。欧美市场已出现企业因“漂绿”面临高额罚款或诉讼的案例。随着国内环保治理力度加大，未来国内企业“漂绿”也将面临财务损失。“漂绿”行为同样损害消费者权益，消费者可能为虚假环保宣传支付溢价，或因误信宣传错失真正的环保品牌，承受机会成本损失；除资金成本外，消费者还会面临情绪价值损耗等隐性损失。 外资对“十五五”规划是否侧重消费的看法 高盛日前通过调研外资发布的研报显示，外资普遍对中国中长期增长前景感到担忧。目前，中国经济高度依赖出口，而居民消费在GDP中的占比仍相对较低。部分外资担心，如果不显著提振内需，且未来出口增速放缓，中国经济可能面临比1990年代日本更严峻的挑战（比如增长下滑、通缩、利率下行）。基于此，一些外资表示“中期倾向于配置中国利率产品”（押注利率下行）。在这一背景下，部分外资高度关注即将到来的“十五五”规划，是否会释放“政策重心转向消费”的明确讯号，并且2025年以来政策中对“消费”的强调，已给外资带来一定期待。此外，高盛认为，虽然政策制定者对消费的关注度较往年提升，但仍将采取“小步探索”模式，即尚未找到可持续提振居民消费的有效路径。同时，政策重心仍将明确聚焦两大领域。一是科技创新与高端制造业，被视为推动增长、避免“中等收入陷阱”的核心动力。二是国家安全，在中美竞争加剧、地缘政治紧张的背景下，国家安全（供应链安全、技术安全）的优先顺序显著提升。因此，“十五五”规划大概率不会出现“消费取代科技／安全成为核心”的转向，更可能是“消费辅助、科技／安全主导”的格局。 低利润结构困局下日企转型的涉华影响 日本企业长期面临盈利能力偏低的结构性困境：其一，产业集中度普遍偏低。赫芬达尔-赫希曼指数（HHI）显示，日本多数行业市场份额分散，尤其是多元化消费服务、建筑工程和食品领域竞争激烈，平均利润率不足3%。其二，严格的劳动法使企业难以裁撤非核心部门，长期维持高成本和低效率结构。在全球通胀高企与供应链重组背景下，这种结构性问题进一步放大。由于成本刚性强、日本国内市场增长乏力，企业利润率难以支撑持续创新投资。与此同时，制造业正被迫向海外寻求成本优势。根据日本贸易振兴机构（JETRO）数据，2024年日本制造业对华投资同比增长12%，重点集中于新能源材料、精密设备及高端零部件等领域。分析认为，日本企业的低利润特征或使其部分企业更倾向于维持与中国的产业合作，以分担成本、保持技术竞争力。这种合作或呈现“双向深化”：中国可为日本提供成本可控的生产与零部件体系，日本则可通过高附加值技术巩固其在具备相对优势领域的市场地位。未来，随着日本企业“去低效化”改革推进，中日产业链关系或将从单纯的生产分工，转向更平衡的技术与资本协同。 10月多地调整汽车置换补贴政策 10月以来，多地对汽车置换补贴政策进行调整，吉林实行“预约资格制”，首期1000万元补贴通过“云闪付APP”发放，新能源车、燃油车分别补2万和1.5万元；上海采用“报名摇号”方式开展补贴活动，而山西、海南、杭州、温州等地则直接暂停“地补”。尽管暂停“地补”的省市数量增加，但四季度车市仍具备较强增长动力。从支撑因素看，政策层面，第四批以旧换新补贴资金将于10月下发，且新能源汽车购置税免征政策年底结束，形成“政策窗口期”效应，刺激消费者提前购车。市场层面，9月汽车消费指数达88.9，高于8月，预期10月销量继续攀升；国庆假期多地举办大型车展，9月底近70款新车密集上市，新能源车占比超九成，丰富供给的同时激活消费需求。业界普遍认为，尽管暂停实施“地补”的省市数量持续增加，但基于新一批补贴资金即将下发、消费热情持续高涨等因素，今年四季度车市表现依旧可期。 特高压输电线路导致的民生问题也不能忽视 《纽约时报》日前报道指出，中国已建成并运行42条特高压输电线路，将西北荒漠的风电与光伏电能源源不断输送至东部工业重镇，形成全球规模最大的远程清洁能源输电网络。数据显示，风能与太阳能发电量已占全国发电量的四分之一，新能源消纳利用率超过90%，为新能源汽车和高铁提供稳定动力支撑。据悉，为缓解“西电东送”瓶颈，国家能源局印发通知，开辟新能源配套电网建设“绿色通道”，加快特高压工程纳规与并网建设。报道认为，中国通过集中式特高压网络实现全国能源结构优化，不仅显著减少煤电依赖、改善空气质量，也在全球能源转型中确立了领先优势。值得一提的是，报道也提到在部分输电线路沿线村落出现的社会反馈。比如有居民表示对线路安全有顾虑，因为存在距离电线近的地方会出现“打雨伞偶尔冒火星”和“钓鱼时钓竿发麻”等情况。此外，也有公开信息显示部分居民反映特高压线从屋顶穿过，还有关于高压线安全距离的投诉。此类现象提醒，随着特高压网络的持续扩张，应在保障能源安全的同时，加强环境评估与公众安全管理和知识普及，完善生态协调和村民权益保护，使绿色电力真正实现可持续与惠民并行。 滴滴出行入局低空经济“卡位” 近日，北京滴滴低空科技有限公司成立。股权穿透后发现，该公司由滴滴出行母公司北京小桔科技集团有限公司全资持股。目前，已有不少企业、平台陆续宣布要打造低空版“滴滴”，而滴滴本身并未披露过在低空领域的战略布局。对于低空经济产业而言，出行巨头的“入场”，也是一个不容忽视的信号。低空版“滴滴”借鉴了网约车的便捷模式，主体从汽车变为无人机、eVTOL等。在业内看来，eVTOL（电动垂直起降飞行器）的大规模应用将遵循“先to G/to B，再to C”的路径，前期将主要由平台公司采购飞行器并向公众提供服务。汽车出行平台的纷纷入场，正是为了抢占这一未来低空交通的“流量入口”和“调度中心”。目前，曹操出行已经率先布局低空领域。今年9月，曹操出行与吉利系eVTOL厂商沃飞长空在成都达成战略合作，双方将携手打造“天地空一体化”共享出行。沃飞长空首席市场官费岚表示，公司首批eVTOL商业化运营将定位于“高端专车2倍至3倍定价”市场。一些城市也推动类似的举措。今年7月，绵阳市“低空智行”运营服务平台正式发布，其具备低空服务交易、低空交通管理、飞行网联控制、飞行过程监管、基础设施运行管理等五大能力体系，对外介绍为低空版的“滴滴出行”App。今年4月，“济南低空”App测试版上线。其介绍称，该App让“打飞的”像打车一样简单，是全国首个低空版“滴滴”。针对eVTOL的落地，业内的共识是，场景开拓的先后顺序是从偏远地区到人口密集区，从低频次场景到高频次场景，根据风险递进原则逐层推进。此次成立北京滴滴低空科技，或许正是出于滴滴在低空经济时代防御与卡位的需要。 美国制裁国内石油码头可能导致中石化减产 据彭博社10月13日报道，美国对中国日照实华原油码头的制裁正在改变原油的流向，并可能导致中国几家大型炼油厂的产量下降。据Energy Aspects的分析，日照码头是中国重要的石油进口终端之一，负责处理约9%的原油进口。自从美国对该码头实施制裁后，这一进口渠道受到影响，特别是山东省的几家炼油厂可能面临高达25万桶／天的减产。中石化旗下的炼油厂受到的影响可能最为严重，因为它们与该码头有直接的管道连接。制裁措施不仅打击依赖廉价石油维持利润的独立炼油厂，还加大对包括中石化在内的大型国有炼油厂的压力。日照码头部分由中石化子公司持有，是其最重要的原油入口之一。通过这些管道，中石化旗下的洛阳炼油厂、扬子炼油厂和金陵炼油厂等都依赖日照港输送原油。根据Energy Aspects的预测，洛阳炼油厂预计将面临最严重的影响，该厂的日处理能力为20万桶。制裁还导致石油运输的路线调整，油轮开始避开日照码头。彭博社的油轮追踪数据表明，载有约200万桶巴西原油的Spherical号油轮已经改变航线，将目的地从日照改为河北省的曹妃甸港。这反映石油贸易流向的变化，尤其是在美国加大对中伊能源贸易的制裁力度之后。虽然如此，Kpler的数据显示，去年日照码头的原油进口量超过100万桶／天，其中约18.9万桶来自伊朗。此外，制裁的主要影响将集中在那些依赖非制裁原油的国有炼油厂上，而非制裁原油在该码头的进口量占比不到25%。因此，虽然中石化等炼油厂可能面临供应中断，但随着石油货物的转运至其他港口，整体对中国原油需求的影响是短期的。 港资养老企业布局大湾区面临多重挑战 香港立法会最新数据显示，截至2024年，已有近10万名65岁及以上香港老年人选择在广东省定居，这一数字较十年前增长逾四成，凸显出香港老人北上养老趋势的持续升温。在定居目的地选择上，广州、佛山、中山等大湾区内地城市凭借便利的地理位置、完善的生活配套及相对宜居的环境，成为港籍长者的主要聚居地。面对这一不断扩大的养老需求，港资养老服务企业正加速在大湾区内地城市的布局步伐，积极探索贴合港籍长者需求的养老服务模式。以中山为例，当地一家港资养老公寓突破传统养老机构封闭式管理的局限，实行住户自由出入的开放管理模式。据公开资料分析，市场需求的持续增长是驱动港资养老企业北上布局的核心动力，而大湾区建设带来的政策红利、两地交通网络的日益便捷以及生活成本差异等因素，也进一步为这一趋势提供了支撑。不过，港资养老企业在北上大湾区内地城市布局过程中，也需应对多重挑战。首先是政策与监管体系的适配难题，例如内地养老机构的消防验收、护理人员资质认证等要求与香港体系不同，企业需投入时间与资源熟悉并满足当地监管要求，医保异地结算的流程复杂性也可能影响长者就医便利性，进而增加运营成本。其次是服务模式的本土化调整压力，香港养老服务侧重精细化、个性化管理，而内地长者在生活习惯、文化偏好、支付能力等方面与港籍长者存在差异，若直接复制香港模式可能出现“水土不服”。 “TACO”交易令美股等资产“如坐过山车” 资本市场再次因特朗普的政策表态引发剧烈波动。10月12日，特朗普在“真相社交”上发文称，“别担心中国，一切都会好起来的！……美国想帮助中国，而不是伤害它！！！”与此同时，美国副总统万斯在回应特朗普对中国商品加征100%关税的最新威胁时表示，总统“愿意与中国进行理性谈判”，释放出明显的缓和信号。受此影响，比特币大涨超2%，以太坊涨幅超过7%，美股期指短线反弹。此前，特朗普宣布将自11月起对中国商品全面加税，并限制部分美国软件出口，使市场一度担忧新一轮贸易战爆发。分析人士指出，这一轮行情正是典型的“TACO”交易（Trump Always Chickens Out）——即特朗普惯常以极端表态制造谈判筹码、再在压力下妥协，让市场在恐慌与宽慰之间剧烈震荡。广发证券研报指出，今年4月中美关税升级后，美方同样未落实所谓“100%关税”，反而出现政策缓和，形成下跌后的反弹机会。类似情形在特朗普威胁开除美联储主席鲍威尔、对铜加征关税又豁免精炼铜等事件中多次重演。长江证券认为，市场对“TACO”模式已逐渐形成“条件反射”，即短期恐慌后迅速修复，反映出投资者对特朗普式“极限施压—软化妥协”的政治节奏逐渐熟悉。虽然本轮市场反应相较以往有所减弱，但在美股和数字资产等风险市场中，“TACO”交易已成为特朗普任期内最鲜明的市场特征之一——其政策不确定性使资产价格如坐过山车，也暴露出美国金融市场过度依赖政治信号的脆弱性。 全球货运公司正寻求规避美国港口费用措施 据彭博社报道，美国此前计划从10月14日起，对停靠美国港口的中国船只征收费用，该计划于今年4月首次宣布，是特朗普推动全球贸易重构、对抗中国日益增强的影响力，尤其是在造船业方面的措施之一，目标是针对中国船东或在中国建造的船只。报道称，航运公司已经找到了一些规避这一惩罚措施的方式，包括重组船队，因此对运费的影响可能有限。全球油轮、散货船和集装箱船队中，约有35%的船只可能受到美国贸易代表办公室的处罚影响。不过，全球航运组织波罗的海国际航运公会在日前发布的报告中表示，这一措施对进出口商的影响可能微乎其微。目前，全球约四分之一的船只是在中国建造的。全球航运业一直在寻找应对这一政策的变通办法，以减少美国贸易代表办公室征收港口费用的影响。有分析指出，各大航运公司正在通过重组船队来避免中国制造的船只停靠美国，这有助于减轻运费可能带来的冲击。此外，船东和租船人也开始审查租赁合同，以明确港口费的责任方，并且正在解除与中国实体的租赁协议，探索新的船舶所有权转让方式。所有这些措施帮助航运公司在一定程度上保持了定价结构。包括AP Moller-Maersk A/S和CMA CGM SA等大型集装箱班轮公司已表示，不会因为美国港口费用而增加附加费用。虽然如此，由于实施上的混乱，短期内可能会导致费用上涨，但美国的进口商和出口商不应期望运费普遍上涨。 报告称激烈竞争或迫使欧洲车企大量关厂 咨询公司AlixPartners最新报告指出，随着欧洲汽车行业进入“痛苦的重置期”，需求疲软与中国品牌崛起正加速产能过剩危机。当前欧洲汽车工厂平均产能利用率仅为55%，远低于盈利所需的75%水平。报告预测，若趋势持续，未来几年欧洲车企可能被迫关闭多达八家工厂。Stellantis集团形势最为严峻，其在欧洲的产能利用率仅约45%。AlixPartners估算，关闭一家拥有约1万名员工的大型汽车工厂，成本高达15亿欧元，耗时一至三年，且需与工会进行复杂谈判。欧洲汽车市场的复苏迟缓加剧了风险。欧洲汽车制造商协会数据显示，去年欧洲新车交付量仅增长0.9%，约1300万辆，仍低于疫情前水平。与此同时，中国车企的渗透持续加深，预计到2030年比亚迪、上汽集团等品牌在欧洲的市场份额将扩大至10%，挤压本地厂商生存空间。报告认为，欧洲车厂若年产量低于25万辆即难以维持盈利，这意味着产能出清已不可避免。然而也需要指出的是，在劳工制度严格、工会影响力强的欧洲，关闭工厂的社会与政治阻力极大。大众汽车与梅赛德斯-奔驰等企业在近年内部博弈中均因劳方反对而延缓关厂计划。这种僵局让欧洲车企更加痛苦。 能源设施遇袭将加剧俄罗斯财政压力 近期乌克兰在美国情报支持下对俄罗斯境内能源设施的系统性打击，正显著加剧俄罗斯的财政压力。据英国《金融时报》披露，美方不仅协助锁定远离前线的炼油厂等关键目标，更在航线规划、飞行高度等环节提供技术支持，使乌军无人机得以有效突破俄防空系统。这些精准打击已对俄能源基础设施造成实质性损害。面对能源设施遇袭带来的连锁反应，俄罗斯紧急出台应对措施。总统普京签署法令放宽对炼油厂的燃料价格补贴，允许在批发价超标情况下持续补贴至明年5月。更值得关注的是，此举虽旨在稳定国内供应，却也对俄罗斯政府财政施加了巨大压力。由于战争开支持续膨胀与能源收入下降，俄罗斯财政部此前已宣布自2025年起将增值税税率从20%上调至22%，并大幅降低征税门槛，预计每年可增收1万亿卢布。尽管增税措施短期内可缓解收支压力，但企业税负加重必然推高生产成本，进一步抑制本已疲弱的经济活力。随着乌军对能源系统的打击持续，俄罗斯在维持战争能力与稳定国内经济之间正面临日益严峻的平衡挑战。 数字人民币能否在跨境支付领域抗衡稳定币 央行不久前表示，数字人民币国际运营中心在上海投入运营。央行副行长陆磊表示，数字化时代货币和支付体系的升级演进是历史的必然。中国人民银行致力于为改善全球跨境支付体系提供开放、包容和创新的解决方案，提出的“无损、合规和互通”三原则已成为法定数字货币跨境基础设施建设的基本准则，目前已初步构建数字人民币跨境金融基础设施体系。同时，探索有利于提升监管效率和穿透性的资产数字化创新，增强结算透明度和价值流转智能化程度。 在7月份的陆家嘴论坛上，央行行长潘功胜曾透露在上海设立数字人民币国际运营中心的信息。两个月之后，数字人民币国际运营中心投入运营，其意义并不只在于央行持续推动的人民币国际化的深化，更是央行在抓紧推动数字主权货币应对数字货币发展大趋势的一个大动作。在安邦智库（ANBOUND）的研究人员看来，这一事件标志着数字人民币发展正在进入一个新阶段，从国内零售推广，开始走向跨境支付和数字资产的尝试。与此同时，在稳定币发展获得越来越多认同和接纳的情况下，数字人民币作为主权货币，通过这个平台，成为与稳定币“抗衡”和竞争的“另一个选择”。 据透露，该中心具有三大平台，人民币跨境数字支付平台、数字人民币区块链服务平台及数字资产平台。跨境数字支付平台立足于支持人民币国际化与跨境使用，探索运用法定数字货币解决传统跨境支付中存在的痛点；区块链服务平台定位于支持标准化的区块链交易转接和链上数字人民币支付服务；数字资产平台定位于支持链上发行、登记、托管和交易合规数字资产。其中，数字人民币区块链服务平台和数字资产平台基于同一区块链底座建设，可实现双平台联动，支持统一账本的券款对付（DvP）结算，探索在现行监管框架下，提升金融业务服务质效、降低结算风险的可行路径。 从这三大平台的关系和服务对象来看，其不仅包括了人民币的跨境支付，也涵盖了区块链基础上的数字资产交易，暗示了对RWA的尝试。这些也都是外界对于稳定币的巨大市场潜力的聚焦点。中国央行的这些举措，将数字人民币推向更高的层次，一方面在政策上继续捍卫货币主权；另一方面以新的平台与稳定币争夺市场。 从数字人民币推广的进程来看，虽然其在零售领域的确仍保持了较快的增长，但无论与银行还是移动支付平台相比，交易量仍远远不及。与支付宝和腾讯对于支付领域的快速迭代相反，数字人民币的推广目前仍难以形成对传统货币的迭代。同时，在批发、资产交易等领域，虽然有不断的新尝试，推动抵押、贷款等新的模式，但整体的进展远不及海外稳定币的应用广泛。这或许是央行在稳定币即将“叩门而入”的情况下，急于迎头赶上的原因。 安邦智库的研究人员曾经指出，稳定币具有“不可能三角”的缺陷，使得其在主权国家境内的推广承受主权货币的巨大压力，这使得数字人民币在境内的竞争中占据优势。正是如此，安邦智库也建议在境内加快推动数字人民币的发展和应用。而此次跨境数字人民币运营中心的设立，意味着数字人民币在跨境领域也将与稳定币开始竞争。 其实，从三大平台的内容来看，推动跨境人民币交易恐怕才是数字人民币国际运营中心的主要角色。而在这其中，人民币的跨境支付可能是这一中心最主要的业务。在7月份，潘功胜行长对于稳定币作用予以肯定，被外界视为中国考虑接纳稳定币的信号。在其中，潘功胜特别提到了区块链技术在跨境支付中的积极作用。其表示，区块链和分布式账本等新兴技术推动央行数字货币、稳定币蓬勃发展，实现了“支付即结算”，从底层重塑传统支付体系，大幅缩短跨境支付链条。就此来看，其实际上已经把数字人民币和稳定币在支付领域相提并论。目前来看，央行将数字人民币引入跨境支付平台，意味着其不愿放弃这一区块链技术最容易落地的领域，推动数字人民币在跨境支付领域的应用。 数字人民币跨境支付平台的建立，以及海外美元稳定币的快速增长，使得两者可能很快将面临“短兵相接”的竞争。实际上，这种竞争不仅是人民币和美元之间的“货币战争”中的技术竞争，是美国以稳定币为主推动数字货币发展的路线和中国主权数字货币路线之间的竞争。鉴于底层区块链技术的一致性，这种竞争仍然是中美地缘竞争在数字领域的延续。那么，央行打造新的平台更像是一种“积极防御”的姿态。 由于中美两国的巨大实力，其实很难说这种竞争的胜负，更多还是体现出地缘影响力的大小。鉴于美元目前仍然在国际贸易中具有统治地位，其同样会以此扩展在数字领域的影响力。而就人民币国际化而言，此次新平台的设立，仅限于人民币的跨境交易。虽然这具有主权信用的加持，但交易范围和市场空间都大大小于以美元为主的稳定币交易。其不仅需要交易对手接纳人民币，更需要其接纳数字人民币。在这方面，美元具有更广泛的认受性。当然，稳定币面临的信任和“稳定”的问题是其天然的弱点，这或许是数字人民币可以和稳定币“一决高下”的机会。 在此之前，中国内地与中国香港、泰国、新加坡等国家曾合作在国际清算银行（BIS）主持下搭建“数字货币桥”，推动各国间数字主权货币的跨境结算。不过，问题也较为明显，各国基础设施不同、法律基础不同，使得中心化特征下的主权货币间清算仍面临较多障碍。这些反映在“数字货币桥”的实践中。相较而言，稳定币应用的快速发展，更反映出在去中心化的跨境货币交易中仍有较强的竞争优势。 当然，香港方面对于稳定币的布局，可以被看作是中国方面在数字货币方面的另一种尝试。目前，香港同样在搭建“稳定币+RWA”的数字金融体系，意味着稳定币的布局已经不仅在于跨境支付，更在于金融市场的数字化转型。与之对比，数字人民币国际运营中心的“数字人民币+RWA”刚刚建立和启动，已经有所落后了。当然，这种新体系的搭建，和金融市场的成熟程度同样密切相关，在这方面国内仍有相当长的路要走。无论是数字人民币，还是代币化的稳定币的金融深化和脱媒化发展，对于中国金融监管和社会治理而言，带来的挑战更大，都需要谨慎对待。由于稳定币去中心化的跨境流动特点，对其在国内的尝试更需要谨慎。 不过，这不等于中国不应搞稳定币。安邦智库的研究人员曾经提醒，即使中国坚持自己的主权数字货币的路线，但仍不宜放弃对稳定币发展的尝试。这种“两条腿走路”的思路，不仅人民币需要一个开放的货币形态，对外贸易和投资同样需要保持开放。人民币国际化并不是一味建立人民币的“自循环”的封闭体系，安邦智库首席教授陈功先生曾经指出，应避免表面繁荣而内在孤立的矛盾。在这个意义上，主权数字货币和稳定币的路线之争，还是应被看作是技术之争，都是金融创新的尝试，而不应被赋予其他的意义。 最终分析结论（Final Analysis Conclusion）： 数字人民币国际运营中心启动，构建数字人民币跨境金融基础设施体系。其三大平台之中，最主要的其实还是跨境支付平台。这表明数字人民币已经希望在跨境支付领域中与目前流行的代币稳定币开展竞争。这种竞争应被看作是金融创新的不同尝试。以数字货币推动人民币国际化，最主要的是搭建开放包容的平台。 人民币的全球外汇“波动性锚”效应有所强化 近日，据彭博社相关信息，2025年三季度以来，人民币汇率波动显著收敛。美元兑人民币3个月隐含波动率已降至3.1%，为自2021年以来最低水平，而同期韩元和泰铢的隐含波动率亦分别下滑至5.4%和5.1%，较年初下降近30%。摩根大通和高盛的模型测算显示，人民币波动率每下降1个百分点，将带动主要亚太货币平均波动率同步下降约0.3个百分点。这一变化直接反映了中国央行对人民币汇率的强化干预。2025年7月至9月，央行多次通过中间价偏强设定、逆周期因子调整以及国有银行在离岸市场的美元抛售操作，压制人民币短期波动。结果是人民币不仅在兑美元维持稳定区间，也通过贸易与资本流关联机制抑制了区域货币的联动震荡。国际清算银行（BIS）数据显示，人民币在全球外汇交易中的占比和在亚洲区域货币篮子中的权重也在波动中有所提高。相关分析指出，人民币“波动性锚”效应的强化，使中国在全球外汇市场中具备了一定的“稳定器”功能：一方面为新兴市场提供波动缓冲，另一方面也部分提升了人民币在全球货币体系中的系统性影响力。 市场预期三季度国内经济增速在4.8%左右 第一财经研究院日前发布的“第一财经首席经济学家信心指数”为50.3，维持在50荣枯线以上。参与调查的经济学家们对第三季度GDP同比增速的预测均值为4.8%，认为四季度经济将延续温和增长态势，全年GDP同比增速预测均值为4.8%。不过，中银国际管涛预计，未来生产强于需求的格局延续；宏观政策对居民收入和消费的提振作用或逐步显现，叠加A股市场走强带来的财富效应，居民消费倾向将有所回升；企业盈利好转叠加财政政策发力有助于提振固定资产投资；全年经济增速有望保持在5%左右。经济学家们对9月CPI同比预测均值为-0.2%，PPI同比预测均值为-2.3%，固定资产投资累计增速预测均值为0%，社会消费品零售总额同比增速预测均值为3.1%，工业增加值同比增速预测均值为5.1%，贸易顺差预测均值为968亿美元，新增贷款的预测均值为15480亿元，社会融资总量的预测均值为3.5万亿，他们认为10月LPR利率和存准水平调整的可能性较小。长江证券伍戈表示，主要经济体货币宽松预期或助推部分商品价格，但全球特别是中国需求仍主导着整体趋弱态势。国内“反内卷”持续推进但非“一刀切”，对价格产生带动的同时也对数量有所压制。短期诸多价格环比或仍未止跌，但低基数扰动下，GDP平减指数等整体物价同比降幅有望收窄。站在“十五五”新起点，经济学家们认为，为实现2035年远景目标，未来五年我国GDP年均增速目标可能设定在4.5%—5%区间。 银行对制造业“惜贷”源于有效融资需求不足 针对工信部近期启动的制造业企业融资需求征集工作，银行业内普遍反映，当前制造业融资面临的核心矛盾并非缺乏融资需求，而是有效融资需求不足。多位银行人士指出，许多制造业企业虽有融资意愿，但受限于经营状况、抵押物不足或行业前景不明等因素，难以满足银行的风险控制要求。一位地方银行人士直言：“现在不是缺融资需求，是缺有效融资需求。缺钱的制造业企业很多，但可能很大一部分并不是银行的目标客户。”这一现象在信贷数据中得到印证。今年8月企业中长期贷款同比少增200亿元，上半年42家A股上市银行中，有25家银行的制造业贷款占比出现下降。浙商银行分析认为，在制造业低通胀局面尚未改善的情况下，有效需求低迷直接制约了企业中长期贷款增长。尽管工信部搭建的产融对接平台为银企合作提供了便利，但银行放款仍严格遵循市场化原则。有银行人士建议，要真正缓解“惜贷”现象，需配套可行的增信措施和风险分担机制，解决银行“惜贷”的顾虑。 城商行批量加重投资恐加剧不确定风险 城商行热衷投资交易的苗头，在过去几个月显露的非常明显。根据中国货币网数据，今年城商行在银行间市场里对债券现券的交易整体持续上扬，已开始挑战市场最大投资群体——股份行的地位。从月数据来看，城商行去年末的月交易规模还在7万多亿，今年3月直接冲上10万亿元，随后经过了2个月的回落企稳后，6月再次冲上10万亿元规模，并再未跌破。9月的最新数据显示，城商行的现券交易规模超过10.57万亿元。这一数字与银行中线圈交易规模最大的类型股份制商业银行仅仅只差了2800亿元出头。换个视角，今年2月，城商行7.5万亿元对股份行10万亿元交易，两者差异有2.5万亿元。今年9月份，城商行10.57万亿元对股份行10.85万亿元，已经在高速趋近。然而，投资交易业务本身是专业化、市场化、较高收益、较高风险的业务模式。城商行批量加重投资业务，意味着其相关业务条线需要从组织架构到人员配备，从流程到风控的全面提升。如果在这方面没有匹配，其投资收益的兑现将会存在相当的不确定性，加剧风险。 经营贷违规警示银行贷后管理亟需“精准穿透” 地方金融监管局近期密集披露的罚单显示，多家中小银行因经营贷贷后管理不到位等问题受到处罚。在近期公布的处罚案例中，浙江诸暨联合村镇银行、宁波余姚农商行等地方法人银行因“贷款资金被挪用”等问题被处以重罚。业内人士称，违规经营贷在部分地区已形成完整的套利链条。中介公司帮助客户制造经营主体、伪造交易流水，最终实现资金回流楼市。在这个过程中，部分中小银行考核仍以规模为导向，支行冲指标积极；而实体经济融资需求不足，低息贷款被挪作他用。此外，银行从业者也表示，经营贷资金流向复杂、跨行穿透难度大，传统贷后管理方式难以覆盖。多数中小银行的贷后监管仍停留在查看合同、发票等形式要件是否齐全，未能对资金实际用途进行实质性跟踪。随着后续房价持续走低，作为经营贷抵押物的房产或商铺估值下跌，安全边际迅速削弱，进一步放大银行端风险。针对上述问题，业内人士认为，防范经营贷风险的关键不在收紧，而在“精准穿透”。若仅以规模控制替代结构优化，可能进一步压缩小微企业正常融资空间，掣肘普惠金融的实际落地效果。 多家农商银行已划归农业银行管理 近日，国家金融监督管理总局官网发布多项批复，同意吉林延边农商银行102家机构、白山江源农商银行12家机构、长春发展农商银行57家机构变更名称，如延边农商银行新桥分理处变更为农业银行延吉前进路分理处等。此次大规模更名背后是三家农商银行管理归属的重大调整，它们已正式划归农业银行管理，这是农信改革化险进程中的重要一步。目前三家银行所有存量业务正常运转，客户原有业务权益不受影响，网点门头将陆续更新。业务承接方面，三家银行已全面停止以农商银行名义开展的增量业务，新业务受理、审批和办理流程均纳入农业银行体系，且长春发展农商银行已完成业务系统全面升级，变更为农业银行业务系统，新开办业务均以农业银行名义办理，客户体验与农行其他网点一致。据悉，三家农商银行划归农行管理与吉林农信改革进程紧密相关，今年8月吉林农商银行及13家分支机构已获批开业。金融行业资深分析师廖鹤凯认为，此举对服务“三农”和小微有三方面促进作用：一是依托国有大行金融科技实现服务效率提升，创新服务模式、优化线上办理效率；二是借助国有大行雄厚资金储备，为县域及农村市场注入稳定金融活水；三是接入成熟风控体系，强化风险抵御能力。 广州银行股权遇冷或受区域信贷不旺的影响 近日，深圳联合产权交易所挂出两则广州银行股权转让信息，出让方分别为交通银行、中海油销售深圳有限公司。实际上，自去年以来，广州银行股权频频被公开拍卖或挂牌转让，然而价格持续下降，并且很多时候出现了流拍。比如广东省电信实业集团去年四次挂牌该行股权，价格从169.90万元一路降至118.93万元，才得以成交，折合每股价格1.8元。然而，今年9月，佛山市华银集团以每股1.80元的价格拍卖该行股权时，却全部流拍。值得注意的是，年报显示，2022年至2024年，广州银行每股净资产分别为4.07元、4.28元、4.48元。这意味着，市场对其的估值出现了大幅折价。原因在于该行近几年经营出现了下滑。2023年开始，该行的营收连续下降，今年上半年又同比下降10.2%。此外，该行的净利润从2020年的44.29亿元降至2024年的11.66亿元。这或许与广东近几年的信贷不旺有一定关系。数据显示，广东省中外资银行业机构本外币贷款余额在2022年增长10.6%，随后两年增速为9.6%和4.6%，出现明显下滑，今年1-8月为5.2%。虽然有所回暖但仍处于低位。此外，2022年广东社会融资规模增量为3.5万亿元，2023年降至3.1万亿元，2024年进一步下滑至2.4万亿元。因此，广州银行股权交易遇冷或许与区域金融的影响有较大关系。 前三季度并购规模略下降行业集中度加强 10月13日，Wind发布2025年前三季度中国并购市场交易排行榜。据Wind数据统计，2025年前三季度，中国并购市场（包含中国企业跨境并购）整体活跃度略有下降，共披露5870起并购事件，同比微增0.51%；交易规模约1.5万亿元，同比下降约2.61%。其中，百亿元规模以上的并购事件共19起。从并购标的方所属的行业分布来看，行业集中度在急剧加强。并购规模排名前三的分别是技术硬件与设备行业，交易规模为1958亿元，同比上升176.29%；材料行业交易规模为1627亿元，同比上升52.21%；资本货物行业交易规模为1438亿元，同比下降34.20%。从各参与方所属地区分布来看，2025年前三季度中国并购市场活跃的地区排名第一的是上海，并购交易规模为3859亿元，同比却下降了43.98%；第二名为北京，交易规模为2895亿元，同比也下降52.96%；第三名为浙江，交易规模为2736亿元，同比上升31.48%。 审核停滞使光大资管等陆续退出公募申请 证监会近期公示显示，光证资管已从“资产管理机构开展公募基金管理业务资格审批”名单中移除，宣告这场历时两年零四个月的公募牌照申请历程画上句号。自2022年“一参一控一牌”新规落地，券商资管跑步入场申请公募牌照的热潮，正迎来肉眼可见的“分化时刻”。招商资管、兴证资管已顺利拿牌，开启公募化新征程，光证资管与广发资管、国金资管则成为此次申请潮中少数未获进展的机构。两个月前，广发资管已率先退出。光证资管的离场，使其旗下超300亿元参公产品的转型路径面临重构。根据监管要求，这些参公大集合产品必须在2025年底前完成转型。光证资管从年初就已开始着手改变。2025年以来，光证资管已为14只产品递交了变更注册申请。不过，光证资管的私募资管业务表现强劲，已成为该领域的佼佼者。根据基金业协会数据，光证资管的私募资管规模在行业内位列前五。截至2025年6月末，光证资管受托管理资产总规模达到3225亿元，较年初增长3.6%。光证资管退出公募牌照申请，与监管政策导向、行业环境变化密切相关，其背后折射出的是监管层对行业差异化发展的明确要求。从审核节奏来看，2023年11月，兴证资管获批公募牌照后，券商资管公募牌照审批便进入“实质停滞期”，与2022年至2023年的宽松周期形成了鲜明对比。差异化定位已成为监管层在券商资管申请公募牌照时重点关注的核心方向。 多因素推动险资持续深耕租赁型不动产 近期，华夏凯德商业REIT成功上市，底层资产为广州、长沙核心商圈的两座购物中心，财信人寿作为战略投资者参与，再次凸显险资对不动产的加码趋势。近两年，险资通过直接收购、股权合作及参与REITs等方式，持续增配商业地产、优质办公楼和长租公寓等不动产。例如，今年上半年，中国人寿、太保寿险、平安人寿及建信人寿等险企共披露13笔大额不动产投资，涉及6个项目，投资规模同比大幅提升。平安人寿收购凯德部分商业项目、泰康人寿布局养老社区及长租公寓等，也是典型例证。这一转变反映险资投资逻辑升级：从重仓地产股转向偏好收益稳定的租赁型资产。其原因有三：一是优质租赁资产性价比凸显。部分核心城市资产估值回调，出租率仍保持高位，险资可获取“租金+增值”双重收益。二是资产久期高度匹配。险资负债久期长，而租赁资产如优质办公楼（租户多为金融机构、央企）和长租公寓租约稳定，能提供持续现金流，抵御短期波动。三是退出渠道日益畅通。公募REITs市场发展及资产证券化工具丰富，为险资提供成熟退出路径。险资与租赁型资产的结合，正推动行业从“重开发”转向“重运营”，形成良性生态。未来，随着核心区域优质资产供给增加和REITs市场成熟，险资有望继续深耕该领域，但也需警惕市场分化与运营风险，强化标的筛选与管理能力，以实现长期稳健收益。 多家养老保险公司寻求增资 近日，北京产权交易所披露信息显示，国民养老保险拟实施增资扩股项目，计划发行不超过4.71亿股，征集不超过5家投资方。实际上，该公司在2024年底就曾引入德国安联为战略投资人，此次为其第二次增资扩股。值得注意的是，除了国民养老外，还有多家养老险公司在寻求增资。今年6月，泰康养老公告称，公司将增加注册资本20亿元。2024年，太平养老宣布引入外资股东富杰集团。同年，恒安标准养老也完成了增资。这背后或许与近几年我国对该行业持续收紧监管有一定关系。此前，部分养老保险公司偏离主业，在一定程度上影响了养老主营业务的开展。2021年监管提出，养老保险公司不得经营保险资产管理业务，包括受托管理保险资金和开展保险资产管理产品业务等。2023年，监管进一步要求，短期健康险三年内压降清零。值得注意的是，当时部分养老保险公司中的健康险业务收入占原保险保费收入比例较高，个别公司甚至达到七成以上。该规定也导致国民养老、平安养老、泰康养老等公司保险业务收入在2024年四季度出现断崖式下滑。今年上半年，国民养老的业绩进一步下滑，保险业务收入和净利润双降。因此，虽然该公司偿付率仍能维持高位，但是在当前内部造血能力受到影响的情况下，需进一步增资来助力我国养老保险体系第三支柱的发展。 伦敦的中国资本或转向地产“退潮期” 十多年前趁泡沫高企而大举进入英国伦敦房地产市场的中国资本，正面临新的“退潮期”。据彭博社报道，银杏树投资公司正考虑退出伦敦霍尔本33号写字楼项目，以避免因能效标准升级带来的高昂翻新成本。这栋曾为英国塞恩斯伯里公司总部的物业能源评级仅为E级，需改造至B级才能继续出租。类似问题正在中国投资者间普遍出现。中国投资有限责任公司已出售温彻斯特大厦，中国海外发展亦退出奥尔德威奇区的Centrium写字楼项目。伦敦市中心办公楼普遍面临能效不达标风险，世邦魏理仕数据显示，到2027年底将有1190万平方英尺评级为C级或更低的办公空间进入市场。莱坊估算，要使伦敦所有办公楼符合新能效要求，整体升级成本或达1797亿人民币。高昂成本叠加疫情后租赁周期紊乱，使国际投资者被迫延长持有期、重新评估收益模型。对部分中国业主而言，维持投资已无可持续性，出售或引入外部合资方成为现实选择。分析称，这一现象折射出中国资本在英国房地产市场从“扩张期”转向“防守期”的趋势，也显示国际绿色转型压力正在重塑全球地产投资格局。 AH概念股成南向资金高比例持有个股主力 互联互通机制下，内地投资者成为港股市场的重要参与者。证券时报•数据宝统计显示，截至10月10日，港股通标的股中，南向资金合计持有4745.11亿股，占标的股总股本的比例达18.80%，合计持股市值61835.09亿港元，占标的股总市值的比例为14.48%。具体到单只标的股来看，南向资金持股量占总股本比例20%以上的有228只，持股比例在10%~20%的有138只，持股比例在5%-10%的有97只，1%-5%的有87只，持股比例低于1%的为18只。南向资金持股比例最高的是绿色动力环保，最新持有2.84亿股，占港股已发行股份的比例为70.12%，其次是中国电信、中远海能，持股占比分别为69.73%、69.52%。从特征来看，南向资金高比例持有的个股，多数为AH概念股，统计显示，南向资金持股超20%的个股中，AH股共有123只，占比为53.95%；持有比例在10%-20%的个股中，AH股占比为21.74%。 政坛变数下“高市交易”面临逆风 据第一财经10月13日报道，“高市交易”在点燃市场热情不足一周后急转直下。随着日本公明党宣布退出与自民党长达26年的执政联盟，高市早苗成为日本首位女首相的前景骤然黯淡，也使日股暴涨行情戛然而止。此前，高市出任自民党总裁一度激发市场乐观情绪，日经指数连破47000点与48000点关口，涨幅达5%，日元兑美元则贬至150附近，反映出投资者对其政策温和化及财政扩张预期的押注。然而，“自公联盟”瓦解使日本政治格局陷入高度不确定，国民民主党与立宪民主党是否联合、维新会态度如何，都可能影响日本首相指名选举及政策走向。野村证券最新报告指出，若高市未能获得多数支持，日本补充预算案将难以按期提交，年内经济刺激计划或将搁浅，市场信心势必受挫。政治不确定性令投资者转趋观望，10日日经期货暴跌5%，日元反弹，显示“高市交易”遭遇逆风。13日，日本股市休市，虽然日经指数期货上涨1.3%，至46690点，但仍远低于此前收盘价48088点。摩根士丹利认为，高市的政策立场从此前的强硬右派向温和保守过渡，虽有助缓解央行独立性压力，但失去公明党支撑的执政联盟难以稳固，其执政合法性仍存疑。更深层次的风险在于，日本在全球科技竞争和地缘政治紧张的背景下，亟需在经济政策与产业安全之间找到平衡。未来日本能否在政策连续性与市场信心之间取得平衡，将成为决定“高市交易”能否重启的关键。 G20金融监管机构警告全球市场崩盘风险 二十国集团（G20）金融稳定理事会（FSB）主席安德鲁·贝利在日前致G20财长的信函中警告称，全球经济和地缘政治前景高度不确定，近期股市及其他资产价格飙升，使全球市场面临无序调整和系统性崩盘风险。信函指出，当前资产估值与经济基本面脱节，主权债务持续攀升、金融体系脆弱性上升，任何外部冲击都可能引发连锁反应。贝利强调，维持全球金融稳定已不仅是危机防范问题，更关系到可持续经济增长的根基。他呼吁主要经济体加强政策协调，维护多边合作机制，以防止风险外溢和政策分化带来的系统不确定性。近期，中美贸易争端再起，引发市场剧烈波动，凸显地缘风险对金融情绪的敏感影响。贝利表示，FSB将把工作重点从政策制定转向监督和落实已达成的全球金融改革措施，推动各国在监管标准、风险防范和跨境协调方面形成更一致的执行机制。他强调，全球金融体系的韧性取决于改革措施能否在所有司法管辖区得到“及时、全面和一致”的落实。 美国政府考虑将部分学生贷款出售给私人机构 美国政府正在酝酿一项可能重塑学生贷款体系的重大举措——将总额达1.6万亿美元的联邦学生贷款组合中的一部分出售给私人机构。据《华尔街日报》和路透社报道，美国教育部与财政部官员近期已与多家金融机构就此进行了初步接触，意在通过“债务转移”减轻联邦财政负担。然而，这一计划立即引发了各界的强烈担忧。全国学生法律辩护网络副总裁丹尼尔·齐贝尔指出，这种操作将把贷款管理与偿付责任转移至私人机构，可能导致监管弱化、借款人保护缩水，并削弱政府在未来进行债务减免或延期时的灵活性。美国大学入学与成功研究所的政策副总裁米歇尔·赞皮尼则认为，该计划与特朗普政府削减公共开支、弱化教育部职能的意识形态一脉相承，具有明显的政治考量。她警告称，私人资本介入学生贷款市场的动机以利润为导向，而非教育普惠，将进一步推高低收入家庭学生的就学门槛。尽管美国法律允许政府在“符合公共利益且不增加财政成本”的前提下出售学生贷款，但专家普遍认为此举风险极高、操作复杂且缺乏历史先例。从财政角度看，出售债务确实能在短期内缓解联邦负债压力，但长期后果可能是学生债务风险的市场化外溢，形成新的金融隐患。

    2025-10-14

  • 参阅信息20251013

    国内外重要行业动态 据新华财经报道，国家邮政局监测数据显示，截至10月11日，今年我国快递业务量突破1500亿件，比2024年提前37天。这充分彰显出我国消费市场平稳增长、经济稳中有进的发展态势，也体现了邮政快递业在服务构建全国统一大市场中发挥的重要作用。 据新华财经报道，美国联邦政府“停摆”11日进入第11天，对公众的影响日益显现。总统特朗普表示，他已命令国防部长赫格塞思“使用所有可用资金”在“停摆”期间支付军人薪资。特朗普当天在社交媒体上发文说，他指示赫格塞思在10月15日给军人发薪酬，并且已经“确定”用于支付军饷的资金，但他并未透露资金来源。 从“双节”长假窥探全国文旅消费新趋势 2025年国庆与中秋双节叠加，8天长假在“拼假策略”助推下延伸出12至16天的超长假期，为全国文旅市场注入不小的动能。在双节前，全国各地的文旅部门、宣传部门、文旅网站、景区团队等都在一波波的预热，而全国人民也都在规划着假期的去处。进入假期后，各种“人从众”的旅游场面，不绝如缕的打卡小视频，充斥各种社交媒体，冲击全国人民的身心，仿佛一场全民旅游的狂欢节。 因此，随着节假日的结束，各地官方报道都呈现出：全国各地沉浸在一片欢乐祥和的氛围，人们沉浸式游玩体验，尽享欢乐假日生活，似乎一扫全国经济仍旧疲软的阴霾。不过，安邦智库（ANBOUND）研究人员在多地旅游享受这种假期欢乐时，隐隐约约感受到一些明显不同于往年的迹象，其中蕴含着一些文旅消费新趋势，既有不少值得点赞之处，但又有不少需要反思的地方。通过记录自身的旅游体验与在场化的思考，研究人员希望能够更好的为当前以及未来的文旅市场与文旅消费的长远、健康发展提供一些新的视角和借鉴。 第一，全国各地高度重视组织举办文旅活动，但呈现出明显的同质化怪圈。 在政策的助力下，多个地区的地方政府相关部门、景区等几乎都使出浑身解数，想方设法组织举办大量的文旅活动，将所在地区“双节”的文旅氛围快速拉满，颇让人觉得不可思议。在研究人员去的几个城市中，几乎每天都有大量文化表演节目。尤其在一些热门景点、历史文化街区，每天都排满了各种各样节目，甚至每个小时都有节目，简直堪称“节目轰炸”。这与往年的情形极为不同。 一个深刻的感受就是，游客完全不怕看不到，就怕看不过来。据悉，2025年国庆文旅消费月从9月下旬持续至10月下旬，全国各地将举办超2.9万场次文旅活动。其中，双节假期，全国共将举办各类文化活动超过1.2万场。真是八仙过海，各显神通。一场场的文化盛宴，反映了当前地方在文旅活动中的高度热情与积极态度，推动各地文旅市场大爆发。 不过，在各地的高度竞争下，大量文旅活动暴露出明显的同质化倾向，创新表面化，让人颇为忧虑。在所谓的高科技使用上，都是青睐各种无人机灯光秀表演，数量越多越震撼。你五千无人机，我八千无人机；你表演三五天，我连续七八天，甚至还加码几天。在非遗活动展示上，研究人员去的几个城市都有打铁花，甚至在同一个城市的不同场合都能看到类似节目，而一些本地的特色节目相对较少，似乎默默无闻，无人问津。 还有就是“天女散花”。这类活动形式最开始在洛阳等地出现，现在全国各地都在“跟风照搬”。还值得提及的是，今年看似独特的花车巡游，也是互相模仿，不过阵仗大。比如城市花车大巡游；历史文化街区的动漫巡游，十几辆巡游车。然而，这些文旅活动起源背后的一些文化支撑往往被人刻意忽略了，只留下形式的灯光、色彩与震撼。当地域特色沦为全国标配，当差异化让位于同质化，文旅行业正陷入一场集体性的“创新惰性陷阱”。看多了，老百姓也就乏了。 第二，全国各地文旅活动趋于城市化与开放化，但乡村似乎陷入一片沉默。 在过去的国庆、中秋等重大节假日，城市组织举办的公共文化活动往往倾向于室内，比如各种剧院、音乐厅、展览厅、博物馆等等公共文艺场所。因此，由于席位有限，这些公共文化活动一般通过邀请甚至购买门票才能一睹风采。不过，根据研究人员的观察，在双节期间，很多城市文旅活动举办点分布在历史文化街区、著名公园、热门景点、文化艺术场馆等城市公共空间，且向普通老百姓免费开放，甚至不用预约就可以现场观看。即便收费，也只是象征性的收取10-20元。值得一提的是，城市组织举办的文化活动有加强的趋势，且城市越大，越密集。 因此，在城市公共空间，可以看到大量的游客的聚焦，场面相当壮观，堪比“明星演唱会”。比如，随着动感音乐的播放，北方某个历史文化街区的近10辆动漫花车巡游，以及跟随的气氛团。还可以看到在不少的著名公园，由青年乐队简要布置后，举办的开放式小型演唱会；还有就是各种河边、江边的各种烟花晚会、灯光秀等文旅活动。因此，城市文化活动在各种官媒、短视频平台的刷屏，轰炸。 不过，全国乡村的文化活动却归于沉默。往年，很多的乡村也会在重大节假日组织举办不少的庆祝活动。在基层政府组织下，群众自导自演自唱，也是其乐融融，气氛满满。不过，当前，几乎大部分的文化活动都聚焦于城市，而乡村举办的活动似乎非常少，显得异常安静。不管是从全国官媒的报道，还是群众自拍自发的数不尽的短视频，几乎很少看到乡村文化活动的影子。 因此，一些从城市返乡的打工人感叹，双节期间，乡村安静得可怕。在广大的农村依然生活着大量的农民，尤其是常住的老龄人口居多。在这些重大节日里，他们的文化需求被遗忘了，也没有人去关注。其实，这与当前举办文旅活动主要在于促进老百姓消费，而非丰富群众文化生活的倾向密切相关。虽然城乡的文化差距一直存在，但是这种差距明显扩大化，未来可能还会继续扩大，值得注意。 第三，全国文旅活动在一定程度上拉动了消费，但人均消费性价比倾向突出。 在经济仍旧疲软的现状下，全国各地都投入大量资金与人力，积极组织各种文旅活动，其目标在于聚集人气，促进老百姓消费。因此，除了丰富的文化活动外，各地还配套发放大量的消费券。从目前看，今年双节期间，全国老百姓出行数据再创新高。10月8日，文旅部发布2024年国庆节假期国内文旅市场消费数据。经测算，国庆节假日7天，全国国内出游7.65亿人次，按可比口径同比增长5.9%，较2019年同期增长10.2%；国内游客出游总花费7008.17亿元，按可比口径同比增长6.3%，较2019年同期增长7.9%。 在政策助力和文旅活动的轰炸下，虽然老百姓出行数据暴涨确实拉动了整体消费，但是游客人均消费却不及预期，主要满足刚性需求，“性价比”倾向突出。从研究人员的个人以及周边亲朋好友的体验来看，都有降级消费的趋势。研究人员给一个朋友做了一项统计，双节八天期间去了四省四城，消费仅仅1600元。根据携程数据显示，2025年双节期间游客人均消费约1200元，其中300元以下低价门票订单占比达75%。 其中，在交通选择方面，尽管民航客运量预计达962万人次（同比增长5.0%），但高铁二等座仍是主流出行方式，“红眼航班”“过夜大巴”等低成本交通方式；在住宿消费方面，县域民宿预订量同比增长30%，平价连锁酒店订单量远超高端星级酒店，部分游客甚至自带帐篷参与露营；在景区消费方面，比如西安大唐不夜城单日接待10万人次，多数游客选择逛免费街区、消费50元以内的平价小吃。可见，游客更愿意将有限的资金集中在刚性体验上，砍掉品牌溢价、场景溢价等非必要支出。 在政策的助力下，两节期间，全国各地都在如火如荼的组织举办各种文旅活动，呈现出一片繁荣与热闹，甚至近乎全民旅游的疯狂。不过，研究人员依然要冷静客观的看待这一切，一方面能够看到各地组织文旅的积极热情以及文化活动趋于城市化与开放性，营造了良好的节日氛围，也在一定程度上促进了老百姓的消费；另一方面，各地的文旅活动有明显的同质化倾向，忽视了文化底色与特色；城乡文化差距扩拉大并可能继续拉大；人均文化消费性价比倾向突出等新趋势。 因此，在当前经济持续疲软的背景下，安邦智库研究人员认为，第一，我们在重视文旅消费时，鼓励地方竞争的同时，也要更多的体现自身的特色，避免千篇一律。文旅的核心从不是复制爆款，而是激活独特；真正的吸引力从不是千景一面的热闹，而是一眼入心的专属记忆。第二，在文化资源的投入上要保持区域与城乡的相对平衡，减轻过度集中所带来的安全与管理等多方面的压力，同时注重发挥乡村群众的力量，尤其鼓励中老年参与文化活动，促进群众自导自演自唱。第三，在前两者的基础上，继续发挥文化的价值引领作用，才能真正提升文旅消费的长效价值，实现文旅消费的跃升。 最终分析结论（Final Analysis Conclusion）： 双节期间，全国文旅消费呈现出不同于往年的迹象，一方面能够看到各地组织文旅活动的积极性以及文旅活动趋于城市化与开放性，营造了良好的节日氛围，拉动了整体消费；另一方面，各地文旅活动有明显的同质化倾向、城乡文化差距拉大以及人均文化消费偏低等趋势。因此，全国文旅活动要继续开放，聚焦地方文化特色与城乡文化平衡，实现文旅消费的跃升。 中国儿童抚养比与老年抚养比接近持平 民政部日前表示，“十四五”期间，随着人均预期寿命的提高，我国人口老龄化程度也在不断加深，截至2024年底，我国65周岁及以上老年人口2.2亿，占总人口的15.6%。与此同时，国家统计局数据显示，1990年至2024年，0-14岁人口从3.17亿降至2.23亿；15-64岁人口从7.63亿增至9.66亿。从抚养比来看，儿童抚养比从41.49%降至23.00%，而老年抚养比则从8.35%升至22.85%，二者几乎持平。这一方面意味着每100名劳动年龄人口需要同时抚养约2.3名儿童和2.3名老人，整体抚养负担已进入U 型上升阶段。另一方面则意味着中国人口结构已在迎来“历史性交叉”，老年抚养比直逼儿童抚养比。实际上，中国传统的人口红利期（劳动年龄人口占比高、抚养比低）大约持续到2010年左右。自2010年之后，老年抚养比快速上升，而儿童抚养比持续下降，如今两者几乎已经持平，标志着人口结构拐点的到来。国际经验显示，当人口结构的拐点到来时，社会保障和公共服务的压力将显著上升，劳动力市场也将面临持续压力。 政务大模型强调集约化部署与统筹复用 近日，中央网信办、国家发展改革委联合印发《政务领域人工智能大模型部署应用指引》，为各级政务部门提供人工智能大模型部署应用的工作导向和基本参照。《指引》强调政务部门应结合工作实际和场景特点，充分论证人工智能大模型的应用需求、实施路径、功能设计等，选择适宜的部署模式，统筹推进实施，推动共建共享，提升建设管理效能。其中，政务部门应以统筹集约的方式开展政务领域人工智能大模型部署，依托“东数西算”和全国一体化算力网，统筹推进智能算力基础设施布局，并实施集中统一的安全管理和体系化技术防护措施，避免“碎片化”安全风险。有条件的中央和国家机关部门、省（自治区、直辖市）可统一部署智能算力资源、人工智能大模型，面向下属单位或下辖地区提供电子政务外网环境下的人工智能大模型服务。地市应在省（自治区、直辖市）统一要求下开展部署应用，县级及以下原则上应复用上级的智能算力和模型资源开展应用和服务，不再独立进行政务大模型建设和部署。政务部门应探索构建“一地建设、多地多部门复用”的集约化部署模式，统筹推进政务大模型部署应用，防止形成“模型孤岛”。 美国进一步收紧中企电子设备限制 美国联邦通信委员会（FCC）近日宣布，将进一步收紧对中国科技企业生产的通信与电子设备的限制，延续近年美方以国家安全为由针对中国科技行业的打压政策。FCC主席布伦丹·卡尔在接受路透社采访时表示，被下架的商品包括华为、中兴通讯、杭州海康威视和大华科技等企业生产的家用安全摄像头和智慧手表，这些设备要么位列美国“禁售清单”，要么未经授权销售。卡尔强调，FCC正实施新的监管流程，防止此类违禁商品再度流入市场，并将继续强化执法。根据计划，FCC将在10月28日投票，禁止授权含有“涵盖名单”中零部件的设备，并在特定情形下禁止已授权产品的销售。该名单涵盖华为、中兴通讯、中国移动、中国电信及海能达通信等九家中国企业。FCC指出，这些设备可能被用于“监视美国人或破坏通信网络”，构成所谓的国安风险。今年以来，FCC已启动对九家中国公司的调查，并撤销对七个由中国相关的测试实验室的资质。分析认为，这一系列举措显示美方正系统性强化对中国通信、半导体与电子设备的限制，未来或将进一步波及更广泛的技术与供应链领域。 房地产发展新模式将全方位强化风险管理 在房地产行业底层运行逻辑重构的背景下，住房城乡建设部副部长董建国在近日国新办发布会上详细阐释了房地产发展的新模式，着重强调该模式将从开发、融资到销售各环节都建立严密的风险防控机制。在开发环节，新模式要求项目公司实行独立法人运作，严禁总部在项目交付前抽挪资金，这种“防火墙”设计有效阻断了集团层面风险向项目传导的路径。在融资环节，主办银行制度对项目资金实施封闭管理，确保专款专用，同时建立城市房地产融资协调机制和“白名单”制度，为有市场前景的困难项目提供信用背书，目前审批金额已超7万亿元，显著提升了项目层面的融资稳定性。董建国表示，上述模式是在推广“保交房”工作中探索形成的行之有效办法。此外，在销售环节，商品房销售制度未来或将逐步从预售制转向现房销售。董建国强调将推进现房销售实现“所见即所得”，从根本上消除预售制下的交付风险；对继续预售的项目强化资金监管，切实保障购房者权益。 长三角都市圈同城化核心难题仍未解决 当前，长三角整体呈现出明显的“市—圈—群—域”的动力结构特征，进而带动长三角一体化发展在近年来取得新的重大突破。然而，面向“十五五”，长三角都市圈同城化发展仍存在着诸多核心难题亟待破解。比如，在机制框架上，如何更好发挥一体化发展机制作用，加强各城市间、各都市圈间合作联动，不断释放同城效应，真正实现运转高效、协同治理；在规划指引上，如何更好加强规划的衔接，健全推动规划落地的工作体系、政策体系和保障体系，更好实现政策精准发力和立法协同保障；在规模体量上，如何进一步提升中心城市能级和辐射带动作用，以形成高质量发展动力源；在空间形态上，如何更好形成“中心城市-重要节点-战略支点”的空间布局，加强关键节点、重要轴带、功能网络建设，以充分释放都市圈空间组织效能。长三角区域合作办公室常务副主任张忠伟指出，长三角都市圈有规模体量，但辐射带动有待加强；有空间形态，但功能网络有待加强；有规划指引，但传导体系有待加强；有机制框架，但协同推进有待加强。以上海大都市圈为例，上海大都市圈人均GDP为3万美元，低于纽约都市圈的11.5万美元，东京都市圈的6.11万美元。而在协同推进方面，横向协商多，缺乏立法赋能，亦是挑战。 多重压力下三季度经济增长可能有所下滑 2025年中国经济在平稳实现上半年5.3%的同比增长后，三季度正面临增长动能减弱的压力，增速可能较前两个季度有所放缓。支撑上半年经济的几大因素，如出口超预期强劲和“两新”政策的靠前发力，其积极效应在三季度出现边际递减，产生了“透支效应”。具体来看，此前受中美贸易不确定性驱动的“抢出口”行为消退，导致8月份出口增速放缓至4.4%，创下3月以来新低。同时，消费市场虽在政策支持下保持增长，但8月份社会消费品零售总额同比增速已回落至3.4%，表明以旧换新政策对耐用消费品的刺激效果在减弱，更多是提前了消费节奏而非创造新增需求。更值得关注的是投资层面，固定资产投资完成额累计同比增速出现下滑，8月当月同比甚至转为负值，这主要受房地产投资持续深度下滑（8月同比-19.5%）、制造业投资动力减弱，以及地方政府因化债压力而项目资金受限的共同拖累。虽然工业生产端仍展现出较强韧性，8月工业增加值同比增长5.2%，但“生产强于需求、外需强于内需”的结构性矛盾依然突出，反映出内需恢复的基础尚不牢固。综合这些因素，三季度GDP同比增速可能回落至5.0%甚至更低，低于上半年的平均水平。面对这一形势，市场对四季度出台增量稳增长政策的预期正在升温，预计财政政策（增发特别国债、扩大以旧换新范围）和货币政策（降息、降准）有望协同发力，以确保全年“5%左右”增长目标的实现。 辛杰被曝“失联”加剧万科不确定性 据凤凰网报道，10月11日，自媒体账号“土楼研究所”爆料，同时担任深圳地铁集团（深铁）党委书记、董事长及万科集团董事长的“双料掌门人”辛杰，被指于9月18日在深圳会议中被当场带走，此后便无消息，深铁与万科目前均未对此事给予回应。2025年1月27日，在万科巨亏450亿元、郁亮等高管集体辞任的危急时刻，辛杰正式接任万科董事长。作为深铁主导收购万科后的关键纽带，他肩负整合国资资源、稳定房企运营的双重任务。过去两年，深铁对万科累计输血超259亿元人民币，通过资产受让、基金认购及低息借款等方式支撑其流动性，但万科危机仍未根本缓解——截至2025年上半年，万科营收同比下滑26.23%至1053.2亿元，净亏损达119.5亿元。与此同时，深铁自身也陷入困境，2024年巨亏334.61亿元，2025年上半年再亏33.6亿元，资产负债率升至60.46%。辛杰接任后，以强势方式推动万科进行三轮人事重组，大量深铁系干部进入核心岗位，“老万科人”则被边缘化，双方内部摩擦加剧。事实上，辛杰的“缺位”似乎有迹可循：自6月27日出席万科股东大会后，其三个月未再公开露面。需要指出的是，这折射出深铁与万科之间的治理裂痕与利益错位：一方背负着城市基础设施重担，另一方深陷地产周期泥潭，双方在战略逻辑、财务节奏与治理结构上愈发难以兼容。当前事件导致银行谨慎续贷、合作方暂缓签约，万科的融资与决策体系陷入更多不确定性中。深铁与万科之间的关系走向将成为国资房地产治理模式能否“止血”的关键观察窗口。 欧亚经济联盟裁定中国石墨电极存在倾销 据中国贸易救济信息网，欧亚经济联盟内部市场保护司近期发布原产于中国的石墨电极反倾销终裁披露，裁定涉案产品存在倾销，且该倾销对欧亚经济联盟相关产业造成实质性损害，建议对涉案产品征收20.9%到22.5%为期5年的反倾销税。欧亚经济联盟成立于2015年1月1日，是由俄罗斯、白俄罗斯、哈萨克斯坦、吉尔吉斯坦、亚美尼亚五个国家组建的国际组织。这些国家均是“一带一路”建设的重要合作伙伴。欧亚经济委员会最高理事会是关税同盟和统一经济空间的最高级超国家机构。有分析认为，这个案件虽然表面上只是一个“普通反倾销终裁”，但它有较强的地缘经济与产业信号意义。此举显示，以俄罗斯为核心的欧亚经济联盟正在对中国产能扩张的敏感领域采取类似于欧美的防御机制，中国制造业所面临的国际竞争压力正从欧美延伸至“友岸阵营”。此外，与此前多集中于轻工、化工等传统行业的案件不同，本次涉案产品技术含量较高，横截面直径达650毫米，反映出中国产业由“低价冲击”转向“性能超越”所引发的新型贸易摩擦。有预测认为，未来中国高附加值制造在俄罗斯和中亚也将面临更复杂的结构性竞争。 中国重塑铁矿石定价权恐为时略晚 近日，全球矿业巨头必和必拓（BHP）与中国矿产资源集团有限公司（简称“中矿”）及部分中国钢铁制造商、贸易商达成重要协议：自2025年第四季度起，必和必拓在与中国进行的铁矿石现货交易中，将有30%的金额改以人民币结算。长期以来，北京一直试图通过资助海外矿山和制定定价基准来改变定价权的平衡，但收效甚微。2022年，中矿应运而生。虽然这次中国反击取得一定的成效，但是基本面因素正开始对中矿不利。尽管中矿仍然占据市场主导地位，其中去年中国购买了约四分之三的海运铁矿石，但是这一地位开始显得岌岌可危。印度正处于基础设施建设热潮之中，并与中东地区一样，正在构建自己的钢铁供应链。随着地缘政治逐渐渗透到贸易领域，航运路线的成本和风险也随之增加。而在国内，中国正在从刺激经济、建筑业和重工业的“大爆炸”项目转向先进制造业和服务业——这些行业对钢铁的需求正在减少。在获取定价权下，中矿或许能帮助中国更明智地采购，但它无法完全消除这些更深层次的影响。 巨额亏损下贵州完成“市市通高铁”目标 据中新网报道，国铁集团日前宣布，盘兴高铁10月11日正式进入运行试验阶段。盘兴高铁建成通车后，贵州省将实现“市市通高铁”。据了解，盘兴高铁是贵州省实现“市市通高铁”目标的最后一个项目，项目建成通车后，贵阳至兴义2小时可达，贵阳至省内八个市（州）中心城市将形成1至2小时高铁交通圈。截至2024年底，中国铁路系统总负债已达约6.2万亿元。据观察者网去年5月的报道，中国全国只有六条高铁线路实现运营层面的“盈亏平衡”或盈利。舆论担忧，贵州多山区，高铁建设难度更大、成本更高，势必给已经当地带来更沉重的债务负担。据贵州财政厅发布的 《2025年贵州省地方政府再融资一般债券（一期）信用评级报告》，截至 2024 年底，贵州省政府债务余额为 1.75万亿元，比上一年增长15.9%。其中，一般债务余额为8679亿元，专项债务余额为8858亿元。值得一提的是，盘兴高铁这种桥隧比超过90%的线路，造价惊人，而国铁只出两成，大部分债务都压给了本就缺钱的贵州。因此，很多线路注定客流稀少，可能步安六高铁后尘，沦为“通路即亏损”的负担。 “报行合一”新规范围扩至非车险领域 近日，国家金融监督管理总局发布《关于加强非车险业务监管有关事项的通知》，要求财险公司严格执行“报行合一”，即产品报备定价假设与实际经营行为保持一致，遏制非理性竞争和违规降费。近年来，随着车险市场增速放缓，非车险成为财险公司“第二增长曲线”。西部证券数据显示，2025年上半年上市险企车险原保费收入同比仅增0.5%～3.6%；非车险保费占比则从2019年的37.1%升至2024年的47.4%。责任险、健康险、企财险等险种快速扩张，但费用“内卷”严重，部分险企为争夺市场通过虚列费用、变相降费抢单，导致综合成本率普遍超过100%，行业陷入“赔本赚吆喝”。《通知》的出台，意在规范定价、压缩违规手续费、强化费用核算和应收管理。业内预计，这将迫使险企减少不合理让利、优化产品结构，短期内或抑制非车险规模增长，但有助于降低风险与费用率，推动非车险回归理性经营。长期看，监管强化将促使险企收入重心从规模扩张转向质量提升，车险与非车险间的利润差距有望收窄，财险行业整体盈利能力将趋于稳健。 AI和算法恐加速社媒黄金时代的终结 近日，公众号“极客公园”发文称，社交媒体上，已经没有社交了。社交媒体曾经是我们日常生活的一部分，人们在上面分享生活，追踪朋友的动态，吃瓜追热点，仿佛只要滑动屏幕就能与全世界同频。但如今，越来越多的人觉得它累人又空洞：一刷就是几个小时，刷来刷去都是高P照片、无处不在的软广、批量制造的AI内容等，越刷越疲惫和焦虑。2025年的调查显示，超过60%的年轻人觉得社交媒体让生活更焦虑，而不是更快乐。同时，随着AI生成内容愈发拟真，用户的分辨能力也在下降。当注意力能换钱时，信息真伪已不再重要。这不是巧合，而是平台设计和科技变化的结果。Noema杂志的文章《社交媒体的最后日子》直指核心：AI和算法已经把传统的“注意力经济”推到极限，结果不是更好的社交，而是平台的瓦解。社交媒体的危机不是因为缺少内容，而是因为AI带来的内容过载，以及过载导致的信任崩塌。Instagram的互动率过去一年跌了24%，X（前Twitter）用户持续流失。美国成年人中，只有不到一半认为社交媒体信息可靠，比2010年代中期少了三分之一。如今，用户们正在逃离巨型平台，转向更小、更私密的数字空间，回归到人与人之间的连接。Reddit上市两年市值暴涨485%，Discord成为新的社群平台，就是最好的证明。 德国央行行长主张欧盟内部市场优先战略 自新冠疫情以来，全球经济持续承压，出口导向型经济体面临多重挑战。尽管欧洲企业在中国市场的处境日益复杂，但是此前多项调研显示多数企业仍不愿放弃中国市场。据《纽约时报》报道，德国央行行长约阿希姆·纳格尔日前则表现出不同的态度和观点。纳格尔在伦敦接受采访时直言，欧洲企业在与中国日益激烈的竞争中“已经被警醒”。他指出，中国企业在汽车、高端机械等领域的供应能力已全面崛起，且价格更具优势。今年上半年，中国汽车品牌在欧洲销量几乎翻倍，已逼近梅赛德斯-奔驰的市场规模。纳格尔指出，欧洲在对华贸易谈判中仍具优势，是因为“中国对欧洲的需求，大于欧洲对中国的需求”。为此他表示：“我们最重要的市场是欧洲，而非中国。”这一表态与此前欧洲企业“留在中国”的普遍立场形成鲜明对比，反映出德国高层对外部依赖的重新评估。值得注意的是，德国经济在2023至2024年持续萎缩，出口这一传统增长引擎失去动能。德国五大经济研究机构预测，2025年德国经济增速仅为0.2%。德国联邦政府也承认，此轮复苏将主要依赖内需，特别是消费与公共投资，而非对外贸易。在此背景下，纳格尔呼吁加快结构性改革，包括简化行政流程、增加劳动力供给、加大技术投资与降低能源成本。他强调，深化欧盟一体化是当前最关键的任务，“自满绝对是错误的态度”，欧洲必须在风暴来临前完成制度准备。 闻泰科技旗下半导体资产被荷兰政府冻结 10月12日，闻泰科技公告，荷兰政府9月30日发出指令，要求冻结闻泰科技的控股子公司安世半导体对资产、知识产权等进行调整，为期一年。该公司2024年收入规模约147亿人民币。与此同时，安世半导体部分外籍高管要求闻泰科技转让安世半导体股权，要求暂停闻泰科技委派的CEO职务。荷兰企业法院即时生效了几项紧急措施，包括暂停张学政作为CEO的职务和职权。需指出的是，荷兰政府对安世半导体采取冻结资产等措施，主要与荷兰近年来加强半导体领域的国家安全审查有关。2023年6月1日，荷兰《投资、兼并与收购安全审查法案》正式生效，该法案具有追溯力，适用于2020年9月8日之后交割的所有符合条件的投资，安世半导体在2022年对荷兰Nowi公司的收购就处于审查范围内。此外，荷兰在2025年4月1日还实施了更严格的先进半导体制造设备出口管制措施，进一步体现了其在半导体领域的管控加强。而安世半导体部分外籍高管要求转让股权和暂停张学政职务，可能是由于他们对公司未来发展方向与闻泰科技存在分歧，也可能受到荷兰政府政策影响，担心公司运营受到限制。从影响来看，荷兰政府的指令和法院裁决导致闻泰科技对安世半导体的控制权暂时受限，安世半导体短期内将面临决策链条临时变更、延长，资源配置灵活度下降等情况，可能会对企业运营效率形成一定影响。不过，据了解，闻泰科技作为股东的经济收益权暂不受影响。此外，这一事件也凸显了中资半导体企业在海外运营面临的政治和政策风险，未来在国际市场拓展和企业管理方面可能需要应对更多挑战。 手机“保护性关停”缺乏人性化机制 日前，有网友在社交平台发帖称，自己从尼泊尔经樟木口岸回国到日喀则地区，发现自己在新疆办理的移动手机号被停机。他起初以为是手机欠费，不料连着充值两次话费后，手机号仍然无法正常使用。无奈之下，他只能联系中国移动客服，结果被告知为了防止其被诈骗，中国移动对手机号进行了“保护性关停”，需前往就近的营业厅办理实名验证后才能恢复。然而，在咨询了当地营业厅后被告知，因为不能办理跨省业务，还需到新疆当地营业厅进行办理。当时，这名网友所在的地方因大雪停电2天，没有稳定的网络连食宿也出现了困难。他只能报警求助，警方帮助他联系了酒店，才安顿了下来。对于移动方面关于反诈骗的解释，网友表示，自己完全理解防诈的重要性，但这种做法显然不够人性化，自己刚刚回国手机号就被锁，连基本的吃饭住宿都无法解决，感到很无助。在这一条帖子的评论区中，有不少人表示有过类似的经历。甚至有反馈表示，尽管有“保护性关停”的措施，自己在边境地区仍然接到很多诈骗推销电话。有观点称，这种情况其实和不少人在银行正常取款结果被意外锁号是一样的，反诈固然是重点，但是当下的部分机制和规定，其实给民众带来的是麻烦和困扰，也会导致舆情危机和不稳定。 美国保守派正在媒体领域“攻城略地” 近期完成的媒体并购重组，清晰展现了在特朗普重返白宫后，美国保守派在媒体领域“攻城略地”的“战果”。首先，与特朗普私交不错的甲骨文公司联合创始人拉里·埃里森之子戴维·埃里森频繁出手收购，不断拓展保守派的媒体版图。今年8月，小埃里森的天舞媒体公司完成了对哥伦比亚广播公司（CBS）母公司——派拉蒙全球公司的并购。早些时候，派拉蒙-天舞宣布收购数字媒体《自由新闻报》，并将该报联合创始人、与自由派“唱反调”的巴里·韦斯任命为CBS新闻主编。其次，传媒大亨默多克家族9月初有关遗产继承权的诉讼新闻表面看是豪门“分家产”，但实际上是在努力巩固保守派媒体阵地。老默多克把一个包括福克斯新闻、《纽约邮报》和《华尔街日报》的完整媒体帝国传给了与自己保守意识形态最接近的拉克伦。另一个不得不提的关键人物是查理·柯克。柯克利用个人播客邀请各类嘉宾，其团队还把一些节目片段制作成短视频，发布到社交媒体上，最大限度触及潜在的年轻支持者。保守派播客达人乔·罗根的影响力同样不容小觑。去年10月25日，罗根对特朗普进行长达三小时的采访。皮尤研究中心一项调查显示，22%的共和党人表示他们经常从罗根的播客中获取新闻。眼下，保守派媒体既得到资本青睐，也得到特朗普政府“扶植”。 “专项贷”化债并非灵丹妙药 近年来，为了化解地方债务压力，我国在财政工具和金融工具上同时发力，“专项债＋专项贷款”成为地方清欠的重要组合。据报道，二季度以来，湖南、广西、河南、新疆、辽宁、山东、福建等地的全国性银行分支机构陆续公布针对清理拖欠企业账款场景提供专项信贷支持的案例。有接近监管部门的人士透露，政府机关、事业单位、地方国有企业、地方政府融资平台公司等被纳入重点清欠主体范围，这些主体可以按照相关规定通过使用专项债、专项贷款等资金来源加快清偿欠款。 虽然这类安排能迅速偿还各地拖欠的各类债务，缓解拖欠企业账款的问题。然而，这将给银行带来较大负担，特别是目前银行的处境本就比较糟糕。此外，以“专项贷”的方式化债，效率或许并不高。 首先，从银行业的视角来看，目前其已出现明显的净息差与不良率倒挂的情况。据统计，今年一季度银行业不良贷款率上升至1.51%；而净息差则缩窄至1.43%。到了今年二季度，两个指标倒挂的趋势还在延续。截至6月末，银行业净息差跌至1.42%，而同期不良贷款率为1.49%，差值为7个BP。更值得警惕的是，这一现象不仅普遍出现在各地区的城商行、农商行，甚至已波及到国有大行。具体而言，截至今年二季度，交通银行的不良率为1.28%，而净息差仅有1.21%，出现明显倒挂。同时，工商银行的不良率是1.33%，净息差是1.3%，亦出现了倒挂的情况。而专项贷款的本质是把地方政府或其关联主体对企业的拖欠，转化为银行贷款。这将把风险从企业层面直接转移到银行表内。特别是这类贷款呈现出长期、低息的特点，银行的净息差或将会被压缩。同时，若地方收入增长不足、土地出让等传统收入来源继续受挫，其长期偿还能力仍然堪忧，可能会影响银行资产质量，使目前的困境愈发艰难。另外，大规模发放期限较长的“专项贷”还可能会影响银行的期限结构与流动性管理，使其“资产-负债”的流动性匹配压力上升。 其次，目前银行还肩负着大量政策性任务。比如银行业需做好“五篇大文章”并推动金融高质量发展，而科技金融、绿色金融、普惠金融、养老金融、数字金融的发展都需要大量的信贷资源支持以及成本投入。此外，今年以来，大型银行还积极成立金融资产投资公司（AIC），作为耐心资本促进区域战略性新兴产业和未来产业快速发展，进一步分散了资源。最后，部分银行还需要响应监管号召，为上市公司提供回购增持专项贷款，这相当于是允许上市公司“借钱炒股”。上述每个业务的风险都不低。假如化债占用了过多的信贷额度，那么很可能造成资源挤出，导致银行“分身乏术”，难以平衡不同的政策目标。 更关键的是，以“专项贷”化债的效率或许不会很高，并且难以有效遏制违规新增债务的问题。一方面，有业内人士指出，目前的相关案例依赖于特定的专项支持政策、地域资源禀赋、区域内金融资源协调能力、企业自身特殊条件等，化债模式的普遍性、可复制性、可推广性有待提高。相较于特殊再融资债券这类可以统筹全面铺开的财政化债手段，金融化债个案式的解决方案尚未形成标准化、流程化的处理模式，也影响了化债规模与效率。 另一方面，在近期公布的《关于2024年度政府债务管理情况的监督调研报告》中，全国人大指出当前政府债务管理和风险防范化解还存在一些困难和问题，部分地方化债资金使用管理不严，有的地方仍新增隐性债务。比如部分地区挪用化债资金，将本应用于偿还工程款、银行贷款等隐性债务的资金，挪用于新的项目建设、发放工资或支付其他日常支出。而这类问题或许将会在“专项贷”的使用中更加严重，毕竟银行相对于政府来说更加弱势。此外，银行也很难有精力去进行全流程、穿透式的监控，确保资金直达债权人，防止中途截留挪用。由此带来的道德风险，或将进一步弱化财政纪律、助长地方过度举债的行为，从而形成恶性循环，造成化债资源的浪费。 因此，以“专项贷”来进行化债，不仅可能让银行的处境更加困难，而且还可能效率不高并且激化道德风险，而这些最终都要靠中央财政兜底。一方面，如果银行体系出现不稳健的信号，特别是国有大行或股份行，那么为了维护金融体系稳定，中央财政必然会出手。今年年初财政部发行特别国债为六大行补充资本便是出于此种考虑。另一方面，未来若隐性债务继续累积，或者化债效率较慢，为了防止出现大规模违约并维护经济社会稳定，中央财政仍可能被迫承担最终支付责任。 总的来看，“专项贷”化债并非治本之策。它把问题从企业层面转移到了银行体系的表内，不仅可能压缩银行利润率、改变资产期限结构，并在资产质量端埋下隐患，还可能挤占银行服务实体经济的信贷资源。此外，由于银行处于相对弱势的地位，化债过程中的道德风险可能进一步加剧，进而导致违规举债与隐性债务反弹的风险被放大。 最终分析结论（Final Analysis Conclusion）： 近日，有媒体报道称，多地银行以专项贷款的方式帮助地方化债。然而，这一举措不仅可能加剧银行业利润与资产质量之间的矛盾，还会挤占有限的信贷资源，使其难以兼顾各类政策目标。同时，此类化债方式效率偏低，且难以有效遏制道德风险，违规举债的情形可能增加。因此，这并非解决化债问题的灵丹妙药。 央行将加强国内资管领域反洗钱审查 10月11日，据人民银行官网发布，为了预防和遏制洗钱和恐怖融资活动，落实金融机构客户尽职调查要求，规范受益所有人识别核实工作，有效应对反洗钱国际评估，中国人民银行研究起草了《金融机构客户受益所有人识别管理办法（征求意见稿）》（以下简称《办法》），现向社会公开征求意见。《办法》参考反洗钱国际标准，强调金融机构应在开展客户尽职调查时，识别并采取合理措施核实客户受益所有人，要求金融机构遵循基于风险原则、合理性原则和可靠性原则开展受益所有人识别核实工作。《办法》规定了法人与非法人组织、信托、资产管理产品的受益所有人定义与识别标准，其中法人与非法人组织的识别标准与《受益所有人信息管理办法》一致。《办法》贯彻基于风险原则，明确金融机构对于低风险客户可以适用豁免、简化识别标准。《办法》一是明确受益所有人识别核实整体流程及要求；二是明确了应识别、保存的受益所有人身份信息和权利状况信息要素；三是规定金融机构应基于风险采取差异化的识别核实措施。此外，为有效落实新修订的《反洗钱法》相关要求并做好反洗钱国际评估应对工作，《办法》参照多国实践经验，构建了差异反馈机制，明确了差异反馈工作流程、重大差异和非重大差异情形的判断标准及相应处理措施。有关反洗钱规则的修订将使得反洗钱调查在资管领域进一步得到加强，对于信托、资管等业态预计会带来影响。 三季度贷款资金被挪用问题突出 今年第三季度金融机构共收到2133张罚单，罚没金额达10.24亿元，分别环比大增36.12%、190.91%，相比2024年同期也明显增加。从前三季度金融机构被罚整体情况来看，一季度处罚力度不小，二季度有所回落，三季度再次大增。数据显示，国家金融监督管理总局共给金融机构开罚单1141张，合计罚没金额6.5亿元，虽然罚单数量同比略减少20.82%，但罚没金额同比增加46.4%。与此同时，央行处罚力度明显大增，罚单数量和罚没金额均同比大增超3倍，共开出718张罚单，同比大增357.32%，罚没金额2.84亿元，同比大增353.34%。据不完全统计，三季度贷款资金被挪用的相关罚单有60张，环比增加130.77%。并且三季度贷款资金被挪用的领域呈现一些新的特点，贷款资金被查出挪用于购房、买地等房地产相关领域的情形少了，三季度贷款资金被挪用的领域以归还贷款、买股票／基金、办理质押贷款等为主，部分银行被查出贷款被挪用于归还他行不良贷款，成为坏账“接盘侠”。而造成贷款被挪用，跟贷款管理不审慎、贷后管理不尽职、贷款资金用途监控不严、未严格执行受托支付规定等有关。 美债走势正在挑战“货币贬值交易”逻辑 在全球热议“货币贬值交易”的背景下，美国国债市场的表现正在对这一流行叙事提出有力挑战。近期黄金价格突破4000美元大关，市场普遍认为这一信号反映了投资者对通胀前景的担忧。然而，作为对通胀风险最敏感的市场指标，美债收益率曲线和通胀预期指标始终保持稳定。关键的“五年期、五年远期盈亏平衡通胀率”牢牢锚定在美联储2%目标附近，直接挑战了“货币贬值交易”的核心前提，即市场预期政府将通过制造通胀来稀释债务。美债市场的稳定表现向投资者传递了一个重要信息：尽管短期市场情绪可能推动黄金等资产上涨，但长期通胀预期仍然受控。如果美联储能够维持其政策信誉，继续将通胀预期稳定在目标水平附近，“货币贬值交易”的理论基础将面临根本性质疑。需要指出的是，黄金和美债走势的背离更可能反映了投资者对美国经济前景的深层分歧：一方面，就业市场的放缓迹象让一些人担忧经济前景，并认为美联储的预防性降息是合理的。另一方面，经济增长数据依然强劲，通胀也出现了抬头的迹象，这让另一些人担心降息会为未来的通胀火上浇油。 渤海银行大规模出售不良资产 近日，渤海银行发布公告称，该行计划对近700亿元的债权资产进行转让。如此大手笔的背后，是该行近几年陷入了房地产以及消费贷坏账的泥潭。2023年末，该行房地产业不良率达到3.65%，32.29亿元的不良金额在各行业中排名第一。个人消费贷则是其坏账的另一大来源。渤海银行消费金融业务在发展初期便与蚂蚁、微众、度小满等大型互联网平台合作，带动其个人消费贷的规模从2017年的88亿元增长至2020年的1170亿元，在个贷中的占比也从7.4%上升到了36.3%。去年，渤海银行个人消费贷的不良率陡然升至12.37%，几乎是2023年的三倍。今年上半年，个人贷款的整体不良率为4.43%，相较去年末仍有增长。截至今年6月末，该行的个人贷款不良金额达到了95.3亿元，占其全部不良资产的55%。在此背景下，大规模处置不良资产成为渤海银行修复资产质量的必然选择。值得注意的是，该行在2024年就曾先后转让了56.67亿元、289.65亿元债权资产。然而，2025年上半年，渤海银行不良贷款率为1.81%，仍比2024年底增加了0.05个百分点。同时渤海银行不良率水平在上市的股份制银行中依然最高。另一方面，按照AMC批量收购金融机构不良资产的相关规定，首次收款比例需超过30%，这也意味着，收购方至少要支付近150亿元。对于地方AMC而言，独立承接难度较大，或需联合四大AMC，方能完成收购。 亚投行在东南亚跨境互联互通投资仅占10% 多边金融机构是东南亚国家经济发展特别是基础设施投资的长期伙伴。近年来，多边金融机构加大了对东南亚国家跨境互通互联基础设施建设支持的力度，特别是交通，能源和数字基础设施。从项目数和投资额来看，根据多边开发融资合作中心近期发布的《促进东南亚互联互通》报告收集的数据，2010年1月至2024年6月，七家多边金融机构，包括亚洲开发银行（亚开行）、亚洲基础设施投资银行（亚投行）、世界银行、国际金融公司、伊斯兰开发银行（伊开行）、欧洲投资银行（欧投行）和国际农业发展基金（农发基金）在东南亚地区累计批准了98个跨境互联互通项目，总投资规模达162亿美元。这些项目涵盖硬件和软件设施，包括项目投资和政策性贷款支持。其中，交通项目占总投资的最大份额，达85%，其次是数字基础设施项目占11%，能源项目占4%。七家多边金融机构中，亚开行占了总投资的59%，其次是世界银行占25%，亚投行占10%，国际金融公司和伊开行各占3%左右，欧投行和农发基金各占不到1%。东南亚地区在跨境互联互通基础设施方面仍面临巨大的缺口与投资需求，多边金融机构持续且深化的援助至关重要，而亚投行可以采取更有力的措施。 个贷处置中传统催收方式趋向全面“失灵” 近期以来，消费金融行业的不良资产处置速度正在加快。当资产包呈现“整体规模大、户均规模小”的收购偏好时，通常率先让人想到的便是传统电话催收。但现实中，从业者认为这一方式正在逐步“失灵”。某贷款机构的贷后处置人员表示，虽然电话催收成本较低，但接通率不高、合规风险以及外呼受限的问题日益突出，人工高频拨号极易触发运营商封号机制。线下催收被机构管理者认为是风险更大的方式。人工催收因现场直面冲突，催收人员容易因为不当言辞或操作而违反合规要求，这进一步加剧了机构的运营压力。有裁判文书显示，催收公司对个人贷款借款人进行外访催收过程中，非法拘禁并持续殴打借款人，造成借款人多处骨折。在合规考虑下，一些机构将目光放在了司法催收上，但其效果反馈却不尽如人意。有律师表示，由于批量诉讼往往金额较小，实际真正进入执行环节的数量相对较少，因为完成诉讼流程包括了审判和执行等环节，审判解决胜诉与否问题，拿到胜诉判决之后才进入执行流程，还得经过执行立案，所以一件案子要通过强制执行回款到位，程序上是比较复杂和漫长的。在从业者看来，消费个贷小额分散的普惠金融特性注定了司法催收会因为成本以及过度占用司法资源问题而无法普及。 风控机制失灵导致第三大稳定币脱锚 Ethena Labs发行的全球第三大稳定币USDe近日在币安交易所暴跌至0.65美元，创下稳定币市场罕见的大幅脱锚事件。在10月10日特朗普关税威胁引发的市场恐慌中，USDe依赖的基差交易风控体系完全失效。该稳定币采用“加密资产+衍生品”对冲机制，理论上应通过衍生品市场的空头头寸抵消抵押物价格波动。然而当以太坊资金费率骤降至年内新低时，项目方的风险对冲模型未能有效应对极端行情，导致抵押资产与对冲头寸之间的平衡被打破。更严重的是，项目设计的杠杆循环机制放大了风险。大量投机者采用的“循环贷”策略在市场价格剧烈波动时触发连锁强平，智能合约的自动清算机制反而加速了价格下跌。随着巨鲸账户和机构投资者相继爆仓，USDe陷入“抛售-强平-再抛售”的恶性循环，最终导致市值140亿美元的稳定币暂时失去锚定。虽然币安交易所紧急宣布设置价格阈值并补偿用户损失，Ethena Labs也强调USDe仍处于超额抵押状态，但此次事件表明，依赖复杂交易机制的算法类稳定币在极端市场条件下存在根本性风控漏洞。 今年以来国内多家银行上调基金风险评级 今年以来，国内多家商业银行密集调整代销公募基金产品的风险评级。农业银行、建设银行、中信银行等机构自2025年初以来已多次发布调整公告，其中建设银行近一年来已四次“动刀”基金风险等级，中信银行也于10月15日起，进行年内第四次调整，涉及17只产品。此轮调整覆盖权益类、债券类等多种基金类型，多数产品风险等级提升一至两级，例如建行近期将4只基金的风险级别由R3上调至R4，中信银行则将部分北交所主题基金从PR4上调至最高风险等级PR5。这一调整主要源于监管政策的推动。国家金融监督管理总局今年3月发布的《商业银行代理销售业务管理办法》明确要求商业银行独立、审慎地对代销产品进行风险评级，并在存续期内持续关注风险变动，该办法已于10月1日正式实施。新规强调“卖者尽责”，要求银行按照“孰高原则”确定最终评级，即当银行自评与基金管理人评估结果不一致时，采纳较高者作为风险等级。为落实监管要求，农行等机构已采用“事前+事后”“定性+定量”相结合的方法，在全生命周期内持续进行动态风险评估。 三季度中资离岸债实现净融资 近日，中经社企业外债风险监测系统显示，2025年前三季度，中资离岸债实际新发债券1108只，新发规模合计1454.59亿美元。今年第三季度，离岸债发行总规模为774亿美元，剔除地产板块涉及违约重组而发行的规模后，2025年第三季度实际新发行离岸债券639亿美元，共发行债券502只债券。公开资料显示，去年同期的发行规模为627亿美元。这也意味着今年三季度发行规模实现了同比增长。值得注意的是，从去年8月开始，中资离岸债的净融资情况就持续下滑，在四季度转为净偿还的状态。今年上半年则延续了这个态势，由于存量离岸债密集到期，净融资缺口出现扩大，今年一季度的缺口为-53.63亿美元，二季度则扩大至-348.228亿美元。尽管三季度存量债券到期额为年内高峰，但因整体发行规模保持增长，今年三季度净融资为45.77亿美元，逆转了净偿还的状态。从结构上看，三季度离岸城投债共发行96只，合计143亿美元；离岸金融债共发行285只，合计165亿美元，其他类型离岸债共121只。值得注意的是，离岸地产债新增融资规模依旧低迷，新发规模仅8只，总额约10亿美元。业内人士认为，随着众多产业债主体进入境外债市场，发行主体结构呈进一步多元化趋势。对境外投资者而言，随着美国降息周期重启，美元相对走弱，投资者或将更关注其他币种资产；对境内投资者而言，境内外利差依然存在，离岸人民币债券吸引力仍在。 加密货币市场恐正面临新“黑天鹅”事件 近日，受特朗普政府关税威胁冲击，加密货币市场经历剧烈震荡。美国东部时间10月10日特朗普发出关税威胁后，全球避险情绪骤升，投资者纷纷抛售风险资产，比特币价格自12.2万美元急挫至10.39万美元，单日跌幅近15%；以太坊、XRP等主流币种跌幅均超20%。24小时内，逾193亿美元加密货币头寸遭强制平仓，近167万名交易者爆仓，其中多单损失占比超过85%。值得关注的是，暴跌前半小时，一神秘“巨鲸”账户在Hyperliquid平台大举建立比特币和以太坊空仓，单日暴赚近2亿美元，此举引发市场对加密货币“去中心化”表象下权力与信息隐性集中的深度反思。至10月12日，加密货币持续下探，比特币失守11万美元关口，24小时跌幅近3%；Solana重挫超7%，狗狗币暴跌超8%。过去24小时，全网合约爆仓金额达5.7亿美元，超20.6万人遭清算，多单爆仓占比4.2亿美元。曾精准预言2022年加密货币崩盘的“加密之王”警示，市场可能正面临新“黑天鹅”事件，10月10日暴跌或为前兆：主流币种尚未深度回调，比特币下行风险显著加剧，且传统金融市场结构性裂痕可能引发全球性动荡。 短期内难有货币挑战美元的地位 近日，中国人民银行原行长周小川指出，美国在美元问题上实际上存在着两个互相矛盾的目标，面临“两难选择”。具体而言，一方面，美国希望通过有竞争力的美元汇率来促进制造业回流、改善贸易收支平衡。另一方面，美国希望继续维持美元作为国际储备货币的主导地位，既包括在国际贸易支付方面的主导地位，也包括在全球金融市场交易上的主导地位。因此，美国在美元问题上实际上存在着两个互相矛盾的目标：一方面希望美元在价值、汇率上弱一些，覆盖面收缩一些、管的事情少一些；另一方面又希望维持低的债务成本，保持美元在国际货币体系的主导地位，包括必要时能用作制裁工具。不过，周小川认为，美元要实现两者兼得也并非完全不可能，只要国际上没有货币挑战美元。他进一步指出，在替代货币方面，虽然欧元区有足够经济实力支撑欧元，但是欧洲央行的相关职能似乎受到某种制约，没有足够的相关授权。此外，欧元尚没有与其相对应的财政主体，同时欧元区当前的资本市场一体化还没见到明确的解决方案。对于人民币，虽然国际化取得了不小进展，但总体进展相对缓慢，比如在全球金融交易和国际外汇储备中的占比都仅排在第六位。数字货币中的稳定币则还不够分量来取代美元。因此，尽管美元体系面临诸多挑战，但在美国经济与金融实力的支撑下，美元在一段时间内仍将保持其全球核心地位。 南方国家近年来对中国债务持续“净偿付” 美国波士顿大学全球发展政策中心的调查发现，发展中国家目前对中国的净债务支付额要超出他们所获得的新贷款金额，这一变化显示存在加剧经济困难的风险，也拖缓对气候课题的投资。据路透社报道，这项以“重振全球南方的中国开发性金融”为题的调查发现，以新发放贷款扣除本金和利息偿还计算得出的净债务转移款项（net debt transfers），在2022年和2023年转为负数，意味着发展中国家对中国的年净债务支付额（net debt payments）要比他们的借贷金额多出39亿美元。中国是世界最大的双边债权人，在全球南方的基础建设项目扮演关键的融资角色，通过旗下的中国进出口银行在2008年至2024年间，注资4720亿美元。美国波士顿大学的调查发现，上述资金用于支持900多个价值3160亿美元的项目，涵盖交通运输、能源、信息技术、水利基础设施等领域，为全球南方的公共资产建设、经济增长、摆脱贫困等方面作出显著贡献。中国对海外开发性金融领域的重振，将可避免较贫困国家的经济增长和气候投资受影响。上述调查指出，全球南方国家急需逐步增加融资额，以投资于低碳、社会包容性和韧性经济增长等领域。调查也提出对中国和全球南方国家有利的五项建议，包括对不良债务进行再融资、发行以人民币为计价的债券、扩大绿色贷款、支持海外投资，以及提升南南贸易。 今年以来多家银行理财机构增资 兴银理财日前公告称，公司获批以未分配利润转增注册资本方式增加注册资本50亿元，注册资本变更为100亿元。此次增资已完成工商变更登记。兴银理财由兴业银行在福州全资发起设立，于2019年底开业，初始注册资本50亿元。作为国内首批设立的股份行理财公司之一，公司管理的理财规模长期稳居市场第一梯队。数据显示，截至今年6月末，兴银理财管理产品规模近2.32万亿元，保持市场第二。上半年，公司实现营业收入18.9亿元、净利润12.6亿元。此番增资后，兴银理财注册资本规模将晋升至行业前列，仅次于工银理财（160亿元）、建信理财（150亿元）、农银理财（120亿元），与中银理财并列行业第四。据统计，包括兴银理财在内，今年已有4家理财公司增资获批，包括施罗德交银理财、高盛工银理财、杭银理财等，合计增加注册资本75.5亿元，且增资后股权结构均保持不变。兴银理财表示，增加注册资本为公司持续经营和未来发展提供了更加稳固的基石。 高通被反垄断调查使斑马智行IPO难度加大 近期，国家市场监督管理总局对高通收购Autotalks立案调查。这一反垄断调查不仅直接冲击高通智能座舱芯片业务“第二曲线”，深度绑定高通的斑马智行再遭“飞来横祸”。8月21日，阿里宣布分拆斑马智行独立上市，但资本市场对此态度审慎，不仅其财务数据备受审视，高管人事变动带来的管理架构风险，已将其推上风口浪尖；而此次深度技术合作伙伴的突遭调查，更让其IPO之路再添变数。虽仍居行业领头羊地位，但斑马智行选择与高通深度绑定的战略决策，目前正转化为巨大的经营风险。一旦高通芯片供应受限或适配支持中断，其2026年量产目标将直接承压；转型带来的研发成本激增对于持续亏损的斑马智行尤为致命；市场信任度下滑会进一步加剧斑马智行市场拓展压力。招股书显示，2022年-2024年，斑马智行营收分别为8.05亿元、8.72亿元、8.24亿元。进入2025年，斑马智行一季度营收1.36亿元，较2024年同期下滑19.05%。利润则承压更甚。2025年一季度，斑马智行亏损更高达15.82亿元，较2024年同期的2.04亿元亏损同比扩大超6倍，主要原因是出现了18.4亿元的“其他无形资产的减值损失”。减值损失的背后，是斑马智行难以平衡的成本与转型压力。截至8月，斑马智行估值220亿元。若上市进程受阻，依赖输血的斑马智行可能面临被巨头和市场双双“弃子”的风险。 新加坡楼市加码“限外”影响中国区域资本流向 近日，《金融时报》指出，新加坡政府自2023年起将外国买家额外买方印花税（ABSD）提升至60%，对来自中国的高净值购房者冲击尤为明显。新加坡市区重建局数据显示，2024年中国买家在外国购房者中的占比已由2021年的近30%骤降至不足10%，成交量同比下滑逾四成。与此同时，美国买家凭自由贸易协定豁免印花税的优势，反而成为新加坡最大外资群体，占比高达40%—50%。受政策挤出效应影响，中国资金正加速转向区域内其他房产市场。仲量联行（JLL）数据显示，2024年以来，中国买家在马来西亚吉隆坡、泰国曼谷及澳大利亚悉尼等地的高端住宅成交量分别增长20%—35%，部分资金亦流向日本和迪拜等避税及汇率优势突出的市场。分析人士指出，新加坡的高税率与强监管使其逐渐从“中国资本安全港”转变为“高门槛市场”，中国买家的撤离不仅部分改变了新加坡外资结构，也可能推动区域房地产资金格局重组。短期内，新加坡房价仍受本地需求支撑，但长期来看，来自中国的高端投资减少，或令豪宅市场热度逐步回落。 全球资本加速流向“非美股”股票基金 据金融时报10月12日报道，法国兴业银行基于EPFR基金追踪数据的分析显示，投资者正以创纪录的速度撤离美国股市，转而增配不包含美股的全球股票基金。过去一个月，流入此类基金与ETF的资金规模高达1750亿美元，远超同时期流入包含美股基金的约1000亿美元。虽然美股自4月低点以来经历强劲反弹，但资金流动结构表明，投资者正在主动降低对美国市场的依赖，以实现投资组合的地域多元化。摩根士丹利投资管理公司首席投资官Jim Caron指出，当前投资组合“全球化与多元化”趋势显著，该机构今年初已加码欧洲市场，以应对美国政府换届所引发的政策不确定性。数据显示，欧洲成为主要受益者，截至9月底，流入欧洲股票ETF的资金达710亿美元，为去年同期的4倍。贝莱德进一步披露，这些资金中相当部分来自欧洲本土投资者，体现出“回流本土”的偏好趋势，其9月底客户调查显示，约25%的欧洲投资者计划一年内提高欧洲股市配置，三分之一倾向增加新兴市场持仓，仅16%准备增配美股。与此同时，部分机构担忧美股市场集中度过高，英国皇家伦敦资产管理公司已转向估值更具吸引力的英国市场。不过，晨星研究主管Kenneth Lamont提醒，尽管欧洲短期受益于再平衡，美股仍是全球最具创新力与盈利能力的市场。因此，“非美股”市场的阶段性吸引力上升，但能否形成持续趋势仍有待观察。

    2025-10-13

  • 参阅信息20251011

    国内外重要行业动态 据新华财经报道，交通运输部发布关于对美船舶收取船舶特别港务费的公告。根据《中华人民共和国国际海运条例》等法律法规和国际法基本原则，经国务院批准，自2025年10月14日起，对美国的企业、其他组织和个人拥有船舶所有权的船舶；美国的企业、其他组织和个人运营的船舶；美国的企业、其他组织和个人直接或间接持有25%及以上股权（表决权、董事会席位）的企业、其他组织拥有或运营的船舶；悬挂美国旗的船舶；在美国建造的船舶，由船舶挂靠港口所在地海事管理机构负责收取船舶特别港务费。 据新华财经报道，英国商会调查显示，受税收和通胀担忧加剧影响，企业家信心持续低迷，仅48%预期未来营业额增长。25%企业已削减投资，主因成本上升与营商环境不确定性，呼吁避免加税以稳定经济。 “十五五”规划需要充分尊重市场经济规律 9月29日，中央政治局召开会议，研究制定国民经济和社会发展第十五个五年规划的重要议题。安邦智库（ANBOUND）注意到，与“十三五”和“十四五”前定调政治局会议通稿不同，此次通稿首次明确强调“有效市场与有为政府相结合”。中央特别强调深化对经济规律的理解，将市场与政府的关系调整为首要议题。这一调整，显示出基于经济规律、让市场力量充分发挥的规划思路，为“十五五”时期中国市场经济的发展，定下方向。 作为迈向2035年基本实现社会主义现代化的重要战略规划，“十五五”承载着破解发展难题、培育新动能的历史使命。实际上，中央多次提到的“五个必须统筹”，为“十五五”规划编制提供指引，其中统筹有效市场和有为政府被置于首位，显示中央重视经济规律、发挥市场力量的核心逻辑。过去四十多年的改革开放实践反复证明，市场机制是资源配置最有效率的形式，而“十五五”规划的科学性，恰恰在于实现“无形之手”与“有形之手”的统一。 不过，中国经济当前面临的挑战，深刻反映市场与政府关系尚未完全理顺的结构性矛盾。从内部来看，供需失衡已经成为当前中国经济发展的突出痛点。供给侧层面，钢铁、煤炭等传统行业产能尚未出清干净，而光伏、新能源车这样的新兴领域，又出现“内卷式”低价竞争，利润薄还拉低质量。同时，很多企业“大而不强”，而真正的未来产业规模又没起来。更为棘手的是，政策层面存在十个“向前走”的政策，也难以抵消一个“向后退”政策的现象，部门政策相互打架，无法形成合力。地方保护、市场门槛和政策执行的忽松忽紧（比如环保标准），反而助推了无效产能扩张，形成“越调控越过剩”的问题，本质上是市场与政府边界模糊了。需求侧则更显乏力，一方面是家庭因高房贷、教育医疗负担不敢花钱，储蓄率居高不下，另一方面是企业投资意愿低迷，制造业利润下滑、民企观望、地方政府因土地收入锐减，被迫压缩基建。 从外部看，中国经济还面临全球价值链“短链化”和“去中国化”的挤压。美国推动产业回流和“友岸外包”，直接冲击我国外贸和产业链布局。同时，地缘政治摩擦加剧和贸易保护主义抬头，让企业海外市场不确定性大增，而全球科技竞争白热化，又倒逼中国必须加速突破“卡脖子”技术，否则产业升级可能被“锁喉”。这些外压叠加内需疲软，更凸显出理顺市场与政府关系的紧迫性。 在安邦智库首席教授陈功先生看来，要破局，关键在于让市场回归资源配置的决定性地位。因此，“十五五”必须直面现实，即房地产拖累内需、民企信心不足、消费刺激后继乏力等问题。同时，政府转型要“见行动”，尽量不做地方保护下的低效投资，构建全国统一大市场。而建设统一大市场的首要前提是“底盘稳健”，即下决心改善企业经营环境。直白来说，让市场发力，前提是政府先松绑、补位、兜住风险，否则“有效市场”只是空中楼阁。 当然，强调市场作用绝非否定政府效能。有为政府的核心，在于弥补市场失灵，尤其在基础研究、公共服务、生态环保等市场动力不足的领域精准发力。比如算力基础设施、重大科研装置等新型公共品投入，需要由政府主导布局。而针对民生短板，则需通过收入分配改革、社会保障完善，来释放消费潜力。去年，中央针对房地产市场低迷、地方债务风险等难题，推出的政策“组合拳”，正是政府逆周期调节功能的有益实践。但需要警惕的是，政府干预必须恪守法治边界，尤其应反思并回收那些激进的、直接影响经营意愿的劳动法规、社保规定等行业限制政策，如果行政权力过度介入微观定价或准入许可，反而会挤压企业生存空间，削弱市场内生动力。 新质生产力是“十五五”规划的重要课题，而培育新质生产力，更需要依托市场与政府的协同。一方面，未来产业的前瞻布局，比如人工智能、生物制造等，离不开政府顶层设计和政策引导。另一方面，技术路线选择和产业化落地必须由市场主体主导。今年上半年，国内国产大模型数量超200个，全国智算中心中标项目超390个，这些是市场响应政策导向、自主创新的成果。“十五五”期间，需要延续“先立后破”思路，即政府通过开放应用场景、提供试错空间降低创新风险，而市场则在竞争中完成新旧动能转换，避免“一刀切”，使得淘汰传统产业导致就业和增长断层。 实际上，“十五五”规划落地的效果，还取决于能否激发市场微观主体的活力。当前，民营企业贡献了80%以上的城镇就业和60%以上的GDP，但仍面临一些突出问题，制约其进一步发展。陈功认为，民营经济与国有经济本质上是同一个整体，民营经济始终是国有经济的重要组成部分，这一点没有改变。因为无论民营经济做得多大，最终它都处在中国的社会和法律体系中，经济也是国家的经济，企业自然也是国家的企业。民营和国有经济的区别，仅仅在于经营者不同，即国有企业由国家经营，民营企业则由社会经营。而不论企业是国有还是民营，它们的资产本质上都是来源于社会财富。因此，“十五五”规划中需要将“两个毫不动摇”制度化，打破所有制的壁垒。同时，还要推动国有企业聚焦战略安全领域，从“管资产”转向“管资本”。另外，政府可以通过反垄断执法、制定行业标准等方式，治理“内卷式”竞争，但必须避免过度干预企业的经营活动，真正做到“放得活”和“管得住”之间的平衡。 此外，对于“十五五”规划目标设定，也需尊重市场规律。增长目标作为预期性指标，应科学锚定潜在增长率区间，避免“层层加码”导致地方债务膨胀。当前，中国政府全口径债务规模约为GDP的100%，财政空间日益受限。“十五五”期间更需要精准施策，在经济上行期设定略低于预测值的目标以防过热，在下行期设定“跳一跳”可达的目标，以引导预期。尤其需要改变过往规划中“重供给、轻需求”的惯性，将需求侧管理置于更高优先级，因为缺乏消费能力支撑，供给升级将沦为“空中楼阁”，而消费的根本在于居民收入，收入的增长则依赖于企业特别是民营企业经营环境的切实改善。 归根到底，“十五五”的生命力在于政府与市场的相互促进和有效协同。习总书记早年主持厦门发展战略规划时，就提出“政府搭台、市场唱戏”的原则。政府专注于机构改革和优化营商环境，市场则主导资源配置和效率提升。新时代的规划，更需要延续这种智慧，政府通过法治和制度化的框架，稳定市场主体的预期，而市场则通过创新和竞争，推动规划蓝图的实现。将“五个必须统筹”落实到高质量发展的实践中，为中国式现代化打下坚实的物质和制度基础。 总体来看，“十五五”规划的成功与否，最终取决于如何把握清楚市场和政府的关系。让市场在资源配置中发挥决定性作用，同时保持政府在解决市场失灵方面的必要干预。当前，中国经济面临内外挑战，供需失衡、民企信心不足等问题比较突出，这都要求政府推动结构性改革。在这种背景下，市场应主导创新和竞争的力量，而政府的作用是在支持创新、保障风险、创造有利的市场环境上。政府不应过度干预企业的经营活动，但可以通过法治建设、反垄断等措施，避免市场出现失衡，确保市场的健康生态。 最终分析结论（Final Analysis Conclusion）： “十五五”规划要走出困境，核心是让市场“唱主角”、政府“搭好台”。当务之急是改善经营环境这一“底盘”，回收部分激进的、挫伤经营意愿的政策，解决政策“打架”问题。政府要做的不是替代企业“赛跑”，而是修好赛道、定好规则、兜住风险，让企业敢闯敢干、资本敢投资、百姓敢消费。市场与政府各司其职，“五个必须统筹”才能真正落地，从而为中国式现代化夯实地基。 发改委等部门提出治理价格无序竞争 国家发展改革委、市场监管总局日前发布《关于治理价格无序竞争 维护良好市场价格秩序的公告》。《公告》提出，实行市场调节价的商品和服务，经营者应当按照价格法规定，遵循公平、合法和诚实信用的原则，以生产经营成本和市场供求状况为基本依据，依法行使自主定价权，自觉维护市场价格秩序，共同营造公平竞争、有序竞争的市场环境。《公告》根据现行法律法规，按照事前引导和事中事后监管相结合的思路，提出多项治理举措。调研评估行业平均成本。对价格无序竞争问题突出的重点行业，指导行业协会等有关机构调研评估行业平均成本，为经营者合理定价提供参考。要求行业协会严格遵守价格法、反垄断法规定，促进行业自律，引导经营者共同维护行业公平竞争秩序。开展提醒告诫。对涉嫌价格无序竞争的经营者进行提醒告诫，要求其自觉规范价格行为，严守价格竞争底线。加强监管执法。对提醒告诫后仍未规范价格行为的经营者予以重点关注，必要时开展成本调查、价格监督检查，发现价格违法违规问题的，依法予以查处。充分发挥信用监管作用，依法依规实施失信惩戒。同时，要求经营者严格遵守招标投标法、招标投标法实施条例规定，自觉规范招标投标行为。分析人士认为，两部门对于价格竞争的整顿和治理，是“反内卷”政策的延续，意在维持市场秩序，防止过度竞争导致市场失灵。 国内新能源车购置税减免门槛进一步提高 工信部等三部门日前联合发布公告，对2026年至2027年享受购置税减免政策的新能源汽车提出更高的技术要求。这标志着政策导向正从“普惠”转向“扶优”，推动产业进入高质量发展新阶段。此次调整的核心变化在于，纯电动乘用车必须满足2025年发布的更严格的百公里电耗限值标准，而插电式（含增程式）混合动力乘用车的技术门槛提升尤为显著，其有条件的等效全电里程从不低于43公里大幅提高到不低于100公里，增幅达132.6%，同时对馈电状态下的油耗和纯电模式下的电耗也设定更严苛的分档指标。这也延续了2024年初政策的技术升级路径，当时已将纯电动车的续航门槛从100公里提升至200公里，淘汰了一批续航较低的微型电动车。从产业影响看，提高技术门槛直接倒逼企业进行技术创新。有分析指出，新要求将促进电池容量、混动系统等核心技术升级，优化驾乘体验，并引导企业淘汰落后产品，将资源聚焦于研发更高性能的车型。这意味着，过去依赖低价格、低续航产品参与市场竞争的策略将难以为继，车企必须加速提升三电系统的效率与能效。对于消费者而言，虽然短期内部分低价位车型可能因无法满足新标准而退出市场，但长远来看，市场供给将整体转向更长续航、更低能耗的高品质产品，有助于解决“续航焦虑”和低温性能衰减等消费痛点，实现消费升级与产业升级的双赢。 持续降雨影响秋粮收获进度 近期持续降雨天气对黄淮海等地区秋收进度带来明显压力，小麦和玉米受到的威胁最大。根据农业农村部最新的农情调度，全国秋粮收获进度接近四成，各地正全力以赴开展抢收、抢烘工作，确保秋粮颗粒归仓。由于降雨导致部分地块土壤水分饱和，传统轮式农机难以下田作业。河南淅川等地紧急调配履带式收割机，昼夜连轴转作业；河北邯郸魏县则组织农机技术专班对普通收割机进行改装，加装“双轮并行”驱动装置以适应泥泞地面。目前，河北秋粮收获率已超过六成。与此同时，山东菏泽等地积极运用无人机进行搬运作业，形成“空中支援”模式，有效提升收割与运输效率。面对雨后粮食含水量高的问题，山东临清等地启动应急烘干机制。据悉，山东全省已动态公布1800多个粮食烘干服务点，实现就近烘干、快速入库。国家粮食和物资储备局近期对秋粮产后服务和收购工作作出专项部署，要求地方强化烘干、储粮及应急监测，统筹调度各类烘干设备资源，防范阴雨天气可能引发的发霉、霉变风险。业内分析认为，本轮持续降雨对秋收进度造成的影响不可忽视，借助高性能农机、无人机及烘干体系或利于控制整体粮食安全风险。与此同时，也要利用后续晴窗期进行高效组织与设备保障。 国家新药研发创制遭遇协同与卡脖双重困境 10月10日，国家卫健委主管期刊“中国卫生杂志”微信公众号发布了中国工程院院士、创新药物研发国家科技重大专项技术总师曹雪涛的最新演讲文章。其中，在重大新药创制方面，曹雪涛举例说，在国家战略科技力量协同方面，尽管我国已布局3家生物医药领域国家实验室，建设了一批全国重点实验室、国家临床医学研究中心，培育了高水平研究型大学与医药创新领军企业，但仍存在诸多问题：新型举国体制优势未充分彰显，各创新主体积极性调动不足，统筹国内优质创新资源开展联合攻关的体系不健全，国家实验室目标任务凝练机制未完全形成，新药研发任务分散，难以形成合力突破关键核心技术。此外，部分领域面临“卡脖子”风险：在理论基础方面，药物靶点、作用机制、生物标志物多由国外发现，底层算法被国外垄断；在关键技术方面，基于大数据和AI的药物靶标发现、基因与细胞治疗、RNA递送等技术国内尚缺首创；在支撑平台方面，欧美生物科技数据库依赖严重，新药成药性数据库、化合物库标准化与共享不足，传染病全国应急临床试验平台亟待进一步完善。 中国土地使用结构的增量与存量分化 近日，花旗在一份研报中指出，中国新增建设用地结构正发生深刻转变。2024年全国新增建设用地中，用于住宅开发的比例已降至7.8%，创有统计以来新低；相比之下，2010年该比例高达27%。同期，基础设施和公共管理服务用地合计占比超过65%，其中交通、市政与能源类项目占新增建设用地总量的近四成。这一变化反映出政策导向从房地产扩张转向“以基建稳增长”与“保障民生空间”。2022年以来，中央多次强调严格控制房地产用地供应、优先保障公共服务、产业及新型基础设施项目。数据显示，2024年全国房地产开发用地供应面积同比下降23%，而工业及交通设施用地分别增长12%和18%。然而，与新增供地结构形成鲜明对比的是城市土地存量格局。截至2024年底，全国105个主要城市中，住宅用地仍占城市建设用地总量的34%，远高于新增供地占比。这意味着未来住宅开发将更多依赖于存量土地盘活与旧改项目，而新增土地在“稳增长”和“强基建”中的权重将继续上升。 部分智慧灯杆项目的效益难达预期 智慧灯杆是集智慧照明、视频监控、交通管理、环境检测、无线通信、信息交互、应急求助等多功能于一体的公共基础设施，可挂载多种设备。前几年，我国多地在城市建设时都采用不同品类的智慧灯杆，同时，也以智慧路灯项目为主体，申请专项债券资金。此外，也有部分机构对智慧灯杆项目进行过预测，认为项目将提供较为可观的内部收益率。然而，近期，新华网报道，从现阶段的应用场景看，无论是5G应用、充电桩或广告，都缺少可产生持续现金流的利润点，整体利润率较低，很难在短期内回收成本。同时，目前智慧灯杆尚未找到较为核心的应用场景，除播放广告外，其他功能主要以政府职能部门需求为主，大多为社会效益，单纯依靠政府推广难度较大。此外，由于智慧灯杆的挂载设备归属不同部门，常出现信息互通不畅、职责边界不清、协同管理困难等问题，导致后期维护和运营效率低下，部分设备处于闲置状态，进一步压缩了项目收益。中金公司曾指出，我国智慧灯杆产业的技术成熟度问题并非关键，真正的挑战在于商业模式的探索与落地。因此，未来在推进智慧灯杆建设时，应谨慎评估其经济可行性与投资回报。否则，若商业模式难以自洽，或将导致更多资源被闲置或浪费。 国企与民企在工业库存效率上分化加剧 国家统计局和Wind数据统计显示，2025年1—8月，国有控股企业的产成品周转天数已稳定在约12天，较2016年的18天高点下降约三分之一，反映其供应链管理、产销衔接与资金占用效率显著提升。部分央企和地方国企通过数字化仓储、订单驱动生产及“以销定产”机制，库存结构明显优化。相较之下，私营企业的库存周转天数则由2015年的约12天持续攀升至2025年的25天以上，几乎翻倍，显示出中小企业在需求疲弱、信贷收缩与外贸放缓背景下的“库存滞胀”困境。制造业PMI长期徘徊在50%以下，加之终端消费恢复不及预期，使民企被迫以更高库存应对不确定的订单周期，库存资金占用与财务成本显著上升。这种效率反转的结构性特征意味着：国企在资源整合与数字化转型中获得竞争优势，而民企则面临需求萎缩与融资受限的双重压力。若趋势持续，中国制造业的总体资金周转效率将更多依赖国有部门的改善，而民企端的库存风险可能成为制约行业盈利恢复的重要隐患。 区位优势是保险系养老社区实现盈利的关键 根据养老行业的共识，养老机构入住率大于60%才有望盈亏平衡。根据一财报道，险资头部企业的部分养老社区项目入住率已经达到上述60%的盈亏平衡线，部分项目的入住率已超过80%，且已进入盈利期。具体看来，静安城心社区是大家保险在上海落地的首个城心养老社区，该养老社区于9月底开业，截至目前，床位预订率已超80%。该机构相关负责人告诉记者，大家保险在全国范围内的16家城心社区平均入住率80%。其中北京市朝阳区的项目入住率高达95%，凭借入住率的快速提升，该项目在2023年实现利润转正。同样，泰康保险投资建设的上海部分养老社区项目也因入住率增长，而早于预期实现盈利；以及，中国太保旗下高品质养老社区太保家园，截至2025年上半年已有10个投入运营，其中，南京、上海普陀两家社区入住率超90%。区位优势被相关项目负责人视为入住率提升的关键。该人士称，“重资产”模式下，险企自主投资、开发并运营社区，回报周期虽长，却利于品质统一与品牌沉淀；以租赁为主的“轻资产”则大幅压缩前期投入，聚焦“重服务”输出。眼下，险资正以“轻重并举”策略抢占地铁沿线的市区稀缺地块，用区位换流量，用流量换融资。多家险企养老社区相关负责人也提到，随着行业盈利分化，未来将主要投资盈利数据可验证、扩张路径可模型化的标的，同时探索REITs等退出渠道，形成“投资-运营-退出”闭环。不过目前，首批险资养老REITs仍处于试点筹备阶段。 瑞银对2026中国消费动力仍持谨慎态度 近日，瑞银最新发布的调查报告认为，居民收入增长放缓正成为抑制消费复苏的关键因素。调查结果显示，仅41%的受访者报告工资较去年有所提高，较2023年和2024年的调查结果分别下降4个和6个百分点；平均工资增速也从上次调查的4.6%降至3.3%，与国家统计局公布的2025年上半年全国就业人员平均工资同比增速（3.2%）基本一致。与此同时，投资和房租收入增长乏力，进一步压缩了可支配收入的改善空间。尽管“以旧换新”、新能源汽车购置补贴等政策为家电、汽车等领域带来阶段性提振——约74%的受访者表示曾获得某种形式的财政补贴——但整体消费信心仍受收入预期疲软和房地产市场疲态拖累。瑞银指出，约58%的受访者计划在未来12个月内“更多储蓄”，比例较去年上升7个百分点，而计划“增加消费”的比例下降至23%。结合宏观数据来看，2025年前三季度社会消费品零售总额同比增长5.6%，较上年同期放缓0.9个百分点。瑞银预计，若缺乏更强力度的财政刺激和居民收入提升措施，2026年中国整体消费增长将维持在中个位数区间（约5%—6%），结构性分化仍将持续——耐用品消费和高端服务业表现相对强劲，而住房相关支出和可选消费仍显疲弱。 中美海运停航创疫情以来新高 供应链数据分析公司project44最新报告显示，2025年10月中美航线停航数量达138次，其中中国至美国67次、美国至中国71次，创下自疫情以来最高纪录，且远超疫情期间水平。这一数据背后，与特朗普政府“解放日”关税政策引发的全球贸易不确定性密切相关。受此影响，美国自中国进口已连续5个月下降，同比降幅达27%；对华出口更是连续9个月下滑，同比暴跌42%，贸易往来活跃度显著降低。航线停航呈现结构性分化，受冲击最严重的美国西海岸至东南亚航线停航量同比增长75%，中国至美西、东南亚至美西航线停航数量也分别同比增长46.5%和40.7%，多条跨太平洋航线运力调整幅度加大。面对市场需求疲软及运价跌破盈亏平衡点的双重压力，航运公司被迫以疫情初期以来的最大强度取消航次，当前运营策略已转向优先保障市场份额而非追求盈利。需指出的是，此次关税政策对货物运输时效和可靠性的冲击，已远超供应链地理布局变化带来的影响，行业正面临短期难以缓解的运营压力。对于2026年市场前景，安邦智库（ANBOUND）的研究人员认为，后续仍将高度依赖未来关税政策调整及中美贸易谈判走向，贸易环境的不确定性将持续成为影响航运市场稳定的关键因素。 地方化债需注意五个结构性问题 近日，粤开证券首席经济学家、中国首席经济学家论坛理事罗志恒指出，当前进一步化解债务风险仍需解决五大结构性问题。第一，化债资源与地方化债需要之间存在矛盾。他指出，现行“6+4+2”方案合计形成每年2.8万亿元额度。然而，地方隐性债务到期时间分布并不均匀，导致化债额度与偿债的现金流之间产生错配。第二，隐性债务规模的底数需厘清。截至去年年末，中国的法定政府债务负债率为60.9%，若将已认定的隐性债务并入，则升至68.7%，这与IMF与国际清算银行的测算存在较大差距。因此需核实是否存在尚未披露或漏报的隐性债务。否则，在财政吃紧的背景下，地方政府还要额外筹措资金偿还未被纳入底数的债务，势必形成新的隐债。第三，当前化解隐性债务主要是通过专项债置换，与隐性债务投向不完全匹配。其中，部分隐性债务可能源于地方为履行中央事权被迫举债；部分则投向了无收益或收益不足的公益项目。对于前者，可考虑发行国债置换；对于后者，则宜通过一般债置换，因为一般债利率低于专项债。第四，隐性债务产生的土壤仍然存在。收入端收缩而支出端无法同步压缩，导致收支缺口固化，容易继续形成隐性债务。第五，融资平台从“退平台”到“真转型”尚需时间。目前有很多城投平台宣布退出融资平台，但是退平台更多是政策高压下平台的应对，而非真正转型为规范运营的市场化主体。 墨西哥暂缓对华加征高额关税计划 据路透社报道，墨西哥议员已决定暂停审议政府提出的对来自中国及未与墨西哥签署自由贸易协定的若干亚洲国家商品加征最高50%进口关税的提案，暂停期将持续至11月下旬。该方案原作为2026年财政预算案一部分提交，后因有议员担忧其对贸易和物价的潜在冲击，要求将其单独审议。墨西哥政府计划对来自中国、韩国、印度等国的约1400类产品征收10%至50%不等的关税，涉及汽车、钢铁、玩具和家具等产业。经济部长埃布拉德称此举旨在防范“不公平竞争”，但中方已表达强烈关切，并启动贸易调查，警告该措施将削弱墨西哥商业环境的可预测性，损害投资者信心。分析认为，墨西哥此举部分意在配合《美墨加协定》（USMCA）下的贸易再平衡，与美国保持谈判弹性。特朗普政府此前对墨西哥商品征收关税，虽多因协定豁免而影响有限，但钢铁与汽车行业仍受波及。目前墨西哥国会内部意见分歧明显，执政层暂停表决被视为对内外压力的暂时让步，也显示墨方在平衡中美关系与自身产业利益时的审慎态度。安邦智库（ANBOUND）的研究人员认为，墨西哥在等待中美谈判是否会出现一个具体的结果，如果一直不确定那就保留一定弹性，如果确定那就尽可能跟紧美国，在这一基础上再考虑对华关系。 蔡崇信称中美AI发展路线已出现分化 在近日举办All-in Summit峰会上，阿里巴巴集团董事局主席蔡崇信与白宫人工智能事务负责人David Sacks展开观点交锋时指出，中美在人工智能发展路线上已出现明显分化。针对美方强调“赢得AI竞赛”的立场，蔡崇信表示，美国企业每年投入约800亿美元追求大模型技术突破，而中国则选择了截然不同的发展路径：一方面全面拥抱开源生态，另一方面阿里巴巴等企业专注于开发更实用的小参数模型，而非盲目追求万亿规模。蔡崇信强调，这种分化使得中美在AI领域形成了不同的竞争优势。美国注重技术领先性，而中国更关注技术普及度。他引用调查数据称，中国企业对AI的采纳率已从去年8%快速提升至近50%，在应用推广层面展现出明显优势。蔡崇信认为，在AI这场“漫长的马拉松”中，技术应用能力与模型创新能力同样重要，两条不同的发展路线将在未来持续塑造全球AI竞争格局。 美国对阿根廷紧急援助凸显地缘战略考量 美国财政部近日宣布直接入市购买阿根廷比索并敲定200亿美元货币互换框架。美国财政部长贝森特在社交媒体发表的声明中明确将阿根廷总统米莱的改革议程定位为“具有系统重要性”，并强调“一个强大、稳定的阿根廷符合美国的战略利益”。值得关注的是，贝森特在声明中多次强调“迅速采取行动”的必要性，并直言“只有美国能够做到”快速援助阿根廷，进一步印证了地缘政治因素在本次援助决策中的关键作用。此外，尽管比索存在估值过高的风险，美国政府仍果断出手干预，也显示出将地缘战略利益置于经济风险之上的明确取向。分析人士指出，作为美国西半球战略的重要支点，稳定阿根廷经济有助于强化美国在该地区的影响力。随着特朗普与米莱即将举行会晤，以及双方财长将在IMF年会期间继续深化协调，美阿关系的战略重要性或将进一步升级。 资本支出挑起美国经济增长“大梁” 近日，哈佛大学经济学家杰森·弗曼指出，资本支出——尤其是人工智能（AI）和数据中心领域的投资——正主导着美国的经济扩张。其表示，今年上半年，信息处理设备和软件的投资仅占到美国GDP的4%，但它们占到GDP增长的92%。上半年美国GDP平均增长1.6%，但如果剔除数据中心和信息处理技术等领域，美国GDP增长率仅为0.1%，几乎停滞不前。微软、谷歌、亚马逊和Meta等美国科技巨头均宣布，计划在2025年投入超3000亿美元用于AI算法训练设施、数据中心建设和高性能算力布局。据《金融时报》与摩根士丹利的测算，2025年至2027年间，美国在数据中心、电力与冷却基础设施等领域的投资预计将带动GDP增长约40个基点，成为抵消消费疲软与制造业收缩压力的重要支撑。美联储近期的政策声明也多次提及“企业投资意愿恢复”为经济保持韧性的积极信号。此外，自特朗普第二任期以来，美国对外资的吸引力也在急剧上升。根据 fDi Intelligence 的数据，美国在全球新设外资项目中的份额从2023年的11.6%提升至截至2024年11月的14.3%，而在估算资本支出中的占比达到18.2%。日前，美国总统特朗普通过政府网站宣称已兑现8.8万亿美元的新投资承诺，占美国GDP的四分之一。尽管这一数字因为部分投资可能难以兑现而有些夸大的成分，但资本支出与外资流入的实际增长确实给美国经济提供了实质支撑。总体来看，当前美国经济增长已在很大程度被资本支出所驱动，尤其以AI和数据中心为代表的技术基础设施投资已成为宏观增长的一根“隐形大梁”。 非洲或因技术鸿沟沦为“数字殖民地” 当前非洲正面临沦为“数字殖民地”的严峻风险。随着全球科技巨头加速收割非洲数据资源，这片大陆在移动支付、社交媒体和生物识别等领域产生的海量数据，正在不断壮大硅谷和深圳为代表的科技中心，而非洲自身却难以分享其创造的财富。这种新型殖民模式通过算法和云平台悄然推进，其本质与历史上的资源掠夺如出一辙。尽管加纳等国家推出了《数字加纳议程》和《国家人工智能战略》，但关键数字基础设施仍被外国资本掌控。今年3月西非海底光缆中断导致地区网络瘫痪的事件，以及非洲数字经济严重依赖亚马逊、微软等外国云服务的现状，都凸显了这种结构性依赖的危险性。更令人担忧的是，谷歌、星链等外资项目虽带来技术，却使数据控制权和治理权持续外流。全球人工智能治理格局进一步加剧了这一危机。当欧盟、美国和中国各自构建符合自身利益的AI治理体系时，拥有14亿人口和丰富数据资源的非洲却在规则制定桌上集体失声。这种被动局面使得非洲难以掌握数字时代的发展主动权，未来恐将陷入“数据输出却无法参与治理”的新型殖民陷阱。 如何看待新型政策性金融工具 近期，据媒体披露，此前提出的新型政策性金融工具正处于落地实施阶段。国家发改委日前表示，国家发展改革委会同有关方面积极推进新型政策性金融工具有关工作。新型政策性金融工具规模共5000亿元，全部用于补充项目资本金。国家发展改革委政策研究室副主任李超表示：“我们正在会同有关方面，抓紧将新型政策性金融工具资金投放到具体项目，后续将督促各地方推动项目加快开工建设，尽快形成更多实物工作量，推动扩大有效投资，促进经济平稳健康发展。” 据透露，新型政策性金融工具，将采取2022年类似的政策性工具模式：国家发改委负责筛选符合战略方向的项目清单；三大政策性银行，通过设立专项基础设施基金公司，以股权投资或股东借款形式向项目注入资本金；央行通过抵押补充贷款（PSL）提供长期低成本资金，在不增加财政赤字的前提下，解决项目资本金不足的难题。另外，本次工具明确划出1000亿元专项额度定向支持民营企业，通过“直接注资+政策倾斜”双路径强化保障。其支持的项目涵盖8个领域28个专项，包括数字经济、人工智能、低空经济、消费领域基础设施、绿色低碳转型、农业农村、交通和物流以及市政和产业园区。 就项目而言，仍然是政府发改委主导，和地方配合实施，因而属于“准财政”工具，但其并不增加财政赤字，而是通过政策性银行以“债转股”的形式为投资项目注入资本金。这一方面在于，在房地产等资产价值下降的情况下，包括地方政府在内的权益资本被大量消耗，使得基建投资面临“无米之炊”。数据显示，2025年前8个月我国固定资产投资增速降至0.5%，房地产、传统基建投资增速放缓，投资需求疲弱。另一方面，在化解地方债务风险之下，地方面临“去杠杆”的需求，新增地方政府债中大部分都被用于化债，用于投资的增量资金有限。另外，在多轮投资建设后，专项债投资也面临“资产荒”困难，有效需求不足；专项债资金使用不够灵活，使得相当部分专项债面临限制，资金使用效率不高。这种背景之下，以政策性银行作为新的资金来源和投资通道，可以说是当前形势之下的应变之举，以“股权投资”替代“债权投资”以实现推动科技创新为主的新投资模式的尝试。而新的八大领域，则在政策端更加具有增长的潜力和支持。 从目前安邦智库（ANBOUND）跟踪到的信息来看，新工具在额度分配上，有着向经济大省倾斜的意图。一方面，经济大省相对的投资机会较多；另一方面，其政府债务负担较轻，有继续加大投资推动经济增长的空间。事实上，近年来在“经济大省挑大梁”的要求下，无论是超长期特别国债、专项债等政府性资金，还是结构性工具等金融资源配置都对经济大省有明显的倾斜。中西部地区经济自身驱动力有限，同时还受到债务压力制约，投资动力和需求都受到拖累。 从实施方式来看，与2015年和2022年的两轮政策性工具使用相比，新型政策性金融工具有些许区别，2015年的2万亿元工具以三家政策性银行的政策性金融债作为资金来源；2022年7400亿元工具以金融债和央行PSL贷款相结合的方式进行融资；而此次则完全由央行通过PSL提供资金。因而，此次有着央行货币政策精准“放水”的考虑。同时，安邦智库的研究人员注意到，新型政策性金融工具，和此前推动政府性投资的地方政府专项债等债务融投资模式、以及央行推动的各项再贷款工具为主的结构性货币政策模式都有明显的不同，的确可以称之为“新型”的政策工具。有分析称，这一工具以“准财政”为核心属性，核心逻辑是构建“国家统筹+政策性银行执行+社会资本参与”的协同体系。 与2015年和2022年两批次的政策性融资工具不同，此次的新型政策性金融工具，并未明确财政是否会进行贴息。如果如市场猜测没有财政贴息，则此次投资项目需要考虑投资收益的情况，也就是说，新型政策性金融工具的投资项目，以相对高风险的权益投资为主，而此前传统的基建投资可能并不适合。按照媒体披露的相关具体领域来看，新的工具与2015年的“稳楼市”和2022年的“稳经济”的以稳为主，转向推动经济结构性转变的新兴产业的以进为主。因此，与稳增长的重数量有所不同，此轮新型政策性金融工具的落地，还有着重质量的政策考虑。特别是其为民企项目提出明确要求，也体现出新工具对于“创新”的新要求。 当然，这也并非绝对。目前有的项目也采取新型政策性金融工具提供资本金，地方专项债提供债务融资的各种工具结合的投资模式。这意味着新型政策性金融工具在尝试转变的同时，仍没有完全脱离“稳增长”的意图。随着政府债发行接近尾声，货币政策宽松受到资产荒制约，新型政策工具登场，延续宏观政策的宽松取向，继续向市场“输血”。有机构测算，5000亿元资本金落地，将带动近2万亿元规模的固定资产投资，仍具有相当的杠杆效应。有机构测算，至2026年，工具支持的项目可带动约200万人就业，推动GDP增长0.3-0.5个百分点，为经济稳定回升提供关键支撑。就此来看，虽然新工具以“进”为主，但仍然是稳增长的利器。 当然，从实施来看，新工具需要发改、财政和金融部门的配合协同，也需要政策性银行作为政府和市场之间的桥梁发挥作用，政策协调的复杂性更大。在项目主体来看，习惯了债务融资的投资模式后，无论是投资内容还是资产回报方式都有明显改变，这对于政府性投资有着更多的挑战。同时，从传统的资源配置，到科技创新驱动，更涉及到发展模式，从土地经济向股权经济转型的魄力和智慧。这些恐怕是新型政策性金融工具所带来的更多长期的影响。这同样意味着新型政策性金融工具的效果和作用也有待观察验证和调整改善。 最终分析结论（Final Analysis Conclusion）： 新型政策性金融工具将陆续落地实施，不仅带来新的增量资金，实现稳增长；而且在投资内容、投资模式和工具实施等方面都有改变。新工具的实施在实现“稳增长”的同时，更强调“以进为主”，还具有带动经济结构的转变，以及政府投资模式转型的深远意义。 国内碳价跌至两年以来新低 2025年全国碳市场持续下行，碳排放配额（CEA）价格于9月跌破60元／吨心理关口，最低触及57.97元／吨，较年初97元／吨的高位累计下跌近40%，创下近两年新低。此轮下跌主要受供需失衡、政策调整及能源价格波动多重因素共振影响。供给端，2025年免费配额总量同比仅微增3%，而钢铁、水泥、铝冶炼三大新增行业纳入后实施“零缺口”配额分配，导致市场供给宽松化。同时，CCER（国家核证自愿减排量）重启后，首批签发的948万吨减排量因其供给稀缺，价格一度高于CEA形成倒挂，从而分流了市场对CEA配额的需求。需求端，因工业用电疲软、可再生能源替代加速而收缩，今年以来规上工业火电发电量有所下降，风电、光伏装机总量历史性超过火电，削弱控排企业的配额刚性需求。国际能源价格下行也压制了碳价支撑力，尤其原油价格暴跌，带动煤炭等传统能源成本回落，企业边际减排成本降低，购配额意愿减弱。此外，欧盟碳市场均价维持在580-600元／吨高位，与中国碳价价差超9倍，弱联动性使外部拉动效应有限。市场交易呈现“潮汐效应”，履约期外活跃度低迷，2025年曾有14个交易日零成交，反映短期情绪悲观。展望未来，业内预计四季度随强制流通配额逐步出清，碳价或进入温和回升通道。中长期看，政策工具箱如有偿配额比例提升、行业覆盖扩围将驱动碳价理性回归。 今年以来外资流入中国股市有所增加 据摩根士丹利日前发布的报告，今年9月净流入中国股市的外资规模反弹至46亿美元，创下自2024年11月以来的单月最高纪录。截至9月底，年内外资被动型基金累计流入额已达180亿美元，远超去年70亿美元的水平。外资加速回流中国股市背后有多重驱动因素。大摩认为，全球投资者目前在中国股票上的仓位“严重偏低”，而美元走弱、“美国例外论”趋势减弱以及投资者多元化意愿增强，正促使资金重新配置到非美市场。同时，中国股市的估值吸引力不容忽视，MSCI香港指数本益比（市盈率）约9倍，接近历史低点，使得中国成为全球估值最低的市场之一。政策面的支持同样关键，监管机构努力提高股东回报、改善公司治理，中国上市公司股本回报率呈上升趋势。从资金流向看，科技板块成为外资最青睐的领域。9月主动型基金经理增持最多的是半导体和资本货物板块。这反映出投资者对中国在人工智能、人形机器人等科技领域的预期发生改变，大摩认为这些技术突破有望推高MSCI中国指数离岸成份股的净资产收益率和盈利增速。与此形成对比的是，消费板块遭遇减持，特别是考虑到下半年GDP增长可能放缓的背景。 中小助贷机构通过“马甲”继续高息放贷 据第一财经近日报道，在头部平台纷纷将贷款利率压降至24%以下之际，部分中小助贷机构正通过设立大量“马甲”平台继续从事高息放贷业务。这些机构由同一主体批量注册数十个名称各异但功能相似的借贷平台，以3000-5000元的小额借款、一个月超短周期的“月系融担”模式，持续向被头部平台“劝退”的高风险客户提供实际利率超过36%的贷款。例如，宜州市盈通小额贷款有限责任公司就注册了近30个此类平台。这些平台通过收取高额担保费变相提高综合融资成本。以某平台为例，借款4000元一个月需偿还1476元利息，月利率高达36%。为规避监管，这些机构采取频繁更名、短期租用融资担保牌照等手段开展业务，年租金在80万至200万元不等。业内专家指出，这类行为表面上看似承接外溢流量，实则是通过拆分业务主体、嵌套合作模式等方式规避监管要求。值得警惕的是，这种行为不仅损害金融消费者权益，还可能引发多头借贷风险，并将风险向合作金融机构传导。 天津国资将继续输血渤海人寿 近日，渤海人寿表示，天津国资股东将进一步对其注资，以推进公司稳健发展、支持公司长远战略。目前，渤海人寿正在推进国资控股后的二轮增资相关准备工作。实际上，2024年底，天津国资就对其增资了10亿元。当时，渤海人寿公开表示，在政府部门和监管机构的指导和支持下，其一直在积极推进股权及控制权向天津国资转移相关工作。此外，目前渤海人寿的治理体系也在进行全面升级，高层进行了一定程度的更替。不过，渤海人寿目前的经营状况仍不容乐观。自2021年一季度起，其风险综合评级连续11个季度被监管机构评定为C类。更为严峻的是，截至2023年四季度，该公司的核心偿付能力充足率仅为58.09%，环比下滑18.24%；综合偿付能力充足率为104.80%，环比下滑1.65%。虽然其目前并未披露相关经营数据，但是《渤海人寿2024年社会责任报告》显示，该公司2024年营业收入超81.75亿元，总资产达505.7亿元。作为对比，截至2023年底，其资产总额为540.52亿元；2023年，渤海人寿实现保险业务收入95.65亿元，净利润为-31亿元。这意味着，其2024年的经营状况大概率仍在恶化。因此，天津国资未来或需注入更多资源，才能化解潜在金融风险，进而推动渤海人寿在地方金融体系中实现更高层次的协同与可持续发展。 国内首例保险公司债券违约诞生 近日，天安财险发布债券违约公告。作为国内首例保险公司债券违约事件，该案例也因其市场化化险路径而备受业界关注。具体来看，天安财产保险股份有限公司发布公告称，其发行的资本补充债券“15天安财险”应于2025年9月30日到期兑付。据《天安财产保险股份有限公司2015年资本补充债券发行公告》，公司只有在确保偿还本息后偿付能力充足率不低于100%，且有能力清偿其他负债的本金和利息的前提下才能偿付本期债券本息。然而，截至今年9月30日，公司无法满足这一条件，因偿付能力不足，预计无法还本付息。公告内容指出，公司已与本期债券的债券持有人开展积极沟通，全力配合债券持有人的相关诉求，后续将在公司的风险处置工作中对本期债券统筹安排、处理。2020年7月，天安财险因触发监管条件被原银保监会依法接管。接管仅两个月后，公司于当年9月公告决定对“15天安财险”不行使赎回权，并称正在开展清产核资工作，“15天安财险”计息挂账。2024年，天安财险风险处置取得重大进展——新成立的申能财险受让了其保险业务，并经金融监管总局于2024年9月20日正式批准。但在风险处置整体推进的同时，据公开信息，“15天安财险”这笔规模53亿元的债券并未被纳入转让范围，仍由原主体承担。这意味着申能财险不用承担该笔债券的兑付责任，该笔债券的偿付问题实际上处于“物归原主”状态。 居民资金直接入市意愿偏弱值得警惕 近日，由证券时报社主办的第十九届上市公司价值评选专家评审会在深圳顺利召开。招商基金研究部首席经济学家李湛指出，当下市场增量资金主要来自于私募、游资、杠杆资金。私募基金备案规模和存续规模自2024年924以来持续攀升。私募证券投资基金备案规模从2024年8月的34.1亿元持续增长至2025年7月的792.8亿元，今年7月单月备案规模相较去年低点显著增加了22倍。私募证券投资基金存续规模从2024年9月的5.0万亿元增长至2025年7月的5.9万亿元，今年7月存续规模相较去年低点增加了17.2%。此外，杠杆资金流入速度明显提升，融资余额8月11日突破2万亿元后继续增加。而居民资金直接入市意愿偏弱。央行二季度城镇储户调查问卷显示，居民的储蓄意愿仍在攀升，而投资意愿中倾向于选择股票和基金来投资的意愿均在下降。同时，银行理财产品存续数量上升并不明显，但资金余额持续走高，说明单只理财产品的平均资产余额在快速扩张，大量资金堆积在银行中。在利率持续下降的背景下，固收基金规模并未明显扩张，或指向居民资金在通过银行理财产品进入股市。 三家外资高频量化巨头遭遇海关调查 自7月起，Tower Research Capital、Jump Trading和Optiver三家外资高频量化巨头的中国子公司，接受中国海关总署上海特派办关于特种通讯设备进口报关流程合规性的调查。海关人员已对三家公司位于上海的办公室开展调查，Tower Research Capital和Jump Trading还被要求执行设备限制性管理措施。调查显示，Tower Research Capital在通联机房机柜中，有未报关或虚假报关的海外定制设备，如服务器、FPGA/ASIC芯片等，部分设备还缺乏3C认证。这些定制设备具有速度优势和能耗优势，且部分设备公网无购买渠道或无公开信息，存在较大合规风险。目前Jump Trading与Optiver的调查进展尚未明晰。需指出的是，此次调查凸显了中国海关对进口设备报关合规性的重视。对于高频量化交易公司而言，其业务高度依赖先进的通讯设备，设备的合规进口不仅关乎海关法规的执行，也涉及金融市场稳定与信息安全。若企业违规进口设备，可能会利用设备优势获取不正当交易优势，干扰市场秩序，甚至带来信息泄露等安全隐患。 今年超长期特别国债发行将于10月份收官 日前，财政部发布《关于公布2025年第四季度国债发行有关安排的通知》，明确今年第四季度超长期特别国债发行安排，即在10月10日和10月14日分别发行50年期和20年期超长期特别国债。这意味着今年全年1.3万亿元超长期特别国债发行工作将在10月14日结束。今年4月24日发行了今年的第一只超长期特别国债，发行节奏较去年有所提前，而10月14日将发行今年最后一只超长期特别国债。随着超长期特别国债发行工作即将收尾，如何用好这笔巨额超长期特别国债资金备受关注。根据今年国务院安排，今年1.3万亿元超长期特别国债资金中，3000亿元用于支持消费品以旧换新，2000亿元用于支持设备更新，8000亿元用于支持“两重”建设。近日《国务院关于2024年度政府债务管理情况的报告》称，下一步要更好发挥超长期特别国债作用。畅通各方信息共享渠道，推动自上而下统筹谋划重大项目，集中力量支持发展急需、长远有利的大事要事难事。认真评估“两新”政策实施情况，优化完善政策安排。加强“两重”项目全生命周期管理，项目建设期内加强资金分配使用监管，项目建成后加强对项目运营、收益、资产等情况的管理。做好超长期特别国债还本付息资金安排。 多只芯片股因融资门槛收紧大跌 据彭博社报道，受融资门槛收紧与估值泡沫担忧双重冲击，10月10日，中国芯片股集体下挫，成为拖累大盘的主要力量。中芯国际在港股一度重挫8.2%，华虹半导体下跌6.6%，寒武纪科技在A股市场跌幅达6.4%，带动沪深300指数收跌2%。据悉，多家券商已将中芯国际的融资融券比率降至零，意味着投资者若要买入该股，必须支付全额保证金，无法再通过融资放大杠杆。这一变化引发市场连锁反应，部分投资者被迫平仓，从而放大了抛售压力。市场人士指出，监管层早在2016年规定，静态市盈率超过300倍的A股将被下调保证金比例，而中芯国际近期的估值已突破这一红线。彭博数据显示，A股市盈率超过300倍的公司共有242家，其中科技企业占比逾四分之一。分析人士认为，融资收紧的直接导火索在于芯片股此前的高估值。受人工智能和国产替代热潮推动，中国半导体板块在过去一年大幅上涨，中芯国际股价年内累计涨幅超过70%，市盈率一度飙升至历史高位。然而，随着全球AI热潮出现降温迹象，投资者对高估值和盈利前景的担忧加剧。中国光大证券国际策略师吴建民指出：“黄金周过后芯片股的回调是获利盘释放的结果，但融资融券调整进一步放大了市场压力。”市场普遍预期，短期内芯片股或将延续震荡整理格局，高估值公司将面临更严格的流动性约束与回调压力。长期来看，若企业无法通过技术突破和盈利增长来支撑估值，中国半导体板块的结构性分化将进一步加剧。 流动性充裕支撑短期国债需求旺盛 据彭博社10月10日报道，短期国债在国庆节假期后的拍卖中受到投资者追捧，显示出银行体系流动性充裕。财政部最新发行的28天期国库券定价为99.925元，折合年化收益率0.98%，为今年1月以来最低水平；63天期国债收益率亦降至1.17%，同样创下年内低位。彭博数据显示，短期国债的认购倍数显著提升，表明机构投资者在资金面宽松背景下积极配置流动性较高的资产。随着中国人民银行继续保持适度宽松的货币政策操作，节后资金面延续宽裕态势，银行出于流动性管理与收益平衡考虑，普遍增持短端国债。澳新银行高级中国策略师邢兆鹏表示，市场“流动性充裕”的状况将支撑短期债券需求持续走强，而长期债券仍面临估值波动风险。截至2025年10月10日，30年期国债收益率升至2.28%，创年内新高。受风险偏好回升及股市上涨带动，投资者资金正从债券市场流向股票市场，长端利率因此走高，需求显著减弱。中信证券分析认为，当前资金面与期限利差的分化反映出投资者在经济复苏与政策宽松并存背景下的谨慎态度——短期偏好安全与流动性，长期则面临通胀预期及市场波动风险。 机构称中国股市正与新兴市场“脱钩” 近日，据Gavekal Research研究显示，根据摩根士丹利与MSCI数据，MSCI中国指数与MSCI新兴市场（除中国外）指数的三年滚动相关性已降至约0.35，为2005年以来最低水平，较2021年高点（约0.85）大幅回落。这意味着中国股市与其他新兴市场的联动性正在显著减弱，资金流动与风险定价逻辑日益“去全球化”。造成脱钩的主要因素有三：其一，中国资本市场受国内政策周期驱动更强，宏观经济、房地产与监管政策的独立性，使A股与港股走势与其他新兴市场分化。其二，外资持仓占比下滑。数据显示，2024年底外资持有A股市值占比降至2.5%，为五年最低，而同期东南亚及印度市场的外资占比持续上升。其三，人民币汇率稳定性与资本项目管制使得跨市场套利难度加大。与此同时，MSCI新兴市场（除中国外）指数的权重正显著倾向印度、台湾、巴西和沙特等市场。2025年，印度在该指数中的权重升至19%，反映出全球资金配置正在继续多元化。分析人士指出，这一“去联动化”趋势将带来两重后果：一方面，中国市场波动对全球新兴资产定价的外溢效应下降，短期可能减轻系统性风险；但另一方面，也意味着国际资本在投资组合中更倾向于将中国视为“独立资产类别”，未来若无盈利与政策信号改善，中国或面临长期权重被动下降与资金边缘化风险。 双重因素推动中国被动基金崛起 中国基金行业结构正在发生明显的结构性转变。受主动型基金长期业绩不佳及政策资金配置倾向的双重推动，被动型基金（主要为ETF）在资产规模上实现了对主动型基金的反超。根据瑞银与Wind数据，2021年末中国被动型公募基金管理规模约2.1万亿元，仅为主动型基金的25%；至2024年底，被动型基金AUM已突破8.5万亿元，占全部权益类基金总规模的52%，首次超过主动型产品。推动这一转变的核心因素在于业绩与流动性双重分化。过去三年中，有67%的主动型基金跑输沪深300指数，平均年化收益率不足3%，而同期被动指数基金平均回报达5.8%。机构投资者和“国家队”资金在2023—2024年间持续增配ETF产品，尤其在市场低位阶段通过沪深300、科创50、中证1000等指数ETF进行逆周期操作，强化了被动资金的主导地位。与此同时，中国股票ETF市场呈现明显的集中化趋势。前十大ETF产品（如华夏上证50ETF、易方达沪深300ETF等）资产净值合计占市场总规模的73%，显示头部效应持续增强。分析人士指出，这一格局反映出资金“追求确定性”的投资取向的持续强化。 广州农商行再出售近200亿对公债权资产 广州农商银行日前公告拟出售约189.28亿元债权资产，董事会已批准该项“非常重大出售事项”。此次交易初步定价不低于122亿元，较账面价值121.32亿元略有溢价0.68亿元。资产包包括本金149.78亿元、利息38.97亿元、代垫司法费用0.51亿元及违约金0.02亿元。从行业分布看，资产集中于对公领域，租赁与商务服务业贷款占比最高达38.78%，房地产业与批发零售业分别占20.46%和16.27%，三者合计占比超过75%。此外，住宿餐饮、居民服务等行业贷款本金亦超10亿元。若交易完成，广州农商行近三年累计处置对公信贷资产将突破400亿元，反映其持续应对资产质量压力的策略。2025年上半年，该行不良贷款率升至1.98%，较上年末上升0.32个百分点，显著高于重庆（1.17%）、上海（0.97%）、北京（1.14%）三家头部农商行。更值得关注的是，广州农商行的逾期贷款规模激增。截至6月末，逾期贷款达510.9亿元，占总贷款比重升至7.12%，同比增加2.67个百分点。同期营收达80.4亿元，同比增长9.4%，但净利润仅为15.1亿元，同比下滑11.2%，不良资产减值损失成为主要拖累。对广州农商行来说，此次资产剥离不仅是财务修复动作，也凸显出其在盈利与风险间的结构性矛盾。未来其资产质量改善仍需持续观察。 香港持牌加密货币交易平台申请港股上市 彭博社10月10日援引知情人士消息称，香港最大的持牌加密货币交易平台运营商HashKey Group已秘密申请在港交所上市，计划最早于今年启动IPO，估值可能高达5亿美元。消息人士称，上市细节仍在磋商阶段，估值与时间表或有调整。作为首批获香港证监会颁发虚拟资产交易平台牌照的企业之一，HashKey此次赴港上市将成为检验亚洲资本市场对加密资产兴趣的重要信号。自2023年香港推出虚拟资产监管框架以来，香港正尝试在全球监管趋严的背景下确立其“亚洲加密中心”的地位。尽管内地在2021年全面禁止加密货币交易，但投资者对加密资产类别的兴趣与日俱增。根据Chainalysis发布的《2024年全球加密采用指数》，香港在亚洲地区加密交易活跃度排名第二，仅次于新加坡。HashKey的业务横跨交易平台、风险投资和资产管理三大板块，体现出其在加密生态链条中的综合性布局。除主平台HashKey Exchange外，公司旗下还运营HashKey Capital和HashKey Wealth两家子公司，前者专注区块链创业投资，后者提供加密资产财富管理服务。 美国政府停摆导致农产品交易数据停发 美国政府停摆导致农业部与商品期货交易委员会关键数据暂停发布，令全球大宗商品市场短期内陷入信息真空。谷物和大豆等主要农产品交易高度依赖美国农业部（USDA）的出口销售、作物进展及月度《世界农业供需预测报告》（WASDE），这些数据是全球市场定价与套期保值的基础。当前正值秋季收获高峰，农民与交易商无法获知最新产量、库存及出口情况，被迫依赖卫星影像、农户反馈及芝加哥期货交易所技术信号进行推测。分析人士指出，市场透明度骤降使大宗商品价格波动性上升，风险管理难度显著提高。大型谷物公司如嘉吉、邦吉和ADM等因掌握专有数据而在不对称信息环境中占优，小型交易商与农场主则处于劣势。受此影响，芝加哥期货交易所交易量出现萎缩，投资者对持仓信心下降。业内人士形容，市场如今是在“盲人摸象”。私营机构虽尝试提供预测报告，但仍难替代USDA的官方数据基准。有观点指出，当前数据中断暴露出全球农产品定价体系对美国政府统计体系的高度依赖，一旦政治停摆频繁化，粮食、期货及供应链市场的定价稳定性都将面临结构性冲击。实际上，2018年末2019年初美国政府的停摆也导致前述问题的发生。相关研究估算，在那次停摆结束后，农业部正常发布时间之后的首个交易日，政府关门造成的额外商品市场不确定性使玉米和大豆期权价格上涨了2.95%和1.66%。 避险和工业需求推动白银价格持续上涨 10月9日，现货白银站上51美元，日内涨4.5%。这一价格水平为数十年来最高，仅次于1980年1月亨特兄弟逼空事件期间创下的历史纪录。白银今年涨幅已超过70%，表现甚至超越了屡创新高的黄金，成为贵金属市场的最大赢家。美国财政风险担忧、股市过热以及美联储独立性面临威胁等因素引发投资者寻求避险资产。同时，伦敦白银市场出现严重供应短缺，借贷成本飙升，进一步支撑价格上涨。投资者正涌向比特币、黄金和白银等被视为安全的资产，同时撤离主要货币。这种被称为“贬值交易”的现象反映出市场对通胀和不可持续财政赤字将侵蚀金融证券价值的担忧。白银与黄金往往同步波动，两者与美元和美联储利率均呈现强烈负相关性。但白银波动性更大，在散户投资者中拥有狂热追随者。这些投资者认为白银价格被大银行和机构人为压制。另外，伦敦白银市场出现前所未有的紧张局面，白银借贷成本飙升至天价水平。今年以来，对美国可能对白银征收关税的担忧引发了将白银运往美国的热潮，这消耗了伦敦的库存，减少了可供借贷的白银数量。10月9日，纽约白银期货价格远低于伦敦基准价格，这种通常为正的价格溢价出现了异常逆转。在纽约商品交易所，白银期货仍低于1980年1月创下的每盎司50.35美元的历史最高纪录。白银不仅是投资资产，还广泛应用于太阳能电池板和风力涡轮机等工业领域，这些应用占白银销量的一半以上。市场人士预计2025年白银需求将连续第五年超过供应。

    2025-10-11

  • 参阅信息20251010

    国内外重要行业动态 据新华财经报道，国家发展改革委和市场监管总局9日发布《关于治理价格无序竞争 维护良好市场价格秩序的公告》。公告指出，实行市场调节价的商品和服务，经营者应当按照《中华人民共和国价格法》规定，遵循公平、合法和诚实信用的原则，以生产经营成本和市场供求状况为基本依据，依法行使自主定价权，自觉维护市场价格秩序，共同营造公平竞争、有序竞争的市场环境。 据新华财经报道，德国联邦政府日前发布秋季经济预测报告，预计2025年德国经济将温和增长0.2%，2026年起有望加速复苏，但仍面临美国贸易政策等外部不确定性带来的下行风险。 为何国际顶刊将中国科研成果“拒之门外”？ 近年来，中国在科研领域取得了显著进展。科研人数快速增长、国家科研投入大幅提升，结果就是大量科研成果不断涌现。《2024年中国科技论文统计报告》显示，截至2024年7月，中国发表的热点论文数量为2071篇，占全球热点论文总数的48.4%，位居世界第一；高被引论文数量为6.57万篇，占全球高被引论文总数的33.8%，排名世界第二，仅次于美国。表面上看，中国的科研成果取得了长足进步，但如果上升到国际视角，中国学术成果的认可度实际并不高。表现在数据层面上，就是国际顶级期刊对中国学术成果的接受率较低。 2025年9月，国际顶级学术期刊《科学》（Science）发布的一份调查报告显示，2015年至2020年期间，中国学者向《科学》（Science）投稿的论文被接收的概率仅为2.3%，远低于平均接收率6.1%，而美国和加拿大学者的接收率则达到8.3%，约为中国学者的四倍。这项研究由美国科罗拉多大学博尔德分校的计算机教授亚伦·克劳塞特（Aaron Clauset）主导，分析了Science及其姊妹期刊Science Advances的投稿数据，涵盖超过11万份论文投稿。 此外，马来西亚诺丁汉大学有相关研究人员利用科研闲暇时间，研究了提交给《生物保护》（Biological Conservation ）杂志的4575篇稿件，并分析了2008年至2014年期间提交给该杂志的手稿的评论和编辑决定。研究发现，审稿人在处理中国稿件时，更倾向于给出拒稿的意见，不送审的比例（71%）要高于国外作者（50%）的稿件。2023年一项针对《美国国家科学院院刊》（PNAS）的分析也显示，中国作者提交的稿件中，仅12%进入同行评议阶段，远低于欧洲作者的28%。 对中国学术作品的高拒稿率导致许多中国学者转向本土期刊，如《中国科学》或中低端国际期刊，进一步削弱了中国科研的国际影响力。自2010年代起，中国论文总产出量翻倍增长，2024年超过美国成为全球第一，但顶级期刊占比仍不足5%，而美国占比达30%-40%。2025年5月，Gary Conner等人发表了针对全球最知名经济学期刊上的约8000篇文章的研究，发现第一作者为中国姓氏的论文引用率比非中国姓氏的同类论文平均低14%。 中国的科研成果在国际期刊上的接受率较低是一个多维度的问题，具体来说，涉及到以下几点： 一是科研评价体系的影响。长期以来，中国科研界的评价标准倾向于“以量取胜”，即强调科研成果的数量和影响因子，而非真正注重研究质量与学术创新。2023年以前，中国高校对学术论文存在现金奖励政策。如中国社会科学院大学在《学生科研成果奖励办法》中明确规定，对在顶级期刊上发表的论文给予现金奖励，最高可达8000元人民币。此外，学术发表还与职称评定等挂钩。尽管之后相关政策出现调整，并且监管趋严，但仍有研究团队因为顶刊成果发表获得巨额奖励。这一导向在无形中塑造了学者的投稿行为：为了满足考核或晋升要求，部分学者倾向于盲目追求在高影响力期刊上发表文章，而未充分考虑研究内容与期刊定位的契合度，导致大量“错配”型投稿。这种策略不仅浪费学术资源，也增加了中国学术稿件“分母”的数量，进而拉低了整体接收率。 二是研究主题与创新性问题。顶级期刊往往注重学术论文的创新性和前瞻性，特别是那些能够推动学科前沿、提出新的理论框架或研究方法的突破性成果。而中国学者的研究在某些领域中仍然偏向于对已有成果的延续、补充或修正，缺乏具有颠覆性和原创性的创新。前述关于《科学》期刊的研究指出，中国稿件中40%的研究主题“太窄”或“冷门”，不符合期刊对“高影响力研究成果”的定位。前述马来西亚的研究中也指出，中国稿件的“创新性”评分偏低，拒稿率因主题相关性不足而提升15%。此外，中国的学术研究往往更注重分析中国本土的问题，而没有从全球或跨国的视角进行深入的比较和反思，削弱了研究成果的创新性。例如2023年一项关于中国西南物种多样性的稿件尽管数据详实，但仍被《Biological Conservation》拒稿，理由是“全球相关性弱”，相比之下，类似全球主题的欧洲稿件接受率要高20%。这些数据都说明，中国的学术研究需要更好地平衡本土与全球视角。 三是语言与表达质量问题。语言障碍是导致中国学者论文接受率低的因素之一。顶级国际期刊不仅对科研成果的创新性和严谨性有极高要求，同时也对语言表达的准确性和流畅度提出了近乎苛刻的标准。评审过程中，语言的清晰度往往直接影响审稿人对论文质量的整体判断。不少研究指出，中国学者尽管科研内容扎实，但由于英语写作不够流畅，科研概念未能以清晰、简练的方式呈现，从而影响了论文的可读性。尤其是在表达复杂理论框架或实验结果时，语言不当容易造成逻辑模糊，使得审稿人难以全面理解研究价值。2023年一项调查显示，80%的中国学者认为语言是投稿最大障碍，远高于印度学者的50%。马来西亚的研究中也指出，中国稿件在“清晰度”评分上偏低，导致审稿人推荐拒稿率升高。 四是学术圈内引用倾向问题。学术圈内引用倾向（home bias）是指研究人员在引用文献时，倾向于优先引用来自自己国家或地区的研究成果，而非全球范围内的相关研究。学术圈内引用倾向本质上源于“文化距离”：学者更倾向引用文化上熟悉的论文，如语言、网络和熟悉信号，而中国学者展现出更加明显的“文化距离”敏感性，这也在一定程度上降低了中国学术作品的国际影响力和认可度。2025年的一项研究显示，中国科学领域的学术圈内引用倾向最强，在所有主要国家中居首。而2025年的CEPR报告论证指出，学术圈内引用倾向夸大了中国在科学领域的崛起。在调整引用计数后，中国的全球排名从第二位下降到第四位，落后于美国、英国和德国。 五是来自中国同行的审稿偏见。前述马来西亚诺丁汉大学的研究发现，中国审稿人对来自中国的稿件拒稿率高达42.9%，高于美国（28%）和英国（14.6%）审稿人对中国稿件的拒稿率。研究指出，中国审稿人在对中国作者的稿件进行评判时，比起非中国审稿人更倾向于给“拒稿（reject）”或“重大修订（major revision）”的意见，且意见一致性较高。这表明中国审稿人对本国稿件往往更加严格，潜在的原因可能是为了避免“本土主义”指责或为了证明“客观性”。2023年的一项经济学期刊研究也进一步证实，中国审稿人拒中国作者稿件的概率比美欧审稿人高7%，显示出“过度客观”的现象。 总而言之，从论文引用量等相关数据来看，中国的科研能力近些年确实取得了显著进步，科研产出的数量和质量都在不断攀升，尤其在一些领域，中国的科研成果已经具备了全球竞争力。然而，中国的学术成果在国际顶级期刊上的占比仍然偏低，并且最近诺贝尔奖获奖情况陆续揭晓，依然没有中国人的身影。若总结来看，屠呦呦是唯一一位在中国大陆进行研究并获奖的科学家。因此中国科研的真实水平究竟如何，恐怕还得打个问号。这一现象的根本原因，涉及到多方面的因素。从科研评价体系的影响，到研究创新性的缺乏，再到文化和信息隔阂导致的表达缺陷和“自我封闭”，每个因素都在不同程度上限制了中国学者在国际学术界的影响力。要破解这一困局，中国学术界必须要客观认识体制机制以及自身能力的不足，推动科研体制改革，提升科研创新能力，并通过国际化合作和打开全球视野不断提高学术成果的全球影响力。通过内外部的双向推动，中国学者或许能在国际学术界占据更加重要的位置，进而实现从“跟随者”到“引领者”的历史性跨越。 最终分析结论（Final Analysis Conclusion）: 中国科研的整体实力和产出已经位居世界前列，但顶级国际期刊的接收率偏低，说明在全球学术话语体系中仍然存在差距。造成这一局面的原因既有评价体系与创新不足的内因，也有语言障碍、审稿偏见等外部限制。未来能否突破瓶颈，关键在于推动科研体制改革、提升科研创新能力，并通过国际化合作和打开全球视野不断增强学术成果的全球影响力。通过内外部的双向推动，中国学者或许能在国际学术界占据更加重要的位置，进而实现从“跟随者”到“引领者”的历史性跨越。 商务部公布加强稀土管制新公告 10月9日，商务部连发两条公告，公布对稀土相关技术实施出口管制的决定，以及对境外相关稀土物项实施出口管制的决定。具体来看，最新公告将对“含有中国成分的部分境外稀土物项”，以及稀土相关技术实施出口管制，同时明确半导体及军事相关用途都将受到限制。例如，在该规则的第四条当中有明确指出，最终用途为研发、生产14纳米及以下逻辑芯片或者256层及以上存储芯片，以及制造上述制程半导体的生产设备、测试设备和材料，或者研发具有潜在军事用途的人工智能的出口申请，逐案审批。商务部相关人士解释称，一段时间以来，部分境外组织和个人将中国稀土管制物项直接或者加工后再转移、提供给有关组织和个人，并用于军事等敏感领域。同时，相关部门也发现部分境外组织和个人从中国非法取得稀土技术，生产稀土相关物项并提供给军事等敏感领域使用者或用途。分析认为，从地缘政治的角度来看，这些管控措施是中国在与美国贸易谈判中的一个重要筹码，而此次管控措施的收紧也正值中美将在韩国举行峰会的几周前。有观点称，中国正以关键矿产为战略支点，强化科技博弈的主动权，但也不意味着会被所谓的“稀土武器论”困住视野。 中国经济驱动力转型的外溢效应或较为有限 花旗集团近期研报指出，为实现到2035年人均GDP较2020年翻一番的目标，中国在即将启动的“十五五”规划（2026—2030年）中，政策重心预计将由“科技自立自强”逐步转向“扩大内需、提振消费”。报告测算，要保持年均4.5%—5%的潜在增长率，未来五年居民消费年均增速需从2021—2024年的5.0%提升至约5.6%，成为推动经济稳定扩张的核心动力。从结构上看，中国消费对GDP的贡献率已从2019年的54%上升至2024年的61%，但仍低于美国（约68%）和韩国（约64%）水平。花旗预计，未来政策重点将集中于中等收入群体扩容、养老与住房成本下降、耐用消费品升级，以及公共服务和数字消费领域的制度创新。国际层面，消费驱动型增长将带来不同于以往的外溢效应。根据OECD数据，中国消费的国内附加值比例高达91%，高于投资的87%，意味着其对外需求拉动相对温和。但结构性机遇依然突出：东亚制造供应链、东南亚农产品与大宗商品出口国（如印尼、澳大利亚、巴西）将直接受益于中国居民消费升级与绿色转型。分析人士认为，这一转型标志着中国从“量的扩张”向“质的提升”的政策再平衡。若“十五五”期间居民收入增速保持在5%以上、消费倾向稳步回升，中国有望在2030年前形成以消费为主导的增长格局，但对全球需求结构的重塑效应恐较为有限。 国庆档电影票房倒退到2015年同期水平 国庆档票房惨淡收官。国家电影专资办数据显示，2025年国庆档（10月1日-10月8日）全国电影票房收入18.35亿元，同比下滑13%。其中，主旋律电影《志愿军：浴血和平》以4.5亿元票房夺得冠军，抗战题材电影《731》和视效大片《刺杀小说家2》分获亚军、季军。据猫眼专业版，档期观影人次5007.9万，同比下降4%；放映总场次同比增加12%至364.7万场；平均票价36.6元，同比下调3.7元。这意味着，即使内容供应数量不减，假期拉长一天，放映端票价更便宜，电影观众仍在持续流失。今年国庆档的票房体量相当于倒退回了2015年同期水平，也是自2019年以来表现“倒数第二差”的国庆档，仅高于疫情中2022年同档期近15亿元的票房。近五年来，国庆档票房持续下滑。2019年国庆档凭借《我和我的祖国》等主旋律电影斩获50.5亿元票房，成为“史上最强国庆档”，而2021年国庆档以43.88亿元达到历史第二高票房，此后几年同档期票房再未超过30亿元。2024年国庆档总票房21亿元，同比下降23%。 化债土储挤占专项债投向基建的资源 今年前三季度全国发行地方政府债券合计约8.54万亿元，同比增长约27%。从结构来看，地方政府再融资债券发行约4.19万亿元，同比增长约69%。新增地方政府债券发行约4.35万亿元，同比增长约3%。除了借新还旧之外，剩余的资金投向了重大项目建设，其中又主要以地方政府专项债券项目（约2.5万亿元）为主。根据企业预警通数据，在上述2.5万亿元新增专项债项目中，约28%投向市政和产业园基础设施，约18%投向交通基础设施，约14%投向土地储备，约12%投向保障性安居工程，约12%投向医疗卫生、文化旅游、教育等社会事业，约6%投向农林水利等。值得注意的是，虽然地方发行的专项债仍有很大部分投向了基建领域，但是浙商证券的测算显示，投入基建比例较去年有明显下滑，其认为主要系今年新增专项债包含了化债专项债和土储专项债等其他领域。具体而言，6月份后每月投向基建项目的新增专项债比例持续维持低位，化债专项债和土地储备专项债发行较多。叠加今年城投债净融资仍在负数区间，直接影响各地市政工程投资。 猪价再创低位加剧稳定性挑战 10月9日，大连商品交易所生猪主力合约（LH2501）开盘即跌至11710元／吨，创下生猪期货自2021年上市以来的第二低价，较2021年最高点28685元／吨累计跌幅已达59%。截至上午收盘，合约价格仍在11800元附近震荡。从现货端看，农业农村部监测数据显示，9月底全国活猪平均出栏价为每公斤14.2元，环比下降3.1%，同比下降7.4%。供需结构上，能繁母猪存栏量连续三个月环比持平在4100万头左右，远高于行业去化警戒线（3900万头）；加之二次育肥基本退出、消费淡季延续，短期猪价仍承压。国家发改委近期多次表示，将继续完善中央冻猪肉储备调节机制，避免价格过度波动。截至目前，中央及地方已累计开展三轮收储，共计投放储备约8万吨。业内预计，随着四季度节日消费回升、屠宰企业采购增加，猪价或在11月至春节前阶段性企稳，但整体波动幅度将小于往年。分析人士指出，当前生猪期货价格深度贴水现货，反映市场对产能过剩和需求疲软的担忧。若产能调整迟缓、政策调节力度有限，中国猪价的周期性波动仍难以根本缓解。 文旅“繁荣假象”下行业却普遍陷入危机 据文化和旅游部数据中心测算，国庆中秋假日8天，全国国内出游8.88亿人次，较2024年国庆节假日7天增加1.23亿人次；国内出游总花费8090.06亿元，较2024年国庆节假日7天增加1081.89亿元。按可比口径算，日均人次增长2%，日均出游花费增长1%。从信息层面看，文旅行业可谓是火爆，但实际上行业却存在危机。近日，青海省旅游投资集团股份有限公司及下属13家公司集体破产清算，给整个旅游圈带来不小的震撼。此外，云南、张家界、桂林、西安、大连、西藏等地的文旅公司，个个都处于困顿期。截至目前，44家上市文旅公司中有25家营收负增长，占整体的56.8%。以大庸古城为例，三年半亏损5.47亿元，折旧摊销、财务费用居高不下，而全国众多仿古景区项目也陷入相似困境。文旅行业的“表面繁荣”究竟为何？中国旅游研究院数据显示，约90%的受访者认为各地古镇“雷同”严重，缺乏文化差异性，沦为“披着文化外衣的商业街”。而这背后，是地方政府将文旅视为“借壳搞基建”的工具，追求短期政绩而忽视可持续运营，导致“项目上得快、亏得更快”。需要指出的是，现在文旅行业存在严重的发展逻辑错位，过度依赖资本推动与政策造势，而非深挖文化价值与游客需求。在旅游消费由“打卡”转向“体验”的大趋势下，文旅的出路在内容沉淀，以文化原创性、运营精细化和治理体系建设实现高质量转型。 产品信息透明度偏低持续制约数据交易 2025年以来，南财数据团队对八所规模较大的数据交易机构进行数据交易市场监测评估，通过透明度、稳健系数、要素密集度与市场潜力四大关键指标，对公开收集到的数据进行科学量化的多维度分析。九月，国内八所主流数据交易机构共上架数据产品420个，较八月减少52个。各数据交易机构各指标得分差异显著。数据显示，四项核心指标得分出现分化升降，整体指标除“应用潜力”外较为平稳。其中，“应用潜力”指标得分上升最为明显，自8月得分的2.22提升至3.23，环比上升45.49%，创下近半年来的得分最高点，表明数据产品的吸引力和行业适配性不断提高，市场交易热度回升。“要素密集度”得分由4.04降至3.85，仍然是四项指标中相对高位，反映上新数据产品主要以数据为驱动力，具备较强的市场竞争力。“稳健系数”得分较上月小幅变化，由2.08分降至1.99分，意味着各数据交易机构对数据产品风险防控的把控力度有所减弱。“透明度”整体得分长期偏低，凸显行业在交易机制与定价体系中的薄弱环节。整体来看，九月各大数据交易机构上架的产品核心指标呈现分化态势，应用潜力走高反映市场热度较之前有所回升，但仍面临着信息披露度不够、风险防控力度待加强、透明机制不健全等难题。 电动车直营模式加速瓦解传统汽车经销体系 当前中国汽车经销商行业正面临前所未有的结构性冲击，其中电动车企业推行的直营模式正在从根本上瓦解传统汽车经销体系。全国乘用车联合会秘书长崔东树近期指出，随着汽车产业向电动化转型加速，传统经销商依赖燃油车销售获取利润的商业模式已难以为继。电动车厂商通过直营门店、线上销售等新型渠道，直接面向消费者完成交易，这使得传统经销商的中间环节价值被大幅削弱。此外，电动车企业还通过建立自营服务体系，将维修保养、零部件更换等传统经销商的核心盈利业务纳入自身生态。乘联会数据显示，中国前14大汽车经销商集团多数在过去六年间营收利润持续下滑，企业现金流已被挤压至极限。尽管部分汽车经销商集团引入了理想汽车等热门电动车品牌，但直营模式的大趋势使得这种合作难以扭转整体颓势。在直营模式的冲击下，传统经销商不仅失去了新车销售的利润空间，更面临着售后服务体系被解构的风险。 政策与需求共同推动国内重卡销量连续大涨 据第一商用车网报道，2025年9月，中国重卡市场迎来“金九”旺季，销量达到约10.5万辆（批发口径，含出口与新能源），环比增长15%，同比大涨82%，远超去年同期的5.8万辆，创下近八年来的第二高水平，仅次于2020年9月的15.1万辆。这一强劲表现延续了自4月以来的六连涨趋势，显示出行业复苏势头明显。从4月至9月，重卡批发销量同比增速依次为6.5%、13.6%、37%、46%、47%、82%，六个月平均增速高达39%。1-9月累计销量达82.1万辆，同比增长约20%，全年突破100万辆已成定局，甚至有望冲击110万辆。批发端的增长得益于终端市场的同步回暖。4月起，终端销量（交强险口径）扭转3月下滑态势，4-9月同比增速分别为6%、18%、47%、39%、66%、96%，与批发端走势高度一致，反映出真实且旺盛的市场需求。推动“金九”销量飙升的因素包括去年同期基数较低、公路货运小旺季带动购车需求，以及政策利好持续释放。尤其是3月18日三部委发布的老旧营运货车报废更新通知，对国三、国四车型实施差别化补贴，政策在5月底前全国落地后持续推动新车更新需求。另外，新能源重卡成为结构性亮点。9月终端销量预计超过2.2万辆，同比增长1.85倍，环比增长27%，创下月度历史新高，行业渗透率达26%-27%。 中国游艇制造业发展明显滞后 当前，中国游艇制造业发展明显滞后，整体规模和国际竞争力明显不足。2024年，中国游艇制造业的总产值仅为18亿美元，远不及船舶业万亿级别的体量。同时，2024年中国游艇出口规模仅为6亿美元，且高度依赖浙江、福建和广东等沿海少数省份，整体产业链很不完善。此外，目前中国游艇企业大多为中小企业，品牌影响力、技术创新和配套服务能力相对较弱，缺乏像中船集团或中远海运这样的大型龙头企业。与国际对比，中国游艇制造业的发展落后局面同样非常明显。2024年意大利、荷兰、德国的游艇出口额分别在46.4亿美元、38.9亿美元、19.3亿美元左右，在全球超级游艇市场占据了主导地位。其中，根据意大利海洋工业协会的数据，意大利90%的游艇生产商面向出口，尤其是在30-60米超级游艇领域，意大利的订单数量拥有全球54%的份额，订单价值占据了全球34%的份额。荷兰拥有完善的供应链和技术支持，专注于高端市场。根据荷兰银行和荷兰休闲产业行业协会的测算，2023年荷兰超级游艇在全球市场的份额约为25%。而德国游艇制造业专注于100米以上的定制化项目，以精密工程、创新技术和可靠交付闻名，其中的代表作包括德国造船厂乐顺的Azzam——全球最长的私人游艇，长度达到了180米。 财库局等发布指南助家族办公室在港运营 彭博、财经事务及库务局及投资推广署近日联合发布《家族办公室指南》（下称《指南》），为有意在香港设立或扩展业务的家族办公室提供全面指引。这也是2024年二者联合推出“香港家办汇”后的细化举措。设立流程方面，《指南》明确单一家族办公室与联合家族办公室的差异化路径，梳理了从客户情况排查、法税规划到正式设立及税务申报的全流程框架，尤其细化有限公司等主流架构的注册步骤。同时清晰界定受规管活动边界，结合《证券及期货条例》豁免条款说明牌照申请豁免条件，助力家族办公室规避合规风险。政策解读层面，《指南》重点解读香港税收优惠政策，包括LPF架构下的利得税、资本增值税豁免，以及慈善信托的税务减免细则，同时说明与43个司法管辖区的双重征税协定，为跨境税务筹划提供依据。针对资产配置需求，《指南》整合香港多元化金融市场机遇，涵盖传统投资及加密资产等新兴领域，结合2023年虚拟资产监管政策更新，给出合规投资指引。资源对接方面，《指南》链接投资推广署Family Office HK专责团队，提供定制化咨询服务，并收录NF Trinity等机构实操经验，分享治理架构、跨代传承等最佳实践。此外，《指南》还涵盖家族治理、遗产规划等增值内容，帮助家族办公室构建长期运营体系，充分运用香港普通法体系、低税率及人才优势，降低落户门槛及运营成本，强化其作为国际财富管理中心的吸引力。 诺贝尔奖只是沿途意外的风景 诺贝尔委员会日前宣布，2025年诺贝尔化学奖授予日本京都大学教授北川进（Susumu Kitagawa）、澳大利亚墨尔本大学教授理查德·罗布森（Richard Robson）与美国加州大学伯克利分校教授奥马尔·亚基（Omar M. Yaghi），以表彰他们“发展了金属有机框架（Metal–Organic Frameworks，MOFs）。”诺贝尔化学委员会主席海纳·林克（Heiner Linke）表示：“金属有机框架具有巨大的潜力，为具有新功能的定制材料带来了前所未有的机遇。”另据共同网消息，2025年诺贝尔生理学或医学奖将授予日本大阪大学荣誉教授坂口志文。现年74岁的坂口志文发现了抑制体内过剩免疫反应的“调节性T细胞”。有社会反馈认为，日本产生了那么多诺奖获得者，都是因为西方的标准不公平所导致的，其实中国的研究成果早已经超过日本了。在一些社交平台上，充斥着各式各样的“诺奖阴谋论”。不过，也有观点表示，诺贝尔奖更多地是在映射过去的科研状态，而非当下。也就是说，虽然今年中国科学家获得奖项的可能性依然微乎其微，但是今后几年、几十年内，屠呦呦绝不会一直是中国唯一一位诺贝尔科学奖项的得主。与其焦虑地盯着诺贝尔奖，不如回头夯实基础研究的土壤。因此，当诺奖的光环褪去，科学探索的本质是拓展人类认知的边界，奖章只是沿途意外的风景。 三星重工强化本土协作转包造船新订单 日前，韩国三星重工宣布与大洋洲地区船东签订2艘苏伊士型原油运输船建造合同，总金额达1.69亿美元，新船将于2028年5月前交付。据悉，订单来自希腊船东Adam Polemis，建造任务将由HSG城东造船执行，标志着该船厂时隔8年重返整船建造市场。此次合作源于三星重工今年7月与HSG城东造船及kunhwa公司签署的战略协议，启动“相生合作生态体系”，通过转包机制提升工程效率、稳定产能，同时扶持本土中小船企。截至目前，三星重工2025年已承接27艘新船订单，总额达50亿美元，完成全年目标的51%。其中商船领域接单26艘、42.69亿美元，完成目标的73.6%。船型涵盖LNG船、穿梭油船、VLEC、原油运输船、集装箱船及FLNG前期合同。在全球造船格局重塑背景下，中国船企凭借成本优势和政策支持迅速崛起，已在多个船型领域占据主导地位。面对激烈竞争，三星重工正通过强化本土协同、推进海外合作、聚焦高附加值船型与售后服务市场，实施差异化接单策略。目前，三星重工手持订单超300亿美元，确保未来三年工作量。 多因素加剧欧洲福利制度维系困境 《华盛顿邮报》近日发表的文章显示，法、德、英等国债务占GDP比例已远超安全线，如法国达114%、英国96.3%，德国2030年预计达74%，远超60%的危机阈值。一方面，经济增长乏力加剧困境。德国连续两年GDP负增长，欧元区生产率增速仅为美国一半，企业竞争力受高社保缴费和能源成本拖累。另一方面，人口老龄化进一步施压。多国65岁以上人口占比超20%，养老金、医疗支出激增，德国医保储备仅够0.1个月支出，同时劳动力短缺导致社保缴费基数萎缩，形成恶性循环。而此上种种都在加剧福利体系地扭曲，例如英国大量劳动年龄人口因“健康原因”经济不活跃，福利支出与税收失衡，加重财政负担。相较而言，中国债务占GDP比例约84%，虽低于欧洲多国，但2025年65岁以上人口占比达15.6%，2035年将进入重度老龄化，需未雨绸缪。为避免高福利陷阱，中国需平衡福利与财政可持续发展。鉴于欧洲的高社保缴费拖累企业竞争力，中国需优化社保缴费结构，在保障基本福利的同时，减轻企业负担，为经济增长留空间。 微软在东亚市场争夺有限的可再生能源 微软日前警告称，在东亚关键市场实现碳中和目标的难度正急剧上升。微软日本政府事务高级总监肯·海格表示，公司在中国台湾、韩国和日本正“争夺有限的可再生能源”，这使2030年碳负排放目标的实现窗口不断收窄。随着人工智能（AI）和云计算推动全球数据中心用电激增，清洁能源供应短缺正成为科技行业的普遍瓶颈。据绿色和平组织数据显示，2024年支撑AI运算的半导体制造环节碳排放较前一年暴增四倍。微软2025年可持续发展报告显示，其整体温室气体排放量自2020年以来上升23%，主要源于全球范围内数据中心的迅速扩建和范围三排放的攀升，其中超过97%的排放来自供应链环节，尤其集中于东亚的芯片制造领域。微软正与供应商及能源消费者联盟合作，推动亚洲市场增加可再生能源供应。然而，分析认为，这一困境并非微软独有。包括主要芯片制造商在内的多家科技巨头正遭遇相同挑战：区域能源结构依赖化石燃料、绿电交易机制滞后、产业链排放集中，使“绿色转型”在东亚呈现出结构性瓶颈。 美国新设药品关税可能不包括仿制药 美国总统特朗普9月在网上发布消息称将于10月1日对品牌药征收100%关税，但未提及仿制药。10月8日，美国政府和美国商务部的发言人均已确认，政府并未积极讨论在“232条款”国家安全调查框架下对仿制药征收关税。这项潜在的豁免意义重大，因为它将影响到占美国人处方药总量约90%的药品，包括抗生素、心脏病药物等大量依赖进口的日常用药。此前支持豁免的官员担心，对仿制药征税将导致消费者面临价格上涨甚至药品短缺。虽然对仿制药征收关税的可能性降低，但特朗普政府并未放弃“制造业回流”的目标。据报道，美国政府正在考虑是否应发布行政令，为关键仿制药的国内制造商提供联邦拨款或贷款。这可能涉及使用来自日本等外国政府的资金，这些资金是各国与特朗普达成的关税协议相关的投资安排的一部分，但这些基础设施基金尚未建立。将仿制药排除在关税清单外，标志着美国商务部对医药产品展开的“232条款”调查范围出现重大收缩，也是对特朗普竞选承诺的一种逆转。据报道援引知情人士透露，政府内部对仿制药关税存在明显分歧。最新的政策方向表明，美国政府在如何利用关税工具重塑医药供应链方面采取了更为谨慎的态度。 中国房地产市场止跌回稳仍然道阻且长 今年以来的中国房地产市场，在中央“止跌回稳”的基调下，走过了不平凡的三个季度。据国家统计局数据，1-8月份全国新建商品房销售面积同比下降4.7%，销售额下降7.3%，房地产开发投资下降12.9%。中指研究院发布的最新数据显示，1-9月TOP100房企销售总额为26065.9亿元，同比下降12.2%。这些数字背后，反映的是一个仍在底部徘徊的房地产市场。虽然同比降幅较去年同期有所收窄，但整体下行的趋势尚未根本扭转。从政策层面看，自去年中央提出“促进房地产市场止跌回稳”以来，各地已出台一系列措施，包括取消限购、降低首付比例、下调房贷利率等，但市场反应却显得缓慢而犹豫，为什么国内房地产市场难以真正实现止跌回稳？ 事实上，当前房地产市场面临的首要问题，是信心缺失导致的观望情绪浓厚。据统计，截至2025年二季度，我国GDP平减指数已经连续9个季度持续为负，这种通缩压力的大环境，直接影响着民众的购房决策。即使有真实购房需求的人，也倾向于等待更好时机，期待房价进一步下跌或更有力的政策出台。这种观望心态，形成一种自我强化的循环，即潜在购房者保持观望导致楼市承压，房价下行又进一步约束人们的消费情绪，使经济陷入更深的调整。8月份的数据显示，70个大中城市二手住宅销售价格依然全部下跌，这就是市场信心不足的直接体现。 从政策本身来看，当前采取的政策措施，多集中在需求端刺激，但面对供求关系的根本性变化，单一的需求端刺激难以奏效。以上海和北京为例，这两个一线城市在8月份相继推出楼市新政，包括限购放宽和加大公积金支持力度等，结果市场交易量虽有短暂改善，但二手住宅销售价格却未止跌。这说明，在财富预期和收入预期都不乐观的背景下，单纯依靠购房便利性措施难以激发真正的购买动力。其问题的核心在于，房地产市场已从短缺时代进入过剩时代，政策需要从供需两端同时发力，并且要更加注重深层次结构性问题的解决。 房地产市场的区域分化，也加剧整体市场回稳的难度。数据显示，一线城市和部分强二线城市由于产业基础好、人口持续流入，市场抗跌能力较强。例如，今年1-8月，北京二手住宅累计网签量达到11.5万套，同比增长9.5%；同期，新建商品住宅合计成交2.4万套，同比上涨13.3%。在上海，前八个月二手住宅成交14.9万套，同比增长15%。但三四线城市，特别是人口净流出的地区，市场恢复却极为缓慢。这种分化意味着全国统一的调控政策，难以在所有地区产生同样效果，需要更精细化的因城施策。此外，即使在同一城市内部，不同板块的表现也差异显著，今年上海很多板块二手房价格较2022年峰值，下跌了30%以上，而二三线城市很多地方二手房价格下跌幅度高达40%-50%，这种微观层面的分化，进一步增加政策制定的复杂性。 其次，现有政策对市场预期的引导效果有限。国家统计局新闻发言人付凌晖也坦言：“房地产销售仍在下降，房地产市场修复需要一个过程，促进房地产止跌回稳还需要继续努力。”这表明，即使政策层面不断释放积极信号，市场参与者仍持谨慎态度。国家统计局此前对70个大中城市房地产开发企业和中介机构的调查显示，虽然预期未来半年房价保持稳定或上涨的从业人员比例有所上升，但这种改善尚未转化为实际的购买行为。当消费者形成价格持续下跌的预期时，他们就会推迟购买决策，等待更好的入手时机，这使得任何刺激措施的效果都大打折扣。 需要指出的是，房地产企业端的困境，也是阻碍市场回稳的重要因素。虽然政策层面推出房企“白名单”项目扩围增效等措施，但房企仍然面临债务到期压力，信用风险未完全化解。今年前8个月，国内房地产开发企业到位资金同比下降8%，虽然降幅收窄，但绝对值的下降，仍制约着企业投资活动和经营能力的恢复。部分高负债房企面临生存危机，而保利、华润、中海等资金优势明显的企业率先恢复，这种分化趋势进一步加剧房地产市场的不平衡。房企债务风险如果不能妥善解决，将直接影响保交楼和行业信誉，最终形成负反馈的循环。 再次，从宏观经济环境看，房地产市场与整体经济的关系，也制约着其单独回稳的可能性。当前，中国经济正处于转型升级关键期，传统增长动能减弱，新动能尚未完全接续。8月份，社会消费品零售总额同比增长3.4%，固定资产投资同比增长0.5%，这些数据表明内需整体偏弱。在这种背景下，作为家庭主要资产的房地产，其价值波动通过财富效应直接影响居民消费行为，而消费疲软又反过来影响企业投资和招聘，形成相互制约的循环。因此，只有整体经济呈现稳定回升态势，房地产市场才可能真正实现止跌回稳。 在此基础上，政策落地过程中的时滞效应也不能忽视。因为从政策出台，到市场反应需要一定时间，而当前环境下，这一过程比以往更长。例如，针对换购住房的税率降低、存量房贷利率调整等政策，其效果需要较长时间才能完全显现。同时，各地方政策执行力度和节奏不一，导致全国市场回稳步伐不一致。8月末商品房待售面积比7月末减少317万平方米，连续6个月减少，这一去库存进程虽然积极，但速度仍显缓慢，表明政策在传导机制上，仍然存在梗阻。 最后，房地产市场本身存在的结构性问题，依然是其难以快速回稳的重要原因。经过几十年高速发展，中国住房总量已从绝对短缺转向相对过剩，城镇居民住房拥有率较高，需求主体从刚需转向改善型。同时，人口结构变化、城镇化速度放缓等长期因素也在发挥作用。这些结构性变化，意味着中国房地产市场已告别过去“高负债、高杠杆、高周转”的模式，正在向以品质和服务为核心的高质量发展阶段转型，但这种转型，绝非一朝一夕可以完成。 面对复杂局面，政策制定需要在短期稳市场与长期促转型之间取得平衡。近期政策已显示出这种尝试，比如通过城中村改造和危旧房改造等城市更新项目，刺激短期需求的同时，改善民生。此外，也通过“好房子”建设，推动行业向高质量发展迈进。 不过，也要提醒的是，一定要避免房地产重回刺激—过热—调控的旧循环。对此，安邦智库（ANBOUND）首席教授陈功先生认为，国内房地产市场真正的出路，还是通过城市更新，通过提升存量房地产的质量，和调整改善型需求，为房地产市场解套。换句话说，在“土地增值”的投资需求日益减弱的情况下，更需要通过城市更新改善环境、增加房地产附加值的方式维持存量房地产资产价值的稳定，否则的话，在巨大的存量房产不断贬值的情况下，“止跌回稳”都难以实现，更不用说“房地产市场的健康发展”。 总体而言，当前国内房地产市场仍处于政策驱动下的阶段性修复状态，要实现真正意义上的止跌回稳，依然道阻且长。这不仅需要政策持续发力，更需要经济基本面的整体改善、房企债务风险的稳妥化解以及房地产发展新模式的加快构建。未来一段时间，国内房地产市场很可能呈现核心城市率先企稳、不同能级城市分化加剧的格局。对此，政策制定需要更加精准和耐心，引导市场实现软着陆。 最终分析结论（Final Analysis Conclusion）： 当前，中国的房地产市场仍处在一个“救急容易、治本难”的阶段。虽然政策不断发力，但受制于信心不足、区域分化、房企债务等深层问题，短期很难真正逆转下行趋势。未来市场回稳，不能只靠刺激需求，更得靠经济基本面的好转和新模式的建立，这注定是一场需要耐心和精准施策的持久战。 上证指数升至10年来新高 在2025年国庆中秋长假后的首个交易日，A股市场迎来“开门红”。10月9日，上证指数盘中一举突破3900点整数关口，创下自2015年8月以来的十年新高，最终报收3933.97点，涨幅达1.32%。深证成指与创业板指也分别上涨1.47%和0.73%。具体来看，贵金属板块受国际金价大涨带动集体走强。科技股同样表现亮眼，科创50指数大幅飙升2.93%。此外，核聚变、固态电池等前沿科技题材也涨幅居前。市场强劲表现源于多重利好共振，包括长假期间海外AI产业进展频繁、国内工业企业利润数据改善，且市场对节后“十五五”规划政策预期升温。目前市场普遍对“红十月”行情持乐观态度，认为在增量资金持续流入的背景下，A股有望延续稳健上行趋势。值得一提的是，四中全会将于10月20日至23日召开。因此，市场对会议政策红利充满期待。此次会议将审议“十五五”规划建议，为未来五年经济发展定调。全会召开前夕，《人民日报》连续八天发表“钟才文”系列署名评论，阐述中国经济形势与政策方向，传递出以“确定性”稳定市场预期的明确信号。实际上，社会各界、国际上，对于中国经济运行发展，存在较大的分歧。因此，此次发文主要还是统一思想，凝聚共识，为四中全会的召开定下基调。不过，这种密集的权威定调效果如何，最终还得看后续有没有实实在在的政策和改革落地，否则容易变成“雷声大雨点小”的内部循环。展望未来，四中全会后预计将出台更多经济刺激政策，财政政策有望持续加力增效，超长期特别国债可能进一步增发，货币政策将保持灵活适度，降准降息预计将于本月底开启。 多家银行称消费贷新政后“变化不大” 10月9日，由财政部会同央行、金监总局等，联合推出的个人消费贷款财政贴息政策正式实施已满一个月。这项被称为消费贷“国补”的政策旨在降低居民消费信贷成本，激发市场活力。不过，据财联社报道，政策首月效果呈现分化态势，多数银行表示其消费贷业务未出现预期中的高增长。建设银行是当前披露数据的银行中表现较为突出的一家。截至9月末，该行签约财政贴息服务协议的客户数量已超过60万户，在其带动下，该行消费贷余额同比增长近三成。但更多银行人士透露，其消费贷申请和发放情况“变化不大”，部分银行因种种原因未透露具体数据。有分析认为，政策效果未全面显现与多重因素有关。本轮贴息政策参与的金融机构，主要限于6家国有大型商业银行和12家全国性股份制商业银行，地方性城商行、农商行等并未入围，这在一定程度上限制政策覆盖的广度和渗透深度。有江浙沪银行人士指出，一些地方银行在属地化服务方面具有独特优势，其缺席可能影响政策在特定区域的快速发酵。此外，银行业内部对消费贷的风险管控态度也影响投放力度。一些银行出于对资产质量的担忧，主动收缩相关信贷投放，甚至有部分股份制银行和城商行的消费贷余额在上半年已出现负增长。当前，消费贷市场的竞争日益激烈，国有大行凭借资金成本优势持续加大投放，使部分中型银行感到压力，从而在策略上趋向保守。值得一提的是，贷后资金用途的监管仍是银行面临的普遍问题。确保信贷资金真实用于消费场景，而不是流入股市、楼市等禁入领域，是贴息政策有效落地的关键。 发展普惠金融亟须突破数据治理瓶颈 在金融业深化改革的背景下，普惠金融的发展正面临严峻挑战。北京锦路安生律师事务所高级合伙人袁开宇近期表示，数据治理的严重缺失已成为制约普惠金融服务下沉市场的关键瓶颈。袁开宇指出，在下沉市场拓展中，数据治理缺失表现得尤为突出，导致传统银行风控模式难以适应农村地区的特殊性。诸如抵押物动态变化（如牲畜数量增减）、还款能力受自然条件影响等问题，都因缺乏有效的数据采集和验证机制而难以解决。这种“数字鸿沟”直接导致传统银行在普惠金融业务开展时陷入“盲人摸象”的困境。例如经营贷等普惠金融产品面临的风险，很大程度上就是源于银行无法通过有效数据监控客户的资金流向和经营状况。相比之下，具备多维数据交叉验证能力的新型金融机构，其风控效果显著优于传统银行。袁开宇认为，解决普惠金融发展瓶颈的关键在于建立适应下沉市场特点的数据治理体系。这需要金融机构突破传统风控思维，通过提升数据采集、分析和应用能力，实现对小微企业、农户等普惠客群的精准画像和动态风险监控，真正打通普惠金融服务“最后一公里”。 中小银行“二永债”借新不赎旧推升融资成本 近期商业银行二级资本债券和无固定期限资本债券（统称“二永债”）迎来赎回高峰，但市场呈现明显分化态势。与大型银行积极赎回形成鲜明对比的是，部分中小银行选择“借新不赎旧”策略。从实际案例看，南昌农商行今年4月就宣布不行使二级资本债券赎回选择权。这种现象在城商行、农商行中较为普遍。相比之下，大型银行凭借充裕的流动性和多元化的融资渠道，能够通过“赎旧换新”有效降低资本成本，优化负债结构。值得注意的是，中小银行本就面临较大的资本补充压力。监管数据显示，一季度末城商行、农商行资本充足率分别为12.44%和12.96%，明显低于国有大行17.79%的水平。业内人士认为，选择不赎回“二永债”的主要是资产规模较小、盈利能力偏弱的中小银行。这些银行若选择赎回旧债，可能因资本补充渠道受限而导致资本充足率下滑。然而，不赎回行为虽能暂时维持资本规模，却可能向市场传递负面信号，引发投资者对银行资质的担忧，进而推高其后续融资成本，使其陷入“融资成本上升－资本补充难度加大”的恶性循环。 A股回暖带动ETF规模持续增加 今年前三季度，A股主要指数震荡攀升。作为资金布局A股的重要通道之一，ETF市场更是陷入“买买买”的节奏。据统计，前三季度ETF市场规模逐季跃升，单季扩容规模分别达684.37亿元、5060.48亿元、1.32万亿元。截至9月底，全市场ETF规模已经达到5.63万亿元，年内增幅超过50%。股票型ETF已从净流出转向净流入状态。Wind数据显示，截至9月底，股票型ETF当月吸引了471.55亿元资金净流入，结束了此前连续4个月净流出的态势。资金在宽基与行业主题ETF间呈现“此消彼长”的差异化布局。宽基类产品整体仍被资金大举卖出，规模指数ETF净流出状态已持续5个月。如科创50、沪深300等主流宽基ETF在9月分别有247.22亿元、146.46亿元资金撤离。目前共有56家基金公司布局ETF业务。其中，规模排名前十的公司合计规模已经超过4.29万亿元，占总规模的76%。其中，华夏基金以9035.09亿元的ETF规模占据首位，这一规模与尾部43家基金公司的合计规模（9038.08亿元）近乎持平。ETF的吸引力与压力如影随形。作为低成本、高透明度、风险分散的投资工具，ETF已受到越来越多个人和机构投资者的青睐，叠加监管层推动指数化投资、长线资金借道入场的政策导向，赛道扩容已成必然。不过，高门槛同样不容忽视，如高昂的系统建设、运营、投研、销售、做市以及后续资源投入等情况，让不少公司望而却步。业内机构对其普遍呈现“又爱又恨”的复杂态度。 豪车需求疲软下保时捷在中国销量大跌 据彭博社10月9日报道，由于中国豪华车消费需求持续疲软，本土电动车品牌强势崛起，保时捷第三季度在华销量同比大幅下跌21%，拖累全球出货量下降5.7%，至约6.6万辆。这一数字意味着，中国市场已由保时捷过去的增长引擎，转变为其业绩的最大拖累。同样面临困境的还有奔驰与宝马，两者近期均公布在华销量下滑，反映出传统高端汽车在中国市场面临的系统性压力。比亚迪、小米等中国品牌以更具性价比的智能电动车迅速占领高端市场，使得保时捷的电动车转型步伐显得滞后。更重要的是，中国的宏观经济环境仍面临房地产市场疲软、消费信心不足等问题，令高端汽车的需求受到挤压。自2022年上市以来，保时捷股价已累计下跌约25%。公司今年已第四次下调业绩预期，并因电动车项目推迟及关税压力面临财务重构。为及时止损，保时捷正通过更换高管、裁员和削减成本来应对市场震荡，并放弃自主生产电池的计划。保时捷母公司大众集团亦被迫下调利润预期，放缓电动化投资节奏。行业分析指出，中国市场已成为全球豪华车制造商的“分水岭”——那些无法迅速适应本地化竞争、数字化服务与电动化趋势的品牌，正被中国新势力重塑的市场节奏甩在身后。 香港新发行银色债券获得欢迎 10月8日，香港特区政府公布第十批银色债券的认购及配发结果，该批银色债券的申请人数和认购额均为历年新高。认购期内，特区政府收到超过37万份有效申请，申请本金总额逾982亿港元。最终发行额为550亿港元，高于500亿港元的目标发行额。银色债券将于2025年10月10日在基础建设债券计划下的零售部分发行。申请人会获个别通知其配发结果、适用认购款项，以及退回超出获配发债券部分的申请款项。陈茂波称，银色债券为年长市民提供安全可靠、低风险且具稳定回报的投资选项，同时支持惠及经济和民生的基建项目，让市民对推动香港长远发展的基建项目有更大的“参与感”和“获得感”。中国银行（香港）个人金融产品部副总经理梁淑怡表示，随着市场预期将进入减息周期，本次银色债券让持有人于未来三年锁定最少3.85厘的保证回报，加上入场门槛较低，为追求稳健回报和低风险特性的年长投资者提供较吸引的投资选择，该行预料此批银色债券认购反应理想。据悉，该批银色债券是香港特区政府自2016年以来发行的第10批，目标发行额500亿港元，最多上调至550亿港元。年满60岁并持有香港身份证的居民可参与认购。 汇丰拟以高溢价私有化恒生银行 10月9日，恒生银行在港交所公告，汇丰亚太作为要约人，已要求恒生银行董事会向计划股东提呈建议，将恒生银行私有化。倘若计划生效，持有每股计划股份可获现金港币155元。值得注意的是，在10月8日，恒生银行的收盘价为119港元。以此计算，此次私有化的溢价率超过了30%。此外，从估值的角度来看，155港元的价格对应市净率为1.8倍。作为对比，恒生香港上市银行指数的最新市净率为0.53倍。实际上，如此高溢价私有化的背后，是汇丰近年来对经营战略的调整。9月底，汇丰控股企业及机构银行业务负责人Michael Roberts表示，鉴于亚洲与中东地区所汇聚的巨额财富及两地间活跃的资本流动，这两个区域将是汇丰未来发展的核心阵地。而针对本次交易，汇丰指出，最佳的策略是强化汇丰及恒生在香港银行业务的协作，并充分发挥各自的互补优势及竞争力。不过，恒生银行目前面临不小的经营压力。其最新中期报告显示，归母净利润同比下滑约30%，且截至6月30日的不良贷款率升至6.69%，其中商业地产相关敞口占比较大。汇丰环球研究也指出，香港商业地产市场未见起色，第三季写字楼租金仍承压。因此，尽管私有化有助于推进战略协同与资源整合，但在真正实现业务协同之前，二者仍需一段时间来清理不良资产、修复资产质量。 淡马锡资产配置转向的对华意义 据彭博社近期报道，新加坡国有投资公司淡马锡（Temasek）正显著调整其资产配置策略。根据其2025财年报告，截至2025年3月，淡马锡管理资产总额为3820亿新元，其中公开市场资产占比升至52%，为2021年以来首次超过非上市资产。过去18个月，淡马锡在全球资本市场减持部分私募股权及风险投资头寸，累计资产剥离规模达420亿新元，创历史新高。该公司表示，此举反映了私募市场估值偏高、退出渠道受限以及被投企业延迟上市的结构性风险。淡马锡近年在私募和风险投资领域的布局回报承压，其十年期股东总回报率仅为5%，明显落后于同期MSCI全球指数的10%。在此背景下，淡马锡正重新加大对流动性更高的公开市场配置，包括科技、医疗与能源转型等板块。对中国而言，淡马锡的策略转向具有双重意义。一方面，其减持部分非上市项目可能导致对中国初创科技与新能源企业的投资步伐放缓；另一方面，其增加在公开市场的配置，可能提升对港股及A股优质蓝筹的关注度，特别是具有稳定现金流和全球竞争力的龙头企业，如消费、高端制造与清洁能源板块。整体而言，淡马锡的调整反映出全球主权基金在高估值与低流动性周期中的资产重平衡趋势。 “观望式回归”成为全球风投对华态度主基调 英国《金融时报》日前刊文称，全球投资者正以谨慎而明显的姿态重新回到中国初创企业领域。经过数年因地缘政治紧张和科技监管趋严带来的低迷后，一系列小规模风险投资募资活动显示出行业正在回暖。知情人士透露，中国多家顶级风投基金近期接近完成总额约11亿美元的美元基金募资。字节跳动早期投资方源代码资本已完成1.5亿美元融资，BA Capital与光速中国亦在推进类似规模的基金募集，启明创投则正朝着约6亿美元目标前进。虽然总额仍远低于2021—2022年间的高点，但相较于2023年几乎冻结的局面，已显露资本回流迹象。数据显示，2024年中国本土风投机构获得13亿美元融资，仅为高峰期的数十分之一，但人民币基金正成为主要资金来源。投资者结构也出现变化，来自中东、欧洲及亚洲其他地区的资金正部分取代传统的美资来源。尽管美国对投资中国AI、半导体及量子技术的限制仍在收紧，但随着政策语境变化及香港IPO市场活跃，部分障碍正逐渐消退。业内认为，资本的谨慎回流反映出国际市场对中国科技与制造底层竞争力的重新评估，但尚未恢复全面信心。在风险与机遇并存的格局中，“观望式回归”成为全球风投当前对华投资的主基调。 全球资管行业或将面临增收压力 近日，波士顿咨询公司（BCG）发布报告指出，2024年全球资产管理规模（AUM）达到创纪录的128万亿美元，同比增长12%，带动资管行业实现约7%的收入增长。然而，从收入结构看，这一增长的背后潜藏隐患。报告显示，费用结构变化对收入增长的贡献为-3%，几乎抵消了投资者增持资产所带来的正向拉动。这背后是全球资产配置的长期转向。2024年，主动管理型基金（不含货币市场基金）出现约0.1万亿美元净流出，而被动管理型基金则吸引了1.6万亿美元的净流入。过去，被动型产品主要由散户持有，但近年来，机构投资者也在加速转向低成本的被动投资策略。数据显示，过去五年中，被动型资产管理规模占比持续上升，而主动型基金的市场份额则稳步下降。由于被动型产品的费率普遍远低于主动型产品，这一结构变化在扩大资产规模的同时，压缩了资管行业的整体收益空间。BCG认为，未来五年这一趋势仍将延续：被动型产品的增长速度将继续快于主动型产品。这意味着，即便全球资产管理行业的总规模保持扩张，但资管机构的收入增长率可能难以与之同步。受此影响，该行业的收入也将更依赖金融市场的表现，行业周期波动性也将更加明显。 软银收购ABB机器人业务强化“物理AI”战略 10月9日，瑞士工业巨头ABB宣布将旗下估值53.75亿美元的机器人业务出售给日本软银集团，标志着全球工业机器人产业格局迎来重大重组。此次交易尚需监管批准，预计将于2026年中后期完成。ABB表示，此前曾计划将该业务独立上市，但由于与集团其他板块协同有限，决定转向剥离出售以优化资本结构。被出售的ABB机器人业务是全球市场份额第二的工业机器人制造商，仅次于日本发那科，拥有约7000名员工，2024年收入达23亿美元，占集团总收入7%。交易完成后，ABB将获得约53亿美元现金收益，并产生约24亿美元的账面利润，同时集团将重组为电气化、自动化和运动控制三大事业部。软银董事长孙正义在声明中指出，收购ABB机器人是公司“物理AI（Physical AI）”战略的关键一步，这一战略推动超级人工智能（ASI）与机器人技术融合，打造AI赋能的物理世界智能系统。近年来，软银已在AI芯片、AI机器人、数据中心等领域深度布局，旗下资产包括英国Arm公司及多家机器人科技企业。此次收购不仅将补齐软银在AI物理载体层面的产业链环节，也为其构建“AI+机器人”生态提供了核心支撑。 英伟达加速投资开拓芯片未来销路 英伟达近年来加快对外投资步伐，2025年更是创下历史新高。据Crunchbase统计，2020至2024年其年度初创公司投资笔数分别为2、10、9、47、56，今年则在9月中旬一周内密集官宣五笔投资，总额超过92亿美元（约655亿人民币），还不包括对OpenAI的1000亿美元投资。这五笔投资集中押注AI基础设施与机器人领域。其中，以9亿美元全资收购美国AI网络芯片公司Enfabrica，而且还吸纳其创始人及核心团队，并获得关键技术授权，是一笔典型的技术型收购。另外两笔投资发生在黄仁勋9月访英期间，承诺向英国AI生态系统投入20亿英镑（约26亿美元），资金主要流向英伟达潜在客户，体现其产业投资导向。第四笔是对具身智能公司Dyna Robotics的A轮融资（1.2亿美元），该公司估值半年内从1亿美元跃升至6亿美元以上。最重磅的是向英特尔投资50亿美元，显示其在AI基础设施领域的战略协同。整体来看，除英特尔外，其余三笔融资均流向已有或潜在客户，形成“以入股促合作”或“以合作促入股”的模式；唯一收购则着眼于AI算力瓶颈的技术突破。实际上，英伟达正通过全球投资布局构建更广泛的AI盟友网络，推动AI工厂建设、主权AI基础设施落地，为下一代芯片平台开拓销路。黄仁勋表示，英伟达已不只是芯片公司，而是AI基础设施的核心参与者。 降息预期推动印尼10年期债券收益率创新低 受市场普遍预期印尼央行将进一步降息影响，印尼主权债券延续强劲涨势，10年期国债收益率周四下跌约2个基点至6.158%，创2021年12月以来新低，较今年1月高点已累计下降逾110个基点。据彭博数据显示，印尼国债今年表现优于多数亚洲同类资产，主要受国内投资者持续买入支撑。在10月7日举行的国债拍卖中，投标需求飙升至两个月来最高水平，反映出市场对货币宽松周期延续的强烈信心。尽管9月以来，国际投资者因担忧印尼的财政稳定性和政治风险而大规模撤离，但本地金融机构和保险资金的积极配置有效对冲了外资流出的冲击。印尼央行此前在三次会议中连续降息，最新一次发生在9月中旬，主要是为了稳定就业并应对低工资引发的社会抗议。印尼央行行长佩里·瓦吉约表示，央行将继续依据通胀与增长数据评估进一步宽松的空间。分析人士指出，在通胀率维持温和、财政赤字可控的背景下，印尼债市有望继续受益于政策利率下行周期；同时，持续的国内资金支撑将成为维持收益率低位的关键因素。未来若经济复苏势头未明显改善，印尼央行或将于年底前再度降息，这将进一步巩固印尼债券在新兴市场中的避险吸引力。 降息后美联储官员对缩表仍有分歧 日前发布的美联储9月会议纪要显示，多数官员认为在今年剩余时间内进一步降息是合适的，但同时强调通胀风险仍偏向上行。这显示决策层在货币政策上持谨慎态度。纪要还显示，少数官员对本次降息持保留态度，认为维持利率不变同样有其合理性。纪要指出：“近期指标尚未显示劳动力市场状况明显恶化。”市场方面，联邦基金期货显示投资者普遍预期，美联储将在10月和12月再次降息。值得注意的是，本次会议召开于美国政府关门前两周，而政府停摆已导致关键经济数据的发布被迫中止。美联储9月政策会议的几位与会者表示，继续监控货币市场状况并评估银行准备金距离“充裕”水平还有多远至关重要。与此同时，美国货币市场持续出现资金压力，同时存在美联储账户上的银行准备金正在减少，这似乎预示着央行可能即将结束资产负债表缩减进程。最新数据显示银行准备金持续下降，已跌破3万亿美元，创1月以来最低水平。根据会议纪要，一些与会者指出，常备回购便利工具（SRF)将有助于将联邦基金利率维持在其目标区间内，并确保货币市场的临时压力不会干扰正在进行的缩表进程。不过，央行官员们对于美联储应将其资产负债表缩减到何种程度似乎存在分歧。美联储负责金融监管的副主席米歇尔·鲍曼9月底表示，美联储应力求实现尽可能小的资产负债表，使准备金余额水平更接近稀缺而非充裕。这与鲍威尔、雷马什等人的观点形成对比，后者曾暗示一旦准备金接近充裕水平（可能在今年年底），缩表就应停止。 阿根廷短期内仍需依靠IMF缓解货币危机 阿根廷比索保卫战已陷入恶性循环。为维持汇率稳定，阿根廷财政部连续七个交易日抛售美元，推动短期利率飙升至87%的历史高位。债券市场的剧烈波动印证了投资者的担忧。在政府持续向汇市注入美元后，2035年到期债券下跌超过1美分。市场正在为选举后汇率制度变化定价，这意味着越临近选举日期，汇率面临的压力就越大。当前阿根廷央行外汇储备持续消耗，上月已动用11亿美元支撑货币，如今不得不依赖财政部资金维持汇率。但市场普遍认为，这种干预难以持续。分析人士指出，政府每天大量抛售美元的做法显然无济于事，反而加速了外汇储备的消耗。根据阿根廷与IMF的现有协议，央行只有在比索突破交易区间时才能干预市场，这使得政府的操作空间极为有限。IMF总裁克里斯塔利娜·格奥尔基耶娃近日表态“预计很快就新的援助计划做出决定”，这一信号被市场视为危机缓解的关键。值得注意的是，尽管美国财政部长贝森特承诺采取必要措施稳定阿根廷货币，但具体救助细节尚未明确。相比之下，IMF的援助计划更具系统性和可持续性。若不能及时获得IMF支持，阿根廷的外汇储备消耗速度将难以维持当前汇率水平，货币危机可能进一步恶化。

    2025-10-10

  • 参阅信息20251009

    国内外重要行业动态 据新华财经报道，交通运输部数据显示，2025年10月1日—8日，累计全社会跨区域人员流动量预计24.32亿人次，日均3.04亿人次，同比（2024年国庆假期7天日均）增长6.2%。 据新华财经报道，国际能源署发布的《2025年可再生能源》报告预测，尽管面临供应链和资金压力、电网整合挑战和政策不确定性等不利因素，全球可再生能源装机容量仍将强劲增长，预计未来5年全球可再生能源新增装机容量将达到之前5年增量的两倍。 中国制造业PMI连续六个月萎缩 据国家统计局公布的最新数据，9月中国制造业PMI录得49.8%，虽较8月小幅回升0.4个百分点，但已连续六个月低于50%的荣枯线，创下自2019年以来最长的收缩周期。这一趋势表明，中国制造业整体仍面临持续的下行压力，虽然9月数据略有改善，但回升幅度远低于往年同期水平，反映出当前复苏动能的疲软。从企业规模看，结构性分化加剧是突出特点。大型企业PMI为51.0%，持续处于扩张区间，而中小型企业仍深陷收缩困境，中型企业PMI为48.8%，小型企业为48.2%，显示小型企业生存环境尤为艰难。这种分化在近期数据中反复出现，例如7月小型企业PMI曾跌至46.4%的低点，远低于大型企业，凸显资源与政策倾斜下大型企业的抗压能力更强，而中小企业在需求不足和成本压力下举步维艰。需求端疲软是制造业萎缩的核心原因，同时，产能过剩和同质化竞争压榨利润空间，规模以上工业企业利润率持续下滑，部分行业甚至陷入低价恶性循环。此外，价格指数回落也印证需求不足。9月制造业出厂价格指数降至48.2%，购进价格指数微降至53.2%，上下游价格差扩大显示终端销售承压，企业补库意愿低迷。这种通缩压力与工业生产者出厂价格指数（PPI）连续负增形成呼应，例如8月PPI同比下降2.9%，进一步挤压企业盈利。展望后续，制造业突围需要依赖结构性转型。短期内，建筑业PMI连续两月萎缩（9月为49.3%）和服务业景气度趋弱（9月为50.1%）仍将拖累整体需求。因此，制造业能否走出低谷，主要取决于内需复苏力度及企业向高附加值赛道转型的进度，而这一过程可能需经历较长的调整阵痛期。 世行预测2026年中国经济增速将放缓 世界银行最新发布的《东亚与太平洋地区半年经济展望报告》显示，中国2025年GDP增长预期从4月预测的4%上调至4.8%，而2026年经济增速预计将进一步放缓至4.2%。这一放缓趋势显示中国经济面临的结构性挑战正在深化。报告指出，尽管短期经济表现优于预期，但出口增长动力减弱、公共债务压力制约财政刺激空间，以及结构性改革进程缓慢等多重因素，共同推动了2026年的增速放缓预期。值得注意的是，青年就业问题将持续困扰经济发展。报告称，中国有约七分之一年轻人处于失业状态，这种就业质量与经济增长的失衡现象可能进一步抑制长期增长潜力。与此同时，报告还指出，尽管东亚太平洋地区整体2025年增长预期已上调0.2个百分点至4.4%，但区域内普遍存在的“高就业率下的就业质量陷阱”现象，即大量劳动力集中于低生产率岗位或非正规就业领域，将继续制约该地区各国的潜在增长率。 经济波动下财政供养人员规模仍呈上升趋势 复旦大学张军教授、马欣榕研究助理，以及刘志阔教授在《中国财政供养人员规模估算与结构分析》一文中发现：近年来，中国内地财政供养人员规模仍呈上升趋势，2020年达到6846万人；财政供养人员占总人口的比重从2004年的4.01%提高到2020年的4.85%，在职供养人员占就业人数的比重上升到5.54%。2022年，中国财政供养人员的支出，占全国一般公共预算总支出比例的27%。此外，三人的研究还发现，离退休人员占比快速上升，编内人员规模相对稳定，编外人员显著扩张，主要集中于县区级及以下；尽管人口持续呈现跨地区集聚流动趋势，供养人员配置调整却相对滞后，导致空间上的结构性错配。需要指出的是，前述的现象虽然不新，但在近年经济波动的大背景下更加引人深思。这种“经济不好，反而增加”的问题如果不加以重视，未来还会持续。就此，复旦大学的三位研究人员建议，财政供养改革应注重结构优化与区域协调，避免简单统一的政策安排。供养人员结构、退休人员管理、养老保险的精算平衡以及政府行政效率都是未来的改革重点。 房地产销售“回暖”或仅为结构性修复 根据克而瑞近期发布的数据，随着房地产行业进入“金九银十”的传统旺季，9月百强房企销售金额环比增长22.2%，但同比仅微增0.4%，且1-9月累计销售额仍同比下降12.2%。这种“回暖”具有明显的结构性特征：一方面，72家房企实现环比增长，但主要集中在头部企业，销售额破千亿房企数量与去年同期持平；另一方面，政策效果呈现区域分化，除深圳、上海等核心城市因限购政策优化带动市场活跃外，多数城市楼市仍相对平淡。这种结构性特征在土地市场同样显著。1-9月TOP100企业拿地总额同比增长36.7%，但央国企占据绝对主导地位，拿地金额前十企业中8家为央国企。融资层面的分化更为突出：前三季度国企央企发债量占比达85%，融资成本仅为2.58%，而民营企业融资成本高达5.40%，两者差距扩大至2.82个百分点。市场表现的分化印证了“回暖”的局限性。分析师指出，目前除核心城市出现一定修复外，整体市场仍面临调整压力。因此，当前的房地产销售数据改善更应被视为政策驱动下的结构性修复，而非行业整体复苏。 WTO大幅下调明年全球贸易增长预期 近日，WTO发布最新一期《全球贸易展望与统计》。其中指出，受人工智能（AI）相关产品需求增长、北美在关税上调前的进口激增及新兴经济体间贸易活跃推动，2025年上半年全球货物贸易量同比增长4.9%，贸易额增长6%。值得注意的是，AI相关商品，比如半导体、服务器和通信设备等，占到整体贸易扩张近一半，同比增长20%。这也带动该组织将2025年全球货物贸易增长预测上调至2.4%，高于8月时的0.9%。但是受全球经济复苏乏力和美国关税政策等因素影响，2026年全球货物贸易增长预期大幅下调至0.5%，较8月预测的1.8%显著降低。WTO认为，库存积压、政策不确定性和贸易限制扩散是主要下行风险。此外，尽管服务贸易不直接受关税影响，但其仍可能通过与商品贸易及产出的关联而受到间接冲击。WTO预测，2025年全球服务出口增速将从2024年的6.8%降至4.6%，2026年进一步降至4.4%。分区域而言，WTO预计2025年欧洲的服务出口增速最快，其次是亚洲、中东等地区。北美预计将实现温和增长，而南美、中美及加勒比地区和非洲的增速最慢。在2026年，亚洲和非洲的服务出口预计将加速，而欧洲、中东等地区服务出口将减速。北美、南美、中美及加勒比地区的服务出口增长将保持稳定。 “性价比”仍为假期消费的核心考量 民生证券10月8日发布的研报指出，2025年国庆假期消费延续了“理性回归”与“体验导向”的双重特征，居民更注重支出的“投入产出比”，表现出“低成本、高满足”的消费逻辑。商务部数据显示，10月1日至3日，全国服务消费（餐饮、文旅、娱乐等）同比增长21%，占比首次超过商品消费，达到53%，服务消费的“天花板”正在被突破。与此同时，互联网平台的补贴政策推升了假期消费热度，高德地图推出“每天分1亿红包”活动，美团投入亿元级补贴，小红书、小米有品等平台联动线下商家促销，进一步放大了消费乘数效应。在出行方面，交通运输部数据显示，假期前6天全国跨区域人员流动量同比增长5.2%，国际航班执飞班次同比上升11.7%，反映出假期出行结构的“两极分化”：一端是周边短途游、家庭自驾游的“高频低价”，另一端是出境深度游的“低频高值”，两者共同折射出居民消费理性的强化。民生证券认为，这种结构性变化也延伸至商品领域——“买车不如观影”“新房不如二手”成为新趋势。今年国庆档观影人次大幅增长，而平均票价为近年同期新低；30个大中城市商品房成交仍显平淡，二手房市场却保持高位运行，反映出消费者更愿意为确定性体验与可见收益买单。整体来看，假期消费虽热度不减，但“性价比”导向仍在重塑中国的消费结构，其背后是居民资产端压力与消费端理性并行的经济现实，亦预示“十五五”期间提振内需政策将更注重效率与可持续性。 云上贵州大数据集团领导班子被撤销 贵州省政府网站近日消息，贵州省政府同意：组建贵州大数据产业集团有限公司董事会、经理层班子，撤销云上贵州大数据（集团）有限公司董事会、经理层班子。具体来看，贵州省人民政府推荐李旭为贵州大数据董事、董事长人选；推荐毛胤强为贵州大数据董事、副董事长、总经理人选；推荐邓龙江为贵州大数据副总经理人选；推荐田宝为贵州大数据总会计师人选。刘志杰、邓龙江、徐昊在原云上贵州所任职务自然免除。公开信息显示，根据贵州省委、省政府决策部署，云上贵州大数据（集团）有限公司于2018年正式挂牌成立，系省政府授权省国资委履行出资人职责，省大数据局主管业务的省属国有大一型企业。同年10月完成工商注册法定程序。2024年底，根据贵州省委、省政府部署和指导，集团进行改革重组。贵州大数据产业集团有限公司官方微信公众号最新介绍，贵州大数据产业集团有限公司是省管大（一）型国有企业，业务涉及数字政府、云服务及平台系统建设运维、数据共享交换、数据治理和开发利用、数据流通交易、算力服务、网络和数据安全等，在数字政府建设及大型数据中心建设运维方面拥有成熟方案和团队。 我国煤炭生产重心进一步向中西部聚集 我国煤炭生产能力位居世界第一。国家统计局数据显示，2024年，全国煤炭产量达47.8亿吨，同比增长1.2%，连续四年创历史新高。其中，山西和内蒙古掌握着中国煤炭的基本盘。国家统计局数据显示，2024年，内蒙古和山西原煤产量分别为12.97亿吨、12.69亿吨，分别占全国产量的27.25%、26.66%，一起贡献超“半壁江山”。今年前8月，两个省份原煤产量分别为8.40亿吨、8.63亿吨，山西再度反超内蒙古。不只是这两个声名在外的“煤老大”，2024年陕西、新疆、贵州原煤产量分别为7.80亿吨、5.41亿吨、1.45亿吨，占全国的比重分别为16.39%、11.36%、3.05%，也是全国五大煤炭省份。回顾过去几年，中国煤炭生产重心正在进一步向中西部聚集。2024年，山西、陕西、内蒙古、新疆四省份原煤产量39亿吨，占全国的81.6%、比2020年提高3.4个百分点。尤其是2024年以来，新疆多个煤矿获批产能核增，疆煤崛起成为其中最大变量之一。 德勤评估报告使用AI导致错误百出 澳大利亚政府2024年与会计事务所德勤签订一份价值约合人民币206.4万元的合同，委托该公司编写一份独立评估报告。然而，专家发现，德勤今年早些时候发布的报告错误百出，还引用了一些根本不存在的参考文献，很可能是生成式人工智能的“幻觉”问题导致的。据了解，报告内容遭到质疑后，德勤承认在编写报告时使用了生成式AI工具，同意向澳大利亚政府退还部分费用。目前，德勤更新了发布在澳大利亚就业和劳资关系部（DEWR）网站上的报告，删除了虚构的参考文献列表，并更正了多处笔误。有分析指出，这起事件将德勤置于尴尬境地，因为该公司正在向客户和企业高管提供有关AI的咨询和培训服务。有观点指出，AI技术的好坏取决于其使用者，如果德勤能够指派员工对报告的内容和参考文献的准确性进行充分的审查，本可以避免这起尴尬的事件。毕竟，AI在现代职场中无处不在，但它还无法完美替代人的智慧和判断。安邦智库（ANBOUND）的资深研究员认为，正规的研究一定要“人格化”，做好交叉比对的工作。直接拿来用，看都不看，最终只会贻笑大方。没有流程的约束，AI就会如脱缰野马！ 美国企业利润高位或有力缓冲关税压力 根据TS Lombard的测算，即便美国企业承担约三分之二的关税成本，到2025年第三季度末，关税对企业利润的累计冲击也仅约5%，远低于市场此前担忧的两位数水平。标普500企业利润率数据显示，2024年平均净利率仍在11.2%左右，较2019年疫情前的9.4%显著提高，为吸收关税成本提供了充足的缓冲空间。企业部门整体利润自疫情后持续扩张——美国非金融企业利润总额在2021—2024年间增长约35%，达到历史高位。尤其是能源、半导体与软件服务等行业的超额盈利，使得利润占GDP比重长期维持在12%以上，高于疫情前约10%的水平。TS Lombard指出，这种高利润背景使得当前的贸易摩擦更多表现为“盈利增速放缓”，而非实质性衰退。此外，部分企业已通过供应链多元化与价格传导机制部分消化关税压力。例如，进口依赖度较高的耐用品制造业通过东南亚替代采购，将单位进口成本增幅控制在3%以内。总体来看，尽管关税加征对部分行业构成边际压力，但在利润高基数和产业转移的支撑下，美国企业部门的盈利韧性仍足以抵御这轮政策冲击，经济整体尚未显现系统性风险迹象。 香港劳资矛盾集中态势凸显 日前，香港劳工及福利局局长孙玉菡书面回复议员提问时透露，去年劳工处处理的66宗劳资纠纷个案全部集中于建造业，较前一年37宗纠纷中有35宗涉建造业的数据相比，该行业在劳资纠纷中的占比从94.6%跃升至100%，凸显其劳资矛盾的集中态势。在全年5338宗申索声请个案中，建造业以2047宗高居首位，占比近四成，远超排名第二的住宿及膳食服务业（959宗），进一步印证该行业劳工权益受侵害问题突出。执法数据显示，去年劳工处就欠薪提出检控并完成聆讯的传票达1366张，定罪996张，分别较前一年的1112张、819张有所增加，表明欠薪执法力度持续强化，但单张传票平均罚款额从3732元降至2865元，罚款震慑力或呈减弱趋势。建造业劳资纠纷高发与其行业特性深度关联：在项目制用工模式下，劳动关系稳定性较弱，部分雇主易因资金周转等问题拖欠薪资；同时，建造业工人多为基层从业者，维权能力相对有限。尽管劳工处通过主动监察与严厉执法，促使雇主普遍认知欠薪后果，但建造业纠纷占比仍居高不下，揭示行业深层用工问题尚未根本解决。未来需更有针对性地强化建造业雇主监管，同步完善工人维权便捷渠道，方能有效纾解该行业劳资纠纷顽疾。 工业利润率持续承压下的国企与民企 国家统计局数据显示，中国规模以上工业企业的营业收入利润率自2021年以来持续下行，反映制造业成本压力与需求疲弱的双重作用。2025年1—8月，国有控股企业利润率降至约6.3%，较2021年高位的8.5%下滑逾2个百分点；私营企业利润率则从约5.2%降至4.0%，创下自有统计以来最低水平。虽然国企利润率波动幅度更大，但其盈利能力始终高于私营部门，显示出在能源、原材料与政策性项目中的成本转嫁与融资优势。行业分化特征明显。受国际油价高位震荡与出口放缓影响，石化、有色及装备制造业利润率均显著下降；而电力、通信设备及汽车产业在政策拉动和需求修复下维持相对稳健。数据显示，2025年1—8月工业企业营业收入同比增长1.1%，但利润总额仅增长0.9%，表明收入增长难以有效转化为利润。从结构看，国企依托产业链上游和政策性投资，在原材料涨价阶段具备定价权，而民企则受制于终端需求疲弱与融资成本偏高，难以维持利润空间。分析人士指出，未来利润率回升的关键在于：一是生产资料价格企稳，二是内需改善与制造业高端化转型加快。若政策持续发力于中小企业融资与减负，民企盈利修复或将迎来阶段性拐点。 欧盟将自明年起限制钢铁免税进口量 欧盟委员会日前宣布，将自明年起限制钢铁免税进口量至1830万吨，较2024年削减近半，超出部分征收50%关税。部分国家还希望同时引入“熔炼与浇注”追溯要求，以防止经第三国转运的钢材规避管制。欧方称，此举旨在应对全球钢铁产能过剩、保护欧洲战略性制造业，但外界普遍认为该措施主要针对中国。欧盟贸易专员塞夫科维奇表示，欧盟钢铁业2024年已流失1.8万个岗位，必须采取行动阻止行业进一步衰退。分析称，此番行动被视为对美国、加拿大贸易保护措施的跟进，也凸显欧洲工业部门在中美贸易紧张与能源高价下的困境。2024年欧盟进口钢铁量为2800万吨，占总销量的四分之一，这一进口量是2012/13年度（中国成为主要出口国）进口量的两倍。英国《金融时报》与BBC则指出，该提案虽宣称“符合世贸规则”，实质加剧保护主义倾向，引发欧洲内部及英国行业强烈不安。英国钢铁出口近八成销往欧盟，业界警告或遭遇“史上最大危机”，呼吁政府尽快争取欧盟配额以维持贸易流通。有观点认为，欧盟此举反映其在全球贸易压力下向防御性产业政策转向，但高关税或加速欧洲制造业陷入高成本与内需疲软的恶性循环。 “世界屋脊”的典型天气在发生重大变化 近日，西藏日喀则市定日县境内，海拔4900余米处的珠峰东坡营地突降暴雪，导致大批游客被困。有网友发布求助信息称，突降暴雪导致近1000人被困无法下山，现场有人员已出现失温症状，情况危急。据悉，珠峰本次降雪是近年国庆期间最强暴风雪，能见度不足1米，乌拉山口等关键路段被暴雪完全覆盖，多个徒步队伍滞留晓乌错、汤湘、热嘎等营地，下山的通道全被堵住。有亲历者表示，这是他们所有徒步旅行经历中遇到的最极端天气。他们称，今年的天气极不正常，当地导游在10月从未遇到过这样的天气，而且发生得太突然。这场暴风雪同样袭击了位于珠峰南坡的尼泊尔。尼泊尔国家山地向导协会证实，一名韩国46岁的游客Tejung Park死于6476米高的梅乐峰。这里值得注意的是，这场暴风雪标志着喜马拉雅山脉典型天气发生了重大变化。几十年来，登山者一直依靠当地可预测的天气模式计划出行。按照历史经验，10月初原本是攀登珠峰的有利窗口，这个时候夏季季风刚刚退去，让位于干燥的天气。高海拔导致强太阳辐射和剧烈昼夜温差，空气干燥，直至10月中下旬才可能遭遇降雪而封山。‌‌但随着温室气体排放破坏气候稳定，珠峰和喜马拉雅山脉其他登山目的地的天气变得越来越不稳定。有研究表明，气候变化正在改变喜马拉雅山脉的降水模式，秋季会发生更多极端风暴。“世界屋脊”比以往更加危险，登山者、导游和旅游业将面临前所未有的挑战。 日本上半财年企业破产数增至12年来高位 据日本共同社报道，东京商工调查公司数据显示，2025财年上半年（4至9月）日本企业破产数达5172家，同比增长1.5%，刷新近12年同期最高纪录，且实现连续四年的半财年增长。这一趋势凸显日本企业，尤其是小规模企业正面临严峻的经营挑战。数据显示，注册资本不足1000万日元、负债额低于1亿日元的破产企业占比均超七成，而破产企业负债总额同比锐减49.6%，进一步印证小微企业是此轮破产潮的主要承压方。据分析，经营压力主要源于人手短缺与物价上涨的双重挤压。其中，因人手短缺破产的企业达202家，较上年同期的151家大幅攀升，创2013财年有可比数据以来同期峰值，具体表现为招聘困境、员工流失及人力成本激增等问题。东京商工调查公司负责人指出，缺乏经营实力的小企业难以像大企业般通过涨薪改善雇佣条件，最终陷入人才流失与收益下滑的恶性循环。物价上涨影响同样凸显，当期因物价因素破产企业达369家，连续3年递增。日元贬值推高的食品、能源等进口成本，对餐饮等内需行业冲击尤为剧烈，且企业普遍深陷“价格转嫁难”困局，难以通过提价完全消化成本压力。从行业分布看，服务业破产数量居首（达1762家），建筑业紧随其后，两者均深陷成本高企与人力短缺的泥潭。多重压力交织下，日本企业经营困局短期内难见缓解，有观点甚至预测全年破产数或突破1万件。 欧元区9月景气回升动力不足 欧盟委员会最新数据显示，2025年9月欧元区经济景气指数（ESI）微升至95.5（8月为95.3），略高于市场预期的95.2，连续第二个月小幅回暖，但仍明显低于长期均值（100），显示经济景气整体依旧偏弱。消费者信心指标改善至-14.9（前值-15.5），为半年内最佳水平，反映家庭通胀预期下降和实际收入恢复对信心的提振。建筑业信心小幅上扬至-3.5，但工业、服务业和零售业信心分别下滑至-10.3、3.6和-7.7，显示制造业疲弱和消费动能不足仍拖累整体复苏。从国别看，西班牙经济景气指数升至104.7，为欧元区内表现最佳，受益于旅游业旺季与公共投资支撑；意大利升至99，略低于荣枯线，建筑和制造业订单回暖带动改善；法国升至93，虽有小幅上升，但服务业信心走弱；德国与荷兰分别降至89.3和99.9，显示其制造业仍受出口疲软影响。总体来看，欧元区经济仍呈现“南强北弱”的结构性特征。通胀降温与劳动力市场稳定支撑了家庭信心，但制造业订单、出口和信贷需求仍低迷。分析人士指出，若欧央行在年底前启动降息周期，可能为工业与零售部门提供边际改善空间，但短期内经济景气回升仍受制于外需疲软与政策传导滞后。 美联储降息之后中国央行为何“按兵不动”？ 2025年9月17日，美联储联邦公开市场委员会宣布将联邦基金利率目标区间下调25个基点至4.00%~4.25%。这是美联储时隔九个月后重启的降息周期，也是该行自2024年9月启动降息以来的第四次调降。美联储此举从外部层面为中国人民银行降息打开了空间，尤其是在中国社会融资总规模高达433.66万亿元，经济主体和个人对降息的期盼愈加强烈的背景下。部分经济分析人士曾预测，中国央行将在9月底同步跟进降息。然而，截至9月22日，央行贷款市场报价利率（LPR）维持稳定，1年期和5年以上LPR分别为3.00%和3.50%，自今年5月以来已连续四个月未作调整。与此同时，央行在当日发布的7天逆回购操作利率维持1.4%不变，市场关键利率并未出现下调。 相关分析人士指出，7天逆回购利率是央行政策利率走廊中的核心利率，也是最重要的利率，不仅决定着货币市场、债券市场、存贷款市场的利率水平，还决定着贷款市场报价利率LPR的利率水平。在7天逆回购利率下调之前，LPR不太可能下调。 7天逆回购公告和贷款市场报价利率公告，都指向一个结果：虽然美联储降息了，但央行暂时还不想跟进，选择了“按兵不动”。在相关分析人士看来，这一选择毫无疑问是中国经济所面临的内外情势所共同决定的。 第一，银行净息差受压：降息传导机制受到显著干扰。制约央行降息的核心因素之一，是商业银行盈利能力的持续下滑。自2022年以来，银行体系在多轮降息与存款利率市场化竞争中，净息差（NIM）持续收窄。2025年一季度全国银行业净息差降至0.947%，为历史低位，而同期不良贷款率已超过1%。换言之，银行的盈利空间已被压缩至不足以覆盖风险成本的程度。数据显示，银行净息差对不良率的覆盖能力从2021年的120.2%降至2025年一季度的94.7%。若央行此时进一步降息，将导致商业银行息差被进一步挤压。对于中小银行而言，部分区域机构的净息差甚至已跌破0.8%，低于其风险可承受底线。结果是，银行缺乏主动下调LPR报价加点的动力，LPR对基准利率的传导链条出现“梗阻”。 并且，银行资产端收益下降与负债端竞争加剧的双重夹击，使得金融体系的风险偏好显著下降。央行若贸然推动宽松，可能引发“宽货币、紧信用”的错配局面，即资金留在金融体系内而未有效流入实体经济。这正是央行在政策表述中频繁提到“保持政策连续性与稳定性”的背景原因。只有当银行通过调降存款利率或结构性存款调整，恢复一定的盈利缓冲后，政策传导才能恢复有效性。 第二，近期市场利率走势和前三季度的财政节奏亦对央行降息形成“技术性掣肘”。9月中旬，1年期AAA级同业存单收益率升至1.68%，10年期国债收益率上行0.17个百分点至1.88%，而30年期国债收益率攀升至2.20%。这意味着长端利率出现反向上升，显示出市场对未来流动性预期趋紧。机构投资者普遍认为，随着“反内卷政策”推进与部分财政支出放缓，中长期资金面存在收缩风险。在这种环境下，即便央行短期降息，其刺激效果也可能被长期利率的上行所抵消。历史经验表明，若长端收益率回升与短端利率下调背离，往往反映市场预期政策工具边际效应减弱。与此同时，财政政策在2025年前三季度的执行节奏也制约了货币宽松的配合空间。财政部数据显示，1—7月新增政府债发行同比增长120.8%，7月仍保持80%以上增速，但8月同比下降15.3%，新增资金放缓明显。财政政策前置释放，使得货币政策的边际支持作用被提前透支。 央行在最新季度报告中指出，2025年上半年宏观杠杆率已超过300%，居民部门债务收入比高达142%。在这种高杠杆背景下，单纯依赖降息刺激的边际效用下降，政策更需与财政支出、产业政策协同。五一节后实施的降准与结构性工具效果尚在评估期，货币政策维持“稳健略偏宽松”的态度也就不难理解。因此，在市场利率和财政节奏的联合制约下，央行自身也不愿意“孤军深入”。 第三，资本外流与汇率压力构成了央行降息的“隐性红线”。中美利差倒挂是当前制约降息的另一个关键风险。9月19日，10年期中债收益率为1.88%，而美债收益率高达4.14%，利差倒挂达2.26个百分点，创近年新高。如此显著的倒挂令人民币资产的吸引力下降，资本外流压力显著上升。根据多家国际投资机构的估算，2025年上半年资本项目累计净流出额度约为1000—1200亿美元，同比继续扩大。伴随美元指数维持在103—104区间高位，人民币兑美元在9月一度跌破7.38。若央行在此背景下继续降息，将进一步削弱汇率支撑，诱发套利与资本外流加剧的风险。 同时，外资机构持有的中国债券余额在2025年7月已降至3.18万亿元，同比下降13.4%，为三年来最低水平。IMF最新评估指出，中国需在“内部稳增长”与“外部汇率稳定”之间保持政策平衡，否则降息带来的短期提振可能被资本流动的负反馈抵消。此外，美联储在年内的10月末和12月中，还有两次议息会议，市场预期分别会降息25个基点。这无疑会进一步缓解央行降息对资金外流和人民币贬值的压力。 并且，相关分析人士指出，同样不容忽略的一点是，从宏观经济角度看，美国高关税政策对全球贸易及我国出口的影响，在第四季度或将进一步体现，加之去年924之后一揽子增量政策带来的高基数效应，四季度加大力度稳增长、稳就业的必要性显著上升。与此同时，年底前大力提振内需、采取有力措施巩固房地产市场止跌回稳，这些宏观经济目标给央行增加了后续七天逆回购政策利率及LPR报价利率下调的压力。 从政策时点上看，央行选择暂缓降息还有政治经济上的考量。2025年10月即将召开的二十届四中全会，将讨论“十五五”规划建议。此类会议通常被视为中长期政策方向的信号窗口。若央行在会前贸然降息，政策空间与信号传递效果可能提前消耗。相反，若在全会后结合新的发展框架推出降息措施，则能起到“政策组合拳”式的强化效应。 因此，可以预期的是，为了确保达到年初预定的“5%左右”的年度经济增长目标，也为了借助降息来释放四中全会等重要会议的经济政策信号，10月晚些时候，央行有可能会降息25个基点。综合来看，现在情况是央行左右为难，左右手互掐。这种情况与以往安邦智库（ANBOUND）首席研究员陈功此前的预判情景是一致的，当时最担心的就是这种情况。过于“精致和完美”的货币政策设计，可能导致要释放的信号不清晰；市场接受不良，又导致货币政策无效放空，甚至遭到反噬。结果就是现在的情况，机构端，空间不大；市场端又不为所动，最后依旧要下决心回归简明的利率杠杆。 最终分析结论（Final Analysis Conclusion）： 央行在9月选择观望，并不意味着放弃降息，而是“蓄势待发”。随着商业银行通过下调存款利率改善息差，美联储继续降息缓解外部压力，以及四中全会带来新的政策窗口，10月末央行大概率会下调7天逆回购利率和LPR，幅度可能在25个基点之间。换句话说，中国的降息周期并未结束，而是进入了“慢变量”阶段：不是追随美联储的被动跟随，而是结合自身金融体系稳定、资本流动压力与政治议程，谨慎而精准地释放信号。 稳定币正以“农村包围城市”之势蔓延 在全球货币体系动荡与部分国家持续高通胀的背景下，稳定币呈现出一种“农村包围城市”的扩张格局。据媒体报道，委内瑞拉年通胀率高达229%，与此同时，币安P2P市场上的稳定币USDT已成为当地事实上的日常货币。当地主流的支付方式正从玻利瓦尔转向以USDT计价的交易，居民买菜、付房租、汇款，乃至中小企业支付工资与税费，几乎都依靠币安的U场外汇率结算。部分雇主甚至以USDT发放奖金或薪酬，以对冲货币贬值风险。值得注意的是，这款支付产品源自Aster现任CEO在币安任职期间开发的应用，如今却意外成为委内瑞拉的“国民支付工具”，使该国成为首个进入“全民加密化”阶段的国家。类似情形在阿根廷、土耳其与尼日利亚等高通胀国家上演，当地民众普遍通过稳定币对冲资产缩水风险。Cointelegraph指出，稳定币的普及并非源自监管推动，而是底层市场的自发选择，其发展路径更接近“逆全球化”：先在货币体系脆弱的国家中生根，再通过跨境支付、移民汇款等场景向国际金融体系渗透。安邦智库（ANBOUND）的研究人员认为，稳定币的扩散机制具有“农村包围城市”的特点，即由发展中国家的“底层刚需”开始，逐渐向全球货币体系和发达经济体传导。 全球金融资产价格上涨带动中国外储规模上升 国家外汇管理局最新数据显示，截至9月末，中国外汇储备规模为33387亿美元，较8月末上升165亿美元，升幅为0.5%，这是中国外汇储备连续第二个月站在3.3万亿美元关口之上，规模创下2015年12月以来最高。此次外储规模上升，主要受全球金融资产价格总体上涨推动。​​值得注意的是，国际黄金期货价格在2025年10月出现历史性突破，COMEX黄金期货于10月7日首次站上4000美元／盎司关口，伦敦现货黄金也于10月8日触及4000美元／盎司整数大关，年内累计涨幅超过50%，创下历史新高。9月份，受就业数据疲软影响，美联储如期降息25个基点，将联邦基金利率目标区间下调至4.00%至4.25%，这一货币政策转向向全球市场释放流动性，带动主要金融资产价格走高。具体来看，全球主要股指普遍上行，美国标普500指数当月上涨3.5%，日经指数上涨5.4%，欧洲斯托克指数上涨1.2%；同时以美元标价的已对冲全球债券指数上涨0.7%，美债收益率走低促使美债价格上扬，股债双强格局对我国外储规模形成有力支撑。黄金储备方面，中国人民银行连续第十一个月增持黄金，截至9月末黄金储备达7406万盎司，较8月末增加4万盎司。在外部环境波动加大背景下，适度充裕的外储规模为保持人民币汇率处于合理均衡水平提供重要支撑，成为抵御各类潜在外部冲击的压舱石。有分析认为，当前美国对等关税政策基本落地，中美贸易谈判稳步推进，国际贸易环境不确定性有所收敛，叠加中国贸易伙伴多元化与出口商品结构优化，出口将继续发挥稳定跨境资金流动的基本盘作用。 全国社会保障基金的海外投资占比持续提升 近日，全国社会保障基金理事会发布《全国社会保障基金2024年度报告》。截至2024年末，全国社会保障基金资产总额为3.32万亿元；基金权益总额为2.91万亿元，其中累计财政性净拨入1.21万亿元，累计投资增值余额1.70万亿元。投资业绩方面，2024年，基金实现投资收益2184.18亿元，投资收益率达8.10%，显著高于2022年的-5.09%和2023年的0.96%。收益大幅回升，主要得益于国内金融市场的回暖以及资产配置的多元化。一方面，沪深300指数在2022年和2023年分别下跌21.63%和11.38%，而2024年反弹14.68%；同时，十年期国债利率从2022年底的2.84%降至2023年底的2.56%，并在2024年底进一步降至1.68%，带动债券资产实现可观估值收益。另一方面，基金的境外投资比重由2021年的9.02%升至2022年的9.77%，2023年进一步提高至11.48%。截至2024年末，境外投资资产为4378.26亿元，占13.18%。在全球股债资产表现普遍回暖的背景下，基金的海外投资同样为整体收益提供了有力支撑。此外，资金来源方面，2024年全国社会保障基金获得财政净拨入696.48亿元，不仅是近几年的最高水平，也是该基金成立以来的历史高位。回顾历史数据，财政拨入额最高年份为2009年，当时拨入825.9亿元，其次为2015年和2016年，当时拨入金额分别为706.38亿元和700.6亿元。 今年年内仍将有适度的经济刺激政策推出 2025年是“十四五”规划收官之年，面对三季度以来经济增长动能的减弱，四季度有望成为宏观政策发力的关键窗口。当前，中国经济面临内需不足、外部环境复杂等多重问题，固定资产投资、消费及房地产等关键指标均显疲软，这为逆周期调节政策的加码，提供了必要性与空间。因此，四季度可能将围绕财政、货币、消费与房地产等领域，出台适度刺激政策，旨在稳增长、稳就业的同时，兼顾中长期结构优化。在财政政策方面，中央政府已经设立规模5000亿元的新型政策性金融工具，重点支持基建投资，以对冲房地产下滑带来的拖累。同时，年内可能增发超长期特别国债等措施也有望落地，为“两新”设备更新和消费品以旧换新补充资金，并加快保障房收储与城中村改造。此外，财政部部长蓝佛安在9月12日国新办发布会上预告，将提前下达部分明年新增地方政府债务限额，也是潜在政策之一。货币政策方面，预计将配合财政发力，央行可能年内还有50个基点降准和25个基点左右的降息。不过考虑到近期“存款搬家”到资本市场的动向，降准降息时点可能会有所延后。此外，结构性工具如支农支小再贷款、科技创新再贷款等利率可能进一步下调，以定向支持重点领域。总体来看，四季度政策组合将以适度宽松为主基调，注重精准滴灌而非大水漫灌。其核心目标是在确保全年GDP增速接近5%的同时，推动经济实现质的提升。不过，外部环境的不确定性仍存，政策的实际效果需要取决于落地节奏与内外需求的共振强度。 央行公告将增量实施买断式逆回购操作 9月30日，中国人民银行发布公告称，为保持银行体系流动性充裕，10月9日将以固定数量、利率招标、多重价位中标方式开展11000亿元买断式逆回购操作，期限为3个月（91天）。数据显示，10月将有8000亿元3个月期买断式逆回购到期。这意味着10月9日，3个月期买断式逆回购将加量续作3000亿元。此外，10月还有5000亿元6个月期买断式逆回购到期，市场预计央行10月还会开展一次6个月期买断式操作。央行操作背后的主要原因在于，10月政府债券还会较大规模发行；国家发改委宣布，当前正在加快推进5000亿元新型政策性金融工具相关工作，预计接下来会较大幅度拉动配套贷款投放；另外，当前股市强势运行，10月居民存款“搬家”现象还会比较明显。中信证券首席经济学家明明分析，10月由于存在假期因素导致现金需求季节性抬升，叠加财政性存款同样存在季节性多增的压力，流动性缺口可能较大；央行选择在节前公告买断式逆回购操作，也是为了释放呵护流动性宽松的政策信号。其预计节后央行将择机对6个月期品种进行续作，买断式逆回购工具料将维持此前净投放水准。公开信息显示，10月还有7000亿元MLF（中期借贷便利）到期，市场认为央行也可能等量或小幅加量续作。总体上看，未来一段时间央行会综合运用买断式逆回购、MLF两项政策工具，持续向市场注入中期流动性。 证券投资在我国对外金融负债的占比仍较低 近日，国家外汇管理局发布《2025年上半年中国国际收支报告》。数据显示，截至2025年6月末，中国对外金融资产达110645亿美元，对外负债为72555亿美元，对外净资产达到38090亿美元，较上年末增加16%。从结构上看，我国对外金融资产中，国际储备资产为36271亿美元，占比33%；对外直接投资33491亿美元，占比30%；证券投资16942亿美元，占比仅为15%；其他投资（包括存贷款、贸易信贷等）23679亿美元，占比21%。在负债方面，来华直接投资为37174亿美元，占总负债的51%；来华证券投资21607亿美元，占比30%；其他投资负债为13511亿美元，占比19%。从国际比较看，我国吸收的外商直接投资占比较高，然而证券投资负债占比则低于欧美发达经济体。实际上，我国的对外金融负债在2021年达到历史峰值后，经历了一段调整期。特别是证券投资负债，从2021年的21554亿美元下降至2022年的17810亿美元，2023年进一步降至17016亿美元，至2024年则回升至19396亿美元。这表明在近两年的相关措施下，我国资本市场对外资吸引力出现回暖，然而证券投资的占比却无明显提升。安邦智库（ANBOUND）曾经指出，繁荣的金融市场是一个国家的必要“基础设施”。因此，在未来推动高质量发展的过程中，我国不仅需要巩固直接投资优势，更要持续吸引外资参与金融市场交易，从而推动资本市场健康发展，并提升人民币资产的全球配置地位。 日本政局变化推动日元贬值 在10月7日的纽约外汇市场上，日元对美元汇率一度跌至1美元兑152日元区间，这是自2月中旬以来约8个月来首次触及该水平。日前，高市早苗当选自民党新任总裁。有日媒分析称，高市早苗信奉与其保守政治理念接近的安倍晋三，在财政政策方面可能倾向积极的财政政策，金融政策上可能倾向宽松。市场对于日本新政府宽松政策的担忧，使得投资者持续卖出日元，出现了所谓的“高市交易”。在日元兑欧元的汇率方面，日元更创下历史新低。一度触及1欧元兑177.10日元区间。高市的经济智囊之一、前内阁官房参与本田悦朗日前表示：“如果日元兑美元超过150日元，或许就稍有些过头了”。受此言论影响，7日日元一度回升至150日元区间，但进入纽约交易时段后，日元卖盘再次占据主导。推动日元持续贬值的背景，是市场普遍认为日本的宽松金融环境仍将持续。本田悦朗表示，日本银行（央行）在10月29日至30日召开的货币政策会议上“要加息恐怕很难”。高市早苗早在去年的自民党总裁选举中就曾表示：“现在加息是愚蠢的”，以此牵制日银的尽快加息。她在10月4日的发言中再次强调：“（对金融政策）负有责任的是政府”，同时指出：“日本经济正处于极其危险的边缘”，显示出对过快货币紧缩持谨慎态度。 OpenAI或通过持股AMD摆脱英伟达束缚 OpenAI与芯片巨头AMD近日达成一项具有战略意义的算力基建协议，双方计划合作部署6吉瓦算力基础设施。根据协议，随着算力部署规模扩大，OpenAI可通过行权获得AMD约10%的股权。这一股权安排标志着OpenAI正在寻求突破英伟达在AI算力领域的垄断地位，通过深度绑定AMD来构建自主可控的算力供应链。与9月份英伟达与OpenAI达成的10吉瓦纯商业采购协议不同，此次AMD协议包含了股权合作条款。业内人士强调，这种股权绑定使OpenAI从单纯的芯片采购方转变为战略投资者，有望逐步降低对英伟达的依赖。虽然OpenAI首席执行官奥尔特曼表示此次合作是对英伟达合作的补充，但股权层面的深度合作显然具有更重要的战略意义。目前英伟达凭借CUDA软件生态几乎垄断了AI训练市场，这使得OpenAI等AI公司严重依赖单一供应商。此次合作将使OpenAI获得AMD GPU的优先使用权，并推动AMD的开源ROCm软件生态发展。分析师指出，获得AMD股权后，OpenAI将能直接影响其技术路线图，确保芯片研发符合自身需求，这在纯客户关系中是不可能实现的。华尔街投资机构目前普遍看好这一合作，杰富瑞和瑞银相继大幅上调AMD目标股价。分析师认为，获得OpenAI的背书将加速AMD在AI芯片领域的发展，预计其市场份额将从目前水平显著提升。随着AI算力需求持续爆发，头部AI企业正在通过战略投资来确保算力供应的多样性和自主性，这将对英伟达的市场地位构成长期挑战。 印度买家开始被俄石油贸易商要求用人民币支付 据路透社消息，近期，俄罗斯石油贸易商已经开始要求印度国有炼油厂用人民币支付。一名熟悉印度公司俄罗斯石油采购情况的消息人士透露，最近，作为印度最大炼油商的印度石油公司已经用人民币支付了两到三批俄罗斯石油货运。该人士表示，俄罗斯石油贸易商此前允许买家使用人民币、迪拉姆和美元支付，但后续他们需要将迪拉姆或美元支付转换为人民币，因为只有人民币可以直接兑换成卢布。现在，俄罗斯石油贸易商们开始寻求简化流程，要求买家直接使用人民币。该人士称，俄罗斯石油贸易商正以美元定价俄石油，以确保遵守欧盟“价格上限”，并寻求等值的人民币支付。这名人士进一步解释说，由于在俄罗斯，一些贸易商不接受其他货币，使用人民币支付将扩大印度国有炼油厂的俄罗斯石油供应。路透社称，2023年，印度石油公司曾用人民币支付部分俄罗斯石油，但在中印关系紧张后停止了这一做法。不过，印度私营炼油厂仍继续使用人民币。目前，印度已成为俄罗斯海运石油折扣的最大进口国。有数据显示，俄罗斯已成为印度的主要石油供应国，占印度总供应的约35%，而此前这一比例还不到1%。不过，特朗普政府调停俄乌冲突未果，开始盯上了印度，施压印度停止购买俄油。 今年与2022年政策性金融工具有何不同 国家发改委日前在新闻发布会上表示，将推出新型政策性金融工具，规模共5000亿元，全部用于补充项目资本金。事实上，2022年，面对疫情冲击下的经济下行压力，政策性开发性金融工具就以7399亿元资金规模紧急出台，核心是快速托底固定资产投资，其资金绝大部分投向交通、水利、能源等传统基建领域，成功将当年基建投资增速推高至11.5%。其资金主要来源于政策性银行发债和央行提供低利率的PSL支持，并以快速稳定经济增长见长。反观2025年的新型政策性金融工具，其出台背景已明显不同。当前经济增速趋于平稳，但结构转型需求迫切，因此该工具规模初定5000亿元，其核心目标不再是简单的“稳增长”，而是紧密围绕扩大内需和科技创新这两大“十五五”规划主线。在投向上，它聚焦新质生产力，明确将资金引导至数字经济、人工智能、低空经济、消费基础设施等八大领域，并硬性要求20%的资金必须投向民营企业。此外，工具更青睐支持期限长达10年、15年甚至20年的长期项目。在资金来源上，由于当前市场利率已低于PSL利率，央行通过PSL提供资金支持的必要性下降，政策性银行发债成为更主要的渠道，但未来若PSL利率适时下调，其仍可能扮演辅助角色。总体来看，2025年的新型政策性金融工具并不是2022年政策的简单重复，实际其重心已从传统基建移向新质生产力，从短期逆周期调节移向长期结构性改革，标志着中国宏观调控迈向更加注重质量与可持续性。 法国政局动荡引发国债被抛售 法国政局动荡加剧。当地时间10月6日，刚被任命为法国新任国防部长的勒梅尔宣布退出政府，退出决定是在法国总理勒科尔尼辞职后作出的。勒科尔尼上任法国总理不足30天。他在辞职讲话中坦言，由于不同政治派别的顽固立场，“执政的条件尚不具备”。受此影响，投资者对法国财政稳定性的担忧急剧升温，法国国债市场遭遇猛烈抛售。10月6日，法国10年期国债收益率与德国国债的利差超过89个基点，为年内最高水平。10月7日，法国10年期国债收益率一度升破3.6%，逼近2011年欧债危机期间的高位。另外，欧元兑美元汇率持续下挫，10月7日已跌破1.17。有分析指出，法国政坛未来不确定性的增加，可能会使息差进一步扩大。荷兰国际集团Chris Turner在最新发布的报告中表示，受法国政治动荡再起，叠加美国政府“停摆”持续且无新动态的影响，欧元汇率恐面临进一步下跌风险。Chris Turner指出，博彩市场数据显示，本月法国提前举行大选的概率为57%，但目前尚不清楚提前大选能否解决当前的问题。IG的Beauchamp指出，“真正令人担忧的是，总理辞职可能最终会迫使马克龙辞职，这将导致危机大幅加剧”。咨询公司LB Macro的创始人Luigi Buttiglione表示，勒科尔尼的辞职“将法国推向未知”，法国经济将受到商界信心明显丧失的影响，从而影响整个欧盟的经济活动。 宝马因中国市场销售低迷下调全年利润指引 宝马集团近期宣布，由于中国市场销量持续“低于预期”，决定下调2025财年利润指引。宝马表示，当前预计2025年税前利润将略低于去年109.7亿欧元的水平，而此前公司曾预期该指标将与去年持平。与此同时，宝马将其2025年息税前利润率预期调整至5%-6%区间，处于此前指引范围的低端。上述调整主要源于中国市场表现未达预期，其中第三季度宝马及Mini品牌在华销量同比下降0.4%，前九个月累计销量更是下滑11.2%，与全球市场8.8%的增长形成鲜明对比。宝马方面坦言，由于第三季度在中国市场的表现令人失望，公司已下调今年剩余时间在中国的销售预期。需要指出的是，宝马此次下调利润预期，不仅反映了单个企业的经营状况，更凸显出欧洲汽车制造商在中国这个全球最大汽车市场正面临结构性挑战。此前，宝马的德国竞争对手梅赛德斯-奔驰同样面临困境，其第三季度在华销量大幅下滑27%。随着中国消费者加速向电动车转型，并更倾向于选择价格更具竞争力的本土品牌，外资车企的市场份额持续受到挤压。 困局中的阳光城总部大楼被拍卖偿债 据阿里资产拍卖平台显示，近日，阳光城总部滨江国际广场1号楼拍卖成交。本次拍卖起始价为11.3亿元，此次拍卖经过37轮竞拍，最终成交价格为13.1亿元。相较于2024年1月的首次起拍价，此次的成交价格仅为当初的六成。滨江国际广场1号楼原为阳光城集团总部，2017年迁入并更名为“阳光控股大厦”，坐落于上海市杨浦区黄浦江畔，拥有一线黄浦江景色。据悉，该写字楼被阳光城抵押，被担保债权本金总额为9.33亿元。由于阳光城不能偿还债务，债权方将滨江国际广场1号楼拍卖。同时，滨江国际广场1号楼产权方向阳光城及其相关公司发起诉讼，要求后者支付2022年1月1日至2023年7月8日的租金、物业费、停车费，合计1.81亿元。目前，法院判决阳光城及其相关公司支付租金及违约金，并归还返还租赁房屋。阳光城仍深陷债务泥潭并持续亏损。截至2024年年末，阳光城资产负债率为109.01%；截至今年6月底，阳光城资产负债率增至111.68%；2022年至2024年，阳光城净利润分别为-125.5亿元、-80.69亿元、-195.6亿元。为疏解债务压力，阳光城将多处优质资产处置变现，包括变卖所持兴业银行股权、转让万物云部分股权等，累计还债规模超过450亿元。截至今年9月25日，阳光城已到期未支付的债务本金合计金额657.34亿元，化债之路仍然漫长。 汇丰等机构海外扩张以嵌合内地企业出海空间 近日，香港特区政府成立“内地企业出海专班”，主动招揽内地企业利用香港平台出海，多间企业或机构参与作为合作伙伴。2025年多项最新数据印证内地企业经港出海势头持续增长，香港贸发局配合专班设立的“经贸一站通”平台，截至9月已服务超800家内地企业，其中45%为首次通过香港拓展海外市场，主要聚焦东南亚、中东等新兴市场。汇丰工商金融总经理兼香港及澳门主管方啸指出，现时大部分内地企业都知道如何利用香港出海，但部分省份仍有不少推广空间。根据该行最近调查，85%内地企业有意开拓海外市场，有90%企业有信心国际业务在未来2年继续录得增长。目前，该行在全球26个市场设中国业务部门。除此以外，中银香港同步发力新兴市场，在东南亚新增3个跨境服务网点，2025年前三季度协助内地制造业企业完成28笔东南亚供应链融资，总额超6.4亿美元，依托多币种清算网络降低企业汇兑成本。渣打香港则聚焦中东市场，与当地主权基金合作设立20亿美元“中企出海专项基金”，已为12家内地新能源企业提供项目融资，推动其在中东光伏电站布局。 发达与新兴市场债券收益率格局的部分重塑 近年来，发达经济体（G10）与新兴市场（EM）之间的传统金融界限正有所模糊。彭博与IMF数据表明，2025年9月，巴西10年期政府债券实际收益率高达7.1%，仍居全球首位；墨西哥与印度分别为4.5%和3.8%。但与此同时，一些新兴市场国家的长期实际利率已低于部分发达经济体：智利实际收益率仅约1.2%，而新西兰为1.5%，英国为1.3%，显示收益率曲线的“逆转”正在发生。这种结构性变化源于发达经济体政策稳定性下降。美国、英国、日本等国财政赤字占GDP比重均超过6%，显著高于疫情前水平，且政治周期中民粹化政策抬头、支出纪律弱化，市场开始重新评估其货币与主权信用风险。与此同时，欧洲与日本央行在“财政主导”压力下难以独立收紧政策，导致实际利率长期偏低甚至为负，货币贬值预期升温。相较之下，部分新兴市场国家在疫情后率先收紧货币、稳健管理财政，通胀回落更快，实际利率更具吸引力，吸引了全球固定收益资金的结构性回流。有分析认为，随着投资者更注重“制度质量”与“政策可信度”，传统的“G10—EM”划分正部分让位于“高治理—低治理”逻辑，全球收益率与货币风险定价体系正在被部分重新定义。 单边关税可能引发全球贸易秩序崩塌 全球贸易秩序正随着美国新一轮单边关税政策的升级，而面临崩塌风险。据世界贸易组织今年初的推演，如果美国确立“单边关税范式”，预计将有47个国家启动紧急立法效仿，导致全球价值链在三年内碎片化为区域堡垒。自2025年4月起，特朗普政府已对除中国外的70多个国家实施差异化关税策略，其中对华关税最高时达145%，并通过90天谈判窗口迫使各国接受以增加采购美国产品、降低市场准入壁垒为主要条件的豁免协议，这种以关税为杠杆重构贸易关系的做法，实质是对多边贸易规则的系统性破坏。事实上，关税工具之所以能引发如此巨大的效率损失，源于其颠覆基于比较优势的国际分工体系。当各国为规避高关税而被迫构建区域化供应链时，规模经济效应被削弱，技术创新扩散受阻，最终体现为全要素生产率的下降。历史经验表明，1930年《斯姆特-霍利关税法》曾使全球贸易萎缩66%，当前美国再度祭出针对重型卡车25%关税、药品100%关税等激进措施，已导致汽车、医药等高度依赖全球分工的行业，面临供应链中断风险。更深远的影响在于，这种单边主义政策诱发了规则体系的瓦解。美国作为WTO创始成员，其“对等关税”策略直接违反最惠国待遇原则，迫使欧盟、东盟等经济体加速推进替代性贸易协定，进一步加剧全球经贸体系的分裂。这种针对特定国家的差别化关税，本质上已成为地缘政治博弈工具。

    2025-10-9

  • 参阅信息20250930

    国内外重要行业动态 据新华财经报道，工业和信息化部近日发文提出，到2025年，初步建立工业领域碳达峰碳中和标准体系，制定200项以上碳达峰急需标准，重点制定基础通用、温室气体核算、低碳技术与装备等领域标准，为工业领域开展碳评估、降低碳排放等提供技术支撑。 据新华财经报道，欧盟统计局公布的CPI年率终值显示，1月欧元区CPI从12月的2.9%降至2.8%，符合市场预期，与初值一致；1月CPI月率下降0.4%。剔除食品和能源的核心CPI年率从3.4%放缓至3.3%，与初值和预期一致，为连续第六个月下降，表明价格压力持续降温。 房地产市场改革需要回到租售并举的政策轨道 在中国房地产市场的启动阶段，安邦智库（ANBOUND）曾明确提出过“租售并举，以租为主”的政策思路。安邦智库还多次以德国等国家为例，介绍、讨论过房地产租赁的相关政策。可惜，随着土地财政的膨胀和房地产的暴利诱惑，中国社会逐渐迷失在“卖地、卖房”的发展路径中。政策导向逐渐偏离租售并举，最终陷入“一味强调房地产销售”的单一路径。后果就是“财富的物业化”，带来了短期繁荣，却使中国深陷发展陷阱，难以自拔。今天，当房地产销售陷入低迷，租赁市场的意义再次被摆在台面上，重拾当初的政策初衷显得尤为重要。 不可否认的是，近几年中国的住房租赁市场确实出现了一些积极进展。2016年，中央明确“建立租购并举的住房制度”，并在2025年推出《住房租赁条例》，首次通过法律形式确立了租赁市场的制度基础。条例规定了房源标准、合同备案、安全要求、押金退还等内容，为过去长期缺失的法律监管提供了框架。这是租赁市场从无序走向规范的重要一步。与此同时，金融工具也在完善。保障性租赁住房REITs进入常态化发行，为租赁市场提供了长期资金支持。部分地方政府也开始探索通过租赁补贴、公积金支付等方式，减轻租房者的负担。市场供给端同样在扩展，保障性租赁住房逐渐落地，长租公寓行业在经历过早期“野蛮生长”和爆雷风波后，逐步进入规范化发展轨道，地方国企和央企背景的租赁平台逐渐成为主力，市场上出现了更多机构的身影。 然而，进展之外，是中国依然混乱的住房租赁市场：诈骗和黑中介问题长期存在，虚假房源、隐性费用、押金纠纷层出不穷；房屋质量令人担忧，城中村和老旧小区里大量存在“串串房”，房东将客厅、阳台，甚至厨房改造成出租间，居住环境恶劣，还存在严重安全隐患；租赁市场监管虽然在加强，但由于缺乏统一的平台和信用体系，违法成本过低，违规行为依然猖獗；老年人等弱势群体在租赁市场遭受隐性歧视，难以获得公平的租住机会等。 这些市场乱象的根源在于市场供给结构的严重失衡。根据估算，中国租赁市场高度分散，超过八成房源来自个人房东，机构化供给不足一成。分散的个人房东缺乏专业化管理，导致市场不透明，且难以形成统一标准和长期稳定性，因此租客处于弱势地位，权益难以保障。相比之下，德、美等发达国家的租赁住房有约30%甚至更高比例由机构持有运营。例如德国的租赁住房中37%由专业机构提供。 保障性租赁住房方面，虽然政府近年来大力推进，但总体供应仍显不足。“十四五”期间国家计划筹建约900万套保障性租赁住房，预计可解决2600多万新市民和青年人的住房困难。截至2023年底，全国已开工和筹集约572万套，完成计划的64%。这样的建设速度相对于庞大的租房需求仍是杯水车薪。目前大城市中约70%的新市民和青年人通过租房解决居住问题，仅北上广深等城市租房人口就已超过4000万。相比之下，每年新增的保障性租赁住房只能覆盖其中一小部分人群。以上海为例，虽已推出数十万套保障租赁房源，但远远无法满足数百万租房常住人口的需求。因此，在租赁总供给中，政府提供的保障性住房所占比例仍然很低。供需缺口导致部分中低收入群体不得不转向城市边缘或城中村租房，居住品质和安全难以保证。 与中国分散的租赁市场形成鲜明对比的，是德国高度机构化的租赁市场与稳定的租房文化。 德国住房租赁市场以成熟、稳定著称。德国自有住房率仅约50%，也就是说一半左右的人口终身租房，租房被视为正常且长期的居住方式。在供给侧，除了个人房东外，德国拥有大量机构房东和住房合作社等专业化主体，持有并经营约37%的出租住房。大型机构的参与确保了租赁住房的规范管理和稳定供应。此外，德国完善的租赁法律体系赋予租户强大的保障，营造出稳定的租住环境。例如，德国租赁合同通常不限期且默认长期有效，房东不得在无正当理由情况下单方面终止合同，租户实际享有类似业主的占有稳定性。租金方面亦有管控措施，法律规定租金在合同期内基本冻结，续约或重新出租时涨幅也有限制（如三年内涨幅不得超过15%）。正因如此，德国租客平均租住同一住所的时间长达11年之久，远超多数国家。这种长期稳定的租赁关系使租房成为一种可以安心长期选择的生活方式，而非权宜之计。德国经验显示，通过立法保障租户权益、鼓励机构化经营，租赁市场同样能实现良性发展，租房族也能拥有稳定的预期和生活品质。 相比之下，中国租赁市场历史积淀不足，住房政策长期以来偏重销售，租赁相关的监管法规也刚刚起步，租赁供给严重依赖个人房东，金融逻辑鼓励炒房而非长期出租，社会观念仍然“买房至上”。在以上种种因素的作用下，中国的租赁市场迟迟发展不起来，逐渐偏离了安邦智库所提出的“租售并举，以租为主”的政策思路。 即便如此，当下正是中国大力发展租赁市场的契机。 现在发展租赁市场具有多重意义。其一，房子现在卖不动了，地方政府和开发商亟须找到新的渠道消化存量房，租赁是一个很好的方式。其二，尽管我国大部分城市，尤其是一线城市的租金回报率普遍低于国际上认为的3%-5%的健康水平，但数据显示，由于过去几年房价回落而租金保持相对稳定，全国重点城市的平均租金回报率有所提升，对机构和房东来说，转向“以租代售”更有吸引力。其三，现在越来越多人选择通过租房解决居住问题，租赁市场的需求增长强劲。最新的统计数据显示，北京、上海、广州、深圳这四大一线城市中，租房人口的比例已经悄然迈过半数大关，近4000万城市居民选择“安居于租”。分年龄看，越年轻的群体租房比例越高：“00后”人群的租房率达68%，“90后”为53%。新市民、外来人口和灵活就业群体构成了庞大的租赁需求基础。可以说，中国正在迎来“半城租房”的新格局，租赁市场从边缘走向主流。 因此，未来房地产市场改革务必要重回安邦智库所提出的“租售并举，租房为主”的正确轨道上。首先，需要大力推动机构化供给，鼓励保险、基金、国企和大型房企进入租赁市场，培育长期持有、规模化运营的机构房东，提升租赁住房质量和稳定性。其次，要切实落实法律法规，建立全国统一的租赁合同和备案制度，明确押金、租金、解约等规则，降低租客维权成本。第三，应当建立租金调控机制，借鉴德国“租金刹车”制度，对租金涨幅设置合理上限，避免市场波动冲击民生。第四，要真正保障租客长期居住权，推广多年期合同，限制房东随意解约，让租客能够安心规划生活。最后，社会观念和公共服务体系也要同步跟进，落实“租购同权”，在教育、医疗、落户等方面给予租房居民平等权益，逐渐改变“租房不体面”的偏见。 回顾过去，中国本有机会践行正确的住房政策设想，但被短期利益和土地财政的诱惑所取代，最终走上了房地产依赖的歧路。今天，房地产模式行至尽头，租赁市场的战略意义再次显现。只有真正重拾“租售并举”的决心，借鉴德国等国的经验，推动机构化供给，强化法律保障，提升租客权益，转变社会观念，中国的租赁市场才能走出困境，成为住房体系的另一支柱。唯有如此，才能让住房回归居住属性，让居民实现“住有所居、租有所安”，也为中国经济寻找新的可持续发展路径。 最终分析结论（Final Analysis Conclusion）： 在中国房地产市场的启动阶段，安邦智库（ANBOUND）曾明确提出过“租售并举，以租为主”的政策思路，但在短期利益和土地财政的作用下，房地产还是逐渐偏离了这一轨道，导致租赁市场长期供给失衡、秩序混乱。尽管近年来政策和市场有所改善，但与德国等发达国家相比，中国仍在法律执行、机构供给和社会观念上存在明显差距。当下正是重新校正方向的关键时刻，唯有真正落实制度、推动租赁市场机构化和保障租客权益，才能让租赁市场成为中国住房体系的重要支柱。 政治局会议确定对“十五五”规划的建议 中共中央政治局9月29日召开会议。会议决定，中国共产党第二十届中央委员会第四次全体会议于10月20日至23日在北京召开。中共中央政治局听取了《中共中央关于制定国民经济和社会发展第十五个五年规划的建议》稿在党内外一定范围征求意见的情况报告，决定根据这次会议讨论的意见进行修改后将文件稿提请二十届四中全会审议。会议强调，“十五五”时期经济社会发展必须坚持党的全面领导，坚决维护党中央权威和集中统一领导，把党的领导贯穿经济社会发展各方面全过程；坚持人民至上，尊重人民主体地位，让现代化建设成果更多更公平惠及全体人民；坚持高质量发展，以新发展理念引领发展，因地制宜发展新质生产力，推动经济持续健康发展和社会全面进步；坚持全面深化改革，扩大高水平开放，持续增强发展动力和社会活力；坚持有效市场和有为政府相结合，充分发挥市场在资源配置中的决定性作用，更好发挥政府作用；坚持统筹发展和安全，强化底线思维，有效防范化解各类风险，以新安全格局保障新发展格局。有分析认为，从目前透露的信息来看，推进中国式现代化是“十五五”规划的主要目标，坚持高质量发展仍是“十五五”的重心所在，而改革开放的基本路径仍然需要坚持。政治局会议提到，“坚持有效市场和有为政府相结合”，意味着国内统一大市场建设和宏观政策体系的进一步完善也是“十五五”规划中的重要内容。 低基数效应下8月国企利润增速修复 近日，财政部发布2025年1—8月全国国有及国有控股企业经济运行情况。1-8月，全国国有及国有控股企业营业总收入同比增长0.2%，利润总额同比下降2.7%。1-8月，国有企业应交税费39012.5亿元，同比下降0.3%。8月末，国有企业资产负债率65.2%，同比上升0.3个百分点。值得注意的是，自今年4月以来，国有企业的利润增长情况持续恶化。虽然营收增速整体稳定，但是利润从1-3月的增长1.7%转变为1-7月的下降3.3%。因此，虽然1-8月的利润仍处于负增长区间，但是利润下滑的趋势已经有所逆转。不过，这一增长在四季度或将面临考验，因为去年8—9月为年内的增速低点。具体来看，去年国企利润在1-4月时仍增长3.8%，随后便持续下滑，1-8月的累计增速为-2.1%；1-9月的累计增速为-2.3%。随后在九月底一揽子增量政策的带动下，利润增速持续修复，最终全年实现了0.4%的同比增长。因此，虽然8月国企利润出现了改善信号，但是有一定可能是受低基数效应的影响，四季度的增长情况或仍面临一定压力。 K字签证能否吸引全球科技人才仍待观察 路透社称，中国近期启动K字签证计划，面向外国科技、工程和数学（STEM）人才，意在展现开放姿态，并在美国收紧H-1B签证政策之际吸引部分高技能劳工。该计划允许申请者在未获得雇主担保的情况下入境、居留和就业，被认为是对美国新设高达10万美元签证费用的直接回应。据悉，有印度留学生认为，这对想在中国留下的印度人才来说是利好消息。然而，报道认为，从执行细节来看，K字签证仍存在诸多不确定性。相关签证内容仅笼统提及“年龄、教育背景和工作经验”等条件，对经济激励、永久居留权和家庭担保等问题缺乏明确规定。此外，语言障碍是实际应用中不可忽视的掣肘。大多数中国科技企业以普通话为工作语言，对非中文使用者形成天然限制。有观点认为，虽然K字签证可增强中国在全球人才竞争中的优势，但其可能不会广泛撬动国际劳动力流动。此外，相比美国长期依赖移民的格局，中国人口基数和政策导向决定了其不可能大规模引入外国劳工。因此有分析称，K字签证能否真正吸引全球科技人才仍值得观察。 北京降低制度性门槛促进餐饮业发展 疫情后，全国餐饮业，尤其是超大城市，持续承压，恢复缓慢。近日，北京市商务局等9部门联合印发《关于进一步优化营商环境促进北京餐饮业高质量发展的若干措施》，降低制度性门槛，助力行业复苏。首先，《措施》在审批环节大幅简化：投资额超100万元且建筑面积超300平方米的餐饮门店装修工程，施工许可证办理时限压缩至3个工作日；投资额在100万元以下或面积在300平方米及以下的门店装修，无需申请施工许可证，也不再单独开展消防验收备案。食品经营许可方面，取消餐饮服务经营场所面积、专间面积限制，简化水池等设备要求；申请餐饮服务管理及连锁经营项目免于现场核查。其次，融资支持方面，在京注册的小微餐饮企业首次贷款可获20%贴息，创新型中小企业贴息比例提升至40%。此外，北京市还将提供税收优惠。第三，监管方面，《措施》提出柔性执法，对餐饮单位实施首违不罚、轻微免罚，鼓励通过说服教育、指导约谈等方式引导合规经营，并优化预付卡发行与消费环境。安邦智库（ANBOUND）的研究人员指出，针对北京餐饮业的现状，地方政府降低制度性门槛具有一定的合理性。现在针对餐饮业的制度性门槛确实有些高，人为地增加企业的开办和经营成本。实际上，对餐饮企业来讲，还有一块更大的成本是房租，多年的城市更新让街面日益高档化，房租越来越贵，挤占了特色餐饮以及非连锁餐饮企业的生存空间。 职业教育信任危机迫使地方推迟普职分流 面对社会对职业教育质量与就业前景的普遍担忧，多地教育部门正通过推迟普职分流来缓解教育焦虑。陕西省渭南市教育局在回应相关提案时表示，将通过扩大普通高中招生规模来缓解分流压力。数据显示该市普通高中招生比例从2021年的63%提升至2025年的77%，同时增设综合高中班，在保证普通高中课程基础上仅开设1门职业教育课程，这一课程设置明显倾向于满足家长对普通教育的期待。浙江舟山市则在综合高中试点中安排所有初三毕业生先接受一年普通高中教育，待高二再根据学业表现实施分流。这种“先普高后分流”的模式，反映了教育部门对当前职业教育社会认可度不足的务实应对。此外，在部分推行普职融通教育的地区，转入中职的人数远少于转出人数，进一步凸显了职业教育的信任赤字。以福建厦门为例，自2021年推行普职融通以来，从职教转入普高的学生达349人，而反向流动仅12人，这一悬殊比例生动体现了家庭对职业教育的回避态度。这些地方的改革举措表明，职业教育面临的社会信任危机正在倒逼教育政策调整，推迟分流、增加普通教育供给已成为缓解家长焦虑的现实选择。 卡车货运司机面临越来越严峻的生存挑战 近两年货运行业持续低迷，作为连接中国经济各环节的重要群体，卡车货运司机群体首当其冲。陈勇常年跑湖北到广西专线，以前每月能往返四五趟，今年仅剩三趟。他吃住都尽量节省，“大夏天在车上凑合三晚，也不轻易住宾馆”。官方数据显示，全国约有3800万货车司机。根据中国物流与采购联合会今年7月发布的《2025年货车司机从业状况调查报告》，去年司机整体收入较2023年明显下滑，其中个体司机收入减少近八成，受雇司机也下降约一半。与此同时，中国公路物流运价指数显示，今年8月为105.1点，环比微增0.01%，同比上涨0.8%。运价虽有回升，但司机收入却未同步改善。业内人士指出，平台抽成增加、成本上升等因素压缩了司机利润，“越跑越亏”的感受愈发普遍。另外，中国汽车行业的激烈竞争和购车成本降低，也传导到下游运输业，导致入行门槛下降，更多人涌入货运市场，进一步加剧行业内卷。实际上，三年前陈勇刚购入一辆50多万元的大卡车，如今每年固定支出包括年审、轮胎、保险、维修等费用合计近8万元。他坦言：“按证件还能跑十几年，但看这个身体和行情，估计跑不了几年了。像我们这种大车，一般三四年就不太行了。”他还去二手市场打听，这辆刚还清贷款的车如今仅值十二三万。入行门槛降低，行业内卷加剧，卡车货运司机群体面临生存压力的严峻挑战。 手机直连卫星规模化尚有“卡脖子”难题未决 近日，工业和信息化部向中国移动颁发卫星移动通信业务经营许可，至此，中国移动、中国联通继中国电信之后，也获得该资质，可开展手机直连卫星等业务，深化多种场景应用。工信部表示，将进一步优化市场准入，强化监管与安全保障，促进卫星通信产业高质量发展。后续，随着手机直连卫星等新模式新业态的发展，卫星通信用户有望快速增长。不过，值得注意的是，根据国际电信联盟的“先到先得”原则，频谱和轨道资源竞争仍是未来重点。当前中国低轨卫星总数仍不足星链的2%，全球覆盖能力尚未形成。因此，在国际竞争上，仍有缺势。此外，对于国内想要实现千万手机直连用户的目标而言，目前单靠牌照还远远不够。牌照发放只是行业变革的“起点”。当前我国卫星通信仍面临“基础元器件卡脖子”的难题——高性能星载抗辐射芯片、低功耗终端射频芯片等核心部件长期依赖进口，关键终端设备的小型化、低成本化水平与国际领先水平存在差距，这些短板不补，规模化就是空中楼阁。 汽车召回事件增多凸显高度技术集成风险 近些年，汽车召回事件呈现出数量上升、频率加快的趋势。比如，近期宝马集团宣布在全球范围内召回超过33万辆汽车；丰田在美国及海外市场召回近60万辆车型；而特斯拉也在澳大利亚全面召回所有2025款Model Y车型。这与当前推动电动化、智能化、网联化三大趋势密切相关。一辆传统燃油车的电子控制单元数量约为50-100个，而现代智能电动车已超过200个，代码行数从百万级跃升至上亿行。以特斯拉为例，其车辆操作系统基于Linux内核开发，集成了自动驾驶、远程升级（OTA）、车联网、能源管理等多重功能，软件复杂度堪比智能手机甚至小型数据中心。这种高度集成的技术架构带来了巨大便利，但也显著增加了潜在故障点。此次丰田召回的直接原因正是“仪表盘启动时软件错误”，导致关键驾驶信息无法显示。这类问题并非硬件损坏，而是软件逻辑缺陷或系统兼容性问题，往往难以在出厂前完全测试覆盖。此外，电控系统的联动性极强，一个小模块的异常可能引发连锁反应。如宝马此次召回的“起动机继电器腐蚀”问题，表面是电气部件老化，实则与车辆密封设计、潮湿环境适应性等多因素相关。在极端气候或多雨地区，此类隐患更容易被触发。随着车辆使用年限延长，早期未显现的问题逐渐暴露，也促使车企主动发起预防性召回。 实体书店的价值不在于“最大”或“最美” 深圳新时代重大文化设施之一、全球最大实体书城“湾区之眼”日前正式开业。其位于前海城市新中心，由深圳出版集团建设运营，拥有超8400平方米阅读空间与30余万册书籍。深圳的书店与图书馆密度已居全国前列。企查查数据显示，截至目前，深圳市、北京市、上海市分别现存1039家、652家、437家书店，仅今年，深圳已经新注册21家书店。然而，全球经验提醒人们，实体书店的价值并不在于“最大”或“最美”，而在于能否成为公共文化的真实社交场域。英国书商协会直言，财务压力与政策收紧正让书店难以为继，美国最古老的独立书店Books Inc也因经营成本高企而被迫出售，澳大利亚和日本则尝试通过政策扶持与数字化改造延缓危机。无论在西方还是在中国，书店危机的本质并非空间不足，而是经营文化与社会功能的缺失。中国许多城市在书店经营上的尝试已经显示了文化自信，但这还不够。若不能在书品质量、社群互动、文化交流上长期经营，仅以规模和设计为卖点的“网红书店”，则可能成为短暂的景观，而非沉淀为城市精神的支点。最终，书店能否在全球性困境中突围，取决于它是否真正回归公共文化服务的核心角色。 自然环境等因素令高原锂项目进展远低于预期 我国盐湖资源主要在西藏、青海、新疆。目前盐湖提锂主要集中在青海，青海规划有22万吨产能，建成的有16万吨，其中盐湖股份是主力。不过，目前国内盐湖已建成产能18万吨，由于部分小盐湖关停及季节变化影响，产能利用率较低。其中，青海盐湖资源还未开发尽，但合适的都已在开发中。而西藏的盐湖资源禀赋很好，扎布耶的盐湖为碳酸盐型，可以直接晾晒提锂，但是利用一直较为缓慢。西藏矿业从2005年就开始在扎布耶盐湖晒锂，但至今生产都不稳定。扎布耶二期项目从2011年就开始建，2021年重启，到现在也尚未达产。金圆股份捌千错湖项目则2022年已实现精制碳酸锂批量产出，原计划2025年底建成8000吨—10000吨年产能，但实际进展远低于预期。类似的现象并非个例。紫金矿业拉果错项目也是如此，已经建成多年，如今产量释放依然缓慢。这主要在于受自然环境影响，运输和基建方面的难度更大。一方面，西藏多数盐湖位于海拔4500米以上区域，低温、缺氧环境；另一方面，政府批复的工业用水指标远不能满足需求，企业需额外投入成本进行淡化处理。此外，还受到电力供应以及环保与碳排放的约束。 “一边限制，一边扶持”阻碍炼油产业去化进程 据彭博社9月29日报道，中国炼油产业在去产能问题上一边限制产能扩张，一边却继续对落后产能提供补贴与支持，导致去化进程迟缓。山东作为小型独立炼油厂（“茶壶炼油厂”）最集中的地区，本应成为化解过剩的关键，但地方政府在就业、税收和GDP增长目标的压力下，仍不断恢复对传统炼厂的退税，甚至允许破产炼厂复产。国际能源署数据显示，未来十年国内运输燃料需求将持续萎缩，但全国炼油产能仍接近每年9.2亿吨，远高于有效需求。行业专家普遍认为，炼油产业要走向可持续发展，需要淘汰约1亿吨产能，但目前受地方政府干预的情况下，这一进程或花费五年以上。BloombergNEF的分析师指出，即便国内汽油和柴油的消费持续下降，到2030年，中国炼油产能可能还是不减反增。据悉，今年山东已有至少三家破产炼厂恢复生产，当地官员还为其争取到中央核准的原油进口配额和税收减免，凸显政策执行中的“两面性”。这种“限制与扶持并存”的矛盾不仅拖慢了产能出清，也使经济转型和绿色发展目标面临风险。若不能在炼油和钢铁等核心行业率先解决过剩问题，整个产业体系的去化努力都将大打折扣。 直接空气捕获技术面临技术与成本双重困境 直接空气捕获（DAC）技术从空气中直接吸收二氧化碳，被许多政府和企业视为节能减排的希望，但如今却面临技术与成本的双重困境。据英国《金融时报》9月29日报道，瑞士初创公司Climeworks曾承诺将在4年内将捕获成本从每吨600美元降至100美元，但至今仍远未达到目标，目前行业平均成本高达每吨900美元，即便到本世纪末预计仍在487美元左右。Climeworks在冰岛启用的Mammoth工厂是目前全球最大的直接空气捕获设施，年产能3.6万吨，但在前13个月实际净清除量仅205吨，显示出直接碳捕获技术的能耗和效率瓶颈。在经营压力下，Climeworks已宣布裁员20%。国际能源署估算，到2050年全球每年需捕获12亿吨二氧化碳，而现有40个设施的总产量仅10万吨，规模差距巨大。数据显示，直接碳捕获行业融资额已从2023年的13亿美元降至2024年的10亿美元，今年一季度仅获1120万美元，较去年同期大幅萎缩。美国西方石油公司计划在德州启用Stratos设施，每年可捕获50万吨碳，并获得贝莱德5.5亿美元和阿布扎比国家石油公司5亿美元投资，成为全球最大DAC项目，然而其成本依然高昂。分析人士指出，DAC距离实现每吨100美元成本的“神奇数字”仍相去甚远，而政策不确定性和碳补偿市场低迷进一步拖累行业信心。由此可见，尽管DAC作为脱碳补充路径的重要性不可否认，但若无法在技术突破和成本控制上实现质变，其产业化之路将长期徘徊在困境中。 国内削减主要金属产量目标应对产能过剩 工信部等八部门日前印发《有色金属行业稳增长工作方案（2025—2026年）》，明确将2025至2026年十种有色金属产量的年均增长目标设定在1.5%左右，这一目标显示出中国正致力于引导行业应对产能过剩并提升发展质量。方案同时提出，在此期间有色金属行业增加值年均增长5%左右，并推动再生金属产量突破2000万吨，铜、铝、锂等国内资源开发取得积极进展，旨在通过优化供给结构缓解供需矛盾。此举是对近年来部分金属品种供应过剩、企业盈利能力下降以及国际贸易环境复杂化所做出的积极调整，此前国家发改委已在相关会议上强调需推动产业结构调整以恢复产业健康发展。此次政策调整延续国务院《2024—2025年节能降碳行动方案》的总体部署，该方案要求严格电解铝产能置换，并从严控制铜、氧化铝等冶炼新增产能，同时大力发展再生金属产业，以期到2025年底使再生金属供应占比达到24%以上。新工作方案将绿色低碳和数字化发展水平提升作为核心目标，强调高端产品供给能力的增强，反映了中国在金属产业政策上正从追求规模扩张转向注重内涵式增长。这一转变与全球绿色转型需求相契合，特别是在锂等关键金属领域加强国内资源开发，旨在保障新能源产业链的安全稳定。政策组合拳的实施，预计将促使有色金属行业加快整合升级，淘汰落后产能，优化产能布局，从而逐步改善市场供需关系，为行业长期健康发展奠定基础。 特朗普能源政策内在矛盾打击页岩油产业 尽管特朗普政府曾高调宣称国家进入“能源紧急状态”并全力支持石油钻探降低能源成本，但业内反馈显示，其能源政策的内在矛盾性正在严重打击美国页岩油产业。达拉斯联储的最新调查表明，美国石油高管们直言不讳地指出，政府一方面鼓励生产，另一方面却通过压低油价和征收高关税增加成本，使潜在投资者望而却步。数据显示，自2025年1月以来，美国西德克萨斯中质原油（WTI）价格已下跌18%。截至9月29日下午，WTI期货价格约为每桶65.29美元，而在油价跌破每桶60美元时，钻探几乎无利可图。更有高管警告政府目标油价“逼近40美元”，这将导致钻探活动“消失”。与此同时，钢铁和铝等关键原材料自6月起被征收50%的关税，进一步推高了设备和管道建设成本，使页岩油支持服务行业陷入“流血”状态。达拉斯联储调查还显示，美国西南部第三季度经济活动下降6.5%，139家受访企业中负面展望比例大幅上升至17.6%。页岩油是美国西南地区的经济支柱，由此数据可以窥见行业信心的流失。在政策层面，特朗普政府对清洁能源补贴的削减及对大型风能项目的停工令，也加剧了能源市场的混乱预期。一位高管感叹称，“噪音和混乱震耳欲聋，谁愿意在这种不稳定环境下投资？”由此可见，特朗普政府能源政策的内在矛盾挤压了页岩油的生存空间，最终可能削弱美国在全球能源市场的竞争力。 日本造船巨头加速整合产能承接转移订单 今治造船与住友重机械工业近日宣布建立船体建造合作关系，标志着日本造船业正在加速内部产能整合。这一合作充分利用了住友重机械工业位于神奈川县的横须贺造船厂，将该厂原计划转型为海上风电设备生产基地重新划入造船业务。这一产能整合举措恰逢重要时间节点。受中美对立影响，美国特朗普政府加强对中国制造船舶的入港限制，导致原本发往中国的造船订单出现转移趋势。今治造船与住友重机械工业的合作正是为了抓住这一机遇，通过委托建造方式快速提升产能。根据合作安排，今治造船已将希腊船东的2艘大型油轮订单的船体建造任务委托给住友重机械海洋工程横须贺造船厂，首艘将于2027年完工。这种产能整合模式具有多重优势。一方面，今治造船通过委托建造的方式，在不大幅增加固定资产投资的情况下快速提升了建造能力；另一方面，住友重机械工业则有效利用了原本可能闲置的造船设施和人员资源。在具体分工上，今治造船负责材料采购和最终组装，住友重机械海洋工程承担主要船体建造，形成了高效的产能协同。当前日本造船业面临的主要矛盾是旺盛需求与有限产能之间的差距。数据显示，日本船企现有未交货订单量已相当于约三年产能。在这种背景下，通过企业间的产能整合来承接转移订单，成为日本造船业提升国际竞争力的重要途径。 波兰出兵乌克兰传言揭示“内容农场”风险 不久前，关于波兰“出兵乌克兰”的虚假消息在国内社交媒体广泛传播，反映出“内容农场”制造与扩散信息的典型路径。“内容农场”，指的是以低成本、大批量制造文章或视频的平台，它们像“信息工厂”一样流水线式生产内容，靠标题党和煽动情绪来吸引点击量，从而获取广告收益。事件源于9月10日俄罗斯无人机闯入波兰领空、泽连斯基表态愿协助波兰防御并称波兰总理图斯克将派军事代表赴乌。泽连斯基的本意是“军方技术交流”，却因表述不清被解读放大为“波兰正式派兵”。波兰国防部随后澄清，所有合作仅限在波兰境内进行，并不存在出兵乌克兰的情况。然而，部分国内网站与视频平台却利用模糊表述和惊人标题，将此渲染为“波兰成为北约首个出兵国”，甚至出现“欧洲10国出兵乌克兰”“26国参战”等夸张版本。这类内容常夹杂少量真实信息，以增强可信度，同时使用人工智能生成画面或重复剧本，在不同账号和平台循环发布，靠点击量获利。有研究者指出，这一做法本质是制造信息混乱，通过真假难辨的叙事获取流量。安邦智库（ANBOUND）的研究人员认为，像这样的虚假信息不仅影响公众认知，制造噪音，也可能扩散到战略判断层面，甚至导致“误判”，潜在风险不容低估。 对人民币升值前景不宜过于乐观 随着美联储9月份推动降息25个基点，国际市场乐观地认为，在利差收窄的情况下，美元资本会流向新兴市场，从而缓解新兴市场资本外流的压力。这种逻辑，在大部分研究机构看来，同样适用于人民币。不过，美联储降息落地，却并未带来明显的改变。美元指数略有回升，人民币汇率徘徊在7.10左右，并沿着9月初“急涨缓跌”的路径，近日已经回到7.11—7.12左右。同时，10年期美国国债收益率也升到4.13左右的水平。而国内A股市场同样未“享受”到美国降息的利好，反而呈现震荡的态势。 这些变化，很多人认为是美联储降息预期已经被充分预期，已经体现在降息前的人民币升值和股市上涨之中。在政策预期得以兑现之后，市场反而会进行调整。当然，这种看法无可厚非。而且如果美联储降息路径重新开启，那么，随着中美利差的收窄，人民币汇率的升值应不会停止。有市场研究机构也提出，结合往年的市场变化经验，在人民币升值的大趋势之下，外汇市场将迎来更大规模的“结汇潮”。不过，在安邦智库（ANBOUND）的研究人员看来，过于高估人民币升值的趋势，期待国际资本流入带动股市、债市，未免过于乐观。包括中国在内的全球市场，仍面临政策预期与地缘博弈构成的考验。 虽然美联储重启降息有利于缓解人民币贬值的压力，优化中国资本市场的外部环境，但在美联储渐进式降息情况下，这个过程会有所反复。在美国经济仍然有较强韧性的情况下，美元不会快速贬值。事实上，美联储主席鲍威尔日前仍然坚持其有关通胀不会快速下滑的看法，此次降息意在防风险，即防范就业下滑带来的经济放缓，但其更谈到“滞胀风险”。作为市场基准的美国10年期国债收益率，在美联储降息后并没有随之下降，反而升至4.14%，目前仍在4.13%左右。受降息下降较多的2年期国债收益率目前回到3.6%的水平上。国内10年期国债收益率在中国央行5月份降息后反而有所升高，目前都维持在1.8%左右，并没有受到美联储降息的影响。就目前的情况来看，这意味着市场已经提前消化了美联储的降息，并推动人民币汇率升至7.1左右，降息的实际落地，并没有让中美利差带来更多的变化。换句话说，人民币未来是否升值其实更取决于未来美联储降息的快慢。 虽然美联储降息、美元走弱，一般意义上会带动美元资本流向新兴市场，一些对冲基金也开始投机人民币升值，但在大的地缘环境变化情况下，这种溢出目前来看仍然有限，一部分资金流入欧洲、日本市场；而更多的仍然留在美国市场，推动美国股市、债市的结构性变化。据行业研究机构Crane Data，此前一周（9月15日—20日）美国货币市场基金资产规模达到创纪录的7.7万亿美元，9月前四天流入这类基金的资金超600亿美元。即使美联储降息推动美股创出新高，这类“类现金”资产规模也没有减少。一方面，大部分美国投资者认为美股估值过高；另一方面，资金市场4.1%的年化收益率对投资者仍具有相当的吸引力。这一情况意味着，即使在特朗普“保守主义”政策之下，美国市场的深度和稳定性，相对于新兴市场或者欧洲、日本市场而言，仍具有更强的吸引力。这使得“全球化”时代，资本的全球流动速度变得更为谨慎。虽然投资者对于美联储的政治化和美元的稳定性日益担忧，但在全球范围内，仍然难以找到和美国市场媲美的完美避险场所。美元的波动性，仍然对包括人民币在内的其他货币汇率变化起主导作用。 中银国际证券首席经济学家管涛对8月份外汇市场资金流动情况进行分析并得出结论，8月份人民币即期汇率加速升值并非基本面主导。其谈到，月初的升值行情或主要源于美元下行带来的被动升值动能，下旬的升值行情则主要反映了中间价升值的带动作用，以及市场风险偏好改善的影响。管涛同时谈到，与外汇市场类似，8月份A股上涨行情主要源于增量资金驱动风险偏好上行，而非经济基本面主导。需要强调的是，虽然境内再现股汇“双升”，但并不能将股市上涨归因于人民币汇率升值。8月份人民币汇率升值动能增强，但市场主体并未积累人民币汇率升值预期，因此宜理性看待汇率和股价的关系。如管涛所观察到的，从前8个月的情况来看，A股市场转好流入的外资，相当一部分来自债市资金流出带来的结构性变化。而资本账户整体并未表现出明显的净流入，这种股债之间的改变，不仅意味着股市提升来自估值和流动性改善，而且预示着投资者对于人民币升值的前景仍然谨慎。 目前，对人民币的乐观看法，更多还是依托于中国经济稳定的乐观预期，建立在市场的惯性思维之上。特别是很多人士都对人民币升值赋予了更多的含义，如股市、楼市改善的预期，也引起短期的套利。不过，三季度以来，消费、投资等增速下滑，其实预示着内需仍面临较大压力，而人民币汇率的基本面还远未完全稳固。这同样预示着人民币升值的前景仍然并不乐观。与此同时，虽然特朗普关税政策实施效果并不如此前估计的那么悲观，但中美之间的贸易博弈仍然在持续之中，而且美国也在继续构建起贸易壁垒。这些因素都对人民币稳定带来影响和冲击。 当然，人民币汇率基础在于国内经济的基本面。如安邦智库首席教授陈功所言，人民币的贬值或者升值，主要还是决定于内部的稳定。中国经济实力日益增强，内部需求扩张也在逐渐支撑起人民币本身的信用基础。人民币更需要优先考虑内部平衡，并采取相应的货币政策。虽然美联储降息、美元走弱缓解了人民币贬值的压力，也给中国货币政策进一步宽松带来空间，这对中国经济恢复更为有利，也有利于人民币汇率的稳定，但汇率波动受到很多因素影响，有基本面的因素，也有流动性的问题，还有贸易、投资等趋势影响，特别是目前日益复杂的地缘形势，对人民币稳定和国内资本市场仍然会带来扰动。对此过于乐观，不仅不利于外循环的改善，更会对内需带来更多不确定因素。 最终分析结论（Final Analysis Conclusion）： 在市场已经对美联储降息有明确预期的情况下，美联储降息的实际落地，不仅对美元流动影响有限，对于人民币的影响也基本体现。在当前时点，对于人民币快速升值抱有乐观的预期，可能不够谨慎，对未来的内外部变化和风险可能估计不足。 我国银行业对外资产负债的美元占比持续下降 9月29日，国家外汇管理局公布2025年6月末中国银行业对外金融资产负债数据。具体来看，2025年6月末，我国银行业对外金融资产17721亿美元，对外负债15377亿美元，对外净资产2344亿美元。在银行业对外金融资产中，分币种看，人民币资产4902亿美元，美元资产9008亿美元，分别占28%和51%。在银行业对外负债中，分币种看，人民币负债8073亿美元，美元负债3203亿美元，分别占比52%和21%。值得注意的是，假如拉长时间来看，从2021年末至2025年二季度末，我国银行业的资产负债中美元的占比持续下降。具体而言，2021年末，我国银行业对外金融资产中，人民币和美元的比例分别为15%与66%。而后，人民币占比持续提升，至2024年末达到了29%后近两个季度均在这个位置上下浮动。相反，美元资产占比则从2021年末的66%下降至2024年末的51%，近两个季度同样稳定在该水平附近。另一方面，负债同样呈现类似的趋势。我国银行业对外金融负债中，人民币的比例从2021年末的44%上升至2024年末的51%，近两个季度进一步上升至52%附近。而美元负债占比则从2021年末的36%一路下降至今年6月末的21%。 5000亿元新型政策性金融工具将落地 9月29日，国家发展改革委新闻发言人李超在新闻发布会上表示，为促进金融更好地服务实体经济，推动扩大有效投资。国家发展改革委会同有关方面积极推进新型政策性金融工具相关工作，新型政策性金融工具规模共5000亿元，全部用于补充项目资本金。国家发展改革委正在会同有关方面，抓紧把新型政策性金融工具资金投入到具体项目上，后续将督促各个地方推动项目加快开工建设，促进经济平稳健康发展。有关新型政策性金融工具的消息在今年5月的增量政策中已经提及。发改委此次明确规模，预计未来将很快落地。有分析称，这一工具以“准财政”为核心属性，核心逻辑是构建“国家统筹+政策性银行执行+社会资本参与”的协同体系。具体来看，国家发展和改革委员会负责筛选符合战略方向的项目清单，国家开发银行、中国农业发展银行、中国进出口银行三大政策性银行，通过设立专项基础设施基金公司，以股权投资或股东借款形式向项目注入资金；同时，中国人民银行通过抵押补充贷款（PSL）提供长期低成本资金（当前PSL利率2.0%），大幅降低项目整体融资成本，在不增加财政赤字的前提下，有效解决项目资本金不足的痛点。另外，本次工具明确划出1000亿元专项额度定向支持民营企业，通过“直接注资+政策倾斜”双路径强化保障。有机构测算，至2026年，工具支持的项目可带动约200万人就业，推动GDP增长0.3-0.5个百分点，为经济稳定回升提供关键支撑。 今年银行绿色金融债发行规模大幅增长 近期，又有多家银行宣布发行绿色金融债。9月25日晚间，瑞丰银行披露，9月23日，瑞丰银行在全国银行间债券市场成功簿记发行“25瑞丰农商行绿债01”，这是绍兴地区首单绿色金融债。9月23日，平安银行公告称，经相关监管机构批准，该行于近日发行了“平安银行股份有限公司2025年第一期绿色金融债券（债券通）”。本期债券发行规模为300亿元，为3年期固定利率债券，票面利率为1.78%，募集资金用于《绿色债券支持项目目录（2021年版）》规定的绿色产业项目。成都农商行同样有所动作。中国货币网9月22日发布的信息显示，成都农商行9月19日发行“25成都农商行绿债01”，发行规模20亿元，期限3年，票面利率1.90%。此外，萧山农商行宣布发行10亿元、3年期的“25萧山农商行绿债01”。Wind数据显示，截至9月26日，根据发行起始日统计，2025年以来金融机构发行绿色金融债券的总规模达4171亿元，远超去年同期的1225亿元。国有大行仍是绿色金融债发行的主力军。农业银行年内发行绿色金融债规模达660亿元。建设银行发行的首笔“固息+浮息”300亿元绿色金融债券则于7月8日正式上市。兴业银行今年已发行500亿元绿色金融债。交通银行、民生银行、北京银行等多家银行年内绿色金融债发行规模也超百亿元。发行绿色金融债已成为金融机构赋能经济社会绿色转型、助力绿色发展的重要抓手。 近三年首现B股转A股案例 近日，杭汽轮B和海联讯发布公告称，证监会同意海联讯以新增11.75亿股股份，吸收合并杭汽轮注册申请。实际上，这是B股市场近3年来首次出现的B股转A股案例。杭汽轮于1998年在B股市场挂牌，虽然至今已整整27年，但除了首发募集1.71亿港元，上市后公司一直无法通过资本市场融资。从历史来看，该市场当初是为了给外资提供投资中国股市的渠道而专门设立，然而随着制度的完善，沪深港通、QFII等互联互通制度已经能够满足外资进入A股市场的需求，这也导致B股市场成交量极度萎靡。因此市场一直在讨论B股的未来，包括转A股、转H股或退市等。如果直接在A股申请IPO，则需要符合A股的上市标准，但是B股公司多数属于传统产业，成长性缺乏亮点，在当前难以实现A股上市。所以，通过A股公司吸收合并B股公司是市场的主流选择，包括上述的杭汽轮B。然而有B股公司的高管曾指出，若要实行这一操作，要得到大股东支持，且大股东具备相当实力，通过优质资产注入，实现换股吸收合并。该高管坦言：“过往的B转A成功案例无不如此。但只有极少数B股公司具备这一条件。”所以，B股问题的解决或许将是一个持续而缓慢的过程。 中企出海使“A+H”上市模式渐成港股主流 “A+H”上市模式已逐渐成为港股市场募资的重要部分。据港交所的信息，今年前8个月，港交所新股融资总额达1345亿港元，同比增长接近6倍，其中A+H上市模式占上半年总募资额的七成。据Wind统计，截至9月25日，今年以来已有宁德时代、恒瑞医药、三花智控、海天味业等11家A股公司成功在港股上市，合计募资金额超900亿港元。这些公司多为行业龙头，或具有较强的市场影响力和资本实力。同时，正在策划赴港上市的A股企业已有30余家。德勤表示，当前正值中国企业“出海”关键期，“新三样”等先导产业带动产业链全球化布局。香港作为连接内地与国际市场的桥梁，具备法制成熟、资本自由、货币稳定等独特优势，A股公司选择在此二次上市，既可拓宽美元及港元融资渠道、提升国际品牌认知度，又能为后续海外并购、技术合作、供应链布局提供资本平台，是政策导向与市场选择共同作用的必然结果。二级市场方面，招商证券认为，短期来看，流动性驱动的港股市场或加剧波动。虽然美联储降息预期增强、香港流动性改善等利好支撑市场反弹，但是港股板块分化明显，以结构性行情为主。中长期来看，盈利预期上修叠加估值修复将驱动港股中长期上行。科技产业的资本开支和研发投入将逐步转化为企业盈利，成为新的增长引擎。中金公司认为，A+H上市将催生优质资产增量，短期若假设截至2025年6月末排队的A+H企业于年内完成上市，预计新增融资规模约3400亿港元、增厚当前港股总市值0.8%。 货币与财政政策配合失调致短期国债供给不足 中银证券全球首席经济学家管涛近日撰文指出，自2015年“8·11”汇改以来，中国人民银行逐步退出外汇市场常态干预，基础货币投放由外汇占款转向国内信贷渠道，货币政策独立性显著增强。然而，当前货币调控机制仍面临短期国债供给严重不足的困扰，其根源在于货币与财政政策配合失调。管涛认为，长期以来，财政部发债主要考虑赤字融资需求，以中期国债为主，近年更侧重超长期特别国债，而忽视央行公开市场操作对短期国债的需求。这种财政发债策略与货币政策需求脱节，导致去年8月央行重启国债公开市场操作后，仅运行数月就因市场“供不应求”而被迫暂停买入操作。今年前8个月，央行国债持有量不增反减6300亿元，在总资产中占比降至4.9%。相比之下，发达国家短期国债占比近一半，专门满足央行流动性调节需求。美联储持有的美债中，短期国库券占比仍达20%左右，其中91天至1年期品种占六成以上。中国货币财政政策协调不足，迫使央行早年不得不创设央行票据作为替代工具，如今又面临公开市场操作工具短缺的困境。近期财政部与央行联合工作组就国债买卖操作进行研讨，以及8月8日起恢复国债利息收入增值税政策的举措，显示双方正寻求改善协调机制。管涛表示，要真正破解短期国债供给瓶颈，亟须财政部调整发债期限结构，增发短期国债，为央行完善国债收益率曲线和流动性调控创造必要条件。 法巴银行继续增持南京银行 近日，南京银行发布公告称，公司大股东之一法国巴黎银行于2025年9月22日至26日期间，以自有资金通过集中竞价交易方式增持公司股份1.08亿股，占公司总股本的0.87%。增持后，法国巴黎银行合计持股比例由16.14%增加至17.02%，触及1%整数倍，进一步巩固了其作为南京银行第一大股东的地位。实际上，南京银行此前发布的公告显示，该行第一大股东法国巴黎银行在2024年3月14日至11月7日期间，在二级市场增持该行股份，合计持股比例从17.04%增加至18.04%。本次增持则是在南京银行提前赎回“南银转债”导致股权被稀释的情况下，进一步巩固其第一大股东的位置。此前，华泰证券曾指出，“消费金融领域是法巴银行和南京银行合作的重点”。而在今年上半年，南银法巴消费金融公司营业收入27.40亿元，同比增长33.75%；净利润1.43亿元，同比增长97.36%。此外，南京银行在上半年同样实现了接近9%的收入与净利润增长。相比之下，法国巴黎银行的2025年第二季度业绩则增长乏力。季度营收125.81亿欧元，上年同期为122.7亿欧元，同比增长2.5%。季度营业利润43.65亿欧元，上年同期为42.51亿欧元。季度归属股东的净利润32.58亿欧元，上年同期为33.95亿欧元。因此法国巴黎银行需要增加对外投资来弥补内生增速的下滑，而我国优秀的区域性银行则受到了其重点关注。 中资银行应为出海企业提供“一站式”服务 中国银行研究所最新发布的《全球银行业展望报告》指出，随着中资企业出海进入“深水区”，企业对跨境金融服务的需求已从单一融资扩展至全链条综合解决方案。报告显示，当前中资企业在东南亚面临融资渠道受限、信用评估体系差异、抵押品跨境认可度低等多重挑战，同时对外汇风险管理、支付信用担保、供应链金融等综合服务的需求持续增长。在此背景下，中资银行应当着力打造覆盖企业出海全周期的“一站式”服务体系，将传统银行业务与增值服务有机整合，并通过设立专业咨询部门，为企业提供从市场进入、运营管理到风险防控的全流程陪伴式服务。具体而言，中资银行应重点构建三大“一站式”服务能力：在基础金融服务层面，整合跨境支付、结算、融资等核心功能，提供标准化、高效率的金融产品组合；在产业链服务层面，开发覆盖供应链上下游的综合金融方案，实现从原材料采购到终端销售的全流程金融支持；在增值服务层面，借鉴大华银行设立外国直接投资咨询部的成功经验，为企业提供政策咨询、风险防控、资源对接等超越传统银行业务的配套服务。安邦智库（ANBOUND）此前在建议中国企业组成财团出海时就曾提出，出海的财团联合体应包含提供信息咨询和金融服务的综合商社和银行。报告中提到的提供“一站式”服务的金融机构构想可以看作是二者结合的雏形。 储能产业“大跃进”正受债务暴涨制约 近些年，储能行业大扩张。企查查数据显示，截至2024年8月7日，我国储能企业数量高达24.55万家（其中近三年成立的占比超7成），而十年前我国储能存量企业仅为1.1万家，增长了20多倍。据24潮产业研究院（TTIR）不完全统计，2022年—2024年6月间，市场公布的亿元级以上的重大储能电池项目179个，项目总投资预算超1.24万亿元。产业凶猛扩张的背后，爆炸性增长的债务规模也必将扰动储能产业格局与发展趋势。据TTIR统计，截至25年6月末，近110多家储能产业链上市公司（含部分IPO企业）总负债合计为1.79万亿元，较上一年同期增长11.86%，环比（较2024年12月末）增长6.46%；整体总资产负债率为57.74%，其中，短期有息负债合计为3782亿元，较上一年同期增长25.86%，环比增长9.78%。若是剔除宁德时代等储能巨头相关数据，中小企业的形势变得非常严峻。比如仅宁德时代一家的资金净值规模就达到3279.84亿元，占整体比例达92.27%，若剔除榜单前十名企业（资金净值合计达4108.31亿元），其他储能产业链上市公司资金净值仅为-553.79亿元。这还只是上市企业层面的数据，很多中小型储能企业的生存形势之严峻很可能超出很多人想象。根据企查查数据显示，2024年，我国登记状态处于注销、吊销、撤销等异常状态的储能企业数量已接近3万家，其中有3200余家储能企业仅成立了一年。 公募定增规模有所回升但低潮仍没有过去 随着A股市场企稳回暖，定增市场再度活跃，吸引多位顶流基金经理亲自参与布局。部分项目已初步展现出赚钱效应，参与机构普遍实现浮盈，定增也成为公募机构优化持仓、把握结构性机会的重要工具。Wind数据显示，截至9月28日，今年已有28家基金公司旗下218只基金产品参与定增，累计投入成本金额达58.64亿元，较去年同期的34.04亿元增长约七成。表面看，今年定增规模显著回升，但若将时间线拉长，实际仍远低于前几年水平，2021至2023年公募定增规模分别为1100亿元、1254亿元和1000亿元，而2024年则骤降至约34亿元，呈现断崖式下滑。值得注意的是，这一转折并非短期波动，而是由“情绪高涨、政策宽松”向“情绪低迷、政策收紧”的结构性变化。2021–2023年定增活跃，得益于流动性充裕、市场乐观、折价空间可观等外部利好；而2024年则叠加宏观不确定、资金紧张、监管趋严、优质标的稀缺等多重压力，导致定增规模急剧萎缩。尽管今年数据较去年有所回升，但本质上仍延续2024年定增市场的收缩趋势，尚未出现实质性反转。这也反映出当前市场信心与政策环境仍处于谨慎阶段，公募定增的恢复仍需更强的基本面支撑与制度配合。 我国不动产信托仍处于“政策热、市场冷”的状态 近日，天津完成首单不动产信托登记项目“津不动产1号”，该项目由滨海新区国有资本投资运营有限公司的子公司宏泰房产与北方信托合作，标的为某小区一处价值300万元的两层配套商业地产。此前，天津市正式出台《关于开展不动产信托财产登记试点的通知》，在多个方面为不动产信托行业的发展保驾护航。实际上，目前我国多地都已启动不动产信托财产登记试点，但从行业整体来看，不动产信托业务仍处于 “政策热、市场冷” 的阶段。业内人士指出，这类业务落地数量极少，除少数试点案例外，全国范围内尚未形成规模化盘活不动产的态势，尤其在不动产市场行情不佳的背景下，市场主体对不动产相关业务的谨慎态度，进一步加剧了业务推进难度，使其难以快速发挥盘活作用。此外，陕国投丝路金融信托研究院徐一宁指出，现行不动产信托具有两大局限：一是居民需求高度个性化带来规模不经济问题，这导致产品设计难以标准化，信托公司难以集中运营管理方式提升效率。二是“视同交易”的课税原则导致信托架构产生双重税费。 房地产下行是国内居民去杠杆的主因之一 中银证券全球首席经济学家管涛日前表示，今年以来，中国居民“多存少贷”的发展态势在延续，但本质上来说也是一种比较理性的行为。数据显示，今年前7个月，居民人民币贷款累计增加6808亿元，同比少增5794亿元。同期，居民人民币存贷差（新增存款-新增贷款）8.98万亿元，同比扩大了1.3万亿元。管涛表示，我国居民部门“去杠杆”受到多方面因素的影响。一个方面是疫情的疤痕效应。另一方面跟房地产调整有关。从国际经验来看，凡遭遇了房地产调整的经济体，其居民部门杠杆率都出现了一定程度的下降。2008年金融危机，美国的房地产市场调整了30%，它的居民部门杠杆率也降了20%。从日本的经验来看，并不是说房地产一调整，居民部门就降杠杆。国内房地产调整，2021年底就开始了，但实际上直到去年年初还在加杠杆，它有滞后性。同样，房地产市场企稳回升，也并不意味着居民部门马上就加大杠杆。首先要逐渐修复资产负债表，然后才能重新加杠杆。管涛表示，中国不至于出现日本“失去30年”的情况，因为中国的储蓄率目前仍然很高，有超大规模市场优势且经济还处于追赶阶段，跟日本有很大不同。不过，也要承认房地产调整给经济社会带来的影响，不能指望它速战速决。 智驾芯片企业地平线陷“越融越亏”困境 自2024年10月登陆港股资本市场以来，中国智能驾驶芯片企业地平线机器人开启高频融资模式，短短一年内累计融资已超150亿元人民币。最新一轮融资中，公司以每股9.99港元向现有股东配售股份，净筹约63.4亿港元（约合58.12亿元人民币）。然而融资公告发布后，地平线股价盘中一度跌超9%，最终收报9.7港元，下跌8.49%，市值单日蒸发124亿港元（约113.2亿元人民币）。地平线近年来持续陷入“融资—研发—亏损—再融资”的恶性循环。2025年上半年，公司实现营收15.67亿元，同比增长67.6%，但同期亏损扩大至52.33亿元，较上年同期的50.98亿元继续恶化；经调整经营亏损同比增长34.9%，达11.11亿元。2021至2023年，公司分别亏损20.64亿元、87.2亿元和67.39亿元，三年累计亏损超过175亿元。亏损背后是持续加码的研发投入。2025年上半年研发支出达23亿元，同比增长62%。尽管投入巨大，地平线在芯片制程方面仍落后国际巨头：英伟达、高通等将在未来1—2年量产4nm/5nm芯片，而地平线截至8月底仍停留在7nm阶段，难以满足高端车型对算力的要求。更具挑战的是，车企自研趋势加速压缩其市场空间。比亚迪通过“天神之眼”方案采用“地平线芯片+自研算法”的混合模式，理想等核心客户也在布局自研芯片。在技术迭代与客户拓展双重压力下，地平线若无法摆脱对外部融资的依赖，恐难在激烈竞争中扭转颓势。这也为其他试图依靠资本市场“输血”发展的高科技企业敲响了警钟。 专家警告人形机器人泡沫注定会破裂 今年以来，人形机器人概念在全球市场上炙手可热，不仅在科技圈频频引发热议，更在资本市场掀起投资狂潮，多国股市相关板块大幅走高。然而，业界的泡沫担忧也日益加剧。知名机器人专家、iRobot联合创始人、麻省理工学院前教授罗德尼·布鲁克斯明确警告，人形机器人泡沫注定会破裂，并直言“投资者正在浪费数十亿美元”。他特别对特斯拉和初创公司Figure的尝试提出质疑，这些企业依赖于模仿人类动作的视频训练，让机器人学习执行复杂任务，但在布鲁克斯看来，这种做法属于“幻想思维”。他指出，人类双手之所以能够执行精细动作，是因为其配备约17000个触觉感受器，而目前机器人在触觉数据积累上几乎为零，技术基础薄弱难以突破。同时，人形机器人的物理结构也带来严重隐患，双足直立行走机器人能耗高、平衡脆弱，一旦跌倒便可能造成危险，尤其是体型越大风险越高。布鲁克斯进一步预测，在未来15年内，真正能够应用的“类人”机器人将更可能采用轮式结构、多臂设计及特定传感器，彻底放弃人形外观。他认为，目前巨额资金投入的实验不仅难以形成稳定的商业模式，更不可能实现大规模量产。因此，当前的人形机器人热潮虽然彰显了市场对未来技术的想象力，但其过度膨胀的投资逻辑缺乏现实基础，泡沫最终破裂几乎不可避免。 全球对冲基金显现回归潮但仍不可忽视风险 全球基金经理正逐步回流中国市场。高盛数据显示，上月全球对冲基金在境内股市交易活跃度达近年峰值，与2021年部分投资者认为中国市场“不可投资”的观点形成反差。官方统计表明，各类资产外资流入同步增长，此现象十年仅现三次，印证市场基本面改善。此前受监管调整及房地产深度调整影响，中国市场曾被全球投资者“冷落”；而今年境内股市实现2.7万亿美元涨幅，表现突出，且当前全球基金对中国仍处低配，加仓空间充裕。彭博分析指出，特朗普对抗性贸易政策、美联储降息及美预算赤字扩大，推动投资者寻求美元资产替代，中国市场重回关注焦点；景顺投资亦表示，在风险偏好改善与美元走弱下，中国市场凭估值及低配优势获支撑，其基金正增配中国股票。此外，彭博数据显示，9月19日当周新兴市场美上市ETF中，中港股债产品资金流入居首；摩根士丹利称8月底外国多头基金流入10亿美元，去年同期净流出170亿美元。尽管全球基金对中国配置仍低配1.3个百分点，但亚洲（除日本外）基金经理已超配，超90%客户愿增加中国敞口，为2021年初以来最高。只是，需注意的是，对冲基金回归态势下风险仍存，包括房地产调整余波、部分监管不确定性以及国际地缘博弈、全球流动性波动等在内的外部挑战，可能影响资金流入持续性，因此对目前的回流态势需谨慎乐观。 美元走弱叠加中国数据回暖推动亚洲货币上涨 据彭博社9月29日报道，由于美元走弱以及中国工业利润数据显示经济趋于稳定，亚洲货币和新兴市场股市近期普遍上涨。具体来看，彭博亚洲美元指数上涨0.2%，衡量该地区新兴市场股票的指数上升0.9%，创下半个月以来的最大涨幅；在货币方面，韩元表现突出，主要受外国投资者买入韩股推动，人民币兑美元亦上涨0.2%，创一个月最大涨幅。市场人气的改善得益于中国公布的工业利润四个月来首次增长，以及制造业通货紧缩压力缓解，表明在假期前相关政策已开始显现积极效果。与此同时，美元连续第二日走弱，因投资者将焦点转向美国就业数据及政府关门风险，这为亚洲货币提供了进一步支撑。道明证券驻新加坡宏观策略师Alex Loo指出，8月工业利润大幅增长改善了风险情绪，可能助力人民币走强并提振周边货币。不过，瑞典北欧斯安银行提醒，如果美国就业报告因政府关门推迟发布并加剧不确定性，亚洲货币当前的涨势可能面临回调风险，尤其在中国即将进入黄金周假期之际，美元波动对亚洲汇率市场的影响仍需警惕。

    2025-9-30

  • 参阅信息20250929

    国内外重要行业动态 据新华财经报道，工业和信息化部等八部门印发《有色金属行业稳增长工作方案（2025—2026年）》，提出了行业增加值年均增长5%左右，再生金属产量突破2000万吨等方面目标。其中提到，提升稀有金属应用水平。围绕集成电路、工业母机、低空经济、人形机器人、人工智能等新兴产业，加快高纯镓、钨硬质合金、全固态电池材料等高端产品应用验证，推进超导材料、液态金属、高熵合金等前沿材料的创新应用。鼓励下游用户企业、科研机构等单位开放应用场景，打造应用场景典型案例，培育新兴市场。 据新华财经报道，日本一项最新调查结果显示，日本今年10月将有超过3000种食品价格上调，涨价食品数量创半年以来新高。日本媒体分析，这轮食品涨价与原材料和人工成本上涨等因素有关。 中国经济治理的演进：从供给侧改革到“反内卷” 目前，中国经济的关键词是“反内卷”，这也常被比作2015年供给侧结构性改革的“2.0版”。两者有相似之处，核心问题都源于供需结构的不平衡，具体表现为产能利用率下降、工业品价格下跌、企业利润缩减以及经济下行压力增大。供给侧改革期间的钢铁、煤炭行业与如今的光伏、新能源汽车领域，都会因供需错配而陷入恶性循环。企业为争夺有限的市场份额，不得不降价，造成“越生产越亏损”的困境。此外，两轮改革的核心任务也非常一致，都是通过淘汰落后产能、推动兼并重组、优化资源配置，最终提高产业的质量和效益。 这种相似性，也催生出一些观点认为，“反内卷”只是供给侧改革的复制版。但如果深入分析，二者在背景、范围、动因和实施路径上存在根本的区别，反映出中国经济转型的不同阶段。 首先，从宏观环境来看，两者有显著的差异。在供给侧改革启动时（2015-2017年），中国经济虽然面临产能过剩，但需求侧依然保持一定韧性。房地产经历去库存阶段后进入上行周期，全球经济复苏带动出口增长，加上棚改货币化和基建投资的刺激，为去产能提供缓冲。相比之下，本轮的“反内卷”面临的挑战更大，国内需求不足问题尤为突出。人口总量的拐点已经到来，房地产供需格局发生逆转，导致产业链的深度调整；出口则受到贸易壁垒和地缘政治的影响，形成“地产和外贸双弱”的局面。简而言之，供给侧改革是在“需求支撑下的供给优化”，而“反内卷”则是面临“需求疲软与供给过剩的双重挤压”，后者的治理难度显然更大。 其次，行业覆盖面也存在巨大差异。供给侧改革主要聚焦于钢铁、煤炭、水泥等传统上游行业，主力企业为国企，产能问题主要集中在“有无”存亡的问题上。而“反内卷”则延伸到整个产业链，从上游的钢铁、有色金属到中游的光伏、锂电池，再到下游的新能源汽车和平台经济，民营企业的比重达到60%-90%。更值得注意的是，新兴产业成这轮“反内卷”的矛盾焦点。光伏、新能源汽车等“新三样”，曾是我国政策扶持的重点领域，发展势头很猛。但由于前期扩张过快，如今已明显出现产能过剩的问题。这其实反映出一个更深层的转变，即中国产业扩张的路径，正从传统行业走向新兴行业，从以国企为主扩展到更多民企参与。这种变化，也揭示出中国产业升级过程中遇到的新挑战，当技术瓶颈突破之后，如何避免陷入“一哄而上、过度竞争”的“胜利陷阱”？可以说，出路可能就蕴藏在对“反内卷”的探索之中。 第三，深层次的动因差异，进一步区分两轮改革。供给侧改革的产能过剩，主要是“四万亿”刺激退潮后的惯性扩张，属于周期性失衡。而“反内卷”的成因则更为复杂，涉及多个因素。一方面，房地产市场的下行拖累建筑、家电等相关行业；另一方面，全球需求收缩和贸易壁垒的加剧加大出口竞争；再者，新兴产业因技术跳跃式发展陷入“试错性过剩”。企业在抢占技术优势窗口期时盲目扩产，而一旦技术路线定型，冗余产能迅速淘汰；此外，平台经济通过算法引导商家低价竞争，甚至压榨供应链，最终引发整个行业的恶性循环。这些动因的不同，直接导致企业行为的差异。在供给侧改革时期，企业在盈利恶化时会自然收缩投资；而在“反内卷”时期，新兴企业即便亏损也必须持续投入研发，否则将失去技术话语权，形成“越亏越投”的悖论。 最后，两轮改革的实施路径呈现出鲜明的差异。供给侧改革依赖于政府主导的“硬手段”，例如“环保一刀切”强制关停、指标置换以及将去产能任务纳入地方考核，短期内可以立竿见影。而“反内卷”则转向法治化和市场化的“软调控”。一方面，借助《反不正当竞争法》修订和公平竞争审查等法律工具，限制平台低价倾销和大企业压榨账期；另一方面，通过行业标准升级和技术认证等措施，提高准入门槛，引导产业自然出清。此外，行业协会在协调作用上也得到加强，推动行业龙头企业签署自律公约，避免“囚徒困境”式的降价竞争。 值得一提的是，“反内卷”的长期性不同于供给侧改革的短期周期。供给侧改革集中于2016-2017年，需求回升加速产能的出清，而“反内卷”涉及深层次的制度改革，如全国统一大市场建设、地方保护主义的打破、财税考核体系的改革以及调整“GDP锦标赛”型的政绩观。这些制度性改革不是一蹴而就的，意味着“反内卷”的效果将缓慢显现。比如，光伏行业虽然多次呼吁减产自律，但地方政府依然热衷于招商引资，推动新项目落地，这反映政策执行中的地方性阻力。 当前的政策工具箱创新，也凸显“反内卷”与供给侧改革之间的变化。针对平台经济，监管机构提出“算法透明化”的要求，旨在打破价格操控；针对新能源汽车，工信部推行“60天账期承诺”，以减轻供应链压力；对地方政府，则通过清理违规补贴、规范招标采购来切断内卷的源头。这些措施更加注重“精准滴灌”，而非“大水漫灌”。值得注意的是，“反内卷”并不排斥竞争本身，而是反对“不创造价值的竞争”。当前政策也鼓励企业从价格战，转向专利交叉许可和技术标准输出等更高质量的竞争方式。 此外，企业在应对策略上的调整，也反映两轮改革的差异。在供给侧改革时期，钢铁企业通过关停高炉即可恢复利润。而在“反内卷”时期，企业则需要重构商业模式。例如新能源汽车厂商从降价转向在海外建厂与技术授权，光伏龙头从扩产转向储能系统解决方案，互联网平台从补贴战转向垂直领域服务的深化。安邦智库（ANBOUND）的研究人员观察到，目前部分企业也开始意识到，“反内卷”并不是保护落后，而是倒逼企业跳出舒适区，当低价竞争之路被堵住时，只有“精细制造”才能开辟新的市场。 总体来看，从供给侧改革到“反内卷”，是中国经济变化的缩影。供给侧改革通过集中力量清除过剩产能，重点解决短期内的生存危机，尤其是在钢铁、煤炭等传统行业。而“反内卷”面对的是针对新兴行业和现代化产业的调整，目的是解决行业内的恶性竞争问题。面对市场过剩、需求疲软的压力，如何摆脱低效内耗、重新激活创新和外部拓展，成为当前改革的核心任务。这也意味着，中国的经济改革不再仅仅关注“存活”问题，而是着眼于如何在全球竞争中找到新的增长点。这一转变表明，中国经济正在从低水平的规模扩张，逐步转向追求“精细制造”和可持续的新格局。 最终分析结论（Final Analysis Conclusion）： 从供给侧改革到“反内卷”，中国经济发展的逻辑，正在发生深刻转变。前者更像是一次集中火力的“阵地战”，依靠政府主导的硬性措施，在需求尚有支撑的背景下，快速清理传统行业的过剩产能，解决的是“如何活下去”的问题。而“反内卷”更像是一场长期的“系统性升级”，面对的是需求疲软、产能过剩、新旧产业交织竞争的多重挑战。中国经济的未来，将从规模扩张转向“精细制造”，“反内卷”就是推动这种升级的重要力量。 八部门实施新一轮找矿突破战略行动 9月28日，工信部等八部门联合印发《有色金属行业稳增长工作方案（2025—2026年）》，其中明确提出实施新一轮找矿突破战略行动，加强铜、铝、锂、镍、钴、锡等关键资源的调查与勘探，旨在形成一批找矿新成果，提升国家能源资源安全保障能力。该方案设定了一系列具体目标：2025至2026年间，有色金属行业增加值年均增长5%左右，十种有色金属产量年均增长1.5%左右，同时国内资源开发将取得积极进展，再生金属产量突破2000万吨，行业绿色低碳与数字化水平持续提升。此项行动不仅是短期经济稳增长的重要抓手，更是国家层面应对战略性矿产资源供应风险、增强产业链供应链韧性的长远布局。为确保找矿突破行动取得实效，八部门配套推出多项创新举措。在资源勘查与利用方面，将完善矿业权竞争性出让方式，科学有序投放矿业权，并支持低品位、共伴生、难选冶资源的绿色高效采选冶技术及装备攻关，以提高资源回采率、选矿回收率和综合利用率。同时，方案强调资源循环利用，支持有条件的地区建立再生资源回收基地，强化废铜、废铝等废有色金属以及废旧动力电池、光伏组件等新兴固废的综合利用。值得注意的是，国家将建成战略性矿产资源产业基础数据公共服务平台，为矿产资源利用提供精准高效服务，这标志着矿产资源管理向数字化、智能化迈出关键一步。 船舶大气污染物排放管控将进一步加严 近日，国家生态环境标准《船舶排气烟度限值及测量方法（征求意见稿）》已开始公开征求意见，有望近期出台。据悉，该标准适用于在中国政府所管辖水域航行或停泊的船舶，针对船舶运营过程中，柴油机维护不当，船、机、桨匹配不当导致的黑烟排放。据《2024年交通运输行业发展统计公报》的统计数据，截至2024年末，全国拥有水上运输船舶11.02万艘，全年完成营业性货运量98.11亿吨，比上年增长4.7%。在船舶发动机的运行过程中，燃烧燃料会产生大量的废气，排气中含有一氧化碳（CO）、碳氢化合物（HC）、氮氧化合物（NOx）、二氧化硫（SO₂）、颗粒物（PM）等排气污染物，而这些污染物对环境和人体健康都构成严重威胁。因此，根据征求意见稿，为了满足船舶大气污染物排放控制区执行更严格标准的需求，新标准鼓励具备执法条件的地区，采用更严格的限值标准。不过，统计数据也显示，目前可能仅有220艘商船不能满足标准限值要求，对航运整体市场影响不大。 社保“扩面”但充足性与可持续问题凸显 9月28日，国家统计局发布《十四五以来社会民生统计报告》。在养老保险方面，2024年末，全国基本养老保险参保人数10.7亿人，企业退休人员月人均养老金由2020年的2900元左右提高到2023年的3162元。2024年末，全国参加企业年金职工人数为3242万人，企业年金积累基金规模达36422亿元，分别比2020年末增长19.3%和61.9%。医疗保障方面。2024年末，全国基本医疗保险参保人数13.3亿人，参保覆盖面自2018年起持续稳定在95%左右；城乡居民基本医疗保险人均财政补助标准达到670元，比2020年增长21.8%。社会救助方面。2024年末，我国城市、农村最低生活保障人数分别为625.0万人、3361.5万人；城市和农村最低生活保障平均标准分别为每人每月798.1元和593.9元，分别比2020年增长17.8%、19.5%。不过，在安邦智库（ANBOUND）研究人员看来，我国社保虽然覆盖面较广，但是充足性与可持续问题将会越来越突出。一方面，我国人口老龄化的基数大、速度快且未富先老，社保支出越来越大；另一方面，在逆全球背景下，我国经济形势持续疲软，财政补贴社保压力越来越大。因此，政府需要采取措施积极应对。 中国天然气产量猛增与区域格局风险 据JkempEnergy最新数据显示，自2000年以来，中国天然气产量以年均近10%的速度增长，2024年已达约2470亿立方米，较2000年的不足300亿立方米实现了数倍扩张。其中，西北地区（新疆、陕西、内蒙古等）以年均13%的增速成为最大增长引擎，2024年产量达1320亿立方米，占比超53%；四川盆地（四川、重庆）则以年均9%的增速贡献760亿立方米，占比31%。两大产区合计产量超过全国总量的84%，显示出高度集中化格局。这种格局既提升了规模效应与基础设施效率，也带来潜在风险。首先，资源过度集中可能导致区域性生产或运输中断放大全国供应波动。例如，西北地区产量依赖塔里木盆地、鄂尔多斯盆地等超大气田，一旦出现勘探不及预期或技术瓶颈，增产压力将迅速显现。其次，四川盆地虽然潜力巨大，但地质条件复杂、页岩气开采成本较高，经济性对油气价格和政策激励敏感。此外，高度集中还对跨区域管网调度和储气能力提出更高要求，若冬季需求激增或进口气源受扰，国内市场仍可能面临季节性紧张。总体来看，中国天然气生产在量的扩张上取得显著成就，但要实现长期安全稳定供应，仍需通过优化储气体系、加快非常规气开发、分散产区风险和稳步推进进口多元化来提升韧性。 多地提高“好房子”标准应避免操之过急 近日，多地结合区域发展特点，密集推出关于“好房子”建设的指引。比如广州市住建局发布公告，房地产开发企业对卫生间、厨房、外墙、屋面等有防水要求的部位，保修期宜延长至10年；起居室（厅）开间净宽不宜小于3.1米，主卧开间净宽不宜小于2.8米，次卧开间净宽不宜小于2.5米等。此外，河北省住建厅也从“好标准、好设计、好建造、好建材、好物业、好样板”6个方面发布标准，加快推动安全、舒适、绿色、智慧的“好房子”建设。与此同时，多个城市的“好房子”项目开始投向市场，吸引了不少购房者。不过，广东省住房政策研究中心首席研究员李宇嘉表示，部分地区的“好房子”标准要高于国家的标准，这些标准很多会增加建造成本，可能导致房价上涨，所以这些“好房子”能否被市场、房企和购房者接受，是下一阶段管理部门要考虑的因素。对此，安邦智库（ANBOUND）的研究人员认为，“好房子”项目如果能够在品质提升的同时保持价格与周边社区接近，有望吸引部分需求，起到稳定市场的作用。然而，如果标准过高，导致成本与售价背离市场承受力，反而可能抑制需求，尤其是在当前房价指数呈现波动的背景下。此外，已有调研显示，在部分区域，“好房子”的推出对二手房市场形成了一定冲击，使得存量房的竞争力受到削弱。 江苏暂停汽车置换更新补贴政策 江苏省商务厅日前发布公告，宣布自9月28日24时起暂停实施汽车置换更新补贴政策，同时对汽车报废更新补贴实施限额管理。从政策效果看，江苏本轮汽车以旧换新政策自年初启动以来已取得一定成效，累计带动新车销售超18万辆，发放补贴资金约12亿元，有效激发消费潜力。不过，补贴资金的快速消耗与区域性分配矛盾，成为政策调整的直接诱因，这与全国多地如河南郑州、重庆等地，因资金告罄或系统升级而暂停补贴的现象形成呼应。政策暂停的另一个重要背景是市场套利行为的涌现，部分地区出现的“0公里二手车”等违规操作，通过伪造交易记录套取补贴，形成灰色产业链，不仅造成财政资金流失，更扰乱市场秩序。此次调整中，江苏对报废更新补贴改为“先领取资格，再申报补贴”的模式，体现政策从普惠式刺激向精准化调控的转型趋势。从行业影响看，补贴退坡短期内可能引发观望情绪，但中长期将倒逼车企从价格战转向产品力竞争，推动行业向高质量发展转型。值得注意的是，新能源汽车市场已展现出从“政策驱动”到“市场驱动”的韧性，今年6月全国新能源乘用车零售渗透率已达57%，表明产业内生动力正在增强。江苏此次政策调整可视为对国家层面“资金限额管理”要求的积极响应，也预示着未来消费刺激政策将更注重可持续性与精准性，可能向使用环节优惠、充电设施建设等长效机制倾斜。在政策迭代过程中，如何平衡短期消费刺激与长期产业健康，将成为各地政府面临的核心课题。 平台化创新成为上海吸引外资的“法宝” 跨界融合和平台化创新正在成为中国产业创新的新趋势，这一趋势也正在吸引越来越多外资企业将全球创新中心落地中国，尤其是上海，为其他面临产业转型升级的城市提供借鉴。近日，德国汉高集团在上海张江高科技园区启用其全球第二大创新体验中心，总投资约5亿元人民币、面积达3.3万平方米，汇聚500多名科学家与技术专家。据商务部数据，2025年1至7月全国新设外商投资企业同比增长11.4%，其中德资企业超过半数计划两年内加码投资中国，这与中国市场独特的创新驱动力密切相关。与过去单一产品研发不同，中国市场的创新模式如今强调打通产业链条、跨界融合技术，推动从单点突破转向平台共享。例如在热管理领域，汉高将新能源汽车电池、5G基站和数据中心的散热需求整合起来，形成跨界研发团队，实现平台化解决方案。这种创新生态不仅能够快速满足本土市场的高频迭代需求，还能提升外资企业的全球竞争力。而上海之所以能形成这样的经验，在于其完善的创新土壤、国际化的人才资源和稳定的营商环境，叠加当地市场超快的创新节奏和庞大的产业链体系，为外资企业提供了“共创”与“共赢”的可能。另外，跨界融合与平台化创新不仅能吸引外资，还能推动本土企业创新，甚至将经验反哺海外市场，为中国企业出海提供支持。 消费强国需要金融强国支撑 国务院发展研究中心原副主任刘世锦日前表示，从供给侧层面，传统追赶潜能加新兴的数字技术和绿色技术，仍可支持我国经济持续5—10年的中速增长期，但也要培育有中国特色的创新型超大规模市场经济优势。刘世锦特别谈到，消费方面，4亿中等收入群体是一个巨大的消费市场，更有潜力的是9亿中低收入阶层中逐步转为中等收入群体。此外，能使较多企业尤其是大企业相互竞争，有更多试错机会，国内竞争过关的企业，国际市场上也会表现突出。刘世锦表示，无论是消费强国还是制造强国，都离不开金融强国作为依托。我国需要建立强大的货币和强大的资本市场。他表示，房地产增长峰值期已过，银行利率走低，随着GDP增长社会净资产相应增长，在房产投资和银行储蓄缺少吸引力的情况下，社会净资产的存量调整和增量上升，将主要进入资本市场。刘世锦表示，“资本市场增量资金的来源和过去已经发生了转折性的变化，所以资本市场很可能进入一个新的发展阶段。”资本市场要培育具有全球创新领先竞争力的大型头部科技企业和大批创新型中小企业，形成具有全球吸引力的投资市场。资本市场通过优化资源利用效率增加投资者财产性收入，支撑老龄化社会的养老金支出，借助财富效应促进消费。刘世锦还建议，实施进出口平衡战略，与全球最大的消费市场相配合，进口商品主要用人民币结算，带动大量人民币进入离岸市场，提高人民币作为储备货币的比重。以往是通过大量出口增加美元为主的外汇储备，下一步应当通过大量进口提升人民币的国际化地位。 大疆申请移除五角大楼黑名单被驳回 美国联邦法官日前驳回了大疆创新科技（DJI）提出的诉讼申请，维持其被列入美国国防部“中国军工企业”清单的决定。这一裁决意味着大疆将继续被视作中国国防工业基础的组成部分，从而丧失参与部分美国合约、拨款和相关项目的资格。大疆早在2024年10月提起诉讼，要求法院将其从名单中移除，声称自己既不属于中国军方，也未受军方控制。尽管法院认为国防部部分理由不足，但仍基于一项认定维持其黑名单身份。大疆对此回应称对判决结果失望，正在评估进一步法律选项。美国司法部则强调，中国科技公司与政府关系长期引发国家安全关切。值得注意的是，大疆在全球商用无人机领域占据主导地位，尤其在美国商用市场的份额高达90%，广泛应用于农业、建筑、海事及工业领域。有分析指出，现实情况显示，美国在无人机高端应用市场尚无可替代供应商，既要限制大疆又难以摆脱其产品，形成了制度上的两难。大疆被打压的困境与美国市场依赖的矛盾，凸显出在技术与国家安全博弈中，商业与安全需求的张力愈发尖锐，未来相关政策走向仍存高度不确定性。 中企赴欧建设电池工厂的机遇与挑战 英国《金融时报》日前报道称，中国电池企业正在以前所未有的规模派遣工人赴欧洲建设电池工厂，以填补当地在储能与电动车电池制造上的巨大缺口。宁德时代将在西班牙阿拉贡投资40亿欧元建厂，派遣2000名工人建设和装备生产线，未来承诺培训当地员工。西班牙政界普遍支持该项目，认为其将为3.5万汽车工人提供转型保障，并获得欧盟“下一代基金”2.98亿欧元的支持。不过，也有舆论担忧中企“不愿共享机密”，也不会有益于当地的经济发展。报道称，美国更借机施压西班牙警惕与中国的紧密合作。据悉，宁德时代表示愿意与欧洲落后厂商合作，帮助扩展业务。值得一提的是，除了宁德时代，包括远景动力和国轩高科等中企，也正在同欧洲方面展开合作。有分析指出，北伏破产与欧洲大停电凸显电网韧性不足，使欧洲更依赖中国技术。西班牙政界和产业界一方面积极吸纳中国资本和技术，另一方面也担忧过度依赖未来会形成战略风险。由此可见，中国电池厂在海外扩张，既面临技术需求和政策支持的机遇，也可能遭遇产业保护主义和地缘政治博弈的挑战。 TikTok新方案开启互联网企业海外落地新模式 日前，美国总统特朗普签署行政令，批准了新版TikTok美国运营方案。TikTok可以在美国继续运营，并将成立一家合资公司。美国副总统万斯表示，这家合资公司的估值为140亿美元。据了解，这家公司指的是“TikTok美国数据安全合资公司”。TikTok美国业务中涉及数据安全、内容安全、软件检查、上架批准等业务会独立出来，由TikTok美国数据安全合资公司负责。准备引入新股东的，也是这家公司。字节跳动在这家公司的股权被稀释到19.9%，但仍然会是这家合资公司的最大单一股东。TikTok美国业务中涉及广告、直播、电商等比较赚钱的板块，依然由字节TikTok美国公司负责，而且仍由字节跳动100%全资控股。据彭博社此前报道，TikTok美国整体业务的估值接近400亿美元。为了保证TikTok美国数据安全合资公司能有独立的收入来源以维持运营，两家公司之间，未来会有商业上合理的收入分享。算法知识产权仍归属字节跳动，但通过授权的方式允许TikTok美国数据安全合资公司使用。此次TikTok美国方案，被认为能适配当地市场与合规环境。这既回应了海外市场的监管诉求，又为中国企业参与全球数字规则制定积累了经验。如BBC所说：“这笔交易还为其他中国公司通过许可在美国部署其技术创造了一个模板。”这意味着“委托运营+算法授权”的创新模式给中国企业出海提供了“技术主权+属地合规”的新样本。 泰国新上任部长表示严查中国低价商品进口 据泰国媒体消息，新任工业部长塔纳孔·旺汶孔查纳表示，他将“争分夺秒”推出新措施，保护泰国制造业免受中国低成本进口产品涌入的影响。塔纳孔表示，在为期四个月的任期内，该部的首要任务之一是处理持续涌入泰国市场的中国进口产品。此前，该部已指示泰国工业标准协会（TISI）与海关部门合作检查进口商品的质量。据该机构称，TISI监管的143种产品均经过检查和认证，以确保符合质量和安全标准。货物检验是该部减少不合格产品进口的一项手段。值得一提的是，当前阿努廷政府面临独特的政治困境，作为与人民党协议的一部分，阿努廷承诺在四个月内解散议会并重新举行大选。这直接影响了工业部长的紧迫性，迫使塔纳孔必须“争分夺秒”推出能快速见效的政策，保护制造业措施成为其优先事项之一。不过，虽然泰国针对自华进口产品的举措有短期稳政之嫌，但中泰贸易结构失衡的问题对泰国而言确实客观存在。数据显示，2024年中国对泰国出口商品总值达860.36亿美元，同比增长13.6%；而泰国对中国出口仅479.45亿美元，同比下降5.2%，且泰国对华贸易逆差持续扩大。此外，泰媒显示，中国商品价格普遍比泰国本土产品低20%-40%，形成强大价格竞争优势，直接威胁到泰国制造业的生存空间，特别是对中小企业造成严重冲击。因此，即便泰国政权未来出现更迭，也仍会面临贸易失衡的解决压力。国内对此形势也需谨慎乐观。 全球经贸摩擦措施涉及金额同比上升6.6% 9月28日，中国贸促会在北京举行9月例行新闻发布会。中国贸促会新闻发言人王冠男在发布会上表示，在当前国际经济合作和竞争局面正在发生深刻变化的大背景下，随着企业出海步伐加快，不确定、难预料的因素也明显增加，企业对高质量海外综合服务的需求也越来越迫切。根据贸促会数据，自2024年以来，中国贸促会依托贸促会海外代表处和全球394个多双边工商合作机制。2024年，共组织2249批次团组赴102个国家和地区考察洽谈，相当于平均每天有6个企业团组出国进行商务洽谈。与此同时，企业出海面临的风险也在随之增加。根据贸促会最新发布的全球经贸摩擦指数，7月全球经贸摩擦指数为110，处于高位。受美国反复调整关税政策影响，全球经贸摩擦再次升温。全球经贸摩擦措施涉及金额同比上升6.6%，环比上升27.6%。从国别指数看，在监测范围内的20个国家（地区）中，美国、欧盟和巴西的全球经贸摩擦指数位居前三，美国的全球经贸摩擦措施涉及金额最多，连续13个月居首。在涉华经贸摩擦方面，19个国家（地区）涉华经贸摩擦指数为107，处于高位。其中，美国涉华经贸摩擦指数最高，无人机、太阳能电池和人工智能芯片等电子行业涉华经贸摩擦指数处于高位。当月19个国家（地区）涉华经贸摩擦措施涉及金额同比下降16.4%，环比上升11.9%。 联大“吵架升级”凸显联合国治理失灵 近日，适逢联合国成立80周年，本应是对多边合作的庆祝与肯定，但在纽约举行的联合国大会上却充满裂痕与冲突，从美国总统特朗普的激烈批评，到法国总统马克龙的力挺，再到乌克兰、巴西、中国等各国领导人的表态，反映出各国在气候变化、俄乌战争、移民危机及发展差距等全球性议题上的立场南辕北辙，难以形成共识。特朗普直言“联合国只会空谈”，并指控其在战争调停、移民和气候治理上失效；其盟友阿根廷总统米莱更称联合国已沦为“国际官僚模式”，与现实严重脱节。而泽连斯基则批评国际机构“软弱无力”，无法阻止流血冲突。尽管马克龙与中国领导人呼吁坚持有效多边主义，但越来越多的迹象显示，联合国已在大国博弈中被边缘化，机制性失灵日益明显。正如联合国秘书长古特雷斯所警告的，全球弥漫着“有恃无恐”的气氛，地缘政治分歧让多边体系的执行力大幅削弱，不平等与冲突蔓延反而成为主旋律。这一局面并不限于联合国，国际奥委会、世界经济论坛等依赖多边主义的国际组织也在单边主义与逆全球化的浪潮中逐渐被工具化、表面化。若全球治理机制继续陷于各国分歧与相互指责，联合国这一曾代表世界希望的舞台，恐怕真的将如外界所批评的那样，沦为无法产生实质解决方案的摆设。 锂电池火灾导致韩国出现数字灾难 近日，韩国中部城市大田的国家信息资源服务中心在维护作业时，锂电池爆炸起火，最终致使647个政府系统陷入瘫痪，政务及民生服务大面积受阻。虽然火势被扑灭，但系统恢复时间仍未确定。受此影响，国务总理办公室、行政安全部和财政部等多个政府部门网站无法访问，国家邮政被迫转为线下处理邮件，手机电子身份证无法启用。与此同时，119紧急救援定位追踪中断。此前，安邦智库（ANBOUND）曾提出了数字灾难的概念，而韩国本次大规模网络受阻便是数字灾难的又一例证，由锂电池在安全方面的固有缺陷引起。实际上，我国同样有较多数据中心使用锂电池。比如宁德时代曾指出，大型项目带动的数据中心储能电池出货将快速增长。此外，根据赛迪顾问调研，现阶段，数据中心锂电池市场的主要客群为互联网厂商，未来中国数据中心锂电池出货量或将迎来显著增长。因此，从韩国的事故来看，随着数据中心建设规模不断扩大，如何应对锂电池潜在风险已成为必须重视的问题。未来我国若要避免类似灾难，就需要提前做好多方面准备，包括采用更为安全的设计方案、加强电池风险监测，以及建立完善的数据备份机制等，以确保关键系统在突发情况下仍能维持运转。 AI基建超前布局或引发泡沫风险 当前美国科技巨头正以前所未有的规模投入AI基础设施建设，但这场万亿级别的投资热潮背后隐藏着严重的回报隐忧。数据显示，四大云服务供应商明年资本支出预计接近4000亿美元，Meta计划到2028年在美国投入约6000亿美元，而OpenAI高层更提出需要至少1兆美元的数据中心投资。这些数字经通胀调整后已超过美国40年来建设州际高速公路系统的总成本。然而现实与预期存在巨大落差。摩根士丹利估计去年AI产品收入仅450亿美元，而贝恩公司预测到2030年AI年收入需达到2兆美元才能支撑当前投资水平——这一数字将超过六大科技巨头2024年收入总和。红杉资本合伙人指出，近两年投入的AI基础设施需要8000亿美元的产品销售才能产生良好回报。更令人担忧的是，95%的企业尚未从AI投资中获得回报，且新一代AI模型的开发成本呈几何级数增长。CoreWeave等新兴算力公司的案例揭示了行业风险：其背负150亿美元债务签订560亿美元长期租约，但客户合约仅2-5年，存在严重期限错配。有分析师警告当前投资热潮与2000年科网泡沫高度相似，当时电信业因过度建设光纤网络而集体崩溃。 央行货币政策四季度将进入观望期 近期，中国人民银行货币政策委员会召开三季度例会，对货币政策执行情况进行总结和回顾，并对四季度的货币政策的主要思路，从中可一窥四季度货币政策的走向和趋势。美联储9月份重启降息周期，实际上减缓了中国人民币面临的外部压力，这相当于给国内的货币政策调整带来了更多的空间，市场也更关注国内“适度宽松”货币政策在四季度的走向，一些人也期待央行会相应有进一步的调整。 不过，从此次例会来看，虽然央行仍然坚持“适度宽松”的货币政策口径，但货币政策宽松的必要性和有效性已经有所改变，央行将会根据经济和金融运行而相应调整货币政策。在安邦智库（ANBOUND）的研究人员看来，这意味着四季度货币政策调整的灵活性更强，央行更愿意根据经济和金融运行的情况，相应地调整政策走向。因而，四季度的货币政策实际上进入一个观望阶段，经济稳定和波动是货币政策是否进一步宽松的决定因素。 实际上，在5月份增量政策使得年初提出的“适时降准降息”落地之后，三季度以来，央行货币政策在总量上，并没有继续推动“降准降息”，而是采取更加“温和”的宽松方式，即通过逆回购、MLF等工具对市场流动性进行“精准调控”。目前，央行已经连续几个月通过买断式逆回购+MLF净投放的方式，向市场投放流动性，8月、9月的净投放规模达到了每个月6000亿元左右，基本上满足市场的需要。三季度以来，债券市场10年期国债收益率持续上行，表明市场预期已经悄然发生了改变。 当然，在总量工具的温和扩张表象下，央行通过结构性工具继续在“放水”。央行在二季度的货币政策报告提出，发挥好货币政策工具总量和结构双重功能，用好结构性货币政策工具，加力支持科技创新、提振消费、小微企业、稳定外贸等。这其实也反映出央行希望在总量和结构工具并重的政策思路。实际上，在5月份降息中，除了政策利率下调0.1个百分点外，结构性货币政策工具利率下调了0.25个百分点，个人住房公积金贷款利率下调了0.25个百分点。另外，增加了科技再贷款、支农支小再贷款、资本市场再贷款的规模，并新设了服务与养老再贷款。这些再贷款工具使用的扩大，不仅实际支持了相关的经济业态，也对总量货币扩张起到了相当大的作用。 此次例会对于这种“温和”宽松的总量模式也予以了认同。从效果来看，三季度以来的工业、服务业增速都有所下滑；同时，消费、投资等内需也面临增长乏力的局面，而且通缩的情况仍然没有得到改变。此次会议提到，目前仍面临国内需求不足、物价低位运行等困难和挑战。要落实落细适度宽松的货币政策，加强逆周期调节，更好发挥货币政策工具的总量和结构双重功能，加大货币财政政策协同配合，促进经济稳定增长和物价处于合理水平。换句话说，目前的货币政策仍需要保持支持性，并不具备离开“适度宽松”框架的基础。“观望”并非不用力。值得注意的是，与二季度例会比较，此次例会没有了“加力实施增量政策”的相关表述，预示着四季度的货币政策可能会延续此前的政策框架。其问题仍如此前安邦智库的研究人员所指出的，面对持续下降的利率和日益膨胀的货币，单纯的货币扩张对经济的效果变得越来越弱，而息差收窄对于金融体系的压力越来越大。在利率不断趋近于零的情况下，总量工具的使用变得越来越谨慎。 对于下一阶段的政策走向，会议研究了下阶段货币政策主要思路，建议加强货币政策调控，提高前瞻性、针对性、有效性，根据国内外经济金融形势和金融市场运行情况，把握好政策实施的力度和节奏，抓好各项货币政策措施执行，充分释放政策效应。例会还提到，统筹好总供给和总需求的关系，增强宏观政策协调配合，保持政策连续性稳定性，增强灵活性预见性。这些细微的改变，预示着未来货币政策进入一个观望阶段，在上半年经济增长势头较好、经济形势明显好于去年的背景下，虽然三季度以来内需疲弱的态势愈发明显，但今年四季度经济如果继续保持当前的态势，实现全年5%的目标具有较大的希望。同时，央行提到了货币与财政政策的协调，希望发挥宏观政策的协同效应。 这种情况下，货币政策一方面保持“精准调控”的惯性，另一方面为未来的不确定性和外部形势进一步恶化留出空间。与此同时，此次例会还多次暗示了财政政策需发挥更大的作用。这种情况下，货币政策的角色可能会向后移动，保持适度的灵活性。当然，这种灵活性，还意味着一旦经济增长失速，或者外部环境显著恶化，那么，货币政策仍可以及时“补位”。那么，观望中的前瞻性和对经济的把握，对于货币政策将变得更为重要。 总量方面，此次会议没有了“降准降息”的提法，不过，政策延续了此前的提法，继续坚持此前的政策目标。利率政策方面，虽然此次会议仍强调推动社会综合融资成本下降，但方式上更加“柔和”。会议提到，强化央行政策利率引导，完善市场化利率形成传导机制，发挥市场利率定价自律机制作用，加强利率政策执行和监督。汇率稳定仍然是货币政策关注的核心问题之一。会议提到，增强外汇市场韧性，稳定市场预期，防范汇率超调风险，保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定。此次会议仍然强调了避免汇率“超调”，表明对于人民币汇率波动的担心，但相比二季度的“坚决纠偏”，反映出外部压力的减轻和外汇政策重心的转移。 对于特定领域的结构性问题，此次会议继续坚持了做好“五篇大文章”的结构性工具支持，还强调了对“股市、楼市”稳定的关注。会议继续要求，用好证券、基金、保险公司互换便利和股票回购增持再贷款，探索常态化的制度安排，维护资本市场稳定；会议继续要求“巩固房地产市场稳定态势”，着力推动已出台金融政策措施落地见效，加大存量商品房和存量土地盘活力度。值得注意和期待的，除了已有结构性工具的落实，以及对资本市场稳定的融资支持增加，此前5月份提出的增量政策中，政策性金融工具迟迟没有落地。近期，有消息提出相关的5000亿元规模工具即将落地，并配套约万亿元规模的PSL贷款。这些结构性工具的使用，不仅对稳定股市楼市有着积极的作用，也会对总量扩张带来贡献。相关的政策，都意味着总量工具的角色在四季度会有所减弱，而结构性工具实施是“加力”的重点。 当然，财政政策的进一步加力也是货币政策转入“观望”的动力之一。在四季度，一方面，新型政策性金融工具和此前的结构性工具都需要财政方面以出资、贴息等方式进行配合；另一方面，财政部也表示将提前部署新一年的国债、地方债的发行，包括推动地方政府化债工作。这些新增的财政资源，相当部分也会来自央行的“放水”，需要各方的配合。只是央行的角色走入“后台”，充当配合和支持的角色。 不久之前，中国人民银行行长潘功胜在9月22日国新办新闻发布会上强调，当前中国的货币政策立场是支持性的，实施适度宽松的货币政策。央行将根据宏观经济运行情况和形势变化，综合运用多种货币政策工具，保证流动性充裕，促进社会综合融资成本下降。这样的表述，和国际主要央行类似，意味着央行将根据宏观经济的发展进行判断，确定是不是要作出货币政策调整。 最终分析结论（Final Analysis Conclusion）： 央行三季度货币政策例会建议，加强货币政策调控，提高前瞻性、针对性、有效性；同时，强调增强宏观政策协调配合，保持政策连续性稳定性，增强灵活性预见性。这些细微的改变，预示着未来货币政策进入一个观望阶段。通缩持续、内需仍然面临压力情况下，货币政策会通过总量的“精准调控”和结构工具扩张并举，保持“适度宽松”的基调。同时，财政政策的加力，会在政策组合拳中发挥更大的作用。 今年券商分类评价结果传递鲜明监管导向 证监会日前向行业通报的2025年证券公司分类评价结果显示，全行业107家参评公司中，A类公司53家，B类公司43家，C类公司11家，其中A类公司中的AA级公司14家，各类别占比保持稳定，这与往年结构基本一致，约半数公司跻身A类。此次评价是证监会于2025年8月修订发布《证券公司分类评价规定》后的首次全面应用，并突出促进证券公司功能发挥、引导行业聚焦高质量发展、支持中小机构差异化特色化经营以及突出“打大打恶”导向等核心原则，标志着监管“指挥棒”作用进一步强化。值得一提的是，严监管、防风险、促高质量发展的主线在本次评价中比较突出，监管部门坚持严而有度、严而有效，将证券公司及其分支机构、子公司、董监高等各类主体全面纳入评价范畴，对合规风控薄弱公司实行应扣尽扣，并突出廉洁从业监管，对行贿受贿、违规入股、违规买卖股票等问题从严扣分，同时鼓励自查自纠，对主动发现并有效整改的情形给予减轻或免于扣分，体现了精准施策的监管智慧。分类评价结果作为差异化监管的重要依据，将在风险控制指标标准、风险资本准备计算及监管资源分配等方面实施区别对待，从而形成有效的正向激励和逆向约束。证监会表示，下一步将通过解读政策、专题培训等方式，引导行业准确理解监管导向，提升评价标准的透明度和公平性，持续健全分类监管体系，推进一流投行和投资机构建设，最终助力实体经济和资本市场高质量发展。 我国养老金融产品仍面临筹资难题 在近期举办的2025首届智慧老龄与银发经济会议上，中国太平洋人寿保险公司原董事长徐敬惠指出，尽管保险产品在养老第三支柱中具有“四位一体”的全链条优势，但商业养老保险的筹资能力仍然较弱。数据显示，2024年商业养老金新增资金虽突破千亿元，但相比第一支柱（累计结存超6万亿元）和第二支柱（累计结存超4万亿元），规模仍然有限。筹资难题主要体现在渠道受限和公众认知不足两方面。一方面，银保渠道占据养老金融市场的“半壁江山”，而个险代理人数量锐减，导致高端养老金融产品的销售渠道受限。另一方面，尽管监管层不断推进制度创新，如个人税延型养老保险试点推广至全国，但公众对养老金融产品的接受度仍然不高。例如，近期“个人养老金缴纳3%个税”的政策引发部分公众误解，反映出市场教育仍需加强。此外，高端养老金融产品如住房反向抵押保险，还面临宏观经济波动、法律及社会伦理等复杂挑战，进一步制约了市场发展。高端养老金融产品的另一大瓶颈在于服务衔接。以商业长期护理保险为例，尽管政策鼓励发展，但市场仍处于起步阶段。专家指出，筹资仅是长护险发展的一个环节，护理服务供给不足、投资回报率低等问题同样制约其普及。徐敬惠认为，尽管中国是全球第二大保险市场，但寿险保费仅为美国的50%，商业养老保险的筹资潜力尚未充分释放。未来，需在税优政策、产品创新和市场教育等方面持续发力，同时强化“金融+服务”的协同模式，才能真正激活高端养老金融市场的增长空间。 地方债正在暴露出结构性矛盾与现实难题 2025年国内经济筑底企稳但面临外部关税博弈等压力，地方债作为宏观调控发力点呈现鲜明特征，同时也暴露出结构性矛盾。其一，发行规模创新高但节奏分化。在“更积极财政政策”导向下，地方债新增限额创历史新高，1-8月发行规模达7.68万亿元，同比增41.9%。但置换与新增节奏失衡：一季度特殊再融资债发行1.34万亿元，完成全年2万亿额度的三分之二，8月末已发行1.94万亿元（仅四省未完成）；而新增专项债为给置换让路，发行节奏滞后，虽二季度提速，但进度仍低于近三年同期均值。其二，投向领域拓宽但基建支持力度减弱。“负面清单”管理下，专项债新增对土地储备、存量商品房收购（用作保障房）、政府投资基金、拖欠账款清理的支持，北京、上海、云南等地已有实践。然而，投向市政产业园、交通、水利等基建领域的额度减少，叠加资金使用慢、化债收缩效应，专项债拉动经济增长的作用未充分发挥。与此同时，地方债发展仍面临多重现实难题，直接关乎其可持续性与稳增长效能。从债务压力看，地方债大幅扩容导致付息压力持续上升，在财政承压背景下，流动性风险与长期可持续性问题凸显。部分地区债务限额与实际需求错配，限额分配机制亟待优化。 资产合规性等制约文旅、港口等REITs发行 政策利好之下，文旅、港口等多个领域项目正筹备发行公募REITs。近日，中国龙江森林工业集团有限公司公募REITs发行服务机构遴选项目中标候选人公示。云南石林旅游集团有限公司发布基础设施公募REITs发行及相关服务招标公告。玉龙雪山、青城山-都江堰、武隆喀斯特等文旅公募REITs项目已进入或完成招标工作。不只文旅，日前，沧州港务集团有限公司公开募集基础设施证券投资基金项目联合体选聘公告发布。此前，天津临港投资发展有限公司也宣布将申报发行基础设施公募REITs产品。养老设施方面，广州、成都、上海等多地发布政策支持符合条件的相关REITs项目发行上市。不过，业内人士也指出，这些项目仍处于前期准备和培育阶段，未来发行过程中可能面临包括资产合规性与权属、收益稳定性与估值等方面的挑战。在资产合规性与权属方面，可能存在复杂的历史遗留问题，包括相关手续可能不齐全并且补办存在困难，项目实际用途与规划用途不一致。例如文旅景区内自然资源、文物等产权界定复杂，转让受限，门票收入难以自由支配。部分资产类型的收入受季节、经济周期、行业供需影响，波动性较大；另外，对于特高压输电、通信铁塔等资产的估值也可能较为困难。 河南将出现“超级农商银行” 9月28日，据微信服务号“河南农商银行”，经国家金融监督管理总局河南监管局批准，河南农商银行吸收合并开封、平顶山、安阳、焦作、三门峡、南阳、商丘、信阳、周口9市农商银行（农信社）、村镇银行等共82家机构，承继82家机构全部资产、负债、业务、人员、网点以及其他一切权利义务，原机构变更为河南农商银行的分支机构。客户所持有的账户、卡、单、折、USBKEY和已合法签署的合同、协议等继续有效，各项服务保持不变。微信服务号“河南农商银行”的账号主体为河南省农村信用社联合社。河南农商银行由河南省内多家金融机构新设合并组建。今年2月26日，据微信服务号“河南农商银行”，经国家金融监督管理总局批准，河南农村商业联合银行和郑州、新乡、濮阳、济源4市农商银行（农信社）、荥阳利丰村镇银行等共25家机构，以新设合并方式组建为河南农商银行。2024年7月28日，河南农商银行筹建工作小组公告称，河南农商联合银行、郑州农村商业银行股份有限公司等25家法人机构已分别完成内部公司治理程序，审议通过了以新设合并方式组建河南农商银行相关事项并形成决议，25家法人机构以新设合并方式组建为河南农商银行。2024年末，拟组建的河南农商行资产规模达到2.6万亿元，成为最大的单一法人省级农商行。2025年1月24日，河南农商银行获批筹建；2月24日，河南农商银行获批开业。此次吸收合并82家机构后，河南农商行将成为国内资产规模巨大、机构数量众多的“超级农商行”。 国内银行或将船舶租赁业务入表应对制裁风险 据彭博社近期报道，知情人士透露，为应对美国即将对中国船舶征收的高额港口费，至少两家中国大型银行的租赁子公司正积极推动将船舶租赁业务转入母行表内，通过转换为抵押贷款的形式化解潜在制裁冲击。根据计划，租赁公司拟把受美国新规影响的船舶租赁合同转为母行表内抵押贷款，使银行直接持有航运债权。该方案已于8月提交国家金融监督管理总局讨论，虽未获批，但反映出金融机构对10月14日即将实施的美国港口费政策的紧急应对。美方规定对中国建造及运营的船舶每净吨位征收50美元基础费用（三年内年增30美元），单船次费用可能高达180万美元。需要指出的是，船舶租赁原本是中国金融机构介入全球航运业的主要模式，但美国高额港口费会显著侵蚀船东利润，使得承租人违约风险上升。租赁公司为规避风险，考虑将租赁业务转为抵押贷款，把资产转回母行账簿，由银行直接管理，这虽然降低了表外风险，但也增加了银行表内的不良风险敞口。此外，受港口费影响，中国建造船舶的运营收益和二手价值下滑，船东与租赁公司的资产账面价值可能缩水。租赁公司在再融资、资产证券化等环节也会遇到更大难度，影响融资成本和流动性。 中小银行卷大额存单利率的策略难以为继 近期，大额存单市场利率分化加剧，国有大行稳中有降，中小银行则逆势上调。数据显示，国有银行3年期大额存单利率普遍在1.55%左右，股份制银行在1.4%～1.75%之间，而部分村镇银行如威宁富民银行一度开出2.4%的利率，后又紧急叫停，反映出中小银行在负债端的策略摇摆。这种分化背后，是银行体系在政策引导、流动性压力与客户结构差异下的博弈。东方金诚的分析指出，高息大额存单属于阶段性“补血”工具，定点定量发行以稳住零售资金，但并非长期战略。城商行人士警示，高息策略可能带来息差压缩、资产风险上升与成本刚性三重压力，尤其在利率下行周期中风险加剧。值得注意的是，从资金流向看，大额存单利率上调并未有效阻止“存款搬家”。该城商行人士指出，真正流出的资金并非在银行间转移，而是流向理财、保险与资本市场。债市走强推动净值型理财与公募基金收益率回暖，储蓄型保险因复利与保障功能吸引长期资金，股市阶段性行情也分流边际资金。东吴证券研报显示，2025年定期存款进入到期高峰，全年预计有22.28万亿元定存到期，其中三季度与四季度分别为5.24万亿元和1.66万亿元。在“资产荒”与“负债紧”的双重压力下，中小银行通过高息揽储锁定长期资金，但这也加剧了区域性利率竞争。专家普遍认为，大额存单利率提升是银行“防御性自保”，本质是银行间“内卷”竞争，难以从金融市场抢回流失存款。 金科地产“债转股”重组将落地实施 涉及8400余家债权人、债务规模达1470亿元的中国房地产行业最大规模司法重整案迎来新进展。日前，金科地产集团股份有限公司发布公告称，9月24日，金科股份及重庆金科与中信信托有限责任公司分别签署《中信信托·金科股份破产重整专项服务信托信托合同》《中信信托·重庆金科破产重整专项服务信托信托合同》及配套文件。根据重整计划，中信信托将设立破产服务信托，用于清偿金科股份及重庆金科的普通债权，信托受益人为债权人。该安排实质上是通过设立独立信托资产池来专项保障债权清偿。合同的签署意味着这一关键清偿机制的法律架构已搭建完成，进入实质性落地阶段。此前，金科股份为执行《重整计划》转增的52.94亿股股份已全部登记至管理人开立的专用账户，总股本由53.40亿股增至106.34亿股。截至目前，管理人已将其中30亿股（占总股本的28.21%）过户至重整投资人指定账户。上海证券报指出，在“现金+股票+信托收益权”组合下，普通债权的综合清偿率较破产清算提升约20个百分点。安邦智库（ANBOUND）研究人员认为，此次重整大幅改善了债权人回收率，也为金科股份构建了新的偿债机制。但能否真正“轻装上阵”重新再出发，仍取决于企业后续销售恢复、融资能力修复以及行业环境的改善。 大连万达集团及其法定代表人被限制高消费 天眼查信息显示，近日大连万达集团及其法定代表人王健林被限制高消费，原因是万达集团、万达地产集团有限公司及王健林等因1.86亿元纠纷被兰州市中院强制执行。截至目前，大连万达集团被执行金额已累计约142.93亿元，涉及57条股权冻结信息，仅9月以来就新增5条，冻结股权总额145.33亿元。王健林本人名下仍有42家公司，但仅10家处于存续或迁出状态，其余均被吊销或注销。财务数据显示，截至2024年三季度，万达商管一年内到期的非流动负债达400.84亿元，短期借款38.89亿元，长期借款1064.6亿元，应付债券61.91亿元，流动负债合计高达914.2亿元，显示整体资金链压力沉重。作为应对，万达近两年持续甩卖资产，从2023年起已出售全国至少85座万达广场，仅2024年5月就以约500亿元交易额转让48个广场。针对限制高消费事件，万达知情人士回应称，系项目公司经济纠纷所致，双方此前一直在协商，执行过程中存在信息不对称。有分析认为，尽管万达在努力缓解债务问题，但庞大的存量负债和持续变现资产的模式仍不可持续。未来万达需要在资产处置之外，探索新的盈利模式与资本重组路径，否则即使短期获得喘息，长期仍面临转型压力和债务再融资的考验。 债市宽幅震荡使银行投资债券难度增大 虽然债市利率长期处于下行空间成为共识，但是利率走高的因素较为坚挺，股债跷跷板效应、监管“反内卷”、增值税恢复征收等多重因素交织成今年以来债市宽幅震荡走势。今年上半年，有八成A股上市银行的投资收益对营收产生了正向支撑，且平均增幅超过了45%。但业内人士指出，三、四季度的债市行情，还能否支撑银行的报表有待观察。根据全国银行间同业拆借中心数据，从现券买卖的表现看，银行现券交易规模在今年1-3月，以及6-7月均呈连升态势，并在7月份创出年内新高。步入8月份，现券交易规模回调。具体来看：8月，大行、股份行的现券买卖成交金额合计约为14.8万亿元，较7月合计的16.49万亿元、6月合计的15.51万亿元均更低；城商行、农商行现券买卖成交金额合计约为15.288万亿元，较7月合计的17.24万亿元、6月合计的16.3万亿元均更低。近期10年期国债收益率震荡上行至1.85%-1.9%区间，且波动频率较高。对下半年的投资收益是否还能保持不错的增长，多家银行高管和业内人士持保守态度。天风证券研报认为，今年债市几经波折，部分城农商行OCI账户或积累一定浮亏，限制继续配债的空间。从上市银行财报来看，大多数城农商行一季度已消耗了去年超半数的浮盈积累，部分银行已转为浮亏。震荡格局下，波段交易难度加大。今年上半年债市呈现宽幅震荡的特征，如10年期国债的收益率震荡区间达到了30个BP，“债券投资难度加大”成多家银行的普遍感受。 储能黑马低利润高负债模式未获得资本市场认同 日前，港交所披露信息显示，海辰储能的港股招股书状态转为“失效”。据悉，这是今年以来第二家招股书失效的储能企业。不过，招股书失效并不等同于上市终止，根据规定，若企业能在3个月内更新财务数据并重新递交，仍可延续上市进程。此次“失效”更像是一次中场暂停，留给海辰储能的是补考机会，也是“反思时刻”。成立于2019年的海辰储能，近年发展迅猛。2024年公司营收129.17亿元，净利润同比增长228%，毛利率升至17.9%。储能电池出货量达35.1GWh，三年复合增速167%，全球排名前列。公司估值近300亿元，海外市场更成为增长引擎，2024年海外营收超37亿元，占比29%，毛利率高达42.3%。然而，在亮眼数据背后，海辰储能隐忧重重。首先是盈利问题。2024年净利润为2.88亿元，但政府补助高达4.14亿元，若剔除补助，企业仍处于亏损。同时，公司深陷“低价竞争”，以73-75美元／千瓦时的超低价中标沙特项目，国内业务毛利率仅8.1%，远低于同行。其次是财务压力。2024年贸易应收款项达83.15亿元，占营收64%，回款周期延长至186天。资产负债率高达73.1%，财务成本激增至3.36亿元，资金安全堪忧。总体来看，海辰储能凭借高速扩张跻身全球储能前三，但IPO“失效”也折射出其盈利模式依赖补贴、低价策略与财务风险等问题。未来能否在补贴之外形成持续盈利，并在扩张与稳健之间取得平衡，将决定其资本市场之路能否走通。 新世界流动性危机缓解但化债压力仍高企 新世界发展最新财报显示，集团流动性压力得到显著缓解。截至6月底，可动用资金合计约450亿港元，包括现金及银行结余约259亿港元和可动用银行贷款约192亿港元。首席财务总监刘富强表示，通过完成882亿港元再融资，未来两年内到期债务大幅减少至290亿港元，其中2026财年到期债务仅66亿港元，大大减轻了短期偿债压力。但集团仍需要持续推进资产出售和物业销售，以实现2026年度270亿港元的减债目标。行政总裁黄少媚指出，通过七招减债措施，总债务及净债务有所下降，现金流已改善并转正，反映财务状况渐趋稳定。然而，新世界的去杠杆化进程仍面临挑战。尽管综合债务净额较上年减少35亿港元至1201.1亿港元，但净负债比率不降反升，达到58.1%，按年上升3.1个百分点。黄少媚表示化债工作才刚刚开始，仍然有一段路要走，未来需要继续积极管理财务，提升营运效率。 美国或将取消中阿货币互换协议作为援助条件 根据阿根廷《号角报》的近期报道，美方官员在纽约会谈中向阿根廷代表团提出，未来任何美国支持都将以布宜诺斯艾利斯解除与中国的货币互换安排为前提。这一价值180亿美元的协议被美方定性为“对阿根廷主权的长期威胁”，并要求阿根廷总统米莱在联合国大会期间展现疏远中国政府的明确姿态。今年4月，美国拉丁美洲特使克莱弗-卡龙直言该互换协议相当于“敲诈勒索”，警告若维持与中方合作，美国将否决阿根廷向国际货币基金组织的求援。美国财政部长贝森特同期访问时虽表态支持米莱改革，但明确拒绝提供替代信贷，反而强调阿根廷应具备偿还现有50亿美元互换资金的能力，为切断中阿货币互换协议铺路。此次美国援助恰逢米莱政府陷入多重政治危机。总统妹妹涉腐录音引发政治地震，比索暴跌迫使央行抛售超10亿美元外汇储备，叠加执政党选举惨败加剧资本外流已使米莱政府疲于应对。贝森特向福克斯新闻坦言，本次提出的援助方案旨在帮助阿根廷应对2026年到期债务，同时实现“与华盛顿的战略重新结盟”。值得关注的是，尽管米莱竞选时曾攻击中国，但上任后转而采取务实立场，称中方为“重要商业伙伴”并对协议续签表示“惊喜”。美国此次将地缘政治诉求与金融援助直接捆绑，更凸显中美在拉美地区的激烈博弈。 稳定币或将对新兴国家产生更大负面影响 近日，穆迪指出，由稳定币驱动的“加密化”浪潮正对新兴市场货币主权与金融稳定构成日益严峻挑战。其认为，随着稳定币等加密货币在全球加速普及，新兴市场面临货币主权被削弱的风险，以美元等法币为锚的稳定币广泛渗透，恐侵蚀央行对利率与汇率的传统调控能力。穆迪指出，当大量经济活动依赖稳定币完成，央行通过利率工具调节经济的能力将被削弱，若美元稳定币成为主流交易媒介，更可能直接冲击本币汇率稳定。此外，若个人将银行存款转向稳定币或加密钱包，银行系统恐面临存款流失，不仅影响流动性，更可能动摇整体金融稳定。数据显示，2024年全球数字资产在拉丁美洲、东南亚及非洲等新兴市场增速最快，穆迪认为主要驱动力来自跨境汇款便利、行动支付需求及对冲本币通膨等。而在这些地区，金融监管以及相关基础设施却有一定空白，或将影响到金融稳定。穆迪指出，目前仅不到三分之一国家推出全面数字资产监管规则，许多新兴经济体直接暴露于市场波动与系统性冲击之下。穆迪警告，若无法及时填补监管空白，“加密化”浪潮恐将进一步放大新兴市场的货币与金融安全隐患。 欧洲私募基金涌现但融资过程困难 据《金融时报》9月28日报道，欧洲私募股权市场正掀起新一轮融资热潮，但资金募集却面临严峻挑战。据咨询公司Campbell Lutyens数据，今年已有6只目标规模超过30亿欧元的基金完成或接近完成融资，合计管理约340亿欧元承诺资金，而明年可能有多达10只大型基金进入市场，目标募集超过1100亿欧元，几乎是今年的三倍。然而，市场的高度拥挤和投资者谨慎的态度，正让融资过程变得前所未有的艰难。Raymond James私人资本咨询主管辛哈·哈尔迪亚指出，明年欧洲私募股权市场将呈现“富人和穷人”的分化格局，因为几乎所有大型机构都在推出旗舰产品，投资者不得不在巨头之间做出艰难选择。融资时间也显著延长，Campbell Lutyens合伙人弗洛伊德称当前流程“比过去耗时长了一倍”，许多收购公司甚至推迟募资，以等待市场回暖。困难的核心原因之一是退出渠道受阻，IPO市场低迷严重削弱了大型基金向投资者返还现金的能力，而这又直接影响了后续融资的信心。伦敦上市的Petershill Partners因股价疲软计划退市并返还超9亿美元，董事长赫拉吉直言“投资者对退出难的担忧让他们更加谨慎”。目前，Nordic Capital、Advent、Permira等巨头的融资计划已延续至2026年，部分基金虽已募集数十亿甚至上百亿欧元，但整体市场仍显资金紧张。在这样的环境下，大型机构或凭借声誉与过往业绩继续获得资金，而中小基金将更难突围。欧洲私募基金行业虽迎来扩张趋势，但融资困境的持续，预示行业将进入更加激烈的“优胜劣汰”阶段。 波动之下国际投资者仍然看好美股 Ned Davis Research的数据显示，从今年年初到6月底，外国投资者将超过30%的美国金融资产配置到股票上，接近历史最高水平，远高于19%左右的长期平均水平。这意味着，尽管今年出现了关税动荡，但在全球范围内，投资者并没有从美国股市中撤出。分析认为，配置没有出现重大转变的最简单原因是，自市场从4月低点反弹以来，关税消息并没有给股市带来太大压力。与此同时，不断下降的利率和对美国经济增长的重新乐观情绪，也稳定了投资者的信心。根据投资顾问公司Winthrop Capital Management的数据，国际股市今年曾一度跑赢美国股市高达17个分点。此后，这一差距已缩小至接近10个百分点。与此同时，市盈率正使美国公司的股票更具吸引力。Truist首席投资官Keith Lerner表示，“这一切都归功于科技力量。”当然，政策也发挥了作用。Lerner表示，随着美联储降息，经济衰退担忧缓解，美国财政刺激计划的明确增加了“更有利的背景”，美国现在占据了优势。美元在经历了春季的大幅下滑后，已经企稳。美元走弱曾经使今年年初国际股市反弹最大的推动力之一。美元的稳定，使得这一动力被削弱。

    2025-9-29

  • 参阅信息20250928

    国内外重要行业动态 据新华财经报道，在27日举办的2025世界新能源车大会上，工业和信息化部副部长熊继军提出，将进一步支持技术攻关，加快车用大算力芯片、操作系统、大模型、新体系电池等技术的突破，增强产业发展的内生动力；进一步扩大市场消费，实施新一轮汽车行业稳增长工作方案，优化新能源汽车车辆购置税、车船税等优惠措施，深入推进新能源汽车下乡，公共领域车辆全面电动化试点，县域充换电设施补短板的试点，扩大市场消费；进一步完善管理体系，建立、健全组合辅助驾驶、自动驾驶汽车的准入管理制度，探索开展动力电池碳足迹的管理；将进一步深化开放合作，在联合国国际标准组织的框架下，加强标准互认，规则对接，为产业的全球化发展营造更加良好的环境。 据新华财经报道，多个德国化工和制药领域行业协会日前表示，美国政府对进口药品滥施关税，将严重冲击德国和欧洲制药业，并对美欧贸易关系造成负面影响。德国化学工业协会发表声明说，对美方举措“深感担忧”。该协会首席执行官沃尔夫冈·格罗塞·恩特鲁普表示，这是对欧盟“当头又一棒”，标志着美欧贸易关系跌至新低。美国政府日前宣布，自10月1日起，美国将对进口的所有品牌或专利药品征收100%关税。2024年，德国对美药品出口额超过270亿欧元，占德国制药出口总额约四分之一。 中欧铁路困境与地缘战略再思考 自投入运营以来，作为中国“一带一路”项目的关键构成和中国陆上西向贸易的关键枢纽，中欧班列在这些年取得了长足的进展和进步，其不仅深度塑造了亚欧大陆的物流格局，也深入影响了沿线国家的经贸往来。统计数据显示，截至2025年7月，中欧班列累计开行突破11万列（含回程），连续62个月单月开行数量保持在千列以上。2025年前8个月，全国中亚班列发送货物75.1万标箱，同比增速超20%。在货物种类上，从初期的小商品，扩展至光伏组件、新能源汽车、跨境电商商品等26个大类近5万种货物。虽然陆路运输的总体运输能力不及海运，但在国家的持续经营之下，中欧班列已经成为我国对外贸易名副其实的“大动脉”。 不过，中欧班列在近期却突发紧急情况。波兰政府于9月12日以“俄白军演安全威胁”为由关闭波白边境口岸。虽然在9月15日发布的中国—波兰《共同文件》中，波方明确表示将会保障中欧班列通道安全畅通，但是波兰继续对口岸的封锁立场，并于9月18日宣布无限期维持关闭，拒绝恢复中欧班列通行。虽然波方于9月25日对中欧班列予以放行，但是又表态称保持随时再度关闭通道的选择自由。中欧班列北线进出欧洲腹地，波兰是必经之地，波兰境内的马拉舍维奇口岸是中欧班列在欧洲最大的换装枢纽，承担了90%以上的换装任务和换轨任务，波兰封锁口岸基本意味着中欧班列运行的彻底瘫痪。值得注意的是，在中波两国政府磋商前后，波兰媒体多次出现诸如“因为中国政府的对俄立场而不得不封锁贸易口岸”这一类的表述，显示出俄乌冲突的地缘政治外溢效应已经实质性进入中欧贸易领域。 值得注意的是，近期中国—伊朗铁路也因地缘局势而运转不畅。有消息说，以色列因为中国对于巴勒斯坦问题的立场，甚至将中伊铁路列为打击、围堵和破坏的目标。更早前，因立陶宛政府对中国外交立场的抵制态度，也造成了铁路线路的严重受限。可以说，横贯陆权“世界岛”的各条铁路线路，虽在建设和投资层面取得了不小成绩，但在战略和运营层面却暴露出严重的地缘脆弱性。 实际上，这一困境早在2008年安邦智库（ANBOUND）提出“一带一路”相关战略构想的时候就有过清晰的预判。安邦智库研究人员当时便指出：在陆权理论框架下，铁路虽是一种海权战略的替代性战略工具（注：当时甚至构想的是高速铁路），但地缘政治的挑战必然对其造成极大制约和干扰，推进时必须谨慎、必须有战略配套与国际协调。然而十多年后的今天，事实证明，当初的担忧已成为现实。 2013年以来，中国提出“一带一路”倡议，强调通过基础设施互联互通，促进亚欧大陆经济联系。其中，中欧班列被塑造为象征性工程，承载着对冲海上风险、打造“新丝绸之路”的重大使命。 在经济逻辑上，该铁路通道被寄望于：适度减少对马六甲海峡与海运通道的过度依赖；带动中西部地区与欧洲市场的联系；在政治上彰显中国的战略能力。然而，在“项目外交”思维的推动下，中国推进铁路建设的速度过快，缺乏周密的地缘政治冲突论证，表现出“粗放式扩张”的特征。其主要问题包括： 1.忽视主权与安全矛盾：跨境铁路涉及沿线多国的关税、检验检疫、安全审查，协调极其复杂； 2.对政治环境过度乐观：对波兰、立陶宛等国的政治立场预判不足，导致线路多次受阻； 3.投资与回报失衡：大量资金投入线路建设，但班列利用率不足，空箱比例较高，运输成本难以覆盖； 4.缺乏国际化治理机制：线路缺乏类似“国际运河”或“自由港”式的特殊地位，难以在冲突中保持中立； 这些因为缺乏地缘战略经验所导致的问题，使得这些跨洲际铁路在现实中既没有充分实现预想的经济效益，也未能在战略上提供稳定保障。 实际上，地缘政治的历史早已证明，铁路和陆路交通工具，在地缘战略布局中至关重要。不同于海权理论强调通过海上通道实现资源、市场与军事投射的优势。铁路作为陆权战略工具，天然地受到地理障碍、主权边界、战争风险与政治博弈的制约。这就使得陆路战略实施起来远比海路复杂。 中东铁路（中国—东西伯利亚铁路）的历史，实际就是陆权铁路战略复杂性的缩影。19世纪末至20世纪初，沙俄尝试通过修建中东铁路掌控东北亚，引发了日本的持续警惕。围绕这条铁路，日俄战争爆发，战后铁路的控制权被瓜分。由于东北持续成为列强角逐的焦点，中东铁路也多次因主权争夺、战火破坏和阵营对立而中断运营，权属多次易手，运力严重受损。历史先例早已说明：如果没有超越单一国家主权管辖的第三方中立管理和保障机制，即便铁路本身具备先进的工程技术和雄厚的资金支持，也难以抵御战争和地缘冲突带来的直接破坏与间接制裁。 要破解上述困境，必须在“特区化”与“国际化”上下功夫。所谓“特区化”，是指在沿线关键节点设立具有跨国行政和司法豁免或简化管理的经济物流园区，通过事先签订多边协议与国际法框架，赋予其在通关、检验检疫、税收、法律争端解决等方面的“超主权”地位，使其在政治冲突或制裁压力下仍能保持独立运作。与此相辅相成的“国际化”，则是通过多国共同参与的国际联盟或跨国公司模式，引入亚投行、国际商会等多边机构，形成利益分摊和风险共担的机制，并将争端解决纳入国际仲裁体系，确保各方在规则之下履约。 在具体线路选择上，应避免过长或地缘政治高度敏感的路线，可考虑将更多精力投向相对稳定且路程较短的中亚—里海通道。首先，塔吉克斯坦—乌兹别克斯坦—土库曼斯坦至里海的直达线路，既绕开了中俄边境复杂局势，又可依托里海沿岸国家共建深水港；其次，经伊朗南北走廊延伸至里海的路径，可借助现有铁路网络，但需与伊朗及周边国家达成多边安全与运营协议。两条路线均可在里海岸边设立国际物流特区，并与格鲁吉亚、土耳其港口建立跨海联运，大大提升中欧货运的多元化和韧性。 当然，要使“特区化”以及“国际化”机制发挥作用，必须要在法律与治理框架上进行制度创新，这当然需要时间和审慎地推进，这一过程也注定十分复杂。实际上，苏伊士运河特许公司的模式就是可借鉴的案例，它由沿线相关国家和国际机构共同出资组建运营实体，确保通道在任何国家爆发政治危机时都不成为制裁或军事行动的直接目标。此外，还可考虑成立“欧亚陆权联动基金”，由沿线国家、区域性经济组织和国际金融机构共同注资，为线路建设、特区运营及应急修复提供长期融资及政治风险保险。 最终分析结论（Final Analysis Conclusion）： “一带一路”陆路通道建设的核心，取决于中国战略影响力投射条件下的制度环境的安全与稳定，而非单纯的工程速度或投资规模。只有通过“特区化”赋予沿线枢纽相对“中立”与“超主权”地位，并在“国际化”框架下实现多边共治和风险共担，才能真正化解地缘政治带来的脆弱性，确保欧亚陆上铁路线在动荡时代中持续畅通。这些地缘政治因素都未充分考虑到，才导致了今天“中欧班列”的困境。 8月规上工业企业利润大幅回暖 9月27日，国家统计局公布1-8月份规模以上工业企业利润。具体而言，1—8月份，全国规模以上工业企业实现利润总额46929.7亿元，同比增长0.9%，1—7月份则为-1.7%。8月单月，规模以上工业企业利润同比由上月下降1.5%转为增长20.4%。这也带动该指标的累计增速实现了大幅回暖。从行业来看，1—8月份，采矿业实现利润总额5661.1亿元，同比下降30.6%；制造业实现利润总额35233.5亿元，增长7.4%；电力、热力、燃气及水生产和供应业实现利润总额6035.1亿元，增长9.4%。与1-7月份相比，三大行业的利润增速均有所改善。另一方面，8月末，规模以上工业企业应收账款27.24万亿元，同比增长6.6%，应收账款平均回收期为70.1天。而应收账款增速和回收期在7月末时分别为6.8%、69.8天；6月末时为7.8%、69.8天，这显示出账期相关政策有一定成效，但仍需继续推进。分企业类型看，国有控股企业利润降幅较1—7月份收窄5.8个百分点；私营企业利润增长3.3%，高于全部规模以上工业企业平均水平2.4个百分点，较1—7月份加快1.5个百分点。然而，与1—7月份相比，外商及港澳台投资企业的利润增速却出现了下滑，从1.8%降至0.9%。这或许与去年的高基数效应有关。2024年1—8月份，外商及港澳台投资企业实现利润增速6.9%，远高于工业企业利润的整体增速0.5%。 我国数据价值的释放受到多重制约 数据资源的开放与共享，不仅关乎单一领域的发展，更是整个AI产业前进的基石。根据《全国数据资源调查报告（2024年）》，2024年我国数据生产总量达41.06ZB，占全球总量26.67%，其中用于人工智能开发、训练和推理的数据量同比增幅高达40.95%。从通用数据向专业化、场景化、多模态数据的纵深拓展，正不断释放新的产业价值。数据的价值释放离不开算力的支撑和算法的优化。数据显示，2024年，全国算力总规模达到280EFlops，其中智能算力规模占比提升至32%，为海量数据计算提供智能底座。与此同时，国内AI算力领域仍面临高端供给不足、国产加速卡性能存在差距、算力成本高、软硬件生态不成熟等挑战。算力资源和数据生态也面临挑战。部分高质量专业数据长期处于封闭状态，大模型在特定领域存在“盲区”；不同厂商的算力设施缺乏统一标准，跨区域、跨行业资源难以互联互通。IDC的研究显示，相较于封闭式模式，开放架构在技术标准统一、兼容性保障等方面难度至少高出30%。这意味着企业不仅需要付出更多资源成本，还要放弃部分短期技术收益。 9月中国经济可能延续外需主导内需承压 9月，中国经济数据可能会延续“外需主导、内需偏弱”的趋势。虽然秋季生产旺季带动经济表现相较8月有所反弹，但经济增长的主要动力仍来自强劲的出口，而国内消费和投资，则依然面临较大的下行压力。进入秋季高峰期，出口维持高位，特别是高新技术产品出口增势强劲，EPMI指标也显示，这一趋势在未来两个月可能会继续。此外，中国对东盟、欧盟等非美经济体出口的增长，部分弥补了对美出口大幅下滑的影响，使整体出口增速在去年基数较低的情况下保持稳定。与此相对的是内需的疲软。9月社会消费品零售总额增速可能保持平稳，但整体仍偏弱；房地产和基建投资增速预计将继续下滑。消费领域也出现分化，家电、汽车等品类在政策边际效应减弱的情况下增长乏力，而餐饮消费则有所回升。在投资方面，项目储备不足和资金结构问题显著影响了投资增速，固定资产投资可能继续保持负增长。不过，价格方面出现一些积极信号。PPI同比降幅有望进一步收窄，CPI也重新转正，反映出“反内卷”政策正在缓慢发挥作用。但由于缺乏有效的需求支撑，价格回升的基础仍不稳固，从上游到下游的价格传导依然面临困难。总体来看，9月的经济数据可能会进一步凸显外需主导的特点，这为四季度的政策调整提供了参考。如果内需的疲软状况没有明显改善，四季度的财政和货币政策将更大力度协同发力，确保实现全年经济增长目标。 人口“断崖式”下跌令中小学招生分化明显 当前中国义务教育领域出现显著的“冰火两重天”局面：小学招生人数持续下滑，而初中招生却连续四年增长。根据教育部发布的《2024年全国教育事业发展统计公报》，全国初中招生1848.75万人，比上年增加94.12万人，在校生总数达5386.16万人；而小学招生则降至1616.63万人，同比减少261.25万人，已于2023年触顶回落。人口断崖式下跌导致的义务教育阶段的人口断层趋势在城市表现得尤为明显。据第一财经统计，福州市区2025年初中招生班级数比去年增加46个，泉州市丰泽区初中学位缺口预计达1783个，郑州市小升初报名人数11.57万人，同比增长1.3万人，其中随迁子女占比接近30%。为缓解师资紧张，福建龙岩、江西丰城、湖北鄂州等地探索将小学教师转岗至初中任教。教育学界对此存在争议，部分专家认为跨学科和教育背景差异可能带来教学质量隐忧，但在财政压力和教师总量过剩背景下，这种内部调剂仍是现实选择。需要指出的是，小学和初中招生的此消彼长，折射出人口红利消退和城镇化效应叠加下的教育供需错配。人口的断崖式下跌，带来人口结构的“断层”，继而体现在人口在不同教育阶段分化，为教育资源调整带来挑战。 中国启动对墨西哥贸易投资壁垒调查 针对墨西哥拟提高中国汽车等产品进口关税的做法，我国商务部近日宣布，对墨西哥涉华限制措施启动贸易投资壁垒调查，并警告将视情况采取必要反制。相关公告指出，初步证据显示，根据墨西哥《国会公报》2025年9月9日刊登的提案，墨西哥政府计划对包括中国在内的非自贸伙伴产品大幅提高进口关税。这一措施将严重损害中国企业在墨西哥的贸易和投资利益。因此，中方决定自9月25日起，对墨方相关涉华措施正式启动调查。公告称，调查对象主要涉及墨西哥拟提高关税的产品类别，包括汽车及零部件、纺织品、服装、塑料、钢铁、家电、铝、玩具、家具、鞋类、皮具、纸及纸板、摩托车、玻璃等。此外，近年来墨西哥针对中国采取的其他贸易投资限制措施，也纳入本次调查范围。根据规定，本案调查期限为6个月；如遇特殊情况可延长，但不得超过3个月。商务部相关人士指出，墨西哥如果单方面加税，不仅会损害包括中国在内的相关贸易伙伴权益，也会严重破坏墨西哥营商环境的稳定性，打击外资信心。中方对此坚决反对。有分析认为，中美博弈下，中墨经贸关系或已进入摩擦加剧阶段，关税争端既考验双方产业链合作基础，也将影响外资对墨西哥的信任度。墨方在平衡本国产业保护与对外开放之间，如何拿捏分寸，仍是未来关键观察点。 新制度或将封堵“零公里二手车”出口漏洞 商务部等四部门近日联合宣布，自2026年1月1日起对纯电动乘用车实施出口许可证管理。根据新规，对货物名称为仅装有驱动电动机的具有车辆识别代码（VIN码）的其他载人车辆（参考海关商品编号为8703801090）实施出口许可证管理，企业资质、VIN码追溯和海关查验将实现三环联动。通过将资质审查前置至出口环节，监管部门可有效识别并拦截以二手车名义出口的新车。今年前8个月数据显示，政策涉及的产品出口量达108.2万辆，占电动载人汽车出口总量的48%，监管覆盖面显著。安邦智库（ANBOUND）的研究人员认为，此次对纯电动乘用车的出口实施许可证管理，相当于把“车企资质审查 + VIN码追溯 + 海关查验”三道关口合并在出口环节收紧，从事实上堵住了“零公里二手车”出口的灰色通道，减少企业和地方政府利用政策套利的空间。 极端天气的突发性加剧了气象预警难度 根据中国气象局数据，今年主汛期内华北雨季长度和累计雨量均位列历史第一，全国平均气温为历史同期最高、高温日数为次多。曾任中国气象局副局长许小峰表示，这个在历史数据中较为少见，不能等同于长期规律。不过，极端天气的突发性和高强度会成为新的常态。这将会给气象预警系统带来了新的挑战：一是大范围气候异常的预判难度大。雨季提前进入、汛期延迟结束的系统性偏差，传统气候模型难以精准捕捉，例如今年密云水库泄洪量超预期，就反映出对极端降雨量级的预判存在不足。二是山区极端降雨的监测与防范难度大。山区强降雨具有“小尺度、短历时、高强度”的特点，落区随机性强，如密云、怀柔等地降雨位置动态变化，监测设备覆盖率不足及短时强对流的“分钟级”变化，导致精准预报受限。更关键的是防范窗口期极短，山区山洪从形成到爆发仅需1—2小时，若预警信息传递不及时或防范准备不足，易造成严重后果。从科学角度而言，当前要实现这类极端天气的“完全精准预测”仍有难度。 遵义就仁怀强行接管废水处理厂事件介入调查 日前，贵州遵义仁怀市茅台镇“商人投资8亿建厂被强行接管”一事引发舆论强烈关注。9月25日，遵义市官方发布情况称已成立调查组，提级对相关情况进行全面调查。而据《中国新闻周刊》报道，在9月24日下午，涉事企业接到仁怀市税务局电话通知，将对公司“在仁怀实施污水处理厂工程期间是否足额缴纳了工程项目印花税进行检查”。据数家媒体报道的事件过程，2017年，贵州仁怀市发布PPP项目公告，招标建设处理1.5万吨的白酒废水处理厂。重庆泰克公司联合中标，投资超7亿元，占项目公司86%股份，获得30年特许经营权。项目于2021年试运行，2022年5月完成环保验收，具备正式运营条件。然而仅一个月后，2022年6月10日，仁怀市工业局以“重大违约”为由下达《解除合同通知书》，驱逐员工并强行接管厂区。重庆泰克方面表示未收到任何提前通知，也未获合同约定的补偿。律师指出，政府单方面解约且未履行司法程序，明显违背PPP合同规范。2023年，仁怀市工业局提起诉讼请求确认解约合法，遭遵义中院驳回。贵州高院随后裁定应按民事案件处理，指令中院审理。但由于仁怀市工业局未缴受理费，案件于2024年1月被视为撤诉。尽管未获法律支持，厂区至今仍处于政府接管状态。值得一提的是，2025年8月，仁怀官方文宣称，锚定“贵人服务，仁人满意”营商环境品牌目标，当地营商环境显著改善，群众和企业办事满意度已经达到98%。 国企与民企成本加成率下滑凸显结构性压力 法国外贸银行近期在研报中指出，近年来，中国企业的成本加成率整体走低，显示出企业定价能力的普遍削弱。从所有制角度看，2014—2019年间，民营企业加成率稳定在1.30—1.33之间，明显高于国有企业的1.20—1.23，体现出民企在竞争性行业中更强的市场化定价能力。然而，自2019年起，两类企业加成率均呈下降趋势。到2024年，国企加成率已跌破1.15，民企也降至1.25左右。分行业来看，国企占比较高的电力、矿业等行业利润收缩最为明显，例如2024年上半年电力行业利润同比下滑近20%，煤炭开采行业利润降幅亦超过15%。这种差异不仅反映了宏观需求走弱、成本上升的冲击，也与国企承担能源保供、稳定就业等社会责任相关，使其难以单纯以利润最大化为目标。相比之下，民企在消费品、装备制造等竞争领域虽然保持一定议价空间，但受制于内需不足和出口压力，加成率同样承压。整体来看，加成率下降既揭示了中国企业盈利能力趋弱，也折射出所有制差异下的结构性矛盾，对宏观经济活力和产业升级形成约束。 婚姻家庭纠纷案件的数量和复杂性均在上升 随着社会经济发展及观念转变，婚姻家庭纠纷案件的数量和复杂性均呈现新趋势。日前，上海市第一中级人民法院发布《婚姻家庭纠纷中妇女权益司法保护白皮书》。白皮书显示，2019年1月1日至2025年6月30日，上海一中院共审结婚姻家庭纠纷二审案件4967件，离婚纠纷及因离婚而衍生的离婚后财产纠纷、分家析产纠纷、抚养费纠纷、变更抚养关系纠纷的案件数量排名前五。数据显示，离婚纠纷案件2477件，占案件总数的49.87%，收案数量整体波动上升，2019—2024年分别为395、370、359、319、426、433件，2025年上半年204件。离婚案件中女性作为原告提起离婚诉讼的有1339件，较男性作为原告的1138件略偏多。其中，离婚纠纷案件中涉及的财产类型呈现出多样化趋势。一是财产类型多样化。除了传统的房产、存款、汽车、股票、基金、保险、公司股权等以外，还有知识产权、虚拟货币、网络账号等新型财产类型。二是财产来源多样化，不再局限于夫妻双方的工资收入，还包括投资理财收益、继承赠与所得、知识产权收益、婚前个人财产增值部分等。三是财产形态多样化，财产形态从单一的有形物向无形物、权利凭证、虚拟财产等多元化方向发展。另外，在白皮书统计时间内，上海一中院辖区七家基层法院共签发人身安全保护令177件，其中涉及成年女性保护的有142件，占80.23%，涉及未成年人保护的有28件，占15.82%。 奇瑞决定逐步收缩最大海外俄罗斯市场业务 彭博社近日报道，奇瑞汽车股份有限公司决定逐步退出其最大海外单一市场——俄罗斯，以寻求更具确定性的全球发展前景。此举恰逢奇瑞在香港成功上市，被外界普遍视为“在正确时间做出的战略选择”。就在彭博社发文当天，奇瑞正式登陆港交所，募资规模达91.4亿港元（约合人民币83.8亿元），成为2025年港股市场规模最大的汽车企业IPO。开盘后，奇瑞股价盘中一度上涨12.85%，显示资本市场对其全球化战略转型的积极回应。尽管奇瑞俄罗斯子公司随后澄清称“不会完全退出”，但招股书显示，公司已于2025年4月出售部分资产与销售渠道，并计划逐步减少现有品牌与分销网络，预计2027年前完成调整。这一战略背后，是俄罗斯经济与政策环境变化带来的现实压力。根据官方数据，2025年全年GDP增长预期已由年初的2.5%下调至1.0%，能源出口萎缩、制造业放缓、高利率抑制消费与投资，令整体经济动能减弱。前八个月，俄罗斯汽车销量同比下滑26%，显示终端需求疲软。与此同时，俄罗斯自2024年10月起对外国汽车征收进口税，导致进口车平均价格上涨近8000美元（约合人民币5.7万元），叠加报废税上升，进一步压缩奇瑞在当地的毛利空间。奇瑞在招股书中也提到，已于2024年底停止与伊朗、古巴的交易，显示其对地缘政治风险的高度敏感。彭博社评论称，奇瑞对俄罗斯市场的“释放”虽属痛苦决策，但从长远看有助于规避制裁风险，提升全球市场接纳度。 英国人口增长创75年来历史第二大增幅 据英国天空新闻日前报道，受移民数量激增的推动，英国人口增长已超过75万，创下该国75年来的第二大人口增幅。此次人口增长主要由国际移民推动，而自然增长（即出生人口与死亡人口的差值）仅占增长总量的一小部分。英国国家统计局（ONS）数据显示，截至2024年年中，英国估计人口已达6930万，创下历史新高。这一增长规模超过了英国许多城市的人口总量，例如利兹市的人口才约为75万。在截至2024年6月的12个月里，估计约有123.5万人移民至英国，同时约有49.7万人移出英国——这意味着该时期英国的净移民人数为73.8万。报道显示，虽然净移民人数占总人口增长的98%，但目前这一数字正在下降，来英国学习和工作的人数逐年减少。今年5月的数据显示，截至2024年12月的一年中，进入和离开英国的人数总计相差43.1万人，这是自2021年6月以来的最低水平。数据还显示，截至2024年中期，英国的出生人数是至少42年来最低的。英格兰人口增长最快，达到1.2%，苏格兰（0.7%）、威尔士（0.6%）和北爱尔兰（0.4%）紧随其后。在此期间，威尔士和苏格兰的死亡人数多于出生人数。 美国8月核心PCE指数持续增长 数据显示，美国8月消费支出连续第二个月强劲增长，经通胀调整后增长0.4%，超出预期的0.2%，显示出消费者的韧性。与此同时，美联储青睐的核心个人消费支出价格指数（PCE指数）（剔除食品和能源）环比上涨0.2%，但同比涨幅仍维持在2.9%的高位，远超美联储2%的目标。9月26日，美国经济分析局公布数据显示：美国8月PCE物价指数同比增长2.7%，预期2.7%，前值2.6%；环比增速为0.3%，符合市场预期。美国8月核心PCE物价指数同比增速为2.9%，预期为2.9%，前值为2.9%；环比涨幅为0.2%，符合预期，与7月持平，显示月度通胀压力相对稳定。8月实际消费支出连续第二个月增长0.4%，明显超出市场预期的0.2%。这一强劲表现为当前季度经济增长提供了有力支撑，延续了此前季度超预期增长的势头。从支出结构来看，8月份的消费增长主要由商品消费驱动。数据显示，商品支出环比攀升0.7%。此前的数据也显示，美国8月零售销售额已连续第三个月增长。相比之下，服务支出的增长步伐则更为温和。有迹象表明，尽管关税可能推高了部分商品价格，但消费者，尤其是高收入群体，仍在持续支出。此外，随着特朗普总统关税政策的影响逐步渗透至经济各层面，通胀风险依然存在。据观察，许多公司最初通过消耗库存来推迟提价，但如果无法将部分增加的成本转嫁出去，其利润率将面临风险。整体而言，美国PCE通胀指标的“惯性”增长，表明其结构性的变化仍在持续，也使得对未来美国经济走向的分歧变得愈发严重。 美拟对企业设置本土进口芯片数量硬性比例 美国《华尔街日报》日前称，特朗普政府正考虑要求芯片企业在美国本土生产的芯片数量，必须与其从海外进口的芯片数量保持相当。若长期不能保持这一1:1的比例，有关企业将面临关税处罚。知情人士透露，该构想源于特朗普八月的表态。当时他表示，若科技企业增加在美国的投资，将可避免高达100%的半导体关税。然而，报道分析称，与单纯扩大本土投资相比，实现国内与进口产能对等难度更高，因为海外产品往往价格更低，而美国供应链调整困难，扩产也需要时间。一旦该想法落地，这一举措将使美国现已非常复杂的关税体系变得更加复杂。目前尚不清楚未来关税将如何计算征收，政策细节也仍有可能调整。报道分析指出，这一模式可能对苹果、戴尔等大型科技公司构成挑战，因为他们从全球范围内进口大量含有不同芯片的产品。若新制度实施，这些企业或需要追踪所有芯片来源，并与芯片制造商合作，以确保进口量与美国生产量相匹配。同时，这对部分正在扩大美国产能的企业来说可能是一个利好，比如台积电、美光科技公司、晶圆代工厂格芯等，让他们在与客户谈判时拥有更大筹码。有观点称，1:1本质上是想用制度性门槛来强制企业在美国扩产，从而形成实质性的制造业回流，这种雄心不可小觑。不过，受成本和供应链因素的限制，是否真能落实，可能还要看企业和政策之间的博弈，或有动态调整。 xAI获得美国联邦政府合同推动政务AI应用 据《华尔街日报》报道，美国总务管理局（GSA）近日宣布，特朗普政府已与埃隆·马斯克旗下的人工智能公司xAI达成协议，允许其向多个联邦机构提供AI服务，其中包括最新的Grok 4大模型。合同中规定，联邦机构将以42美分的象征性费用使用这些服务，马斯克选择“42”这一数字据称源于科幻小说《银河系漫游指南》。由此，xAI成为继谷歌、OpenAI和Anthropic之后，与美国联邦政府合作的第四家人工智能公司。相比之下，谷歌的收费为47美分，OpenAI和Anthropic则定价1美元。业内分析认为，这些企业几乎免费提供服务，意在借助政府背书巩固在激烈AI竞赛中的位置。今年以来，美国国防部也与上述四家公司签署总额共约8亿美元的合同，以推动AI在军事领域的应用。马斯克在新闻稿中表示期待与特朗普团队合作，强调xAI将保持“政治中立”，而特朗普此前签署的行政命令亦要求政府不得与“存在偏见的聊天机器人”合作。安邦智库（ANBOUND）的研究人员认为，xAI与美国联邦政府的合作，并不就意味着xAI在技术或治理能力上优于其他AI公司，真正体现的是AI在公共治理和国家战略中地位的不可逆转。 穆迪和惠誉上调西班牙评级 国际评级机构惠誉和穆迪9月27日同步上调西班牙王国的发行人违约评级，反映出市场对西班牙经济前景的信心增强。惠誉将西班牙长期发行人违约评级从A-提升至A，展望从正面调整为稳定；同日，穆迪也将西班牙评级上调至A3，同样给予稳定展望。此次评级调整标志着西班牙自2012年以来首次重返“A”级评级类别，意味着其经济实力获得国际认可。惠誉在声明中指出，西班牙经济表现超出预期，且大幅领先其他欧元区主要经济体，因此同步将西班牙2025年实际国内生产总值（GDP）增长预测上调至2.7%，2026年预测调整为2%。穆迪则强调，评级上调源于西班牙更均衡的经济增长模式，其经济实力正在持续改善。这一决定与西班牙近年来的经济复苏态势密切相关。回顾历史，西班牙曾在欧债危机中遭受重创，其国债收益率一度飙升至7%的警戒线，引发市场对紧急援助的担忧。2012年，穆迪曾将西班牙评级降至接近垃圾级的Baa3，并警告存在进一步下调风险。如今，随着财政改革深化和欧盟政策支持，西班牙经济逐步走向稳定，国债风险溢价显著收窄。评级机构注意到，西班牙与德国10年期国债的收益率差已缩小至2010年以来最低水平，显示市场信心持续恢复。此次评级上调不仅降低西班牙政府的融资成本，也为企业国际融资创造更有利条件。分析认为，如果经济复苏趋势延续，其他评级机构可能跟进调整。这一进展对欧元区整体经济环境也将产生积极影响，标志着后危机时代的结构性改革开始显现成效。 发展REITs市场是实现要素配置市场化的重要抓手 国家发改委近期印发发布《关于进一步做好基础设施领域不动产投资信托基金（REITs）常态化申报推荐工作的通知》（下称“通知”），提出推动公募REIT市场扩容，并将盘活存量资产和促进投融资良性循环作为下一步发展的核心。 在盘活存量方面，通知明确把“成熟资产类型”“具有潜力的新资产类型”“零案例领域”的项目都纳入常态化申报推荐范围，这意味着很多长期闲置、运营效率不高或者尚未进入REITs市场的新型基础设施资产有了被激活的路径。通知要求“供热、水利、数据中心”等潜在发行空间较大的资产类型加大组织力度，并积极探索铁路、港口、特高压输电、通信铁塔、市场化租赁住房、文化旅游、养老设施等尚无案例的新资产类型项目的发行路径。这使得原先被束之高阁或被低效利用的存量资产，特别是那些产权清晰、运营基本稳定但缺乏融资工具支持的基础设施资产，有机会通过REITs这一机制获得资本化、证券化、流动化的机会，从而盘活资产价值。 在促进投融资良性循环方面，通知在“扩募”“新购入”“回收资金使用”“简化流程”上做出若干制度性突破，以增强REITs对于存量资产整合和资本市场参与者的吸引力。比如，已上市REITs项目首发上市满6个月即可申请扩募，简化新购入资产申报流程；允许已上市REITs跨区域、跨行业收购优质资产，以整合存量、做大规模效应；对于净回收资金占比较高、回收资金使用合规的项目给予优先推荐，这些安排有助于加快资金周转、提高资产回报，增强投资者信心，同时也使原始权益人更有动力将闲置或低效资产纳入REITs框架，实现资产变现与再投资的良性循环。 在业内人士看来，该政策的发布是推动公募REITs市场常态化发展后的又一重要节点，不仅延续了此前政策对市场的“铺路”作用，更致力于为REITs注入持续动力，进一步拓宽市场空间和发展上限。对此，安邦智库（ANBOUND）的研究人员则认为，REITs市场的真正战略发展方向不应局限于成为新的投资市场，更要推动我国要素市场化配置改革进程。 国务院在9月8日批复的十个要素市场化配置综合改革试点中，明确提出要“破除阻碍要素自由流动和高效配置的体制机制障碍”，健全土地、资本、技术、数据等要素市场制度。然而，我国要素市场化配置改革在试点推进与制度设计上仍面临一系列突出问题。首先，要素价格形成机制不完善。土地、资本、公共基础设施、数据等要素的定价多依赖行政定价或审批导向，市场机制与收益、风险之间的信号传导不够畅通。其次，产权制度与资产流动性障碍严重。许多存量基础设施资产或公共资产存在产权归属不明、使用权界定模糊、收益权与运营责任不清的情况，使资产难以证券化或进入资本市场；同时审批程序、税费成本、评估标准等制度性交易成本高。其三，投融资渠道单一且效率偏低。实体经济特别是基础设施与公共资产投资依赖传统融资方式（如债务、地方政府融资平台等），而直接融资工具稀少；资本结构轻重资产失衡，重资产投入周期长、回收慢，融资成本和风险偏高。最后，新型要素与“零案例”领域（例如市场化租赁住房、养老设施、文化旅游、通信铁塔、特高压输电等）虽然政策已允许但项目落地缓慢，制度路径与风险控制机制不够成熟，也尚未形成规模。 本轮通知中关于REITs市场改革的方向，从事实上为解决上述问题提供了天然可契合的抓手。一方面，发展REITs市场可以将存量资产证券化，明确资产、收益和运营责任，从而使沉睡或低效利用的基础设施、公共资产、土地等要素得以盘活，提高资产回笼与利用效率。通过这种“存量盘活－回笼资金－再投资”的资本循环机制，既缓解重资产投入的压力，又为新增投资开辟空间。另一方面，在价格信号与市场定价方面，REITs化过程强调资产底层现金流、租金、空置率与未来预期，这些市场指标可为要素定价提供实证基础，促使资本要素与土地、技术、数据等新型要素之间的收益比较更加透明，同时吸引长期资金（如养老金、保险等）参与，改善投融资结构。再者，通知还鼓励REITs市场规模化和示范性项目（龙头REITs），这有利于通过大规模资产整合与跨区域扩募方式降低单位交易与运营成本，提高市场流动性与机构投资者参与度。最后，对于“零案例”的新型资产类型与新要素领域，REITs的发行过程提供了制度路径与政策框架，推动这些尚未落地或试点不足的领域能在风险控制、评估标准、审批机制等方面逐步完善，从而加快项目落地并形成可复制经验。 需要指出的是，当前我国REITs市场想要实现上述功能仍需克服以下三个问题：其一，优质资产稀缺。初期市场依靠国有企业优质资产支撑，但随着项目库逐渐消耗，劣质资产可能进入，压低整体收益水平，损害投资者信心。日本REITs市场的此前经验已显示，从优质资产主导到劣质资产涌入，是投资者信任危机的关键转折点。其二，产权与管理权属界定模糊。底层资产的法律与产权结构复杂，尤其是涉及政府资产、公共设施和社会基础设施项目时，权属界定模糊、收益权与运营责任不清晰，导致资产证券化难度大，投资者信心不足。三是制度设计不完全市场化。REITs的资产评估与定价机制尚不成熟，缺乏统一的标准和透明的市场化机制，导致项目估值不准确，影响投资者对风险的判断与预期收益的匹配。此外，目前国内REITs还存在尚未采纳国际通行的免税安排和流通性不足等市场结构性问题，亟须后续改革持续完善。 因此，完善REITs市场的制度建设不仅是资本市场服务实体经济的突破口，更应被视为落实国家要素市场化配置改革、提升资源配置效率的重要抓手。这一制度的改革既有助于优化宏观资源配置，也为地方在综合改革试点中探索可复制可推广的经验提供了重要实践支撑。 最终分析结论（Final Analysis Conclusion）： 我国REITs市场的发展与壮大，不仅关乎盘活存量资产和构建良性投资循环，更是为落实国家要素市场化配置改革、提升资源配置效率提供了重要抓手。因此，各级政府应积极抓住建设REITs市场的制度机遇，使全国统一大市场在要素资源配置上落到实处，全面提升经济循环效率与新质生产力的发展水平。 央行启动搭建数字人民币跨境支付平台 据中国人民银行网站消息，数字人民币国际运营中心业务平台推介会近期在上海举行，标志着数字人民币国际运营中心正式运营。据了解，数字人民币国际运营中心根据市场需求已形成三大业务平台，分别是跨境数字支付平台、区块链服务平台及数字资产平台。跨境数字支付平台立足于支持人民币国际化与跨境使用，探索运用法定数字货币解决传统跨境支付中存在的痛点；区块链服务平台定位于支持标准化的区块链交易转接和链上数字人民币支付服务；数字资产平台定位于支持链上发行、登记、托管和交易合规数字资产。此前，数字人民币主要被用于零售场景，包括个人端的转账、电子支付，以及企业端的工资代发、税费缴纳等。央行副行长陆磊在推介会上表示，央行致力于为改善全球跨境支付体系提供开放、包容和创新的解决方案，目前已初步构建数字人民币跨境金融基础设施体系。近日，央行行长潘功胜在《求是》杂志上发表署名文章表示，传统跨境支付体系面临的问题近年来逐渐凸显，新兴支付基础设施和结算方式不断涌现，推动全球跨境支付体系朝着更加高效、安全、包容、多元的方向发展。一是跨境支付体系向多元化发展，包括跨境支付币种和结算渠道多元化；二是支付系统和生态的互操作性不断提升，三是新兴技术在跨境支付领域加速应用。在香港方面推出稳定币试点后，人民币跨境支付平台的建设，意味着央行在数字货币发展中“两条腿”走路的思路正在落实。 券商争相提升两融额度应对业务量增加 在两融余额持续攀升、市场交投活跃的背景下，券商正积极提升两融业务额度以应对快速增加的业务需求。截至9月24日，A股两融余额单日大增超140亿元，达到2.43万亿元的历史新高。沪深北三市两融余额较2024年同期增长77.14%，且自8月5日突破2万亿元以来，已连续37个交易日维持在该水平之上。杠杆资金积极流入电子、电力设备等高景气行业，近一个月多个行业融资净买入额超百亿元。面对业务咨询、授信调整等需求明显增多的现状，券商纷纷通过提额增强服务能力。浙商证券于9月24日宣布将融资类业务规模上限由400亿元提升至500亿元。此前，华林证券在9月初已将信用业务总规模上限提高至80亿元，而兴业证券也在4月末通过了调整信用业务规模上限的议案。这些举措显示，面对业务量的显著增长，券商正通过提升额度抢占市场份额，并为客户提供更充足的融资支持。需要指出的是，在提升额度的同时，券商也需更加注重风险管理与合规经营。东北证券、光大证券近期因两融业务违规被警示，提示了业务量增加可能带来的操作与合规压力。 香港创业板情绪回暖但仍面临结构性问题 近日，工业工程企业山东宝盖新材料科技股份有限公司向港交所GEM（创业板）递交招股书，这是今年第11家向港交所GEM递表的企业。对此，毕马威华南区资本市场发展主管合伙人姜健成表示，“今年港股GEM上市申请企业较往年同期更多，主要是因为港股市场流动性改善和估值修复。对于一些有迫切融资需求的中小企业来说，GEM不失为一种上市路径选择。”虽然如此，但数据显示，今年以来，尚未有企业实现在GEM上市，反而有一家GEM企业成功转板至港交所主板上市。事实上，尽管过去一年在利好政策推动下，标普香港创业板指数出现一定回暖，但在香港资本市场整体格局中，GEM依旧处于边缘地位。例如，香港证券及投资学会证券及期货从业资格考试“机构融资”科目的相关知识点几乎未涉及GEM，不少基金公司更是明确禁止投资该市场。有观点指出，GEM的初衷是为不符合主板上市条件的中小企业和创新企业提供融资渠道，但随着港交所不断“打补丁”，市场功能被稀释，甚至出现了分流效应。同时，海外其他交易所的创业板市场迅速发展，也进一步削弱了香港GEM的吸引力。结果是成交量逐步萎缩，优质企业不愿踏足，市场陷入恶性循环。因此，尽管在整体市场回暖的带动下，GEM近期出现了一定改善，但其深层次的结构性问题仍未解决，这些掣肘因素依旧制约着其长期健康发展。 国内多家银行信用卡透支利率降至零 据财联社报道，信用卡市场迎来重大变革，包括光大银行在内的多家银行，日前宣布调整信用卡透支利率标准，将下限降至0%。这也打破长期以来日利率0.05%的刚性局面，标志着信用卡利率市场化改革进入实质性阶段。这一调整源于今年8月底央行发布的规范性文件修改征求意见稿，其中删除此前对信用卡透支利率实行上限和下限管理的规定，为银行提供更大的自主定价空间。光大银行率先行动，发布公告称自9月29日起，其信用卡透支利率收取标准将从原有的“日利率万分之三点五至万分之五”调整为“日利率0%至0.05%”，近似折算年化利率范围为0%至18.25%。有业内人士透露，目前已有至少6家银行通过公开信息披露渠道或信用卡领用协议对利率标准进行了类似优化。此次利率调整是银行在信用卡行业进入“减量时代”背景下的主动求变。近年来，信用卡和借贷合一卡数量已从2021年末的历史高点8.37亿张降至2025年二季度的7.15亿张，连续多个季度下滑。对银行而言，此举有助于精细化经营客户，特别是维护那些无法一次性全额还款但具有良好还款意愿的客户，通过降低其资金周转成本来提升客户黏性。对于消费者，尤其是信用记录良好的优质客户，将有机会享受到更低的透支利率，减轻还款压力。有分析认为，预计未来将有更多银行，尤其是股份制银行和地方性银行跟进调整策略，信用卡市场的竞争重心将从规模扩张，转向利率定价、风险管理和服务体验的综合比拼。 政府投资基金应将目标集中于一点 近日，原中国银保监会副主席陈文辉发表演讲，他指出当下要推动新质生产力发展，股权投资基金这一金融服务形式起到越来越重要的作用。他表示，政府投资基金是当前我国创投市场的重要组成部分。各地的政府也已积极研究，出台了一些政策，进一步推动了整个股权投资基金的高质量发展，包括推动市场化运作、宽容风险容忍和容错免责机制、延长基金存续期并壮大长期资本、降低和取消返投的倍数以及优化出资比例等。不过，陈文辉认为，在政府投资基金运作的过程中，最重要的是遵照市场规划优化资源配置，避免设定难以协调的目标。陈文辉说：“这是解决它可能存在的问题（的关键），也是它成功的关键。”他进一步指出，要避免设定过多的目标，不能既要又要还要，要把目标集中在一点。此外，针对投资基金的高质量发展，他认为退出渠道是股权投资募投管退全链条的核心。然而，目前IPO却很难满足需求，因为市场容量有限。因此，从长远来看，并购退出是今后主要的培育方向。 青岛将打造超3000亿元规模的基金矩阵 青岛市日前发布的《发挥基金引领作用促进高质量发展行动方案（2025-2027年）》提出，青岛将聚力整合政府引导基金，构建创投基金、产投基金、重点项目协同基金“3+N”政府引导基金体系，吸引社会资本打造规模不低于3000亿元的基金矩阵。力争到2027年，市政府引导基金在投规模达到1500亿元，市属国有企业基金规模突破1000亿元，各类创投风投机构在投青岛项目金额突破1000亿元。为青岛“10+1”创新型产业体系每条产业链匹配一组产业基金。《方案》提出，加快政府引导基金退出，并建立政府引导基金尽职免责机制，政府引导基金容损率最高可达100%。《方案》明确，争取与国家级大基金、省级引导基金等合作设立基金，支持资金依法合规设立基金。力争三年引入长期资本、耐心资本合计不低于150亿元。《方案》表示，大力发展股权二级市场基金（S基金）、并购基金，探索开展区域性股权市场基金份额转让业务，畅通企业境内外上市通道，落实政府引导基金原价转让股权或份额政策，“六位一体”帮助基金拓宽退出渠道。《方案》同时强化“基金+银行”联动，力争金融资产投资公司股权投资试点基金三年实质性投资规模合计不低于60亿元。去年9月青岛方面曾披露，当时青岛市政府引导基金，已累计参股设立144支基金，总规模1459亿元，基金共投资520余个本地科创项目，投资额超过264亿元。新的基金方案意味着青岛全面进入推动“股权经济”发展的时期，基金投资的广度和深度将进一步提升。 三部门发布支持境外投资者开展债券回购公告 中国人民银行、中国证监会、国家外汇局联合发布公告，支持可在中国债券市场开展债券现券交易的境外机构投资者开展债券回购业务。公告发布后，银行间债券市场的境外机构投资者均可参与债券回购业务，包括通过直接入市和“债券通”渠道入市的全部境外机构投资者。境外机构投资者开展债券回购业务，将采取国际市场通行做法，实现标的债券过户和可使用。在金融管理部门看来，进一步支持各类境外机构投资者开展债券回购业务，不仅有利于满足市场需求，进一步增强人民币债券资产吸引力，也有利于优化合格境外投资者制度，巩固提升香港国际金融中心地位，助力在岸离岸人民币市场协同发展。据介绍，下一步，中国人民银行、中国证监会、国家外汇局将坚持统筹金融开放和安全，会同有关各方持续完善各项机制安排，稳步推进中国债券市场高水平制度型开放。分析认为，从利好角度看，这为境外投资者提供了更完整的工具组合，有望推动更多长期资金配置中国债市。但同时也存在潜在堵点：一是全球利率环境波动可能导致跨境资金进出的敏感性上升，对市场稳定带来考验；二是境外机构熟悉和适应中国债券市场规则仍需要时间，市场深度与透明度能否与开放措施相匹配，也是影响效果的关键因素。整体来看，政策既是对开放承诺的兑现，也对金融监管和风险防控提出更高要求。 散户占比高显示A股机构化进程仍显不足 高盛近日在研究报告中表示，尽管金融资产机构化是中国资本市场长期的发展方向，但目前境内外机构投资者合计仅持有A股总市值的14%，显著低于发达市场59%和新兴市场50%的平均水平。这一结构意味着机构投资者的定价与稳定市场的作用尚未充分发挥。相对而言，个人投资者仍然占据主导地位，持有A股总市值的38%，并贡献约60%的日均成交量，显示出市场交易活跃但波动性较高的特点。这种散户化特征带来双重影响：一方面，散户参与增强了市场流动性，推动了A股高换手率和投机性交易的活跃；另一方面，也容易放大市场情绪波动，导致股价与基本面之间的背离。与之相比，养老金、保险资金等长期资金在A股中的占比依然偏低，限制了资本市场长期资金供给与稳定器功能的形成。未来，随着资本市场制度改革的深化以及“长期资金入市”政策的推进，机构化程度有望逐步提升，从而改善市场结构和投资者行为模式。 国有六大行为简管降本宣布不再设立监事会 近日，工商银行、中国银行、农业银行、建设银行、交通银行相继发布公告，宣布公司章程修订已获监管核准，将不再设立监事会。作为六大国有银行之一的邮储银行，虽未发布上述公告，但该行同日披露的《2025年第二次临时股东大会会议资料》亦显示，拟不再设立监事会及下设专门委员会，由董事会审计委员会依据《公司法》及监管规定行使监事会职权。截至目前，五家国有大行的监事长均已辞任。具体而言：2022年9月，工商银行原监事长黄良波因工作变动辞任；2023年2月，农业银行原监事长王敬东因年龄原因辞任；2023年10月，建设银行原监事长王永庆因年龄原因辞任；2024年2月，中国银行原监事长张克秋因年龄原因辞任；2024年1月，交通银行原监事长徐吉明因岗位调整辞任。此外，9月23日，邮储银行公告显示，该行监事长、股东代表监事陈跃军因达到法定退休年龄，辞呈即日生效；陈跃军已确认与监事会无不同意见，亦无就其辞任需通知股东及债权人的事项。邮储银行对其任职期间的贡献表示由衷感谢。业内人士分析认为，撤销监事会的核心目标在于提升公司治理效率。传统上监事会在公司治理中承担监督职能，但在实践中，部分银行的监事会未能充分发挥监督作用，甚至与董事会职责存在重叠。简化治理层级将有助于降低管理成本，提高决策效率。 新型政策性金融工具可能近期落地 随着多地披露已进入项目申报阶段，新型政策性金融工具已“箭在弦上”。据媒体报道，国内可能于近期推出5000亿人民币的新型金融工具。这次的新工具将聚焦八大领域，包括数字经济、人工智能、低空经济、消费领域基础设施、绿色低碳转型、农业农村、交通和物流，以及市政和产业园区等。财新称，新工具将由中国三家政策性开发银行，通过基础设施基金公司操作，注资形式可以是股权投资或股东借款。多名政策性银行人士透露，本次新工具5000亿元规模中，要求约1000亿元必须投向民营企业。新加坡华侨银行亚洲研究与策略主管谢栋铭指出，新型政策性金融工具，实际上是一个“准财政工具”。今年上半年发行大量专项债，但额度已接近用尽，财政政策的空间在缩小。另外，过去两个月，中国宏观经济数据呈放缓趋势，房地产、基础建设、制造业投资普遍处于下行通道。此时推出新工具，会发挥出一定的杠杆效应。通过先投入一部分资金，再借助中国央行抵押补充贷款（PSL）降低贷款成本，以此撬动社会投资。他说，新工具本质是解决“有没有资本”的问题，PSL解决的是“钱从哪里来”的问题。“两个政策工具相配合，财政和央行合力。”财通证券首席经济学家孙彬彬估算，本次5000亿元资金规模大约可带来2.75万亿元的新增社融。 成立回暖下资产管理信托发行遇冷 近期，资产管理信托市场呈现出“成立回暖、发行遇冷”的差异化格局。统计数据显示，在9月15日至9月21日期间，资产管理信托成立规模环比增加54.71%，日均成立规模达18.55亿元。从细分领域来看，非标信托市场显著反弹，共有165款产品成立，已披露成立规模64.02亿元，其中政信类、消费金融类及工商企业信托的成立规模同步增长，政信信托更是拉动非标信托回暖的核心增长点。与此同时，标品信托的成立数量和规模亦小幅回升，其成立规模达2872.29亿元，环比增幅约24%。不过，资产管理信托产品发行端则延续低迷态势，发行数量及规模均略有下滑。以政信类产品为例，数据显示，投向相关领域的信托产品发行规模为75.79亿元，环比减少26.30%。分析人士指出，近期《信托公司管理办法》修订落地，机构在产品备案、底层资产穿透管理、投资者适当性匹配等环节审核更审慎，尤其对跨市场、多层嵌套的产品设计严加把控，避免触碰监管红线，业务推进节奏明显放缓。 央行称要落实落细适度宽松的货币政策 近期，中国人民银行货币政策委员会2025年第三季度例会召开。会议认为，今年以来宏观调控力度加大，货币政策适度宽松，持续发力、适时加力，强化逆周期调节，综合运用多种货币政策工具，服务实体经济高质量发展，为经济回升向好创造适宜的货币金融环境。会议分析了国内外经济金融形势，认为当前外部环境更趋复杂严峻，世界经济增长动能减弱，贸易壁垒增多，主要经济体经济表现有所分化，通胀走势和货币政策调整存在不确定性。我国经济运行稳中有进，社会信心持续提振，高质量发展取得新成效，但仍面临国内需求不足、物价低位运行等困难和挑战。要落实落细适度宽松的货币政策，加强逆周期调节，更好发挥货币政策工具的总量和结构双重功能，加大货币财政政策协同配合，促进经济稳定增长和物价处于合理水平。会议研究了下阶段货币政策主要思路，建议加强货币政策调控，提高前瞻性、针对性、有效性，根据国内外经济金融形势和金融市场运行情况，把握好政策实施的力度和节奏，抓好各项货币政策措施执行，充分释放政策效应。会议提出，把做强国内大循环摆到更加突出的位置，统筹好总供给和总需求的关系，增强宏观政策协调配合，保持政策连续性稳定性，增强灵活性预见性，扩大内需、稳定预期、激发活力，巩固拓展经济回升向好势头。新的表述意味着四季度货币政策的灵活性将有所增加，在总量和结构两个方面用力，维持适度宽松的政策取向。 长鑫存储转道A股上市映射资本化路径已改变 据路透旗下IFR报道，存储制造商长鑫存储（CXMT）今年初曾考虑在香港IPO，然而应监管部门的建议，该公司最终改变上市计划，于7月开始进行A股上市前辅导。长鑫存储是内地DRAM（动态随机存取记忆体）龙头企业。据悉，其今年7月披露A股上市辅导备案，正式启动IPO进程，中金、中信建投为辅导机构。知情人士透露，长鑫存储上市的目标估值为2000亿元人民币。如果长鑫存储在香港IPO，内地监管层就难以确定国际投资者背后实际的支持者，故要求其在内地上市。但如果长鑫存储在A股上市，鉴于外国投资者主要通过QFII（合格境外机构投资者）参与A股IPO，而该机制受到严格规管，监管机构对于投资者类型可以有更多掌控。该上市转向的举措意味着，在中美科技竞争的大背景下，中国最具战略价值的核心资产，资本化路径从追求国际化、市场化融资，转向确保资本安全、产业链自主可控。这不仅是上市地的改变，更是国家战略意志在资本市场的直接体现。美国也不例外。特朗普最新祭出的“1:1”芯片产地匹配令要求苹果等公司追踪所有芯片产地，必须让在美生产的芯片数量与进口数量相匹配。这实际上就已远超关税范畴，是一种强制的、行政命令式的产业回流政策，旨在彻底重构全球芯片的供应链地理格局。 进口来源变化或暗示伊朗原油转运中国新路径 彭博社近日援引中国海关数据显示，2025年8月中国自印度尼西亚进口原油量飙升至270万吨（约63万桶／日），远高于印尼全国仅约58万桶／日的产油水平。作为石油净进口国，印尼产量大部分用于国内消费，几乎无力出口如此规模的原油。这一异常激增与近期中国自马来西亚申报的进口量在两个月内下降逾30%形成对比，后者长期被视为伊朗原油的重要转运与“洗产地”通道。上述迹象显示，受制裁的伊朗可能正通过印尼这一新渠道进入中国市场。在此背景下，中国面临多重风险。一是合规与地缘政治风险：若印尼被确认为新的转运枢纽，可能引发美国和盟友加大制裁追踪力度，增加中企在国际结算与保险环节的合规压力。二是能源安全风险：过度依赖隐性渠道进口伊朗原油，将导致供应链脆弱性上升，一旦转运通道受阻，可能引发短期供应缺口。三是市场波动风险：在全球油市透明度下降的背景下，进口统计与实际来源的错配，或放大市场价格的不确定性。未来，中国需在稳定能源供应与规避地缘政治摩擦之间寻求更平衡的策略。 美股“谨慎撤退”与A股“风险追涨”形成对比 尽管美国经济数据持续超预期，股市接近阶段高点，但投资者行为正出现微妙变化：资金正加速撤离“泡沫最深”的主题类与杠杆类ETF，回流至大盘基金和更稳健的资产类别。据彭博行业研究数据，仅9月，杠杆ETF资金流出就高达70亿美元，创下2019年以来最高纪录，其中与半导体挂钩的三倍杠杆ETF SOXL尽管上涨31%，仍遭遇23亿美元净流出，特斯拉杠杆基金TSLL同样录得超过15亿美元资金外逃。同时，加密货币市值一度蒸发约3000亿美元，进一步凸显投机性资产的脆弱性。相比之下，黄金ETF（GLD）9月已吸引超过20亿美元净流入，显示资金正在回归防御性资产。市场人士认为，这并非恐慌，而是投资者在连续数月冒险获利后选择锁定收益，为潜在风险预做准备。在中国市场，资金流向却呈现出相反趋势。根据瑞银（UBS）的分析，近期在情绪回暖背景下，宽基ETF反而出现净赎回，而行业和主题类ETF录得快速净流入，推动电子、传媒等行业龙头股年内跑赢行业指数超过60个百分点。这表明美股投资者倾向收缩风险，回归稳健，而A股投资者则依旧追逐弹性更大的行业与主题板块。总体来看，美股的谨慎撤退与A股的主题追涨形成鲜明对比，反映了两国投资者对未来经济与市场风险的不同预期。 美资ETF持续扩张下欧洲本土机构加速整合求生 近年来，美国资产管理巨头凭借低费率指数ETF在欧洲市场攻城略地。自2014年以来，美资管理人在欧洲的资产规模增幅超过120%，远超欧洲同行的84%。被动投资热潮是核心推动力：截至2025年，被动型基金在全球的市场份额已升至39%，而在欧洲市场，该比例虽略低于美国的50%以上，但增长势头强劲。在此背景下，欧洲高度分散的资管行业正面临双重压力：一是费用率持续下探，欧洲主动管理产品的平均费用已不足0.7%，但仍难与美资ETF的“零费用”或超低费用策略竞争；二是规模劣势明显，美国贝莱德在欧洲的市场份额已接近12%，几乎是欧洲最大本土资管公司东方汇理（约6.5%）的两倍。先锋、道富等美资同行也在不断扩张，进一步压缩欧洲本土公司的生存空间。为了应对冲击，欧洲资管机构正通过并购加速整合。例如法国巴黎银行收购安盛投资，瑞银集团并入瑞信的资管业务，旨在提升规模效应与产品线覆盖能力。然而，与美资巨头相比，欧洲资管在ETF产品设计、技术平台和跨境分销能力上仍有明显差距。长期来看，美资基金在欧洲的持续扩张，可能重塑欧洲资管市场格局，促使更多本土机构走向联合与集中，同时推动监管层重新审视市场竞争与金融稳定之间的平衡。

    2025-9-28

  • 参阅信息20250926

    国内外重要行业动态 据新华财经报道，25日，数字人民币国际运营中心已在上海正式运营，并推出三大业务平台——数字人民币跨境数字支付平台、数字人民币区块链服务平台及数字资产平台。据介绍，数字人民币跨境数字支付平台探索运用法定数字货币解决传统跨境支付中存在的痛点；数字人民币区块链服务平台为各场景和行业类区块链提供标准化的跨链交易信息转接和链上数字人民币支付服务；数字资产平台可提供标准、即用的金融级数字资产服务，支持现有金融基础设施将业务拓展至链上。 据新华财经报道，美国2025年二季度企业利润环比仅增0.2%，远低于初值2%，一季度由持平下修至-0.6%。尽管净现金流和未分配利润改善，但整体盈利增长疲软，同比增幅为4.8%。 AI是正在发生的工业革命 很多人都已经认识到人工智能（AI）的巨大作用和影响力，有人甚至认为，这将会是一场“认知革命”。众多的说法和解释，包括一些惊人的言论，实际让AI的运用前景，变得更加模糊，甚至是引人担忧。AI创造的世界究竟应该是怎样的呢？这里提供了安邦智库（ANBOUND）的一个推论。 安邦智库的观点很明确，AI大规模运用导致的是一场由软引擎推动的现代工业革命。 1712年，第一台蒸汽机作为引擎问世，作为一种新奇的通用动力技术，为现代世界的一切变革提供了基础，人类由此进入到一个大规模运用机器来实现的现代工业时代，产生了巨大的变化和效率的提升。从蒸汽机到1779年第一个现代工厂体系的出现，时间相隔了67年。1999年，第一块图形处理器（GPU）诞生，它成了这个时代的“蒸汽机”，在技术上为大规模并行计算创造了可能。从GPU到2016年第一个整合了所有组件的AI出现，仅仅用了17年的时间。这一次，人类的生活和工作，现代生产和服务业将被AI这种“软引擎”所彻底改变。 值得注意的是，这种时间上的急剧压缩，其背后隐藏着更深层次的效率逻辑。工业革命受制于钢铁与蒸汽的物理定律，工厂的建设、铁路的铺设都是缓慢、资本密集且受地理限制的物理过程。而认知革命建立在数字的“比特”之上，AI模型和软件应用的复制与分发成本几乎为零。一个运用AI技术的生产过程可以通过云服务在几分钟内扩展至全球；一条新的“认知流水线”（一个专用App）可以通过互联网瞬间触达数百万用户。这种基于数字媒介的本质区别，正是这场工业革命得以惊人加速的根本原因。 事实上，通用AI模型提供了一种大脑神经的作用，任何工业流程以及服务业流程，都可加以运用，释放其类似人类顶级大脑智商的效能。正是因为这样的原因，AI的创业家们，实际正在扮演着当年将蒸汽引擎应用于各个领域的发明家和企业家的角色。因此一个问题也就出现了，谁将成为AI时代的约翰·洛克菲勒和安德鲁·卡内基？他们一定将会成为新一代的行业巨擘，重塑全球经济格局。 有人评估，这场工业革命事实上描绘了一个宏伟的蓝图，那么10万亿美元这个数字标定为其具体的战场规模。不过，从现代工业革命的角度来看，10万亿美元实际是一个保守的数字，因为AI的运用现在已经嵌套进了几乎所有的生产流程以及服务业流程。实际上，仅仅是美国服务业市场的规模，可能就不止这个数字。 根据一般的估计，美国的法律、会计、医疗、咨询等行业构成了美国价值10万亿美元的服务业经济。然而，目前AI技术在其中的渗透规模仅为约200亿美元，渗透率低于0.2%。这意味着一片广阔的、几乎未经开垦的“新大陆”正等待着AI的征服。因此，这种巨大的差距本身就构成了无与伦比的商业机会以及巨大市场规模。传统服务业的增长模式在很大程度上是线性的，依赖于高薪专业人士的智力劳动和时间投入。而AI的介入，将为服务业这一古老的行业带来非线性的增长潜力。 在生产领域，AI同样将会以令人吃惊的速度普及运用。智慧化的生产，有脑力运用的生产方式在很大程度上将会代替人工。机器人将不再是僵化动作的重复，而是具有思考能力，具有逻辑能力和理解能力，这就有潜力让机器人可以在多种多样的生产场景中发挥和运作，节约资源，大幅度提高效率。据麦肯锡测算，AI在制造业全面应用后，全球每年可节省1.3–2.6万亿美元。人是需要休息的，但AI不会，也不需要。根据麦肯锡预测，到2030年，AI每年可为全球GDP贡献13万亿美元，其中制造业是核心贡献者。 想象一下未来的场景，AI也将通过自动化、增强和创造全新的服务模式，让原本昂贵或无法获得的专业服务变得普及。AI法律助手可以让小微企业以极低成本获得合同审查服务；AI医疗诊断工具可以为偏远地区提供专家级的影像分析。这些新生的需求将共同推动AI的市场边界得到极大的外延。 有趣的是，资本市场同样因为AI将会出现改变。因为AI将会改变资本市场的基本构成。目前，标准普尔500指数的成分股中，几乎看不到传统律师事务所或会计师事务所的身影，因为它们大多采用合伙人制度，无法上市。这种情况的背后是传统服务业的结构性弱点。合伙人制度虽然保证了高质量、定制化的服务，但也限制了其非线性扩张的能力——公司的增长与高薪专家的数量直接挂钩。AI技术恰好解决了这个弱点，一个AI系统可以同时赋能数千名律师，完成过去需要大量初级律师团队才能处理的工作，实现了知识服务的规模化复制。 很显然，这种根本性的商业模式变革，将催生出一批由AI驱动、可公开上市的新型服务业巨头，甚至可能改变我们今天所熟知的标普500指数的构成，标志着一个新的商业时代的到来。 在AI软引擎高速开动的时代，知识工作的本质正在发生转变。过去，我们追求的是“低杠杆、高确定性”的工作模式，即对任务的每一个步骤和结果都有100%的掌控。而现在，我们正迈向一个“超高杠杆、结果不确定”的新范式。工作的角色正在从直接执行者转变为AI的“教练”和“修正者”，从而实现超过1000%的杠杆效应。未来的工作者必须适应与概率性、非确定性的AI系统协作，从死板的执行转向灵活的迭代与批判性思考。 未来的AI时代，AI不再仅仅是模仿数据，而是能够通过试错和反馈来学习最优策略，从而在特定任务上超越人类。实际上，AI的影响力远不止于聊天机器人或人形机器人。它正在通过优化流程和加速硬件制造，深刻地改变着物理世界。例如，Nominal公司利用AI来加速硬件产品的生产和质量保障流程。这与英伟达CEO黄仁勋关于未来“AI工厂”的愿景不谋而合，即AI不仅处理信息，还直接参与物质世界的创造过程。在新的经济范式中，衡量生产力的一个关键指标将是“每位知识工作者消耗的算力”（FLOPS per knowledge worker）。这一指标将至少增加10倍，乐观情况下甚至可能达到1000倍。这意味着对计算能力的巨大且持续的需求，为算力供应商和那些用AI武装员工的企业创造了前所未有的机遇。 未来世界的工业革命，是由AI这一软引擎推动的，这一点已经毫无疑问，人类的生产和服务，正在面临前所未有的普及和再教育的阶段，其成功的程度，取决于人们学习的程度，仅此而已。 最终分析结论（Final Analysis Conclusion）： 关于AI的巨大作用和影响力，有众多的说法和解释，包括惊人的言论。实际上就是一句话，AI大规模运用导致的是一场由软引擎推动的现代工业革命。 中美在气候问题上背道而驰 在最近举办的联合国大会和联合国气候变化峰会上，中国与美国在气候政策上的分歧被进一步放大。在日前举办的联合国气候变化峰会上，中方表示，到2035年，中国将削减温室气体排放约7%至10%，并计划在2020年基础上将风电与太阳能发电能力提升6倍，使非化石燃料在国内能源消费中的占比超过30%。与此同时，美国总统特朗普在联合国大会上将气候变化称为“骗局”（“con job”），批评科学界和气候政策倡导者，宣布美国再次退出《巴黎气候协定》，宣称该协议对美国“不公平”，并指责清洁能源转型带来沉重的经济负担。中国的气候承诺虽然仍被部分观察者认为不够激进，但它标志着作为全球最大温室气体排放国，中国首次在削减排放峰值基础上，承诺实质性减排而不仅仅是放缓排放增长。相对而言，美国的政策则转向弱化气候行动、强化对化石燃料的依赖，并公开质疑环保和气候科学，这些言论和行为已经引起国际社会包括欧盟、发展中国家及环境组织的广泛批评。在安邦智库（ANBOUND）《中国的绿色观点》的分析中，安邦首席研究员曾指出，西方的气候变化已经演变为一场文化政治运动，中国应该利用这个机会，形成积极参与这场运动的文化角色，以此为中国在地缘政治舞台上赢得更加积极的形象和主动权，在务实的发展与气候变化理论之间，建立一种平衡的框架，真正解决发展中国家与发达国家之间，在气候变化问题上的对立。 商务部敦促在美中企避免内卷外化 9月24日晚，商务部发布消息称，商务部部长王文涛日前在美国纽约召开部分在美中资企业圆桌会。据商务部介绍，金融、物流、跨境电商、石化、电信、轨道交通、汽车零部件、新能源、医药等领域的十多家在美中资企业及美国中国总商会负责人参加会议，介绍在美业务情况，并就维护企业利益、拓展务实合作等提出具体诉求和建议。商务部部长王文涛在会上表示，希望企业重视多元布局和合规经营，在不确定性中寻求确定性，既要抱团出海，也要抱团取暖，反对内卷外化。值得注意的是，目前中国国内的“内卷”现象，已经给一些企业带来利润压力。今年7月，中央高层明确提出要控制产能过剩，并加强对重点行业的管理，同时规范地方政府的招商引资行为。商务部的表态，反映出国内在推动中美经贸关系发展的同时，也意识到过度依赖单一市场或集中开拓新市场可能带来的风险。回顾中美贸易摩擦时期，中国对印度、非洲和东南亚等市场的出口大幅增长，虽然一定程度上缓解国内企业的压力，但也引发外界对于可能影响当地产业的担忧。目前，中国正积极寻求平衡内外需求的有效解决方案。 飞机发动机和化工品可能成为中美谈判筹码 据路透社报道，贝森特日前表示，虽然中国继续出口稀土矿物，美国依然在努力强化部分战略物资和产品的供应保障。贝森特称，“我们并不是没有筹码，中国也依赖我们的许多产品。”贝森特特别提到飞机发动机及其零部件、某些化学品和塑料以及硅原料等。他还补充道，美国的首次公开募股（IPO）市场可能也成为与中国谈判时的一个施压手段。贝森特透露，自己和特朗普政府的其他官员已与中国代表进行四轮会谈，预计将在10月和11月再次会面，争取在11月10日关税上调暂停期到期之前，达成进一步的磋商。贝森特强调，“我们始终以相互尊重的态度与中方接触。中国是全球第二大经济体，但美国已经明确表态，我们有自己的优先事项和利益，并将坚定捍卫美国国家利益。”此外，贝森特还特别提到，美国正在加大努力确保芯片供应链的安全，推动本土及盟国生产，以减少对中国台湾的依赖。他表示，“全球经济面临的最大潜在风险是，99%的高性能芯片都在中国台湾生产。中国台湾确实在这方面表现出色，且拥有完善的产业生态，但从风险管理的角度看，无论需求是30%、40%还是50%，我们都必须部分将生产转移回美国或我们的盟国，如日本或中东。” 企业或可用刑法第221条遏制恶意攻击 中国《刑法》第221条规定了损害商业信誉、商品声誉罪，明确凡是捏造并散布虚伪事实，足以损害他人商业信誉、商品声誉的行为，均可能构成犯罪。其行为方式主要是虚构并传播不实信息，如指控某公司产品有毒或财务造假，但缺乏事实依据；行为主体则不限于特定人员，任何自然人或单位皆可能构成；主观方面要求是故意行为，往往出于竞争、报复等目的；在结果方面，需造成企业信用受损、销量下降等严重后果，才可认定为入罪条件。根据条文规定，情节严重者可被判处二年以下有期徒刑、拘役或管制，并处或单处罚金。值得注意的是，当前互联网舆论汹涌，单纯依靠民事诉讼维权，往往因辩护成本高、效果不明而收效甚微。相比之下，刑法第221条具备更强的震慑和约束力，成为企业防止网络谣言和网暴的重要法律武器。近期罗永浩与西贝之间的纠纷也引发很多人思考该如何利用法律来追求公平。有观点称，企业若能更积极运用刑事手段，而非局限于民事诉讼，不仅能更有效遏制恶意攻击，还能通过法律明确传递信号，塑造自身信誉保护的底线。这也意味着，在数字化舆论时代，刑法第221条可能成为企业维护品牌声誉和市场稳定的关键制度工具。 四季度要更加重视宏观政策边际效果变化 中国银行研究院日前发布的《2025年四季度经济金融展望报告》预计，展望四季度，随着政策持续发力，主要金融数据有望回暖，但预计将延续分化态势：一是融资总量稳步扩张。随着“十五五”规划将出台，预计增量政策将同步推出，基建、房地产等重要领域有望迎来更多利好，将带动融资总量保持稳定增长，但信贷出现大幅多增可能性较小。二是重点领域和薄弱环节资金投放维持中高速增长。在结构性货币政策工具带动下，金融机构将持续加大对科创、绿色、养老等领域的支持力度，预计相关领域信贷增速有望保持中高速增长，且将继续高于全部贷款增速。随着北京、上海等地房地产政策持续放松，预计房地产贷款增速有望稳步回暖。三是政府债券融资将继续保持高位。四季度政府债券发行规模预计将继续保持在较高水平，全年将创下历史新高。四季度，利率水平预计将继续稳中有降，为实体经济融资提供适宜的货币环境。A股或将维持高位向上，但也需警惕前期上涨过快及内外部不确定性增加带来的调整风险。人民币汇率仍将以稳为主，且有望继续升值。报告建议，宏观政策要及时跟上，要更加重视正向激励、改善和稳定预期的作用，更加重视需求特别是消费需求的牵引作用，更加重视宏观政策边际效果变化，充分发挥政策“组合拳”效果，推动内需稳定增长，以内需增长的确定性来应对各种外部不确定性。下半年，财政政策要更好地发挥托底作用，加大流动性供给，为实体经济提供有力资金支持。 西部多城市开展“除蒿大战” 9月以来，包括兰州、银川等省会城市在内的多个西北城市，开启了“除蒿”大战。9月起，兰州市林业和草原局组织多项清除蒿草志愿服务活动，并呼吁广大市民积极参与。今年入秋以来，从鄂尔多斯到乌海，从呼和浩特到包头，从乌兰察布、锡林郭勒，到神木、阿拉善左旗等地，纷纷开启了这一行动。西北城市“除蒿”大战的初衷，是减轻花粉过敏带来的公共卫生负担。在这背后，西北区域蒿草类导致的过敏现象最近几年越来越受到关注。最近，甘肃省第二人民医院副院长张浩军表示，蒿属植物会在夏秋季释放大量花粉，已成为我国北方及西部地区主要吸入性过敏原。北方地区过敏人群对蒿草花粉皮试阳性率为13.5%。我国西北多个沙漠边缘地区，近30年来广泛种植沙蒿以防风固沙。目前西北城市的治沙工作，已逐步停止使用沙蒿，对于沙蒿过敏的研究也陆续开展。关于蒿草引起的过敏现象为什么越来越多，有声音认为这与前些年西北区域治沙使用了飞播蒿草种子相关。但也有观点认为，蒿草导致的过敏，原因复杂，其发生或扩散，可能与近年来气候变化相关。腾格里沙漠锁边生态基地负责人吴向荣表示，“今年西北多地降雨量远超往年，我们这里降水量很可能达到了往年的两倍，空气中蒿草花粉的浓度也在提升，气候的变化，可能是引发秋季过敏性鼻炎加重的重要原因之一。”吴向荣表示，从历史角度看，沙蒿在当时的治沙环境中，发挥了不小的作用。但现在治沙的环境和条件已经发生变化，我们有能力逐步用一些灌木代替沙蒿。他说：“未来，可能有一个逐步替代的过程。” 市场回暖下文化产业投资仍有几个软肋 近日，在2025北京文化论坛“文化产业投资人大会”上，清华大学五道口金融学院文创金融研究中心发布的《文化产业投融资研究报告》显示，随着利好政策频出、技术创新持续赋能，我国文化产业规模持续增长。国家统计局数据显示，2024年全国文化产业实现营业收入19.1万亿元，创历史新高。2025年上半年，规模以上文化新业态企业营业收入同比增速提升至13.6%，快于全部规模以上文化企业6.2个百分点。在政策利好和产业向好的带动下，文化产业投融资市场加速回暖。报告显示，2024年下半年融资次数与融资金额恢复双增，2025年上半年增速显著提升，分别达到63.2%和88.9%。不过，值得关注的是，文化产业投融资市场存在三方面挑战。清华大学五道口金融学院文创金融研究中心指出，一是当前A股上市文化企业综合经营表现未能有效反映文化科技融合、文化旅游融合等新业态的良好发展态势，影响市场价值评估的效率。二是在文化科技企业的培育机制方面，仍存在政策与金融支持衔接不足、支持力度不足等问题。三是多元退出机制有待落地。 经济波动正加速中产家庭精英教育的消亡 马来西亚、泰国等东南亚国家，是国内中产家庭眼中性价比极高的国际教育过渡地。对于渴望让孩子“爬藤”进入欧美名校，却又难以承受欧美本土高昂费用的中产家庭而言，东南亚仿佛是量身定制的“平替天堂”。然而，短短几年间，局势陡转。受美国汇率波动等国际大环境影响，东南亚多国陷入严重通胀，物价、学费一路飙升；原本被称道的国际教育质量也大打折扣，课程松散、教学资源缩水成了常态。更让陪读家庭雪上加霜的是，自身收入受经济环境冲击下滑，而当地政策又明确禁止陪读家长工作，“开源”无门、“节流”难继，东南亚彻底摘下了“穷鬼天堂”的光环。这也导致了这部分家庭进退两难的境地。一部分家庭选择退回国内，却要面对孩子难以融入中文教学的困境；另一部分计划转向欧洲，却又被高额的定居门槛与文化隔阂泼了冷水，属于是“过”了，却“渡”不了。与之类似的情况是，中国钢琴与小提琴等高端艺术教育的没落。当可支配收入增长放缓与未来不确定性叠加，曾作为精英身份符号的乐器学习，首当其冲成为被削减的“非必要开支”。从“身份消费”到“生存理性”的转变，也暴露出了中产阶层的财务脆弱性。 定价能力走弱成中企利润承压关键 法国外贸银行近日表示，对中国上市企业利润增长的拆解分析显示，过去十年间拖累企业盈利的核心因素并非需求不足，而是企业定价能力的持续走弱。代表市场需求的营收因素在此期间始终对利润增长作出正向贡献，即便在2021年后经济环境趋紧，其拉动作用也仅是温和放缓。相比之下，衡量定价能力的成本加成率自2020年疫情冲击后大幅下滑，贡献值迅速转负，并在2022至2024年成为压制利润的最大来源。这一趋势揭示了收入与利润贡献的显著背离：企业为了稳住营收和市场份额，普遍选择压缩利润空间，以价格竞争维系生存，导致产业内卷化严重。长期来看，这种“以量保价”的策略不仅削弱了企业再投资和创新能力，也增加了行业整体的财务脆弱性。若无有效的产业政策引导与市场出清机制，过度竞争可能进一步侵蚀企业盈利质量，使市场陷入低效率均衡。未来，提升产业集中度、推动技术升级和差异化竞争，将是扭转利润率下滑趋势的关键。 G7拟对华设定稀土价格下限 据路透社报道，七国集团（G7）和欧盟正在筹划设定新的对华稀土方案。据悉，9月初，G7专门关注科学技术领域的团队在美国芝加哥举行会晤，澳大利亚也参加了会议。一名消息人士表示，芝加哥会议的核心讨论在于是否在关键矿产领域提高外国投资的监管门槛，试图通过这种方法限制企业对华投资。但G7对于如何具体实施这种方案存在不确定性。另一种选择是“地理限制”，这些限制可能包括设定本地内容规则，或者在公共采购招标中限制从特定国家（如中国）采购的稀土配额，但G7国家同样存在意见分歧。另两名消息人士透露，G7还讨论了对中国稀土和小批量金属出口征收关税或所谓的碳税，具体税率将根据其生产中使用的非可再生能源比例计算。路透社称，G7官员们还在考虑效仿美国，设定稀土的价格下限。澳大利亚正单独考虑设定价格下限，以支持包括稀土在内的关键矿产项目。加拿大对此持积极态度，但尚未承诺采取行动。欧盟也在探索价格下限、联合采购和G7内部互惠协议等各种想法，但尚未做出决定。分析认为，这一系列方案反映了G7内部对限制中国稀土依赖的共识，但也暴露了深刻的矛盾。可以预见，对华稀土政策或许长期呈现一种“总体敌意但内部摇摆”的状态，即在方向上保持遏制，但在执行层面受各自利益掣肘，难以形成完全一致的行动。 全球最大独立集装箱船船东加速“去中国化” 据外媒消息，海洋运输公司Seaspan计划从10月1日起将总部从中国香港迁往新加坡，同时将旗下约100艘船由中国香港船旗更换为新加坡船旗。此举是为了规避美国贸易代表办公室（USTR）计划于2025年10月14日起针对中国船舶运营商及船东的港口服务费用政策。目前，Seaspan已经在新加坡设立了注册所有权实体，以承接多艘已更改船旗国的船舶。这些转挂新加坡船旗的船舶租赁给多家集运公司，包括中远海运集运、万海航运、德国赫伯罗特、法国达飞、丹麦马士基以及由日本三大航运巨头合资成立的海洋网联船务（ONE）。对于Seaspan而言，USTR的新规构成了尤为严峻的挑战，该公司在中国香港注册、船队中上百艘船舶挂中国香港船旗，而且还有大量船舶由中国船企承建。克拉克森的数据显示，在Seaspan现有在运营船队中，有多达126艘船挂中国香港船旗，这些船舶由中远海运集运、阳明海运、马士基、ONE、赫伯罗特、以色列以星航运（ZIM）等集运巨头租赁运营。Seaspan近年来持续扩张船队，在中国船企订造了大量集装箱船和汽车运输船。根据克拉克森的数据，2024年Seaspan总计订造了41艘集装箱船，全部由中国船企承建。今年4月，Seaspan在外高桥造船下单订造6艘11400TEU级集装箱船建造合同；8月又与沪东中华签约建造12艘9000TEU集装箱船。 未来全球可能出现财政扩张共振的趋势 近日，华泰证券研究所所长张继强撰文指出，未来一段时间全球可能迎来财政扩张的共振，各国均步入“财政主导+货币配合”的模式。具体而言，法国、英国和日本等国的财政紧缩在政治上不断遭受挑战，财政不得不选择扩张；美国则通过“大而美”法案进行宽财政；我国也需要通过财政政策解决内部的结构性问题。此外，从行业上看，AI革命、经贸重构、产业链安全和国防军事等行业的发展，都需要财政给予更多的引导和投入。由于政府财政赤字、公共债务规模大幅增加，央行将被动配合，调整货币政策。因此各国有可能步入“财政主导+货币配合”的模式。在这种趋势下，全球经济增长将有一定支撑。在增长结构上，由于本轮财政共振明显更偏向于AI、国防开支、基建、产业链安全等，全球经济边际上或呈现出更多的投资拉动特征。另一方面，虽然“财政扩张+货币配合”的组合有利于缓解短期债务压力，但长期债务的风险或将增加，进而导致利率曲线陡峭化。因此，张继强认为，海外的利率波动性将会明显上升。在汇率方面，结合明后年各国的财政扩张力度和货币配合情况，他预计美元或延续走弱趋势。 苹果批评欧盟法案损害用户利益 9月24日，苹果公司公开发文指出，自欧盟《数字市场法案》（Digital Markets Act，DMA）实施逾一年来，法规在多个方面“明显正在恶化欧盟苹果用户的体验”，苹果敦促欧盟监管机构仔细审查DMA对欧盟公民日常使用苹果设备的影响。苹果表示，根据DMA要求，公司必须先确保某些功能能与非苹果产品或第三方App兼容，才能在欧盟地区推出这些功能。这极大地增加了苹果的工程工作，并导致AirPods实时翻译、iPhone到Mac 镜像、地图中“已访问地点”和“首选路线”等功能被推迟发布。除此之外，苹果还警告，DMA增加了下载应用与付款选择的安全与隐私风险。法案要求开启侧载功能和允许其他应用商店及替代支付方式存在，但苹果认为这些渠道难以保持与其苹果商店（Apple Store）一样严格的审核标准，可能使用户面临恶意软件、诈骗应用的风险。苹果还称，其为保护用户隐私提供的安全方案被欧盟否决。需要指出的是，欧盟推行DMA的初衷是为了保护用户隐私、增加市场竞争、限制科技巨头生态系统锁定效应，这些都是为了用户利益，但不可忽视监管规则对产品创新节奏与消费者便利性的负面影响，最终可能弄巧成拙。 美国“232调查”涵盖进口机器人及医疗设备 特朗普政府再次启动“232调查”，将目标对准进口机器人、工业机械及医疗设备，引发全球关注。据日前发布的联邦公告，本次调查始于9月2日，涵盖机器人、数控加工中心、车床、冲压机、焊接设备及金属加工机械等核心工业装备，同时延伸至医疗防护用品、耗材及器械，包括口罩、呼吸机、注射器、缝合线、病床、影像设备等。依据《贸易扩张法》第232条，美国总统有权以“国家安全”为由，对相关进口产品加征关税或实施配额。若落实，这意味着美国对关键制造和医疗领域的贸易壁垒将进一步加码，涉及行业从传统钢铝、汽车扩展至高端装备和医疗体系。业内人士指出，此举表面上是为降低对外依赖、推动本土制造，但事实上美国国内难以短期补齐产能，关税反而会抬高制造成本，加剧下游产业链压力。产业链重构和技术创新投入是需要时间的。有质疑还称，这类政策难以真正带动制造业回流，却将加深美国与主要出口国的贸易摩擦，增加外企投资不确定性，最终形成“关税成本内化、产业竞争力外流”的矛盾格局。 全球浮式海上风电的日本困境凸显行业挑战 全球范围内，浮式海上风电正成为行业新趋势。相比传统固定式风电，浮式平台可进入更深海域，理论潜力巨大。据国际能源署（IEA）估算，全球可开发的浮式风电资源超过4000吉瓦，但目前累计装机不足200兆瓦，仍处于早期试验阶段。高成本依旧是最大瓶颈。8月底，日本三菱集团宣布退出三个风电项目，理由是盈利前景不足，凸显出日本海上风电尤其是浮式风电的产业化困境。根据新能源产业技术综合开发机构（NEDO）的测算，要实现日本2040年15吉瓦的海上风电目标，每年需新增约200台15兆瓦涡轮机，但日本缺乏成熟的制造商和大规模生产基地，基础设施建设也严重滞后。实际项目也暴露出技术难题：五岛列岛一台漂浮式风机因结构缺陷被迫更换，导致工期延误两年。除产业瓶颈外，社会与经济因素也带来挑战。日本全国渔业协会联合会已向政府抗议，担忧渔民投入与预期效益落差过大。不过，一些渔民寄望通过风电带动就业转型。面对困境，日本浮式海上风电技术研究协会（FLOWRA）正积极拓展国际合作。今年以来已与多家欧洲机构建立合作机制，涵盖技术验证、标准制定与示范基地建设。总体来看，日本的挫折并非孤立事件，而是全球浮式风电面临的普遍难题：高成本、供应链不足、政策依赖度高。跨国合作与规模化应用，将是未来能否突破产业瓶颈、实现商业化的关键。 瓦格纳在非洲渐呈“尾大不掉”之势 中非共和国总统福斯坦-阿尔尚热•图瓦德拉近日有关俄罗斯在当地扮演角色的表态，凸显出瓦格纳集团在非洲已形成难以撼动的势力格局。尽管俄罗斯在普里戈任坠机后试图以国防部直属的“非洲军团”替代瓦格纳，但该集团通过深度嵌入当地经济与安全体系，展现出强大的生存能力。图瓦德拉在访谈中直言，当2020年该国危机时西方援助有限，唯有俄罗斯与卢旺达提供实质军事支持，这种安全依赖是瓦格纳获得合法化存在的借口。更值得关注的是，瓦格纳已超越单纯军事角色，通过掌控黄金、钻石等矿产资源形成利益闭环。分析人士指出，其在当地拥有“大量商业利益”的现实，使得即便是俄罗斯推动的“非洲军团”替代计划也难以快速见效。皇家联合军种研究所专家塞缪尔•拉马尼证实，非洲军团替代计划在中非共和国进展迟缓，反映出瓦格纳地方势力盘根错节的现状。这种“尾大不掉”的态势在政治层面同样明显。图瓦德拉虽声称向所有国家开放合作，并宣布矿产开发、铁路建设等计划试图平衡国际关系，但瓦格纳形成的结构性制约已难以破除。美国前萨赫勒地区特使彼得·范也警告称，“请他们进来容易，但让他们负责要难得多”。需要指出的是，当前的中非共和国既要依靠瓦格纳维持安全局面以举行选举，又需应对其商业渗透对主权造成的侵蚀，恐已陷入实质上的“安全悖论”。 重新审视中国资本市场的战略意义 中国资本市场的战略意义，不仅仅是市场本身的建设问题，它更直接关系到国家经济转型和金融竞争力的整体格局，孰轻孰重，这是一个富有争议的问题。近一年来，中国资本市场整体保持震荡上行态势，主要指数自去年924“慢牛”行情启动以来，表现十分强劲。截至今年9月23日，创业板指年内涨幅已超过25%，深证成指上涨超过16%，而上证指数也上涨了约14%。市场成交活跃，单日成交额多次突破2.5万亿元，9月北向资金净流入接近400亿元，创下历史新高。 不过，中国金融体系的“大而不强”局面，至今并未根本改变。整体来看，金融体系仍然是一个被治理、被调控的对象，更多的是一种控制性使用的体系。安邦智库（ANBOUND）首席教授陈功认为，这种政策导向是错误且有害的。在这种导向下，我们所看到的往往是“继往”而无“开来”，是“追打”远远强于“拓展”，而“刹车”的能力明显超过了“繁荣”的能力。长期如此，中国难以实现“金融强国”的目标。“十四五”期间，行政处罚案件数和罚没款分别增长了58%和30%。按照证监会主席吴清的看法，这无疑是资本市场稳步发展的积极信号。 虽然中国证监会多次强调，中国资本市场具有“靠谱的经济发展，靠谱的宏观政策，靠谱的制度保障”这三个“靠谱”的特征，并致力提升其确定性和稳定性，但现有政策更多体现为风险防控和问题追责，在拓展市场活力、引导长期“繁荣”方面仍显不足。证监会提出要塑造既“放得活”又“管得住”的资本市场秩序，但实际政策执行中，“管得住”的色彩明显重于“放得活”，市场创新和风险偏好仍受抑制。 值得注意的是，中国股市的指数稍微高一点就“严打”，带来的后果也是明显的。过去十年间，中国上市公司的成本加成率（衡量企业定价能力的指标）已从稳定转向下滑，在2014至2018年间，该指标的中位数稳定在1.17至1.19，即企业平均拥有17-19%的利润空间。不过，自2019年起该趋势发生逆转并加速下滑，其中处于末25%分位的企业加成率已降至1.0附近，这意味着约四分之一的公司如果将其资产上市的话，售价几乎等于成本，几乎已经没有利润空间。 金融机构沉迷于“钱生钱”的游戏，这当然容易产生各种问题和麻烦，存在大量的、非法违规的套利活动，但这种活动并非可以依靠监管层的“以义取利、守正创新”就能解决的。套利或逐利是资本投资的本能，正是因为这种“本能”的存在，市场才有活力，才有存在的价值，否则必定是死水一滩的样子货。所以，严惩资金空转，推动金融文化的转型绝非一朝一夕的事，这需要完善的制度建设，需要精致、有效而非粗放的交易设计。更重要的是，在这个过程中，市场还必须要能够有效地运转，不能出现市场低迷不振，丧失市场功能，造成投资者的重大损失，这是“金融为民”理念所要求的结果。 所以，有关政策如何面对金融市场监管的争议，关键点就在这里，市场稍微好一点就猛力打压，似乎市场沉下去就证明了“监管有效”，这种做法应该反思，也值得反思。 在过去，从事战略性政策研究的陈功先生就曾经反复强调，现在这种时刻，中国的资本市场正在承担着无与伦比的关键战略责任，这一点与以往相比大为不同！因为“以债养债”“以债减债”“以债消债”，仅靠居民储蓄和机构发债终究是行不通的，这会导致整个国家层面的系统性金融风险。中国现在就有一个现成而庞大的证券市场，为什么不用好、用足、用市场交易来处理债务，消化债务？让债务这个沉重的包袱和负担，降低风险层级？显然，这一切的关键，依然是激活资本市场，让资本市场扮演应该扮演的角色。 需要特别强调的是，激活资本市场并不意味着放松市场纪律，金融风险防控依然是“金融强国”建设的生命线。目前，房地产的不良贷款比例在攀升，地方政府的隐性债务化解也面临较大压力，因此建立起跨周期的应对机制非常必要。尽管证监会在风险处置方面经验丰富，并且强调“坚决防止市场失灵”，但我们在应对机制上仍显得较为被动，缺乏足够的前瞻性规划。 站在“十五五”规划的起点，金融强国的建设需要从理念走向深入。9月22日，证监会在发布会上提到，资本市场要实现“量的稳步增长和质的有效提升”。这个提法的方向当然没有问题，但在政策的实际操作中，已然可以看到板子落下的轻重，实际大为不同。 去年，国务院出台了新“国九条”，证监会随后推出了60余项配套规则，重构了资本市场的基础制度和监管底层逻辑。不过，这些制度变革更多侧重于防范风险和规范运作，激发市场活力和创新动能方面的效果仍然有限。现代经济的核心标志是金融业的发达程度。中国需要的不是表面繁荣，而是深层机制改革，否则经济发展仍难以摆脱传统债务依赖和外部锁定。真正意义上的现代化，需依托金融这一社会“基础设施”的完善与发达，而目前，我们仍处在半途。 在过去两年里，证监会在规范市场秩序、加强监管执法、提升上市公司质量等方面取得了一些成效，市场指数的回升和基础制度的完善，都是积极的成果。然而，从资本市场的战略意义来看，当前的政策仍存在明显局限性。一方面，过度强调风险防控和问题追责，“管”多于“放”的策略，导致市场活力和创新动力不足；另一方面，资本市场支持科技创新和产业升级的机制尚未完善，对前沿科技和“卡脖子”技术的支持力度有限；此外，监管执法存在选择性和运动式打压的问题，一致性和可预期性还有待提升；最重要的是，资本市场的制度型开放？开放仍然不足，国际竞争力和影响力与我国经济地位之间存在差距。 真正实现繁荣的金融市场目标，需要更深层次的机制改革，平衡好“放得活”与“管得住”的关系，在规范市场秩序的同时激发市场活力，完善科技创新金融支持体系，提升资本市场国际竞争力。否则，中国资本市场就难以真正承担起支撑产业升级和金融强国建设的战略使命。 最终分析结论（Final Analysis Conclusion）： 中国资本市场正站在一个关键路口，是要一个被严格管束、但缺乏活力的“安全”市场，还是要一个能承担国家战略使命、有繁荣生态的“强大”市场？目前的争议焦点，其实就在于“油门”和“刹车”的平衡。当前监管明显“重刹车、轻油门”，市场一热就打压，导致活力不足、企业利润空间被挤压。要真正用市场化解债务、推动转型，就必须转向大规模放量、激发风险偏好。这不是不要防控风险，而是不能因噎废食。金融强国需要的，是敢于在风浪中前行、真正“放得活”的智慧，否则一切战略都可能半途而废。 央行继续加量续作MLF维持货币宽松 央行日前宣布，于9月25日开展6000亿元MLF操作。本月有3000亿元MLF到期，这意味着9月央行MLF净投放达到3000亿元，为连续第七个月加量续作，符合市场预期。考虑到本月央行还开展了3000亿元买断式逆回购净投放，这意味着9月中期流动性净投放总额达6000亿元，与上月相同，净投放规模持续处于较高水平。在5月降准释放长期流动性10000亿元之后，近四个月中期流动性持续处于净投放状态，且近两个月净投放规模显著扩大。对此，东方金诚首席宏观分析师王青表示，主要有三个原因。一是现阶段处于政府债券持续发行高峰期，同时监管层也在引导金融机构加大信贷投放力度，央行持续注入中期流动性，体现了货币政策与财政政策之间的协调配合，有助于政府债券顺利发行，同时更好满足企业和居民的信贷融资需求。二是受反内卷牵动市场预期，以及股市走强等因素影响，近期中长端市场利率普遍上行，银行体系流动性有所收紧。央行通过MLF等政策工具加大资金投放，有助于稳定市场预期，保持市场流动性充裕。三是央行持续实施中期流动性净投放，也在释放数量型货币政策工具持续加力的政策信号，显示货币政策延续支持性立场。往后看，美国高关税政策对全球贸易及我国出口的影响有可能在四季度进一步体现，加之上年同期一揽子增量政策带来高基数效应，四季度加力稳增长、稳就业的必要性上升。 央行将推动离岸人民币市场“提质扩容” 中国央行副行长邹澜9月25日在香港固定收益及货币论坛上致辞时表示，央行将会同相关部门在香港市场提供更多离岸人民币国债等高信用等级人民币资产，丰富香港市场人民币产品体系；并继续与各方面密切沟通协作，加快推进落地人民币国债期货在港上市。邹澜说，全球前100大资产管理机构中，已经有80多家进入中国债券市场，香港成为全球机构投资者进入中国债券市场的重要节点。今年前8个月，境外机构投资者债券现券成交规模约11.8万亿元（人民币），其中“债券通”北向通规模约7.2万亿元。截至今年8月底，“互换通”累计达成1.5万多笔交易，累计成交名义本金约8.2万亿元，成交规模较上线初期增长超过九倍。邹澜指出，将扩充“互换通”报价商队伍，优化报价商管理机制，将每日“互换通”交易净限额从200亿元，提高至450亿元。邹澜还说，央行将重点推动多项举措落地，包括支持各类境外机构投资者在中国债券市场开展债券回购业务，提高人民币债券使用效率，目的为进一步提升跨境投融资便利化水平，推动金融市场高水平开放，加快离岸人民币市场发展。这意味着未来离岸人民币市场将在央行支持下进一步“提质扩容”，推动人民币国际化发展。 外汇交易中心优化“互换通”以增强市场流动性 9月25日，中国外汇交易中心宣布，为全面提升互换通市场活跃度，更好满足境外投资者管理人民币利率风险需求，将在中国人民银行指导下优化“互换通”运行机制。主要的优化在于，（一）报价商机制方面：建立了报价商动态调整机制，改变了以往相对固定的报价商模式，能够根据市场情况和报价商的表现等因素进行动态调整，同时扩充了报价商队伍，使得市场上有更多的机构参与报价，这将为市场提供更丰富的报价来源和更具竞争力的价格。（二）限额管理方面：完善了每日净限额动态评估机制，不再是固定的限额标准，而是可以根据市场的变化和需求进行动态评估和调整。并且从2025年10月13日起，将每日净限额从之前的水平提高至450亿元，这大大增加了境外投资者在“互换通”市场上的交易额度空间。机制优化后，将能提升市场流动性。更多的报价商加入以及动态调整机制，将提高市场的报价效率和质量，使得交易更容易达成。同时，每日净限额的提高，也让境外投资者有更多的资金可以用于交易，进一步促进了市场的活跃度，提升了整个“互换通”市场的流动性。 助贷新规落地前“息费红线”成最敏感焦点 随着《关于加强商业银行互联网助贷业务管理提升金融服务质效的通知》将于2025年10月1日正式落地，银行助贷业务迎来全面规范化。各类商业银行陆续披露合作机构名单，上海银行公示19家合作方，而微众银行则高达382家，涵盖了营销获客、担保增信、催收服务三大类。据不完全统计，自7月以来已有至少8家外资银行公布相关名单，显示行业对合规要求的迅速响应。在此背景下，“息费红线”成为最敏感焦点。随着监管与司法判例推动，网贷产品24%的年化利率逐渐成为主流标准。然而，部分平台仍被用户投诉综合利率接近36%，引发争议。对于仍保留36%产品的大型平台而言，是继续维持高息产品，还是主动调降并划清新老贷款界限，成为关键抉择。有业内人士指出，平台若决定压降息费，需权衡是否主动牺牲利润，统一调降存量贷款利率，或仅对逾期及主动申请人进行调整。值得注意的是，《助贷新规》明确要求银行加强贷后催收管理，发现违规行为应及时纠正，情节严重者须终止合作并移交线索。暴力催收问题尤为突出，部分平台如小赢卡贷被多名借款人投诉存在“冒充公检法”“骚扰亲友”“公开隐私”等行为，成为监管重点整治对象。 化债压力使经济大省出现收缩效应 近日，根据中诚信国际研究院统计，2024年以来全国共发行超6.3万亿元各类用于化债的地方政府债券，其中置换隐性债务的特殊再融资债发行超3.9万亿元，完成6万亿元置换额度的进度已接近三分之二；今年1-8月共发行2.9万亿元用于化债的地方政府债券。从区域分配上来看，区别于2023年一揽子化债额度更多用于重点省份，新一轮化债组合拳额度分配上更倾向于经济大省，比如江苏、山东、河南等经济大省获得额度较多。然而，化债对这些地区经济发展的收缩效应正在持续显现，多个经济大省的投融资出现较大幅度下滑。上半年广东、江苏、浙江、山东固定资产投资持续下跌，特别是广东在去年下滑的基础上进一步出现下滑，已经出现用于增量建设项目储备不足的迹象。中诚信认为，除了房地产市场持续低迷的影响外，化债约束、外部环境复杂多变等因素也在一定程度上影响了其投资增速。此外，由于当前债务置换仅包括债务本金而不包含利息，部分地区利息偿付压力较大。从税收占比看，2024年广义债务付息占税收收入比重已经高达57%，广西、四川、重庆三地的付息占税收比重甚至超100%。在经济财政趋弱、付息压力凸显的背景下，局部风险仍在释放，经济大省压力正持续加大。 易纲认为商业可持续是普惠金融的关键 9月25日，我国央行原行长易纲在2025中国普惠金融国际论坛发表演讲。他指出，普惠金融本质上也是金融，根本上还是要发挥好市场配置资源的基础性和决定性作用，必须充分发挥金融机构作为市场主体的作用。他认为，金融机构开展普惠金融业务，归根结底要考虑的是商业可持续问题。因为财政和央行的资源总是有限的，并且社会各界对于普惠金融的捐赠同样也是有限的。因此只有坚持普惠金融的商业可持续性，才能最大限度的动员金融机构和社会资本服务于普惠金融，支持三农和小微企业。此外，只有坚持商业可持续，才能有效理顺激励约束机制，金融机构才能持续向普惠客户提供有质量和效率保证的金融服务。另一方面，普惠金融具有较强的社会效益，政府部门往往会提供一定的政策和财务支持。在这个过程中，最核心的问题是如何把握好政策支持的力度，有效防范道德风险，确保市场仍然发挥资源配置的基础性作用。他认为，需引导金融机构自主决策、自担风险，以市场化方式将金融资源配置到特定领域。而政策应该适度，“任务完成了就及时退出”，以此来防范道德风险，并支持普惠金融商业可持续发展。 六大国有银行中期分红2000亿元 9月以来，上市银行陆续派发“红包”，拟进行中期分红。近日，沪农商行宣布，拟于9月26日发放现金红利，对普通股每股派发0.241元（含税），共计派发23.24亿元。根据公告，长沙银行也将于9月26日发放现金红利，对A股每股派发0.20元（含税），共计派发8.04亿元。据不完全统计，42家A股上市银行中，已有17家银行公布2025年中期分红计划，其中国有六大行贡献超2000亿元分红。Wind数据显示，工商银行、农业银行、建设银行、中国银行、邮储银行、交通银行本次分别拟分红503.96亿元、418.23亿元、486.05亿元、352.5亿元、147.72亿元、138.11亿元。招商银行、长沙银行等7家银行实现上市以来首次中期分红，常熟银行、民生银行、苏农银行等银行中期分红已落地。宁波银行中期分红总额19.81亿元，领先部分城商行。业内人士指出，尽管净息差面临收窄压力，但多数银行通过优化资产负债结构、压降负债成本等方式，将净息差维持在合理运行区间，并未出现大幅波动，2025 年上半年，部分城商行实现企稳，为盈利稳定与实现分红提供了基础保障。不过，郑州银行则明确在半年报中表示，“计划2025年上半年不派发现金红利，不送红股，不以公积金转增股本。”业内人士指出，“‘分红派’与‘缺席者’”的分化，是当前银行业资本充足率与盈利能力分层的缩影。 四川银行大扩张后内控问题持续爆发 近日，央行凉山彝族自治州分行、央行攀枝花市分行先后披露两条行政处罚信息，剑指四川银行在金融统计管理、反洗钱、账户管理等多个领域的合规问题。具体来看，四川银行凉山支行因违反反洗钱管理规定等5项违法违规事实，被警告并罚款114.98万元。这也是四川银行成立以来收到的首张百万罚单。另一张罚单则显示，四川银行攀枝花分行因违反账户管理规定等3项违规，被罚款49.62万元。凉山分行与攀枝花分行都是四川银行的重要分行。2020年，四川银行在原攀枝花市商业银行、凉山州商业银行的基础上，引入了28家投资者，以新设合并方式正式成立。合并之前，原攀枝花市商业银行和原凉山州商业银行已经被监管认定为高风险银行：年报难产、不良持续高企、盈利大幅下降、风险敞口大，通过合并新设、引入新股东等动作才实现了风险化解。2025年，四川银行已有4家分行收到央行罚单，其中，有3家分行都涉及反洗钱违规。2020年11月获批开业起，四川银行始终保持高速扩张态势。截至今年6月，该行总资产为4882.94亿元，较年初增长12.66%。同时，内控合规性不足、资产质量潜在危机、盈利增长后劲欠缺等问题也随之而来，拷问着四川银行的经营能力。 理财公司抢购科创债ETF需警惕市场风险 国内科创债ETF市场快速扩容，9月24日第二批14只产品上市后总数已达24只。银行理财资金成为重要配置力量，兴银理财、招银理财等机构频繁现身科创债ETF前十大持有人名单。然而，这种集中抢购行为需警惕对市场有效性的潜在冲击。自7月首批产品上市以来，科创债ETF规模显著增长，首批产品总规模已达1285.65亿元，其中多只产品规模突破150亿元。尽管债券ETF能有效满足理财公司资产配置和流动性管理需求，但机构趋同操作可能放大市场波动。某银行理财公司人士透露，机构抢筹行为可能导致成分券“估值降得比非成分券多”，这种博弈行为会扭曲信用定价机制。当前需关注集中持仓带来的流动性风险，若多家机构同时抛售ETF，可能引发成分券价格超跌，反而损害流动性管理初衷。此外，安邦智库（ANBOUND）的研究人员此前也曾警示，科创债信用风险较高，而ETF的被动投资特性可能使理财产品投资人低估潜在风险。 券商研究所转型“对内服务”或引发利益冲突 根据证券业协会官网统计，截至9月24日，150余家券商（包含证券投资咨询公司）的分析师合计6197名，创下历史新高。不过，尽管分析师数量持续扩张，但研究所的核心业务分仓佣金收入却连年下滑。在公募基金费率改革、机构佣金费率走低等多重因素之下，研究所内部“结构性矛盾”凸显。作为应对策略，券商研究所正加速向“对内服务”转型。许多中小型券商研究所积极为投行、财富管理等业务部门提供行业培训、策略会支持和客户对接服务，旨在打破内部信息壁垒。然而，业内专家指出，转型过程中如何建立有效的合规隔离机制成为关键难题。部分券商虽通过内部培训强化合规意识，但尚未形成系统性的监督框架。更值得关注的是，当前券商考核机制仍与创收紧密挂钩，分析师在“支持业务”与“保持客观”之间难以平衡。当分析师需同时服务于外部客户与内部业务目标时，其研判可能倾向于迎合公司短期利益，例如为配合投行项目而调整企业评级，或为维护机构客户关系弱化风险提示。 高杠杆短期重疾险涌现但难成支柱 曾经撑起健康险市场的重疾险，近年来在惠民保、百万医疗险的冲击下逐渐被边缘化。面对困境，互联网平台与保险公司近期推出百元买百万保额的一年期短期重疾险，以极致杠杆率和低门槛吸引年轻人群与资金紧张的消费者。此类产品通常几十元即可获得百万保障，覆盖重疾确诊赔付及相关医疗费用，极大缓解了“重疾险贵”的问题，也为保险公司拓展潜在客户提供了渠道。然而，短期重疾险难以替代传统长期重疾险。一方面，其件均保费有限，难以成为保险公司主推产品；另一方面，随年龄增长保费大幅上涨，且续保存在健康审核与拒保风险，无法满足长期稳定的风险保障需求。相比之下，长期重疾险虽保费较高，但提供终身保障与确定性支出，更适合家庭经济支柱与高风险人群，仍是健康保障的核心。业内普遍认为，高杠杆短期产品未来更可能作为入门级保障或长期重疾险的补充，而非市场主流。长期重疾险要保持竞争力，则需在保障之外叠加健康管理和精细化设计，以应对医疗成本上升与多样化消费需求。 汇丰试用量子处理器提升预测准确率 据媒体报道，汇丰控股采用IBM最先进的“苍鹭”（Heron）量子处理器后，在预测债券以特定价格交易的可能性方面，准确率提升了34%。据悉，汇丰银行与IBM将量子计算技术应用于一组匿名的欧洲债券交易数据，结果发现该技术可显著提高市场效率。这一成果标志着量子计算在金融领域的应用迈出了具有重要意义的一步，因为这是全球首家银行通过大规模真实交易数据，证明这项新兴技术所具备的优势。在此之前，量子计算技术的应用主要局限于学术研究和专业科技公司的范畴。当前，从字母表公司、IBM到微软公司，众多企业正投入数十亿美元，试图攻克量子计算这一“下一个前沿领域”，不过该技术走向实际应用的道路似乎仍很漫长。汇丰相关人士称，随着其他机构加大对该技术的应用力度，这一突破或将引发一系列相关竞争热潮。 全球第二大铜矿停产引发金属市场恐慌 美国矿业巨头Freeport-McMoRan（FCX）位于印尼的Grasberg铜矿近日的突然停产已在全球金属市场掀起恐慌浪潮。作为全球第二大铜矿，该矿场的供应中断直接触发铜价单日飙升近4%，并引发对长期结构性短缺的深切忧虑。市场反应迅速而激烈，FCX股价重挫，竞争对手股价应声上涨，交易员在不确定性中纷纷采取“先买入再问问题”的避险策略，凸显出供应恐慌下的非理性情绪。根据FCX官方声明的内容，此次停产源于9月8日发生的严重泥石流事故，不仅造成人员伤亡，更导致矿井核心生产设施严重损毁。高盛分析指出，本次停产将导致未来一年半内全球铜供应可能锐减50万至200万吨，相当于“Cobre、Komao和Los Bronces三大铜矿同时停产”。需要指出的是，由于关税相关因素，全球铜市场的过剩库存目前主要被“困在”美国。这意味着，当印尼的供应突然中断时，伦敦和上海的买家将更难找到替代来源。更严峻的是，在本次事件发生前不久，哈德贝矿产公司位于秘鲁的Constancia铜矿也因持续的政治抗议而停产。巨型铜矿的相继停产进一步暴露出全球铜供应链的脆弱性。对于高度依赖铜资源的电动汽车和可再生能源行业而言，此次铜供应冲击恐将转化为长期成本压力。 Circle探索“可逆交易”机制增强交易安全性 据《金融时报》9月24日报道，稳定币发行商Circle正在探索“可逆交易”机制，旨在解决区块链交易不可撤销性带来的欺诈与争议问题，并可能对稳定币普及产生重大推动作用。该机制包括几大核心内容。首先，Circle已推出名为Refund Protocol的智能合约系统，用于稳定币支付中的争议解决与退款。该系统支持将交易资金暂时锁定在合约中，由非托管仲裁者调解纠纷，并在符合条件的情况下启动退款，同时避免仲裁者拥有控制资金的权力。合约中付款方需预设退款地址，并设定锁定期，以保障双方权益。其次，Circle正在开发名为 Arc 的面向机构用户的新Layer-1区块链平台。Arc虽然不允许传统意义上的交易“撤销”，但支持类似于传统信用卡中的“反向支付”功能，以及交易金额保密选项等灵活设计，以提升商业交易的安全性与可用性。可逆交易或退款机制引入了争议调解环节，增加了对交易双方身份与交易本身的审查与透明度，将有效降低加密货币诈骗、洗钱风险。对于政策制定者而言，这类机制让稳定币更容易得到监管部门的认可，从而加速稳定币在电子商务、跨境支付等实际场景中的应用。不过，加密社区质疑这一机制违背了区块链不可变性与去中心化的核心原则。需要指出的是，加密货币的去中心化和安全性存在天然的冲突，必然要在中间寻找到一个平衡，当前这些探索还在测试和讨论阶段，但区块链行业对传统金融纠纷解决方式的借鉴显然正在增多。 日本40年期政府债券拍卖火爆 在日本国内政治不确定性的背景下，日本40年期政府债券拍卖却出现强劲需求，显示出市场对日本长期债务可持续性的信心仍在增强。据彭博社9月24日报道，日本40年期政府债券的最新拍卖结果显示，衡量需求的投标倍数达2.60，高于上次的2.127，也高于过去12个月的平均水平2.47。值得注意的是，本次拍卖恰逢首相石破茂宣布卸任以及继任者选举在即，候选人高市早苗和小泉进次郎在财政立场上的差异，加剧了市场不确定性。然而，财务省提出今年第二次削减长期债券发行量的计划，一定程度上支撑了市场信心。三井住友日兴证券高级利率策略师Miki Den指出，此次超长期债券拍卖结果强劲，反映出债券收益率上升与发行量减少的叠加效应，进一步压低了市场的风险溢价。除了日本超长期债券，中短期债券的拍卖需求也很强劲——日本20年期国债拍卖需求日前创下2020年以来最高水平。日本政府债券受到市场追捧说明，尽管社会保障和相关地缘政治风险对日本财政形成压力，日本在通过合理调节债券发行规模与市场沟通，仍然维持了投资者对其债务可持续性的信心。 沙特拟放宽外国投资者持股比例提振股市 沙特阿拉伯股市近日受到拟放宽外国投资者持股比例的消息提振。受地缘政治冲突、国际油价走软等因素影响，沙特股指今年一度累跌近10%。此前有消息称，沙特正准备采取激进举措以振兴股市，即取消外国投资者在本土上市公司中持股比例限制。截至9月24日，沙特TASI指数涨超4.8%，MT30指数涨约5.4%。目前，沙特资本市场管理局（CMA）规定外国投资者对任何上市公司持股比例不得超过49%。但CMA方面最新表示，该机构正接近放宽这一规定。CMA董事会五位董事之一的Abdulaziz Abdulmohsen Bin Hassan在采访中透露，“我认为我们几乎就要达成了。这项政策可能在年底前生效。”他补充道，潜在的政策变化仍需获得政府其他相关方的批准，但监管机构已准备好推进。分析指出，该政策若获得通过并落地执行，将有助于让沙特股市在MSCI基准指数中获得更高权重，进而吸引更多被动与主动型基金的投资。因为MSCI在计算指数时会降低受外资持股限制公司的权重。目前，沙特市值2.3万亿美元的主板交易所约占MSCI新兴市场指数的3.3%。阿联酋Amwal Capital Partners创始合伙人兼首席投资官Fadi Arbid认为，“放宽外资限制意味着沙特在MSCI中的权重将突然上升，更多资本将涌入市场”。

    2025-9-26

  • 参阅信息20250925

    国内外重要行业动态 据新华财经报道，今年前8个月，全国新开工改造城镇老旧小区2.17万个。2025年，全国计划新开工改造城镇老旧小区2.5万个。住房和城乡建设部相关负责人表示，下一步，住房城乡建设部将在完成“十四五”城镇老旧小区改造任务的基础上，继续深入推进这项工作，重点做好小区内老化管线改造，消除安全隐患。 据新华财经报道，美国特朗普政府当地时间9月24日发布正式公告，实施美国与欧盟达成的贸易协议，确认自8月1日起，对欧盟进口汽车及汽车产品征收15%的关税。此外，文件还列出了对某些药物化合物、飞机零部件及其他进口商品的关税豁免。 美国的保守主义 特朗普主义实际是保守主义的一个分支，所以了解美国的保守主义，也是理解特朗普主义的基础。当今世界，美国以及拉美是保守主义的一派，英国和法国为代表的欧洲，是另外一派。他们之间的意识形态斗争，其实就是保守主义与自由主义的斗争，这种斗争将会持续很长时间，因而对保守主义的理解，也是理解现在世界局势的关键。 编撰《美国保守主义》的柯克总结认为，保守主义不是一种抽象的意识形态或教条，而是一种植根于人类历史经验、常识和传统的道德共识。他特别强调传统、道德秩序、私人财产、宗教信仰和有限政府的重要性。 一般来说，保守主义通常强调传统、秩序、家庭、宗教和美德，认为社会是一个有机体，而不是原子化的个体集合。而自由主义则更侧重于个人权利、自由、平等和进步，倾向于通过政府干预来解决社会问题。在政府角色方面，保守主义者通常主张小政府，限制政府权力，推崇自由市场经济和个人责任。他们认为，政府的过度干预会侵犯个人自由并破坏社会秩序。自由主义者则倾向于支持大政府，认为政府有责任提供社会福利、干预经济和保障公民权利。 此外，对待变革的态度，保守主义与自由主义也有很大的不同。保守主义者倾向于谨慎地进行渐进式变革，尊重历史和传统，认为急剧的变革可能带来灾难性后果。自由主义者则更倾向于积极推动社会变革，追求社会正义和进步。所以，如果自由主义更倾向于激进活动，倾向于街头抗议和颠覆性活动，也是有道理的。过去美国发生的“黑命贵”运动以及最近发生的泰勒刺杀查理·柯克的事件，就是一个证明。 美国保守主义实际是一些典型理论思潮的集合，其中一些关键学者人物和流派，包括埃德蒙·伯克（Edmund Burke），他被视为美国现代保守主义的奠基人，他反对法国大革命的激进变革，主张渐进式改革和对传统的尊重。老亚当斯（John Adams），他是美国早期政治家，他支持共和制，但对民主的潜在弊端持谨慎态度。还有卡尔霍恩（John C. Calhoun），他是19世纪的政治家，强调州权和分权思想，以保护少数群体的利益。 所谓的新保守主义（Neoconservatism），实际是20世纪中后期兴起的思想流派，强调对外强硬、国内文化保守，实际已经在一定程度上偏离了柯克所倡导的传统保守主义。传统的保守主义强调国家利益、力量平衡以及避免意识形态驱动的对外干预。国家应该专注于维护内部秩序，避免卷入代价高昂、无法预测的海外冒险。新保守主义则主张强硬的外交干预以及普世主义。他们认为美国有责任在世界范围内推广民主、人权和自由市场等普世价值。推动对外军事干预，旨在通过“先发制人”的行动来应对潜在威胁。 应该说，新保守主义与传统保守主义的差别还是很大的，尤其是在政府的作用方面。传统保守主义主张有限政府，但这个“有限”主要是为了保护传统、财产和自由，反对激进的政府干预。新保守主义者虽然也倡导有限政府，但在实际操作中，他们更倾向于利用政府权力来推行他们的国内和国际议程。 所以，在保守主义的思想意识当中，伯克的思想，属于是传统保守主义，实际具有保守主义原教旨的意义。 伯克基本被认为是美国现代保守主义的奠基人，他的思想复杂而深刻，主要体现在他对法国大革命的批判和他对社会、政府与变革的独特见解中。 首先，伯克认为，启蒙运动所推崇的“抽象理性”是危险的。他主张，人类的理性是有限的，社会不是一张可以随意绘制的白纸。任何一个健康的社会都是无数代人智慧和经验的结晶，这些智慧以传统、习俗和偏见的形式存在。他认为，这些看似“非理性”的传统，实际上是经受了时间考验的集体智慧，比任何一代人凭空构想出的“完美”蓝图都更加可靠。因此，他强调对历史、传统和既有体制的尊重。 其次，伯克区分了两种截然不同的变革方式，渐进式改革与激进革命。美国传统保守主义倾向支持渐进式的改革，但并不反对所有变革。伯克支持美国的独立，因为他认为美国人是在捍卫他们从英国继承的、在殖民地发展起来的古老自由。他认为这种变革是基于历史和传统的，是“为了保全而改变”，目的是修补旧体制的缺陷，而非彻底摧毁它。 第三，美国传统的保守主义强烈反对革命。伯克强烈反对法国大革命，因为他认为这场革命旨在彻底摧毁一切既有秩序，包括宗教、贵族、法律和习俗，并试图用一些抽象的、脱离实际的“人权”原则来重建社会。他预言这种激进的破坏将导致混乱、无政府状态和最终的独裁统治，而历史也证明了他的预言，因为随后就出现了恐怖统治和拿破仑的崛起。 第四，美国传统的保守主义认为，社会是有机体，而非是契约。与卢梭等社会契约论者不同，伯克将社会看作是一个有生命的有机体，而非一份可以随意废除的契约。他有一句著名的话，社会是一种“生者、死者和未出生者之间的永恒伙伴关系”。这个观点意味着社会责任的解释，每个人不仅要对当代人负责，也要对祖先和子孙后代负责。我们有责任继承和维护社会遗产。 第五，美国传统的保守主义对代议制民主的看法是，代议制议员的职责不是简单地执行选民的指令，因为这会把议会变成一个“利益集团的集合”，应该是代表整个国家的长远利益和道德判断。 第六，美国保守主义强调自由与秩序的平衡。伯克就认为，真正的自由必须与秩序和道德相伴。他曾说过：“我希望，自由不是那种野蛮、不负责任、没有道德、没有节制的自由，而是一种文明、有秩序、有节制、有道德的自由。”他认为，没有秩序作为基础，自由将退化为混乱和暴政。 伯克这个人实际很有意思，他实际是一个地地道道的爱尔兰人。众所周知，爱尔兰人有着反抗英国的传统，他就读于爱尔兰首都都柏林最富有名望的三一学院，他的主要工作经历也是在英国伦敦。伯克之所以能够生在爱尔兰，工作在英国伦敦，同时却对美国产生这么重大的影响，最重要的原因在于他的思考、著作以及政治哲学家的工作。 伯克原本就对英国政府对待北美殖民地的政策持批判态度。他支持美国人争取自由的权利，但这种支持并非基于激进的革命思想，而是基于英国宪法和传统的自由原则。他认为，英国议会向殖民地征税违背了古老的“无代表，不纳税”的英格兰自由原则。这种辩护让他在美国获得了极高的声望，许多美国建国者（Founding Fathers）都将他视为理念上的盟友。 伯克最著名的著作是《法国大革命反思录》，该书出版于法国大革命爆发后不久，对革命的暴力和激进理性进行了深刻的批判。这本书在美国知识分子中引起了巨大反响，特别是一些对民主抱持警惕的美国建国者，如约翰·亚当斯和亚历山大·汉密尔顿。他们认为，伯克的警告正是对法国大革命可能带来的混乱和无政府状态的预言，也印证了他们对激进主义的担忧。这本书后来成为美国保守主义者用以区分自身与欧洲激进革命思想的理论基石。 伯克在美国的影响力如此之深远，以至于他被视为美国保守主义思想的教父。从柯克遇刺之后美国社会的反应来看，特朗普主义在未来的美国社会必将会产生更大的影响，而这种政治思潮必然会带有明显的保守主义印迹。 最终分析结论（Final Analysis Conclusion）： 特朗普主义实际是保守主义的一个分支，所以了解美国的保守主义，也是理解特朗普主义的基础。伯克在美国的影响力如此之深远，以至于他被视为美国保守主义思想的教父。从柯克遇刺之后美国社会的反应来看，特朗普主义在未来的美国社会必将会产生更大的影响，而这种政治思潮必然会带有明显的保守主义印迹。 三部门计划推进基础设施一体互通主要项目 9月24日，交通运输部、国家铁路局、中国国家铁路集团有限公司印发《“一港一策”推进集装箱铁水联运深度融合发展行动计划（2025—2027年）》，其中提到，推进基础设施一体互通，加快提升硬联通水平。加快集疏港铁路建设，推进天津南港港铁物流专用线二期工程，河北黄骅港综合物流园区铁路专用线、唐山曹妃甸区港前物流有限公司铁路专用线，江苏泰州港高港港区铁路专用线，浙江宁波梅山铁路专用线，安徽铜陵港江北港区铁路专用线，江西九江红光港区铁路专用线，山东青岛港前湾港区北岸铁路扩能改造，河南周口中心港集疏运铁路专用线，湖南长沙铜官港区铁路专用线一期、岳阳虞公港铁路专用线，广东湛江宝满港区铁路专用线，广西钦州东至钦州港铁路增建二线等项目建设。畅通港口后方铁路通道，推进青岛港董家口至五莲铁路及胶新铁路扩能改造、北仑铁路支线复线（含穿山港站扩能）、沪通铁路二期、沪乍杭铁路（含浦东铁路增二线）、深圳港平盐铁路改造、南防铁路钦州至防城港段增建二线等项目建设。推动内陆场站体系建设，加快外高桥铁路集装箱办理站、南京公铁水联运中心、常州多式联运基地、苏溪集装箱办理站等项目建设。 医疗体制改革等恐加剧暴力伤医事件发生 近日，广州暴力伤医事件再次引发了医患关系的讨论。近十几年来，每年仍有大量的医护人员受到暴力侵害。根据一份统计资料显示，通过在我国裁判文书网、北大法宝上以“杀医”“伤医”“报复医生”“殴打医生”为关键词，刑事案件为案由进行检索，2012年至2023年3月，共获得有效刑事判决书128份，涉及犯罪人186人，涉及的罪名包括故意杀人罪、故意伤害罪、寻衅滋事罪、妨害公务罪、聚众扰乱社会秩序罪。有学者分析，一方面，从行为层面来看，医患不良互动产生负面情绪。通过对案例的梳理，可以明显发现在115起（占案例总数89.8%）仇医犯罪和回应型伤医犯罪中，医患之间在犯罪发生前均存在不良互动；另一方面，从社会层面看，医疗体制改革中的遗留问题。在医疗市场化背景下，患者的合理要求或无理要求也在剧增，有64.1%的犯罪诱发因素是患者对医疗服务不满、对医院管理不满或者对医疗纠纷处理不满。此外，在法律层面，立法与司法对医生保护缺位。除了刑事立法保护缺失之外，2022年3月1日起施行的《医师法》也仅仅提及要保障执业医师安全，难以得到实践。93.8%的案件发生在医疗机构内。因此，可以预计，未来在经济持续疲软下，随着医疗体制降费改革，暴力伤医事件可能进一步增多。 养老金待遇调整机制恐加剧代际矛盾 近日在中国人民大学宏观经济论坛上，养老金代际公平问题引发关注。有专家指出，部分地区退休人员养老金已高于在岗职工工资，形成“倒挂”现象。数据显示，2022年机关事业单位退休人员月均养老金达6099.8元，超过城镇私营单位5436.4元的月均工资。在河南、广西等省份，企业职工养老金与私营单位平均工资差距已缩小至数百元。这种状况源于养老金调整机制的特点。自2005年起，养老金实现21年连续上调，形成了定额调整、挂钩调整和倾斜调整相结合的调整框架。但缺乏科学调待机制导致养老金增速长期快于工资增长，2024年养老金涨幅为3%，而全国城镇非私营和私营单位就业人员年平均工资分别名义增长2.8%和1.7%，CPI则仅同比上涨0.2%。武汉大学薛惠元教授研究表明，早退休人员通过多次调待，其养老金水平可能反超晚退休、缴费更多的职工。值得警惕的是，这种收入增速倒挂现象一方面削弱在职人员缴费积极性，另一方面加剧代际负担不平衡。专家建议改革调整机制，强化激励性调整权重，建立综合考虑物价、工资增长、制度可持续性等因素的正常调整机制。 “924新政”一周年下的喜与忧 去年9月24日，央行、金融监管总局和证监会联合推出“924新政”，为资本市场打了一剂强心针。一年过去，市场可谓喜忧交织。喜的是，新政成功激活A股活力，主要指数全线飘红，创业板指、科创50涨幅甚至翻倍，总市值突破百万亿大关，彻底扭转之前的低迷态势。政策方面，从降准降息、互换便利到并购重组改革，引导险资、外资等长期资金加速入场，保险资金股票投资规模提升，市场流动性有所改善。同时，监管“长牙带刺”，重大违法退市公司增至12家，罚没力度空前。不过，隐忧也不容忽视。楼市与股市分化加剧，新政一年来，各地房地产市场持续下行，虽然新政初期房价短暂回暖，但缺乏持续叙事和收入支撑，地产风险仍未完全化解。企业盈利改善滞后，宏观修复节奏偏慢，居民收入预期未见明显好转，制约市场基本面。此外，政策传导效率也有所不足，中小金融机构对工具使用谨慎，结构性矛盾依然突出。虽然并购重组活跃，但支付方式和周期优化仍处初级阶段，中长期资金入市机制也需进一步夯实。总体来看，“924新政”一周年的成绩单可圈可点，市场从政策托底到价值重塑，但能否持续激活内生动力，仍需破解宏观预期弱、房地产市场疲软和结构转型等深层问题。未来，需更精准的政策协同，在“活市场”与“防风险”间找到平衡，真正实现资本市场的高质量发展。 供应链瓶颈导致中国商飞下调交付目标 9月24日，彭博社援引知情人士的消息称，中国商飞将2025年的飞机交付目标从75架下调至约25架，削减幅度达到三分之二。这一调整凸显出其制造愿景与现实之间的巨大落差，而目前的瓶颈主要来自供应链。自今年7月美国取消出口许可以来，通用电气的关键发动机部件出口暂停，加上霍尼韦尔等美企的航空电子与飞控系统供给受限，几乎所有关键环节均面临阻碍，导致C919产能难以提升。根据中国东方航空、中国国际航空和中国南方航空的财报及ch-aviation和Flightradar24数据，三家航司今年原计划接收32架C919，但截至9月仅获交付5架，远低于预期。与此同时，C919尚未获得FAA和EASA等主要航空监管机构的适航认证，国际市场拓展受阻，现在订单几乎全部集中在国内航司，仅有文莱和柬埔寨等国家航空公司下单。相比之下，空客与波音每月可稳定交付数十架飞机。有观点认为，C919虽受到中国市场的政策性支持，但在供应链瓶颈未能解决之前，大规模交付的节奏仍难以保障，这也决定了C919短期内难以撼动波音和空客在全球市场上的地位。 报告称中国产业补贴可能只会维持短期繁荣 英国《金融时报》日前援引国际货币基金组织（IMF）近期发布的一份报告指出，中国在避免陷入债务通缩陷阱的同时，广泛依赖补贴与税收优惠来刺激经济，但这些措施在提升短期稳定性的同时，也可能削弱长期生产率。IMF的测算显示，2023年中国产业政策相关支出约占GDP的4.4%，其中现金补贴占比最高（2.0%），其次为税收优惠（1.5%）、土地补贴（0.5%）和信贷补贴（0.4%）。虽然私营企业在享受税收优惠方面获益更大，但整体上国有企业依然能获得更低利率和更高补贴比例。报告强调，中国的产业政策并非孤例，全球范围内政府对特定产业的直接或间接扶持同样普遍，但中国的特殊之处在于政策引发了更显著的“资源错配”。IMF估算，产业政策带来的要素错配使全要素生产率下降约1.2%，对应的GDP水平或因此损失高达2%。在当前增长压力加大的背景下，每年损失的2%GDP极具分量。报告提醒，中国相关层面已然认识到产业政策过度的负面影响，但要真正调整政策并提高透明度，仍需跨越复杂的政治与经济阻力。总之，中国需要在稳增长与提效率之间寻找更平衡的路径，否则产业政策可能在维持短期繁荣的同时，侵蚀长期潜力。 建材行业方案明确严格水泥玻璃产能调控 9月4日，工信部等六部门印发《建材行业稳增长工作方案（2025—2026年）》。《工作方案》提出了明确的主要目标，2025—2026年，建材行业将恢复向好，盈利水平有效提升，产业科技创新能力不断增强，绿色建材、先进无机非金属材料产业规模持续增长，其中2026年绿色建材营业收入超过3000亿元，绿色低碳和数字化发展水平明显提高。《工作方案》提出，严格水泥玻璃产能调控。严禁新增水泥熟料、平板玻璃产能，新建改建项目须制定产能置换方案。严禁从非大气污染防治重点区域向大气污染防治重点区域转移水泥熟料、平板玻璃产能。水泥企业要在2025年底前对超出项目备案的产能制定产能置换方案，促进实际产能与备案产能统一。发挥质量、环保、能耗、安全等综合标准作用，依法依规淘汰水泥、平板玻璃落后产能，推动环保绩效低的企业逐步退出。加快光伏压延玻璃产能风险预警由项目管理向规划引导转变。鼓励骨干企业联合社会资本，探索设立绿色低碳转型基金，以市场化运作方式加快低效产能退出。 生猪价格再下降凸显产能去化仍未到位 9月24日，国家统计局发布9月中旬流通领域重要生产资料市场价格变动情况。数据显示，9月中旬全国流通领域生猪（外三元）价格环比下跌5.1%，反映供给端压力仍在释放中，但产能去化的效果尚未真正显现。虽然政府一直以来持续出台多项产能调控政策——包括2024年修订的《生猪产能调控实施方案》，明确将能繁母猪正常保有量控制在约3900万头及波动范围管理机制，以及近期召开的生猪产能调控会议中提出年底前头部企业合计减少100万头能繁母猪等量化目标，并对未达标者实行停补贴、停信贷等刚性措施，但生猪价格的市场数据表明去化进程依然吃力。当前，能繁母猪存栏量仍在4000万头以上，约为正常保有量的103.6%。肥猪与仔猪价格已跌至年内低点，养殖利润多数进入亏损状态。此外，一些规模化养殖场虽成本控制较强，但由于市场情绪和散户抛售行为，现货猪价中枢不断下移，现阶段猪价下行趋势恐难以短期逆转。 报告显示海外付款延迟成中企出海突出风险 商业信息服务机构邓白氏近期发布的《2025年中国企业出海风险观察报告》揭示，付款延迟风险正成为出海中国企业面临的显著挑战。报告显示，在宏观环境动荡背景下，微观层面的付款风险尤为突出。亚太地区主要市场中，印度及时付款企业占比提升11.1个百分点，增幅居首；但中国香港和阿联酋的及时付款企业占比不足30%，反映出当地付款延迟情况严重。中国台湾地区是区域内唯一出现下降的主要市场，及时付款占比较2023年降低1.9个百分点。值得注意的是，菲律宾、俄罗斯和中国台湾地区的及时付款比例均超过75%，形成明显对比。在欧美市场，付款风险呈现两极分化。荷兰以80%的及时付款占比位居榜首，德国超过60%，而墨西哥和比利时分别仅为36.4%和38.1%，显示部分市场信用环境严峻。这种付款风险与企业破产风险相互交织——2024年全球近三分之二国家和地区破产企业数量增长，美国破产企业数量创十年新高，进一步加剧了海外交易的收款难度。报告指出，在“不出海就出局”的共识下，企业除应对关税政策等宏观挑战外，更需建立针对付款风险的微观防控机制。随着海外合作伙伴付款行为不确定性增加，建立科学的信用评估体系和应收账款管理机制已成为出海企业的必修课。 中美软件产业悬殊差距引人担忧 尽管中国在制造业和硬件领域取得了全球领先地位，但在软件产业方面仍存在巨大短板，与美国相比差距尤为明显。据第一财经报道，系统软件产业中，美国共有45家上市公司，总市值占全球96%，营收占比91%，利润占比99%，综合实力系数达到全球的95.2%，形成近乎垄断的格局。而中国虽然拥有47家上市公司，数量略多于美国，但总市值仅为683亿美元，营收99亿美元，利润为-4.2亿美元，综合实力系数仅为全球的1.3%，仅为美国的1.4%。应用软件领域的差距同样显著，美国产业市值占全球67%，综合实力系数71.5%，而中国的综合实力系数仅为1.8%，与美国相比仅为2.5%，且整体产业仍处于亏损状态。作为对比，美国龙头企业微软市值接近3万亿美元，利润超过927亿美元，而中国系统软件全产业的市值仅相当于微软的2.2%，利润更是远不及零头。研发投入上的差距也进一步拉大，美国系统软件研发费用为519亿美元，是中国的21.6倍。尽管中国在应用软件领域的研发投入达到70亿美元，相比系统软件有所提升，但与美国的412亿美元仍存在巨大差距。整体来看，美国软件产业的综合实力是中国的30倍以上，这不仅制约了中国数字经济的发展，也对国家安全与科技自主构成隐忧。专家指出，中国软件产业必须以“一业一策、一企一策”的方式，加大研发投入，鼓励并购整合，培育世界级龙头企业，才能逐步缩小差距，补齐软件产业短板。 地理标志赋能乡村特色产品但隐忧仍存 近日，官方数据显示，我国已认定地理标志产品4000余个，注册集体商标、证明商标7000多件，核准专用标志使用经营主体逾4.6万家，直接年产值超过9600亿元。地理标志作为重要知识产权，正成为推动区域特色产业、促进农民增收的“金名片”。“十四五”以来，各地加快推动地理标志产业集群发展。浙江已培育350个产业集群，年产值突破千亿元，带动13万户农民受益；“甬优”水稻、“丽水山耕”等品牌持续提升农业附加值。江苏“句容草莓”通过地理标志带动5000亩种植、年亩产值4万元，并形成草莓销售走廊，推动农旅融合。云南“保山小粒咖啡”自2011年获保护以来，2024年出口达2400吨、收益5744万元，逐步打响“中国精品咖啡”国际品牌。与此同时，中欧、中泰等互认机制推动110个中国地理标志产品获得海外保护，助力“贺兰山东麓葡萄酒”等融入全球供应链。但问题亦不容忽视：部分地理标志产品同质化严重，品牌推广与市场培育不足，产业链条延伸有限；部分地区仍存在“有标无产”“有产无牌”现象，缺乏标准化生产与持续品质保障；在国际市场上，中国地理标志整体影响力尚与法国、意大利等传统强国存在差距。总体来看，地理标志已成为中国农业和区域经济的重要抓手，但要进一步释放其潜力，需要完善保护体系、加快品牌建设，并推动产业链、价值链的深度融合。 国资挂牌房产缓解资金压力但交易或受限 近日，山东产权交易中心显示，山东多地的国资公司挂牌转让房产、店铺和车位等，数量超过百套，挂牌总金额达数千万元。实际上，不只是山东。近几年广东、陕西等地也有类似动作。对此，专家表示，这是为了缓解流动性压力、补充现金流，因为房地产市场下行，地方财政与城投平台“化债”任务叠加，短期偿债压力骤增。出售存量房产可以快速回笼现金，用于兑付到期债务或保障基建、民生等项目支出。然而，地方国资进行相关操作或将受到一定限制。有业内人士分析，国资平台在出售房产时，对盈利能力和现金流的考量非常严格。他们不会大幅折价出售房产，以避免国有资产流失或被视为未能以合理价格兑现。因此，他们挂牌的价格通常不会过低，这可能与市场预期存在一定差距。国资平台的房产在首次挂牌无人问津后，通常需要走内部流程调整价格，并重新请评估公司评估，一般会以九折价格再试市场。比如近几年有国资公司在广州产权交易所挂牌转让房产，部分房产经历了二次或三次折价才成功转让。上述山东国资中，部分房源也有类似问题。有企业表示，转让的房产价格经过国有资产备案，不能优惠或打折。然而，其挂牌价格较二手房门店成交价格略高。因此，这些房产或许一段时间才能成功变现。 首个机制电价竞标下浮反映电价下行趋势 日前，山东省公示了2025年度新能源机制电价竞价出清结果，它既是全国首个公布机制电价的省份，也是新能源市场化交易的关键节点，为后续省份竞价提供了重要参考。不过，本次竞价中，光伏机制电价仅为0.225元／kWh，较煤电基准价下浮43%，这一情况也引发了业内警觉。一位业内人士表示，可能会放弃在该地区投资光伏项目。也有主营光伏电站的上市公司表示，将重构光伏发电项目的测算模型。随着电力市场化交易比重提高，国内电价下行的趋势越来越明显。多家发电企业发布的数据显示，今年上半年，上网电价出现了不同幅度的下降，对净利润率等指标产生了一定冲击。中广核新能源则提到，上半年，中国风电项目的发电量轻微上升，电价在激烈的市场竞争下轻微下跌，与此同时，由于市场竞争激烈，太阳能项目电价下跌。大唐新能源也提到，今年上半年，公司净利润率较2024年同期的29.90%下降至27.89%，主要是受电价下滑等因素影响。 俄罗斯增收税收或加深经济衰退压力 随着俄乌战争持续拖累俄罗斯财政，俄罗斯财政部日前宣布将自明年起上调增值税税率，从20%提高至22%，并大幅扩大适用范围，年收入超过1000万卢布的公司都需缴纳增值税，远低于此前6000万卢布的门槛。俄罗斯财政部预计，这一增税措施每年可为政府带来约1万亿卢布收入，但由于企业通常会将税负转嫁给消费者，实际效果将是民众生活成本和企业生产成本双双上升，从而进一步压制经济活力。除了增值税，政府还计划取消多数中小企业的保险费豁免，恢复30%的标准费率，并对部分博彩业征收5%税率，显示俄罗斯财政缺口的压力正迅速传导至社会各层面。由于战争开支的持续膨胀与能源收入的下降，俄罗斯财政“入不敷出”。预计2025年俄罗斯财政支出达到42.3万亿卢布，占GDP的19%，预算赤字则上调至GDP的1.7%。值得注意的是，俄罗斯总理普京曾在2023年承诺至2030年不加税，如今却因为政府“囊中羞涩”而“光速打脸”。可以预见的是，加税措施不仅会削弱消费和投资，还可能加深俄罗斯经济衰退的压力。 研究显示空气污染加剧儿童近视 人们往往将儿童近视归因于基因与用眼习惯，却忽视了环境因素。9月23日发表在《PNAS Nexus》的一项研究表明，空气污染显著损害儿童视力，尤其是年幼儿童。研究团队利用机器学习方法，综合分析基因、生活习惯与环境质量的交互作用，发现居住在空气更清新的区域的儿童视力明显更佳。其中，小学生对空气质量变化更为敏感，显示早期干预的重要性。数据层面，世界卫生组织（WHO）估计，全球超过90%的儿童生活在空气污染超标地区，而东亚地区尤为严重。中国教育部数据显示，2020年全国小学生近视率已接近36%，到初中阶段则超过71%。研究指出，空气污染中的二氧化氮和PM2.5会削弱阳光照射并引发眼部炎症，改变眼球结构，推动近视发展。这与户外活动不足、电子设备使用增加等传统风险因素叠加，形成复合影响。专家建议，治理儿童近视不能仅依赖减少屏幕时间或增加户外活动，还需环境层面的干预措施，例如改善校园周边空气质量、在教室安装空气净化器、限制交通污染源。此类综合治理或将有助于减缓东亚地区儿童近视的快速增长趋势。 人民币SWIFT排名下滑值得重视 环球同业银行金融电讯协会（SWIFT）主要职能是在全球银行系统之间传递结算信息。它不涉及清算，亦不影响资金流，但国际清算几乎都绕不开SWIFT，因为这是一个银行间最重要的支付指令通道。作为银行间的指令通道，该协会每个月都会发布基于金额统计的全球支付货币排名。2025年，人民币支付在SWIFT的排名中出现明显变化，从年初的第四位滑落到现在的第六位，被加拿大元超过。从具体份额来看，人民币从3月的4.13%下降到4月的3.50%，5月更是跌到2.89%，此后在6月和7月也未见反弹，维持在2.88%。8月则略升至2.93%。与之对比，近年来我国自行发展的人民币跨境“支付”系统（CIPS）展现出强劲增长，2024年CIPS累计处理跨境人民币支付业务金额175万亿元，同比增长43%。2025年上半年，共处理业务笔数402.95万笔、业务金额90.19万亿元。 市场对此变动的意义看法不一。 有分析师认为，4月初以来人民币受中美关税战影响明显升值，加上关税战冲击出口，导致中国企业倾向使用美元结算，可能也是人民币支付减少的原因之一。SWIFT亚太区的相关负责人则指出，SWIFT按月公布数据，短期出现波动是正常的，并不能以几个月的数据波动得出结论。此外，法定节假日等因素对数据统计造成影响。也有观点称，人民币SWIFT排名掉到第6虽然是有些意外，但实际是大好事——这说明人民币更有自主选择权了，不一定要通过SWIFT完成跨境支付。当然，也有许多不明事理的反馈表示，既然欧美世界不让中国在他们的灶头上开饭，那中国也就只好另起炉灶了！ 安邦智库（ANBOUND）的研究人员谨慎地认为，人民币在SWIFT体系中的变化值得重视与警惕。虽然从表面上看，这可能是清算支付系统技术替代所致，但如果深入解读，恐是中国对外贸易和金融往来范围变窄，日益脱离主要贸易市场的一种信号。 这一信号首先体现在SWIFT作为全球主流支付信息传递网络的核心地位上。该体系覆盖超过200个国家和地区的11000多家金融机构，传送了绝大多数国际银行间通信与支付指令。人民币份额的下滑将直接降低了其在这一网络中的可见度和使用频率，而欧美日等发达市场主导了SWIFT的绝大部分流量，这些市场不仅是全球贸易的核心枢纽，还掌控着高附加值产业链的上游环节，如技术创新和金融服务。中国对外贸易若在这些主要市场的渗透不足，人民币的跨境使用将难以形成全球性的网络效应，导致整体贸易和金融往来的地理范围收缩，进而影响中国在国际经济体系中的制度话语权。 其次，这一信号与中国贸易结构的转变密切相关。在地缘政治、全球供应链重组和“关税大战”等因素的影响下，近年来中国对欧美日这些发达经济体的出口增速在部分行业逐渐趋缓。与此同时，新兴市场如东南亚、中东、非洲与拉美等地成为中国贸易增长新的重点地区。例如，标普的数据显示，中国与东南亚国家的贸易从2015年时占该区域GDP的约17%，上升到2024年约25%。再比如非洲，中国同非洲国家的双边贸易规模从2000年的不足千亿元人民币一路攀升，到2024年达到约2.1万亿元。到目前为止，中国在2025年对非洲的贸易顺差已经达到600亿美元，几乎超过了去年的总额。前述地区的这些区域里，很多当地银行陆陆续续加入了CIPS系统，以方便进行跨境结算统计。 显然，中国的贸易焦点正从主体市场向次级市场转移。虽然中国对外贸易的地理多样性是增强了，但同时交易体系可能越来越多的依赖区域局部规则与标准，而非全球核心市场的制度与网络支持。这不仅可能限制人民币在主流制度中的议价能力，也可能在金融脱钩的语境下放大外部风险，例如在合规标准、法律信任、清算可用性与资本流动性等方面被边缘化。 最后，这个信号也要和CIPS的增长对比来看。CIPS的交易规模从2015年启动时的微不足道，到现在业务覆盖全球189个国家和地区的进程与成效着实令人惊叹。在特定区域和特定贸易中，人民币的使用比例持续提升；石油、天然气、铁矿石等大宗商品的人民币计价逐渐增加。CIPS的崛起虽分流了部分SWIFT流量，但也意味着人民币跨境支付越来越局限于中国主导的区域网络，无法充分融入全球主流体系。这不仅加剧了贸易范围的收窄，还可能导致金融基础设施的碎片化风险，因为CIPS的全球渗透率仍远低于SWIFT。若过度依赖CIPS而完全忽略了全球性网络，中国对外金融往来将更趋内向化，进一步脱离主要贸易市场的制度信任和网络效应。 需要指出的是，CIPS和SWIFT之间不是那种“非此即彼”的竞争关系。事实上，作为清算系统，CIPS仍然依赖SWIFT在银行间传递大量信息和指令，类似美国的CHIPS，负责清算所有银行间的系统、欧洲的TARGET2清算系统等一样，只负责实际的资金清算。因此，CIPS和SWIFT之间，一个是人民币的清算系统，另一个全球支付指令系统，即便是做清算的CIPS，也依旧需要依赖SWIFT传递支付指令。中国金融界的相关人士也曾表示，与SWIFT协作有助于降低机构加入CIPS的成本，从而为CIPS拓宽用户群提供便利，因此两个系统保持的是一种协同关系。 总而言之，若人民币在SWIFT中的份额长期呈下降趋势，中国在全球最具影响力的支付网络中的存在感将减弱。这不仅可能会提高跨境融资成本，还可能在国际金融机构的风险评估中降低中国的权重，导致资本流动受限。更严重的是，若CIPS过度独立于SWIFT，可能形成金融体系的“自我孤立”。这种局面一旦固化，可能导致人民币国际化在“总量”上看似扩展，但在“质量”上却日益脱离核心市场，最终形成表面繁荣与内在孤立的矛盾！ 最终分析结论（Final Analysis Conclusion）： 人民币今年在SWIFT占比中的下降值得重视与警惕。虽然从表面上看，这可能是支付系统技术替代所致，但如果深入解读，恐是中国对外贸易和金融往来范围变窄，日益脱离主要贸易市场的一种信号。人民币国际化是必然的，但要避免形成表面繁荣与内在孤立的矛盾！ 商务部等9部门提出加强支持信用保险出口 9月24日，为更大力度促进服务出口，推动服务贸易高质量发展，商务部等9部门印发《关于促进服务出口的若干政策措施》（以下简称《措施》）。其中，《措施》提出要加大出口信用保险支持力度和提高出口信用保险政策精准度，包括鼓励中国出口信用保险公司和其他保险机构加大对服务出口的支持力度，在运输、维修维护、互联网广告等支持领域基础上进一步扩大覆盖面，以及深化与相关保险机构的服务贸易企业信息共享机制，加强对服务出口认定的业务指导等等。值得注意的是，出口信用保险政策的调整对企业出口决策产生深远影响，核心在于降低贸易风险和增强企业财务弹性。在该《措施》中，“加大出口信用保险支持力度”和“提高出口信用保险政策精准度”是关键驱动力。据政策细节，措施包括扩大保险覆盖范围、优化产品种类（如短期信用保险）、提升审批效率，并加大对中小微企业的支持，而这将直接改变企业出口风险评估框架。例如，在面临买方违约、政治风险或外汇管制不确定性时，保险成本降低（如保险费率优惠或政府补贴）可使企业决策风险偏好提升，更多尝试开拓新兴市场，而非过度依赖传统低风险区域。 “并购六条”下跨界并购失败率居高不下 “并购六条”发布，掀起资本市场并购重组热潮。根据Wind数据，以首次披露日期计算，“并购六条”发布以来共计2800余家公司披露并购重组事项，涉及事件数超过4760起。并购重组并非全无隐患，产业整合过程中的潜在风险尤为关键，具体集中在跨界并购与标的高估值引发的后续隐患两个方面。其中，整体来看，“并购六条”发布以来，尽管并购重组失败率有所下降，但重大资产重组案例失败率仍居高不下，约半数属于跨界并购案例。比如，今年年初，梦网科技公告拟收购杭州碧橙数字技术股份有限公司100%股权，交易标的估值12.8亿元，但最终以失败告终。并购失败不可避免地对股价造成负面影响，上市公司作为竞买方跨界并购案例中，超过半数公司自最新披露日以来跑输同期沪深300指数。此外，“并购六条”发布以来，标的市盈率超过80倍的失败案例数量超过过去一年。 鲍威尔警告称目前美股估值相当高 美联储主席鲍威尔日前在公开演讲中表示，在首次降息后，美联储的政策立场仍然略有限制。美联储的政策将根据未来数据、不断变化的前景和风险平衡来确定适当的立场。鲍威尔表示，总体而言，受关税消息影响，今年通胀预期的短期指标有所上升。然而，在未来一年左右的时间里，大多数长期预期指标仍与美联储2%的通胀目标一致。在问答环节，他警告称，从许多指标看，目前美股的估值相当高。鲍威尔发表讲话后，美股三大指数全线跳水，纳指一度大跌超1%，美股大型科技股集体重挫，甲骨文大跌超4%，英伟达跌近3%。分析称，这其实是正常的反应，市场的乐观情绪暂时被鲍威尔的话压低了一下。还有观点指出，鲍威尔的演讲稿基本上重复了他在美联储公布降息当天新闻发布会上的说辞。相对而言，其中最大的亮点是，鲍威尔认为政策利率“仍有适度限制性”。这也意味着，如果美联储官员继续认为劳动力市场疲软对经济的负面影响压倒了通胀上升的影响，今年美联储就还有进一步降息的空间。 上半年国内上市银行消费贷款坏账激增 据媒体统计，国内45家披露了上半年贷款详情的上市银行中，不良个人贷款较去年年底增长12.3%，达到8410亿元人民币。这一增幅超过了银行整体不良贷款4.7%的增幅（总额达2.3万亿元），以及房地产领域4.8%的增幅（总额为3210亿元）。六大国有银行中，工行、农行和交行的零售不良贷款增幅均超过20%；建设银行和中国银行的零售不良贷款分别增长了14.5%和19%；邮蓄银行相关不良贷款也上涨逾10%。有分析称，不良贷款背后深层原因是居民收入承压。穆迪信用分析师“Nicholas Zhu表示：“随着更多信用状况较好的消费者停止增加杠杆，信用较差的消费者仍活跃借贷，这导致银行资产风险上升。”12家股份制商业银行中，华夏银行报告称个人不良贷款暴增24.7%，达162亿元。区域性银行的情况类似。天津银行表示，不良个人贷款增加了15.7%，达31.9亿元。该行警告称，“在宏观经济环境、市场利率波动等多重因素影响下，部分客户的还款能力下降”。与此同时，该行住房按揭贷款在上半年减少7.4%，降至195亿元。山西省的晋商银行，上半年不良个人贷款余额增长了20.6%，达到9.42亿元。市场人士警告，零售贷款的坏账飙升与利息收入下降并存，正侵蚀银行的盈利能力。为刺激消费，中国政府本月起推出了针对部分个人消费贷款的贴息政策。不过，银行方面是否会积极响应仍未可知。 货币基金面临规模与营收双缩水压力 天弘余额宝近日宣布成立12年来首次下调托管费率，由0.08%降至0.07%，带动综合费率降至0.62%。同日多家货币基金同步降费，标志着行业正式进入费率压缩周期。这一变化背后，是货币基金持续面临规模收缩与营收下滑的双重压力。2025年一季度，货币基金资产净值降至13.31万亿元，环比减少2878亿元，出现自2020年以来首次一季度规模下滑。规模萎缩直接导致管理费收入减少，而主动降费进一步加剧了营收缩水。营收压力与收益低迷形成负向循环。近年来货币基金收益率持续走低，2024年部分产品7日年化收益率跌破1%，远低于2013年超6%的水平。低收益削弱了产品吸引力，引发资金流出；而规模下降又迫使机构通过降费维持竞争力，压缩利润空间。这一结构性困境与2024年同业存款自律机制落地密切相关，货币基金被迫调整资产结构，收益能力受限。在低利率与强监管的双重约束下，货币基金行业已从扩张期转入存量优化阶段，如何通过精细化管理应对“量价齐跌”的挑战，成为机构生存发展的关键课题。 当前对地方债的空间效应评估并不充分 中国财政科学研究院原院长刘尚希日前表示，地方债投资基础设施有空间溢出效应。其表示，有些研究表明本地的地方政府债务每增加1%，邻近区域经济增长平均可以提升0.15-0.3个百分点，它对邻近区域的增长也有带动作用，这就是空间溢出效应。这种溢出效应在时空特征上有累积性，从时间维度看，基础设施服务期限长，空间溢出效应在时间上可以累加，所以它的长期效应显著大于短期效应。现在对专项债地方债空间维度的溢出效应评估不充分。现在看，这种溢出效应在省内强于省外，在省内溢出效应更大一些，在东部地区的空间溢出效应比中西部地区要更大一些。他表示，如果了解了空间溢出效应的半径，就有利于更好的去配置地方债务。但是，刘尚希也认为，地方债也有一个风险传染双向性的问题。地方政府债务风险具有空间传染性，一个地方政府风险有可能引发区域性债务风险上升，它有羊群效应和量子纠缠效应，导致恐慌性的蔓延。另外，他提到，现在有些地方在探索跨省市联合发债的模式，这种模式考虑了空间效应，通过融资主体一体化来降低交易成本，加速区域一体化进程，使地方债可以突破行政区划限制，实现债务资金在更大范围内的优化配置。在刘尚希看来，当前存在债务资产转化效率偏低的问题，并且存在着四个方面的错配：一是，付息压力与地方财政错配；二是，债务结构与发展需求的错配；三是，项目收益与融资成本的错配；四是，债务期限与投资回报周期的错配。 互联网金融出海面临高坏账率的挑战 近日，招聘平台显示，金融科技公司度小满发布多个海外业务招聘岗位。值得注意的是，信也科技、瓴岳科技、乐信等金融科技公司均在布局海外业务。对此，一方面是部分国家的需求比较旺盛。业内人士指出，在一些海外国家／地区，持有银行卡、信用卡的人群比例偏低，但是其消费欲望较高，因此有大量的互联网信贷需求。另一方面是国内市场面临较大的增长瓶颈。此外，部分地区利率较高，比如印尼6个月以下的消费借贷产品最高日息限额为0.3%，也即年化利率最高可达约110%。然而，在出海过程中，坏账率的问题值得重视。有数据显示，海外市场的坏账率远高于国内市场，部分地区的坏账率（90天逾期率）大概在13%-14%。因为这些市场的基础设施比较差，征信数据、消费数据、身份信息的数据都很有限。作为对比，就国内市场而言，信也科技不良率为1.92%；乐信不良率为3.1%。此外，由于客单价相对较低，因此出海中的获客成本同样较高。所以部分公司选择用更高的利息收入去覆盖成本。然而，高利息反而可能会使贷款违约的可能性上升，导致出现恶性循环。 全球加密货币百万富翁人数激增 国际居留权和公民身份咨询公司Henley & Partners最新发布的《2025年加密财富报告》显示，全球加密货币百万富翁人数已飙升至前所未有的24.17万人，在最近12个月内增长40%。主要得益于比特币百万富翁数量激增（同比增长70%，达到14.51万持有者）及比特币市场总估值的暴涨（截至2025年6月，达到3.3万亿美元，较去年同期猛增45%）。而且，加密财富金字塔顶端的超级富豪数量也在急剧增加，目前有450位亿万富翁，比去年增加了38%，他们控制着价值1亿美元或以上的加密货币投资组合。加密货币十亿美元级富翁的数量已攀升至36位，增加了29%。加密货币百万富翁的人数激增正好是机构投资者大举入场的的时期，也正是美国总统及第一夫人首次推出加密货币的时候。Henley & Partners的私人客户主管Dominic Volek表示，加密财富的激增正迫使各国政府和财富管理公司面对新的现实。他表示，“传统金融认为资金都有一个归属地，而加密货币却并非如此。现在，地理位置是可有可无的选项。只需记住12个助记词，无论身处哪个国家或城市，都能即时访问。”值得注意的是，加密财富与全球流动的融合正在加速。Binance机构和VIP负责人Catherine Chen评论道：“这种流动驱动的新投资者群体越来越多地转向投资入籍计划，将其作为实现地域和财务灵活性的战略途径。” 机构称8月份“股汇双升”并非基本面主导 中银国际证券首席经济学家管涛日前在报告中指出，8月份，跨境资金转为净流入，主要反映了美债收益率下行、外资放缓减持境内人民币债券的影响，外资对中国股票资产兴趣增强。管涛解释称，8月份，反映境内主要外汇供求关系的银行即远期（含期权）结售汇连续第六个月出现顺差，顺差规模环比减少288亿至168亿美元，为近四个月以来新低。8月份，银行代客外币涉外收付款顺差环比增加176亿美元，但银行代客结售汇顺差减少123亿美元，二者缺口由上月88亿美元扩大至387亿美元。这是因为市场主体结汇意愿减弱、购汇动机增强：剔除远期履约额后的收汇结汇率环比回落2.5个百分点至52.6%，为近五个月以来新低，付汇购汇率上升6.0个百分点至62.0%，为近七个月以来新高。这意味着，8月份人民币即期汇率加速升值并非基本面主导：月初的升值行情或主要源于美元下行带来的被动升值动能，下旬的升值行情则主要反映了中间价升值的带动作用、以及市场风险偏好改善的影响。与外汇市场类似，8月份A股上涨行情主要源于增量资金驱动风险偏好上行，而非经济基本面主导。需要强调的是，虽然境内再现股汇“双升”，但并不能将股市上涨归因于人民币汇率升值。管涛强调，市场观点中关于人民币汇率的常见误区之一是，将人民币汇率升值等同于升值预期，认为人民币汇率升值会吸引外资流入，进而利好股市。不过，8月份人民币汇率升值动能增强，但市场主体并未积累人民币汇率升值预期，因此宜理性看待汇率和股价的关系。 东莞农商行系列经营指标悄亮“红灯” 在全国农商行体系中，东莞农商行凭借超7600亿的资产规模，长期占据着举足轻重的地位。然而，繁华的资产数据背后，一系列经营指标却悄然亮起了“红灯”。一方面，净利连降，盈利引擎失速。2021-2024年期间，其营业收入和利润连续下滑。2024年，营业收入124.12亿元，净利润46.25亿元，已呈现出明显的增长乏力甚至下滑态势。步入2025年，情况并未好转，上半年该行实现营业收入55.01亿元，同比减少14.02%；归属于股东的净利润为26.29亿元，同比下降17.07%，净利润已连续两年半下滑，且降幅仍在扩大。另一方面，资产质量恶化，不良率持续攀升。自2021年赴港上市以来，不良贷款率已连续四年半呈上升趋势。截至2025年6月末，该行不良贷款率攀升至1.87%，较上年末上升0.03个百分点。其中，个人信贷质量恶化尤为突出。截至6月末，个人贷款不良率由上年末的2.29%飙升至2.81%。此外，拨备覆盖率跌破200%，风险抵御能力削弱。四年半以来，东莞农商行拨备覆盖率呈现出连续下降趋势。截至2025年6月末，拨备覆盖率降至190.56%。不仅如此，截至2025年6月末，东莞农商行资本充足率、一级资本充足率、核心一级资本充足率分别由2024年末的16.54%、14.37%、14.34%下降至15.92%、13.8%、13.77%，资本实力有所削弱。 交易市场回暖驱动华尔街重启招聘热潮 在美股就业数据疲软、特朗普政府 H1-B 新规冲击硅谷的背景下，华尔街投行逆势重启招聘热潮，这反映出市场复苏的信号。往年秋季本是裁员季，如今摩根大通全球银行部门招聘超百名董事总经理创纪录，摩根士丹利、花旗等亦在医疗、科技等领域扩招，高盛更是从春季裁员转向增聘中间市场业务银行家，彻底打破颓势。这轮招聘潮的直接驱动力是交易市场强势回暖，Dealogic 数据显示今夏全球并购与股权资本市场交易量同比激增 40%，IPO 市场迎来多年最繁忙时期，债务融资与公司贷款亦同步回升，印证了摩根士丹利 CEO 辛克维兹所言的业务显著改善。此外，更深层意义在于行业对人才策略的反思与革新。投行聚焦高级银行家等核心人才，通过互相挖角、跨界吸纳私募股权人才，配合股票交易员年终奖增幅，构建人才护城河，避免重蹈过往裁员后应对业务反弹措手不及的覆辙。据薪酬咨询公司Johnson Associates的董事约翰森（Alan Johnson）表示，招聘活动的箭头仍指向上方，投行们正在考虑增加员工人数，并利用即将到来的交易繁荣期。招聘的重点是高级银行家，因为他们能带来人脉资源，从而促成交易。五大投行正在互相挖对方的知名银行家，还试图从私募股权公司挖人。随着挖人需求，投行员工的待遇也重新水涨船高。根据Johnson Associates近期的调查，华尔街的股票交易员、基金经理、投行家们今年的年终奖预计将比去年有所增加。其中，股票交易员的年终奖增幅预期最为显著，预计为15%—20%。 今年已有20家港股上市公司私有化退市 近日，正在筹划私有化退市的港股公司长虹佳华复牌，股价大涨23.91%。就在9月22日，长虹佳华的母公司——A股公司四川长虹发布公告称，下属控股子公司长虹佳华拟通过控股股东四川长虹电子控股集团有限公司的全资子公司虹图投资有限公司进行私有化。这一举措并不鲜见，证券时报的统计数据显示，今年以来已有20家港股公司选择通过私有化的方式退市。对于为什么要进行私有化，四川长虹解释称，长虹佳华自2013年重组上市以来，尽管转至港股主板，但其股份流通量、交投量和股价持续低迷，未能实现预期的市场改善。由于长虹佳华的股价长期低于净资产，公司难以利用港股平台进行有效的资本运作，上市平台的优势未能得到充分体现。另一家从港股退市的公司负责人也表示：“港股市场高度市场化，只有头部公司才能吸引资金的青睐。虽然港股有闪电配售等便利的融资机制，但一旦失去资金支持，这些便利的制度也难以发挥作用。我们公司已上市十多年，始终未能通过资本市场融资，未来也看不到希望，因此最终选择退市。”总而言之，选择私有化退市的港股公司，其原因几乎都离不开股票交投低迷、丧失应有的融资能力，以及继续维持上市地位和合规需要付出更多成本等。 特殊资产行业发展中面临的新挑战 特殊资产管理行业主要负责对非标准化、风险较高、流动性较低的资产进行管理和处置，包括不良贷款、违约债券、破产企业资产、不良房地产及抵押品等。随着我国加快化解金融及房地产领域风险，以及盘活存量资产的需求日益增长，该行业的重要性愈发突出。然而，随着经济和市场环境的演变，该行业也面临诸多新的挑战。近日，有业内专家指出，当前风险资产已从传统制造业、批发零售业迅速向房地产、地方政府债务等领域蔓延。例如，在房地产领域，预计未来三年每年新增不良资产近万亿元，困境资产面临供求矛盾、政策限制、法律障碍及民生问题等多重制约，对尽职调查深度、估值水平和处置能力提出更高要求。其次，“定价失衡”与“盈利收窄”使得特殊资产流转渠道不畅，行业盈利模式受到严峻考验。传统的打包、打折、打官司等处置手段，已难以适应资产结构日益复杂、个性化特征突出的现实，行业能力建设与资产形态演变的速度存在明显脱节。对此，中国企业资本联盟副理事长柏文喜指出，“特殊资产行业起步晚，市场供给结构不断变化，不良资产处置难度加大，对专业化人才的需求显著增加。随着市场竞争加剧，风险防控压力持续上升，从业人员的专业素质和技能要求也日益提高。” 多家银行陆续关停或整合旗下直销银行 近日，邮储银行公告称，为进一步优化管理及业务架构，邮储银行将吸收合并下属全资子公司中邮邮惠万家银行有限责任公司（简称“邮惠万家银行”），吸收合并完成后，后者的独立法人资格依法注销。值得注意的是，邮惠万家银行仅仅存续了三年，在这期间，其经营业绩每况愈下。2022至2024年，该行持续亏损，三年累计亏损达8.4亿元。此外，该行资产质量也表现不佳。2024年，该行不良率为6.66%，同比上升了4.32个百分点。在成立之初，邮储银行对其的定位为“数字化转型发展的试验田”。然而，近期邮储银行相关人士却表示，和功能日益强大的手机银行相比，直销银行在产品同质化、获客成本高等方面面临挑战，难以满足市场对一站式、全场景金融服务的需求。实际上，自2023年起，民生银行、北京银行、汉口银行、东莞银行等10余家银行已经相继关停或整合直销银行服务，其中北京银行更是我国直销银行服务的开拓者。业内人士分析认为，大部分直销银行产品高度同质化，多数仅覆盖存款、理财等基础金融服务。同时，移动金融的快速发展及监管趋严，也对直销银行的成长造成冲击。目前，仍有部分中小银行保留直销银行业务，但随着行业数字化建设的推进以及降本增效的需求，这类业务模式或将被彻底淘汰。 通胀超预期下澳大利亚暂停降息预期升温 澳大利亚统计局9月24日宣布，澳大利亚8月通胀率同比升至3%，不仅高于7月的2.8%，且触及澳大利亚储备银行（RBA）2%-3%目标区间的上限，这一数据显著超出市场此前预期的2.9%，创下自2024年7月以来的最高水平。通胀超预期回升主要受住房成本、食品与非酒精饮料价格及烟酒价格的推动，其中电力成本同比飙升24.6%，住房价格涨幅从3.6%扩大至4.5%，食品价格维持3%的涨幅，而烟酒价格虽从6.5%略降至6%，但仍处于高位。虽然整体通胀攀升，反映潜在趋势的核心指标，截尾均值通胀率从2.7%微降至2.6%，表明部分价格压力可能具有结构性特征。叠加此前7月环比通胀跃升至一年最高水平的表现，直接削弱市场对央行短期内进一步降息的预期。此外，市场也迅速反应，澳元汇率应声上涨0.3%，对政策敏感的三年期国债收益率走高，交易员普遍下调对9月降息的押注。目前，金融市场预计RBA在9月30日会议上维持利率于3.6%不变的概率极高，而下次降息的可能时点被推迟至11月，概率约为70%。澳洲央行行长布洛克此前强调，月度CPI指标波动较大，其对更全面的季度通胀数据更具信心，这一表态暗示央行需更多时间评估通胀轨迹。此外，劳动力市场持续紧张及全球宏观经济不确定性，进一步支撑央行的谨慎立场。如果通胀压力持续，RBA可能将维持现有利率水平至年底，直至11月第三季度通胀数据公布后再评估政策调整空间。 国有银行调整外汇策略抑制人民币升值 据彭博社9月24日报道，在人民币升值压力下，中国国有银行正在采取措施，通过在现货市场上抛售人民币并通过掉期交易进行对冲，以减缓人民币的快速升值。报道称，过去几个月，这些银行加大对美元现货的购买，并在货币互换市场上提供大量美元兑换人民币。虽然这些操作最终应相互抵消，但交易员认为，这一策略可能对人民币走势产生负面影响，因为它会提前承受抛售压力。目前尚不清楚为何银行选择在掉期市场上抛售美元，这一举动打破了过去两年银行主要通过掉期借入美元并在现货市场购买人民币的做法，该策略此前有助于提振人民币汇率。交易员指出，银行策略的转变可能与美元兑人民币的远期掉期点折扣缩小有关，后者是衡量未来美元头寸成本的一个指标。据彭博汇编的数据，目前在岸12个月掉期点已降至2022年以来的最低负值，表明远期美元头寸成本上升。此外，数据显示，近期在岸人民币市场的掉期点已超过离岸市场，且差距创下2013年以来的最高水平，进一步显示出在岸市场对美元的强劲需求。尽管人民币升值有助于增强投资者对中国资产的信心，并提高消费者购买力，但也可能削弱中国的出口竞争力。渣打银行表示，国有银行进行掉期交易的目的可能是为了平衡之前的买卖掉期仓位，或者是为了抑制人民币过快升值。

    2025-9-25

  • 参阅信息20250924

    国内外重要行业动态 据新华财经报道，9月23日，在2025世界智能网联汽车大会新闻发布会上，交通运输部科技司综合处处长邢凡胜介绍，面向“十五五”，交通运输部正在深入推进“人工智能+交通运输”行动，将把人工智能在交通运输领域规模化创新应用作为主攻方向，抓紧出台《“人工智能+交通运输”实施意见》，意见即将发布施行。 据新华财经报道，美联储主席鲍威尔表示，从许多衡量指标来看，比如股票价格，目前的确相当高估。但他也表示，目前并不是金融稳定风险高企的时候；美联储的职责不是盯着股价或决定合理估值是多少。 伊斯兰世界世俗化下中企出海的机遇与挑战 近年来，全球穆斯林消费市场的庞大规模与增长潜力正在吸引更多全球投资者的目光。2023年全球穆斯林人口已超过20亿，占全球人口的四分之一，其中到2030年预计将有超过5.4亿年轻人口进入消费主力军，这意味着对清真商品、数字服务和文化体验的长期需求将不断增加。DinarStandard的调研报告显示，穆斯林消费者在食品、医药、化妆品、时尚、旅游及媒体娱乐等清真经济核心领域的支出达到2.43万亿美元，预计到2028年将增至3.36万亿美元。其中，仅清真食品一项的规模就已达1.43万亿美元，并将在五年内增长至1.94万亿美元，显示出稳健的需求扩张。伊斯兰金融的规模更为庞大，2023年资产总额为4.93万亿美元，预计到2028年将跃升至7.53万亿美元，进一步巩固其在全球金融体系中的地位。其他细分市场同样展现活力：清真时尚规模为3270亿美元，清真旅游正以12.1%的年均增速成为增速最快的领域，预计2028年将达到3840亿美元；清真药品和化妆品则分别有望增长至1490亿美元和1180亿美元，而清真媒体与娱乐市场也将突破3370亿美元。与此同时，伊斯兰经济的投资生态正日益深化，阿联酋和印尼分别完成超过15亿美元和16亿美元的相关投资交易，金融和娱乐产业成为资本流入的重点。 中国企业在穆斯林市场的经营规模与影响力正迅速扩大，已成为全球清真贸易中的重要力量。根据数据，2021年中国向伊斯兰合作组织（OIC）57个成员国的清真产品与服务出口额达到404亿美元，位居全球首位。与此同时，2022年中国与阿拉伯国家的贸易总额也突破4300亿美元，较十年前翻了一番。其中，阿拉伯联合酋长国成为中国在阿拉伯世界最大的贸易伙伴，双边非石油贸易额达到720亿美元。在消费端，穆斯林服饰在东南亚TikTok平台上持续热销，尤其是在开斋节等宗教节日期间，深夜直播带货成为黄金销售时段。美妆个护品类同样潜力巨大，例如中国品牌HEXZE通过清真认证后，在印尼市场月GMV接近两三百万人民币。此外，居家生活类商品在印尼TikTok近30天销量中占比23%，显示出广泛的消费需求。更值得关注的是，穆斯林国家的基础建设正在加速推进，沙特“2030愿景”、印尼新首都计划等大型项目催生了大量工程需求。据估计，中东北非国际工程总承包金额今年预计达到3500亿美元，其中中国承包商承揽金额已占30%以上，年增速保持在7%-10%。不仅传统基建，数据中心、算力设施等新兴科技基础设施也成为中企的新蓝海。 需要指出的是，中国企业进军穆斯林市场虽已取得阶段性成果，但仍面临着包括显性门槛的认证复杂性、制度层面的法律合同风险，以及隐性的文化运营挑战在内的三重显著堵点。这些堵点共同构成了中企出海过程中必须系统应对的核心难题。 显性门槛集中体现于清真认证体系的碎片化和严格性。许多中企投入大量资源申请多个认证，却因对各国标准缺乏了解而陷入“多证仍难准入”的困境。例如，印尼实行“一国一证”，其认证在中东国家并不被认可，而沙特、卡塔尔等国则要求从原料养殖到生产全链条的可追溯审查，甚至细致到工厂水源过滤器是否使用猪毛材质。一家企业即便已取得某一国的认证，仍可能因目标市场标准不同而遭遇退货。例如，某省的产业带曾接到沙特的大单需求，但在全产业带500多家工厂基本都有 ISO 认证的情况下，没有一家有清真认证。无奈，这个大订单最终转移到了东南亚，那里的制造业虽然有差距，但更符合清真标准。更值得注意的是，清真认证已远超传统食品范畴，延伸至AI医疗、化妆品、洁具甚至碳排放管理等领域。一家中国AI医疗企业因主动为手术机械臂申请认证，在土耳其展会获得特殊关注并引发合作热潮，这说明认证不仅是准入规则，更是文化尊重的体现。然而，六个月以上的认证周期和全产业链审查要求，对习惯高效运作的中企构成了严峻的时间和成本考验。 制度门槛主要体现在法律环境与合同风险上。首先，中东工程领域普遍采用修改后的FIDIC合同范本，业主往往删除对承包商有利的索赔条款，导致中企在项目变更或延期时陷入被动。其次，许多国内企业仍沿用国内“先中标再协商”的思维，却忽略了当地合同的不可协商性和法律程序的复杂性。例如，某学校项目因业主频繁变更设计且承包商缺乏风险预案，最终延期三年，损失超过7000万美元。此外，未取得认证就使用“穆斯林友好”标签或滥用宗教符号的行为，可能触犯当地刑法。政策层面如沙特的“沙化率”（要求企业雇佣8%-20%本地员工）进一步增加了合规难度，企业需为此调整用工结构并承担相应的管理成本。 隐性门槛则深植于文化差异与日常运营中。宗教习俗直接影响工作效率：每日五次祈祷累计减少2.5小时工时，斋月期间禁食导致工人效率减半。本地劳工的工作习惯（如印巴劳工偏好日结工资，随时可能离职）要求企业建立灵活的管理机制。更深层的挑战在于后勤保障体系的独立化——企业需配置清真食堂、祈祷室、符合宗教要求的生活供应链，这些隐性成本显著推高了运营复杂度。商业节奏同样受文化影响，例如开斋节凌晨1-5点是电商销售黄金期，错过这一时段可能损失全年重要机会。这些文化因素要求中企不能简单复制国内模式，而需深度本地化，理解并适应当地的生活习惯与商业逻辑。 更值得关注的是，伊斯兰世界的世俗化改革也为中企出海穆斯林市场带来了新的变数。安邦智库（ANBOUND）的首席教授陈功先生曾经指出，沙特王储穆罕默德·本·萨勒曼（MBS）推行的世俗化改革是沙特近代史上最具颠覆性的社会变革之一，其核心目标是将沙特从一个保守的宗教国家转型为现代化的全球枢纽。他采取了一系列大胆措施，显著削弱了宗教势力对公共生活的干预。他解除了对女性驾驶车辆的禁令，这一举措不仅象征性地打破了性别隔离的传统束缚，还实际推动了女性就业机会的增加。据他早年的规划，通过赋予女性工作自由，预计可创造600万个新就业岗位，显著释放社会经济活力。此外，他还大幅缩减了宗教警察（Mutawa）的权力，使其不再能随意执行道德监管。公共场所的性别混合也逐渐被允许，电影院、音乐会等娱乐场所重新开放，社会氛围日益宽松。 在文化领域，MBS积极引入国际娱乐元素，推动电竞、二次元表演和大型体育赛事在沙特落地，甚至通过购买达·芬奇画作《救世主》等高端艺术品，计划建设世界级博物馆，提升国家的文化软实力。这些举措不仅旨在丰富民众生活，更试图重塑沙特在国际上的形象，从封闭的石油王国转向开放多元的现代国家。同时，他切断了沙特对海外激进清真寺和宗教学校的资助，减少宗教极端主义的输出，这一政策受到西方国家安全机构的欢迎。 经济上，MBS通过“2030愿景”推动减少对石油的依赖，投资科技初创企业（如优步）、发展旅游、金融和数字化产业，试图构建多元经济结构。他在社会控制方面同样展现出强硬手腕，通过压制异议、集中权力来确保改革推进，尽管这也伴随着对人权的争议性压制。总体来看，MBS的世俗化改革不仅改变了沙特的社会面貌，还重新定义了宗教与国家的关系，为沙特在全球化时代中的角色定位奠定了新的基础。 陈功先生认为，过去在宗教影响下具有极强共性的伊斯兰国家，目前正在表现出越来越强的独立性。究其根源，是因为年轻一代受过西方良好教育的阿拉伯领导人开始走上政治舞台。与此同时，逆全球化也为这一批以MBS为代表的“叶卡捷琳娜式的英雄人物”创造了宝贵的机会，使他们有机会登上世界舞台。这种趋势，对出海穆斯林世界的中企来说，既是机遇，也是挑战。机遇在于穆斯林国家世俗化降低了宗教影响力对中企进入这些市场的约束，也增加了这些市场的消费和投资的潜力；挑战则在于规则分散、认证复杂与文化壁垒更高，要求中企必须具备更强的本地化能力与多市场运营能力。 最终分析结论（Final Analysis Conclusion）： 以沙特王储为代表的“叶卡捷琳娜式的英雄人物”正在通过世俗化改革，推动曾经具有极强共性的伊斯兰国家走向独立发展的道路。这种趋势对于中企出海穆斯林市场的战略来说，既是机遇，也是挑战。面对日渐商业化与多元化的穆斯林市场，中企必须进一步提高本地化能力和跨市场运营水平，才能将穆斯林市场的准入门槛转化为自身业务的护城河。 从“十四五”规划主题发布会看政策预期 9月22日，国新办举行“高质量完成‘十四五’规划”系列主题新闻发布会，介绍“十四五”时期金融业发展成就。值得一提的是，虽然市场在美联储降息后，对国内央行同步降息及重启国债买卖操作，抱有一定的期待，希望获取短期货币政策调整的信号。不过，中国人民银行行长潘功胜在开场，就明确强调本次发布会主旨在于从中长期视角系统总结“十四五”期间金融业的改革与开放成果，并非部署短期政策工具，并重申国内货币政策坚持“以我为主”的原则，保持支持性立场和适度宽松基调不变，不受外部政策周期的直接牵引。在安邦智库（ANBOUND）研究人员看来，本次发布会内容总体符合预期，不存在所谓的预期落空，央行明确传递了在流动性层面，支持债券市场的稳定信号。这意味着，除非后续宏观经济数据出现显著好转，否则债市调整空间有限。同时，为支撑四季度经济表现，我们认为增量财政政策有望出台。在政策选择上，降准可能优先于降息，以便向市场提供长期流动性，保持银行体系流动性合理充裕。至于国债买卖问题，考虑到四季度政府债券净融资规模，同比2024年可能显著收缩，即便央行重启相关操作，其信号意义也将远大于实际操作规模，不会对市场构成显著供给压力。 工业园区新指引强调突破同质化问题 工信部联合发改委日前印发《工业园区高质量发展指引》，提出7方面19个发展导向，引导工业园区特色化、集约化、数智化、绿色化、规范化发展。工信部表示，当前，我国工业园区正面临内部改革深化和外部环境变化的双重挑战，推进新型工业化的内涵要求也对工业园区发展提出了更高标准，需要通过制定《指引》，为工业园区从“量的快速增长”迈向“质的有效提升”提供行动指南，切实促进工业园区高质量发展。《指引》提出了要加快提升产业创新能力、大力推动数字技术与实体经济深度融合、全面推动工业绿色发展、促进各类企业优势互补、以主体功能区战略引导产业合理布局、以扩大开放拓展工业发展空间等方面的内容。近年来，随着园区数量激增，同质化发展、低水平重复建设等问题日益突出。最新《指引》第一条就提到，明确园区产业定位。充分考虑本地资源环境禀赋和产业基础，聚焦产业发展重点，编制园区产业发展规划。着力打造特色突出、优势明显、效益显著的主导产业，避免低水平、同质化竞争，原则上不宜超过3个主导产业。建立健全园区产业评估和监测机制，持续优化产业发展布局。 OECD上调我国及全球经济增长预期 9月23日，经济合作与发展组织（OECD）发布中期经济展望报告。总的来看，该组织预计2025年全球经济增速为3.2%，较今年6月预测值上调0.3个百分点；2026年全球经济增速将放缓至2.9%，与6月预测值相同。OECD指出，2025年上半年，全球经济增长比预期更具韧性，世界经济以3.2%的年化速度增长。在美国提高关税税率之前提前进行商品生产和贸易是重要的支撑因素。此外，大多数二十国集团经济体上半年的工业生产增长超过了2024年的平均速度。不过，OECD也警告，有迹象表明集装箱港口运输量、航空货运量和客运量在夏季均有所放缓。商业调查中的新出口订单指标也保持相对疲软。对于我国，OECD认为今年GDP增速为4.9%（上调0.2个百分点）。该机构认为，中国的财政支持则抵消了贸易上的负面影响和房地产市场疲软带来的拖累。不过，由于关税上调的生效以及财政支持力度的减弱，明年我国的经济增长率将放缓至4.4%。在通胀方面，其指出，预计我国的价格水平将从目前非常低的水平逐步上升，部分原因是对从美国进口的商品征收更高的关税。 外媒称中国寻求托管外国黄金储备提升影响力 彭博社9月23日报道称，中国作为全球最大的黄金买家，正计划成为外国主权黄金储备的托管方，以提升其在全球黄金市场的地位。彭博社披露，中国人民银行正通过上海黄金交易所，争取友好国家的央行在中国境内购买和存储黄金。报道称，该举措已于近几个月启动，并已吸引至少一个东南亚国家的兴趣。据了解，中国人民银行8月宣布增储黄金1.9吨，这是其连续第十个月增持黄金储备。此举正值全球经济不确定性加剧及各国推进去美元化战略之际。不过中国上月黄金批发需求环比下降9吨至85吨，同比减少17吨，创2010年以来最弱8月表现。此外，9月23日，国际黄金价格再度刷新历史纪录，现货黄金最高触及3760.02美元／盎司，COMEX黄金期货价格突破3800美元／盎司。本轮金价的上涨，主要受美联储降息预期强化、美国政府停摆风险及地缘政治不确定性共同推动，市场避险情绪持续升温。 德法拖累欧元区9月制造业PMI低于预期 标普全球9月23日发布数据显示，欧元区9月制造业PMI初值为49.5，低于分析师预期和前值50.7；服务业PMI初值为51.4，超出预期和前值50.5；综合PMI初值为51.2，略高于预期的51.1和前值51。具体来看，德国9月PMI创16个月来最快增长，综合PMI从8月的50.5升至52.4，远超分析师预期的50.7，连续第四个月维持在荣枯线50以上。这一表现主要得益于服务业的强劲反弹，尽管制造业仍然疲软，继续拖累整体经济。德国9月服务业PMI从8月的49.3跃升至52.5，创8个月来最高水平，成为推动经济活动加速的主要动力。然而，制造业PMI从8月的49.8进一步下滑至48.5，创四个月新低，反映出制造业持续面临的压力。相比之下，法国9月经济活动收缩速度加快，创下4月以来最快的下滑幅度，制造业和服务业均出现下滑。具体来看，法国HCOB综合PMI从8月的49.8降至9月的48.4，创五个月新低。制造业受冲击尤为严重，PMI从8月的50.4跌至48.1，跌破荣枯线并创三个月新低。制造业产出指数从8月的49.8暴跌至45.9，创七个月新低，表明生产活动收缩加剧。新订单总量已连续第16个月下滑，显示客户需求持续疲软。服务业也未能幸免，PMI从8月的49.8滑落至48.9，创两个月新低，同样跌破50的荣枯线。 8月第三产业用电量增速创近几个月新低 9月23日，国家能源局公布8月份全社会用电量。8月单月，全社会用电量10154亿千瓦时，同比增长5.0%。从分产业用电看，第一产业用电量164亿千瓦时，同比增长9.7%；第二产业用电量5981亿千瓦时，同比增长5.0%；第三产业用电量2046亿千瓦时，同比增长7.2%；城乡居民生活用电量1963亿千瓦时，同比增长2.4%。从趋势上看，今年1-2月的用电量增速为1.3%，随后3-5月的单月增速在5%以下波动，6月增长5.4%之后，7月增长8.6%。可见，8月的增速出现一定程度回落。不过，从结构上来看，第二产业的用电量增速明显回暖。除去春节期间的季节性因素，8月的二产用电量增速为年内最高值。央视财经指出，全国制造业用电量同比增长5.5%，为今年以来最高。其中，钢铁、建材、有色、化工等原材料行业用电量复苏势头明显。然而，与上月相比，第一产业，第三产业和居民生活用电量的增速则出现回落。值得注意的是，第三产业用电量的增速，在3-7月均维持在8%以上（1-2月累计增速为3.6%），而8月则滑落至7.2%。 新“新三样”面临的卡脖子风险有哪些？ 不同于“新三样”（新能源汽车、锂电池、光伏产品），机器人精准执行、人工智能深度学习、创新药攻克顽疾——这三股力量正汇聚成中国经济高质量发展的新动能，接过增长“接力棒”，形成引领未来的新“新三样”矩阵。站在全球视角，中国新“新三样”正从“并跑”向“领跑”进发：机器人已进入第一梯队，人工智能在应用层“并跑”且有部分“领跑”，创新药通过“出海”和合作快速突破。不过，新三样仍面临“卡脖子”风险。具体来看，机器人在高端伺服电机、高精度减速器和传感器等核心零部件上仍依赖进口；人工智能面临算力芯片受制于人的风险，底层基础设施不足制约发展，框架生态也存在短板；创新药则存在靶点发现能力不足、基础研究转化率偏低、研发同质化严重、高端实验仪器与试剂依赖进口的结构性问题，国际化过程中还面临临床设计和合规能力不足的挑战。 海外能源转型项目要避免重蹈“开采主义”覆辙 能源转型被认为是应对气候变化的一种解决方案，但其阴暗面已经影响到了各个地区和社区。锂和绿色氢是未来的支柱，但它们也带来了环境和社会冲突，有可能重蹈开采主义的覆辙。在南美三角地区，提取锂需要蒸发数百万升的盐水。在智利的阿塔卡马，企业每秒抽水超过2000升，破坏了脆弱的生态系统，在那里，火烈鸟、土著社区和植被依赖于水的平衡。在阿根廷，科拉和阿塔卡马社区谴责未经事先协商就推进的项目。绿色氢也不例外。它需要可再生电力和大量的淡水。在智利，麦哲伦和阿塔卡马的项目需要大规模的风能和太阳能农场，会对动物和景观产生影响。在摩洛哥，农村社区担心在已经干旱的地区失去水源。即使在德国或日本这样的富裕国家，对进口的依赖也引发了公正问题：北方减少了排放，而成本则转移到了南方。分析人士指出，如果转型不包括地方参与和对环境的尊重，社会冲突是不可避免的。这种风险正在重演化石燃料模式：财富集中、贫困普遍、领土被牺牲。真正的转变不仅是技术上的，也涉及政治和社会层面。 捷豹路虎遭遇的网络攻击事件已产生连锁反应 全球豪华汽车品牌捷豹路虎于9月初在英国遭遇网络攻击。自称“Scattered Lapsus$ Hunters”的黑客组织宣称对此负责，其精心选择英国新车注册高峰日发动攻击，针对性极强。事件发生后，捷豹路虎总部IT团队联合第三方专家全力推进系统恢复，但仍将生产暂停时间延长至9月24日，全球3.3万名员工被告知生产线持续受阻。综合《每日电讯报》、BBC等多家媒体报道，此次攻击造成的连锁反应已逐步显现：生产方面，英国三大主力工厂及斯洛伐克工厂全面停工，日均约千辆汽车无法下线，停产期间产值损失高达17亿英镑，初步预估利润流失1.2亿英镑，若持续至11月将波及5万辆汽车产能；供应链层面，Evtec等核心供应商因系统被锁无法履约，中小企业零件采购及车辆注册业务受阻，英国汽车供应链超10万个岗位受到威胁；数据安全方面，部分云端车辆配置手册与客户数据库等敏感信息遭窃，公司已向监管机构报备，正紧急排查用户数据泄露范围。中国市场暂未出现交付中断，零售合作伙伴运营如常，但进口车排期恐面临潜在冲击。 泰国财政转紧缩与对华经贸关系的潜在影响 泰国政府近日宣布，自10月起的新财年将把新增借款额削减约8%至9920亿泰铢（约310亿美元），以避免公共债务突破GDP 70%的法定上限。这与本财年借款额增长8%的宽松态势形成鲜明反差，标志着财政政策由刺激转向紧缩。尽管如此，中期财政框架显示，泰国公共债务率仍将逐年上升，预计到2029财年攀升至69.3%，财政可操作空间有限。财政收缩或导致政府投资和基建项目放缓，对泰国国内需求形成压力。对中国而言，泰国既是“一带一路”在东南亚的重要节点，也是中国企业在东盟的重要投资目的地。2024年，中国对泰国投资额超过25亿美元，主要集中在汽车、电商、可再生能源等领域；中国对泰出口则超过600亿美元，其中机电产品、钢铁与化工品占主导。若泰国政府削减基建支出，可能削弱对中国产品和工程服务的需求；但财政紧缩同时也可能加大对外资的依赖，为中国资本进入制造业、绿色能源和数字基础设施领域提供机会，推动双边产业合作升级。 美国签证政策改革或给多国带来人才机遇？ 美国近期调整H-1B签证引发大量签证者恐慌，据报有工程师连夜回美。对于一些国家而言，美国签证改革或解决自己的人才危机。韩国总统秘书室室长姜勋植日前就美国对H-1B签证申请者加收“天价”手续费一事表示，应将其视为国内吸引全球理工科人才的机遇。姜勋植说，能否在高新技术竞争中获胜取决于吸引人才。他指示有关部门制定相关方案，以把握此次美国签证政策调整所带来的引才机遇。他说，上一届政府削减了研发领域的预算，由此有观点批评称，众多优秀人才被迫远离韩国，前往海外。为了打造以技术为核心的超级创新型经济发展模式，政府计划在明年预算中重点安排人工智能（AI）大转型相关项目的预算。除了韩国，英国和德国有政府与行业人士也称美国签证改革或带来人才机遇。英国政府人士称，美国的决定为英国高端签证制度改革“注入了活力”，而德国数字协会Bitkom的相关人士则表示，美国的新政策可能成为德国和欧洲吸引顶尖人才的机会。安邦智库（ANBOUND）的研究人员表示，多国有这样的想法很正常，但人才流动并非单纯的身份问题，还涉及产业配套与政策福利。因为不少人可能选择先在加拿大等与美国相邻的地区停留，未来再等机会回流美国，这意味着相关国家未必能真正扭转本国的人才短缺趋势。 万科请求降低债务利率凸显流动性危机严峻 据彭博社9月23日报道，据知情人士透露，陷入困境的万科正与国内主要债权人谈判，寻求将数百亿元人民币的私人债务利率从4.3%以上降至约3%，以缓解流动性压力，并已决定放弃部分私募债的利息支付。尽管自今年1月起万科已多次获得最大股东深圳地铁集团累计239亿元“输血”，本月初还再获20.6亿元贷款，但万科的资金缺口依旧巨大。截至6月底，公司计息借款总额达3640亿元，其中43%将在12个月内到期，明年将迎来240亿元境内债务集中到期。受此消息影响，其2029年11月到期的美元债券价格跌至69美分，为4月以来最大跌幅。万科自身的经营情况亦不甚乐观。上半年万科亏损119.5亿元，同比扩大。惠誉已在8月将万科长期发行人评级下调至CCC-。为了妥善化解房地产风险，地方政府和监管机构承诺加大房地产融资支持，但银行的可操作空间却被净息差大大限制。截至6月底，净息差降至1.42%的历史低位，金融系统承压使房地产救助政策效果甚微。房地产行业整体仍未见起色，8月百强房企新房销售额仅2070亿元，同比下降17.6%。作为曾经的龙头，万科如今的困境凸显房地产市场下行周期的深度与广度，其主动寻求降低债务成本的举措反映出流动性危机并未缓解，未来万科或将继续承受沉重的债务与盈利压力。 外资企业在印度进去容易出来难 在全球汽车市场高度一体化的背景下，外资车企印度的案例再次凸显在印度营商的特殊风险。通用汽车自1995年重返印度市场以来，累计亏损超过10亿美元，2017年宣布停售雪佛兰品牌，2020年关闭最后一家工厂，但直至2023年才最终摆脱法律与劳资纠纷，耗时长达四年。尤其是位于浦那的工厂，在出售过程中因工会坚决反对、法院多次介入，令潜在买家望而却步，直至现代汽车最终接盘才告一段落。分析认为，在印度“想进容易，想出难”，企业退出面临高企的制度壁垒。数据显示，在印度完全关闭一家工厂平均需耗时4.3年，远高于新加坡、德国或英国。印度每年仅3%的工厂关闭，僵尸企业比例高达20%。这不仅推高了跨国企业的经营成本，也严重削弱了投资效率。有观点指出，尽管苹果等跨国公司近期表示将在印度扩大投资，但这并不意味着风险消失。劳资纠纷、监管阻力、地缘政治干扰和退出壁垒仍可能成为外企在印度发展的重大不确定因素。对于外资企业而言，印度市场容量固然庞大，但如何审慎评估经营风险、设计退出机制，仍是投资布局中必须高度关注的问题。 研究揭示氢气的潜在气候风险 近期，美国加州大学欧文分校研究团队首次在格陵兰岛现场对冰芯进行了即时分析，成功建立了过去1100年的大气氢气长期序列。结果显示，自18世纪以来，大气氢气浓度已上升约60%，与化石燃料燃烧快速增长高度相关。目前全球大气氢气浓度约为530ppb（十亿分之一），相较前工业化时期的约330ppb显著增加。虽然氢气本身并非温室气体，但其在大气中会与甲烷竞争羟基自由基（OH），削弱大气清除甲烷的能力。相关研究表明，氢气浓度升高可能延长甲烷在大气中的寿命，从而放大其增温效应。考虑到甲烷的全球变暖潜势值在20年尺度上是二氧化碳的80倍左右，这一效应不容忽视。氢能长期被视为未来清洁能源的重要选项，虽然氢能自身的使用并不会直接产生温室气体，但是加州大学欧文分校的研究成果提示氢的泄漏管理和全生命周期排放评估同样很重要，否则氢经济的气候收益可能被部分抵消。这凸显了进一步研究氢循环及其对气候系统潜在影响的紧迫性。 数据显示纺织服装行业短期内仍旧承压 据中国纺织品进出口商会消息，2025年1-8月我国纺织服装累计出口1972.8亿美元，微降0.2%，其中8月单月出口265.4亿美元，降幅扩大至5%，品类分化明显：纺织品出口保持1.6%增长，服装出口则下降1.7%，8月服装出口降幅更达10%。究其原因，纺织服装出口有所下降受到地缘政治波动影响较为显著。一方面，全球经济复苏不均衡，美欧等主要市场维持高利率，消费需求疲软，服装等非必需消费品进口意愿下滑。另一方面，贸易环境趋紧，美国关税政策不确定性及小额豁免取消等举措，削弱我国产品价格优势，同时越南、孟加拉国等凭借低关税和低成本承接订单，引发供应链转移。此外，国际海运价格与人民币汇率波动也增加了出口成本与盈利压力。所以短期看，主要市场需求难有显著回暖，叠加关税“抢出口”效应减退，出口或持续承压；但长期可依托多元化布局破局，对拉美、非洲等新兴市场出口增长潜力在逐渐显现，且纺织品因产业链韧性尚具支撑。 外媒称中国货船伪造航迹停靠克里米亚 9月23日，英国《金融时报》援引乌克兰官员消息称，一艘由中国广西长海航运公司拥有并运营、悬挂巴拿马国旗的货船“衡阳九号”，在过去几个月至少三次停靠在俄罗斯占领的克里米亚塞瓦斯托波尔港口。《金融时报》利用光学卫星图像、雷达图像、应答器数据和传统照片，独立核实了9月份的最近一次航行。结果显示，该船疑似伪造航迹，通过应答器广播虚假位置掩盖行踪，最终被卫星拍摄到出现在塞瓦斯托波尔，并与9月17日驶过伊斯坦布尔时的集装箱排列完全一致。乌克兰方面认为，俄罗斯正借助新建铁路将顿涅茨克和赫尔松等被占地区的工业与农产品运往该港口进行出口，衡阳九号的靠港行为可能为此提供便利。乌克兰总统办公室和制裁事务专员弗拉西乌克均表示此类行为“不可接受”，并警告涉事船只或被列入制裁名单。乌方还称已向中国外交部提出交涉，中方则建议中国公民和企业避免与被占领土接触，并表示会对相关事件逐案审查。该事件是否完全属实仍需进一步追踪，但需要指出的是，尽管中方在克里米亚问题上保持不干涉他国内政的中立态度，但部分企业和船只可能因追逐商业利益采取规避行为，官方难以完全约束。若类似事件频繁发生，在国际舆论上可能削弱中国的中立形象，尤其是在俄罗斯已遭西方普遍制裁的背景下，相关企业的不当行为或将引发额外的连带制裁风险。 从第一性原理看美国投资者坐拥大量现金 美国联邦储备委员会日前宣布，将联邦基金利率目标区间下调25个基点到4.00%至4.25%之间。这是美联储2025年第一次降息，也是继2024年三次降息后再次降息。这是一次被市场高度关注的决定。有分析指出，降息信号向市场清晰传递出美联储稳定经济的决心，能够有效缓解投资者的恐慌情绪，引导资金从低风险的债券等资产向股票市场转移，推动股市整体估值中枢上移。换言之，降息应给资本市场带来兴奋，按理说风险资产也应当迎来显著上涨。然而，这些现象并未真正发生，有些令人出乎意料。 据《华尔街日报》报道，一个更为引人注目的市场现象是，降息后资金继续源源不断涌入货币市场基金。据行业研究机构Crane Data的数据，美国货币市场基金的总资产已达到创纪录的7.7万亿美元，仅在9月的前四天，就有超过600亿美元的资金流入。这一数据在降息周期初期尤为耐人寻味，它意味着即便利率下降，投资者依旧大规模持有现金，不愿轻易转向风险资产。 外界原本的解读是，降息会迫使投资者从“现金池”迁移到股票或其他高风险资产，以寻求更高收益。然而，这种逻辑在现实中并未立即奏效。原因在于，货币市场基金的收益率仍然相对可观。截至8月底，100只主要货币市场基金的七天年化净收益率约为4.1%。这一水平虽然略低于加息周期的峰值，但仍远高于商业银行储蓄账户的0.6%平均利率。对于投资者而言，把资金留在货币基金中不仅安全，而且具备合理的回报。因此，降息并没有触发资金的迅速流出，反而强化了货币基金“安全避风港”的地位。 这种现象不仅仅是市场情绪的偶然反应，更揭示了资本流动的一种结构性现实。当美元依然牢牢掌握着资金定价权，当美国金融体系依旧是全球资金最可信赖的配置场所的时候，现金就不会轻易离开美元资产。同时，美国市场中的资金极为充裕，大量资金云集，利率这一资金价格只会走低，难以走高，这意味着减息的空间很大，加息则毫无可能性。事实上，现在全球投资者手中握着的，不只是简单的现金，而是一种对美元体系的信任。这种信任使得资金即便在利率下行时，也宁愿停泊在低风险的货币市场工具中，至于是不是会追逐高估值的股票，这要由科技以及市场来决定。从现在的情况看，至少这样的潜力是明显存在的。 安邦智库（ANBOUND）的资深研究员指出，资金充裕，资金价格只低不高，这是一个重要的判断基础，也是现在美国经济以及美国市场的基础性现象，因而从“第一性原理”出发，就能看到很多金融现象的根本逻辑。 首先，美元的地位是不可动摇的。那些当初从美国转移资金到欧洲，看好欧元的人被证明是完全的错误，欧元的战争背景决定其根本不会“崛起”，而会长期陷入波动。当初的政治化的臆测，显示了今天金融市场的复杂性，地缘政治的干扰因素极为强烈，极易导致专业投资界的误判。今天，在全球金融体系中，美元的安全性和流动性依旧是无可替代的。正因为如此，美国投资者才敢于把7.7万亿美元的现金放在货币市场基金里，而不担心其信用风险。现在不少投资人认为，未来全球投资市场美元将会弱化，甚至有减少依赖美元的意见，花旗集团分析师日前批评这种论述是未获得经济数据支撑的“幻想”。这其实说得很有道理，只是有点马后炮。 其次，现在投行与证券业的分析和预测，在屡屡出现误判的情况，往往会显得很“疯狂”。他们需要为客户找到解释，解释为何大量现金的存在，解释大量现金仍旧滞留在基金中，解释美元的强大为何超过了他们的预期。当然，这些解释往往是事后的、修辞性的，是试图在逻辑上补足对市场误判的合理性。这是一种行业的本能，因为资本市场必须不断讲述故事，才能维持交易的动力。 第三，从资金价格的角度看，这么大规模的现金存量，意味着资金价格不可能真正上去。换言之，资金供给是极其充裕的，利率的上行空间本就有限。正因为如此，美联储才有条件降息，而降息的必要性也由此显现。然而，同时，银行体系的结构决定了降息空间并不大。银行的负债端成本已经居高不下，利率的进一步下调会迅速压缩银行的息差空间，进而影响到金融体系的稳定。因此，美联储虽然选择了降息，但并不会像过去那样连续大幅度地下调，会是一个循序渐进，长期的过程。 第四，这种现金现象也意味着，美股的上涨潜力仍然存在。因为现金并不是永久的“死钱”。当投资者认可减息已是“正常的轨道”之后，一旦市场出现明确的投资方向，尤其是当估值有所调整，或者新的增长故事出现时，这些现金就会成为推动股市的巨大活力。现在它们只是静静地停泊在基金中，但实际上，它们就是在等待出击的“火药库”。因此，美国股票还会继续上涨，只要有合理的触发点，资金会迅速进入市场。 第五，未来美国经济能否维持增长，甚至达到3.5%的水平，关键要看科技突破。如果人工智能、新能源车等领域能够在今年或未来释放新的突破性成果，那么这些充裕的资金将会迅速追随科技浪潮，推动新一轮的增长与投资。如果没有这种突破，美国经济就会停留在现有的稳定水平，不会出现大幅度下行，但也无法高看。换句话说，资金的存在提供了潜力，而科技突破决定了潜力能否变成现实。 总之，这种从“现金墙”出发的逻辑，属于是“第一性原理”的判断，也就是回到最原始、最基本的出发点。市场中的很多复杂解读，最终都可以回到一个简单的问题：钱到底多不多？当这个问题得到回答，很多其他的推论都顺理成章。美元的地位、银行的利率空间、股票的潜在上涨、投行的解释策略，乃至未来经济的走向，都可以在这个基础上做出判断。这样的判断往往不会错，除非在逻辑链条上出现了认知性的错误。 从这个意义上看，美联储的首次降息并没有引发资金的剧烈迁移，而是让市场更清晰地看到了现金的规模以及现金的沉淀。这种沉淀不是消极的，而是一种巨大的潜在力量。投资者并非不愿承担风险，而是选择等待。他们等待估值更合理的入场点，等待科技突破带来的新故事，等待市场信号更明确的时刻。一旦这些条件出现，现金将会转化为推动力，而不是负担。 最终分析结论（Final Analysis Conclusion）： 即便美联储宣布利率下降，美国投资者依旧大规模持有现金，不愿轻易转向风险资产。当美元依然牢牢掌握着资金定价权，当美国金融体系依旧是全球资金最可信赖的配置场所的时候，现金就不会轻易离开美元资产。这是市场的基本现象，也是“第一性原理”。如果从这个角度出发，就能看到很多金融现象的根本逻辑。 近年地方政府专项债付息压力逐步加大 目前地方政府可以通过发行再融资债券来偿还到期的专项债本金，但是专项债利息必须要用财政资金偿还，不被允许“借新还旧”。一位西部地方财政人士表示，当地个别欠发达市县偿还专项债利息比较困难。一些地方审计也发现上述情形。今年8月份，甘肃审计厅公开的审计工作报告显示，2个市和7个县财政垫付或违规使用贷款资金偿还专项债券利息26.72亿元。安徽省审计厅公开的审计工作报告称，29个项目的部分专项债资金被地方用于偿还专项债利息等。根据财政部数据，2024年全年地方政府债券支付利息（包括专项债和一般债）13542亿元，占当年地方政府广义财政收入比重约7.7%。此前，2023年全国有10个省份专项债务付息支出占比高于10%，而按规定超出这一10%比例地方需要启动财政重整计划。去年底国务院办公厅公布《关于优化完善地方政府专项债券管理机制的意见》，其中就给出一些针对性解决策略。比如，《意见》提出优化专项债券额度分配，专项债还本付息压力大地方将获得更少发债额度，避免风险累积。《意见》要求，对专项债券对应的政府性基金收入和项目专项收入难以偿还本息的，允许地方依法分年安排专项债券项目财政补助资金，以及调度其他项目专项收入、项目单位资金和政府性基金预算收入等偿还，确保专项债券实现省内各市、县区域平衡，省级政府承担兜底责任，确保法定债务按时足额还本付息。另外，《意见》还鼓励有条件的地方建立专项债券偿债备付金制度。这表明中央层面已经意识到相关问题，并准备帮助地方解决。 数据显示两成多中国上市公司利润近乎零 法国外贸银行近期报告指出，过去十年间，中国上市公司的成本加成率（售价与成本之比，反映企业定价能力）出现显著转折。2014—2018年间，该指标中位数稳定在1.17—1.19，意味着企业普遍拥有17—19%的利润空间。然而，自2019年以来，加成率趋势掉头下行，且下滑速度不断加快。数据显示，截至2024年底，整体加成率中位数已降至1.12左右，较高峰回落6个百分点。更值得关注的是，处于后25%分位的企业加成率跌至1.0附近，即产品售价几乎等同于成本，缺乏利润缓冲。这种情况在房地产、传统制造业和部分消费品行业尤为突出，表明大量中小企业面临“无利可图”的困境。相比之下，少数具备品牌、规模和技术优势的头部企业依然保持较高加成率。例如，2024年必需消费品与高端制造业龙头的加成率普遍在1.25以上，显示行业分化显著。报告指出，加成率下降反映出企业在需求疲弱、产能过剩和竞争加剧环境下面临持续压力。这不仅削弱了盈利能力，也可能影响未来资本开支与创新投入，从而加剧经济结构性风险。 美股再创新高后市场担忧增加 美股三大指数在9月22日集体收涨并续创历史新高，道指涨0.14%，纳指涨0.70%，标普500指数涨0.44%。市场乐观情绪主要源于美联储自去年12月以来首次降息25个基点，且芝商所FedWatch工具显示市场对10月再度降息25个基点的概率预期高达89.8%。美联储新任理事米兰也表态支持继续降息，认为货币政策“相当具有限制性”，这为市场提供了流动性宽松的预期支撑。其次，科技股成为上涨核心动力，英伟达宣布向英特尔投资50亿美元共同开发数据中心和电脑芯片，推动英特尔股价单日暴涨22.77%。不过，市场担忧情绪也并未消散，一方面美国政府停摆风险升温，参议院否决临时拨款法案，如果两党未能在9月30日前达成一致，部分联邦机构将面临资金问题，可能扰动经济和政策连续性。另一方面，热门中概股表现分化，显示外部环境对部分板块的压力仍在。此外，国际油价持续走弱，WTI原油期货跌1.4%，表明市场对全球经济需求的担忧持续。从历史经验看，美联储降息周期初期通常利好股市，但当前估值水平已处于高位，标普500指数年内第27次创新高。华尔街一些分析师也警告，上涨门槛已抬高，可能出现波动。花旗认为，股市“估值合理”，三季度财报季将成为试金石，而Fundstrat指出标普500广度减弱，纳指出现“精疲力竭”迹象，暗示技术性回调可能性，加之特朗普政府寻求解雇美联储理事库克，可能挑战央行独立性，为未来政策路径增添变数。 “循环注资”或放大AI估值泡沫风险 英伟达近日宣布拟向OpenAI投资最高1000亿美元，用于共建10GW算力设施。但该投资将随GPU部署进度分批注入，形成“英伟达出资—OpenAI采购—资金回流英伟达”的闭环。这种循环投资模式引发市场对AI领域泡沫化的担忧。尽管该合作推动英伟达股价创新高，但分析师指出，此类资本操作可能虚增行业真实需求，即英伟达通过投资承诺锁定客户订单，而OpenAI借助资金杠杆扩大硬件采购规模，双方共同推高AI基础设施估值。值得警惕的是，当前AI投资已显现过热迹象。OpenAI同期还布局了甲骨文数据中心、博通自研芯片等多条算力管线，英伟达CEO黄仁勋更透露10GW项目总投资或达数千亿美元。若企业过度依赖资本循环而非实际应用收益支撑扩张，一旦技术迭代放缓或市场应用不及预期，巨额投资可能引发产能过剩。此外，业内也警告称，AI基础设施军备竞赛正从技术驱动转向资本驱动，英伟达此次“自我循环”式投资或将加剧行业泡沫风险，引发未来估值回调压力。 严监管下国内跨境券商开户持续收紧 据第一财经报道，主要跨境互联网券商富途证券与老虎证券，自9月22日起进一步收紧了对中国内地居民的开户通道。富途证券目前要求内地客户必须持有海外永居证件方可开户，且系统升级期间仅支持港澳身份证客户办理，待升级完成后将支持内地身份证和海外永居证明的组合。老虎证券则明确不再接受内地居民通过境外工作或生活证明文件开户，仅限持有非中国内地身份证件的客户申请。事实上，这一调整并非突如其来，其是自2022年12月证监会“禁止发展境内新客户、开立新账户，妥善处理存量业务”监管要求的延续和深化。今年以来，内地客户投资港美股的渠道持续缩紧，跨境券商逐步从要求存量证明、境外工作生活证明，升级至如今的“非永居不开户”。值得注意的是，此前已成功开户但未入金的账户可能被视为休眠状态，激活需满足与新开户同等严格的审核条件，这意味着长期无资产、不活跃的存量账户也可能失去投资渠道。不仅是中资背景券商，美国盈透证券已于8月关闭内地居民开户通道并下架APP，新加坡长桥证券也采取类似行动。有分析认为，如果投资专业性要求不高，通过港股通、QDII等合规渠道也可满足需求，无需执着于直接开户。此外，目前相关券商称，未收到新的监管指导，政策调整旨在进一步落实既有合规要求。 中美利差套利策略已基本失效 过去几年，大量外资进入中国债券市场的关键驱动力之一是“利差套利”——通过外汇对冲买入人民币债券，以赚取中美利差。然而，摩根大通近期表示，这一策略在2025年已基本失效。根据彭博与交易所数据，2020—2021年间，中国10年期国债收益率一度比美国同期限国债高出150—200个基点，即便扣除对冲成本，投资者仍可获得约1个百分点的正溢价。这使中国债市成为全球资金的“避风港”。但自2023年以来，中美利差逐渐倒挂，2025年7月中国10年期国债收益率约1.9%，而美债同期收益率达4.1%，利差倒挂超过220个基点。在对冲成本抬升的情况下，经对冲后的收益率溢价已完全消失，并在7月一度转负。受此影响，境外投资者持续减持人民币债券。中国外汇交易中心数据显示，2025年1—8月境外机构累计净减持人民币债券约3700亿元，创同期历史高位。8月单月外资净流出规模约为890亿元，为2022年以来最大值之一。尽管资金流出对人民币构成压力，但分析人士指出，由于当初多数套利资金均进行了外汇对冲，其平仓时对人民币即期汇率的直接冲击有限。但长期看，这种套利失效削弱了人民币资产的吸引力，可能促使央行加快推动资本市场制度型开放，以维持外资稳定流入。 汇丰业务重心转向亚洲及中东 汇丰控股企业及机构银行业务负责人Michael Roberts表示，鉴于亚洲与中东地区所汇聚的巨额财富及两地间活跃的资本流动，这两个区域将是汇丰未来发展的核心阵地。Michael Roberts表示，这是一个“意义重大且将长期持续的趋势”。他进一步指出：“尤其值得关注的是中东地区的资金规模，此前我们显然低估了这一点。当前，全球资本流动格局正处于重塑阶段。”这家总部位于伦敦的银行，刚刚完成了至少十年来规模最大的战略重组：其投行业务将逐步撤出美洲及欧洲市场，转而聚焦亚洲与中东市场。此次改革还引发了连锁反应——不仅涉及数百个岗位的裁员、多名高管的离职，集团管理层级也进行了大幅精简。Roberts坦言，后续仍有更多艰巨任务等待推进，并表示汇丰“从未跻身顶级投行行列”。他强调，汇丰在如此短时间内完成的转型，“很可能是其历史上规模最大的一次”。他透露，转型第一阶段的“组织架构调整”工作，目前已接近尾声。在被问及汇丰在私募市场的布局时，Roberts表示，此次重组的举措之一，便是将集团的私募信贷业务整合至统一平台进行运营。 香港加密市场地位不会因RWA暂缓而改变 据路透社近日报道，中国证监会近期对部分内地券商发出窗口指导，要求暂缓在香港开展实物资产（RWA）代币化业务。RWA代币化通过区块链技术将股票、债券等传统资产转化为可交易代币，近期成为市场热点。值得关注的是，此次窗口指导仅针对内地券商在港业务，并未涉及香港本地机构或国际参与者。香港在6月已宣布开展RWA法律审查，其监管创新节奏保持独立。同时，香港近期实施的稳定币新规虽限制散户交易USDT等未牌照产品，但通过“邀请制”推动合规稳定币发展，进一步巩固了制度优势。从市场实践看，广发证券、招商银行国际等中资机构此前在港推出的RWA产品已验证技术可行性，而国泰君安国际获批加密货币服务后股价飙升，反映出市场对香港加密生态的信心。业内普遍认为，尽管内地监管要求券商暂停相关境外业务，以强化风险管控，但香港的加密资产政策框架并未因此改变。过去一年，香港金管局、证监会等部门持续完善虚拟资产交易、稳定币发行等监管体系，明确将香港定位为数字资产创新试验田。目前已有77家机构表达稳定币牌照申请意向，显示市场参与热情未受内地政策影响。 评级下调后法国国债可能面临抛售 Jefferies日前表示，法国若遭遇新一轮主权评级下调，可能迫使部分投资者抛售所持法国国债。当前法国已面临政治动荡与财政挑战引发的抛售压力，此举或进一步加剧抛售势头。Jefferies首席欧洲策略师Mohit Kumar表示，若穆迪评级或标普全球评级下调法国评级，将导致法国的两项主要评级落入更低信用质量区间，进而可能引发亚洲储备管理机构（包括主权财富基金及大型机构账户）的被动抛售。本月早些时候，惠誉评级已将法国评级下调至该区间。自法国总统马克龙去年宣布提前举行议会选举以来，法国国债走势便起伏不定。此次选举最终导致议会陷入“悬浮”状态，后续历任总理推动的严格削减开支计划也均未能获得广泛支持。截至9月22日，法国与德国10年期国债收益率差扩大1个基点，至82个基点，已接近今年1月以来的最高水平。多数基金的投资授权中明确要求仅持有高评级资产，因此法国评级若进一步下调，可能使其落入不符合该要求的评级区间，迫使这些基金抛售法国国债。此前，惠誉已将法国评级从AA-下调至A+。9月19日，晨星DBRS也将法国长期外币发行人评级从AA（高）下调至 AA。目前，穆迪对法国的评级为Aa3，展望稳定，下一次评级更新定于10月24日；标普对法国的评级为AA-，展望负面，下一次评估将于11月28日进行。Kumar认为，这两家评级机构中，至少有一家下调法国评级的概率已超过50%。 专项贷款支持上市公司回购超千亿元 Wind统计显示，截至9月22日，1329家上市公司年内累计回购金额超1089亿元。来自申银万国数据显示，8月A股回购实施和预案的金额均有所上升，其中预案金额环比增长102%。其中，发布回购预案的有30笔，按上限计算共计77.9亿元。资金层面，约有86%资金是自有／筹资金，含专项贷款的金额约占14%。股东增持方面，8月以来A股控股股东增持实施和预案的金额也有所上升。根据申银万国统计，8月相关预案金额较7月大幅增加110.1亿元，环比大幅上涨1393.67%。伴随着央行支持资本市场的货币政策工具优化，回购增持专项贷款的覆盖面今年以来不断提升。Wind统计显示，9月以来有约11家公司公告获得回购增持专项贷款支持。年内获得相关支持的公司数量扩容至近490家，涉及约130多家主要股东增持行为及350多家上市公司回购操作，累计贷款金额上限逾1000亿元。在南开大学金融发展研究院院长田利辉看来，持续升温的回购增持潮是政策与市场良性共振的缩影。不过，田利辉提醒，专项贷款绝非“撒钱”，监管需要严控用途，杜绝资金空转；回购增持不应是短期行为，而是企业与市场共建价值的长期工程。 北向互换通纳入一年期LPR利率 近日，香港交易所旗下的香港场外结算有限公司与中国外汇交易中心和银行间市场清算所股份有限公司，联手在“北向互换通”下增加以一年期LPR为参考利率的利率互换合约。对此，中银香港全球市场交易主管张承栋认为，“互换通”在原有的7天回购、SHIBOR 3个月和SHIBOR隔夜三类参考利率基础上，新增1年期LPR作为参考利率，与内地可集中清算交易的参考利率实现一致，使国际投资者可无缝对接境内利率衍生品市场，加强对内地投资资产利率风险管理。实际上，中国债券市场的对外开放仍然有很大的空间。目前境外投资者持债量占比仅有2.4%，与发达经济体和部分新兴市场经济体相比，还处于比较低的水平。因此，相关利率衍生品的扩容，无疑为投资者提供了风险对冲工具，让我国债市更具吸引力。值得注意的是，财信证券总裁王培斌曾发文指出，LPR变化频率较低，导致LPR利率互换的交易价值较低。此外，主流产品7天回购利率互换的成交期限以1年内或者5年内为主，与目前我国中长期国债和地方债占比逐渐提升的实际情况不符。因此，随着我国债市的建设，为了吸引更多投资者，相关风险对冲机制或需进一步在期限结构和利率品种上持续完善。 美国支持将帮助米莱应对国内政治压力 面对阿根廷近期严峻的市场抛售浪潮，美国承诺的全面稳定方案为米莱政府提供了重要的外部支持。美国财长贝森特近日明确表示美国援助选项包括但不限于货币互换额度、直接回购阿根廷比索，以及动用美国财政部外汇稳定基金提供美元计价债务。贝森特还特别强调对米莱推动“财政纪律和促增长改革”的信心。美国的上述支持也直接转化为市场信心。阿根廷股汇债应声大涨，为米莱政府创造了宝贵的喘息空间。此外，贝森特还宣布将与特朗普共同会晤米莱的安排，更释放出美国高层对阿根廷政府坚定支持的强烈信号。近期，米莱及其所属政党经历了在省级选举中意外惨败，妹妹卷入贿赂丑闻，以及反对派在国会推翻政府多项否决权等一系列政治风波的打击。面对10月26日即将到来的关键中期选举，米莱政府可借美国政府的上述表态支持和市场局势反转，强调国际社会对其改革路径的认可，从而巩固国内执政基础。尽管政治不确定性依然存在，但美国的明确介入无疑为米莱政府应对多重政治挑战提供了关键助力。 结构性增长下并购对券商综合能力要求较高 2024年9月24日“并购六条”出台以来，A股并购重组市场在变革中展现出前所未有的活力，券商投行并购业务收入也迎来结构性增长。数据显示，2024年9月至2025年8月，上市公司首次披露的重大资产重组交易达163起，交易总额超4724亿元，同比分别增长117.3%和172.9%。并购业务的撮合对券商综合能力提出了较高要求。国联民生证券副总裁徐春表示，交易成功只是并购业务迈出的第一步，后续的文化融合、人员调整、业务协同、管理对接才是决定并购最终成败的关键。同时，目前还未建立起市场化的收费模式。市场上从事并购交易撮合的，除了券商投行外，还有专业的财务顾问机构甚至个人，与他们相比，各方更强调券商的通道功能，而弱化了券商的撮合功能和作用。中泰证券相关负责人表示，上市公司并购需满足交易各方利益诉求，且符合监管机构审核要求。这就要求从业者具备较高的资源整合、利益诉求调和及方案设计落地能力，更需具备对交易各方预期的管理协调能力。西南证券总经理杨雨松表示，一是全链条服务能力，需具备“一站式”服务能力；二是优质标的储备和谈判能力，在并购撮合率较低的情况下，匹配买卖双方的前提是有足够优质的标的及个性化、定制化交易方案设计能力。 从日本REIT的收益率模式可借鉴经验 自2021年启动以来，中国公募REIT市场发展迅速，市场规模已达2200亿元人民币，外资商业设施REIT，如新加坡凯德集团旗下的华夏凯德商业REIT，首次在中国上市时就受到了投资者的热烈追捧。为了更好地发展中国REIT市场，有必要借鉴日本REIT市场的发展经验。日本REIT起源于泡沫经济破裂后不良债权的处置，其核心在于以“收益率”为衡量标准，而非依赖资产价格上涨。这一模式通过法律规定九成以上的利润用于分配，以吸引国内外的资金进入房地产市场，与此同时提高资产透明度，从而推动房地产公司转向“轻资产运营”。与此类似，中国REIT同样采用将项目产生的九成以上净现金分配给投资者的模式。但值得注意的是，尽管两个国家的分配比例九成是一样的，但分配的基数却并不一样。日本的REIT需要在更大的会计利润基数上完成90%的现金分配，这意味着它们必须确保有足够的现金储备或融资渠道来兑现，实际的现金分配要求相对更高。而中国的REIT则直接以净现金流为基准，分配的金额已经是手头的现金，现金匹配度更好，实际操作的分配压力相对较小。从实际现金分配的难度来看，日本对REIT的分配要求更为严格，因为对现金的覆盖率要求更高，以此来推动REIT市场向“收益率”模式的转换。从日本经验可以看到，稳定的高收益率是实现资源有效配置、抑制过度投资、吸引长期资本的关键。 制裁与合规使贸易金融的成本不断上升 近日，中国银行业协会发布了《中国贸易金融行业发展报告（2024—2025）》。据不完全统计，2024年银行业国际结算量12.75万亿美元，国内信用证结算量3.62万亿元，同比分别增长10.35%和17.89%，双双创下历史新高。但在整体向好的同时，报告也提醒银行业需警惕多重风险挑战，其中之一便是经济制裁与合规。报告指出，跨境贸易金融经济制裁合规风险提升，国际制裁形势呈现复杂化、多边化趋势，银行贸易金融反洗钱和制裁合规风险应对压力进一步凸显。实际上，有研究机构指出，在贸易金融中，制裁合规已经成为银行和金融机构运营成本上升的重要驱动因素。因为金融机构需要持续对交易、交易对手、船只以及商品进行多重且频繁变动的制裁清单筛查，这显著提高了业务运营成本。此外，很多贸易文件并不能通过自动化进行处理，这使得制裁筛查与交易监测难以完全依赖系统。比如，在与俄罗斯相关的制裁出台后，银行报告称处理跨境贸易相关业务时，合规检查流程显著延长，直接推高了业务成本。由此可见，除了净息差收窄、不良率变化以及债市波动等压力外，国际贸易合规风险也正在成为影响银行经营业绩的重要因素。 硫酸价格下降或进一步削弱铜厂盈利能力 随着肥料需求减弱导致硫酸价格下跌，中国铜冶炼行业正面临新的盈利挑战。SMM信息技术有限公司分析师指出，硫酸作为铜冶炼过程中的关键副产品，其价格自9月以来已明显回落，而今年早些时候硫酸价格的异常飙升曾在一定程度上支撑了冶炼厂利润。如今，副产品收入减少叠加现货加工费持续为负、原材料成本高企和精炼铜产量下滑预期，令中国铜冶炼企业盈利空间受到进一步挤压。SMM预计，这些因素叠加可能导致冶炼厂开工率下降。今年上半年，中国铜产量已创下历史新高，占全球总产量的一半以上，对全球铜市格局产生重大影响。然而在硫酸价格下行与加工费恶化的背景下，高产能的持续释放或难以为继，部分企业不得不考虑减产保价。截至9月23日中午，伦敦金属交易所铜价持稳在每吨9980美元，镍价与铝价也保持平稳，显示国际市场仍在观望中国供给端的下一步调整。总体来看，硫酸价格走弱不仅直接削弱冶炼厂的盈利能力，也可能改变行业生产节奏，对全球铜市场供需平衡产生连锁反应。

    2025-9-24

  • 参阅信息20250923

    国内外重要行业动态 据新华财经报道，中国人民银行行长潘功胜9月22日在国新办“高质量完成‘十四五’规划”系列主题新闻发布会上表示，截至今年7月末，境外机构和个人持有我国境内股票、债券、存贷款超过了10万亿元。其中，持有股票超3万亿元，债券约4万亿元，存贷款约3万亿元，境外机构的熊猫债券发行规模超1万亿元。 据新华财经报道，外国投资者继续为日本超长期国债的需求提供支撑，在8月份连续第八个月净买入，持续时间创2021年3月以来的最长。当月海外投资者净购入20年期、30年期及40年期债券总额达2045亿日元，而1-8月累计净购入9.489万亿日元，创2004年以来同期新高。 亿万富豪的气候投资 温迪·施密特和她的丈夫，都是亿万富豪，她的丈夫是前谷歌首席执行官埃里克·施密特，他的身价估计为302亿美元，他们夫妻已经有总共大约20亿美元的捐款，其中的很大一部分用于环境议题，其中就包括向温迪担任总裁的施密特海洋研究所（SOI）捐赠的4.5亿美元。随着特朗普重返白宫以及联邦政府针对气候资金进行了二波削减，这种时刻的私人科学资助就显得尤其重要。 实际上，气候议题下的科学研究范围非常广泛，有相当部分并非是新的，原本就属于海洋研究、大气研究以及宇宙研究的组成部分，只是这些研究现在都被时髦的气候概念所覆盖，称为气候研究的组成部分。特朗普政府目前的政策，倾向于让民间投资去搞气候议题，而政府财政撤离这些虚头巴脑的项目，不能不说也是一种策略，毕竟还有许多议程，远比非常理论性的气候议题更加紧迫，更为现实。 不过，对于气候科学界而言，特朗普的政策显然并非佳音。面对日益严峻的政治逆风，施密特的应对之策是扩张而非退缩。施密特夫妻并没有调整优先事项，而是扩大现有项目规模，加快进度，并支持那些如果没有支持，工作就可能停滞不前的研究人员。这对亿万富豪夫妻因为这种坚持不懈的精神，荣登《福布斯》2025年可持续发展领袖榜单，榜单表彰了当今全球推动变革性气候进程的50位杰出人士。换句话说，他们因为捐助而赢得国际性的赞誉。 实际上，亿万富豪的赞助也是一种充满科学技巧以及广泛知识的复杂事业，赞助也是一项需要财富技巧的工作。温迪自从2009年与丈夫埃里克共同创立SOI以来，她领导的各项工作已帮助发现了近50个新物种（另有数百个物种有待审核），支持了1400多名海洋科学家，并直播了数千小时的深海影像。 温迪自己过去就深爱着海洋，温迪·施密特是46米长的环保帆船游艇Elfje的拥有者。这艘游艇由荷兰皇家惠斯曼（Royal Huisman）船厂于2014年建造，设计注重环保和节能，采用高效的推进系统和可持续材料。Elfje的内饰由温迪参与设计，反映了她作为前室内设计师的审美以及艺术偏好。 温迪实际上还拥有多艘游艇，其中一艘26米长的碳纤维赛艇Deep Blue号，由Botin Partners设计并于2020年在西班牙金马林（King Marine）船厂建造。这艘游艇专为高性能帆船比赛设计，她经常亲自驾驶这艘船参加赛事。在航海界，温迪·施密特被描述为一位有天赋的舵手（helm），尽管她直到52岁（2007年）才开始学习帆船驾驶。她展现了出色的驾驶能力，尤其是在参加国际帆船比赛的时候表现出色。 在财富管理方面，亿万富豪的温迪显然是将自己的喜爱与科学捐助融合到一起。在阿根廷沿岸进行的海洋科学活动过去通常只能吸引几千名观众，但温迪支持的阿根廷海洋探险不同，游客可以与SOI船上的科学家同时观看潜水活动，因而意外地火了起来，获得了超过1900万次的观看，总观看时长达680万小时，其中大部分是来自阿根廷的年轻人。 温迪告诉《福布斯》杂志，“海洋掌控着我们的天气、气候和大气。它吸收了大部分热量。然而我们对此知之甚少，”作为一名资深航海家，她说海上时光加深了她对海洋作为一个动态、互联系统的理解。“你开始明白它是多么的活跃——它如何塑造天气、气候以及一切。”她强调，海洋对于气候稳定、生物多样性和全球系统至关重要，但仍然是地球上人们了解最少的部分之一。“如果我们要保护海洋，就需要了解整个系统。这意味着我们要探索以前从未探索过的地方。” 海洋科学界对于温迪·施密特的支持是赞美的。许多研究人员认为，施密特的系统级方法使得她的支持如此独特。“她并没有试图控制科学，”地球物理学家弗雷德里克·理查兹博士说道，他26岁时成为2018年首批施密特科学研究员之一。“她只是努力确保科学能够生存下去。” 温迪·施密特的慈善活动与她的偏好紧密相关，她的慈善事业如今已经涵盖方方面面，从本地食品系统（The Hive，一个面向小型食品创业者的共享商业厨房，于2024年推出），到沉浸式体验（Agog，帮助创作者和非营利组织领导者利用扩展现实，也于2024年推出），现在更扩展到了艺术媒体和网络领域。今年2月，她收购了奥斯卡奖得主亚历克斯·吉布尼的纪录片工作室Jigsaw Productions，以支持专门关于气候和公益科学的调查性报道。今年早些时候，施密特家族基金会还协助启动了公共媒体过桥基金，以支持那些因公共补贴减少而面临倒闭的小型媒体。 实际上温迪·施密特的想法与众多亿万富豪的想法是一致的，不仅要资助单个项目，还要为科学、讲故事和协作建立持久的基础设施。正是因为这样的原因，有很多的亿万富豪如马斯克、贝佐斯等人都在投资媒体，其实原因都是一样的，因为这些媒体都是“讲故事的基础设施”！ 在美国，亿万富豪的慈善投资，基本属于必须的“功课”，而且这些“功课”非常繁重，通常也是躲不开的。因为美国存在沉重的遗产税，美国联邦的遗产税最高可以达到40%，州一级的遗产税情况不一，但高的也能达到20%。在被动投资领域（如果你做股票投资并且不长期持有的话，那么投资收益也要征税20%）。此外，还要考虑其他所得税的盘剥。所以，如果粗略估计，按照全口径的不幸征税比例，即便是10亿美元的财富，最后真能落下的真金白银很有可能只剩下2亿-3亿美元。 所以，美国的亿万富豪都搞慈善投资，这是名利双收的事业，一方面可以赢得名望，另一方面可以抵扣减税。可以说，唯一的麻烦在于知识，因为即便是搞慈善投资，也会要求并且涉及到复杂的知识系统，如果不具备必要的知识，只是“有钱”，那最后的结果也只会成为一个笑话。 最终分析结论（Final Analysis Conclusion）： 在特朗普政府削减气候资金的背景下，温迪·施密特和丈夫埃里克·施密特通过施密特海洋研究所和其他慈善事业，为气候研究和海洋科学提供了坚实的支持，并且将科学知识与个人兴趣结合，推动了海洋科学的创新。这类慈善投资在美国亿万富豪中很常见，不仅有助于改善公共形象，也能有效应对美国高额遗产税，体现了美国亿万富豪在减税与公益之间的双重战略。 前8个月我国FDI延续下降趋势 商务部数据显示，2025年前8个月我国实际接收外国直接投资（FDI）5065.8亿元人民币，同比下降12.7%，延续了近年来外资增速放缓的趋势。这一现象表明，全球资本在地缘政治不确定性、全球经济增长放缓以及供应链重构背景下，对中国市场的风险偏好正趋于谨慎，外资“量”上的回落呈现结构性压力。然而，产业层面呈现明显分化：数字经济和跨境电商服务吸引外资同比增长169.2%，高端制造领域中航空航天及相关设备制造、化学与制药制造、医疗设备制造分别增长37.5%、23.2%和19.2%，显示外资仍对智能制造、医药健康及创新技术领域保持长期信心。这种“高端化、差异化”流入，固然体现了中国产业升级潜力，但也反映出外资布局正在集中于少数新兴产业，对传统行业的支持显著下降。综合而言，这种结构性分化可能带来两个隐忧：外资依赖单一产业的风险增加，一旦数字经济或高端制造遇到政策波动、技术限制或国际贸易摩擦，整体FDI回落压力可能被放大；传统产业竞争力与创新动力不足，外资流出与全球需求疲软叠加，可能加速部分劳动密集型或资源依赖型产业的衰退，增加就业和区域发展压力。政策层面，应在继续优化营商环境、保持市场开放的同时，强化对新兴产业的制度性支持与风险防控机制，防止外资过度集中而形成系统性脆弱。同时，应关注传统行业的转型与国际合作路径，以避免FDI总量回落对经济韧性的负面影响。 地方政府债务“重建设、轻管理”问题突出 全国人大常委会预工委、财经委近日公布《关于2024年度政府债务管理情况的监督调研报告》，其中提及当前政府债务管理和风险防范化解的问题时称，政府债务资金形成资产管理仍需加强。粤开证券首席经济学家罗志恒表示，地方政府举借的大量债务形成了庞大的国有资产，如公路、铁路、机场、水利、市政设施等，但部分资产管理存在短板，未能实现“资产—资金—债务”的良性循环，一些地方“重建设、轻管理”问题突出，大量优质资产“沉睡”在平台上，其收益（如通行费、租金等）未优先用于偿债，降低了偿债能力。针对以上问题，罗志恒提出：首先，对债务资金形成的资产进行全面清查，建立全国统一的“政府债务项目资产台账”，动态更新，推动“一项债务对应一项或一批资产”，明确运营责任。其次，加强政府投资项目从建设到运营的全流程监管，将资产收益与债务偿还或新增债务相衔接。第三，加强绩效与预算衔接，将资产运营效率、保值增值情况纳入政府和平台公司考核，推动提升管理能力。同时改革预算体系，逐步建立债务与资本预算制度，使资产与债务挂钩，明确债务投向、资产形成及偿债路径。 中国版“星际之门”重点在分布式部署和高效调度 据英国《金融时报》9月22日报道，中国正在酝酿建设中国版的“星际之门”计划，以大规模扩建数据中心和强化网络连接，试图在算力方面缩小与美国的差距。据研究机构Epoch估算，目前美国掌握了全球约75%的AI算力，而中国仅占15%，目前西部偏远地区和主要城市正在加快布局AI基础设施。今年3月，中国宣布建设数据中心集群，重点聚焦于推理型AI模型，以推动人工智能应用的普及。最新落地的安徽芜湖“中华数岛”项目，面积达760公顷，已有15家公司进驻，总投资额约人民币270亿元。尽管与OpenAI、甲骨文和软银主导的500亿美元“星际之门”计划规模不可相提并论，但中国版的“星际之门”的战略意义在于通过分布式部署与高效调度弥补硬件短板。美国企业研究所学者费达休克指出，中国正通过“重新分配稀缺算力资源”来最大化经济产值，这一模式在芜湖、乌兰察布、庆阳等地均已实践，并通过中国电信与华为的网络技术，将西部的分散算力集中成统一的运算集群。这一事件与国家战略形成呼应。近期，国务院印发的《国务院关于深入实施“人工智能+”行动的意见》明确提出，到2027年、2030年和2035年分阶段实现人工智能在科技、产业、消费、治理和全球合作等领域的深度融合，并强调算力、模型、数据等八大支撑能力的建设。总的来说，中国版“星际之门”计划虽在起步阶段受到硬件与规模限制，但通过分布式数据中心和网络整合提升算力利用率，将为中国未来AI发展争取发展机会。 土壤污染隐患排查中企业内生动力不足 近日，国家生态环境标准《重点监管单位土壤污染隐患排查整改技术指南（征求意见稿）》正公开征求意见。实际上，2021年国家开展了首轮土壤污染隐患排查。排查结果表明，近七成企业存在或多或少的土壤污染隐患。目前地方实践中隐患排查工作存在一些典型共性问题，例如，土壤污染隐患排查同应急管理部门的安全生产管理、生态环境部门的VOCs泄漏检测与修复、清洁生产等工作存在部分重叠。如对于地上生产设施“是否不漏”，安全生产管理等均会关注且排查频次更高。同时，不同场所和设施设备土壤污染隐患发生频率、危害程度以及隐患发现和整改难易程度均存在较大差异，企业对设施设备的重视程度亦不同。如地下、半地下或接地的储罐、池体、管道等隐蔽性设施设备通过目视检查难以发现隐患，土壤污染风险更大。部分企业对隐患判定要求理解不一致，排查结果不准确。如某电子企业地下污水收集池的排查，仅通过目视检查即判定无隐患，缺少渗漏检测等精准排查手段应用，隐患判定不准确。部分企业存在表面整改、重复整改等现象，隐患整改成效不佳。总体而言，目前隐患排查整改工作内部质量控制措施仍然不足，质量监管体系有待完善，内生动力不足。在产企业土壤地下水污染监管威慑不够，污染违法成本较低；企业对隐患排查法定义务理解落实不到位，开展隐患排查仅为编制报告，委托第三方“以包代管”，缺少内部质控措施。 钢铁行业新方案强调出口管理 工业和信息化部等部门日前联合印发《钢铁行业稳增长工作方案（2025—2026年）》，明确未来两年钢铁行业增加值年均增长目标设定在4%左右。方案以“稳增长、防内卷”为核心，为中国钢铁行业的结构性调整与高质量发展提供实施路径。根据方案，钢铁企业必须加速淘汰落后设备，尤其是老旧高炉、转炉等限制性生产装备。同时，方案明确要求，到2025年底，80%以上的钢铁产能完成超低排放改造。除了行业管理、科技创新、转型升级、拓展消费需求等方面外，《方案》提出要强化钢铁产品出口管理，维护出口竞争秩序。开展高技术含量钢铁产品界定工作，优化钢铁出口产品结构。推动形成互相认可的产品标准、碳足迹核算体系。支持企业遵循国际贸易规则，依法依规开展钢铁产品国际贸易，融入国际供应链体系，提高国际竞争力。安邦智库（ANBOUND）的研究人员认为，相比2023—2024年出台的规定，目标增长率的变化其实不大，但今后两年面对的形势比以前更严峻。新方案的重点是在国际化发展、出口以及管理上。钢铁行业因国内产能过剩而不得不走出去。需要注意的是，由于内需疲软、产能过剩，我国钢铁出口增长迅速，由此导致的贸易顺差扩大也引发了不少国家的不满，很多国家对中国钢铁产品发起贸易制裁，这可能是新方案强调出口管理的背景。 基层陷入“负担轻了，活力没了”的窘境 根据武汉大学社会学教授吕德文的调查分析，在中央对基层“过度问责、层层加码”的问题进行大规模整治之后，基层负担在短时间内显著减轻，会议、督查和文件明显减少，干部普遍感受到轻松。然而，这种“轻松”更多是财政拮据、问责制度效果弱化的结果，而非治理模式优化，因此基层虽然表面上负担轻了，但发展也陷入停滞，没了活力。在治理手段上，“一刀切”仍然对基层形成压制，督查部门只认结果、不讲过程，地方缺乏空间应对复杂实际。在干部待遇方面，东部一些财政自主性强的乡镇因津补贴规范化而收入减少约1/3，而依赖上级兜底的西部乡镇反而未受影响，形成待遇趋同的“拉平”现象。在债务方面，前些年大规模举债建设留下的隐性包袱沉重，一些乡镇动辄背负上千万债务，村级为“耕地进出平衡”开荒种地欠下十几万元亦属常态，甚至存在因项目做完补贴资金却迟迟无法拨付而造成的事实性债务。与此同时，基层治理正逐步转向“兜底型”，群众对政府依赖加深，却缺乏与之匹配的财政支撑，导致“上面做好人、基层当冤大头”的格局。一位乡镇干部坦言，现在的工作心态更多是“凭良心维持”，攻坚发展已难推进。整体来看，基层正从过去的“负担过重、体制过热”进入“运转降速、无所适从”的阶段，这种状态虽然缓解了形式主义负担，却也在消解地方发展的积极性和治理活力。未来基层可能长期停留在“维持秩序而无力发展”的低效运转中。 反内卷下全国快递业掀起了底价微涨潮 近日，国内快递行业掀起的涨价潮引发广泛关注。从广东、浙江率先试点，到如今湖北、天津、山东、辽宁、黑龙江等地跟进。7月29日，国家邮政局召集多家头部快递企业负责人，就治理“内卷式”竞争问题展开座谈。此后，江苏、福建、湖南、河北、河南、山东等多地陆续上调快递底价。7月中旬，浙江义乌率先启动涨价，快递底价从1.1元／单涨至1.2元／单；8月4日起，广东省快递底价整体上调0.4元／单，平均单价提升至1.4元以上；8月11日，浙江省永康市各快递品牌全公斤段单票价格上调0.3元；8月17日，江苏省连云港市东海县快递单票均价上调约0.4元。此次快递涨价预计每票涨幅在0.3元-0.4元。调整后，包括中通、圆通、韵达在内的多家主流快递品牌，单票价格将稳定在不同区间。安邦智库（ANBOUND）的研究人员早就指出，在价格战下，快递行业“以价换量”模式接近到顶了。涨价虽有助于改善行业生态，保障末端快递员收入和加盟网点稳定，但快递行业竞争依旧激烈，其对整个行业生态的长远影响仍有待进一步观察。 价格机制仍是低碳供热商业化主要障碍 近年来，我国低碳供热呈现规模增长、技术多元、区域模式分化的态势。太阳能、生物质能、水热型地热、热泵、储热供热、工业余热等技术已在北方广泛应用；北方城镇与农村持续推进“煤改电”“煤改生物质能”替代。截至2023年底，北方地区供热总面积245亿平方米，其中清洁供热面积186亿平方米；2017—2023年，6年间清洁供热面积增长超43%，清洁供热率从约60%提升至76%。然而，当前低碳供热技术的规模化推广仍面临多重制约，其中居民供热价格机制问题尤为突出。当前，我国居民供热价格实行政府指导价管理，目前主要采用按面积计价的方式，部分地区试点“基本热费+计量热费”相结合的两部制热价模式。与此同时，现行机制也形成了以工商补居民的交叉补贴结构，即通过工商业供热收益在一定程度上支持居民供热，这一安排有力保障了广大居民，特别是低收入群体的冬季取暖权益。但也应看到，热力企业存在经营压力。其中，部分地区受限于配套政策尚不完善，在成本分摊与价格疏导机制方面存在不足，使得低碳供热项目在商业化运营和可持续盈利模式构建上面临挑战，在一定程度上影响了热力企业选择和应用相关技术的积极性。 报告显示中国支线集装箱船订单增长迅速 支线集装箱船正成为今年新造船市场的最大亮点，中国船企凭借价格与产能优势承揽了其中绝大部分订单，在这一细分市场持续巩固主导地位。全球最大航运经纪企业克拉克森近期发布报告称，尽管今年新造船市场整体热度下降，年初至今新船订单同比下滑45%以上（按CGT计算），但集装箱船板块依然是市场亮点，大型集装箱船订单居高不下，支线船需求再度回升。支线集装箱船因其运载能力较小，具有较强灵活性，适用于交通较为繁忙但港口规模较小的地区，在全球集装箱运输链中起到至关重要的“连接”作用。报告指出，迄今为止，今年3000TEU以下支线船新船订单数量已经达到了126艘，较2023年—2024年订单增速提高了78%；如果将统计范围扩大到5000TEU以下，新船订单总数达到了192艘，是2023—2024年速度的两倍多。克拉克森的数据显示，192艘5000TEU以下支线船新船订单中，多达168艘在中国船企建造，占比达到87.5%，去年为约80%。此外还有韩国HD现代尾浦以及日本船企和欧洲船企接获少量订单。究其原因，一方面在于中美贸易摩擦、美对华船运制裁等地缘政治风险驱动企业布局“多节点冗余网络”，拉美、中东等新兴枢纽随之崛起。例如，地中海航运计划订造120艘1100-5000TEU船，主要用于区域内运输。另一方面，船队老龄化与环保法规叠加推动更新需求。全球3000TEU以下支线船中，38%船龄超15年，12%超20年，而IMO2025年碳排放新规要求船舶能效指数（EEXI）较基线降低30%，而这将加速老旧船淘汰。 “西伯利亚力量2号”的对华机遇与隐忧并存 近日，俄罗斯财政部明确表示，因预算能力有限，不会为“西伯利亚力量2号”天然气管道项目提供税收优惠或下调出口关税。该项目规划将西西伯利亚气田经蒙古输往中国新疆，年输气能力达500亿立方米，2025年已获蒙古国国家鉴定批准，建设融资方案预计在2026年前确定。对中国而言，项目建成将增强陆路能源供应安全，推动进口多元化，并提升中俄能源合作战略层级。但消极层面同样不可忽视：首先，俄方财政吃紧使其坚持高关税与稳固税源，或将导致中方难以获得理想的价格条件；其次，单一依赖俄罗斯西伯利亚气源可能增加战略脆弱性，若俄经济承压或地缘政治状况恶化，供应中断风险或上升；第三，长周期、巨额投资叠加管道建设与运营不确定性，或使中方在合同谈判与资金分担中承担额外压力。总体来看，“西伯利亚力量2号”既是能源合作机遇，也在定价、依赖与风险分担方面对中方提出战略考验。 具身智能行业的无序竞争风险值得警惕 近期，具身智能领域呈现爆发式增长，正裕工业、金固股份等上市公司密集布局机器人子公司，近三个月新注册企业达86家，上半年人形机器人企业注册量同比激增183.78%。尽管优必选等企业中标订单规模突破亿元级并屡创新高，但当前行业仍处于技术攻坚阶段。多位企业负责人指出，机器人在运动控制、操作精度等核心环节尚未突破毫米级精度瓶颈，自主智能能力不足制约场景落地。值得注意的是，《经济日报》近期发文指出，发展“人工智能+”等新兴产业必须坚决避免无序竞争、一哄而上。报道称，实践一再证明，新技术、新业态、新模式的涌现，需要足够多资源投入，但产能扩张速度一旦超过需求释放速度，反而容易抑制产业的良性发展，违背政策初衷。专家指出，在具身智能领域，资本过度涌入已导致低水平重复建设苗头显现，部分地区片面追求企业注册数量而忽视技术积累，可能引发资源错配和同质化竞争。当前亟须推动政策从“规模激励”转向“质量导向”，建立与产业化实效挂钩的考核机制，引导地方政府和企业理性投入。只有在关键技术突破、商业模式验证等方面形成实质性进展，才能避免具身智能行业陷入恶性竞争，真正实现可持续发展。 中企出海思路应转向“互利共赢” 中企出海中东正经历从商品贸易、工程承包到双向投资的质变升级。但部分企业由于固守“降维打击”思维，正面临日益严峻的本地化挑战。以沙特市场为例，尽管中国瓷砖企业凭借积累、集成、效率三大优势占据沙特80%市场份额，却因挤压本土产业、能耗争议等问题遭遇政策限制，甚至出现项目扩建受阻、投资准入收紧等情况。需要指出的是，当前中东国家对外资的态度已发生根本转变，从单纯欢迎资本投入转向注重技术赋能、产业协同和能源高效利用。沙特等国家明确表示优先欢迎能够填补产业空白，且科技含量高、能源转化效率高的项目。这种转变要求中企必须跳出传统的“优势碾压”惯性思维，重新定位自身角色。遗憾的是，很多出海企业，无论国有还是民营，似乎都对“降维打击”这四个字深信不疑，也因此在沙特等海湾国家落地项目时明明自己的地位是乙方，却总端着一副甲方的做派，要么觉得自己是世界500强，坚持认为海湾国家政府应该为项目特事特办开绿灯；要么觉得自己是行业龙头，要求海湾国家合作方应该对其言听计从。当我们的企业抱着这样一个心态进入海湾国家市场时，碰壁碰个头破血流就会是一个在所难免的结果了。因此，中企想要实现可持续出海需要从根本上转变思路，从“降维打击”转向“互利共赢”。出海企业需深入理解当地产业发展诉求，在技术转移、就业创造、产业链培育等方面做出实质贡献，建立基于共同发展的价值共创模式。 宁德时代希望成为欧洲电池生态的核心支点 据英国《金融时报》报道，宁德时代欧洲区总经理沈建军指出，欧洲市场规模足以容纳多家电池制造商，但高昂的生产成本、供应链瓶颈和技术工人短缺使当地企业面临严峻挑战。数据显示，欧洲电动车普及率正在上升，今年前七个月，纯电动车在欧盟市场份额提升至15.6%，较去年同期明显增加。与此同时，Northvolt破产引发了欧洲在关键能源转型技术上对中国过度依赖的担忧。尽管中国监管部门对先进电池技术出口和设备共享设有限制，但宁德时代仍强调“需要共同努力”推动电动化转型，并愿意与法国ACC等欧洲本地电池制造商探讨合资合作。安邦智库（ANBOUND）的研究人员认为指出，宁德时代在欧洲力图深度参与本地产业链，这一战略背后折射出其对欧洲电动化前景的相对乐观的判断，更体现出其通过本地化投资与合作稳固市场份额的意图。在欧洲能源成本高企、产业自主呼声不断的背景下，宁德时代希望以技术、规模与资本优势，成为欧洲电动车电池生态中的核心支点，同时分散国际政治和贸易风险，实现长期的市场掌控。 伊朗在中国战略资源供应链中的隐性关键角色 谈起伊朗在资源上的对华意义，石油的地位往往十分突出。但是，除石油外，伊朗在甲醇与碳酸锶等战略物资供应上对中国同样十分重要。中国是全球最大甲醇消费国，年消费量超过9000万吨，其中进口依赖度约40%，而伊朗长期是中国最大海外供应方，占进口来源的40%以上。一旦中伊运输或结算受阻，中国化工、能源和新材料产业链将面临成本急剧上升的冲击。更为隐蔽的是碳酸锶，这一用于磁性材料、显示面板和军工特材的关键化合物，中国对外依赖度同样较高，而伊朗是全球的主要对华供应国之一。若供应中断，价格势必飙升，将直接影响电子、光学及战略制造环节。由此可见，伊朗不仅是中国能源安全的重要伙伴，更在化工原料与关键矿物上构成战略支点。这种依赖凸显出中国在推进多元化进口布局与战略储备建设上的迫切性，否则一旦出现地缘政治冲击，国内产业链的稳定性将受到严重威胁。 参加查理·柯克纪念活动的人群规模庞大 据美媒报道，超过20万人前往美国亚利桑那州格伦代尔州立农业体育场参加保守派活动家查理·柯克的纪念活动，场馆原本最多可容纳73400人，开门数小时后即座无虚席，许多人被迫滞留场外。特朗普总统携政府核心成员及柯克遗孀埃里卡出席，称柯克是“伟大的美国英雄”和“自由的烈士”。柯克生前创立的“美国转折点”已成为动员年轻基督教保守派的重要平台，其遇刺和死亡事件引发美国社会舆论高度分化。安邦智库（ANBOUND）在事件发生后曾预测，柯克之死将进一步刺激美国年轻人在意识形态上的“向右转”，而此次悼念人群的规模和氛围恰印证了这一判断。纪念活动中，多位发言者强调柯克的坚定信念，呼吁年轻保守派“结婚生子、传承价值观”，并将柯克塑造为新时代的基督教殉道者。值得注意的是，此次人群规模远超一般政治集会的动员水平，显示其在保守派群体中的号召力正被烈士化叙事进一步放大。这也加剧了美国社会的分裂，美国政治光谱在青年层面或许将呈现更深刻的右倾趋势。 堪察加再次发生大地震并引发海啸 中国自然资源部海啸预警中心消息，近日堪察加东岸近海海域发生7.8级地震。据专家分析，此次地震发生在太平洋板块与北美板块交界带附近，属于典型的浅源逆断层构造活动。在震源区域，太平洋板块正以约77毫米／年的速度相对北美板块向西北偏西方向运动。该震中区域历来是中强震至大震的多发地带。本次地震为2025年7月30日堪察加半岛8.7级地震的最大余震，震级超过了9月13日发生的7.4级余震。全球海啸监测数据显示，此次地震在震源附近引发了海啸。截至19日8时45分（北京时间）阿姆奇特卡岛站监测到4厘米的海啸波；浮标21414监测到5厘米的海啸波；浮标21415监测到6厘米的海啸波。根据全球海底大地震近实时震源机制解的反演结果，此次地震是一次逆断层型地震事件。根据实际断层面几何参数，应用海啸数值模型得出的结果显示，该地震在太平洋沿岸可能引发5厘米至30厘米的海啸。历史地震资料显示，过去100年间在震源附近500千米范围内，曾发生过23次7.0级以上地震事件，最大的是1952年11月4日发生的9.0级地震。全球历史海啸灾害数据库显示，历史上该区域曾发生过34次海啸事件，其中影响最大的是1952年的9.0级地震引发的海啸灾害，在环太平洋区域造成约10000人死亡，最大海啸爬高18.4米。 美联储被“政治化”不可避免 9月15日，特朗普提名的白宫经济顾问委员会主席斯蒂芬·米兰获得国会参议院批准出任美联储理事一职。这意味着其能够参加即将举行的美联储货币政策会议；不过在特朗普感到庆幸的同时，美国联邦上诉法院15日驳回总统特朗普在美联储货币政策会议召开前将理事库克撤职的请求，此前曾遭特朗普解职的美联储理事库克同样可以留任到联邦最高法院作出最终裁决。此刻正值美联储召开9月份政策会议之际，这些最新的进展意味着特朗普希望通过增补美联储理事完全“控制”美联储的努力变得喜忧参半。美国政治力量对于货币政策决定权的争夺仍然激烈。 当下，特朗普急于降息，在安邦智库（ANBOUND）的研究人员看来，有几个方面的因素，一是通过降低利率弱化美元，配合其对等关税政策，改善贸易逆差，实现其竞选承诺；二是降低企业融资成本，不仅为制造业回归带来助力，更有利于推动“MAGA”目标；三是降低政府融资成本，减少政府债务的利息支出，有利于缓解财政扩张导致的政府债务失控的局面，从而控制财政赤字增加的幅度。就此而言，降息也是特朗普经济政策得以有效实施的前置条件之一，也是其对等关税政策和财政政策实施的配套措施。这或许是其持续向美联储施压的考虑。显然，这是一场持续的斗争，早已于特朗普当选之前就已经确定在案的。 就美联储而言，今年以来，美联储暂停去年开启的降息周期，迟迟不肯继续降息的主要理由是对通胀的担心。从上半年的情况来看，面对对等关税的威胁，美国消费需求仍然旺盛，通胀放缓的幅度的确有限，还没有表现出太多“衰退”的迹象。出于对通胀回升的担心，更是出于对此前“加息太迟”带来的高通胀压力，使得美联储对于降息有所犹豫。 不过，有两个变量实际上出乎专业化的美联储的考虑。一是美国就业数据的失真；二是特朗普对等关税的政策力度。这两个政治化的因素，其实也是特朗普和美联储分歧的根源。美国劳工统计局最新基准修正显示，截至2025年3月的一年间，美国新增就业人数被下调91.1万，创2000年以来下修最大幅度，平均月增就业腰斩至约7.5万，几乎各行业均受影响，凸显此前就业强劲局面或被高估。最新公布的就业报告显示，美国8月非农就业新增仅2.2万，失业率升至4.3%。这强化了市场对美国劳动力市场陷入低迷的担忧，相对印证了美联储利率的“虚高”，因此迅速推高了对美联储年内降息的押注。因为就业数据的失真，特朗普甚至解雇了民主党出身的劳工统计局官员。其实，有关就业数据被操弄的指控，自拜登时期就不绝于耳，这种专业机构受到政治影响不止美联储一家。 与此同时，随着美国与各主要经济体贸易谈判的持续进行，市场发现，特朗普的对等关税政策，并非其所宣称的那样，实际实施关税被“打折扣”。近期，花旗方面的研究指出，美国有效关税税率为9%，而理论上公布的税率接近18%。这源于两个原因，一是商品通过低关税国家出口转运，二是有关国家获得新老关税的官方豁免。这意味着对等关税对通胀的影响，应并非美联储估计的那么严重。只是处于“博弈”中的特朗普，可能无法对美联储坦诚。如此一来，在美国经济表现受到日益政治化倾向误导的背景下，美联储依据数据作出的“专业”决策，越来越变得“纸上谈兵”了。 当前，无论是就业数据还是通胀数据，实际上都指向美联储应该降息25个基点，甚至更多。因此，美联储政策决议的降息，已经被市场充分地预期，并也反映在市场的交易中。芝商所CME Group数据显示，9月份会议降息25个基点的可能性为96.1%，降息50个基点的可能性为3.9%。那么，当前美联储决定降息25个基点，没有如特朗普所期待的“更大幅度”降息50个基点，其实是市场观察美联储是否“政治化”的一个风向标。值得注意的是，此次美联储会议中，降息25个基点成为会议的广泛共识，只有新晋理事米兰支持降息50个基点。包括鲍威尔在内的大部分会议成员仍然对货币政策的走向保持相对的理性和专业性，使得美联储在明年5月之前仍保持渐进式的降息路径。 就今后降息的进程而言，如特朗普所希望的激进降息至1%仍然不被认同，更多还是一个谨慎推进的过程。芝商所CME Group数据显示，市场预计2025年降息50个基点、75个基点、100个基点的可能性分别为24.1%、71.6%、2.9%。大部分机构仍认为今年降息两到三次是合适的。从经济形势来看，虽然就业有所放缓，但并没有短期快速恶化的迹象，同时，消费数据还是企业信心指数，都反映当前美国需求方面仍然强劲，表明美国经济仍然有较强的韧性。全美独立企业联合会（NFIB）数据显示，8月小企业信心指数升至100.8，创今年1月以来最高，尽管略低于预期，但销售前景改善，计划加薪比例上升，表明企业仍有一定扩张意愿。美国商务部最新数据显示，8月份零售销售环比增长0.6%，与上修后的7月增幅持平，远超市场预期的0.2%。数据表明，在全球经济不确定性加剧的背景下，美国消费者支出仍保持稳健，还未受到对等关税的冲击。这些都是美国经济韧性的体现。实际上，安邦智库的资深研究员注意到美国经济的结构性改善，在城市更新、文化更新与科技更新所带来的结构性驱动下，美国经济前景并不像一些很多机构预期的那样悲观。 与此同时，对通胀的担忧仍然存在。目前从市场表现来看，在市场充分预期美联储降息的情况下，降息虽能缓解短期流动性压力，但未必能全面激活经济动能。目前，2年期美国国债收益率已回落至3.5%，与去年降息前后的水平几乎一致，显示出市场对降息路径的高度认同。但与此同时，30年期国债收益率却仍然坚挺在高位。这种“短降长升”的利率结构揭示了市场的另一层担忧：通胀并未真正被驯服，投资者对未来通胀仍存疑虑。事实上，美国8月CPI同比上涨2.9%，与市场预期的2.9%持平，前值为2.7%；核心CPI同比上涨3.1%，与市场预期的3.1%持平，前值为3.1%。就这些指标来看，美国经济既没有表现出衰退的迹象，也没有明显的滞胀，还是一个稳步“回归”的过程之中。这种局面下，激进降息恐怕并非理智的政策选择，很可能导致“尼克松冲击”的重现。 在特朗普而言，对美联储工具化或者说政治化只是一个时间问题，在现任美联储主席鲍威尔明年5月任期届满后，特朗普将任命新的联储主席，目前的几位候选人，基本都是特朗普经济政策的“拥趸”，未来美联储更容易按照特朗普的政治需要制订并执行货币政策，这可能意味着未来更大幅度的降息。目前，特朗普急于安排自己人进入美联储，一方面挖鲍威尔的墙脚，削弱鲍威尔在联储的影响力，通过更多的“传声筒”增强其在美联储政策决议中的话语权；另一方面，也为未来更为宽松的货币政策奠定一个好的基础。这意味着，无论如何，未来美联储都会推进2024年9月开启的降息周期。 不过，在美国经济受到政治影响日益显著的情况下，美联储的决策也不可避免地被赋予“政治化”的信号，其独立执行货币政策的基础受到日益严重的侵蚀。如安邦智库资深研究学者所言，央行独立性的衰落有其必然性，只是何时被承认的问题。在各国政府财政影响力日益凸显的今天，这种必然性一定将会越来越多地被识别和承认。 最终分析结论（Final Analysis Conclusion）： 在美国经济的政治化倾向日益明显的情况下，美联储独立执行货币政策的基础已经受到侵蚀。经济形势和市场发展都意味着，美联储重启降息进程已经不可避免。虽然美联储不断被强化日益“政治化”的标签，但特朗普的政策逻辑仍有其合理性和必要性。 央行LPR已连续四个月维持不变 9月22日，中国人民银行授权全国银行间同业拆借中心公布的最新贷款市场报价利率（LPR）显示，1年期LPR为3.0%，5年期以上LPR为3.5%，两项利率均与上月持平。至此，LPR已连续四个月维持不变，延续5月下调10个基点后的稳定态势。虽然美联储于9月18日宣布降息25个基点，开启新一轮降息周期，但中国央行并未同步跟进。安邦智库（ANBOUND）研究人员认为，这体现出中国货币政策 “以我为主” 的基调，决策更侧重于国内经济实际需求而非外部环境变化。当前国内经济处于“温和复苏”阶段，政策重心转向观察前期政策效果和运用结构性工具，因此立即下调LPR的迫切性不强。此外，商业银行净息差仍处于历史低位，主动压缩利润空间的动力不足。同时，近期资本市场活跃，立即降息也可能加剧资金“脱实向虚”的风险。展望四季度，安邦智库合作学者盛松成教授日前也提到，在当前经济形势下，中国应继续坚持“降准优于降息”的政策取向。降准既能释放长期流动性，又不直接冲击银行净息差；既能支持财政发力，又能避免过度刺激带来的金融风险。而结构性工具则可弥补总量政策的不足，实现精准支持。这是符合中国国情、可持续、有韧性的货币政策路径。 如何看待巴菲特清仓比亚迪股份 据美国全国广播公司商业频道（CNBC）报道，巴菲特旗下的伯克希尔哈撒韦公司已经完全退出比亚迪的投资。报道称，伯克希尔哈撒韦最初在2008年斥资2.3亿美元买入2.25亿股比亚迪股票。2022年8月，公司开始减持。据了解，此前该持仓在2022年第二季度的市值曾暴涨41%，达到90亿美元。截至去年6月，伯克希尔已售出约76%的股份，持股比例降至比亚迪流通股的5%以下。据香港交易所规则，低于这一水平后无需再披露后续交易。当时市场普遍认为，伯克希尔仍持有约5400万股。不过，伯克希尔能源（BHE）的今年第一季度财报中已将该投资列为零。伯克希尔发言人随后确认，公司确已清空全部比亚迪持股。据BHE的财报，这些减持在去年持股比例跌破5%之后仍在继续。伯克希尔当年买入比亚迪，是出于芒格的强烈建议。在2009年股东大会上，芒格称，比亚迪和创始人王传福是“了不起的奇迹”。在伯克希尔持有期间，比亚迪股价累计上涨约3890%。针对巴菲特清仓，比亚迪集团公关处总经理李云飞9月22日回应称，股票投资有买就有卖，这是很正常的事情，为所有的长期主义点赞。安邦智库（ANBOUND）研究人员认为，巴菲特清仓比亚迪主要是估值过高和规避行业内卷的选择。当前，新能源车赛道已从蓝海转为红海，全球都深陷价格战，利润空间被严重挤压，比亚迪2025年第二季度净利润同比下滑近30%即是明证。这也暴露中国新能源产业的困境，即宏观层面亟需从卷价格转型拼创新。 沪银期货持续创历史新高 9月22日，沪银主力2512合约盘中最高价达10336元／千克，收盘价为10317元／千克，创下沪银期货上市以来新高。实际上，今年以来，该品种期货价格就已屡创新高。究其原因，一方面是其金融属性。弘业期货有色金属研究员张天骜指出，市场预计美联储未来两次议息会议均会降息25个基点，同时降息周期可能长期延续，从而对白银等贵金属价格形成中期支撑。此外，目前在俄乌冲突、中东局势、欧洲政局不稳等影响下，国际关系日益复杂，推升市场避险情绪，支撑贵金属价格。实际上，这些因素也导致沪金期货价格持续创新高。另一方面，从工业需求的角度来看，根据世界白银协会发布的《2025年全球白银调查》，白银工业需求在2024年增长4%，连续第四年再创新高，原因主要是绿色经济应用，尤其是电力和远程通讯网络基础设施、电动汽车和充电站、光伏以及人工智能（AI）终端应用等领域，推动了消费电子产品出货量的增长。因此，《2025年世界白银调查》估计，继去年1.489亿盎司的缺口之后，今年的缺口将达到1.176亿盎司。 8月银行结售汇顺差进一步收窄 近日，国家外汇管理局公布了2025年8月银行结售汇和银行代客涉外收付款数据。数据显示，2025年8月，银行结汇15103亿元人民币，售汇14058亿元人民币。2025年1—8月，银行累计结汇113938亿元人民币，累计售汇113078亿元人民币。按美元计值，2025年8月，银行结汇2118亿美元，售汇1971亿美元。2025年1—8月，银行累计结汇15886亿美元，累计售汇15765亿美元。值得注意的是，无论是以人民币计价还是以美元计价，银行结售汇顺差均出现了回落。比如，以美元计价的结售汇顺差在今年5月转正，随后在6月到了近一年最高点，253亿美元。随后，7、8两月持续收窄，分别为228亿美元和146亿美元。从结构来看，与前两个月相比，在经常项目下，无论是货物贸易还是服务贸易，其顺差额均出现一定程度下降，货物贸易下降更明显。另外，在资本与金融项目下，证券投资的顺差为46亿美元，与7月相比出现明显回暖。对此，国家外汇管理局副局长、新闻发言人李斌指出，外资总体净买入境内股票和债券。不过，8月的顺差额与今年5、6月相比，仍有一定距离，当时每个月都实现了77亿美元的净流入。 多家银行信用卡外币结算程序简化 近日，招商银行发布公告称，自10月28日起，其部分万事达信用卡跨境交易结算币种将由美元切换为人民币。变更后，跨境交易由万事达卡组织直接转换成人民币金额提交至招行。实际上，平安银行近期也发布公告称，自9月25日起，平安银行信用卡支持外币交易以人民币入账。值得注意的是，该操作的主要影响是缩短了交易路径：原本需要“当地币种—美元—人民币”两次转换，现在简化为“当地币种—人民币”一步完成。对此，有分析认为，美元在国际结算中流动性强，美元汇率的信息成熟、频繁更新，因此把外币先转换为美元，再由美元转换为最终货币（比如人民币）在国际上是一个常用做法。此外，将美元作为中间货币，那么金融机构就只需管理外币兑美元，以及美元兑人民币两个汇率，简化了风控体系。现在将信用卡结算程序简化，侧面反映出人民币在国际交易、结算中的地位获得了显著提高。另一方面，有银行业内人士表示：“当前信用卡的发卡量和交易规模普遍萎缩，银行必须通过优化产品功能、提升服务体验来增强客户黏性。外币入账方式的调整，可看作是银行与卡组织协同推出的新功能，目的是留住高价值客户并吸引新用户。” 回暖态势下科技投资市场存几大“堵点” 2025年，中国科技投资领域呈现出止跌回暖的积极态势，募资、投资、退出三大核心环节均出现多年未见的正向变化。不过，科技投资市场的堵点与挑战依然不容忽视。当前，科技投资已进入“慢时代”，A股IPO周期显著拉长。2020年至2025年上半年，A股各板块IPO时长持续增加，机构从投资到企业IPO的周期也不断延长，以往快速退出的模式难以为继。同时，IPO市场的甄选标准愈发严格，2025年上半年A股各板块真实过会率整体处于较低水平，科创板、创业板、北交所等不同板块过会率分化明显，进一步加剧了企业上市难度。退出周期的拉长还导致存量压力持续累积。2014—2017年设立的基金所投企业中，超过七成至今尚未实现退出，而创业投资基金清盘数量已连续四年增长。此外，非市场化诉求与行业内卷则成为制约市场活力的另一重要因素。尽管近年来各地已逐步出台新的基金管理办法，降低返投比例，但“投资人的尽头是返投”的现象仍未完全消失，影响了资金配置效率。行业内卷的问题则更为突出，“一窝蜂”式的投资现象普遍存在，数据显示，90%以上的政府引导基金将投资方向瞄准AI、半导体、新能源等热门产业，导致这些领域项目同质化严重，优质明星项目常常引发多家机构哄抢。 我国浮息债发行快速增加但仍存结构性问题 近日，有数据显示，截至9月20日，我国的浮息债发行数为97只，发行规模已达2755.7亿元，同比增幅高达123.5%。其中，政策性银行债占比超过八成。对此，业内人士指出，负债端降成本的压力是首要动因。由于浮息债的票面利率与基准利率挂钩，因此通过浮息债的票息重定价机制，银行能够在利率下行周期中动态调整负债成本，缓解“高息负债、低息资产”的矛盾。另一方面，由于浮息债的自身特点，其估值较为稳定。因此在目前利率波动较大的时期，其是一种有效的风险管理工具。虽然我国早在1995年就诞生了浮息债，但是其在我国债券市场中的占比仍较低。华西证券研报显示，当前我国浮息债市场规模仍处于较低水平，浮息债存量规模占所有债券余额的比重仅为0.3%。中信证券首席经济学家明明认为，浮息债的二级市场流动性仍受限，其中原因包括投资者群体集中及做市机制不完善。此外，浙商证券认为，浮息债不仅挂钩的基准利率数量繁多，还在计算方式上有所不同，这增加了市场的复杂性和不确定性。因此，农行金融市场部副处长王迪南在其论文中建议，扩大DR007基准利率使用范围，切实发挥基准利率的市场定价锚作用，并开发适用于我国浮息债的定价模型。 香港股市对消费的拉动效应仍不明显 近日，香港财政司司长陈茂波表示，近期香港股市向好，但未曾在零售餐饮业完全反映、给予带动作用。实际上，从数据看，恒生指数从去年年初开始便到了近期低点，随后波动上涨。虽然去年四季度及今年四月期间出现明显下跌，但是目前已创下近两年新高。然而，香港零售、餐饮的相关数据却仍显疲软。在一季度同比下跌情况下，2025年第二季香港的食肆总收益价值同比仅上升0.8%；扣除价格变动的影响后，则较上年同季下跌0.4%。零售方面，近几个月的香港零售业总销货价值的增速同样有一定波动。究其原因，这与居民财富结构密切相关。2024年《全球财富报告》显示，住宅物业约占香港家庭总资产的60%；若把非自住物业、工商铺位一并计入，房地产整体占比可达70%左右。而股票及股票基金的配置比例合计占约6%。因此，《大公报》指出，楼市带来的财富效应要远高于股市，只有楼市稳定才能增强支付信心、让居民心甘情愿掏钱出来消费。值得注意的是，据中金公司测算，截至今年三季度，我国居民的财富中，楼市占比为58%左右，与股市有关的高风险资产占比为15%左右。尽管两者比重有所消长，但地产依然是压舱石。由此可见，无论在香港还是内地，虽然资本市场表现不错，但若想对消费形成可观的拉动，房地产市场的止跌企稳仍十分重要。 小微企业信用风险对民营银行影响值得警惕 2025年上半年民营银行业绩分化显著，其中小微企业信用风险对部分银行的冲击尤为突出。三湘银行因普惠小微客户经营难度加大导致信用风险上升，上半年净利润亏损2.41亿元，成为9家银行中唯一亏损机构，其股东在财报中明确指出宏观经济下行导致小微企业风险传导至银行业务。这一案例暴露出民营银行在小微企业信贷领域的风险敞口隐患。尽管多数银行净利润企稳回升，但全行业不良贷款率上半年增长9个百分点，增速远超大行和农商行，显示资产质量压力持续加剧。值得注意的是，民营银行客户结构中小微企业占比普遍较高，在经济复苏仍存不确定性的背景下，其信用风险传导效应可能进一步显现。头部银行虽通过科技手段加强风控，但如何平衡普惠金融使命与风险控制，仍是民营银行面临的重大挑战。安邦智库（ANBOUND）的研究人员认为，监管部门需关注小微企业经营状况对民营银行的连锁影响，防范局部风险的聚集与扩散。 新能源保险呈“车主喊贵、险企喊亏”局面 彭博社称，中国新能源汽车销量持续攀升，但车险业务却成为保险业难以盈利的痛点。数据显示，新能源汽车车主提出索赔的概率约为燃油车主的两倍，维修成本更高。部分因素是因为电池等关键部件价格昂贵且特殊化，导致理赔支出快速上升。报道称，尽管车主支付的保费往往比传统车型高出20%至数倍，但中国车险公司在这一领域已连续三年承保亏损，2024年亏损额达57亿元人民币。在这一背景下，不少险企选择提高保费甚至暂停销售新能源车险，部分车主则因此面临保障不足或保费负担沉重的局面。有反馈称，这是“车主喊贵、险企喊亏”的现象。彭博社称，监管层尝试介入，上线投保平台，帮助车主与保险公司对接。有业内人士指出，保险公司尚未找到精准定价机制，品牌、车型、驾驶习惯与损失模式仍未有效区分，网约车误报“住宅用车”更增加风险，行业普遍认为至少三年内难以实现盈利。尽管新能源汽车保险保费收入规模在扩大，预计到2030年市场规模可达5000亿元，但当前的困境凸显新能源车险业务正处在探索阶段，若无法及时建立稳定的风险定价与服务体系，行业承压将持续。 银行为优化资本结构加速置换二永债 近期，多家银行密集赎回二级资本债券和无固定期限资本债券（统称“二永债”），掀起一轮赎回潮。据Wind数据统计，今年以来银行二永债赎回规模已达7292.8亿元，延续了去年同比激增超180%的趋势。建设银行、中信银行、宁波银行和齐鲁银行等机构近期先后发布公告，全额赎回2020年发行的相关债券，单笔金额从数十亿至数百亿元不等。分析认为，银行此举主要出于三方面考虑：一是当前利率处于下行通道，通过“赎回旧债、发行新债”的债务置换策略，可显著降低利息支出，提升净息差和盈利能力；二是应对监管升级，特别是全球系统重要性银行需满足总损失吸收能力（TLAC）不低于16%的硬性要求；三是优化资本结构，由于二级资本债采用“5+5”期限设计，存续满五年后资本补充效率会逐年衰减，提前赎回并发行新债有助于维持资本充足率。与此同时，银行也积极利用低利率窗口发行新债。今年以来，二永债发行规模约1.25万亿元，显示市场资本补充需求旺盛。专家指出，随着逆周期资本监管趋严和新资本管理办法实施，银行可能会进一步加快二永债的置换节奏。 以色列创业生态越来越美国化 十年前，中国投资圈一度流行“到以色列看项目”，以色列90%以上的GDP增长来自科技创新，被中国投资人视为“第二个硅谷”。以色列经贸部数据显示，2015年，以色列40%的风险投资资本来自中国。如今，战争持续不断影响未来的投资意愿。耀途资本创始合伙人白宗义表示，他从2010年起往返于中以之间，以前几乎每年都会去以色列三到五次，但由于战争，已经快三年没去，过去三年也只在以色列投了一家公司。他说，以色列现在的创业生态与2015年有很大不同，从芯片领域的颠覆式创新，转向聚焦软件，越来越美国化。他举例，以色列企业此前最有名的并购案例包括英特尔153亿美元收购自动驾驶芯片企业Mobileye、英伟达69亿美元收购网络设备企业迈络思，很多中国风投到以色列也是去看硬件的投资机会；但近几年，以色列市场与硅谷的风格越来越近，偏爱SaaS（软件即服务）和AI应用，且背后的投资人也主要是美国机构。白宗义还遗憾地表示，在软件领域，以色列与中国的结合较弱，反而是美国资本愿意出更多钱，比如今年3月，谷歌以320亿美元收购了以色列云计算领域的网络安全公司Wiz。 融资环境改善后科技企业加码赴港发行点心债 随着离岸人民币市场融资环境持续改善，境内科技企业正加速赴港发行点心债。近期，腾讯、百度、美团等头部企业相继启动或完成离岸人民币债券发行，反映出市场流动性充裕、投资者需求旺盛、融资成本走低等积极变化。目前，境内科技企业在港融资环境改善主要体现在三方面：一是离岸人民币债券发行利率持续走低，例如百度今年发行的5年期点心债票面利率仅2.7%，显著低于往年同期美元债水平；二是投资者基础扩大，债券通“南向通”机制扩容至证券公司、保险公司、理财子公司等多类机构，提升了市场深度；三是市场情绪积极，国际投资者对优质中资科技企业的人民币债券配置需求上升。汇丰债务资本市场相关负责人表示，当前离岸人民币市场为企业打开了更具成本优势的融资窗口。企业端融资需求强劲也是推动点心债发行的原因之一。AI和云计算领域竞争白热化，科技企业资本开支压力增大，需长期、稳定的境外资金支持海外业务扩张和技术投入。尽管多家企业账面现金充裕，但境内人民币资金难以直接用于境外开支，点心债成为优化资金结构、降低汇率风险的有效工具。以百度为例，其二季度资本支出同比增逾80%，境外融资需求迫切。业内专家指出，融资环境改善与企业需求扩张形成共振，推动点心债市场快速成熟。值得注意的是，市场仍需关注中美利差波动和流动性变化对融资成本的影响，但在当前基本面支撑下，点心债市场预计将保持活跃态势。 国内家庭愈发关注失业风险和财富贬值风险 长城人寿等机构日前发布《保险业高质量发展背景下的中国家庭风险保障体系白皮书》。通过对近万个家庭样本的调研分析，白皮书发现2025年中国家庭风险认知呈现“传统生存型风险焦虑下降，财富风险感知明显提升”的特征。与2023年相比，疾病、养老、意外伤残与死亡风险的关注程度有所下降，而财富安全及管理风险意识显著增强，尤其对失业风险和财富贬值风险的关注度快速提升。白皮书调研显示，消费者对家庭风险意识的认知取决于多重因素：宏观来看取决于对中国经济发展的信心；中观层面表现为对区域及行业发展前景的担忧；微观方面则直接受家庭收入来源稳定性的影响。白皮书调研发现，银行储蓄仍是家庭资产的坚实底座；商业保险与银行理财、国债形成“保障+稳健收益”的双轨布局；股票等金融资产和投资性房产占比适中，信托与海外投资配置占比低。在选择保障方案时，消费者的决策维度已超越单一产品功能，转向“产品+服务”的全链条体验。白皮书调研数据显示，现代家庭的担忧主要集中在五个领域：医疗健康（75.8%）、养老规划（68.2%）、子女教育（60%）、财富安全（41.1%）和财富传承（36.6%）。调研显示，95.2%的消费者关注健康相关增值服务，其中41.0%首选健康体检服务。家庭期待全方位的养老解决方案，不仅包括保险产品，还希望获得养老社区规划、居家养老支持等服务。高净值家庭则更关注财富安全和传承，对法税咨询、财富传承规划等专业服务需求强烈。 全球石油价格信号或日益失真 近年来，全球石油市场透明度显著下滑，使得油价与真实供需关系的偏离风险加大。作为全球第二大消费国，中国并不公布官方原油库存，仅依靠卫星监测显示，2025年以来已新增约7300万桶陆上库存，总量达11.8亿桶，远超OECD同期仅4000万桶的增量，构成巨大的数据盲区。同时，为规避制裁而承担运输任务的“幽灵舰队”规模继续膨胀，目前涉及俄罗斯、伊朗和委内瑞拉石油的“灰色运输”占全球供应的约13%，即每日1350万桶，掩盖了大宗原油的实际流向。透明度下降带来的直接后果是价格发现功能削弱，市场更容易被情绪和地缘政治驱动，增加波动性；同时，传统统计口径下的供需平衡表可能误导政策与投资判断。若缺乏更完善的追踪机制，未来一旦地缘冲突或制裁收紧，价格可能出现超调，冲击产油国财政与进口国能源安全，也使OPEC+的政策信号与市场反应之间的脱节风险上升。 全球基金减持中国债券的趋势正在持续 据彭博社报道，由于海外资金8月抛售中国主权债券，持仓降至近五年来最低水平，给本已因投资者转向股市，而承压的中国债市带来进一步压力。据中国人民银行数据显示，截至8月末，境外机构持有3.83万亿元中国银行间市场债券，其中国债2.01万亿元，为2021年1月以来最低水平。彭博计算显示，截至8月底，这一规模占中国主权债务存量的5.2%。事实上，由于收益率落后于美国国债，外国投资者对中国债务的兴趣正在减弱。8月的抛售凸显出资金流向的转变，投资者转而买入本地股票，推动沪深300指数自4月低点以来累计上涨逾25%。在摩根大通表示将下调其旗舰新兴市场指数中中国债券的权重后，这一压力可能进一步加大，该举动预计会引发更多资金流出。事实上，近期中国债市呈现长短分化态势，短端利率小幅下行，长端利率则受中美经贸会谈及央行买债预期等因素影响有所波动，10年期国债收益率回升至1.80%附近。央行优化流动性管理工具，调整14天逆回购操作方式以平抑短端波动，并加大净投放力度维护资金面充裕。市场对四季度央行恢复国债买卖存在预期，但债市短期仍面临股债跷跷板效应及政策不确定性带来的扰动。

    2025-9-23
共630条 1 2 3 4 5 ... 32 20条/页 到第页
新华政务 www.ceis.cn
联系我们邮箱：zwxt@xinhua.org电话：010-88052961

新华社主管 版权所有：中国经济信息社有限公司 Copyright © 2000-2019 All Rights Reserved.

未经书面授权不得复制或建立镜像

alt