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  • 参阅信息20260605

    国内外重要行业动态 据新华财经报道，工业和信息化部4日发布通知，组织开展6G创新发展部省协同试点专项行动，提出到2029年，进一步激发地方和企业创新活力，形成一批自主创新的6G技术方案，培育一批前景可观的新型业务应用场景，涌现一批丰富多样的新型终端产品，为6G商用落地提供有力支撑。 据新华财经报道，截至5月30日当周，美国初请失业金人数22.5万人，预期21.3万人，前值由21.5万人修正为21.2万人。 多省份提高国资收益上缴财政比例缓解财政压力 国家“十五五”规划纲要明确提出，合理提高国有资本收益收取比例，随后，国务院预算报告再次重申这一提法。近期，31省份全部披露当地“十五五”规划纲要，其中在部署“十五五”时期财税改革等工作时，广东、江西明确提出合理提高国有资本收益收取比例；江苏提出动态优化国有资本经营收益收缴和统筹比例；海南提出完善国有企业分类分档上缴收益比例，逐步提高国有资本经营预算调入一般公共预算比例。除此之外，近年来广西、贵州、湖南等一些地方已经或稳步上调国有资本收益收取比例。从2008年中国设立国有资本经营预算来看，国有资本收益上缴财政比例总体上不断提高。以中央国有全资企业（非金融）税后利润的收取为例，根据不同企业类型等一开始实行了10%、5%、暂缓三年收取和免收四档，此后经过多次调整，2025年提升为35%、30%、20%和免收四档。不过，根据今年中央与地方预算报告，受2025年地方国有企业利润下降影响，2026年预计地方国有资本经营预算本级收入约为4250亿元，同比下降8.5%。2026年地方国有资本经营预算调入地方一般公共预算资金预计约2805亿元，比去年执行数预计下降约16%。对此，分析认为，在经营预算收入、调入公共预算资金双降的情况下，地方集中上调上缴比例，会直接压缩国企留存现金流。对于薄利经营的国企，可能会加剧经营压力，影响发展动能，最好实施动态调整机制。 新能源车发展使道路税费改革势在必行 6月3日，乘联分会秘书长崔东树发文称：“今天，国内汽车能源结构与市场格局发生颠覆性变化，新能源汽车逐步成为市场主力。传统依附于燃油消费的道路税费体系，已出现明显结构性失衡，税制迭代升级势在必行。”他补充道，建议开展新一轮改革，期待税制改革始终将“鼓励消费、惠及民生”作为第一原则，力争不增加普通家庭代步用车负担。崔东树提出了5点具体核心建议：一是更名立新，设立法定车辆道路使用税；二是科学计税，依托北斗定位、国家车辆监管平台与原厂备案数据，构建“里程+车重+工况载重”综合计税机制；三是普惠兜底稳消费，设置私家车年度免税里程额度；四是公私分离施策，区分民生代步私家车与营利性营运车辆，让经营用车承担对应公共成本，民生用车享受普惠红利；五是试点渐进落地，选取典型区域先行试点，成熟后稳步全国推广。同一天，江西财经大学教授高琳认为，实施里程税被视为替代传统燃油税的潜在选择，考虑从特定路域、特定车辆入手分步推进，即优先在高等级收费公路对重型货车等商用车辆推行里程税试点。燃油车和电车税收争议的背后，一个更根本的物理现实正在浮出水面：新能源车越来越重，对道路的压力正以指数级增长。新能源车减重也已迫在眉睫。零跑汽车高级副总裁兼首席运营官徐军表示，回归稳态发展后，新能源车一定会面临和燃油车相同的税负，届时终局竞争将回归产品和品牌本身。只有当所有政策和税负拉平，才是新能源车企真正面临考验的时刻。 5月物流指数重回扩张但利润承压 中国物流与采购联合会日前发布的数据显示，5月份中国物流业景气指数为50.3%，较上月回升0.6个百分点，重新回到扩张区间，显示物流需求出现边际修复。具体来看，业务总量指数、新订单指数等均处于扩张区间，说明物流业回暖是需求、订单、投资和预期同步修复。其中，东部、中部和西部地区物流业务总量指数分别回升0.4、0.7和0.5个百分点，新订单指数环比回升0.4个百分点至50.2%，并连续3个月回升，东部和中部地区新订单指数已回到扩张区间。因为产业链供应链上下游衔接更加协调，新能源汽车制造、电子元器件制造、交通运输设备制造等行业物流需求保持较高增速，同时应季食品、家居家电、体育健身、文旅户外等居民消费相关物流需求也保持增长。此外，物流投资也继续扩张，5月份固定资产投资完成额指数为54.1%，环比回升0.4个百分点；企业预期同样较为乐观，业务活动预期指数为55.9%，铁路运输、道路运输、邮政快递和多式联运领域预期均有所回升。不过，值得注意的是，物流业需求改善并未明显转化为利润增长。5月份物流企业主营业务成本指数为52.6%，环比上升0.3个百分点，部分企业反映燃料、用工等成本压力加大，东部地区成本上升更为明显。在此背景下，主营业务利润指数仅环比持平，大型和中型企业利润指数有所回落，小型和微型企业利润指数分别小幅回升0.2和0.1个百分点。 险企虽加速布局居家养老但行业仍处初级阶段 居家养老正成为险企布局养老服务的新焦点与价值增长点。目前包括头部寿险企业及中小险企在内的二十余家保险公司，均已加速布局该领域，陆续推出专属居家养老解决方案与服务平台。例如近期百年人寿推出了“悦居守护·百年百福居”居家养老解决方案。该方案的核心，是百年人寿创新推出的“五心四全三管家”，其中，就医管家、照护管家、安全管家能够解决健康、照护、安全三大痛点。不止中小险企加紧新项目落地，头部寿险机构同样紧盯居家养老蓝海，细化服务布局。近期太平人寿也推出了“太平乐享居”居家养老服务平台。不过，居家养老模式主要为轻资产模式，考验保险公司的长期战略耐力、科技能力和服务整合能力。在具体实践过程中，居家养老服务围绕家庭这一场景展开服务，着力构建“ 原居安老 ”的智慧化解决方案。与机构养老的集中化服务不同，这种模式主要包括居住空间适老化改造、智能设备全天候监测、专业化上门服务等多元举措。尽管险企加速布局，但目前居家养老赛道仍处于发展初级阶段，依旧存在供需对接不畅、大众购买意愿偏低、服务品质难以统一等行业痛点。 高考人数连续两年下降 近年来，高考报名人数的变化趋势备受社会关注。过去十年间，2015年至2017年报名人数稳定在940万人左右；2018年升至975万人；2019年突破千万，达1031万人。此后继续稳步攀升：2020年1071万人，2021年1078万人，2022年1193万人，2023年1291万人。2024年，报名人数突破1300万，达到1342万人，较上年增加51万人，再创历史新高。2025年，高考报名人数出现“拐点”。当年报名人数为1335万人，比2024年减少7万人，为连续多年增长后首次回落。2026年，报名人数进一步降至1290万人，比2025年减少45万人，连续第二年下降。对于高考人数下降的原因，专家学者观点较为集中。有学者指出，三大主因是：适龄普通高中和中职毕业生减少、职业教育贯通培养规模扩大、复读生人数下降。此外，国际教育的发展也被视为影响因素之一，尤其在一线城市更为明显。还有观点认为，这一变化与十几年前的人口政策及生育环境密切相关，未来随着二孩一代进入高考年龄，报名人数可能再次回升。针对“高考人数减少意味着竞争缓解”的看法，有社会反馈指出，仅凭考生数量下降并不能直接改善就业环境，这种想法近乎“天方夜谭”。也有网民表示，越来越多的人认为高考并非唯一出路，人生可以有多元选择。此外，不少讨论实际上已超出人数下降本身，更多转向对教育出路、个人发展等更广泛话题的思考。 自2025年2月以来已有166家外企获准经营电信业务 工业和信息化部信息显示，自2025年2月首批增值电信业务经营试点批复发放以来，已有166家外资企业获得批复，相关企业可依法开展互联网数据中心、互联网接入服务、信息服务等增值电信业务。这被看作是我国主动对接国际高标准经贸规则、推动电信业高水平开放的重要进展。最新数据显示，目前全国外商投资电信企业超3100家，其经营范围已覆盖《电信业务分类目录》全部10项增值电信业务，将为我国消费者带来更加多元的电信服务和产品，进一步构建开放活跃市场生态。例如，外资进入将有力推动中国云计算市场实现产品多元化、服务价格降低和服务水平提升。有分析认为，中国已形成了极具吸引力的数字生态，这本身就是吸引外商投资的重要基础。外资与国内企业存在明显的互补发展空间——外资企业擅长跨境配套、高端定制服务，本土运营商则深耕国内下沉市场和普惠政企服务，双方在联合开拓市场、参与国际标准制定等方面具有广阔的合作空间。事实上，服务业已经成为我国吸引外资“主阵地”。数据显示，今年前4个月，我国制造业实际使用外资788.8亿元，服务业实际使用外资2041.5亿元。其中，研发与设计服务、计算机及办公设备制造业、电子及通信设备制造业实际使用外资分别增长108.4%、22.9%、20.2%。 多地响应政策加速整合地方行业协会商会 日前，天津市汽车进出口行业协会发布公告称，根据国务院今年2月发布的《国务院关于修改〈社会团体登记管理条例〉的决定》中关于“行业调整需要、业务交叉重叠”的行业协会可进行合并的政策指引，天津市平行进口汽车流通协会进行名称变更，同时天津市二手车出口协会注销，两家协会的业务范围和服务职能合并，原会员单位统一纳入新设的天津市汽车进出口行业协会。此次整合后，协会将分设汽车进口业务部和汽车出口业务部，继续服务汽车进出口企业。当前不少地方行业协会商会存在数量多、规模小、职能交叉、服务能力不足等问题，难以适应行业专业化和高质量发展的要求。今年4月，中共中央办公厅、国务院办公厅印发《关于推动行业协会商会深化改革的意见》，明确提出通过整合与培育，改变行业协会商会“小散乱弱”的局面，并要求调整优化结构布局、积极发挥功能作用。近期，四川、安徽等地也相继推进类似整合，例如四川省全咨建设工程管理服务协会整体并入四川省建设工程项目全过程工程咨询协会，四川省地坪工程技术协会整体并入四川省建设工程质量安全与监理协会，安徽芜湖市汽配行业协会会员关系和业务职能整体划转至芜湖市汽车后市场联合会汽车零部件分会。 行业“诉讼潮”加速蔓延至国资房企 密集披露的诉讼公告，撕开了上市房企及建筑龙头潜藏已久的财务隐忧。近日，光明地产发布公告，公司及下属子公司连续12个月内未披露的重大诉讼及仲裁案件合计214起，涉诉总金额达8.8亿元，占2025年经审计归属母公司净资产比例超10%，触及上市公司重大事项披露红线。从案件进度看，目前仍有113起案件处于审理阶段，对应涉诉金额7亿元，后续赔付风险尚未落地。这并非行业孤例。2026年以来，绿地控股、华发股份、首开股份、滨江集团等房企，以及陕建股份、安徽建工、重庆建工等省属建筑龙头，密集披露大额诉讼公告，纠纷集中于工程结算、金融借款、商品房买卖等领域，成为企业流动性承压、历史风险出清的集中信号。值得注意的是，本轮行业诉讼潮，已从过去民营出险房企，蔓延至地方国资房企、区域稳健房企、省属建筑龙头，国有平台隐性债务、合作开发风险、政府端欠款问题集中浮出水面。业内人士认为，房地产企业诉讼数量激增与监管趋严有关，部分企业过去隐瞒未披露的诉讼，在强监管下集中补报，造成“井喷”现象。 中国进口的经济拉动效应或持续走弱 欧洲央行近期表示，中国进口的长期GDP弹性在2020年后出现明显结构性下降，由疫情前接近1.0持续回落至2025年末约0.4。这意味着中国经济每增长1个百分点，对进口需求的带动作用已显著弱于过去，进口增速与经济增长之间的联动关系正在减弱。这一变化反映出中国经济结构正在发生深层调整。过去二十多年，中国经济增长高度依赖进口能源、关键零部件和中间品，通过加工制造再出口形成“高增长—高进口”的循环。近年来，随着产业链本土化水平提升、关键领域国产替代加快，以及国内供应体系不断完善，部分原本依赖进口的中间品和设备逐步转向国内供给，经济增长对进口扩张的依赖度下降。从宏观层面看，进口弹性下降有助于提升产业链安全性和外部冲击抵御能力，但也意味着全球经济从中国增长中获得的需求溢出效应减弱。对于依赖向中国出口原材料、设备和中间品的经济体而言，中国经济增长对其出口和产业扩张的带动作用或正在下降。长期来看，中国经济正从“进口驱动型工业化增长”逐步转向以国内产业体系升级、技术进步和内需支撑为特征的发展模式，这不仅是贸易结构变化的体现，也反映出全球经济增长动力传导机制正在发生调整。 烟草税改革或已进入窗口期 近日，河北省注册税务师协会副会长霍志远指出，国际经验表明，烟草税兼具财政增收和健康治理的双重功能，当前人口老龄化程度加深，慢性病负担加重，医保基金长期压力上升，烟草税的健康与财政属性正不断增强，已形成一定改革窗口。具体方式上，霍志远认为，改革宜采取渐进式、可预期路径，形成持续、稳定的价格上涨预期，而不是一次性大幅提高税负。合理的方式包括提前公布几年税率调整安排、建立与居民收入上涨和通胀水平挂钩的动态调整机制，并保证烟草价格涨幅长期高于居民收入涨幅。同时，应加强政策沟通，突出其健康政策的本质，增强社会认同和政策可持续性。在执行路径上，霍志远认为，从我国财政体制、烟草专卖制度和控烟目标看，烟草消费税更适合作为中央税，不宜地方化或过度分享。他认为，烟草消费税收入归属中央更符合我国烟草专卖和统一市场特点，也有利于税负传导至零售价格。同时，可通过中央转移支付如公共卫生资金支持地方控烟、戒烟服务和慢病防控。此外，霍志远认为，烟草消费税这一税目不适合进行征收环节后移改革，因为在较为集中的生产环节征收便于征管。 化债三年市县级城投平均负债率不降反升 据财新报道，近日，受中国城市发展研究会城市建设投融资研究专业委员会委托，江苏现代资产投资管理顾问有限公司发布了2025年度地级以上市（包括直辖市）城投公司和区县级城投公司的总资产、营业收入、负债率情况。2025年全国637家区县城投公司和234家市级城投公司的平均资产负债率分别为58.19%和59.46%。其中，资产负债率在60%以上的城投公司最多，区县级和市级分别有315家和131家。从区域分布看，整体呈现东部地区城投负债率最高、东北地区城投负债率最低、西部和中部城投负债率居中的格局。报告指出，从234家市级城投数据看，东部地区城投的营收居首位且效益优势突出；中部城投公司数量虽多但单体创收能力相对有限；西部地区城投营收规模与资产体量均较为薄弱；考虑到东北地区城投公司的平均资产规模较高，其营收转化效率较弱。从资产状况看，市级城投资产规模相对区县城投更大，2025年平均资产为1236.64亿元，比上年增长8.57%；区县城投总资产的平均值为507.16亿元。过去区县级城投的存量债务负担相比市级、省级平台公司更重。但2022年开始，入选榜单的区县城投公司平均资产负债率为56.4%，低于同期市级城投负债率（57.95%）。2023年起本轮“一揽子化债”方案启动，这一趋势延续。值得注意的是，经过三年化债，无论是市级还是县区级城投公司，总体平均资产负债率均未下降，体现出地方化债工作的长期性和复杂性。 欧盟推技术自主也难摆脱美国依赖 欧盟委员会日前正式公布“欧洲技术主权一揽子方案”，旨在通过一系列立法与战略举措，系统性提升欧盟在人工智能、半导体、云计算及开源技术等关键数字领域的自主能力与供应链韧性。该方案包含两项核心立法提案《云与人工智能发展法案》与《芯片法案2.0》，以及《开源战略》和《能源领域数字化与人工智能战略路线图》两项配套战略。具体目标包括在未来五至七年内将欧洲数据中心容量提升至目前的三倍，并建设面向人工智能应用的尖端半导体能力。欧盟委员会主席冯德莱恩强调，此举旨在确保维持医院运转、电网稳定及服务安全等关键领域的技术不再受制于人。不过，这一计划也面临现实问题与争议。欧洲数字产业组织“数字欧洲”指出，半导体价值链高度全球化，强制性的“含欧量”要求可能割裂全球供应链，反而削弱欧盟及其下游产业的竞争力。分析认为，欧盟在数字技术领域长期落后于美国，根源在于资本投入不足、人才短缺、市场碎片化及监管拖累等结构性难题。虽然方案试图通过简化审批、扩大投资及建立主权云认证体系来破局，但其成效仍存疑问。有分析警告，过于严苛的主权标准可能导致大型科技企业撤离，使欧洲市场与全球先进技术进一步脱钩。该方案目前尚处于提案阶段，需经欧洲议会与欧盟理事会审议，其最终落地效果及对全球科技竞争格局的影响，仍有待观察。 CBS人事风波再现西方媒体政治化争议 哥伦比亚广播公司（CBS）资深记者，老牌新闻栏目《60分钟》主持人斯科特·佩利（Scott Pelley）日前因公开批评管理层而遭即时解聘。据披露，佩利在《60分钟》内部会议上公开指责新任管理层“正在毁掉这档节目”，并质疑新任执行制片人尼克·比尔顿缺乏电视新闻制作经验。次日，公司即向其发出解聘通知，认定其行为构成对管理层的公开挑衅。佩利随后发表声明称，《60分钟》的新闻原则正在被削弱，节目编辑决策越来越受到政治因素影响。据了解，《60分钟》已连续出现多名核心记者和管理人员离职。此前，安德森·库珀宣布离开栏目，执行制片人坦尼娅·西蒙以及多名资深记者也相继辞职。部分离职人员曾公开质疑管理层对选题和播出内容进行政治干预。值得关注的是，这场人事调整发生在派拉蒙集团推进媒体整合以及管理层重组背景下。派拉蒙此前收购了巴里·魏斯创办的媒体平台，并由其主导CBS新闻改革。与此同时，派拉蒙与特朗普阵营之间的政治关联也成为外界讨论焦点。部分记者认为，新管理层正在通过调整报道方向和栏目定位，改善与保守派政治力量的关系。安邦智库（ANBOUND）的资深研究员认为，所谓新闻完全独立于政治之外，本身就是一种理想化叙事。谁说美国政治不影响新闻？谁说新闻是客观的？如果这样认为，恐怕是对现实缺乏足够认识。 英国税制陷入复杂化困境 彭博社近日表示，依据智库“税务政策协会”（Tax Policy Associates）的研究，英国税种数量在过去三十年间翻了一番，即将接近90个税种，复杂程度已接近1834年拿破仑战争后时期的水平。这一变化并非源于税率普遍提高，而是历届政府在避免上调所得税、增值税等核心税种的情况下，通过不断增设针对特定行业、产品或行为的税收来扩大财政收入来源。例如近年来推出的可再生能源发电机暴利税、电子烟税等，都属于这一思路的体现。从政治角度看，这种做法能够降低公众对“加税”的敏感度，减少对广大选民的直接冲击，因此具有较强的现实吸引力。然而，从经济运行角度看，税种不断增加意味着企业和居民面临更高的合规成本，也使税收体系变得更加碎片化。企业在进行长期投资决策时，不仅需要考虑现有税负水平，还要面对未来新增专项税种的政策不确定性。近年来英国经济增长持续偏弱，生产率提升缓慢，企业投资长期低迷。市场普遍认为，除劳动力成本、能源价格和脱欧影响外，税制复杂化也是制约投资环境的重要因素之一。频繁推出针对特定行业的临时性税收措施，虽然短期有助于缓解财政压力，但也可能削弱政策稳定性预期，影响企业资本开支意愿。从更深层次看，英国税种增加反映出发达经济体普遍面临的财政困境：人口老龄化、公共服务支出上升与提高主要税率的政治阻力并存。在这一背景下，税制复杂化正在成为一种“隐性加税”路径。但长期而言，复杂税制对经济活力和投资信心的侵蚀，可能抵消其带来的部分财政收益，这也是英国当前财政政策面临的重要挑战。 中韩七年来首次扩大两国间航权 据路透社6月4日报道，韩国国土交通部表示，中韩已同意扩大两国之间每周航班权益，这是七年来首次扩容，也被视为两国关系边际回暖和人员往来加速恢复的信号。此次协议是在5月27日至28日首尔双边航空会谈中达成的，客运航班权益将每周增加56班，从608班增至664班；货运航班权益将每周增加14班，从54班增至68班。其中，仁川至上海、仁川至广州等高需求航线此前航权已被双方充分使用，此次扩容将为增加航班提供空间。此外，协议还将推动韩国地方机场对华航线恢复和扩展，包括釜山、清州等机场至广州、成都、深圳、重庆、西安等10个中国城市的航线。数据显示，今年一季度中韩之间旅客运输量达到约439万人次，已超过疫情前414万人次的水平，说明两国人员流动已基本恢复甚至超过疫情前水平。此次航权扩容的意义不只是增加航班数量，也有助于促进中国游客赴韩旅游，提升韩国民众赴华出行便利，并改善进出口企业商务往来条件。韩国方面也表示，将在今年下半年把新增航权分配给本国航空公司。总体来看，中韩航权七年来首次扩大，反映出两国在旅游、航空、地方交流和经贸便利化领域仍有较强合作需求，后续航线恢复和旅客流量变化，也将成为观察中韩关系回暖程度的重要指标。 计划2027年竣工的美国数据中心六成未动工 美国科技巨头的巨额资金投入与缓慢的物理建设之间形成了巨大鸿沟。摩根大通的最新分析揭示了一个严峻事实，在计划于2027年竣工的数据中心总产能中，超过60%的项目至今尚未破土动工，另有7%已明确遭遇延期。分析指出，首当其冲的瓶颈是电力基础设施的严重滞后。单个超大规模数据中心的功耗可达数百兆瓦，堪比一座中型城市，这对本就老化的美国电网构成了极限挑战。更复杂的是，大量开发商为抢占位置而提交的“占位申请”充斥系统，进一步堵塞了审批流程。其次，关键电力设备的全球供应链陷入持续紧张。数据中心依赖的大型电力变压器、燃气轮机和高压开关设备等核心部件，交货周期已普遍延长至3年甚至更久。美国本土的变压器制造产能严重不足，约80%依赖进口，而全球主要生产国的订单也已排满。第三，日益增长的环境审查与社区阻力构成了不可忽视的软性约束。数据中心因其巨大的耗水量、冷却塔可能带来的微污染、备用柴油发电机或燃气轮机的排放问题，以及其对道路、供水等公共资源的挤占，正引发越来越多当地社区的反对和环保组织的诉讼。近期，在田纳西州、明尼苏达州等地，已有数据中心项目因环评争议或未获地方许可而被成功叫停或无限期推迟。总之，尽管资本汹涌，但美国数据中心的建设浪潮正被电网容量、硬件短缺和社会许可这三重“减速带”牢牢拖住，全面落地仍前路漫漫。 财政收支变化与积极财政政策重心的转移 日前发布的四月份财政数据显示，财政收支情况有了一定程度的改善。这一改善得益于收入的增加和支出的放缓。在一般预算收支方面，1-4月，全国一般公共预算收入83404亿元，同比增长3.5%。其中，全国税收收入68097亿元，同比增长3.9%。就增速而言，前4个月的预算收入和税收收入增速都比一季度的2.4%、2.2%有了明显的改善。税收收入中增值税（5.9%）、企业所得税（-0.5%）的增速也同样比一季度的4.7%、-5.6%有显著进步。这既反映了经济活动的变化，也体现出税收征管效率的提升和政策的调整。 就税收而言，税收增速的回升，与政策和经济形势改变有密切关系。有关财税补贴的退坡也是一个主要原因。财政部数据显示，今年前4个月出口货物退增值税、消费税9540亿元，同比增长4.7%。这一增速较去年同期增速（12.5%）明显下滑。退税的放缓意味着收入的增长，中国银河证券研报分析，取消相关产品出口退税对4月单月税收增长贡献最大，对税收收入的累计拉动达0.7个百分点。另一个税收增长的原因在于通缩转变后带来的名义增长提升。税收以现价计算和征收，今年来价格上涨尤其是PPI上涨，直接拉动以现价计算的财政收入增长。 与收入增长加快的同时，从支出方面，前四个月的增速有所回落。1—4月，全国一般公共预算支出94809亿元，同比增长1.3%。这一增速比一季度的2.6%下降了1.3个百分点。一方面，地方支出强度远低于中央财政支出。1-4月，地方一般公共预算支出81899亿元，同比增长只有0.7%，低于一季度的2.3%的增速，更远低于中央一般公共预算支出增速的5.1%。另一方面，债务利息支出增速大幅收窄，由一季度的12.3%降至6.5%。两个方面可能都受到地方化债工作的影响。地方化债虽然带来利息负担的减轻，也影响到财政资金的使用，带来各项事业支出的下降。 一般公共预算的这种“增收节支”的倾向，改善财政平衡，其同样意味着财政赤字的收窄，意味着积极财政政策的扩大开支，增加支出强度的取向被“打了折扣”。 从政府性基金收支的情况来看，收支的差距却在被拉大。1-4月，全国政府性基金预算收入10208亿元，同比下降18.9%（一季度为同比下降16.2%）。分中央和地方看，中央政府性基金预算收入1491亿元，同比增长6.5%；地方政府性基金预算本级收入8717亿元，同比下降22.1%（一季度为同比下降19.1%），其中，国有土地使用权出让收入6801亿元，同比下降27.2%（一季度为同比下降24.4%）。从收入端来看，前4个月，在房地产持续下行的趋势之下，地方整体的土地出让情况仍然在持续恶化，带来地方政府性基金收入的持续下滑，从而加快了政府性基金收入的下降。 1-4月，全国政府性基金预算支出25431亿元，同比下降2.7%（一季度为增长3.1%）。分中央和地方看，中央政府性基金预算本级支出877亿元，同比增长14%；地方政府性基金预算支出24554亿元，同比下降3.2%（一季度为增长2.9%），其中，国有土地使用权出让收入相关支出11702亿元，同比下降14.3%（一季度为下降12.1%）。在基金预算收入降幅增大的情况下，其必然影响到基金支出。 政府性基金的变化表明，以房地产为主的传统经济领域的收缩，仍然强烈影响到财政收支的稳定。土地收入的下滑不仅使得城镇化进程受到影响，更制约地方投资和支持经济建设的能力。在房地产市场转入存量更新为主的新发展模式后，相关广义财政收入的缺失，债务缺口的扩大，是影响财政支出稳定的关键因素。 不过，由于一般预算收入的增长，今年前4个月，全国广义财政（一般公共预算和政府性基金预算）收入约9.36万亿元，同比增长0.4%。这也是今年内广义财政收入累计增速首次由负转正。财政收支的新变化，其实也符合安邦智库（ANBOUND）研究人员此前对于财政收支和财政政策实施的预期。安邦智库一再强调，今年积极财政政策实施的关键其实在收入端，财政收入增长的潜力决定了财政支出强度能否保持，财政赤字能否扩大。从近年来的实践和未来的前景来看，目前9%的广义财政赤字已经很难继续扩大，未来积极的财政政策恐怕更加具有结构性调整的趋势。 就当前而言，财政补贴力度的减弱，对财政收入的增长具有直接的效果，而且对于目前“供强需弱”的整体形势改善，缓解“内卷”具有一定的意义。因此，以“减税降费”或者“财政补贴”为主的减收增支政策思路，在“供强需弱”的情况下需要有所调整和反思。很多人提出减少“出口退税”或者产业补贴，以缓解外需扩张带来的外部压力。由此带来的收入增长，其实更有利于财政资源向新的增量领域倾斜，通过结构转型，释放经济效益，带来财政收入的恢复和增长。 另外，通胀的恢复，虽然更多是外部因素造成，但其也预示着周期的改善，对于经济和财政带来积极的“正向循环”，与“投入产出”的“扩大支出”思路相比，这个效果似乎更大。特别是，在周期拐点或者底部日益巩固的情况下，更需要推动市场出清，发挥市场功能，避免过多干预造成市场的持续扭曲。存量领域的收缩，实际上带来更多增量空间，而这才是经济和财源的潜力所在。因此，依靠债务扩张推动的积极财政政策，目前来看空间日益受到约束。而维持财政收支的平衡和可持续，对于地方发展和经济稳定的意义日益显著。 最终分析结论（Final Analysis Conclusion）： 无论是宏观政策层面，还是财政政策本身，财政收支的这些变化意味着积极财政政策重点不再仅仅是如何“花钱”的问题，更需要考虑如何“赚钱”的问题。财政政策同样需要考虑财政资源的“投入产出”效率，从扩大开支向“开源增收”的方向转变。 国内多地银行加大信贷投放 据财联社6月4日报道，近期国内多地银行正按照有关部门的关注和指导，适当加大信贷投放力度。这一举措是在当前信贷增长放缓背景下，监管层为稳定经济增长、优化金融资源配置而释放的积极信号。多家银行人士透露，计划推动具备条件的分支机构通过经营贷、个人抵押贷款以及票据融资等方式补充投放规模。西南地区某城商行战略部人士表示，今年以来信贷投放整体情况低于预期，近期确实收到相关要求希望适当加大投放力度，但并未明确下达硬性指标。值得注意的是，虽然投放力度加大，但多位受访银行人士强调，目前并未出现明显放松风险标准的趋势，扩大投放与控制风险仍需保持平衡。近期部分地方监管部门也在公开场合强调金融机构要重视信贷投放节奏，例如中国人民银行江苏省分行召开会议要求全省金融机构推动信贷总量合理均衡增长，并着力优化信贷结构。从实际执行情况看，不同银行机构的信贷投放进度已出现分化，某城商行华南地市分行负责人透露其一季度对公贷款投放已完成全年计划的四成以上，主要投向地方基础设施建设和城市更新项目，而下半年预计将更多转向零售信贷领域寻找增量。对于下半年信贷投放，有分析认为，在社会整体融资需求未出现大幅度增长的背景下，银行仍将面临“有钱放不出去”的压力，信贷增长空间有限，结构调整和腾挪风险资产可能是主要方向，预计银行将更多围绕优质客户和重点领域开展投放。 中国央行公开市场零操作回笼流动性 6月3日与4日，中国人民银行连续两日公告7天期逆回购操作量为零，因当日分别有1776亿元和1013亿元逆回购到期，公开市场实现净回笼共计2789亿元。市场普遍解读此为流动性充裕下的“技术性回笼”，旨在根据一级交易商需求精准调控，而非政策转向紧缩。6月初跨月因素消退后资金面转向宽松，DR007持续运行在政策利率下方，导致商业银行逆回购需求不足。央行此举释放出货币政策更注重动态平衡、引导市场利率围绕政策利率平稳运行的明确信号。不过，连续“零操作”亦凸显政策在刺激信贷与防止金融套利间的两难，如果被市场误读为紧缩开端，可能引发不必要的“紧缩恐慌”。虽然6月财政支出有望提供流动性支撑，但下旬的季末考核与政府债发行高峰等因素仍可能带来扰动。值得关注的是，央行于6月4日公告，为保持银行体系流动性充裕，将于6月5日以固定数量、利率招标、多重价位中标方式开展5000亿元3个月期买断式逆回购操作。这标志着央行操作策略的灵活切换，即在连续回收短期流动性的同时，通过启动中期工具注入更长期限资金，以维持流动性总量的整体充裕与稳定，进一步强化其“精准调控、动态平衡”的政策意图。 养老金融服务不应局限于高净值人群 人口深度老龄化加速推进的背景下，养老问题已然从远期预期转变为现实民生压力。长寿、失能风险与财富保值需求相互叠加，仅依靠个人储蓄的传统养老模式，已无法适配漫长的养老周期，构建完善、可持续的多层次养老金融体系成为当下亟待解决的问题。针对这一行业痛点，华东师范大学养老金融领域专家路锦非提出普惠养老金融核心概念，强调养老金融服务不应局限于高净值人群，更要面向全体普通居民，重点覆盖农民、灵活就业者、中低收入群体等养老保障薄弱人群，补齐大众养老保障短板。路锦非认为，养老金融发展需着力化解基本养老保障的群体差异问题。城乡居民养老保险覆盖大量农民和非正规就业人员，但该群体普遍缴费标准低、个人账户积累不足，因此基本养老保险资源应适度向居民保险倾斜。她同时指出，养老保障水平提升无法速成，需循序渐进推进，通过稳步上调基础养老金、优化个人账户增值机制，逐步完善基础养老保障体系。此外，面对AI普及、“一人公司”等新型就业形态兴起，传统单位就业模式被逐步打破，现有基本养老保险制度亟需优化调整，适配灵活的参保、缴费与权益积累需求。针对个人养老金第三支柱，她表示当前制度未能有效触达最需要保障的中低收入群体，吸纳该群体参与，既能夯实制度根基、提升整体运行效益，也能帮助低收入群体搭建专属个人养老保障，完善全民养老金融体系。 富时中国A50指数调整样本指数 日前，国际指数编制公司富时罗素公布富时中国A50指数的季度审核结果，本次调整新纳入兆易创新、澜起科技、东山精密、胜宏科技及潍柴动力五只个股，同时剔除中国建筑、海天味业、海尔智家、平安银行与迈瑞医疗，变更将于6月18日收盘后正式生效。此次调整显著强化了科技制造板块在指数中的权重，纳入的个股集中于半导体、PCB及高端制造领域，而剔除的标的则多属传统基建、消费、金融及医疗行业，清晰地映射出当前市场资金向“硬科技”主线倾斜的偏好。从数据看，此次换血带来了指数结构的剧烈变化：纳入组的平均市值（约3385亿元）显著高于剔除组（约1962亿元），且平均市盈率高达88倍，是剔除组（约14倍）的6倍以上，凸显市场给予科技成长股极高的估值溢价。这一调整预计将引导大量跟踪该指数的被动资金在生效日前进行调仓，为纳入股带来增量资金，同时对剔除股构成短期抛压，进而可能加剧A股市场的结构性分化。 银行科创贷款应设置融资收益权进行风险补偿 上海新金融研究院副院长刘晓春日前表示，科技金融真正需要破解的难题是银行如何有效支持初创企业、“硬早小”企业。其表示，初创企业失败率高，科创贷款的不良率远超普通贷款，因此需要为银行设计风险补偿机制，让银行收益能够覆盖损失，实现商业可持续。基于此，刘晓春提出了设置融资收益权的建议，“银行给初创企业、‘硬早小’科创企业放贷时，建议可设定一个收益权，等企业拿到下一轮融资，按比例抽一部分融资款作为服务费。这样一来，银行可以从少数成功融资的企业身上收费，去填补其他倒闭企业的坏账。相当于银行也搞了一套风投式的收益补偿机制，但好处是不稀释企业的股权。”刘晓春建议，初创企业贷款收益不应仅限于利息收入，应根据企业发展阶段收取差异化费用，分享初创企业爆发式增长红利。例如天使轮投资进入时，银行能否按市场原则参与分成？在会计处理方式上，贷款利息收入、额外收益不宜直接计入损益，应计入特殊拨备账户，同时免交所得税、增值税，否则等到贷款出现损失时便无钱弥补。对于拨备回拨机制，应参照现有贷款拨备规则，建立清晰的回拨标准。例如该笔资金进入拨备满五年，如果贷款无损失，可按比例回拨，后续逐年递增回拨比例，形成完整的制度闭环。刘晓春表示，“发展科技金融，不能仅布置给金融系统或监管机构，而应成为全社会的共同任务，财税部门、发改部门等均需协同发力。”刘晓春表示，发展科技金融，恰恰需要突破传统边界、转变思维方式。“如果能给银行在特定贷款领域开一个口子，就会有更大体量的资金投向科创领域，效果会十分显著。” 汇丰称人工智能正重构中国市场投资主线 近日，汇丰发布《2026年第三季度全球投资展望报告》显示，在全球央行降息周期临近尾声、投资者重心转向长期结构性机遇的背景下，亚洲尤其是中国科技创新领域正受到更多国际资本关注。与过去聚焦房地产和消费复苏等逻辑不同，人工智能被视为中国市场最明确的投资主线。汇丰私人银行及财富管理中国首席投资总监匡正表示，人工智能发展将继续受益于资本持续投入和生产率提升，不仅有望改善科技行业盈利预期，还将通过数字基础设施扩张和产业应用深化，带动工业、材料、公用事业及金融等领域共同受益，投资机会正从科技板块向整个AI生态延伸。报告认为，中国当前仍具备较为有利的政策环境，货币政策保持宽松，财政资源向硬科技和先进制造领域倾斜。在此背景下，汇丰预计A股盈利将呈现结构性复苏，其中材料、能源和信息技术板块盈利预期改善最为明显。长期来看，随着人工智能技术加速向实体经济渗透，相关产业链有望持续吸引资金流入，并带动科技创新投资升温，但技术商业化进度、部分领域估值偏高以及全球经济增长放缓对企业盈利的影响，仍是市场需要关注的主要风险。 国资平台纾困房企失败引来巨额赔付诉讼 近日，深圳市特区建设发展集团有限公司（以下简称“特区建发”）发布公告称，根据法院判决，其需与华南国际共同向深圳市深基华智私募股权投资基金合伙企业（以下简称“深基华智”）支付21.11亿元股权收购价款。这起诉讼折射出深圳国资对华南城纾困最终失利的全过程。2021年底，港股上市公司华南城流动性危机显现。随后，特区建发认购华南城33.5亿股新股，由此开启对华南城的全面纾困。为进一步拓宽融资渠道，2023年4月，特区建发推动旗下专项基金深基华智扩募，引入中国信达作为核心出资人，后者认缴基金份额占比达到54.54%。根据当时签署的协议，若基金投资期满后中国信达无法实现全额退出，特区建发与华南国际需按照约定价格无条件回购相关股权，以确保中国信达收回全部投资本金及预期收益。为强化这一安排，南宁华南城60套仓储物业还被用于抵押担保，从而形成了较强的刚性兑付约束。然而，随着房地产行业持续调整，华南城最终风险全面暴露。由于回购条件被触发，特区建发不得不承担相应付款责任，并由此引发此次高达21亿元的诉讼赔付。从更深层次看，此次案例反映出当前房地产纾困中的一个普遍难题：对于经营模式已经出现结构性问题的企业，仅依靠资本注入和流动性支持往往难以真正救活。如果无法完成资产重组、业务转型和经营能力重塑，纾困最终可能只是延缓风险暴露时间，而难以改变风险释放的方向。 股票和不动产是金融执行的主要财产来源 日前，上海金融法院发布《执行工作情况通报（2024-2025年）》显示，过去两年共受理首次执行实施案件4207件，结案4188件，同比分别增长4.2%和5.6%，执行到位金额460.37亿元。案件类型高度集中，金融借款合同纠纷、证券虚假陈述纠纷、融资租赁合同纠纷、期货交易纠纷和保证合同纠纷位居前五，合计占全部金融执行案件的92.46%。从主体看，申请执行人多为银行、券商、信托、资管公司等金融机构，交易结构涉及信贷、担保、投资、不良债权转让等。被执行主体通常包括主债务人、担保人、实际控制人等，案均超过5人，个别案件多达50余人。仲裁执行案件中，100万元以下案件占比超八成，主要为涉自然人的小额网络贷款和私募基金类案件。执行内容则几乎全部是金钱给付类，占比99.66%。值得注意的是，从执行财产的来源看，占比较高的主要是上市公司股票与不动产。股票成交共变价成交64项，变价金额为49.56亿元，涉及主板及新三板股票14.95亿股。不动产共变价成交189项，变价金额为175.63亿元。当然，在执行实践中也存在诸多难点问题。主要体现在财产处置流拍比例较高、申请执行人债权兑现难，滥用异议救济程序现象突出、案件执行周期长，新类型案件数量趋多、执行规则有待明确，以及被执行人符合破产条件比例增高、案款分配争议大等。 绿色金融场景数据落地缺口和错位较突出 目前，金融机构做绿色金融业务时最急需的生态环境数据分为“碳、能、环”三类。然而，北京中创碳投科技有限公司董事长唐人虎坦言，现阶段数据落地在金融场景的缺口和错位较为突出。第一，公开数据颗粒度不够。政府公开的数据多是区域、年度的宏观统计，缺乏企业级、项目级、产品级的数据。政府管理是自上而下与自下而上相结合，数据更偏向区域和行业，而银行贷款需要主体数据，这涉及隐私。国家正在打造可信数据空间，就是要解决数据脱敏问题。第二，覆盖范围错位。政府掌握的碳数据主要覆盖碳市场八大行业的约7000家控排企业，而银行的大量客户是未纳入控排范围的中小企业，缺乏直接数据。政府更容易管到生产端，抓大放小，但银行还面临供应链、产业链上中小企业数据获取难的问题。第三，跨部门数据共享难。工信、发改、环保、统计体系各自有数据，收集时间错位，方法不同，导致数据“打架”。第四，数据历史连续性不足。监测站点迭代、统计标准调整、核算口径变化，导致五年以上可对比的连续数据稀缺，无法支撑银行长期风险建模。目前政府采集的数据已经很宝贵，但如果能在公开颗粒度、共享程度、覆盖范围、数据连续性上进一步突破，绿色金融、转型金融业务将获得更有力的支撑。 私募基金联合地方国资布局房地产不良资产 近期，房地产不良资产领域正成为多路资本竞相布局的新赛道，市场机遇与复杂风险并存。由“亚洲黑石”太盟投资（私募基金）主导、联合地方资本广州资产管理有限公司（越秀资本旗下）等共同出资的苏州安益股权投资基金悄然成立，出资额达29.5亿元。这一合作典型地体现了当前市场的新动向，私募基金正积极联手地方资本，共同掘金不良资产。地方资本（尤其是地方AMC）凭借其属地资源、政策理解和牌照优势，能有效深耕本地楼盘与出险项目；而太盟这类顶级私募则带来国际化的资本和专业运作能力。未来这只基金的投资标的，最可能的是拥有现金流瑕疵的商业综合体。这一热潮背后是巨大的市场空间与多重驱动因素。根据行业报告，截至2026年3月，全国大宗物业存量非标资产中的不良及困境资产规模约4.5至6万亿元，其中房地产相关不良资产占比超60%。同时市场底部信号明确，2026年1月，全国不良资产市场成交额环比激增37%，达到41.2亿元，其中长三角区域成交占比超六成，核心城市资产流动性率先回暖。对地方资本和参与房企而言，介入该领域不仅能处置盘活本地存量资产，还能通过REITs等工具实现退出，并复用闲置团队，向市场传递修复信号。当然，这一领域门槛高、风险突出。地产不良资产平均处置周期长达1.5-3年，需要持续垫资，另外许多项目存在股权查封等历史遗留问题。同时，多方资本入场推高了优质资产包的竞标溢价，2026年核心城市优质包成交价普遍高于底价10%，压缩了利润空间。 消费ETF失守“避风港”地位 彭博社数据显示，自今年2月以来，中国内地消费与饮料行业ETF几乎每周都出现资金净流出，显示市场对传统消费板块的配置意愿持续下降。过去被视为“避风港”的食品饮料、日常消费等板块，正面临估值与增长逻辑的重新审视。这一变化与当前消费需求恢复偏弱密切相关。在居民收入预期、就业预期和消费信心仍待改善的背景下，消费企业盈利增长普遍承压，部分行业甚至出现价格竞争加剧、利润率下滑等现象。消费板块过去依靠稳定现金流和较强盈利确定性获得“防御性资产”地位，但当增长预期持续下修时，其防御属性也开始减弱。受此影响，部分大型基金管理机构正在调整投资策略。市场信息显示，一些机构开始增聘具有科技和产业研究背景的基金经理，并逐步提高半导体、人工智能、高端制造等成长性行业的配置比例，希望通过把握技术创新和产业升级机会获取更高收益。这反映出资金正在从“稳定分红逻辑”向“成长预期逻辑”迁移。从更深层次看，这不仅是行业轮动现象，也反映出资本市场对中国经济增长动力来源的判断正在发生变化。过去消费升级是市场长期看好的主线之一，而当前资金更倾向于押注科技创新和新质生产力相关领域。未来消费板块能否重新获得资金青睐，仍取决于居民收入改善、需求修复以及企业盈利能力能否出现更明确的回升信号。 香港外汇基金据称布局标普500指数被动追踪 6月4日，彭博社援引知情消息称，香港外汇基金正遴选外部资管机构落地标普500指数被动跟踪投资，该事项仍处于方案洽谈阶段，尚未敲定落地与具体出资规模。外汇基金明确要求合作机构采用低跟踪误差运作模式，严控组合收益与标普500指数表现的偏离幅度，以此精准复刻指数行情，不同于现阶段美股板块沿用的主动基本面选股模式，此次引入被动指数配置，属于基金常态化管理人考核与资产结构优化工作的一环。作为体量超4.3万亿港元、肩负港元联系汇率维稳职能的外汇基金，过往美股持仓以主动精选个股为主，布局被动跟踪标普500是丰富美股配置框架的调整举措。近年标普500依托AI产业红利持续走强，连续多年收获稳健年度收益，被动指数具备持仓分散、管理费率低、规避主动选股失误的优势，能够对冲主动管理阶段性跑输大盘的风险，完善组合收益稳定性。从配置逻辑来看，香港外汇基金意在依托美股大盘实现全球资产分散，依托美元计价优质标的平滑全组合波动，在严守保本、保障货币储备充足的法定底线前提下，拓宽长期收益来源，优化外汇基金全球权益资产配比结构。 中小公募密集增资拓展多元资管业务 近日，湘财基金发布公告，其全资控股股东湘财证券完成对公司增资操作，企业注册资本从3.5亿元提升至4亿元。2026年开年以来，已有多家公募基金公司陆续完成增资，行业资本扩充节奏显著提速。盘古智库高级研究员江瀚分析指出，本轮公募集中增资具备明确的合规与经营底层逻辑，在《公开募集证券投资基金管理人监督管理办法》监管框架约束下，基金公司开展多元化资管业务、夯实合规风控体系，均需要充足资本金作为支撑，资本实力也成为制约中小公募业务扩容的关键因素。资本储备的扩充，能够有效提升基金公司风险抵御能力与合规运营稳定性，同时为机构迭代投研体系、丰富产品矩阵、完善内部治理提供资金支撑。湘财基金此次增资可弥补自身经营短板，缓解投研投入不足、产品线单一的发展困境，助力其增强市场竞争力。南开大学金融发展研究院院长田利辉指出，国内公募行业马太效应持续加剧，头部机构持续占据市场主流资金与渠道资源。中小基金公司即便完成资本补充，若未能建立差异化投研与产品优势，依旧难以突破发展瓶颈，同时行业竞争加剧、市场波动常态化，也将持续对增资后的中小公募经营能力与资本利用效率形成长期考验。 日本下调消费税率或将使债市进一步承压 近日，多家日本媒体报道称，日本政府正在研究自明年4月起将食品消费税税率由目前的8%下调至1%。事实上，日本首相高市早苗在竞选期间曾提出为期两年的食品消费税“零税率”方案，希望通过减税直接缓解居民生活成本压力。不过，由于收银系统改造、税务调整以及企业配套准备等工作周期较长，相关政策的落地面临一定现实约束。近几个月来，日本物价持续上涨，食品价格涨幅尤为明显。与此同时，中东局势紧张推升能源价格，进一步加重了居民生活负担，也使社会各界要求政府采取减负措施的呼声不断增强。高市此前曾表示，减税政策应尽可能提前实施，“速度十分重要”。然而，减税方案背后也面临不小的财政压力。测算显示，若食品消费税降至零税率，日本每年税收收入将减少约5万亿日元；即便税率维持在1%，财政收入缺口仍将超过4万亿日元。此外，跨年度投资计划、防卫费增加以及少子老龄化背景下不断增长的社会保障支出，也都需要持续的财政资金支持。分析人士指出，在缺乏明确替代财源和财政平衡安排的情况下推进大规模减税，短期内虽有助于提振消费和改善民生预期，但也可能加剧市场对日本财政可持续性的担忧，并推升未来国债融资成本。尤其是在日本央行逐步调整超宽松货币政策、长期利率中枢可能抬升的背景下，财政扩张与债务融资成本上升之间的矛盾或将进一步凸显。 美联储褐皮书显示经济整体稳定但信心趋弱 美联储最新褐皮书显示，近期全国就业形势总体稳定，12个联储辖区中有10个经济活动呈现“轻微至温和”增长。不过，消费者信心趋于脆弱，多个辖区反映居民对燃料价格上涨的担忧情绪升温。就业方面，多数联储辖区延续“低招聘、低裁员”的格局。受益于国防相关活动的扩张以及数据中心需求的持续上升，多个辖区报告制造业招聘力度较强。在市场定价层面，投资者目前预计美联储将在6月16日至17日的议息会议上维持利率不变，联邦基金期货合约显示，市场已完全消化明年3月前加息25个基点的预期。此次政策会议将是新任主席Kevin Warsh首次主持。伊朗战争爆发以来能源价格的快速攀升，已成为本轮通胀的核心驱动力。褐皮书指出，与中东冲突相关的能源成本上涨正通过供应链广泛传导，波及航运、包装材料、农业化肥及食品零售等多个环节。尽管成本压力攀升，需求端目前尚未出现明显萎缩，但企业对未来前景的担忧情绪正在积聚。褐皮书显示，企业对未来六个月的增长预期变化不大，但高度不确定性与消费支出走弱的迹象正在压制整体信心。 东北亚主要股市资金流向生变的逻辑 彭博社近期表示，尽管韩国和中国台湾地区股市在2026年以来表现强劲，但国际资本的流向却与市场涨幅并不同步。数据显示，海外投资者年内已从韩国股市撤出近700亿美元，流入台湾股市的资金也由正转负。与此同时，日本股市则吸引了高达736亿美元的资金净流入，成为亚洲地区最主要的国际资金承接市场之一。这一现象反映出全球资本正在重新评估亚洲市场的风险收益结构。韩国和台湾市场近年来上涨较大程度依赖少数科技龙头企业的带动，市场集中度持续提升，一旦相关行业景气度出现波动，指数整体表现容易受到冲击。同时，部分资金借助杠杆交易放大收益，也增加了市场波动风险。相比之下，日本市场的吸引力更多来自结构性因素。一方面，日本企业治理改革持续推进，上市公司回购、分红和资本效率改善增强了投资价值；另一方面，日本市场行业分布更加均衡，既受益于全球科技周期，也拥有工业制造、金融、消费等多元支撑，能够为国际资本提供更稳定的配置选择。从更深层次看，这一变化表明全球投资者正在从追逐单一赛道和高成长故事，逐步转向更加重视市场结构、估值安全边际和风险分散能力。在全球不确定性上升的背景下，资金对集中性风险的敏感度明显提高，日本因此成为当前亚洲市场中兼具增长预期与防御属性的重要配置方向。

    2026-6-5

  • 参阅信息20260604

    国内外重要行业动态 据新华财经报道，中国物流与采购联合会3日发布的数据显示，5月份中国物流业景气指数为50.3%，较上月回升0.6个百分点。 据新华财经报道，日本厚生劳动省3日公布的人口动态统计数据显示，2025年日本国内的本国新生儿数量为67.1236万人，总和生育率（平均每名育龄妇女生育子女数）1.14，两项数据均创有统计以来的最低纪录。 战略家如何观察并锁定“真正的大患”？ 历史上，真正具有战略眼光的人，往往不仅是那些较早发现危险的人，更是那些能够在喧嚣与危机之中，看见危险背后长期趋势的人。当所有人都在关注眼前最痛的那一拳时，真正的战略家已经开始观察谁正在从侧面缓慢逼近。因为最紧迫的威胁未必是最致命的风险。最紧迫的威胁已经暴露，人们知道它在哪里，也会本能地集中力量加以应对；而真正致命的，往往是那些暂时未必刺眼，却在结构上不断积累优势的力量。 晚清时期，林则徐留下“终为中国患者，其俄罗斯乎！吾老矣！君等当见之！”的判断，至今仍被视为中国近代最具前瞻性的战略预警之一。当时全国上下都沉浸在鸦片战争带来的震动之中，英国舰炮、沿海防务和通商问题占据了几乎全部战略注意力，而林则徐却将目光投向了正在北方和西北方向缓慢对华推进的俄国，并敏锐意识到其所代表的长期威胁。 类似的现象后来也出现在二十世纪。二战期间，日本驻瑞典武官小野寺信先后准确预判德国不会登陆英国、德国难以迅速击败苏联，并警告日本不要对美国开战，甚至提前获知雅尔塔密约内容。比这些具体判断更值得关注的是，林则徐和小野寺信虽然身处不同国家、不同年代，却都展现出一种相似的能力：他们关注的不仅是最引人注目的事件，更是那些真正决定历史走向的结构性力量。从这个意义上说，林则徐的价值或许不仅在于他看见了俄国，更在于他向后人提出了一个值得长期思考的问题：究竟什么样的人，才能看见“真正的大患”？ 第一，真正高水平的战略判断，往往不是看见危险本身，而是看见危险背后的演进逻辑。很多人后来将林则徐关于俄国的判断简单理解为一种“远见卓识”。但如果结合其生平经历和留下的资料来看，他真正超越时代的地方，并不只是“预测了俄国侵略”，而是已经开始从地缘结构与帝国扩张逻辑的角度，区分英国与俄国两种完全不同的威胁模式。 早在广州禁烟期间，林则徐主持编译《四洲志》时，便已大量搜集西方地理、战争与国际局势资料。其中记载沙俄“攻取波兰十部落，又击败法兰西五十三万之众，其兴勃然，遂为欧罗巴最雄大国”。此后，林又从《澳门新闻纸》中译得英俄争夺土耳其的报道，并推演俄国南下的地缘路径：“出俄罗斯国之后……过阿付颜呢士旦（阿富汗）即到印度，过印度即系西藏、缅甸矣。”在多数清朝官员仍停留于传统边疆认知框架时，林则徐已经开始以近代地缘政治视角观察俄国扩张。 更重要的是，他意识到英国与俄国虽然都在侵略中国，但两者的逻辑完全不同。英国是海权商业帝国，其目标是港口、贸易、关税与市场准入；俄国则是连续性陆权帝国，其扩张方式是修筑要塞、迁入移民、建立行政体系，再继续向前推进。英国要的是节点控制，而俄国要的是土地本身。英国的威胁是“点状”的，俄国的威胁则是“面状”的。 类似的认知能力后来也出现在小野寺信身上。当多数日本军官将注意力集中于德军在欧洲战场的连续胜利时，小野寺信更关注德国战争机器背后的工业能力、资源供给与后勤体系。他最终判断德国真正的目标不是英国而是苏联，并进一步认为德国难以彻底摧毁苏联。其判断逻辑与林则徐有着某种惊人的相似性：他们关注的都不是最显眼的威胁，而是威胁背后的运行机制。 第二，真正具有前瞻性的战略判断，往往能够在具体事件之外，看见规则和结构本身的变化。林则徐对俄国威胁的判断，还有一个常被忽视但极具前瞻性的层面：他已经开始意识到，清朝传统边疆治理体系正在遭遇近代主权国家体系的冲击。 传统清朝的边疆治理长期建立在一种模糊而弹性的帝国边疆秩序之上。新疆、蒙古和东北等地区并不存在近代意义上的明确国界，而是通过卡伦、盟旗、部族关系和朝贡体系维持缓冲状态。边疆更像一个具有弹性的“面”，而非固定的“线”。 但俄国推进边疆的方式完全不同。其扩张建立在现代测绘、军事要塞、行政建制和移民定居基础之上。俄军每推进一步，便修筑堡垒、迁入移民、设立行政区，并通过地图和条约将原本模糊的边疆“线性化”“固定化”。这种近代主权国家的扩张逻辑，对清朝传统边疆体系形成了根本性冲击。 1842年后，林则徐在新疆处理政务期间，已经切身感受到了这种变化。他看到的不只是俄军越界或浩罕威胁，而是清朝边疆控制能力本身正在下降：卡伦体系日渐失效，屯兵机制下边兵逐渐“农民化”，而清廷内部许多人仍以传统“羁縻”“缓冲”思维理解边疆问题。 小野寺信对于苏德战争的判断，同样体现出这种对结构变化的敏感。他关注的并非某一次战役的胜负，而是苏联工业向乌拉尔以东转移的能力、庞大的人口储备、战略纵深和资源基础。正因如此，当许多人仍沉浸于德军推进速度时，他已经开始思考战争长期演化后的力量对比。两人的共同点在于，他们看到的都不仅是事件，而是事件背后正在发生变化的规则。 第三，战略判断最困难的地方，不是发现危险，而是在所有人都关注眼前危机时，仍能持续关注长期趋势，从而避免“战略注意力错配”。从信息分析的角度看，林则徐最值得后人重视的，并不是“猜中了俄国会扩张”，而是意识到了一个更深层的问题：国家的战略注意力，往往易被眼前最剧烈的危机所牵制，而倾向于忽视那些正在缓慢改变整体格局的长期威胁。 鸦片战争后，全国上下的目光几乎都集中于英国。英国舰队已经来袭，沿海口岸渐次失守，财政命脉和海疆安全都受到直接冲击。此后不久，太平天国运动爆发，清廷又将大量资源投入内地平叛。在这一过程中，西北方向在战略擘划层面逐渐被边缘化。 但林则徐看到的是另一种更深层的危险。英国的威胁虽然剧烈却未必致命；而俄国的推进则是缓慢的、持续的、结构性的。英国舰队需要跨越万里海疆，其扩张天然受制于海权体系和商业利益；而俄国作为接壤国，其扩张的空间障碍显著小于英国，更会是一种制度性的长期行为。 类似的现象也出现在二战时期。德军闪电战的胜利吸引了几乎所有人的注意力，但小野寺信始终把目光放在工业能力、资源储备、后勤体系和国家动员能力等决定战争走向的长期因素上。林则徐没有被英国炮舰吸走全部注意力，小野寺信也没有被德军闪电战迷惑判断。两人都没有把视线单纯聚焦于最剧烈、最吸引眼球的事件，反而观察那些变化缓慢却更能决定未来方向的力量。 从更长历史周期看，林则徐之所以能够持续关注俄国方向，也与其对陆权扩张特性的敏锐认识有关。安邦智库（ANBOUND）创始人陈功曾指出，陆权理论的核心是冲突，海权理论的核心是金钱。海权国家的利益更多依托贸易体系和商业网络，其兴衰往往随着贸易流向而变化；而陆权国家的利益则更多建立在领土、安全边界和战略纵深之上，因此更容易形成持续性的地缘竞争。某种意义上，林则徐关注俄国，并非因为俄国当时已经最强，而是因为他看到了陆权扩张背后那种长期累积、不断推进且难以逆转的力量。这种担忧并未随着十九世纪结束而消失，而是在后来的国际政治中反复出现。 事实证明，林则徐的担忧很快变成现实。1851年《中俄伊犁塔尔巴哈台通商章程》签订，1858年至1864年《瑷珲条约》等条约相继签署，中国在外东北和西北失去大量领土。1850年赴广西途中，林则徐在长沙与左宗棠夜谈，并将自己长期积累的西北边防资料与沙俄情报托付给左宗棠。此后，左宗棠力主收复新疆，其思路与林则徐已高度一致。某种意义上，林则徐不仅留下了判断，也留下了一套关于中国西北安全的战略框架，但其战略价值的展现已经被耽搁了二十多年。 小野寺信关于德苏战争前景、对美开战风险以及雅尔塔密约的警告，大多也未被日本军部充分重视。两人的经历都说明，即使正确的战略判断已经出现，决策体系也未必能够及时予以接受。 总的来看，无论是林则徐还是小野寺信，他们的共同特点都不是掌握了别人不知道的秘密，而是能够从海量信息中筛选出真正决定未来走向的因素。他们关注的不是一时的胜负，而是长期积累的力量；不是最响亮的声音，而是最难改变的结构。战略判断的本质，并非预测未来，而是在复杂现实中识别那些正在塑造未来的力量。 最终分析结论（Final Analysis Conclusion）： 林则徐之所以伟大，并不仅仅因为他“猜中了”俄国，更因为他展示了一种极其罕见的战略认知能力：在所有人都被眼前危机吸引时，仍能持续关注那些缓慢却深刻改变格局的力量。无论是林则徐对俄国扩张的判断，还是小野寺信对苏德战争和日本战略困境的分析，都说明真正决定历史走向的有时未必是最显眼的事件，而是隐藏在事件背后的结构性因素。战略思考者与普通观察者的区别，也许并不在于掌握更多信息，而在于能够识别哪些信息真正重要。看见现实本已容易，而在喧嚣之中看见未来，则更加困难。这或许正是“能看见真正大患的战略家”留给后人最宝贵的启示。 OECD下调2026年全球经济增速预期 经济合作与发展组织（OECD）于6月3日发布最新经济展望报告，将2026年全球经济增速预期从今年3月预测的2.9%下调至2.8%，同时将2027年增速预期从3.0%小幅上调至3.1%。报告指出，中东冲突及其引发的能源供应扰动是此次下调的核心原因，冲突扰乱了原油、石油产品和液化天然气的全球流动，推高了能源及关键工业投入品价格，加剧了通胀压力，并削弱了市场信心与家庭消费和企业活动。报告警告称，若动荡持续至2027年，全球经济增速可能进一步下调至2.1%，部分经济体或陷入衰退。虽然面临地缘政治逆风，报告也承认2026年年初人工智能领域投资强劲、金融条件较为宽松以及贸易紧张局势有所缓和等积极因素，使得全球经济表现略好于预期。报告呼吁各国加强供应链韧性，推动能源供应多元化并提高能效，以应对短期冲击。总体而言，OECD的修正反映全球经济在技术投资韧性与地缘冲突冲击之间的艰难平衡，其后续路径将极大取决于中东局势的演变与各国政策的应对效力。 5月RatingDog中国服务业PMI创三个月新高 6月3日公布的数据显示，5月份RatingDog中国服务业PMI升至54.4，较4月份的52.6明显提高，创下三个月新高。同时，中国综合PMI产出指数升至54.0，为今年2月以来最快增速，也是近两年来第二高水平，反映服务业和制造业整体扩张步伐有所加快。企业普遍反映，客户需求改善、新项目推进、市场环境回暖以及新客户增加，是推动订单增长的重要因素。值得关注的是，海外新订单在连续两个月小幅收缩后重新恢复增长，表明外部需求也出现一定改善迹象。随着订单增长，企业经营活动进一步活跃。5月份积压业务量连续第七个月上升，并录得2024年6月以来最快增速。受此影响，服务业企业时隔四个月重新扩大招聘规模，就业指数重返扩张区间，显示劳动力市场出现边际改善。价格方面，企业成本压力有所上升。油价及燃料价格上涨、采购活动增加、薪资和劳动力成本提升，以及业务扩张带来的相关支出，共同推动服务业投入成本升至2024年10月以来最高水平。不过，当前成本压力仍低于长期历史均值。由于市场竞争仍然存在，企业更多选择自行消化成本，服务收费价格整体保持稳定。总体来看，国内需求恢复对经济增长的支撑作用正在增强。不过，海外需求修复力度仍然有限，企业价格传导能力依然偏弱。未来经济景气度能否持续回升，仍有赖于居民消费进一步改善、企业投资活动恢复，以及服务业扩张向更广泛领域持续传导。 美国劳动力市场韧性削弱降息预期 美国劳工统计局近日发布的数据显示，尽管面临伊朗战争引发的能源成本上涨压力，美国劳动力市场依然展现出较强韧性。4月份职位空缺数量大幅增长至762万个，远高于3月份修正后的689万个，也明显超过媒体调查经济学家预期的687万个，达到自2023年以来的最高水平。从行业结构看，本轮职位空缺增长几乎全部来自专业和商业服务领域，该行业招聘需求显著回升。与此同时，4月新增聘用人数降至512万人，部分回吐了3月份的大幅增长；裁员人数则降至169万人，表明企业大规模削减岗位的情况并未出现。尽管Meta、星巴克、微软旗下LinkedIn和沃尔玛等知名企业先后宣布裁员计划，但整体就业市场依然保持相对稳健。不过，企业和消费者对经济前景的担忧并未完全消退。世界大型企业联合会最新调查显示，5月份认为“工作机会充足”的消费者比例降至2021年以来最低水平。受通胀压力持续影响，小企业4月份招聘计划依然低迷。分析认为，如果未来几个月就业市场继续展现韧性，同时通胀维持高位，美联储年内降息空间可能进一步受到限制，甚至不排除重新讨论加息选项的可能性。 新一轮厄尔尼诺极有可能会持续到11月 世界气象组织于当地时间6月2日发布《做好应对厄尔尼诺现象的准备》专项报告，针对当下热带太平洋海域海水异常升温态势作出预警，明确厄尔尼诺正处于发展进程之中，该气候事件将从气温、降水两方面扰动全球原有气象规律，大幅抬升今后数月全球极端天气事件的暴发概率。据机构研判数据，今年6至8月厄尔尼诺形成的概率达到八成，而该气候态势延续至11月及以后的概率逼近乃至高于九成，存续周期偏长已成大概率趋势。现阶段业内虽无法精准锁定本轮厄尔尼诺峰值的具体强度与精准抵达时段，相关参数仍存有一定变数，但依托多款主流气候预测模型的测算结果来看，本轮厄尔尼诺最低可达到中等强度，不排除升级为强厄尔尼诺的可能性。受此影响，我国今夏至年末的气候格局将整体呈现南涝北旱、大范围高温、旱涝急转频发的特征。南方江南、华南、西南地区水汽输送偏强，降雨大幅增多，易出现持续性暴雨和极端强降水，引发流域洪涝、城市内涝，川渝、云贵、江南丘陵山区还将频发山洪、滑坡、泥石流等地质灾害，防汛压力严峻。北方华北、黄淮及西北内陆降水偏少、气温偏高，盛夏高温热浪天气多发，极易形成连片伏旱，造成农田缺水、河湖蓄水不足，严重影响秋粮生长与区域农业生产。同时，西北太平洋台风活动趋于活跃，强台风登陆华东、华南沿海的概率增加，沿海地区需防范狂风、暴雨、风暴潮叠加的复合型灾害。 美国对主要贸易伙伴重建关税壁垒 当地时间6月2日，美国贸易代表办公室提议对来自60个经济体的进口商品征收最高12.5%的额外关税，因为这些经济体未能禁止强迫劳动制造的商品。彭博社称，特朗普根据1974年《贸易法》第301条发起调查，推动重建其关税议程。建议征收的关税正是这一调查过程的结果。关税不会立即生效，而是在实施前需经过公众评论和审查期。此举是在针对强迫劳动行为的调查之后提出的，同时美国总统特朗普寻求重建被美国最高法院废止的全面关税壁垒。根据美国贸易代表办公室的声明，加拿大、墨西哥、欧盟和英国等地的进口商品将适用10%的关税率。而其他主要经济体的商品，包括中国、印度、日本、韩国、巴西和瑞士，将被征收更高的12.5%关税。该贸易机构还提出了一项单独的纺织机制，允许来自部分经济体的某些服装和纺织品进口在降低关税的情况下进入美国。第301条关税被认为比特朗普曾考虑的其他权力更具法律依据和灵活性，但也更耗时。作为临时措施，特朗普还根据贸易法第122条实施了10%的全球关税，不过这些进口税将在7月到期。美国贸易代表格里尔表示，目标是完成一系列贸易调查，以便特朗普在现行措施到期后迅速实施新的关税。 新投资平台设立加强对海外金属和矿业交易统筹 据彭博社6月3日报道，中国已选择新的国有投资公司协助统筹海外金属和矿业交易，以应对资源获取中不断上升的地缘政治和合规风险。报道称，国家发改委将牵头加强对相关投资决策的监督，国有企业广岩国际投资有限公司（Guangyan International Investment Co.）则将为海外矿业交易提供合规、融资和行业规划等支持。当前，海外矿产交易的复杂性明显上升。一方面，新能源、半导体、高端制造和军工产业对铜、锂、镍、钴、稀土等关键矿产的需求不断提高，资源供应已成为产业安全的重要基础；另一方面，资源国政策变化、出口限制、资源民族主义、环境与社区审查、制裁风险以及西方国家推动关键矿产供应链重组，都使单个企业在海外收购和开发矿产项目时面临更高不确定性。过去，中国企业海外矿业投资多由央企、地方国企和民企分别推进，容易出现项目判断分散、重复竞争、议价能力不足和合规标准不统一等问题。新统筹平台的作用，不只是参与具体投资，更在于通过融资安排、合规审查、项目筛选和行业规划，把单个企业的海外交易纳入更系统的资源安全框架。这说明，中国在海外矿产布局上的政策思路正在从“企业各自出海”转向“国家层面统筹、平台协调、企业执行”的模式。总体来看，这一布局体现出中国对关键矿产安全的系统性管理正在加强，未来海外资源交易将更加重视战略匹配、风险评估、融资安全和长期供应保障，而不再只是单纯追求资产收购规模。 AI时代“文科思维”愈发重要 最近，硅谷不少大厂在高薪聘请文科生，其中哲学和新闻专业的学生尤为受到青睐。这背后是什么信号？近日，在《不会就问》对话姚洋教授系列视频中，姚洋的判断是，文科生在AI时代的价值，正在被重新定义。他以经济学研究为切入口指出，过去半年里，我学术圈的研究方式发生了根本变化。过去经济学研究要写理论模型，需要极高的数学水平，推导过程、数据校准过程都非常复杂。现在学生用AI来解模型。效率提升了大约十倍，时间压缩到原来的十分之一。用好AI，前提是自己先“往上走一步”。就是你是老师，AI才是学生。只有你比AI更高，才能真正驾驭它，告诉它该怎么做，AI会执行得很好。现在Agent又出来了，这件事更加重要。那么所谓“更高一步”就是“文科思维”。你对这个学科了解多少？你能不能把看似不相关的概念串起来？能不能把不相关的场景结合起来？然后清晰地告诉AI该做什么。这才是真正决定能否驾驭AI的能力。人在思考问题时，背后都有一个模型，只是我们自己说不出这个模型是什么。这个模型，理工科不教，是文科教的，尤其是哲学。哲学是“元科学”。因此，AI时代，要培养更高层次的能力，世界观、问题意识、跨学科综合能力、提出新方法的能力，才是AI无法替代的核心。 中哈共建粮食贸易平台推动农业合作制度化 近期，中国与哈萨克斯坦正式启动中国国家粮食交易数字平台哈萨克斯坦分站试点运行，首批200吨亚麻籽交易同步落地。这标志着双方农业合作正在从传统农产品买卖关系，逐步向制度化、数字化和平台化合作升级。此前，哈萨克斯坦粮食合同公司已与中国国家粮食交易中心签署合作协议，双方将围绕谷物、油料作物等产品建立长期数字贸易机制，推动跨境粮食交易更加规范和高效。从现实情况看，中哈农产品贸易近年来增长迅速。随着共建“一带一路”持续推进，中欧班列和跨境铁路网络不断完善，中亚正成为中国粮食进口来源多元化的重要方向。此次平台初期涵盖葵花籽、油菜籽、亚麻籽、大豆等产品，并支持拍卖、协议交易和固定价格销售等多种模式，有助于降低交易成本，提高市场透明度，并增强双方供应链协同能力。不过，也需要看到，中哈粮食合作的深化并不意味着相关合作不存在变数。长期以来，哈萨克斯坦在外交和经贸领域一直奉行多元平衡战略，在中国、俄罗斯等国家之间保持相对均衡的合作关系。粮食贸易平台的建立体现了双方现实利益需求，但并不意味着未来合作将完全脱离地缘政治因素影响。物流基础设施建设、贸易标准衔接以及地区政治环境变化，仍可能对合作进程产生影响。 “癌症之王”胰腺癌出现高效药物 日前，在2026年ASCO年会上，达拉西布Ⅲ期RASolute302临床试验成果发布，全场数千名肿瘤专家集体起立鼓掌，这份罕见礼遇印证了这款靶向药在胰腺癌治疗领域的里程碑式突破，为常年缺乏有效方案的晚期转移性胰腺癌开辟全新治疗路径。胰腺癌素有“癌中之王”之称，超九成病例由KRAS/RAS基因突变驱动，过往靶向药物仅能覆盖占比1%-2%的KRA SG12C突变，绝大多数患者无缘精准靶向治疗，晚期患者只能依赖化疗，经治转移患者标准化疗中位生存期仅6.7个月，临床生存预后长期陷入瓶颈。作为泛RAS多选择性抑制剂，达拉西布实现靶点突破，可全面抑制G12D、G12V、G12R等主流致病突变，覆盖九成胰腺癌致病基因突变，补齐既往靶向药适用范围狭窄的短板。临床试验数据直观展现药物疗效，相较于传统化疗，每日单次口服达拉西布可将患者中位生存期提升至13.2个月，生存期近乎翻倍，同时以0.40的风险比把患者死亡风险降低六成，大幅改写晚期胰腺癌的生存数据。该研究同步刊发于《新英格兰医学杂志》，从靶点攻克到生存期改善，达拉西布打破胰腺癌三十余年靶向治疗困局，有望重塑晚期胰腺癌二线治疗标准，为数百万胰腺癌患者带来长期生存新希望。 中国人造钻石产业乘上AI“东风” 彭博社近期报道称，中国人造钻石产业正成为人工智能热潮的意外受益者。随着AI芯片功耗持续攀升、算力密度不断提高，散热已成为先进半导体设计中的关键瓶颈。传统主要用于珠宝领域的合成钻石，凭借远高于铜、铝等传统材料的导热性能，正逐步进入高端电子散热市场，并被应用于部分高功率AI芯片和先进封装场景。多家中国企业已实现商业化突破，其中力量钻石已启动大功率散热片项目一期生产并向客户出货。市场对这一新应用前景反应迅速。受相关消息带动，惠丰钻石和中兵红箭股价上周分别上涨51%和40%，反映出资本市场对“AI+新材料”主题的高度关注。从产业逻辑看，AI竞争正在从单纯的芯片制程竞争，逐步扩展到先进封装、散热材料、电力供应和数据中心基础设施等更广泛领域。随着单颗芯片功耗不断上升，热管理能力正在成为决定算力释放效率的重要因素之一。人造钻石若能在成本、加工工艺和规模化生产方面取得突破，有望成为下一代高性能散热材料的重要补充。不过，目前这一市场仍处于早期阶段。AI散热应用占人造钻石整体需求的比例仍然有限，行业未来发展还取决于下游验证进度、成本下降速度以及与金刚石复合材料、氮化镓、碳化硅等替代技术的竞争情况。总体而言，AI浪潮正在为传统材料产业打开新的增长空间，也显示出人工智能产业链正从芯片本身向更广泛的基础材料领域延伸。 异地就医规模快速上升考验医保基金治理 异地就医规模近年快速上升，正在成为医保基金治理的重要议题。昆山杜克大学全球健康研究中心卫生政策研究协作组近日发布的《完善跨区域医保治理机制，推进异地就医精细化管理》显示，2019年至2024年，中国普通门急诊、门诊慢特病及住院异地就医人次由0.98亿增至3.97亿，相关费用由4361亿元增至7867.74亿元。到2024年，异地就医费用已占医保基金总支出的26.4%。从险种看，职工医保异地就医人次为2.62亿，高于居民医保的1.34亿；但居民医保异地就医费用达4683.6亿元，高于职工医保的3184.1亿元。这说明居民医保异地就医可能更多集中在住院、重症和高费用诊疗环节。服务类型上，门诊跨省直接结算增长最明显，2024年跨省门诊直接结算达到2.24亿人次，同比增长约90%，反映异地就医便利化正在加速释放需求。从患者特征看，异地就医尤其集中在大病和高等级医院。《报告》基于上海市健康信息网大数据平台住院病案数据等公开文献发现，来沪异地住院患者疾病以肿瘤为主，其中消化系统恶性肿瘤占26.62%，呼吸系统恶性肿瘤占20.93%，良性肿瘤占9.63%，乳房恶性肿瘤占7.88%。在医保统筹层次仍偏低的背景下，异地就医会牵动流入地医疗服务供给、流出地医保基金支付和患者就医选择。报告建议，强化就医地医保部门监管责任，可将其异地就医监管履职情况纳入绩效考评，并把考核结果与相关资金分配挂钩。参保地也可按追回医保基金的一定比例给予就医地财政补助，以弥补跨区域监管成本。 补贴退坡致五月车市同比大跌 6月3日，乘联会发布5月乘用车产销数据，市场呈现同比深度回落、环比小幅回暖的运行格局。5月乘用车零售154.5万辆，同比回落20%、环比上涨12%，1至5月累计零售715万辆，同比下滑19%，厂商批发223.2万辆，同比下降4%、环比提升6%，前五月累计批发1020.9万辆，同比收跌6%。乘联会秘书长崔东树表示，2025年依托新能源车全额免征购置税、宽松的以旧换新补贴形成全年高销量环境，造成产销基数偏高，2026年相关扶持政策收紧，购置税改为减半征收、换新补贴红利缩减，直接压低当期购车意愿。叠加2025年末政策到期前集中释放的购车需求提前透支2026年一季度潜在订单，进一步拖累年内累计销量表现，5月下旬成品油小幅上调与国际原油高位运行抬高燃油用车开支，新款车型集中上市诱发消费者观望情绪，持续约束终端购买力，而车企月末例行冲量以及各地车展集中落地，对月度销量形成短期托底，带动数据环比小幅修复。总体来看，终端需求持续走弱，自上而下压缩整车营收与上游零部件配套订单，中小车企库存积压加剧加速行业出清，常态化降价促销不断侵蚀整车盈利，车市仍处在结构性调整周期，后续回暖节奏取决于居民消费信心修复与汽车促消费政策落地成效。 所罗门群岛涉华安保协议审查态度需警惕 6月3日，所罗门群岛总理威尔在访澳期间，与澳大利亚总理阿尔巴尼斯共同出席新闻发布会，就中所安全协议作出公开表态。威尔表示，所罗门群岛将对中所安全协议展开审查。不过，其表示，该审查是对多国安全协议整体复盘工作的一部分，并非单独针对中国。今年5月，威尔凭借国家变革承诺当选所罗门群岛总理，其在竞选阶段就对中所安全协议持有保留态度，上任后已调整国内关键岗位人事，启动本国各类对外安全协议的全面审查工作。在地缘政治层面，澳大利亚长期将南太地区视为自身传统势力范围，自中所安全协议签署后，持续通过高层互动、经济援助等手段向所罗门群岛施压，美国也借机加大对所罗门群岛的外交投入，成为其新政府推进协议审查的重要外部因素。需要客观看待的是，威尔政府目前并未提出废止中所安全协议，仅以合规核查、梳理条款权责为核心开展评估，且威尔上任后明确恪守一个中国原则，表态不会与台湾方面复交。安邦智库（ANBOUND）的研究人员认为，从所罗门的国情来看，所罗门群岛经济高度依赖对华进出口贸易且大量基建项目与中资深度绑定，这使得威尔内阁不会轻易动摇稳定的中所经贸合作基本面。不过，鉴于其对华态度不比前任政府，其审查与调整更多立足所罗门本国利益权衡且程度未知，中方仍需留意警惕，并在尚有余地的沟通空间及时介入磋商。 中国季度工业产值变动的新趋势 高盛近期指出，自去年以来，中国工业产值开始呈现出较为明显的“季度末走强、季度初走弱”特征，即生产活动在季度末集中释放，而在新季度初期有所回落。这种现象不同于传统季节性波动，更接近一种与统计周期和企业行为相关的新型节奏变化。高盛认为，部分企业可能倾向于在季度GDP及相关经济数据统计节点前提前安排生产和交付，以改善季度经营表现和报告数据，从而导致季度末工业生产被集中放大，而季度初则出现一定程度的回调。以2026年4月工业产出表现为例，其增速低于市场预期约2个百分点。高盛测算认为，其中约一半可归因于中东冲突持续导致的外部需求、航运和供应链扰动，另一半则可能来自这种“残差季节性”效应，即部分原本应在4月体现的产出已提前在一季度末完成。从宏观层面看，这一现象意味着月度工业数据的波动性可能有所上升，单月数据对经济趋势的代表性下降，而季度数据的重要性相对提高。与此同时，如果企业生产节奏越来越围绕统计周期而非终端需求展开，也从侧面反映出当前外部需求不确定性增加、企业订单能见度下降以及增长压力加大的现实背景。未来观察中国工业运行状况，需要更加关注季度累计表现、库存变化和新订单指标，而非对单月数据作过度解读。 美国AI监管新规试图在平衡发展与安全问题 近日，美国总统特朗普签署了一项行政令，推出人工智能企业自愿合作机制：AI公司在前沿大模型正式发布前，可向美国联邦政府提交模型，以此“推动安全创新、强化关键基础设施网络安全防护”。该行政令提出，美国人工智能产业能够蓬勃发展，部分原因在于“美方拒绝依靠繁重冗余的监管扼杀技术创新”，但同时新规也承认，新一代人工智能技术伴随各类安全隐患。据此，行政令要求多家联邦政府机构搭建配套细则，在AI模型面向公众上线前，评估模型具备的高阶网络攻防能力。企业可自主选择是否在产品面世前向政府移交模型；如若配合提交，企业可享受特定保密保护。文件同时要求联邦政府完善人工智能相关网络防御体系，重点筑牢关键基础设施的安全屏障。此前特朗普曾在最后一刻暂缓签署原定版本行政令，原因是他担忧旧版条款拖累美国对华科技竞争。早在2024年拜登执政时期，OpenAI与Anthropic就已签约，向该中心提交自研模型，是拜登推进AI安全管控举措的一环。但特朗普政府上任后，在前人工智能事务主管萨克斯主导下，长期淡化AI安全风险、奉行宽松放任的监管思路。本次行政令明确注明：本文件不构成强制审批、事前准入许可制度，不过也标志着特朗普政府开始对AI科技企业落地适度监管。 中国企业对海外直播带货成效谨慎乐观 今年“618”期间，速卖通计划在西班牙、法国、巴西等14个国家开展超过100场直播，覆盖小米、荣耀、绿联、盖世小鸡等60个中国品牌。平台已与100多名本地头部及垂类KOL建立合作，包括西班牙导购平台CholloMetro、意大利科技测评达人Andrea Galeazzi以及巴西数码博主Escolha Segura等，通过本地化内容推广中国品牌。近年来，随着跨境电商竞争加剧，单纯依靠低价和丰富商品获取流量的模式逐渐失效。对于类似速卖通这样的企业而言，如何突破海外消费者对“中国制造”的固有认知，建立品牌信任，成为新的核心课题。不过，国内外直播生态存在明显差异。如果按照国内直播电商高频、高时长、高转化的标准衡量，目前多数海外市场仍处于发展初期。海外直播更多承担产品教育、品牌传播和价值传递功能，而非单纯追求即时成交。也正因如此，品牌方普遍保持谨慎乐观态度。一方面，本地网红和意见领袖能够有效解决品牌出海过程中存在的“信任鸿沟”。例如行车记录仪品牌盯盯拍认为，本地KOL通过真实体验和专业测评，有助于向消费者解释复杂产品功能，降低购买门槛。另一方面，海外直播的投入产出比、长尾效应以及规模化复制能力仍有待观察。在用户习惯尚未完全形成的情况下，不少企业仍优先选择成熟市场开展试点，逐步验证商业模式。 造船业周期下的结构性盈利折射出的逆全球化态势 近两年，全球造船业迎来新一轮景气周期。中国、韩国、日本三大造船国的主要船企订单饱满，排产周期普遍延长至2028年前后。与此同时，行业盈利能力也明显改善。韩国HD Hyundai、Hanwha Ocean、Samsung Heavy Industries等企业营业利润率普遍进入10%—15%区间，中国船舶、中船防务等企业利润也持续增长，扬子江船业2025年净利润达到86亿元人民币，净利率超过30%，重新跻身全球高盈利造船企业之列。 表面上看，这似乎是一轮典型的行业繁荣周期。然而，如果将其与2003—2011年全球化高峰时期的造船业繁荣进行比较，就会发现两者虽然同样表现为订单增长和盈利改善，但其背后的驱动逻辑却已发生深刻变化。当前造船业的景气，并非建立在全球化深化和贸易高速扩张基础之上，而是在地缘政治竞争加剧、能源运输体系重构、供应链区域化以及安全需求上升背景下形成的一种特殊繁荣。换言之，船越造越多，运输距离越拉越长，但世界并没有变得更加统一，而是在某种意义上变得更加碎片化。 在安邦智库（ANBOUND）创始人陈功看来，理解当下造船业盈利结构的变化，实际上也是理解逆全球化时代世界经济运行逻辑变化的一个重要窗口。 首先，盈利释放背后的新逻辑表明，高利润正在回归，但利润来源已经发生变化。如果回到2024年前后，行业讨论的焦点仍然是“订单繁荣为何没有完全转化为利润繁荣”。而进入2026年以后，高价订单开始陆续进入交付周期，利润释放逐步兑现。韩国三大船企已经进入明显的盈利上升阶段，中国头部船企利润水平也显著改善。从结果看，行业已经不再是单纯的“订单周期”，而开始进入“盈利周期”。 然而，本轮利润增长与上一轮全球化繁荣时期存在强烈差异。2000年代的高利润建立在全球贸易高速增长、产业链深度整合以及航运效率持续提升的基础之上，本质上属于全球化红利的释放。当时全球制造业分工不断深化，运输需求与贸易规模同步扩张，船东与船厂共同分享全球市场扩大的收益。今天的利润增长更多来自能源运输体系重构、高端船型溢价释放以及全球安全需求上升。LNG运输船、双燃料船、甲醇燃料船和氨燃料船等高附加值船型成为利润增长的重要来源。利润虽然增长了，但其基础已不再仅是效率扩张，而是安全需求和技术升级。换言之，本轮造船业盈利改善并不意味着全球化时代的回归，而是在新的国际环境下形成的新型盈利结构。 其次，逆全球化背景下的需求重构，正在推动造船业从“效率需求”时代进入“安全需求”时代。2003年至2011年的造船业繁荣对应的是全球化快速推进时期。中国加入WTO后，全球产业链深度分工，国际贸易持续扩张，海运体系追求的是最低成本与最高效率。造船需求增长主要来自全球贸易总量的快速上升。 而本轮造船业繁荣的驱动力则明显不同。俄乌冲突爆发后，欧洲能源体系被迫重构，大量天然气进口由俄罗斯管道气转向美国和卡塔尔LNG运输，运输距离大幅拉长。红海危机导致大量船舶绕行好望角，全球航运效率下降。2026年美伊冲突以及霍尔木兹海峡风险进一步强化了能源运输安全焦虑。即使全球贸易总量没有出现同等幅度增长，运输距离、运输时间以及备用运力需求却持续增加。 与此同时，供应链区域化和多元化布局持续推进。“中国+1”“友岸外包”等策略使全球供应链逐渐由单一节点向多节点体系演变。东盟、中东、拉美等区域内部贸易联系不断增强，也使全球物流网络变得更加复杂。 从本质上看，这种需求并非效率提升带来的增量需求，而是安全需求驱动下形成的冗余需求。过去企业追求的是最低成本和最短路径，而现在越来越重视供应链韧性和风险分散。世界经济并未停止流动，但其组织方式已经发生深刻变化。造船业订单增长的背后，并不完全反映全球经济扩张，而更多体现了全球经济运行成本的上升。 再次，利润释放并不意味着旧周期回归，造船业自身正在进入一个新的盈利时代。与上一轮全球化周期相比，本轮行业盈利能力虽然改善，但盈利形成机制已经发生深刻变化。过去利润主要来自贸易规模扩张和市场集中带来的规模红利，而今天利润越来越依赖高端技术、绿色船型以及复杂装备制造能力。 与此同时，行业成本结构也发生显著变化。原材料、能源、人工、融资以及环保合规成本普遍高于上一轮周期。国际海事组织（IMO）持续推进减排要求，船企需要在绿色燃料、动力系统和能效技术上投入更多资源。利润增长的同时，资本投入和技术门槛也同步提高。 更重要的是，本轮繁荣对应的并不是全球秩序进一步整合，而是全球秩序重构过程中的重新配置。能源运输重组、供应链区域化、战略产业安全强化等现象，本质上都属于逆全球化背景下资源和风险的重新分布。行业盈利能力的改善，并不意味着世界经济重新回到全球化高峰时期，而是在更加碎片化的国际环境中形成新的盈利空间。 因此，当前造船业最值得关注的并非利润是否恢复，而是利润为何恢复。2000年代的利润来自全球化红利，今天的利润则更多来自地缘政治、安全需求和技术升级所形成的新溢价。两轮周期虽然都表现出繁荣特征，但其底层逻辑已经显著有别。 纵观本轮全球造船业景气周期，订单饱满、排产紧张、利润改善已是不争事实，但若据此简单判断全球化红利重新归来，则可能误判当前世界经济的真实趋势。当前造船业繁荣并非建立在全球市场进一步统一和贸易效率持续提升基础之上，而是深深嵌入地缘竞争、能源重构、供应链区域化和安全需求扩张的大背景之中。利润增长固然存在，但其来源已从效率红利转向安全红利，从规模扩张转向技术溢价，从贸易增长转向风险管理。某种意义上，本轮造船业繁荣更像是一种逆全球化时代的“安全型繁荣”，世界经济并未停止运转，却正在以更高成本、更长链条和更多冗余的方式运行。对于中国而言，未来竞争的关键已不再只是产能规模，而是高端船型、绿色技术、产业链韧性和体系能力。在逆全球化长期化趋势下，“规模红利”正在逐步让位于“结构竞争”，而造船业恰恰是这一时代变化最直观的缩影。 同样值得关注的是，造船业所折射出的变化，或许不仅仅属于航运和制造业本身，而是全球经济运行逻辑正在发生的一种深层转变。在过去数十年的全球化时代，世界经济追求的是效率最大化，供应链布局遵循成本最低原则，运输体系服务于商品、资本和生产要素的自由流动，因此衡量竞争力的核心指标往往是速度、成本和规模。但在当前国际环境下，越来越多国家开始将安全、韧性和可控性置于效率之上。无论是能源储备、关键矿产供应链，还是芯片制造、海运物流，越来越多资源被投入到原本被视为“低效率”的冗余体系建设之中。从经济学角度看，这意味着全球经济正在从一个强调效率优化的时代，逐步转向一个强调风险管理的时代。过去企业和国家竞争的是谁能够以最低成本连接世界，而未来竞争的重点则可能变成谁能够在世界出现断裂和冲击时保持稳定运行。造船业订单增长、运输链条拉长以及运力冗余上升，实际上正是这种时代转换最具体、也最容易被观察到的表现之一。 最终分析结论（Final Analysis Conclusion）： 造船业历来是全球经济的“晴雨表”。2000—2010年前后的造船繁荣映射的是全球化扩张时代，而今天的造船繁荣则映射着一个更加碎片化、更强调安全与韧性的世界。船舶需求增加并不必然意味着全球市场更加统一，相反，它可能意味着全球供应链正在变得更长、更复杂、更冗余。从这个意义上讲，造船业已经不仅是一个工业部门，而成为观察国际秩序重构的重要窗口。对于中国而言，未来竞争的关键也将从规模扩张转向结构升级，从产能优势转向体系优势。谁能率先掌握高端船型、绿色技术和完整产业链体系，谁就更有可能在下一阶段全球竞争中占据主动地位。 黄金在全球央行储备资产中的占比首次超过美债 近日，欧洲央行发布的报告显示，截至2025年底，黄金占全球央行储备资产的比例已升至27%，较一年前的20%大幅跃升；与此同时，美国国债的占比则从25%降至22%，首次被黄金反超。对此，欧洲央行解释称，此次位次变动主要由估值变动推动：去年全球央行的黄金实际购金节奏有所放缓，但国际金价大幅飙升。不过，值得注意的是，以美元计价的资产整体仍占据储备总量的42%，依然是最大的货币类别。欧元计价储备资产占比则维持在15%不变。同时，欧洲央行表示，若沿用2023年金价核算，美国国债在储备资产中仍以26%的占比稳居首位，黄金仅为16%。对于欧元，欧洲央行指出，2025年，以欧元计价的国际债务发行规模增长30%，达到近1万亿欧元的历史新高；国际投资者净流入欧元区资产规模达8500亿欧元，将外国投资组合资金流入推升至欧元创立以来的接近峰值水平，不过欧元计价储备资产占比并未同步上升。更深层次看，黄金占比上升反映出全球央行在地缘政治冲突以及主要经济体债务持续扩张背景下，对安全资产的需求有所增强。然而，美元资产的占比依然靠前。因此，黄金权重提升并不意味着美元体系正在被替代。未来全球储备格局能否出现实质变化，仍取决于美元资产信用、美国财政状况以及欧元、人民币等其他主要货币在金融市场深度、流动性和制度信誉方面能否取得进一步突破。 中国资本管制下隐性资金流动网络 据彭博社6月3日发布的调查显示，虽然中国实行严格的资本管制，但富裕人群仍通过庞大地下网络，每年向海外转移数十亿美元财富。报道称，这主要源于对中国经济前景的担忧及缩小贫富差距政策的导向，促使许多家庭寻求在海外布局。据国际金融协会估算，去年中国各类主体向境外转移资金总额约8070亿美元。在个人每年限汇5万美元的监管框架下，资金外流衍生出多种隐蔽渠道。其一为携带现金走私出境；其二为“蚂蚁搬家”式分散汇款，利用多人额度分摊资金。其三是通过地下银行运作，境内支付人民币后，由境外关联方提供等额外币，这类网络常与各类犯罪资金交织。此外，企业亦通过虚开发票、操纵贸易价格向境外转移资金。个人还借助跨境消费退款机制，通过虚假交易使资金滞留海外。尽管中国已禁止加密货币交易，但通过数字资产转移资金仍较常见，相关中文洗钱网络去年处理的非法加密货币交易额估计达161亿美元。面对持续的资金外流压力，中国监管部门已加强对非法跨境资金流动的审查与打击，近期对违规券商的处罚即释放出强化监控的信号。 “全员清收”反映银行不良资产处置压力增大 广州农商行日前披露了一则大额不良债权转让预公告，拟对外公开转让广州市格菲商贸集团有限公司不良债权。据披露，截至2025年9月30日，债权本金为13.584亿元、欠息3.35亿元、代垫费用828万元，合计超17亿元，债权五级分类为次级类。这已是该笔大额债权二次寻求市场化处置。早在2025年末，当地AMC机构广州资产管理有限公司就曾公开挂牌转让该项目，彼时拟处置债权总额约为16.98亿元。时隔数月，债权重回广州农商行手中自主挂牌，处置模式也较行业常规方式有所创新。该行鼓励全行全员参与，提高债权项目处置收益率。这背后是广州农商行近年来加速不良资产出清、缓释资产质量压力的迫切诉求。2025年报显示，该行期末不良贷款率升至1.86%，较2024年末上升0.2个百分点。事实上，推出“全员清收”的银行并非个例。今年2月，清徐农商行召开不良资产清收处置专项行动动员部署会，强调“全员联动”原则，鼓励并动员全行上下积极参与不良资产清收处置工作。中小银行创新处置手段的背后，是整个银行业加速不良风险出清的行业趋势。2026年以来，国有大行、股份行、城商行、农商行各类不良资产处置动作频频。行业加速出清不良，源于持续上行的资产质量压力。市场分析人士表示，银行业不良处置将朝着线上化、标准化、专业化方向演进，政策层面或进一步完善批量转让、个人不良核销及证券化等制度安排，以匹配不同银行的风险化解需求。 国资房企购买理财的同时出售物业 近日，深圳老牌市属国资房企深振业发布公告称，拟通过深圳联合产权交易所公开挂牌转让5项深圳地区自有物业。在拟出让项目中，既有出租率达100%的罗湖宝丽大厦裙楼，也有出租率仅52.04%的星海商业广场。整体来看，2025年，深振业商业运营租赁收入约1.31亿元，同比下降2.76%，占总营业收入比例约5.01%。有分析指出，部分资产出租率偏低、整体商业运营贡献有限，难以创造稳定可观的现金流，或许是深振业选择在此时优化资产配置的现实动因。值得注意的是，该公司目前并没有明显的流动性压力。截至2025年末，公司资产负债率由66.97%降至62.54%，货币资金余额约25.37亿元。除此之外，近几年该公司还多次以闲置资金购买银行理财产品，规模均在20亿元左右。对此，广东省城乡规划院住房政策研究中心首席研究员李宇嘉认为，“作为国有企业，深振业既承担国有资产保值增值的责任，也需要为地方财政和国有股东创造收益。”其表示，在房地产市场上升周期，企业倾向于持续持有和增配不动产；而在当前市场环境下，则更需要优化资产结构，提高资产运营效率和资金周转效率。因此，此次资产出售更像是一种主动的资产重组和战略调整。过去房地产企业普遍将商业物业视为长期持有资产，但随着商业地产市场进入存量竞争阶段，租金增长放缓、空置率上升以及运营成本增加等问题逐渐显现，部分资产的持有价值正在重新被评估。 日元兑美元汇率再次跌入160区间 6月3日，日元兑美元汇率走低，一度跌至1美元兑160日元区间。日经中文网指出，这是自4月30日以来日元再次跌入160区间，汇率水平几乎回到当天日本政府和日本银行（央行）实施买入日元、卖出美元汇率干预之前的水准。该报道称，市场对美伊冲突结束的期待有所降温，推动国际原油指标WTI期货价格升至每桶90美元以上。由于市场预期高度依赖能源进口的日本的贸易逆差将进一步扩大，因此容易出现抛售日元、买入美元的交易。路透社3日援引SMBC首席外汇策略师铃木博文观点，“原油价格上涨的压力使得日元抛售压力更容易积聚。”“我认为‘分水岭’可能不是一个精确的水平，但美元兑日元汇率160-161的区域可能会受到关注。”上述报道还称，日本财务大臣表示，日本当局已做好准备，对外汇问题做出适当应对。在更广泛的市场中，货币交易保持在狭窄的区间内波动。欧元兑美元下跌0.09%至1.1621美元，英镑兑美元下跌0.07%至1.3455美元。有分析称，中东旷日持久的战争和持续高企的能源价格，导致投资者加大了对今年各大央行收紧政策的押注，这与冲突爆发前市场预期的降息预期截然不同。美元兑一篮子货币汇率稳定在99.28，隔夜小幅上涨。美国4月份职位空缺数量增幅创五年来新高，报道称，市场预期美联储将在12月前加息约18个基点。 多家中小银行暂停货币基金代销申购业务 5月以来，国内中小银行集中调整货币基金代销业务。龙江银行、天津农商银行率先宣布暂停合作公募旗下货币基金申购与定投业务，常熟农商、晋商银行等数十家区域中小银行紧随跟进，合作的易方达、汇添富等公募也配合关闭对应渠道申购入口，存量份额赎回与划转业务照常办理。此番集中停办源自监管2025年11月下发的场外货币基金资金划付新规。新规要求代销机构申购资金须在T+1日16点前划转至基金登记账户，整改窗口期设定至2026年5月底，初衷在于杜绝资金在银行代销端闲置套利的乱象。南开大学金融教授田利辉表示，中小银行IT投入体量远不及国有大行，多数清算系统依托外包运维，短时间完成系统改造的资金与技术成本偏高，临时关停申购便成为稳妥的过渡期选择。渠道收紧之下，散户闲散资金通过中小银行购入货基的路径有所收束，行业资源也将进一步向系统改造完备的大型银行倾斜。从长期来看，申购阶段性关停会拖累中小银行代销手续费收益，居民理财资金存在流向互联网代销渠道的逻辑倾向，客户分流或将进一步加重区域银行零售财富业务的运营负担。 SpaceX挑战IPO定价规则 据市场消息，SpaceX正就计划于本月进行的750亿美元首次公开募股（IPO）与华尔街主要投行展开费率谈判，目标是将承销费率压低至0.75%以下，显著低于大型IPO通常超过1%的收费标准。即便按照这一较低费率计算，由于募资规模创纪录，以高盛和摩根士丹利为首的23家承销商预计仍可获得约5亿美元总承销收入，这将成为华尔街历史上规模最大的IPO承销收费案例之一。这一事件的重要意义不仅在于融资规模本身，更在于其可能改变大型科技企业与投资银行之间的议价关系。过去，高成长科技企业往往依赖华尔街承销体系完成定价、配售和市场推广，因此承销费用长期维持较高水平。但对于SpaceX这样拥有极高品牌影响力、庞大机构投资者基础和市场关注度的企业而言，传统投行的渠道价值正在下降，其议价能力明显增强。若SpaceX成功将费率压至0.75%以下，并顺利完成发行，未来OpenAI、Anthropic等潜在上市科技巨头很可能效仿这一模式，推动超大型IPO承销费率整体下移。这意味着投资银行未来在一级市场业务中的利润空间可能进一步受到挤压，并加速行业向“规模化、低费率、高周转”方向演变。从更宏观角度看，这反映出资本市场权力结构正在发生变化：当超级科技企业掌握流量、品牌和投资者资源后，传统金融中介的定价权正在被削弱。未来IPO市场的竞争，或将从“谁能承销项目”逐步转向“谁能以更低成本服务顶级企业”。 原油进口走弱折射中国需求压力 根据Kpler数据，2026年5月中国海运原油进口量估计降至约645.1万桶／日，为近十年来低位水平。此前，4月中国原油进口总量已同比下降20%，显示进口需求明显转弱。与此同时，在国内成品油价格调控机制约束下，部分炼厂面临较大经营压力。据市场测算，在特定原油价格区间内，炼厂每加工一吨原油可能面临约600至1300元的亏损，这促使部分炼厂维持减产，并更多依靠商业库存满足生产需要。数据显示，过去三周商业库存消耗速度估计达到每日约100万桶。从表面看，进口下降与库存消耗反映了企业对高成本原油的谨慎采购策略，但更深层次上也折射出终端需求恢复仍然偏弱。近年来，中国石油消费增长已逐步放缓，新能源汽车渗透率持续提升、工业领域能效改善以及部分行业景气度偏弱，共同压缩了传统成品油需求增长空间。在国际油价受地缘政治因素扰动而维持高位的背景下，炼厂利润受到挤压，进一步削弱了主动补库意愿。值得关注的是，当前库存下降更多属于主动去库存行为，而非需求强劲带来的被动去库存。若后续国内需求改善有限，而国际油价和运输成本继续维持高位，炼厂仍可能保持谨慎采购策略。短期来看，原油进口回落有助于缓解库存压力和经营亏损，但从中长期看，其背后反映的能源消费结构变化与需求增长放缓趋势更值得关注。 美国将永续期货纳入监管体系 近期，美国上市交易所的股票出现了明显下跌。在三个交易日内，CME和CBOE的市值合计蒸发超过百亿美元。有分析指出，背后的原因是美国商品期货交易委员会（CFTC）正式批准受监管交易所上市比特币永续期货。投资机构TD Cowen在其研究报告中直言，CFTC的批准“可能在零售市场制造更多竞争，并可能压制部分交易所的估值倍数，CBOE面临的风险最高，CME和ICE紧随其后”。具体来看，与传统期货不同，永续合约没有交割日、无需展期，交易机制高度简洁，目前已成为全球加密衍生品市场的主导工具。然而，由于监管限制，美国市场长期缺乏合规的永续期货产品，大量交易活动集中于境外平台。本次CFTC批准相关产品上市，意味着这一规模庞大的市场首次被纳入联邦监管框架，具有重要的制度意义。CFTC主席Mike Selig称此举为实现“特朗普总统将美国确立为全球加密货币中心目标的重要一步”，标志着美国首次将这一交易量最大的加密衍生品纳入联邦监管范畴。在此之前，已有传统交易所开始推出类似产品，ICE已宣布将与OKX合作，在欧洲和亚洲推出石油永续期货合约。不过，永续期货从加密资产向股票等传统资产的实质性跨越，仍面临多重障碍。CFTC在其政策声明中已明确指出：“由于基础市场之间存在固有差异，切换到全天候24/7交易和清算目前可能并不适合所有资产类别。”这一表述意味着，永续期货底层资产的扩展范围仍存在一定客观限制。 A股AI行情升温分流港股资金配置 据彭博社6月3日报道，随着内地AI相关股票吸引力增强，中国投资者正以创纪录规模撤出港股相关产品。彭博汇编数据显示，5月25日至29日，内地上市、投资港股的ETF出现250亿元人民币资金流出，为有记录以来最大单周流出规模，也标志着去年以来港股ETF持续流入趋势出现明显反转。彭博认为，这一变化反映出A股AI主线正在形成更强的资金吸引力。随着A股算力、半导体、软件、数据中心等科技成长板块持续受到追捧，越来越多投资者将资金从港股转向内地市场。相比之下，港股此前主要受益于估值修复、互联网平台反弹以及南向资金流入，但近期市场关注焦点逐渐转向AI主题，使港股对部分内地投资者的吸引力有所减弱。从市场表现来看，中国权益市场并非出现整体资金撤离，而更像是内部的结构性轮动。资金正在从港股中的互联网、消费和金融等传统板块，转向A股科技成长领域，尤其是与人工智能产业链相关的公司。彭博援引市场人士观点指出，当前投资者更倾向于追逐具备成长预期和主题催化的资产，而AI正成为最受关注的投资方向之一。 多家民营银行集中下调下架中长期定存 近期，多家民营银行集中下调中长期定期存款利率，此前不少利率水平处于“2字头”的中长期定存产品，如今利率回落至“1字头”，部分银行更是直接下架中长期定期存款产品。北京中关村银行近日发布公告，自5月30日起，暂时下架个人及单位整存整取三年期存款产品。经梳理发现，调整后该行在售整存整取产品中，最高年利率为1.8%（二年期定期存款）。江西裕民银行发布利率调整公告，自5月22日起，三年期整存整取年利率由2%下调至1.9%，五年期整存整取年利率由2.05%下调至1.9%。湖南三湘银行也于5月初进行了调整，下架五年期定期存款产品，存量产品到期后不再自动滚存，同时将三年期定期存款年利率降至1.95%。值得注意的是，中长期定期存款利率走低重塑居民储蓄行为，原本偏爱三年期、五年期中长期定期存款的稳健型储户纷纷缩短存期，资金逐步转向一年期、二年期等中短期定期存款，在收益与流动性之间寻找平衡。 美联储主席备忘录释放改革信号 美联储主席凯文·沃什在开启四年任期之际，已向内部2万多名员工发布开篇备忘录，释放改革信号。据媒体看到的备忘录，沃什承诺将遵循“美联储最优良的传统”，但同时表示将全面审视哪些方面可以做出改变。他写道，美联储的首要任务是“制定正确的政策，以履行职责并服务于国家利益”，并称未来几个季度将围绕美联储的战略、政策和运作展开“开放、清醒的讨论”。沃什此前已多次阐述其改革设想，包括缩减美联储6.7万亿美元资产负债表、减少官员对未来利率决策的具体表态，以及研究是否存在更能反映经济价格压力的替代性通胀指标。他还曾批评美联储系统过度涉足货币政策职责以外的议题。此次备忘录表明，沃什希望在保留制度传统的同时，推动美联储重新聚焦核心使命。人事安排也显示其改革色彩。据新美联储通讯社披露，沃什已选择Paul Winfree和Daniel Heil两名外部人士担任顾问。他们均来自保守派政策圈，且并无美联储传统货币政策或银行监管履历，这与过去主席通常选用联储系统内部顾问的做法不同。值得一提的是，沃什任期开局面临复杂环境。最高法院仍在审理特朗普试图解雇理事Lisa Cook一事，这被视为对美联储独立性的直接挑战；前任主席鲍威尔也因担心政府干预而继续留任理事。沃什将于6月16日至17日主持首次议息会议，市场预计美联储维持利率不变，但新的经济预测和政策表述将成为观察其改革取向与通胀判断的首个窗口。 中东战争影响下韩国通胀大幅上升 韩国统计局日前公布的官方数据显示，韩国5月份消费者价格指数同比上涨3.1%，创下26个月以来的最高纪录，显著高于4月份的2.6%。这一飙升主要由能源价格驱动，5月石油产品价格同比暴涨24.2%，其中汽油价格上涨23.1%，柴油价格更是猛增33.3%，对整体通胀的贡献度达到0.92个百分点。韩国央行研究部主任李智浩明确指出，中东局势持续紧张导致高油价的影响正蔓延至其他经济领域，预计通胀率短期内将维持在3%以上。这一压力源于韩国高度依赖外部能源的经济结构，该国约70%的原油和17%的液化天然气来自中东地区，霍尔木兹海峡的通行风险直接威胁其能源生命线。通胀压力已从能源领域扩散至交通、服务等核心领域，5月交通价格同比暴涨11.6%，文娱文化产品价格上涨5%，餐饮住宿价格上涨2.7%，显示成本推动型通胀正在深化。面对这一局面，韩国央行政策立场趋于鹰派。虽然5月维持基准利率2.5%不变，但两名理事主张加息，市场普遍预期最早于7月启动加息周期。值得关注的是，人工智能热潮推动的半导体出口激增在一定程度上抵消了能源冲击，预计将使2026年GDP增速提高0.7个百分点，超过海湾危机预计带来的0.4个百分点拖累。然而，这种依赖单一产业抵消外部冲击的模式暴露了韩国经济的结构性脆弱性，能源进口成本飙升与韩元汇率疲软形成恶性循环，加剧了输入性通胀压力。 审批提速下可转债估值偏高位易跌难涨 随着再融资政策落地见效、审核节奏持续提速，叠加前期存量转债集中赎回退市带来的供给缺口填补需求，可转债市场正式开启密集发行周期。6月1日，盛德转债正式启动网上发行，为时隔1个多月后首只亮相的可转债。6月2日，通合转债接续发行，新券上市发行无缝衔接。6月4日，迪威转债也将启动发行，可转债发行节奏正在提速。值得一提的是，当前已获审核通过的可转债数量达30只，募资金额超过480亿元，为阶段性发行奠定坚实基础。其中，中科曙光本次发行可转债拟募集资金80亿元，为目前已过审可转债发行项目中的规模最大者。尽管当前可转债发行和审核均有所提速，但相对于今年以来批量可转债到期和强赎退出而言，市场的供需缺口仍然存在。分析人士表示，整体而言转债估值仍难言便宜，全年资金面预期不弱，估值或仍有支撑。不过，类似年初的长期配置叠加短期追涨资金的共振涌入或较难复现，即资金面天花板限制下，转债估值在当前偏高位易跌难涨。从此角度考虑，更受资金面或转债估值影响的偏债型及平衡型转债或进入到较难交易的区间内，股性转债则更容易把握权益市场的结构性机会。 二季度私募信贷依旧面临超比例赎回潮 近日，英国《金融时报》援引外部信息称，资产管理规模达310亿美元的另类资产管理公司Cliffwater企业贷款基金在二季度将赎回上限限制在已发行份额的5%，约合16亿美元。而该季度投资者提交的赎回申请总额已超过50亿美元，占比高达17%，较一季度的14%进一步攀升。Cliffwater的企业贷款基金是面向零售投资者的私募信贷旗舰产品，在2023至2024年私募信贷热潮顶峰期间，该公司曾是增速最快的资产管理机构之一，财富顾问将其基金广泛推介给普通投资者，使其跻身财富管理机构最青睐的产品之列。然而，随着投资者情绪逆转，赎回申请规模持续扩大，但大量赎回申请无法得到满足。赎回潮的背后，是投资者对私募信贷基金贷款组合质量的持续担忧，以及近期市场对人工智能冲击软件行业的新一轮焦虑——而软件公司正是私募信贷行业重仓融资的核心领域。Cliffwater的遭遇并非孤例，Apollo、Ares、BlackRock、Blackstone等行业巨头旗下基金均已相继启动赎回限制机制。 通胀压力下日本“二手经济”崛起 据路透社6月3日报道，2nd Street正在成为日本服饰零售市场的重要力量，甚至从门店数量上超过了长期被视为日本服装业代表的优衣库。截至今年3月底，2nd Street在日本拥有931家门店，超过优衣库在日本的794家门店。2nd Street还计划到2035年将日本门店数量扩展至1500家。这一变化说明，日本二手服饰消费正在从小众市场走向主流市场。2nd Street销售的商品覆盖穿过的Nike鞋、复古Prada钱包、轻度使用的商务西装以及接近全新的街头服饰，反映出二手消费已不再只是低收入群体的替代选择，而是成为年轻消费者追求品牌、风格和性价比的重要渠道。这主要是因为日本正在经历数十年来少见的持续通胀，年轻一代尤其是Gen Z和Gen Alpha对价格的敏感度更高，但他们并不愿意完全放弃时尚消费和品牌表达，因此更倾向于通过二手渠道获取价格更低、品质较好、同时具备个性化风格的商品。此外，日本二手市场还具有独特的供给优势。日本消费者长期重视物品保存、品牌正品和商品成色，使二手市场积累了大量状态良好、品牌辨识度高的服饰和奢侈品库存，这不仅吸引本国消费者，也增强了日本二手商品对海外买家的吸引力。更重要的是，日本消费文化正在发生变化。过去日本消费者普遍偏好崭新、整洁、未经使用的商品，但2nd Street的扩张显示，年轻人对“二手商品”的接受度明显提高，二手商品正在从“旧货”转变为“有风格、有故事、有性价比”的消费选择。

    2026-6-4

  • 参阅信息20260603

    国内外重要行业动态 据新华财经报道，文化和旅游部2日发布2025年文化和旅游发展统计公报，2025年，国内居民出游人次65.22亿，同比增长16.2%。其中，城镇居民国内出游人次49.96亿，同比增长14.3%；农村居民国内出游人次15.26亿，同比增长22.6%。国内居民出游花费6.30万亿元，同比增长9.5%。其中，城镇居民出游花费5.30万亿元，同比增长7.5%；农村居民出游花费1.00万亿元，同比增长21.4%。 据新华财经报道，欧洲议会国际贸易委员会2日投票支持欧美贸易协议，以避免跨大西洋关税冲突卷土重来。当天，欧洲议会国际贸易委员会以31票赞成、6票反对、3票弃权的结果，支持通过相关立法，以实施关税削减措施。相关立法最终需在6月中旬获得欧洲议会全会批准。 陈功对中俄能源地缘博弈的战略预判 日前，俄罗斯总统普京完成了对中国的国事访问，这已是他连续第四年踏上北京的土地，也是其2026年的首次外访。与以往不同，此次俄罗斯代表团规模空前庞大，5位副总理、8位部长、央行行长及各大能源巨头负责人悉数到场，总人数高达39人，几乎搬空半个内阁。如此兴师动众，核心目标之一，显然仍指向那一个悬而未决超过十年的超级项目——“西伯利亚力量2号”天然气管道。 这条规划中年输气量500亿立方米、全长超2600公里、计划穿越蒙古国进入中国的能源动脉，自2012年提出以来，始终卡在商业谈判的最后一关。俄罗斯迫切希望在最终协议上取得突破，以填补因西方制裁，而近乎清零的欧洲市场留下的巨大缺口。 针对此次普京访华及后续“西伯利亚力量2号”管线谈判，安邦智库（ANBOUND）首席教授陈功先生提出五点判断。其核心观点在于，中国在此问题上应保持高度战略清醒，谈判的拖延本身即是一种战略优势，而真正的能源安全钥匙，在于安邦过去已经提出的多元化的“南方走廊”。这五个观点层层递进，构成此次中俄能源博弈的完整分析框架。 一是在这个西伯利亚2号管线问题上，中国绝对不应该轻易松口，最好是谈不成，而不是谈成它。这个问题上的政策决心不应该轻易就落下，因为前面的教训太深刻了，俄罗斯利用中俄之间的能源关系已经做了不少“文章”，在很多方面牵制中国的政策决心，在那个基础上继续再做“加法”，必须要慎之又慎。当前的谈判僵局核心在于一个“钱”字。据多方披露，俄罗斯对该管道天然气的心理预期价格，约为每千立方米265美元，而中国的心理价位在120美元左右，两者相差超过一倍。 事实上，对俄罗斯而言，气源远在西西伯利亚亚马尔气田，开采成本高，还需新建穿越蒙古的管道，投资巨大。而中国境内管道建设占比高，且已拥有中亚管道、多元LNG进口等成熟供应渠道，议价能力今非昔比。更关键的是，历史经验表明，单一的、过度的能源依赖可能转化为不可预测的、战略上的被动。中国在谈判中表现出的“稳坐钓鱼台”姿态，是基于对能源安全“不把鸡蛋放在一个篮子里”的认知。在俄罗斯因失去欧洲市场而倍感财政与时间压力的情况下，中国完全有资本以战略耐心，等待一个真正符合市场规律和国家安全利益的“好价钱”，而不是迫于政治压力仓促去签字。 二是普京看重的不是能源收益那点钱，普京看重的是世界地缘格局中的俄罗斯地位。现在的G2大国关系中，没有俄罗斯的份，所以普京一方面利用乌克兰问题拼命“蹭”特朗普的流量，另一方面又想利用能源关系，像过去“焊住”欧洲那样，在未来“焊住”中国。在这个问题上，他是想“蹭”中国的流量。未来的世界，俄罗斯实际仅仅是一个有能力对欧洲保持影响力的干扰性因素，而在全球大国关系领域，俄罗斯实际仅有次级地位。从普京此次豪华阵容访华，紧接在美国前总统特朗普离京数日之后，就可以看出，俄罗斯在中美俄三角关系中的焦虑。 值得一提的是，俄乌冲突进入第五年，西方制裁持续加码，欧盟已设定2027年底前彻底切断俄罗斯管道气的最后期限。俄罗斯传统的“能源武器”在欧洲已然失效，其国家财政和战略回旋空间正在遭受严重挤压。在此背景下，将能源出口重心转向东方，绑定中国这个全球最大、最稳定的能源消费市场，对俄罗斯而言已从战略选项变为生存必需。正如俄罗斯石油公司所言，俄罗斯愿意成为中国的“资源基地”。通过一条跨越三十年、价值数千亿美元的超级管道，俄罗斯希望将自己与中国的经济命脉深度焊接，从而在全球力量重组后的格局中，确保自己至少能以一个不可或缺的“次级伙伴”身份，依托于中国，而不被彻底边缘化。 三是普京是打能源牌的高手，我们不仅要从中俄双边来看这条新管线，也要从整个世界地缘政治框架来看影响，尤其是要看对俄罗斯意味着什么？事实上，俄罗斯利用这条管线，可以大大加强对蒙古、对独联体油气资源国家的控制，使得它们绑定在俄罗斯的身上，而不是绑定在中国身上，我们又何必要替俄罗斯达成此战略目标？ 西伯利亚力量2号最初的规划路线是穿越蒙古国境内，蒙古国近年来推行“第三邻国”战略，与美国、北约互动频繁。一条途经蒙古的能源大动脉，不仅意味着中国需要向蒙古支付高昂的过境费，更意味着中国的能源安全阀门，将被置于一个政治立场可能存在变数的第三国手中。对俄罗斯而言，这条管道则是一石二鸟。向东，它锁定中国市场；向西，它强化对蒙古乃至整个中亚地区能源流向的控制力。管道如同一条缰绳，俄罗斯可以通过它影响到沿途国家的经济与外交，巩固自身在后苏联空间的影响力。 四是过去能拖几年的时间，今后就能再拖上几年的时间，越拖对中国越有利。时间，是这场博弈中，站在中国一边的“盟友”。谈判已拖了十年，而再拖上几年，中国的战略优势只会更加明显。从供需基本面看，俄罗斯的紧迫性与日俱增。欧洲市场的丧失，使其天然气出口面临“有气无处卖”的系统性困境。国家福利基金流动性缩水，战争消耗持续，俄罗斯亟需将庞大的天然气储量，转化为即时的财政收入和战略筹码。 反观中国，能源进口多元化布局成效显著。中亚天然气管道D线建设稳步推进，土库曼斯坦承诺增加供气。海上LNG接收能力持续扩张，近年来新增能力超过1000万吨，来自卡塔尔、美国、澳大利亚的液化天然气都在争夺中国市场。中国已连续三年将俄罗斯列为最大天然气供应国，但俄气在中国进口总量中的占比，是可以通过其他渠道调节的。此外，中国国内页岩气开发、可再生能源装机容量全球靠前，这些都构成天然气需求的“隐性天花板”和强大的替代选项。中东霍尔木兹海峡的动荡，虽然短期内提升陆上管道的战略价值，但也可进一步坚定中国构建“全方位能源韧性”的决心。因此，中国完全可以从容不迫，利用时间的不对称压力，等待俄罗斯在价格和条款上作出更符合中国市场规律的实质性让步。 五是对中国最为有利的管线方案是“土乌塔走廊”，这才是让中国能源多元化的关键。俄罗斯最怕的就是这一走廊真的提上日程，那中国就真正在俄罗斯南方地区开了后门。所谓“土乌塔走廊”，泛指中国与土库曼斯坦、乌兹别克斯坦、塔吉克斯坦等中亚国家，深化能源与基础设施互联互通的战略通道。这一战略通道，从中国到新疆开始，实际可以穿越里海，到达阿塞拜疆，进抵欧洲，战略意义非比寻常，而且成本虽略高但却路径最短。 目前，中国—中亚天然气管道A、B、C线已稳定运行，D线建成后将使总输送能力提升至约650亿立方米／年。与此同时，中国与中亚国家的政治互信也在深化。今年5月12日，中国与塔吉克斯坦签署《永久睦邻友好合作条约》，将双方的战略伙伴关系以法律形式固化。2025年，中国与中亚五国贸易额首次突破千亿美元，中国成为五国共同的第一大贸易伙伴。 因此这一“南方走廊”的战略意义是显而易见的，它绕开俄罗斯的传统势力范围，直接从中亚腹地获取能源，实现供应源的真正多元化。其不仅是一条能源通道，更是一条深化与中亚、东欧国家全方位合作、促进地区稳定繁荣的经济与战略走廊。对俄罗斯而言，一个深度融入中国经济圈、能源命脉与中国直接相连的中亚，甚至可以穿越里海直达阿塞拜疆，意味着其传统“后院”，出现新的引力中心，这无疑是在其战略软肋处开启一扇“后门”。 最终分析结论（Final Analysis Conclusion）： 普京此次以豪华阵容访华，核心问题之一，显然仍是推动“西伯利亚力量2号”管线，其本质是为俄罗斯在后制裁时代寻求战略支点。访问虽已结束，但关键协议悬而未决，​这也揭示出中俄关系“战略协作”下务实且冷酷的利益计算。对中国而言，拖延本身就是优势，时间正强化中国买方地位和供应多元化。真正的长远战略关键并不是北方单一管线，而是西向、网络化的“土乌塔走廊”，它代表着更均衡的战略伙伴关系、更分散的风险和更自主的供应链。这场博弈的结局，将深远影响欧亚大陆未来数十年的地缘格局。 农业农村现代化“十五五”规划发布 日前，国务院印发《加快农业农村现代化“十五五”规划》（以下简称《规划》），明确了“十五五”时期加快农业农村现代化的思路目标、重点任务和政策措施，强调以加快农业农村现代化更好推进中国式现代化建设。《规划》强调，坚持把解决好“三农”问题作为全党工作重中之重，坚持农业农村优先发展，坚持城乡融合发展，锚定建设农业强国目标，以推进乡村全面振兴为总抓手，以学习运用“千万工程”经验为引领，以改革创新为根本动力，推动基本实现农业现代化、农村基本具备现代生活条件取得重大进展。《规划》安排了七方面发展任务。一是提升农业综合生产能力和质量效益，坚持产量产能、生产生态、增产增收一起抓，推进农产品供给结构优化和质量效益提升。二是持续巩固拓展脱贫攻坚成果，确保不发生规模性返贫致贫。三是强化农业科技和装备支撑，发展农业新质生产力取得重大突破。四是拓宽农民增收致富渠道，培育壮大乡村特色产业，千方百计促进就业创业增收。五是加快农业发展全面绿色转型，推行农业绿色生产方式。六是推进宜居宜业和美乡村建设，逐步提高农村基础设施完备度、公共服务便利度、人居环境舒适度，创造乡村优质生活空间。七是提高强农惠农富农政策效能，完善农业农村投入机制，扎实推进农村改革，发展壮大乡村人才队伍。《规划》部署了高标准农田、农业科技创新能力条件、仓储保鲜冷链物流设施等重大项目建设，提出了大食物开发、“人工智能+”农业、农产品加工业提升、农村现代生活条件补短板等重大工程和行动。 白酒消费税征管新规封堵关联定价避税漏洞 日前，国家税务总局发布的消费税纳税申报表调整公告施行，涉及白酒领域的征管细则落地，要求白酒生产企业新增填报《白酒消费税计算明细表》、《白酒生产企业关联销售单位信息报告表》两类专项报表。国家税务总局征管口径配套解读指出，本次新规通过细化申报表单、强制披露关联主体信息，倒逼企业规范定价申报流程，精准堵截白酒行业长期存在的利用关联销售方低价转移定价、规避消费税的灰色操作，提升征管透明度与执法效能。2026年上半年国内酒饮消费税征管进入密集完善周期，啤酒、白酒领域先后出台细则，目的是全面归集产销价格、主体关联、交易往来等全链条涉税数据，补齐此前征管环节的数据短板。短期来看，此举将压缩中小酒企及少数存在关联定价操作的头部酒企的关联避税空间，推动行业税负回归公允水平、强化公平竞争。中长期利于夯实白酒行业税收规范化底座。但也带来潜在挑战，头部酒企需重构关联交易定价与申报流程、增加合规运营成本，中小酒企现金流承压风险抬升，若后续征管尺度进一步收紧，高度依赖关联交易避税的中小酒企利润空间或将面临系统性挤压。 省域副中心建设面临区位和产业两大挑战 作为云南省第二大经济城市，曲靖近两年经济表现持续承压。2024年GDP一度出现负增长，今年一季度经济增速仅1%，明显低于云南全省3%的平均水平，其中规模以上工业增加值下降7.4%，固定资产投资下降22.4%，第二产业同比下降6.1%。这一变化，也使曲靖从过去一度被视为资源型城市转型典型，转变为当前省域副中心城市转型困境的代表案例。长期以来，曲靖经济高度依赖煤炭、电力、钢铁、化工等传统产业，曾经历“因煤而兴、因煤而压”的周期波动。近年，曲靖又将电解铝、晶硅光伏、新能源电池等“新三样”作为新的增长引擎，在新能源产业景气阶段实现较快增长，“十三五”期间经济增速长期高于云南全省平均水平。但随着新能源产业链竞争加剧、产品价格回落以及行业进入调整周期，曲靖再次暴露出产业结构单一、增长动能依赖少数行业的问题。类似现象并不只出现在曲靖。襄阳、遵义、南充、大同、天水等多个省域副中心城市，今年一季度经济增速也普遍低于所在省份平均水平。相比省会城市，副中心城市往往产业基础较窄，金融、人才、科技资源集聚能力相对有限，在“强省会”战略持续推进背景下，还面临人口、资本与产业向省会集中的虹吸压力。展望未来，“十五五”时期副中心城市的关键，在于如何形成多元化产业结构、增强科技转化能力与人口吸附能力，避免再次陷入“一业兴城、一业拖城”的周期循环。 新规强化远程办公和跨境企业安全要求 近日，国家市场监管总局发布的《商业秘密保护规定》开始实施。《商业秘密保护规定》是对1995年原国家工商总局《关于禁止侵犯商业秘密行为的若干规定》的全面修订，为各类经营者加强商业秘密保护提供了清晰、务实的合规指引。其中，规定首次将“数据”、“算法”等纳入保护范畴，情节严重的可被追究刑事责任。据报道，此举被视为中国强化关键技术保护的最新举措。随着中国加快培育新质生产力，数据、人工智能等领域的技术资产正被视为支撑经济增长和产业升级的重要基础。此外，新规也对远程办公和跨境企业合作提出更严格的安全要求。企业必须采取保护措施，包括按照员工职级限制文件访问权限、隐藏敏感信息，以及记录用户操作行为等。规定还将境外实施的侵犯商业秘密行为纳入规制范围，但未明确具体执法机制。 海外合作园区遭盈利承压与本土化双重考验 10多年来，“一带一路”海外合作园区走出了一条清晰的发展之路。早期的海外合作园区以基础设施建设为核心，中方企业主要承接道路、管网、厂房土建等基建工程，盈利模式主要依靠工程回款。随着共建“一带一路”走深走实，海外合作园区逐步转向全产业链布局、集群化招商等全新形态。但是，海外合作园区面临新的考验。匠鑫学院院长许亚鑫分析，一是重资产投入下的长期盈利问题，二是文化、法律、用工差异带来的本土化运营问题，这也是中资海外合作园区普遍面临的共性挑战。印尼智库亚洲创新研究中心主席班邦·苏尔约诺曾多次实地考察印尼青山工业园，在他看来，中资海外合作园区最大的挑战从来不是基建建设，而是长期运营。许亚鑫亦认为，本土化运营是制约合作园区长期发展的一道难题。一方面是用工与管理差异，东南亚、非洲等国家和地区的合作园区普遍面临本土员工技能不足、劳资文化理念差异等问题，企业需要额外投入大量成本开展职业技能培训；另一方面是法律与政策适配风险，部分东道国投资政策、税收规则动态调整，企业合规成本持续上升。此外，部分合作园区存在产业链协同不足的问题，入园企业只是物理空间集聚，上下游联动不足，难以形成内生产业合力。 应对AI冲击需“教育前移”“培训后延” 在近日由北京大学社会科学部、北京大学国家发展研究院主办的“数智跃迁与经济转型”对话活动上，中国社会科学院学部委员蔡昉谈到，中国当前按年龄分布的就业率呈现为一条倒U字形曲线，中间年龄段就业率高，两头的年轻和大龄劳动者就业率相对低。原因在于，年轻人虽受教育程度高，但工作经验不足；50岁以上的大龄劳动者虽然有一定的工作经验，但受教育年限不够高，加之技术发展迅速，面临巨大的数字鸿沟。因此这两个群体在人力资本技能上都存在缺陷。而这种以“一老一小”为重点的结构性就业矛盾，将在人工智能的冲击下进一步强化：年轻人的入门级别技能被贬值，大龄劳动者的数字鸿沟被拉大。所以在人工智能的发展过程中，就要不断地应对增强的结构性就业矛盾，政策力度也必须不断加大。他提出，要构建适配AI时代的“U字形人力资本培养模式”。一方面，让农民工的孩子全部进入公立学校，推动儿童早期发展成为基本公共服务清单中的内容。另一方面，推动教培一体化和终身学习的制度建设。可利用中职教育资源过剩机会，将这部分资源重新配置于培训在职人员，甚至转岗人员、大龄劳动力、延迟退休人员。蔡昉总结，“我们的教育要往前移，教育培训和人力资本培养要往后延，变成终身的。”为此，他认为，政府应承担更多责任，进一步增加财政教育支出。 入夏后各地开展集中灭蚊行动 夏季升温、多雨叠加蚊媒传染病输入风险上升，各地正把灭蚊从生活治理提升到公共卫生防控。杭州西湖区蒋村十字港公园布设“吞天蛙”仿生捕蚊机，通过二氧化碳诱捕和风机吸入实现物理灭蚊；北京启动防蚊灭蚊三年行动计划，在居民活动区试点太阳能灭蚊灯；广州已布设7万个诱蚊杯和2000台成蚊智能在线监测设备；上海则从5月中旬至11月每隔10至14天滚动开展一轮集中控制，并通过12320热线接受市民监督。此番大规模、高强度的灭蚊行动，其深层驱动力主要是气候变化带来的严峻挑战。2025年至2026年的异常暖冬，显著提高了蚊虫的越冬存活率，导致全年虫媒基数大幅增加。进入夏季后，全国多地气温持续处于20-30℃的蚊虫最佳繁殖区间，同时有些地区降水较常年显著偏多（例如北京2025年夏季降水量偏多约67%），形成了大量适宜蚊虫孳生的静态积水。人民日报此前报道，今年蚊子可能迎来史诗级加强。国家卫健委、国家疾控局警示，随着蚊虫进入活跃期，南方省份登革热等蚊媒传染病的本土传播风险正在持续升高，同时国家疾控局已发布新版防控方案，强调“多病同防”。对于人口密集的城市来讲，必须将气候变化作为一个关键变量，并纳入公共卫生的长期风险防控体系，提升整体系统的气候韧性。 国内新能源车5月洗牌加速 中国新能源汽车市场5月交付数据显示，行业内部分化格局加剧，头部品牌之间的增速差距持续拉大：零跑、蔚来、极氪等车企交付录得同比大幅增长，理想、小鹏汽车则出现同比下滑，比亚迪销量基本持平。其中，零跑汽车5月交付量达81569台，同比大涨81%，首次突破单月8万辆大关，刷新品牌历史交付纪录。蔚来5月交付37705台新车，同比增长62.3%，环比同步上涨28.44%，依托多品牌布局完善产品覆盖，走出前期产品切换低谷。极氪5月交付34377辆，同比增幅高达81.8%，同时旗舰车型热销带动品牌单车成交均价同比上涨52.4%，实现销量与盈利质量双向提升。与此同时，理想汽车5月交付33350辆，同比下降18.37%，成为主要品牌中少数出现同比负增长的车企。比亚迪5月新能源汽车销量为383453辆，与上年同期382476辆基本持平，同比增长0.3%，但今年前五个月累计销量同比下降20.32%，累计产量同比下降21.27%，显示出年初以来的整体承压态势。值得一提的是，这是比亚迪九个月以来首次实现总销量增长。其中，海外销量达到160644辆，凸显国际市场对比亚迪总体格局的重要作用。当前，国内市场各领域处于饱和甚至过剩态势，国内增长受到局限，往外走，既是大势所趋也是形势所迫。 广州公交客流五年下降60% 近日，广州市规划和自然资源局发布了《2025广州市交通发展年度报告》（以下简称“《报告》”）。其中显示，全市轨道站点800米人口岗位覆盖率由2019年的34.7%提升至2025年的41.8%，覆盖率显著提升。然而，在此情况下，广州以公共交通为代表的“集约式”出行分担率却持续下滑，常规公交客流由2019年的611万人次／日大幅下降至2025年的249万人次／日，降幅达59%。对此，《报告》称，“十四五”期间，市民生活方式、消费模式和出行偏好均有了显著转变，通勤、社交、消费日趋碎片化和弹性化，更青睐自主灵活、即时响应的出行方式。数据显示，近三年广州地铁、网约车、互联网租赁自行车的日均客运量稳步提升，对公交系统的分流作用明显。实际上，不只是广州，全国其他地区的公交系统也面临类似问题。比如北京市发布的《北京市2025年国民经济和社会发展统计公报》显示，2025年全年，北京市公共汽电车客运总量16.0亿人次，比上一年下降23.81%。在此情况下，北京连续三年缩减公交车运营规模和车辆。交通与发展政策研究所（ITDP）东亚区首席代表刘岱宗分析，近几年来，公交客流下滑的趋势在全球都有显现，未来，为推动公交运营企业可持续发展，政府应给予公交运营企业更多自主权，鼓励其通过多元化经营自力更生。 效率导向成为美团一季度减亏重要原因 美团第一季度实现营收910亿元人民币，同比增长5.6%，略高于市场预期的907.9亿元；经调整后净亏损50亿元，明显优于市场普遍预期的68亿元亏损，显示公司盈利能力改善速度快于市场判断。业绩超预期的主要动力来自本地商业板块。近年来外卖行业竞争激烈，大规模补贴曾是争夺用户的重要手段，但也持续压缩利润空间。本季度美团通过减少补贴投入、优化配送体系，并推广“拼好饭”等标准化、高效率运营模式，在维持订单规模的同时改善了单位经济效益，推动相关业务经营亏损明显收窄。这表明平台竞争正从单纯追求规模扩张逐步转向效率提升和精细化运营。与此同时，新业务板块继续保持较快增长。包含食杂零售和国际化业务在内的新业务收入同比增长21%至270亿元。小象超市已扩展至55个城市，显示即时零售业务仍处于扩张阶段；海外品牌Keeta在多个市场经营效率提升，则反映出美团正尝试将国内积累的本地生活平台经验复制至海外市场。从行业层面看，美团业绩改善折射出互联网平台企业正在从“增长优先”向“盈利与增长并重”转型。随着流量红利趋于见顶，未来平台竞争的关键将更多取决于供应链管理、履约效率和运营能力，而非单纯依赖补贴获取市场份额。对整个互联网服务行业而言，效率提升正逐渐成为新的估值支撑逻辑。 老铺黄金进入国际奢侈行业的参照系 老铺黄金正在成为中国高端消费市场的标志性案例。近期，卡地亚母公司历峰集团发布2026财年报告后，CEO Nicolas Bos连续第二年在业绩会上提及老铺黄金，称其让市场竞争更加激烈。这意味着老铺黄金已不只是黄金珠宝赛道的本土品牌，而是被国际奢侈品集团纳入竞争观察范围。从业绩和门店效率看，老铺黄金的突破有明确数据支撑。公司2025年全年业绩公告显示，2025年销售额313.75亿元，同比增长220.3%；收入273.03亿元，同比增长221.0%；年内利润48.68亿元，同比增长230.5%。公司披露，2025年“单个商场平均年化销售业绩近10亿元人民币”。弗若斯特沙利文称，2025年老铺黄金在全球奢侈品集团中，中国内地单个商场收入和坪效均排名第一；按中国内地收入计，在全球奢侈品牌中排名第二，且是前五名中唯一中国品牌。更关键的是，老铺黄金切入了国际奢侈品牌核心客群。弗若斯特沙利文数据显示，其客户与五大国际奢侈品牌客户的平均重合率，从2025年7月的77.3%升至2026年3月的82.4%。胡润《2026中国高净值人群品牌倾向报告》中，老铺黄金连续第四年入选“最青睐的珠宝品牌”，并首次跻身前三。摩根士丹利预计，老铺黄金2026年销售额将达422亿元、2027年达496亿元，已接近路易威登来自中国消费者在全球销售额规模，显示其正在进入国际奢侈品行业的参照系。 美国5月制造业景气度大涨但通胀隐忧加大 美国供应管理协会（ISM）近日公布的数据显示，5月制造业景气指数较上月上升1.3个百分点至54，连续第五个月处于扩张区间（50以上）。特别值得注意的是，本月几乎所有制造业行业均报告增长，涵盖印刷、纺织、电气设备及塑料等行业，仅木材制品业出现收缩。分析认为，制造业需求回暖背后，短期性抢购备货行为发挥了一定作用。部分客户为应对未来价格上涨而提前囤货，这在一定程度上人为抬高了当期订单数量。另一方面，AI基础设施投资的持续扩张带动相关电子元器件需求上升。与此同时，尽管油价已从峰值有所回落，但仍远高于战前水平，正在全面侵蚀制造商利润空间并拉长供应链周期。一家计算机及电子产品制造商在ISM调查中表示：“多类产品价格持续上涨——部分源于数据中心建设对电子元器件需求的拉动，另一部分则因为伊朗战争导致石油及石油衍生品供应减少。”一家参与调查的化工产品行业企业表示，4月销售额持续实现15%的增长，但原材料成本普遍上行，且进出口物流环节的燃油附加费明显增加，“我们对前景保持谨慎乐观，前提是全球经济因素趋于稳定，且伊朗冲突得以结束。” 美国对越南再启301调查 据第一财经报道，近期特朗普政府再次启动针对越南的301条款调查，重点审查越南知识产权保护政策及执法情况，可能导致美国对越南加征新关税或采取其他贸易措施。此前，美国贸易代表办公室（USTR）发布《2026年特别301报告》，将越南列为“重点外国”（PFC），这是13年来首次有国家被列入这一类别。USTR强调该类别针对的是对美国相关产品造成最严重不利影响的知识产权政策和做法，主要指向越南在网络盗版、假冒商品、边境执法、未经授权软件使用、有线和卫星信号盗窃等方面存在系统性短板。值得注意的是，此次调查发生在越南对美出口快速增长之际，越南财政部统计局数据显示，今年前4个月越南对美贸易顺差预计达469亿美元，同比增长24.4%。这说明，越南已经不再只是承接产业转移的“替代生产地”，而是成为美国削减贸易逆差、审查转运风险和重塑供应链规则的对象。截至6月1日，特朗普政府今年仍有5项301调查和8项232调查结果待公布，显示其贸易政策正从单纯加征关税，转向以知识产权、国家安全、产业安全、转运审查和市场准入等议题为抓手的复合型贸易执法。其最终目的并不只是针对某一国家，而是通过提高海外生产和对美出口成本，推动关键产业回流美国，或迫使贸易伙伴在市场准入、原产地规则和知识产权保护等方面让步。对于中国而言，这意味着第三国生产布局并不天然安全，未来中国企业可能面对供应链多节点同时被美国规则审查的风险，因此需要强化知识产权、原产地、转运和供应链可追溯合规能力，并降低对单一出口市场和单一制造基地的依赖。 OECD称补贴并不会带来生产力或盈利提升 经济合作与发展组织（OECD）近日发布报告称，全球产业补贴规模已升至2008年金融危机以来最高水平。根据经合组织制造业集团和工业公司数据库（MAGIC），2024年全球15个重点行业获得的补贴总额达到1080亿美元，仅略低于2023年的历史峰值。从企业收入占比来看，2023年至2024年的补贴强度均为2009年以来最高水平。报告显示，2005年至2024年间，获得补贴最多的行业主要包括太阳能电池板、半导体、铝、钢铁和造船业，这些行业同时也是当前全球产业竞争和地缘经济竞争最激烈的领域。经合组织估计，2005年至2024年期间，中国企业获得的政府支持平均是经合组织国家企业的3至8倍。与此同时，在市场份额增长明显的企业中，补贴因素约占其增长贡献的22%，而中国企业这一比例接近60%。值得注意的是，经合组织秘书长马蒂亚斯·科尔曼表示，补贴并没有带来生产力或盈利能力的明显提升。分析认为，这意味着，当前全球产业竞争已不再单纯围绕市场效率展开，而更多体现为产业安全、供应链稳定及战略产业控制能力的竞争。有观点预计，围绕新能源、高端制造、关键矿产及半导体等领域的产业支持政策仍将持续强化，全球产业政策体系可能进一步向“国家竞争型产业体系”演变。 存储芯片旺销致韩国5月出口创历年新高 日前，韩国产业通商资源部发布5月进出口数据，5月韩国出口额同比激增53.2%至877.5亿美元，创下1984年1月以来单月出口纪录。进口额同比增长20.8%至608亿美元，贸易顺差扩大至269.5亿美元，较4月经修订后的237.6亿美元进一步走高。韩国产业研究院高级研究员金养平表示，本轮出口高景气核心由AI投资拉动。5月韩国芯片及相关产品出口达371.6亿美元、同比增长169.4%，三星电子、SK海力士依托内存芯片龙头地位深度受益，带动计算机出口同比增长290.7%，科技板块成为拉动外贸的核心支柱。据市场调研反馈，即便中东地缘冲突推升能源与关键原材料成本，多数机构仍判断AI带来的结构性需求将支撑韩国芯片出口全年维持高位。但数据背后的失衡隐患同样突出，5月韩国汽车、钢铁等传统制造业出口分别同比下滑5.9%、20.3%，对中东出口同步下滑7.7%，对美、中出口分别大涨59.1%和80.9%，高度依赖半导体赛道与中美两大市场的现状，也让韩国外贸后续需警惕AI资本开支收缩、地缘政策壁垒抬升、原材料价格持续波动带来的中长期稳定性风险。 缺少本地数据是企业AI降本效果不佳的核心 据彭博社日前报道，贝恩咨询公司近期完成一项全球大型企业调查，显示企业通过AI和自动化实现降本的效果普遍低于预期。该调查完成于今年4月，覆盖951家年收入超过1亿美元的企业，行业包括零售、科技、先进制造、医疗保健、消费品、能源、金融服务、电信、媒体娱乐和保险等领域。调查显示，在已衡量AI降本效果的企业中，占比最高的一组企业，即40%的受访公司表示，AI带来的成本降幅仅为10%或以下，明显低于不少企业此前预期。与此同时，仍有企业计划用已有或预期中的节约资金继续投入生成式AI和AI智能体。贝恩警告，上一轮AI和自动化投资释放的降本空间小于预期，而当前一轮AI投资逻辑中，部分假设仍建立在预测而非已经兑现的成果之上。报告认为，降本不佳的核心原因并不只是模型能力不足，更是因为企业的本地数据基础薄弱。许多公司无法稳定、可靠地获取和使用自身数据，导致AI难以真正嵌入业务流程，也难以形成可衡量的效率提升。换言之，企业缺的不是单个AI工具，而是数据治理、流程改造和组织协同能力。贝恩建议，企业不必等全部数据完成结构化后才部署AI，而应先利用已有可访问数据开展模型应用，再借助AI逐步整理和分类剩余数据资源。 从字节AI战略收缩看算力烂尾风险 近期国内AI行业曝出重磅调整信号，字节在完成内部AI战略全面复盘后，直接裁撤30%的AI应用类项目，旗下AI社交产品“猫箱”、AI绘画工具“星绘”、海外AI视频创作工具Dreamina等多条垂直产品线悉数关停。安邦智库（ANBOUND）首席教授陈功先生指出，这场看似企业层面的战术调整，绝非个别公司的业务优化，而是国内AI行业从无序扩张走向全面收缩的转折点，更暴露出国内AI产业与算力基建领域，正面临大规模烂尾的系统性风险，前期不计成本的资本投入，正在转化为难以挽回的沉没成本。 此次字节AI业务的全线收缩，核心矛盾直指商业化目标落空与算力成本失控两大问题。按照字节公司2025年制定的AI业务核心KPI，除核心产品豆包外，需在AI视频、AI写作、AI教育三大高潜力赛道，再打造3个千万DAU级爆款应用，为此公司累计投入超百亿元资金，组建千人级研发与运营团队，依托全平台流量倾斜进行推广。但最终结果显示，除豆包依托抖音、今日头条生态实现稳定用户留存外，其余所有独立AI应用均未达预期，千万DAU目标无一落地。 比商业化失败更致命的，是算力成本已经击穿企业现金流安全线。据内部披露数据，字节2025年全年AI推理成本突破80亿元，是其AI业务营收增量的2.3倍，意味着每实现1元营收，就要付出2.3元的刚性成本，投入产出比严重倒挂。在复盘会上，公司CFO明确发出预警：当前烧钱速度无法孵化出第二个豆包，集团自由现金流将难以支撑至2027年。 字节的困境绝非个例，而是国内头部科技企业AI布局的集体缩影，行业已经陷入“高投入、低回报、全亏损”的普遍性困局。2025年，百度、腾讯、阿里、华为国内四大科技巨头，AI相关领域资本开支合计超过5500亿元，但全线未实现AI业务整体盈利。 具体来看，百度2025年AI相关业务营收400亿元，同比增长48%，看似增长强劲，却难以覆盖巨额投入。全年AI资本开支超200亿元，计提长期资产减值损失162亿元，主要为算力设备与研发项目减值，文心大模型与智能云业务增收不增利。腾讯2025年AI相关资本开支突破1100亿元，同比增长50%，其中840亿元用于算力集群建设，400亿元用于GPU芯片采购。但混元大模型市场表现不及预期，C端AI产品付费转化率不足2%，AI视频、写作等赛道项目留存率低于5%，全年AI业务亏损超120亿元。 阿里巴巴2025年AI资本开支超1000亿元，公布未来三年累计投入3800亿元的AI基建计划，但通义大模型市场份额不足10%，AI电商、营销场景投入产出比仅0.4，全年云计算与AI业务亏损超150亿元。华为2025年AI相关投入仍超800亿元，昇腾芯片国内市占率达40%，盘古大模型行业落地项目超200个，但全年AI业务营收仅220亿元，研发投入380亿元，投入营收比超170%。 放眼全球，技术、资金等领先的美国科技巨头，同样无法承受AI的巨额烧钱压力。亚马逊2026年致股东信披露，全年计划资本开支2000亿美元，60%以上投向AI基建，直接导致自由现金流暴跌95%；马斯克xAI组建55万张GPU超算集群，全年投入超百亿美元，算力利用率仅11%，89%资源因调度问题闲置浪费。 面对企业端的盈利困境与资金压力，国内行业普遍将破局希望寄托于“政府+企业”的协同发展模式，试图依靠政策扶持、财政资金兜底，完成算力基建扩张与技术突破，但这一路径不仅可持续性存疑，反而会进一步放大算力烂尾风险。从宏观财政环境来看，2026年全国一般公共预算支出压力持续加大，国家需要集中资源攻坚高端制造、芯片自主可控、国防科技、民生保障等多个核心战略领域，仅“十五五”期间半导体与先进制程领域规划投资就达3440亿元，AI产业并非唯一战略优先级，根本不可能获得无限度的财政兜底。 从实际政策扶持力度来看，针对AI产业的资金支持规模远低于行业预期，无法覆盖全行业的资金缺口。国家发改委2026年4月下达的第二批“两重”建设项目清单显示，超长期特别国债中投向AI相关领域的资金约390亿元，叠加中央预算内投资、地方政府专项债、产业引导基金，2026年全国AI基建资金总盘子约4500亿元。看似规模庞大，但分摊至全国上百个布局算力基建的城市、数百个在建算力项目、上千家AI企业，单个项目、单个企业能获得的实际支持力度极为有限。即便是国家级专项基金，国家人工智能产业投资基金总规模600.6亿元，国家集成电路大基金三期已出资2240亿元，虽重点倾斜AI芯片与算力基建领域，但相对于行业每年数千亿级的资本开支需求，依旧是杯水车薪。 更关键的是，政府财政资金的投向具有极强的选择性，绝非“雨露均沾”，扶持力度完全取决于企业行业地位、技术资质、战略价值。国家发改委、财政部已明确表态，优先支持昇腾生态、文心一言、星火大模型等国家队平台与头部科技企业，而数量众多的中小AI企业、应用层创新项目、缺乏核心技术与稳定需求的地方算力平台，基本无法进入核心资金扶持范围，只能依靠自有资金与市场化融资维持运营。 AI产业的资金需求具有持续性、长周期的核心特征，单纯依靠政府补贴、政策扶持，根本无法构建可持续的商业化闭环，一旦财政资金收缩、市场化融资退烧，前期的巨额基建投入将直接面临停摆风险。过去几年，国内掀起前所未有的“算力基建热”，各地政府、平台企业、产业资本扎堆布局AI数据中心、智算集群项目，完全忽视市场实际需求、运营成本与盈利可行性，一场大规模的“数字烂尾工程”已经悄然成型。 截至2025年底，国内在建与规划中的AI算力项目总投资规模超1.2万亿元，但中国信通院2026年一季度监测数据显示，全国智能算力总规模达788EFLOPs，平均利用率却不足40%，超六成算力资源处于闲置或低效运行状态。字节跳动2000亿元、阿里巴巴530亿美元的巨额算力投入，进一步加剧了行业产能过剩问题，大量算力基建项目从建成之初就面临“无需求、无运营、无盈利”的三无困境。 随着行业资本持续退烧、头部企业战略收缩、政策扶持力度收紧，国内AI产业与算力基建的烂尾风险将进入集中爆发期。未来一段时间内，大量AI应用项目将被直接淘汰关停，大批地方算力基建项目将因资金链断裂、运营持续亏损陷入停滞，算力烂尾的整体规模或将创下数字经济领域历史纪录，最终形成巨大的行业投资空洞，地方政府、平台企业、供应链厂商、投资方都将承担巨额资产减值与投资损失，后续相关项目的责任追责也将逐步落地。 在这场行业出清与转型的浪潮中，国内AI产业的发展重心也将被迫重构，从过去比拼大模型参数规模、算力集群数量、泛应用无序扩张的军备竞赛，转向轻量化、场景化、低成本、高落地性的智能体方向。但不可回避的是，在行业转型过程中，大规模项目烂尾、企业倒闭、资金损失将成为常态，此前数年的狂热投入，终将留下巨大的行业空洞与深刻的发展教训。AI产业的核心竞争力，从来不是烧钱速度、投资规模，而是技术价值与商业价值的深度统一，脱离实际场景、脱离盈利逻辑、脱离市场需求的盲目扩张，最终只会走向全线收缩。 最终分析结论（Final Analysis Conclusion）： 字节AI战略大规模收缩，核心矛盾直指商业化目标落空与算力成本失控两大问题，也是国内AI企业集体陷入困境的典型缩影。即便是领先的亚马逊与马斯克等美国AI巨头也扛不住算力烧钱压力。因此，国内AI企业必须仰赖“政府+企业”的协同发展模式，但会受到财政总量压力以及投向的制约，被迫重点转向智能体，而算力大规模烂尾风险集中显现。 上海将推进国际金融资产交易平台建设 近日，上海市人民政府办公厅印发《关于深化上海全球资产管理中心建设的若干意见》。《若干意见》聚焦服务“提升人民币资产全球配置与风险管理功能”的总体目标，统筹推进境内、境外两个市场双向循环，重点围绕金融市场体系建设、资产管理机构服务能力、产品与服务创新三个层面加强推进，着眼法治信用、风险防范、人才集聚、市区联动四个维度加强保障，努力做好金融“五篇大文章”，形成“1+2+3+4+5”的发展框架，力争到2030年，上海资产管理规模达55万亿元，全国占比达1/3。其中，《若干意见》提出，统筹发展离岸与跨境资产管理业务。支持资产管理机构推出便利全球投资者“一键配置”境内资产的跨境资产管理产品。鼓励跨国企业集团在沪设立具备跨境财资管理功能的机构，集中管理使用全球资金。探索银团贷款份额跨境转让试点、信贷资产跨境转让、跨境理财等业务。探索构建离岸金融制度框架，研究推出离岸银行理财等资产管理业务。研究推进上海国际金融资产交易平台建设。 贷款诈骗罪量居银行业刑事案件首位 近日，上海定达律师事务所发布的《2025年涉银行刑事案件年度回顾与合规展望》。报告基于alpha数据库的统计显示，2025年银行业刑事案件中，贷款诈骗罪数量居首，其次为骗取贷款、票据承兑、金融票证罪，信用卡诈骗罪和违法发放贷款罪紧随其后。与2024年相比，尽管骗取贷款等罪名数量有所下降（下降34.02%），但贷款诈骗罪仍维持高位，年均约123例，显示出信贷领域仍是刑事风险的高发区。从犯罪主体来看，内外勾结作案特征明显。银行工作人员可能触犯违法发放贷款罪，而外部人员则多涉及骗取贷款罪、贷款诈骗罪。报告中提到的典型案例——如山东临清某银行客户经理李某方违法发放贷款案、河南民权某银行白某贷款诈骗案，均暴露出贷款调查流于形式、虚假材料审核缺失、贷后管理缺位等系统性漏洞。上海定达律师事务所律师黄晴认为，一系列涉刑和合规相关法律法规和监管规定发布，对银行业金融机构涉刑案件管理以及合规管理工作提出新的要求。这些法规的出台，使得监管穿透力更强、覆盖范围更广、处罚力度更大，银行业合规不再仅是制度修补，而是系统性重构。 央行逆回购降至新低引发实体经济疲软担忧 据彭博社报道，中国人民银行6月2日开展的7天期逆回购操作规模仅为2亿元，较4月至5月期间常见的5亿元进一步收缩，创下历史新低。进入6月以来，央行连续两日通过公开市场大幅回笼流动性，累计规模接近5000亿元。这一操作暂缓了银行间市场国债的连续涨势。与此同时，近期中国经济数据表现偏弱，A股持续调整，10年期国债收益率已跌至10个月低点，反映市场对实体经济需求疲软的忧虑。分析指出，由于实体融资需求不足，银行间市场流动性淤积，央行在跨月后主动回笼资金，意在避免资金面过于宽松，遏制债市过快上涨。这也传递出央行不期望国债收益率单边快速下行的政策信号，旨在引导资金价格与债券波动趋于合理区间。据彭博统计，过去三个月央行已通过MLF操作累计回笼1.75万亿元中长期流动性。值得注意的是，针对市场往往过度关注公开市场操作数量的现象，央行主管媒体《金融时报》近期曾多次发文强调，应综合考量流动性总量、结构与价格指标，避免形成“唯操作量论”的片面解读。 银行打通养老金账户申购国债通道 6月1日，工商银行等多家储蓄国债承销机构，已率先在手机银行个人养老金专区上线储蓄国债（电子式）专属申购入口，标志着该项创新业务正式进入实操落地阶段。根据财政部、央行下发的财债〔2025〕5号文件要求，自2026年6月起，具备资质的合规储蓄国债承销团机构，全面开放个人养老金账户国债申购通道，投资者可通过线下柜面、手机银行、网上银行多渠道办理业务，每期国债发行的开办机构名单与交易渠道由两部委统一对外公示。本次落地机构，为首批完成系统改造、打通养老金账户购债功能的银行主体。当前个人养老金权益类、净值型产品普遍存在价格波动，而储蓄国债依托国家信用支撑，收益平稳、兑付确定性极强，能够精准匹配低风险偏好人群的养老配置需求，为个人养老金体系补充稳健底仓资产。现阶段各大机构专属入口已搭建完毕，但暂无当期在售国债产品，市场交易需等待后续官方发行窗口。国债纳入个人养老金投资范围，有效补齐了养老账户低风险资产稀缺的短板，能够提升居民长期养老资金配置意愿，持续夯实国内养老第三支柱建设。值得注意的是，受国债年度发行额度有限、发行频次固定的约束，产品难以形成常态化持续供给，叠加国债整体收益率偏低、落地开办机构尚未实现全行业覆盖，短期对养老资金的增量撬动效果相对有限。 银行月末票据冲量将持续受到严监管 日前，1个月期票据利率年内再次触及0.01%，继4月底迫近零利率后再现极端定价。这意味着银行为买入一张一个月后到期的票据，几乎放弃全部利息收益。与此相对应，央行社融和信贷数据显示，2026年4月票据融资单月新增12429亿元，创有统计以来单月历史最高值，较此前市场最高纪录大幅高出近50%，明显超过正常季节性波动区间。票据融资异常放量，核心背景是实体信贷需求偏弱、优质对公项目不足，但银行仍面临贷款规模考核压力。多家券商认为，4月票据冲量背后，可能存在部分银行为满足信贷指标考核而主动抢票的行为。这里的风险在于，近零票据利率会打开资金空转套利空间。企业可用极低成本票据融资，再回流至存款、低风险理财等产品，资金并未进入生产、投资和研发。现在有的银行存在以下典型操作，先开存单，再开电票，电票质押贷款后资金回流存款，循环放大。如此一来，比如“1000万存单理论上最后能做成3000万贷款和4000万存款”，造成“存贷双增”假象。监管部门已持续关注这类问题。多位金融监管人士表示，月末冲时点、票据虚增规模均被视为问题。今年前两个月已有至少16家银行因虚增存贷款规模等违规被罚。企业预警通数据显示，2026年一季度涉及“票据业务违规”的罚单达81张，位居银行违规领域前列。后续严监管重点，仍将围绕“以贷转存”、存单质押贷款、票据虚增和资金空转展开。 多家银行落地微信提现补贴活动 近期广西、湖南等地多家农商行密集落地微信提现手续费补贴，本质是中小银行在净息差持续收窄、负债成本高企背景下，争夺低成本活期存款的市场化揽储策略。2026年一季度商业银行净息差降至1.40%，中小银行揽储压力陡增，而微信零钱沉淀海量游离资金，0.1%提现手续费构成资金回流银行的门槛，补贴手续费成为撬动活期存款的低成本抓手。相较直接上浮存款利率，补贴模式将营销费用转化为用户即时优惠，成本更低、精准度更高，兼具获客与活客效果。从规则设计看，广西农商联合银行推出1666元、6666元随机大额提现券，设置单日、单用户领取上限，控制补贴成本；衡南农商行、永兴农商行则将当月补贴额度绑定签约卡上月活期日均存款的两倍，以规则强制引导用户留存资金，放大存款沉淀效应。数据显示，这类补贴的实际成本率约0.1%，远低于传统获客渠道，且能直接拉动活期存款规模与账户活跃度。整体而言，该模式是中小银行从“高息揽储”转向“场景获存”的关键实践，通过高频民生场景的小额让利，以低代价吸纳零散资金，优化负债结构，缓解盈利压力，预计将成为中小银行零售负债业务的常态化运营手段。 货币政策确定性高使我国国债仍具吸引力 数据显示，从美国和以色列开始攻击伊朗的2月底至6月2日，我国十年期国债利率从约1.8%降至约1.7%，下降约0.1个百分点。同期，日本、德国和美国的10年期国债收益率却出现了明显的上升。在此情况下，日本资产管理公司Asset Management One全球债券基金经理田中光表示，“今年以来增加了中国国债的持有率，因为与其他国家相比，今后的货币政策和景气度更容易预测，价格方面的吸引力也更大”。据国际能源署（IEA）的数据，在能源消耗中，中国对石油的依赖不到2成，而价格上涨相对缓慢的煤炭占比高达6成。因此，与其他国家相比，油价走高对我国带来的通胀压力相对较小。在此情况下，越来越多观点认为，与存在物价和财政隐忧的日本、欧洲和美国相比，中国未来的不确定性较低，更适合投资。伊藤忠综研首席主任研究员玉井芳野表示，4月中国物价只是暂时上涨，由于房地产不景气等原因，至少今后2年中国的通货紧缩压力依然较大，由于宽松的货币政策，收益率下降的方向将持续。不过，也有观点认为，中国国债的投资吸引力只会在全球利率上升的局面下短暂存在。日本大和资产管理公司的高级策略师金春爱指出：“如果全球局势趋于稳定，高收益率债券将再次被选择，中国国债的中长期吸引力将被削弱”。 重点城市回温难改房地产市场下滑趋势 根据中指研究院的统计，今年5月，重点30城新房成交963万平方米，同比微降3.5%，环比则增长9.4%。按照惯例，楼市热度通常会在5月有所下降。从今年的表现看，重点城市新房市场并未降温，且受成交结构变化等影响，价格也有所上调。二手房交易则继续保持平稳。上述机构的统计显示，5月重点20城二手房成交量为14.1万套，同比增长19.6%。今年以来，不少城市的二手房挂牌量下降，议价空间也有所收窄。根据中指研究院的统计，今年5月，百城新建住宅均价为17156元／平方米，环比上涨0.16%，同比上涨2.03%。其中，受益于新入市高价项目结构性带动，一线城市涨幅最大。同期，百城二手住宅均价为12692元／平方米，环比下跌0.32%，跌幅较上月收窄0.14个百分点。这也是该指标近两年来的最低跌幅。进入6月，政策层面将进一步为市场提供支撑。中指研究院指出，预计各地将继续以因城施策方式推进政策落实，需求端或进一步降低购房成本，如降低房贷利率、给予贷款贴息等；供应端有望加大存量商品房及闲置土地收储力度，并加快推广“以旧换新”等打通置换链条相关政策。市场方面，该机构同时表示，随着年中销售节点来临，重点城市优质项目推盘节奏及房企营销力度均有望加大，核心城市新房销售或延续温和修复态势。同时，年中二手房成交量有望保持平稳，在挂牌量逐步回落的背景下，价格跌幅预计维持在窄幅区间。 昆明国资全盘出让红塔银行股权 近日，昆明市国资委控股平台昆明产投通过昆明联合产权交易所发布成交公告，将所持云南红塔银行14.52%股权以9.81亿元全额转让给中信银行，与过去十余年地方国资普遍增资属地银行的操作形成明显反差。过往地方国资增持本地银行，重在补充资本、绑定信贷资源支持属地建设并防控机构风险。本次昆明国资清仓退出，源于区域财政承压、化债与风险防控三重约束，通过出让非核心金融资产回笼资金、压降兜底风险，叠加红塔银行股权分散、属地信贷贡献有限，持股绑定信贷的必要性大幅下降。南开大学金融学教授田利辉表示，当前地方国资对中小银行股权布局已明显分化：财政稳健地区仍增资补血、深耕属地金融，财政承压地区转向减持出清，告别过往一刀切增持模式。近一年国内多家中小银行发生股权变更，国资主导交易中减持占比明显提升，同时大行入股虽短期补充资本，却可能弱化地方金融属性，进一步拉大区域金融资源差距。 供需张力加大推动小金属价格持续上涨 年初以来，多种小金属价格持续攀升。根据上海钢联电子商务股份有限公司数据，钽锭去年底报价2600元／千克，6月1日报价6700元／千克，上涨157.69%；锗锭去年底报价13600元／千克，6月1日报价25000元／千克，上涨83.82%；钼铁去年底报价230000元／吨，6月1日报价312000元／吨，上涨35.65%。据悉，钽的三大核心应用领域是钽电容器、高温合金和半导体芯片。上海钢联分析师施佳表示：“2026年初，全球钽供应的重要矿区——刚果（金）东部鲁巴亚镇的钶钽铁矿区因发生坍塌事故等原因，钽矿产量下降，叠加高温合金、半导体制造等领域用钽需求上升，带动价格上涨。锗当前主要应用于红外、光纤等领域。年内锗价格上涨的原因是原料供应紧张，需求增加，包括光纤、太阳能电池、军工需求增量明显。钼铁核心应用领域是钢铁行业，并开始延伸到新能源、半导体等领域。”苏商银行特约研究员武泽伟表示，钽、锗、钼等小金属年内价格攀升，核心逻辑均指向供给刚性约束与新兴需求扩张的双重共振。一方面小金属海外主产区受能源成本、环保政策影响产出波动较大，另一方面人工智能服务器、光模块、先进封装及光伏等领域对小金属的应用需求持续攀升，为小金属价格上涨构成强劲支撑。 澳门加入多边央行数字货币桥项目 6月1日，澳门金管局宣布，澳门已完成与多边央行数字货币桥（mBridge）项目的系统对接，并正式公布首批11家本地银行作为参与机构，将于6月2日开通“上桥”交易。此举标志着，澳门在央行数字货币跨境应用及数字金融基础设施建设方面迈出实质性一步。mBridge项目由中国人民银行、香港金融管理局、泰国中央银行、阿联酋中央银行联合牵头，国际清算银行创新中心协调推进，是基于区块链与分布式账本技术的央行数字货币跨境支付结算平台。与传统跨境支付模式相比，mBridge可将结算时间从数天压缩至秒级，并显著降低手续费与外汇风险敞口。作为首批参与机构之一，工银澳门宣布，将于近期联动中国建筑工程（澳门）有限公司及工银亚洲，落地一笔mBridge平台港币跨境汇款业务。该笔业务标志着mBridge在澳门从系统对接迈向真实交易场景，为后续大规模应用积累实践经验。值得关注的是，mBridge作为批发型央行数字货币跨境支付基础设施，与澳门金管局正在推进的零售型“数字澳门元”形成了清晰的互补定位。未来两者若实现深度联通，将打通零售支付与批发结算两大场景。博通咨询金融行业首席分析师王蓬博表示，澳门可凭借其中葡平台优势，成为中国与葡语国家之间数字人民币跨境支付的“试验田”和“路由器”，有望形成独特的“澳门模式”。 香橼研究创始人被判证券欺诈罪成立 香橼研究（Citron Research）创始人安德鲁·莱福特（Andrew Left）近日因证券欺诈等罪名被美国陪审团裁定13项罪名成立，再度引发市场对做空机构角色与边界问题的讨论。美国检方指控，2018年至2023年期间，莱福特通过社交媒体，对特斯拉、英伟达、Meta、Palantir、通用电气等多只股票发布具有强烈市场影响力的观点，并在股价波动后迅速反向平仓获利，累计非法获利超过2000万美元。莱福特则在庭审中坚称，自己只是表达对上市公司的真实看法，并无义务等到股价达到其目标价才进行交易。他表示将继续上诉，并称相关判决是对市场言论自由和正常交易行为的打击。香橼研究长期是全球资本市场最具影响力的做空机构之一。自2001年成立以来，其累计发布超过150份做空报告，曾多次狙击中概股企业，包括奇虎360、中国高速传媒、新东方、恒大地产等部分公司。2019年，莱福特曾因恒大地产做空报告事件被香港证监会禁止五年内进入香港市场。值得注意的是，香橼做空GameStop事件之后，美国散户力量、社交媒体舆论与监管环境已经明显改变。过去做空机构“一份报告引发机构集体跟进”的时代正在减弱，市场开始更加质疑部分做空报告背后的利益动机。与此同时，美国监管部门也正在重新界定“研究观点”与“市场操纵”之间的边界。有分析认为，此案对全球做空行业具有明显警示意义。未来做空机构仍会存在，但其影响力、操作空间以及市场公信力，都将受到更严格约束。 欧元区的滞胀风险正在加剧 最新数据显示，受中东冲突引发的供应链中断及能源价格飙升影响，欧元区5月制造业采购经理人指数（PMI）终值录得51.6，虽仍处于扩张区间，但较4月的52.2显著回落，且制造商投入成本创下2022年5月以来最快同比涨幅。同时，通胀压力持续上行，4月欧元区调和消费者价格指数同比上涨3%，远超欧洲央行2%的中期目标，其中能源价格同比大涨10.9%是主要推手。经济增长方面，欧元区一季度GDP环比仅增长0.1%，同比增速回落至0.8%，欧盟委员会已将2026年欧元区经济增长预期从1.2%下调至0.9%，同时将通胀预期大幅上调至3.0%。这种“低增长、高通胀”的组合令欧洲央行陷入艰难的政策困境。为遏制通胀预期脱锚，市场普遍预期其将在6月11日的议息会议上重启加息周期，将存款利率上调25个基点至2.25%。不过，加息可能进一步抑制本已疲弱的经济需求，5月新订单指数已陷入停滞，消费者信心跌至多年低点。虽然部分官员强调需通过提前加息防止“第二轮通胀效应”扩散，但分析认为，在能源冲击通过成本渠道广泛传导、企业以三年半来最快速度提价转嫁负担的背景下，货币政策在应对供给端冲击时效果有限，且可能加剧经济下行压力。 Anthropic启动万亿估值IPO 日前，人工智能巨头Anthropic正式向美国证券交易委员会（SEC）秘密提交了S-1注册声明，启动IPO流程。此举标志着这家估值已逼近1万亿美元的AI实验室，在上市竞赛中抢先其主要竞争对手OpenAI一步。根据秘密递交规则，Anthropic在SEC完成审核后即获得择机上市的选择权，市场预期其最快可能在今年秋季挂牌交易。这一进展紧随其近期完成的650亿美元H轮融资，使其估值超越OpenAI，成为全球最具价值的AI初创公司之一。当前，全球资本市场正迎来以SpaceX、OpenAI和Anthropic为代表的“超级IPO”浪潮，这些巨无霸企业的集中上市预计将深度测试公开市场对前沿科技公司的接纳度与估值逻辑。尽管Anthropic凭借其企业级产品Claude Code实现了营收的爆炸式增长（年化营收据称已突破470亿美元）并在第二季度首次实现季度盈利，为其高估值提供了部分支撑，但市场仍需冷静审视其面临的挑战。一方面，其与OpenAI的白热化竞争已从技术、营收延伸至资本市场定价权。另一方面，近万亿美元的估值将使其上市成为史上规模最大的IPO之一，如此庞大的融资规模可能对市场流动性产生短期虹吸效应，并让二级市场投资者直接承担行业从故事定价，变为数据定价过程中的不确定性风险。 智能手机市场或面临最严重年度收缩 路透社援引Counterpoint Research数据称，由于存储芯片短缺加剧，全球智能手机市场今年可能出现有记录以来最严重的年度收缩，预计出货量将下降13.9%至10.8亿部，较2月预测的12.4%跌幅进一步下调。其中，全球芯片供应紧张因伊朗战争而加剧，而芯片厂商将更多产能转向AI相关芯片，也使智能手机尤其是低端机型面临更强成本压力。当前冲击在低端市场最为明显。今年一季度全球智能手机批发价格上涨14%，但出货量同比下降3.1%，随着前期库存逐渐消耗，部分价格低于150美元的机型可能退出市场。Counterpoint分析师指出，中低端手机厂商正处于成本上涨难以吸收、消费者支付能力有限的两难处境，问题已经从如何扩大出货量和市场份额，转变为是否还要继续留在市场。相比之下，高端市场表现更具韧性，例如苹果受益于iPhone 17系列换机需求，2026年出货量预计保持平稳，明年有望增长5%；三星因供应稳定和产品线持续，全年出货量预计仅下降4%，表现好于整体市场。受冲击较大的则是高度依赖低价机型和新兴市场的中国手机厂商，传音今年出货量预计下降32%，小米和荣耀预计分别下降28%和20%。总体来看，AI产业扩张正在对传统消费电子形成挤出效应，存储芯片供给转向高利润的AI领域后，低端智能手机的生产经济性被削弱，全球手机市场也将出现更明显的结构性分化。 谷歌拟募资800亿美元加码AI基建 6月1日，谷歌母公司Alphabet宣布史上最大规模股权融资，拟募资800亿美元全力加码AI基建，其中伯克希尔哈撒韦将定向认购100亿美元，成为关键战略投资方。此举核心是应对AI算力供需失衡，Alphabet今年资本支出预计达1900亿美元，2027年将进一步大增，资金重点投向自研TPU集群、数据中心扩建及可再生能源配套。值得注意的地方有两点，一是伯克希尔此前极少重仓科技股，对Alphabet的投资是其布局AI的标志性转折。公司自2025年第三季度首次建仓，初始投入约43亿美元，后持续增持，此次百亿入局后持仓将升至约320亿美元，跻身其五大重仓股。这反映新任CEO阿贝尔更积极配置科技资产，也体现对AI基建长期价值的认可。二是谷歌这次募资800亿美元，单看“单笔融资”是顶级量级；但放到2026年全年AI基建总投入里，它属于第二梯队，排在亚马逊、微软之后。其中，亚马逊以约2000亿美元投入、微软以约1900亿美元投入稳居第一梯队（超1900亿美元顶级投入），Alphabet 1800至1900亿美元的全年投入，与投入1250至1450亿美元的Meta共同处于第二梯队（千亿级次顶级投入）。此外，行业投入模式差异显著，亚马逊、微软常年依靠自有现金流搭配少量发债完成大额算力布局，无需开展同量级股权募资，而中小AI企业融资规模普遍仅数百亿美元。

    2026-6-3

  • 参阅信息20260602

    国内外重要行业动态 据新华财经报道，市场监管总局、国家药监局、自然资源部等八部门近日联合印发关于加快海洋药物和功能制品高质量发展的指导意见，将海洋保健食品、海洋药物、海洋生物材料等作为重点突破领域，推动海洋产业高质量发展。 据新华财经报道，美国媒体1日报道，美国能源部最新数据显示，截至5月29日，美国战略石油储备规模较一周前相比减少约800万桶，降至3.571亿桶，这是自2024年1月以来的最低点。 中国的“朴实制造业”优势 二十年前，德国专家远赴山西定襄考察，目睹当地法兰产业煤灰满地、工人赤膊抡锤的粗放场景，当即断言“这种地方造不出我们要的东西”。毋庸置疑，乡土即朴实。彼时，全球高端法兰市场被德日企业垄断近半个世纪，中国企业只能在低端市场挣扎。谁也没想到，这群晋北传统铁匠，依托抱团协同、全域集聚的中国式“集团经济”模式，硬生生打破海外技术封锁与定价霸权，改写了全球法兰产业格局。 截至2025年底，定襄法兰锻造产业总产值突破200亿元；法兰产量占全国48%，风电塔筒法兰占全国60%以上，锻钢法兰出口占全国30%以上；产品远销70多个国家和地区，西门子、通用电气、维斯塔斯等国际巨头长期定点采购。不仅如此，现在定襄发布新华·定襄法兰价格指数，累计主导／参与国家标准11项、行业标准3项、地方标准18项，真正实现中国智造、中国标准、中国定价的产业跨越。 定襄法兰能够逆袭海外老牌企业、重塑全球产业格局，核心并非单一企业的单点技术突破，而是中国本土“集团经济”孕育的全域产业集群生态。这一独特的产业模式，正是德日企业无法复制、难以赶超的核心竞争力。 反观德日法兰产业，虽具备先发技术优势与精密生产设备，但产业布局分散、上下游配套割裂，企业之间恶性竞争远多于协同合作，直接导致设备维修、物料物流、原材料采购等综合成本偏高、订单响应效率低下，难以形成产业协同效应。 定襄县域总面积仅865平方公里，却孕育出全球密度最高、链条最完整的法兰锻造产业集群，形成“地理零距离、配套全覆盖、分工精细化”的极致集聚形态，打造出“一县即一超级工厂”的规模化效应，让企业间交易成本无限降低、生产效率实现最大化提升。 “集团经济”的概念是安邦智库（ANBOUND）首席教授陈功先生在1998年前后提出的概念。当时陈功先生带领《中国经营报》记者团队考察了浙江嵊州市的金庭镇和长乐镇（注：现名）。那里是中国著名的领带之乡，嵊州领带的年产量最高时突破3亿条。全盛时期，全国90%以上、全球60%以上的领带都产自嵊州。无论是华尔街精英脖子上的顶级领带，还是欧洲奢侈品牌的货架，背后很大一部分都是由嵊州的工厂（如巴贝集团、麦地郎等）进行代工（OEM/ODM）和面料供应的。 在解析了嵊州做领带的模式后，陈功先生提出了“集团经济”的概念。后来这一概念也被官方称为是“特色集群经济”以及“块状经济”，但相对“集团经济”概念提出的1998年而言，这些都是已经演化，具有政策指引、力促发展的高端政策指示了。真正值得关注的是，自从“集团经济”提出之后，整个集团经济模式在中国风起云涌，遍地开花，成为中国真正的特色经济模式。 湖南邵阳的东风镇，承包了全球70%的一次性塑料打火机。这里把控了极致的成本，一盒打火机卖1块钱，十几年来不涨价还能赚钱。江苏泰州的黄桥镇，一个苏北古镇，但承包了全球30%以上、全国70%的小提琴生产。很多当地老农民一手拿锄头，一手就能组装出出口欧美的顶级提琴。山东德州的宁津县，全国70%以上的高端健身房力量器械、跑步机产自这里，产品远销100多个国家，是名副其实的“硬核钢铁小镇”。浙江绍兴诸暨的山下湖镇，全球73%、全国80%的淡水珍珠产自这个小镇。近几年随着直播带货的爆发，这个小镇每天的珍珠交易额都是天文数字。 浙江省湖州市德清县洛舍镇，从18个采石场转型成为钢琴小镇，全国七分之一的钢琴，都是这里生产的。现在的洛舍镇拥有近120家钢琴制造及配件企业，从业人员数千人。在这里，从钢琴外壳、音板、击弦机（钢琴的心脏）、榔头到键盘，你不需要出镇，就能在方圆几公里内采购到一架钢琴所需的全部8000个零件。当地的乡镇龙头企业乐韵钢琴，还在2011年“吃”下了奥地利百年品牌克拉维克（Klavier）。2019年，洛舍企业又与“上海施特劳斯（Strauss）钢琴”成功联姻生产基地直接搬到了洛舍。如今，威腾、瓦格纳、洛德莱斯等一大批听起来“洋气十足”的品牌钢琴，其实都流淌着这个浙北小镇的“农民木匠”血统，产品远销欧洲和东南亚。 在河南的镇平，这里不仅是中国最大的地毯生产基地，更是全球最大的“手工波斯地毯”生产和出口中心。镇平在世界手工真丝地毯（即市场俗称的“波斯地毯”）市场的占比，数据非常硬核，全球市场占比约80%，全国出口占比90%以上，全球每10块新生产的高档手工真丝波斯地毯中，就有8块产自河南南阳。国际地毯贸易有一个公开的秘密，迪拜、土耳其、欧美甚至伊朗德黑兰巴扎上售卖的那些动辄数万、数十万美元的顶级真丝波斯地毯，超过八成是由南阳镇平的农家妇女一根一根丝线手工编织出来。波斯地毯的精细度，通常用“道（Lines）”来衡量。道数越高，图案越细腻。波斯本土传统的羊毛地毯多为100道到200道，但镇平织工采用天然真丝，能将地毯做到300道、400道，甚至极品能达到1000道。 类似这样的“集团经济”模式，在中国其实还有很多、很多。如安徽六安丁集镇的婚纱，山东平邑县的黄桃罐头，湖南岳阳临湘市的浮标，江苏连云港灌云镇的内衣，江苏扬州杭集镇的牙刷，浙江绍兴诸暨大唐镇的袜子，甚至还有山东菏泽曹县的棺材，这个棺材在日本也有90%的绝对市场占有率。即便是来到远在天边的西藏，也能看到生产传统藏刀的“天下第一镇”，日喀则市拉孜镇，这是著名拉孜藏刀的真正原产地。 中国制造业的真正实力，中国制造的底层密码，实际就是这种“一镇一品”“一县一业”“似小实大”“惠民惠业惠世界”的集团经济模式，正是这种集团经济模式，让中国制造能够成功卡位世界制造，形成全球制造业的节点垄断。时至今日，这依旧是一种搬不走的、毋庸担心外流的、具有普遍意义的“中国制造”模式。 其一，产业高度集聚，梯队完整完备。以定襄为例，全县集聚319家锻造主体企业、上千家配套小微企业，拥有规上企业115家、国家级专精特新“小巨人”企业8家、省级专精特新企业62家、高新技术企业41家、国家级绿色工厂7户。全域配备各类生产、检测装备15383台套，年生产能力突破190万吨。产品覆盖石油化工、风力发电、船舶制造、航空航天等多个高端领域，品类规格超2000种，构建起“龙头引领、中坚支撑、小微补链”的完善产业梯队。 其二，时空成本极致压缩，响应效率领跑全球。定襄的法兰产业圈内，各生产企业平均间距不超过3公里，建成15分钟全域配套产业圈，形成“18分钟设备上门维修、2小时特种钢材调拨、5分钟精加工对接、48小时成品出海”的极致生产效率。设备突发故障时，企业依托本地产业社群快速对接资源，维修人员极速上门检修，最大限度降低停工损耗；生产所需特种不锈钢、高强合金钢等稀缺原料，可通过周边配套仓库快速调拨，保障生产线连续运转；毛坯锻造、精密打磨、无损探伤、防腐处理等细分工序，均可在周边产业园快速对接落地，实现无缝衔接生产。 其三，规模效应摊薄成本，构筑绝对价格优势。高密度的产业集聚，催生规模化采购、规模化生产、规模化物流体系，让定襄企业的原材料、物流、人力、研发等综合成本，较德日企业降低30%至50%。2025年数据显示，定襄法兰行业整体生产成本较德日同类企业低42%，其中物流成本降幅达58%、原材料采购成本降幅26%，这种规模化集聚带来的成本优势，是海外企业仅凭技术升级无法弥补的结构性差距。 在空间极致集聚的基础上，定襄法兰产业搭建起从原材料供应、锻造加工、精密热处理、精加工、检测认证，到物流销售、技术研发、标准制定的全闭环产业链。企业之间分工明确、互补共生，形成24小时高效运转的产业生态体系。 所以综合来看“集团经济”，从乡村手工作坊一路走来，至今遍地开花，甚至发展成为全球行业的标准制定者、定价主导者，绝非单一企业的孤军奋战，而是中国式县域、镇域的集团经济、产业集群经济的成功典范，印证了安邦智库早年提出的“集团经济”的基本思想内核，也成功实践了中国制造的高端战略思想。 所谓中国式集团经济，核心就是空间集聚、分工协同、资源共享、抱团共生。以定襄为例，一个县就是一个“大企业”，319家核心企业、上千家配套商户、4万产业工人打破单打独斗的发展局限，形成“龙头攻高端、中小精细分、全域强协同”的有序产业生态。这种模式完美解决了中小企业规模小、资金少、抗风险弱的短板：研发费用分摊、设备共享、物流共担、市场共拓，积小钱为大钱、聚小厂为大厂，形成规模化、高端化、国际化的竞争力。 所以，定襄法兰的案例证明了一点：扎根乡土、抱团共生、协同共进的中国式“集团经济”，就是中国制造突破海外技术封锁、登顶全球产业链高端的核心密码，也是中国县域产业实现高质量转型升级的最优路径之一。 最终分析结论（Final Analysis Conclusion）： 中国式“集团经济”模式，关键在于形成高密度、全链条产业集群，凭借精细分工、资源共享、抱团风控的生态优势、体系优势，大幅压缩生产与时间成本，效率、利润率、高端产能均领先海外企业。这种集群制造，实际是中国制造的底层密码，这是效率生产以及国家竞争力的真正基础。 5月中国非官方制造业PMI指数小幅下降 6月1日，标普全球与RatingDog联合发布的中国最新采购经理人指数（PMI）显示，5月RatingDog制造业PMI为51.8，连续第六个月站稳荣枯线上方，扩张势头延续。这一趋势和中国官方PMI相一致——指数回落但仍处于扩张区间。RatingDog创始人Yao Yu表示，制造业5月维持扩张，但节奏有所放慢，需求增长的持续回落及出口订单走软是需要关注的主要风险。价格端是本期调查最值得关注的变化。投入品价格指数与产出品价格指数分别迎来六个月和七个月以来的首次环比下降，显示通胀压力边际减退。中国官方PMI同样显示，投入和产出品价格指数仍处高位但略有回落。Yao Yu指出，这一变化为企业成本与定价环境提供了积极信号，但投入品价格仍以快于长期均值的速度上涨，显示整体成本压力尚未根本消退，原材料及能源价格偏高、供应链中断与国际冲突的影响仍在持续发酵。展望方面，制造商对未来12个月产出增长的信心仍偏乐观，但乐观程度较4月小幅回落，与今年以来的均值大体持平。受访企业将积极预期主要归因于市场需求预期改善、新订单增加、业务扩张、新客户开发及销售渠道优化。和中国国家统计局公布的PMI不同，标普全球与RatingDog联合发布的这一指数更加侧重外贸型和中小型企业主体，因此，在具体指标和趋势上二者可能会有所差异。 新一轮国资国企改革将严控主业数量 新一轮国资国企改革正全面启动，核心文件《关于进一步深化国资国企改革的方案（2026—2029年）》已下发，进入密集部署落实阶段。自2026年5月起，河南、湖北、山东、安徽、重庆等多省份及近20个地市接连召开专题会议，央企同步跟进，中国电气装备集团等已启动内部学习与方案制定，改革节奏显著加快。从地方部署来看，相较此前三年行动（2023—2025）及更早三年行动（2020—2022），本轮改革将对接“十五五”规划与“五大攻坚战”精神，聚焦战略性重组与新兴产业布局两大投资主线。同时，本轮改革站位更高，首次将服务国家战略安全、产业控制、科技创新、安全支撑四大核心功能置于首位，不再局限于市场化机制修补。布局上由“全面铺开”转向“三个集中”，明确央企88%以上营收集中至20个重点行业，主业严控在3个以内，非主业资产应退尽退，着力解决“大而不强、散而不精”问题；而上一个三年行动无此硬指标，仅提“聚焦主业”。机制上由“管企业”深化为“管资本为主”。考核导向上，也从“体量、营收、利润”转向增加值、EVA、新兴产业占比、市值管理；上一个三年行动曾设2025年央企证券化率80%硬目标，本轮全部取消并进行分类施策。 国务院发布对外投资规定规范境外投资 国务院于6月1日发布《关于对外投资的规定》，该行政法规将自7月1日起施行，旨在规范境外投资活动、保障投资者权益并维护国家安全。该法规是对近期内地与香港跨境投资监管收紧的顶层固化与系统升级，形成从专项整治到长效立法的完整闭环。‌‌新规延续实质穿透审核导向，由发改委、商务部、外汇局建立数据直连共享机制，对股权架构、资金来源、商业实质实施全链条穿透核查，严禁空壳架构、股权代持等规避监管行为，确保投资真实合规。政策实施分级分类管控，将境外投资划分为鼓励类、限制类、高关注类及禁止类，鼓励半导体、人工智能、新能源等领域投资并开通绿色通道，限制医疗数据、战略矿产等领域投资，禁止虚拟货币、博彩等业务。同时推行企业分级动态管理，依据合规记录与财务状况将企业分为A、B、C三级，实施差异化监管与服务。新规还收紧敏感领域与地区监管，更新敏感目录，新增AI基础设施、6G等敏感行业，敏感地区投资实行核准制并延长审核周期，严控跨境投资风险，引导企业合规稳健出海。 多孩养育成本走低仍难提振居民生育意愿 近日，育娲人口智库发布《中国生育成本报告（2026版）》，测算显示国内家庭抚养孩童至18岁月均分摊支出2544元，其中城镇家庭3127元、农村家庭1719元，剔除高端消费后的刚需月均成本达1733元。同时，多孩养育具备成本优势，多生一胎全国月均边际增量成本平均数为1109元，二孩、三孩、四孩及以上养育成本分别为一孩的71.50%、60.95%、37.09%。从养育周期看，0-2岁医疗照护月均花费超2600元为成本峰值，18至21岁成年阶段家庭仍有每月超2500元的持续性投入。报告建议分级发放月度养育补贴、实施多孩家庭差异化个税及社保减免、依托超长期国债设立国家人口发展基金并优化职场生育友好配套的体系化扶持方案。报告同时指出，超低生育率是制约国内经济社会长期发展的关键症结。当前生育扶持面临跨部门财税社保住房协同落地周期长、企业职场配套改革加重经营负担、居民收入与消费预期偏弱等多重现实挑战。短期补贴对提振生育意愿的作用相对有限，若生育率长期难以靠近更替水平，低生育率带来的劳动力、养老及经济增长等结构性压力，将在中长期逐步显现。 都市圈扩张的窗口期已经关闭 当地官方披露，《昆明都市圈发展规划》获国家发改委函复同意，为西部地区获批的第4个国家级都市圈。目前全国已有21个国家级都市圈，几乎涵盖所有超大特大城市，形成“一省一圈”乃至“一省N圈”格局。其中，广东、浙江、福建、山东更分别坐拥2大国家级都市圈，凸显“双子星城”发展格局。以首都、南京、重庆为代表的跨省都市圈，更将“势力范围”从一省之内向外延伸。据统计，在内地31个省份中，目前还有12个省份“挂零”，最特殊的当属上海。上海大都市圈倡议已久，但一直没能落地。还有江西、山西、广西、贵州、内蒙古、黑龙江等省（区）付之阙如。不出意外，“十五五”时期，这些都市圈规划大概率会获批，南昌、南宁、贵阳或将先行一步。届时，“一省一圈”时代全面到来，都市圈将成为区域竞争的核心主力。不过，都市圈不能太过泛滥，更不能无限膨胀。国家层面早已强调：“各地不能跨越发展阶段，在不具备条件的情况下推动都市圈建设……防止盲目扩张。”一个转向信号是，新获批规划，虽有国家部委复函，但不再挂网官宣，而是由各地自行公布。另一个信号是，最近获批的国家级都市圈，无一例外遭遇瘦身，无论城市数量还是面积，都少于前期。最典型的当属南京与杭州。去年批复的石家庄都市圈，更加“迷你”，面积只有1.65万平方公里，连自己下辖的平山、灵寿、井陉等县域，都未囊括在内。这也说明，都市圈大扩张的窗口期已经关闭，不是每个城市都有“画”圈的资格，也不是每个都市圈都能无限膨胀。过去的城市竞争，更多是单个城市之间的较量；未来的区域洗牌，则是群与群的对决、圈与圈的碰撞。 人社部动员互联网大厂释放就业岗位 近日，《人力资源社会保障部办公厅关于开展互联网企业云端招聘月活动的通知》对外发布。《通知》要求，各地就业和人才公共服务机构深入影响力较大、成长性较强的互联网企业走访，摸清岗位空缺情况，动态更新招聘信息。据悉，这是人社部近年来以专门通知的形式，动员互联网企业释放就业岗位、服务高校毕业生等青年群体就业的重要举措。人社部还要求，京津冀、长三角、珠三角、成渝等互联网企业较多地区，可结合实际举办互联网企业专场招聘会。其他有条件的地区可在专项招聘活动中开设专区，综合运用联合招聘、驻点招聘等多种形式，加大岗位定向投放力度。人社部还表示，各地要高度重视，充分认识开展本次招聘活动对于发挥互联网企业示范引领作用，进一步释放高质量就业岗位、稳定社会预期的重要意义，明确工作职责，精心组织实施。安邦智库（ANBOUND）研究人员认为，招聘月能否真正缓解就业压力，关键不在活动声量，而在岗位质量。需要观察企业释放的是新增岗位还是存量岗位，是研发、产品、算法等高质量岗位，还是销售、运营、外包和短期岗位；同时也要看薪酬、稳定性和晋升空间是否匹配毕业生预期。实际上，当前毕业生对“大厂”的期待也发生变化，年轻人更看重成长机会、人性化管理和组织认同。 未成年人犯罪增速放缓但结构复杂化 最高人民检察院近日发布《未成年人检察工作白皮书（2025）》，披露了当前未成年人犯罪与未成年人保护领域的最新情况。数据显示，2025年全国检察机关受理审查起诉未成年人犯罪人数同比下降9.8%，14岁至16岁未成年犯罪嫌疑人数继2024年下降7.4%后，2025年再次下降13.4%，显示未成年人犯罪整体增速已有所放缓。不过，从案件结构看，盗窃、聚众斗殴、强奸、抢劫、寻衅滋事、诈骗六类犯罪仍占未成年人犯罪总量七成以上。值得关注的是，未成年人侵害未成年人案件仍然多发。2025年，检察机关起诉未成年人侵害未成年人犯罪21480人，涉及罪名主要包括强奸罪、抢劫罪、寻衅滋事罪、聚众斗殴罪等，在侵害未成年人犯罪总数中的占比为29.5%。与此同时，最高检全年核准追诉已满12周岁不满14周岁未成年人严重暴力犯罪24人，持续释放“低龄不是免罪金牌”的信号。分析认为，当前未成年人犯罪问题正在呈现“总量趋稳、结构复杂化”的特征。同时，聚众斗殴、寻衅滋事、诈骗等轻罪问题，不仅在未成年人群体中高发，在整体社会治安案件中也呈现扩散趋势。这意味着，未成年人问题已不仅是单纯家庭教育问题，而与网络传播、基层治理、校园环境和社会情绪变化密切相关。未来，如何在保护、教育与必要惩戒之间建立更稳定的治理平衡，仍将是未成年人治理体系面临的重要课题。 社保体系或需多险种联动并奖励延退 近日，香港科技大学公共政策学部和经纬教授团队研究发现，延迟退休政策带来普遍性、弥漫性的心理冲击。具体而言，上述研究显示，延迟退休政策信号对所有群体都带来信心冲击，民众认为养老保险基金存在较大风险。其进行的调查显示，民众对现有养老保险制度的信心评分约为6.67分，刚刚及格；对未来足额领取养老金的预期评分约为6.86分，同样刚刚及格。分结构来看，上述调查中的灵活就业人员占比较高，这一群体中相当大比例没有任何社会保障覆盖，普遍存在现金偏好。因此这一群体中存在较多主动退出“五险一金”的现象。和经纬认为，考虑到未来机器人替代劳动力是长期趋势，目前游离在社保体系外的人群规模可能持续扩大，若他们不参与或无能力参与第三支柱养老金储蓄，这一庞大群体退休后的社会保障问题将十分严峻。同时，“35岁现象”也加剧了这一风险。此外，研究也发现，对于零工经济就业群体来说，他们会倾向于优先保医保，因为所有人都会生病，医保是应对短期、即时性、随时可能发生的风险，但是，养老可能是很久之后才会发生的情况。因此，和经纬研究团队建议实现多险种联动。除此之外，和经纬表示，“能不能为愿意延退、事实上也在延退的人群提供更大的养老金激励？”他建议，在自愿和弹性的框架下，应强化延迟退休的正向激励机制。 文旅康养不能停留在景观表层 过去十五年，中国文旅康养产业经历了两轮迭代。1.0时代卖的是“气候与景观”：海南越冬、云南避暑、北戴河度夏；2.0时代叠加了“硬件配套”：高尔夫、温泉、俱乐部、商业街。曾几何时，各类“康养小镇”“旅居名城”遍地开花。但繁荣表象之下，结构性短板始终未被真正重视，绝大多数康养项目仍停留在“卖环境”的阶段。据行业调研，逾80%的康养文旅项目仅配置基础药店或简易医务室，不具备独立急诊、慢病管理和康复诊疗能力。对年轻度假客群影响尚不明显，但对占总客群相当比例的银发旅居群体和中产家庭而言，“离城即离医”构成不少安全隐患。反观国际成熟市场，瑞士阿尔卑斯山区康养、日本箱根温泉医养旅居、泰国医疗旅游均遵循同一逻辑：实体医疗资源前置，生态资源加持，标准化服务托底。日本箱根的温泉旅馆多与区域医疗机构联网，瑞士蒙特勒的高端康养基地标配内科医师与康复师，泰国康民医院更直接将“精密体检+度假康复”做成国家级产业名片。 制造业外迁致苏州资金总量增速降幅最大 截至2026年一季度，全国资金总量前十城市依次为北京、上海、深圳、广州、杭州、成都、南京、重庆、苏州、天津，存款余额分别为31.7万亿、24.87万亿、15.26万亿、10.06万亿、8.57万亿、6.81万亿、6.91万亿、6.36万亿、6.02万亿、5.17万亿元，其中北上深广四城超10万亿，全部十强城市均超5万亿。同比增速方面，北京9.6%、上海13.0%、深圳9.3%、广州11.2%、杭州8.5%、成都8.0%、南京14.0%、重庆9.0%、苏州5.7%、天津7.02%。与此前相比，头部格局稳固，广州新晋10万亿俱乐部，南京反超成都，梯队分化明显；多数城市增速上行，但苏州、天津、成都、南京增速出现回落。增速明显降低的城市中，苏州降幅最大，从2025年约7%降至5.7%，主要受制造业外迁、外资信心不足、本土企业扩张放缓影响；天津因产业转型阵痛、企业存款收缩及银行压降高成本存款拖累，从7.5%降至7.0%；成都源于西部竞争加剧、资金被周边分流，增速从8.6%降至8.0%；南京虽仍高增，但较2025年的15.3%回落1.3个百分点，基数抬升后增速自然放缓。 “内卷”之后今年618不少商家放弃“以价换量” 今年618大促启动时间明显提前，京东、天猫、抖音等主流平台已在5月开启首轮促销。京东公布的首份战报显示，618正式开启4小时内，百大品牌成交额同比平均增长超过5倍，参加京东618的新商家数量同比增长超过62%，其中首次参加京东618的51个新商家成交额破千万元、1516个新商家成交额破百万元；面向海外用户的京东全球售平台成交额同比翻番，摄影摄像、美妆香水、运动装备、零食特产和手机配件等品类同比增长超过300%。抖音商城618第一阶段数据显示，5月15日至20日，消费券带动成交额破亿元的商家数量同比增长325%，超15万达人带货成交额同比增长5倍。虽然平台端仍在释放增长信号，但商家端的策略已经发生变化，不少商家不再把低价冲量作为核心目标，而是转向品牌建设、利润修复和新品培育。例如，某螺蛳粉品牌负责人表示，今年618仍会有优惠，但不会像往年一样为了销量大幅压低利润率，预计整体销售额与去年持平，但利润率至少提升15%；其同时推出冰鲜螺蛳粉、快煮螺蛳粉等新品，以满足消费者对健康、便利和中高端产品的需求。这主要是因为过去几年电商促销“内卷”已明显伤害商家利润，低价竞争压缩毛利，复杂玩法增加运营成本，流量费用和退货率上升又削弱了“以价换量”的实际收益，很多商家即使卖出更多，也未必赚得更多。此外，消费者心理也在变化，面对长期促销和“天天打折”，消费者冲动消费减少，更看重真实需求、质价比、产品品质和服务体验。 美国计划禁止中企控股车企在境内开展业务 据彭博社报道，美国国会议员正酝酿一项法案，拟禁止由包括中国在内的对手国家持有至少15%股权的汽车公司在美国销售或生产汽车。此举直接针对中国企业，可能导致拥有中资背景的梅赛德斯-奔驰集团在美国的业务受到严重冲击。报道称，该法案已由一个关键委员会通过，后续将与更广泛的交通法案合并，并需经参众两院表决，距离正式立法尚有距离且可能修改，但其现有条款已构成现实风险。据了解，奔驰面临此风险，源于其股权结构，中国国有车企北汽集团持有其近10%股份，吉利控股创始人李书福也持有近10%股份，合计中资持股比例很可能超过法案设定的15%门槛。虽然法案拟为已在美国运营的车企提供豁免，但据称不包含国有企业控股的企业，这使情况更为复杂。奔驰方面表示正与立法者诚意合作，并已与美政府官员磋商寻求解决方案，以确保能继续服务美国市场。目前，白宫及众议院议长未予置评。分析指出，该法案反映了华盛顿力图将中国影响力排除在美国汽车业之外的政策取向，这使得奔驰可能沦为对华政策博弈中的潜在牺牲品。 中国稀土产业人才是重要的地缘政治资产 随着中美围绕关键矿产竞争持续升温，稀土产业背后的“人才体系”开始受到外界关注。路透社最新调查显示，中国目前已形成覆盖高校、研究院所与产业端的完整稀土人才培养体系，全国至少有11所高校和技术学院开设稀土相关课程，每年培养数百名专业学生，并配套40多个稀土实验室和研究机构，形成围绕包头、赣州等资源地布局的科研网络。报道称，中国在稀土领域的优势，已不仅是资源与产能问题，而是逐渐体现为一种长期积累的人才与技术体系优势。路透社表示，相比之下，美国目前尚无专门的稀土本科体系，采矿与冶金类专业长期面临招生不足的问题。即便美国近年来开始投入大量资金建设关键矿产研究设施，但在产业人才储备方面，短期内仍存在明显差距。分析认为，稀土竞争正在从资源竞争进一步转向产业链与知识体系竞争。中国过去数十年围绕稀土建立的科研体系、工程经验和产业协同机制，本质上已构成一种重要的地缘政治资产。这种优势并非短期资本投入即可复制，而是建立在长期工业积累、产业集群与技术传承基础之上。未来，随着全球新能源、军工及人工智能产业对稀土需求持续增加，围绕关键矿产的人才体系建设，可能成为各国产业安全战略的重要组成部分。 英伟达推动传统PC加速向智能AI终端转型 6月1日，英伟达CEO黄仁勋在GTC Taipei 2026大会发表主题演讲表示，英伟达与微软将于下周推出首批搭载英伟达芯片的Windows PC，相关产品将亮相台北COMPUTEX 2026与微软Build开发者大会，微软Surface、戴尔等厂商也会同步推出新品。微软还将配套专属软件，实现本地AI代理自主执行任务，这正契合安邦智库（ANBOUND）首席教授陈功先生提出的AI时代未来电脑发展模型，标志着传统PC加速向智能AI终端转型。英伟达长期深耕PC显卡领域，近年来持续布局处理器赛道，此前已联合Windows、Arm共同预热“PC新时代”。本次新品搭载Arm架构芯片，在高性能与低功耗之间实现平衡，可充分支撑AI运算、内容创作等场景，续航能力也表现优异。按照安邦智库对AI电脑模型的预判，自然交互、智能协作、跨语言互通将成为下一代终端的核心特征，而本次软硬件协同布局，正是朝着这一方向迈出的关键一步。业内分析，此次合作是微软直面苹果自研芯片竞争的重要布局，也为AI PC产业发展增添强劲动能。结合行业趋势来看，这类智能化PC产品将逐步落地普及，不过对英伟达而言，数据中心业务依旧是发展核心，PC相关业务仅作为重要战略补充，助力企业抢抓智能终端变革机遇。 加拿大经济陷入“技术性衰退” 近日，加拿大统计局公布数据显示，2026年第一季度加拿大国内生产总值（GDP）按年率计算下降0.1%。与此同时，统计局还将2025年第四季度经济增速由此前公布的下降0.6%进一步下修至下降1%。按照通常定义，经济连续两个季度出现负增长，即可被视为陷入“技术性衰退”。由此，加拿大成为当前G7国家中唯一进入技术性衰退的经济体。对于一季度经济表现不佳的原因，加拿大统计局指出，进口大幅增长对GDP形成明显拖累。此外，美国关税政策持续冲击部分行业，也加剧了企业经营压力。美国《华尔街日报》报道称，自美国政府加征关税以来，加拿大经济增长动能持续受限，贸易政策不确定性对制造业投资和生产活动造成显著影响。加拿大蒙特利尔银行资本市场首席经济学家道格拉斯·波特表示，在持续的贸易摩擦背景下，加拿大经济过去一年始终难以实现实质性增长，这一点几乎已成为市场共识。投资端的疲弱同样值得关注。加拿大独立企业联合会主席丹·凯利表示，面对经济前景不明朗和外部环境变化，许多中小企业已经推迟或取消扩张计划，中东局势引发的能源价格上涨，也进一步推高了企业经营成本，削弱了投资意愿。多种负面因素叠加之下，虽然加拿大近年来在积极寻求市场多元化，但短期内成效并不明显，美国对其影响依然显著，一旦环境出现变化，其经济自然将遭受明显打击。 WHO困境折射全球治理失灵 近日，昆山杜克大学全球健康研究中心联合主任汤胜蓝教授指出，在当前美国退出WHO、全球卫生治理陷入混乱的背景下，埃博拉疫情的应对能力已经受到了实质性削弱。汤胜蓝指出，从2017年到2024年，WHO员工数量增长过快，但规模的扩张并没有带来效率的相应提升。他认为，目前WHO在技术能力很强的中等偏上收入国家设立代表处的附加价值是有限的，因为这些中等收入国家本身已拥有强大的国内技术能力、完善的公共卫生体系和充足的专业人才。相反，在许多脆弱和低收入国家，WHO办事处往往任务繁重，从技术支持到紧急响应，从政策咨询到项目管理，但有胜任力的员工和资金却远远不够。最终的结果是，这些办事处在各个方向上都难以产生实质性影响。从更深层次来看，WHO所面临的困境并非孤立现象，而是当前国际治理体系整体承压的一个缩影。安邦智库（ANBOUND）曾指出，全球化时代，大国关系尚存在一定的规则约束，国际组织承担公共用品供给与秩序托底。随着大国转向“竞争性多边主义”，原有的多边框架如今形同虚设。虽然国际体系尚在，却不再具备整合与修复的能力。在这种背景下，一方面，跨国疫情、气候变化、难民危机等全球性问题对国际合作提出了更高要求；另一方面，多边机制所依赖的政治共识和资源支持却在不断减弱。国际体系的组织框架虽然仍存在，但其整合资源、协调利益和修复危机的能力正在下降。 中小银行进军AIC需谨慎 近日，有信息显示，部分中小银行、城商行对AIC（金融资产投资公司）牌照兴趣很大。比如，一位城商行人士认为，若干头部城商行的资产规模和盈利均已超过部分股份行，且已有城商行跻身系统重要性银行，证明其经营能力已得到认可。作为头部城商行，希望获得政策支持。也有地方政府对于下辖银行机构开设AIC热情较大。实际上，随着科技金融被提升至战略高度，AIC再次成为银行业关注的焦点。从最初服务市场化债转股，到如今逐渐向科技投资、股权直投、“投贷联动”延伸，AIC正在被赋予越来越多的功能。 从表面看，中小银行布局AIC确实存在不少吸引力。过去银行主要依赖传统信贷模式，但科技企业尤其是初创型科技企业，往往缺乏抵押资产、盈利周期长、现金流不稳定，传统信贷模式难以有效覆盖。AIC则可以突破传统贷款对于盈利、抵押和现金流的要求，通过股权投资的方式介入企业成长过程，帮助银行打通“债权+股权”的综合金融服务链条。在这一过程中，银行不仅能够维系客户关系，还能分享企业成长带来的资本收益。此外，在传统房地产、城投融资逐渐降温后，银行急需寻找新的资产投向与盈利模式，而科技金融和股权投资被视为未来的重要方向。随着AIC逐渐成为连接间接融资与直接融资的重要平台，不少中小银行自然也希望获得这一牌照，以避免在科技金融竞争中落后。 但如果进一步分析就会发现，对于绝大多数城商行和中小银行而言，盲目设立AIC未必理性，甚至可能成为未来的经营负担。 首先，最现实的问题是设立门槛本身就非常高。按照《金融资产投资公司管理办法（试行）》要求，AIC注册资本最低为100亿元，且必须为一次性实缴货币资本。对于很多城商行而言，这样的门槛并不轻松。部分头部城商行自身注册资本也不过刚刚超过百亿元，而近年来城商行整体资本充足率还在持续下滑，2025年已经从上一年的12.97%降至12.39%，明显低于国有大行与股份行水平。在利润率本就偏弱、资本补充压力较大的背景下，再拿出百亿元实缴资本设立AIC，本身就会对资本形成明显消耗。 更关键的问题在于，AIC并不是一个短期能够贡献利润的业务。其本质是中长期股权投资，资金回收周期极长。不少业内人士坦言，目前参与的股权投资项目中，三年之内实现退出的案例并不多。AIC的主要利润来源，一方面依赖被投企业分红，另一方面则依赖资本市场退出收益。这意味着其盈利高度依赖经济环境、产业周期以及资本市场状况。2025年五大行AIC合计净利润同比增速已经从2024年的1.04%进一步放缓至0.45%，此前曾高达两位数。这说明即便是资源最强、客户基础最深厚的国有大行AIC，盈利增长也已经呈现周期性。 对于中小银行而言，这种周期性风险可能更加突出。当前不少城商行本身不良率就明显高于国有大行和股份行，利润率和资本充足率也处于劣势。如果再增加大量长期股权投资，不仅无法迅速形成收益，反而可能进一步拖累资本指标和盈利表现。尤其是在产业周期中，股权资产估值波动远大于传统贷款，一旦退出渠道不畅或者行业景气度下降，风险暴露可能远超预期。 此外，在资产端方面，目前很多AIC寻找项目，实际上仍高度依赖母行分支机构推荐客户。相比全国性大行和股份行拥有覆盖全国的客户网络与产业资源，中小银行、城商行经营范围通常局限于本地市场，跨区域展业受到严格限制。因此，其客户主要集中于本地中小企业、地方国企及园区企业，科技创新资源本就有限，而真正优质的明星项目往往也并不缺资金。在这种情况下，即便设立AIC，也未必能够找到足够优质的投资标的。这意味着，对于很多科技产业不发达、创新资源不足的地区而言，实际上并不存在足够多需要AIC重点支持的项目。换句话说，AIC更适合产业基础雄厚、科技企业密集的一线城市和核心区域，而并非所有地方银行都适合简单照搬这一模式。 最后，银行做股权投资，本身就存在天然的理念冲突。传统银行信贷逻辑强调的是本息安全、抵押担保和短期回报，对不良率的容忍度通常在1.5%左右，即便普惠贷款放宽后也不过3%左右。但股权投资天然伴随高失败率和长周期，尤其是科技投资领域，“投早、投小、投硬科技”本身就意味着高波动和高失败概率。这种逻辑与传统银行风控文化存在明显差异。因此，不少银行实际上并不具备与股权投资相匹配的人才储备和制度设计，需要投入大量资源和精力去重新建设相关体系。而对于中小银行而言，股权投资不仅需要行业研究、估值定价、投后管理、法务设计和退出安排等完整能力体系，还需要长期积累的产业资源和项目渠道，这本身就是一项高投入、高门槛的工作。考虑到资产有限、优质项目获取能力不足，即便这些银行设立AIC，也未必能够形成真正的竞争优势。 总的来看，虽然很多银行看到了AIC带来的科技金融想象空间，却忽视了其背后对于资本、人才、产业资源和风险管理能力的高要求。真正适合设立AIC的，往往是那些拥有强大客户基础、成熟产业生态和较强资本实力的全国性银行或者头部区域银行。而对于多数中小银行而言，盲目追逐AIC牌照，很可能既无法形成真正的竞争优势，也难以获得稳定回报，反而会进一步加重资本压力、拉长盈利周期并增加经营风险。 最终分析结论（Final Analysis Conclusion）： 近期部分中小银行表达了对AIC牌照的兴趣，AIC虽有助于银行拓展科技金融服务边界、完善“投贷联动”体系，但其高门槛、长周期投入及专业化要求，决定了并非所有中小银行都适合参与其中。在资本实力、产业资源、人才储备和风险管理能力均有限的背景下，中小银行盲目追逐AIC牌照，可能难以形成真正竞争优势，反而加重经营压力。 房企销售边际改善但仍处低位 中指研究院数据显示，2026年1—5月，中国TOP100房企实现销售总额12292.3亿元，同比降幅较1—4月收窄4.7个百分点，并已连续三个月呈现改善趋势，显示房地产市场阶段性企稳信号有所增强。从近期表现看，克而瑞研究数据显示，2026年5月，典型房企单月权益销售额达到2273亿元，环比增长11%，明显高于同期全国50个重点城市新建商品住宅成交面积2%的环比增幅，表明部分优质房企销售修复速度快于整体市场。但从累计数据看，前五个月典型房企权益销售额仅为8581.8亿元，2026年前五个月的月度销售业绩曲线仍处于2020年以来同期最低水平，5月销售额虽出现回升，但仍低于过去六年的同期表现。行业结构调整仍在持续。1—5月销售额超过100亿元的房企数量为28家，较去年同期减少5家，反映出行业整体规模继续收缩，市场资源进一步向头部企业和核心城市集中。当前销售改善主要受一线城市及部分强二线城市成交回暖带动，而多数三、四线城市仍面临库存去化压力和需求不足问题。总体来看，近期销售数据改善更多体现为市场筑底过程中的边际修复，而非全面复苏。房地产市场仍处于深度调整阶段，居民收入预期、库存消化进度以及房企资金状况仍将决定后续修复力度。未来市场大概率延续“核心城市率先企稳、行业整体缓慢修复”的格局，行业优胜劣汰趋势或将进一步加快。 部分QDII基金“A股含量”过高 5月下旬以来，随着监管整治非法跨境证券期货基金经营活动，QDII基金重新受到投资者关注。证券时报调查显示，部分QDII基金虽以全球配置为名，实际境内资产仓位偏高，全球资产配置功能明显不足。Wind数据显示，截至2026年5月末，在主动管理型QDII基金中，有7只产品A股仓位超过40%，其中3只超过50%。部分行业主题QDII尤为突出，例如某医疗创新QDII基金合同明显倾向配置港股创新药，但2026年一季度末港股仓位仅24.17%，A股仓位高达67.34%，前十大重仓股中有7只为A股。另有全球创新QDII基金，中国资产仓位超过53%，年内收益约-8%，跑输业绩基准超17个百分点。这种配置虽然多数并未违反基金合同，因为不少QDII基金对投资地域限制较宽，基金经理拥有较大自由裁量权。关键问题在于，投资者购买QDII，核心诉求通常是获得与A股低相关的海外资产敞口，“A股含量”过高会削弱QDII作为跨市场分散工具的功能。截至5月末，主动管理型QDII基金年内首尾收益差超过100个百分点。表现最好的天弘全球高端制造QDII年内收益86.49%，部分重仓A股的QDII基金年内跌幅超过10%。随着美债收益率上行、全球资产重估加快，QDII基金的核心竞争力应回到跨市场、多资产、低相关配置，而不是披着全球配置外衣重复本土资产押注。 大宗商品已成人民币国际化新支点 花旗在最新报告中表示，大宗商品领域正成为人民币国际化的新前沿。数据显示，2023年相关跨境人民币结算额同比翻倍增长至2.1万亿元，覆盖范围已由铁矿石逐步扩展至液化天然气（LNG）等关键能源品种，反映出人民币在资源贸易领域的使用场景正在持续拓宽。花旗认为，能源贸易特别是原油交易，是人民币国际化最具战略意义的突破口。尽管“石油人民币”目前仍处于早期发展阶段，2024年人民币在中国与中东石油贸易结算中的占比仅为6.1%，对应规模约2000亿元，但这一较低基数也意味着未来存在较大的增长空间。随着中国持续保持全球最大原油进口国地位，以及海湾国家推进贸易与投资伙伴多元化，人民币在能源贸易中的使用条件正在逐步改善。从更宏观的角度看，大宗商品贸易具有金额大、交易频繁、产业链长等特点，其结算货币的变化往往能够带动融资、保险、衍生品定价和储备资产配置等配套体系发展。因此，人民币若能在原油、天然气、铁矿石等核心商品领域提升结算份额，其意义将不仅限于贸易便利化，更有助于增强人民币在国际支付体系和全球金融体系中的影响力。花旗认为，原油贸易未来仍是推动人民币国际化向纵深发展的关键战略支点。 首批公募业绩基准调整落地要求尽量不调仓 6月1日，公募基金业绩比较基准新规迎来首批集中落地，这也是今年3月1日正式实施的《公开募集证券投资基金业绩比较基准指引》推进落地的重要节点。本次共有12家基金公司的195只存量基金完成基准调整，产品类型覆盖股票型、混合型、债券型、FOF及QDII等主流品类。按照监管要求，此次调整核心是让业绩比较基准贴合基金自身产品定位与实际持仓风格，同时行业明确遵循“尽量调整基准而不调仓”的原则，监管还专门设置一年过渡期，引导机构平稳完成整改，避免因基准变动倒逼基金大幅调仓。结合市场情况来看，市场较为关注的消费、医药主题基金，此次整改并不会出现集中减持科技股的情况。相关基金主要依靠去主题化转型、平滑调仓的方式完成合规要求，对科技股造成的实际冲击十分有限。总的来说，本次公募基金业绩基准调整属于行业规范化整改动作，并非资金层面的集中调仓行为，不会改变科技股整体运行逻辑，其后续走势依旧主要依托自身产业发展趋势与上市公司经营业绩。 新规过渡期结束后信托公司基本回归本源业务 由原银保监会发布的关于规范信托公司信托业务分类的通知（简称“三分类新规”）规定的3年过渡期日前正式划上句点，信托业转型成果也逐渐显现。一方面，信托资产规模创出历史新高。数据显示，截至2025年末，披露年报的58家信托公司的受托资产规模已达到34.1万亿元，较2024年末大幅增长25%，创出历史新高。在转型初期，全行业信托资产规模从2017年末26.25万亿元的高位，回落至2020年末的20.49万亿元。随着行业加速回归本源业务，2024年6月末行业规模重回历史峰值，随后持续刷新历史纪录。另一方面，家庭服务信托、预付类资金服务信托等细分本源业务迎来快速发展，越来越多的信托公司也开始主动压降通道业务，以资金端需求为导向大力布局标品业务。从业务结构来看，三分类新规指导下的本源业务，成为行业规模扩张的主要动力。根据已披露的58家信托公司年报数据，截至2025年12月末，证券投资信托总规模已达16.29万亿元，占资金信托总规模的62.57%。资产管理信托与资产服务信托已经替代传统的“融资信托+通道信托”业务模式，成为驱动本轮信托资产规模增长的主导业务模式。在业内人士看来，三分类新规过渡期的结束，将是信托业“持久赛”的开始。一位信托业人士直言，“三分类新规颁布以来，行业转型紧锣密鼓，但是不少信托公司本源业务的开展还存在‘大而不强’的问题。”未来谁能提高主动管理能力、破局低价内卷，谁才能实现长期发展。 全球高净值人群“主权多元配置”趋势加速 美国硅谷知名投资人、PayPal与Palantir联合创始人彼得·蒂尔近期被曝将更多生活重心转向阿根廷，不仅在布宜诺斯艾利斯高端社区购置住宅，还将孩子送入当地学校。这一动向被外界视为全球高净值人群“主权多元配置”趋势加速的缩影。近年来，美国富裕阶层对海外第二身份、第二居所和离岸资产配置的兴趣明显上升。瑞银近期针对全球307个家族办公室的调查显示，约三分之二受访者认为美元作为储备货币的信誉正在下降，近半数家族办公室认为自身美元资产配置过高，并计划增加对新兴市场和基础设施资产的投资。与此同时，高净值人士跨国迁移规模持续刷新纪录，2025年全球迁移的百万美元级富豪人数达到14.2万人，预计2026年将超过16.5万人。值得注意的是，阿根廷本身并非传统意义上的“稳定避险地”。长期高通胀、资本管制和政策波动，原本恰恰是国际资本避开的因素。但在当前全球政治与金融不确定性上升背景下，部分超级富豪更重视“保留选择权”本身，而不只是单纯追求税务优化或投资收益。对于这一群体而言，南半球国家在地缘政治距离、资源安全和人口密度等方面，正在被重新赋予战略意义。总而言之，全球高净值资本正在从单纯金融全球化，转向“主权风险全球化”阶段。过去富豪更多考虑资产收益率，而如今越来越多开始同时考虑政治稳定、社会安全、税收环境乃至人工智能、战争等长期系统性风险。 银行体系短期流动性过剩的状态有所缓和 据彭博社6月1日报道，5月中国境内银行通过同业存单（NCD）净融资1862亿元人民币，约合275亿美元，这是自去年10月以来银行同业存单首次出现月度净发行，即发行规模超过到期规模。该变化显示，中国银行体系此前较为充裕甚至偏过剩的短期流动性，可能正在出现边际缓和。同业存单是商业银行补充短期负债和管理流动性的重要工具，银行重新转为净融资，说明其短端资金需求有所回升。这主要是因为随着信贷投放、资产配置和负债管理需求变化，银行不再像此前那样完全依赖体系内宽松资金环境，而是开始通过市场化工具主动补充流动性。不过，值得注意的是，银行同业存单净发行转正并不等同于流动性紧张，也不意味着货币政策已经转向收紧，更准确地说，是金融体系从前期“资金淤积”“流动性过剩”的状态，向相对正常的资金供需格局回归。此前，在实体融资需求偏弱、资金空转压力较大和货币环境宽松的背景下，银行体系短期资金较为充裕，短端利率和债券市场也受到宽流动性支撑。当前，如果同业存单净发行持续增加，可能对短端资金利率和银行负债成本形成一定支撑，并影响市场对后续货币宽松空间的判断。因此，后续仍需关注同业存单发行规模、发行利率、央行公开市场操作以及信贷需求恢复情况。 数据业务正在重塑全球交易所盈利模式 近年来，全球主要交易所正加速从传统交易撮合平台向数据服务平台转型，特别是在AI快速发展的今天。以伦敦证券交易所集团为例，2025财年约89亿英镑营业收入中，数据业务贡献占比已接近40%，远高于传统交易业务不足5%的收入占比。美国洲际交易所（ICE）、纳斯达克及日本交易所集团等同行的数据业务收入占比也在20%左右，显示数据正在成为交易所最重要的增长引擎之一。从本质上看，AI时代最稀缺的资源并非算法，而是高质量、持续更新且难以复制的数据。对于交易所而言，每一笔交易、报价、订单和清算行为都会产生原始数据，这些数据天然具备真实性、时效性和独占性，是训练金融模型、开展风险管理以及进行投资分析的重要基础。随着AI在投研、量化交易、风险控制和资产配置等领域的广泛应用，市场对高质量金融数据的需求还将持续增长。在此背景下，掌握交易活动第一手数据资源的交易所拥有天然优势。对于交易所而言，数据业务不仅意味着新的盈利增长点，也将成为提升资本市场竞争力、服务实体经济和增强金融资源配置效率的重要支撑。不过，随着数据价值不断提升，数据安全、数据垄断以及数据平权等问题也将日益突出。如何在推动数据商业化开发的同时保障市场公平与信息安全，避免数据资源过度向少数大型机构集中，或将成为AI时代交易所发展必须面对的重要课题。 一批中小银行违规趋向系统性 近日，因同时触犯金融统计管理、账户管理、人民币管理、国库管理、征信管理、反洗钱管理六大领域的相关规定，西北地区唯一一家跨区域经营的城市商业银行——宁夏银行收到一张罚单，被中国人民银行宁夏回族自治区分行处以警告、没收违法所得1431元并罚款248.7833万元，时任职于总行信用卡中心和风险管理部的三名管理人员因“违反征信管理相关规定”被分别罚款1.3万元、1.3万元和5.4万元。宁夏银行的违规情况并非个案，今年以来，湖北当阳农商行、浙江宁波奉化农商行、宁夏海原农商行等一批中小银行因类似的“全方位”违规被重罚。从披露的违规细节看，已从单一疏漏上升到跨领域风险，失守越来越显性化。在监管穿透力持续增强、合规深度要求不断提升的情况下，在从“规模扩张”向“高质量发展”转型进程中，中小银行如何补齐系统性合规短板，增强营收内生增长能力，是一道绕不过去的“生存必答题”。 香港考虑设立离岸人民币创投基金 香港特区政府正进一步强化“耐心资本”与人民币国际化之间的联动。香港财政司司长陈茂波近日表示，香港投资管理公司（港投公司）成立以来，已累计投资超过200个项目，涵盖硬科技、生命科技、新能源及绿色科技等领域，其中已有10家被投企业完成上市，另有30多家正准备赴港递表。陈茂波透露，在未来对港投公司进一步注资过程中，港府正考虑划出部分额度，设立离岸人民币创投基金，以支持中国科技企业和华人创业者全球化发展。值得注意的是，离岸人民币创投基金的提出，不只是金融工具创新，也与当前人民币国际化进入新阶段有关。过去人民币跨境使用更多集中于贸易结算，而如今正逐步向科技投资、长期资本配置和离岸资产体系延伸。若香港未来能够形成以人民币计价的创投、私募及科技资产生态，将有助于增强离岸人民币市场深度，并提升香港在全球科技资本流动中的枢纽地位。不过，从现实层面看，科技投资本身仍具有周期长、波动高的特点。后续能否持续形成稳定回报，以及香港能否真正建立起人民币科技资本循环体系，仍有待观察。 算力需求带动锡价飙升 作为半导体先进封装、AI服务器、光模块和电路板焊接的重要基础材料，金属锡正因AI算力需求扩张而受到市场关注，锡也因此被称为“算力金属”。最新价格显示，6月1日SMM上海锡锭均价报42.965万元／吨，长江锡锭均价报43.015万元／吨，较上一交易日均上涨4650元／吨。伦敦金属交易所数据显示，5月29日LME锡现货结算价为55010美元／吨，3个月期锡为55150美元／吨，仍处于近年高位。此轮锡价上涨，主要是因为需求端出现了结构性变化。长期以来，锡主要用于传统消费电子和镀锡钢板等领域，而当前AI服务器、光模块、半导体先进封装正在成为新增需求来源。行业调研显示，单台AI服务器用锡量是传统服务器的3倍以上，算力越强、芯片堆叠越密集，焊料、锡膏、锡球等用锡需求也越大。同时，高端AI硬件和光通信产品附加值较高，对锡价上涨的承受能力强于传统消费电子，也支撑了锡价维持高位。供给端则难以快速响应，国内锡矿开采受矿山系统、安全规制和资源品位下滑等因素制约，产能弹性有限，而我国冶炼用锡矿约三分之二依赖进口。而缅甸、印度尼西亚、刚果（金）等主产区的出口限制、地质灾害和供应扰动进一步放大了锡市场的紧张预期。不过，值得注意的是，路透社也指出，LME锡库存今年以来有所增加，全球矿山供应存在恢复迹象，短期供需并非完全失衡，但投资者仍在押注AI、物联网和机器人等产业带来的长期稀缺叙事。总体来看，锡价飙升不只是一般有色金属周期波动，而是算力产业链扩张、海外资源不确定性和资本市场稀缺预期共同作用的结果。未来锡产业链将加速向高纯化、微细化、高精度材料和再生锡循环利用方向升级。 长生人寿挂牌增资扩股纾解资本困境 6月1日，北京产权交易所披露长生人寿保险有限公司增资扩股引进战略投资者项目，挂牌公示期为6月1日至22日。行业内多数资本承压险企普遍依靠大股东输血纾困，而长生人寿手握长城资产、日本生命保险两大实力股东，双方均放弃增资兜底，选择市场化公开引战自救，这一操作在行业内尤为少见。公开备案资料显示，长生人寿2003年9月在上海成立，由中国长城资产管理持股51%、日本生命保险相互会社持股30%、长城国富置业持股19%，形成国资控股叠加日资深度参与的独特股权架构。据国家金融监督管理总局数据显示，公司资本风险持续暴露，2026年一季度核心偿付能力充足率45.4%、综合偿付能力充足率55.5%，双双跌破法定监管红线；2025年二季度风险综合评级为B类，资本缺口持续束缚公司正常经营与业务拓展。国家金融与发展实验室保险业研究中心研究员李雪松表示，此次引战增资是公司适配监管要求、被动补充核心资本的合规举措，短期可修复偿付能力指标、缓解业务受限压力。但公司资产质量偏弱、长期盈利疲软的基本面并未改善，资本消耗压力或将持续；原有中外股东经营理念本就存在差异，新投资者入局或将加剧治理博弈，本轮增资能否彻底扭转经营颓势仍存在不确定性。 经营承压下持牌汽车金融公司业绩分化显著 近日，国家金融监督管理总局官网信息显示，成立已接近20年的沃尔沃汽车金融（中国）有限公司获批解散。这也是继华泰汽车金融之后，第二家退出的持牌汽车金融公司。2023年4月，华泰汽车金融获原银保监会原则同意进入破产程序。至此，国内持牌汽车金融公司将缩减至23家。汽车金融公司为持牌非银金融机构，主要产品包括零售汽车贷款和经销商汽车贷款。2004年至今，监管部门共批准设立了25家汽车金融公司，均为厂商系汽车金融公司。2022年以来，在汽车行业景气度变动、商业银行业务冲击、燃油车和新能源汽车竞争格局发生变化等因素的综合影响下，汽车金融公司经营情况总体呈下行趋势，且经营分化更加显著。数据显示，2025年，有可比数据的19家汽车金融公司合计实现净利润96.7亿元，同比减少33.9%，其中仅宝马汽车金融（中国）、东风汽车金融和瑞福德汽车金融实现正增长。中国银行业协会发布的报告认为，当前我国汽车金融公司进入从规模扩张向质效提升发展的关键阶段，高速增长逐步放缓，并面临客群与渠道持续下沉、经销商库存融资业务风险攀升、数字化转型迫在眉睫、消保合规持续强化和贷后管理难度加大等诸多挑战。 手机供应链巨头正向具身智能产业迁移 2026年，中国具身智能机器人热潮中，手机供应链巨头正成为重要参与者。富士康、华勤、龙旗、蓝思、立讯精密等企业，既出现在头部机器人公司的投资人名单中，也在积极接触下游机器人厂商，争取代工和供应链合作机会。这一变化首先来自手机制造业自身压力。过去中国手机供应链依靠成本控制、规模制造和劳动力红利形成优势，但随着人口结构变化、用工成本上升以及年轻劳动力减少，传统“人海战术”难以持续。3C检测、搬运、上下料等环节劳动强度高、重复性强，已成为机器人替代的典型场景。值得注意的是，手机代工行业本身正面临“薄利多销”的增长模式空间收窄，具身智能机器人被视为下一个具备规模化潜力的新硬件品类，代工厂希望从手机制造能力向机器人制造能力外溢。这种迁移具备现实基础。手机供应链与具身机器人在硬件和工程能力上存在大量重叠，比如摄像头模组、麦克风阵列可用于机器人感知系统；微型电机、线性马达可服务于精细动作；高密度电池、散热方案可迁移至机器人供电和热管理；钛合金、碳纤维、精密铰链等材料和结构件经验，也可用于机器人骨骼和外壳。行业数据也显示量产拐点正在逼近。Interact Analysis数据显示，2025年全球人形机器人产量超过2万台，约为2024年的10倍。随着行业从演示走向万台级量产，接下来最稀缺的不再只是概念和算法，而是低成本、高品质、规模化交付能力。手机供应链巨头的进入，正是在补上具身智能产业工业化的关键一环。 全球半导体供给缺口持续扩大 5月以来，全球半导体产业缺口呈现持续扩大态势。当前，AI推理需求呈现指数级增长，其规模正迅速达到训练负载的十亿倍，彻底重塑了供应链优先级。存储领域成为重灾区，高带宽内存（HBM）因AI服务器需求激增而严重挤占传统DRAM与NAND产能，美光警告缺货将远远超出2026年，TrendForce亦指出主要NAND原厂今年几无新增产能，短缺将贯穿全年。同时，先进制程与封装瓶颈凸显，台积电CoWoS产能长期满载，博通警告其代工产能已近耗尽，2026年供应链将面临严峻“窒息”风险。半导体设备零部件同样陷入短缺，核心部件交期普遍长达6至18个月，成为晶圆扩产的关键制约。这场危机也有鲜明的结构性特征。一方面，AI驱动的需求具有爆发性和持续性，英伟达、苹果等巨头已提前锁定庞大产能配额；另一方面，供给端受制于漫长的扩产周期（晶圆厂建设需2-3年）、关键材料的地缘政治风险以及技术迭代与产能建设的错配。不过，在产能为王的热潮下，需警惕潜在的周期性风险。三星前负责人已预警，随着中国厂商激进扩产，存储价格可能在2027年下半年开始下跌。此外，如果科技巨头AI投资回报率不达预期导致资本开支缩减，不仅价格承压，需求本身也可能萎缩。 软银重新登顶日本市值榜首 据路透社报道，软银集团在东京证券交易所的市值超越丰田汽车，时隔二十余年重新登顶日本上市公司市值榜首。此次超越的直接驱动力源于市场对软银AI战略的重新定价，其对ChatGPT开发商OpenAI的巨额投资，以及OpenAI计划于年内上市、估值或突破万亿美元的预期，极大地提振了市场信心。同时，其旗下芯片设计公司Arm股价，因AI推理需求激增而大幅上涨，加之软银宣布将在法国投资高达750亿欧元建设AI计算集群，共同构成本轮市值飙升的核心逻辑。从历史维度看，丰田自2003年超越NTT Docomo后便长期占据市值第一宝座，而软银上一次短暂超越丰田还要追溯到2000年互联网泡沫顶峰时期。此次权杖易主，固然反映经济发展重心从传统制造业向数字科技的转移。不过，这一转变也伴随着不确定性。软银的市值高度依赖于其投资组合（尤其是OpenAI和Arm）的估值波动，其股价曾在去年因市场对OpenAI的情绪转向而大幅下挫。分析认为，需审慎审视AI相关公司盈利预测的改善速度能否支撑当前估值。因此，软银此次登顶虽标志着AI时代的资本叙事达到一个高潮，但其能否摆脱二十四年前泡沫破裂的宿命，真正稳固其产业领导地位，仍需时间与业绩的严峻考验。

    2026-6-2

  • 参阅信息20260601

    国内外重要行业动态 据新华财经报道，市场监管总局官网5月31日消息，近日，市场监管总局（国家认监委）发布《关于增加移动电源等强制性产品认证依据标准并发布新版实施规则的公告》，调整完善CCC认证实施要求，以更严标准、更实举措筑牢产品质量安全底线。 据新华财经报道，6月1日起，102项国家标准开始实施。其中包括独立式感烟火灾探测报警器、危险货物运输包装、燃气燃烧器具用电安全、人造板甲醛释放限量、制冷器具、老龄化社会认知症包容性社群、动力蓄电池缺陷监测与分析、中小微企业融资服务等重要国家标准，将为保障公共安全、保护消费者权益和百姓健康安全、助力国民经济高质量发展等提供标准支撑。 一场反人工智能运动正在世界上酝酿形成 谷歌前CEO施密特最近在美国亚利桑那大学毕业典礼上站在台上对毕业生说：“人工智能（AI）带来的技术变革，将比过去任何一次都更大、更快、更深远。”然而话音刚落，台下却响起大片嘘声。施密特一度试图继续解释“AI将改变所有行业”，现场的反感情绪却越来越明显。几乎同一时间，在佛罗里达中央大学的毕业典礼上，房地产高管格洛丽亚·考菲尔德在演讲中将AI称为“下一场工业革命”，结果同样遭到学生喝倒彩，现场甚至有人直接高喊：“AI糟透了！” 放在以前，这种画面几乎不可想象。过去二十年，美国大学生面对硅谷科技领袖及商业巨头，通常意味着崇拜、羡慕与向往。扎克伯格、奥尔特曼及马斯克等科技人物，一度构成美国青年文化中的“英雄叙事”。现在，越来越多年轻人开始第一次把这些“精英们”以及他们培育的AI产业视为现实威胁，而非未来梦想。施密特遭到嘘声，其实并不奇怪。学生们听到的，不是所谓的“未来机会”，而更像是一种“你们这一代人根本没有未来”的诅咒。他们面对AI，有一种被裹挟、被替代、被抛弃的感觉，以至于最终催生了一种弥散性的社会心理——“AI仇恨”（AI Hate）。 这种仇恨情绪正在迅速向美国社会更广泛的层面扩散。它是一种在文化、就业、社区层面同时蔓延的集体厌恶感。戛纳电影节期间，大导演吉尔莫·德尔·托罗直接公开说出一句“Fuck AI”；大量艺术家、编剧和演员公开反对AI训练；年轻人则在TikTok和Reddit上大量表达对AI的不信任与厌恶。越来越多人开始觉得，AI正在侵蚀人与人之间最基本的真实感。 与此同时，美国各地反对AI和数据中心的运动正在快速升温。从密歇根、田纳西到亚利桑那，大量社区开始反对数据中心建设。有人担心电费上涨，有人担心水资源被消耗，有人担心环境污染，也有人直接担心工作被AI替代。在底特律，一群居民举着“谁来支付电费？”、“停止秘密交易”的牌子，抗议当地能源公司为数据中心供电。在印第安纳州，一名批准数据中心项目的市议员家门口甚至遭到枪击威胁，现场留下写着“禁止数据中心”的纸条。 AI仇恨，也逐渐变成了现实的政治问题。民主党左翼人物桑德斯曾公开呼吁暂停数据中心建设，理由是AI扩张正在推高能源压力，并可能进一步冲击就业市场。共和党参议员霍利则不断攻击大型AI公司，认为科技资本正在破坏社会秩序并侵蚀普通人的生存空间。佛罗里达州州长德桑蒂斯更是大张旗鼓地推动所谓“AI权利法案”，要求限制部分AI应用范围，并强化对消费者和未成年人的保护。值得注意的是，那些推崇AI发展的政客，反倒面临仕途风险。据相关报道，密苏里州费斯图斯市的选民们在四名市议员批准一项价值60亿美元的数据中心项目一周后，便将他们全部罢免。 为什么美国会出现如此大规模的反AI运动热潮？这背后的原因并不复杂：AI开始直接威胁大量“白领中产”的现实生存感。 过去几十年，美国社会虽然也经历制造业外流、产业空心化和自动化替代，但受冲击最大的往往是蓝领工人。AI不同，它首先冲击的，恰恰是美国过去最稳定、最体面的中产职业。不管是程序员、律师助理、金融分析师，还是政府部门的行政人员，都开始感受到压力。更严重的是，这种冲击直接落在习惯了中产生活，刚刚进入社会的年轻人身上。越来越多企业公开以AI为由削减招聘，大量入门级岗位正在消失，艺术、传媒、设计、文案等过去被认为“更有创造力”的行业也难以幸免。甚至连求职本身，也越来越被AI系统筛选、评估和管理。许多年轻人第一次意识到，自己刚刚毕业，就可能已经站在“被替代”的边缘。 对于AI仇恨和“嘘声”，施密特表示他可以理解毕业生面对海啸可能抢走工作的“恐惧”。不过，也有企业家公开形容那些反对AI数据中心与相关科技的人是“穴居人”。或许，正是这种居高临下的尊贵感，让美国社会对AI的感觉迅速恶化。 当然，社会情绪的反弹，并不意味着AI会停止发展。事实上，学界与政策研究界对于AI的长期影响，早有相对冷静的判断。安邦智库（ANBOUND）的资深研究员就曾指出，AI不会导致系统性经济危机，也不会像很多悲观论者所说那样导致“全面失业”。从历史规律看，每一次重大技术革命都会引发社会焦虑、产业重组与职业替代，但长期往往仍然会形成新的产业结构与就业体系。AI真正消灭的，往往是大量中间层、重复性、标准化岗位——例如银行业后台的大量流程，但前端服务、风险管理、复杂业务与战略决策，反而需要更多高技能人才。安邦智库将这一趋势概括为“结构性重组”，而非“总量崩塌”。也就是说，短期转型阵痛、中产收缩、行业洗牌客观存在，但长期将推动效率提升、产业升级、社会进步。只要政策引导得当、分配机制优化、社会保障兜底，AI不仅不会引发经济危机，反而会成为新一轮长期增长的核心动力。 所以，从美国的例子来看，问题现在卡在“中产被压缩”这一环节上。过去几十年，大多数美国人仍然相信读大学、进入白领行业、进入科技或金融体系，依然能够获得稳定生活。AI的出现，让大量年轻人怀疑，这条传统路径是否还存在。因此，当前出现的反AI运动，本质上并不是“反技术运动”，而是一次对未来不确定性，缺乏指引的集体情绪反弹。 需要注意的是，这种情绪并不只存在于美国。加拿大、澳大利亚也在出现大量数据中心反对运动；日本、韩国虽然社会态度相对温和，但同样开始担忧AI对就业结构的长期冲击，社会反馈层面出现了大量不安不满的情绪。 可以预见的是，当更多国家，更多行业真正开始AI化之后，AI仇恨或许进一步扩大。尤其是在经济增长放缓、社会撕裂加剧、青年就业恶化的大背景下，AI将会成为社会不满情绪新的投射对象。不过，从历史经验来看，这种现象并不罕见。从蒸汽机革命、电气化到互联网时代，几乎每一次重大技术变革初期，都曾引发过大规模的社会恐慌与反技术情绪。随着技术红利逐步释放、新的产业体系形成，以及社会保障、职业再培训和利益分配机制不断调整，这种恐慌往往会被逐渐消化。真正的问题，在于社会是否能够及时在转型过程中，为被冲击的人群提供新的位置与新的希望。 转折期，从来不会平静，这从来都是一个重大社会运动的酝酿期，今天也会同样如此。关键的问题在于技术红利，只有当技术红利看得到，并且被普遍获得之后，社会才能真正承认、接受技术的进步。否则，这个转折时期，发挥重大作用的，就不会是技术，而是文化，甚至是反技术的文化。 最终分析结论（Final Analysis Conclusion）： AI仇恨催生的“反AI运动”正在世界上酝酿形成。这本质上并非单纯的技术恐惧，而是社会对就业、安全感、收入结构与科技资本权力扩张的综合反弹。AI不会直接导致系统性经济危机，但其带来的中产压缩、岗位重组与社会心理冲击，正在快速累积。真正的问题，在于社会是否能够及时在转型过程中，为被冲击的人群提供新的位置与新的希望。 《求是》发文指导未来产业发展 《求是》杂志发表题为《前瞻布局和发展未来产业》的重要文章。文章强调，谋划未来产业，需要把握发展节奏，综合考虑国家战略需求、技术成熟程度、要素支撑条件等因素，因地制宜、错位发展。必须充分发挥新型举国体制优势，坚持“产业出题、科技答题”。这与安邦智库（ANBOUND）此前提出的产业与科技政策的关系异曲同工，强调以产业实际需求牵引科技创新，以关键核心技术突破驱动产业升级。另外，文章明确强化企业在未来产业发展中的主体地位，尤其支持中央企业立足主责主业，在未来产业培育中发挥龙头引领作用。同时，文章还指出未来产业具有培育周期长、市场风险大、技术迭代快等特征，因此需通过优化财税政策、大力发展科技金融等举措，为未来产业提供金融保障。 5月制造业PMI指数延续小幅下降 近日，国家统计局公布2026年5月中国采购经理指数。其中，制造业采购经理指数（PMI）为50.0%，比上月下降0.3个百分点，位于临界点，连续三个月小幅度下降。从企业规模看，大型企业PMI为51.1%，比上月上升0.9个百分点，高于临界点；中、小型企业PMI分别为48.6%和48.5%，比上月下降1.9个和1.6个百分点，均低于临界点。从分类指数看，构成制造业PMI的5个分类指数中，生产指数高于临界点，新订单指数、原材料库存指数、从业人员指数和供应商配送时间指数均低于临界点。5月份，非制造业商务活动指数为50.1%，比上月上升0.7个百分点，非制造业景气水平回升。分行业看，建筑业商务活动指数为48.8%，比上月上升0.8个百分点；服务业商务活动指数为50.3%，比上月上升0.7个百分点。新订单指数为45.0%，比上月上升0.7个百分点，表明非制造业市场需求景气水平有所回升。投入品价格指数为52.2%，比上月上升0.5个百分点，表明非制造业企业用于经营活动的投入品价格总体水平继续上涨。销售价格指数为48.8%，比上月上升0.7个百分点，表明非制造业企业销售价格总体水平降幅收窄。5月份，综合PMI产出指数为50.5%，比上月上升0.4个百分点，表明我国企业生产经营活动总体保持扩张。 国家医保局对药品与服务项目目录进行调整 5月31日，国家医保局正式发布《2026年国家基本医疗保险、生育保险和工伤保险药品目录及商业健康保险创新药品目录调整工作方案》，同步公布申报指南、续约规则等配套文件，明确6月1日至10日开通网上申报，11月底前完成新版目录公布。方案延续往年“准备—申报—评审—谈判—公布”五大环节，整体节奏较往年提前约一个月，首次创新“预申报”机制，允许已完成技术审评但未正式获批的创新药提前申报。该方案与5月28日发布的首批国家医保医疗服务项目目录制定工作方案，共同构成2026年医保目录体系建设的两大核心举措，分别聚焦药品目录动态优化与医疗服务项目目录从无到有，形成药品与服务项目全覆盖的医保支付管理框架。不同的是，2026年药品目录调整是常态化年度动态更新，侧重创新药纳入与支付标准优化；首批医疗服务项目目录为国家层面首次制定，周期约两年，首批涵盖11类项目，先用于跨省异地就医再逐步全国统一，填补国家统一医疗服务项目医保支付空白。 工业旅游贵在内涵与深度 文化和旅游部、工业和信息化部等七部门近日联合印发《关于弘扬工业文化 保护工业遗产 发展工业旅游的通知》（下称“《通知》”），提出加强工业遗产资源调查、推动工业遗产系统性保护、丰富工业旅游产品供给、强化研学教育与智慧化体验等多项措施，显示中国正加快推动工业、文化与旅游融合发展。此次《通知》的一大特点，是将工业旅游从传统“参观工厂”模式，进一步提升至工业文明传播、工业文化塑造与产业转型协同发展的层面。《通知》提出，推动工业遗址活化利用，鼓励发展“工厂游”、工业遗产游、工业智慧游，并支持装备制造、消费品工业、电商物流等领域开放生产流程观摩、模拟操作和定制体验。同时，政策强调工业旅游的教育属性，鼓励依托工业遗产、现代工厂和工业博物馆开展研学实践，强化科技强国与制造业发展的社会认知。此外，《通知》也特别强调保密、安全生产和游客隔离管理，反映出工业旅游在快速扩张背景下，对产业安全与运营规范提出更高要求。近年来，小米智能工厂、首钢园、东郊记忆等项目“出圈”，说明工业旅游已逐渐从小众体验转向新消费场景。结合前述政策来看，未来工业旅游若要真正形成长期竞争力，关键在于从“展示工业”转向“讲述工业逻辑”，推动工业遗产、科技体验、城市更新与消费业态深度融合，形成具有区域特色的工业文化体系与产业消费生态。 前四个月国有企业利润由负转正 近日，财政部公布了2026年1-4月全国国有及国有控股企业经济运行情况。数据显示，1-4月，全国国有及国有控股企业（以下称国有企业）营业总收入同比下降0.5%，降幅较一季度扩大0.1个百分点。利润总额同比增长1.9%，一季度为下降5.1%。分析认为，能源价格上涨带动相关领域的央国企利润大增或是总体利润由负转正的原因之一。除了营业收入和利润总额数据，财政部公布数据显示，1-4月，国有企业应交税费21179.4亿元，同比增长3.9%。4月末，国有企业资产负债率65.5%，同比上升0.4个百分点。针对接下来的国资国企工作，国资委近期作出多项部署，包括打好创新引领攻坚战，强化原始创新、自主创新，紧盯国家战略需求，取得一批原创性、颠覆性、引领性科技成果，强化科技创新和产业创新深度融合，高质量打造和使用更多中试验证平台，推动创新联合体升级提质。国资委副主任谭作钧强调，央国企要把握新材料产业重点发展方向，推动底层技术和原始创新，提升跨领域协同创新，重构基于AI的新材料研发体系，推动AI体系嵌入材料设计、制备、验证、应用全过程。 “开票经济”反映地方发展模式的扭曲 根据上海财经大学严才明的相关研究，一些地方存在通过违规返税、财政奖补等方式招引空壳企业，再由企业相互对开、环开发票，虚构交易收入和销售规模，从而做大地区生产总值、招商数据和税收数字的经济乱象，被称为“开票经济”。中央经济工作会议已将其明确为虚假政绩工程的新变种。一些地方为了争夺税源和企业注册量，以高额返税、零门槛注册、补贴奖励吸引空壳企业入驻，企业则通过虚开发票骗取进项抵扣、出口退税、财政补贴，甚至以虚构应收账款向银行融资套利，最终形成税收流失、财政倒贴、金融风险和统计失真的连锁问题。不过，值得注意的是，“发票经济”危害最大的地方不只是违法开票本身，而是它会进一步扭曲地方发展模式，使政府把精力放在包装数字、引入空壳企业和制造账面繁荣上，而不是培育真实的产业、改善营商环境和提升财政资金使用效率。此外，这类以政策洼地招引开票企业的做法，也会破坏公平竞争和全国统一大市场，挫伤实体企业深耕主业、技术创新和长期投资的积极性。当前，治理“发票经济”不能只停留在打击虚开发票个案上，更应从政绩考核、财政分配、税收优惠、平台监管和金融授信等方面系统纠偏，推动地方发展评价从“看数字、看票据、看招商金额”转向“看真实产业、看就业质量、看创新能力和财政可持续性”。 国家级城市更新规划意在推动房地产新模式 国务院日前印发《城市更新“十五五”规划》，这是首个面向城市更新的五年专项规划，意味着城市更新从分散试点进入系统推进阶段。《规划》提出六方面23项重点任务、14项重大工程和行动，并将房地产发展新模式、“好房子”建设、存量土地盘活、危旧房和城中村改造等内容纳入城市更新顶层设计。从目标看，“十五五”时期城市更新将重点推进三类任务，一是危旧房改造，目标为50万套／间，较“十四五”总量翻倍；二是城中村改造，目标为4000个，仍保持较高强度；三是持续推进城镇老旧小区、老旧街区厂区改造提升。与此同时，《规划》强调盘活已购未开发土地、在建项目、闲置低效厂房、商业办公用房、商品住房和公房等存量资源。中指数据显示，截至5月末，全国28个省市已公示拟使用专项债收购闲置存量土地金额超过8000亿元，实际发行超过3800亿元，今年以来发行816亿元。这套政策的核心，是把城市更新与房地产新模式结合起来。过去房地产主要依靠“拿地—开发—销售”的增量逻辑，未来则更多转向存量空间再利用、住房品质提升和运营服务。如今“好房子”建设被单列为重点任务，意味着通过“好房子”、危旧房改造、城中村更新，释放改善性住房需求，稳定房地产预期，其最终目的是在房地产增量扩张放缓后，用城市存量资产更新来支撑住房消费、资产价值和城市高质量发展。 中国林业或需要事功主义 长期以来，中国既是全球最大的木材消费国和贸易国之一，也是木材进口大国。研究显示，我国木材供给进口依存度长期维持在50%左右。近年来虽受房地产调整影响，但总体上外部依赖仍然较高。与此同时，中国森林资源持续增长。截至2023年底，全国森林覆盖率超过25%，森林蓄积量突破200亿立方米，人工林面积稳居世界第一。然而，“有林不等于有材”。我国大量森林承担生态保护功能，可采资源不足，导致森林面积增长并未同步转化为木材供给能力提升。问题的核心在于，中国林业长期存在“重采伐轻经营”与“重保护轻经营”两种倾向。前者曾导致生态退化，后者则在部分地区形成“一禁了之”的管理思维，连必要的抚育间伐和低效林改造都受到制约。结果是生态改善了，但木材供给增长缓慢，林农增收动力不足。国际经验表明，保护与经营并不矛盾。通过混交林建设、低效林改造、科学抚育和林下经济开发，完全有可能在不损害生态功能的前提下提高木材产出。从国家资源安全角度看，中国未来仍需坚持“进口保障+国内增产”双轮驱动。一方面通过国际贸易保障短期供应，另一方面提高人工林和商品林经营水平，增强自主供给能力。同时完善林权流转、碳汇交易、林业保险和长期金融支持机制，让森林既成为生态屏障，也成为富民资源。真正的事功主义，不是砍树与护树的对立，而是在生态保护、木材供给和林农增收之间实现长期平衡。 网约车市场“就业缓冲”角色难持续 近日，深圳市交通运输局发布2026年4月份深圳市网约车行业运营动态与风险提示。根据各平台数据显示，4月全市网约车日均单车完成订单量约为13.01单。提示特别强调，深圳市网约车市场需求呈季节性波动特征，当前市场总体已饱和。同时，该提示要求从业者警惕六大风险：一是部分平台采用“上班／保底模式”代收流水，公司经营不善将导致司机受损；二是未获授权的中间商易引发纠纷；三是警惕“月入过万”等虚假广告，避免退车违约；四是认清“无证不罚”骗局，无证营运将被处罚且保险拒赔；五是防范“免押金”“高回报”等租车套路，签约需核对条款；六是警惕租车公司逾期缴纳保险导致失效的风险。分析认为，深圳市发布的网约车风险提示在全国范围具有一定的普遍性，近年来从业者持续涌入网约车市场，日均订单量不断下降，大多数城市的网约车市场都已饱和。安邦智库（ANBOUND）的研究人员认为，在制造业调整、房地产投资回落、部分服务业收缩的背景下，网约车在过去几年承担了就业缓冲的角色。但当这一缓冲池本身开始溢出时，其性质便发生变化。司机数量增长明显快于订单规模，行业竞争必然走向内卷，收入持续被摊薄。这并非单一行业问题，而是劳动力市场层面的结构性失衡。 从高校教师视角看学术象牙塔里的官僚主义 近期，一个名为《副教授高铁路遇，真敢说，高校内幕到底有多野》的视频在网上引发热议，不少观众看完直呼“太敢说”“信息量巨大”。视频里，这位副教授在旅途中坦诚分享了许多高校“圈内人才懂”的潜规则，不少内容都指向了当前学术体制中一些令人深思的现象。他提到，如今评职称很多时候不止看论文和教学，人际关系、项目资源甚至派系站队，都可能成为隐形门槛。科研经费的分配有时也并不是完全依据学术价值，年轻老师“攒人脉、跑关系”的压力不小。还有学术成果的挂名乱象、形式主义的考核要求……这些问题瞬间戳中了很多高校师生和科研工作者的心声，评论区常见“过于真实”“我们学院也是这样”的感慨。有分析认为，这段“高铁上的真话”之所以能火，正是因为它撕开了高校“象牙塔”的滤镜，直面了学术行政化、资源争夺激烈、评价体系僵化等深层问题。不少网友表示，希望这类讨论能推动改变，让科研环境更干净，让真心做学问的人更有尊严和空间。但也有观点提醒，个案吐槽未必代表全局，改革仍需系统推动。但无论如何，敢于直面问题的声音，本身就已是一种力量。 出口退税政策调整使动力电池出口环比下跌 2026年4月，动力电池增值税出口退税率退坡，从此前的9%下调至6%。这项政策调整，迅速引发行业连锁反应。中国汽车动力电池产业创新联盟数据显示，2026年前四个月，虽然动力及储能电池累计出口量仍保持同比增长，但4月单月出口量环比出现了约12%的回落。对此，中关村物联网产业联盟副秘书长袁帅表示，在两个月的政策传导期里，国内动力电池出口市场已经显现出了清晰的结构性变化。虽然头部企业的海外长单并未出现大规模违约，但此前大量涌入跨境贸易的中小厂商零散订单降幅则十分明显。袁帅进一步表示，对于那些缺乏核心技术、依赖低价竞销的中小厂商和部分第二梯队企业而言，这些企业原本的利润空间就十分微薄，大多是靠9%的出口退税来覆盖出海成本，有些甚至将退税直接算入了核心利润。退税率下调3个百分点后，不少零散订单的利润直接被抹平。也有业内人士测算，如果退税减少的成本完全由出口企业自行承担，毛利润在2026年将下降10%至12%，若退税彻底取消，到2027年利润降幅可达三成以上。可以看出，未来动力电池出口市场将出现新一轮行业分化与整合，中小企业出海门槛将进一步提高，部分低附加值产能可能加速退出。而大企业则将更加重视海外建厂、本地化供应链建设以及高端产品研发，通过提升技术含量和附加值来对冲政策红利减弱带来的影响。 跨境支付困境正持续侵蚀全球零售收入 近日，全球本地化支付解决方案提供商PPRO在最新发布的《跨境零售中支付困境的隐性成本》指南显示，尽管全球电商仍在快速扩张，但支付体验依然是制约转化率的关键瓶颈：72%的商户表示，跨境交易的支付失败率高于本地交易，支付摩擦正持续导致消费者流失；94%的跨境消费者希望以本地货币完成支付；99%的消费者倾向于使用自己熟悉且常用的支付方式。PPRO首席执行官Motie Bring表示，全球购物车平均弃单率约为70%，在移动端更是高达75%以上。当消费者在结账时遇到不熟悉或缺乏信任感的支付体验时，放弃购买的可能性显著上升。本地化支付缺失正在成为跨境零售的隐形“利润杀手”。Motie Bring强调，本地支付方式的缺失直接导致商户在营销上的大量投入无法有效转化。在他看来，消费者在结账环节如果找不到自己熟悉且信任的支付方式，整个购买决策就会中断，而商户为此付出的流量成本也就付诸东流。他进一步表示，这一问题在跨境交易中尤为突出，因为不同国家消费者的支付习惯差异巨大，商户不能简单地认为全球消费者都能接受相同的支付方式。 欧盟设立新贸易工具可能加剧中欧贸易摩擦 近期，欧委会将召开会议探讨对华经贸政策调整。据悉，有欧盟成员国提交了一份提案，试图推动设立所谓的“产能过剩工具”。虽然欧盟未曾明言，但这项新工具的设计对中国有着极强的针对性。今年以来，无论是这个“产能过剩工具”，还是《网络安全法》修订草案，以及发布不久的《工业加速器法案》，都意味着保护主义正被欧盟直接固化进对华经贸政策体系。欧盟一些官员认为，一旦某个国家的产品超过限额，欧盟就能以“产能过剩”为由，对特定国家的所有相关产业进行系统化攻击。任何在欧盟市场占有率高、有竞争力的产业都可能成为目标。二十多年来，欧洲工业竞争力持续衰退。欧盟的贸易保护主义转向，本质上是欧洲工业长期衰退与既得利益集团游说合谋的结果。能源成本的结构性劣势、制造业的持续萎缩，这些二十年来积累的沉疴在2022年后加速爆发。欧盟对华经贸政策正在激进的道路上越走越远。中国商务部已明确表态，一旦中国国家利益和企业权益受到损害，中方将坚决反制。如果欧盟执意推动所谓的“产能过剩工具”，中方必将第一时间采取行动，采取综合性反制措施。中方对贸易摩擦既不陌生也不害怕，奉陪到底。如果欧盟用所谓“生产能力超过本土需求”的荒谬逻辑指责中国产品“产能过剩”，那么这些在华销售的欧洲产品是否存在同样的情况，也就值得考虑了。这些变化和互动，有可能推动中欧展开新的“贸易战”。 美国拟推动新机制解决非敏感商品贸易 美国特朗普政府近期推动设立新的“贸易委员会”（Board of Trade）与“投资委员会”（Board of Investment），被外界视为中美经贸关系可能出现阶段性调整的重要信号。据外媒Politico披露，相关机制未来将围绕“非敏感商品”贸易、部分关税减免以及非敏感领域投资审查展开制度化协商。从目前释放的信息看，美方已逐渐接受一个现实，即中美经济体系难以通过单纯施压发生根本性改变，因此开始从此前强调全面“脱钩”“重构供应链”，转向在竞争中维持有限稳定与可控合作。此次拟设立的贸易委员会，实际上是尝试建立一个长期分类管理平台，通过对消费品、低技术产品、农产品等领域进行区分处理，为部分商品恢复正常贸易流动预留空间。企业界对此反应积极。美国消费电子、服装、零售及农业产业均希望借此推动部分产品降税，并降低供应链成本。与此同时，中国市场对美国农产品、牛肉及部分消费品的重要性，依然难以被其他市场完全替代。不过，相关机制未来仍存在较大不确定性。其中最核心的问题，在于“非敏感商品”的定义。近年来，美国国家安全概念持续扩大，科技、制造、物流甚至部分传统产业均被纳入安全审查范畴，这意味着未来中美即便恢复部分贸易合作，也更可能形成一种“有限开放、分类管理、高度筛选”的新结构。 投资对美国GDP增速的贡献远超消费 美国经济分析局日前公布2026年一季度GDP第二次估算值，将增速较初值下调0.4个百分点，调整为环比增长1.6%。此前一季度GDP初步估算已经显示，美国经济增速较上一季度明显放缓；此次第二次估算进一步下调，主要是因为后续补充数据表明消费和私人库存投资弱于初值，其中个人消费增速由1.6%下修至1.4%，库存投资也被下调。调整后，美国一季度增长结构更加清晰，经济动能越来越依赖AI相关资本开支，而不是传统消费。企业投资增速几乎未变，仍环比增长10.1%，为两年半最快增速；其中设备和知识产权投资分别增长17.2%和11.6%，与AI数据中心、芯片、软件和算力扩张有关。从贡献度看，一季度企业投资对GDP贡献约1.35个百分点，高于消费的0.95个百分点。这与美国经济通常依靠消费拉动的格局不同。消费占美国GDP约六成，过去45个季度中，企业投资贡献超过消费的情况并不多。值得注意的是，消费端正在分化。科技股上涨推高高收入家庭财富，支撑部分消费；但中低收入家庭受到油价、食品价格上涨和就业走弱挤压。5月密歇根大学消费者信心指数降至44.8，为1956年有数据以来最低水平，低收入和低学历群体信心下降尤其明显。美国一季度GDP二次下修说明，美国经济并非全面强劲，而是呈现“AI投资强、普通消费弱”的结构性分化。 法西意五月通胀远超欧央行2%目标 近日，法国、西班牙、意大利三国统计机构同步发布5月通胀数据，法国5月CPI同比涨2.8%、西班牙涨3.6%，双双创2024年以来新高，意大利CPI涨3.3%创2023年以来新高。三大经济体物价水平均突破欧央行2%通胀目标，直接扭转此前欧央行八轮降息形成的宽松周期预期。据欧央行4月议息会议纪要披露，欧央行内部政策立场已明显转向，鹰派理事Isabel Schnabel、鸽派首席经济学家Philip Lane均释放加息信号，市场普遍认为6月11日议息会议将把存款利率上调，年内或再加息一次。同日，欧央行管委会委员、意大利央行行长Fabio Panetta在进入议息静默期前最后公开发声，明确支持加息并警示工资与物价螺旋上涨风险。当前欧元区陷入通胀升温与经济走弱的两难困境，法国一季度GDP修正后萎缩0.1%，意大利经济前景持续疲弱，叠加区域内高公共债务约束，欧央行后续政策平衡难度陡增。中长期来看，能源供应扰动、通胀预期上行或持续倒逼紧缩政策，进一步压制本就脆弱的经济复苏，同时债券收益率上行可能放大金融市场连锁风险，欧元区经济滞胀压力将持续攀升。 整治非法跨境证券投资的多重含义 中国证监会等八部门近期发布的《综合整治非法跨境证券期货基金经营活动实施方案》提出，将全链条整治非持牌机构的跨境证券投资行为，要求全面取缔境外机构非法跨境经营活动。与此同时，中国证监会向富途、老虎、长桥三家以香港为主要经营场所的跨境互联网券商开出罚单，拟决定没收老虎、富途、长桥境内外相关主体全部违法所得，并依法严厉处罚，罚没金额超过22亿元。 香港证监会和美国金融监管方面也同步有所行动。香港证监会22日发出通函，要求持牌法团直接或通过中介人，向香港境外投资者提供服务时，必须同时遵守香港及有关司法管辖区的所有相关法律和监管规定，不应从事或助长任何非法活动。通函特别提出，持牌法团应注意中国证监会及其他内地机构在2026年5月22日联合发出的相关整治方案。这表明香港与内地在跨境金融监管方面，的确具有一致性和相互的协调性。美国方面，美国总统特朗普在5月19日签署了一项行政命令，绕过国会直接要求银行更仔细地审查客户的公民身份，指示银行监管机构和政府部门密切关注是否存在无合法身份人员开设账户、获得贷款或信用卡的情况。这是他的政府为打击非法居住在美国的人而采取的一项新措施。这同样对于处于跨境监管“灰色地带”的跨境金融投资行为，特别是通过互联网进行证券投资的情况有所约束。中美两国先后对跨境金融活动加强监管和审查，似乎同样形成了默契。 值得注意的是，很多人对于中国证监会对跨境互联网券商的处罚，解读为对资本外流的限制。在安邦智库（ANBOUND）的研究人员看来，这个因素的确存在，但只考虑资本流动可能浮于表面，相关的政策还有着更深层次的考虑。 近年对外贸易情况明显改善，但并未带来资金回流，显示出资本外流的倾向。在中美利差加大的背景之下，很多人更愿意持有美元或者美元资产，以避免地缘风险和汇率风险。即使是今年人民币汇率有所走强，结汇的情况仍然不够充分。2026年一季度，我国经常账户顺差为1841亿美元（货物贸易顺差2474亿美元），同期的汇兑情况则显示结售汇净结汇为1387亿美元，缺口达到三分之一。这种情况并非短期现象，根据国盛证券测算，2022年—2025年累积的待结汇资金规模约1.13万亿美元，时间分布上，2022-2025年待结汇资金规模分别为2308亿美元（占比21%）、1598亿美元（占比14%）、3333亿美元（30%）和4012亿美元（36%）。随着中美地缘博弈的加剧，未结汇资金日益增加，以对冲汇率风险。 这一现象，反映出当前“外循环”中，相当的资金滞留海外而没有回流到“内循环”中。随着美股、港股等境外股市不断走高，其也吸引了相当多的内地资金进入。彭博行业研究编制的数据显示，去年约有1万亿美元“热钱”流出中国，创下自2006年有统计以来最大年度资本外流规模。根据东吴证券的研究报告，今年第一季度，非储备性质金融账户的资产端出现了超过5500亿美元的净流出。这些情况意味着，虽然去年以来，对外贸易持续向好，出口企业赚取了大量贸易顺差，但这些“外循环”中的相当多的资金，并未回流到境内的“内循环”用于消费或者投资，反而相当多的资金滞留在海外或者通过各种渠道用于“外循环”。这不仅使得对外贸易对经济的积极作用停留于“纸面”，更带来内外循环的割裂。就此而言，斩断各种非法渠道的资金外流，应为宏观调控的应对之举。 当然，这并非完全切断资本外流的通道，而是以“堵暗沟、修明渠”的方式，对资本外流进行规范和控制，确保对外投资处于监管的视野之中。这其实更像是中美之间既有的灰色金融地带的进一步“阳光化”，属于地缘金融博弈的动作之一，以确保将中国资本纳入“主权”监管之下。而作为美国方面，对此予以配合，恐怕更多还是考虑避免中国资本对美国内部的政策产生影响，继续其资本领域“脱钩断链”的既有政策。这使得双方的资本联系更加清晰、透明而可控，避免不确定因素对双边资本联系的影响。 不过，对于相关跨境互联网券商内地展业的禁止，并没有针对相关投资者进行处分，允许一定的过渡期，让存量投资者处置相关资产。这一方面可以避免投资者利益受到伤害；另一方面，也是出于维护港股稳定的考虑。毕竟，如果相关投资者出现“恐慌式”大量卖出，势必对港股市场带来短期冲击。这样不仅对港股不稳，更会牵连到大量内地赴港上市公司的资产价值。中信证券估计，此次整顿可能影响高达2500亿港元的香港资产，其中富途涉及约1500亿至1800亿港元。今年以来，富途在香港承销了30起IPO，数量超过任何一家银行。这一举措不仅削弱港股市场流动性，也会对IPO带来影响。不过，从市场反应来看，恒生指数及美股相关的纳斯达克金龙中国指数并未出现持续下跌的情况，表明政策并未引起大范围的恐慌。 当然，对于中国而言，这一处罚并非“心血来潮”或者一时之举，更多的考虑还是对“非法经营”金融业务的打击，针对的是相当长时间以来跨境投资乱象的治理，是金融“严监管”和“防风险”的延续。自2022年开始，中国证券监管部门就一再警告相关跨境证券投资为非法行为，并通过下架APP等切断入口的方式实施“断流”，禁止这些跨境互联网券商新增内地客户。虽然监管趋严，但实际上并未能够阻止这些业务的持续，也不影响存量客户的投资行为。此次新的举措，对于存量用户要求两年内只能“卖出”，意味着相关整治行动进入新的阶段，未来将完全“卡死”这样的非合规的跨境投资渠道，将结束境外主体在境内“无证驾驶”的局面，将跨境投资集中到既有的QDII、理财通、沪深港通等正规渠道之中。 此次对跨境互联网券商的处罚，令人关注的一个方面，在于其实质是对境外主体的“长臂管辖”能否有效实施。毕竟其措施针对的是三家券商的“境内外相关主体”，涉及到监管的有效性。目前来看，三家互联网券商均表示将遵守和配合相关的监管措施。富途透露，截至2026年一季度末，中国内地有资产客户数占全集团有资产客户总数的比例已降至13%。老虎证券曾提到，受处罚主体为内地分公司，相关处罚并不直接涉及其香港主体，公司为持有香港证券及期货事务监察委员会（SFC）发出的牌照、独立营运并受其监管的持牌法团。不过，其随后紧急澄清表示，严格按照中国证监会及相关监管部门的指导进行整改，依法合规开展各项经营工作。由此可见，在监管方面的穿透式监管之下，中国内地的证券市场监管部门相关法律，同样对境外机构产生效果。一方面，其合规要点在于资金端的源头受到控制；另一方面，这体现了“一国两制”之下，中国方面地缘实力的扩张。 值得关注的是，这三家被处罚的香港注册的互联网券商，其背后多多少少都有国内互联网“大厂”的身影。这恐怕也是三家“境外主体”认罚的根源。穿透来看，腾讯持有20%富途股份，稳坐第一大股东；同时，快手（426亿港元）、农夫山泉（352亿港元）、京东健康（207亿港元）等超级IPO均在富途创下百亿级打新规模，使得其与其他互联网企业有千丝万缕联系。老虎证券背后有着小米的身影，最晚入局的长桥证券背后则是阿里系的支持。三家券商的业务发展同样有着相似之处，背靠互联网大厂引流内地客户，依托境外金融牌照开展业务，成为海外投资（港股、美股）的金融平台。这是互联网经济在金融领域的延伸，也是对传统金融的“迭代”。不过，如长期游离于金融监管之外，其无疑会带来巨大的金融风险隐患。在这个意义上，对三家跨境互联网券商的处罚，也有着“防止资本无序扩张”，规范和引导平台经济健康发展的战略考虑。 虽然规范保障正规资本“出海”通道是金融监管的应有之意，但长期来看，“堵不如疏”恐怕才是解决“无序”问题的根本。在安邦智库首席教授陈功看来，如果继续沿着这种路子走下去，以断为主，内外循环受阻，甚至彻底断链，将激励地下金融带动的资金外流。地下金融各国基本束手无策，中国也一样，那是一个不可能解决的问题。陈功认为，解决资本“无序”外流的根本之道，还是需要建立“循环资本链”，打通资本的内外循环。一方面，国债市场的健康和有效，有能力吸引资金回流。另一方面，如此前安邦智库谈到的日本“商团经济”的模式，通过企业组织体系的建设和管理，鼓励企业走向世界市场去赚钱，同时让投资利润回流买国债，投资国内市场。这个“循环资本链”建起来后，才能真正解决问题。当然，这是一个体系问题，不是一个监管问题。 最终分析结论（Final Analysis Conclusion）： 中国证券监管机构对于跨境互联网券商有关内地业务的整治和处罚，不仅具有约束和规范资本外流的直接效果，也是国内金融“严监管”政策在地缘博弈条件下的延伸，更是规范和引导平台经济健康发展的深层考虑。而解决资本“无序”出海的根本之道，不是一个监管问题，而是一个“循环资本链”建设的体系问题。 财政部首次在香港发行绿色主权债 据财政部日前在香港金融管理局举行的发行仪式上公布的信息，财政部代表中央政府于5月28日成功在香港特别行政区，首次发行60亿元人民币绿色主权债券。这次发行受到国际投资者的热烈追捧，总认购金额高达624亿元人民币，达到发行规模的10.4倍，其中3年期部分认购倍数为9.8倍，5年期部分更是达到11倍。债券具体分为3年期和5年期两个品种，各发行30亿元，发行利率分别为1.42%和1.56%。从投资者结构来看，亚太地区投资者占据80%的份额，而非亚太地区投资者占20%；按类型划分，银行类投资者占47%，主权及超主权机构占31%，基金、资管及保险公司占20%，特别值得注意的是，绿色和可持续类投资者的占比达到35%，这次发行的所有债券都将安排在香港联合交易所上市交易。香港特区政府财政司司长陈茂波表示，这次发行别具意义，不仅是中央政府首次在香港发行人民币绿色主权债券，也彰显香港“金融+”发展战略在服务国家高质量发展中的重要作用。此次募集资金将全部用于中央财政预算中的合格绿色支出，覆盖清洁交通、水资源管理、生态修复等多个领域。分析认为，这次发行以国家最高信用等级和极低的新发溢价在香港落地绿色主权债，为离岸人民币市场延伸了“绿色无风险利率”曲线，后续中资绿色债券的定价将以此为重要参考基准。同时，这也是财政部继2025年4月在伦敦首发后的第二次人民币绿色主权债券发行。 中国扩大数字人民币的影响力 近日，路透社援引多位业内消息人士称，中国央行正大力推动在国内外增加数字人民币的使用，包括绿色电费、财政支出等多个领域。这使中国在塑造货币未来的道路上走上了与美国不同且可能存在竞争的道路。报道称，银行也在积极推动数字人民币在跨境交易中的使用，特别是沿“一带一路”地区，贷款机构竞相开发兼容的产品，包括贷款、信用证和账单。分析认为，数字人民币能够帮助中国确保在未来地缘政治冲击期间国际贸易流动不受阻碍。而这一担忧因中东战争相关的外部不稳定因素增加而加剧。消息人士称，中国人民银行还在考虑建立清算所，以处理所有运营银行之间的数字人民币的交易，提高效率，而这些行动此前未曾被报道。路透社称，中国押注数字人民币的做法与美国形成鲜明对比，美国总统特朗普更加侧重发展稳定币，同时禁止央行数字货币在美国国内流通。中国发展数字人民币的举动，部分动机在于减少对西方机构主导、以美元为世界储备货币的全球支付体系的依赖。 前5月地方债超过六成用于“借新还旧” 在地方财政收支矛盾较大背景下，为了稳投资、防风险，地方政府靠前发行政府债券。根据企业预警通数据，截至5月27日，全国发行地方政府债券约4.7万亿元。5月剩余的几天，四川、河北等财政部门公布的相关地方政府债券信息披露显示，将合计发行759亿元地方政府债券。如此推算，今年前5个月地方政府债券发行规模约4.8万亿元，比去年同期增长约12%，创历史新高。从目前已发行的4.7万亿元地方政府债券结构看，再融资债券发行约2.9万亿元，新增债券发行约1.8万亿元。地方政府再融资债券资金用于偿还旧债，如偿还到期的地方政府债券本金、置换存量隐性债务等，即“借新还旧”，旨在缓解地方偿债压力，减轻地方财政负担。而新增债券资金主要用于基础设施等重大民生等项目建设，旨在稳投资、促消费、补短板。由此可见，今年以来地方政府债券资金的62%用于偿还旧债，如果考虑到还有约2000亿元新增专项债用于置换存量隐性债务等特殊用途，实质用于偿还旧债的占比还会更高。今年以来地方政府债券资金大头用于偿还旧债，与化解地方政府隐性债务风险有关。中央为了化解地方隐性债务风险，推出了一揽子化债方案，其中一大举措是，在2024年至2026年每年发行2.8万亿元地方政府债券来置换同等额度的隐性债务，从而实现展期降息、缓释风险。 央企基础研究投入比重抬升至9.4% 近日，国务院国资委召开央企基础研究工作部署会，国资委主任张玉卓表示，央企基础研究投入从2021年565亿元提升至2025年1024亿元，占研发投入比重由6%升至9.4%。“十四五”期间央企与国家自然科学基金委设立企业联合基金超120亿元、建成8个行业共性技术研究院、布局97个原创技术策源地，基础研究资源投放规模明显扩张。同时张玉卓指出，央企基础研究仍处于起步追赶状态，当前考核体系侧重短期业绩、与基础研究长周期属性不相适配，基础研究容错和长期评价机制仍不完善，不少前沿成果尚处于实验室阶段、与主业产业化衔接不够充分，对成果落地转化形成一定制约。对照国资委2030年、2035年两步走发展目标，在考核与容错机制尚未实质性优化的情况下，后续持续加大资金投入，能否有效提升科研转化效率仍有待观察，央企需持续理顺基础研究投入与成果落地之间的衔接问题。 上海强化金融仲裁国际规则体系 上海近期出台《关于进一步提升金融仲裁工作能级 服务加快建设上海国际金融中心的工作措施》，围绕金融仲裁制度建设、国际化规则体系、司法协同与跨境争议解决等方面提出17项举措。其中，最值得关注的突破，是首次明确提出研究制定证券期货、离岸金融等专门仲裁规则，这意味着中国金融仲裁体系正从传统商事仲裁框架，逐步向高度专业化、国际化方向升级。长期以来，证券、期货及离岸金融纠纷具有跨境性强、交易结构复杂、产品创新速度快等特点，传统通用商事仲裁规则在适配性方面存在明显局限。此次上海提出建立专门规则体系，实际上是针对金融交易逻辑、跨境证据认定、保全执行及复杂产品争议处理机制进行制度重构，标志着金融仲裁已不再只是一般纠纷解决工具，而开始向金融市场基础制度延伸。与此同时，《工作措施》还提出完善“沪港仲裁+保全”机制、建立国际化金融仲裁员队伍、吸引境外仲裁员参与案件处理，并鼓励离岸金融和数字金融主体选择上海作为仲裁地。这表明上海正在尝试构建覆盖监管、仲裁、调解与司法执行的一体化金融法治生态，以增强其在跨境金融争议中的制度竞争力。展望未来，随着人民币国际化、跨境投融资以及离岸金融业务进一步发展，金融仲裁的专业化程度与国际公信力，或将成为上海国际金融中心竞争力的重要组成部分。 上金所再次给黄金白银降保缩板 5月29日，上海黄金交易所盘后发布通知，自6月1日收盘清算时起，下调多个黄金和白银延期合约的保证金比例和涨跌幅限制。具体看来，此次上金所将Au（T+D）、mAu（T+D）等多个黄金延期合约保证金比例从18%下调至15%，涨跌幅度限制从17%收缩至14%；Ag（T+D）合约保证金比例从24%下调至21%，涨跌幅度限制从23%收缩至20%。这是上金所2026年以来第二次下调保证金、收缩涨跌停板。年初金银市场处于狂热期，金价一度冲高至近5600美元／盎司，彼时上金所对金银设置高保证金与宽涨跌停板。2月底后形势逆转，金价快速回撤至4500-4700美元区间，跌幅超 20%。因此在2月24日，上金所首次调整将黄金合约保证金从21%降至18%、涨跌停板从20%缩至17%。5月29日再度下调。两次“降保缩板”叠加，黄金T+D保证金已从年初高位累计下调6个百分点，实际杠杆从约4.8倍提升至约6.7倍，预示贵金属市场已经从极端波动期转向平稳震荡期，交易所风控逻辑开始解除“防过热”信号。 城市更新或成为专项债的重要应用场景 近日公布的《城市更新“十五五”规划》（下称《规划》）提出，构建可持续的城市建设运营投融资体系，从财政、金融支持和吸引社会资本参与三方面作出部署。其中，在财政工具方面，除了继续中央预算内投资等对符合条件的项目给予支持、中央财政支持实施城市更新行动，还允许通过地方政府专项债券支持符合条件的城市更新项目建设，支持用作项目资本金。这进一步明确了专项债在城市更新方面的作用。此前，2025年5月发布的《关于持续推进城市更新行动的意见》中提出，在债务风险可控前提下，通过发行地方政府专项债券对符合条件的城市更新项目予以支持，并未提及可以用作项目资本金。企业预警通数据显示，2021年至2025年，全国专项债用作项目资本金占新增专项债发行额的比例分别为7.25%、6.91%、7.66%、8.17%、6.57%，不仅与政策允许的30%上限差距明显，而且整体呈现低位波动特征。这意味着专项债在稳投资、扩内需中的杠杆作用尚未得到充分发挥。在此背景下，城市更新有望成为专项债资本金的重要应用场景。不过，城市更新项目收益结构复杂，部分项目难以形成稳定、可预测的现金流。此外，在当前地方政府债务约束趋严的背景下，专项债额度本身较为有限。因此，即便政策进一步放宽，专项债资本金能否真正成为城市更新的重要资金来源，仍取决于项目收益机制完善程度以及地方政府的项目谋划能力。 险资布局红利资产依托股息对冲利率下行 2026年以来，保险资金持续增持红利股，核心是通过获取稳定股息增厚投资收益、对冲利率下行带来的利差收窄风险，进而稳定净投资收益与财务经营表现。当前险资整体权益资产配置水平处于近年相对高位，普遍采用“高股息底仓+成长赛道增强”的哑铃型配置结构。依据《企业会计准则第22号—金融工具确认和计量》，险资长期持有的红利标的大多指定为以公允价值计量且其变动计入其他综合收益（FVOCI）的金融资产，该类资产的市价波动不直接影响当期利润，仅股息收益计入损益，可有效缓冲权益市场波动对财务报表的冲击，与保险资金长周期、重匹配的负债经营特征契合。从短期来看，该配置思路高度适配险资负债久期匹配与稳健经营的监管及经营要求。中长期而言，若宏观环境、企业盈利与分红政策出现变化引发红利资产股息系统性回落，将直接约束险资长期收益中枢的稳定性，倒逼行业持续提升大类资产动态调优与风险对冲能力。 宽基指数“含科量”提升但需注意过热风险 近日，A股系列指数样本定期调整方案公布。其中，中证指数公司发布公告称，决定调整沪深300、中证500、中证1000、中证A50、中证A100、中证A500等指数样本。本次样本调整后，信息技术、通信服务与工业等行业样本数量及权重普遍上升。此外，上证50、上证180、深证100也将进行调整。调整后，先进制造、新经济等行业的权重进一步提升。从调整方向看，本轮指数优化延续了资本市场服务科技创新和新质生产力发展的政策导向。不过，也需要关注指数调整可能带来的市场风格趋同风险。近年来，以人工智能、半导体、高端制造为代表的科技成长板块已成为市场关注焦点，在指数权重进一步提升后，被动资金流入可能强化市场对热门赛道的追逐，推动部分板块估值持续抬升。若未来企业盈利增长无法匹配估值扩张速度，局部领域存在阶段性过热甚至资产价格泡沫化的风险。对于资本市场而言，提高科技创新企业权重有助于优化资源配置效率，但如何在支持新兴产业发展的同时避免资金过度集中、保持市场风格均衡，仍将是指数编制机构、监管部门和市场参与者需要共同关注的问题。 债务压顶下万科仍未度过危险期 在日前召开的2025年度股东大会上，万科董事会主席黄力平表示，2025年是公司极为艰难的一年，重点工作围绕保交付、保兑付等目标展开，但目前仍未度过困难期。2025年及2026年一季度，万科连续录得大额亏损，其中2025年归母净利润亏损约885.56亿元，2026年一季度又亏损约59.52亿元。自2021年下半年行业下行以来，万科盈利能力大幅下滑，2024年出现上市以来首次年度亏损，过去两年权益净利润合计亏损约1380.34亿元。截至2025年末，万科未弥补亏损金额已达股本的约3.7倍，未分配利润余额由正转负，资本实力明显削弱，可能引发偿债能力下降、分红受限乃至退市风险。万科自2023年度起已暂停分红。面对经营与流动性压力，公司在深圳国资和大股东深圳地铁的支持下力保公开债务不违约，2025年前11个月深圳地铁累计提供借款逾300亿元。但自2025年11月起，万科仍对多笔债券发起展期并全部获得通过，2026年以来深圳地铁新增提供了27.3亿元流动性支持。管理层表示，大股东支持是化险的重要支撑，公司同时通过资产处置、项目盘活及应收款清收等多渠道回笼资金。2025年万科完成31宗大宗资产交易，盘活23个存量项目；2026年计划继续推动30个项目盘活，并退出冰雪、食品、教育等非主业业务。不过，流动性压力依然突出，2026年6月至7月，万科还有四笔境内债券到期或行权，存续本金合计67亿元。 茶饮存量竞争拖累霸王茶姬业绩承压 霸王茶姬最新季报显示，2026年一季度，霸王茶姬实现净收入35.46亿元，同比增长4.5%；但经营利润从去年同期的8.21亿元降至5.47亿元。Non-GAAP净利率从去年同期的20.0%降至14.3%。这并非简单的利润波动，而是经营重心变化的结果。进入2026年后，霸王茶姬从追求门店扩张转向稳同店、稳加盟商和稳经营质量，通过直营化、产品上新和加盟政策调整，为体系托底。春节期间营销活动叠加高频上新，带动用户活跃度提升。一季度活跃会员达到5000万人，环比增长11.7%。不过同比压力依然明显。一季度霸王茶姬同店GMV同比下降16.0%。在此背景下，公司加快直营化步伐。截至一季度末，加盟门店为6741家，较2025年末减少近百家；自营门店则从615家增至790家，单季度净增175家。不过，一季度自营门店运营成本达到4.97亿元，同比增长216.6%。在单店销售尚未完全恢复的情况下，成本上升直接压缩利润率。另一项重要变化来自加盟抽成机制调整。自2026年起，霸王茶姬从“向加盟商加价售卖原材料赚取差价”的供销模式转向按门店GMV固定比例抽成。此外，品牌方为营销活动的折扣差价兜底，加盟商承担的折扣成本上限被固定为流水的10%。这有助于减轻存量门店的经营压力，但在同店尚未恢复增长的背景下，也会削弱总部的收入和利润弹性。新茶饮行业已进入存量竞争阶段，低价竞争、门店加密和产品同质化持续压缩单店效率。对霸王茶姬而言，相比继续开店，更难的是维持单店盈利能力和加盟商信心。 单股持仓上限倒逼外资抛售韩芯片巨头 2026年以来，全球AI算力需求走强拉动存储芯片估值上行，三星电子、SK海力士市值显著扩张，触发欧盟UCITS监管框架下的外资合规持仓上限。依据欧盟UCITS V指令，UCITS基金单券持仓上限为净资产5%，该集中度红线成为本轮外资被动调仓的核心诱因。据韩国交易所5月28日收盘统计，三星电子、SK海力士在KOSPI综合指数占比分别为26.68%、23.76%，合计突破50%。极高的指数集中度放大了监管约束效应，部分欧洲UCITS基金已开展被动减持。从短期来看，本次监管驱动的资本再分配仅造成局部配置格局变动。从中长期来看，若AI算力产业持续推升头部企业市值，UCITS监管约束将长期存在，叠加机构布局产业链关联主体引发的估值失衡、跨境资本流动波动、全球AI产业链需求变化，韩国存储芯片产业与本土权益市场的结构稳定性将面临制度性约束。 头部券商加速对海外业务“充值” 近日，中信证券公告，拟通过向第一大股东中信金控发行股票的方式，募资160亿元，全部用于发展国际化业务，具体投向包括增资中信证券国际有限公司、拓展资本中介类业务、补充境外运营流动性等。中信证券称，“此次发行募集资金预计将有效缓解中信证券及境外子公司的资本压力，提升国际业务的资本实力与抗风险能力，有利于更好服务中国企业‘走出去’与国际资本‘引进来’”。实际上，不只是中信证券，其他头部券商也积极为海外业务进行“充值”。今年1月广发证券通过配售2.19亿股H股并发行本金总额21.5亿港元的H股零息可转债的方式，共募集61亿港元，用于向其境外子公司增资，以支持子公司的国际业务发展。2月，华泰证券宣布其计划发行的2027年到期本金总额100亿港元的H股零息可转债，已完成发行并将在维也纳证券交易所运营的Vienna MTF上市，预计募集99.25亿港元。国泰海通、中信建投、招商证券也在去年进行了相关操作。究其原因，海外业务已成为重要增长点。2025年，中信证券境外业务收入155.2亿元，同比增长41.8%，营收占比达20.7%；广发证券和中信建投，去年国际业务营收同比涨幅均超100%。相较之下，中小券商的力度则明显较小，增资规模在10亿元上下。 软银在法国将投资750亿欧元的数据中心 软银集团5月31日确认，将在法国开发并运营最高5GW的AI数据中心容量，总投资上限750亿欧元。该项目第一阶段为450亿欧元，计划到2031年前在法国北部上法兰西大区交付3.1GW容量，项目包括敦刻尔克、博斯凯勒、布尚等站点。软银还将与施耐德电气在敦刻尔克建设AI基础设施和数据中心电力模块相关制造集群，形成“算力+制造”的配套布局。据知情人士透露，这项投资是今年4月法国总统马克龙与孙正义在东京共进晚餐后迅速推进的。席间，马克龙向孙正义推介了法国丰富的核能资源以及人工智能设施的快速审批通道。这项承诺也将为马克龙即将举行的“选择法国（Choose France）”投资峰会增添一项重磅成果。除了政策优势之外，法国的电力与区位条件也是吸引软银投资法国的重要条件。AI数据中心最核心的约束是稳定、低碳、可长期供应的电力，法国核电占比较高，正好能支撑大规模算力设施。上法兰西大区靠近伦敦、布鲁塞尔、阿姆斯特丹等欧洲主要市场，既服务法国，也辐射欧洲。但是，750亿欧元远远不足以建设5吉瓦的数据中心。按照通用算法，每建设1吉瓦的数据中心，可能需要花费500亿美元，涵盖土地购置、工程建设、电力设施和IT设备采购等。因此，软银的法国项目势必需要引入更多尚未公开的合作伙伴共同融资。 日本大规模单边干预汇率效果不佳 日本外汇干预创下纪录，但对日元的支撑效果有限。日本财务省5月29日公布，4月28日至5月27日期间，日本当局共动用11.7349万亿日元（约740亿美元）买入日元，规模高于此前市场依据央行账户估算的约10万亿日元，也是日本有记录以来最大月度干预之一。干预背景是日元一度逼近1美元兑160日元关口。4月30日前后，日本当局入市买入日元，使汇率短暂回升，但效果很快被消化。截至5月31日，美元兑日元仍在159.27至159.31附近，距离干预前160.72的水平已相差不远，说明市场基本回吐了干预带来的多数涨幅。值得注意的是，这次干预规模超预期，也意味着当局可能不止在160附近进行了公开式操作，还可能在158.50至159.50区间进行过隐性干预。市场质疑在于，单边买入日元只能改变短期交易节奏，难以扭转趋势。日元持续承压的根本原因仍是美日利差高企。日本央行虽然面临6月加息预期，但美伊冲突推高能源价格和全球通胀，使市场削弱了对美联储降息的押注，甚至开始讨论美国进一步加息的可能性。尽管这轮干预释放了日本政府守住160关口的强烈信号，却没有改变日元贬值的核心逻辑。因此，后续关键要看两点，一是日本央行是否在6月加息并释放继续收紧信号；二是美国通胀和美债收益率是否回落。如果美日利差难以实质收窄，日本可能仍需反复干预，但边际效果会越来越受市场质疑。 美国4月PCE指数居高不下增加滞胀忧虑 据美国经济分析局（BEA）近期公布的数据，美国4月PCE物价指数同比增长3.8%，为2023年5月以来最高水平，符合预期。伊朗战争推动能源价格走高是主要推手。核心PCE物价指数（剔除食品与能源）在4月同比增长3.3%，创2023年11月以来新高。4月个人消费支出环比增长0.4%（预期环比增长0.5%），推动同比增幅升至3.8%，创下2023年5月以来的最高水平。然而，经通胀调整后的实际消费支出仅环比增长0.1%，显示消费者愈发谨慎。美伊冲突导致的能源价格飙升是通胀加速的核心变量，PCE能源分项指数的走势与中东冲突爆发后原油价格的上行轨迹高度吻合。燃料及其他原材料价格的大幅上涨正在向更广泛的经济领域传导，并已将消费者信心打压至历史低点。收入端几乎停滞，4月个人收入环比增幅为0.0%。收支之间的缺口直接反映在储蓄率上：美国居民储蓄率在4月急剧下滑，跌至2022年6月以来最低水平。这一走势表明，当前消费的维持在很大程度上依赖储蓄消耗，而非收入增长带动。在生活成本持续上升、就业市场冷热不均的背景下，消费者情绪已明显趋于谨慎。若储蓄缓冲进一步收窄，消费支出的可持续性将面临更大压力。另一份BEA数据显示，美国经济一季度年化增速被下修至1.6%，低于此前初值估计的2.0%，增长动能弱于预期。越来越多的美联储官员倾向于发出信号，暗示下一步利率行动不一定是降息。

    2026-6-1

  • 参阅信息20260529

    国内外重要行业动态 据新华财经报道，国务院日前印发《城市更新“十五五”规划》，明确了“十五五”时期城市更新工作的目标指标、重点任务、重大工程和政策举措。《规划》提出，到2030年，城市更新行动取得重要进展，城市开发建设方式转型初见成效，安全发展基础更加牢固，服务效能不断提高，人居环境明显改善，新旧动能加快转换，文化遗产有效保护，风貌特色更加彰显，治理水平大幅提高，城市成为人民群众高品质生活的空间。 据新华财经报道，美国商务部28日公布的第二次预估数据显示，今年第一季度美国国内生产总值（GDP）环比按年率计算增长1.6%，低于首次预估的2%。 全球海军的工业化水平探视 长期以来，外界观察一支全球海军时，往往将注意力集中在航母、导弹、核潜艇和舰载机等武器装备上。然而，从战斗保障的角度看，真正支撑全球军事存在的，并非最耀眼的武器系统，而是隐藏在舰队背后的后勤体系。现代海权竞争，本质上是工业组织能力、全球供应能力、标准化能力以及长期持续运转能力的较量。真正的全球海军，一定要能够全球部署，一支能够长期维持全球部署的海军，实际是一整套工业文明体系在海洋上的延伸。这牵涉到全球仓储网络、海上补给舰队、港口接入体系、冷链物流能力以及金融采购体系共同支撑，缺少任何一环，舰队都无法实现真正的远洋长期部署。 在这套后勤体系中，食品供应是最容易被忽视的变量。武器可以停用，舰艇可以降低出动频率，但人员必须每天进食。最关键也最基础的问题是：在远离本土数千公里外，能否稳定、安全地保障数千人的持续生活？因此从这个意义上来看，后勤保障以及食品供应正是观察一支海军真实工业组织能力的最直观窗口。 美国海军的舰队食物体系是一个颇具意义的典型案例。据了解，美国海军伙食标准大致在14美元-18美元／天左右。从普通消费者的视角来看，这样的金额在纽约只够购买一份汉堡和可乐套餐。国内外社媒上还时常出现关于美国海军“伙食差”、“食品短缺”的话题，一些自媒体也倾向于以猎奇化方式放大相关内容。然而，这类讨论往往偏离了真正的重点。对于一支需要长期维持全球部署的海军而言，食品供应的核心从来不是“吃得多豪华”，而是能否实现长期、稳定、安全且低成本的持续保障。 支撑这一体系运转的关键机构是美国国防后勤局（DLA）。 其运作模式与普通商业采购存在本质区别，它依托全球规模化统购、长期合同体系、标准化供应链以及大宗商品价格风险管理机制，将食品供应纳入整体工业金融体系之中。其核心目标并非追求单次采购价格最低，而是在全球范围内实现长期稳定、低波动、可预测的供应能力。这种对稳定性的优先追求，恰恰构成了军事后勤逻辑与普通商业逻辑之间最根本的区别。 这个DLA是美国国防部（DoD）的一个战斗保障局（CSA），也是DoD军事后勤系统的功能集成单位。其主要职责是向各军事部门（美国陆军、海军和空军）、战斗司令部及其他DoD部门和联邦部门，提供世界范围内的后勤保障，也向各州、当地政府组织、外国政府和国际组织提供后勤保障。国防后勤局成立于1961年。到了2013年，它已经拥有大约两万五千平民与军人雇员，营业额高达390亿美元，在财富500排行榜中排名第15名，运营地区覆盖美国48个州和28个国家。简单说，这个国防后勤局实际就是一个大型跨国公司，其运作基础建立在金融工程以及系统工程的基础之上。 美国国防后勤局在食品供应上并不直接像金融机构那样在商品交易所进行频繁的期货投机交易，而是主要通过一套复杂的战略采购机制和商业杠杆来达到“低价、稳定、保质”的目的。其核心逻辑是将市场波动的风险转移给承包商，同时利用其巨大的采购规模（Buying Power）锁定价格。DLA并不直接从千万个农场买菜，而是通过“主供应商”系统进行。DLA与大型食品分销商（如Sysco或US Foods等）签订长期合同。合同通常规定，分销商必须以“成本+固定服务费”的模式供货。这意味着分销商需要自己去研究市场预测和利用期货工具来锁定上游采购价格，以满足DLA的预算要求。 实际上，DLA实现了“零库存”管理，食品直接从供应商仓库运往舰队食堂。这节省了巨额的仓储、防腐和损耗成本，从侧面压低了总成本。为了在长期合同中应对农产品价格剧烈波动，DLA在合同中引入了EPA机制，合同价格并非一成不变，而是挂钩美国劳工统计局（BLS）的生产者价格指数（PPI）或其他市场基准价格。当原材料价格下降时，DLA强制要求下调供应价；当价格非理性暴涨时，EPA条款能防止供应商因亏损而违约，确保供应不中断。利用“国家津贴与定价协议”（NAPA），则是DLA压低单价的杀手锏。DLA总部直接与食品制造商（如泰森食品、通用磨坊等）谈判，利用全军巨大的消耗量获取“国家级折扣”。即使通过分销商送货，分销商也必须执行DLA与厂家谈好的NAPA协议价。这种“绕过中间商直接谈底价”的策略确保了单价处于市场最低水平。 此外，DLA在金融和系统两个方面运作的规模和程度，也相当令人吃惊。他们会进行深度的市场研究，强调数据驱动，利用历史消耗数据和预测算法，精确计算未来12-24个月的需求。对于新鲜果蔬（Produce），DLA会研究作物的生长周期和全球产地价格。例如，在加州生菜丰收期锁定大宗订单，或者在淡季时转向南美洲供应点，利用全球化供应链规避单一市场价格波动。他们还会利用USDA的大宗商品储备（Commodity Entitlement）进行对冲操作，平抑市场价格的影响。 实际上，美国海军的个人伙食费与中国海军的伙食费已经差别不大，如果连同任务补贴来看，仅仅是略高一些。不过，全球海军依然能够在这样的个人伙食费的基础上做到完善供应，主要靠的就是这个犹如农产品金融公司的全球大系统有效运作。 在具体实践层面，美国海军大量使用高度标准化的工业化食品：液态蛋制品、延长保质期蔬菜、预处理分割肉类以及标准化冷链产品。这些产品将食品的生产、包装、储存、运输与分发，全部纳入一个可量化、可追溯、可跨地域复制的标准体系。比如罐头的固定存储，舰艇在翻滚巨浪中航行，巨大的受力可以让食品罐头像炮弹一样激射出去，造成伤亡。比如鸡蛋要全部打碎，将有效成分压缩包装成为方形便于大量存储。 实际上食品包装的标准化本身也是系统工程——大型舰艇在高海况下剧烈横摇，任何未经固定的物品都存在安全风险，食品仓储结构与包装规格因此必须纳入舰艇整体设计框架，与舰艇结构安全直接关联。舰艇厨房同样是高度专业化的系统，抗摇摆设计、蒸汽设备固定方式、高温高湿连续作业条件下的设备可靠性，均须经过专项验证。要在翻滚的巨浪中，确保油锅的热油不会四处飞溅，可以正常供应膳食，而炉灶的热量直接取自舰艇的燃气轮机，这种一体化的设计和能量运用，都是真正的高科技。 还有人员的专业培训，炊事人员是经过系统训练的专业技术兵种，其专业技术门槛远超外界对炊事岗位的一般认知。随着科技的进步，美国海军正在引进3D打印机处理后勤保障。一些舰队的后勤厨房，正在加速推进试验微型水培农场、食物3D打印机、面包机器人、各种食材风味剂以及智能化意大利面条加工器，目的是大大简化舰队的供应链，提高战斗效率。这些前沿探索，也印证了安邦智库（ANBOUND）资深研究员的预测、分析和判断——以预制菜为代表的工业化食品体系，本质上是战略性高科技产业；其意义完全可以与半导体制造、汽车制造相提并论，是现在被大众低估误解的“国运产业”！ 冷链体系在整个后勤结构中居于核心位置。全球远洋部署的持续稳定性，在很大程度上取决于舰队能否在全球节点获得持续冷链补给。全球海军不仅在舰艇自身配备大容量冷库，更在全球补给节点建立了完整的冷链仓储与分发网络，并将食品安全检验纳入标准作业流程。这套冷链体系的背后，则是民用工业能力——大型农业综合企业、成熟的商业冷链物流网络——为军事采购提供了持续可靠的工业基础。军民融合在后勤领域，从来不是政策口号，而是大国军事能力的客观结构。 总而言之，海军竞争已从“造舰竞争”深度转向“体系竞争”。单纯的舰艇数量增长，如果缺乏匹配的补给能力、维修能力、人员轮换能力以及全球基地接入能力，最终只能在近海实现战略威慑，而无法形成真正意义上的全球存在。真正的海权，从来不属于单艘舰艇，而属于整个国家的工业组织能力。 最终分析结论（Final Analysis Conclusion）： 现代全球海军的真实门槛，不是舰艇与武器，而是后勤体系的工业化深度与全球覆盖能力。食品供应、冷链物流、标准化采购与补给节点网络，共同构成远洋存在的真实基础。舰艇可以快速建造，但支撑其长期运转的工业体系，只能依靠时间积累。海权竞争的本质，是工业组织能力的长期比拼。 我国首部海洋生物医药专项政策突出全链条建设 自然资源部等8部门5月28日发布《关于加快海洋药物和功能制品高质量发展的指导意见》。该《指导意见》是全国层面首部海洋生物医药产业发展的政策文件。在夯实资源供给基础方面，强调要开展海洋药源生物资源调查、完善海洋药源保藏体系、加强海洋生物制造原料供给保障、完善基础资源服务共享机制。在增强科技创新支撑方面，强调要打造高能级创新平台、加强关键技术攻关、完善深海生物遗传资源开发技术体系等关键任务。在优化产业发展方向方面，强调要加快海洋药物、海洋功能性制品等重点领域突破；鼓励各地因地制宜，发挥资源和技术优势，打造各具特色、错位发展的产业集聚区；深化产业开放合作，加快融入全球海洋生物医药市场。在加快拓展市场应用方面，强调要多渠道多场景拓展产品应用市场，强化产业联盟、品牌建设、标准建设等市场服务。《指导意见》明确提出，到2030年，实现多项海洋创新药上市，产业增加值突破1300亿元。 消费与地产的背离源于人口流动的改变 wind数据显示，2020年至2024年，一线、二线、三线及以下城市的社零复合增速分别为1.2%、3.8%、4.6%，呈现出明显的消费需求下沉特征，低线城市消费增速高于高线城市。然而，在同一时期，房价的区间最大跌幅却呈现相反的梯度：三线及以下城市跌幅最大，达到17.2%；二线城市次之，为16.4%；一线城市跌幅最小，为12.8%。这意味着，消费与房价出现了明显背离。然而，这种背离在2015年至2019年间并不存在。有分析指出，这背后是人口流动的结构性改变。具体而言，从总量看，全国流动人口规模正在减少。2025年的调查数据显示，全国流动人口为3.578亿人，相比2020年的3.758亿，减少了1800万人。跨省净迁移总量也从2015年前后的约400万下降至近年的约200万。从半径看，流动距离明显缩短，更多人口选择在省内流动。因此，低线城市的消费强劲，源于人口流出放缓，同时部分品类的消费渗透率未饱和。而高线城市消费偏弱，是商品消费市场进入成熟阶段、外来人口流入放缓共同作用的结果。在房地产领域，虽然人口回流低线城市，但是2020年第七次人口普查数据显示，超过八成的低线城市人均住房间数已超过1间，平均达到1.24间。而一线城市人均仅0.91间，住房紧张状况依然存在。这些因素共同导致了我国城市之间出现的消费与购房之间的背离。 粮食安全问题其实也是气候安全问题 今年我国多地强降雨出现时间明显提前，持续时间也较往年更长，粮食主产区正面临新的农业风险。据悉，5月底至6月初，河南、河北、安徽等重要粮食产区将出现明显降雨过程，南方部分地区则可能遭遇持续性强降雨，对早稻、蔬菜及果树造成冲击。此次异常天气最值得关注的，是气候波动对农业生产节奏的系统性扰动。气象部门分析指出，今年西太平洋副热带高压北抬时间明显提前，大量暖湿气流与南下冷空气持续交汇，导致华中、华东及华南地区反复出现强降雨。这意味着传统农业生产中本较稳定的季节规律，正逐渐变得不稳定。目前，部分地区的小麦生长已受到影响。河北、河南部分麦区因持续阴雨与日照不足，小麦灌浆和成熟进度出现延迟，局部农田还发生“倒伏”现象，增加了机械收割难度并提升霉变风险。同时，高湿环境也容易诱发病虫害扩散，进一步加大农业减产的不确定性。可以说，现在的“粮食安全”问题其实也是“气候安全”问题。极端天气频率上升，意味着农业生产的不稳定性正在增加。尤其中国粮食主产区高度集中，一旦连续出现区域性洪涝、高温或干旱，对粮食供应链、农产品价格以及基层财政都可能形成连锁影响。未来，除了继续提高粮食产量之外，如何提升农业抗灾能力、完善水利基础设施以及增强粮食供应链韧性，或将成为中国粮食安全体系建设中的关键问题。 出口退税政策需更“精细化”管理 近年来，随着中国制造业竞争力提升和贸易顺差持续扩大，出口退税政策正在面临转型压力。中国出口退税制度自1985年推出、1994年增值税制度完善后逐步健全，其基本功能是避免重复征税、保持税收中性，让出口产品以零税率参与国际竞争。不过，值得注意的是，在中国出口规模持续扩大、部分中游制造业竞争力明显增强的背景下，出口退税已不只是一般性的贸易便利政策，也成为影响财政支出、产业结构和外部贸易关系的重要工具。黄奇帆近日指出，2025年中国贸易顺差突破1.2万亿美元，创下历史纪录，虽然这并非中国主动追求扩大顺差，而是制造业发展成就的体现，但超大规模顺差若长期维持，容易加剧国际贸易摩擦，因此可考虑针对性调减部分产品出口退税率，并将节省资金用于补助居民、扶贫帮困和提升农村居民收入水平。华创证券张瑜也认为，随着中游制造业进入战略跃升期，“十五五”期间出口退税政策需要结合产业竞争力变化进行适应性研究，探索更加精细化、分行业的调整路径。数据显示，2025年中国出口退税规模达2.1万亿元，占全年税收收入的12.1%，创历史新高；其中，约78%的出口退税集中在中游装备制造业。也就是说，部分行业已经从过去需要退税“受哺”的阶段，进入具备一定“反哺”财政能力的阶段。当前，光伏、电池、铝铜加工等行业出口退税已开始下调或取消，这背后既有反“内卷”、缓解国际贸易摩擦的考虑，也有推动产业从低价竞争转向技术和品牌竞争的政策意图。总体来看，出口退税政策未来不宜简单“一刀切”压降，而应根据行业毛利率、税收返还率、国际竞争力、就业影响和贸易摩擦风险进行精细评估，在保持中国制造全球竞争力的同时，逐步减少对成熟优势行业的普遍性支持，并将更多财政资源转向扩大内需、提高居民收入和改善社会保障。 禁高令后地方转向追求“隐性第一高” 过去一段时间，一些地方热衷于上马展示度高、标志性强的大项目，竞相建设“区域第一高楼”，希望以超高建筑地标塑造城市封面。然而，多地投资达百亿元级的摩天大楼，陆续被曝出施工搁浅、长期闲置等问题。为此，国家有关部门曾多次发布“限高令”，明确禁止新建500米以上建筑，严格限制250米以上建筑审批。面对500米的“身高天花板”，仍有个别地方试图打擦边球，一些地方想方设法追求“隐性第一高”。例如南京绿地金茂国际中心以499.8米高度规划，成为当前最接近500米红线的项目；苏州中南中心从原729米大幅下调至499.15米，2026年仍处于盘活推进中；南京河西鱼嘴G97地块主塔高498.8米，总投资约190亿元，为2026年重点在建项目。此外，部分城市通过楼顶加装装饰尖顶、天线等方式，形成主体合规、总高隐性超标的情况，也有项目分期建设，预留后续拔高空间。此类擦边操作反映出部分地方仍未摆脱“高度”攀比的发展惯性。 津巴布韦矿管新规推升中国矿产进口成本 近日，津巴布韦政府发布《矿产分类与宣言》，将锂、镍、钴、稀土、铂族金属等14类矿产纳入关键矿产清单并实施股权与出口双重管制，标志该国资源民族主义管控政策进一步升级。本次分类严格依照供应链脆弱性、全球需求强度等五大官方维度制定，核心是倒逼外资落地深加工、提高本国股权收益，扭转低价出口原矿的格局，效仿印尼镍资源管控的产业升级路径。据海关总署及中国有色金属工业协会公开数据，津巴布韦是我国锂精矿、铬矿、铂族金属的核心非洲供给国，在锂电上游原料进口中占据重要地位，华友钴业、盛新锂能等头部中资企业已在当地布局采矿及冶炼项目，部分深加工产能正推进落地。新规落地后，中资项目股权比例、原矿直接出口将受限，直接抬升合规与投资成本，倒逼企业加速完成属地冶炼产能建设。中长期来看，国内锂电、不锈钢产业链上游原料采购成本存在上行压力。当前非洲多国同步收紧本土资源权益管控，区域性政策联动收紧趋势明确，后续国内不仅要面对项目审批周期拉长、投资合规风险抬升的挑战，更需依托现有中资建厂基础加快海外全产业链布局、拓宽矿产多元进口来源，以此对冲全球关键矿产供应链波动带来的潜在冲击。 拼多多一季度盈利表现有所承压 日前，拼多多公布一季度财报，多项核心经营数据未达市场预期，直接引发其美股ADR价格大幅震荡。5月27日，拼多多ADR单日大跌10%，收盘价报86.61美元，创下2025年5月以来的最大单日跌幅。从财报数据来看，拼多多本季度实现营收1062亿元，同比增长11%，增速不及市场预期的1090亿元规模；归母净利润为125亿元，同比下滑15%，盈利表现有所承压。据悉，此次业绩不及预期，主要在于国内电商行业白热化的市场竞争，大幅对冲了旗下海外跨境业务Temu经营改善带来的业绩提振效果，同时公司持续加码供应链建设与平台扶持项目，也进一步拖累了短期盈利水平。针对当前经营现状，拼多多联席CEO陈磊表示，本年度第一季度标志着公司业务模式、运营流程及组织架构的深度转型正式启动。为应对复杂的行业与市场环境，公司将持续加大平台各项投入，一方面抵御阿里、京东等本土电商平台的激烈竞争，另一方面应对Temu在欧美市场面临的监管与行业竞争压力。目前，Temu的海外发展阻力持续增加，除直面亚马逊、Sea Limited、MercadoLibre等海内外平台的用户与市场份额分流外，据MLex相关报道，因存在风险评估缺陷，欧盟委员会或于近期对Temu处以罚款，这也为拼多多后续整体业务发展增添了更多不确定性。 城投平台转型的四条分化路径 距离2027年6月30日城投平台彻底剥离政府融资职能仅剩13个月，地方融资体系重构正在从形式整改转向实质核查。监管重点不再只是看平台是否更名、换牌或注入资产，而是穿透审查其经营场景、现金流来源和债务责任边界。过去依靠资产腾挪、报表修饰实现“转型”的路径正在被堵住。真正转型的平台，关键在于能否摆脱对财政信用的单一依赖。信堡投研创始人裴武认为，“真转型”平台通常具备四个特征：区域有真实产业基础，平台能嵌入园区、能源、交通、水务等经营场景；经营性收入占比持续提升，而非主要依赖财政补贴；资产具备可运营、可收费、可处置属性；政府与平台之间资金往来和债务责任边界较为清晰。因此，裴武认为，未来城投平台将沿着四条路径分化演进。第一，对于区域层级较高、承担重大公共职能的核心平台，地方政府将通过国资整合、资产注入、债务置换等方式进行重组，打造少数真正有承载能力的主体。第二，对于短期流动性紧张但仍有资产基础的平台，展期、降息、债务结构调整将成为主要手段。第三，对于具备资产基础的平台，将重点推动存量资产盘活，向城市运营商转型。第四，对于空壳化严重、债务规模与财政承受能力明显错配的平台，不排除通过司法重整、破产清算等方式实现市场化退出。 报告透露大湾区七成企业招聘趋于谨慎 近期，中山大学粤港澳发展研究院和高奥士国际人才集团公布《粤港澳大湾区企业人才现状与发展趋势2025》调查报告指出，大湾区人才流失情况严峻，企业整体员工离职率高达11.1%，其中深圳和江门更超过15%。调查显示，“薪酬竞争力不足”和“发展空间有限”是导致人才流失的两大主因，反映企业在转型过程中面临的结构性挑战。报告还指出，企业的招聘策略趋向审慎，约7成企业在未来3至5年的招聘策略以稳为主，普遍采取审慎和稳中求进的态度，其中半数企业计划新增职位不超过10个，超大型企业新增的职位计划占全部新增的89.4%，中小企业缺少招聘的强大动机与资源。这与经济下行压力、用工成本上升、业务不确定性增强的宏观环境高度吻合。不过，市场对“科技+管理”的混合型人才需求庞大，有6成受访企业表示对兼备技术背景和管理能力的“科学型人才”需求最为迫切，远超对单纯技术人才的需求。 韩国计划推进北极商业定期航线 韩国计划于2030年前开通经北极连接欧洲的定期海运航线。根据韩国海洋水产部公布的规划，韩国将于今年9月启动从釜山经北极航线前往荷兰鹿特丹的集装箱船试运营，并计划以此为基础，在2030年前形成稳定的韩欧北极定期航线体系。同时，韩国还希望借此推动釜山、蔚山以及庆尚南道形成新的全球航运与制造业枢纽。这一动作的背景，并不仅是单纯的航运效率问题。近年来，全球供应链频繁受到地缘政治摩擦以及传统海上通道安全问题影响，各国都在寻找更具战略安全性的替代路线。北极航线因此成为全球主要经济体开始认真考虑的新运输体系。韩国并不是唯一行动者。此前，中国已经完成“中欧北极快航”试运行，日本同样持续关注北极运输潜力。从趋势看，亚洲主要经济体正在形成一种共识：未来国际贸易不能过度依赖马六甲海峡、苏伊士运河等传统“咽喉通道”，而需要建立更加多元化的全球物流体系。不过，北极航线短期内仍难完全替代传统海运路线。其最大限制在于季节性通航能力、极端天气、救援体系不足以及高昂的破冰和保险成本。此外，北极地区本身已逐渐成为大国战略竞争区域，航运、资源开发、科研与军事活动正在相互交织。未来北极航线的发展，实际上不仅是商业问题，也越来越成为全球地缘政治与供应链安全的一部分。 中欧贸易紧张升温下欧企在华信心出现回升 据彭博社报道，中国欧盟商会日前发布的年度调查显示，过去一年认为“在中国经商变得更加困难”的企业比例降至68%，同比下降5个百分点，是这一指标五年来首次出现回落。根据调查，约35%的受访企业预计未来两年所在行业在中国的发展前景向好，高于2025年创纪录低点的29%。此外，47%的企业认为过去一年中国本地营商环境变得“更加政治化”，这一比例为至少自2023年以来最低。这项调查在今年1月至2月进行，共有549家企业参与。协助开展这项调查的德国咨询公司罗兰贝格表示，企业情绪改善的部分原因在于“危机疲劳”。他指出，企业已通过多种方式调整策略，逐步适应当前环境，总部层面的预期也随之修正。“这仍然是相当低迷的商业信心，但企业正在开始逐渐适应这种情况。”中国欧盟商会认为，相较于其他受到市场波动冲击的地区，中国的表现“相对较好”，部分欧洲企业已恢复盈利能力，许多企业也将中国视为重要的创新基地。不过，在企业情绪有所回暖的同时，中欧经贸关系紧张局势正在加剧。目前，欧盟正为可能出台的新贸易限制措施做准备，以应对中国出口增长带来的影响。欧盟认为，这一现象部分源于中国内需疲弱、人民币估值偏低以及政府补贴等因素。欧委会预计将在5月29日内部讨论更为强硬的对华贸易政策选项。 AI产业链的“隐性壁垒”正逐步叠高 安联研究近期表示，全球针对人工智能赋能商品的非关税措施（NTMs）正快速增加，从2019年的约620项上升至2024年的超过800项，占全部非关税措施的比重也由约12%升至接近20%。相关措施涵盖出口管制、进口许可、技术标准、补贴、本地化要求等多个方向，其核心目标已不只是传统贸易保护，而是围绕AI时代的供应链控制权与产业主导权展开竞争。其中，出口管制自2019年起明显强化，而补贴、本地化生产和采购要求则在2021年后加速扩张。这一趋势意味着，全球AI竞争正从单纯的技术竞争，进一步转向“规则—产业链—市场准入”三位一体的体系竞争，各国正在尝试通过技术标准和供应链重组，强化本国产业安全并降低对外部体系的依赖。从更深层看，AI相关非关税措施激增，也反映出全球化逻辑正在发生变化。过去全球产业链强调效率优先和成本最优，而当前越来越强调“可控、安全、可信”。这意味着未来国际贸易中的隐性壁垒可能持续增加，尤其是在半导体、云计算、机器人和智能制造等领域，技术标准本身可能逐渐演变为新的地缘经济工具。不过，这类措施的持续扩张，也可能带来全球AI产业碎片化风险。过度本地化与管制升级，短期虽有助于提升供应链安全，但长期可能推高研发与制造成本，削弱全球协同创新效率，并进一步加剧全球科技体系“阵营化”趋势。 美国战略储油功能转向区域供需失衡补给 近日，美国约51万桶战略储备原油经由雪佛龙运作，首次成功输送至加州炼厂。此次调运路线迂回、耗时久、运输成本高昂，是美国战略储备原油首次大规模向西海岸调配。美国战略原油储备集中分布在墨西哥湾区域，长期以来主要为本土南部、东部地区提供原油供应，而西海岸加州炼厂的原油供给体系与之相互独立，生产用油长期高度依赖中东进口原油。曾经的加州是美国核心产油大州，但近年本地产油能力下滑，对外原油进口依存度持续攀升，2025年加州日均从中东进口原油约23万桶，中东原油供应一旦中断，当地将出现难以填补的能源供给缺口。与此同时，全球原油供给格局愈发紧张，亚洲市场对替代原油的竞争日趋激烈，加州想要开拓其他海外原油进口渠道的难度大幅增加，外部原油补给来源严重不足。在此背景下，美国只得动用本土战略石油储备，跨区域驰援西海岸能源市场。战略石油储备初衷是应对全球供应危机、保障全国供应，此次首次向西海岸大规模调运，标志其从 “全国应急兜底” 转向区域供需失衡的机动补给。 数据中心加剧智利历史性水危机值得警惕 自2022年前后AI热潮兴起以来，美国反对数据中心的声音持续增强。不过，数据中心对电力和水资源造成压力的问题并不只出现在美国。据外媒TechSpot报道，在智利，为AI和其他技术服务的数据中心，已经成为推高当地历史性水危机的因素之一。智利首都圣地亚哥以北的基利库拉湿地，是拉丁美洲数据中心最集中的地区。数据中心每年消耗数十亿升水，使这片本就遭遇百余年来最严重干旱的沼泽地更加干涸。智利的数据中心建设热潮其实早在2015年就已开始，远早于ChatGPT问世。当时，智利政府希望把智利打造成区域科技中心，随后谷歌也开始在当地建设数据中心。截至目前，基利库拉湿地地区已有6座数据中心投入使用；智利全国运营中的数据中心共有33座，另有34座正在规划。一份2022年的报告估计，谷歌、微软、Sonda等科技公司建设的数据中心，每年从基利库拉湿地消耗约15亿升水。仅谷歌一家，就获得了每秒抽取50升水的权利。这些问题正在共同加剧智利有记录以来最严重的自然干旱。当地出现持续一到两年的干旱并不罕见，但始于2010年的特大干旱至今仍没有缓解迹象。自1915年开始记录以来，智利降雨量低于正常水平的持续时间从未如此之长；古气候学家估计，智利正在经历千年来最严重的干旱。 德国经济部长访华盼稀土渠道改善 德国经济与能源部长莱歇近日访华期间，中德双方围绕贸易失衡、稀土供应以及产业竞争等问题展开沟通。当前德国经济对中国市场的依赖仍然较深。2025年中德贸易额约2500亿欧元，中国重新成为德国最大贸易伙伴。不过，双方贸易结构的变化，也正在引发德国国内越来越强烈的焦虑。数据显示，德国对华出口去年下降约10%，而自中国进口规模则持续扩大，德国对华贸易逆差进一步增加。这种变化意味着，中德关系正在从过去“德国输出技术、中国输出市场”的传统模式，逐渐转向更直接的产业竞争关系。其中最敏感的问题之一，就是稀土与关键原材料供应。德国制造业尤其是汽车、电气设备及高端制造领域，对相关资源依赖程度较高。在美国推动供应链“去风险化”的背景下，中国对部分稀土及相关产品实施出口管制后，欧洲企业同样受到影响。莱歇访华期间强调获取稳定稀土供应渠道，实际上反映出欧洲制造业对关键资源安全的担忧正在上升。与此同时，德国对于中国投资的态度也出现变化。德国方面虽然仍欢迎中国资本进入，但更强调长期投资、技术合作以及“公平竞争”原则。这说明，欧洲当前并未完全走向“脱钩”，而是在寻求一种更加审慎的经济平衡。展望未来，中德关系仍将维持高度经贸联系，但双方围绕市场准入、产业竞争、关键资源以及供应链安全的博弈，也可能进一步增多。 关键时期如何看待地方化债 近期，中央政治局会议与国务院常务会议相继对地方化债工作作出部署，4月28日的政治局会议指出，要有效防范化解重点领域风险。努力稳定房地产市场，扎实推进城市更新。有序化解地方政府债务风险，着力解决拖欠企业账款问题。推动中小金融机构改革，稳定和增强资本市场信心。5月9日的国务院常务会议则更为具体。国常会提到，“一揽子化债方案部署实施以来，债务风险化解工作取得明显成效，要继续聚焦重点领域和薄弱环节，压实地方主体责任，完善支持化债政策，增强地方自主偿债能力，确保如期完成化债任务。要建立健全长效机制，坚决防范新增隐性债务”。 自2024年出台“一揽子化债方案”之后，在“严禁增量、化解存量”的整体要求之下，地方政府债务化解一直在持续。特别是在地方政府隐性债务化解告一段落之后，自去年开始化债开始从政府债务化解进一步向国企及城投企业的经营性债务化解深化。由此来看，考虑到2028年化债截止期，今年化债工作可以说进入“攻坚克难”的关键时期。这或许是中央会议一再强调地方化债的主要原因。 从进展来看，在“借新还旧”和“开前门、堵后门”的地方隐性债务化解进程中，目前按照公开的口径，通过地方专项债置换隐性债务规模2028年将达到12万亿元，届时地方政府隐性债务将从14万亿元，降至2万亿元。2029年将继续将剩余的“棚改”债，以借新还旧的方式化解。当然，这个置换过程，并非债务消除，而是将以城投、国企名义的债务转换为地方政府债务，通过降低利率、拉长期限的方式，解除短期的偿债压力，让债务更加均衡，更加能够承受。在安邦智库（ANBOUND）的研究人员看来，这部分债务，由于有政府的背书，通过专项债解决，并没有太多的困难，更多是政府责任认定方面的口径问题。最大的难点还是在于处于灰色地带而规模庞大的融资平台的“经营性”债务。 值得注意的是，去年以来，中央开始关注到名义上不属于政府债务的国企“经营性”债务的问题。这其中很大一部分是地方融资平台的债务。虽然对于这些债务的属性有很多争议，但鉴于城投企业的政府融资平台背景，这些债务和地方政府仍有千丝万缕的联系。很多投资者仍将其视作“隐性”的政府债务。当然，这带来一个更为严重的问题，就是债务规模可能令人难以承受。相关研报数据显示，2025年末城投有息负债规模为68.86万亿元，同比增速进一步下行至4.03%。尽管在“严禁新增隐性债务”的红线之下，城投债务增速有所放缓，但在经济条件较好、不属于债务风险“高危”地区，城投企业发行新债仍然得到允许。特别是，在经济大省“挑大梁”的政策之下，相关地区城投债务仍然在不断增长。 这种区域的不同对待，使得各地区之间差异加大，债务高风险地区，债务融资受限，普遍陷入去杠杆的停滞之中，一方面投资受到约束，而经营性债务增加带来的欠款，又拖累了经济活动和企业经营，拖累经济增长；另一方面债务压力下，税收和土地出让收入骤减，其他财政支出面临较大压力，不仅偿债能力受损，而且财政缺口加大，不得不增加政府新债。两个方向的不同循环，使得“好的更好、差的更差”。这意味着，虽然“严禁新增”，可以有效遏制地方政府的融资冲动，但会给地方经济发展带来巨大的“紧缩”效应，反而不利于债务风险的化解，甚至恶化。就此来看，和14万亿元的“地方隐性债务”相比，巨额的城投债务，被定性为“经营性”债务，不纳入地方“一揽子化债”方案，但相关的债务风险仍然不能忽视。 对于化债，国常会提到，“要继续聚焦重点领域和薄弱环节”“增强地方自主偿债能力”等新的思路。聚焦重点领域和薄弱环节的提法，意味着在中央而言，化债工作可能不再“一刀切”，倾向于“精准”排雷，考虑不同地方的不同问题，考虑矛盾的“轻重缓急”，或许意味着地方有一些弹性的空间。当然，化债的原则还是“谁的孩子谁抱”，“地方主体责任”不会发生偏移。“确保如期完成化债任务”更意味着化债的时间红线不会改变。 从债务性质来看，中诚信国际研究院院长袁海霞提到，现阶段化债的重点领域，主要包括解决拖欠企业账款、城投平台的经营性债务、成本较高的“双非”债务等。这些“高危”领域，预计将是未来监管和政策落实的重点。作为地方而言，更需要从融资结构、融资期限和成本方面做文章。需要再次强调的是，化债不是“削债”或者“清债”，事实上，数十万亿元的债务难以一时清除，更现实的方式是使债务可持续、可负担。此前很多地方提出的“用足用好”债务空间的思路需要完全摒弃，有关新的“政绩观”，已经不再鼓励此类不计后果的政府债务融资驱动的发展模式。新的《关于深化投资审批制度改革的意见》中，有关终身制的追责要求，意味着资产和债务不匹配的时间差，已经难以成为地方政府提高政绩的“技巧”。这些变化旨在遏制地方的融资冲动，使得责权进一步匹配。 对于“薄弱环节”，其实最主要的问题还是偿债来源的不足。目前来看，城投债务恶化问题最直接的原因，除了相关投资收益较低、投资回报期长的因素，还是在于房地产下行趋势之下，作为主要偿债来源的地方土地出让收入大幅削减。数据显示，2025 年全国土地出让收入约为 4.15 万亿元，较 2021 年峰值 8.7 万亿元减少了约 4.6 万亿元，累计降幅达 52.3%。最大超过4万亿元的年度缺口，让很多地方政府都捉襟见肘，不仅城投债面临偿债困难，地方政府专项债的偿还也面临压力，一些地方甚至面临“三保”的吃饭问题。就此来看，推动发展，增强地方经济实力、增强投资效率，恐怕才是真正解决债务问题的药方。这也是国常会提出“增强地方自主偿债能力”的初衷所在。 债务化解也是发展的问题。这意味着发展模式的转换，和城投的转型。安邦智库的研究人员此前多次谈到，城投企业不能只是“融资平台”，更需要成为“投资平台”。在城镇化的早期，很多地方面临的投资瓶颈在于融资端，只要有钱，就不愁好项目；而当前矛盾的平衡已经逆转，传统领域和城市发展方面投资所面对的是“资产荒”。很多地方的投资都属于低收益、甚至是无收益的无效投资。因此，脱离土地经济模式，找到新的发展模式恐怕才是地方化债的根本出路。这是当前债务负担日益繁重的主要因素。 当然，随着一揽子化债行动的推进，很多城投企业陆续退平台，根据2025 年9 月央行在《国务院关于金融工作情况的报告》，2025 年9 月末，全国融资平台数量、存量经营性金融债务规模较2023 年3月末分别下降71%、62%。有数据显示，到2025年底，82%的城投企业都实现了退平台。2026 年的各地政府工作报告，进一步强调融资平台退出转型，部分省份提及融资平台有序出清。不过，目前来看，大部分城投企业都是形式上的“退平台”，仍没有找到实现自我独立发展的途径，大部分还处于被动“输血”的状态，一方面在于负担重，更重要的在于没有实际的投资和运营的能力。所以，城投转型不仅仅是资产负债的重新组合，而是真正的向市场的转移，只有融资功能的平台则需要出清。随着2027年城投转型过渡期的结束，城投的融资平台角色需要彻底放弃，这方面留给地方和城投企业的时间已经不多了。 ‌2026 年 4 月，西安市的“十五五”规划纲要，明确曲江新区将深化管理机制改革，逐步转型为市级文旅产业集团，社会管理事务移交行政区管理‌，标志着其发展模式迎来重大调整 。西安方面此举，表明‌‌以文旅+土地的“曲江模式”即将正式走进历史，也预示着在城镇化进入后土地经济时代后，不仅城投不再被需要，很多新区也都会走进历史。这或许对其他地方带来启发和警示，难以割舍的“政企合一”的城投模式，即将退出历史舞台。这已经没有回头路走了。 在安邦智库的研究人员看来，这或许对其他地方带来启发和警示，中央一再强调的“严禁新增”隐债的红线之下，难以割舍的“政企合一”的城投模式，即将退出历史舞台。这已经没有回头路走了。城投经营性债务化解，一方面需要通过融投资机制的改革，继续“开前门、堵后门”的制度建设推进；另一方面，需要加快推进城投企业的改制和改革，切断城投与地方政府信用的联系。在此基础上，鉴于不同债务风险程度，分类解决城投债务风险，帮助地方政府和城投企业卸下包袱，轻装上阵。 最终分析结论（Final Analysis Conclusion）： 化债地方债务进入关键时期，有关经营性债务化解的问题成了“攻坚克难”的重点。这不仅是给地方解决“燃眉之急”，更在于地方发展模式的结构性转变，地方越早决心推动城投转型，新的经济模式和发展动力越早形成，困扰地方发展的债务“灰犀牛”就解决的越彻底。 政策支持下银保资金扎堆长鑫科技上市 国产DRAM存储芯片龙头长鑫科技日前正式通过上交所上市委审议。本次IPO计划募集资金‌295亿元‌，若成功发行，将成为科创板开板以来募资规模最大的IPO项目，有分析认为其市值可能冲击‌2万亿至3万亿元‌区间。其背后的股东阵容同样醒目。招股书显示，工、农、中、建、交五家国有大行旗下金融资产投资公司（AIC）或其管理基金悉数现身股东名单。其中，农银投资持有5.74亿股，发行前持股比例0.95%；建信投资持股占比0.83%；中银资产与交银投资持股占比均为0.38%。工商银行则通过旗下工融金投管理的新兴产业基金参与投资，持股比例为0.64%。类似模式，同样出现在另一家国产存储龙头长江存储的融资版图中，中银资产、农银投资、建信投资、交银投资及工融金投持有长江存储股权占比均为0.613%。保险资金同样成为长鑫科技股东结构中的重要力量。其中，和谐健康直接持有9.01亿股，发行前持股比例达1.5%，位列前十大股东；国寿投资与人保资本则分别通过股权投资计划参与认购，发行前持股比例分别为0.79%与0.78%，其底层出资方涵盖国寿财险、光大永明人寿及人保寿险等机构。此外，阳光人寿、中邮人寿分别持股0.37%，人保科创持股0.15%。一家国有大行AIC相关人士认为，AIC集体布局硬科技赛道，底层逻辑是服务国家战略与商业回报的共振。“对AIC而言，虽然长鑫科技的业务不确定性较大，但同时政策支持的确定性也很大。” 中国政府债务余额突破100万亿关口 据企业预警通最新数据，截至5月27日，中国政府债券存量规模已达101.15万亿元，正式迈入百万亿时代。这一数字较央行4月底公布的99.37万亿元在不到一个月内增长近两万亿。债务构成以国债和地方债为主，其中地方政府债务占比超过一半，专项债规模显著。从国际上来看，中国政府负债率（债务余额／GDP）约为68.2%，远低于日本、美国等主要发达经济体，也低于国际通行的警戒线。不过，突破百万亿关口也折射出一些结构性问题。债务的快速积累，主要源于逆周期调节和基建投资托底，资金大量沉淀于高铁、路网等基础设施，形成实物资产。值得一提的是，随着优质基建项目减少，部分专项债项目收益已不及预期，债务资金使用效率面临边际递减的压力。此外，债务风险存在明显的区域分化，部分中西部欠发达地区财政实力薄弱，偿债依赖“借新还旧”，付息支出持续挤占民生领域财政空间。虽然内债为主的结构避免了外部冲击，但债务的持续扩张本质上是对未来财政资源的提前透支，其可持续性最终取决于投资能否形成有效产出和经济增长。因此，跨越百万亿大关后，政策重心需要从规模转变为结构优化，在稳增长与防风险之间寻求更精细化的平衡。 工行与交行再发“二永债”持续补充资本 继4月份密集发行后，近期国有大行再度启动“二永债”（二级资本债券、永续债）发行工作，持续补充资本实力。5月25日，工商银行与交通银行均发布公告称，经相关监管机构批准，在全国银行间债券市场完成债券发行。两家大行此次发行债券合计规模达到1000亿元，工商银行本次发行的是2026年第二期二级资本债券，发行规模600亿元，品种为10年期固定利率债券，在第5年末附发行人条件赎回权，票面利率1.90%。这期债券募集资金在扣除发行费用后，将用于补充该行的二级资本。今年4月10日，工商银行曾宣布完成了2026年第一期二级资本债券的发行，当时的发行规模为500亿元，品种同样为10年期固定利率债券，第5年期末附发行人条件赎回权，票面利率为2.00%。此外，工商银行近期还有望迎来特别国债注资。交通银行本次发行的是2026年第一期无固定期限资本债券（永续债），本期债券发行规模为400亿元，前5年票面利率为1.94%，每5年调整一次，在第5年及之后的每个付息日附发行人有条件赎回权。交通银行此次发行筹资将用于补充该行的其他一级资本。本次也是交通银行今年以来第二次发行债券融资，年内通过二级资本债、永续债累计融资800亿元后，交通银行的资本基础将进一步夯实，助力其作为全球系统重要性银行，按期落地总损失吸收能力（TLAC）阶段性达标要求。国泰海通证券在近期的报告中指出，国有大行合理运用这类工具补充资本，既能优化整体资金成本，一定程度也能对冲净息差收窄带来的盈利压力，稳住盈利基本盘。 多家区域性城商银行对财报“上锁” 近期，多家区域性城商行在官网披露年度财报时设置访问门槛，公众需填写姓名、职业、机构、手机号等信息才能查阅，部分页面甚至在提交后显示超时或报错。这一做法表面是技术或验证安排，实质上削弱了银行信息披露的公开性和可得性。根据原银监会《商业银行信息披露办法》，商业银行应确保股东及相关利益人及时获取年度报告，并将年报置于主要营业场所、按规定登载于互联网，确保公众方便查阅。银行不同于一般企业，吸收公众存款，信用关系涉及存款人、债权人、同业机构和监管部门。即便未上市，也应履行基本信息披露义务；若发行金融债、二级资本债或永续债，披露要求更高。年报“加锁”背后，反映出部分中小银行对经营压力的回避心理。近年来，净息差持续收窄，地方经济修复不均，部分城商行、农商行资产质量承压，盈利增速放缓甚至下滑。个别银行试图通过提高查阅门槛，减少市场对不良率、拨备覆盖率、资本充足率等关键指标的关注。然而，这种做法可能适得其反。财务压力本身并不可怕，关键在于是否能清楚披露风险来源、化解路径和资本补充安排。若公开信息不充分，反而会放大市场猜测，削弱债权人和同业信任。对银行而言，透明披露不是形象问题，而是信用维持机制。年报越难查，市场越会怀疑其经营质量。 香港搜查两家中资券商整顿IPO市场 香港证监会5月27日突击搜查建银国际及中信建投国际的香港办公室，带走大批文件及电子通讯设备，调查涉嫌与新股发行相关的违规行为。这是继今年3月搜查中信证券香港子公司及国泰君安国际后，监管机构在三个月内第二次对中资券商采取类似行动，显示香港正加强对IPO市场的整顿力度。目前监管部门具体针对哪些上市个案展开调查尚未公布，两家券商及证监会均对事件不予置评。事实上，香港证监会早于今年1月已警告投行切勿盲目追逐交易数量，并明确指出部分上市项目的招股准备文件存在严重缺失、保荐人涉嫌失当行为，且在资源管理上出现严重失误，已对香港资本市场的质素构成潜在威胁，更暂停16宗上市申请，同时要求保荐人进行内部检讨。值得注意的是，建银国际与中信建投国际近两年唯一的联席保荐项目是2024年10月上市的华昊中天医药，该股发行价为16港元，目前仅4港元左右，较发行价下跌近75%。更严重的是，该公司2025年财报被审计师大信会计师事务所出具保留意见，因其2024年底投资的500万美元非上市基金到期无法赎回，虽签署和解协议认赔300万美元，但审计师无法就该笔坏账准备计提获取充分审计证据。在监管趋严之际，香港IPO市场却持续火热，据港交所数据，今年前4个月共录得49宗新上市，同比增长1.58倍；集资总额达1514亿港元，同比暴增6.04倍。这种监管高压与市场狂热并存的局面，暴露出部分中资券商在追逐业务规模时，可能牺牲了风控标准，而监管机构的连续突击检查，旨在遏制IPO市场的野蛮生长。 机构眼中的“石油人民币”突破前景 花旗银行近期对“石油人民币”进行了量化测算，认为其可能成为人民币国际化的重要“边际加速器”。模型显示，若中国自中东进口原油的人民币结算比例提高30个百分点，将直接形成约3250亿元人民币支付流，并推动中东双边贸易人民币结算率升至15%。资金回流路径主要包括两类：其一，海合会国家继续扩大对华采购，尤其是2025年进口额已达81亿美元的绿色技术产品；其二，通过配置中国金融资产实现循环，包括规模超180万亿元的在岸债券市场，以及发行量已突破万亿元的离岸点心债市场。花旗估算，若其中约一半资金（约1630亿元）以人民币形式沉淀，将明显对冲2025年出现的4610亿元证券投资流出压力。这一测算反映出，“石油人民币”的意义已不只是能源贸易结算，而是尝试构建“能源—贸易—金融资产”闭环。一旦海湾国家在人民币资产配置上的比重提升，人民币跨境循环能力将得到增强，也有助于降低中国在能源进口中的美元依赖。不过，当前海湾国家主权基金和能源收入体系，仍深度嵌入美元资产与美国金融市场，美国国债、美股和美元存款依然是其核心配置方向。人民币资产虽然规模扩大，但资本项目开放程度、汇率波动、流动性深度以及避险属性，与美元体系相比仍存在明显差距。此外，国际能源定价权目前仍主要掌握在美元体系手中。因此，“石油人民币”更可能是渐进式扩张，而非对美元体系的快速替代。 银行理财降费将使盈利承压 近段时期，在低利率与资管竞争双重压力下，银行理财子公司正密集开启新一轮降费。中邮理财公告称，旗下部分理财产品年化固定管理费率下调至0.15%；民生理财宣布，对部分理财产品的销售费率由0.50%降至0.05%；中银理财部分产品固定管理费最低降至0.02%。与此同时，招银理财、宁银理财等机构，也分别对部分固收类及现金管理类产品推出阶段性“零费率”方案。业内普遍认为，本轮理财子公司密集降费，背后是市场环境变化与行业竞争加剧的共同推动。一方面，随着存款利率持续下调，居民资金加速向稳健型资产迁移，现金管理类和固收类理财成为各家机构争夺的重点。但在债券收益率整体走低的背景下，此类产品收益空间持续压缩，同质化竞争明显加剧，理财公司很难仅凭收益率建立差异化优势。另一方面，来自公募基金的竞争压力也在持续上升。近年来，公募基金行业全面推进降费改革。相比之下，银行理财产品在费率上的劣势逐渐显现，理财公司不得不主动跟进降费。分析认为，短期内，低费率确实能够吸引对成本敏感的投资者和机构资金，帮助理财公司迅速扩大管理规模，实现一定程度上的“以量补价”。但长期来看，管理费和销售费的持续压降，也意味着理财公司的盈利空间被不断压缩，而投研体系建设、系统运维、风险控制等核心投入并不会同步下降。如果新增规模无法覆盖费率下调带来的收入缺口，长期低费率模式可能对理财公司的盈利能力形成压力。 核心城市商业综合体是险资投资热点 近日，北京市中关村的一栋标志性建筑-鼎好大厦的所有权即将发生变化。工商信息显示，六家公司共同出资成立“天津家鼎股权投资基金合伙企业（有限合伙）”，合计出资额61亿元；其中，友邦人寿、大家人寿、中宏人寿三家保险公司合计持股49.98%；另外近半数出资方往上穿透至“DH3 HongKongCompanyLimited”，DH3即为鼎好大厦。这是保险资金参与商业不动产投资的最新案例。近几年，房地产行业进入深度调整期，但保险资金对不动产领域的投资热情并未明显减弱。随着投资范围扩大以及退出机制逐渐完善，险资已经成为当前商业地产市场中不可忽视的重要力量。据赢商网不完全统计，2025年中国共发生21笔零售商业大宗交易，保险资金已成为其中最重要的买方力量之一，核心城市商业综合体资产则是交易热点。比如，中邮保险参与的人民币基金以108亿元收购上海博华广场；大家保险从加拿大退休金计划投资委员会手中收购其与龙湖集团合作项目的部分权益，并以24.5亿元收购杭州滨江宝龙城；阳光保险联合腾讯、太盟投资集团参与万达商管相关资产交易；新华保险则接盘甘肃武威、安徽淮北等地万达广场项目。相较之下，卖方则主要是民营房地产企业，以及加拿大养老金、阿布扎比投资局等外资机构，因此也被市场人士称为“险资接盘、民企与外资退出”。 安徽发布基金新规制度化硬科技投资经验 长鑫科技过会前夕，安徽发布《政府投资基金管理办法》，其重点不只是为单个项目背书，而是重塑地方政府基金的运行规则。过去安徽政府基金分别由种子、创投、产业三类专项办法管理，对应省金融办、省财政厅、省国资委等不同部门，容易形成职责分散、重复设立和考核口径不一的问题。新规明确财政、发改、业务主管部门、审计、证监、基金管理机构等各方职责，意在结束“各管一摊”的格局。更关键的是，新规对“耐心资本”进行制度性松绑。创业投资类基金存续期可放宽至20年，产业投资类基金可放宽至15年，绩效考评周期延长至3至5年，并从单纯看盈利转向考察政策目标综合实现情况。同时，引入尽职合规责任豁免机制，降低基金管理人因短期亏损而不敢投、投不早、投不硬的顾虑。新规还试图治理地方基金的无序扩张，明确不得单纯以招商引资为目的设立基金，同一层级政府原则上不在同一行业重复设立基金。这意味着安徽希望政府基金从“招商工具”转向“产业资本工具”，减少同质化赛道内卷。安邦智库（ANBOUND）研究人员认为，基金管理制度固然重要，但地方政府首要的还是要练就精准投向能力。合肥投中长鑫科技，正是这一思路的典型案例。合肥押注的是“国家必须补课、但市场资本不敢独自承担”的硬科技赛道。因此，对合肥来说，不只是敢出钱，而是地方国资先承接早期风险，再通过专业团队、产业基金、银团融资和社会资本接力培育产业。安徽新规的真正意义，是把这种硬科技长期投资经验制度化。 上市房企“脱帽”之后风险仍然存在 近期，多家上市房企披露了风险警示撤销进展，包括*ST南置、*ST金科等公司。此外，今年以来*ST中地、阳光股份也曾先后向交易所提交了撤销退市风险警示的申请。对此，中指研究院企业研究总监刘水认为，虽然这些企业有望实现“摘帽”，进而恢复融资能力和信用水平，但实际上金融机构重新给企业融资仍然有一定难度。此外，刘水认为，这些企业都是依托非经营性手段驱动脱困，进而实现报表恢复。比如*ST中地、*ST南置均是通过向母公司进行资产负债转让，从而实现净资产转正；*ST金科则是通过破产重整实现净资产的由负转正。在此情况下，刘水指出，“摘帽”房企仍需警惕主业“造血”真空期风险，即旧开发业务基本消失，新轻资产业务还没足够多，服务信托或留存债务仍面临“尾部风险”。从这个角度来看，房地产行业当前正从财务修复阶段逐渐转向经营修复阶段，而后者往往更加漫长，也更考验企业真正的转型能力，因此成功“脱帽”并不意味着风险已经完全出清。 中亚首单主权熊猫债成功发行 哈萨克斯坦近期成功发行34亿元人民币三年期主权熊猫债，发行利率定为1.9%，认购倍数达1.9倍，成为中亚地区首单主权人民币债券，也推动2026年熊猫债市场累计发行规模突破1260亿元人民币，创历史同期新高。此次募集资金将汇出境外兑换为哈萨克坚戈，用于国家预算支出，核心目的在于优化外债币种结构，降低对美元融资的单一依赖，并拓展低成本中长期融资渠道。此次发行反映出，人民币债券市场正逐步从“离岸融资补充工具”转向部分新兴经济体进行主权融资与储备管理的新选项。对于哈萨克斯坦这类资源型经济体而言，在全球利率高位波动、美元融资成本上升背景下，人民币融资利率相对较低、市场流动性改善，使熊猫债具备较强吸引力。同时，中国与中亚经贸联系持续深化，也为人民币在区域贸易和金融中的使用提供了现实基础。从更深层看，熊猫债升温意味着人民币国际化正在从贸易结算逐步向资本市场与主权融资层面延伸。特别是在地缘冲突频发、全球金融碎片化加剧背景下，一部分国家开始尝试通过增加人民币融资与资产配置，增强外部金融风险对冲能力，人民币资产的“有限避险属性”正在上升。不过，当前熊猫债市场总体规模与美元、欧元主权融资市场相比仍存在明显差距，人民币资本项目开放程度、汇率波动及国际流动性深度，也仍是影响长期扩张的重要约束。 机构警告白银下行风险远未出清 白银在经历2025年约140%的大幅上涨后，今年价格明显回落。5月28日，现货白银跌至约72.96美元／盎司，较1月28日触及的120美元／盎司历史高点累计回撤接近40%。3月20日白银一度跌至67.60美元／盎司，5月中旬虽反弹至约87美元／盎司，但随后再度走弱，过去两周主要在75—78美元区间震荡。当前，汇丰、瑞银和麦格理三大金融机构均提示白银仍存在进一步下行风险。这背后既有前期涨幅过大导致估值偏高的原因，也有高价正在反噬白银工业需求的压力。汇丰直言，白银“基本面上被高估”，并预计金银比价将进一步扩大，意味着即便黄金价格上涨，白银也可能相对走弱。瑞银则指出，白银与黄金不同，缺乏央行战略性储备购买支撑，而其广泛应用于电脑、手机、太阳能板和汽车等工业领域，因此更容易受到经济周期和实物需求波动影响。在白银价格维持高位的情况下，工业买家可能继续压缩采购，因此工业端的需求疲软仍会持续。此外，麦格理从宏观政策角度提示，美联储若在2027年上半年加息，将对贵金属价格形成额外压力。总体来看，白银当前面临“高估值、弱需求、高波动、政策压力”多重约束，其投资属性弱于黄金，工业属性又使其更容易受到需求收缩冲击。短期内，中东局势等因素仍可能带来波动，但机构普遍认为白银价格尚未完成风险出清，仍将面临前期过热行情退潮后的继续回调压力。 机构称居民资金入市已进入“扩散阶段” 国信证券最新报告指出，随着低利率环境压缩无风险收益，而权益市场赚钱效应持续强化，居民资金正加速从储蓄端转向资本市场。从资金结构和情绪演化来看，当前更接近“中后段的扩散阶段”，尚未进入2015年式的“全民亢奋”。整体来看，当前资金情绪大约处于2019—2021年牛市中枢水平的60%—70%。但若以2013—2015年流动性驱动的牛市为参照，则多数指标仍仅位于30%—40%的区间，市场情绪继续升温的空间依然存在。2022—2023年，居民部门两年累计新增存款超过35万亿元，大量资金沉淀在存款、银行理财等零风险或超低风险资产中。转折来自低利率环境对无风险收益的持续压缩，存款和理财收益率不断下滑，而2024年下半年以来权益市场持续回暖。最直观的变化是，非银存款与居民存款同比增速“剪刀差”的持续扩大。截至2026年4月，非银存款同比增速已升至31%，而居民户存款增速仅为8%。此轮居民资金入市并非“一拥而上”，而是呈现出典型的风险偏好分层特征，且演化路径与过去两轮牛市高度相似。若按低风险（分红险、固收+）、中高风险（主动偏股公募、ETF）以及高风险（两融、私募）三类渠道拆分，进入2025年四季度至2026年一季度后，市场开始出现明显的“扩散式入市”。高风险渠道新增资金迅速降至约400亿元，中高风险渠道则大幅跃升至4600亿元，公募基金重新成为居民资金最主要的入市通道。与2019—2021年结构性牛市相比，本轮居民直接入市进程已接近80%的完成度，而通过公募基金渠道的间接入市仍有一定空间。 外资A股持仓破4万亿聚焦龙头标的 5月28日，深交所2026全球投资者大会召开，证监会副主席刘浩凌披露，截至目前各类境外投资者持有A股流通市值超过4万亿元。自2025年起呈现明显加速回升态势，本轮资金回流由多重利好共振驱动，富时罗素2026年3月指数调整新增22只A股标的，带来被动配置资金集中入场，叠加互联互通机制持续优化，吸引外资主动布局。中信证券研究部2026年5月研报指出，境外资金持仓高度集中于金融、信息技术、可选消费三大板块的行业龙头，中小市值板块外资参与度长期偏低，市场结构性分化格局短期难以扭转。中长期来看，中美利差反复、美联储降息节奏不确定及地缘扰动，仍可能引发跨境资金阶段性波动，但国内资本市场制度型开放持续深化，叠加沪深300市盈率12.5倍相对纳斯达克35倍的估值性价比优势，外资整体配置重心有望进一步抬升，持续为A股市场补充增量流动性。 券商整合后出现明显的人才流失问题 国联民生是新“国九条”发布以后券商并购重组的标志性案例，但该公司近期出现了明显的人才流失问题。据公开数据统计，自并购重组启动以来，国联民生研究所累计流失分析师已超50人，其中还有不少资深分析师。此外，一些重要的业务部门也存在人才流失情况。值得注意的是，除了国联民生，在后续进行的券商整合中，各家机构都有人员流失情况的出现。对此，分析指出，人才流失的原因包括权力分配与管理层安排、企业文化冲突、薪酬体系差异以及业务整合与岗位调整。从海外经验来看，有机构在整合之后选择允许业务线在一定时期内保持相对独立运作，逐步进行系统和文化的渗透，以“小步慢跑”的整合方式，稳定公司运营。也有机构选择以留任奖金或清晰职业路径设计来保留核心人才，强调透明沟通与技能融合，避免大规模震荡。总体而言，券商并购重组是行业提升集中度、打造航母级机构的必经之路，而人才保留则是决定整合成败的核心变量。国际经验显示，制定科学的留任激励计划、深度的文化融合方案以及稳健的绩效过渡机制，是防止人才流失的关键举措。 实体套保扩容带动期货行业盈利走高 日前，中国期货业协会发布2026年4月期货公司经营统计月报。4月全国150家期货公司实现营业收入41.64亿元、净利润11.49亿元。2026年1-4月，行业累计净利润达50.64亿元，同比大幅增长55%，盈利水平明显优于历年同期。本轮行业盈利高增，得益于3、4月单月净利润连续站稳十亿元关口，本质是实体风险管理需求集中释放与机构资金持续入场形成的双向共振。在大宗商品价格波动常态化背景下，能源、化工、农产品等领域实体企业套保需求稳步提升，叠加市场量化交易活跃度升温、行业客户权益规模持续扩容，有效提升机构收益。中长期来看，国内衍生品品种持续扩容，仍为行业发展提供基本面支撑。但行业结构性压力同样显现，大宗商品极端行情抬升风控运营成本，行业手续费同质化竞争持续压缩利润空间，叠加监管精细化常态化约束业务粗放扩张，本轮行业超高景气难以持续，下半年盈利增速存在回落压力。

    2026-5-29

  • 参阅信息20260528

    国内外重要行业动态 据新华财经报道，中共中央政治局常委、国务院总理李强5月25日至27日在浙江省舟山市、宁波市调研。他强调，要深入贯彻落实习近平总书记关于构建大国储备体系的重要论述和指示精神，坚持政府主导、社会共建、多元互补，做好大宗商品和重要物资储备调节，强化战略保障、宏观调控和应对急需功能，持续提升产业链供应链韧性，加快建设大宗商品资源配置枢纽，为统筹发展和安全提供可靠保障。 据新华财经报道，欧洲央行27日发布的最新一期金融稳定评估报告指出，中东战事导致的地缘政治冲击对欧元区金融稳定前景构成严峻挑战，而美国政府频繁变动的贸易政策及其退出国际合作机制的举动，进一步加剧了全球金融风险。 中国经济增长率中的价值观 中国经济增长为什么重要？中国的经济增长率为什么非常重要？这是一个尚未实际解决的真正问题！中国经济增长率曾经长期维持在双位数，但抱怨和问题一大堆；后来经济增长率出现了下降，问题更加严重，而且在财政和债务领域，矛盾突出，“压力山大”。对比之下，西方国家的经济增长率，有个2%，就显得“欢天喜地”；能够达到或是逼近4%的增长率，那简直是“特大喜讯天上来”，足够西方政客吹上4年的时间。与之相比，中国即便经济增长率远比西方国家的增长率更高，而且更高的时候，是其一倍甚至数倍以上，但似乎与之而来的问题和矛盾，一点不少，有时还显得更多，这究竟是怎么一回事？ 实际上，这就是中国经济增长迷雾，要洞悉这个迷雾，就必须有能力突破经济学的学科范式约束，打穿范式，向下跨越，接触实际，联系实际，才能看得更加清楚，才能对中国经济增长的实质问题，有一个真正的理解。 中国经济增长率的背后，远不仅仅是投资、消费和出口的表现，远不仅仅是这些常规的表观数据。中国的经济为什么对于增长率有如此高的依赖性，只要稍微降一点，就会产生巨大的冲击和影响，其中真正发挥关键作用的，实际是中国的中观产业和微观企业的运作方式。正是因为中国的产业运作方式，实际成为一种流行的模式存在，才会与宏观经济方面的增长率产生如此巨大的关联，最终导致了对经济增长率的畸形依赖。 众所周知，在数十年的时间里，中国始终是一个制造业大国，是一个生产大国，也因此被人称为“世界工厂”。中国的生产和制造部门，虽然门类齐全，产业纵横，供应链齐整，但生产就是生产，只要是生产行业，只要是制造业，就极易受到经济周期、国际贸易、劳动力价格以及科技发展水平等生产要素的影响，这些因素叠加导致的直接后果往往就是超级激烈的成本竞争。在中国的制造业进程中，由于科技水平在大多数时候以及大多数产品领域实际相对并不高，劳动力价格的上升又较为明显，因此制造业产品的可替代性始终存在。在消费端，你的价格高，我就不要；不要你的，别的地方照样可以提供，所以在价格的重压之下，“中国制造”实际只能在直接成本和相对成本上，拼命地下功夫，不断压低价格，以此尚能赚取相对微薄的“利润”，维持“生存和发展”。 所以从形态上来看，中国的产业模式实质上是一种流量模式，而且主要依靠增量来维持“生存和发展”。这意味着，如果正常以单位产品来计算利润，中国的制造业是无法维持存在的，因为在激烈的成本竞争中，你要有5%的利润，那么我只要2%的利润，利润空间越来越小，甚至为负，大家竞相压价，一切就是为了多卖产品，这要是按照单位产品来计算利润，那早就赔得“底朝天”了，但按照流量模式，依靠增量则可以继续维持存在。这种制造业的流量模式，原理就在于“走量”，即便是低于单位利润的盈亏线，我也敢卖产品，秘密就在于只要通过企业收入增量的进入，保持现金流上的收入大于支出，产业就能继续运转下去，企业就能活下去，剩下的无非就是一个会计调整问题。西方企业的产品为什么竞争不过中国企业？中国企业卖什么产品，为什么立刻就能卖出“白菜价”？ 秘密都在这里！ 别人是按照单位产品来计算盈亏成本的，所以亏本的买卖不能做，产品报价就是总是很高；中国的企业是按照流量计算收入的，靠增量维持生存的，所以“亏本的买卖”也敢做。100元成本的商品，5%的利润，那这个商品可能至少就要卖到105元，对很多“正常的企业”来说，这就是“地板价”了；但中国企业大都“不正常”，别说100元了，就是95元的“地下价格”都敢卖。表面看，这似乎是“亏本了”，做不长久的，但中国企业靠的是流量，靠的是增量，一切靠增量来弥补，只要现金流收入继续增加，总量继续在放大，收入新增部分能够“覆盖”掉支出，那么所谓的“亏损”就当不存在，就还能维持“生存和发展”，甚至还有纸面繁荣的存在。所以西方企业竞争不过中国企业，秘密就在这里，他们是按照真实盈亏计算成本的，中国企业是按照增量和流量来考虑支出的，所谓的“成本”压力，在中国企业而言，只要收入的现金流能够“覆盖”支出的现金流部分，那“事情”就成了，中国企业就能“生存和发展”。问题在于，一个不言而喻的事实是，这样考虑问题的企业，在中国有成千上万，所以在中国，这是一种生产模式的问题，是一种制造业模式的问题，根本不是一个简单的会计问题。 很不幸的是，显然这样的生产模式和制造业模式，存在一个充分必要的前提条件，那就是产品需求和市场规模必须能够不断地、持续地放大，这是一个先决条件，所谓的“走量”“流量”和“增量”，那都是依靠“收入放大”来覆盖支出的，一旦无法实现收入的“放大”，经济增长率不再支持这种“放大”，那么这种“骚模式”的原生麻烦和问题就会立刻涌现，事情等于就立刻还原了，盈亏平衡的困难，立刻就会变成板上钉钉的现实大麻烦。 十几年前，我过去说的“房地产螺旋”根本不可能持续的判断，其实原理完全是相同的，只要失去了增长的可能性，失去了现金流的增量放大部分，收入覆盖不了支出，那么整个行业立刻就会“爆雷”，现在这个行业中频现的违约、空置和废墟，是显而易见的，王健林是这样，陈峰是这样，王石也是这样，无数大小房地产开发商都是这样，因为覆盖不了现金流的缺口，他们根本无法“生存和发展”。更加严重的是，冰冻三尺非一日之寒，这种“骚模式”在数十年积累中的原生麻烦，都会集中爆发，根本无法抑制。所以对于现在的房地产行业来说，根本不是“保交房”的问题，也不是企业更新和重造的问题，而是他们长期以来赖以存在的模式，就有着根深蒂固的大麻烦和大问题。 最近福建“毒杨梅”的事件成为舆论热点。 所谓“毒杨梅”，实际就是产业链上的商贩们，将新鲜采摘的杨梅大量浸泡在含有违禁防腐剂“脱氢乙酸钠”以及来历不明的“三无”甜味剂药水中，使杨梅的市场周期相对延长，通过造假来提升产品的品质。从本质上来说，这实际就是“以次充好”，目的显然是相对降低成本，所以归根结底，这个“毒杨梅”之所以出现，还是为了降低成本，通过走量，以增量维持生存的作法。类似的作法，在中国市场上实际屡见不鲜，过去的三聚氰胺“毒奶”事件，也完全是同样性质的事情。这样的问题在中国为什么屡禁不止？道理其实很简单，这些事情根本不是什么道德良心的问题，那只是问题的一个侧面，真正的根源性问题是在于生产模式，非如此杨梅生产就无法持续。实际可以这样说，如果真要解决中国的食品安全问题，那就必须还原真实成本，一分钱一分货，一一对应，而真的要去这样做，结果就会出现整个中国的食品价格大幅上涨，形成严重的通货膨胀。 新能源车的制造，同样是这样。 中国的新能源车价格便宜，在世界市场有很强的竞争力，大家欢欣鼓舞，中国制造“走出国门”，走向了世界，但是且慢高兴，这个行业同样无法逃脱“走量”的后果，无法逃脱对增量的高度依赖。中国制造的新能源车的低价格，实际是一种综合因素的结果，但品质等级和综合制造水平达不到国际先进水平是肯定的，所以低价在很大程度上，同样是高度仰赖“流量”和“增量”来形成的，所以这个行业的产品，负债一定很高，对经济增长的要求很高，但品质一定相对地不高，它的“生存和发展”，同样要靠现金流增量部分的覆盖来支持。因此中国制造的新能源车起火燃烧死人的事件，已经多到见怪不怪，消防安全部门甚至直接发出警告，也就完全不难理解了。 各行各业的事例其实还有很多，实际是太多了，而且基本情况都是一样的，这就是一个生产模式的问题，是一个制造业模式的问题，他们都共同地依靠流量，依靠增量，仰赖中国经济增长率的持续和放大。一旦中国经济的低增长时代来临，或是经济增长率出现了下降，“覆盖大法”无法持续，那么这种模式就会崩解，释放出以往数十年积累下来的亏空和成本黑洞。 这样的情况对于专业从事政策分析的职业分析家而言，并不令人奇怪，“供给端萧条”的定义，就已经解释了中国经济现状的复杂性，远不是金融报表数据上的问题。坦率地说，情况实际更为复杂。中国财政现在的情况，其根源性的问题，同样关系到这个“成本黑洞”的存在。大家都清楚，中国现在各地财政普遍很紧张，压力很大，难以喘息，但财政部门也许不知道的是，现在还是他们相对而言的“黄金时代”，财政收入水平毕竟还处于历史高点，真正的“苦日子”是在今后。他们现在是假装不知道企业对现金流追求的现状，于是按照企业生产和制造的账面“流水”在收税，而且整个金税系统的设计原则也是这样，这就意味着中国财政部门现在的实际财政收入，早已大大远高于产业和企业的实际经营水平，要是按照真实的企业经营盈亏来收税，实际能收到的财政收入，真实数字要小得多，因为多数企业实际是“亏远大于盈”的，那是一个被现金流掩盖的、彻底的成本黑洞，只是一种纸面繁荣。 当然，同样的情况也不仅仅是一个“中国特产”，只有在中国存在，这种极端注重现金流的情况，在世界各国包括美国也是相对普遍地存在。比如总是宣扬“低成本”“让利给消费者”的沃尔玛就是典型的一例，经管学院经常拿沃尔玛作为健康案例去讲学，但实际上沃尔玛的所谓“让利”，存在一个不可言说的“限度”，要维持这个“限度”，就要一方面仰赖信息系统的平衡，另一方面需要在很大程度上仰赖增量消费者，所以“增量”同样也是沃尔玛这种模式的“死穴”。巴菲特为什么总是强调企业的“护城河”概念，实质就是在评估企业模式的可靠性。巴菲特是在2018年才看清了沃尔玛的这个问题，也就是在那一年，他彻底抛售和清空了沃尔玛的股票。 对于中国经济而言，打穿学术范式，深入地了解现实情况，就可以更加脚踏实地地理解中国经济增长为什么很重要。这是因为中国的经济增长率，在中国绝对不仅仅是一个“百分比的数字”，这是一个支持中国数十年以来持续的、现有经济生产体系和制造业体系的根本基础。这个“百分比的数字”一旦不幸缩小，那整个中国生产和制造的体系，不但立即就会失去“用增量覆盖支出”的可能性，而且“生存和发展”的基础也被动摇，数十年来的“成本黑洞”就会大爆发，形成无法解决的“供给端萧条”，当然还有随之而来的、暴露出来的债务危机，最终就是企业纷纷陷入困境，难以自拔，造成供给端的生产陷入混乱，税收失序，大批制造业的企业一蹶不振，就业成了大问题。 所以综合来看，中国经济增长率的问题，涉及“供给端萧条”，涉及生产和经营的问题，但归根结底还是一个市场价值观的问题。中国的生产部门，要解决好这个问题，必须在政策面上激励、改变现在的市场价值观，要真正鼓励和激励企业，从对“流量”以及“增量”的追求和仰赖，走向真正的价值经营。“唯有价值，真正的价值，才是生产和制造的真理”，其他的一切，能够维持的仅仅是一种“纸面繁荣”，那是不可持续的，一定会为经济周期和科技等诸多因素所颠覆。 最终分析结论（Final Analysis Conclusion）： 中国经济增长率的问题，涉及“供给端萧条”，涉及生产和经营，但归根结底还是一个市场价值观的问题。因此，中国的生产部门必须在政策面上真正鼓励和激励企业，从对“流量”以及“增量”的追求和仰赖，走向真正的价值经营。“唯有价值，真正的价值，才是生产和制造的真理”，其他的一切，能够维持的仅仅是一种“纸面繁荣”。 多地降雨量突破历史极值恐令预警“失灵” 我国南方汛期一般为4月至10月，北方为6月至9月。在5月，华南和江南进入降雨高发期，当月下旬叠加季风，导致雨带增强。不过，多地降雨量突破历史极值。5月15日开始，一场贯穿南北的大范围降雨过程影响我国20余省区市。监测显示，仅5月17日8时至18日8时短短一天，全国就有628个气象站出现大暴雨，40个气象站出现特大暴雨，81个国家级气象站降水量突破月极值。在这轮强降雨过程中，多地降水量打破历史纪录。比如，广东江门恩平市国家基本气象站在5月19日20时至20日20时，录得日降雨量597.7毫米，打破该站自1961年建站以来的单日降水量纪录。湖南常德澧县复兴镇自5月17日8时至18日8时的日降雨量达382毫米，打破当地日降雨量历史极值。这将使得预警成为难题。在中国气象局原副局长许小峰看来，目前预测大范围天气系统变化准确率较高，但局部天气（如中小尺度对流、局地暴雨、冰雹等）的预报准确率仍不高。比如，预测降雨定时、定量、定点到哪个乡镇、山村，确实较难掌握。卓明信援负责人同样表示，在极端天气预报方面，目前还难以实现社区级别和小流域级别的预警，很多地方气象预警做不到乡镇级别，这导致红色暴雨预警等气象预警在山区有时无法成为及时可靠的提醒。有一些人员伤亡在红色预警发布前就已发生。 前四月装备与消费品制造业利润普遍回落 国家统计局5月27日公布的数据显示，4月全国规模以上工业企业利润同比增长24.7%，增速较上月大幅加快8.9个百分点，为2023年12月以来最高。1—4月累计，工业企业实现利润总额约2.44万亿元，同比增长18.2%，较一季度提升2.7个百分点。分三大门类看，采矿业和制造业前四月利润增速均有所加快，增幅分别达26%和20.4%，快于工业利润总体增速；电力、热力、燃气及水生产和供应业利润则同比下降1.9%。在制造业方面，除电子行业外的装备制造业、消费品制造业利润普遍回落。1—4月累计，计算机、通信和其他电子设备制造业利润同比高增1.1倍，远超工业利润总体增速（18.2%）；汽车、电气机械和器材、专用设备和通用设备制造业利润均下降，降幅分别达16.8%、11.4%、7.2%和0.6%；铁路、船舶、航空航天和其他运输设备制造业利润增速也回落至7.5%。消费品制造业普遍盈利低迷或亏损，其中家具制造业、农副食品加工业、烟草制品业与酒、饮料和精制茶制造业利润在前四月仍然下降；纺织业和食品制造业实现利润增长11.2%和6.3%，仍低于工业利润总体水平。 持续打击之下东南亚电诈版图向南迁移 财新报道，5月27日，中国驻印度尼西亚大使馆发文，提醒防范电信诈骗，称有迹象表明，越来越多曾在柬埔寨等国从事电诈的人员正转移至印尼作案，印尼方已捣毁多处电诈窝点。中国驻印尼使领馆表示，近期接到多起中国公民遭遇电诈的求助案件，不少同胞蒙受惨重经济损失；当前在印尼发生的电诈类型主要有冒充政府机构工作人员诈骗、换汇诈骗、签证诈骗、“杀猪盘”“仙人跳”诈骗、买卖投资诈骗等。报道称，数年前，由于中国境内打击力度加大，电诈等犯罪团伙密集往果敢等缅北地区转移。2023年中国和缅甸相关方面部署开展打击缅北电信网络诈骗犯罪专项工作，临近中国边境的缅北地区规模化电诈园区全部被铲除。此后，位于泰缅边境的妙瓦底地区也聚集了大量电诈犯罪窝点，从2025年1月开始中国和泰缅相关方面合作开展了一连串打击治理行动，不断挤压该地区的电诈及黑灰产的生存空间。2026年1月起，柬埔寨对包括太子集团在内的电诈产业开展打击。4月，中国与斯里兰卡警方合作，加大打击跨国电信网络诈骗犯罪行为。在中国和相关国家的不断打击之下，电诈产业南迁的同时，也有往中东等地流窜的迹象，包括迪拜等地也有相关诈骗案件发生，需要高度警惕。 中国放缓空客交付审批释放的信号 彭博社5月26日援引知情人士称，中国正在延迟审批空客（Airbus）飞机入境及投入运营的最终手续，以此向欧洲方面释放信号，即中国对于欧洲监管机构迟迟未完成国产大飞机适航认证，正逐渐失去耐心。报道指出，过去数月，中国民航主管部门对部分空客飞机的交付审批进度明显放缓。空客此前也承认，今年一季度对华交付受到“行政问题”影响，约20架飞机交付延后，导致其全球商用飞机交付量创下2009年以来同期新低。数据显示，截至今年5月，空客仅向中国航司交付16架飞机，明显低于去年同期的47架。市场分析认为，此次事件背后，实际反映的是中欧航空产业竞争与监管博弈正在升级。长期以来，中国市场一直是空客最重要的增长来源之一，而欧洲适航体系对中国国产大飞机认证进展缓慢，也逐渐引发中国方面的不满。随着C919等国产民机加速商业化，中国已不再只是全球航空产业链中的采购方，而开始进入规则、认证与产业主导权竞争阶段。展望未来，中欧之间围绕适航标准、航空产业合作以及高端制造竞争的摩擦，或会进一步增加。 全国房企一季度不良信用记录环比大增 近日，中房网信用房地产组发布了《2026年第一季度房地产开发企业信用状况报告》。报告显示，截至2026年第一季度末，房地产信用平台收录了全国具有房地产开发资质的开发企业共149623家。其中，被记录了行政处罚、欠税、失信被执行、经营异常、重大税收违法等不良信用信息的房地产开发企业共计6550家，同比减少44.80%，环比2025年第四季度减少16.80%，涉及企业约占全国房地产开发企业总量的4.38%。房地产信用平台显示，2026年一季度全国房地产开发企业被记录的各类不良信用信息共计56057条，同比减少13.52%，环比增加205.16%。其中，在欠税方面，2026年第一季度全国共计有2262家开发企业被公布出现欠税情况，同比减少71.89%，环比增加37.93%，约占全部开发企业的1.51%，共48529条欠税案例，同比减少15.44%，环比增加738.88%。值得一提的是，从欠税的类型来看，增值税、城市维护建设税、土地增值税、城镇土地使用税和教育费附加是主要的欠税类型。从区域分布看，辽宁、安徽和河南被公布欠税开发企业数量较多。 俄黄金储备创二十多年最大下降 数据显示，截至5月1日，俄罗斯央行国际储备中持有7390万盎司金条。仅在4月一个月内，其黄金储备就减少了20万盎司，由此俄罗斯央行的黄金总储备降至2022年3月以来的最低水平。世界黄金协会的数据显示，按吨计算，俄罗斯央行在1月至4月间损失了27.9吨黄金，这是自2002年以来其主权黄金储备最显著的一次下降。分析师认为，这首先是为了弥补预算赤字；此外，出售黄金可能还旨在增持外汇储备，因为年初由于出口收入疲软出现了外汇短缺。在政府支出较预算目标大幅增加的情况下，未来为弥补预算赤字的出售可能还会持续。值得注意的是，俄罗斯国内居民对黄金的需求同步暴增。莫斯科交易所4月黄金交易量较去年同期大增逾350%至42.6吨，其中以本币计价成交额暴增500%达5344亿卢布。交易规模的快速增长，反映出居民和投资者对于黄金避险功能的需求正在上升。这种反向操作，实际上反映出在卢布汇率波动、通胀预期仍存以及地缘政治风险持续的背景下，俄罗斯经济正处于一种不正常运行状态的现实。 长三角区域协同创新仍处于“共舞”阶段 近年来，长三角区域协同创新建设取得积极成效。《长三角地区一体化发展三年行动计划（2024—2026年）》明确部署20项创新合作重点任务并稳步落地推进，地方性法规《关于促进长三角科技创新协同发展的决定》于2025年正式出台，同时长三角G60科创走廊建设持续深化提质。但与此同时，长三角推动科技创新和产业创新仍处于浅层协同协作的“共舞”阶段。比如惠及三省一市、易达成共识的事项落地见效较快，而触及深层利益关系的改革，仅局限于要素联动、政策对接、项目合作等基础合作范畴，未能实现深度突破。这一现状引发三省一市间同质化竞争、同类化布局以及区域自成体系等突出问题，严重制约了长三角创新资源的一体化统筹配置。当前实践中还存在概念认知和工作思路偏差：一是混淆“共舞”与“共融”，将长三角科技创新和产业创新“共融”简单等同于“共舞”；二是对一体化的理解停留在表层协作，认为仅需科创、产业与区域层面相互配合联动即可，忽视了各区域在融合链条上的深度交织与有机嵌入；三是仍沿用传统协同思路推进一体化工作，难以适配深度融合需求。长三角地区现有“共舞”层面的机制难以达到科技创新和产业创新深度融合的内在要求，亟待实现从“共舞”到“共融”及“深度共融”的跨越。 专项债项目撬动社会资本的比例过低 专项债用作项目资本金，本意是通过财政资金作资本金，撬动银行贷款和社会资本进入重大项目。但从实际执行看，这一政策的撬动效应仍然偏弱。企业预警通数据显示，2021年至2025年，全国专项债用作项目资本金占新增专项债发行额的比例分别为7.25%、6.91%、7.66%、8.17%、6.57%，始终低于10%，与政策允许的30%上限差距明显。2025年，这一比例不仅未明显提升，反而回落至6.57%，说明专项债资本金工具仍未成为地方稳投资的主要杠杆。地区分化也很明显。2025年，云南专项债用作资本金比例最高，为22.07%；甘肃、福建分别为16.36%、15.22%。全国只有少数省份超过10%，8个地区处于5%至10%区间，低于2%的地区多达11个。这说明多数地方仍主要把专项债作为直接融资工具，而不是资本金撬动工具。比例偏低，根本原因在于可撬动项目不足。专项债项目要求收益自求平衡，但其支持对象多是交通、水利等准公益项目，现金流有限，难以同时覆盖专项债本息和银行贷款本息。其次，专项债形成资产原则上不得抵押、收益封闭管理，这与银行要求抵押、增信的贷款逻辑存在冲突，降低了金融机构配套意愿。再次，财政发改审核重合规和公益性，银行审核重现金流和风险缓释，两套标准衔接不足。最后，专项债申报主体主要限于政府部门和本级国企，社会资本主导项目难以直接纳入，导致撬动的更多是贷款，而不是真正的社会资本股权投入。 吉林盘活存量目标或显示非税收入难持续高增 近日，吉林省委副书记、省长胡玉亭主持召开低效闲置资产盘活处置工作专题会议。在专题会议上，胡玉亭强调，要锚定千亿元低效闲置资产盘活处置年度目标，深挖存量资产盘活潜力，最大限度激活发展动能。值得注意的是，吉林近年来在全国地方政府盘活存量资产工作中表现相对亮眼。从官方披露的数据来看，2025年吉林省盘活政府低效闲置资产1108.7亿元。在此带动下，2025年，全省非税收入638.5亿元，增长25.4%。其中，国有资源（资产）有偿使用收入441亿元，增长59.2%。对比之下可以发现，对于盘活低效闲置资产，吉林省今年的目标趋于稳定，并不寻求维持高速增长。实际上，此前安邦智库（ANBOUND）的研究人员曾指出，国有资产变现具有一次性特征，难以形成持续收入来源；同时过去较高的基数将给后续增长带来压力。因此在短期的高速增长之后，未来盘活存量的增速将相对平稳，特别是面对产权不清、历史遗留问题较多的资产。在此情况下，非税收入的增长自然也难以维持高增，进而对地方财政造成一定增收压力。因此，地方政府不能仅停留在资产处置和短期增收层面，更需要同步推进国资运营机制、财政体制以及产业发展模式等更深层次改革。 长期预算方案显示出欧盟内部分歧 欧盟委员会提出的1.8万亿欧元长期预算方案近日引发成员国间的激烈博弈。以瑞典、德国、法国为首的9个净出资国要求大幅削减预算规模。瑞典欧洲事务部长杰西卡·罗森克兰茨称，瑞典或其他任何净出资国的贡献根本没有任何空间大幅增加。奥地利欧洲事务部长克劳迪娅·鲍尔也表示，“我们必须摆脱布鲁塞尔那种试图用更多钱解决所有问题的惯性思维，尤其是在许多成员国不得不进行国内储蓄和艰难预算决策的当下。”然而，一个由16个国家组成的对立阵营——包括意大利、西班牙和波兰——正在反击拟议的削减。除了预算总规模之外，资金投向同样成为争议焦点。上述十六国认为，农业支出、对贫困地区的支付以及渔业资金必须从欧盟委员会的预算提案中增加，目前这些项目占总支出的比例不到一半。而9个净出资国集团则强调，支持增加对欧盟既定目标的支出，如加强国家安全和强化产业。芬兰欧洲事务部长约阿希姆·斯特兰德表示，“我们需要及时就一个现代化且面向未来的多年期财政框架达成协议，优先考虑竞争力和国防等议题。”从本质上看，这场争论反映的是欧盟内部关于发展模式与财政纪律的深层分歧。长远来看，能否在财政紧约束、产业竞争、国家安全和内部平衡之间找到新的妥协路径，将直接影响欧洲未来的凝聚力与全球竞争力。 主营业务承压致小米一季度业绩下滑 近日，小米集团发布的一季度财报显示，小米集团一季度营收为991.42亿元，同比下滑10.9%；同期经调整净利润为60.72亿元，同比下滑43.1%。公司营收、利润表现均低于市场预期，伦敦证券交易所（LSEG）分析师此前对小米一季度营收的平均预期为1034亿元，经调整净利润平均预期为64亿元。手机存储成本飙升、汽车出货不及预期、AI投入增长是业绩不佳的主因。当季，在小米总营收中占比近半的手机业务营收同比下滑12.5%至443亿元；毛利率为10.1%，同比下降2.3个百分点，主要反映存储成本持续大幅上涨及国内竞争加剧的影响。小米一季度新车交付量为80856辆，同比增长6.6%，但环比下降44.3%，不及市场预期；当季汽车业务毛利率为20.1%，为近六个季度最低水平。一季度，小米的经营开支总额同比飙升了22.1%，达到188.6亿元，其中，研发开支达到89.5亿元，同比暴涨33.4%。小米于5月26日宣布股票回购计划，从6月2日股东周年大会开始，可在未来12个月内购回价值不超过200亿港元的普通股。但这一消息难阻小米股价继续下跌。自去年9月下旬新品发布会达到区间高点以来，小米股价自每股近60港元一路下跌，目前几近折半，市值蒸发超8000亿港元。摩根大通提出，公司股价已接近底部，但在内存价格稳定或海外电动汽车业务有所进展之前，难以有推动股价上涨的催化剂。 世界杯临近之际美加严防埃博拉 距离2026年世界杯揭幕战仅剩约两周之际，刚果（金）和乌干达暴发的本迪布焦型埃博拉疫情正在引发北美公共卫生和边境管控压力。加拿大政府宣布，自5月27日起，对刚果（金）、乌干达和南苏丹居民实施为期90天的入境禁令，过去21天内到访过相关地区且无症状的加拿大公民、永久居民和外国居民等，也需进行21天隔离。美国此前也已宣布，暂时禁止过去21天内到访刚果（金）、乌干达或南苏丹的非美国公民和美国合法永久居民入境，美国公民仍可入境，但需前往指定机场接受筛查。美国疾控中心还向员工发出“紧急请求”，招募公共卫生顾问、急救专家和医务人员加强入境点埃博拉筛查。世界杯参赛安排也受到埃博拉疫情直接影响。刚果（金）国家男足取消原定在金沙萨启动的备战计划，改为先赴欧洲集训并停留至少21天后再赴美参赛，部分已购票球迷也可能因美国限制措施无法顺利获得赴美签证。当前疫情防控难度较大，世卫组织已于5月17日宣布刚果（金）和乌干达本迪布焦型埃博拉疫情构成“国际关注的突发公共卫生事件”，并指出该型病毒暂无获批疫苗或特异性治疗药物，疫情发生地还面临人道危机、安全局势复杂、人口与贸易流动频繁等问题。值得注意的是，世卫组织此前并不建议简单关闭边境，而是主张隔离、监测和跨境筛查等措施；这也说明，美加此轮限制更大程度上是世界杯前夕出于输入风险防控和大型国际赛事安全管理的审慎选择。 字节跳动拟投700亿美元用于AI支出 5月27日，彭博社援引知情人士消息称，字节跳动正在讨论本年度最高700亿美元的资本支出计划，核心投向AI基础设施。该投资额将是2025年250亿美元资本支出的近三倍。报道称，当前为初步方案，按季度调整，最终规模或有较大变动，内部还探讨过2027年将支出提升至1000亿美元的可能性。巨额投入核心用于建设国内外数据中心、采购高端AI芯片（如英伟达产品，今年预算约140亿美元）及搭建高速网络设备，以支撑豆包大模型、多模态AI产品的训练与推理需求。当前，全球AI竞赛白热化，国内百度、阿里、腾讯加码布局，海外巨头持续领跑，AI成为字节未来5至10年的核心竞争力。据悉，短期巨额投入已导致字节2025年净利润同比下滑超70%，但高层坚持长期主义，将AI投入视为生存必需，通过“烧钱换壁垒”，在AI聊天机器人、视频生成等领域巩固领先地位，同时扩大海外影响力，为长期商业化变现筑牢根基。 “刚需”是头部城市楼市放量的绝对主力 据凤凰网报道，以往，楼市“小阳春”大多集中在3月至4月，但今年5月以来，核心城市二手房成交依然活跃。领跑本轮行情的北京、上海，二手房出现成交放量、挂牌下降、价格企稳的迹象。报道认为，当下这种放量成交具有明显的结构性特征。以北京为例，普睿地产研究表示，截至4月份，当地二手房成交中，300万元以下总价的房源占比达到78%，这一数值在2023年初仅为65%，期间上升了13个百分点。再进一步细分可见，这一变化主要发生在总价200万元以下房源，成交占比从2023年的45%显著上升至2026年4月的60%，200-300万元之间的房源则相对稳定。这意味着，在北京二手房交易中，买300万元以下房子的人占比逼近八成。上海也有类似特征。截至今年4月，当地300万元以下房源占比为70%。进一步细分可见，70平方米以下、总价200万元以下房源成交占比，分别为41%、50%。普睿地产研究表示，上述趋势进一步说明，去年“老破小”房源跌出的极致性价比，正在持续消纳市场中的“极致刚需”入市。 沃尔沃获得美国豁免可销售相关联网车 据彭博社报道，由浙江吉利控股集团持有多数股权的沃尔沃日前指出，公司已获得美国商务部特别授权，可继续在美国销售相关车型。这项协议意味着，沃尔沃暂时免于受到美国针对中国汽车设置的部分限制。出于国家安全和经济安全考量，美国已将中国汽车排除在本国市场之外。除商务部针对中国联网汽车技术的禁令外，美国还对中国汽车加征惩罚性关税，包括对中国电动车征收100%的进口关税。上述措施让吉利、比亚迪等中国车企难以进入美国市场，尽管中国汽车近年来已在加拿大、墨西哥等市场不断扩大影响力。此外，美国针对与中国有关的联网汽车及相关软硬件技术禁令，将从2027款车型开始生效。目前，许多汽车配备摄像头等传感器，可收集数据，并具备无线传输信息功能，因此美国担忧汽车可能成为黑客攻击或外国对手获取数据的工具。由于沃尔沃由中资控股，美国商务部政策将如何影响该公司一直备受关注，包括其是否可能被禁止在美国这一全球第二大汽车市场销售汽车。尽管沃尔沃已获得特别授权，但这项安排似乎并不适用于同样由中资控股的电动车品牌极星（Polestar）。这项决定出台之际，沃尔沃正等待2027款车型运抵美国。美国官员透露，这项决定与美国总统特朗普近期访华无关，也不意味着美国政府正考虑批准其他中资车企进入美国市场。 中国据称开始释放尿素化肥出口配额 5月27日，据路透社援引知情人士消息，中国已发放尿素化肥出口配额。此前，美国与以色列于2月底对伊朗发动袭击，导致霍尔木兹海峡关闭，全球大量化肥及原材料运输受阻，供应受到严重冲击，全球化肥价格随之飙升。中国作为全球最大化肥出口国之一，为避免国际高价传导至国内、保障本国农业生产，自3月起暂停多类化肥出口。此次重启尿素出口，或有望缓解受中东局势影响而趋紧的全球化肥供应。目前已有国内尿素生产商证实获得配额，印度进口商也确认收到中方允许出口的通知。行业内有消息称此次配额约150万吨。2025年中国尿素出口量为490万吨，略低于往年常规区间，其出口量约占全球总量的10%。当前中国国内尿素价格显著低于国际市场价，此次出口恢复对印度尤为重要。印度去年超四成的尿素与磷酸二铵进口来自中东，受中东冲突影响，其化肥供应稳定性下降，此前印度已向中方提出恢复部分尿素出口的请求。印度化肥行业人士表示，相较中东货源，中国尿素运输无需经过霍尔木兹海峡，交付周期与到港时间更可预测，能有效保障供应稳定。 德银打造“航母级券商”为何最终折戟 今年年初，德意志银行（Deutsche Bank，下称“德银”）交出了一份亮眼的成绩单。该行2025年税前利润达到97亿欧元，同比增长84%，创历史新高；净利润则翻番至71亿欧元。值得注意的是，这份高光表现与德银过去十几年的艰难历程形成了鲜明对比。其不仅在金融危机期间出现50多年来首次全年亏损，2015年全年更是出现净亏损68亿欧元，其中第三季度税后亏损达60亿欧元。这一正一反之间，折射出的正是德意志银行打造“航母级券商”的失败转型，以及折戟之后的断臂求生。 1994年6月，时任董事长希尔马·科珀与高管们决定，将德意志银行转型为全球运营的投资银行。德银原本是德国“全能银行”的典范，与企业保持长期紧密关系，提供稳定、低风险的融资。然而，金融自由化浪潮下，德银不再满足于低收益的企业贷款，转而寻求全球证券市场的高回报。实际上，从1989年收购英国投行摩根格伦费尔开始，德银便已踏上这条转型之路。这一转型在1999年达到高潮，德银以约101亿美元收购美国信孚银行（Bankers Trust）。此次收购使其资产规模一度跃居全球第一，超越花旗和瑞银，投资银行业务在税前营业收入中的占比从28%飙升至56%，并在2000年初获得短期高利润。 然而，长期来看，这笔交易最终被证明是一场代价高昂的失败。从2005年起，德银大量交易结构复杂的抵押贷款证券。2008年金融危机中，大量次贷相关“有毒资产”造成巨额减记，系统性风险全面爆发。随后该行还卷入Libor操纵、俄罗斯镜像交易洗钱、伊朗制裁违规、碳排放税务欺诈等一系列丑闻。2016年，IMF甚至直言德意志银行是全球银行系统性风险的最大净贡献者。最终，德银不得不承认这条路走不通。2019年，它启动惨烈自救：裁员1.8万人，退出全球股票交易业务，大幅缩减投行规模，重新回归企业银行、私人银行和资产管理等传统业务。曾经试图做大进而全面挑战高盛等华尔街巨头的梦想，事实上宣告失败。 德银这一挫折的深层原因在于内部文化、风险控制和体系建设的严重不匹配。首先，在文化层面，德银的传统德国管理层强调层级、共识、长期关系和审慎风险规避，将银行视为服务实体经济的中介。但收购后引入的美式交易员团队则奉行短期绩效、高奖金和交易驱动模式，将银行视为赌场，追求自营交易和复杂衍生品的暴利。这种分歧最集中地体现在交易理念上：美式团队将衍生品视为利润发动机，鼓励自有资金投机和“收割”客户，而德国传统派视其为服务客户的工具，强调长期伙伴关系。结果是德银过度涉足高风险资产，交易证券账户占比大幅上升，客户存款占比则下降，从根本上改变了德银赖以为生的商业模式，并导致其经营业绩大幅波动。 其次，风险控制体系的严重滞后是失败的核心催化剂。德银虽从信孚银行引入风险调整资本回报率等先进工具，但未能有效整合全集团框架。内部IT系统混乱不堪，甚至高层曾坦承不知道某些投资组合的真实规模。更严重的是，针对同一种资产，德银内部不同交易团队往往判断相反、各自为政，缺乏统一的风险视角和整体约束。此外，在两派的对立之下，风险经理常被边缘化，审批流程被视为障碍，交易限额被不断突破。结果是风险偏好失控，模型低估复杂衍生品的风险，杠杆率隐性膨胀，最终在流动性枯竭时被迫去杠杆化，放大损失。 第三，薪酬和激励机制的扭曲固化了上述问题，形成恶性循环。美式“奖赢不罚输”机制按当年营收比例即时发放奖金，亏损不追回，催生了天价奖金文化，鼓励短期冒险和规避监管。德国传统派主张更平衡、与长期绩效和风险调整挂钩的机制，却在权力斗争中逐渐失势。这种激励扭曲直接导致“赚钱即正义”的文化盛行，合规被视为障碍，内部举报会计欺诈或反洗钱问题的员工往往面临解雇或调职。这些机制共同推动德银从关系型银行转向交易型银行，却未匹配相应的治理能力，导致合规漏洞频发，如协助逃税、洗钱和操纵市场等行为，最终演变为系统性亏损和监管重罚。 德银的经历并非孤例。瑞士信贷在2000年收购美国投行帝杰证券（Donaldson, Lufkin & Jenrette）也遭遇类似挫折。瑞信旨在补强旗下子公司CSFB的投行业务能力，尤其在高收益债券和杠杆融资领域。然而，结果几乎如出一辙。帝杰证券的美国激进文化与瑞信的瑞士保守体系严重冲突，科技泡沫破裂又迅速吞噬了高风险业务利润。短期排名提升之后，留下的是长期成本高企、风险偏好失控和战略失衡。2021年，瑞信最终对这笔收购计提超过15亿瑞士法郎商誉减记，几乎等于正式承认这场并购失败了，市场也将其视为瑞信最大误判之一。 德银和瑞信的教训，为当前我国券商重组并购及打造“航母级券商”的动作提供重要警示。当前，多家券商在进行并购重组，目标是打造具有全球竞争力的金融机构，这与当年欧洲银行追赶华尔街的逻辑有相似之处。然而，上述案例共同揭示，并购过程并非简单的资产负债表合并。表面上看，收购能快速带来规模、人才和技术，但如果内部无法达成文化统一、风险治理同步和激励机制匹配，就会酿成消化不良。尤其是金融机构，不同体系的冲突往往不会立刻爆发，而会在周期下行时以风险暴露、监管处罚和盈利塌陷的方式集中体现。 因此，打造“航母级券商”，除了把船做大之外，还要让发动机、导航系统和指挥体系真正统一。如果只重视交易规模和资产扩张，而忽视内部文化融合、风控体系建设和激励机制适配，那么所谓“航母”，很可能只是把几艘不同结构的船强行绑在一起，表面上更大了，实则更难航行。 最终分析结论（Final Analysis Conclusion）: 德银的转型教训表明，打造“航母级券商”并非仅靠并购扩张便能轻易实现，需要整合文化、风控与治理体系。并购虽然能够迅速扩大资产规模和业务版图，却无法自动化解制度磨合、风险约束与管理协同等深层问题。对当前我国券商重组而言，唯有真正实现战略协同、文化融合与内生治理统一，才能成为有国际竞争力的机构。 罚单大增反映中小银行数据安全问题严重 银行在数据安全领域的“裸奔”状态，正在被逐步暴露。今年以来，截至2026年5月26日，央行、国家金融监督管理总局、国家外汇管理局及其派出机构共向银行开出涉及数据安全与个人信息保护的罚单56张，罚款金额超7000万元，已接近2025年全年3700万元的两倍。这反映出，监管层对银行数据安全的处罚逻辑正在升维：从“事后追责”到“事前问责”，从“合规检查”到“体系化治理”，只要发现管理不到位、权限管控不严、数据报送不准确，就可能启动处罚。从罚单内容来看，当前银行数据安全违规行为主要集中在三类：“未经同意查询个人信息”“违反信用信息采集、提供、查询管理规定”“数据安全管理规定缺失或管控不足”。从2026年数据安全类罚单的被罚机构结构来看，农商行、农信社占据绝对高频区间，合计占比71%；城商行次之，占比14%；股份行分行占比9%；国有行分行占比3%。分析人士对此表示，中小银行罚单占比高，反映出其在技术投入、人员培训和内控机制方面存在明显短板，缺乏专职数据安全团队和成熟的风险管理体系。在2026年4月，中央网信办、工信部、公安部联合公告部署个人信息保护系列专项行动，明确将金融领域列为重点治理对象。王蓬博表示，管理前移意味着银行需将数据安全嵌入业务全流程，合规成本短期内必然上升，尤其对资源有限的中小机构压力更大。但从长期看，这会倒逼银行重构数据使用模式，推动从以产品为中心向以客户数据权益为中心转型，进而影响获客、风控和运营的整体逻辑。 港投资账户新规严控跨境资金流入开户 5月26日起，中国香港地区多家外资银行线下开立投资账户实施全新合规管控要求，客户必须签署《跨境披露声明》，书面确认所有投资及结算资金均为中国内地以外合法来源。新规明确，内地居民仅在港生活、工作的合规人群可办理相关账户业务，银行有权要求客户补充资金资质证明，无法提供对应材料的申请者将被拒开户，存量不合规账户也可能被终止服务。本次银行业合规升级，源于香港证监会在2026年5月22日发布的官方监管通函。证监会针对12家本地证券经纪行开展专项核查后，确认行业存在开户尽职审查缺位、伪造开户文件、跨境资金审核疏漏等问题，要求全市场强化客户（KYC）审核与跨境资金合规管控。本次银行端调整，严格对标香港《打击洗钱及恐怖分子资金筹集条例》，同步落地香港金管局2023年5月修订的《反洗钱指引》，全面契合国际反洗钱监管标准。此次监管收紧是香港金融体系补全跨境开户监管漏洞的针对性举措，旨在整治跨境开户违规乱象，压实金融机构风控主体责任。本次规则调整统一了香港投资账户开户的合规标准，持续夯实当地金融市场规范化、法治化的运营根基。 两市融资余额持续攀升可能带来风险 沪深两市融资余额日前合计已突破2.9万亿元，达29018.81亿元，连续刷新历史纪录。融资余额的持续攀升，直观反映了市场风险偏好的回暖与杠杆资金的入场，但背后潜藏的结构性风险仍不容忽视。当前融资余额绝对规模虽已超越2015年杠杆牛的峰值，但占A股流通市值的比例约2.7%，仍远低于2015年超过4.7%的狂热水平，且监管层已于今年初将融资保证金比例从80%上调至100%，从制度上限制了新增杠杆的倍数，这使得系统性风险整体可控。然而，风险的核心在于极致的结构性聚集。数据显示，本轮融资增量高度集中于AI硬件和半导体主线，仅电子行业近期单日融资净增额就高达79.20亿元，占总增额的大头，部分个股融资余额占其流通市值比例已接近10%。这种资金在少数科技赛道上的“抱团”现象，实质上形成了局部的高杠杆和交易拥挤。一旦产业逻辑遭遇预期修正或业绩证伪，或市场情绪转向，这些高度依赖融资盘推升的板块可能面临剧烈的踩踏，从而放大市场波动。同时，ETF等稳定型资金近期呈现持续流出态势，这进一步削弱了市场的内在缓冲垫，可能加剧在高位区的震荡幅度。因此，融资余额的持续攀升虽是市场活跃度的表征，但其背后资金流向的高度失衡与局部杠杆的快速累积，正在提升市场的脆弱性。 创业板指超沪指凸显市场结构问题 5月27日，A股市场出现标志性一幕，创业板指盘中强势上涨超过2%，报4134点，在指数点位历史上首次超越上证指数。这一现象的背后，是创业板在“AI算力链”等科技成长主线的持续催化下，自4月以来显著跑赢主板，并于5月11日时隔近11年重返4000点。不过，这一历史性超越也反映出当前市场的结构性问题。一方面，创业板指的强势得益于其前十大权重股（宁德时代、中际旭创等）高度集中，合计占比超过57%，少数龙头股的上涨即可大幅拉升指数，导致“指数牛市”与多数个股表现平淡并存。另一方面，市场整体呈现“放量滞涨”的隐忧，自4月中旬以来A股成交额已连续34个交易日维持在3万亿元以上，但沪指在创出4258点的近11年新高后，持续在4200点附近高位震荡，未能实现有效突破。这种“天量天价”但指数滞涨的局面，通常预示着行情可能进入中后段，资金在高位剧烈换手，机构资金通过宽基ETF持续净流出，而融资盘却创下新高，显示市场内部博弈加剧，风险正在累积。 30年期美债收益率仍守在5%高位 美国长端国债收益率近期冲高后回落，但10年期与30年期的表现出现明显分化。10年期已回落至上升通道下轨，并在4.45%左右关键支撑附近，而30年期仍维持在5%关口上方。这一分化说明，市场并未简单转向“利率见顶”交易，而是在短期政策预期与长期信用风险之间重新定价。10年期收益率回落，主要反映投资者对增长放缓、通胀边际降温和未来政策利率路径的重新评估。只要其仍守住关键支撑，技术上仍不能排除再度上行的可能。然而，30年期收益率继续高企，含义更重，因为它反映的不是下一次美联储是否降息，而是表明投资者更担心美国长期的债务和通胀问题，故要求持有的长期国债必须获得更高的利率补偿。也即是说，30年期守在5%以上意味着长期无风险利率中枢可能被抬高。即便10年期短线回调，房地产、长期基建融资、保险负债匹配、高估值科技股和AI资本开支等长久期资产，仍会面临更高贴现率约束。换言之，金融条件未必真正宽松。后续关键不在单日收益率涨跌，而在30年期能否有效跌破5%。若其继续高位震荡，说明债市对美国长期资产负债表的担忧没有解除；若10年期也重新上行，则可能触发股债相关性回升和波动率补定价。当前市场的核心风险，是短端情绪缓和与超长期风险溢价上升并存。 价格波动之下央行持续购买黄金 国际调查机构世界黄金协会（WGC）的数据显示，2026年1月—3月全球央行的黄金需求比上年同期增加3%，达到243.7吨。2025年，央行的黄金需求占到整体的17%，是金价上涨的动力之一。值得注意的是，中国人民银行5月公布的资产负债表显示，截至4月，中国央行连续18个月买入黄金。4月购买量约为8吨，达到2024年12月以来的最大规模。波兰央行2025年的黄金买入量达到全球央行中最多。WGC的数据显示，进入2026年之后波兰央行继续增持，3月创出了11吨的纪录。乌兹别克斯坦（9吨）和哈萨克斯坦（6吨）央行也在3月买入了黄金。鉴于地缘政治风险上升，再加上进攻乌克兰的俄罗斯的美元资产被冻结，各国正寻求摆脱对美元的过度依赖。伦敦现货价目前徘徊在每盎司（约31.1克）4500美元区间。与美伊冲突爆发之前的2月末相比，价格下跌超过一成。出于对油价走高引发通胀风险重燃的担忧，美国加息预期急速加强，没有利息的黄金的相对投资价值正在下降。不过，WGC全球央行业务主管Shaokai Fan认为，“黄金价格下跌可能使央行更容易低价买入”。有分析人士表示“全球央行对黄金的兴趣比去年有所提高”。央行的这种动向成为支撑金价的因素之一。在美伊冲突后，土耳其央行的黄金储备量明显减少。有分析认为，为了给本国货币贬值踩下刹车，土耳其央行3月出售了60吨黄金。目前，除土耳其之外，没有其他央行大幅抛售黄金。未来，能源同样依赖进口的新兴经济体等央行可能会出售黄金，或者将资金用于支撑本国经济而不是买入黄金。 四月私募规模大幅增长突破23万亿 日前，中国证券投资基金业协会披露统计数据，截至4月末，国内存续私募基金管理规模达23.46万亿元，环比增幅超7000亿元，私募行业规模首次突破23万亿元关口，呈现持续扩容态势。4月规模快速抬升，主要源于权益类私募净值修复带动存量资产增值，同时固收、量化策略产品持续吸引银行理财、保险资金等中长期资金增配，居民大类资产配置向标准化私募产品迁移的趋势进一步强化。值得注意的是，对比3月末22.72万亿元的行业规模，4月单月增量7400亿元，显著高于2026年1-3月月均增量2400亿元，反映市场风险偏好边际回暖。短期权益市场估值修复、机构资金持续入场仍将支撑行业规模上行。但长期来看，市场波动率抬升、机构业绩分化、合规监管趋严以及中小私募生存压力加大等问题逐步凸显，行业或将延续头部集中格局，尾部机构出清节奏加快，未来私募行业将在规模扩张的同时，迎来规范化、专业化的深度调整阶段。 严监管下证券审计行业加速出清 据界面新闻报道，财政部会计司日前更新的《从事证券服务业务会计师事务所备案名录》显示，赣州联信、嘉兴知联中佳两家会计师事务所已于5月22日主动申请注销证券服务业务备案。据统计，在过去一年间，包括北京中天华茂会计师事务所、瑞华会计师事务所、亚太（集团）会计师事务所、中天运会计师事务所、北京亚泰国际会计师事务所等11家机构自行注销证券服务业务备案。其中，除永拓所是因审计失职被证监会依法禁止从事证券服务业务外，其余均为主动注销。近一年间，备案注销的会计师事务所数量已至少达到11家。这轮退场的11家机构，约占从事证券业务的会计所存续数量峰值的9%左右。从总数上看，116家备案从事证券业务的会计所，扣除上述11家和2022年至2025年间注销或吊销执业许可的3家，目前剩余102家。值得关注的是，业务收缩与清退压力不仅波及中小机构，也波及部分中等规模的内资所。上海市海华永泰律师事务所高级合伙人孙宇昊指出，近年来，监管部门对财务造假、中介机构“看门人责任”以及审计独立性要求不断强化，相关法律法规均明确要求审计机构勤勉尽责、独立执业。在此背景下，证券审计不仅需要更高水平的专业能力和内控体系，也意味着事务所需承担更高的行政处罚、民事赔偿甚至刑事风险。 人民币国际化仍有两大提升空间 近日，渣打银行（中国）有限公司行长兼副董事长鲁静指出，“我们认为人民币在全球货币体系中的地位是被低估的，存在提升空间。”首先，目前离岸人民币的流动性与实际需求之间还不够匹配。鲁静表示，“在人民币结算需求不断增加的背景下，所需要的人民币流动性更大。”实际上，近两年我国央行已经在补充离岸人民币的流动性，包括人民币贸易融资流动资金安排以及双边本币互换协议。对此，鲁静指出，此前对双边本币互换协议的定位一般是作为应急流动性储备，“现在或许可以考虑扩大这个定位。”其次，人民币国际化的另一大提升空间在于丰富人民币的资产配置场景。鲁静提到，“如果企业或者投资者手里拿着人民币，却没有合适、充足的资产可供配置，也没有合适的汇率风险对冲工具，那么他们持有人民币的实际成本是非常高的。”可以说，过去人民币国际化更多依赖贸易结算和双边经贸往来，而未来能否进一步提升全球地位，关键或许在于能否建立起更加完善的离岸人民币资金循环体系，包括更深层次的债券市场、更丰富的人民币金融产品，以及更成熟的汇率避险工具。当境外机构持有人民币资产后能够形成稳定的投资与融资循环，人民币国际化将迈向更高阶段。 多数首批新型浮动费率基金仍未取得超额利益 自2025年二季度首批26只新型浮动费率基金相继成立以来，这批自带光环的产品便持续受到市场的高度瞩目。行情演绎至今，这些同一批起跑线成立的产品交出了迥然的“成绩单”，因诞生于行情上行途中，取得正回报并非难事。Wind数据显示，截至今年5月22日，首批26只新型浮动费率基金成立以来平均涨幅高达43%，基金中共有22只回报率为正，占比超过八成。由于这部分产品是管理费动态调整的创新型产品，因此对标业绩比较基准的情况同样备受关注。据Wind数据统计，首批新型浮动费率基金“仅”有16只跑赢了业绩比较基准，前述多只“翻倍基”不必赘言，多只产品即使成立以来取得了正收益，仍旧无法取得超额收益。从结果来看，对于那些成功把握住科技产业浪潮的“翻倍基”而言，不仅凭借优秀的业绩能够赚取基础的1.2%管理费，更通过卓越的超额收益获得了额外的费率加成，实现了基民与基金公司的“双赢”。而尾部产品不仅遭遇管理费率削减的窘境，还面临着用脚投票的赎回压力，如前述华南公募旗下产品规模从成立时的6.92亿份滑落至今年一季度末的1.98亿份。业内人士指出，这类产品设计最核心的一点是大家成为利益共同体，持有人体验好时管理费相对多收，体验不好时管理费打折且惩罚更严苛，实现共进退。 REITs成地方融资新工具 标普全球指出，资产证券化工具，尤其是公募与私募REITs，正在成为地方政府盘活存量资产的重要渠道。数据显示，REITs总发行规模已从2023年的不足300亿元人民币，快速增长至2025年的超过1000亿元人民币，反映出地方融资模式正在发生变化。当前，地方政府及国企正将隧道、风电场、水务收益权等基础设施资产打包发行REITs，通过未来现金流证券化获取流动资金。这种模式的核心优势在于，地方既能实现资产变现，又可在一定程度上保留资产控制权，从而降低对传统土地财政和新增债务融资的依赖。在地方财政承压、房地产市场调整及债务约束趋严背景下，REITs的重要性正在上升。相比传统融资平台举债，其更接近“以资产换资金”的市场化融资方式，有助于改善部分地方国企资产负债结构，并推动基础设施从“重建设”转向“重运营”。但与此同时，REITs扩张也意味着市场开始更关注底层资产真实现金流质量。若项目收益能力不足、运营效率偏低，未来可能影响产品估值与持续融资能力。因此，REITs不仅是融资工具，也在倒逼地方基础设施运营逐步走向市场化与收益化。 多家证券投顾企业被“暂停新增客户” 随着证券投顾行业严监管趋于常态化，投顾机构违规成本显著抬升。近日，北京证监局官网公布了对和讯信息采取行政监管措施的决定。据悉，和讯信息因存在多类违规问题而被责令改正并暂停新增客户6个月。对和讯信息而言，这一监管措施无疑是雪上加霜。因为一个多月前，其上海分公司已被暂停新增客户12个月。值得一提的是，上述案例并非个别现象。2026年以来，已有8家机构被暂停新增客户，暂停周期在3个月-12个月不等。包括这8家机构在内，年内至少有16家投顾机构被采取行政监管措施。分析人士指出，暂停新增客户是“釜底抽薪”之策。对投顾机构而言，这不仅会带来业务收入下降，也有可能引发客户信任危机。这些直指当前监管重点查处的行业乱象，包括五个方面：营销宣传中存在虚假、误导性内容；投资者适当性管理不到位；与第三方机构合作不规范；从业人员通过自媒体平台违规展业；未能有效管理从业人员执业行为等。 ABS融资是房企债券融资增长最大亮点 中指研究院发布的最新行业数据显示，2026年4月国内房地产行业债券融资市场整体呈现回暖增长态势，全行业债券融资总额达614.8亿元，融资规模实现同比、环比双增。具体来看，本次融资总额同比增长28.8%，环比增长18.5%，彰显出房地产融资环境持续宽松，行业资金端压力得到进一步缓解。从融资结构细分维度来看，信用债仍是房地产行业债券融资的核心主力，4月行业信用债融资规模为374.8亿元，占据整体债券融资的绝对主导地位，占比高达61%。但该渠道融资增长势头偏弱，仅实现2.6%的同比小幅增长，且环比出现9.1%的回落，反映出传统信用债融资短期增长乏力，月度融资规模有所收缩。海外债融资占比相对偏低，4月融资规模为34.3亿元，在整体债券融资中占比仅5.6%，仍是行业债券融资的补充渠道，整体融资体量较小。相较之下，ABS融资成为本月行业融资的最大亮点，增长势头十分迅猛。数据显示，4月房地产行业ABS融资规模达205.7亿元，占整体融资规模的33.5%，接近总融资额的三分之一，且同比大幅增长83.9%，环比增幅更是达到93.1%，实现近乎翻倍的高速增长。 机构称国内AI产业链正从投资期迈向收获期 瑞银大中华区通信及软件行业分析师王心怡日前表示，受惠于国产GPU产能爬坡，中国数据中心产业需求将自今年下半年起显著加速，全年增速预计维持在25%以上，净IT负载新增规模约达4吉瓦。一是“词元”（Token）及云服务价格持续走高，印证下游AI需求强劲；二是多家超大规模客户自年初以来以滚动方式释出数据中心订单，交付时间已排至2027年下半年；三是国产GPU部署进度符合预期。其特别指出，数据中心运营商的订单积压持续攀升，且基准假设全部依赖国产芯片，从侧面印证了国产替代正在兑现。在行业瓶颈方面，瑞银指出，尽管建设成本高昂，但去年作为中国数据中心REITs元年的到来，为产业带来结构性解决方案，可实现资本快速循环。电力配额方面，虽然政府在“东数西算”框架下审慎审批，但底层基础设施已就绪。内蒙古等西部算力枢纽至北京的网络延迟可低于10毫秒、电价较北京低逾三成。全国性的电力与算力资源协调能力，为大规模AI部署提供了独特优势。此外，中国供应链效率仍然领先全球，尚未出现其他市场普遍面临的资本开支通胀压力。瑞银中国互联网研究主管方锦聪从下游视角指出，AI正在将互联网企业的商业逻辑从“贩卖流量”转向“创造价值”。互联网企业将AI嵌入广告、游戏、电商等现有业务的成效已获验证；Token销售和AI云服务的利润率均优于传统模式。但他坦言，市场焦点从硬体转向软体与互联网应用，仍需再经过数个季度，待下游盈利能力获得证实。 私人信贷波动未给欧元区带来系统性风险 欧洲央行在其最新的《金融稳定报告》中指出：“欧元区金融机构对私人信贷的直接风险敞口有限。因此，目前私人信贷本身不太可能成为系统性金融不稳定的根源。”但欧洲央行并未就此解除风险警报，该行警告称，部分行业仍会遭遇间接冲击；同时，监管机构无法全面掌握风险敞口的规模与集中情况，也会持续打压市场情绪。欧洲央行补充道：“在不利的情况下，保险公司和养老基金可能遭受更为严重的次生估值损失，因为更广泛的溢出效应会波及杠杆贷款、高收益债券和股票。”欧洲央行称，欧元区整体相关风险敞口规模不大，但高度集中于少数大型机构。其中保险机构相关敞口规模约2110亿欧元，养老基金则约为520亿欧元。私人信贷市场的动荡之下，美银证券预测，二季度赎回请求可能进一步攀升，部分基金赎回申请比例或高达15%至53%。欧洲央行还提到，欧元区部分依赖私人信贷融资的企业经营前景持续走弱。这类资金大多流向无信用评级、资质偏弱的中型企业，这类主体抵御经济下行的能力本就更差。欧洲央行表示：“近年来，欧元区依靠私人信贷融资的企业通过经营现金流偿还利息的能力持续下滑。依赖杠杆贷款、高收益债券融资的企业也出现了同样问题，但以银行贷款为主要资金来源的企业并未受到影响。”值得注意的是，美联储5月8日发布金融稳定报告指出，尽管近几个月私募信贷市场多家头部机构限制投资者赎回基金，但后续赎回潮引发的金融稳定风险目前有限、处于可控范围。 外部因素推动日本股市流动性激增 日经亚洲近期表示，东京证券交易所主要市场流动性正在快速膨胀。数据显示，截至2026年5月22日，其月度日均交易额已升至10.2万亿日元，较去年同期的4.6万亿日元实现翻倍。这意味着日本股市正在经历近年少见的资金活跃周期。其中，海外资金是最核心推动力。4月份海外投资者总交易额达到254万亿日元，同比增长近一倍。与此同时，日本国内散户交易额也同比翻倍至103万亿日元。日经指数波动加剧、券商零佣金政策普及，以及AI、半导体、防务和出口板块的主题炒作，共同刺激了短线交易活跃度。这一变化背后，反映出全球资本正在重新提升对日本市场的关注度。一方面，日元长期贬值提升了日本资产对外资的相对吸引力；另一方面，日本上市公司治理改革、回购增多以及企业提高股东回报，也增强了市场对日本“价值重估”的预期。但流动性激增并不完全等同于基本面改善。当前日本市场交易活跃，很大程度上建立在全球资金风险偏好回升、套利交易扩张以及日元弱势环境之上。一旦美国利率、全球风险情绪或日元汇率出现剧烈变化，日本股市高流动性也可能迅速转向高波动性。

    2026-5-28

  • 参阅信息20260527

    国内外重要行业动态 据新华财经报道，工业和信息化部26日公开发布2026年汽车标准化工作要点，其中包括：加快研制和发布主动安全、被动安全和一般安全等重要强制性国家标准；聚焦新能源汽车安全、性能与兼容等关键领域，持续提升电动汽车及动力电池安全标准要求；聚焦智能网联汽车、汽车电子、汽车芯片等领域，开展标准引领行动，鼓励创新成果转化；面向汽车人工智能、新形态汽车等未来产业方向，开展标准前瞻突破行动，提前开展标准规划布局等。 据新华财经报道，美国研究机构世界大型企业联合会26日发布的初步调查结果显示，美国5月消费者信心指数为93.1，低于4月修正后的93.8。该机构首席经济学家达纳・彼得森表示，由于中东地缘冲突对通胀的影响加剧，5月消费者信心走低。 全球科研范式在AI发展驱动下面临“三个转变” 近年来，全球科研领域颠覆性成果密集涌现。2024年中澳科研团队依托人工智能技术发现超16万种全新RNA病毒，数量为已知病毒种类近30倍；2026年4月中国科学院正式发布“磐石100”科学大模型体系，搭建八大学科智能集群，赋能全链条科研；同期国内建成6万卡自研AI for Science超大算力集群，为材料、空天、生命科学领域科研提速赋能。 经长期观察研究，安邦智库（ANBOUND）的首席教授陈功先生对此指出，这一系列标志性事件背后，反映出以人工智能为核心驱动力的科研范式重塑浪潮正在席卷全球。而此次变革聚焦科研运行底层逻辑，集中表现为科研方法、科研组织模式、科研参与主体的三大系统性转型。 不过，在分析陈功先生提出的三个系统性转变之前，首先要了解全球科研范式历经的四次关键迭代。从历史长河看，每一次范式变革都由核心技术突破驱动，适配不同阶段的社会发展需求，形成差异化的科研模式与行业特征，也为当下人工智能驱动的新型科研范式奠定了坚实的技术基础与发展经验。 17世纪之前，全球科研处于经验范式发展阶段，以意大利文艺复兴时期为代表，哥白尼、伽利略等科学家打破了中世纪思辨传统，开创了“观察—实验—归纳”的原始科研模式。这一时期科研活动以个体探索为主，依托人工实验操作与人类感官观察积累科研经验，无专业化、系统化的科研组织，研究规模狭小、科研效率偏低，仅适配自然科学萌芽阶段的基础探索需求。 17世纪至20世纪中叶，理论范式逐步取代经验范式成为科研主流，英国、法国、德国相继成为世界科学中心，近代基础科学迎来爆发式增长。牛顿力学体系、麦克斯韦电磁场方程组、爱因斯坦相对论等重大科学理论相继问世，推动科研逻辑完成从经验归纳向理性推演的转变，形成“数学建模—逻辑推演—理论验证”的标准化演绎研究模式。在组织层面，高校与私人实验室成为科研主要载体，小规模封闭化科研团队成为主流研究形态，政府开始少量介入基础科学研究领域。该范式确立了现代科学的严谨性与逻辑性，为工业革命推进、近代工业体系搭建筑牢科技根基，推动人类近代科技实现跨越式腾飞。 20世纪50年代，计算机技术的问世开启了计算范式新时代，该范式率先在美国兴起并长期主导全球科研发展。依托计算机强大的运算能力，科研人员可对复杂系统进行数字化仿真模拟，破解传统理论推演难以解析的科学难题，新增“数值计算—仿真预测”的科研路径。科研组织形式出现跨机构协作特征，政府正式成为科研资金投入的核心主体，美国依托国家科学基金会（NSF）统筹布局重大科研项目，逐步形成高校、国家实验室、科技企业分工协作的科研雏形。计算范式拓展了人类科学探索边界，助力核聚变、航空航天、高端制造等复杂领域突破发展，推动半导体、核能、精密仪器等高新技术产业落地成型。 进入21世纪，互联网全面普及、海量数据快速爆发，催生数据驱动范式。全球科研迈入“海量数据—统计分析—规律挖掘”的发展阶段，数字化、信息化成为科研核心特征。此阶段仍以人类主导数据分析为核心，科研数据逐步实现数字化共享，开源科研平台萌芽发展，谷歌、IBM等科技企业凭借海量数据资源入局科研领域，构建起“政府+高校+企业”的多元化科研主体格局。但该范式依旧延续传统假设驱动的科研逻辑，面对生物医药、新型材料等高复杂度、强耦合性的科研领域，存在数据分析效率偏低、规律挖掘能力不足等短板，难以适配前沿硬核科技的研发需求。 需注意的是，近十年，尤其是2020年以来，大语言模型迭代升级、算力基础设施持续完善、自动化实验技术不断成熟，AI驱动范式正式爆发，成为第五代科研范式，也是当前全球科研变革的核心内核。陈功先生强调，人工智能技术正彻底颠覆传统科研运行逻辑，推动着科研方法、组织模式、参与主体完成系统性转型，并重塑全球科技创新格局。2024年诺贝尔物理学奖、化学奖分别表彰机器学习物理应用、蛋白质人工智能预测相关研究，标志着AI驱动科研范式获得全球科学界权威认可，正式确立其主流科研地位。 在科研方法层面，全球科研逻辑实现根本性反转，从演绎法主导全面转向人工智能归纳法主导。传统科学研究遵循“主观假设—反复验证”的固有模式，在复杂科学研究中存在研发周期长、试错成本高、突破难度大等问题。2021年DeepMind公司研发的AlphaFold模型精准破解蛋白质三维结构预测难题，将原本数月的解析周期压缩至小时级别，标志着人工智能从科研辅助工具升级为核心科研引擎。当前，美国、欧盟、中国均将AI for Science作为科技战略重点，依托人工智能挖掘海量科研文献与实验数据，自主生成科研假设、预判实验结果，大幅压缩研发周期。美国麻省理工学院利用人工智能技术筛选新型电池材料，材料研发筛选效率提升90%；欧盟Insilico Medicine研发的GENTRL智能模型，仅用46天便完成新型药物分子的设计、合成与验证全流程；2026年4月，中国科学院发布“磐石100”科学大模型体系，搭建八大专业学科智能模型集群，实现人工智能赋能科研全流程链条，科研逻辑正式完成从“人找规律”向“数据与智能协同挖掘规律”的历史性转变。 在科研组织层面，科研运行模式从闭源封闭研究转型为开源开放协同研究。20世纪中后期，欧美主流科研机构普遍采用封闭攻关模式，科研数据、实验代码严格保密，行业重复研究、资源浪费问题突出。2000年以后，GitHub等开源技术平台逐步兴起，为科研资源共享提供载体；2010年后，全球科研协作进程持续提速，新冠疫情期间，全球科研机构实时共享病毒基因测序数据、实验研究成果，极大缩短疫苗研发周期，成为开放协同科研的典型范例。现阶段，各国持续完善开放科研基础设施，美国打造共享型科学研究平台，整合算力、数据、实验设备等公共科研资源；欧盟依托欧洲研究理事会搭建跨国科研协作体系，明确开放科学发展准则。全球科研人员依托开源大模型、公共科研数据库，构建无地域壁垒、无学科界限的分布式协同科研网络，知识共创、资源共享成为科研组织发展主流。截至2026年，全球十大顶尖生物人工智能科研项目中，超大规模算力使用占比持续攀升，中美欧算力资源占比分别为38%、31%、19%，算力共享成为支撑开放协同科研的核心基础。 在科研主体层面，科研参与格局由政府、高校主导，转变为企业主导、产学研深度融合。20世纪，欧美国家基础研究高度依赖政府财政拨款，高校是核心科研执行主体，科研成果转化链条冗长、落地效率低下。进入21世纪，科技龙头企业凭借资金、算力、市场场景优势，逐步成为科研研发核心力量。企业聚焦市场实际需求开展技术攻关，打通“基础研究—应用开发—产业化落地”的完整创新链条。美国谷歌、微软、特斯拉持续加大基础科研投入，其中谷歌旗下DeepMind研发的Cell2SentenceScale27B模型，成功自主挖掘癌症治疗全新研究方向；欧洲西门子、阿斯利康深耕工业科技、生物医药领域，依托企业资本推动前沿技术落地；国内科研产业同步升级，中科曙光承建国内规模最大的6万卡人工智能科研计算集群，推动超算与智算深度融合，赋能本土企业科研创新。在此格局下，政府聚焦顶层战略规划与行业政策引导，高校深耕基础理论研究与专业人才培养，企业主攻技术攻关与成果转化，形成“企业为核心、产学研联动”的现代化科研主体体系。 本轮科研范式变革已然成为全球科技博弈的核心战场，各国结合自身产业基础与技术优势，制定差异化AI科研发展战略。美国凭借技术积累与企业优势，领跑AI科研；欧盟聚焦伦理与开放科学，打造协同生态；我国快速跟进全球科研变革趋势，将AI for Science纳入“十五五”重点科技规划，持续深化产学研融合体系；日本、韩国精准聚焦新材料、生物医药等细分领域，推进人工智能技术落地应用。同时，全球科研格局迎来结构性重构，英美逐步缩减部分传统基础科研预算，法国、德国及欧盟整体加大人才引育、科研资金投入，全球高端科研人才、算力资源、数据要素加速流动，行业呈现开放协作与科技竞争并存的发展态势。2025年被行业界定为AI4S战略元年，全球各国围绕算力底座、科研数据、智能模型、行业标准展开全方位竞争，科技博弈进入白热化阶段。 整体而言，全球科研范式变革是技术迭代、市场需求、国际竞争多重因素共同作用的必然结果。当前人工智能驱动的科研范式仍处于深化完善阶段，行业依旧面临科研数据标准不统一、人工智能伦理监管缺失、高端复合型科研人才短缺等共性难题。但不可否认的是，人机协同、开放共享、需求导向已然成为现代科研的核心特征，科研行业正式迈入全新发展时代。未来，各国将持续加码智能科研基础设施建设，优化科技创新体系，抢占全球科技发展制高点。在多重力量推动下，世界科技格局将加速摆脱单极主导模式，向着多元共生、协同制衡的成熟格局演进，为全球科技创新与人类文明发展注入持久动力。 最终分析结论（Final Analysis Conclusion）： 当前，全球已迈入AI驱动的第五科研范式。此次变革正面临科研方法、组织模式、参与主体三大转型：科研逻辑由人工假设推演转为AI智能挖掘规律；科研模式从封闭攻关变为全球开源协同；科研格局转变为企业主导、产学研深度融合。目前中美欧等地区均在加紧布局AI科研，全球科技博弈日趋激烈。虽然当前行业存在数据标准不一、伦理监管缺失、专业人才紧缺等问题，但未来全球科研将不可阻挡地向人机协同、开放共享等方向发展，世界科技格局也会加速向多元共生的方向演进。 商务部将完善跨境服务贸易负面清单管理制度 商务部副部长鄢东在国新办发布会上表示，“十五五”期间，商务部将继续坚定不移推进高水平对外开放，积极塑造吸引外资新优势，支持外资企业投资中国、深耕中国。一是深化服务业开放，拓宽外资“新空间”。随着我国制造业领域外资准入限制全面“清零”，下一步，商务部将完善跨境服务贸易负面清单管理制度，有序扩大电信、互联网、教育、文化、医疗等服务业领域自主开放，稳妥实施增值电信、生物技术、外商独资医院等开放试点，支持服务业外资企业延伸价值链，并在已开放的领域保障外商投资“既准入又准营”。商务部将持续深化国家服务业扩大开放综合试点示范，统筹布局建设国家服务贸易创新发展示范区、国家数字贸易示范区等平台，与外资企业共享服务业发展红利。二是对接高标准，构建制度型开放“新框架”。中国将主动对接国际高标准经贸规则，在知识产权保护、政府采购、公平竞争等领域加快制度和监管体系改革，为外资企业提供更加稳定、透明、可预期的制度保障。同时，将全面实施自贸试验区提升战略，围绕服务贸易、绿色贸易、数字贸易，试点一批有利于新业态、新模式发展的制度创新举措。三是优化投向结构，激活外资“新动能”。让外商在华投资结构更优、创新动能更强。最后是加强全周期服务，打造营商环境“新标杆”。中国将实施好鼓励外资企业境内再投资系列政策，全面落实外资企业国民待遇。商务部将持续举办外资企业圆桌会，滚动更新重点外资项目清单。 深圳“专精特新”企业数量居全国城市之首 近日，工信部发布了第二轮第三批专精特新中小企业高质量发展工作2026年拟支持各省企业数量的公示。广东省共有234家入围，其中深圳有119家企业，连续三年入围数量居全国城市首位。其他城市中，北京99家、上海84家、宁波45家、重庆30家、天津24家、青岛20家、厦门15家、大连10家。每家重点“小巨人”企业将获得中央财政专项支持600万元。统计数据显示，截至2025年底，深圳有效期内“小巨人”企业总量年内达到1333家，位居全国大中城市第一位。根据深圳市中小企业服务局数据，近年来，深圳每年新增“小巨人”数量占全国比例逐年上升。2022年深圳新增“小巨人”数量占全国比例约6.3%；2023年占比提高到8.4%；2024年提高到9.8%；2025年约占9.9%。综合开发研究院常务副院长郭万达表示，深圳的民营经济是从热带雨林式的土壤里“种”出来、“长”出来的，不是靠招商引资，不是全部从外面引进的。深圳是引进了人才，再加上合适的土壤，形成了热带雨林式的环境，“长”出了很多现在称之为领头雁的民营科技企业，都是由小企业长大起来的，这一点和其他民营经济发达的地方不一样。深圳成为“专精特新”第一城，离不开深圳完善的创新生态和市场化机制。去年3月，《深圳市有力有效支持发展瞪羚企业、独角兽企业行动计划（2025—2027年）》印发，提出持续健全“精准识别—梯度培育—生态赋能”的全链条培育服务体系，厚植瞪羚企业、独角兽企业成长沃土；深圳还鼓励有条件的区建设专精特新产业园，为专精特新中小企业提供定制化、高品质产业用房。 中国6G试验频率获批将加速商用进程 据界面新闻报道，近期，6GHz频段获工业和信息化部批复，这让我国成为全球首个批复6G试验频率使用许可的国家。报道称，在此次许可批复后，6G技术研发将从实验室仿真、室内样机测试环节，逐步走向城市、工业等真实场景中完成性能验证。从推进节点来看，2022-2025年，我国已顺利完成第一阶段6G关键技术试验，当前正在启动第二阶段技术方案试验。未来，国际层面还需完成首版6G标准的制定。业内普遍预计，6G有望在2030年前后正式商用。业内人士表示，6G带来的底层变革主要集中在连接对象、交互体验和服务模式三个核心维度。首先是连接对象层面的质变，4G和5G时代基本实现了人与人、人与万物的连接覆盖，到了6G时代，连接边界会进一步扩展到人、普通设备与AI智能体的全域互联。未来的全面智能时代，海量的具身机器人和AI代理，会成为6G网络承载连接的新主角。其次是交互体验的跨越式升级，当下我们使用的远程交互大多还停留在视听二维体验层面，6G将直接带领人类进入包含触觉、力反馈、温度感知的多维沉浸式交互时代。最后是服务模式的根本性转变，进入6G时代，网络将不再只是单纯用来传输数据的信息管道，会直接进化为集连接、计算、感知和智能能力于一体的网络智能体，能够顺畅实现多个智能体之间的深度协同服务。 冷链成本压力加剧令企业利润承压 5月26日，中国物流与采购联合会公布一季度冷链物流运行数据。一季度，我国物流运行开局良好，全国社会物流总额同比增长6.2%；社会物流总费用占国内生产总值（GDP）的比重为14.0%，同比下降0.1个百分点。但是也存在几个主要问题。一是市场供需失衡错配，冷库资源闲置与短缺并存。近年来，大量冷库投入建设使用，供给端快速扩张，部分区域陷入“价格战”，空置率高企。与此同时，冷库结构存在明显的“三多三少”结构性矛盾：存储型冷库多、流通型冷库少，冷冻库多、冷藏库少，销地冷库多、产地冷库少。行业供给与市场需求之间的结构性错配问题突出。二是成本压力加剧，企业利润空间承压。一季度国际油价走高带动柴油大幅涨价，冷链运输成本上升15%—20%，叠加市场运价同比下降3%—5%，企业面临“成本涨、运价跌”的双重挤压。其中，议价能力较弱、成本消化能力有限的企业经营压力尤为突出。 中国“一带一路”投资加速转向“轻资产模式” 据商务部5月26日消息，2026年1—4月，我国企业在共建“一带一路”国家非金融类直接投资855.5亿元人民币，同比下降7%；但同期在共建国家新签承包工程合同额达4973亿元，同比增长6.8%，完成营业额3187.2亿元，增长16%。与此同时，我国对外承包工程整体完成营业额3752.5亿元，同比增长10.9%，新签合同额5572.2亿元，增长1.3%。这组数据说明，中国企业在“一带一路”共建国家的投资策略正在从“重资产投资”转向“轻资产运营”。由于全球经济复苏乏力、部分发展中国家债务压力加大，中国企业对海外重资产投资更趋谨慎。直接投资通常需要中国企业自己出资，承担较长周期的资产沉淀和运营风险。相比之下，对外承包工程更接近“轻资产运营”，中国企业主要输出工程设计、施工技术、装备制造、项目管理和交付能力，项目资金则更多由东道国、多边金融机构、主权基金或国际银团承担，从而降低跨境资本风险。此外，中国早期在“一带一路”国家的产业园、港口、能源基地等存量项目大多进入设备安装、配套建设和运营转化阶段的因素，对这些国家的重资本投资也在边际减少。中国对“一带一路”国家的投资项目结构也随之发生了转变，传统矿产、重化工和高耗能制造类投资节奏放缓，而绿色能源、光伏风电、数字基础设施、5G网络等新型工程项目加快落地。 我国针对人体基因研究发布首部“伦理指引” 科技部5月25日发布《人体基因数据研究伦理指引》，旨在规范人体基因数据研究行为，保护研究参与者及相关群体的合法权益。此前，我国虽有《科技伦理审查办法（试行）》等宏观规范，但针对基因数据全流程的精细化伦理规则长期缺失，导致实践中知情同意不规范、数据共享边界模糊、跨境合作风险防控不足等问题突出。此次《指引》由国家科技伦理委员会生命科学伦理分委员会编制，衔接《人类遗传资源管理条例实施细则》，形成 “行政监管 + 伦理约束” 的治理闭环。作为首部专项伦理规范，《指引》针对基因数据身份敏感、家系关联、跨代影响的特性，确立增进福祉、尊重自主、控制风险等核心原则，覆盖采集、存储、使用、共享全流程，细化知情同意、数据脱敏、访问授权、特殊群体保护等刚性要求，填补了此前精细化规则缺失的空白，从制度层面构建起伦理风险的第一道防线。不过，安邦智库（ANBOUND）以为，虽然该指引能显著降低伦理风险，但无法做到绝对规避，其有效性取决于落地执行、监管闭环与技术防护的协同程度。尤其是，伦理风险的复杂性与隐蔽性决定了规范本身的局限性。一方面，《指引》为指导性文件，缺乏法律强制力，对违规行为的约束力度依赖配套监管与问责机制；另一方面，基因数据跨境流动、二次利用、家系权益协调等场景的风险边界仍较模糊，动态知情同意、数据溯源等机制的实操细节有待细化。 网售处方药新规严禁AI替代药师审方 5月25日，国家药监局综合司印发《处方药网络零售合规指南》，对快速扩容的线上医药流通市场明确合规监管基调。根据米内网行业专项统计，2024年国内网上药店药品销售额达到714.95亿元，业内机构预估2025年行业规模将逼近800亿元。不过线上渠道占全国药品终端总规模比重仍不足一成，行业核心交易依旧集中在医院终端与实体药店，线上仅作为增量补充渠道。本次指引围绕两大监管方向展开，禁止以AI完全替代执业药师审方、压实平台全链条主体责任，同步明确处方药必须凭真实处方完成实名销售，建议对药师单日审方量设置合理上限，并要求平台常态化核验入驻商家资质、开展线上经营巡检，发现违规及时处置并上报属地监管部门。该文件初衷是缩小线上线下监管落差，但叠加电子处方追溯、平台主动风控等专项要求，两类渠道监管标准仍存在明显差异。综合来看，新规在筑牢用药安全底线的同时抬升了平台与商户的合规成本，加之跨区域处方信息互通的技术瓶颈，网售处方药行业将转向以安全优先的结构性合规发展新阶段。 中国电池产能扩张或进入深水区 德国墨卡托研究中心（MERICS）近期表示，中国的电池制造产能规划远超全球预期需求。包括已投产、在建和已宣布的项目，其2030年预计总产能将达到4818吉瓦时（GWh）。这一数字远高于2030年全球预估需求量（2410—5273GWh）的平均水平，并且是2024年全球销量1613GWh的三倍。这一趋势意味着，中国新能源产业正从过去“需求追不上供给”的扩张阶段，逐步进入“全球级过剩竞争”阶段。过去几年，在“双碳”、新能源汽车爆发式增长以及地方产业招商推动下，电池产业形成了大规模资本与地方政府共同加杠杆的扩张模式。由于动力电池同时具备制造业、能源与战略产业属性，各地普遍将其视为未来工业核心赛道，导致大量重复建设与同质化投资持续出现。但从长期看，真正决定行业格局的，已经不再只是“有没有产能”，而是谁能够在全球市场中持续消化产能。未来几年，行业可能出现三个趋势：一是价格竞争长期化，中低端电池利润将持续被压缩；二是产业集中度进一步提升，具备技术、成本、海外渠道和上游资源整合能力的龙头企业将加速淘汰中小厂商；三是全球贸易摩擦与产业安全化趋势将同步上升，美国、欧洲、印度等市场可能进一步强化本地化生产与供应链限制。因此，中国电池产业未来真正的竞争，已逐渐从“制造能力竞争”转向“全球市场、技术路线与产业生态控制力竞争”。 第一批“一人公司”参与者已有多数退场 2026年以来，“一人公司”概念在AI浪潮与政策扶持下迅速升温。然而不到半年，第一批“一人公司”参与者已有很多人选择退场。某95后前大厂员工于2025年底辞职创业，试图利用AI工具切入“宠物照片生成文创产品”市场。他一人承担设计、选品、发货及售后等全部环节，首款帆布包产品定价39.9元，但很快陷入全网同质化竞争。由于平台上大量AI生成商品售价仅19.9元，其产品既缺乏价格优势，也难形成品牌溢价。与此同时，每月近3000元的社保、公积金及运营支出持续消耗现金流，半年内烧光3万元积蓄，最终选择重新回到职场。曾从事非遗活动策划的一名员工，则尝试利用AI将“合香珠”等非遗产品标准化，希望通过文创材料包模式实现规模化。但她很快发现，AI能完成文案和视觉设计，却无法解决供应链、原材料稳定性以及传统工艺经验问题。该员工坦言：“AI解决得了排版，解决不了手艺。”与此同时，围绕“一人公司”形成的园区招商、课程培训与政策补贴生态正在快速扩张。一些机构通过“AI轻松月入十万”“零基础创业”等话术吸引流量，真正盈利的往往并非创业项目本身，而是围绕创业概念展开的培训、陪跑及补贴套利业务。有观点指出，从目前情况看，AI确实降低了创业技术门槛，但并未改变市场竞争、客户获取和商业闭环等基本规律。对于大多数人而言，“一人公司”更像是在花钱购买一个“我是老板”的角色扮演游戏。 宇树科技IPO前夜业绩现拐点 近日，上交所宣布将于6月1日召开上市审核委员会审议会议，审议宇树科技股份有限公司科创板首发申请。这意味着，这家人形与四足机器人龙头向IPO迈出关键一步。就在上会前夕，宇树科技披露的审核问询回复文件显示，报告期内（2023年至2025年）宇树业绩曾迎来爆发式增长，年度营业收入复合增长率高达226.78%，营收从2023年的1.59亿元飙升至2025年的16.99亿元；扣非净利润也实现从亏损0.18亿元到盈利5.91亿元，主营业务毛利率同步从44.22%攀升至60.13%，盈利能力领跑同行。然而高增长态势在2026年一季度迎来明显拐点。2026年1-3月，宇树实现营收4.23亿元，同比增速从上年的332.64%大幅回落至68.49%，增长势能明显放缓。更受市场关注的是盈利端的大幅下滑。受研发费用、销售费用等期间费用大幅增加影响，公司一季度扣非后净利润由上年的8483.65万元降至4025.36万元，同比腰斩，降幅达到52.55%。对于业绩波动，宇树方面表示，营收增长受行业发展阶段、市场需求、产品竞争力多重因素制约，而盈利水平则持续受成本波动、期间费用变动深度影响，短期高研发投入已直接挤压利润空间。放眼全年业绩预期，公司披露2026年1-6月营收预计介于10.52亿元至11.28亿元，同比增幅收窄至35.62%至45.41%；扣非净利润预计为2.36亿元至2.83亿元，同比下降21.97%至6.43%。虽二季度降幅较一季度明显收窄，但业绩增速放缓、盈利承压已成既定趋势。 新袭击凸显俾路支暴恐问题顽固性 当地时间5月24日，巴基斯坦俾路支省发生严重列车爆炸袭击。根据新华社、央视新闻等消息，一列民用客运列车遭遇爆炸与武装扫射，事件爆发之初已造成至少24人死亡、82人受伤，且仍有部分重伤员，死亡数字后续升至40以上。巴方认定的恐怖组织—“俾路支解放军”（BLA）随后宣称负责，并称目标为车上军警人员。此次袭击呈现出明显的“高组织化、高破坏性、高传播性”特点。袭击者提前埋设爆炸物并精准引爆，导致多节车厢脱轨起火，随后又实施武装扫射，不仅扩大人员伤亡，也严重干扰救援秩序。由于目标为普通客运列车，车上大量是平民，此次事件本质上仍是典型针对公共交通与社会民众的恐怖袭击。公共交通频繁成为目标，并不仅因其防护相对薄弱，更因其能够制造强烈社会恐慌与政治传播效应。实际上，安邦智库（ANBOUND）此前已多次警告俾路支形势正在持续复杂化。俾路支省长期存在“低治理密度”问题：地广人稀、山地荒漠复杂、基础设施与交通通信薄弱，使地方武装、跨境渗透网络与极端组织拥有较大活动空间。近年来，无论是针对军警、能源设施、中国项目，还是铁路、公路等公共目标的袭击，都显示当地暴力活动正呈现高频化、协同化与象征化趋势。更深层的问题在于，俾路支危机早已超出单纯治安范畴。地方贫困、民族矛盾、资源分配争议以及地区地缘博弈相互叠加，使局势具有长期性与结构性。若地方治理与发展问题长期无法改善，仅依赖军事清剿，恐难真正打破暴力循环。 “AI芯片繁荣”或影响韩国居民部门及资本市场 据彭博社5月26日报道，彭博旗下宏观经济研究机构彭博经济（Bloomberg Economics）认为，三星电子与员工达成的奖金协议，可能使韩国由AI驱动的芯片繁荣从企业盈利事件转化为宏观经济变量，并对韩国央行形成新的通胀与房地产市场压力。韩国半导体产业受AI算力需求拉动，三星电子、SK海力士等企业利润大幅改善。日前，三星电子员工意图通过罢工改革企业利润分配和奖金安排，引起市场对半导体产业链震荡的担忧。最终，在政府的斡旋下，三星部分同意工会要求，提高员工增加奖金的诉求，具体细节仍在协商中。彭博经济韩国和台湾经济学家Hyosung Kwon指出，与经营利润挂钩的员工奖金机制，正在把芯片行业利润进一步传导至家庭流动性、消费能力、资产价格和工资增长。企业内部的奖金安排已不再只是企业内部的劳资问题，而是形成了新的宏观传导渠道。其影响主要体现在三方面：一是大额奖金提升部分家庭可支配收入，可能刺激消费和服务价格；二是高收入科技员工购买力上升，可能推高首尔及周边住房需求，增加房地产市场韧性；三是芯片行业高奖金可能抬升其他行业工资预期，形成更广泛的工资—价格压力。对韩国央行而言，这意味着货币政策判断将更加复杂，即便部分内需仍偏弱，只要半导体景气继续向居民部门和资产市场外溢，央行也难以过早释放宽松信号。总体来看，AI芯片繁荣正在超越出口和企业利润层面，成为影响韩国居民收入、房价、通胀和资本市场预期的重要变量。 韩妆正由中国转向美国完成二次全球扩张 韩国化妆品（K-Beauty）正在完成一次明显的市场重心转移。从2014年到2024年，中国都是韩国化妆品的最大海外买家，但2025年美国已超过中国，成为韩国化妆品第一大出口市场。韩国食品药品安全部数据显示，2025年韩国化妆品出口额同比增长12.3%，达到创纪录的114亿美元，其中对美出口额为22亿美元，中国和日本分别为20亿美元和11亿美元。今年第一季度，韩国化妆品对美出口额继续同比增长41%至6.2亿美元。其中，Biodance等韩国中小型独立美妆品牌正在快速扩充美国、英国市场数字营销团队；亚马逊美国站美妆和个护品类销量TOP50中已有6个韩国品牌；Ulta Beauty和丝芙兰等美妆连锁零售店也在持续扩大K-Beauty专区。韩妆能够打开欧美市场，背后既有韩妆价格亲民、主打功效护肤和“自然年轻化”审美受欢迎的原因，也有韩国K-Pop文化输出成功、达人种草、UGC内容传播和亚马逊等电商渠道放大的推动。此外，Kolmar、Cosmax等韩国ODM（原始设计制造商）巨头提供了产品快速开发的能力，使中小独立品牌能够在三到六个月内完成产品落地。值得注意的是，这一轮K-Beauty扩张已不同于十年前依赖爱茉莉太平洋、LG生活健康等韩国大集团品牌和中国市场的模式，而是由Medicube、Biodance、Cosrx、Beauty of Joseon等中小独立品牌主导，并通过线上数字营销进入线下主流零售渠道。与此同时，韩国化妆品在中国市场明显降温，欧睿国际数据显示，中国在韩国化妆品出口份额中已从66%降至20%，梦妆、菲诗小铺、悦诗风吟等韩国传统美妆品牌也已大幅收缩中国线下门店数量。 全球最大铝土矿生产国几内亚计划管控出口 据彭博社日前报道，全球最大铝土矿生产国几内亚计划于6月正式公布针对铝土矿的出口管制改革措施。几内亚矿业与地质部长西拉表示，此举旨在通过调节出口数量，将价格拉回“合理水平”，其核心诉求是“控制出口量，提振价格”。这一政策转向的直接原因是供应激增导致价格大幅下跌。数据显示，2025年几内亚铝土矿出口量激增25%，达到1.83亿吨，2026年一季度增速进一步加快。然而，伴随大量出口的是价格暴跌，铝土矿价格已较2025年初的峰值下跌近50%。作为占全球铝土矿产量逾三分之一的关键供应国，几内亚的政策动向对全球市场，尤其是中国，影响显著。2025年中国自几内亚进口铝土矿占总进口量的比重接近75%，2026年一季度该比例进一步上升。市场普遍预期，几内亚可能将2026年铝土矿出口总量上限设定在1.5亿吨左右，较2025年实际出口量减少约3300万吨。此轮政策是非洲资源国通过管控关键矿产出口以争取定价权和本地附加值趋势的延续，此前刚果（金）和津巴布韦已分别对钴和锂实施类似限制。受此消息影响，金融市场已作出反应，5月25日夜盘及26日白天，国内氧化铝期货价格大幅上涨。分析指出，如果出口配额严格执行，可能导致中国铝土矿进口出现缺口，并推高氧化铝生产成本。不过，也有市场观点认为，政策具体细则尚待6月敲定，且澳大利亚、巴西等其他供应国有可能填补部分空缺，实际影响仍需观察。 美国收紧移民政策要求申请绿卡需先回国 美国移民局日前发布政策备忘录，大幅收紧境内调整身份（I-485）的路径，要求绝大多数临时签证持有者在申请绿卡时必须返回原籍国通过领事程序办理，仅允许在“特殊情况”下于境内调整身份。这一转变打破了数十年来非移民签证持有者可在美直接转换身份的惯例，预示着美国合法移民体系的重大转向。新政策明确指出，学生、临时工作者、旅游签证等非移民身份者入境本为短期停留，其逗留不应成为绿卡申请的前置步骤。移民局称此举旨在回归法律本意，堵住制度漏洞，减少申请被拒后非法滞留的风险，并将资源集中于处理入籍、受害者签证等优先事项。政策影响范围广泛，H-1B、L-1等双重意图签证持有者虽风险相对较低，但移民官的自由裁量权被强化；F-1、B-1/B-2等单一意图签证持有者则几乎被推向境外申请。对于已在美国建立工作、家庭和生活的申请人而言，离境面签意味着签证被拒、行政审查延长、家庭分离及职业中断等多重不确定性。虽然官方强调政策为“回归法律设计”，但移民律师界普遍认为其实际效果是大幅提高门槛，将境内调整身份从常规权利，降格为特殊恩惠。此举被视为特朗普政府全面收紧移民政策的最新一环，预计将面临法律挑战，争议焦点在于联邦机构是否过度解读《移民与国籍法》及《行政程序法》。未来执行细则及是否溯及既往尚未明确，数十万申请人的移民规划可能将彻底改变。 教皇通谕点名AI对人类带来的威胁 教皇良十四世日前发布题为《Magnifica Humanitas》（《伟大的人类》）的通谕。其中，AI议题被置于关键位置。良十四强调，AI绝非“道德中立”的技术工具，必须对其进行“解除武装”，防止算法与运算体系逐步支配人类社会。他特别反对将战争决策权交由算法系统处理，认为“没有任何算法能够让战争在道德上获得正当性”。良十四指出，目前全球数字平台、算力、数据与基础设施的控制权，正越来越集中于少数大型科技企业手中，而非国家机构。这意味着人工智能不仅是技术问题，也正在演变为新的权力结构问题。他还批评，为获取AI产业所需稀土资源，一些地区已出现“新型奴役”，包括儿童与青少年在危险环境中从事矿产开采工作。与此同时，教皇强调必须建立全球性的AI伦理规则，加强教育与监管，避免人类被“效率逻辑”全面异化。梵蒂冈近年来对全球政治、科技伦理与国际治理问题的介入明显增强。安邦智库（ANBOUND）高级研究员曾经指出，如果去掉宗教外衣，罗马教廷本质上是全球规模最大、组织最严密、影响最深远的跨国组织之一。过去教廷更多从信仰角度介入国际事务，而如今其议题已明显扩展至人工智能、资本权力、多边主义及全球秩序等领域。未来梵蒂冈是否会进一步演变为某种具有全球治理色彩的“超国家性道德力量”，目前尚不清楚，但相关趋势已经开始显现。 江苏为何要做增资扩产的直投基金 全国各地都在增设政府基金。过去几年，从省级母基金到市县产业基金，从招商基金到并购基金，地方政府越来越多地把基金作为参与产业发展的政策金融工具。其背景并不复杂，土地财政和传统基建拉动空间收窄后，地方政府需要寻找新的产业抓手；同时，新能源、半导体、人工智能、生物医药等产业投入大、周期长、竞争激烈，企业单靠自有资金和银行贷款，往往难以完成扩产、技改、产业链整合。 在此背景下，江苏省增资扩产战新产业基金在苏州工业园区揭牌。根据公开信息，这只基金规模100亿元，由江苏省战略性新兴产业母基金与13个设区市共同出资设立，江苏高投、苏创投、元禾控股共同作为普通合伙人，高投管理担任基金管理人及执行事务合伙人，重点投向战略性新兴产业、未来产业和重点产业链关键环节。 单看规模，这只基金并不构成全国范围内的突出样本。按公开转述的清科口径，2024年全国累计设立政府引导基金2178只，总目标规模约12.84万亿元，累计已认缴约7.70万亿元；到2025年，政府投资基金累计数量约2164只，总目标规模约11.08万亿元，累计已认缴约7.19万亿元。由于统计口径有所变化，两组数字不能机械相减，但趋势较为明确，地方政府基金在2024年前后已处于较高规模，2025年在财政约束、项目质量分化和基金规范清理背景下，扩张速度有所回落。2025年全年新设政府投资基金102只，同比下降17.1%；认缴规模4240.35亿元，同比下降32.6%。因此观察江苏这只基金，重点不在“又设了一只基金”，而在于它处在政府基金从规模扩张转向功能调整的阶段。 另外，江苏本身也不是金融资源薄弱地区。2025年江苏社会融资规模增量约3.2万亿元，居全国第一；新增本外币贷款约2.39万亿元，连续四年全国第一。资本市场方面，江苏境内上市公司超过700家，其中科创板公司115家、北交所公司56家。截至2025年6月，江苏注册私募基金管理人1203家，管理基金6186只，管理规模约1.19万亿元；私募股权和创投基金投向江苏信息技术、高端制造、新能源、生物医药等领域的在投项目约1.38万个，在投本金约3118亿元。 这说明，江苏设立这只基金，并不能简单理解为“市场上没有钱”。更准确地说，是现有资金结构未必完全适合当前产业阶段。银行贷款适合有抵押、有现金流、风险相对清楚的项目；上市公司融资适合已经进入资本市场的企业；私募股权更看重退出回报和估值弹性。但部分制造业企业在增资扩产、设备更新、并购重组和产业链补短板时，需要更长期、更有耐心、也能承担一定产业风险的资本。 这也解释了为什么这只基金强调“增资扩产”和“直投”。如果目标是招商引资，政府可以通过母基金吸引外部项目落地；如果目标是扶持早期科技企业，可以设天使基金、创投基金。但增资扩产面对的是另一类问题：企业已经在当地形成产能、订单和技术基础，现在需要扩大产能、并购上下游、补齐关键环节。这个阶段的资金需求更直接，也更接近企业资产负债表。采用直投方式，可以减少资金传导层级，但也意味着项目判断、风险识别和投后管理要求更高。 江苏选择省级母基金和13个设区市共同出资，也有其现实原因。江苏产业并不集中在单一城市，而是分布在苏州、南京、无锡、常州、南通、徐州等多个产业节点。新能源、集成电路、生物医药、高端装备、先进材料等产业链本身也具有跨城市布局特征。由省级基金统一牵引、市级资金共同参与，理论上有助于围绕重点产业链配置资本。但这套机制能否发挥作用，还要看项目筛选能否避免行政性均衡，资金能否流向更有效率的产业环节。 这只基金最终能发挥多大作用，仍然面临着投资效率的挑战。 首先，100亿元规模并不大。江苏2026年重大项目年度计划投资6646亿元，其中产业项目414个，年度计划投资2950亿元。与这个投资体量相比，100亿元不可能单独承担江苏产业扩张的融资任务。它更可能是一笔引导性资本，而不是决定性资本。因此，观察这只基金不能只看设立规模，而要看它能否成为政策资本进入市场融资机制的接口。如果后续能够带动银行贷款、上市公司再融资、产业资本和私募基金共同参与，其影响可能被放大；如果只是独立投向少数项目，实际效果会相对有限。 其次，要看它投向的是不是真正需要政策资本介入的环节。增资扩产并不天然等于高质量发展，有些扩产对应真实订单、技术升级和市场份额提升，有些扩产则可能只是地方竞争下的重复建设。尤其在新能源、光伏、锂电、部分装备制造等领域，过去几年已经出现产能过剩和价格竞争压力。如果基金只承担资金供给功能，而缺少对需求、技术、成本和竞争格局的判断，就可能把政策资金推向低回报环节。政策金融工具的边界在于，它可以缓解阶段性融资约束，但不能替代市场需求和企业竞争力。 再次，要看市场化约束是否真实存在。江苏政府基金已经发展多年，江苏高投、元禾控股、苏创投等机构也有较多产业投资经验。这为基金运行提供了一定基础，但并不自动保证投资结果。政府基金最容易出现的问题，是行政目标压过投资纪律，最后形成“项目落地了、资金投出了，但资本效率不高”的结果。如果这只基金能够坚持专业投资、风险定价和退出约束，它才可能成为政府资金嵌入市场机制的案例；如果过度承担稳增长、保项目或区域平衡任务，它的金融属性就会被削弱。 因此，对这只基金的判断应当保持克制。它首先释放的是一个政策信号，江苏希望把政府资金更深入地嵌入产业链环节，从过去偏重招商引资，进一步转向存量企业扩产、产业链补短板和并购重组。然而，政策信号不等于政策效果。基金设立只是起点，真正的效果要看资金是否进入了有竞争力的企业，是否对应真实需求，是否带动了社会资本，以及政府资金是否能够在完成阶段性目标后有序退出。 对其他地方而言，江苏案例的意义也不在于简单复制一只百亿基金。不同地方产业基础、财政能力和市场资本活跃度不同，政府基金的功能也应不同。产业基础薄弱的地方，基金可能更多承担招商和导入功能；创新资源密集的地方，基金可能更适合投早投小；制造业基础较强的地方，基金才更适合围绕增资扩产、并购重组和产业链整合展开。政府基金真正要解决的，不是“有没有基金”，而是基金功能是否匹配本地产业阶段，能否真正发挥政府投资的效率。 最终分析结论（Final Analysis Conclusion）： 江苏这只增资扩产投资基金，并不是一个足以改变江苏产业融资格局的大规模投资计划，而是一种财政资金进入产业金融体系的政策性尝试。它的意义主要不在100亿元本身，而在于政府试图通过市场化基金机制，把政策资本、银行资金、产业资本和私募资本连接起来。至于它能否从政策信号变成有效资本工具，仍取决于后续项目质量、资本撬动能力和退出纪律。这个结果，需要用时间和投资绩效来验证。 机构称目前无紧迫性推出更多宽松政策 摩根士丹利近日发布年中展望报告，预计中国2026、2027年的经济增速分别为4.8%和4.7%，高于市场预期。今年GDP平减指数上调至0.5个百分点，对应名义GDP增速约5.4%，四年来首次回升至5%以上。摩根士丹利中国首席经济学家邢自强表示，本轮上调主要原因，在于全球正在形成以AI和能源为核心的资本开支超级周期，中国的深度参与使其成为获益程度最高的经济体之一，尤其在能源转型方面，中国受益程度最深。尽管中国目前面临一定的算力资源约束，但通过工程师红利驱动算法优化，同时在算力中心所需的配电、发电等能源基础设施方面实现前瞻性布局，以基础设施优势与工程能力反哺算力短板。此外，出口延续强劲表现，并通过产业升级和产能改造形成溢出效应。邢自强表示，中国经济虽然在总量上趋于稳定，但结构上仍呈现“出口偏强、内需偏弱”的分化特征，消费与就业的修复相对滞后。背后原因在于：其一，当前出口与产业升级更多集中在资本密集型部门，就业弹性相对更低；其二，在部分行业产能偏充裕的背景下，需求回升向新增投资与用工扩张的传导也更弱。邢自强表示，目前没有紧迫性推出更多的货币政策和财政政策宽松措施，所以我们认为央行的政策会保持平衡。财政政策方面，对消费与地产的新增刺激空间相对有限。但若油价冲击升级并显著拖累全球需求，宏观政策仍可能保留进一步加码的“后手”。 资金利率上升促使央行加量逆回购 近期，央行公开市场操作持续加码。5月20日至22日，央行分别开展500亿元、1000亿元和1530亿元7天期逆回购操作；5月25日，7天逆回购的操作规模进一步升至2580亿元，单日实现净投放3570亿元。公开市场连续放量，显示央行对月末流动性的呵护态度。不过，从资金利率表现看，资金面并未因投放增加而同步转松。5月25日，DR007早盘最高报1.4038%，DR001回到1.30%上方，银行间质押式回购市场资金需求有所上升。市场人士表示，前期资金面持续宽松，资金利率长时间低位运行，但随着月末因素逐渐显现，资金供求正在重新趋于均衡，或由此前“超宽松”回归“均衡偏松”状态。从更深层原因看，前期资金面持续宽松，与实体信贷需求偏弱、居民“存款搬家”、机构配置需求上升等因素有关。机构认为，本轮宽松背后是实体融资需求较弱、银行体系负债端较为充裕，叠加部分资金从存款流向理财、债基等产品，推动非银资金面维持宽松。苏商银行特约研究员付一夫表示，6月流动性将面临多重考验：一是政府债供给较快，对流动性形成一定抽水；二是季末理财资金可能回流表内，阶段性逆转“存款搬家”趋势；三是前期持续回笼的累积效应也可能集中显现。不过，央行预计会灵活运用多种工具进行对冲，资金大幅收紧概率不大，资金利率有望继续围绕政策利率窄幅波动。 多家银行理财子集中提前终止产品 今年5月以来，招银理财、中邮理财等多家头部银行理财子密集发布理财产品提前终止公告，涉及多款固收、固收增强及混合类产品。原因主要包括保护投资者合法权益、管理人根据产品实际运作情况主动终止等常规合规理由，而产品存续规模不达标，成为多款产品被动提前终止的核心诱因。5月25日，中邮理财因旗下产品中邮理财邮银财富·鸿锦一年定开9号（FOF策略）人民币理财产品，连续10个交易日总份额低于1亿份，为保护客户利益，该产品计划提前终止。5月12日，招银理财旗下招银理财招智睿远积极全球消费精选（一年持有）混合类理财计划，因连续10个交易日总份额低于1亿份，未达到合规运作规模要求，经机构综合评估，确定于今年6月18日提前终止。同时，触发预设止盈条件，成为多款封闭式、目标盈类产品提前结束运作的重要原因。5月19日，中银理财旗下“中银理财—稳富固收增强目标盈封闭式2025年33期”产品，原预计到期日为今年10月22日，因在止盈观察期内，首次连续两个估值日的成立以来年化收益率不低于2.30%的止盈目标，顺利达成收益预期，最终于今年5月21日提前终止。此外，光大理财多款目标盈策略产品也于近期因达标止盈提前清盘，帮助投资者锁定稳健收益。 国内货币基金收益率连续下跌 国内货币基金收益率连续下跌，已步入“微利时代”。截至5月下旬，全市场约有三分之一的货币基金7日年化收益率已下滑至1%以下。作为市场标杆的天弘余额宝货币基金，其7日年化收益率于5月2日首次跌破1%关口，随后进一步下探。Wind数据显示，截至目前，全市场970只货币基金（不同份额分开计算）7日年化收益率均值已降至1.11%，其中收益率不足1%的产品达202只，占比20.82%。这一趋势是宏观利率环境系统性下移的直接反映。近年来货币政策保持适度宽松，资金面整体充裕，作为关键政策利率的7天公开市场逆回购操作利率稳定在1.4%左右的历史低位。同时，货币基金主要投资的底层资产收益率同步走低，1年期国债收益率降至约1.16%，AAA级1年期同业存单利率跌破1.45%。市场利率定价自律机制的完善也进一步规范了同业活期存款等高收益短期资产的定价，压缩了货基的套利空间。尽管收益率持续下行，货币基金凭借其低风险、高流动性的核心优势，规模仍逆势增长。截至2026年3月末，全市场货币基金总规模达15.58万亿元，今年以来已增加5499.36亿元。分析认为，未来货币基金收益率变化的核心取决于政策利率走向。如果政策利率维持当前稳定水平，货基收益率大概率在1%附近震荡运行。如果后续央行实施降息，收益率可能面临进一步下行压力。在低利率常态下，货币基金正回归其现金管理工具的本源。 市场火热下港股仍有上千家公司市值低迷 数据显示，目前港股市场近2000家上市公司市值低于50亿港元，占全部上市公司的七成以上；其中，市值不足10亿港元的公司更是超过1000家。从市场成交情况来看，约3%的头部企业贡献了全市场70%以上的成交额，而超过1000家公司日均成交额不足5万港元，占比接近三分之一。尽管近两年港股整体市场情绪有所回暖，但大量中小市值公司依然处于成交低迷、估值承压的状态，呈现出明显的流动性分化特征。对此，香港中小上市公司协会主席席春迎表示，根本原因仍在于港股的市场结构。港股以机构投资者为主导，资金更加关注企业盈利能力、成长确定性和长期回报。相比之下，中小市值企业普遍缺乏业绩亮点和市场关注度，因此较难获得机构资金青睐。更深层看，上市前企业基数小、靠资金和红利推动，市值增长很快；上市后体量变大，资金推力难以为继。此外，这些公司赴港上市后不路演、不与机构投资者沟通、不分红，于是陷入“越没人关注越跌，越跌越没人关注”的死循环。在股东回报方面，公司在上市后面临解禁退出，利益立刻分化。由于港股没有强制分红制度，也没有市值管理要求，所以很多企业会出现“上市即巅峰”的情况。展望未来，对于这些公司而言，如果不能提升经营质量、建立持续分红能力、加强投资者关系管理，同时也找不到新的增长曲线，或许最终将走向退市。 惠民保持续运营压力值得重视 近日，2026年度上海地区惠民保产品“沪惠保”正式启动参保。数据显示，“沪惠保”运行五年来累计覆盖参保人次超过3300万，截至2025年4月末累计赔付金额已超过30亿元。不过，在参保规模持续扩大的同时，其可持续运营压力也逐渐显现。有业内人士指出，2025年度“沪惠保”已面临一定赔付压力。在保险年度尚未结束的情况下，该项目赔付率已达到96%。若进一步叠加渠道费用、运营成本以及管理支出，其综合成本率大概率将超过100%，出现收不抵支的情况。在此背景下，新一期2026年“沪惠保”对产品责任进行了适度调整，主要体现在既往症人群及部分特药项目赔付比例有所下调，以增强基金运行的可持续性。事实上，这并非“沪惠保”独有的问题。作为兼具商业保险属性与政策普惠功能的创新产品，惠民保长期面临保障水平、保费定价与可持续经营之间的平衡难题。南开大学卫生经济与医疗保障研究中心主任朱铭来指出，惠民保既无法像传统商业保险一样实行完全市场化定价和精准风险筛选，也无法像社会医疗保险一样依靠强制参保和财政兜底来维持收支平衡，这使其天然处于一种“两头受限”的状态。此外，在参保人群方面，近年来不少家庭更倾向于优先为父母等老年群体购买惠民保，而年轻人自身参保意愿相对不足。这意味着参保群体中高风险人群占比可能持续提升，从而推高整体赔付水平。如果这一趋势持续发展，惠民保的可持续运营将受到较大挑战。 广东千亿永续基金放宽短期盈亏考核约束 5月25日，广东省战略性新兴产业投资引导基金正式启动，标志着广东省级产业资本体系迎来关键升级。依据广东省财政厅官方披露，该基金总规模1000亿元、首期注册500亿元，是省内首支永续经营的公司制省级政府投资基金，由省财政厅履行出资人职责，粤财基金管理公司负责运营，省发改委履行业务主管部门职责，采用“引导基金—母基金—子基金”三级架构聚焦硬科技领域，揭牌现场同步完成多支专项产业母基金及TCL华星、小鹏集团等重点项目签约。结合广东历年财政公开信息，当地自2018年起已设立省级创新创业基金、半导体及集成电路产业投资基金，目标总规模500亿元，同样由粤财基金管理。本次新基金的核心革新在于永续制架构，对标全球主权基金长期资本模式，破解传统政府基金“短钱长投”痛点，并配套弱化短期盈亏考核、不单一绑定国资保值增值指标的市场化制度。广东此次提出打造万亿级产业投资基金集群、联动多元资本，意在提升区域硬科技资源统筹能力，长期将重塑大湾区资本流向，引导市场化机构跟投方向并加速产业集聚，但如何平衡政策导向与市场化运作效率，仍是该基金后续运营的主要挑战。 年轻人正开始回避贷款选择全款购房 越来越多年轻人开始主动回避长期负债，“低负债”“零负债”逐渐成为新的消费与资产观。相关研究指出，不少年轻购房者开始倾向于“小房子、低总价、尽量全款”，核心目标不再是资产快速增值，而是降低生活压力与不确定性风险。居民贷款数据也反映出这一变化。自2023年以来，居民个人房贷已连续三年下降，今年4月居民贷款减少7869亿元，创历史新低。市场中越来越多购房者强调“预算封顶”“不愿背30年房贷”，尤其是部分年轻女性群体，更倾向于先购买低总价小户型作为过渡性资产与婚前财产储备。这种心理转型背后，与当前经济环境和就业预期变化密切相关。过去“房价长期上涨”“收入持续增长”的预期正在减弱，而年轻人对于失业风险、职业不稳定以及长期债务束缚的敏感度明显提升。对很多人而言，房贷已不再只是金融工具，而被视为一种对未来生活自由度的长期绑定。不过，这种趋势背后也存在潜在堵点。一方面，全款购房往往意味着大量现金被不动产长期占用，而房产流动性下降后，家庭抗风险能力反而可能减弱；另一方面，部分年轻人选择低总价公寓或流动性较差资产，也可能面临后续转手困难、租金回报下降及资产贬值风险。此外，在人口流动持续向核心城市集中的背景下，非核心区域和低能级城市房地产资产的长期价值压力仍然存在。 国内银行存款利率全面进入“1时代” 据最新市场数据，中国银行存款利率已全面进入“1时代”。当前，国有大型商业银行的定期存款利率呈现高度一致性，工商银行、农业银行、中国银行、建设银行、交通银行一年期利率均为0.95%，两年期为1.05%，三年期为1.25%。邮储银行略高，一年期为0.98%。全国性股份制银行的利率稍具优势，一年期约在1.15%至1.45%之间，三年期在1.35%至1.85%区间浮动。尽管部分城市商业银行和农村商业银行仍能提供略高于2%的利率，但自5月以来，山西、陕西、江西、湖南、广东等多地中小银行已掀起新一轮降息潮，部分产品利率降幅达50个基点，三年期定存利率普遍处于1.3%-1.95%区间，五年期产品仅少数机构维持1.8%以上。大额存单市场亦同步收缩，国有大行短期产品利率已进入“0字头”，1个月及3个月期限年利率为0.9%，3年期约为1.55%，而5年期产品已从主要银行货架消失。此轮利率持续下行的核心动因是银行净息差收窄的压力。随着贷款利率走低，银行需控制负债成本，取消高成本的长期存款品种成为理性选择。值得注意的是，部分中小银行出现了三年期与五年期利率“倒挂”现象，这明确传递出银行不希望储户将资金锁定过长期限的信号，反映出其对未来资金成本可能进一步下降的预判。 券商加速剥离非核心资产 近期，河南省产权交易中心披露最新资产处置信息，中原证券上新9处不动产转让标的，房源分布于郑州、河源两地，整体挂牌总价约730.58万元。这已是中原证券2026年第二次集中挂牌卖房。年内多家主流券商纷纷加快启动非核心不动产处置工作。头部券商中，招商证券于2至3月集中挂牌深圳罗湖、福田两区5处房产，合计挂牌价值1.48亿元。国泰海通证券处置节奏更为密集，3月挂牌北京、珠海两地房产，总价值3490.2万元；5月再度上新上海长宁、浦东4处标的，挂牌总价超3740万元，持续清理异地非核心资产。中小券商同样积极跟进，红塔证券2月完成总价2.63亿元的不动产挂牌，资产增值率高达802.17%；西南证券年初挂牌重庆核心地段房产，5月再度推进德阳营业部固定资产清理工作。针对当前券商加速卖房潮，市场普遍认为这并非机构现金流承压的被动自救行为，而是行业高质量转型的主动战略布局。券商行业告别粗放扩张阶段后，逐步聚焦投行、资管、财富管理等核心主业，长期持有老旧、闲置不动产，不仅占用大额资本金，还需持续承担运维、管理成本，资产回报率偏低。深圳市前海排排网基金销售有限责任公司研究员卜益力表示，“金融服务是券商的核心立身业务，处置闲置不动产、剥离非核心重资产，是券商优化经营布局、聚焦主业发展的重要举措。” SpaceX或得指数红利 彭博社近期披露，标普指数委员会正讨论调整巨型市值公司IPO纳入规则，这被市场普遍视为在为SpaceX未来上市后的快速纳入标普500指数预留制度空间。按照彭博测算，若SpaceX上市后直接进入标普500，其指数权重可能高达3%，仅被动型基金便需买入其流通市值的24%；若再叠加主动型基金配置需求，总购买量可能升至48%。这意味着，SpaceX未来的股价支撑，不仅来自企业本身的商业前景，更可能来自指数体系所形成的“制度性买盘”。这一现象反映出当前美国资本市场的新趋势：超级科技企业正在从“市场明星”进一步演变为“指数核心资产”。过去，美股指数更多是市场表现的结果；如今，指数规则本身正在反向塑造市场资金流向。对于SpaceX而言，其在火箭发射、星链通信、国防航天和低轨卫星体系中的战略地位，使其天然具备“类基础设施资产”属性。一旦进入标普500，其估值逻辑将部分脱离传统盈利周期，而转向“长期垄断性成长+指数资金锁仓”的模式。更深层看，这也意味着美国资本市场正在继续强化对头部科技公司的资源集中能力。指数化投资规模持续扩大后，规则调整本身就可能成为塑造新一轮科技巨头估值的重要工具。 美国证交会紧急叫停“代币化美股”计划 据彭博社报道，SEC原计划最快于本周发布一项名为“创新豁免”的监管框架，旨在允许任何第三方在未经苹果、英伟达等上市公司授权的情况下，发行追踪其股价的数字代币，并在去中心化金融（DeFi）平台上实现全天候交易。不过，在纳斯达克、Cboe等传统交易所背后的行业组织密集游说后，SEC决定推迟发布以进一步评估各方反馈。世界交易所联合会曾警告，此类豁免可能“稀释”投资者保护并“扭曲”市场竞争格局。SEC内部的意见分歧也凸显出监管的复杂性，该框架是SEC主席Paul Atkins主导的“Project Crypto”计划的一部分，是为配合特朗普政府的亲加密立场，但其盟友、委员Hester Peirce也强调豁免将是“范围有限、循序渐进”的。这一决定也引发了一些市场讨论。支持者视其为区块链技术赋能传统金融、提升市场效率的关键一步。反对者包括前SEC官员及传统金融机构，则担忧其可能制造“全新层次的市场碎片化”。如果同一家公司的股票被代币化为无数个版本，将令价格发现机制陷入混乱，并挑战现有的KYC、反洗钱等核心监管框架。值得注意的是，传统金融并不是全然排斥代币化，纳斯达克已获准推进其自有的、在受控环境下保留完整股东权利的方案。总体来看，虽然短期布局节奏放缓，但资本与立法并未停歇，从加密交易所收购传统基础设施到国会推进相关法案，融合的趋势仍在继续，其最终形态仍存在相当大的不确定性。 溢价加码导致LME铜库存“大迁移” 伦敦金属交易所（LME）数据显示，5月22日有超过5万吨铜库存被集中注销仓单，创下2013年以来LME最大单日交割提货纪录。注销仓单意味着相关铜库存将从LME仓库系统中被实际提走，不再作为可交割库存供市场使用。截至5月22日，LME取消仓单数量已占总铜库存39.19万吨的30%，使可用铜库存降至约27.5万吨，为10周以来最低水平。这轮铜库存“大迁徙”的直接原因，是COMEX与LME铜价价差持续扩大，以及美国将在6月底前就精炼铜进口关税作出裁决的政策窗口临近。近期COMEX铜期货相对LME基准价格的溢价一度升至约500美元／吨，足以覆盖运输、仓储和融资等成本。对具备物流和仓储能力的贸易商而言，从LME体系提铜并运往美国，在COMEX交割或以更高现货价格出售，形成了较明确的跨市场套利机会。更深层看，这不是普通库存调拨，而是关税预期下全球铜供应链的提前重排。若美国最终对精炼铜进口加征关税，美国本土铜价可能继续获得支撑，吸引更多库存流入；而非美市场则可能因可交割库存被抽走，面临更紧张的现货供应。若关税政策低于预期或出现缓和，前期涌入美国的铜库存可能面临回流压力，COMEX与LME价差也将快速收敛。短期内，也就是在美国政策落地前，COMEX对全球铜库存的“虹吸效应”仍可能持续，LME可用库存下降将放大市场对非美地区铜供应偏紧的担忧。 四大会计师事务所AI岗位招聘首超审计岗 据《金融时报》的数据分析显示，2025年德勤、安永、毕马威、普华永道在英语国家发布的招聘岗位中，要求具备人工智能技能的职位占比已接近7%，而传统核心业务审计岗位的招聘广告占比则降至不足3%。这标志着四大会计师事务所的AI相关岗位招聘数量首次超越审计岗，成为行业数字化转型进程中的一个关键节点。自2022年ChatGPT问世以来，此类岗位的占比已增长两倍有余，反映出全球顶级专业服务机构正以前所未有的力度拥抱技术变革。招聘需求的大幅攀升，直接源于各大事务所宣布的数十亿美元AI技术投资计划，以及希望通过专业咨询服务协助企业部署AI以开拓新收入来源的战略考量。岗位范围不仅涵盖机器学习工程师等技术角色，也包括擅长利用智能体实现业务流程自动化的专业人才，部分职位甚至要求同时具备审计经验与AI技术能力，以研发适配审计流程的工具。有分析认为，AI已成为四大战略投资的核心领域，但当前最大挑战在于高端AI人才供给严重不足。同时，咨询业务板块也面临深层变局，AI可能替代大量基础工作，冲击传统金字塔式的人员架构。这一趋势不仅意味着技能需求的根本性迁移，也预示着行业价值创造重心将从重复性流程执行，加速转向基于技术的深度分析、流程优化与战略性建议。 美债高利率或长期化 根据彭博分析，自伊朗战争爆发以来，全球主要经济体10年期国债收益率的上行驱动出现明显分化。美国10年期国债名义收益率累计上涨62个基点，其中46.8个基点来自实际收益率上升；相比之下，日本和德国的收益率抬升则更多由通胀预期推动。这意味着，美国债券市场当前反映的已不仅是能源冲击带来的短期价格压力，而是对更长期结构性风险的重新定价。实际收益率持续攀升，通常意味着市场要求更高“真实回报”以承担长期持债风险。当前美国面临的几个核心变量正在叠加：一是联邦公共债务持续扩张，财政赤字长期高位化；二是人工智能投资热潮可能推高资本开支和长期融资需求；三是美联储即使在通胀回落后，也未必会迅速重返超低利率时代。市场因此开始重新评估“长期中性利率”水平。相比之下，欧洲和日本仍更多受能源与输入型通胀驱动，其收益率变化带有较强周期性。但美国的风险在于，高实际收益率一旦固化，将意味着融资成本长期高企，不仅提高政府利息负担，也会压制房地产、科技投资和企业再融资能力。即便未来地缘冲突缓和、油价回落，美国长期借贷成本也未必同步下降，这可能成为未来全球金融环境持续偏紧的重要来源。 印度央行拟下场调控汇率 5月25日，印度央行行长桑杰·马尔霍特拉在接受印度《Mint》报纸采访时作出罕见公开表态，结合卢比近期持续贬值的市场走势，有理由认为卢比被低估了。一贯审慎的印度央行极少公开评判卢比估值、披露汇率相关倾向，他强调，印度储备银行不针对特定汇率水平，但将动用包括约7000亿美元外汇储备在内的一切工具，遏制市场中的投机性波动。据彭博此前报道，稳住卢比汇率、阻止本币进一步下跌已是印度央行现阶段核心要务。为扭转卢比贬值态势，央行正全面评估多项调控举措，涵盖加息调控、新增货币互换操作、拓宽海外投资者美元融资渠道等多种货币政策工具，全方位筹备稳汇率手段。本轮卢比持续走弱，核心诱因是跨境股票资本大规模外流带来的持续冲击。市场数据显示，今年以来印度股市外资流出规模已突破230亿美元，大幅超越去年全年流出总量，创下历史新高，持续拖累卢比汇率走势。从权威估值指标来看，4月衡量卢比综合竞争力的有效汇率指数读数跌至90.96，创下2014年以来的最低水平。该指数以100为基准阈值，读数低于基准，意味着卢比相对一篮子主要货币明确处于低估区间，也凸显出当前印度本币汇率面临的阶段性调整压力。

    2026-5-27

  • 参阅信息20260526

    国内外重要行业动态 据新华财经报道，国家卫生健康委食品司副司长宫国强在25日举行的发布会上介绍，国家卫生健康委按照“最严谨的标准”要求，已累计发布1750项食品安全国家标准，涉及2万多个指标，覆盖340多种食品类别。在生产环节管控方面，新修订的食品生产通用卫生规范给食品生产企业的每道工序都立下了更严的“规矩”。 据新华财经报道，日本政府25日宣布将编制补充预算，应对中东局势持续紧张、能源价格上涨带来的冲击，此举也引发市场对于日本财政压力的担忧。 西藏能源战略价值再认识 很多年来，关于西藏怎么发展，外界给出的答案很多。有的强调旅游，有的强调交通，有的强调特色农牧业，有的强调边境贸易。综合来看，主要是把西藏放在生态保护、民族地区发展和财政转移支付的框架下理解。这些当然都重要，但如果从更长的历史周期、更大的国家战略和更现实的资源条件来看，西藏真正值得重新认识的地方，是它在中国能源安全以及战略资源保障体系中的位置。 早在1999年，安邦智库（ANBOUND）就强调“西藏的战略价值值得重视”，指出西藏并非外界想象中的“不毛之地”，而是已发现矿产逾90种，并拥有铬、锂、铯、油气远景资源以及地热、风能、太阳能、水能等多种能源资源的“风水宝地”。把这些旧判断放到今天看，会发现它们并没有过时，反而因为中国经济结构、能源结构和外部安全环境的变化，显得更加现实。过去关注西部资源，主要是因为工业化和制造业扩张带来了矿产与能源需求。今天，重提西部资源和能源价值，更是为了应对清洁能源转型、全球供应链重组、关键矿产竞争和国家能源安全压力。在这个意义上，西藏的战略价值应被放入国家能源版图和战略资源版图中重新定位，进行全方面的评估和再定义。 在西藏的能源储备当中，最为常人所熟知的应该是水电资源。根据国家水利部门及“全国水力资源复查”成果，西藏自治区的水能理论蕴藏量约为2.1亿千瓦，稳居全国各省区市之首；年发电量约1.84万亿千瓦时，技术可开发装机容量约1.76亿千瓦，技术可开发年均发电量接近8000亿千瓦时，约占全国的26%。西藏的水能主要集中在雅鲁藏布江、怒江、澜沧江、金沙江等大江大河干流，其中雅鲁藏布江下游水能资源尤其集中，具备大规模工程化开发条件。2025年7月19日，雅鲁藏布江下游水电工程在西藏林芝开工。雅下水电站被称为“超级工程中的超级工程”，项目规模相当于世界第一的三峡水电站的三倍。工程采取截弯取直、隧洞引水等开发方式，规划建设5座梯级电站，总投资约1.2万亿元，电力以外送消纳为主，同时兼顾西藏本地自用需求。 水电之外，西藏的太阳能资源同样具有突出优势。公开资料显示，西藏全区约98%的区域属于太阳能资源丰富区，太阳能年均辐射量可达6000—8000兆焦／平方米，储量居全国前列。目前，西藏已建成使用400余座各类光伏电站和20余万套户用太阳能光伏系统，独立运行光伏电站数量和装机容量均居全国前列。对于一个高海拔、低人口密度、土地利用强度相对有限的地区而言，光伏不仅是本地能源供应方式，也可以与水电、储能、电网外送结合，形成大规模清洁能源基地。 西藏的地热资源则构成了有别于其他西部能源基地的特殊性。资料显示，西藏分布有700余处天然温泉，高温地热资源占全国80%以上。羊八井地热电站是中国地热发电的代表，截至2020年累计发电超过35亿千瓦时，年运行小时数超过8000小时、最高达8500小时。地热资源的特殊性在于，它不像光伏和风电那样高度依赖天气条件，具备更稳定的连续供能特征，适合在高原地区承担基础性、补充性和示范性能源功能。 水电、光伏和地热等构成了西藏能源发展的现实基础，除此以外往往被忽视的，是西藏宝贵的铀矿资源，令西藏拥有发展核电的巨大潜能！ 从地质背景与勘探数据来看，西藏铀矿资源具有极高的战略储备价值。西藏的铀矿资源主要有三个来源。首先，位于西藏的喜马拉雅成矿带拥有规模巨大的淡色花岗岩，是硬岩型铀矿的理想母岩，且常伴生锂、铍、钨、锡等战略性稀有金属资源。近年来，地质科研团队在喜马拉雅成矿带的多个穹隆构造（如错那洞、亚东等）中发现了明显的铀异常和矿化点。其次，西藏的冈底斯成矿带具有多金属伴生的特点，由于岩浆热液活动频繁，往往会带动铀的富集。核工业二八〇所在冈底斯构造带和藏东三江北段55万平方公里范围内发现大量异常点（带），其中在左贡—类乌齐Ⅰ级铀矿成矿远景区域内落实了铀资源矿产地，初步控制的铀矿化带长达数公里，品位最高可达0.86%（属于极具工业价值的高品位）。而在藏北及藏东的中新生代盆地（如乌郁盆地），则具备寻找低成本、绿色地浸开采的砂岩型铀矿的空间。可以看出，作为中国未来核能发展的战略接续区，西藏铀矿不仅在类型上涵盖了硬岩与砂岩两大核心种类，更与该地区的铜、锂等优势矿产高度耦合，是国家能源安全保障体系中不可或缺的“资源高地”。 与此同时，中国核电扩张正在进入规模化阶段。国家核安全局发布的数据显示，截至2025年12月31日，中国运行核电机组共59台，额定装机容量62518.74MWe；2025年全国核电发电量4670.19亿千瓦时，占全国发电量的4.82%。到2026年，中国核能行业协会蓝皮书披露，中国商运核电机组已达60台，在建核电机组36台，在建核电规模占全球一半以上，核准待建机组还有16台，总装机容量达到1.25亿千瓦。核电规模扩大之后，天然铀的稳定供应意味着国家的能源安全问题，西藏有铀矿资源潜力，因此在国家核燃料安全体系中极具战略价值。 那么西藏可以发展核电吗？随着小型模块化反应堆和特种微核能技术的发展，核能在西藏并非完全没有应用空间。国际原子能机构将小型模块化反应堆定义为单机电功率通常不超过300兆瓦的先进核反应堆，具有模块化、可工厂制造和部署灵活等特点，并指出其适合大型核电站难以适用的小型电网、偏远地区和工业供能场景。西藏地域广阔、人口密度低，部分极高海拔边境地区、矿区、交通节点和战略设施距离主干电网较远，传统能源补给成本高，风光电又受到季节、天气和储能条件约束。在这类场景下，未来如果小型模块化反应堆、微型堆、核能供热和并网联网、储能技术进一步成熟，核电可能成为西藏能源发展的有力支撑。 安邦智库早年关于西藏战略价值和建设西部能源高地的判断，已对中国长期资源安全格局进行了前瞻性的指引。现在来看则更有必要了！安邦智库首席研究员陈功先生再次提醒，随着中国进入清洁能源和核能扩张并行的新阶段，西藏不应再被简单视为边疆地区和生态保护区，而应被重新定位为中国能源安全体系中的“西部沙特”和战略资源高地。西藏的价值不只在眼前的开发收益，更在于为中国未来数十年的能源安全、资源安全和绿色转型提供战略支撑。重新认识西藏，就是重新认识中国在新一轮能源转型中的纵深；重提西藏战略价值，就是要把西藏从传统边疆发展叙事中解放出来，放回国家能源高地和战略资源支点的位置上。 最终分析结论（Final Analysis Conclusion）： 西藏发展应从国家能源安全、清洁能源转型和战略资源保障的高度重新定位。西藏不仅拥有全国领先的水电、光伏和地热资源，其巨大的铀矿资源潜力使其在中国核燃料安全、核能产业链保障以及未来特种核能应用中具有更深层的战略价值。安邦智库早年关于西藏战略价值和西部能源战略的判断，今天正被验证。重提西藏战略价值，就是要把西藏从传统边疆发展叙事中解放出来，放回国家能源高地和战略资源支点的位置上。 我国首部超龄劳动者权益规章出台 人力资源社会保障部、国家卫生健康委等部门近日联合发布《超龄劳动者基本权益保障暂行规定》，将于2026年7月1日起施行。这是我国首部专门针对超龄劳动者权益保障的规章，意味着在渐进式延迟退休背景下，超龄劳动者用工关系开始进入制度化规范阶段。《规定》明确，超过法定退休年龄、但仍接受用人单位管理并从事有偿劳动的劳动者，依法享有劳动报酬、休息休假、劳动安全卫生及工伤保障等基本权益。用人单位需与超龄劳动者签订书面用工协议，明确工作内容、劳动报酬、工作时间、安全保护及社会保险等事项。规定同时强调，一般不安排超龄劳动者加班，如确需加班，应遵守劳动法相关规定。在薪酬保障方面，《规定》要求，用人单位支付给超龄劳动者的劳动报酬不得低于当地最低工资标准，并须按月以货币形式足额支付，不得拖欠或以实物替代。工伤保障是此次政策的重要突破。《规定》明确，用人单位需为超龄劳动者参加工伤保险并缴费，劳动者本人无需缴纳。超龄劳动者发生工伤或职业病后，可依法享受工伤认定、劳动能力鉴定及相关保障待遇。有分析认为，此次规章填补了现行劳动法律制度在超龄劳动者领域的空白，有助于规范灵活用工和退休再就业市场，缓解部分行业劳动力紧张问题。不过，未来如何平衡企业用工成本、劳动保护以及老龄劳动者就业稳定性，仍将成为政策进一步完善的重要方向。 国家发改委将明确六张网建设时间表 据国家发改委日前发布的信息，备受关注的“六张网”建设即将迎来明确的“时间表”与“任务书”。国家发改委表示，将抓紧出台相关规划和实施方案，进一步统筹水网、新型电网、算力网、新一代通信网、城市地下管网、物流网的建设内容，明确各领域投资重点，并将目标任务分解到年度，明确具体的时间和进度安排。这一系统性部署标志着自4月28日中央政治局会议和5月9日国务院常务会议相继点名后，“六张网”从顶层设计正式进入加速落地阶段。从投资规模看，仅新型电网和城市地下管网两项，在“十五五”时期预计总投资就将分别超过5万亿元和约5万亿元。而根据国家发改委初步测算，2026年“六张网”及相关重点领域的年度投资规模将超过7万亿元，成为“十五五”开局之年稳投资、扩内需的关键抓手。值得一提的是，虽然蓝图宏大，但这一万亿级投资计划也面临很多现实问题。庞大的资金需求，对地方政府债务管理和社会资本参与动力构成压力，各网络领域碎片化推进、跨区域跨行业统筹机制不健全等问题，以及如何确保投资效率、避免重复建设与资源闲置，均是规划与实施过程中需要直面的考验。 国家数据局将词元经济正式纳入工作体系 国家数据局日前召开词元经济座谈会，明确将推动词元经济发展纳入工作体系。词元（Token）作为大模型处理文本、代码、图像、音频、视频等信息的最小运算单元，正成为人工智能服务的计量单位、结算单位和统计单位。国家数据局此举旨在以行业高质量数据集建设和全国一体化算力网建设为两大着力点，深入推进数据要素市场化配置改革，推动词元经济高质量发展。从本质看，词元经济的核心是将AI服务从“黑箱调用”转化为可计量、可定价、可交易的经济活动，为数据要素的价值测度提供了标准化工具。中央财经大学专家指出，这有助于破解数据难以标准化计量和定价的核心障碍，引导资源向智能科技产业集聚，为词元交易、AI应用、算力调度等提供制度基础。当前，中国日均词元调用量已从2024年初的1000亿飙升至2026年3月的140万亿，两年增长超千倍，折射出AI应用的蓬勃脉动。国家数据局的体系化推进，不仅意味着从概念译名定下到交易探索再到纳入工作体系仅用两个月，政策供给层层递进，更预示着词元将串联起数据、算法、算力“铁三角”，支撑智能服务从定制化奢侈品，转变为普惠化必需品。 《收费公路管理条例》将再被修订 近期国务院印发《2026年度立法工作计划》，“预备修订”《收费公路管理条例》再次列入其中。实际上，这背后是大量收费公路即将到期。据不完全统计，2025年至2030 年，全国约2.1万公里收费高速公路将陆续到期，占全国收费公路总里程约11.2%，覆盖东中西部主要干线通道，以上世纪90年代建成的经营性公路、政府还贷公路为主。目前部分地区已有到期的相关道路，但各地对其处置方法差别很大。比如广州、深圳部分路段停止收费；四川陕西的部分路段则延长期限。这背后反映出目前收费公路的财政状况并不算好。数据显示，2021年末收费公路的债务余额超7万亿元，近几年这一债务可能仍在高位。除此之外，自2021年至今，安徽、山西、甘肃、湖北、吉林、陕西、江苏、山东均发布过国道收费站开通收费的公告，进一步反映出目前道路养护、运维的成本问题，特别是在财政压力增大的背景下。对于未来的发展方向，党的二十届三中全会提出推动收费公路政策优化；原财政部副部长王东伟表示将按照“受益者付费”原则，推动优化相关政策。有业内人士提出，直接对新能源汽车收取专门养路费，或通过安装智能设备记录里程并按里程收费，但这些恐怕短期难以大规模落地。从更长远的视角来看，收费公路制度或将迎来新一轮调整。天风证券认为，短期可通过改扩建等形式适度上调收费标准，而长期或将走向低费率、长久期的模式。 大湾区整体对外货物贸易统计数据将发布 海关总署近日出台《海关支持粤港澳大湾区建设若干措施》，从聚焦融合发展、强化规则衔接机制对接等5个方面提出20项具体举措，其中明确提出，内地海关将联合香港、澳门研究编制并适时发布以粤港澳大湾区为整体的对外货物贸易统计数据，推进与港澳互认合作。长期以来，大湾区内地9市、香港和澳门分别统计本区域外贸数据，由于统计口径、货物流向和转口贸易等因素不同，不能通过简单相加得出大湾区整体外贸规模，亟需深化三地信息共享和统计协同。海关总署综合业务司司长林少滨表示，未来将通过整体外贸数据开展趋势性、结构性分析，使大湾区外贸发展评估更加科学、外界了解更加全面。数据显示，2025年大湾区内地9市进出口总值突破9万亿元，今年前4个月达3.4万亿元，同比增长18.4%，显示大湾区外贸韧性和开放活力仍较强。整体来看，发布大湾区整体外贸数据的意义不只是完善统计体系，更是推动大湾区从城市群概念向统一市场和区域经济共同体迈进的重要基础。数据口径打通后，将有助于更准确评估大湾区在全球贸易、产业链分工和中国高水平开放中的位置，也为跨境物流、口岸监管、产业协同和政策制定提供更清晰依据。 北方地区雾霾反弹凸显大气污染反复性 据财新网5月25日报道，2026年以来北方地区雾霾和PM2.5污染出现反弹，显示中国大气污染治理从“明显改善”走向“根本好转”仍需持续爬坡。数据显示，今年一季度京津冀及周边地区PM2.5平均浓度为65.1微克／立方米，同比上升26.9%，其中3月同比上升56.9%；汾渭平原3月PM2.5浓度同比上升25.1%，长三角3月PM2.5平均浓度也同比上升19.5%。这表明，污染反弹并非个别城市的短期波动，而是重点区域在不利气象条件、工业活动恢复、能源消费结构和区域传输等因素叠加下出现的系统性压力。过去十余年，中国通过散煤治理、工业减排、超低排放改造、机动车排放管控和重污染天气应急响应，推动空气质量明显改善，但此次雾霾反弹提醒，大气治理具有长期性和反复性，前期较易治理的污染源已被压减，后续治理更多涉及产业结构、能源结构、交通运输结构和区域协同机制的深层调整。尤其在经济承压、能源需求上升和局地排放反弹背景下，单靠临时性应急减排难以支撑空气质量持续改善。北方雾霾反弹的警示意义在于，大气污染治理不能因阶段性成效而松动，未来应从“运动式压降”转向制度化、结构性、精细化治理，强化重点行业深度减排、柴油货车和非道路移动机械治理、区域联防联控以及重污染天气提前预警，否则空气质量改善仍可能在经济周期和气象波动中反复。 华平投资据称已启动中国数据中心出售程序 英国《金融时报》近日引三位消息人士报道，由华平投资支持的普林斯顿数字集团（PDG）已启动中国数据中心资产出售程序，交易规模最高达10亿美元。PDG成立于2017年，2019年进入中国市场，通过收购与合资在上海、南京等六城布局数据中心，服务阿里、拼多多等企业。2026年3月，公司刚完成5.05亿美元股权融资，同时公布10亿美元扩张计划，拟新增300MW产能。此次出售是华平在高位套现，参考贝恩资本去年出售同类资产的估值倍数，PDG中国资产估值可达10亿美元，华平回收现金或可覆盖全部投资成本。近年来，受中国数据安全监管趋严及中美投资环境变化影响，外资逐步撤离中国数字基础设施领域，而AI热潮推高资产估值，为外资退出创造有利条件。PDG将保留新加坡、印尼等非中国资产并继续扩张，此次交易也标志着国际私募巨头在华数据中心投资浪潮接近尾声。 国内Z世代与新银发群体消费倾向分化 埃森哲针对中国消费者的报告指出，在外部环境不确定性加剧的背景下，Z世代在消费时愈发追求“确定性”，决策更加理性务实。埃森哲在2025年的消费者调研中发现，有80%的Z世代人群将健康列为首要关注方向之一，这一比例较2021年提升14个百分点；此外，有50%的Z世代消费者更重视个人财富，比2021年提升17个百分点。相比之下，Z世代对于爱情、友情及个人成长的关注度明显下降。对比过去，Z世代对于购物的需求有所下降，但更愿意在休闲、旅游等领域进行体验式消费，以及理财、运动健康、教育成长等领域增加支出。埃森哲建议，企业在当下应重新评估针对年轻消费者群体的沟通策略，不再一味聚焦制造声量或是情绪峰值，而是要让品牌本身成为一个可靠、值得长期依赖的存在。与Z世代形成鲜明对比的是，部分老年群体的消费活力正在凸显。埃森哲将这类潜力客群定义为“新银发群体”——即刚刚步入老龄阶段、具备较强消费实力与较高文化素养的人群。对比2021年，新银发群体跨代际居住的比例大幅减少，与子女同住的比例仅为38%，下降38个百分点，而与伴侣同住的比例上升26个百分点，达到30%。埃森哲调研发现，新银发群体对于个人爱好的关注度显著提升，他们更倾向在旅游、娱乐、餐饮，以及运动、个人教育等领域增加支出，对于子女教育的支出意愿则显著下降。埃森哲表示，如今的银发群体不一定希望在养老院中“被当作吉祥物一样”照顾，在未来谁能够抓住新银发的价值感需求，谁就会跑赢赛道。 中国风电行业进入欧洲市场屡屡受挫 今年3月，中国风电企业明阳智能在德国受挫后，将英国视作进入欧洲市场的重要试水点。彼时，明阳计划在苏格兰港口建设一座价值20亿美元的风电制造厂，建成后将成为英国最大的风电工厂。然而，在不到一个月的时间里，英国政府以国家安全为由否决了这项提案。同日，丹麦企业维斯塔斯（Vestas）宣布，如果能够获得足够的英国订单，将在苏格兰投资2.9亿美元建设风机厂。英国项目受阻并非孤立事件。2025年，明阳原计划向德国北海Waterkant项目提供风机，但最终被西门子歌美飒（Siemens Gamesa）替代。根据BNEF的数据，截至2025年，中国制造商仍将93%的产能投入国内市场，而海外增长几乎全部来自陆上风电，且集中在拉丁美洲、中东、非洲和亚洲部分地区。直到2024年，中国三大整机商（金风科技、明阳智能、运达股份）在欧洲的装机份额仍不足1%，欧洲市场长期由本土企业主导。分析人士指出，在政策层面，欧盟三月刚发布《工业加速器法案》草案，旨在推动提升本土制造比例，而英国则选择通过安全审查筛选供应商。两种路径虽不同，但都在客观上提高外资进入门槛。相较德国与英国，意大利、西班牙、波兰等市场或可能成为中国企业进入欧洲的突破口。 超大城市加速布局“第二高铁” 长三角近期公布的44项省际交通项目中，新建沪杭高铁成为关注焦点。该线路计划于2026年内开工，连接上海东站与杭州西站，预计2029年建成。作为连接上海与杭州的新通道，其定位被视为“沪杭第二高铁”。线路沿杭州湾北岸布局，将杭州与上海东方枢纽、浦东机场进一步联通，并覆盖嘉兴、平湖、临平等区域，强化长三角“1小时交通圈”。当前，多地正加快布局超大城市间的“第二高铁”。除沪杭高铁外，京沪高铁二通道已全线开工，预计2028年前后建成；成渝中线高铁也在推进建设。广深之间未来也会规划第二高铁、跨市地铁及高速磁悬浮线路。不过，分析指出，“第二高铁”建设并非适用于所有地区。目前能够持续推进相关项目的，多集中于京沪、长三角、珠三角、成渝等核心城市群。这些区域具备庞大人口规模、成熟产业体系和稳定客流基础，能够支撑高密度铁路网络运营。相比之下，大量普通地级市和中西部线路仍面临客流不足、运营收益有限等问题。随着全国高铁营业里程突破5万公里，“八纵八横”主骨架逐渐成形，高铁大规模扩张阶段已接近尾声。未来高铁建设将更多集中于核心城市群内部加密与补短板，而非全国性大规模铺开。显然，大建高铁必然放缓，多数地方都要直面如何收回成本的时代之问。即使超大特大城市，窗口期也越来越短，建设第二高铁的需求空前紧张。 新能源车“变胖”的代价正在显现 当“大冰箱、大彩电、大沙发”成为新车标配，新车也越来越重了。工信部数据显示，2024年我国乘用车新车平均整备质量已达1704公斤，而2012年这一数字仅为1312公斤。更值得警惕的是，汽车增重速度正在加快：2020年至2024年的增重幅度，已超过2012年至2020年八年的总和。新能源车尤甚，平均整备质量动辄超过2吨。2024年，理想、赛力斯均超2.4吨，蔚来超2.2吨，小鹏超2吨。2025年的最新数据虽尚未公布，但从已露端倪的趋势看，新车“增肥”不容乐观。前不久，尊界两款车型总质量均超3吨，其中尊界V800更是达到3.8吨。汽车越来越“胖”的代价正在显现。第一个问题是增加能耗。一辆3吨重的纯电SUV，其百公里电耗通常在20kWh以上；据业内人士估算，而整车每减重100kg，百公里电耗会减少约7.5%。其次是加剧对道路的损耗。蔚来创始人李斌算了一笔账：车重每增加20%，对路面的破坏率将变成原来的1.2的四次方，即2.07倍。更重要的也更隐蔽的，在于车重变大带来的安全问题。在特斯拉官方发布的短视频中，工程师直言，更重的车身不仅让刹车面临巨大的压力，并且带来更大的惯性。车身重量每增加10%，可能导致刹车距离增加约5%。另外，对于消费者而言，车重每增加500公斤，轮胎寿命约减少20%，让养车成本直线飙升。因此，不少车企和业内人士均纷纷呼吁给汽车“减重”。 医疗数据要素市场化进程正在加快 近年来，医院中沉睡的医疗数据正成为备受关注的隐形资产，合规交易案例持续涌现，医疗数据要素市场化进程明显加快。前不久，首都医科大学附属北京同仁医院与拜耳集团、恒瑞医药签署协议，完成全球首个眼科全维度随访数据集合规交易，标志着我国医疗数据流通迈出重要一步。该数据集依托同仁医院4个覆盖10万人群的前瞻性临床队列，涵盖角膜病、干眼症、近视、青光眼等多发眼病，包含人口学特征、诊断、治疗及长期随访等多模态信息，经严格脱敏与匿名化处理，不含任何个人身份信息，可用于新药研发、真实世界研究与AI模型训练。交易依托国家人工智能应用中试基地与北京国际大数据交易所完成，形成可复制的医疗数据合规流通模式。在政策层面，2023年12月国家数据局等17部门发布的《“数据要素×”三年行动计划（2024—2026年）》，明确将健康医疗纳入数据要素重点释放领域，为医疗数据交易提供政策支撑。此后，各地交易案例不断落地，今年1月福建闽清县总医院专病库数据以45万元成交，4月山东第一医科大学第一附属医院肝病数据集完成交易，多地公立医院正加速盘活数据资产。 美伊围绕霍尔木兹海峡推进临时安排 据《华盛顿邮报》近期报道，美国与伊朗目前正围绕延长停火、恢复霍尔木兹海峡通航推进一项新的谅解备忘录“框架”。根据目前披露的信息，该框架拟将停火期限延长60天，为双方后续达成最终协议争取时间。相关安排包括霍尔木兹海峡扫雷、逐步恢复航运，以及围绕伊朗高浓缩铀库存问题展开进一步谈判。报道称，协议尚未正式签署，依然处于谈判讨论阶段。按提案内容，伊朗将在签署后启动海峡重新开放，并在约30天内推动航运恢复至战前状态；美国则可能逐步放松部分封锁措施。伊朗方面同时承诺不发展核武器，并讨论如何处理高浓缩铀库存。不过，美国总统特朗普随后公开表示，协议“尚未最终谈妥”，并强调不会仓促达成安排。伊朗方面则表示目前不讨论海峡管理权细节。这显示双方在执行细节与后续机制上仍存在明显分歧。有分析指出，目前美伊之间的博弈，核心并不在于战场推进，而在于霍尔木兹海峡能否恢复稳定通航。安邦智库（ANBOUND）研究人员此前在分析中指出，1956年苏伊士运河危机中，尽管英法在军事上占据优势，但由于运河被封堵，其战略目标最终难以实现，战争也在国际压力下迅速转向谈判解决。当前伊朗局势与当年的逻辑存在一定相似性：一旦关键航道无法恢复正常运行，战争成本将迅速上升，军事优势也难以转化为长期战略收益。在这一背景下，通过谈判维持航道稳定、控制冲突外溢风险，仍是各方最终能够接受的现实选择。 今年欧元区滞胀态势日益明显 欧盟委员会近期下调了欧元区未来两年的GDP增长预期，2026年欧元区GDP增速预期从1.2%降至0.9%，2027年则从1.4%降至1.2%。下调的主要原因是中东冲突带来的通胀压力以及能源冲击影响持续。同时，2026年通胀预期大幅上调至3.0%。主要经济体中，德国2026年GDP增速预期被大幅下调至0.6%，2027年为0.9%；法国2026年增速降至0.8%，2027年为1.1%；意大利2026年和2027年增速分别降至0.5%和0.6%。相比之下，西班牙表现相对亮眼，2026年增速上调至2.4%，2027年为1.9%。整体来看，欧元区正重新面临“低增长+高通胀”的滞胀化压力。中东冲突推高能源、运输与工业原材料成本，而欧洲本身对外部能源依赖度较高，使输入型通胀压力再次抬升。与此同时，高利率环境持续压制企业投资与居民消费，德国等制造业核心国家还受到外需疲弱与产业竞争力下滑影响，经济恢复明显乏力。西班牙之所以相对突出，很大程度上受益于旅游业恢复、财政刺激以及新能源投资扩张，但其难以单独改变欧元区整体疲弱格局。对欧洲央行而言，当前局面意味着货币政策空间进一步受限：若继续维持高利率，将加剧增长疲弱；若过快转向宽松，则可能重新放大通胀风险。 美国消费者信心跌至历史新低 据密歇根大学日前公布的数据，美国5月消费者信心指数终值降至44.8，创下自1952年有记录以来的历史最低水平，较4月的49.8下降10%，较去年同期下降13.2%。这一数据甚至低于2022年6月通胀高企时的前历史低点，显示出美国民众对经济前景的悲观情绪已达到前所未有的程度。导致信心崩盘的核心原因是持续近三个月的美伊冲突，其引发的霍尔木兹海峡航运中断导致能源价格飙升，美国汽车协会数据显示全美汽油零售均价自战事爆发以来暴涨超50%，目前已逼近每加仑5美元，加州等地甚至突破6美元。高油价直接侵蚀家庭预算，57%的消费者主动表示高物价正在损害其个人财务状况，这一比例较上月显著上升。与此同时，通胀预期进一步固化，消费者对未来一年的通胀预期升至4.8%，对未来五年的通胀预期跃升至3.9%，创下七个月新高。这种“信心下行与通胀预期上行”的组合，暴露出美国经济正面临“滞胀”风险，即增长动能减弱而价格压力未退。尽管美股道指在此期间创下历史新高，但消费者情绪与金融市场表现出现显著背离，凸显出财富效应集中于少数群体与普通民众生活成本危机之间的鸿沟。调查主任乔安妮·许指出，物价极高、劳动力市场在过去四年明显走弱以及持续的战争状态是信心溃败的主因。低收入和未受大学教育的群体对必需品价格上涨尤为敏感，其信心下滑最为剧烈。消费者信心的历史性塌陷预示着未来消费支出动能将进一步放缓，在高利率环境下，这可能对美国经济增长前景构成严峻挑战，并给美联储的政策选择带来更大约束。 美国家情报总监加巴德的离职是政治原因 据英国《金融时报》网站日前报道，在美国总统特朗普考虑是否恢复对伊朗打击之际，图尔茜·加巴德辞去了美国国家情报总监的职务。加巴德5月22日在社交媒体上贴出一封信件宣布辞职，声称她的丈夫已确诊患上了“一种极其罕见的骨癌”，她将辞去公职以便“全力支持他与疾病的抗争”。安邦智库（ANBOUND）的首席教授陈功先生以为，加巴德的去职是政治原因。加巴德辞去美国国家情报总监一职，看似是以照顾患病丈夫为借口的个人选择，实际上是华盛顿政坛派系博弈催生的必然结果。据了解，加巴德任职期间始终深陷政坛夹缝，处境极为被动。她上任之初便遭遇恶劣的内部针对，办公电脑被同僚私自安装窃听软件，足以见得她在情报体系内部完全不被接纳、备受猜忌。正因彻底不信任内部圈层，她放弃下属及官方渠道，转而寻求马斯克团队协助清除窃听程序，这一行为也彻底割裂了她与美国政府固有情报圈层的关系，让她彻底沦为政坛孤立者，陷入里外两难的尴尬境地。美国情报体系盘踞着大量固有势力，长期形成固化的政治立场与利益格局，而加巴德的任职与立场，和这股主流势力形成严重冲突。加巴德黯然去职的结局，也印证了华盛顿内部派系壁垒的顽固性，即便身居高位，也难以抗衡根深蒂固的固有政治势力。 消费破局仍需从长计议 随着4月份经济数据的出炉，国内经济的趋势和前景也日趋明朗，一方面，供强需弱、外强内弱的两个“不平衡”仍未有明显改观；另一方面，生产、内部需求都出现放缓，预示着今年经济走势仍面临去年同样的“高开低走”的相似情况。 数据显示，4月份工业产出同比增长4.1%，低于3月份的5.7%，也远低于市场普遍预期，是自2023年7月以来最低增速。美伊冲突对能源和原材料供应的影响，已经开始影响到供应端。当然，增速放缓更大的还是消费和投资。1-4月份，社会消费品零售总额164941亿元，同比增长1.9%。按消费类型分，商品零售额146058亿元，增长1.7%；餐饮收入18883亿元，增长3.8%。4月份，社会消费品零售总额同比增长0.2%，环比下降0.48%。这意味着在经过一季度的传统消费旺季之后，社零所代表的商品和餐饮消费增长有较大幅度的回落。 自去年提出提振消费政策之后，去年3月份开始，社零增速有所抬升，在去年6月份达到6.4%的增速高位，但此后就一路下滑，一直到去年12月份只实现0.9%的同比增速。而今年前两个月在传统假日带动下，社零增速一度反弹到2.8%，但3月份增速回落至1.7%，而到了4月份则进一步下跌到勉强维持增长的局面。更为严重的是，3月份限额以上单位消费品零售额呈现-4.4%的负增长态势。从数据生成的情况来看，限额以上消费品零售是统计数据，而限额以下属于抽样数据。更为可靠的限额以上消费负增长，恐怕对于当前消费形势的代表性更强，更能反映当前零售消费的情况。 另一个较为严重的问题在于，占比超过86%的城镇社零消费出现-0.1%的负增长，反映当前消费市场的困顿局面。虽然农村消费仍实现2.1%的增长，但规模仅4900亿元，与城镇消费相去甚远。而且城镇居民收入与农村收入差别巨大，消费能力和潜力差别巨大，城镇消费出现收缩，可能意味着未来潜在消费增长面临较为严峻的挑战。 当然，一个直观的解释是，消费下降源自居民收入、消费能力的放缓。如果把时间维度放宽，从年度数据来看的确如此。统计局的数据显示，2025年，全国城镇非私营单位就业人员年平均工资129441元，比上年名义增长4.3%；全国城镇私营单位就业人员年平均工资71590 元，比上年名义增长3.0%。与之相比较，2015年，全国非私营单位就业人员平均工资为62029元，但名义增速达到10.1%；全国城镇私营单位就业人员年平均工资39589，名义增速为8.8%。也就是说，和10年前相比，以工资收入为主的城镇就业人员收入增速的确已经大幅下滑。这恐怕是消费放缓的主要因素。值得注意的是，工资数据还反映出，作为就业中占大部分比例的私营单位工资增速长期低于占比较少的非私营部门，使得工资收入差距在拉大。那么，大多数的中低收入阶层居民收入的增速实际上更低。这更加约束了主要消费群体的消费能力。 不过，从货币金融数据来看，这个解释可能也不完全具有说服力。2026 年 1-4 月居民存款新增 5.74 万亿元，较去年同期的7.83万亿元少增2.09万亿元；4月单月，居民存款净减少1.9万亿元，同比少增5500亿元。但居民存款减少，除了收入下降或者消费能力下降，更多是“存款搬家”带来的。4月份M1增速5.0%，环比下行0.1个百分点，但M2增长8.6%，较上月环比上升0.1个百分点，主要由于新增非银存款2.5万亿元，同比多增8990亿元。非银存款增加，与居民存款的减少相呼应，反映出居民支出的改变，消费的减缓或许和居民增加理财等投资密切相关。换句话说，消费增速的趋缓，一定程度上反映了居民财富分配结构改变，增加理财、投资以期待更广泛的资产收益和未来的保障。 从历史来看，2015年到2020年，我国新增的居民存款分别从2015年4.4万亿元，一路涨到2020年11.3万亿元，这同样伴随着居民消费的快速增长。在2022年之后，伴随着消费增速持续放缓，住户新增存款规模却明显大幅提升，2022年新增17.84万亿元，2023年新增16.67万亿元，2024年新增14.26万亿元，2025年新增14.64万亿元。伴随这个过程的是住户贷款的持续走弱和存贷利率的一路走低。这意味着其实整体而言，人均达到12万元存款规模的居民端其实并非真的缺钱消费，更多还是预期不稳情况下，居民缺少消费的动力和意愿。 如果考虑到2022年作为房地产市场转向的分水岭，很多研究都指向居民消费趋缓和房地产市场的持续走低有着密切的联系。一方面，房地产相关消费因楼市低迷而走低；另一方面，房价下滑带动居民去杠杆，走入“资产负债表衰退”的恶性循环，这种结构性变化同样降低了消费在财富分配中的占比。当然，存款增长和消费低迷反差还有一个结构性的原因，在于高净值人群消费预期减弱而增加存款，而低收入家庭收入下降降低了消费能力。这些周期性和结构性的因素恐怕也是当前消费需求转弱的深层因素。 与居民存款变化相对应的是居民端贷款的下滑，同样反映消费预期的改变，以及其与房地产变化的相关性。4月居民贷款净减少7870亿元，同比少增2650亿元，成为信贷主要拖累项。其中反映消费信贷需求的短期贷款减少4460亿元，同比少增440亿元；而更多反映购房投资需求的中长期贷款减少3410亿元，同比少增2180亿元。中金的报告认为，这样的数据反映出，居民去杠杆趋势明显，一方面是房价走低后购房信贷需求减弱；另一方面是提前消费的意愿低迷。就此而言，存贷款数据的变化，其实也反映了消费趋缓的现实，以及其与房地产市场变化的密切关系。 不过，社零消费的低迷并非消费领域的全部。从消费结构来看，与社零消费增速低迷相比，服务消费仍保持较快的增长。1-4月份服务零售额同比增长5.6%，增速比一季度加快0.1个百分点，比社零消费的1.9%的增速，有3.7个百分点的差距。这使得整体消费增速（1-4月份社会消费商品和服务零售总额同比增长3.2%）与一季度相比保持总体稳定。换句话说，相对于商品消费，服务消费的增长空间更大，对稳定内需的贡献越来越大。 近年来，围绕促进消费的政策有很多争议，有的建议在需求端入手，甚至直接发放补贴；有的建议从供给侧入手，继续通过扩大投资增加就业，解决收入和消费能力瓶颈。社零消费的持续低迷意味着，各种建议和政策实际上都不具有立竿见影的直接效果。实际上，投资方面的收缩更甚。其不仅不能为消费带来贡献，反而成为拖累。今年前4个月，全国固定资产投资（不含农户）141293亿元，同比下降1.6%；其中房地产投资23969亿元，同比下降13.7%；工业投资同比增速也只有2.5%。虽然政策支持下基建投资增速达到4.3%，但仍难以扭转投资低迷的态势。这表明，消费低迷并非单一问题，而是整体经济系统性“塌陷”的一部分。 鉴于消费与房地产、投资、收入等方面的密切联系，当前消费的低迷并非单一的周期性问题，而是“后土地经济”时代，结构性、周期性矛盾在居民消费端的映射结果，近期布鲁金斯学会的一篇研究论文警示，居民“不买房、去杠杆”的信心修复，远比政策投放更缓慢。而且全民财富结构重构、地方财政去土地依赖、经济动能向高端制造与内需转型，注定是漫长且充满阵痛的过程。 这其实验证了安邦智库（ANBOUND）此前有关提振消费长期性，以及中国经济稳定重要性的观点。安邦智库曾多次提出，鼓励消费并不能短期解决问题，而是需要系统性的政策调整与协同。因此，促进消费，不是简单的花钱问题，消费结构和消费供给都需要提升和转变。这其实也是和当前经济发展新模式、新动力形成的进程相辅相成。因此有关鼓励消费的政策仍需要从长计议。 最终分析结论（Final Analysis Conclusion）： 在消费能力、消费预期和消费结构发生改变的情况下，消费放缓是经济系统性“塌陷”的一部分。消费增长其实和当前经济转型和新发展模式构建都紧密联系，促进消费政策是中国经济系统性改革的一部分，需要以系统性的维度予以考虑和实施。 财政部新发国债中标利率低于预期 5月25日，财政部招标发行了2026年记账式附息（十期）国债。该期国债为10年期固定利率附息债，竞争性招标面值总额900亿元，票面利率根据前期发行确定为1.72%。最终中标利率为1.7273%，边际利率为1.7443%，全场投标倍数达4.32倍，边际投标倍数为5.04倍。分析认为，本次中标利率及边际利率均低于此前市场预期的1.7400%，且较高的投标倍数亦指向市场需求旺盛，反映出市场对长期利率前景的乐观预期及强劲的配置力量。从需求端来看，当前债市“资产荒”格局延续是核心驱动因素。年初至今，信贷需求偏弱，银行资产投放渠道受限，叠加非银资金持续充裕，大量资金涌入债券市场寻求稳定收益。4月以来超长债市场迎来显著修复，30年期国债收益率下行约12BP至2.25%附近，10年期国债收益率下行约7BP至1.75%附近，机构配置意愿持续升温。在此背景下，本次900亿元国债的高倍数认购，是“资产荒”环境下机构增配的集中体现。 跨境金融监管行动市场影响或达2500亿港元 日前，证监会等八部门联合印发《综合整治非法跨境证券期货基金经营活动实施方案》，提出经过2年集中整治，全面取缔境外证券期货基金经营机构非法跨境经营活动。方案明确，集中整治期内，境外机构不得为存量投资者在境内非法提供买入交易、转入资金等服务，只允许单向卖出交易并转出资金；期满后全面关停境内网站、交易软件及配套服务。中信证券测算，此次监管行动涉及全市场在港资产规模约2000亿—2500亿港元，其中富途控股约1500亿—1800亿港元，老虎证券约450亿—500亿港元。需要注意的是，这一规模并非港股持仓规模，更不能简单等同于港股卖盘，因为境外账户资产还包括现金、货币基金、基金产品、期权等，且存量资产处置将在2年整治期内以“只出不进”方式逐步完成，并非一次性强制清仓，短期对港股流动性冲击相对可控。从市场影响来看，本轮整治的重点不是压制居民海外资产配置需求，而是关闭非法跨境展业“小门”，引导资金转向港股通、QDII、跨境理财通等合规渠道。东吴证券、国信证券、中信建投等机构均认为，合规出海渠道、具备香港牌照和跨境业务能力的头部券商，以及QDII、公募基金和财富管理平台有望承接迁移资金，而富途、老虎、长桥等依赖境内存量客户的境外互联网券商，将面临存量业务出清和业务模式重塑压力。 民营主体在科技创新债市场参与度仍不高 Wind数据显示，截至5月24日，今年共有760只科技创新债发行，发行规模达8012.78亿元。其中，主体评级为AAA的共493只，平均发行利率为1.88%，低于同期同级别普通信用债加权平均发行利率。中诚信国际研究院指出，从发行成本来看，新增科技创新债发行利率较同评级、同类型普通信用债具有一定优势。期限方面，今年以来科技创新债发行期限以3年期和5年期为主，发行只数分别为285只、240只，发行规模占比分别为33.24%、27.64%。民营企业科技创新债发行规模占比表现亮眼。不过，有业内人士指出，当前中小民营科技型企业受限于资产规模小、盈利不稳定等问题，科技创新债发行难度仍然较大。数据显示，今年以来，民营企业发行科技创新债共有95只，发行规模为925.44亿元，发行规模占比仅11.55%。此外，该市场还存在私募基金、高收益债投资者等高风险偏好的投资者参与度较低等问题。远东资信的数据显示，虽然近一年股权投资机构发行规模近800亿元，但是其中民营股权投资机构仅有12家机构发行14只债券，规模约36亿元。可以说，科技创新债已成为支持科技创新和产业升级的重要融资工具，但目前民营主体参与度的问题仍然存在。未来仍需在信用增进机制、风险分担安排以及长期资本培育等方面持续完善制度设计。 在岸离岸人民币齐创三年汇率新高 5月25日，在岸、离岸人民币兑美元盘中同步走强，双双刷新2023年2月中旬以来新高，在岸盘中触及6.7803，离岸触及6.7800，日内升值幅度均超0.2%，同期美元指数日内回落超0.3%，构成本次汇率走强的直接外部诱因。结合国家外汇管理局监测口径，企业结汇需求整体保持平稳，叠加当日人民币汇率中间价小幅上调、近两周逆周期因子调节规模保持平稳，共同形成本轮升值的内部支撑。中金公司宏观团队发布的汇率研报中指出，当前美元受美国通胀数据与地缘缓和信号约束，后续升值动能偏弱。境内企业当前结汇节奏平稳，叠加市场形成温和升值预期，整体交易情绪趋于理性，多重因素共同巩固外汇市场韧性。人民币短期强势格局已基本确立，但美联储政策调整节奏仍存在不确定性，国际地缘冲突也可能形成阶段性扰动。叠加国内经济修复节奏尚不稳固，人民币缺乏单边快速升值的基础，后续大概率维持区间震荡，跨境经营主体仍需警惕双向波动带来的持续汇兑风险。 4月商业银行大幅增持利率债 近日，光大证券统计的数据显示，4月商业银行债券托管量合计净增9838亿元。其中，利率债净增7291亿元，同业存单净增2019亿元，信用债净增528亿元，呈现全面加仓态势。一位券商固收分析人士表示，在有效融资需求仍待修复背景下，银行传统信贷投放压力依然存在，优质信贷资产供给相对有限。在此情况下，债券投资的重要性明显上升。相比之下，保险机构则整体转向减持。4月保险机构债券托管量合计减少326亿元，其中减持利率债290亿元、减持同业存单15亿元、减持信用债21亿元，仅小幅增持地方债331亿元。业内认为，这一操作更多体现为前期收益兑现后的阶段性交易行为，并不意味着长期配置需求明显转弱。有保险机构投资经理表示，在当前低利率环境下，保险资金对超长期地方债和国债仍存在较强配置需求。而证券公司、非法人类产品等非银机构的增持力度则相对较弱。从期限策略来看，国联民生证券表示，过往机构更多扎堆1年至3年短端品种进行波段交易，如今保险持续加码20年至30年超长债，银行则在中长端进行对冲配置，整体交易中枢正从短端交易转向超长端配置。展望未来，业内人士表示，进入5月下旬，理财规模增幅或季节性放缓，此前由理财负债端增长带来的申购行情，可能逐步进入尾声。此外，考虑到收益率和利差不断下行，曲线进一步平坦化，赔率不断降低的同时，不确定性也在提升。 金融租赁公司推进“类信贷”业务调整 财联社报道，近期多个社交媒体信息指出“民生金租已全面暂停车辆新增业务”，引发市场关注。民生金租等金融租赁公司的个人汽车金融业务常以“以租代购”“售后回租”等形式出现，实际上与车贷类似，目的是为个人购车者提供资金。因为和银行的贷款相似，有时候被称为“类信贷”业务。国家金融监督管理总局去年发布的相关业务管理办法强调以租赁物为核心，加强对租赁物的权属管理与价值评估，推动行业回归“融资+融物”本源。这是民生金租此次业务调整的根源所在。对外经济贸易大学租赁研究中心主任史燕平表示，相关企业在发展个人车辆业务时须考虑车辆的具体使用特征、与个人消费金融的差异性，同时兼顾消费者权益保护等合规需要，适时调整有利行业健康发展。“融资租赁行业的快速扩张带来了粗放式发展，导致行业逐渐偏离了‘融物’的本质属性，异化为‘类信贷’业务模式。”大公国际资信评估指出，行业管控的强化可能导致行业个体的分化，头部金融租赁公司凭借资金优势与背景资源，将进一步优化业务结构，增强风险抵御能力，而部分依赖“类信贷”业务的金融租赁公司则需提升专业化运营能力以应对业务调整压力。 穆迪警告寿险企业偿付能力仍承压 评级公司穆迪日前发布的报告显示，尽管中国寿险公司仍维持高于监管最低资本要求的充足缓冲，但偿付能力充足率自2025年第三季度以来已显现转弱迹象。2025年下半年，其基于“偿二代”的综合／核心偿付能力充足率均下降超过20个百分点，主要由权益类配置增加所驱动。权益类敞口的增加令资产风险加大。上市寿险公司权益类投资占总投资的比例从2024年底的21.8%进一步升至2025年底的25.5%，主要是由权益类资产价格上涨以及为提高收益率而加大高分红股票配置推动。这也响应了政府支持资本市场的举措。穆迪预计，寿险业的偿付能力压力将在未来几个季度持续，但会因包括发行资本补充债券在内的资本补充措施而有所缓解。其还预计，寿险公司将在2026年进一步提高其权益类敞口，但随着股票估值上升导致股息收益率下降，权益类资产敞口增速可能会放缓；与此同时，由于非标资产敞口逐步下降，寿险公司投资组合信用风险呈下降趋势；而在上市寿险公司中，政府债券配置创下了60%的新高。而政府债券收益率持续较低继续对行业偿付能力指标构成压力，原因是准备金要求提高导致实际资本减少。根据监管部门最新披露的最新数据，2026年一季度寿险业的偿付能力出现改善迹象，核心、综合偿付能力充足率环比分别提升3.1个百分点、1.4个百分点至118.1%、170.7%，但这主要与部分头部机构的重新分类调整有关。除了偿付能力以外，越来越多的业内人士也开始关注，权益类资产的增配对寿险公司维持偿付能力、以及业绩稳定性带来的多重挑战。 减持新规后套利交易减少但仍需强化监管 2024年5月24日，证监会发布减持新规并正式施行。两年来，A股减持治理体系明显从“事后约束”转向“事前限制、过程疏导、违规严惩”并重。新规一方面封堵借离婚、转融通、衍生品交易等绕道减持方式，另一方面将控股股东、实控人减持与股价破发、破净、分红情况等挂钩，压缩大股东利用信息优势套利退出的空间。截至2026年5月24日，按破发、破净、分红不达标及上市时间等口径统计，共有2192家上市公司大股东减持受限。在严格约束下，股东减持需求并未消失，但释放方式正在发生变化。近一年，上市公司重要股东通过集中竞价减持4106.12亿元，合规减持需求仍在释放。更明显的变化是，大宗交易和询价转让活跃度大幅提升。数据显示，1062家上市公司股东通过大宗交易减持，数量环比增长63.38%，规模达2211.52亿元，环比增长239.09%；科创板和创业板询价转让完成194单，规模合计1213.18亿元，环比增长433.17%。这意味着减持正在从碎片化公开卖出，转向机构接盘、市场化定价、对二级市场冲击较小的“软着陆”模式。不过，违规减持、隐性减持和绕道减持仍未完全消除。过去两年，监管处罚涉及限制期内减持、短线交易、代持减持、未履行披露义务、亲属账户交易等情形，超千万元罚单已有8张，其中田汉等违规减持奥园美谷被罚没近2.3亿元。今年4月，证监会就《违规转让证券案件行政处罚实施规则》征求意见，拟通过违规比例和金额双重指标实现精准量化处罚。 万达旗下小贷公司股权将再次被拍卖 大连万达集团股份有限公司名下的上海万达小额贷款有限公司70%的股权将在5月26日至7月25日进行变卖，此次拍卖由上海市第二中级人民法院公开发起，起拍价约4.09亿元，评估价约7.31亿元。该笔股权此前已经历过两次流拍。2026年1月19日第一次拍卖时的起拍价为5.11亿元；3月5日的二次拍卖，起拍价降至4.09亿元，依旧流拍。此次变卖的变卖价通常为第二次拍卖保留价且不再降价。目前上海万达小额贷款有限公司由大连万达集团股份有限公司、上海万达网络金融服务有限公司以及大连万达商业管理集团股份有限公司持股，持股比例分别为80%、12.86%以及7.14%，出资额分别为8.4亿元、1.35亿元以及0.75亿元。公司为大连万达集团旗下的金融科技服务平台，主要产品包括万达贷、商户贷和万达钱包等。此次股权变卖与一起执行案件有关，由于被执行人上海万达小额贷款有限公司未能履行义务以及承担迟延履行期间的加倍债务利息，法院裁定拍卖、变卖被执行人大连万达集团股份有限公司名下的上海万达小额贷款有限公司70%的股权。近年来，王健林及万达集团深陷债务与执行风波。天眼查显示，截至目前，大连万达商管共有9条被执行人记录，涉及金额达2.6亿元；大连万达集团有6条被执行人记录，被执行总金额高达47.32亿元，执行法院包括上海金融法院、北京金融法院等。据不完全统计，截至目前，万达集团已累计出售超80座万达广场。 七家半导体企业集中抛出百亿减持计划 近日，中微公司、澜起科技、翱捷科技、长芯博创、灿勤科技、晶升股份、广立微七家A股半导体企业同步披露股东减持计划。依据上市公司公告测算，七家公司拟减持合计约126.92亿元，减持主体覆盖产业资本、机构与企业高管，其中中微公司、澜起科技减持规模居前。翱捷科技主要股东阿里巴巴时隔半年再度减持，中微公司同步披露高管减持计划，董事长尹志尧等七名核心管理人员参与其中。本轮减持发生于板块热度快速上行阶段，根据中证指数公司数据，5月21日中华半导体芯片指数、科创50指数同步创下历史新高，多只半导体个股阶段股价创新高，设备、材料、设计赛道估值显著抬升，成为股东集中兑现收益的直接诱因。值得注意的是，减持方式出现明显分化，澜起科技、灿勤科技、晶升股份采用面向专业机构的询价转让并设置六个月锁定期，其余四家沿用集中竞价结合大宗交易的模式。产业资本与管理层在板块高位集中离场，侧面反映出对当前板块估值存在分歧，不同减持路径也体现出股东对流动性释放节奏的差异化安排，本次大额减持也将成为后续半导体板块资金面变化的重要观察窗口。 郑氏家族出售内地资产回笼资金 郑氏家族旗下周大福创建集团近日公告，间接全资附属公司周大福创建投资有限公司已签订股权转让协议，将湖南周大福创建公路有限公司100%股权出售，总代价约16.1亿元人民币。买方分别为上海基础设施建设发展（集团）有限公司和上海城建（广东）建设发展有限公司，分别受让60%和40%股权。穿透股权结构，两家买方背后均指向上海国资委实控的隧道股份。此次出售资产为长沙至浏阳高速公路项目，由周大福创建投资于2019年7月设立专门公司运营，采用特许经营模式。从财务表现看，该资产并不优质。截至2025年6月底，该公司年度税前亏损达2.05亿元，背负约21.1亿元银行借贷及2.12亿元股东贷款，资产净值约15.4亿元。交易价格虽高于第三方评估的14.3亿元股权价值，但周大福创建仍预计录得约8000万元除税后亏损。对郑氏家族而言，这更像是一笔回笼现金、压缩非核心资产的交易。当前其地产平台新世界发展债务压力沉重，出售亏损基建资产有助于补充流动性，降低重资产项目占用。而隧道股份接盘的逻辑，则可能不在短期盈利，而在基础设施资产证券化。 港股科技股低迷带动相关ETF产品缩水 从去年10月算起到目前，多只港股通互联网ETF、恒生科技ETF的累计亏损超过20%。华夏恒生科技ETF的单位净值在2025年10月9日达到阶段性新高后，开始波动回撤，至2026年5月22日，该基金的区间收益率约为-29.45%。在2025年10月2日至2026年5月22日，跟踪中证港股通互联网指数的博时中证港股通互联网ETF、富国中证港股通互联网ETF、华宝中证港股通互联网ETF、易方达中证港股通互联网ETF等多只基金的收益率在-30%以下。对比当前A股芯片板块的上涨，2025年10月2日至2026年5月22日，A股的科创50指数、创业板指分别累计上涨约19.76%、21.63%。银河证券在近日发布的一份研报中称，恒生科技指数的涨跌，实际上由行业中的少数几家信息技术及消费龙头公司贡献。宏观层面，恒生科技资金流出恰逢美联储预期升温和地缘政治风险加剧。行业层面，首先，恒科权重个股的下跌是因为国内某头部公司直接冲击了成分股的盈利预期和市场份额。其次，恒科权重股内部竞争加剧。“外卖大战”“红包大战”消耗了大量资金。再次，HALO交易策略，进一步加剧了恒生科技个股的下跌。恒生科技指数成分股中互联网平台公司与消费电子企业占据主导，“硬科技”含量偏低，消费属性偏强。中信建投证券称，恒生科技的系统性修复，需等待“流动性拐点、AI商业化验证、竞争格局缓和”三重信号的共振。 美国加速数字资产的金融化 美国证券交易委员会（SEC）已加速批准纳斯达克上市基于比特币价格的指数期权，标志着华尔街与数字资产世界的融合迈出新的一步。这些期权将以现金结算的欧式期权形式交易，其标的指数为每200毫秒更新一次的芝加哥商品交易所CF比特币实时指数，为股票交易者提供了除比特币ETF期权之外的新工具来对加密货币价格进行交易。尽管该产品尚需美国商品期货交易委员会（CFTC）的最终批准才能正式挂牌，但其获批被视为美国扩大受监管、透明的数字资产衍生品市场准入的重要进展，旨在将更多加密货币衍生品交易从海外交易所吸引回美国本土市场。这一变化的意义，已经超出单纯的金融产品创新。过去几年，美国监管层对加密资产长期采取“边打压、边纳入”的双轨策略：一方面强化对离岸交易平台与稳定币风险的监管，另一方面则逐步允许ETF、期权、清算与托管体系进入传统金融框架。如今，比特币正被越来越多地金融化、指数化和衍生品化，其交易逻辑也开始从“加密圈投机”转向华尔街资产配置与风险管理工具。更深层看，美国正在尝试重新夺回全球数字资产定价权。随着ETF、指数期权及合规清算体系逐步成熟，美国正试图将数字资产重新纳入美元金融体系与本土监管框架之内，使未来的加密资产市场更接近“华尔街化”的全球资本市场，而非早期高度去中心化的加密生态。 摩根大通寻求剥离40亿美元私募贷款敞口 据英国《金融时报》近日援引知情人士消息，摩根大通正与投资者商讨一项风险转移交易，拟将部分私募股权基金净资产价值贷款（NAVLoans）的潜在损失风险出售给外部投资者。该交易涉及的NAV贷款资产池总规模超过40亿美元。摩根大通计划保留这些贷款资产，同时转移最高相当于该资产池12.5%的风险敞口。NAV贷款是以私募股权基金整体投资组合净值为抵押的融资，近年因IPO和并购遇冷、基金退出周期拉长而快速扩容，目前全球规模超1500亿美元，但其“杠杆嵌套杠杆”的特性也引发监管对系统性风险的警惕。此前，安邦智库（ANBOUND）追踪到，摩根大通对私募信贷机构的敞口约为500亿美元。当前高利率环境持续压制退出渠道，人工智能发展又冲击软件企业估值——而软件资产恰是不少私募基金的重仓领域，导致NAV贷款违约概率上升，摩根大通此举正是提前防御潜在坏账冲击。交易结构上，该行将40多亿美元NAV贷款打包成资产池，向投资者出让约12.5%的“第一损失”风险，换取投资者承担对应坏账的补偿，承诺提供约10%低区间的回报。仍需指出的是，此交易也折射出显著的行业焦虑，即私募股权退出困境延续、估值波动加剧，银行与投资者都在重新定价私募信贷风险。 日本上市企业净利润连续五年创新高 日本上市企业2025财年（截至2026年3月）净利润连续第五年刷新历史高位，显示在全球经济不确定性上升、贸易摩擦和产业转型压力加大的背景下，日本大型企业整体盈利仍具韧性。据《日本经济新闻》统计，东京Prime市场1037家3月决算上市企业净利润同比增长13%，达到57.7945万亿日元；36个行业中有26个行业盈利改善，约72%的企业利润向好。从结构看，本轮利润增长主要由非制造业拉动。制造业净利润小幅回落至22.2195万亿日元，而非制造业净利润大增22%，达到35.575万亿日元。企业盈利效率同步改善，销售净利率由上期的6.4%升至7.0%，创2009年金融危机以来同期最高水平，说明日本企业不仅利润规模扩大，盈利质量也有所提升。行业层面，金融和科技相关板块成为主要支撑。日本加息政策推高银行净息差，带动金融机构利润上行；人工智能需求扩张则提振电气、半导体和相关投资收益。通信行业净利润增加4.0307万亿日元，增幅居首，其中软银集团因持有美国OpenAI估值上升，净利润增至5.0022万亿日元，为原先4.3倍，并创公司历史新高。不过，利润创新高并不意味着日本企业全面无忧，汽车及零部件和钢铁行业明显拖累整体表现。汽车零部件行业净利润锐减35%，主要受美国关税政策冲击；丰田汽车净利润下滑两成，本田因电动汽车业务亏损1.5778万亿日元，出现上市以来首次年度净亏损。日本制铁净利润大幅缩水95%，受钢材行情低迷及收购美国钢铁企业相关成本拖累。 IMF警示欧元区长期开支推升债务风险 近日，国际货币基金组织（IMF）向欧盟尼科西亚财长会议递交文件，警示欧元区长期债务风险。IMF测算显示，若延续现行政策，欧元区债务率将逐步升至2040年的130%，未来十五年区域将持续面临国防开支加码、绿色能源转型投入、人口老龄化带动养老金刚性支出三大财政压力。值得注意的是，IMF明确当前债务问题已由周期波动转向结构性长期风险，与2010年欧债危机短期流动性危机存在本质区别。欧洲央行此前加息周期持续抬升成员国债务付息成本，叠加欧元区内生增长动能偏弱，刚性支出扩张持续压缩财政调整空间。高付息支出将迫使各国削减基建、产业补贴等生产性投入，直接拖累资本形成，意大利等核心高负债国付息压力显著攀升。中长期来看，若欧盟未能落地财政机制优化与结构性改革，区域债务规模将持续上行，实体经济可用金融资源被持续分流。后续欧盟还将面临内部财政协调难度加大、经济运行韧性弱化等多重挑战，欧元区整体经济与金融稳定性将持续承压。

    2026-5-26

  • 参阅信息20260525

    国内外重要行业动态 据新华财经报道，国家统计局对全国流通领域9大类50种重要生产资料市场价格的监测显示，2026年5月中旬与5月上旬相比，20种产品价格上涨，23种下降，7种持平。其中，生猪（外三元）价格为9.5元／千克，环比下跌1.0%。 据新华财经报道，国际货币基金组织（IMF）警告欧盟，欧洲国家政府债务增长可能会给欧盟经济造成损害。IMF还指出，欧盟各国在未来15年内，国防、能源和养老金方面的支出可能会增加。 从“精神小妹、精神小伙”看网络时代的社会边缘青年 在短视频平台上，你或许刷到过“XX元体验精神小伙／精神小妹的一天”这类内容。从这些影片中，人们可以窥见当下“精神小伙／精神小妹”的大致面貌：他们往往染着五颜六色的头发，穿着廉价夸张的衣服，纹着粗糙的纹身，画着夸张的妆容；他们年纪不大，但说话却带着一种故作成熟的“社会气”，实际上只为“抱团取暖”；他们常常出没在台球厅、夜市摊、网吧、街头巷尾，但连一碗面都需要“众筹”。在“精神小伙／精神小妹”的群体中，偷东西、逃单被他们称为“飞XX”。他们很难当一辈子的“精神小伙／精神小妹”，最后往往会向现实低头，进入工厂打工，隐没在尘烟中。 很多人带着猎奇的心态审视这类内容，好像在观看某种“奇观”。大多数人对此一笑而过，感叹几句“离谱”或“荒诞”，却很少意识到，“精神小妹／精神小伙”是网络社会条件下被重新放大的边缘人群样本。他们介于青少年到青年之间，初识社会，却不理解自己面对的是一个怎样的世界。网络曝光了他们，也在塑造他们；平台把他们推到大众面前，也把家庭、教育、社会、文化的一系列问题暴露无遗。 从某种意义上来说，“精神小伙／精神小妹”是网络和短视频时代的副产品。过去，“精神小妹／精神小伙”当然也存在，只不过在传统媒体时代，他们很难进入公共叙事，即便出现，也往往只是社会新闻中的模糊背影。短视频平台的出现则改变了这种状态。去中心化的传播方式，打破了传统媒体对内容的筛选机制，使原本分散、隐秘的边缘青年，被高频率地推到大众面前。中国互联网络信息中心（CNNIC）的数据显示，截至2025年6月，中国网民规模已达11.23亿人，互联网普及率达到79.7%，农村网民规模达到3.22亿人，农村地区互联网普及率达到69.2%。时至今日，网络已经成为覆盖县域、小镇、乡村的基础性社会空间。 更重要的是，网络和短视频的作用，并不只是让这些边缘青年被看见，更是在无形中塑造了这个群体。平台天然偏好猎奇内容，“精神小伙／精神小妹”被标签化之后在平台上得以迅速传播。这些标签在平台传播中又被不断强化，久而久之，逐渐演变为一种“亚文化”风格，得到年轻群体的争相模仿。 但网络并没有凭空制造这类人。“精神小伙／精神小妹”背后有着复杂的社会成因。 很多“精神小伙／精神小妹”来自农村。在中国几十年的城镇化进程中，农村劳动人口进入城市务工，不少孩子成为留守儿童。留守儿童在幼年时期往往长期处于“缺乏有效管教”的状态，缺少来自家庭的稳定陪伴、规则训练、情绪引导和持续性的社会化教育。在这种情况下，孩子很小便开始大量接触手机、短视频、街头文化和同龄人社交，逐渐脱离正常的成长路径。 与此同时，长期的独生子女政策和社会发展一起塑造了一种更强调自我感受、即时满足和个体表达，但规则训练、责任意识和边界感相对较弱的个人成长状态，对于一部分边缘青年而言，这种成长方式与短视频时代强调情绪表达、自我展示和即时反馈的网络文化相互叠加，使他们更容易沉浸在短期刺激和情绪化社交之中，而缺少长期规划与现实约束能力。 学校教育体系的变化，则进一步放大了这种问题。中国教育体系总体上完成了大规模普及，但具有强烈的筛选功能。对于成绩较好、自我管理能力较强、家庭支持较稳定的孩子，教育体系能够提供稳定的上升路径；但对于学习困难、行为偏差、情绪控制能力弱以及家庭支持不足的孩子，学校往往更擅长筛选和淘汰，而不是长期托底和修复。一些孩子在义务教育阶段就已经与学校秩序发生冲突，进入职校后也未必能够获得真正有效的职业训练。脱离家庭和学校之后，就会成为现实意义上的“低能力青年”，既缺少知识技能，也缺少表达能力、沟通能力、职业纪律和长期规划能力。 这些人进入社会后面对的又是一个更加严峻的现实环境。社会空间和上升机会不断收缩，但社会对个体的要求却越来越高。过去，低学历、低技能的青年仍有不少进入劳动密集型产业的机会，哪怕收入不高，也相对稳定。但现在，随着国际贸易形势的变化以及国内制造业的转型升级，不少南方的电子厂和服装厂都倒闭了，导致这些年轻人无处可去。 从宏观环境看，青年就业压力已经较为突出。国家统计局数据显示，2026年3月，全国城镇不包含在校生的16—24岁劳动力失业率为16.9%，25—29岁劳动力失业率为7.7%；其中25—29岁失业率为2023年12月开始发布该口径数据以来的最高水平。教育部数据显示，2026届全国普通高校毕业生规模预计达到1270万人，同比增加48万人，规模继续处于高位。如果接受过高等教育的年轻人都面临激烈竞争，那么那些更早辍学、缺少稳定技能和家庭支持的县城、小镇、农村青年，处境显然更加困难。他们不能进入正规企业，也难以适应工厂纪律。于是，“崩老头”“夜间经济”等工作，就成为他们赖以谋生的手段。 城市化为这一群体提供了存在和流动的现实空间。大量流动人口、县城青年和低技能劳动者进入城市后，生活在城中村、城乡接合部、便宜出租屋、小旅馆、夜市、KTV、台球厅、网吧和低端服务业场所中。这些地方不是传统乡村，也不是现代城市，而是城市化过程中形成的夹缝空间。它们为边缘青年提供了聚集、流动和相互支撑的场所，也为亚文化的扩散提供了现实土壤。 这类群体还具有明显的流动性特征。气候、就业季节、旅游淡旺季、夜间消费场景、短期务工机会和网络社交关系，都可能影响他们在不同城市和地区之间迁移。东北天气冷了，一部分人可能南下；旅游城市旺季来了，一部分人可能流入；某个城市夜生活、低端服务业和短租空间更活跃，也更容易吸引这类青年聚集。这种流动并不一定高度组织化，却会通过网络形成交互影响。一个地方的穿搭、语言、音乐和关系模式，很快可以在另一个地方被复制。这种流动性和传播性实际潜在极大的不确定性，已经超出了传统社会治理所熟悉的范畴。 说教能解决问题吗？很不幸，对“精神小妹／精神小伙”可能会面临没有道理可讲的现实。由于来自家庭和学校的教育缺失，他们对世界的理解往往会停留在情绪、本能和即时反应层面。他们的生活看似“多姿多彩”，实际上精神世界是极度匮乏的。主流社会认为他们“不上进”“不体面”“没有未来”，但他们未必接受这套评价标准。尤其是社交媒体将他们的生活包装一番过后，“精神小伙／精神小妹”反而变成了一种极具诱惑力的“身份符号”，一种亚文化潮流。 简单的消声也不能解决问题。删除一些视频、减少一些曝光，短期内或许可以降低可见度，但不会改变这一群体存在的现实基础。一类猎奇的内容倒下，还有更多猎奇的内容涌现。需要认识到，“精神小妹、精神小伙”，把一个长期存在但常被忽视的问题推到了台前。这一群体不是社会之外的异常存在，而是现代社会转型过程中被多重机制共同塑造出来的边缘样本。他们是边缘青年在网络社会中的“复兴”，猎奇的生活背后，实际上是家庭功能弱化、教育修复不足、就业机会压缩、城市化整合不充分和精神文化供给贫乏的集中呈现。家庭和学校抛弃了他们，城市接受了他们，却没有真正接纳他们。 一个社会不能只关注那些能够进入大学、办公室、互联网大厂和主流消费空间的青年，也必须看到那些很早就被社会这台庞大机器“甩出”的人。对他们的嘲笑越轻易，说明社会越不愿面对其背后的结构问题；对他们的消声越彻底，说明社会越可能错过理解和修复问题的时机。从“精神小妹、精神小伙”那里，我们或许能看到网络照亮的一处隐秘的社会角落。 最终分析结论（Final Analysis Conclusion）： “精神小妹、精神小伙”并不只是短视频时代的一种低俗亚文化，而是网络社会、城市化转型、教育筛选、家庭弱化与机会压缩共同作用下形成的边缘青年样本。他们的出现，意味着一部分年轻人正在脱离传统社会化路径，并在短视频平台和亚文化传播中，以一种情绪化、碎片化和低质量的方式重新完成社会化。更值得警惕的是，这类群体本身具有很强的流动性、模仿性和网络扩散性，在经济下行、就业压力上升和社会空间收缩的背景下，其潜在的不稳定性已经超出了传统社会治理所熟悉的范畴。某种意义上说，“精神小妹、精神小伙”并不是网络制造出来的怪象，而是网络时代照亮的一道社会裂缝。 中国人口少子化与老龄化加速并行 据国家统计局日前发布的《2025年全国1%人口抽样调查主要数据公报》，以2025年11月1日零时为标准时点的调查推算数据显示，全国人口为140545万人。其中男性人口71722万人，占51.03%；女性人口68823万人，占48.97%，总人口性别比为104.21，较2020年第七次全国人口普查的105.07有所下降，显示性别结构持续改善但男性仍略多于女性。年龄结构方面，0-14岁人口21436万人，占15.25%；15-59岁劳动年龄人口86987万人，占61.89%；60岁及以上人口32122万人，占22.86%，其中65岁及以上人口22309万人，占15.87%，已进入国际公认的深度老龄化社会。城乡结构上，城镇常住人口95208万人，占67.74%，城镇化率稳步提高；全国流动人口规模达35788万人，人口空间集聚活跃。不过，结合2025年末数据，全年出生人口792万人，死亡人口1131万人，人口自然增长率为-2.41‰，总人口较上年末减少339万人，人口负增长态势延续。这些数据反映出中国人口总量峰值已过，少子化与老龄化叠加，传统数量型人口红利逐渐消退，但劳动力资源依然丰富且质量提升，城镇化与人口流动仍在为经济发展注入动能。需要指出的是，当前，国内应对政策多集中于补贴育儿与延迟领取养老金年龄，但未能有效触及制约生育意愿的高居住成本、高教育竞争压力等核心问题。未来政策的关键，在于微观个体福利的提升与社会成本的降低，在“未富先老”的窗口期内，激活人口质量红利并构建可持续的支撑结构。 外资加码高新产业难抵整体引资规模下行 日前，商务部发布2026年1-4月全国外资运行数据。当期全国新设立外商投资企业20113家，同比增长6.8%；实际使用外资2876.9亿元，同比下降10.3%，新设主体增加但资金总量回落，主因是非高技术领域外资收缩幅度，远超高技术产业带来的增量对冲。高技术产业成为外资布局重点，当期实际使用外资1163.3亿元，同比增长20.3%，占比升至40.4%，同比提升10.3个百分点，其中研发与设计服务、计算机及办公设备、电子通信设备制造引资增速分别达108.4%、22.9%、20.2%。全口径制造业、服务业引资规模分别为788.8亿元、2041.5亿元，其中非高技术领域资金收缩明显，拖累整体引资表现。外资来源地向高端经济体倾斜，卢森堡、瑞士、法国、美国对华投资增速分别为110.3%、60.8%、58.3%、24.5%。存量外资底盘相对稳定，近三年存量外资企业超53万家，存量外资规模突破3.6万亿美元，2025年超8000家外资企业追加投资，增速超10%，2026年前四月已有3000余家企业持续增资。此次外资结构调整将推动国内高端制造与科创产业链升级，也伴随着阶段性挑战，非高技术领域外资收缩带来局部就业结构调整，叠加外部地缘不确定性，短期外资流入仍存波动，整体企稳仍需依靠持续优化的营商环境与高端产业配套建设。 水利部要求多地密切关注汛情发展 据央视新闻报道，水利部于5月24日上午9时针对安徽、河南、重庆、陕西4省份启动洪水防御Ⅳ级应急响应，并继续维持对江西、湖北、湖南3省份的洪水防御Ⅳ级应急响应，要求地方水利部门和流域管理机构密切关注雨水情、汛情变化，科学精准实施水工程防洪调度，强化中小水库、在建工程安全度汛，确保人民群众生命财产安全。从多地情况看，本轮汛情已呈现南方多点发展态势。重庆自5月22日夜间起出现持续性降雨，降雨持续时间长、夜间降雨明显、短时雨强偏大，部分地区土壤含水量趋于饱和，中小河流洪水、山洪、内涝和工程险情风险较高。5月24日重庆永川暴雨已造成1人死亡、17人失联。湖北方面，5月17日至18日恩施州宣恩县强降雨已造成3人死亡、4人失联，5月23日晚至26日又迎来新一轮暴雨和强对流天气，江汉平原和鄂东为核心影响区，黄冈、武汉、孝感局地有大暴雨，鄂东北局地累计雨量可达300毫米左右，致灾风险较高。当前防汛压力不只来自单次强降雨，而是前期降雨累积、局地极端暴雨、山洪地质灾害和中小河流洪水交织叠加。今年入汛后区域性、突发性和局地强致灾性风险正在上升，后续需重点关注受灾风险区域的水库调度、山洪预警和人员转移。 “常住地公共服务”改革面临财政紧张挑战 国务院近日印发《关于推行常住地提供基本公共服务的实施意见》，提出逐步推动未落户常住人口与户籍人口在教育、医疗、社保、住房等领域享有更加均等的基本公共服务。此次政策明确提出，要扩大随迁子女在常住地接受学前教育、义务教育及高中阶段教育的覆盖范围，继续提高公办学校学位供给；推动稳定就业但未落户家庭纳入公租房保障；全面取消就业地参加职工社保的户籍限制，并加强灵活就业人员、新就业形态劳动者参保支持。同时，政策还提出加强异地医保直接结算，逐步将未落户常住人口纳入养老、儿童关爱、社会救助及扶残助残等公共服务体系。在机制层面，《意见》提出按常住人口优化公共服务设施布局，并探索将财政转移支付、建设用地指标与人口流入情况挂钩，提升人口净流入地区公共服务承载能力。此外，还将推进居住证互通互认、跨区域办学办医以及公共服务“省内通办”“跨省通办”等措施。有观点认为，这是中国推进以人为本新型城镇化、扩大内需以及缓解长期“户籍与福利”分割的重要制度调整。不过，也有分析指出，地方政府当前普遍面临财政预算紧张、土地财政放缓等压力，公共服务扩容仍需持续资金支持。如何在财政承受能力、人口流动趋势与公共服务均衡之间形成长期可持续机制，仍将是后续改革推进中的重要现实挑战。 我国荒漠戈壁发展新能源需分区施策 近日，中国工程院院士、清华大学碳中和研究院院长贺克斌介绍，我国风光资源开发主体位于西部地区。其中，新疆、内蒙古、西藏、青海和甘肃约占全国光伏装机容量潜力的85%。不过，在新能源快速发展的同时，生态保护问题也值得关注。贺克斌指出，西部地区当前仍面临生态环境方面的挑战。具体来看，极干旱区生态损耗较低，适宜规模化开发，但面临植被恢复周期长、需滴灌培育、人工干预成功率较低等挑战。干旱区以正效应为主，光伏板下微生态有所改善，但推土施工可能破坏多年生灌木、促进外来草类增长，生态效应呈先降后升曲线。半干旱区属高敏感区域，需审慎评估建设对地表生态的扰动损失。该区域可实现“光伏加农牧业”的双赢模式，但面临降雨增多导致生态收益削减、板下植物多样性因光照受限下降等挑战，板高、倾斜角度、间距及跟踪方式等参数均会产生影响，目前尚缺乏生产生态导向型的技术指导文件。对此，贺克斌表示，极干旱地区可作为国家大型“沙戈荒”风光基地的首选区，但应避开植被区域，优先布局退化戈壁。干旱区应以协同开发为主，尽量避开原生植被较好的区域，采取低扰动工艺，避免永久性破坏。半干旱区应审慎开发，加强前期评估及后期对安装参数、生态环境的全面监控，制定基于环境正向效益的光伏部署参数等技术保障措施。 我国今夏用电负荷将大幅增加 近日，根据国家气候中心预测，今年夏天全国大部分地区气温较常年同期偏高。高温天气将大幅增加空调降温用电需求，同时干旱天气可能影响水电发电能力，部分极端天气可能导致电力设备受损停运，这些都会对电力安全稳定运行带来影响。对此，国家发展改革委新闻发言人李超表示：“综合研判，今夏全国最高用电负荷将达到16亿千瓦左右，较去年增加9000万千瓦左右，相当于多出一个河南省的用电负荷。”值得注意的是，今年以来，动力煤价格持续走高。生意上的数据显示，目前动力煤价格指数位于近一年来最高值。随着夏季用电高峰来临，火电需求有望进一步增加，煤价或维持高位运行，甚至不排除继续上涨的可能，从而对火电企业盈利形成一定挤压。目前火电仍是保障电力系统稳定运行的重要支撑力量，其成本变化值得持续关注。另一方面，从能源安全角度看，部分地区的保供压力同样不容忽视。中国电力企业联合会去年曾指出，江苏、浙江、安徽等省级电网部分用电高峰时段可能存在供需偏紧，通过跨省跨区余缺互济后，电力供需可实现紧平衡。在今年用电负荷进一步攀升的背景下，人口大省、工业大省以及新能源占比较高的地区，仍需提前做好电源保障、电网调度和跨区域资源协调工作。 APEC贸易部长会议上的中美分歧 为期两天的APEC贸易部长会议日前在苏州落幕。会议围绕亚太自贸区（FTAAP）建设、维护多边贸易体制、数字贸易合作及绿色经济等议题展开讨论，并形成联合声明。此次会议的一项重要成果，是数字贸易合作进一步推进。中方介绍，各方支持WTO电子商务谈判及投资便利化协定落地，并围绕数据跨境流动、数字信任、人工智能治理等形成新的合作共识。同时，电子提单、电子发票等跨境单证互认，以及跨境电商监管与供应链互联互通等议题，也取得一定进展。针对发展中经济体关注的“数字鸿沟”问题，各方提出加强数字基础设施建设、推动人工智能普惠化应用，并支持中小企业接入数字平台。与此同时，外媒普遍注意到，中美在贸易与科技议题上的分歧依然明显。美国代表在谈及FTAAP时，更强调“平衡贸易”“竞争规则”和供应链安全，而非单纯推动自由贸易；中国则继续强调降低关税、维护开放市场以及深化区域合作。在人工智能与数字经济领域，中美竞争色彩也有所强化。中方提出加强AI相关贸易与投资合作，并强调缩小数字鸿沟；美方则继续突出美国科技企业在区域中的主导地位，并计划借APEC框架扩大数字规则影响力。外媒认为，本次APEC会议虽然维持了合作氛围，但也反映出当前亚太区域经贸秩序正在面临“合作与竞争并存”的新格局。未来亚太经贸合作能否进一步深化，仍将受到中美战略竞争、全球产业链重组及区域规则博弈等因素影响。 “中端化”正成为中国出口的关键特征 荣鼎集团（Rhodium Group）分析显示，2019年至2024年间，中国全球出口份额的提升，主要集中于中等技术复杂度产品，而并非高端或低端两端同步扩张。数据显示，在产品经济复杂性指数（ECI）处于-0.5至1.0区间的多个类别中，中国出口份额普遍提升2至4个百分点；相比之下，复杂度最低（ECI -5至-2）和最高（ECI 2至5）的产品类别，份额增长不足1个百分点，部分领域甚至出现负增长。这一变化说明，中国出口结构正在从过去“低端规模扩张”与“高端突破并进”的模式，逐渐转向“中端制造强化”阶段。中等复杂度产品通常对应机械设备、汽车零部件、电气设备、中游材料、工业消费品等领域，这些行业既具备较成熟产业链，又拥有较强成本与规模优势，是当前中国制造竞争力最集中的区域。而低复杂度产品份额增长放缓，反映出劳动密集型产业持续外迁，东南亚、南亚等地区正在承接部分低端制造环节。与此同时，最高复杂度产品份额扩张有限，则表明中国在高端芯片、核心工业软件、顶级精密设备、高端材料等领域，仍面临技术、专利与供应链体系约束。从全球产业分工看，中国正在形成一种“中高端工业平台型国家”特征：既不同于低成本加工经济体，也尚未完全进入欧美主导的顶级技术垄断层。未来中国出口竞争力的关键，已不仅是规模优势，而在于能否突破高复杂度产业的核心技术与制度壁垒。 国家发改委推动央国企开放高价值应用场景 人工智能技术正加速与实体经济深度融合，成为驱动经济增长的新引擎。国家发改委新闻发言人李超日前表示，近期正在谋划出台加快“人工智能+”落地的配套文件，进一步加大要素保障。当前政策重点是推动政府、中央企业及国有企业带头开放高价值应用场景。李超表示，场景是连接技术创新与产业落地的关键桥梁。今年国家将推动政府、央企国企等开放场景资源，在国家层面推出重点领域综合性开放场景，探索引入“揭榜挂帅”机制，在全国确定100个左右具有引领带动作用的标志性场景项目，涵盖现代农业、多省联动清洁能源走廊、全空间无人体系、深远海开发、养老服务等领域。国务院国资委规划发展局负责人桂刚此前在国新办发布会上表示，围绕中央企业深度参与的重点行业、领域，国资委组织企业以场景和应用赋能产业链创新链关键环节。目前，中央企业依托33个国家级产业联盟辐射打造平台型经济，190个中试验证平台面向社会累计提供超过400项中试服务，并已累计布局800多个AI应用场景。今年2月，国务院国资委召开中央企业“AI+”专项行动深化部署会，要求强化场景培育，推动人工智能与主责主业、产业需求精准对接。近期，国家电网、南方电网、中车集团等央企正加快AI场景落地，推动相关行业智能化升级。 互联网大厂下沉县域市场抢开超市 互联网平台正将线下零售竞争从一、二线城市进一步推向三、四线城市及县域市场。近期，美团旗下小象超市、快乐猴，盒马旗下超盒算NB，以及叮咚买菜等平台，均明显加快在下沉市场的扩张节奏，围绕前置仓、生鲜配送与硬折扣超市展开新一轮布局。这一轮扩张的核心背景，在于一、二线城市即时零售竞争已趋于饱和，而县域及三、四线市场仍存在较大增量空间。相比一线城市，下沉市场居民家庭做饭频率更高，生鲜消费更稳定，同时传统商超、菜市场体系数字化程度较低，为互联网平台提供了改造空间。近年来部分传统零售企业收缩，也为互联网平台低成本获取门店和仓点创造条件。不过，下沉市场并非简单复制一线模式。与此同时，县域市场消费者价格敏感度更高，对线上买菜的忠诚度有限，不少用户仍以“薅新人补贴”为主要消费动力。此外，互联网平台之间的竞争也在快速升级。除了美团、阿里体系内部竞争外，山姆、奥乐齐等传统零售企业也开始向区域市场渗透。即时零售正逐步成为互联网平台的重要战略方向，社区门店和前置仓不仅承担卖货功能，更被视为未来“30分钟送万物”网络的重要节点。整体来看，在短期内，互联网大厂下沉开超市补贴与快速扩张仍将持续，但长期能否真正扎根县域市场，仍取决于供应链效率、商品结构以及持续盈利能力。 大疆发布白皮书警示低空经济“堵点” 无人机龙头大疆近日发布《低空经济基础设施发展白皮书》指出，城市物流无人机目前面临三大核心堵点：一是航路审批缺乏常态化机制，每条航线均需单独协调报批，扩张效率远低于地面物流网络；二是“最后100米”配送缺乏统一标准，无人机通常只能降落于楼顶或指定站点，包裹如何安全送达用户仍无成熟方案；三是成本偏高，目前单笔配送成本普遍在30至50元之间，多数场景尚难与传统骑手配送竞争。目前，美团、顺丰、京东等企业已在深圳、上海等地试点无人机配送。美团称累计完成约90万单商业配送，但业内人士指出，相关业务运行多年后整体规模仍有限，部分航线仍依赖政府补贴。与此同时，载人eVTOL虽吸引大量资本和车企布局，但其距离真正城市通勤级运营仍有较长距离，适航认证、起降场建设、低空交通管理及公众接受度等问题均尚待解决。相比之下，大疆更看好具备明确需求与付费主体的行业级应用场景，例如电网巡检、能源管道巡查、森林防火、交通执法及城市安防等。这类场景具有“高频、刚需、替代人工风险高”等特点，更容易形成稳定商业模式。分析认为，虽然上述观点属于大疆一家之言，但作为中国低空经济的重要参与者和行业标杆，其对白热化发展中的堵点提示仍值得重视。未来低空经济能否真正形成产业规模，关键仍在于基础设施、空域管理、商业模式与真实需求之间能否实现更加务实和可持续的匹配。 开闭源AI大模型代差正继续扩大 CAISI近期的评估报告显示，过去一年来，同为旗舰级的闭源模型和开源模型之间的能力差距并未缩小，反而从约4个月的代差扩大至8个月。这一变化意味着，全球AI竞争正在进一步向“算力—数据—资本”高度集中化方向演变。过去，开源模型曾被视为缩小技术差距、推动AI普及的重要路径，不少市场一度认为开源生态能够快速追赶头部闭源模型。但随着大模型训练规模持续扩大，领先模型越来越依赖超大规模算力集群、海量高质量数据、复杂工程优化以及持续的推理基础设施投入，闭源公司在资金、芯片、人才和商业化收入上的优势开始形成更强的“复利效应”。从宏观层面看，这种差距扩大不仅是技术问题，也可能重塑全球数字经济结构。未来高端AI能力或将越来越集中于少数科技巨头和具备完整算力体系的国家，AI产业的进入门槛持续抬升，中小企业与后发国家则更可能停留在应用层与微调层。与此同时，闭源模型优势扩大，也意味着AI产业正从早期“互联网式扩散”逐步转向类似半导体产业的“高资本密度+高集中度”格局。对于全球科技竞争而言，真正的关键已不只是“是否拥有模型”，而是谁能够长期维持最先进模型的迭代能力与基础设施体系。 部分海外订单正在重回“中国制造” 曾因风险平衡、成本考量等流向海外的订单，正以不同方式回流中国。欧洲方面，意拉德电子（东莞）有限公司总经理丁允超表示，今年以来海外订单出现回流苗头，一些原本在欧洲生产的订单，客户开始要求转移到中国生产，部分过去中国供应占比仅10%至20%的头部跨国企业客户，2026年也开始把大部分订单转移到中国生产。美国方面，电风扇、制冰机等小家电订单回流明显，部分美国客户将模具从越南调回，把百万台级批量订单重新交由中国工厂生产。回流地区主要集中在广东、浙江等外贸和制造业大省。订单回流的核心原因，在于中国供应链支撑下的极致性价比和稳定供应优势持续凸显。丁允超表示，“如果品质一样，中国制造产品比国外大牌更便宜，如果价格一样，中国制造产品性能更好、生产更快。这些大品牌如果不到中国生产、找供应链，它没有办法生存，这才是问题关键。”中国供应链的完整性进一步增强了这种竞争力。例如，印刷电路板被称为“电子产品之母”，全球90%的印刷电路板在亚洲制造，其中一半以上在中国制造，意味着大量电子产品生产依赖中国供应链。总体而言，相比东南亚，中国制造在良品率、品质和效率上优势明显，更能满足跨国公司稳定交付要求。 供应链压力迫使欧盟暂缓对中国芯片公司制裁 据路透社报道，欧盟委员会提议，对被列入第20轮对俄制裁清单的中国半导体企业给予为期9个月的交易豁免，以便欧洲汽车制造商寻找替代芯片供应，避免出现“严重中断”。据悉，涉事企业为扬州扬杰电子科技股份有限公司。欧盟方面称，该公司仍将保留在制裁名单上，原因是其产品被发现用于俄罗斯军队在乌克兰使用的无人机和滑翔炸弹，欧盟认定其“显著帮助了俄罗斯的军事能力”，但由于欧洲车企此前为替代更早之前被列入制裁名单中的中国供应商已提高对扬杰电子的依赖，若立即全面切断交易，可能影响汽车芯片供应并冲击欧洲汽车生产。该豁免措施仍需欧盟成员国一致同意后方可生效。这一事件表明，欧洲汽车产业在功率半导体、基础芯片和电子元器件领域仍高度依赖中国供应链，短期内难以完全替代。此次“保留制裁、暂缓执行”的安排，本质上是欧盟在地缘政治立场与产业安全之间作出的折中，也说明中国半导体企业虽在高端芯片领域仍受限制，但在汽车电子、功率器件等成熟制程环节，已深度嵌入欧洲制造体系。对欧盟而言，制裁中国供应商不再只是单向施压工具，也可能迅速转化为本土汽车产业的供应链风险；对中国企业而言，地缘政治合规风险将进一步上升，未来进入欧洲市场不仅要面对技术和成本竞争，也要面对涉俄、军民两用和供应链安全审查的制度性压力。 刚果（金）埃博拉疫情正在迅速扩散 据彭博社5月24日报道，刚果（金）本轮埃博拉疫情已扩散至三个省份，东部城市布尼亚相关航班被暂停，截至5月23日，当地已报告91例确诊感染、867例疑似病例和204例可能死亡病例。值得注意的是，在已识别的1745名接触者中，卫生人员仅追踪到约五分之一，接触者追踪缺口被当地官员形容为“令人震惊”。这一情况显示，疫情已从局部暴发转向更大范围的公共卫生危机，并可能因刚果（金）东部地区长期存在武装冲突、人口流动、医疗资源不足和跨境往来频繁而进一步外溢。世卫组织此前已确认，刚果（金）此次疫情由本迪布焦埃博拉病毒引起，并于5月15日宣布刚果（金）发生该国第17次埃博拉疫情；世卫组织指出，本迪布焦埃博拉病毒既无获批疫苗，也无特异性治疗药物，既往两次疫情病死率约为30%—50%，而埃博拉病毒病总体平均病死率约50%，历次疫情中可在25%—90%之间波动。已有报道称，刚果（金）部分治疗中心遭袭击并被焚毁，疑似患者逃离，世卫组织已将刚果（金）国内风险评估上调至“非常高”。同时，乌干达等周边国家也面临边境防控压力。中国疾控中心5月24日发布防控提示，要求近期从刚果（金）、乌干达等疫情风险国家和地区来返华人员，自入境之日起进行21天自我健康监测，如出现发热、乏力、头痛、咽喉痛、呕吐、腹泻、不明原因出血等症状，应及时就医并主动告知境外旅行史和可疑接触史。中国驻刚果（金）使馆此前也提醒在刚中国公民和中资企业密切关注疫情，避免前往伊图里省及周边高风险地区，减少不必要外出和跨区域流动，并加强健康监测和应急物资储备。 沃什带领的美联储将走向何方？ 近日，美国参议院已通过对新任美联储主席凯文·沃什的任命，沃什接替鲍威尔成为新一届美联储主席。这不仅为饱受争议的鲍威尔时代画上句号，也让市场看到美国特朗普政府在货币金融领域日益强化的影响力。当然，市场关注的焦点还是美联储未来货币政策的走向，虽然沃什一再强调美联储履职的独立性，但仍然有市场人士怀疑其与美国总统特朗普达成了“抽屉协议”，会推动特朗普一再强调的降息政策的实现。 不过，从当前的形势来看，推动美联储降息的外部条件却日益收敛。自美伊冲突恶化以来，市场对于地缘风险对通胀和经济的影响愈发关注。目前来看，市场交易员不仅不再押注美联储会降息，甚至有人预计美联储加息的可能性在增加。美联储4月份决定按兵不动，但有关未来通胀走势的分歧已经日益明显。有一些官员坚决要求删除指引中重申通胀下降的既有内容。 实际上，美国通胀水平在美伊冲突背景下，已经表现出再次抬头的倾向。最新数据显示，4月美国CPI同比涨幅为3.8%，是2023年6月以来的最高水平。能源价格上涨是推动美国4月CPI大幅走高的主要原因，4月美国能源价格指数上涨17.9%，汽油和燃油价格分别同比上涨28.4%和54.3%。然而，剔除能源和食品价格之后，核心CPI同比上涨2.8%，较3月增加0.2个百分点， 连续两个月走高。 在美伊双方迟迟无法达成协议，不稳定因素持续的情况下，高盛预计，由于通胀比预期更具粘性，已将其对美国降息前景的预测推迟了一个季度。因此，高盛预计美联储将在2026年12月和2027年3月分别实施接下来的两次降息。这意味着按照通胀数据考虑，换届的美联储并没有充分的降息理由。特别是，当前就业数据并没有出现下滑迹象，高盛认为，通胀粘性“锁死”美联储，新主席沃什上任恐难有作为。 在美伊冲突有恶化倾向的背景下，美国长期国债收益率持续攀升，30年期美债收益率已经突破5%的关键心理点位。5月18日，美国30年期国债收益率升至5.159%，为2025年5月以来最高水平。美国10年期国债收益率升至4.631%，创2025年1月以来新高。美国两年期国债收益率升至4.103%，创2025年2月以来新高。这一市场信号同样预示着市场并不认同美联储会降息的选项。如果联储贸然选择降息，与市场背道而驰，恐怕最终受伤害的会是美联储本身和美国财政及国债价值的稳定。 这意味着，如果沃什上台后选择迎合特朗普而进行降息，可能出现安邦智库（ANBOUND）此前警告过的“尼克松冲击”的局面再现。虽然这对于特朗普而言可能取得短暂的政治优势，但其恐怕还是会重演上世纪80年代的滞胀局面。这对于沃什而言，恐怕并非是其希望看到的。作为美联储“最年轻”理事的沃什，曾为抵制伯南克的大规模宽松政策而“愤而辞职”，从其一贯的观点来看，在违背经济规律的情况下，选择降息支持特朗普，恐怕并非明智之举。 这种局面之下，市场注意到特朗普对于降息的“调门”似乎有些调降，即使在美联储4月决定维持利率不变的情况下，特朗普还是一贯将指责对准即将卸任的鲍威尔，避免给沃什带来压力。另外，特朗普和参议院共和党重要的参议员格雷厄姆都公开表示了态度，认为通胀上升是伊朗战争必须要付出的代价。在安邦智库首席教授陈功先生看来，这表明特朗普政府应该已经清楚意识到，其伊朗政策对于美国经济的重大影响，大幅度抬高通胀，改变了以往的经济走势，已经是既成事实。这种情况下要求沃什继续降息的理由并不充分。虽然外界猜测沃什可能与特朗普达成某种程度的默契，但沃什仍需要顾及议会、华尔街，以及通胀对美国民众的影响，不会走得太急、太快。 因此，抗击通胀会是当前沃什面临的首要挑战。其并不会立刻改变政策以迎合特朗普的降息要求。在此前的国会听证会中，其承认当前的通胀具有粘性，意味着其承认当前美联储仍需要“抗通胀”。他将其归因于鲍威尔近年来的“政策失误”，但其同样承认，由于前期政策失误，本轮通胀回落的进程代价更高、难度更大。他指出，地缘能源扰动、服务业薪资刚性以及财政债务扩张，仍是推升物价反复的三大核心诱因，过早转向宽松政策极易导致通胀再度抬头。 有分析认为即将上任的沃什将焦点放在美联储的改革上。一方面，其提到，对于现有的通胀和模型框架进行调整，修正美联储“事后调节”的弊病、弥补“通胀失控”的指责；另一方面，其认为在金融监管等其他方面，美联储需要放松监管，退出ESG等不必要的监管，回归货币政策制定者的“监管本源”。在金融监管方面，作为配角，配合属于政府职责范围的金融监管。就此而言，沃什将自己定位为美联储改革的推进者，带来美联储的“系统性重构”。 从改革的实质来看，其一方面认为应去除通胀的短期影响，并认为AI等新技术所释放的生产力将带来通缩的影响。这些都意味着即使降息也不会影响通胀走向；另一方面，其有关放松监管的主张都与美国政府方面有着较高的契合度。这带来一种可能，即沃什希望通过制度性的改革，达到特朗普希望的降息的结果。当然，这些“暗度陈仓”的做法，能否实现，可能也面临较大的挑战。首先，其有关通胀指标的重新选取，这种“重起炉灶”的做法，对经济和金融体系的冲击可能带来什么后果，并没有进行充分论证。其次，AI的通缩效应不仅需要“大胆假设”，作为政策依据还需要“小心求证”。一旦“放水”过度，仍会重蹈鲍威尔的覆辙。就此来看，沃什的说法，更多还是给降息寻找政策及制度的支撑，但难以承受相关的后果。需要强调的是，虽然沃什本人提出了相关改革的主张和构想，但在陈功先生看来，美联储不可能在现阶段进行大的改革。市场关注的改革内容是对沃尔什过高的期待和评估，也完全不具备现实可能性，因为这会涉及到《联邦储备法》的重大修正，引发新一轮政治博弈。 当然，沃什以制度改革和政策框架调整，寻求配合特朗普经济政策的路径，意味着其仍会在华尔街和经济学术界的既有理论和政策框架之下，循序渐进地推动改革。其实，沃什有关聚焦货币政策职责、放松金融监管的主张，其实并非新的突破，更像是向“新自由主义”回归的过程。这的确与伯南克、鲍威尔秉承的“新凯恩斯主义”的理论相悖，也与其一贯的“缩表”主张保持一致。 陈功认为，未来沃什领导下的美联储，能够做的就是在货币政策方面与美国财政政策方面进行更多的协调，让美联储自我约束对“独立性”的追求。这是沃尔什真正能够做的事情。此外，应对金融风险，也是沃尔什可能必须要经受的一个重大挑战。在他的任期之内，不会是一个平静无恙的资本市场，在地缘政治转折期，出现重大金融风险，是完全现实的可能性，这是沃尔什必须要面对的问题。 一个绕不过去的问题是，如何解决美国财政赤字缺口。对于特朗普而言，其本意是希望加征关税，获得一些额外的收入，并缩小贸易赤字，进而收窄赤字。不过，在“贸易战”烂尾之后，相关的财政赤字不仅没有收窄，反而进一步扩大。为了弥补赤字缺口，增加国债买卖并降低融资成本，美国政府必然需要美联储配合其财政政策的执行。这意味着和世界多数国家一样，美联储同样面临一个财政货币一体化的大趋势。这个趋势之下，美联储监管的收缩，其实意味着美国政府方面在金融、经济政策中的影响力日益增加。所谓的“独立性”，其实是以美联储弱化经济政策制定者和影响力为代价。 值得注意的是，作为愿意“配合”特朗普的新一任美联储掌舵者，沃什的上任恐怕难以终结相关美联储政治化的争议。特朗普与鲍威尔之间的“恩怨”并未因此而了结，美国政府方面仍然坚持就鲍威尔的调查进行上诉，而鲍威尔则表示会在卸任美联储主席后，继续留任理事直至任期结束。外媒称，此举打破了美联储过去75年来“卸任主席随即离开理事会”的历史惯例，预计将对美联储的决策独立性及特朗普政府的货币政策路径产生深远影响。鲍威尔称此举意在维护美联储的独立性。这一举措，使得特朗普政府无法任命新的美联储理事，也就无法保障理事会中足够的支持以影响货币政策。实际上，在鲍威尔主持的最后一次货币政策会议上，理事会成员已经表现出前所未有的分歧。这种分裂的局面也是美联储政治化的表现。相比于制度改革，如何弥补内部分歧，消化政治纷争恐怕才是沃什当选后最需要解决的迫切问题。 就此而言，沃什作为华尔街新的代表，仍会向现实和市场妥协，在特朗普和华尔街之间保持平衡。 最终分析结论（Final Analysis Conclusion）： 新一任美联储主席沃什预计将在既有的政治格局之下推动美联储货币政策的实施，应对通胀仍是美联储的首要调整。新一届美联储恐怕难以消除当前的政治化争议，但会在治理通胀和迎合特朗普经济政策之间取得平衡。 新人民银行法修订草案将付诸人大审议 日前召开的国务院常务会议讨论并原则通过《中华人民共和国中国人民银行法（修订草案）》，决定将草案提请全国人大常委会审议。现行《中华人民共和国中国人民银行法》于2003年修订实施。此后，我国金融领域经历了监管体制改革、数字化转型、实体经济需求升级等多重变革，现行法律在法定职责界定、监管工具授权、新兴业态规制等方面的滞后性日益凸显。新的人民银行法修订草案明确规定，建立健全货币政策和宏观审慎政策双支柱法律框架，人民银行制定和实施宏观审慎管理政策，评估和识别系统重要性金融机构，并对宏观审慎管理工具箱进行规定，充实维护金融稳定职能，支撑中央银行币值稳定和金融稳定“双目标”。修订草案明确中央银行实施宏观信贷管理的职责，优化资金供给结构，引导金融机构加大对科技金融、绿色金融、普惠金融、养老金融、数字金融的支持力度，精准滴灌重大战略、重点领域和薄弱环节，提升金融服务实体经济的能力和质效。修订草案明确规定了人民银行对金融资产登记托管系统、清算结算系统、交易设施、交易报告库、重要支付系统、基础征信系统六类金融市场基础设施的监管职责。为了保障中央银行履职所需的财务实力，修订草案规定，落实党中央集中统一领导下央行独立的财务预算管理制度，健全中央银行内部治理，完善总准备金、专项准备金、损失核销和资本补充机制，充实中央银行国家资本，使央行资产负债表更加强健可持续。 用于国有大行注资的特别国债启动发行 根据财政部发行安排，今年首期中央金融机构注资特别国债于5月22日发行。这意味着，继2025年首批5000亿元特别国债注资中国银行、建设银行、交通银行、邮储银行后，国有大行第二轮特别国债注资即将落地。中证鹏元研发部高级董事吴志武认为，在2025年四家国有大行获得首批5000亿元特别国债注资之后，“工商银行和农业银行均为全球系统重要性银行，今年有望获得特别国债注资。”从发行节奏来看，2025年中央金融机构注资特别国债4月启动发行。今年首期注资特别国债定于5月22日发行，发行计划相对靠后。吴志武表示，今年发行总规模为3000亿元，相比去年有所降低，发行所需时长缩短，可更灵活配合超长期特别国债发行安排。中诚信国际研究院院长袁海霞表示，“今年发行3000亿元特别国债或主要注资剩余2家资本规模较大的银行，平均单家注资规模高于2025年。”专家表示，特别国债注资国有大行，一方面，能提升银行核心一级资本充足率、巩固银行稳健经营发展能力；另一方面，可优化银行在重点领域的信贷投放能力，助力宏观经济平稳运行。根据全球系统重要性银行的资本要求，工商银行、农业银行的核心一级资本充足率监管底线分别为9.5%、9.0%。截至2026年一季度，两家银行的核心一级资本充足率分别为13.26%、10.80%，均满足监管要求。 央行5月MLF净投放1000亿元 央行将于5月25日开展6000亿元一年期中期借贷便利（MLF）操作。由于本月有5000亿元MLF到期，因此实现净投放1000亿元。与此同时，3个月期和6个月期买断式逆回购分别大幅缩量5000亿元，意味着央行本月中期流动性操作呈现“收短放长”特征。从市场情况看，当前银行体系流动性整体仍较充裕。5月22日，央行公开市场操作净投放1525亿元，DR001、DR007以及Shibor等短端资金利率虽小幅回升，但整体仍处于低位区间。市场人士认为，央行适度回笼短期流动性，主要是为了避免短端利率过度偏离政策利率，防范资金空转及过度加杠杆，同时稳定市场预期。与此同时，MLF加量续作则体现出对中长期资金需求的支持。近期政府债券净融资规模明显上升，财政部也已启动新一轮中央金融机构注资特别国债发行。在此背景下，银行体系对中长期流动性的需求有所增加。业内分析认为，MLF“放长”有助于支持银行信贷投放、配合政府债券发行，并体现货币政策与财政政策之间的协调配合。值得注意的是，央行在一季度货币政策执行报告中，已将“灵活高效运用降准降息等多种政策工具”的表述调整为“灵活运用多种货币政策工具”，删去了“降准降息”相关表述。市场普遍认为，这意味着短期内全面降准降息的必要性正在下降。整体来看，当前货币政策更强调结构性调节和精准投放，而后续货币政策预计仍将维持“适度宽松但更加注重节奏和结构”的取向。 部分经济发达及中西部地区银行业不良率提升 目前，在已公布2026年一季度末数据的25个地区（含省、自治区、直辖市和计划单列市）中，超半数区域银行业不良贷款率较年初上升。其中，多个经济发达区域和部分中西部地区的不良率出现不同程度走高。比如广东省一季度末不良率为1.72%，较年初上升0.05个百分点，不良贷款余额增加约181亿元至3462.8亿元；上海市不良率从0.93%升至0.96%，不良贷款余额增加约75亿元；深圳市不良率从1.69%升至1.73%，不良贷款余额增加约82亿元至1765.7亿元。市场分析人士认为，这些经济发达区域不良率阶段性反弹的原因包括房地产风险逐步出清、零售小微领域压力上升等。此外，部分中西部地区的不良率升幅相对明显。贵州省一季度末不良率较年初上升0.20个百分点至1.98%，升幅在已披露数据地区中居首；新疆、安徽和广西的不良率分别较年初上升0.07个、0.05个、0.06个百分点。分析指出，部分是受区域经济结构和历史包袱影响，风险出清仍在持续；部分则与中小金融机构改革化险过程中的主动暴露有关。值得关注的是，黑龙江一季度末不良贷款率仍维持在3.8%的较高水平，虽然未进一步攀升，但风险化解压力依然较大。甘肃、吉林、河南等部分地区尚未披露最新数据，但考虑到当地部分中小银行历史遗留问题仍在处置过程中，相关风险出清工作预计仍将持续一段时间。 ABS底层资产逐步转向不动产及数据资产 据Wind数据显示，截至5月22日，国内ABS市场实现小幅扩容，累计发行814只、规模7474.38亿元，同比略有抬升。市场总量平稳之下，内部品类结构发生明显更迭，小额贷款、供应链ABS发行占比持续收缩，融资租赁、企业应收款ABS增幅领先。依托“十五五”存量资产盘活政策导向，持有型不动产ABS发行节奏大幅提速，年内落地16只、规模171.71亿元，较去年同期实现跨越式增长。中金固收研报指出，此类底层资产现金流稳定、利率具备配置优势，持续获得机构资金偏好。与此同时，数据资产ABS扩容态势显著，年内发行规模逼近200亿元，已超去年全年总量，上交所公开信息显示后续项目储备充足，供给延续放量态势。行业创新扩容背后，制度短板与潜在风险依然存在，华泰证券资管结构融资部总监刘栋表示，当前数据资产证券化模式较为单一，资产确权与价值认定尚未形成统一标准。大公国际亦研判，行业估值体系不完善，数据资产收益依赖特定场景，变现能力存在不确定性。整体而言，国内ABS市场正逐步告别传统消费金融类底层资产，转向不动产与新型数据资产标的，资产结构持续优化。但权属界定模糊、估值标准缺失等问题仍未解决，将长期约束数据资产证券化规模化发展，也是行业需要直面的核心挑战。 港证监严整灰色开户重塑港股打新格局 近日，香港证监会发布开户监管通函，全面收紧港股开户审核，政策源于其对12家经纪行的开户专项检视。检视直指行业普遍存在尽职审查缺位、接纳伪造材料、跨境中介管控薄弱等问题，洗钱与跨境资金流动风险攀升。港证监会中介机构部执行董事叶志衡明确表态，对开户环节失职与造假行为零容忍，将实施刚性执法。监管同步推出四项硬性约束：机构全面回溯自查、清理问题及休眠账户、划定跨境展业双属地合规红线、以执法威慑遏制虚假开户，斩断灰色开户链条。新规之下，依赖内地散户的互联网跨境券商佣金及两融收入将收缩，短期经营承压；本土及外资券商合规成本抬升，但行业低价乱象得以出清，长期格局趋稳。不合规散户资金离场后，港股全民打新模式瓦解，新股定价权转向机构，小盘非港股通标的短期承压。值得注意的是，监管意在引导资金通过港股通、QDII等合规渠道流动，中长期利好A股流动性，而跨境券商转型阵痛、港股中小盘波动、投资者渠道切换成本上升，仍是短期主要挑战。 非法跨境证券等金融业务治理持续“往外走” 经国务院同意，中国证监会联合工信部、公安部等八部门于2026年5月22日印发《综合整治非法跨境证券期货基金经营活动实施方案》，明确以两年为集中整治期，全面取缔境外机构非法跨境经营活动。同日，证监会对三家机构立案调查并拟重罚，其中富途被罚18.5亿元，老虎证券被罚3.08亿元，凸显监管零容忍态度。需指出的是，香港证监会同步收紧开户标准，强制清理伪造文件与休眠账户，新增开户书面声明要求，资金划转限同名账户，与内地形成双向治理闭环，严堵跨境证券洗钱与违规展业漏洞。这是自2022年以来对非法性业务监管的深化，直指网络证券跨境违规乱象，反映监管持续“往外走”、强化域外治理的态度。不仅如此，美国方面，监管同样加速“往外走”，2025年9月SEC成立跨境特别工作组，重点打击外国公司证券欺诈与市场操纵，追责审计师、承销商等中介。2026年2月，SEC通过《外国公司内部人士问责法案》最终规则，要求在美上市外国企业董高履行与本土企业同等披露义务，取消豁免特权，强化对境外主体的穿透监管，反映出全球网络证券治理正从属地监管转向跨境协同。 中国加强AI概念股风险审查 近期，在人工智能（AI）概念推动下，中国科技股持续上涨，相关市场热度已引起监管层高度关注。据彭博社报道，上交所和深交所近期已要求部分上市公司及基金进一步说明其AI业务布局、技术应用情况以及估值合理性，重点关注市场中出现的“概念泛化”与估值脱离基本面的现象。报道称，监管机构已向部分重仓AI板块的ETF及主动型基金发出问询，要求披露估值模型及风险控制方案，并说明如何应对企业盈利能力与市场估值之间不断扩大的偏离。与此同时，多家上市公司也被要求澄清其主营业务与AI之间是否存在实质关联，以避免误导投资者。公开信息显示，仅5月以来，已有超过20家A股及港股上市公司发布AI相关澄清公告。其中，部分传统行业企业因“算力”“AI”概念受到市场炒作后，不得不公开否认相关传闻。从监管逻辑看，此次审查并非否定AI产业发展，而更倾向于防范概念炒作和资金无序扩张。近年来，中国监管部门对于资本市场单边情绪和主题炒作始终保持较高敏感度。展望未来，随着AI产业持续推进，市场资金仍可能围绕算力、芯片、大模型及应用端展开布局，但监管层对估值泡沫、信息披露和市场秩序的关注，预计也将同步加强。 自贸离岸债成为人民币国际化的新路径 5月23日，在“陆家嘴金融沙龙”上，中央结算公司指出，自贸离岸债是提升上海国际金融中心能级、助力人民币国际化的重要抓手。事实上，自去年6月央行行长潘功胜在陆家嘴论坛宣布发展自贸离岸债以来，市场已累计发行9单、融资超30亿元等值人民币。真正的突破发生在2026年5月14日，交通银行香港分行成功发行全球首单引入FTU（自贸区分账核算单元）投资者的上海自贸离岸债，规模6亿元，期限364天。随后一周内，民生银行、工银自贸总部迅速跟进，标志着这一创新从试点进入批量复制阶段。制度层面也在同步完善，今年3月1日，《上海市浦东新区自贸离岸债业务发展若干规定》正式施行，为市场提供了法治化保障。不过，自贸离岸债要真正担起人民币国际化关键路径的重任，仍面临多重现实问题。首先，市场结构存在明显短板。发行主体高度集中于中资银行境外分支机构和券商子公司，境外本土企业和中资出海实体参与度极低，严重制约市场的深度和广度。其次，二级市场流动性严重不足，成交活跃度远低于香港点心债市场，配套的做市商机制尚未建立，市场缺乏活力。再者，在岸与离岸人民币利率、汇率价差波动下，FTU资金存在短期逐利套利隐患，对跨境资金动态监管提出了更高要求。因此，虽然自贸离岸债在制度突破和投资者扩容上取得进展，但其前路依然漫长。 国资基金加速“向上集中” 荣鼎集团近期表示，中国政府引导基金（GGFs）的资本结构正经历显著的集权化和区域化集中。数据显示，国家级基金的认缴资本从2021年的约750亿元人民币飙升至2024年的近3500亿元，而次省级基金则从约1700亿元降至不足1200亿元。与此同时，中央也正在加强对产业投资的统筹规划，资源进一步向国家战略核心区域和具备成熟产业生态的经济强省倾斜。这一变化反映出，中国产业投资逻辑正在从过去地方“遍地开花”式扩张，逐步转向中央主导下的体系化配置。过去几年，大量地方引导基金面临募资困难、重复投资、产业同质化以及退出渠道不畅等问题，部分地区甚至出现“基金空转”“重挂牌轻投资”等现象。在此背景下，中央强化国家级基金主导权，既有助于提升资金使用效率，也有利于将有限资本更集中地投向半导体、人工智能、高端制造、新能源等战略领域。与此同时，区域集中趋势也意味着未来产业资源将更多流向长三角、珠三角、京津冀以及成渝等产业基础较强区域。对于部分财政能力较弱、产业配套不足的地方而言，获取国家级产业资本支持的难度可能进一步上升，区域间产业与科技资源分化或将加剧。 部分农商联合银行开始申请理财子牌照 近日，21世纪经济报道称，江苏和浙江地区的农商银行正在以改制后组建的农商联合银行的名义申请理财子公司牌照。此前部分地区提出由省内头部银行牵头，联合多家当地城商行、农商行共同申设理财子公司，以此来满足相关要求。不过，这一提议面临投资理念、风控标准不一等挑战，因此进展较为缓慢。而由省联社改制组建的省农商联合银行申请设立理财子公司，有可能成为农商行获批理财子公司牌照的另一路径。不过对于成立不久的省农商联合银行而言，时间将成为一道门槛。《商业银行理财子公司管理办法》规定，作为理财子公司控股股东的商业银行应设立理财业务专营部门；理财业务专营部门连续运营3年以上。此外，近年来理财子公司牌照审核呈现较严，自2023年12月底监管部门批复筹建浙银理财后，截至目前，再无新的理财子公司获批。因此，省级农商联合银行申请理财子公司如果能够顺利获批，可能为全国农信改革提供新的发展样本。但在监管趋严、行业竞争加剧以及业务能力仍需建设的背景下，理财子公司能否真正成为农商银行新的增长引擎，仍有待时间检验。 ATM机加速“消亡”但需考虑特殊群体实际需求 随着移动支付普及和银行数字化转型加快，ATM机正在加速退出日常金融场景。央行数据显示，截至2026年一季度，全国ATM机数量降至72.58万台，较2025年四季度减少1.99万台，较2018年三季度112.86万台的峰值减少近36%；过去五年净减少28.04万台，相当于每天约154台ATM机消失。其背后，是现金使用频率下降和银行经营策略调整共同作用。2025年，全国银行处理移动支付业务2314.64亿笔，金额571.97万亿元，移动支付已覆盖餐饮、交通、民生服务、医疗健康等高频场景，现金交易需求明显收缩。同时，ATM单台运维成本较高，交易频次下降后投入产出比失衡，银行主动减少低效设备，金融机具企业也被迫从传统现金设备转向AI、软件、数据和运营服务等新业务。但ATM的减少并不意味着现金服务可以被忽视。现金仍是老年人、残障人士、境外人士、农村居民等群体的重要支付工具，也关系公众保留多元支付选择的基本权利。央行等部门已要求银行合理布设现金自助机具，确保现金存取服务的可得性和便利性。未来ATM数量仍会继续下降，但应从“大规模铺设”转向“精准保留”，重点覆盖社区、交通枢纽、农村地区和老年群体聚集区域，并结合适老化改造、现金兑换、数字人民币与现金转换等功能，避免数字化进程中形成新的金融服务鸿沟。 美政府20亿美元入股9家量子计算公司 美国商务部近日表示，将对包括IBM新成立企业在内的九家量子计算公司进行总计20亿美元的股权投资，以大力推动美国在这一新兴技术领域保持领先。其中，IBM将获得10亿美元资金，用于成立一家量子芯片制造公司；而晶圆代工厂格罗方德（GlobalFoundries）将获得3.75亿美元，用于建设一家美国工厂，生产适用于不同类型量子计算机的关键组件。此外，D-Wave、Rigetti Computing和Infleqtion等企业将分别获得约1亿美元资金；而Diraq则将获得最高3800万美元，用于解决制约更强大量子系统发展的关键技术瓶颈。本轮投资资金来源于前总统拜登签署的《芯片法案》（CHIPS and Science Act）激励措施。该法案允许美国政府通过持股方式扶持战略产业、强化供应链建设。IBM表示，新公司Anderon将设立于纽约州新奥尔巴尼（New Albany），并成为美国首家专门从事量子芯片制造的工厂。不过，IBM未披露美国政府在该公司中的持股比例。美国商务部长Howard Lutnick表示：“这些战略性量子技术投资将进一步壮大美国本土产业，创造数千个高薪就业岗位，同时提升美国量子技术能力。” 日本4月份低通胀增加货币政策复杂性 近日，日本总务省公布的数据显示，4月全国核心CPI（剔除生鲜食品）同比上涨1.4%，不仅低于市场预期的1.7%，更较3月的1.8%明显回落，创下自2022年3月以来四年新低。整体CPI也为1.4%，低于预期的1.6%。从表面上看，日本4月通胀数据堪称“全面降温”，但拆解数据背后的结构性细节，通胀压力远未消退。一方面，通胀回落并非源于需求萎缩，而是政策强力干预的结果。政府学费补贴等政策压低了私立高中学费等一次性支出项，能源补贴则持续缓冲了国际油价向终端消费的传导。一旦补贴退出，被压制的价格将以更快速度反弹。另一方面，作为消费物价先行指标的企业物价指数（CGPI）早在4月已同比飙升4.9%，创三年新高，进口物价同比上涨17.5%，能源价格与日元走弱共同推高了输入型通胀。在此情况下，日本10年期国债收益率在5月18日一度升至2.8%，30年期国债收益率突破4.2%，40年期国债收益率升至4.345%，均创历史新高。美元兑日元汇率也再度反弹至159附近。日本央行将于6月15日至16日召开下一次货币政策会议。届时，九人董事会将面对的不仅是一个利率决议——更是如何在经济放缓、财政扩张、国际油价冲击与日元贬值之间求取平衡的系统性抉择。不管怎样，当前看似矛盾的经济数据都进一步增加了日本货币政策制定的复杂性。 美国核电外资解禁的政策信号 2026年5月22日，美国核管理委员会正式解除实施40年的外资控股核电禁令，允许OECD 37个成员国及印度企业控股美国境内核反应堆，外资持股上限由0%提高至100%。新规依据2024年《ADVANCE法案》第301条，对1954年《原子能法》外资限制条款作出修订，并适用于商用反应堆、小型模块化反应堆（SMR）及核燃料循环设施。这一调整是美国核电政策的重大转向。1986年以来，美国长期严格限制外资控制核设施，2010年法国电力公司EDF拟独资建设卡尔弗特悬岩核电站即遭NRC否决。该制度虽服务于防扩散和能源安全，却也加剧美国核电融资不足、SMR推进缓慢和终端电价偏高等问题。新规并非全面开放，而是“盟友资本开放”。合格投资者限定为OECD非美国成员国及印度，土耳其等受制裁国家被排除，中国也未被纳入。相关交易仍须接受NRC逐案安全审查和CFIUS审核，确保不损害美国国防、公共安全与公共健康。政策重点明显指向SMR。美国希望借此吸引法国EDF、英国罗尔斯·罗伊斯、日本、韩国水电与核电公司、东芝、日立等资本与技术进入，填补SMR领域数千亿美元融资缺口，推动2030年前部署50余座SMR，并降低对俄罗斯铀资源依赖。5月22日至23日，美国参议院同步审议3项核能法案，俄亥俄州也允许电力公司直接持有SMR资产，显示联邦与地方政策正在协同发力。总体看，这不是单纯放松监管，而是美国以盟友资本重建核能产业链、加快先进核电部署、巩固能源安全优势的战略安排。 三重压力下土耳其抛售大部分美国国债持仓 据彭博根据美国财政部数据计算，土耳其持有的美国国债规模在3月底骤降至18亿美元，较上月的160亿美元缩水逾八成，几乎完成全面清仓。这一变动涵盖土耳其央行及其他土耳其实体（包括企业）的持仓。抛售窗口与中东冲突爆发高度吻合。伊朗战争引发土耳其金融市场动荡，油价大幅走高，里拉承压。土耳其央行随即出手干预，通过收紧融资条件、出售外汇和黄金资产稳定汇率，并动用黄金储备进行互换操作。尽管如此，里拉仍持续承压，土耳其债市亦遭重创，为投资者敲响警示。土耳其的美债持仓历史折射出其与美国关系的起伏。持仓量曾在约十年前触及800亿美元峰值，此后随着两国在一系列政治与地缘政治争端中关系趋冷而持续下滑。此后土耳其着手重建外汇储备。至2025年2月，其美债持仓已回升至210亿美元的阶段性高位。然而，伊朗战争爆发后，这一成果在一个月内几乎消耗殆尽。外储消耗并未换来汇率的根本稳定。随着战事持续，里拉仍处于持续贬值压力之下。通胀形势同步恶化。土耳其央行近期将年末通胀目标从16%上调至24%，此前公布的数据显示年度通胀率已加速至32.4%。土耳其国债市场亦大幅承压，10年期国债收益率攀升至35.75%的历史高位。对于持有土耳其资产的投资者而言，外储快速消耗、通胀预期上修与债券收益率迭创新高，构成三重压力信号，市场对土耳其资产的风险溢价料将维持高位。

    2026-5-25

  • 参阅信息20260522

    国内外重要行业动态 据新华财经报道，国务院总理李强5月21日主持召开国务院常务会议，研究推进全国统一大市场建设有关工作，审议通过《现代化应急体系建设“十五五”规划》，讨论《中华人民共和国中国人民银行法（修订草案）》。会议指出，建设全国统一大市场是构建新发展格局、推动高质量发展的需要。近年来，全国统一大市场建设取得积极成效和重要进展，但仍需持续用力、久久为功。要纵深推进相关制度建设，进一步完善产权保护、市场准入、公平竞争、社会信用、市场退出等制度，做到有章可循、有法可依。 据新华财经报道，国际能源署署长法提赫·比罗尔21日说，若供应得不到改善，全球石油市场可能在今年7月或8月进入“危险区域”。 “项目对接”发展成为新的资本游戏 近期，围绕追觅科技创始人俞浩及其旗下“追觅系”“天空工场”相关投资平台的讨论日渐升温。 作为一家从扫地机器人起家的硬件企业，追觅自2024年开始大举扩张业务边界，涉足空调、冰箱、洗衣机、厨房电器、电视、智能穿戴、手机、汽车等多个领域。对外，创始人俞浩宣称要将追觅打造成一家“无边界生态企业”。据俞浩介绍，追觅已有200多个“事业部”，每个事业部都是独立经营单元，对标一家独立上市公司。 为了支撑公司的扩张计划，追觅搭建了企业风险投资（CVC）平台“天空工场”。天空工场成立于2023年，原名“追创创投”。截至2026年4月底，天空工场已投资60余家企业，其中超过50家成立于2025年和2026年，投资方向覆盖多个领域。俞浩本人在媒体采访中表示，相关基金“实际募资超过200亿元”，追觅自己出资20%，并以“遍历”的方式与各地有出资能力且产业链匹配的政府接触。他还特别强调，追觅孵化业务足够广，“百分百有适配当地的产业孵化落地”。 数据显示，天空工场创投的29只基金的LP（有限合伙人，创投（VC）和私募股权（PE）基金中的出资人）共有53个，其中政府LP共31个，认缴资本近百亿元，占比达到60.78%，出资方覆盖山东、厦门、柳州、成都、宜宾、武汉、安徽、苏州、杭州等多地国资平台。追觅近年参与设立的厦门国升追创、绍兴追觅生态、南京追创、丽水追创、嘉兴追创、柳州天空工场、武汉临空港追创等合伙企业，背后分别有厦门、绍兴、南京、丽水、嘉兴、柳州、武汉等地产业基金或地方资金参与，且多由追创创投或其关联公司担任执行合伙人。 由此可以看出追觅系与地方国资之间的核心关系：地方国资平台作为LP提供主要资金，主要来自地方产业基金、政府引导基金或园区基金；追觅旗下的投资机构（天空工场或者追创创投）作为执行事务合伙人或基金管理人参与，提供项目矩阵和产业落地方案。表面上看，这似乎是一种各取所需的合作，追觅需要资金，地方政府需要新兴产业项目，但事情显然没有那么简单。 从信息面的分析来看，追觅系的项目扩张并不像一个缓慢自然生长出来的产业生态，而更像一个在短时间内被快速搭建出来的项目矩阵。天空工场仅在2026年2月至4月的三个月内就完成了约40起投资，几乎全部集中在种子期和天使期。此外，追觅旗下基金投资的不少企业大多与追觅科技存在紧密关联。例如，追觅旗下嘉兴追创的前两大股东是嘉兴国资背景主体，追觅全资持股的追觅梦创科技持股19%，执行事务合伙人厦门追创持股1%；而嘉兴追创又在2025年以来投资了星河问途、皮洛科技、睡力矩阵、沃庭科技、灵智无界、空气跃动、芯厨纪元、原子埃尔、光子跃迁等多家追觅系公司。 如此密集的项目投资节奏，以及投资项目与追觅科技之间千丝万缕的联系，让人不禁怀疑追觅系并不是在成熟业务的基础上稳步扩张，而是利用自有资源，根据不同地方需求和不同基金安排，快速搭建起一套可以迅速落地并获得融资的项目组合。 这也说明，地方国资面对的可能不是一个边界清晰、治理简单、经过充分市场验证的项目池，而是一套由追觅生态、CVC平台、地方基金和多个自然人项目主体共同构成的复杂结构。 这就使追觅系与地方政府之间“看起来两全其美”的合作出现了根本问题。实际上，这已经不是一个单纯的企业跨界扩张的故事，而是一场由企业和地方政府共同推动的危险的“资本游戏”：地方政府设立产业基金，要求基金完成投资或项目落地；追觅通过天空工场、追创创投等平台拿出一批项目公司，与不同地方的产业目录相匹配；地方国资作为LP出资，追觅关联平台担任资金管理人或执行事务合伙人，再由基金投向追觅“孵化”的项目。 这场游戏之所以能够“转起来”，首先源于地方政府自身的发展压力。过去相当长的时期内，地方政府依赖土地财政、房地产投资推动地区经济增长，但随着房地产周期下行、土地出让收入走弱和地方债务约束加重，地方政府急需寻找新增长极、新税源和新产业名片。在“新质生产力”等概念成为区域竞争焦点后，产业基金就成为地方政府招商引资的新工具。地方不再只是提供土地、厂房和税收优惠，而是通过政府引导基金、产业基金、母基金和子基金，以资本方式介入企业融资，希望换取企业注册、总部落地、税收、就业等指标。 在这一过程中，返投比成为关键的制度工具。所谓返投比，就是地方政府或地方国资作为LP出资给市场上的基金后，要求市场上的基金按照政府出资额的一定倍数，将资金或项目投回本地。其初衷并非完全没有合理性，因为地方财政资金用于基金出资，地方政府自然希望资金服务本地产业发展，避免“本地出钱、外地受益”。但是，在实际运行中，返投比逐渐把政府投资基金从市场化投资工具异化为招商外包工具。 比如一个园区出资1亿元给一支基金，要求返投比例为1:1.5，理论上基金要拿出1.5亿元投向本地的医药企业。问题是，一个地方未必真有1.5亿元值得投资的优质项目。如果本地项目质量不足，基金管理人就会陷入两难：要么为了完成返投“硬投”不够优质的项目，牺牲投资纪律；要么坚持市场化原则，返投完不成，地方政府和园区的招商考核就会受影响。久而久之，基金管理人的重点不再只是寻找好项目，而变成替地方完成招商任务；地方政府也不再只是基金出资人，而变成反过来被返投KPI约束的项目需求方。 追觅系之所以能在这个体系中显得特殊，正在于它几乎天然适配了地方基金的返投需求。普通创业企业只有一个项目，普通基金也未必能在某个地方找到足够多的优质项目完成返投。但追觅不同，它通过大量孵化公司、事业部和投资平台，把业务外延扩展到机器人、智能家居等多个方向。对地方政府来说，这种企业不再只是一个被投资的对象，而更像一个巨大的产业项目库。一个地方想要机器人，追觅系可以拿出机器人；一个地方想要智能家居，追觅可以拿出家电和厨房设备…… 这样一来，游戏就“转起来了”。企业的产业拓展和地方政府的政绩需求就被焊接到了同一套机制中。对企业来说，只要地方基金愿意为不同项目买单，扩张就会不断被鼓励，项目越多，估值故事越大；对地方来说，只要项目还能落地，招商数据还能形成，短期内就可以继续维持产业升级叙事。 不过，一旦这种合作缺少真实市场需求和长期盈利能力，企业和地方政府就会从“双向奔赴”变成“双向套牢”。 对地方政府而言，如果项目无法形成预期产值、税收和就业，前期招商成果就会转化为国资损失、审计压力和决策问责。届时，地方国资平台、基金管理人、园区管委会和具体经办部门都会被追问：投前尽调是否充分？估值是否合理？返投认定是否真实？关联交易是否披露？是否存在以财政性资金或国资平台资金为企业资本扩张兜底的问题？对追觅而言，如果地方基金信心开始松动，融资链条就会被重新审视；如果某个关键项目暴雷，市场会从单点项目失败重新评估整个“追觅系”生态的真实性和可持续性，进而影响其后续融资、估值和主业信用。对基金管理人而言，则可能面临投前、投中、投后责任追溯，尤其是在政府投资基金监管趋严的背景下，高返投、强招商、关联投资和多层嵌套都将成为重点审计对象。 从前面的分析中可以得知，“双方被套牢”的可能性不小。 更深层次看，追觅已经暴露出了地方产业基金体系的风险。现在的地方产业基金被政绩考核绑架，催生出了“返投比”这一制度，实际上将市场化的政府基金异化为财政补贴的金融化版本，成为招商工具。它会扭曲投资逻辑，使基金不再优先寻找最好的项目，而是优先寻找能落地、能返投、能配合地方产业叙事的项目；它会扭曲招商逻辑，使地方不再基于自身产业基础和长期竞争力培育产业，而是追逐最热门、最容易讲故事的赛道；它也会扭曲企业融资行为，使企业不再主要依靠真实市场需求和产品能力融资，而是通过项目拆分和产业叙事放大融资杠杆。 从政策角度看，地方国资和政府投资基金需要尽快从这一轮争议中吸取教训。首先，应弱化以返投比例、注册地迁移和短期产值为核心的考核，转向真实技术外溢、真实税收就业、产业链配套和长期退出能力评价。2025年，国务院办公厅发布《关于促进政府投资基金高质量发展的指导意见》明确提出，政府投资基金应“不以招商引资为目的设立”，并鼓励降低或取消返投比例，实际就是在中央层面上纠偏。其次，政府投资基金应回归政策性和长期性定位，真正服务于投早、投小、投硬科技，而不是成为招商项目的资金入口。再次，对企业生态内项目、CVC平台、地方基金和项目公司之间存在复杂股权关系的，应强化关联交易披露、独立尽调和资金流向审计。最后，地方国资应建立真正的失败容忍机制，但容忍的前提必须是“真创新、真尽调、真市场”，而不是为包装项目、空转项目和资本套利提供政策遮蔽。 追觅事件最终如何发展，仍需观察。但它已经提醒地方政府：新兴产业招商并不等于把钱交给最会讲故事的企业，政府基金也不能因为追逐增长极而放弃基本的投资纪律。俞浩可能确实想打造一个“无边界生态企业”，但当这个产业帝国依赖地方国资、返投机制和资本市场预期共同支撑时，它就不再只是企业家的冒险，而变成地方国有资本参与的高杠杆游戏。如果这些项目最终无法形成真实产业能力，买单者不会只是企业，更会是地方财政、国资平台和公共信用。这才是追觅系与地方国资纠葛中最值得警惕的深层风险。 最终分析结论（Final Analysis Conclusion）: 追觅系与地方国资之间的纠葛，不应被简单理解为一家科技企业的激进扩张，而是地方产业基金在增长压力、招商考核和返投机制下发生异化的典型样本。俞浩抓住了地方政府急于寻找新增长极、完成产业落地和资本招商任务的焦虑，将追觅的项目矩阵与地方国资的需求绑定在一起。然而，一旦这些项目无法形成真实产能、订单、税收和持续盈利，买单者就不只是企业，地方财政、国资平台和公共信用都会受到损失。这才是追觅系与地方国资纠葛中最值得警惕的深层风险。 中美经贸协商仍停留在原则性共识层面 美国总统特朗普结束访华五天后，中国商务部针对在韩国举行的最新一轮中美经贸磋商具体说明初步成果，内容涵盖关税安排、关税休战延期、扩大农产品贸易等八个方面。根据介绍，中美双方原则同意讨论对等降税框架安排，产品规模各为300亿美元或更多。对双方商定的彼此关注产品，有望适用最惠国税率甚至更低。中国商务部同时强调，“希望美方信守承诺”，未来无论以何种理由加征或替代对华关税，关税水平都不能超过吉隆坡经贸磋商安排的水平。至于美国总统特朗普此前宣布的波音订单，中国商务部确认，将“按照商业化原则”引进200架波音飞机。此外，本轮成果中有三项与农产品贸易有关。中国商务部指出，双方就解决部分农产品非关税壁垒和市场准入问题达成共识，并原则同意将相关产品纳入对等降税框架安排。不过，在美国牛肉企业注册问题上，中方未完全松口，仅表明会“根据评估结果确定下一步工作措施”。在稀土方面，中国商务部重申，依法依规对稀土等关键矿产实施出口管制。这意味着涉及军工用途的稀土出口限制仍未放宽。新加坡南洋理工大学副教授李明江指出，目前的初步共识延续了中美去年年底以来在经贸互动中的基本立场，反映双方都希望在关系中维持一定稳定性与可预期性。不过，从经贸团队在最后阶段到韩国谈判，及中美元首5月14日会晤后未发布明确协议，再到当前仍停留在原则性共识层面，可以看出双方在经贸议题上博弈的严峻和激烈程度。 绿电直连政策由单一用户向多用户扩充 近日，国家发改委、国家能源局发布《关于有序推动多用户绿电直连发展有关事项的通知》，实现绿电直连政策由单一用户向多用户扩充。多用户绿电直连是指风、光、生物质发电等新能源发电不直接接入公共电网，通过专用线路和变电设施向多个用户供给绿电，实现供给电量清晰溯源和分配的模式。其中，多用户指多个独立用电法人实体。一年前的2025年5月，上述两部门发布了《关于有序推动绿电直连发展有关事项的通知》，明确提出了绿电直连政策，突破了传统电网架构模式，构建了电力新生态。国家能源局相关负责人表示，“多用户绿电直连坚持绿色导向，在单用户绿电直连的基础上进一步加大政策供给，实现更高水平的新能源就近消纳。”中国能源研究会配售电研究中心副主任吴俊宏表示，“新文件解决了此前一对一绿电直连的几个痛点。”在适用范围上，多用户绿电直连不仅适用新增用电户，也适用存量用户。原来一对一绿电直连用户可吸纳其他新建负荷，形成多用户模式。该模式也适用于工业园区、零碳园区、增量配电网等。 青年群体就业承压状况依然突出 近期，国家统计局发布2026年4月就业数据，1-4月全国城镇调查失业率均值为5.3%，同比抬升0.1个百分点，就业中枢承压。月度数据呈现边际修复态势，4月当月就业总体平稳，呈现环比改善、同比结构分化的特征，全国城镇调查失业率5.2%，环比回落0.1个百分点、同比持平。不含在校生口径下，16-24岁青年失业率16.3%，环比下降0.4个百分点但同比走高；25-29岁群体失业率7.4%，环比回落0.2个百分点、同比小幅抬升；30-59岁群体失业率4.2%，环比、同比均保持稳定。4月就业边际改善，主要得益于企业用工节奏趋于稳定，岗位供需匹配效率有所提升。青年就业持续偏弱，一方面源于二季度应届毕业生集中进入劳动力市场带来供给冲击，另一方面也与青年群体技能、经验和市场岗位需求存在明显错配有关，中年劳动力凭借成熟从业经验保持稳健就业状态。当前就业修复有助于夯实居民收入基础、稳定宏观经济基本面，但青年就业结构性矛盾仍未彻底消解，若后续产业岗位扩容、服务业复苏力度不及预期，青年就业修复节奏或将放缓，结构性不均衡问题仍会长期影响整体就业质量。 罚没收入增长20%的地区将被重点关注 5月21日，国务院新闻办召开发布会，介绍规范涉企行政执法专项行动有关情况。司法部有关负责人介绍，专项行动期间把纠治乱罚款、趋利性执法作为重点问题进行纠治：一是，加大乱罚款案件查纠力度。对类案不同罚、顶格处罚、以罚代管等乱罚款行为，各地发现一起、查处一起、纠正一起。专项行动期间，全国共查处乱罚款案件5500多件，涉案金额7.9亿元。对不落实“收支两条线、罚缴分离”制度的，坚决整改。二是，加强对行政罚没异常增长的动态监测。各地司法行政部门联合财政、审计等部门，对罚没收入增长20%以上的地方进行重点关注。三是，清理罚没收入考核指标。各地各部门深挖引发乱罚款的深层次原因，把下达罚款指标、将罚款和考核变相挂钩作为重点，进行全面排查清理。四是，健全罚没收入管理的制度机制。注重从源头上解决罚没收入管理不到位、处置不规范等问题。在财政压力下，一些地方将执法权异化为创收工具。财政部数据显示，2024年全国罚没收入达到4522.58亿元，为公开数据中的高点；2025年在监管趋严后，上半年全国罚没收入同比下降4.3%，降幅较一季度扩大2.9个百分点。但地方层面的压力仍未消除。澎湃新闻近期梳理发现，长三角31个已公布数据的城市中，25个城市2026年罚没收入预算较2025年决算上调，占比超过八成，说明一些地方仍可能存在依赖罚没收入平衡财政的倾向。 长三角科创软实力还难比肩全球顶尖科创高地 作为我国基础研究的核心战略高地与原始创新第一策源地，长三角正处于科创体系建设从打造“高峰”迈入构筑“高原”的新阶段。目前，长三角三省一市研发经费投入占全国30%以上，其中上海基础研究投入占研发比重超过10%。华东师范大学全球创新与发展研究院院长杜德斌认为，经过多年建设，上海国际科创中心建设取得阶段性重大成就，体系框架基本成形，综合实力显著增强。其中，大科学设施能级持续提升，战略科技力量体系初步形成；先导产业创新集群崛起，关键技术领域取得突破；创新生态持续优化，全球影响力初步显现。然而，对标全球顶尖科技创新高地，上海还存在“硬实力强、软实力弱”的短板：当前多为参与国际大科学计划，缺少自主牵头主导的全球性科研工程，在前沿科研议题设置、学术规则制定、技术标准输出等关键话语权上不足，高端国际学术组织席位、顶级期刊集群稀缺，全球创新治理参与度有限。此外，基础研究投入占研发总投入的比例，与发达国家普遍达到的15%至25%水平相比仍有提升空间，且支持机制在长期性和稳定性方面尚需完善。 特斯拉宣布监督版FSD在中国可用 5月21日，特斯拉宣布FSD Supervised（监督版完全自动驾驶）已在全球多个市场开放，其中包括中国市场。这意味着特斯拉高阶智能驾驶系统在中国的推进出现新进展，但从现实情况来看，其在中国仍处于“有限开放”阶段，距离真正全面落地仍存在监管与本地化适配等多重障碍。此次开放的FSD Supervised，本质上仍属于“驾驶员监督下的高级辅助驾驶”，并非真正意义上的完全自动驾驶。该系统基于端到端神经网络与海量真实道路数据训练，可实现城市道路自动通行、自动变道、交通信号识别、无保护左转、智能泊车等复杂场景操作，也是特斯拉长期以来最核心的技术标签之一。目前全球累计行驶里程已突破100亿英里，付费用户接近130万。不过，特斯拉在中国市场目前仍未获得更广泛的FSD监管批准。此前中国市场开放的主要仍是基础Autopilot与增强版辅助驾驶功能，售价6.4万元的完整版FSD并未真正全面开放。特斯拉高管今年4月仍表示，中国市场尚未完成“更广泛批准”，预计完整批准时间可能推迟至2026年第三季度。此次所谓“开放”，更多体现为部分功能和场景的进一步放开，而非真正实现美国市场级别的完整FSD能力。 老年群体的数字消费陷阱亟需前置监管 近日，四川天府新区消费者协会处置一起群体性消费投诉，实际上自2025年4月11日起累计接诉超过1800件，涉案金额140余万元，受害者多为不熟悉网络操作的老年人。多位消费者反映，他们在刷短视频时被“走路赚钱”“免费领红包”等广告吸引，点击后页面未作有效提示，直接跳转至支付宝快捷支付界面，并被扣除798元“年度会员费”，但投诉人普遍未下载、使用相关APP，也未享受会员服务，后续联系企业客服又长期无人响应，导致维权困难。这一事件暴露出老年人在数字消费中的脆弱处境。诱导性广告、隐蔽条款、快捷支付和退费障碍叠加，使“随手一点”变成高额扣费。南开大学金融学教授田利辉认为，防范关键在于监管前移，应对“首月1元”“免费领取”等诱导性话术建立负面清单，对以极小字体、浅色页面隐匿关键条款的行为认定格式条款无效，并适用惩罚性赔偿。平台责任也需进一步压实。今年2月1日起施行的《网络交易平台规则监督管理办法》明确，涉及收费、争议解决等内容的平台规则，应以加粗等显著方式提示消费者注意。也就是说，平台不能只作为交易通道，而应承担事前审查和事中拦截责任。后续治理重点在于平台的适老化改造。田利辉建议，将扣费金额、续费规则等关键信息移至操作页面视觉中心，在支付环节设置老年人二次确认机制，引入语音播报或子女辅助验证，并将客服入口和退费按钮置于显著位置。归根结底，数字平台应从流量变现转向风险保护，为老年人建立更安全的数字消费环境。 体育用品业加速海外产能布局 5月21日，中国体育用品业联合会正式对外发布《中国体育用品业年度发展报告（2025）》，报告数据显示，当前行业出海逻辑正发生根本性切换，从早期单纯输出产品，向海外实体产能布局与品牌本土化运营转型，其中海外产能布局主要集中于运动鞋服，健身器械仍以国内生产出口为主。参与调研的企业中，已有海外建厂或明确建厂规划的主体共24家，占整体样本比重15.38%，其中14家企业优先选择越南等东南亚地区布局，占出海意向企业的58.33%，产业外迁的区域特征已趋于清晰。与此同时，2025年行业景气指数录得158.7，较上一年度143.8明显抬升，行业状态由比较景气跨入较强景气区间，企业盈利修复节奏加快，经营信心有所修复。东吴证券轻工行业首席分析师张潇研判，产能出海本质是国内头部企业规避贸易壁垒、贴近海外终端市场的主动策略。值得注意的是，东南亚地区劳动力政策波动、当地配套产业链成熟度不足，以及海外品牌运营仍面临文化认同壁垒，都会成为国内体育用品企业深度全球化过程中需要持续应对的现实挑战，后续出海进程或将呈现分化加剧的格局。 中俄推进优化跨境铁路建设协定 近期，中俄双方签署《关于共同建设满洲里—后贝加尔跨境铁路1435毫米轨距二线的协定》，中俄铁路互联互通迎来新的基础设施突破。根据协议，双方将在中俄最大铁路口岸——满洲里—后贝加尔斯克之间，新建一条1435毫米标准轨铁路二线，以提升跨境铁路运输能力和口岸通行效率。俄方预计，到2030年该通道运力将增加1100万吨，相当于每日新增近50对货运列车通行能力。满洲里—后贝加尔斯克口岸目前承担中国对俄铁路贸易运输量的60%以上，也是中欧班列北通道的重要节点之一。长期以来，中俄铁路运输最大的瓶颈之一，是双方轨距标准不同。中国采用1435毫米标准轨，而俄罗斯使用1520毫米宽轨，跨境货物需在口岸进行换装或更换转向架，流程复杂且耗时较长，在中俄贸易量持续增长背景下，口岸拥堵问题近年来愈发明显。此次新增标准轨二线，本质上是对现有运输体系的一次“去瓶颈化”改造。其意义不仅在于提升中俄双边贸易效率，也有助于提高中欧班列整体运行稳定性与周转效率。特别是在当前全球海运成本波动、红海与中东局势不稳定背景下，欧亚大陆铁路运输的重要性正在上升，中俄陆路运输通道的战略价值进一步增强。 中国蒙古加强防沙治沙合作活动 随着蒙古荒漠化持续加剧，中蒙围绕防沙治沙、气象预警与生态修复的跨境合作，正在进一步升温。蒙古官方数据显示，目前全国约76.8%的土地受到不同程度荒漠化影响，超过三分之一草原严重退化。受气候变化、降雨减少、强风增多以及过度放牧等因素影响，蒙古生态脆弱性持续上升。近年来蒙古牲畜数量长期超过6000万头，草场恢复能力明显下降。同时，森林退化、野火及非法砍伐，也削弱了其原有的防风固沙能力。面对生态压力，蒙古近年来持续推进荒漠化治理。其中，总统呼日勒苏赫提出的“十亿棵树”计划，成为最具代表性的国家级生态工程。该计划提出到2030年前完成10亿棵树种植，目前累计已完成超过1.17亿棵。在此背景下，中蒙生态合作正在从传统气象合作逐步转向更系统性的区域联防联控机制。2025年，中国气象局与蒙古国家气象与环境监测局签署新一轮合作计划，涉及沙尘监测、预警共享及气象科技合作。今年4月，双方首次举行联合沙尘天气视频会商，对区域气候与沙尘趋势进行联合研判。值得注意的是，沙尘问题本质上具有明显跨境属性。蒙古森林局负责人近日公开表示，沙尘暴“不分国界”，需要基于科学数据交换和共同责任展开协调应对。这意味着，中蒙未来合作可能不仅停留在气象监测层面，还将进一步向草原恢复、防沙工程、生态融资及区域环境治理机制延伸。 选址难题成为中企出海一大挑战 不动产问题正成为影响中企全球化落地的重要变量。仲量联行近期调研显示，82%的受访企业表示海外不动产选址充满挑战，大量企业在海外落地过程中遭遇延期、超支与运营受阻等问题。数据还显示，63%的企业曾出现项目整体延期，影响海外业务推进节奏；52%的企业遭遇预算超支，增加跨境经营成本；31%的企业被迫接受次优选址或临时方案，对后续生产运营与市场拓展形成长期隐患。此外，还有17%的企业因土地产权、环保审批等问题导致项目搁置，部分企业甚至被迫放弃重资产计划，或遭遇当地监管限制与社区抵制。这些问题背后，反映出中国企业全球化正在进入“深水区”。过去中企更多依赖贸易、代工与轻资产模式进入海外市场，而当前越来越多企业开始通过绿地投资方式建立本地化生产、物流与运营体系。数据显示，2025年中国绿地投资规模已达千亿美元，同比增长18%，占中国对外直接投资比重提升至80%。与此同时，中国企业境外员工数量持续增长，本地雇佣比例已接近66%。不过，真正实现“扎根”并不容易。海外办公、物流仓储、工业厂房乃至数据中心建设，都涉及当地法律、审批、文化、环保与ESG规则差异。尤其在欧美及部分新兴市场，土地、能源、环保与社区问题正越来越敏感。对于缺乏全球运营经验的企业而言，不动产选址问题已不再只是“找地方租楼建厂”，而是涉及供应链布局、成本控制、政策风险与长期运营能力的系统性问题。 Fisker“孤儿车”的自救案例 美国造车新势力Fisker破产后，围绕其“孤儿车”问题形成的一系列车主自救行动引发广泛关注。该案例被认为是智能电动车时代一次具有代表性的“后车企时代”样本，也暴露出新能源汽车高度数字化之后所面临的新风险。Fisker进入破产清算后，全球约1.2万辆Ocean SUV失去原厂支持。由于智能电动车高度依赖云端系统，官方服务器停运后，车辆OTA更新、远程连接及部分在线功能受到影响，部分车主担忧车辆未来可能面临功能受限甚至“变砖”风险。在这一背景下，约4000名车主通过线上协作方式展开自救，并逐渐形成了一个名为FOA（Fisker Owners Association）的车主协作网络。其中最受关注的，是部分技术人员对车辆系统展开逆向研究。他们尝试破解车辆CAN总线通信协议，并在GitHub等开源平台发布相关工具，开发能够替代原厂云端服务的第三方软件，用于实现部分系统维护与功能更新。此外，面对原厂零部件断供问题，车主之间还组织了跨地区零部件寻源和集中采购，以降低后续维修成本。这一案例之所以受到高度关注，并不仅仅因为车主自救本身，更因为它反映出智能汽车产业的深层变化。传统燃油车时代，即便厂商退出市场，第三方维修体系和零部件替代能力通常仍可支撑车辆长期运行。但在智能汽车时代，车辆越来越依赖软件授权、云端认证和在线服务，一旦企业停摆且缺乏接盘方，车辆后续维护与功能延续便可能受到直接冲击。 奢侈品行业尚未全面回暖但头部已重回增长 2025年全球奢侈品行业仍处弱复苏通道，整体尚未全面回暖，但以香奈儿、爱马仕为代表的头部品牌已率先重回增长轨道，与LVMH、开云等集团的承压表现形成鲜明对比。从横向对比看，三大集团与两大独立品牌呈现“冷暖不均”格局。LVMH全年营收同比降5%，时装皮具板块下滑明显，仅香水美妆与零售板块小幅支撑，整体仍处调整期。开云集团困境更甚，营收大跌13%，Gucci等核心品牌复苏乏力，依赖降价促销，品牌力承压。反观历峰集团，依托卡地亚等高端珠宝腕表业务，逆势增长6%，成为集团中唯一实现正增长的巨头。而独立顶级品牌如爱马仕和香奈儿的增长更为显著。爱马仕2025年前三季度收入同比增9%，全球各区域均实现增长，41.1%的超高利润率稳居行业首位，稀缺性与工艺壁垒巩固其溢价能力。香奈儿2025财年营收193亿美元、同比增2%，营业利润增5%，在亚太微降0.8%的情况下，凭借美洲市场7.2%的高增长与欧洲2.5%的稳健增长，实现业绩韧性。二者作为未上市品牌，无需迎合短期资本市场压力，长期坚守稀缺策略，经典产品保值性强，高净值客群粘性高，形成“量稳价升”的盈利模式。 政府斡旋下三星罢工危机暂停 据路透社5月21日报道，三星电子在最后关头与韩国工会达成初步薪资协议，原定5月21日至6月7日、持续18天的罢工计划被暂停，避免了全球最大内存芯片供应商出现生产中断风险。此次协议覆盖约4.8万名工会成员，工会将于5月23日至28日组织投票，决定是否正式接受方案。协议内容包括今年平均加薪6.2%，并为半导体部门新增长期特别绩效奖金安排：在保留原有利润分成机制基础上，新增以10.5%经营利润为基准的奖金方案，部分奖金将以税后股票形式发放。韩国劳动部长金荣训在最后阶段介入，促成劳资双方深夜谈判，被视为避免罢工的关键因素。三星在韩国经济和全球半导体供应链中地位特殊，约占韩国出口四分之一，其内存芯片广泛用于智能手机、电动汽车和AI数据中心服务器。当前AI基础设施投资推动DRAM、HBM等存储芯片供不应求，价格持续上涨，若三星罢工落地，可能进一步放大全球内存供应缺口，引发价格波动和采购不确定性。此次危机暂缓，说明政府、企业和工会均意识到三星停产的外溢影响已不再只是劳资问题，而是韩国出口、全球AI供应链和科技产业成本的问题。但更深层看，三星劳资矛盾并未消失。随着AI红利推高企业利润，工人要求分享经营成果的诉求将持续上升，并可能蔓延至其他行业。 欧洲正加速构建关键矿产定价体系 据路透社报道，欧洲工业技术研究院专家谢弗日前表示，欧洲必须建立自身的特种金属与稀土定价机制，以降低对中国供应链的依赖，并为本土采矿与加工领域释放投资活力。他指出，当前中国主导全球稀土供应链，其国内价格形成机制缺乏透明度，导致西方开发商缺乏明确参照，直接推高了欧洲本土项目的投资决策难度与融资成本。为此，欧洲工业技术研究院此前已宣布与数字平台Metalshub展开合作，计划打造一套欧洲关键矿产价格指数，覆盖欧盟境内的矿产开采、提炼与回收项目，旨在为投资者提供清晰可预期的盈利信号。谢弗坦言，建立具有代表性的价格指数尚需时日，非中国地区交易量至少需达到总量的10%。该指数未来不排除与美国、澳大利亚、加拿大及英国等盟友展开跨国协作。然而现实挑战依然严峻。尽管欧盟去年12月宣布投入30亿欧元的RESourceEU行动计划以加快供应链多元化，但除意大利、法国、德国牵头推进的钨、镓等战略金属联合储备库取得初步进展外，整体具体行动推进缓慢。谢弗同时警告，若欧洲无法同步建设本土加工能力与透明定价机制，任何新增的原材料产能恐将再度回流至中国供应链，届时欧盟《关键原材料法案》设定的2030年本土开采满足10%需求、对单一第三国依赖度不超过65%的目标亦将面临落空风险。 欧盟对美贸易态度趋缓 当地时间5月20日，欧洲议会与欧盟理事会就欧盟—美国贸易协议立法文本达成临时协议，标志着此前一度陷入僵局的欧美贸易关系出现明显缓和。根据协议，欧盟将推进对美国工业品及部分农食产品的关税优惠安排，同时保留保障机制以防范美国未来再次单边加税。相关优惠措施将于2029年12月31日到期，若美国到2026年底仍对欧盟钢铝衍生品维持高于15%的关税，欧盟委员会有权暂停对美优惠。此次协议的核心，仍是2025年欧美达成的贸易框架：欧盟暂停对美国工业品关税，并扩大美国农食产品准入，美国则对大多数欧盟输美商品维持15%关税。此前，由于特朗普政府围绕格陵兰岛问题对丹麦施压，以及美国国内围绕关税合法性的争议，欧洲议会内部对协议存在较强反对声音，批准进程一度延迟。如今欧洲议会与欧盟理事会能够推进协议，说明欧盟整体态度正在趋于务实。推动欧盟态度缓和的重要原因，在于欧洲经济与产业界对“稳定性”的需求明显上升。在全球供应链重组、能源成本高企以及地缘冲突持续背景下，欧盟委员会和多数成员国希望尽快锁定欧美贸易框架，以降低企业对未来关税风险的不确定预期。与此同时，欧盟虽然展现出妥协姿态，但并未完全放弃防御性安排。此次协议中特别加入“日落条款”“影响评估机制”和“暂停机制”，反映出欧洲对特朗普政府未来贸易政策仍保持谨慎。 利率改革是下一阶段货币政策的重点 近期，央行公布了2026年一季度货币政策执行报告。报告对于货币政策的基调，延续了此前政治局会议以及央行货币政策会议所确定的框架，延续了“精准有效实施适度宽松的货币政策、增强政策前瞻性灵活性针对性”等内容；同时，如货币政策会议一样，将去年的表述“灵活高效运用降准降息等多种政策工具”调整为“灵活运用多种货币政策工具”；另外，在前瞻中，强调了输入型通胀风险的影响。5月20日，贷款市场报价利率（LPR）继续保持不变，并且已经连续12个月维持不变。无论是一季度货币政策报告的政策前景还是之后的货币政策决策实践，都反映了市场所关注的全面“降准降息”，已经和央行的政策“工具箱”渐行渐远了。 当然，这不意味着利率不变，央行还是会继续以“多管齐下”的多元路径实现货币环境的宽松。安邦智库（ANBOUND）注意到，此次货币政策报告释放出更多利率机制改革的信号，预计未来央行在利率机制改革方面会有更多的举措，以增加利率弹性，激活金融资源向实体配置的效率。这恐怕是比降准降息更为重要的政策选项。 在利率机制的改变之中，政策利率换锚可谓首当其冲。此次报告明确提出“引导隔夜利率在政策利率水平附近运行”，意味着央行确认了利率之锚的转变。过去几年，央行多次强调将DR007作为政策调整的中继利率参照目标，但2025年以来，央行已经多次在货币政策报告中，将政策利率与隔夜利率（DR001）进行比较和参照。同时，其在政策执行中，也多次谈到，这些变化，预示着央行市场利率基准正在悄然调整。去年四季度的货币政策报告提到，“引导短期货币市场利率更好围绕央行政策利率平稳运行”，仍然以DR007和DR001的“两条腿走路”的方式，对于短期利率之“锚”进行模式，但一季度报告完全明确了DR001的力量锚定，可以说是完成了利率“换锚”。当然，从“换锚”的背景和原因，还是如安邦智库此前所谈到的，DR001更具有市场利率的代表性，不仅交易量更大，而且对于政策利率和货币投放的反应更为敏感。这种换锚，可以说是利率机制改变的基础，政策利率在与市场互动方面，更加精准、更能捕捉市场的反应。 在此机制之下，央行将DR007作为衡量“适度宽松”的标尺，就此而言，外界对于“适度宽松”的理解和评估，将不再聚焦“降准降息”的动作，而是关注“多种货币政策工具”使用带来的结果。央行报告提到，一季度央行各项操作净投放中长期资金约2万亿元，货币市场隔夜利率在略低于央行政策利率水平附近运行，3月末DR001为1.27%，是近几年季末较低水平，为经济持续向好向优创造了适宜的流动性环境。在央行一季度没有实施“降准降息”、并持续回收流动性的情况下，隔离利率的下滑，显示出央行“多管齐下”放松的成效。 货币政策报告对利率改革另一个明显的倾向，在于央行对于贷款利率市场化改革的“吹风”。一季度报告以专栏的形式，特别谈到了不同国家所采用的贷款利率报价形成机制的情况。其中谈到，美国的SOFR、英国的LIBOR，欧元区的EURIBOR以及日本的TONA、TIBOR等利率机制，并认为国际上主要经济体贷款利率定价基准普遍由最初的单一基准，逐步演变成多元化的基准利率体系，以反映资金成本、信用风险变化，适配不同类型的借款主体、贷款品种及融资场景。结合此前有关“国债买卖”的专栏和央行后续的动作。此次报告提到贷款利率机制，恐怕预示着有关LPR的形成和使用机制会面临新的改变。 目前，国内银行基本采取LPR加点的方式为贷款定价，但其存在期限和周期两方面的缺陷。一方面，LPR报价仅有一年期和五年期两个价格，另一方面，LPR报价基本是一个月调整一次。这样的结果，使得LPR更具有政策导向性。很多金融机构都把LPR变化，视为政策利率调整的一部分。其报价的市场代表性并不充分，而且过低频次调整也容易带来信贷供需的脉冲式波动，不利于信贷市场的稳定。另外，银行对LPR的运用也过于机械，大部分仅靠期限的加减点很难对企业风险进行区分和定价。这更容易加剧银行业信贷业务的“内卷”。新的改革，一方面可能对于报价更为频繁，另一方面，鼓励银行机构根据自身情况和评估，对短期贷款进行精准化的报价，推进建立利率市场化的价格形成机制，以实现央行的提高金融配置效率、降低融资成本的“初衷”。 实际上，今年的货币政策内容中，央行多次提到了畅通货币政策传导渠道。健全市场化利率形成、调控和传导机制等有关利率改革的内容。此次，进一步细化为几个方面，除了利率“换锚”、改革完善LPR形成机制之外，央行还提到强化理论政策执行和监督，这意味着此前市场传闻的有关资金市场、货币基金等方面的整顿，会进一步落实，包括一些银行机构的“高息揽储”等经营方式也会因对利率机制的影响而受到更为严格的监管。当然，这样的目标还是保持银行“利差”，通过监管的加强，改善竞争环境、整顿资金空转，从而提供金融效率。 报告在相关的改革措施中还提到，督促金融机构坚持风险定价原则，理顺贷款利率与债券收益率等市场利率的关系。这意味着债券市场利率也被央行纳入到利率监管的视野之中，未来国债利率，作为金融市场投资的基准，也会被纳入到央行利率政策体系的参考指标之中。一季度货币政策报告，在专栏中提到了有关银行投资债券日益显著的问题。实际上，在安邦智库首席研究员陈功指出的“债券经济”的趋势之下，债券市场利率对于整体金融体系的影响变得日益显著。专栏提到，2025年末，银行持有的债券超过100万亿元，占其总资产的25%，较2015年上升7个百分点；债券与贷款比例为35%，较2015年上升6个百分点。银行债券投融资行为已经成为影响货币供应和信用创造的重要渠道。同时，货币政策调控框架正向价格型调控为主转型，银行作为最主要的债券投资交易者、做市商和公开市场一级交易商，在债券价格发现、形成和市场稳定中发挥重要作用，是利率传导的第一道关口。中国人民银行通过债券市场规则和做市商、公开市场一级交易商管理，规范、引导银行债券投资交易行为，是有效实施货币政策调控的重要基础。 这意味着，债券市场和资金市场一样，成为资金交易的重要场所；债券利率变化，对于整体金融市场的影响也越来越大。央行利率政策将其纳入考虑，也是货币政策实现利率调控的应有之意。考虑到央行2025年开始采用的国债买卖、买断式逆回购等新政策工具的使用，实际上，央行已经具备了影响债市利率的手段，而债市操作，也成为货币总量调节的新的方式。相对应逆回购等市场操作、新的方式会更直接、更加精准，更具有灵活性。 安邦智库的研究人员此前多次提到，新一年“适度宽松”的货币政策，在内涵上不仅在于何时“降准降息”，而是已经有了更丰富的内容。新的一季度货币政策报告，把这些内容进一步的具象化。除了政策调节之外，推动政策机制和金融体制的改革，将日益成为货币政策的新着力点。 最终分析结论（Final Analysis Conclusion）： 一季度货币政策报告，透露出利率政策调整和利率机制改革的多重信号。LPR连续12个月维持不变进一步表明，在央行推动“多管齐下”的“多种政策工具调节”的趋势之下，利率机制和政策的改革，将超越“降准降息”等传统模式，成为下一阶段货币政策“适度宽松”实施的重点。 今年广义财政收入增速首次由负转正 据第一财经报道，财政部披露的最新数据显示，今年前4个月，全国广义财政（一般公共预算和政府性基金预算）收入约9.36万亿元，同比增长0.4%。这也是今年内广义财政收入累计增速首次由负转正。受近些年房地产市场低迷影响，房地产相关税收出现明显下滑，地方政府卖地收入也持续下滑，而经济增速放缓、价格低迷、部分企业经营困难也使得税收增长相对乏力，叠加减税降费等因素，这些都一定拖累了财政收入增长。从今年前4个月情况来看，广义财政收入能够实现增长主要得益于两大核心变化。第一项变化是近年来中国加大力度清理规范税费优惠政策。比如今年增值税法实施后一些影响税收中性原则的税收优惠政策被废止。今年起恢复对新能源汽车征收车购税（减半征税）。另外今年4月1日起中国取消光伏等一批产品增值税出口退税，并降低电池产品出口退税率。清理不合时宜的税费优惠政策直接带来相关财政收入增加。第二项变化是受多重因素影响，今年以来价格上涨尤其是工业生产者出厂价格（PPI）上涨，也直接拉动以现价计算的财政收入增长。税收是以现价计算，价格尤其是PPI的增减会带来税收收入同幅度增减。前些年受PPI低迷影响，税收增长乏力，甚至负增长。而今年4月份PPI同比上涨2.8%，环比上涨1.7%，这也直接拉动税收收入增长。 新《增值税法》或将影响我国慈善事业发展 今年，新《增值税法》正式施行。其中，该法第五条关于单位和个体工商户无偿转让货物视同应税交易的规定，在慈善行业引发广泛讨论与实务困惑：慈善组织以公益为目的，用自有资金采购物资，或将接受捐赠的物资无偿发放给受益人，究竟是否构成增值税应税行为、是否需要承担纳税义务，已成为关乎慈善组织生存安全、公益项目能否持续落地的核心问题。而在新法实施后，多地慈善组织陆续反映，部分税务部门在实际征管中，对慈善组织发放救助物资的行为直接按视同销售征收增值税，给机构带来一定资金压力与合规风险。有分析指出，慈善物资的流转全过程，完全脱离商事交易场景，不存在任何商业属性。但新法未区分公益利他行为与商事逐利行为的本质差异，未兼顾慈善公益行为非营利、无对价、纯利他的核心本质，未针对公益场景设置差异化豁免条款，未给公益慈善行为预留必要的制度缓冲空间。这将抬高社会行善的制度成本，抑制慈善物资流转效率与社会公益资源活力，弱化了社会各界参与公益慈善的积极性。 SWIFT人民币全球支付占比下降0.25% 5月21日，环球银行金融电信协会（SWIFT）发布月度追踪统计数据，4月人民币全球支付占比录得2.85%，较3月3.10%的前值有所回落，全球支付排名由第五位小幅下行至第六位。国金证券首席宏观分析师宋雪涛分析，本次份额回落属于阶段性修复波动，3月外贸集中交付带动跨境结算短期冲高，脉冲效应消退后，4月数据自然回归常态区间。同时，美元指数阶段性走强、欧美跨境资金交易活跃度提升，对非美货币清算份额形成挤压，进一步带来数据走弱。渣打中国人民币国际化团队主管吴雅思表示，当前大量人民币跨境清算已通过CIPS系统落地，SWIFT统计口径存在局限，无法完整覆盖本币跨境使用场景，随着能源贸易、区域产业链贸易人民币结算持续落地，国内金融双向开放稳步推进，人民币跨境需求基本面仍具备支撑。值得注意的是，全球支付清算体系长期固化美元路径依赖，境外主体增持人民币资产的意愿仍偏谨慎，叠加资本项目开放保持审慎节奏，人民币国际化仍将面临外部体系壁垒、外部认可度不足的长期风险与阶段性调整压力。 中国房地产的漫长出清将重塑经济秩序和格局 哈佛大学教授肯尼斯·罗格夫与IMF经济学家杨元辰，近期为布鲁金斯学会提交的研究论文警示，中国房地产风险远未出清，其深层冲击更在悄然改写全球产业与财富格局。房地产从来都是经济体的核心支柱，在中国，其地位早已超越普通产业，成为全民财富基石、信用扩张载体、地方财政命脉、经济增长引擎的多重核心。中国人民银行的调查显示，房地产资产占据中国居民私人财富的70%，反观美国，居民财富中房地产占比仅30%。中国经济的底层逻辑：居民财富增值、消费支出预期、家庭信用杠杆，全部锚定房价走势与楼市景气度，房地产早已不是单一行业，而是决定宏观经济冷暖、居民信心强弱的“压舱石”，也是最脆弱的风险点。这场超级繁荣的落幕，并非短期政策调控的偶然结果，而是供需彻底失衡、债务杠杆见顶、人口结构逆转共同催生的必然结局。其认为，市场始终存在一种误区：将房地产调整简单视为“行业周期波动”，认为政策加码宽松就能快速扭转颓势。但罗格夫等人的研究证伪这一认知：中国房地产的问题，不是短期流动性匮乏，而是居民资产负债表修复、行业供需格局重构、地方财政模式转型、增长动力切换的多重深层矛盾。过去几年，中国陆续推出放松限购、降低房贷利率、房企融资纾困、保交楼专项行动等政策，仅能防范风险无序扩散，无法逆转行业长期下行趋势，居民“不买房、去杠杆”的信心修复，远比政策投放更缓慢。而且全民财富结构重构、地方财政去土地依赖、经济动能向高端制造与内需转型，注定是漫长且充满阵痛的过程。对全球市场而言，中国房地产的漫长出清，才是改写全球产业格局、重塑经济秩序的深层力量。 机构警示流动性进一步宽松的概率不高 华创证券首席经济学家张瑜日前警告，2026年3-4月份以来超预期的流动性宽松，已经进入一个重要观察窗口，流动性拐点正在越来越近。张瑜表示，从银行间和非银两个维度来观察，都指向当前流动性已处于近年来的极致宽松水平。第一，居民存款搬家的年化增速，已经达到了过去十几年的最高值；第二，对应的结果是，非银存款的12个月动态加总额，已经创下了2008年有统计数据以来的历史最高点，不仅超过了2015年资金空转时期的峰值，也超过了2024年9月26日非银存款激增时的水平。3-4月份以来，市场进入了一个由双重流动性共振主导的阶段，最终走出了股债双牛的行情。而且央行政策态度开始出现边际变化。从公开市场操作层面来看：3月份以来，买断式逆回购持续保持净回笼；4月份的MLF也已经开始缩量续作。央行第一季度货币政策执行报告当中，已经删除了“降息降准”的相关表述。从历史经验来看，流动性进一步宽松的概率不高。当前流动性可能已经触及了松的边界，债市杠杆率突破了90%的历史关键阈值，资金空转的风险正在上升。其表示，流动性拐点的最终确认，还需要看到同业存单放量等信号。目前还没到这一步，只是已经进入流动性拐点的关键观察期。在当前这个位置，继续期待流动性进一步宽松的概率已经不大，市场更需要警惕流动性边际回归均衡带来的波动率放大，但考虑到两大杠杆率衡量指标有所分化，流动性回归均衡的过程不会过于激烈。 国内汽油柴油价格均上调 国家发改委5月21日宣布，自当日24时起，国内汽油、柴油价格分别上调75元／吨和70元／吨，折合92号、95号汽油及0号柴油每升均上涨约0.06元。本轮调价后，2026年国内成品油价格已呈现“八涨一跌一搁浅”格局，整体仍维持高位运行。此次调价主要受到国际原油价格阶段性上涨影响。本轮计价周期内，中东局势持续扰动市场情绪，美国一度加大对伊朗石油出口限制，推动避险溢价上升，国际油价阶段性冲高。与此同时，美国能源信息署（EIA）下调2026年全球石油供应预期，并披露美国原油与汽油库存下降，也对油价形成支撑。从国内影响看，本轮调价后，普通私家车加满50升油箱成本增加约3元，物流运输行业成本则进一步抬升。以月行驶1万公里的重型卡车测算，单车月度燃油成本增加约百元。与此同时，国内汽柴油消费需求整体仍偏弱。数据显示，4月中国汽油、煤油和柴油产量分别同比下降4.4%、16.6%和3.4%，山东地方炼厂近期也未实现产销平衡。市场普遍预计，下一轮成品油调价大概率将以“搁浅”或小幅下调收尾。当前国际油价的核心变量，仍在于美伊谈判走向及中东局势变化。短期内，国际能源市场或继续维持高波动状态，但在全球经济增长放缓及需求偏弱背景下，油价持续大幅上行的动力相对有限。 同质化竞争使深市ETF市场两极分化严重 根据深交所基金管理部最新发布的4月份ETF市场报告，截至2026年4月底，共有42家基金公司在深交所发行上市ETF产品。在这份榜单中，头部效应表现得尤为明显。数据显示，易方达基金以2194.80亿元的深市ETF规模高居榜首，成为唯一一家规模突破2000亿元大关的机构，紧随其后的是嘉实基金和华夏基金，规模分别达到1749.73亿元和1628.38亿元。这三家机构还构建了覆盖宽基、科技、消费、医药等多维度的完善产品矩阵。这种“一超多强”的格局，反映出深市ETF市场的核心资产已被头部机构牢牢掌控。对于剩下的大多数中小基金公司而言，4月的数据则是一份沉重的“体检报告”。数据显示，在深市发行ETF的42家机构中，有相当一部分公司面临着“有产品无规模”的生存困境。报告统计显示，深市ETF资产规模在10亿元以下的基金公司多达13家，其中不乏融通基金、西部利得、国联安等业内老牌或知名机构，其深市ETF规模仅为个位数甚至不足1亿元。华南某公募基金产品部负责人坦言，目前的市场环境下，很多中小公司的ETF产品实际上处于“僵尸”状态。这不仅占用了公司的运营资源，也难以给投资者带来良好的持有体验。在业内人士看来，在监管层大力推动“长钱长投”、鼓励指数化投资高质量发展的宏观背景下，ETF市场的“马太效应”正以前所未有的速度加剧，对中小基金而言，这不仅是一场规模的较量，更是一场关乎生存与淘汰的残酷博弈。 中国支付机构海外战略的格局在发生转变 5月19日，港股上市公司连连数字公告称，已获得迪拜金融服务管理局（DFSA）颁发的第3D类支付牌照。根据公告，该牌照允许其在迪拜国际金融中心（DIFC）开展支付账户运营、支付交易执行、支付工具发行、账户信息服务及支付发起服务等业务。值得注意的是，回溯此前PingPong持有60余项全球支付牌照及许可；移卡拥有中国香港MSO、新加坡MPI、美国MSB及美国MTL等牌照；CoGoLinks结行国际近期亦宣布获得阿联酋金钱服务许可等进展，不难看出，行业格局正发生深刻转变。当前，国内支付市场增量趋近饱和、费率持续承压、行业竞争白热化，叠加监管趋严与合规成本上升，推动中国支付机构加速出海，将海外市场视为第二增长曲线。支付机构海外战略也因此从服务跨境电商的“跨境支付”，升级为融入本地生态的“全球支付”。过去十年，出海路径围绕中国跨境电商展开，早期聚焦海外收款、结汇及资金回流，后随中国企业全球化，拓展至本地收单、钱包与企业金融服务。如今战略目标转向服务全球商户与本地消费者，加速全球牌照布局，构建分层合规网络。 Manus拟回购股权筹备赴港上市 据彭博社5月21日报道，中国AI初创企业Manus的联合创始人肖弘、季逸超、张涛，正考虑筹集约10亿美元资金回购该公司股权，以响应监管部门要求解除Meta此前发起的收购交易。据了解，Manus核心技术团队出身中国，总部迁往新加坡后于2025年底宣布被Meta以20亿美元收购。交易基本完成后引发国内广泛争议，今年4月，监管部门明确要求取消该笔交易，以防止关键技术外流至地缘政治竞争对手。目前，三位创始人正与外部投资者洽谈新一轮融资，目标估值不低于Meta支付的20亿美元，差额部分拟由创始人自筹。若回购顺利推进，Manus将重组为中国本土合资企业，并计划未来赴港交所上市，以兼顾美元资本引入与合规运营。不过，该计划仍处于初步讨论阶段，面临多重不确定性。最大难点在于技术剥离，Manus的智能体AI技术已深度整合进Meta现有系统，如何有效切割尚无明确方案。交易完成后，Manus员工已正式加入Meta团队，投资人也已收到投资回报。此外，此案例也折射出当前中国对前沿技术出海与外资并购日益收紧的监管态度。继限制字节跳动、月之暗面等企业未经审批接受美资后，监管部门此次强力介入跨境并购交易，释放出坚决防止核心技术外流的强烈信号。从曾经的技术明星，到如今成为行业警示案例，Manus的命运转折仅用了不到一年时间。 能源带动欧元区CPI创近三年新高 近日，数据显示，欧元区CPI在4月环比增速达到了1%，同比增速也升至3%，为2023年9月以来的新高；欧盟4月通胀率为3.2%，高于3月份的2.8%。其中，能源项的同比增幅达到了10.8%，服务的同比增幅为3.0%。与今年3月相比，只有五个成员国的通胀率下降，一个成员国的通胀率保持稳定，二十一个成员国的通胀率上升。在此情况下，比利时央行行长皮埃尔·温施表示，“如果（美伊）冲突到六月份还没有解决，那么我认为加息的可能性相当高。到某个时间点我们就必须采取行动，因为我们的通胀已经达到3%。”自去年7月以来，欧元区的关键利率一直维持不变。然而，随着通胀高于欧央行目标并持续上行，市场已经开始预期欧洲央行年内实施3次25个基点的加息。同时，另一名欧洲央行管理委员会成员、德国央行行长约阿希姆·纳格尔也公开表示，鉴于此次能源供应的冲击更为持久，通胀正在偏离欧洲央行的基线情景，这可能意味着“我们不得不采取一些行动”。然而，5月21日欧盟委员会发表声明称，将2026年欧盟经济增长预期下调至1.1%，原因是受中东局势影响，能源价格飙升导致经济增长放缓。此外，欧元区2026年经济增长预期也相应下调，从1.2%下调至0.9%。就此来看，欧盟恐怕有进入滞涨状态的风险。在此情况下，货币政策的调整将面临进退维谷的窘境。 摩根大通称未来招聘将更侧重AI专才 近日，摩根大通行政总裁戴蒙（Jamie Dimon）表示，随着AI技术加速普及，该集团将减少传统银行家的招聘，转而招募更多AI专家。戴蒙表示，从长远来看，AI将减少工作职位，但未来将出现各种不同类型的工作，该集团将招聘更多AI人才，减少银行家的数目，同时提高员工的生产力。分析认为，戴蒙的发言凸显金融业正全面转向自动化与AI应用，这种趋势正在重塑金融业人才逻辑。事实上，很多金融机构表示会积极部署和应对AI发展。其中渣打集团行政总裁温拓思（Bill Winters）指出，未来4年内拟裁减8000个后勤职位，以AI取代“低价值人力资本”。汇丰控股行政总裁艾桥智（Georges Elhedery）亦警告，AI将“摧毁”部分职位，但同时可创造新的工作机会，呼吁员工应该适应技术转型，而非抗拒变革，未来将透过科技提升员工效能。高盛亦部署推出一系列生成式AI机器人，加速数字化发展。总裁沃尔德伦（John Waldron）曾形容，传统后台作业如同一条“人力装配线”（human assembly line），非常可能被自动化技术取代，但同时也坚称不会大规模裁员。 英伟达一季度财报超预期 近日，全球芯片龙头英伟达公布了一季度财报，营收同比增长85%至816.2亿美元，较分析师预期高将近3.1%。核心业务数据中心的营收752亿美元，贡献公司九成以上营收，和总营收均继续刷新单季最高纪录，显示AI算力需求仍是英伟达增长的绝对主线。一季度英伟达盈利同样强劲，非GAAP口径下调整后每股收益（EPS）同比增长140%至1.87美元，较上一季明显加快增长，较分析师预期高将近6.3%。同口径下当季毛利率为75.0%，略低于上一季创一年半来最高水平，但高于分析师预期的74.5%。英伟达给出的二季度营收指引中值910亿美元，再创单季纪录，高于分析师预期均值、但低于最乐观预期960亿美元。英伟达还特别说明，此指引未计入来自中国的任何数据中心计算业务营收，这意味着当前指引主要依靠中国以外市场需求支撑，也为未来潜在增量留下空间。资本回报方面，英伟达董事会授权追加800亿美元的股票回购规模，同时将季度股息从每股0.01美元大幅提高至0.25美元。这反映出公司现金流和盈利能力依然充沛，也显示管理层愿意在高位继续通过回购支撑股东回报。财报公布后，周三本已收涨1.3%的英伟达股价盘后震荡，先转跌并一度跌超3%，后转涨超1%。分析认为，其背后核心矛盾在于：财报业绩本身依然强劲，但市场此前对英伟达的预期已极高，投资者更关注的是超预期幅度是否足够大，以及新版财报框架下的业务可比性和增长质量如何重新定价。 挪威主权财富基金超半资产配置在美国市场 前一段时间，挪威大肆宣传从美国撤回资金。如今，挪威却反其道而行之。截止目前，挪威主权财富基金作为全球最大的主权财富基金，坐拥约2.2万亿美元。这意味着挪威这个560多万人口的国家，人均享有的养老资产约39万美元。作为全球上市公司最大的单一持有者，该基金平均持有全球约1.5%的上市企业股票，其投资收益不仅支撑着挪威全国的公共养老和医疗开支，更成为了全民真正的“财富压舱石”。让很多人意想不到的是，得益于前瞻性的全球化战略，这个国家级“超级金库”将超过一半的资产配置在了美国市场。其中，持仓前五的股票分别是英伟达（614.8亿美元）、苹果（532.3亿美元）、微软（491.6亿美元）、Alphabet（470.2亿美元）和亚马逊（329.9亿美元）。安邦智库（ANBOUND）研究人员早就指出，对于欧元和美元，要看清楚前景。当前，美元安全性显然超过欧元，这来源于美国具有不可替代的全球地位、强大的国家实力和高效的政策体系，而欧元受到区域结构性问题以及俄乌战争等因素的持续影响。 在美股巨大分化面前资本没有选择余地 投资巨头沃伦·巴菲特旗下伯克希尔哈撒韦公司的最新持仓动向引发市场关注。根据其2026年第一季度末的13F文件披露，伯克希尔对科技巨头Alphabet（谷歌母公司）进行了显著增持。具体而言，其持有Alphabet A类股约5424.98万股，市值约156亿美元，并新建仓了C类股约358.52万股，市值约10亿美元。若以2025年第四季度持仓为基准并按2026年5月中旬股价重估，其对Alphabet的总持股数增幅高达约204%。此次调整并非巴菲特突然转向科技股，而应被视为其投资组合内科技资产的战略性再配置。同期，伯克希尔基本保持了对其第一大美股持仓苹果的稳定持有，但清仓了亚马逊、维萨、万事达、联合健康等公司的股票。将仓位集中转向Alphabet，反映出其对该公司的重新评估。Alphabet吸引伯克希尔的核心逻辑在于其已超越传统互联网广告公司的定位。它整合了搜索、YouTube、Android操作系统、云计算及人工智能基础设施的多元生态，转型为强大的平台型资产。公司2026年第一季度财报显示，其收入同比增长22%，其中谷歌云收入大幅增长63%，经营利润率提升至36.1%。同时，公司提高了季度分红，展现出强大的现金流生成能力和股东回报意愿。过去，巴菲特以不动高科技股闻名，现在为什么大动作？因为恐怕也是看明白了，美股市场已经分裂成两个部分，垃圾股市场和科技股市场。在这种分裂面前，资本没有选择余地了。 印尼采取多项措施遏制资本外流 近日，印尼总统普拉博沃·苏比安托宣布，政府将设立一家国有企业，作为印尼多类大宗商品的唯一出口商。他表示，所有自然资源的销售，从棕榈油、煤炭到铁合金，都必须通过印尼政府指定的国有企业作为唯一出口商来进行。新规实施后，生产商须将产品出售给这家国有机构，再由该机构与境外买家谈判定价。普拉博沃表示，此举旨在打击长期存在的出口欺诈行为。他指出，1991年至2024年间，通过低报发票手段造成的损失高达9000亿美元。同日，印尼央行宣布将基准利率上调50个基点，这是其自2024年4月以来首次加息。印尼财政部也宣布自本周起每日投入约1.13亿美元干预债券市场，并遏制资本外流。将这些措施结合来看，当前印尼政府稳定汇率、防止资本外流的意图十分明显。近一段时间以来，印尼盾兑美元持续贬值，并多次刷新历史低位。在这一背景下，政府一方面通过加息与市场干预稳定金融市场，另一方面则试图加强对资源出口的控制，以增强外汇获取能力和财政收入。不过，从长期来看，这些措施可能带来副作用。一方面，强化资源管制可能被视为“资源民族主义”的升级，削弱外资对印尼的投资意愿，尤其会影响大宗商品与矿业领域的国际资本布局。另一方面，在近年来财政扩张的情况下，加息将进一步抬升融资成本，加重经济增长负担，特别是在惠誉评级已将印尼主权评级展望由“稳定”下调至“负面”的情况下。 美联储内部紧缩预期增强 近日，美联储公布今年4月联邦公开市场委员会（FOMC）政策会议纪要。本次会议上，美联储宣布连续第三次维持利率不变，联邦利率区间为3.5%–3.75%。不过，从会议纪要释放的信号来看，美联储内部对通胀风险的担忧正在明显升温。会议纪要指出，与会官员普遍认为，高通胀叠加伊朗战争持续时长与影响的不确定性，美联储有理由将高利率维持比此前预期更久。纪要显示，“绝大多数与会官员指出，通胀回归美联储2%目标所需时间，可能比此前预期更长，这一风险正在加大。”同时，会议纪要称，“许多”官员倾向改用中性表述，即下次行动既可能降息、也可能加息。鲍威尔在当时的记者会上同样表示，支持删除降息倾向措辞的人数正在增加。目前，货币市场认为，年底前加息的概率正在上升。衍生品市场交易员预计，12月前加息概率约为60%。蒙特利尔银行资本市场高级经济学家萨尔・瓜蒂耶里表示：“4月会议讨论内容表明，联邦公开市场委员会对通胀前景的担忧持续加剧。美联储目前暂无立刻加息的打算，但只要通胀顽固居高不下，加息概率就会不断攀升，这一趋势并不会因新任主席的原有立场而改变。”展望未来，地缘博弈的复杂背景下，美联储短期内恐怕难以快速转向宽松。对于全球市场而言，美元利率中枢长期维持高位，可能进一步加剧全球资本流动、汇率以及风险资产价格的波动。

    2026-5-22

  • 参阅信息20260521

    国内外重要行业动态 据新华财经报道，5月20日，国家发展改革委主任郑栅洁主持召开民营企业座谈会。郑栅洁表示，下一步，国家发展改革委将深入贯彻党中央、国务院决策部署，全面落实“十五五”规划《纲要》各项任务，用好用足宏观政策，推动科技自立自强、产业链自主可控，深入整治“内卷式”竞争，积极扩大有效益的投资，完善民营企业参与国家重大项目建设长效机制，不断增强经济发展内生动力。 据新华财经报道，欧盟统计局20日公布的数据显示，2026年4月，欧元区通胀率由3月的2.6%进一步升至3.0%，这一终值数据与此前公布的初值持平。 联合国承认末日气候情景预测出错 气候变化无疑是当下最重要的全球治理问题之一。为预测未来几十年的地球气温，联合国政府间气候变化专门委员会（IPCC）专门设计了几个“未来剧本”，统称为“代表性浓度路径”（Representative Concentration Pathways, RCP）。其中，RCP8.5是最高排放情景，指到2100年辐射强迫（Radiative Forcing）达到每平方米8.5瓦。这一定义被理解为“一切照旧”下的情景：人口不断增长，全球经济高度依赖化石燃料，不采取强力减排。在这一设定下，全球平均气温相较工业化前将上升约3.2℃至5.4℃，中位数约为4.3℃。许多热带和亚热带地区夏季将频繁突破人体生理耐受极限，部分地区因温度过高而不再适合长期户外生存。同时，格陵兰与南极冰盖大规模融化，推动海平面上升约0.63米至1.01米，全球绝大多数沿海大城市、核心港口及低洼岛国都将面临常态化的海水淹没。此外，极端天气将从“百年一遇”逐渐变为高频事件：超级飓风、长期干旱、超高温热浪与毁灭性山火持续冲击农业、交通与能源体系，全球粮食供应链和保险体系承受巨大压力。作为高排放的极限假设，RCP8.5长期被主流媒体和部分激进团体塑造成“默认未来”，也就是人类如果什么都不做，那么很快就会发生的情景，所以这个数值一直作为权威数据，主导着气候研究、政策制定和公众讨论。 现在，这一基本情景正在发生重大转变。在即将发布的联合国第七次评估报告（CMIP7）中，IPCC决定将RCP8.5降级为“不切实际”。根据联合国最新的研究， RCP8.5不再是一个“高概率发生”的“一切照旧”情景，而是一个“极端小概率发生、但破坏力极大”的“最坏上界风险预测”。简单的意思是，过去对于这个“一切照旧”条件下的RCP8.5估测是错误的， 为什么要下调RCP8.5的相关预测呢？ 原因在于，早期RCP8.5模型建立时所依据的一系列关键假设，如今已经与现实世界出现明显偏离，在现实世界中不会出现。首先，RCP8.5默认全球煤炭消费将在整个21世纪持续高速增长，到2100年甚至达到今天的数倍规模。然而，现实情况是，欧美主要经济体煤炭消费早已进入下降周期，中国等主要工业国的煤炭需求也逐渐趋于平台期化，全球能源结构并未沿着“无限煤炭化”的路径发展。其次，早期模型明显低估了新能源技术的进化速度。过去十余年间，光伏、风电、储能、电动车以及锂电池产业经历了超预期扩张，部分技术成本下降幅度甚至接近“摩尔定律”式演进，其商业化速度远超2010年前后的主流预测。此外，尽管当前全球地缘政治冲突持续升温，但中美欧等主要经济体均已启动长期碳中和战略，包括中国提出“2030碳达峰、2060碳中和”目标，全球资本、产业与政策体系事实上已经开始向低碳方向重新配置。因此，从现实排放路径观察，人类当前实际更接近的是RCP4.5或SSP2-4.5等“中等排放情景”，即到2100年全球升温约2℃至3℃左右，而并非RCP8.5所描述的“化石燃料无限扩张型世界”。打个比方来说，过去开车的速度如果是时速100公里发生撞车，被认为是“必死无疑”，现在发现实际根本不会这样，100公里时速，实际只相当于30公里时速发生撞车的后果。正是因为这样的原因， 所以RCP8.5逐渐从过去被广泛视为“默认未来”的主流预测淡出。 这一变化的政治意义很大。美国总统特朗普很快抓住这一点，借着RCP8.5退场，在社交平台上说：“真是大快人心！在民主党人15年来一直宣称‘气候变化将毁灭地球’之后，联合国顶级气候机构终于承认，他们自己的RCP8.5模型是错的！错了！错了！错了！” 他猛烈抨击民主党长期利用“气候危言耸听”恐吓美国人民，强推灾难性能源政策，并向大量“虚假研究项目”投入数十亿美元资金。特朗普称：“不同于推动‘绿色骗局’的民主党人，我的政府将始终建立在真相、科学与事实之上！”值得一提的是，反保守主义价值观的主流英文媒体如英国BBC和《卫报》对RCP8.5的重大调整几乎只字未提，而《纽约时报》等一贯反特朗普的媒体，在很小篇幅的报道里将一半的内容聚焦于对特朗普言论的抨击。目前，只有荷兰语和德语媒体从客观与科学的角度探讨与RCP8.5相关的研究进展。 从政治传播角度看，特朗普的反应以及部分左翼媒体的沉默，其实并不难理解。过去十多年间，气候灾难叙事在西方政治体系中，早已不仅仅是一个科学问题，而逐渐演变为推动能源政策、财政补贴、绿色产业投资以及意识形态动员的重要政策工具，而且是一种底层政治逻辑，所有政策操作和大规模投资的底层理由和原因。如今，RCP8.5这一长期被当作“默认未来”的极端情景被联合国正式降级，无疑会给反对“气候恐慌政治”的力量提供新的舆论空间。而这种舆论空间之所以具有真实的说服力，恰恰是因为RCP8.5的退场，暴露出一个难以回避的逻辑矛盾。 安邦智库（ANBOUND）的研究人员指出，围绕RCP8.5降级，官方体系给出的一个常见解释是：正是因为全球已经采取了减排行动，最坏情景才不再成立。然而，这一解释与过去联合国体系及主流气候倡导者长期坚持的立场，存在根本性的自我矛盾。过去很长时间里，科学界与政策界反复强调，全球现有减排行动“远远不够”，人类仍在走向危险的气候未来，任何不够激进的政策都将铸成大错。如果这一判断成立，那么这些“远远不够”的有限行动，又如何现在“足以”让最极端的灾难情景整体降级？反过来，如果有限行动真的已经足够让RCP8.5退场，那只能说明一件事：原来的预测模型本身，从一开始就存在着严重的系统性高估。RCP8.5所描述的极端未来，与其说是“被人类努力避免了”，不如说是从未真正具备成为现实的基础条件。这才是这场争议真正的核心所在。所以原来的RCP8.5的预测，不但是错的，而且差距不小，保守估计偏差在一半以上。 值得注意的是，这已经不再是一个单纯的技术问题，而逐渐变成了全球气候治理叙事本身的信用问题。过去相当长时间里，气候政治高度依赖“末日动员”逻辑，将极端情景作为政策合法性的核心依据。在这种叙事之下，高能源成本、高财政补贴、高产业转型成本乃至通胀压力，都被包装成“为了避免文明毁灭而必须支付的代价”。而当今天模型体系自身开始修正这些极端预测时，公众自然会进一步追问：过去那些以灾难情景为依据所推动的大规模政策，有多少是真正必要的？又有多少带有明显的政治放大效应？ 比尔·盖茨在2025年COP30前发布的气候备忘录，某种程度上也反映出这种思想变化。他明确提出，气候变化固然严重，但并不会导致人类文明终结；未来气候治理的重点，应从单纯围绕“减排数字”和“温度目标”，转向更加关注贫困、健康、农业韧性以及社会适应能力。盖茨的说法当时曾引发不小争议，但其真正重要之处在于：即便是长期支持气候行动与新能源投资的人，也开始主动与“末日论式气候叙事”保持距离。这一转变，标志着全球气候议题正在进入一个新的阶段——从“不惜一切代价避免末日”的动员逻辑，逐步转向“气候变化需要应对，但政策本身必须考虑成本、效率与现实承受能力”的务实框架。一个政策是否合理，不应只取决于它是否符合某种“绿色正确”，而更应取决于它能否真正降低社会成本、提高资源效率、改善民众生活，并增强社会面对长期气候变化的适应能力。 对于中国而言，这种变化实际提供了一个证明，即中国的气候行动以节能减排、减少污染为核心的政策决心是正确的！而RCP8.5的修正，无疑为世界各国提供了一个重新定位自身气候战略的重要契机。实际上，中国应对气候变化的战略核心，与其他国家的激进策略不同，始终强调的是“节约”与“效率”，这一政策取向与西方气候政治中惯用的“末日动员”逻辑有着本质区别。所以，中国的绿色实践有潜力创造一种新的典范，可以在务实发展与气候应对之间建立一种平衡框架，避免“政治正确”式的盲目性，真正回应发展中国家与发达国家之间长期存在的气候利益对立。这不仅是中国气候外交的方向，也是中国在新一轮全球治理格局中争取更大话语权的重要基础。 最终分析结论（Final Analysis Conclusion）： RCP8.5灾难剧本的退场，意味着过去十余年主导全球舆论的“末日气候情景”，正在失去其作为“默认未来”的科学基础。这说明过去部分基于极端预测所构建的政治传播与政策叙事，本身存在明显高估与人为放大。全球气候治理正在从“末日动员”逐渐转向“现实治理”，从单纯强调灾难恐慌，转向更加重视成本、效率、技术进步与社会适应能力。 前四个月土地出让收入降幅扩大 5月20日，财政部公布今年1-4月财政收支情况。收入端，前四个月，全国一般公共预算收入83404亿元，同比增长3.5%。其中，全国税收收入68097亿元，同比增长3.9%；非税收入15307亿元，同比增长1.6%。与一季度的同比增速相比，仅非税收入增长放缓。在主要税收收入项目中，与一季度相比，国内增值税、国内消费税、企业所得税的同比增速均有所改善，或反映出部分经济活动与企业经营状况出现边际修复。此外，个人所得税的增速从一季度的10.5%增长至前四个月的12.2%，继续维持高速增长；而进口货物增值税、消费税以及关税的增速出现一定程度放缓。在支出端，1-4月，全国一般公共预算支出94809亿元，同比增长1.3%。与一季度相比，同比增速出现明显放缓。其中，地方一般公共预算支出的同比增速从一季度的2.3%下滑至前四个月的0.7%，地方财政支出力度有所减弱。政府性基金方面，1-4月，全国政府性基金预算收入10208亿元，同比下降18.9%，与一季度相比降幅出现了扩大。其中，国有土地使用权出让收入6801亿元，同比降幅从一季度的24.4%扩大至27.2%，反映出当前土地市场和房地产投资仍处于调整阶段，地方土地财政的压力依然较大。 西伯利亚力量2号协议达成进程会较漫长 俄罗斯总统普京近日访华期间，中俄双方签署了《关于进一步加强全面战略协作伙伴关系、深化睦邻友好合作的联合声明》。备受关注的“西伯利亚力量2号”天然气管道项目，虽未被列为单独签约项目，但仍是此次会谈的重要背景之一。“西伯利亚力量2号”计划全长约2600公里，从俄罗斯亚马尔半岛经蒙古进入中国，年输气能力约500亿立方米，相当于中国2025年天然气消费量的约12%。该管道的战略意义在于，它可直接承接此前供应欧洲市场的西西伯利亚天然气资源。随着俄乌冲突后欧洲持续减少对俄能源依赖，俄方正加快将亚洲，尤其是中国，作为未来能源出口的核心方向。不过，尽管俄方推动意愿强烈，中方整体态度仍较为审慎。过去多年，北京对该项目公开表态有限，核心原因在于中国坚持能源来源多元化战略，希望避免对单一供应方形成过高依赖。同时，价格谈判仍是关键变量。在当前全球天然气供需格局下，中国在谈判中拥有较强主动权。参考第一条“西伯利亚力量”管道从酝酿到落地历时近20年的经验，第二条管道短期内达成全面商业协议仍面临一定的不确定性。总体来看，中俄能源合作仍是当前双边关系中最稳定、最现实的部分之一，但“西伯利亚力量2号”目前更多仍处于“政治支持强于商业落地”的阶段。未来项目能否真正推进，将取决于价格机制、长期需求预期以及中俄双方对战略依赖程度的平衡。这一进程可能较为漫长，后续发展仍需持续观察。 促进民营经济需打通政策传导“最后一公里” 《中华人民共和国民营经济促进法》已施行一周年。作为我国首部专门关于民营经济发展的基础性法律，民营经济促进法系统回应了民营企业在公平竞争、投资融资、权益保护等方面的核心问题，是民营经济发展史上的里程碑。一年来，政策红利不断落地，推动民营经济向新向优发展。今年一季度，全国规模以上工业企业中私营企业利润总额增长25.4%。当前，民营经济发展面临的风险挑战依然不少。今年1月—4月，民间投资同比下降5.2%。宏观政策与微观信心仍存温差。南开大学金融学教授田利辉认为，民间投资增速尚未回暖，折射出市场预期与政策传导的“温差”。此现象是经济转型期的“阵痛”，需以制度性破壁与精准施策打通“最后一公里”，方能释放政策红利。今年政府工作报告指出，要完善民营经济促进法配套法规政策，从法律和制度上保障平等使用生产要素、公平参与市场竞争、有效保护合法权益。国家发展改革委经济体制与管理研究所研究员李红娟表示，下一步，应从存量和增量政策着手，着力解决政策“最后一公里”问题，扎实推动相关政策落实到位，多方协同搭建更为广阔的舞台，支持、引导、鼓励民营企业和民营企业家勇担重任、善作善成，在推进共同富裕中实现高质量发展、在参与现代化建设中做强做优做大。 中国社科自主知识体系步入战略建设新阶段 近日，习近平总书记就推动哲学社会科学高质量发展作出重要指示，将这项事业置于中国式现代化建设的全局高度系统谋划，这一部署延续了党的十八大以来对哲学社会科学一以贯之的战略重视，并接续2016年哲学社会科学工作座谈会与2023年文化传承发展座谈会的顶层安排。本次指示总结过往发展成效，指出哲学社会科学领域坚持“两个结合”，持续推进知识、理论、方法创新，形成了大量服务党和国家工作大局的研究成果。在综合研判国内治理现实、国际学术格局变化与新技术发展趋势的基础上，明确以习近平新时代中国特色社会主义思想为科学指引，把坚持和加强党的全面领导作为根本保障，要求深化党的创新理论体系化学理化研究阐释，将加快构建中国哲学社会科学自主知识体系作为核心战略目标，立足本土实践提炼具有解释力的原创理论与标识性概念，更好回答中国之问、世界之问、人民之问、时代之问。国内文史、国际关系、马克思主义理论领域专家学者相继结合研究方向作出表态，分别围绕拓展国际学术交流、推动研究成果对接现实需求、促进学术内容大众化传播等方面跟进落实。后续国内社科立项、学科建设与人才评价将全面对标自主知识体系建设方向，理论研究与国家战略的联动更为紧密，学术成果转化与国际传播布局有序推进。 “十五五”新型电网将聚焦“增强去弱”建设 “十五五”时期，我国新型电网建设重点在哪里，将完成哪些建设目标？国家能源局近日明确，建设将聚焦主干网架、城乡配网、薄弱电网治理三大方向，同步推进数智化升级与清洁能源消纳能力提升。主干电网方面，将新增规划建设一批跨区输电通道与省间电力互济工程，投产15回左右特高压直流通道、6项直流背靠背工程，跨省输电能力较“十四五”末提升超30%，强化“西电东送、北电南供”格局，保障大型清洁能源基地电力外送。配电网建设兼顾城市与乡村，城市侧推动配电网提质更新，实施老旧小区配电改造，优化算电协同布局，保障新质生产力用户供电质量；县域及农村侧重点推进薄弱电网单一通道改造、农网频繁停电治理，补齐乡村供电短板，持续缩小城乡供电差距，提升末端供电可靠性。此外，电网建设将深度融入数智化转型，运用人工智能等技术赋能调度运行与安全管控，同时适配分布式新能源、充电设施规模化接入需求，全面提升系统灵活调节与安全韧性，助力非化石能源消费占比提升至25%。 联合国下调2026年全球经济增长预期 联合国日前发布《2026年世界经济形势与展望》年中更新报告，将2026年全球经济增长预期由此前1月预测的2.7%下调至2.5%，并指出若形势进一步恶化，悲观情景下全球增速可能跌至2.1%。报告指出，中东战事是当前全球经济面临的核心外部冲击，其通过能源供应受限、价格飙升以及运费和保险成本上涨等多重渠道向全球供应链传导，推高整体生产成本。受此影响，联合国预计2026年全球通胀率将升至3.9%，较冲突爆发前的预测值高出0.8个百分点，其中发达经济体通胀率预计升至2.9%，发展中经济体则升至5.2%，通胀压力呈现明显的区域分化特征。从地区表现来看，西亚是受影响最严重的区域之一，经济增速预计将从2025年的3.6%骤降至2026年的1.4%；由于高度依赖进口能源，欧盟经济增速亦将从1.5%放缓至1.1%。相比之下，美国经济在货币和财政宽松政策的支撑下预计维持2%的增速，展现出相对较强的韧性。东亚地区2026年经济增长率预计为4.4%，其中中国经济在定向政策支持下预计增长4.6%，仍是全球增长的重要稳定力量。报告同时警示，持续的高债务水平和借贷成本正严重限制发展中经济体的政策空间，而全球贸易增速预计将从2025年的3.8%放缓至2026年的2.2%。联合国经济和社会事务部强调，当前全球经济虽未陷入衰退，但已面临本世纪除新冠疫情和2008年金融危机之外最为疲软的增长前景，宏观经济不确定性显著上升。 澳门“三五”规划重在深化区域衔接 5月19日，澳门特区政府公布《澳门特别行政区经济和社会发展第三个五年规划（2026—2030年）》咨询文本，并于5月20日至6月28日开展为期40天的公开咨询，以征求社会各界与市民的意见建议。澳门“三五”规划（2026—2030年）以八大目标为核心，涵盖维护国家安全、提升治理效能、经济适度多元发展、横琴合作区建设、教育科技人才发展、民生福祉保障、美丽智慧澳门建设及融入国家发展大局等核心内容，整体突出区域协同与高质量发展。据悉，2015年，澳门首推“一五”规划（2016—2020年），彼时严控博彩业增速，推动非博彩业务增长，重点对接国家“十三五”规划，夯实“一中心、一平台、一基地”定位。随后推出“二五”规划（2021—2025年），强调琴澳一体化，深化宜居城市与公共治理建设，经济复苏与财政储备创新高。对比来看，“三五”规划规模更大、指标更细，32项指标较“二五”增六成，非博彩业占比目标提至60%，强化生物医药、特色金融、高新科技等产业培育。其中，“三五”规划的最大亮点是深化区域衔接，横琴合作区建设迈向高质量阶段。此前，澳门与广东省、香港以及珠海市等举行专题会议，讨论规划对接工作。期间，广东省提出35个建议项目纳入澳门“三五”规划，澳门也提出33个项目希望广东省支持。 欧洲议会高票通过钢铁加征关税计划 近日，欧洲议会以606票赞成、16票反对、39票弃权的投票结果通过征税计划，支持将钢铁进口关税从现在的25%提高至50%。具体措施包括：将钢铁免关税进口量限制在每年1830万吨，与2024年的钢铁配额相比减少47%；超出部分将征收50%的额外关税；通过引入熔化和浇铸要求来加强钢铁市场的可追溯性，以防止规避。欧洲议会在新闻稿中并未明确提及中国，只说此举是为了应对“产能过剩”，保护本土钢铁产业。但路透社和法新社均称，欧盟就是在针对中国钢铁产品。欧洲钢铁工业联合会（Eurofer）数据显示，2024年欧盟进口钢铁量为2800万吨，占总销量的四分之一，这一进口量是2012/13年度进口量的两倍。路透社报道称，2024年，欧盟钢铁产品的主要供应国是土耳其、印度、韩国、越南和中国，去年主要供应国是土耳其、韩国、印度尼西亚、中国、印度、乌克兰。一些欧洲议员担心，此举将冲击乌克兰的钢铁产业，支持欧盟维持乌克兰的免税进口配额。欧洲议会在新闻稿中也说，在分配国家配额时，将考虑乌克兰作为“具有特殊安全关切的候选国”的特殊情况。新规还需经欧洲理事会正式批准，预计将于7月1日生效。 国数局加码算力网与数据确权建设力度 日前，国家数据局印发《2026年数字经济发展工作要点》，围绕八大任务明确年度数字经济实施路径，其中全国一体化算力网统筹布局、数据要素产权登记与确权制度落地成为本次部署中的要点。当前国内AI产业规模化扩张阶段对算力调度、数据流通提出迫切需求。中国信通院数字经济研究所副总工程师李论表示，数据产权界定模糊、算力区域布局碎片化，是长期制约AI产业化落地、数据要素价值释放的关键痛点，本次统一数据产权登记制度与一体化算力网络建设，以顶层制度完善破除跨区域数据流通壁垒，采用集中统筹模式降低算力调度成本，加速AI高质量数据集供给落地。此次部署后，国内数据要素流通效率、算力资源配置均衡度将得以优化，数字产业集群培育与实体经济数字化转型进程随之提速。当下多重挑战同样客观存在，公共数据授权运营的权责边界仍存在模糊地带，各地算力建设节奏不一易催生局部重复投资，跨境数据流动配套规则尚不健全会约束数字经济国际合作推进，叠加AI场景下数据合规成本持续抬升，产业在加速扩张阶段仍需警惕结构性过剩与合规压力交织带来的调整。 推动县域经济和居民消费良性循环 国家发展和改革委员会市场与价格研究所所长申兵日前在学习时报刊发题为《持续激发下沉市场消费活力》文章。在下沉市场中，来自县域的社会消费品总额占2/3。文章称，县域市场在全国强大市场建设中地位举足轻重，是激发下沉市场活力的重点。文章提出，推动县域经济和居民消费良性循环。县域市场中，独特的农业农村资源既可满足本地居民消费，也是吸引和服务外来消费的优势所在。用好这些资源，可以培育县域经济新增长点，促进本地居民就业和增收，从而形成“产业发展—就业收入增加—市场活跃—消费增长”的良性循环。一是高质量发展农产品流通业。聚焦鲜活农产品主产区、特色农产品优势区，补齐产地农产品批发市场、配送中心冷链物流短板，畅通农产品全程供应链，加速农产品向大中城市的上行，促进农民增收。二是积极推进乡村旅游和旅居市场建设。据统计，2020年以来全国新增的5A级景区有约70%位于县域地区。因地制宜促进以农耕体验、农家烹饪、文化研学为主题的情景式消费，以及以康养休闲旅居为主题的沉浸式消费，推动文化生态产品价值实现，有利于实现县域经济发展和农村居民消费能力提升的双赢。 地方加码资金盘活存量房的做法在扩散 广州“穗八条”加大存量住房“以旧换新”支持后，花都、南沙两区迅速跟进，显示地方正在通过更强政策工具打通住房置换链条。花都区追加3000万元专项补贴，居民“卖旧买新”最高可享市区两级合计5万元补贴；同时，花都城投等区属国企参与旧房委托销售和直接收购，降低居民换房的不确定性。南沙区力度更大，区属国企南沙开建启动首批30亿元收旧额度，收房范围覆盖广州全市，并允许换房者免租金续住旧房至新房交付后6个月。地方加码的背景在于，改善型需求释放受制于二手房出售难、周期长和价格预期不稳。旧房卖不出，新房就难成交；二手房流通不畅，也会拖累新房去库存。因此，国企收旧、补贴换新和扩大收购范围，本质上是在打通一二手房市场堵点。类似做法可能继续扩散。中指院指出，今年以来各地已有超40条“以旧换新”政策落地，政策正从简单购房补贴，转向收购资金、金融支持和旧房再利用的系统安排。例如山东烟台协调金融机构为收购二手房用于长期租赁的企业提供贷款支持，期限可达25年以上、最低利率约3%，并设立3000万元贴息资金。这说明住房去库存正在从单纯刺激购房，转向地方政府、国企和金融资源共同参与的存量盘活模式。不过，政策效果仍取决于收购价格、资金来源和旧房后续运营能力。若评估价与居民预期差距过大，居民参与意愿仍会受限。 美国司法部对多家中国集装箱企业提出诉讼 美国司法部近日宣布，对4家中国海运集装箱制造企业及7名中国籍高管提起刑事诉讼，指控其在疫情及全球供应链危机期间，通过限制产量、协调价格等方式操纵全球集装箱市场。涉案企业包括中集集团、胜狮货柜、东方国际集装箱及新华昌集团，合计占全球标准干货集装箱产量约95%。美国方面称，该行为导致2019年至2021年间标准集装箱价格大幅上涨，并推高美国消费者成本。根据美国公开的起诉文件，相关企业高管早在2019年底便开始进行秘密协调，包括限制生产班次、控制新增产能，并通过安装视频监控系统防止成员“超产”。美国司法部称，这一行为在疫情期间全球供应链最脆弱阶段进一步加剧了集装箱紧缺。数据显示，部分涉案企业在2021年相关业务利润较疫情前增长数十倍甚至上百倍。据了解，一名高管已在法国被捕。从背景看，此案已不仅是单纯反垄断问题，而是当前中美经贸与产业竞争外溢到供应链、航运及工业体系领域的体现。值得注意的是，即便特朗普近期访华，中美之间结构性竞争并未缓和。双方在金融、科技、供应链及产业控制权等领域的博弈仍在持续深化。未来中美关系可能呈现出“高层接触缓和、底层竞争强化”的复杂状态，即在维持沟通与局部合作的同时，围绕关键产业链和全球市场主导权的摩擦仍将长期存在。 民营医院“多而不强”堵点在资源约束 据第一财经报道，非公医疗正从过去的“补充性力量”转向艰难再定位。中国非公立医疗机构协会调研显示，民营医院中约40%只能维持正常运营，约40%处于“低效运营、艰难求生”状态，经营良好的仅约10%。国家卫健委《2024年我国卫生健康事业发展统计公报》显示，非公立医疗机构数量已达公立医院的2.3倍，但诊疗人次仅为公立医院的1/5，呈现典型“多而不强”格局。其根源并非单纯市场需求不足，而是资源约束日益加重：一方面，医保控费、公立医院医保待遇优势、医联体患者“内循环”等因素压缩民营医院医保患者来源，部分机构医保内患者已明显减少；另一方面，民营医院若转向高端体检、肿瘤早筛、精准影像和健康管理，又必须面对大型设备采购、专家团队建设、品牌运营和合规审批等重资产投入。大型影像设备“获证难”、配置审批复杂、与公立医院检查结果互认不畅，也进一步抬高了非公医疗发展门槛。现在高端体检被非公医疗机构视为新赛道，但中国体检渗透率仅约40%，低于发达国家的约70%，且由于医保和商保通常不覆盖预防类项目，客户主要依赖自费，真实支付能力集中在高收入群体。由此来看，民营医院困境的本质，是数量扩张之后缺乏稳定的患者来源、支付体系支持和关键医疗资源的配置能力。未来，非公医疗的出路可能不是简单地复制公立医院综合诊疗模式，而要在差异化服务、精准筛查、消费医疗和国际化健康管理中寻找可持续发展的位置。 控烟20年我国烟草消费量反而大增 2026年是世卫组织《烟草控制框架公约》在中国正式生效的20周年。过去二十年间，我国控烟工作取得了一定进展，但整体仍面临不少挑战。世卫组织曾于2008年提出“MPOWER”六项控烟措施，用于推动各国减少烟草需求。世卫最新监测显示，中国在“M”（监测烟草使用与政策）方面已达到“优”等级，但在“P”（无烟环境立法）方面评级仍处于最低水平，同时也未达到“R”（提高烟草税）中“自2014年以来降低卷烟可负担性”的目标。从实际效果来看，全球成人吸烟率在16年间下降了26%，而中国同期降幅仅为17.4%。与此同时，中国卷烟销量自2003年以来反而增长了38.8%，占全球卷烟消费的比重也由32%升至47%。有学者指出，自2017年以来，中国卷烟支付能力持续提升，即居民购买卷烟的经济负担实际上在下降。这也导致我国在履约20年后，烟草产销量并未出现明显回落，2025年的卷烟销量甚至已接近2015年提税前的历史高位。另一方面，部分地区控烟立法标准还出现了一定程度的“倒退”，多地陆续允许部分室内场所设置吸烟室。有业内人士认为，一些更激进的国际控烟措施，短期内或许仍难在中国全面落地，但补齐控烟立法、提高烟草税、完善戒烟服务等基础短板，已愈发迫切。这不仅关系到《公约》的履约目标，也关系到“健康中国2030”战略，以及肺癌、心脑血管疾病、糖尿病等慢性病防控压力的长期缓解。 泰国调整免签政策以应对频发的安全问题 据泰国《民族报》近日报道，泰国旅游与体育部长素拉沙表示，泰国内阁会议已作出决议，将取消对90多个国家实行的60天免签政策。所有被取消60天免签待遇的国家，都将回归到原有的签证待遇，其中大多数国家将恢复为30天免签政策。素拉沙表示：“我们不会只盯着游客数量，重点必须放在吸引高质量游客上，而不是单纯为了追求高客流而降低入境门槛。”该报道提到，自2024年7月起，泰国开始对来自90多个国家的游客实行免签政策。这些国家的游客可免签入境泰国，一次最多停留60天，60天期满后，如有继续停留需要，可赴所在城市移民局续签一次，期限为30天。该政策被安全部门发现存在与社会安全有关的关键“漏洞”。有些外国人以游客身份入境泰国，随后涉嫌设立非法代持企业或无证务工，甚至将泰国作为跨国犯罪（包括电信诈骗团伙）的基地。此外，泰国一些热门旅游目的地的居民抱怨称，大量外国人利用法律漏洞推高当地物价，并挤走本地工人。美国《旅游周刊》的报道称，泰国这项新政让泰国旅游业陷入一个两难境地，因为该国经济发展严重依赖国际旅游收入。官方在试图打击非法活动的同时，势必会影响旅游业的快速发展。数据显示，2025年，旅游业为泰国带来了3300万外国游客，创收近500亿美元。 成本持续上行倒逼车企双线涨价 5月以来，新能源汽车市场的风向悄然发生变化，包括比亚迪、长安启源在内，超10家主流车企的部分车型涨价，单车涨幅在2000元至10000元不等。除了官宣“明涨”，还有隐性调价。部分车企通过多种方式变相抬升购车门槛，让终端实际成交价提高。例如，不少品牌主动收紧终端优惠力度，缩减甚至取消现金直降、置换补贴、金融免息等购车福利。还有的品牌压缩用户增值权益，调整免费保养、免费换电、终身权益等配套服务。总体来看，成本持续上行是此轮调价的核心底层逻辑。北方工业大学汽车产业创新研究中心研究员张翔分析，动力电池原材料价格持续反弹，碳酸锂价格大幅回升，叠加钴、镍、铜等金属价格同步上涨，导致整车制造成本持续走高。与此同时，全球AI产业挤占大量半导体产能，车规级芯片供给紧张、价格攀升，进一步加重车企成本负担。 “债券卫士”能否主导债券市场？ 美伊冲突悬而未决的情况下，美国通胀再次抬头带来美国长期国债的抛售持续。这一轮抛售在5月15日已经开始，而且不仅美国国债被投资者抛售，欧洲、日本等主要经济体的主权债券同样成为“债券卫士”手中的“烫手山芋”。这种抛售可能并非一时的恐慌，而是债券市场面对地缘风险和通胀趋势的重新定价。当日，美国10年期国债收益率升至4.53%，为2025年5月以来最高，30年期收益率突破5%关键心理关口。与此同时，日本30年期国债收益率历史上首次升破4%，40年期收益率创2007年以来新高。德国10年期国债收益率上涨至3.104%，英国30年期国债收益率则突破5.8%，触及近三十年来峰值。5月18日，债券市场的抛售没有缓和，美国国债罕见地在亚洲时段加速抛售，推动30年期美债收益率一度触及5.16%，达到2023年10月以来的最高水平；10年期和2年期美债收益率也分别触及4.63%和4.10%，达到了2025年2月以来的高位。与此同时，日本30年期国债收益率盘中飙升至该债券自1999年面世以来的最高水平。 这一轮市场抛售被普遍认为，源自地缘冲突带动能源价格飙升推高了全球通胀预期。目前美伊冲突迟迟难以达成协议，使得美伊双方围绕霍尔木兹海峡这一能源大动脉通航的博弈加剧，影响石油能源供给。这种背景之下，国际油价已经站稳100美元每桶的高价，无论是作为产油国的美国，还是强烈依赖中东石油的日本，都面对油价高企的影响。美国方面， 4月能源价格指数同比上涨17.9%，环比上涨3.8%，仅此一项就贡献了当月整体CPI涨幅的40%以上。2026年4月，美国CPI同比上涨3.8%，显著高于3月的3.3%，创下自2023年6月以来的最高水平。剔除食品和能源价格的核心CPI同比上涨2.8%，环比上涨0.4%，也高于预期，4月生产者价格指数（PPI）同比上涨6.0%，同样高于预期。通胀水平的重新抬头，使得市场对于美联储降息已经不抱希望，而且一些机构开始预期美联储年内加息的可能性。如果美联储中止降息而选择加息，不仅债券市场会受到影响，美国股市更是会迎来波动。实际上，15日，在30年美债收益率突破5%的关键节点后，美股已经出现回落态势。 长期国债收益率提高，意味着市场预期通胀水平会长期维持高位，这预示着美联储降息的可能性下降。因此，在美伊冲突迟迟没有结果的情况下，美国债市波动正是通胀变化带来的影响。问题在于通胀的长期性预示着长期国债收益率的高企难以短期消除，如果持续下去，不仅会对资本市场融资成本带来影响，更会带动房地产市场的信贷成本走高，势必会放大美国经济和资本市场的脆弱性，带来不可预期的后果，严重时，甚至可能重演2008年金融危机的剧本。全球通胀的走高，预示着其他主要经济体同样难以“幸免”。目前受石油能源影响较大的欧洲、日本等主要经济体市场利率同样走高，其经济脆弱性其实比美国更令人担心。欧洲、日本其实已经进入一个类“滞胀”的经济循环之中，市场利率走高对经济的伤害更大，无疑会加剧“滞胀”困境。 这种令人担心的前景，无疑引来“债券卫士”的行动，加速市场抛售长期主权债的行为。Yardeni Research公司总裁Ed Yardeni认为，美联储必须紧跟债券市场的步伐，否则随着投资者对通胀的担忧日益加剧，美联储将面临失去对借贷成本控制的风险。作为首先提出“债券卫士”概念的分析师，Yardeni的观点无疑给新任美联储主席的沃什带来压力。如果迎合特朗普而避免采取紧缩政策，投资者会继续抛售美债。其分析人士表示：“如果美联储未能移除这一倾向（降息），投资者将得出结论，认为央行已经落后于通胀曲线，并会要求获得更高的通胀风险溢价。” 作为投资者的代表，有“新债王”之称的双线资本首席执行官Jeffrey Gundlach（冈拉克）和太平洋投资管理公司首席投资官Dan Ivascyn也赞同“债务卫士”们的立场。冈拉克此前曾表示，“在我看来，当2年期美国国债收益率比联邦基金利率还要高出近50个基点时，降息是根本不可能的。” 令人担心的是，这种威胁不仅针对美国，对于其他经济体同样存在。新加坡星展银行的分析师指出，目前的情况感觉更像是发达经济体债券领域的一轮重新定价，每一个国家，都必须排着队去适应这个更高、更残酷的利率新体制。实际上，鉴于美联储的影响力，债券卫士们对于欧洲、日本等经济体债券市场的影响力更大。“债券卫士”卖空英国国债曾导致英国首相辞职、政权更迭。此轮抛售，恰逢英国首相面临内部批评和挑战之时，英国国债已经接近6%的高位。“债券卫士”的抛售行动，使得债台高筑的英国政府难以再扩大赤字应对经济疲弱，从而加快英国政府的重组。在日本安邦智库（ANBOUND）的研究人员，曾对高市经济学扩大财政开支的政策前景感到忧虑。目前“债券卫士”们正在日本债市掀起波澜。5月18日，日本新发30年期国债收益率一度升至4.2%，达历史新高。同一天，作为长期利率指标的日本新发10年期国债收益率一度升至2.8%，达到约29年来的高位。日股也延续5月15日的下跌行情，当然下跌近1%。日本长期国债收益率持续走高，预示着投资者“用脚投票”，担忧日本政府因价格补贴而不得不追加预算赤字而增加债务，“债券卫士”的行动也会促使日本央行尽快恢复加息进程以稳定日元。 安邦智库的研究人员曾经谈到过，由于主要经济体2008年后普遍采用量化宽松政策和扩大财政赤字的积极财政政策，财政货币一体化程度不断加深，而主权债务也不断膨胀。这使得“债券卫士”对于政策的影响不断增大，直到能够和作为“全球央行”的美联储“一较高下”。截至目前，美国国债总额约39.17万亿美元，结合2025年名义GDP约31.21万亿美元计算，美国的债务率高达125%。2026财年美国联邦预算赤字预计达1.9 万亿美元，占GDP比重达到5.8%，而且仍然不断增加。面对近40万亿美元的巨额债务，美国财政部门每年支付的利息就达到1.3万亿美元。一方面，其政府政策愈发依赖债务扩张，另一方面，美国政府和美联储也不得不向市场低头，以便向市场出售国债。美国的政策不得不考虑投资者的收益和其自身利益。这使得“债券卫士”们在政府决策上有了越来越大的影响力。 如果“债券卫士”对于美联储这样级别的主权信用有所顾忌的话，那么其对于欧洲和日本恐怕就不会客气了。日本是目前公共债务压力最严重的国家之一。日本的公共债务总额约为9.8万亿美元，规模上远低于美国，但其债务占GDP的比重高达235%，2026财年日本“国债费”高达31.3万亿日元，占预算支出的四分之一。在日本央行停止购买国债的情况下，这样的债务情况使得日本政府财政预算任何风吹草动都会对投资者带来影响，更何况日本央行迟迟不愿加息，以避免伤害经济，使得日本国债成为被抛售的主要对象。深陷乌克兰危机的欧洲方面同样难以摆脱债务泥潭，欧元区整体债务率120%，其中意大利138.3%，法国118.7%，英国107.2%。法国一季度经济增长只有0.9%，英国方面更不乐观，一季度仅增长0.3%。考虑到国防开支、“维稳”经济，各国财政赤字都“易涨难消”，愈发依赖债券市场。能源危机带来的“滞胀”前景，使得投资者对于欧元区主权债的担心更深，这不仅影响欧元，也让欧洲股市蒙上阴影。鉴于欧洲当前的“破碎”形势，这不仅使得美元再次走强，更可能诱发新的“欧债危机”，加剧国际资本市场的不稳定。就此而言，“债券卫士”们正拿捏各国政府的财政“软肋”，不仅左右资本市场走向，影响汇率，更会影响各国政府的政策选择。 最终分析结论（Final Analysis Conclusion）： 在美伊冲突持续的背景之下，通胀走高引发全球“债券卫士”们的新一轮抛售，把美日欧等长期主权债收益率推升至高位。这种抛售更源自各国主权债务对债市依赖的加深，使得资本市场的“债券卫士”拥有了影响财政及货币政策的工具。 普惠小微贷款从重“增量”转向重“提质” 近日，国家金融监管总局发布《关于做好2026年小微企业金融服务工作的通知》，对今年小微企业金融服务在增量方面的硬性要求进一步松绑。具体来看，《通知》仅提出要稳定信贷投放，明确银行业金融机构要提供与小微企业、民营企业需求相匹配的信贷供给，实现贷款质的有效提升和量的合理增长；不再提及以往要求的“全国普惠型小微企业贷款增速不低于各项贷款增速”等目标。在松绑“量增”的同时，《通知》明确要“提升资产质量”，要求银行业金融机构坚持线上、线下并重，加强科技赋能，提升小微企业信贷业务尽职调查、授信评审及风险管理水平；加强信贷资金流向监控，确保贷款资金用于企业生产经营；强化资产质量监测分析，做实贷款风险分类等。近年来，监管部门着力推动普惠金融往提质方向逐步转型——去年在小微企业金融服务的总体发展目标中就新增“提质”一项，今年则进一步细化为“提质量”和“可持续”两个层面。对此，金融监管总局解释称，提质量，即指导银行加强风险监测，提升信贷资产质量；可持续，即引导银行业金融机构错位发展、有序竞争，促进业务可持续发展。分析认为，普惠型小微金融服务从“规模导向”转向“质量与风险平衡”，更有助于引导银行理性放贷、防控信用风险。 LPR连续12个月未作调整 5月20日，中国新一期贷款市场报价利率（LPR）继续维持不变。其中，1年期LPR为3.0%，5年期以上LPR为3.5%，已连续12个月未作调整。上一次LPR下调仍是在2025年5月，当时1年期与5年期以上LPR均下调10个基点。当前中国实体经济融资成本实际上仍处于历史低位。数据显示，4月企业新发放贷款加权平均利率约为3.1%，个人住房新发放贷款利率也约为3.1%。这意味着，当前政策重点已不再是单纯通过“降LPR”刺激需求，而是更多转向维持低融资成本环境，并通过结构性工具支持重点领域。从政策背景看，当前央行仍维持“适度宽松”的货币政策基调，但同时更加重视利率传导机制、银行负债成本以及金融体系稳定。由于商业银行净息差持续处于低位，银行体系主动下调LPR报价加点的动力不足；与此同时，作为LPR定价锚的7天期逆回购利率近期保持稳定，也使LPR缺乏进一步调整基础。市场普遍认为，本轮LPR“按兵不动”，并不意味着政策转向收紧，而是反映出当前货币政策更强调“精准调控”与“结构优化”。展望未来，中国货币政策仍可能维持“低利率但不大水漫灌”的特征。从当前政策表态看，监管层更倾向于通过结构性工具、财政协同及定向支持方式稳定增长，而非重新进入大规模全面宽松周期。 AI驱动的金融领域裁员大潮持续深化 渣打银行5月19日宣布，到2030年计划将公司职能部门岗位减少15%以上，涉及近8000个工作岗位。渣打银行当天在一份声明中说，公司下一阶段增长将得益于更简洁、快捷、互联的运营模式。随着人工智能技术进步并在金融领域广泛使用，金融机构近两年来陆续宣布裁员。根据安邦智库（ANBOUND）的追踪研究，AI驱动的金融裁员潮始于2024年底至2025年初，先从投行与金融科技公司发端，2026年起蔓延至全球系统重要性银行。2025年2月，新加坡星展银行率先宣布未来三年裁减近4000个临时与合约岗位。同年11月，美国私募巨头Vista Equity Partners宣布未来数年裁员三分之一，用AI替代运营、初级分析师及投资者关系岗位。进入2026年，裁员范围显著扩大、力度持续增强，3月2日，日本瑞穗金融集团公布十年内削减5000个事务岗位，通过自然离职与控制招聘完成。3月19日，汇丰控股宣布未来三至五年裁员约2万人，占全球员工10%。同期，高盛累计裁员超3000人，AI替代40%初级岗位，覆盖量化交易、风险建模与基础投研；摩根士丹利裁员约2500人，自研AI助手缩减初级分析师需求60%；花旗集团累计裁员超2万人，AI信贷模型将审批周期从3天缩至2小时，替代率超80%。5月7日，支付巨头PayPal宣布裁员20%约4500人，加密货币交易所Coinbase裁员14%约700人。以上种种裁员，均以AI转型为核心理由。 5月以来产业债发行规模明显收缩 产业债今年前四个月发行节奏较快，但进入5月以来，供给收缩明显。据媒体4月份报道，监管拟收紧产业债新增发行，产业债发行“门槛”或从“335”基础上进一步收紧，5月以来产业债发行和净融资同比均减少。Wind数据显示，本月截至5月18日，产业债发行218只合计规模2011.42亿元，同比去年同期579只规模6697.64亿元大幅减少。净融资额方面，本月以来产业债净流出2206.31亿元，较去年同期919.45亿元净融资量，减少超3000亿元。从发行人所属行业来看，汽车行业净融资规模最大，整体超100亿元，包括比亚迪、大众汽车、吉利汽车均加大发行力度；其余行业发行人，净融资均在50亿元以下。从发行情绪的表征特点全场倍数来看，情绪有所转弱，全场倍数3倍以上的债券只数占比由43%降至19%，2-3倍的债券只数占比由39%升至47%。期限结构方面，长久期发行占比下降。从已发行成功的产业债来看，仅安徽省投资集团控股有限公司和中国诚通控股集团有限公司分别发行了20年、15年超长期产业债，其余品种期限均在10年内。据兴证固收研究团队统计，5月以来，产业债1年以内、1-3年和3-5年发行占比分别由4月的38%、39%、14%上升至40%、42%和17%，而5年以上占比由10%下降至1%。有机构人士表示，近期包括制造业PMI、社融等金融数据显示内需修复呈现强基建、弱消费、弱制造业的结构性特征，企业资本开支意愿不足，叠加城投产业债融资口径收紧，是地方国企发债规模下降的主要因素。 保险资管监管转向宏观审慎 据券商中国5月20日报道，金融监管总局资管司日前围绕“四个支柱、四项目标、16项核心要素”明确保险资管公司监管重点。过去，保险资管监管重点更多在机构设立、产品规范和投资行为约束，随着保险资金规模持续扩大，保险资管公司已经不只是保险公司内部的投资管理人，而是长期资金配置的重要中枢。2025年末，保险公司资金运用余额约38.48万亿元，较年初增长15.7%，全年净增5.22万亿元；2026年一季度末进一步增至39.44万亿元，环比增长2.49%、同比增长12.9%。中国银行保险资产管理业协会数据显示，截至2024年末，34家保险资管公司管理资金规模33.3万亿元，同比增长10.6%；到2025年末，行业万亿级保险资管机构由8家增至11家，头部集中度进一步提高。规模扩张和集中度提升，决定了监管不能再只看单个产品或单家机构。此次“四个支柱”监管要求，正是对这一变化的回应。第一支柱强调受托责任和投资者保护，重点解决信息不对称、代理问题和利益冲突；第二支柱强调系统性风险防范，指向风险敞口、通道业务和合规审查；第三支柱强调市场效率和稳定，意在治理同质化、“内卷式”竞争；第四支柱则将保险资管放入金融稳定和宏观审慎框架，要求其发挥“长钱长投”优势，更好服务金融“五篇大文章”。本次监管转向的积极意义在于提升长期资金配置效率，约束通道化和同质化扩张，引导保险资管走向差异化、专业化发展。 地方银行参与招商引资难在边界界定 近期，多家地方银行开始更深度参与地方政府招商引资工作。包括广西北部湾银行、四川银行、广州农商行等机构，近期均公开披露参与招商推进、企业对接甚至专项招商部署的情况。从现实背景看，这一趋势与当前地方银行经营压力加大有关。一方面，大型国有银行近年来持续下沉，中小银行传统区域优势受到挤压；另一方面，地方政府对金融机构“服务地方经济”的要求不断强化。目前部分地方银行已建立较系统的招商机制。例如，有银行联合地方驻外招商机构主动赴粤港澳大湾区开展招商；也有银行直接协助举办地方产业招商大会，并同步配套优惠贷款和结算服务。部分机构甚至已将招商工作纳入年度重点任务，形成自上而下推进体系。不过，市场也开始关注其中潜在的风险与边界问题。根据相关法规，招商引资本身并非银行法定核心业务。如果银行在招商过程中，将融资投放、授信支持作为招商条件的一部分，可能导致风控标准被弱化，甚至形成行政化放贷倾向。尤其在当前部分地方产业项目盈利能力不确定、地方财政压力较大的背景下，若银行过度承担招商任务，容易使金融资源与地方行政目标过度绑定。因此，业内普遍认为，地方银行参与招商本身并非不可行，关键在于厘清“金融服务”与“行政招商”之间的边界。而从长期看，地方银行核心竞争力仍应建立在产业理解能力、风险管理能力以及区域金融服务能力之上。 互换通交易创历史新高 彭博社数据显示，内地与香港利率互换市场互联互通（“互换通”）机制的月度交易量在2026年3月达到8208亿元人民币的历史峰值，参与机构数量也增至创纪录的95家。交易活跃度快速上升，主要源于全球财政赤字扩大、通胀与利率波动加剧背景下，国际资金对人民币债券等相对稳定资产的配置需求上升，并进一步催生了大量对冲利率风险的需求。从结构上看，外资近年来虽然整体减持部分中国债券资产，但仍有相当规模的长期资金继续配置中国国债与政策性金融债，其核心原因在于人民币债券市场波动相对较低、与欧美市场相关性较弱，具备一定分散风险功能。而对于国际机构而言，是否具备成熟、低成本的风险管理工具，往往决定其是否愿意长期增配本币资产。“互换通”交易量快速放大，意味着境外机构正在逐步建立更完整的人民币利率风险管理体系。同时，当前外资对人民币债券的对冲比率仍处低位，中国也正在通过推动国债期货进一步向境外投资者开放等方式，持续完善人民币资产风险管理工具链。多家机构预计，随着更多国际资管机构、主权基金与保险资金进入中国债市，“互换通”月度交易额未来一至两年有望突破1万亿元。这不仅意味着人民币金融市场开放程度进一步提升，也有助于增强人民币资产在全球固定收益配置中的制度吸引力。 外资持续减持银行间债券背后的逻辑 2026年4月，境外机构已连续12个月减持中国银行间市场债券，总持仓规模降至3.12万亿元人民币，创五年多新低。其中，4月单月减持国债近100亿元、政策性金融债超过200亿元，同业存单减持规模更是超过400亿元，显示外资撤离已从短久期流动性工具扩展至利率债领域。当前中美利差持续深度倒挂，美国高利率环境下美元资产收益优势明显，而人民币掉期点走升又显著抬高了外汇对冲成本，导致过去依靠“套息+汇率对冲”获取稳定收益的模式基本失效，外资配置中国债券的动力明显减弱。与此同时，全球资金风险偏好仍偏向美元资产，美国国债收益率维持高位，也进一步强化了国际资本回流美元体系的趋势。对于部分长期资金而言，中国债券市场并非缺乏安全性与流动性，而是面临“收益率吸引力不足+汇率预期偏弱”的双重约束。在此背景下，外资减持更多体现为全球利率与汇率环境变化下的阶段性再配置，而非对中国金融体系稳定性的根本否定。但若后续中美利差长期维持倒挂，同时人民币汇率承压持续存在，境外机构对中国债券的增配意愿短期内仍难明显修复。 车规芯片需求走高下国资密集入局智能汽车 芯驰科技日前宣布，完成近1亿美元规模的C轮融资，由苏州产投领投，陕汽鸿德投资以战略投资方身份加入，亦庄国投、北京市先进制造基金、西安财金等多家国资平台与产业资本共同参与。在同一轮融资中获得如此密集的国资托举，对芯驰而言尚属首次。芯驰科技的融资案例，正是今年以来国资布局智能汽车产业链的一个缩影。车规级芯片作为智能汽车产业的“核心命脉”，已成为国资布局的重中之重，占比达到40%。除芯驰科技外，今年2月蔚来关联企业安徽神玑技术获得的22亿元融资，同样由国资唱主角，合肥国投、海恒资本等地方国资及央企背景的中芯聚源共同出资，助力其自研智驾芯片产业化，投后估值接近百亿；专注车规MCU领域的欧冶半导体也获得深圳国资旗下南山战新投、深投控资本加持，加速国产芯片替代进程。国资将40%的布局权重倾向车规级芯片的背后，是车规级芯片在智能汽车产业中的不可替代性与提升国产化率的迫切需求。据悉，在完全自动驾驶实现后，每辆车的芯片搭载量有望达到3000—5000颗以上。更重要的是，随着智能汽车与机器人、智能制造加速融合，车规芯片的技术外溢效应持续显现，国产芯片企业也正成为连接智能汽车与下一代智能硬件产业的重要纽带。 xAI可能成为SpaceX上市的潜在隐患 马斯克的SpaceX公司据悉将于6月12日在美国纳斯达克证券交易所上市，估值预计达到1.75万亿美元。知情人士对媒体透露，SpaceX已选定高盛担任此次IPO的牵头行，摩根士丹利、美国银行、花旗集团和摩根大通这些华尔街大投行也参与承销团。马斯克上一次筹备的特斯拉IPO也由高盛牵头组织，摩根士丹利、摩根大通和德意志银行共同参与。但是xAI可能成为SpaceX上市的潜在隐患。今年早些时候，马斯克将xAI并入SpaceX，使其成为SpaceX计划中关键的一环。马斯克的想法是，xAI将利用SpaceX在太空建立数据中心，并为xAI的模型和生成式人工智能功能提供技术支持。然而，xAI的技术和产品销售在过去几个月中都逐渐展露出疲势，不如竞争对手Anthropic和OpenAI，从而引发了投资者的质疑。与此同时，xAI的业务一直在消耗大量现金，这加剧了SpaceX上市的潜在负面影响。 年内TLAC债券发行量已突破1800亿元 近日，农业银行发布公告称，该行在银行间市场成功发行2026年第二期TLAC非资本债，发行规模300亿元。同时，交通银行公告显示，该行2026年第一期TLAC非资本债（债券通）发行完毕，发行规模500亿元，期限为4年期附第3年末发行人赎回权，票面利率1.75%，认购倍数逾2倍。据披露，该期债券在300亿元基础额度上实现了200亿元超额增发，参与机构超过140家。再加上农行以及工行在今年稍早时候完成的发行，仅上述三家国有大行的公告数据相加，2026年以来TLAC非资本债发行规模已突破1800亿元。据Wind数据统计，自2024年启动发行至2025年末，国内5家入选全球系统重要性银行（G-SIBs）的国有大行累计发行TLAC债5400亿元。2026年以来的发行量已占此前两年总量的约三分之一。本轮TLAC非资本债集中发行，是监管要求与市场窗口期银行共振的结果。一方面，按照监管要求，我国G-SIBs需在2028年前逐步满足TLAC监管指标，近两年成为发债的关键节点。另一方面，当前低利率环境显著降低了融资成本。从已发行品种看，3年期TLAC债票面利率普遍处于1.75%至1.80%之间，不仅低于多数银行同期限同业存单利率，也明显低于此前市场预期。整体来看，在监管达标压力与低成本融资环境并存的背景下，未来两年TLAC债发行预计仍将维持较高热度。与此同时，随着发行规模持续扩大，TLAC债也将逐步成为银行中长期负债管理与资本补充体系中的重要组成部分。 日本超长期国债14个月以来首次净流出 据彭博社5月20日报道，海外投资者4月净卖出日本超长期国债，为2024年12月以来首次出现净流出，显示日本债市正在受到通胀预期和财政扩张担忧的共同冲击。日本证券业协会数据显示，外国投资者4月净卖出原始期限超过10年的日本国债813亿日元，约合5.12亿美元，结束了持续一年多的净买入趋势。超长期国债对利率变化最为敏感，此次外资转为净卖出，反映出市场对日本长期利率上行风险的警惕正在增强。一方面，日本通胀压力仍未完全消退，投资者担心日本央行可能进一步推进货币政策正常化，推高国债收益率；另一方面，市场对日本财政支出增加和国债供给扩张的担忧也在上升，尤其是在全球债市普遍承压、美国和日本长期收益率近期同步上行的背景下，久期较长的债券更容易遭到减持。对日本而言，超长期国债过去长期受益于低通胀、低利率和本土机构稳定配置，但随着通胀中枢抬升、财政约束趋紧以及全球资金重新定价期限风险，外资态度正在发生变化。这一信号表明，日本债市正在告别过去“低波动、低收益率”的惯性环境，未来如果日本央行继续收紧政策或政府融资需求扩大，超长期国债收益率仍可能面临上行压力。 谷物市场因中美农业合约未落实有所“降温” 据彭博社5月20日报道，在通胀担忧推高市场避险情绪、工业金属价格走弱的同时，美国谷物市场也因中美农业采购前景不明而回落。此前，特朗普政府宣布中国将进行数十亿美元规模的美国农产品采购，推动小麦期货在两个交易日内累计上涨近5%；但由于中方尚未确认相关采购安排，市场乐观情绪迅速降温。5月20日，美国基准小麦合约一度下跌约1%，硬红冬小麦跌幅更为明显，大豆和玉米期货也同步走低。这个变化说明，农产品价格此前的上涨更多来自政策消息和贸易预期，而非已经落实的实际订单。一旦买方没有明确确认，交易员便会重新评估采购承诺的可信度，并回吐部分涨幅。对美国农业市场而言，中国仍是影响大豆、玉米、小麦等品种出口预期的重要变量，但中美贸易承诺能否真正转化为合同、装船和到港，才是决定价格支撑能否延续的关键。当前市场反应也提示，单边宣布采购计划不足以稳定农产品价格，尤其在全球通胀预期升温、美元利率和大宗商品情绪承压的背景下，缺乏中方确认的农业合约很难形成持续利多。整体看，中美农业贸易仍具有较强政治信号意义，但在执行层面存在不确定性，农产品价格前景因此由前期乐观转向谨慎。 长江存储启动IPO进程 日前，湖北证监局披露，长江存储控股有限公司已完成辅导备案登记，正式启动IPO进程，辅导券商为中信证券、中信建投证券。这是继长鑫存储后，国产存储“双雄”又一资本化关键动作，标志国内半导体产业核心资产证券化进入加速期。据行业机构测算，长江存储当前估值约1600亿元，是国内半导体领域估值最高的未上市龙头企业。此次启动IPO，源于国产替代深化与AI算力带动存储行业景气上行。中信证券研判，AI需求将贯穿2026年全年，存储芯片高景气度有望延续，为长江存储提供持续业绩支撑。同时，公司自主研发的Xtacking架构实现关键技术突破，其全球NAND闪存份额已提升至16.4%，本次资本化可有力支撑其先进工艺研发与产能持续扩张。短期看，此次IPO将补齐高端存储领域资本短板，强化A股半导体产业集群效应，带动上下游设备、材料企业协同发展。中长期则有望提升国产存储的全球定价权，推动产业从技术追赶向生态主导跨越。但风险与挑战仍客观存在，行业层面，三星、SK海力士持续扩产将加剧市场价格竞争；国际层面，美国实体清单对设备供应的限制，仍制约其高端工艺迭代节奏；叠加公司当前整体估值处于高位，上市后存在业绩兑现与估值匹配的潜在压力，全球存储周期波动、核心技术迭代不及预期等因素，也将对企业长期发展形成约束。 厦门国际银行接手廊坊银行股权推动化险 近日，河北金融监管局批复同意厦门国际银行受让华夏幸福持有的廊坊银行8627万股股份。交易完成后，厦门国际银行对廊坊银行的持股比例升至6.4%。值得注意的是，过去华夏幸福与廊坊银行关系深度绑定。2015年，华夏幸福持股比例一度达到19.99%，成为第一大股东。然而，随着2021年华夏幸福债务危机爆发，其开始持续减持廊坊银行股权。不过，近几年该行股权风险化解并不顺利，多笔股权拍卖连续流拍，反映出投资者对部分中小银行盈利能力与资产质量的担忧。在此背景下，厦门国际银行受让股权，更像是一种“同业参股化险”安排。类似模式此前已在山东等地出现，多家农商行通过交叉参股、受让问题股东股权的方式，帮助中小银行完成股权结构调整与风险出清。但问题在于，廊坊银行自身经营压力并未根本缓解。数据显示，自2022年以来，该行营收和净利润已连续三年下滑，未来资产质量与盈利能力仍面临较大挑战。对于参股机构而言，短期内虽然有助于推动风险化解、稳定区域金融体系，但若后续经营改善不及预期，也可能形成持续的资本与业绩压力，这种潜在拖累不容忽视。 中国商业史上最失败的收购案 苏宁易购日前发布公告，拟以不低于1元的底价公开挂牌转让客优仕（中国）控股有限公司100%股权，而客优仕控股正是家乐福中国业务的运营主体，这一公告标志着这桩历时近七年的零售业并购案，正式走向终局。2019年中国“新零售”热潮正盛之际，苏宁易购全资子公司苏宁国际以48亿元人民币收购家乐福中国80%股权，彼时外界普遍期待苏宁的线上线下一体化能力能为家乐福注入新动能，实现协同效应。2025年8月，苏宁国际与法国家乐福集团就股权收购尾款及相关仲裁达成全面和解，苏宁国际支付2.2亿元后完成家乐福中国100%控股。不过，受电商冲击、消费习惯变迁及大卖场业态整体衰退等多重因素叠加影响，家乐福中国经营持续恶化，自2023年起逐步关停传统大型商超业务。经审计，截至2025年12月31日，客优仕控股总资产13.15亿元，总负债76.68亿元，归属于母公司股东的净资产为-44.59亿元，评估值为负7.82亿元，因此挂牌底价定为1元。同时，苏宁易购自身亦陷入深度困局，股价从2019年高点12.95元一路下探至2026年5月的1.21元，累计跌幅超过90%；2020年至2023年间公司累计亏损超650亿元，主业造血能力不足。整体来看，这笔收购折射出传统零售巨头在面对业态结构性变迁时的判断偏差，收购时高估线下大卖场的渠道价值，低估电商渗透与消费行为转变的速度，也未能有效构建线上线下协同的运营能力。苏宁易购剥离家乐福中国主体，既是止损之举，也是其聚焦家电3C核心业务、推进非主营业务单元精简瘦身战略的一部分。

    2026-5-21

  • 参阅信息20260520

    国内外重要行业动态 据新华财经报道，5月19日，工业和信息化部召开会议研究部署2026年就业促进工作重点任务，提出坚持就业优先导向，创造高质量就业岗位，培育扩大就业容量，实现产业转型升级与就业扩容提质双向赋能、良性循环。工业和信息化部负责人在会上表示，要凝聚就业促进工作合力，以更加有力举措抓好各项工作。稳定和扩大轻工、纺织服装等传统制造业就业规模，加力智能网联新能源汽车、高端装备、航空航天等新兴产业领域挖潜扩容；启动人工智能中小企业创业支持计划，建好用好全国中小企业服务“一张网”。 据新华财经报道，欧盟统计局19日发布的数据，2026年3月，欧元区对外货物贸易顺差进一步收窄至78亿欧元，较上月下滑33亿欧元，与去年同期相比减少263亿欧元。 北京非核心区为何公共文化服务趋于形式化 作为全国文化中心，北京的公共文化服务始终走在全国前列。但是非核心区与核心区（城六区）之间的发展差距成为高质量发展的短板，主要体现在游客量与文旅消费两个方面。根据2025年前三季度的数据统计：全市净游客量2.97亿人，其中核心区净游客量2.88亿人。在消费方面，全市5403.1亿元，其中城六区4399亿元，占比81.4%。因此，提高非核心区公共文化服务的质量与水平，是北京全市促进均衡发展，进一步推动文旅消费、扩大内需的一项重要工作。 然而，推动这项重要的工作并非易事。根据安邦智库（ANBOUND）研究人员的实地调研，北京非核心区地方部门虽然之前也做了大量的工作，但是因受多重体制机制的约束，使得公共文化服务陷入供给与需求脱节的困境，在一定程度上趋于形式化。这具体体现在公益性定位与市场经营的内在矛盾、行政审批与安全稳定的现实冲突、干部流动与文化培育的周期错配三个方面。因此，如果不下决心和力气，及时调整相关的体制机制，非核心区的公共文化服务可能将会进一步趋向形式化。具体如下。 第一，公益定位与市场化经营的内在矛盾尤其突出，受到群众投诉增多，局限于提供基础性服务。 北京公共文化服务体系建设明确坚守公益性、基本性、均等性、便利性原则，而非核心区公共文化设施的建设、运维经费主要依赖财政拨款。然而，近些年以来，随着经济持续疲软，北京在公共文化服务方面的投入有所下降。根据北京市文化和旅游业统计报告，2024年，北京市文化、文物和旅游业单位财政拨款70亿元，下降15.2%。为弥补经费不足、提升服务效能，这些公共文化服务单位在实际运营中，不得不尝试引入市场化运营模式。 不过，他们在实践上非常不容易，一不小心可能就会受到群众投诉与部门管理的责难。有一位艺术馆馆长就坦言，他们举办公共文化服务演出活动，如果收费，肯定会有群众投诉。如果卖票，甚至会被有关部门判定为“违法行为”。还有一位图书馆馆长表示，现在图书馆只能开展一些书展活动，如果卖书，群众就会有意见。还有博物馆馆长更是无奈地说道，他曾在场馆内放置自动饮料售卖机，就受到群众的投诉，最后不得不撤掉。 因此，这些公共文化服务单位负责人认为，老百姓实在是惹不起。实际上，群众的投诉举报也会得到相关部门的认可与赞同，相关部门也会向这些公共文化服务单位施加压力，要求及时处理。有公共文化服务单位的负责人就直言，地方财政部门的领导就曾经批评我们引入市场企业经营，认为这是拿着财政资金养活这些市场企业。一旦多次遭遇群众举报，公共文化服务单位就不得不妥协，“被逼就范”。在这种情况下，为了避免麻烦，大多数公共文化服务单位对市场元素有意识地回避，至少不敢大张旗鼓，只是局限于提供一些公益化、免费化、基础性的服务项目。 第二，行政审批与地方安全稳定的现实冲突，使得举办活动形式化，实际成效亦无人关心。 公共文化服务单位举办各种各样的活动是日常工作的重要组成部分，也是服务人民群众的一个主要手段。在北京非核心区，公共文化服务单位也正是通过举办公共文化服务活动，吸引各地的人流，提高自身的知名度，进而提升服务效率，形成正向循环。然而，北京作为首都，安全稳定是各项工作的前提。因此，即便非核心区，其对公共文化服务活动的行政审核往往采取“宁严勿松”“宁少勿乱”的保守态度，将安全稳定的绝对要求凌驾于文化活动的创新需求之上。 根据调查了解到，北京非核心区举办各类公共文化服务活动需经过多个部门审批与报备，否则就不能随意举办。有一个文化馆的馆长就抱怨道，曾经他准备与当地的商超合作举办一场公共文化服务活动，结果公安、消防等多个部门纷纷打电话过来要求说明实际情况，比如是否有流量明星和大腕明星。这让这些负责人觉得举办一次有创新性的公共文化服务活动太难了，约束太多。在这种情况下，这些公共文化服务单位举办公共文化服务活动的积极性与创新性必然大打折扣。 不过，这些公共文化服务单位又不得不举办一些公共文化服务活动，结果就必然走向形式化与小众化。根据调查了解，为了减少参与人数超过500人就要报备审核等繁琐要求，不少公共文化服务单位举办活动参与人数最多就是500人，且主要局限于亲子家庭的范围。这些活动举办结束了，他们也就算完成任务了。至于公共文化服务活动成效，可能就没有多少人会关心了。尽管2025年6月最新政策，取消了消防部门的审批，但实践能否有效执行依然有待观察。毕竟，这里涉及思维的惯性以及多个管理部门。只要其中的一个环节没有确定性放开，举办创新性活动就仍不易，也考验公共文化服务单位的能力。 第三，干部流动与文化培育周期错配，造成发展难以持续，地区特色得不到有效挖掘。 安邦智库首席教授陈功先生早就指出，过去，文旅只是强调旅游，却不注重文化。随着社会的发展与竞争加剧，文化才是一个城市或一个地区最宝贵的财富，也是最具长期发展的价值载体。但是，公共文化服务建设具有周期长、见效慢、需持续投入的特点，需要专业的干部队伍长期深耕，从设施建设、资源整合到品牌打造、人才培育，形成系统性、持续性的发展规划。一名文化场馆馆长也有同感，“现在发展文旅一定要强调文化。文旅的旅游发展很快，但是文化相当慢，需要时间培育。” 不过，北京非核心区文旅部门干部尤其主要干部存在明显的流动性快问题。这些文旅岗位干部的任职周期远短于公共文化服务的培育周期，干部上任后往往更倾向于开展见效快、易考核的短期项目，如建设标准化设施、举办数量化活动，而对需要长期投入的文化品牌培育、区域文化特色打造等工作缺乏动力。 即便他们有发展文旅的动力，也会面临发展思路与动力的决策差异，导致项目规划可持续发展难题。有文旅部门的工作人员坦言，某区两三年就更换了好几任文旅局负责人，每一任负责人都有不同的发展思路，无法长期做一个项目。比如，前一任规划的本土非遗文化传承项目，因新任负责人更注重设施建设而被迫搁置，最终导致大量资源浪费，却未形成任何具有区域特色的文化品牌。这种非核心区因干部流动带来的规划断层，让公共文化服务建设很容易处于“原地打转”的状态，难以实现质的提升，平庸化成为发展的必然结果。 综上，正是受制于体制机制的多重约束，非核心区公共文化服务在供给过程中变成完成任务，缺少市场性、创新性、延续性，最终趋向平庸化，形式化。摆脱这一困境，不能简单依靠财政投入的增加或设施建设的提速，而需要从体制机制改革入手，打破非核心区的发展桎梏： 一是建立公益与市场协同的运营机制，在市级层面出台统一的社会化运营政策，明确政府的兜底责任和市场的运营边界，在坚守公益底线的前提下，赋予非核心区更大的市场化运营自主权，同时建立科学的考核监督体系，确保社会化运营不偏离公益定位； 二是优化行政审核与安全管理的平衡机制，制定差异化的公共文化活动审核标准，对低风险、大众化活动继续简化审批流程，对创新型、互动性活动建立精准的安全评估机制，同时推动审核权限下沉，充分发挥民间文化精英的作用，鼓励结合本土特色，打造差异化文化活动； 三是构建干部队伍与文旅培育相适配的长效机制，稳定非核心区文旅部门专业干部队伍，延长任职周期，建立以长期发展成效为核心的考核体系。 总之，北京非核心区的公共文化服务需要在确保公益性、安全性、持续性的基础上，继续推动适度的市场化、开放化与特色化，润物细无声，真正促进文旅发展，提升消费。 最终分析结论（Final Analysis Conclusion）： 作为全国文化中心，北京公共文化服务始终走在全国前列。然而，非核心区公共文化服务陷入供给与需求脱节的困境，在一定程度上趋向形式化，体现在公益性定位与市场化经营的内在矛盾、行政审批与安全稳定的现实冲突，干部流动与文旅培育的周期错配三个方面。因此，需要从体制机制入手，打破非核心区公共文化服务发展的桎梏。 知名学者直言黄河流域生态保护任务艰巨 近日，美丽中国百人论坛2026年会在甘肃省敦煌市举办，“推动黄河流域高水平保护，促进绿色高质量发展”是本次年会的重要议题。华夏新供给经济学研究院院长贾康回顾了1949年以来和改革开放后黄河流域生态保护的成绩，但也指出当前存在的三个问题，涉及生态环境、经济发展以及体制机制。其中，生态环境本底脆弱，保护任务艰巨。第一，水资源严重短缺且时空分布不均。人均水资源占有量仅是全国平均水平的27%，亩均水资源量不足全国1/6；资源性缺水与工程性缺水并存，地下水超采问题突出；枯水期生态流量保障压力巨大，部分支流季节性断流风险犹存。第二，生态系统退化风险依然存在。黄土高原土壤侵蚀模数仍居世界前列，治理区域边治理边破坏现象时有发生；草原退化、湿地萎缩、生物多样性下降等问题尚未根本扭转；全球气候变化加剧极端天气事件，生态安全面临新挑战。第三，环境污染问题仍然突出。部分支流污染问题依然突出，汾河、渭河等污染负荷较重；农业面源污染、工业点源污染、城乡生活污染交织；尾矿库、危险废物等环境风险隐患点多面广。因此，这需要引起重视，并采取措施加强生态环境保护修复，筑牢生态安全屏障。 国内进一步加强钢铁行业产能置换要求 工信部日前印发修订后的《钢铁行业产能置换实施办法》，自印发之日起施行。此次修订被业界视为“史上最严”的产能管控升级，核心目标在于巩固钢铁行业供给侧结构性改革成果，防范“内卷式”竞争，推动行业减量提质与高质量发展。新规最显著的变化是将全国炼铁、炼钢产能置换比例统一提升至不低于1.5:1，即每新建1吨产能需退出1.5吨合规产能，确保行业总产能实现净减少。为鼓励行业整合，对完成实质性兼并重组的企业，置换比例可放宽至不低于1.25:1。此外，新规设置为期两年的过渡期，过渡期结束后将彻底禁止不同企业间单纯的产能指标买卖，产能转移必须通过实质性兼并重组来实现，包括完成实际控股、法人变更等关键要件。此举旨在从根源上遏制产能投机炒作，倒逼行业提高集中度。同时，新规首次明确产能置换方案有效期为24个月，逾期未开工项目需重新办理手续，以清理长期积压的“僵尸”置换项目。在严格管控总量的同时，政策亦体现了差异化引导，对建设氢冶金等低碳冶炼设备、电炉短流程炼钢以及特钢企业建设项目给予等量置换等支持。 未来几年非洲对外资项目的四条新规则 近日，非洲首席执行官论坛（Africa CEO Forum）在卢旺达首都基加利举行，主题为规模化的紧迫性：非洲为何必须拥抱共同所有权。如果把尼日利亚总统蒂努布、加蓬总统恩圭马、国际金融公司董事总经理马克塔尔·迪奥普、卢旺达央行行长哈库齐亚雷米耶等主讲人的发言放到同一张产业地图上对照，会发现他们各自从政治、政策、资本、风险四个方向，共同画出了未来五年非洲对外资项目的四条新规则：资源不再允许原矿出口、资本必须有非洲本地份额、基础设施不再以单点项目立项、保险与再保险从采购成本升格为项目融资前提。其中最后是最容易被忽视，也是最具结构性意义的一条规则。卢旺达央行行长哈库齐亚雷米耶给出一份撒哈拉以南非洲气候灾害损失数据：2019至2023年累计约320亿美元损失，其中80%未投保。在一个气候、汇率、付款、政治风险都偏高的市场，保险渗透率低意味着项目的可融资性低。多边银行和商业银行对未投保项目的贷款条件会变得苛刻，贷款定价会反映这部分溢价。目前，非洲本土再保险机构正在补位。然而，中信保2024年承保金额超1万亿美元，海外投资保险覆盖政治风险、汇兑限制等，但产品设计仍以中长期出口买方信贷保险和海外投资保险为主，对非洲本地保险体系的对接和共保安排相对有限。因此，中国需要及时采取措施应对。 2026至2027年度全球大米产量预计11年来首降 据彭博社援引美国农业部最新全球作物报告，2026至2027年度全球大米产量预计约5.38亿吨，将迎来11年来首次下滑，全球大米供应趋于紧张。此次减产主力为印度、缅甸和美国，三国农户因利润压缩主动缩减种植面积，收成同比下降15%。叠加全球大米消费与贸易量创下新高，全球大米库存总量进一步被压缩，供需格局持续偏紧。本轮产量下降恰逢化肥、能源成本大幅飙升，受中东地区局势冲突影响，高价农资显著扰乱亚洲农业生产节奏。由于大米种植耗肥量大、生产成本过高，不少亚洲种植户计划缩减甚至放弃种植，持续拖累产区产能释放。受供需收紧与成本抬升共同推动，国际市场米价涨幅突出。作为亚洲定价基准的泰国白米批发价自3月下旬以来上涨约15%；芝加哥期货交易所大米期货在5月上旬涨8%，创下两年来最大涨幅。联合国粮农组织大米价格指数同步上行，全球大米市场通胀压力进一步显现。此前，安邦智库（ANBOUND）就已警示，全球粮食在化肥等农资承压、播种减少、天气扰动等因素下，将面临产量下降。而大米产量预估下降则在提醒：2027年，部分国家将面临“吃饭问题”。 今年消费品以旧换新政策效果出现下降 近日，商务部副部长盛秋平介绍，今年1—4月份，消费品以旧换新累计带动相关商品销售6069.3亿元，惠及8223.4万人次。值得注意的是，去年1月至4月末的消费品以旧换新政策累计拉动销售超过7200亿元，受益人次也超过1.2亿。可以看出，今年政策拉动效果出现了一定程度的回落。结合近期公布的社会消费品零售数据来看，在以旧换新涉及的消费品领域，与去年同期相比，仅通讯器材类在今年前四个月的累计增速仍保持增长，而家用电器和音响器材类、家具类以及汽车类消费增速均有所放缓。对此，远东资信研究院副院长张林表示，去年家电等品类在补贴政策脉冲刺激下表现较为亮眼，形成了较高基数。今年虽然政策持续推进，但无论覆盖范围还是资金投放节奏，都难以完全复制去年的刺激力度，再叠加高基数因素，耐用品等品类的消费增速自然回落。这或许意味着，未来单纯依靠补贴政策拉动内需的空间正在逐步收窄。消费增长的核心，最终还是取决于居民尤其是中低收入群体的收入预期、就业稳定性与消费意愿。因此，后续政策重点或许需要更多转向稳就业、提收入、完善社会保障等领域，通过增强居民长期消费能力与消费信心，推动消费从政策刺激转向内生增长。 利益驱动下库班转身支持特朗普 在2024年美国总统大选中，亿万富翁马克·库班‌（Mark Cuban）曾是前总统特朗普最激烈的批评者之一。他不仅公开为民主党候选人哈里斯站台，抨击特朗普的关税政策会“偷走你的圣诞节”，还嘲讽特朗普对经济一窍不通。不过，政治立场在特朗普胜选后发生戏剧性转变。库班删除所有支持哈里斯的帖文，并一度表示要暂时远离政治。促使这位前民主党铁杆支持者“把姿态放到最低”的关键，是特朗普推动的医疗新政，特别是旨在降低处方药成本的“TrumpRx”计划。库班旗下主打透明低价药品的在线药房Cost Plus Drugs，迅速成为TrumpRx平台的核心合作伙伴，在该平台上线的600种药品中独家供应了559种。他公开赞扬该计划是“一个良好的开端”，并直言：“总统先生，除了您，我就是TrumpRx最大的支持者。”库班还积极呼吁特朗普政府减免仿制药获批所需的高额监管费用，以推动药品生产回流美国。在他看来，降低药价是超越党派的共同目标，而能与现任政府在此务实领域合作，远比竞选时的恩怨更重要。 新形势下深圳对APEC经贸合作面临的挑战 深圳对APEC经贸合作的演进，实质上就是深圳在全球城市网络、亚太区域价值链体系中功能定位不断升级的过程。由于目前全球产业链供应链正在加速重构，区域化、本地化、友岸化诸种趋势都明显加强，故不少国家都在主动将关键产业链转移到本土或盟友国家，系统性地降低对中国制造体系的依赖。因此，分析人士指出，深圳所面临的外部压力已实质性增大，半导体、人工智能、通信设备、新能源诸领域国际技术竞争日趋激烈，部分APEC经济体接连强化技术出口限制、产业安全审查及数据安全监管政策。深圳部分产业在高端芯片、先进设备、关键材料上仍有较大外部依赖，全球供应链波动自然就会带来产业链稳定性的风险。经贸关系作为中美双边关系的重要支柱，仍然体现出高度的互补性与深度嵌套特征，但围绕技术体系、数字规则与产业安全的制度差异依然存在，并在部分领域外溢为企业层面的合规约束与市场不确定性。这种结构性张力，使深圳相关外向型产业在全球布局中更需要强化多市场分散与供应链韧性建设。此外，深圳自身也处在产业升级、成本上升的双重压力之下，土地、人力、运营诸种成本持续上涨，传统以规模扩张、成本优势取胜的发展模式已难以为继，故而部分中低端制造环节已经开始向东南亚转移，深圳理应主动、有力地向高技术、高附加值产业升级。 国内“龙虾”热出现大幅退潮 据华鑫证券援引OpenRouter数据显示，截至3月15日，OpenClaw当月累计调用量已达到10.4T Tokens，成为全球Token调用量最高的AI应用。然而，流量来得快去得也快。据非凡产研统计数据，今年4月，OpenClaw访问量直接腰斩至1420万，环比跌幅达50.67%。由OpenClaw衍生出来的一系列的龙虾Agent，月访问量也是大幅跳水，特别是腾讯旗下QClaw环比直接暴跌99.19%。随着OpenClaw热度退潮，连锁反应也迅速传导，其衍生出的CoPaw、nanoclaw、EasyClaw 等一众国产龙虾Agent统统遇冷，InStree这类Agent社区月访问跌幅更是高达91.10%。寒意席卷之下，国内退坑的人越来越多。此前跟风进来的普通用户，是眼下离场规模最大的群体。他们弃坑的主要原因在于时间成本倒挂——不仅没省下来时间，反而还花了大量时间去学习如何部署、调试，最后直呼“鸡肋”。部分创业者也在退出。“一人公司”概念被炒热时，很多创业者想用Agent实现“一个人干一个团队活”。结果使用后被稳定性和维护成本劝退。4月初，Anthropic突然宣布订阅服务不再支持OpenClaw等第三方工具，养虾成本的骤增让不少用户表示“吃不消”。养虾前期的爆火更多是停留在表面的狂欢，吸引了无数人眼球；而如今，它正逐渐沉淀，向着应用的深水区过渡。这场演变虽有起伏，但只要价值与需求精准匹配，龙虾Agent依然拥有着顽强的生命力。 巨力索具事件暴露商业航天股“概念炒作链” 近日，巨力索具因涉嫌信息披露误导性陈述被证监会立案调查，其“商业航天牛股”叙事迅速崩塌。5月18日公司股价一字跌停。在股价暴涨过程中，大量散户高位接盘。从过程看，巨力索具的核心问题并非单纯“市场误读”，而是长期利用模糊表述、热点概念与澄清滞后，共同构成了一套典型的“概念炒作链”。2025年末商业航天概念升温后，公司多次在投资者调研中强调其参与“可回收捕获臂”等业务，但并未同步充分披露相关业务规模极小。随后市场开始流传其“中标4.58亿元海南火箭海上回收项目”等传闻，公司直到监管督促后才于2026年2月12日发布澄清公告。澄清内容显示，公司2025年商业航天订单累计仅996.51万元，占全年收入不足0.5%；2026年初至2月12日新增订单仅128.65万元，与此前市场炒作规模存在巨大落差。更值得关注的是，在股价被概念推动快速上涨期间，杨氏家族持续进行减持与股权质押。Wind数据显示，2013年至2022年，杨氏家族累计减持超4亿股、套现约27亿元；加上2025年协议转让等操作，上市以来累计套现已接近30亿元。而公司2010年至2025年累计归母净利润仅约6亿元。这一案例显示，当前部分上市公司已不再依赖传统财务造假，而是通过“热点概念+模糊表述+延迟澄清”方式制造预期，在短时间内迅速吸引散户资金。相比传统财务造假，这类误导性信息传播更快、情绪刺激更强，对中小投资者决策影响往往更直接。 一线城市拆迁造富神话仍在上演 5月中旬，广州荔湾政府发布的最新征收公告，涉及14万㎡的坑口罗冲村大范围村民私宅。从拆迁赔偿方案来看，光是房屋赔偿的单价就超过4万元／㎡，再合计上临时安置费、货币补偿、各种奖励，总赔偿的价值大约在5.6万元／㎡，超过周边二手房价格的两倍。整个荔湾区二手房平台上显示的挂牌均价是2.6万元／㎡。本次征迁小区周边的社区，如康乃馨苑、广船鹤园、华丽苑等二手房的挂牌价在2.1-3万元／㎡。上海早在2025年就开始了大规模的拆迁。2025年，上海13个区“征地和拆迁补充支出”合计总额约1341.79亿元（宝山区、金山区、崇明区未公布），同比预算增幅超20%。整个徐汇的拆迁预算金额就高达430.2亿元。其中，徐汇的斜土路板块的东安新村的实际动迁价格网传接近15万元／㎡，还有一位房东凭借着9套房拿到了8200万元的天价拆迁款。分析人士指出，在主流的论调里，目前各个城市都在进行城市更新，拆迁早就成了过去式，但仍然是城市发展的主要动力之一，值得警惕。 通胀走高迫使日本政府追加财政预算 日本首相高市早苗正准备宣布编制追加预算，以应对中东冲突持续推高大宗商品价格带来的冲击。5月18日，路透社援引一名政府官员的消息称，政府可能通过发行新债为部分追加预算融资。知情人士强调，此次补充预算的定位是应急救济，而非经济刺激。消息传出之际，日本超长期国债收益率正承受显著上行压力。30年期国债收益率触及1999年该期限债券发行以来的最高水平。追加预算及新债发行预期的升温，被视为近期收益率上行的重要推手之一。5月15日，日本财长片山皋月仍公开重申政府认为当前无需追加预算。然而，随着油价持续上涨、现有救济资金加速耗尽，追加预算被市场人士普遍视为几乎不可避免的选择。高市早苗政府在临时削减食品税方面尚未敲定方案，其融资来源同样悬而未决。此外，计划中的国防开支增加也在持续加重政府的财政负担，多重压力叠加，令财政空间愈发捉襟见肘。在具体措施层面，政府目前正通过动用储备资金补贴汽油价格，将零售价上限控制在每升170日元。野村综合研究所执行经济学家木内登英指出，若政府维持每升约42.6日元的补贴力度，相关储备资金最快将于6月29日耗尽。据路透社报道，政府还在考虑重启7月至9月夏季期间的天然气和电力补贴，此前该项补贴已于3月底到期。上述两项措施若同步推进，将进一步扩大追加预算的规模需求。 国内动力煤价格持续走高 数据显示，5月18日，秦皇岛港5500大卡动力煤平仓价报835元／吨，较年初上涨超过20%，同比涨幅接近36%；CCTD环渤海5500大卡动力煤现货参考价也同步升至834元／吨，5月以来累计涨幅接近10%。煤价大幅上涨的背后，供应收缩是重要原因之一。国内方面，煤炭产量出现小幅回落。数据显示，2026年4月规上工业原煤产量为3.9亿吨，同比下降1%；1—4月累计产量15.8亿吨，同比微降0.1%。相比之下，进口端收缩更加明显。4月我国煤炭进口3308万吨，同比下降12.4%；1—4月累计进口14936万吨，同比下降2.1%。进口下降的背后，一方面是印尼下调煤炭产量配额，导致海外供应趋紧；另一方面，海运费高企使进口煤价格优势减弱。此外，受地缘政治因素影响，国际原油和天然气价格上涨，油气替代效应进一步推高国际煤价，也促使沿海电厂加大对国内煤炭的采购力度。与此同时，今年以来火电发电量同比增长3.7%，需求端同样对煤价形成支撑。展望未来，东吴证券分析认为，短期内成本端仍将对煤价形成较强支撑；中长期来看，随着夏季用电高峰临近，市场对需求回升仍有较强预期，而国际进口供给持续偏紧，也意味着煤价大概率维持高位震荡。不过，对于火电企业而言，由于煤炭是核心成本项，煤价持续高位运行或将进一步压缩利润空间，相关企业未来盈利能力将面临一定压力。 三大运营商将告别“流量”而迎接“词元” 近日，中国电信宣布面向开发者及中小微企业客户推出系列试商用Token套餐，提供“Token+连接+安全”一体化服务，推出三档Token Plan以及宽带上行提速包和安全防护包两种可选包服务。同日，上海移动宣布5g-A超级上行网络能力规模商用，推出Token通用服务，1元可购40万Tokens，支持话费支付与多模型通用。5月16日，中国联通上海分公司发布全栈国产化“国芯国模国云”安全基座，推出多元化算力服务、多档Token产品及融合套餐。这是运营商二十年来第一次试图更换经营的度量衡。过去计量单位是流量：通话分钟数、按GB计的手机流量、宽带套餐；现在三大运营商正在集体步入Token时刻。对运营商来说，Token或许不只是技术叙事，更是支撑业绩的需要。2025年，三大运营商的增长已经明显放缓，中国移动2025年营收10502亿元，同比增长仅0.9%；中国电信5239亿元，同比增长0.07%；中国联通3922亿元，增长0.68%。三家收入增速全部跌至1%以内，是近年来三大运营商营收增速最低的一年。净利润端同样不容乐观。中国移动归母净利润1371亿元，同比下降0.9%。中国电信332亿元，增长0.5%；中国联通91.3亿元，增长1.1%。有分析认为，运营商不会成为AI产业链上最耀眼的明星，但也不会缺席，在一个日均Token调用量140万亿未来只会更多的市场里，算力供给、网络传输、安全认证、统一计费这些数字基础领域仍有较大空间。 三星顾问预测“存储周期”将不久结束 据韩国《证券日报》及多家媒体近日报道，三星电子前半导体部门总裁、现任顾问庆桂显在韩国工程院论坛上警告，全球存储芯片价格可能在2027年下半年开始下跌，最晚到2028年上半年，行业周期可能出现逆转。其判断的核心依据是，中国企业正在激进扩张存储产能，随着明年下半年供给急剧增加，当前由AI算力需求推动的DRAM供不应求格局可能发生变化。近期中国存储企业已明显受益于涨价周期，长鑫科技一季度营收508亿元，同比增长719.13%，预计上半年营收达到1100亿元至1200亿元，显示国产DRAM产能扩张和价格红利正在同步释放。但这也埋下了周期风险：存储芯片属于典型大宗化、强周期品类，通用DRAM技术差异化有限，一旦价格上涨刺激全球产能集中释放，行业很容易从短缺转向过剩。庆桂显还提醒，当前需求高度依赖AI数据中心建设，如果亚马逊、微软、谷歌等大型科技公司的AI资本开支回报不及预期，2028年后不仅价格可能下跌，存储需求本身也可能收缩。对中国企业而言，当前扩产有助于提升国产替代能力，但若过度依赖价格上行周期和中低端产能扩张，未来可能面临价格回落、库存积压和利润压缩。真正决定长期竞争力的，仍是制程、良率、成本控制以及HBM等高端存储产品突破。 放弃电动化目标的国际知名车企再增两家 近日，有国际两家知名车企宣布放弃原来电动化目标，重回燃油车。本田CEO三部敏宏明确表示，考虑到商业环境不确定性和消费者需求变化，2040年100%电动化并不现实，公司已撤回该目标。原定2030年纯电占新车销量20%（约200万台）的目标也一并废除，下调至约70万台。莲花汽车在伦敦发布“Focus 2030”新战略，正式放弃2027年全面纯电化目标，重启燃油跑车研发与生产，回归燃油+混动+纯电三轨并行。短期目标约60%插电混动+40%纯电，燃油车作为高性能补充，不再推出全新纯电车型。事实上，还有很多车企已经放弃了曾经的电动化目标。比如，奔驰放弃了2030全面电动化目标，奥迪撤销2033停售燃油车目标，保时捷放弃2030纯电占比80%目标，推迟部分纯电车型，劳斯莱斯放弃2030只售纯电目标、宾利推迟全面电动化至2035、砍4款纯电，兰博基尼取消Lanzador纯电GT、转插混，法拉利推迟首款纯电上市时间，沃尔沃放弃2030年100%纯电，改为90%—100%电动+插混。安邦智库（ANBOUND）指出，由传统车企组成红海，虽坐拥成熟体系，但深陷零和博弈的残酷竞争，窗口期已经显现。因此，传统车企必须认清市场变革趋势，紧紧抓住窗口期的时间，坚决精简产品线，摈弃车型电驱化，降低成本，让产品更具价格竞争力。 铝价上涨下中国铝产量创历史新高 据彭博社5月19日报道，在铝价上涨和全球供应紧张背景下，中国电解铝冶炼企业正加速生产。Mysteel根据国家统计局数据测算显示，4月中国原铝产量达到387万吨，同比增长3.1%，日均产量约12.9万吨，创历史新高，较3月增长3.8%。这一轮增产主要受高利润驱动，同时也与伊朗战争引发全球铝供应短缺有关。彭博报道援引花旗观点称，全球铝市场正面对50年来最大的供应冲击，铝价仍可能进一步上涨。当前中国作为全球最大铝生产国，在全球供给紧张时具备明显调节能力，但产量增长也逐渐触及政策和资源约束。路透此前指出，中国铝产量已接近政府设定的4500万吨产能上限，2025年初年化产量约4400万吨，产能利用率处于高位。这意味着，中国铝行业虽受益于价格上涨和外部供应冲击，但继续大幅扩产的空间有限。更重要的是，产量创新高并不必然意味着需求一定能够承接。如果高铝价抑制下游加工、房地产、汽车和新能源等领域需求，新增产量可能转化为库存压力和价格波动。整体看，中国铝产业正在进入“高价格、高产量、高约束”并存阶段，短期有利于企业利润改善，但中长期仍取决于国内需求韧性、产能政策边界以及全球供应冲击能否持续。 我国高收益债有较大改革空间 截至2026年3月末，我国债券市场托管余额已突破200万亿元，较三年前增长逾50万亿元，从总量上看，我国已稳居全球第二大债券市场。但在信用分层和风险定价功能上，仍存在明显短板，尤其是高收益债（亦称“垃圾债”）市场长期发育不足，低评级主体融资空间持续收缩，已成为制约债券市场进一步服务实体经济的重要问题。 具体来看，截至2025年末，以中证估值收益率超过8%界定的高收益债存量规模仅约1300亿元，占信用债存量比例仅0.28%，较2024年进一步下降。从主体结构看，相关主体仅43家，其中房地产企业22家，城投企业仅1家，其他行业主体数量则少之又少。从规模分布看，除房地产行业外，其他领域的高收益债存量几乎可以忽略不计。可以说，高收益债市场并未像整体债市一样实现快速扩张，反而呈现持续萎缩态势。 这种结构性失衡源于供需两端及制度安排等多重因素。首先是投资限制问题，导致缺乏足够的买方。近年来，监管部门不仅对银行、保险等稳健型机构收紧投资要求，也对公募基金投资低评级债券提出了更严格限制。2023年监管提出，债券基金投资信用债评级须在AA+以上，且投资于AA+级的信用债占持仓信用债的比例不超过20%（原来是50%）；同时，仅AAA级信用债可以使用杠杆，AA+级债券不得加杠杆。这意味着多种机构投资者被锁定在高评级信用债范围之内。 在发行端，发债门槛本身较高，大量中小企业主体难以进入公开市场，只能转向私募融资。数据显示，2008年至2023年上半年，高收益债发行中私募占比高达69.05%，远高于普通债券的26.29%。这意味着高收益债一级市场本身并不完善。与此同时，高收益债高度依赖担保增信。数据显示，同期高收益债中有担保比例达到44.52%，明显高于普通债券的10.61%。这使得高收益债市场更像担保融资市场，而非真正意义的垃圾债市场。 评级体系失真，则进一步削弱了风险定价功能。我国信用评级长期存在“评级虚高”和“断崖式下调”问题。AAA、AA+和AA三档主体合计占比高达96%，呈现出“级别越高、主体越多”的逆向分布特征，评级区分度明显不足。同时，许多主体往往在违约前1至3个月才被集中下调评级，甚至已经发生非标违约，公开评级仍维持在AAA水平。评级失真使得投资者难以真正依靠评级识别风险，信用利差也难以真实反映主体基本面差异，进一步掣肘高收益债市场的发展。 信用衍生品和违约交易机制的不完善，则限制了风险转移能力。我国信用衍生品市场自2010年起步，虽然已推出多种工具，但整体存量规模仍仅有千亿元，而信用债市场规模已接近48万亿元，两者严重不匹配。更重要的是，信用衍生品市场仍受银行信贷思维影响，卖方机构通常要求发行人提供土地、不动产、应收账款等抵质押物作为反担保，实质上并未真正实现信用风险转移，导致买卖双方意愿难以匹配，成交困难，市场活跃度长期不足。 违约处置机制同样不成熟。我国违约债券回收率持续下降，2014年兑付率尚有77.36%，到2020年公募债券市场整体回收率仅为10.65%。违约债券交易也极不顺畅，估值与成交价格偏离较大、交易所涨跌幅限制严格、部分投资机构内部审批流程繁琐，导致违约债券流动性较差。 但从金融体系的长期发展来看，发展高收益债市场具有重要意义。首先，它能够有效缓解中小微企业和科技型企业融资难问题。高收益债市场的本质，是让风险主体通过支付更高票息获得公开融资机会，使风险能够被市场定价，而不是被简单排斥出市场。正如安邦智库（ANBOUND）多次强调的，推动中国垃圾债市场发展，为民营企业提供直接融资渠道，也有助于打破债券市场长期存在的刚兑预期，建立与信用风险相匹配的市场规则和市场秩序。 更重要的是，高收益债市场能够实现信用风险从银行体系向资本市场的转移。当前我国金融体系仍以银行为主导，在低息差背景下，银行承受着越来越大的压力。高收益债市场的发展，能够让愿意承担风险的投资者承接部分信用风险，减少银行体系压力，从而提升整个金融体系的韧性。同时，这也有助于缓解低利率环境下的资产荒问题，为市场提供更多具有收益弹性的资产选择。 未来，高收益债市场的建设需要从供给、需求和投资者保护三方面同步推进。在供给端，适度放宽成长型中小企业进入债券市场的门槛，让真正基于信用风险定价的债券能够发行并流通。在需求端，适度放宽高收益债投资限制，允许具备风险识别能力和风控能力的理财产品、私募基金及部分长期资金参与投资，同时推动高收益债ETF等产品发展，培育多层次投资者结构，提升市场流动性。 更关键的是制度保障。形成稳定、可预期的违约处置机制，完善投资者保护条款，让违约成为可定价的正常市场行为，而非系统性风险事件。同时，要推动评级体系真正回归风险识别功能，提升风险区分度。只有当投资者相信违约可处置、风险可对冲、评级能够真实反映信用状况时，高收益债市场才可能真正建立起来。 总的来看，我国债券市场虽然实现了快速扩张，但仍需要从“做大”走向“做深”。真正成熟的债券市场，不只是让最安全的主体更容易融资，更重要的是让有风险但有成长性的企业也能被合理定价，以此来全面推进金融市场服务实体经济。 最终分析结论（Final Analysis Conclusion）： 我国债券市场托管余额突破200万亿元，但高收益债市场长期不振，低评级主体融资渠道狭窄，制约了债市服务实体经济的效率。其背后既有投资限制、发行不畅和评级失真等问题，也有信用衍生品不足、违约处置不畅等短板。未来需完善高收益债发行与投资体系，推动风险从银行体系向资本市场转移，真正实现信用风险的市场化定价。 中美利差倒挂致4月外资持债规模继续回落 5月18日，人民银行上海总部发布4月境外机构投资银行间债市简报，数据显示截至4月末，境外机构持有银行间债券3.12万亿元，占总托管量1.8%。持仓规模延续自2025年5月以来的回落态势，虽4月减持幅度较前期明显收窄，但仍反映出外资持债处于调整周期，只是边际减持节奏放缓。分析认为，中美利差持续倒挂是主要导致因素。美债收益率维持高位而中国利率相对偏低，导致短期交易型资金为追逐更高收益持续流出，进而造成总托管量承压。券种结构上，配置高度集中于低风险利率债，其中国债1.94万亿元、占比62.2%，政策性金融债0.75万亿元、占比24.0%，两者合计超八成，凸显境外机构对主权及准主权信用的偏好，也反映中国主权信用的稳固基本面。此外，入市渠道多元化特征明显，842家通过“债券通”入市，631家走结算代理渠道，277家双渠道并行，“债券通”已成为主流路径。 中国银行间主要利率债收益率普遍下行 5月19日，中国银行间债券市场延续偏强格局，主要利率债收益率普遍下行。国债期货市场同步走强，各期限主力合约全线收涨，其中30年期国债期货主力合约涨幅达0.56%，10年期主力合约上涨0.15%，反映出市场对中长期利率下行的预期较为一致。现券市场上，关键期限品种收益率均出现不同程度回落。具体来看，10年期国债活跃券“26附息国债05”收益率下行约1个基点至1.737%附近，10年期国开债“25国开20”收益率下行约1.3个基点至1.812%，而超长期限的30年期国债“26超长特别国债02”表现更为突出，收益率下行幅度超过2个基点，报2.2225%左右。这一走势显示买盘力量午后有所增强，尤其以基金、证券等非银机构为代表，对中长期及超长期品种的配置需求较为旺盛。当日资金面整体保持充裕，央行通过公开市场开展5亿元7天期逆回购操作，完全对冲到期量，实现资金的平衡。上海银行间同业拆放利率（Shibor）短端品种集体下行，隔夜、7天期品种分别微幅回落0.1和0.2个基点。分析认为，当前资金面的宽松态势可能源于前期央行投放效应的滞后显现，而流动性正处于从投放到回笼的过渡阶段。在经济基本面数据走弱、内部流动性维持宽松的背景下，债市短期情绪偏向乐观，推动利率债收益率的普遍下行。 人民币国际化关键是提升资本项目开放水平 ‌对于人民币国际化面临的风险与机遇，中银国际证券全球首席经济学家管涛日前表示，当前人民币国际化面临一系列新机遇。有关国家采取大规模征税措施，将货币武器化，实行不负责任的宏观经济政策，甚至制造局部军事冲突，这些都可能动摇其信用基础，为其他货币拓展国际空间创造了条件。中国这些年一直为世界经济和贸易发展提供确定性和稳定性，人民币的国际影响力和地位也在稳步提升。外部环境变化为人民币国际化提供了难得的机遇。近些年我国跨境人民币收付一直保持正增长，目前人民币在境内跨境收付的份额已超过美元，成为第一大收付货币。根据SWIFT统计，人民币国际支付份额排在第五、六位；但按官方全口径统计，人民币国际支付已排在第三位，真实份额应在7%以上，而不是SWIFT口径的3%左右。管涛强调，“我们最大的问题是资本项目尚未完全开放或完全可兑换，这是与传统国际化货币的重大差别。”其认为，“十五五”规划提到积极扩大自主开放，包括推进人民币国际化和提升资本项目开放水平。提升资本项目开放水平，是提高人民币国际市场接受和认可程度的关键。要把握好这一重要窗口期，需做好三件事：第一，把经济搞好，让持有人民币资产的投资者能够赚钱；第二，把市场建设好，让国际投资者能够理解并接受我国的市场规则；第三，逐步开放资本账户，使资本进出中国市场越来越便利。 城投成为今年终止信用评级主力 截至5月13日，2026年已有160家企业终止评级。据天风证券分析，板块分布上，城投企业占终止主体68%；评级集中于AA+及AA级（合计占比66%），AAA级较少；区域分布呈现“存量大省多、弱区域风险并存”，江苏、浙江等经济强省主动终止案例居多，贵州、山东等弱区域则隐含被动出清压力；行业高度聚焦建筑与工程、综合类，煤炭、钢铁等周期行业亦有涉及；企业性质上地方国企占绝对主导，占比超90%。中邮证券研报指出，这更多由监管取消强制评级、发行人策略性“中止+上调”、弱资质主体与评级机构双向避险（机构避合规风险、主体防评级下调冲击）及金融终端数据抓取不同步四类原因导致，其中前两类多为主动调整，后两类则需警惕潜在风险。中邮证券指出，需重点警惕弱资质区县平台因被动终止评级所暴露的偿债能力与外部支持双弱风险。业内人士分析，有些是“弱资质者”退出公开市场的信号：一是避免下调评级，从而推高后续融资成本；二是减少信息披露义务；三是转向银行或非标等非公开渠道融资。对于“中止+上调”的情况，中邮证券解释道，这一做法在化债以来又有所抬头，并且评级调升进一步向高级别集中，AAA 评级占比明显上升，AA评级则基本绝迹。财联社发现，2026年4月以来终止评级的高债券余额企业呈现出显著的“强财政区域主导、地方国企为主、高评级集中”特征：地域上集中于山东、江苏等东部沿海及财政实力较强省份，主体多为地方国企，行业高度聚焦建筑与工程、综合类领域，且普遍为AA+及以上高评级，债券余额最高达228亿元。 一季度GDP超预期或加快日本央行加息步伐 日本2026年第一季度GDP年化增速达到2.1%，超出市场预期的1.7%；环比增长0.5%，较第四季度向下修正的0.2%增幅加速，超出市场预期的0.4%。这是自2024年第三季度以来最强劲的季度扩张。此次GDP数据超预期，主要反映出日本国内消费和企业投资出现一定回暖迹象。分析人士认为，在此前长期低增长环境下，日本经济能够连续两个季度保持扩张，对市场信心形成一定支撑。从经济结构来看，消费需求恢复仍是推动日本经济增长的重要动力之一。随着薪资增长逐步改善，加上企业资本支出维持稳定，日本国内经济活动有所回暖。同时，旅游消费持续恢复，也对服务业形成一定支撑。不过，外部需求仍存在不确定性，尤其是全球经济放缓以及贸易担忧情绪升温，依然可能影响日本出口表现。此外，有分析认为，超预期的经济增长为日本央行调整货币政策提供了更坚实的内部基础——若经济复苏持续且薪资-通胀正循环进一步巩固，央行将更有理由进一步上调政策利率，以缓解因中东冲突带来的通胀压力，市场对加息时点的预期可能由此前的中性偏晚转向提前。 REITs全收益指数基金步入申报阶段 日前，中国证监会披露公募基金产品申报信息，华夏基金、中金基金、易方达基金、南方基金四家机构已申报REITs全收益指数证券投资基金，标志着国内公募REITs正式迈入指数化配置新阶段。当前基础设施公募REITs经过持续扩容，已形成规模稳定的资产池，二级市场流动性持续改善，但个人投资者直接布局单只产品，仍需承担项目集中运营波动带来的较高风险。头部机构集中申报指数类产品，本质是顺应市场分散配置需求，通过一篮子持仓平滑单一标的波动。该类产品落地后，能够有效降低普通投资者参与REITs市场的风险门槛，同时为存量基建项目引入增量资金，加速盘活存量资产。值得注意的是，指数化布局仅能分散单一项目风险，产品整体净值依旧受宏观利率走势与底层资产现金流影响，长期收益确定性仍存在不确定性。随着后续产品陆续获批发行，REITs市场参与主体将进一步扩容，居民大类资产配置渠道更为丰富，基建领域资本循环效率也有望抬升。行业快速布局的背景下，同质化发行容易加剧行业竞争，底层资产质量分化还会向指数端传导波动，此类问题将成为REITs指数化发展过程中需要持续关注的挑战。 银行业百万亿贷款到期压力上升 据国联民生证券的测算，2026年全行业贷款到期额约104.1万亿元，同比多到期9.1万亿元，平均每月到期8.7万亿元、每天约2850亿元。结构上，中长期贷款到期约36.49万亿元，占比35.05%，为近10年来最高；节奏上，一季度到期30.8万亿元，二至四季度预计到期73.3万亿元，压力明显后置。上市银行口径下，2026年贷款到期约71.41万亿元，占年初贷款余额38.29%，区域性银行压力更大，个别城农商行到期规模占年初贷款余额可能超过60%。4月人民币贷款净减少100亿元，并不必然意味着经济突然恶化，但说明在居民缩表、企业中长期融资偏弱的情况下，银行贷款“滚续”压力正在显性化。对银行而言，如此大规模贷款到期的风险主要有以下三点，一是资产扩张放缓，净利息收入承压；二是部分客户若无法续贷，可能暴露资产质量压力；三是银行可能更多依靠票据、短债和债券投资维持规模，导致信贷对实体投资的支持弱化。后续应重点观察二至四季度到期贷款续作情况，以及中小银行和传统行业客户的偿债压力。另外，在贷款规模扩张难度上升、息差持续收窄的背景下，银行业从依赖信贷投放的重资本模式，转向财富管理、投贷联动和非息收入等轻资本业务的紧迫性也进一步上升。 美国证监会拟出台股票“代币化”交易方案 5月18日，彭博社援引知情人士消息，美国SEC（证券交易委员会）计划最快于本周推出代币化股票监管豁免政策。简单说，就是美国SEC要给“代币化股票”开一个临时绿灯，让大家能用数字代币在区块链上交易美股，而且不一定需要上市公司同意。今年1月，SEC已明确代币化证券定义；3至4月，批准纳斯达克、纽交所上线代币化股票交易。此次豁免允许无需上市公司授权的第三方合成代币在DeFi平台流通。而这将对华尔街传统金融体系形成全方位深层冲击。首先，传统券商的核心中介地位遭到颠覆性削弱，区块链实现交易、清算、结算一体化，大幅压缩券商经纪、清算与托管业务空间，叠加加密平台入局分流客户，券商被迫向财富管理、投顾服务转型，同时，缺乏crypto布局的中小券商面临淘汰风险。其次，交易基础设施与市场格局被重构，美股从T+2结算变为链上T+0即时交割，且支持7×24小时全天候交易，彻底打破传统交易时间限制与跨境壁垒，资金效率显著提升的同时，纳斯达克、纽交所等传统交易所既需加速搭建链上平台应对竞争，又要与加密平台争夺流动性，市场从集中式走向碎片化。再者，清算托管体系面临边缘化危机，DTCC等传统清算存管机构的核心职能被区块链智能合约替代，贝莱德、摩根大通等华尔街巨头虽已入局，但需投入巨额成本完成技术迭代，行业洗牌加剧。此外，第三方代币无投票、分红等权益，易出现链上与传统市场股价偏离，且豁免规则或被违规滥用，给投资者权益保护与市场稳定带来挑战。 省级农商行组建进入“啃骨头”阶段 作为地方中小银行改革重要举措，推动地方农信社组建省级农商行是近两年金融工作的一大抓手。2025年尤其是成果密集落地的“改革大年”，全年有7家省级农商行成功组建并挂牌开业。但今年以来地方组建省级农商行的节奏有所放缓。截至目前，仅有甘肃农商银行获批筹建并挂牌开业，明显不及去年同期4家省级农商行获批的热闹状况。同时，作为国内规模最大省级农信社，广东省联社近日披露的2025年报已不再提及“积极推动改制组建农商联合银行工作”，而是转向注重提质增效。一位地方农商银行人士表示，地方中小银行改革已持续多年，行业一般遵循“先易后难、先急后缓”的原则，随着第一批省级农商行组建陆续落地，后续动作较慢的省份要么是问题处理更为复杂，要么就是难度更大。广东农信系统比其他省份情况更为复杂，省内已有广州、东莞、深圳等7家农商行陆续脱离省联社管理，管理权移交当地政府，形成“1+7”市场体系。其认为，广东省的相关计划有所调整应与这一现状有关。另一位业内人士也表示，部分省份农信体系历史遗留问题较多、资本补充机制尚未理顺、同时综合其他一些因素，导致动作更为谨慎。 阿根廷寻求延长与中国之间的货币互换协议 阿根廷央行行长圣地亚哥·鲍西利日前证实，阿根廷政府正与中方协商延长即将于今年8月到期的货币互换安排，并明确表示“目前没有废除这一机制的计划”。这一表态，在一定程度上回应了外界关于阿根廷可能走亲美路线、削弱对华金融合作的猜测。目前，中阿货币互换额度约为180亿美元。长期以来，这一机制被视为阿根廷应对外汇储备紧张、稳定比索汇率、缓解美元流动性压力的重要工具。尤其是在阿根廷长期面临高通胀、资本外流和主权债务压力的背景下，中国提供的本币互换安排，实际上已成为其金融安全缓冲体系的一部分。尽管过去一年阿根廷已减少对该机制的实际使用频率，但在当前全球金融波动加剧、美元融资环境趋紧的背景下，阿根廷仍难以完全放弃这一外部流动性来源。值得注意的是，此次续约谈判也反映出拉美国家在中美之间寻求现实平衡的特点。近年来，美国持续强化对拉美地区的金融与地缘影响力，并对中国在当地的货币合作、基础设施投资及资源布局保持高度警惕。阿根廷现政府虽然整体上更倾向于改善对美关系，但在现实经济压力下，仍不得不保留与中国之间的关键金融联系。这说明，在当前国际金融体系中，美元体系仍占主导地位，但中国推动的本币互换与区域金融合作机制，已逐渐成为部分新兴经济体对冲外部金融风险的重要补充工具。 4月我国跨境资金恢复净流入 国家外汇管理局数据显示，按美元计值，2026年4月，银行结汇2573亿美元，售汇2172亿美元；1—4月累计结汇10237亿美元，累计售汇8449亿美元。整体来看，我国外汇市场运行依然保持稳健。从跨境资金流动情况看，今年3月曾出现阶段性净流出，而4月则重新恢复净流入。国家外汇管理局副局长、新闻发言人李斌表示，3月跨境资金净流出，主要受国际金融市场波动影响。分项目来看，经常项目整体保持稳健，而资本和金融项目，尤其是证券投资项，近两个月波动相对明显。2月末美伊冲突升级后，全球避险情绪迅速升温，国际资本市场出现明显波动。由于亚洲地区能源供应对中东依赖度较高，市场对能源价格上涨及供应链稳定性的担忧加剧，亚洲资产整体承压，我国股债市场也遭遇一定程度抛售。不过，这类资金流出更多属于外部冲击下的阶段性避险行为，并不意味着长期趋势逆转。进入4月后，随着国际市场情绪逐步修复，跨境资金流动重新恢复平稳，资金也重新回流中国市场。总体来看，我国外汇市场韧性依然较强，但在全球地缘政治冲突频发的背景下，外部风险对金融市场的扰动或将持续存在，未来跨境资金流动仍可能呈现阶段性波动态势。 地缘通胀扰动引发美债估值大幅回落 5月19日，美国财政部发布的国际资本流动报告（TIC）显示，2026年3月海外投资者美债持仓环比减少1384亿美元，本次变动源于利率上行带来的持仓估值降低。彭博美国国债指数当月下跌1.7%，创下2024年以来最大单月跌幅，令海外长期美债持仓产生1421亿美元估值浮亏。中东地缘冲突推升全球通胀预期，压制债市估值，直接引发本轮美债估值调整。外资操作呈现结构性分化，当月净卖出166亿美元短期国库券，同时增持135亿美元长期国债，体现机构对债券久期的主动再配置。从前三大境外持有经济体来看，市场操作分歧加剧。日本3月减持477亿美元，持仓降至1.19万亿美元；英国逆势增持297亿美元，持仓规模达9269亿美元；中国同期减持410亿美元，持仓回落至6523亿美元，创下2008年以来新低。从持仓主体结构来看，各国央行主导的境外官方账户单月减持1087亿美元，是本次美债规模缩水的核心推手，私人资本持仓变动相对有限。本轮美债估值走弱与跨境调仓行为，意味着地缘与通胀变量正在改写全球外储配置逻辑。全球央行持续压降美债敞口、推进资产多元化，短期美债仍将承受通胀与地缘不确定性带来的波动压力。未来全球外汇储备再平衡节奏将持续加快，跨境固收资产的价格波动、政策约束与市场博弈风险也将同步抬升。 贷款冲量需求导致福费廷利率持续下行 今年4月以来，福费廷二级市场报价利率快速下行。数据显示，4月下旬，各期限福费廷二级市场报价利率均明显回落，并不断刷新年内低点。4月29日达到阶段性低位时，某国有大行报出的3个月期、6个月期利率均降至1%；另一家国有大行的1个月期、2个月期、3个月期利率则分别低至0.8%、0.9%和0.9%。进入5月后，相关利率虽出现小幅反弹，但整体仍维持在低位。月末贷款冲量，被认为是推动福费廷利率快速下行的重要原因。开源证券银行业首席分析师刘呈祥表示，基于贷款与发债之间的融资成本对比考量，今年4月企业发债规模明显高于去年同期。如果新发贷款利率不出现大幅下行，那么企业债对贷款的替代效应仍将延续。在这样的背景下，今年4月的福费廷二级市场报价利率显著低于去年同期，说明有些银行通过收购国内信用证来进行贷款冲量。另一方面，从历史走势看，福费廷利率与票据利率通常具有较强联动性。今年以来，市场流动性整体较为充裕，票据利率持续走低，也在一定程度上带动了福费廷利率同步下行。这反映出，在当前信贷需求偏弱、银行资产投放压力较大的环境下，票据与福费廷等工具，已是银行调节信贷规模与资产配置的重要渠道。 险资配置股票余额持续上升 日前，国家金融监督管理总局公布2026年一季度保险资金运用情况等数据。截至2026年一季度末，保险公司合计资金运用余额为39.4万亿元，同比增长12.9%。从环比来看，资金运用余额较年初增长0.96万亿元；其中，产、寿险公司投向股票、基金的余额合计为3.84万亿元、2.07万亿元，较年初分别增加1024亿元、986亿元；在余额中的占比分别表现持平至10.1%、提升0.1个百分点至5.4%，二者合计占比达15.5%。中泰证券分析师葛玉翔、蒋峤指出，一季度沪深300指数下跌3.9%，而险资配置股票余额环比涨幅为2.7%，指向险资股票加仓意愿仍处于相对高位。拉长时间来看，2024年一季度至2026年一季度，险资配置股票余额占比已从6.7%提升至10.1%。与此同时，一季度Wind偏股混合型基金指数下跌0.9%，而险资配置基金余额环比小幅上涨5.0%，指向基金配置意愿有恢复迹象。在加仓权益投资的同时，一季度险资对债券资产的配置力度也保持稳定，在投资余额的占比达到50.5%，环比提升0.1个百分点。业内人士认为，保险资金在低利率环境下持续寻求增厚收益，同时保持大类资产配置的稳健基调，长期权益配置占比的上升趋势有望延续。 AI加速重构公募量化投研生态 截至2026年一季度末，公募量化产品共1008只，总规模5293.56亿元，行业以指数增强为主，主动量化与量化固收+协同发展。今年5月以来，易方达、博道等机构密集对旗下量化产品实施限购，易方达科鑫量化选股股票基金自5月8日起单日单账户申购限额50元；同期华夏智胜全景混合基金5月14日一日超额募集超150亿元，量化策略资金热度显著抬升。国泰基金量化投资部基金经理吴可凡表示，量化策略存在策略最优容量，过量资金将抬升交易成本、侵蚀阿尔法收益，限购是为保障量化模型稳定运行。本轮量化规模扩张源于AI对投研全链条的技术赋能，当下AI大幅提升量化模型迭代与市场适配能力，叠加投资者认可度提升，共同推高量化配置需求。Choice数据截至5月15日显示，量化行业业绩分化加剧，头部产品近一年收益超100%，尾部产品收益为负，传统静态多因子模型局限性凸显。华商基金量化投资部总经理邓默指出，公募正加速向机器学习模型迭代，另类数据与算力储备成为量化核心壁垒。当前AI持续重构公募量化投研生态，但行业仍面临策略同质化、模型可解释性偏弱、超额收益易随规模衰减等问题，未来量化领域将进入数据、算力、模型与风控的综合实力竞争阶段。 政经问题仍无碍全球资本抄底英国 彭博社数据显示，尽管英国面临政治领导层潜在动荡及经济增长疲弱等问题，但2026年至今针对英国公司的并购交易额仍飙升超过250%，达到约1500亿美元，创下自2015年以来同期最高水平。这轮并购热潮主要由海外买家推动，其核心逻辑在于英国资产相对美国和欧洲市场存在明显估值折价。目前，富时100指数远期市盈率约为13倍，明显低于标普500指数的22.4倍。对于全球资本而言，英国市场正在呈现一种“低估值＋稳定制度框架”的组合特征。尤其是在全球高利率环境下，越来越多资金开始重新关注现金流稳定、分红率较高且资产价格偏低的成熟市场企业。从行业结构看，英国上市公司中能源、金融、消费、工业及基础设施类企业占比较高，不少企业具备全球业务布局和稳定盈利能力，但长期受到英国经济低增长、脱欧后不确定性以及伦敦资本市场吸引力下降等因素压制，估值持续偏低。这反而为国际私募基金、主权财富基金以及跨国企业提供了“折价收购”机会。值得注意的是，并购升温并不意味着英国经济基本面已明显改善，反而在一定程度上体现出资本市场对英国资产长期低估的利用。近年来，英国本土资本市场持续面临企业退市、IPO萎缩及资金外流压力，一些优质企业更容易成为国际资本的收购目标。

    2026-5-20

  • 参阅信息20260519

    国内外重要行业动态 据新华财经报道，中国证监会副主席李超5月18日在2026北京上市公司高质量发展大会暨投融资并购对接会上表示，将全力稳定和增强资本市场信心，并提出三点举措：以更大力度支持科技创新和产业创新深度融合、以更大力度推进北京证券交易所深化改革、以更大力度夯实上市公司高质量发展基础。 据新华财经报道，国际能源署署长法提赫·比罗尔18日在巴黎出席七国集团财长会议期间表示，受中东战事影响，商业石油库存正“急剧下降”，可支撑时间“仅剩数周”。 伊朗局势下的欧亚通道风险“唤醒”土乌塔走廊 自2026年4月美军对伊朗实施海上封锁以来，中伊铁路贸易的激增与局限，暴露出中国当前跨欧亚通道体系的脆弱性。数据显示，自2026年4月13日封锁实施以来，中国西安开往伊朗德黑兰的货运列车，从每周一班暴增至每3至4天一班。目前，5月运力已全部订满，6月计划进一步扩能。月运量从封锁前的10万吨-15万吨飙升至40万吨-50万吨，部分伊朗原油也开始通过铁路罐车运往中国。该路段虽有效绕开了美国海上封锁，但这条被视为“生命线”的通道，其弥补作用却存在难以突破的天花板。 安邦智库（ANBOUND）曾在2025年9月发布的《中欧铁路困境与地缘战略再思考》（《每日经济》，第7508期）中指出，铁路作为陆权战略工具，有其战略复杂性。其权属极易受到战争和地缘冲突的干扰。因此，在具体线路选择上，安邦智库强调应避免过长或地缘政治高度敏感的路线，其中就提到，可考虑相对稳定且路程较短的中亚—里海通道，即塔吉克斯坦—乌兹别克斯坦—土库曼斯坦至里海的直达线路。当前，在海运受阻、传统陆路过境政治成本攀升的背景下，土乌塔走廊已超越单纯的贸易通道范畴，其战略价值仍有长期参考意义。 在此之前需要理解的是，为何中伊铁路贸易存在难以突破的天花板？ 首先是运力存在根本性局限。一列火车仅能承载约100个标准集装箱，而一艘大型货轮可装载数千个，铁路运输的效率与海运存在数量级差距。然后是成本的大幅攀升，封锁后货运成本上涨约40%，40英尺集装箱报价高达7000美元，这对普通商品贸易而言难以长期承受。更关键的是单向运输的结构性失衡，目前该线路以中国向伊朗单向运输为主，伊朗对华铁路运油虽已在2026年4月底启动，但规模小、占比低，无法形成双向货流的良性循环。这些局限决定了中伊铁路只能作为应急补充，而无法成为支撑中伊乃至中国与中东、欧洲贸易的长期主通道。 更深层次的问题在于，中国当前跨欧亚通道体系的结构性风险。传统的中欧班列北线高度依赖俄罗斯过境，在当前国际格局下，面临地缘政治波动带来的不确定性；南线通道途经伊朗、土耳其等局势敏感地区，易受地区冲突、制裁等因素冲击；而海上通道则长期受制于马六甲海峡、霍尔木兹海峡等关键节点的“锁喉”风险。这种“单线依赖、多点暴露”的通道格局，在日益复杂的国际环境中，极易被对手通过封锁、制裁、地区冲突等手段各个击破。伊朗封锁事件中，中国虽能通过中伊铁路部分缓解冲击，但也暴露出缺乏稳定、多元、可控的替代通道的致命弱点。 正是在这样的背景下，土乌塔走廊的建设，成为中国对当前通道困境的系统性回应。这条以里海为核心节点，连接中亚、高加索与欧洲的通道，既绕开了中俄边境的复杂局势，又避免了伊朗南部局势的高度敏感性，为中国构建跨欧亚通道网络提供了第三条路径。 在稳定性方面，土乌塔走廊途经的塔吉克斯坦、乌兹别克斯坦、土库曼斯坦三国，均为内陆国，政治环境相对稳定，且与中国保持着良好的双边关系，地缘政治风险远低于俄罗斯与伊朗南部地区。同时，该走廊路程较短，从中亚到里海的运输距离仅数千公里，相比北线通道大幅缩短，运输时间与成本均有优势。此外，土乌塔走廊可与中吉乌铁路、中伊铁路等现有通道形成联动，构建覆盖中亚、里海、高加索地区的通道网络，实现不同线路之间的互补与替代。当某一条通道因局势变化受阻时，货物可通过其他线路分流，避免因单一通道中断造成贸易瘫痪。 以伊朗为例，当前伊朗原油通过中伊铁路运往中国的规模有限，且面临成本高、运力不足的问题。而土乌塔走廊建成后，伊朗原油可通过里海航运运至土库曼斯坦或阿塞拜疆港口，再通过管道或铁路运往中国。同时，中国向欧洲出口的汽车零部件、电子产品等工业品，也可通过土乌塔走廊—里海—格鲁吉亚—土耳其进入欧洲，避开传统海上通道的封锁风险。安邦智库首席教授陈功先生指出，土乌塔走廊建成后，中国在中东的影响力将大幅提升，相当于为中国打开了一个不依赖海上通道的“后门”，霍尔木兹海峡的战略重要性也将相对下降。 中亚地区长期被视为俄罗斯的“后院”，俄罗斯通过传统的过境通道，对中亚国家的对外联系保持着较强的控制力。中吉乌铁路的建设，就因俄罗斯的反对而进展缓慢，俄罗斯担心该铁路会削弱其在中亚的影响力。而土乌塔走廊的建设，绕开了俄罗斯的直接控制区域，通过中亚三国与里海沿岸国家的合作，构建了一条不依赖俄罗斯的跨欧亚通道，为中亚国家提供了对外联系的新选择，有助于平衡俄罗斯在中亚的影响力。 同时，土乌塔走廊的建设也为中国与土耳其、格鲁吉亚等高加索国家的合作提供了契机。土耳其一直希望通过跨里海通道，打造连接亚洲与欧洲的“中间走廊”，提升其在亚欧大陆的枢纽地位；格鲁吉亚则希望通过里海联运，打造黑海沿岸的物流枢纽。中国与这些国家的合作，有望对冲西方势力对高加索地区的渗透，构建中国在高加索地区的战略支点，形成“中亚—里海—高加索—欧洲”的地缘经济带。 不过，安邦智库在2025年的研究中也曾客观指出土乌塔走廊的建设面临的挑战，即沿线国家的协调问题。土乌塔走廊途经多个国家，各国的政治制度、经济水平、法律体系存在差异，因此，协调难度较大。对此，也提出了“特区化”与“国际化”的建设方案。具体解释可参见《中欧铁路困境与地缘战略再思考》。但是，要使“特区化”以及“国际化”机制发挥作用，就必须要在法律与治理框架上进行制度创新，以及需要时间审慎地推进。其中，苏伊士运河特许公司的模式，就为土乌塔走廊的运营提供了重要借鉴。苏伊士运河公司由法国与埃及共同出资组建，负责运河的建设与运营，通过国际资本的参与，确保了运河在政治危机中的中立性与稳定性。 长远来看，土乌塔走廊的建设，不仅是对当前通道困境的回应，更是中国面向未来的战略布局。在日益复杂的国际环境中，只有构建多元化、可控性强的通道体系，才能保障国家的长期安全与发展。土乌塔走廊的建设之路虽然漫长，但只要各方携手合作，勇于制度创新，极有望为中国的陆权战略踏出新路径。 最终分析结论（Final Analysis Conclusion）： 4月美军封锁伊朗海上通道后，中伊铁路货运量激增，但该铁路存在运力不足、成本偏高、运输单向失衡等局限，仅能作应急补充。此次事件暴露我国跨欧亚通道体系单线依赖、多点暴露的结构性风险，各通道均存在地缘隐患。在此背景下，土乌塔走廊具备地缘稳定、路程短、可联动现有通道等优势，能规避俄、伊敏感区域，优化能源与货运运输。 前4月全国固投累计增速由正转负 国家统计局5月18日发布的数据显示，今年1-4月份全国固定资产投资（不含农户）为14.13万亿元，同比下降1.6%。这一数据不仅远低于市场此前预期的增长1.6%，更关键的是，全国固投累计增速自一季度同比增长1.7%后由正转负，凸显当前投资动能的减弱和经济下行压力的加大。从单月环比看，4月份固投环比下降2.36%，表明投资收缩的趋势在加速。其中，房地产投资依然是最大的拖累项，1-4月同比下降13.7%，降幅较1-3月的11.2%进一步扩大，持续拖累整体投资走势。即便剔除房地产，前四月固定资产投资增速也仅为1.3%，较一季度4.8%的增速大幅放缓，说明其他领域的投资增长也未能有效对冲地产下滑的冲击。分产业看，虽然第一产业投资保持了10.1%的较高增速，第二产业增长2.5%，但占比最大的第三产业投资下降4.2%，成为整体负增长的主因。分领域看，基础设施投资增速放缓至4.3%，制造业投资增速放缓至1.2%，均较前期有明显回落。更令人担忧的是民间投资信心，1-4月民间固定资产投资同比下降5.2%，降幅远超整体，反映出市场主体预期依然偏弱。区域分化也极其明显，东北地区投资同比大幅下降15.0%，东部、中部、西部地区也均呈负增长，区域协调发展面临挑战。总体来看，前四月固投增速转负是一个值得警惕的信号，它反映出在房地产深度调整、地方政府债务约束、民间资本观望情绪浓厚等因素下，传统的投资驱动模式正面临严峻考验，稳增长政策亟需更精准、更有力地提振有效需求，防止经济惯性下滑。 中国4月粗钢产量跌至八年低点 国家统计局5月18日公布的数据显示，受国内外需求前景不明朗影响，中国4月生产了8363万吨粗钢，比上年同期下降了2.8%，较3月下滑3.9%，创下2018年以来历年4月最低水平。钢材产量则同比下降1.7%。数据也显示，今年前四个月，中国粗钢产量同比下降4.1%，至3.3112亿吨；钢材产量也同比下降1.3%，至4.7194亿吨。据路透社报道，伊朗战争加剧了市场对通胀及全球经济可能陷入衰退的担忧，这或将削弱金属需求，进而冲击中国钢铁出口。同时，中国房地产市场持续低迷，继续拖累钢铁消费。无论是房地产投资，还是以建筑面积计算的新开工面积，这些被视为钢铁需求前景的领先指标，近几年都在持续下滑。业内人士认为，若后续房地产用钢需求难以企稳，叠加出口受海外经济放缓制约，国内钢铁行业或将面临更长时间的去库存调整，进一步压制产量回升空间。 当“职业打假”演变为“职业索赔” 近日，成都约400家茶楼因“无证泡茶”被集中举报事件，引发社会对于“职业打假”边界问题的广泛讨论。根据媒体报道，部分举报人以茶楼现场泡茶涉嫌“自制饮品制售”但未取得相关许可为由进行投诉，随后又通过“私下协商”方式向商户索要费用，引发大量商户联合报警。值得注意的是，当地市场监管部门此次并未采取大规模处罚，而是依据“首违不罚”“限期整改”等原则进行处理，并强调对“非生活消费需要”的投诉不予受理。这一做法被外界视为监管思路出现某种调整，即从过去偏重“机械执法”，逐步转向“风险治理”与“秩序治理”并重。事件背后折射出的核心问题，并不只是“泡茶是否需要许可”，而是当前部分领域正在出现“职业打假”逐渐异化为“职业索赔”的趋势。一些举报行为已经不再以公共安全或消费者权益保护为核心，而更接近以法律灰色地带为目标的小规模牟利模式。对于监管部门而言，如何在维护食品安全、市场秩序与保护消费者权益之间取得平衡，正在成为新的治理难题。如果监管过度强调处罚，可能进一步加重小微商户经营压力，甚至影响商业街区与地方消费活力；但如果完全放松，也可能削弱规则权威并形成新的合规风险。因此，未来监管重点或将更多转向“主观恶意”“实际危害”“是否反复违法”等维度的综合判断，而非单纯依靠结果式处罚。如何准确区分正常维权与牟利性举报，并建立更具可操作性的裁量标准，值得进一步观察。 乡村入境游成为入境文旅的“新赛道” 随着中国免签“朋友圈”扩大和“China Travel”持续升温，外国游客来华旅游的目的地正在从长城、故宫、兵马俑等传统景点，向县域和乡村延伸。根据国家移民管理局数据，今年一季度免签入境外国人831.5万人次，同比增长29.3%。与此同时，携程数据显示，2025年专门接待外国游客的乡村度假农庄订单量增长超过50%，入住间夜数增长75%以上，春节期间全国已有51个乡镇首次迎来海外订单。前段时间，美国骑行博主Ludwig在湖南邵阳花桥村误入“喜丧”现场、受到村民热情接待的视频在海外爆火，说明中国乡村的民俗、人情和日常生活正在成为新的国际传播内容。更值得关注的是，这一现象背后反映出入境游客心理的变化：他们不再满足于观看符号化、景观化的中国，而是希望进入更真实的生活场景，寻找所谓“真正的中国（Real China）”。在大城市，外国游客已经看到了高铁、移动支付、摩天大楼彰显中国的现代化，但在乡村，他们更想体验的是村落肌理、自然山水、农事活动、地方饮食、非遗民俗以及人与人之间朴素直接的情感连接。换言之，乡村入境游的吸引力不在于把乡村改造成另一个城市景区，而在于保留其本真的自然人文气息。当前一些地方仍存在“花海+民宿+网红打卡点”的同质化开发倾向，如果为了追逐短期流量而大拆大建、复制模板，反而会消耗乡村最稀缺的文化辨识度和生活真实感。对县域和乡村而言，抓住入境游新机会的关键，不是用城市化、商业化方式重塑乡村，而是在改善外语服务、跨境支付、交通导览、住宿卫生等基础接待能力的同时，尽量保护原生风貌、地方习俗和社区关系。最天然、最自然、最有烟火气的东西，恰恰是中国乡村面对全球游客的王牌。 能源供应承压下中国火力发电量连续增长 国家统计局数据显示，4月中国规模以上工业火电同比增长3.1%，增速较3月份放缓1.1个百分点。前四个月规上工业火力发电量达到20546亿千瓦时，同比增长3.6%。火力发电主要来自煤炭，少量来自天然气。据彭博社报道，中国今年初的煤炭库存充足，甚至可被视为供过于求，但伊朗战争正在改变这一判断。霍尔木兹海峡事实上关闭，导致全球约五分之一的液化天然气供应受阻；由于价格随之上涨，中国已大幅减少液化天然气进口。这使煤炭承受更大压力，需要承担火力发电的大部分需求。中国国内基准动力煤价格今年以来已上涨23%。中国煤炭运销协会称，发电厂已被要求在夏季用电需求高峰到来前增加煤炭库存。交易员表示，他们担心如果价格升得过高，政府可能出台限价措施。与火力发电规模连续增长相对应的是，清洁电力未能展现出去年那种稳定增长势头。去年，中国化石燃料发电量十年来首次下降，而清洁电力增长在其中发挥了作用。今年以来，中国的风力资源不足；尽管期间新增风机装机量创下纪录，但4月份风电发电量仍同比下降5%。由于电厂停机检修，核电发电量也有所下降；大型太阳能发电和水电产量则有所增长。 4月中国社零增速大幅放缓 据国家统计局5月18日发布的数据，4月中国社会消费品零售总额同比仅增长0.2%，较3月份的1.7%显著放缓，且远低于市场预期的2%，创下自2022年12月下跌以来的最低增速。这个数字可以说给期待中的消费复苏，泼了一盆冷水，暴露出内需持续疲软的问题。具体来看，拖累整体数据的主要是大宗耐用品消费的全面萎缩，汽车销售额骤降15.3%，家用电器、建筑装潢材料和家具也分别录得15.1%、13.8%和10.4%的两位数跌幅，这直接反映了房地产产业链的持续低迷和居民对大额支出依然谨慎的态度。更值得警惕的是，作为消费主力的城镇市场，4月零售额甚至同比下降0.1%，而乡村消费虽然保持2.1%的增长，但体量有限难以扭转大局。商品零售整体下滑0.1%，唯有餐饮收入凭借2.2%的增速勉强撑住场面。虽然1-4月网上零售额以6.6%的增速展现渠道韧性，但终究独木难支。从宏观层面看，4月0.2%的增速与1-4月累计1.9%的温和增长形成鲜明对比，说明4月的消费动能出现断崖式下滑，这不仅意味着前期各类促消费政策的刺激效果正在衰减，也预示着单纯依靠补贴和以旧换新可能已触及瓶颈。当居民收入预期未根本改善、就业市场承压时，消费意愿的修复必然步履维艰，而社融数据中居民贷款持续负增长也印证了这一点。因此，当前在需求端，如何实质性提升居民购买力、修复资产负债表信心，而不是仅仅在流通环节做文章，将是政策层面必须直面的问题。 应急通信平台需要首先解决跨部门协同 近日，国家应急通信融合接入平台由工业和信息化部应急通信保障中心联合中国电信、中国移动、中国联通、中国铁塔、中国卫通等共同研发，聚焦“断网、断电、断路”极端场景保障需求，创新实现“单基站、全网通”技术突破。平台可实现1套应急基站同时服务各电信企业用户，对无人机、背包、车载、船载等各类应急基站实现全国统一接入、监测、调度与管理，一次配置即可随时随地安全使用。灾害导致区域通信中断后，灾区群众无需更换终端与手机卡，可自动接入“国家应急通信”网络，顺畅使用语音通话、短信、移动数据等基础通信服务，有效保障基本联络需求。只是，在极端场景下，该平台的运营需要极强的协同，这涉及工信部、三大运营商、铁塔、卫通等多主体，所以跨部门跨企业的权责划分、资源调度、利益协调机制是优先需要解决的问题。 职业技能培训服务领域成为消费投诉“重灾区” 中消协近日公布的数据显示，今年一季度，全国消协组织共受理消费者投诉47.01万件，同比增长1.8%，为消费者挽回经济损失2.16亿元。在纷繁复杂的消费纠纷中，职业技能培训服务领域成为投诉“重灾区”。从消费者投诉看，职业技能培训类投诉主要是由于经营边界模糊造成的。部分机构未取得相应许可、备案或者超范围经营，仍长期面向社会招生。除宣传失实外，更严重的是后续服务的缩水。机构承诺直播授课、专属辅导、报名代办，实际却变成录播课、模板化资料、长期拖延，甚至“收钱后失联”。预付式消费与“套路贷”进一步放大风险。从职业技能类培训投诉情况看，普遍存在“先收费、后服务”“一次签约、分次履约”的预付式消费特征，部分机构还通过“先学后付”“分期缴费”等方式诱导报名。近年来，随着职业转型需求增加及数字经济发展，各类技能培训迅速扩张，新型培训模式不断涌现，部分经营者借助新概念、新平台、新营销方式招生揽客，诱导消费、违规收费、履约不足等问题随之增多。中消协投诉部副主任郭耀宗介绍，当前技能培训领域消费纠纷呈现出类型多样化、营销套路化、风险金融化等特点，培训服务投诉主要集中在数字技能、配音、职业资格、考公考研、学历提升、驾校、理财7个领域，平均涉诉金额超过7000元。 “AHEAD”框架下的中国出口韧性 德意志银行近期提出的“AHEAD”框架——人工智能（AI）、高端制造（High-end manufacturing）、新兴市场需求（Emerging markets）、汽车（Autos）及高附加值资产（Halo assets），正在成为解释当前中国贸易韧性的核心逻辑。与过去依赖低成本劳动力和中低端加工贸易的出口模式相比，这一新结构更依赖技术积累、产业链完整性和规模化工程能力，其核心特征已从“成本优势”转向“体系优势”。其中，AI与高端制造对应的是算力设备、电力设备、工业机器人、新能源装备等领域的持续扩张；汽车则以新能源汽车、动力电池及零部件出口为代表，带动中国机电产品出口结构持续升级；“新兴市场需求”则反映出中国企业正在东南亚、中东、拉美和非洲等市场加速形成新的需求支撑；而“高附加值资产”不仅包括品牌与专利，也包括供应链组织能力、工程交付能力以及数字平台生态。这一变化意味着，中国出口增长的支撑逻辑正在发生结构性转变。过去出口容易受到全球消费周期波动影响，而当前越来越多产品嵌入能源转型、数字化升级和基础设施重构等长期趋势之中，使其具备更强的周期穿透力。从全球范围看，即便部分西方国家推动“去风险化”与供应链重组，但在成本、效率和产业配套层面，短期内仍难完全替代中国制造体系。当然，部分机构认为全球贸易保护主义升温、欧美产业政策补贴、本土化制造回流，以及部分行业产能扩张过快，未来可能削弱中国出口优势。 在俄数量激增的中资企业经营质量承压 俄罗斯卫星通讯社委托企业信息服务机构俄罗斯企业信息数据库（Rusprofile）统计显示，截至5月13日，俄罗斯运营中的外资企业中，由中国公民或中国机构参与创办的企业超过1.55万家，占全部外资创始人企业的23.6%，接近四分之一。相关企业主要集中在邮购和互联网零售、批发零售等领域，说明中国企业进入俄罗斯市场，首先承接的是消费品贸易和电商渠道需求。值得注意的是，Rusprofile数据显示，2021年底，俄罗斯有中国创始人或共同创始人的公司仅1434家；到2026年2月已增至14798家，增长约10倍，占外资参与企业比重也从3.6%升至22.3%。也就是说，俄乌冲突后，随着西方企业退出或收缩，俄罗斯外资结构出现明显重组。供应链、零售、汽车零部件、机械设备和轻工业品等领域留下市场空缺，中国企业凭借地理距离、产业配套和贸易关系优势，成为重要替代力量。然而，“四分之一”并不意味着中国企业已经稳固占领俄罗斯市场。数量扩张之外，经营质量仍存在压力。俄罗斯《新闻报》5月报道称，有中国参与的俄罗斯公司收入已连续第二年下降，不少企业虽然完成注册并进入市场，但仍面临俄罗斯需求疲弱、跨境支付受阻、汇率波动和制裁合规等问题。安邦智库（ANBOUND）的研究员认为，对中国企业而言，俄罗斯不是普通海外市场，而是高政治风险、高合规成本的特殊市场。未来需要重点警惕二级制裁、跨境结算受阻、需求不稳定，以及俄方本地化和监管要求上升。 美国正在紧急寻求控制油价上涨的方案 路透社披露，特朗普政府内部近期正加紧讨论包括暂停联邦汽油税在内的多项应急措施，以缓解高油价对消费者造成的冲击。目前美国全国平均油价已超过每加仑4.5美元，部分州突破5美元关口，而白宫内部普遍担忧，一旦油价继续攀升，美国消费者情绪与通胀压力将进一步恶化。对于高度依赖汽车出行的美国社会而言，油价始终是最直接、最敏感的政治变量之一。当前，美国政府已开始释放战略石油储备，并考虑通过税收减免短期压低终端油价。但问题在于，随着亚洲与欧洲加速争抢能源，美国自身原油库存正在下降，能源出口则维持高位，这使市场开始担忧美国内部供应安全问题。有观点认为，如果油价继续快速上涨，美国后续甚至不排除重新讨论出口限制、行政干预油价或更强力度市场调控的可能性。因为如果普通美国家庭加满一箱油接近100美元，在当前通胀已经偏高的背景下，对共和党的政治杀伤力将极其明显。过去共和党长期将高油价作为攻击拜登政府的重要议题，如今这一压力正在反噬自身。更关键的是，白宫的时间窗口正在迅速收窄。路透社与益普索民调显示，特朗普在经济议题上的支持率持续下滑，多数美国民众认为对伊战争“不值得”。总而言之，如果未来数周油价与通胀继续恶化，而停火谈判仍无明显进展，共和党在中期选举前面临的政治压力可能会进一步放大。 人形机器人或逼近人类劳动 当地时间5月18日，Figure AI创始人Brett Adcock发起的“人机对战”10小时直播结束。人类实习生Aime与Figure最新人形机器人F.03，在真实仓储场景下进行连续10小时小包裹分拣竞赛。比赛要求持续识别条码、抓取包裹并准确放置到传送带上。最终，Aime完成12924件分拣、平均每件2.79秒；F.03完成12732件、平均每件2.83秒，人类仅以192件微弱优势获胜。这场比赛的真正意义，并不在于“谁赢了”，而在于机器人已经逼近人类在复杂劳动场景中的能力边界。比赛全程严格遵守加州劳动法，人类选手拥有正常用餐与带薪休息时间，而机器人则全程无间断运行。前半程，人类依靠敏捷性、视觉判断和即时适应能力建立领先；但随着时间推移，F.03凭借稳定节奏和不会疲劳的特性持续追赶。在接近第9小时时，人类仍领先约590件，但最终差距缩小至192件，显示机器人在长时间重复劳动中的持续性优势已十分明显。这一案例表明，人形机器人正从传统“自动化设备”向“通用劳动力工具”演化。过去工业机器人主要依赖固定工位和标准化环境，而F.03已开始进入更加动态、接近真实劳动场景的环境。仓储物流又是全球电商与供应链体系中最典型的大规模劳动密集型场景，因此其外溢意义可能迅速扩展至制造、配送、护理及基础服务业。不过，人类在复杂环境适应、异常处理和短期爆发力方面仍具明显优势。因此，当前更准确的判断，并非机器人已全面取代人类，而是其已经开始在长时间重复劳动领域形成现实竞争力。 IMF对印度经济统计质量评价偏低 近期，国际货币基金组织对印度国民账户统计体系给出C级偏低评价。诸多本土经济学者也通过调研证实，多年来印度年均GDP增速存在明显高估。按照国际通用准则，各国经济统计基准年一般每五至七年更新一次，以此贴合产业结构、物价水平与市场业态的实时变化。而印度至今仍沿用2011至2012财年的老旧统计基准，时间跨度远超合理更新周期。印度产业布局、消费结构、新兴行业占比早已发生巨大改变，依托十余年前的产业权重与物价标准核算当下经济数据，必然造成统计结果严重滞后、偏离实际经济走势。此前印度调整GDP统计基准后，名义GDP直接缩减近12万亿卢比，使得官方公布的经济数据存在巨大偏差。除基准年更新迟缓外，印度GDP核算方式同样存在明显短板。目前国际主流经济体普遍采用双缩算法核算经济增速，精准剔除生产端与销售端的价格波动。印度仅依靠单一批发价格指数完成核算。这种核算模式极易造成数据虚高或低估。不仅如此，印度部分统计归类方式饱受业内诟病，将农业闲散牲畜排泄物产值纳入农业增量、简易棚户区划入房地产范畴、零散个体摊贩统一划归正规服务业统计，此类粗放化统计逻辑，违背经济统计严谨原则。印度曾公布2025年第三季度GDP增速高达8.2%，看似经济增长势头强劲，但外资流向却给出截然相反的答案，资本大规模外流已成既定事实。靠数字营造发展假象，不仅无法实现长远发展愿景，还会误导宏观经济调控，加剧国内贫富差距与发展失衡问题。 日本对面临大国博弈边缘化的担忧有所缓解 综合日本《读卖新闻》与新加坡《海峡时报》消息，在特朗普5月15日结束访华返程途中，与日本首相高市早苗进行了15分钟通话。报道称，此次通话极大安抚了日本紧绷的情绪，有效缓解日方深层焦虑。此前日本国内担忧，奉行交易式外交的特朗普，为达成对华谈判条件，可能牺牲日本利益、妥协让步，叠加美方拒绝特朗普访华前经停东京，即便日方此前专程访美，仍难逃被美方冷落、在大国博弈中被边缘化的困境。同时，日本敏感忌惮中美形成G2格局，唯恐自身在印太地区话语权被削弱，还担忧美国会缩减东亚军事部署、调整对台相关策略，进一步损害日方利益。多重顾虑下，日本整体不安情绪持续攀升。本次通话成为重要安抚手段，特朗普向高市早苗详细讲解中美会谈内容，双方围绕经济安全、区域安全等议题交流，重申日美同盟的稳固性，约定持续跟进印太局势，美方释放的明确友好信号，打消了日本短期顾虑。此外，出于地缘安全考量，日本持续强化自身防务实力，放宽致命武器出口限制，联合美菲开展军事演习，舰艇再度穿行台湾海峡。东海海域的设施建设问题，也让日方对海上通道控制权心存忌惮。日本学者指出，特朗普外交风格反复多变，日本仍需对美方保持警惕。不过，此次通话，暂时稳住了日本在区域政治中的不安态势。 欧盟拟要求企业采购“多元化”恐难以实现 据英国《金融时报》报道，欧盟正在制定新规，拟要求欧洲企业在关键零部件采购中至少选择三个不同供应商，并将单一供应商采购占比限制在约30%—40%，以降低对中国供应链的依赖。相关规则可能首先影响化工、工业机械等关键行业，欧盟委员会预计在5月29日讨论该方案，若获通过，最快可能在6月欧盟峰会上敲定。 这一动向显示，欧盟“去供应链风险”已转向企业采购规则层面。与此同时，欧盟也在积极寻找替代性合作伙伴，印度总理莫迪将于5月15日至20日展开覆盖阿联酋及欧洲多国的访问行程，计划会见欧洲委员会主席冯德莱恩，议题涵盖贸易、技术、防务、能源与安全合作。 但问题在于，供应链多元化并不等于供应链可替代。过去数年，欧洲工业已受到能源价格高企、国防压力大、人力成本上升、社会福利负担沉重以及监管复杂化等多重冲击，化工、机械、汽车等产业的成本竞争力持续削弱。在这种背景下，若再通过行政规则强制企业分散采购，可能首先增加的不是供应链韧性，而是企业的合规和管理成本。尤其是在关键零部件领域，中国供应链长期形成的规模、成本、交付速度和配套完整性，仍是欧洲企业难以绕开的现实基础。欧盟希望降低对中国依赖有其安全逻辑，但若忽视自身工业基础被削弱的现实，把产业竞争问题过度法规化，反而可能进一步加重欧洲官僚主义和企业负担。最终结果可能是，企业表面上满足采购多元化要求，实际仍在成本、效率和交付压力下回到中国供应链，或以更复杂、更昂贵的间接方式继续依赖中国制造。 澳大利亚要求中国投资者退出稀土公司股权 近日，澳大利亚财政部长吉姆·查默斯宣布，要求与中国有关联的股东在14天内出售其持有的北方矿业股份，原因是保护国家利益，被要求退出的股东合计持股比例约在15%至20%之间。值得注意的是，这并非澳大利亚第一次干预北方矿业的股东结构。早在2023年，澳方就曾阻止中国背景资金进一步增持；2024年，又要求5家中国关联投资者出售股份。此后，澳监管部门发现部分股份转移至香港公司名下，认为存在变相规避此前命令的情况，因此今年再次升级干预措施。值得注意的是，北方矿业的核心资产是位于西澳的布朗斯岭重稀土项目。该项目拥有镝、铽等资源，相关产品被广泛应用于半导体、军工、风电、电动车永磁电机等关键领域，被西方视为战略资源。从更深层背景来看，澳大利亚近年来在稀土分离、加工及供应链建设方面取得一定突破，北方矿业本身也已获得美澳联合融资支持。因此，此次要求中国投资者退出股权，本质上已不仅是普通商业投资审查，而是战略资源安全逻辑的延伸。展望未来，随着全球关键矿产竞争持续升级，在锂、钴、镍等其他矿产领域，类似的资本审查与股权干预可能继续增加。 战争冲击下的以色列经济—金融韧性再解读 在传统认知中，战争往往意味着经济衰退、资本外逃与金融市场动荡，特别是在本国领土或邻近国家爆发战争之时。俄罗斯在乌克兰战争后增长降至2025年的1%，2026年初再度转负；伊朗则在长期制裁与冲突压力下货币体系几近崩溃，国家货币一度出现单日贬值96.8%的极端波动。在这一对比之下，以色列的表现显得异常突出：在持续三年多的高强度冲突并直接参与对伊朗的军事行动、叠加油价大幅上涨的背景下，其经济与金融市场不仅未出现系统性失稳，反而维持了较高增长与资本吸引力。以色列央行预计2026年经济增长3.8%，即便较冲突前5.2%的预期有所下调，仍显著高于美国2.3%、欧盟1.3%的水平；国际货币基金组织预计其增长至少达到3.5%，并有望在2027年升至4.4%。与此同时，新谢克尔在过去两个月升值6.75%，一年累计升值18.61%。这一系列数据表明，以色列经济运行逻辑已明显偏离“战争即衰退”的常规框架，其背后反映的并非简单的短期韧性，而是一种更具结构性特征的经济运行模式。 第一，风险与增长的结构性脱钩。从宏观层面看，以色列正在呈现出一种罕见的经济状态：风险水平上升，但增长预期并未同步下降，甚至在部分指标上反而强化。通常而言，战争会通过财政恶化、资本外流与通胀冲击压制经济增长，但以色列在这些维度上的表现均未出现失控。 数据显示，以色列财政与债务虽然承压，但仍处于可控区间。国际货币基金组织预计，2026年以色列公共债务占GDP比率约为69.8%—70.5%，显著低于七国集团平均123.7%的水平。财政赤字在2024年一度达到GDP的6.8%后，2025年回落至4.7%，2026年目标区间约为3.9%—5.3%。即便在军费支出一度升至约GDP的8%、2026年仍维持在6%左右的情况下，其财政体系依然具备一定弹性。这种“有压力但不失控”的财政状态，为市场维持基本信心提供了前提。 并且，以色列的通胀与货币环境保持稳定，避免了战争常见的宏观失衡。2026年以色列通胀预计约2.2%—2.3%，实际运行区间大致在1.8%至2.6%之间，处于其2%—3%的政策目标范围内。相比之下，同期美国与英国CPI均在3.3%左右，并因能源价格上涨面临更明显的输入型通胀压力。利率维持在约4%的水平，使货币政策仍具一定调节空间。这意味着，以色列在能源冲击背景下并未形成典型的“战争通胀”。 此外，以色列的劳动力与增长基本面保持紧张但依然稳定。2026年初失业率约为2.7%—3.2%，低于美国4.3%、欧元区6.2%。尽管战争导致预备役动员与外籍劳工减少，对建筑等行业形成一定冲击，但整体就业市场仍保持紧平衡状态，从而支撑消费与税收基础。 更为关键的是外部账户与资本流动结构。以色列维持约占GDP3.2%的经常账户顺差，并持续吸引资本净流入。这意味着其并非依赖外部融资维持运转的脆弱经济体，而是具备了持续对外输出技术与服务的能力。在这一结构下，即使风险溢价上升，资本也未出现系统性撤离，反而继续流入。 上述因素共同构成了一种“风险上升—增长不降”的结构性脱钩现象。这一现象的出现，说明以色列经济的核心驱动力并不完全依赖传统宏观条件，而更多来自其内部结构的稳定性与外部需求的持续性。 第二，战争作为结构性筛选与强化机制。在更深层次上，战争并未单纯削弱以色列经济，反而在一定程度上起到了结构性筛选与强化的作用。这一过程并非短期刺激，而是通过资源重新配置与风险重定价，改变了经济运行的内在结构。 首先，战争强化了以色列在全球安全与技术体系中的地位。高科技产业长期以来是其经济核心，根据以色列创新署及相关行业数据，高科技行业约占以色列GDP的20%、就业的15%左右，并贡献了超过一半的出口，是其最重要的增长引擎之一。在冲突背景下，网络安全、国防科技等领域需求显著上升，使这一部门的全球竞争力进一步凸显。2025年两笔历史性交易——谷歌以320亿美元收购Wiz、Palo Alto Networks以250亿美元收购CyberArk——合计550亿美元，相当于其GDP规模的约10%。这一规模的资本流入，在全球范围内亦属罕见。 其次，战争推动了投资结构向战略性行业集中。2025年以色列高科技融资约156亿美元，并购总规模达743亿美元创历史新高。这表明资本并未因冲突回避风险，而是在重新评估后集中流向更具确定性的领域。与此同时，天然气开发与国防出口亦成为增长的重要支撑，使经济结构更加偏向高附加值与安全相关产业。 再次，战争通过“安全溢价”逻辑改变了投资者预期。在全球层面，冲突推高油价与通胀，对多数经济体构成负面冲击；但对以色列而言，对哈马斯、真主党及伊朗的持续打击，被部分市场解读为改善长期安全环境的必要过程。这种预期使战争被部分资本视为“长期风险的前置释放”，从而形成与传统战争相反的市场反馈。 此外，人口结构因素也在这一过程中发挥了放大作用。过去二十年，以色列人口年均增长接近2%，在发达经济体中属于较高水平，且整体年龄结构相对年轻。这一特征不仅支撑劳动力供给，也提高了经济对冲击的恢复能力。因此，从结构角度看，战争并未简单削弱经济，而是通过资源重分配、资本再定价与产业集中化，使以色列经济向更高附加值与更强外部需求依赖的方向演进。 第三，科技资本主导的非传统战争经济模式。以色列经济之所以能够在冲突中维持增长，更深层原因在于其运行模式已不同于传统工业经济，而呈现出一种以科技与资本为核心驱动的“非传统战争经济模式”。 这一模式的核心在于，增长并非依赖大规模国内生产与能源消耗，而是依赖高技术输出与全球资本配置。2025年，以色列经济恢复主要受到投资与出口回升带动。其中，固定资产投资增长约7.1%，出口增长约5.9%；进入第四季度后，出口进一步出现明显反弹，同比增长一度达到约33%。这种结构意味着，即使国内消费与部分行业受到冲击，整体增长仍可通过外部需求与资本流入维持。 同时，金融市场在这一模式中发挥关键作用。以色列资本市场与全球科技资本高度联动，使其资产定价更多取决于全球技术周期而非本地安全环境。信用评级虽展望负面但仍维持A级，反映风险上升，但并未引发系统性抛售，反而与增长预期上升形成并存。这种“风险与增长双升”的结构，在传统经济中较为少见。 此外，该模式具有较强的外部嵌入性。以色列并非孤立运行，而是深度嵌入美国及全球科技体系之中。技术、资本与市场三者形成闭环，使其在冲突中仍能维持对外连接。这种结构决定了，即使地缘风险上升，其经济仍可通过全球网络获得支撑。 值得注意的是，这一模式并非没有代价。战争导致劳动力动员、消费疲软与旅游业受损，长期财政压力亦在积累。但在当前阶段，这些负面因素尚未足以抵消科技与资本驱动的增长动能。 从整体来看，以色列在战争与油价冲击下仍能维持经济与金融市场的繁荣，并非偶然现象，而是多重结构性因素叠加的结果。一方面，其低杠杆、通胀稳定与较强的外部资金吸引力，使宏观体系具备抵御冲击的基础；另一方面，高科技产业与全球资本深度嵌入，使增长逻辑脱离传统能源与生产约束；更重要的是，战争在特定条件下反而成为结构调整与风险重定价的触发机制。 这一情势并不意味着战争本身具有正向经济意义，而是说明在特定经济结构下，冲突的影响可以被重新吸收与转化。对于多数国家而言，缺乏类似的产业结构、资本体系与外部嵌入程度，很难复制这一模式。因此，与其将其简单理解为“战争中的繁荣”，不如将其视为一种高度特定条件下的结构性结果：当经济增长的核心不再依赖传统要素，而转向技术与资本时，战争对经济的冲击路径也将随之改变。 最终分析结论（Final Analysis Conclusion）： 综合来看，以色列的表现并非“战争中的例外繁荣”，而是揭示了一种颇为独特的经济运行逻辑：当一国增长核心转向高技术输出与全球资本配置，其对能源冲击与地缘风险的敏感性将显著下降，甚至可能出现风险与增长并存的结构性特征。虽说这一模式的成立依赖于深度的产业能力、资本体系与外部嵌入性，未必具备普遍可复制性，但其对于传统战争风险的摆脱能力仍具有参考价值。 一家地产商空壳借贷干破一家银行 近日，辽宁省辽阳市中级人民法院公布了一则刑事裁定书，涉及付某通过69家空壳公司和虚假材料向辽宁太子河村镇银行骗取贷款109笔，造成该村镇银行损失近9千万元。2016年前后，付某作为辽宁亿海房地产开发有限公司的实际控制人，在核心操盘项目东方米兰推进过程中，资金缺口越来越大，于是盯上了太子河村镇银行。从2016年到2019年，付某带领手下搭建了一套闭环式、产业化的骗贷流水线：首先是招募“借名人”，批量造“三无”空壳公司；其次炮制虚假材料，把“假企业”包装成“优质客户”；最后，攻破银行风控的最后防线，即与银行前后两任行长合谋，批量骗贷。付某累计从辽宁太子河村镇银行骗取贷款109笔，贷款本金总额高达约7.09亿元。截至案发，付某累计偿还的贷款本息仅8332.24万元，银行主动清收的金额更是只有47.53万元。而太子河银行资产12.1亿元，而负债34.6亿元，严重资不抵债，这6亿元的坏账，算是要了命了。虽然银行拍卖付某公司名下各类资产，仍给该村镇银行造成了8947.8万元的直接经济损失。该案并非个例。近年来，随着监管力度加大，多起空壳公司骗贷、内外勾结导致银行大额不良甚至破产的案件被曝光，作案套路与付某案高度相似，涉案金额从几千万到上亿元不等，值得反思。 准备IPO的长鑫科技业绩大幅改善 5月17日，正在冲刺科创板上市的长鑫科技在更新的招股书中预计，今年上半年营收1100亿至1200亿元，同比增长612.53%-677.31%；扣除非经常性损益后，归属于母公司所有者的净利润520亿至580亿元，同比增长2278.89%-2530.30%。截至2025年底，长鑫科技的累计亏损为366.5亿元。这意味着，在这波存储芯片的历史级行情的推动下，长鑫科技仅用半年时间，就抹平了成立以来的累计亏损。根据Omdia数据，按2025年第四季度DRAM销售额统计，长鑫科技全球市场份额已增至7.67%。2026年1月-3月，长鑫科技实现营收508亿元，同比增长719.13%；归属于母公司所有者的净利润247.62亿元，同比增长1688.30%；扣非后归母净利润为263.41亿元，同比增长1993.41%。招股书提及，受全球算力需求持续增长、全球DRAM产品供不应求，价格自2025年下半年以来持续呈现大幅上涨趋势，同时，随着长鑫科技产销规模的持续增长、产品结构的持续优化，该公司营业收入迅速增长。长鑫科技在招股书中坦言，该公司产能规模距离DRAM行业前三家国际头部厂商（三星电子、SK海力士及美光科技）仍有一定差距，且产能规模亦远低于国内庞大的市场需求。长鑫科技工艺技术水平等与三星电子、SK海力士及美光科技相比仍有一定差距，产品结构处于持续优化状态，毛利率水平与国际前三家厂商相比仍较低。 中国正尝试通过稳定股价来提振消费 据外媒报道，在房地产行情看不到复苏迹象的情况下，中国正试图通过支撑已走出低迷期的股市，来避免对国内消费造成进一步的负面影响。路透社报道称，国家金融监督管理总局正在讨论允许单一机构投资者成为更多银行的主要股东。据悉，目前规定持股5%以上的银行不得超过2家，但金监总局已与银行相关人士举行会议，讨论放宽限制的可能性。如果放宽限制，机构投资者将更容易将资金投向银行股。中国A股总市值排名靠前的股票多为大型银行。如果银行的股价稳定，股票行情整体也不容易下跌。中国在2025年放宽了代表性机构投资者保险公司的持股限制。寿险公司的持股金额到2025年末达到3.5万亿元，与2024年末相比激增了5成。这些资金被认为大部分流入分红稳定的银行股等。A股上证综合指数5月创出了自出现泡沫的2015年以来的新高。中国还控制市场供求，大幅减少IPO规模。英国LSEG的统计显示，2025年中国市场的IPO为143亿美元，比2021年的峰值少了8成。中国致力于维持股市行情的背景是房地产市场尚未恢复。日本央行的分析认为，在中国，房价每上涨1%，家庭消费金额就会增加0.15%。如果房地产价格下降，就会相应地拉低消费。据CEIC的数据，新房价格达到顶点是在2021年8月。现在价格比峰值下降了1成。 个人养老金业务需配套做好投顾服务 Choice数据显示，4月至今，共计10只新基金加入了养老产品阵营。目前，个人养老金基金产品的整体数量已达到319只，较去年末显著增加，为养老投资提供了更丰富的选择。业绩是支持个人养老金基金持续发展的基础。据21世纪经济报道称，截至5月14日，近一年以来，有完整统计周期的个人养老金基金全部获得正收益，平均回报超25%。然而，尽管个人养老金基金的产品数量、品类丰富度等实现了较快发展，也为投资者带来不错的阶段性收益，但个人养老金这类长期资金的加速入市仍需更加有效的“买方服务”的赋能。有基金行业人士分析称，“当前个人养老金产品的运作多采用产品营销思维，这种销售模式缺乏信任基础，仍制约着居民个人养老金账户的投资意愿。同时，个人养老金账户在没有顾问服务的情况下，个人自主选择的养老产品与其未来养老目标之间存在预期和风险错配。这会导致账户实际盈利占比偏低，或难实现投资者的养老目标。”盈米基金研究院量化投研总监邹卓宇表示，有些开户不投的客户大概率是看新闻临时起意或接受机构建议开立的账户，不理解个人养老金投资能带来什么价值。投顾能基于客户立场和财富管理场景，帮助客户对养老需求进行拆解，提供解决方案。 支付生态移动化下信用卡业务持续收缩 近日，央行发布《2026年第一季度支付体系运行总体情况》，直观反映国内支付行业出现深度结构调整。一季度移动支付交易561.54亿笔，金额167.15万亿元，交易体量连续八个季度稳居高位，已全面渗透日常生活，稳稳占据小额高频消费市场。消费方式迭代叠加场景分流，信用卡存量逐步回落，不少银行也陆续停发部分联名与主题信用卡，收缩粗放发卡节奏。信用卡行业资深研究专家董峥指出，移动支付搭配各类互联网信用支付工具，使用便捷灵活，契合大众尤其是年轻群体消费偏好，持续分流传统刷卡消费场景。博通咨询金融业首席分析师王蓬博补充，加之监管持续开展睡眠银行卡清理整治，督促银行清理长期闲置、无交易活跃度的低效银行卡存量业务，进一步加速行业业态调整。当前支付行业已然告别规模扩张的发展模式，正式进入存量精细化运营阶段。未来行业竞争重点落在场景深耕、数字服务与风控能力之上，传统银行既要守住自身经营稳定的优势，也要加速全渠道数字化升级，联动支付平台拓宽服务边界，贴合大众真实消费诉求，从容应对行业格局变动带来的发展挑战。 4月份一线城市房价领涨 国家统计局日前发布2026年4月份70个大中城市商品住宅销售价格变动情况。统计数据显示，2026年4月份，70个大中城市中，一线城市商品住宅销售价格环比上涨，二、三线城市环比降幅收窄或与上月相同。具体来看，4月份，一线城市新建商品住宅销售价格环比上涨0.1%，涨幅比上月回落0.1个百分点。其中，上海、广州和深圳分别上涨0.4%、0.1%和0.1%，北京下降0.2%。二线城市新建商品住宅销售价格环比下降0.1%，降幅比上月收窄0.1个百分点。三线城市新建商品住宅销售价格环比下降0.3%，降幅与上月相同。70个大中城市中，新建商品住宅销售价格环比上涨或持平城市共有21个，比上月增加5个。统计显示，4月份，一线城市二手住宅销售价格环比上涨0.4%，涨幅与上月相同。其中，北京、上海、广州和深圳分别上涨0.4%、0.7%、0.2%和0.3%。二线城市二手住宅销售价格环比下降0.2%，降幅与上月相同。三线城市二手住宅销售价格环比下降0.3%，降幅比上月收窄0.1个百分点。70个大中城市中，二手住宅销售价格环比上涨或持平城市共有16个，比上月减少1个。最新数据还显示，一、二、三线城市商品住宅销售价格同比下降。4月份，一线城市新建商品住宅销售价格同比下降2.1%，降幅比上月收窄0.1个百分点。其中，上海逆势上涨3.7%。展望未来，业内预测，未来房地产市场将延续“一线坚挺、二线分化、三线承压” 的格局。 汇丰面向“出海”中企推出40亿美元专项贷款 据路透社5月18日报道，汇丰银行推出一项规模40亿美元的“可持续与转型信贷额度”，专门支持中国内地企业在清洁电力、数据中心、电动汽车、人工智能等可持续与转型技术领域的全球扩张。汇丰表示，该安排将面向符合条件的企业延长信贷期限、简化信贷审批流程，并提供定制化金融方案。汇丰全球可持续金融与转型负责人Natalie Blyth称，中国拥有一批全球最具活力的低碳企业，正在为高端制造树立新标杆，随着这些企业加速国际化，需要具备全球网络和专业能力的金融伙伴支持。此举表明，尽管全球地缘政治和贸易摩擦加剧，国际金融机构仍在围绕中国绿色制造企业寻找业务机会。中国已是全球最大的太阳能和电池技术出口国，并在多项绿色技术部署上保持领先。与此同时，伊朗战争推高能源安全焦虑，也进一步增加了风能、太阳能等可再生能源需求。汇丰研究显示，2026年全球电动汽车销量预计将超过2600万辆。国际能源署估计，到2030年，全球数据中心用电量可能接近翻倍至945太瓦时。澳大利亚研究机构Climate Energy Finance去年12月报告也显示，自2023年以来，中国企业已承诺对海外清洁技术投资超过1800亿美元。由此来看，汇丰此次专项信贷是对中国清洁技术出海趋势的金融押注。 我国债市与基本面背离源于复苏结构不均 近日，华泰证券指出，当前我国债市出现了明显的“背离”——国内宏观数据整体不弱，但债市表现偏强，对基本面改善几乎“免疫”。华泰证券指出，中国10年期国债收益率年初至今持续下行，4月下旬最低触及1.73%，目前在1.75%附近窄幅波动。然而，利率的下行却发生在国内宏观数据并不弱的背景下。该机构认为，虽然基本面的数据出现修复，但是经济的结构性特征决定了亮点向广谱内需的传导仍在途中。第一，消费修复节奏偏缓。私人消费增速低于GDP增速，消费对增长的贡献份额仍在下滑。第二，地产仍在调整，虽然部分城市二手房成交有所回暖，但传导链条尚未打通。第三，价格传导尚在起步阶段。一季度GDP平减指数回到0附近，但更多是出口价格和输入性因素支撑，而非内需驱动的广谱性再通胀。第四，融资需求偏弱。第五，政策空间收窄，短期或刺激意愿有限。政策框架延续供给端优先，科技自主、能源安全是重心，消费支持推进偏慢。最后，从一季报来看，尽管AI链景气度存在扩散，但总量的“利润企稳”本质上是少数几个行业的点状高强度拉动，多数行业的经营状况仍在磨底。因此当前经济的旧动能供给尚未出清、新动能尚未形成足够广谱的融资需求，传导的完成需要时间，这些因素导致目前我国债市和经济基本面出现了上述“背离”。 黑龙江农信系统改革将分批推进 近日，黑龙江农信社公布首批涉改机构名单，共涉及27家机构，包括21家农商行、3家村镇银行以及3家农信社。值得注意的是，目前黑龙江全省农信系统共有84家法人机构，这意味着此次改革仅是第一阶段，后续仍将有更多机构陆续纳入整合范围，整体改革将采取分批推进的节奏。事实上，类似模式此前已在多个省份出现。东北地区的辽宁、吉林，以及河南、甘肃等地，在组建省级统一法人农商银行过程中，也均采取了分步实施、逐步推进的思路。业内人士认为，这主要与各地机构经营状况差异较大有关。部分机构资产质量、资本充足率以及历史包袱问题较为复杂，若采取“一刀切”式整合，可能带来较大的运营冲击与管理压力，甚至增加区域金融风险。因此，分步实施能够根据不同机构的实际情况进行“分类处置”，在化解存量风险的同时积累改革经验，降低系统性风险集中暴露的可能性。对于黑龙江而言，采取这一模式，恐怕也与当地银行业资产质量持续承压有关。数据显示，近两年黑龙江银行业不良贷款率在全国处于相对较高水平，反映出部分中小金融机构仍面临较大的风险化解压力。在这一背景下，选择分批推进的方式，既有助于维持县域金融服务和“三农”支持的连续性，也能够避免风险在短时间内集中暴露，增强改革过程中的稳定性与可控性。 战略新兴红筹企业加速回流A股 近日，深交所官网披露红筹企业华润新能源首次公开发行股票注册申请生效，成为注册制下深市主板首单红筹回归案例，标志A股对红筹的制度包容度显著提升。据《证券日报》统计数据显示，目前已有11家红筹企业登陆A股，其中科创板8家、沪市主板3家，新能源、硬科技领域回归潮明显加速。华源证券研报测算，华润新能源回归A股后估值有望超1500亿港币，远高于其母公司华润电力当前港股市值。苏商银行特约研究员武泽伟指出，海外监管趋严、地缘风险上升，叠加国内数据与产业安全合规要求，推动红筹回归意愿增强。同时，全面注册制改革明确红筹上市路径，监管层正优化审核流程与跨境协同机制，为回归提供制度基础。南开大学金融学教授田利辉分析，红筹回归将丰富A股优质标的供给、优化市场生态，助力实体经济升级并倒逼跨境配套制度完善。但这类企业自带海外设立架构，过往沿用境外财会与管理规则，还存有境外直接投资（ODI）备案遗留问题，架构梳理与内部规范整合难度偏大，后续需在外汇、税务、治理沙盒等方面细化配套，平衡开放与风险，保障优质红筹顺利回归、稳健发展。 日元利差逻辑的再博弈 瑞银数据显示，自2024年底以来，日元兑美元汇率与日美10年期国债收益率差之间出现明显背离。过去较长时间里，日元走势与美日利差高度相关：美债收益率高于日本越多，日元往往越弱；反之则趋于升值。但近期即便利差已有所收窄，日元依然维持相对偏弱状态，显示市场交易逻辑开始出现阶段性脱钩。这一现象意味着，当前汇率市场可能更多受到资本流动、风险偏好以及美国经济韧性预期的影响，而非单纯利差驱动。但如果后续市场焦点重新回到“利差交易”本身，日元存在较大幅度补涨风险。尤其是在美国经济放缓预期有所增强、美联储进入降息周期的可能性有所提升，而日本维持缓慢加息或收益率正常化的情况下，若美国债券收益率下降速度快于日本，利差持续收窄将明显强化日元支撑。历史经验显示，日元升值通常不利于日本股市以本币计价的表现。日本大型出口企业长期依赖海外收入与汇兑收益，日元走强往往压缩企业利润预期，并削弱外资对日本股市的风险偏好。此外，日本近年股市上涨的重要支撑之一，本就来自日元贬值带来的盈利扩张与外资流入。因此，未来日本市场的关键变量，或将不再只是日本国内政策，而是美国经济与美债收益率变化路径。一旦美元利率下行速度超预期，全球资金可能重新调整对日本资产的定价逻辑。 高盛数据显示外资正加速撤离印度 高盛日前发布的报告显示，自2024年9月市场见顶以来，外国投资者已累计抛售约530亿美元的印度股票，仅2026年第一季度抛售额就达220亿美元，创下历史纪录。外资持股比例已降至14年来的最低点，且二十多年来首次低于印度国内机构投资者的持股比例，标志着印度股市定价权发生根本性转移。过去两个月，外资净流出约210亿美元，为1993年印度开放资本市场以来最严重的资金外流。这一撤离潮直接导致印度股市市值自高点蒸发约9240亿美元，卢比兑美元汇率年内贬值超5%，一度跌至历史新低，成为亚洲表现最差的主要货币之一。表面看，地缘冲突导致的能源价格飙升、全球宏观经济不确定性以及印度市场估值过高是直接诱因。但更深层的原因在于印度经济结构性短板在外部冲击下暴露无遗，其严重依赖能源进口，约85%的原油需从海外购入，中东局势动荡直接冲击其国际收支；同时，印度在人工智能等新一轮科技革命中明显缺位，缺乏有影响力的半导体或AI硬件企业，导致全球资本在配置AI产业链时纷纷流向韩国、中国台湾等市场，印度则被边缘化。从趋势看，即便地缘风险缓解，缺乏核心科技竞争力和稳健基本面的印度市场，恐难在短期内重获全球资本的青睐。外资的谨慎态度可能将持续，印度需要的是深度的结构性改革，而不是短期的市场干预。 AI对美股资金格局的深度重塑效应 彭博社数据显示，2026年以来，跑赢标普500指数的美国大盘股共同基金比例，已从2月底超过60%的高点骤降至28%，可能创下近20年来主动管理型基金相对于基准指数的第四差表现。市场上涨再次高度集中于少数人工智能驱动的科技巨头，使大量持仓更分散的共同基金难以跟上指数表现。这一现象反映出，美股当前正进一步呈现“指数化—头部化”特征。随着人工智能投资热潮持续升温，市场资金不断向大型科技平台集中，尤其是具备算力、云服务、芯片与大模型优势的企业，其市值扩张已显著主导指数涨跌。由于标普500指数本身采用市值加权机制，少数超大市值公司上涨即可显著推升整体指数。相比之下，传统主动管理型基金往往受到持仓分散、单一股票仓位限制以及风险控制要求约束，难以像指数基金那样高度集中押注少数科技龙头。因此，即便整体选股能力并未明显恶化，也容易在“极度集中化”的市场环境中落后于基准指数。这一趋势也意味着，美国资本市场正在进入一个“AI驱动的被动化强化周期”。资金越来越倾向于流向指数ETF和头部科技股，而非传统主动管理产品。长期来看，这可能进一步强化市场的头部效应与估值分化，同时也增加市场对少数科技巨头盈利和AI叙事的依赖。一旦相关板块出现波动，指数本身的波动性也可能被同步放大。 大摩旗下新资管公司获批QFII资格 5月18日，证监会发布批复，核准摩根士丹利投资管理企业（Morgan Stanley Investment Management Company）合格境外投资者（QFII）资格，允许其以境外资金合规投资中国A股、债券及衍生品等市场。此次获批主体为摩根士丹利集团内独立资管法人，并非2006年已获QFII资格的摩根士丹利投资管理公司（MSIM Inc.），属于同集团新增资管通道、专业化分工布局。回溯历史，摩根士丹利系2003年首批拿到QFII试点资格的外资机构，2006年其资管主体再获QFII额度，彼时QFII实行严格总额度管控、审批周期长、投资范围有限，重在试点破冰。而2026年获批处于金融高水平制度型开放新阶段，QFII已取消额度限制、投资范围覆盖股票、债券、期货、期权等全品类，审批大幅简化、资金进出更便利，监管逻辑从“控流入防热钱”转向“稳长期配置资金”。本次事件与2026年5月花旗获批独资券商牌照同属外资巨头补牌照、补通道的常态化开放动作，但核心差异明显：花旗是拿到境内券商全牌照，主攻投行、经纪、财富管理等本地业务；摩根士丹利此次是新增境外资金入市通道，专注资管投资，二者分属境内展业与境外入市两个开放环节，共同体现外资深耕中国市场的明确意图，也为A股与债市引入长期配置型资金、改善投资者结构提供支撑。 美伊战争后比特币的避险功能凸显 地缘政治风险上升后，比特币重新获得资金关注。美伊冲突前，比特币走势相对低迷，但自2月底美国开始攻击伊朗以来，截至5月13日，比特币涨幅约22%，价格维持在8万美元左右，处于1月以来高位。同期，日经平均指数上涨约8%，美国道琼斯工业平均指数仅上涨约1%，黄金期货价格反而下跌约10%。这一对比显示，在本轮中东风险冲击中，比特币表现强于股票和传统避险资产黄金。与此同时，4月上市的美国摩根士丹利比特币现货ETF，一个月内吸引约2亿美元资金流入，成为该公司开局最强劲的ETF产品之一。摩根士丹利数字资产策略主管艾米·奥尔登堡表示，部分投资者已不再只是把比特币看作投机资产，而是在考虑如何将其纳入分散化投资组合。更深层原因在于，比特币“无国籍资产”和“数字黄金”属性被重新定价。摩根大通策略师尼古拉斯·帕尼吉尔佐格鲁称，“贬值交易正在从黄金转向比特币”。后续能否继续上涨，关键看美国数字资产监管框架能否进一步清晰。业界人士认为，相关法案若在2026年底前通过，将有助于美国金融机构扩展加密资产业务。 盖茨基金会清仓32亿美元微软股票 日前，美国《巴伦周刊》等外媒披露，一份提交至美国证券交易委员会（SEC）的文件显示，微软创始人比尔·盖茨旗下的盖茨基金会信托已彻底清空所持微软股票。文件显示，该信托在今年第一季度出售了剩余约770万股微软股份，按当期股价计算，交易规模超过32亿美元。随着此次交易完成，盖茨相关慈善体系与微软持续数十年的股权联系也正式结束。此前，盖茨基金会信托已持续推进减持。去年第三季度，该机构曾一次性出售约1700万股微软股票，明显降低持仓比例。去年，比尔·盖茨宣布，计划在未来二十年内逐步完成基金会关闭工作，改变基金长期永久存续的传统模式。在此过程中，基金会将逐步变现现有资产，并将资金持续投入慈善与公益事业。本次微软股票清仓，也被视为基金会推进资产处置与慈善资金安排的重要步骤。

    2026-5-19

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    国内外重要行业动态 据新华财经报道，今年夏粮旺季收购即将启动。国家粮食和物资储备局粮食储备司司长罗守全14日对媒体表示，今年小麦旺季收购量预计达1亿吨左右，与上年基本持平。目前夏粮收购各项准备工作已全部就绪。 据新华财经报道，英国国家统计局14日公布的数据显示，今年第一季度，英国经济环比增长0.6%，这比市场此前预期的0.5%快了0.1个百分点。同时，英国去年第四季度的经济增速也被修正至环比增长0.2%。 “供给端萧条”与中国的失业问题 中国改革开放四十多年来，似乎很少真正为失业问题担忧。计划经济时期，一切都由国家统一分配，就业并非问题；改革开放之后，经济高速增长，企业大规模扩张，供给端持续繁荣，“抢人大战”屡见不鲜，就业问题同样被增长所掩盖。从宏观层面看，在全球化、工业化与城市化长期推进的背景下，中国庞大的劳动力人口被不断扩张的企业群体持续吸纳，失业问题长期被视为次要矛盾。 但随着过去增长红利逐渐消退，中国经济已经进入一个明显不同的发展阶段。进入2026年，“十五五”开局之年，经济增长目标首次由连续多年的“5%左右”下调至4.5%-5%区间。与此同时，国家统计局数据显示，3月份全国16至24岁青年失业率升至16.9%，结束此前连续六个月下降趋势。一个数字反映的是对未来增长预期的审慎，另一个数字揭示的是现实就业压力的严峻，两者共同指向当前中国经济中越来越突出的矛盾——经济增长放缓与就业压力持续上升之间的矛盾。 更值得注意的是，政策层面对就业问题的反应，已经明显超出常规管理范畴。2026年春季以来，人社部密集出台多项就业政策：鼓励高校毕业生“回炉”深造，加强职业技能培训；启动“就业公共服务进校园百日行动”；出台统筹城乡就业政策体系意见，强调“就业优先”。短时间内如此高频、高规格地集中出台专项政策，本身就是一种强烈信号。政策文件的“温度”，往往与现实经济的“寒意”成正比，而现在就业领域的现实情况，显然已经十分严峻。 从客观数据来看，中国就业市场眼下正在承受“历史峰值”与“存量消化”的双重压力。2026届高校毕业生预计达到1270万人，再创历史新高。与此同时，过去几年经济结构调整、行业整顿所形成的大量失业与半失业群体，其再就业过程远未完成。这部分有工作经验但技能逐渐失效的人群，与应届毕业生共同挤压有限岗位池，导致竞争空前激烈。更值得警惕的是，25至29岁青年失业率达到7.7%，创下统计以来最高水平，说明就业困难已经开始向本应成为社会中坚力量的青年群体蔓延。 即便如此，现有失业统计数据可能依然低估了真实压力。大量灵活就业人员、网约车司机、外卖骑手、直播从业者，只要每周工作一小时以上，就不被统计为失业。大量“慢就业”“备考”青年同样未被纳入。统计数据背后，实际上可能存在一个规模高达数亿人的“低质量就业”群体，他们形式上就业，但收入不稳定、保障不足，本质上属于“偶尔就业”甚至“变相失业”。 如何理解当前中国的就业困境？经济学界存在大量技术性解释，但真正切中问题核心的分析并不多。相比之下，安邦智库（ANBOUND）首席教授陈功先生提出的“供给端萧条”概念，或许更值得重视。 陈功先生认为，现在中国经济的主要矛盾，并不是需求不足，而是企业困境所形成的“供给端萧条”。所谓供给端，核心就是企业。企业是经济增长的基础，是就业的载体，也是整个社会运行的底盘。离开企业，根本不会有就业，也不会有发展。当前表面上看到的是就业问题，实质上则是企业困境问题。宏观经济压力不断向微观层面渗透，使中国企业群体陷入越来越深的经营困境，再由企业困境反向影响整体经济和就业形势，这正是“供给端萧条”的本质。 陈功先生特别强调，中国当前遭遇的并不是传统意义上的金融危机。金融、产业、地产等领域的问题，都只是次级后果，真正的问题在于企业逐渐失去活力，失去在市场中自我修复、自我调整、自我转型的能力。企业原本具有内生动力，本可以通过市场机制求变生存，但现在企业发展的空间不断被压缩，最终导致“供给端萧条”。 造成这种局面的原因，是多因素叠加形成的系统性压力。 首先，是企业经营成本持续上升，尤其是劳动保障成本不断扩张。随着劳动法规不断强化，社会福利供给越来越多由企业承担，企业逐渐成为整个社会福利体系的实际买单者。在现实环境中，企业不仅承担工资成本，还承担越来越高的社保、赔偿、劳动争议等风险成本。一些企业主甚至感叹，如今还能持续给员工发工资，“简直就是活菩萨”。 问题的关键在于，当前部分劳动保障制度已经出现明显的“超前福利化”倾向。在实际操作中，企业往往处于高度弱势地位，劳动争议风险不断扩大。一旦发生纠纷，企业不仅面临高额赔偿，还可能面临长期诉讼、经营停滞和社会舆论压力。与此同时，一些围绕劳动纠纷形成的灰色产业链也在不断扩大，部分律师事务所甚至以此为主要盈利方向，刺激、引导企业内部矛盾升级。在这种情况下，企业越来越倾向于防御性生存，而不是主动扩张。 其次，地缘政治压力也在持续压缩企业空间。特朗普再次当选美国总统后，频繁将关税作为地缘政治工具，中美贸易环境持续紧张。在全球政治对抗加剧背景下，中国企业不仅面临外部贸易压力，更面临内部经营环境变化所带来的不确定性。“爱国生意”崛起、舆论政治化加剧、外资经营环境恶化，都在削弱市场原本稳定的制度基础。 尤其值得警惕的是外资撤离问题。长期以来，外资企业直接带动就业规模曾稳定在4000万至5000万人。更重要的是，外资企业往往待遇更高、管理更规范、岗位更稳定，其撤离不仅带来直接失业，还会连带冲击大量本土供应链企业，形成“一条龙”式的失业扩散效应。很多外资岗位一旦消失，实际上很难在国内找到待遇相近的替代岗位，从而形成长期失业。 同时，高科技发展并不能真正解决中国就业问题。近年来，人工智能、新能源、先进制造等新质生产力领域确实需求旺盛，但整体就业规模极其有限。中国高技术制造业与高技术服务业合计就业人数大约仅3000万人，而全国就业总人口达到7.4亿人，高科技就业占比不足4%。从历史经验来看，高科技本质上是效率杠杆，技术越进步，对传统就业的替代效应往往越明显。美国大量科技企业近年来频繁裁员，正说明高科技未必意味着更多就业。 真正决定中国就业基本盘的，仍然是民营企业。中国80%以上的城镇就业、90%以上的新增就业，都来自民营经济。如果民营企业活力无法恢复，那么任何短期稳就业政策都只能是杯水车薪。 但当前民营企业面临的现实并不乐观。一方面，政策成本持续上升；另一方面，政策环境正在向“国企化”方向演变。近年来，“国企与民企同罪同罚”等政策导向逐渐强化，本质上意味着民营企业越来越需要按照国有企业模式运行。不过国有企业经过70多年发展，资源、资本、政策关系极其雄厚，而民营企业仅发展40余年，本身承担着绝大部分就业任务，却又被要求与国企“看齐对正”，这无疑会大幅降低经营效率。 更严重的是，当前民营企业利润率已经明显下滑。截至2026年初，民营企业平均营业收入利润率仅约4.5%，相比高峰时期约12%的利润率，已经跌去大半。而与此同时，社保、税费、合规等成本仍在不断上升。商业贷款利率仍维持在3%-3.5%左右，这意味着很多民营企业已经接近“无利润经营”状态。支撑90%新增就业的民营经济，事实上正在逼近极限。 因此，从根本上看，中国当前面临的并不是简单的就业问题，而是一场“供给端萧条”。经济增长放缓只是表象，更深层的问题在于企业群体整体陷入困境。企业失去活力，供给端萎缩，就业自然恶化，消费、收入与社会预期进一步下降，最终形成恶性循环。 所以，稳就业的核心，本质上就是稳企业，特别是稳民营企业。但问题在于，依靠局部修补和零散政策，可能已经无法真正扭转当前局面。陈功先生认为，现在中国真正需要的，已经不是一般性的刺激政策，也不是政策面的修修补补，而是必须进行一场战略性的“大规模企业再生计划”，通过一场社会性的、新时期经济革新运动，进行全面修复，在战略方向上彻底扭转局面。 所谓企业再生计划，本质上就是重新恢复企业活力，重新释放企业生存空间，重新建立有利于企业发展的制度环境。这不仅是经济政策调整，更是一场新时期的经济革新运动。因为只有企业恢复活力，供给端才能恢复繁荣，就业问题才可能真正缓解，中国经济才可能重新形成持续增长的动力。 最终分析结论（Final Analysis Conclusion）： 当前中国的就业困境，本质上并不是单纯的需求不足，而是企业活力下降、供给端失去扩张能力所导致“供给端萧条”的系统性问题。企业失去活力，就业、收入与增长都会持续承压。因此，稳就业的核心就是稳企业，特别是恢复民营经济活力。仅靠局部修补已难扭转局势，需要推动战略性的“企业再生计划”，重建企业信心与发展空间，恢复中国经济增长动力。 民航局设立低空安全司解决制度短板 中国民用航空局官网日前显示，在内设机构一栏已出现低空安全司。页面介绍显示，低空安全司负责起草低空民航发展规划、统筹低空安全与发展、建设低空飞行服务调度平台和低空飞行服务站体系等工作。此前，中国民用航空局原党组书记、局长李家祥在2026低空产业协同与生态合伙人发展论坛上表示，中央机构编制委员会办公室已正式批复民航局，同意设立低空经济司，核定编制30名。业内人士指出，民航局低空司的设立，与国家发展改革委低空司形成“战略规划+行业监管”的清晰分工，意味着相关企业在原有有力支持的基础上，进一步有了明确、权威的日常对口部门，政策预期和沟通效率将极大改善。分析表示，专门司局的成立，将成为国家政策、区域监管与地方实践（如上海、四川、深圳等地的方案）高效对接的核心枢纽。这样能够更快地将企业运行需求转化为可复制的标准和场景，并推动起降场、航路、能源等基础设施的统筹规划，从而为eVTOL的规模化运营扫清障碍。安邦智库（ANBOUND）的研究人员认为，当前相关制度框架的确立，实际上解决了过去低空经济发展中制度层面的关键短板。只有在制度层面先完成框架搭建，后续低空产业发展、资本投入以及市场扩张，才可能进入相对稳定和可持续的阶段。未来，随着监管效率与治理能力进一步提升，低空领域的发展空间仍有望继续扩大。 经济大省的城投债务占比进一步提高 近日，东北证券相关研报数据显示，2025年末城投有息负债规模为68.86万亿元，同比增速进一步放缓至4.03%。而在2023年，这一指标仍保持两位数增长，可以看出，在化债持续推进的背景下，城投平台近年来正明显压降有息负债扩张速度。当然，部分地区融资端收紧、融资渠道受限，也是增速下行的重要原因之一。从融资结构来看，2025年银行贷款占有息负债比重升至69.2%，较2024年末提高2.13个百分点；直融占比为23.86%，较2024年略有下降；非标融资平均占比则降至6.97%，同比下降1.47个百分点，反映出非标债务置换已取得一定进展。不过，城投平台的偿债压力并未明显缓解。数据显示，2025年城投平台整体资产负债率小幅升至62.49%，债务资本比则达到166.60%，较上年提高超过4个百分点，反映出长期杠杆水平仍在攀升。与此同时，短期流动性指标整体承压，也意味着当前化债更多是结构调整与期限腾挪，债务压力并未真正消失，后续仍需持续推进风险化解。从区域分布来看，城投债务的集中度还在进一步提高。2025年有息债务规模较大的省份主要集中于浙江、广东、四川、山东、江苏等经济大省，上述五省债务占比已由2020年的44%提升至52%，一定程度上体现出“经济大省挑大梁”的特征。不过，随着债务规模持续累积，未来利息支出或导致财政腾挪空间收窄，进而对这些地区的产业投资和经济发展形成一定掣肘。 上海临港探索企业年金扩面新机制 上海临港近期升级了片区型人才企业年金计划，进一步扩大覆盖范围并提高制度灵活性。与传统企业年金主要集中于大型国企、央企不同，临港模式采取“片区统一发起、企业自主加入、骨干人才优先覆盖”的方式，通过统一管理、统一运营，降低中小企业单独建立企业年金的制度与运营成本。这一模式正在成为当前企业年金扩面的一个地方性探索案例。临港机制的关键，在于进一步放宽参与主体和缴费机制。除企业外，民办非企业组织、社会团体等机构也被纳入范围；总部位于临港的集团企业，其外地子公司亦可申请加入。与此同时，缴费比例、权益归属期限等规则允许企业根据经营情况自主调整，并通过降低个人与企业缴费门槛，提高人才参与积极性。符合条件的人才每年最高可获得1万元激励补贴。从实际效果看，该机制主要解决了民营企业长期存在的“福利体系短板”问题。此前不少高端制造、科技及外资企业虽有意建立企业年金，但受限于流程复杂、专业能力不足及全员覆盖压力，难以真正落地。临港模式则通过片区集中运营方式，使企业能够更低成本地向核心骨干提供长期福利安排，并一定程度上增强人才稳定性与归属感。展望未来，随着“第二支柱”养老体系进一步推进，类似片区型、行业型或平台型企业年金机制，或将成为企业年金扩面的一个重要方向。 市监总局破除地方隐形壁垒瞄准四类“堵点” 近日，市场监管总局明确，今年5月至12月，将在全国范围内组织开展“破除妨碍统一市场和公平竞争卡点堵点专项行动”。在注重问题导向方面，行动精准锁定四大“靶心”。市场监管总局竞争协调司司长汪世忠介绍，为避免“大水漫灌”，行动明确聚焦于企业经营中感触最深、阻力最大的四类堵点：一是妨碍各类企业公平准入与自主经营的各类行政许可隐性门槛；二是限制商品、服务、技术、资本、数据等生产要素跨区域自由流动的地方性限制措施；三是在资质、标准、认证认可等领域对本地与外地企业实施歧视性待遇；四是在政府采购和招标投标中，滥用信用评价、设置隐性壁垒排斥潜在竞争者。这种精准聚焦确保了执法资源能直击要害。汪世忠表示，此次行动的一个重要突破是，不仅规范地方政府的行政行为，更强调统一全国市场监管的执法尺度与标准。此外，市场监管总局将组织全国范围内的交叉抽查和重点督查，对“应审未审”“审而不严”的问题进行通报和纠正，从根本上遏制不当政策的产生。 四月信贷走弱凸显企业居民融资需求不足 5月14日，央行发布4月金融统计数据，4月末M2余额353.04万亿元同比增8.6%，M1余额114.58万亿元同比增5%，M0余额14.75万亿元同比增12.2%，前四月净投放现金6530亿元。据央行信贷数据，一季度新增贷款8.6万亿元，前四月累计8.59万亿元，4月单月贷款净减少100亿元，信贷由一季度扩张转为收缩，投放力度明显走弱。M0高增反映线下消费现金交易活跃度提升，但M1、M2增速剪刀差延续，体现企业活期存款增长乏力，经营资金周转偏弱。信贷结构分化特征突出，住户贷款持续收缩，企业中长期贷款占比偏高，民营主体信贷获取相对不足。四月信贷走弱直接凸显企业与居民内生融资需求不足，货币向实体经济信用转化存在阻滞。国内内需修复不均衡、企业盈利改善有限，持续制约M1修复节奏，海外主要经济体货币政策变动，带来跨境资本流动不确定性。整体来看，货币环境保持平稳，信贷总量回落、结构失衡问题显现，后续信用修复节奏偏弱或带来持续金融运行压力。 北京与全国4月物价数据出现明显分化 2026年4月，北京CPI同比上涨0.6%，低于全国的1.2%；环比上涨0.4%，略高于全国的0.3%。更大的差异出现在PPI端。北京工业生产者出厂价格同比下降1.7%、环比下降0.1%，而全国PPI同比上涨2.8%、环比上涨1.7%。由于CPI和PPI都属于同一统计体系，两者具有一定可比性，但同时北京不是全国经济的缩影。北京服务业占比高，工业结构偏下游和高端制造，全国则包含资源、能源、重化工和制造业大省，反而可以观察不同层面价格变化的驱动力变化。从CPI看，北京同比涨幅偏低，主要受食品价格拖累。4月北京食品价格同比下降2.9%，降幅大于全国的1.6%；猪肉、鲜果、鲜菜价格均明显下降。但北京环比涨幅略高，主要受假期出行服务拉动，飞机票、旅行社收费和住宿价格环比分别上涨47.2%、8.9%和4.8%，涨幅高于全国水平。PPI分化更能说明问题。全国PPI上涨主要由国际大宗商品和能源价格推动，石油、有色、化工等上游行业涨幅较大。北京缺少这些上游资源和重化工权重，本地PPI反而继续下降。与此同时，北京工业购进价格同比上涨0.3%、环比上涨1.1%，说明企业面临上游成本压力，但出厂价格没有顺利传导，生活资料和耐用消费品出厂价格仍明显下降。由此可见，4月物价数据反映的不是全面通胀，而是结构性价格分化。全国层面是上游能源和大宗商品推高PPI，北京层面则是服务消费阶段性回暖和食品价格偏弱并存；与此同时，北京PPI仍为负，说明地域性的工业下游需求和成本传导仍未真正修复。 安第斯病毒累计报告超10例扩散风险仍大 与邮轮“洪迪厄斯”号相关的汉坦病毒聚集性疫情仍在持续扩散。世界卫生组织（WHO）最新确认，本轮疫情累计报告11例病例，其中9例确诊、2例疑似，包括3例死亡病例。死亡者包括一对荷兰夫妇，以及一名疑似感染后死亡的德国公民。目前，法国、西班牙、美国等多国均已出现关联病例或密切接触者监测情况。此次疫情涉及的主要为安第斯型汉坦病毒。法国巴斯德研究所近日表示，根据现阶段基因测序结果，病毒尚未发现明显变异，与此前已知的安第斯毒株高度相似。研究人员指出，该病毒属于较为古老的病毒类型，人与人之间传播能力有限，通常需要非常近距离接触。不过，法国方面同时强调，在完整测序结果公布前，仍不能完全排除变异可能。目前，多国已启动隔离和追踪机制。美国已有17名美国公民及1名英国公民被隔离观察，其中1人检测阳性但无症状。法国目前已追踪22名密接者，一名法国女性患者已出现较严重的心肺型感染，需依靠呼吸机维持治疗；西班牙也确认1例输入性病例。据悉，世卫组织已宣布，将召开抗病毒治疗及单克隆抗体技术咨询会议，并继续协调国际应对工作。总体来看，当前疫情仍属于小规模聚集性传播，尚未出现大范围扩散迹象，不过后续跨国追踪与公共卫生监测压力仍在上升，警戒水平不能放松。 机构称中国经济修复的K型特征加深 摩根士丹利5月13日将中国2026年实际GDP同比增速预测上调至4.8%，并预计名义GDP增速达到5.4%。这一调整显示外资机构对中国增长动能的判断有所改善，但大摩同时强调，本轮修复并非全面复苏，而是由少数部门拉动，经济“K型分化”特征更加突出。上行的一端主要来自出口和高端制造。大摩中国首席经济学家邢自强认为，全球AI资本开支和能源转型投资进入超级周期，将持续拉动中国在绿色科技、电网电力设备、机器人、AI组件等领域的出口。大摩预计，2026年中国出口增速将达到10%，到2030年中国出口全球占比有望由当前约15%升至17%。在全球贸易保护主义升温的背景下，中国制造业仍可能凭借完整产业链和成本效率继续扩大部分领域的全球份额。下行的一端仍集中在内需和房地产。大摩对中国消费和房地产保持谨慎，预计2026年居民私人消费增速降至3.7%，低于2025年的4.5%。就业市场偏弱、房地产调整延续，仍在压制居民收入预期和消费意愿。房地产及相关行业预计仍将拖累中国名义GDP增速约2个百分点，一线城市局部改善尚不足以改变整体调整趋势。更值得注意的是，再通胀也呈现不均衡特征。大摩将2026年GDP平减指数预测上调至0.5%，意味着名义增速有望重新高于实际增速，但邢自强指出，近期PPI改善主要由上游商品和化工品推动，并非由国内需求复苏、工资上涨和企业定价权修复带来的内生型再通胀。上游受益的同时，更多中下游企业可能面临进口成本和投入价格上升压力。 国内支持地方通过“以数招商”服务产业发展 5月13日，国家数据局在南京启动“数据要素×”城市行活动，明确支持各地积极挖掘特色数据资源与场景需求，通过“以数招商”“场景招商”等新模式，培育数据流通服务机构，服务地方产业发展。这一政策导向，标志着数据要素从资源向资产转化，成为驱动产业变革和经济高质量发展的核心引擎。从实践层面看，“以数招商”的核心在于依托公共数据开放、数据交易流通、AI智能匹配等技术手段，重塑招商全流程，实现从“经验判断、广撒网”向“数据支撑、精准选”的转变。例如，安徽省首个智能产业服务全要素平台于5月8日正式发布，该平台整合资本、场景、政策、创新、算力、数据等核心资源，实现招商全流程线上化、标准化、可视化管控，破解传统招商资源分散、筛选低效等难题。武汉作为数智经济一线城市，一季度相关产业总规模突破2500亿元，其中人工智能产业规模同比劲增超30%，数据要素改革取得突破，发布数据资源目录1.3万个，新增支撑21个用数场景。不过，“以数招商”模式的有效实施仍面临数据治理体系不完善、数据安全与隐私保护、跨部门协同机制不畅等挑战。各地需加快建立公共数据资源开发利用政策体系，目前已有超过30个地方发布与公共数据资源授权运营相关的专门文件。总体而言，“以数招商”为地方产业发展提供了新路径，但需在数据标准化、流通机制、安全保障等方面持续完善，才能真正发挥数据要素的乘数效应。 云南将成为铝产能头名但工业增长仍乏力 近日，云南省常务副省长赵俊民表示，2025年云南电解铝运行产能已达到650万吨，位居全国第二，待在建项目全部投产后，云南有望超过山东，成为全国最大的电解铝生产省份。这一变化背后，是“北铝南移”的大格局，带动大量铝产能向水电资源丰富地区迁移，而云南凭借低成本绿色水电，成为重要的承接地之一。从经济层面看，绿色铝已成为云南工业增长的重要支撑。今年一季度，云南电力、化工和有色行业对规上工业增加值增长贡献率高达287.1%，其中新能源电池和绿色铝产业增加值合计增长19.3%，电解铝产量增速达到16.6%，表现尤为突出。不过，云南整体工业经济依然承压。今年一季度，全省规上工业增加值同比仅增长0.6%，位居全国末位。背后原因在于传统产业增长乏力，烟草、采矿等传统支柱行业进入低增长阶段。云南大学经济学院教授施本植还指出，云南制造业普遍存在产业链条短、缺少产业链主带动、产业集群度低等问题。还受物流成本高企、研发投入不足，人才和资金短缺等困扰。就此而言，未来云南想实现工业平稳增长，仅依靠电解铝等资源型产业支撑工业增长仍然不够，更关键的是围绕铝延伸产业链价值量，提升附加值和本地配套能力。同时，还需培育和引进更多新兴产业，形成多元化产业支撑体系，以对冲传统产业增速放缓带来的压力。 在华外资高端百货持续收缩 5月14日，老佛爷百货宣布北京门店将于5月27日正式结束营业。继2025年重庆门店闭店后，这家深耕中国市场十余年的海外高端百货商场，再度缩减线下版图，目前仅保留上海陆家嘴中心店、深圳深业上城店两家内地门店。老佛爷在华曾有一段高速增长的黄金期。经历开业初期亏损阵痛后，2016年北京西单店率先实现扭亏为盈。2017至2019年国内奢侈品消费热潮中，老佛爷进入业绩高光阶段，依托北京旗舰店稳定输出，叠加上海新店开业后销售额贡献，年销售额跻身国内高端百货前列。不过近年来老佛爷在华经营持续承压，门店收缩。老佛爷在华遇冷，并非个例，背后是国内高端百货行业的深度洗牌。当前国内高端消费市场呈现明显分化，本土高端百货强势崛起，北京 SKP、南京德基广场、武商MALL等头部企业，凭借稀缺奢侈品矩阵、独家首店资源、本土化会员服务，持续抢占高端消费份额，营收与客流稳步增长。而海外高端百货普遍面临水土不服问题，老佛爷、连卡佛、伊势丹等品牌，均出现门店缩减、经营亏损的情况。分析认为，外资高端百货的持续缩减与消费习惯变迁、高运营成本、本土化不足以及主动战略调整等多重因素相关。 Citadel要求部分驻港员工前往美国或新加坡 美国对冲基金巨头Citadel近期要求部分驻中国香港的核心量化研究人员迁往新加坡或美国迈阿密，否则选择离职，引发市场对香港国际金融中心定位变化的关注。据《金融时报》报道，此次涉及的主要是Citadel全球量化策略团队成员，该团队负责交易模型、算法及核心策略研发，被视为公司知识产权与竞争力的重要组成部分。尽管Citadel官方否认此次调整与数据安全有关，并称属于“全球协同办公战略”的一部分，但多位市场人士认为，其背后仍与当前中美科技与数据监管环境变化有关。近年来，美国金融机构对于香港的数据合规环境、知识产权保护以及人工智能模型使用限制等问题的敏感度明显上升。在部分美国企业内部，香港在数据监管层面的风险认知，已逐渐接近中国内地，而不再完全被视为传统意义上的“独立国际金融区”。值得注意的是，人工智能技术正在成为量化交易与金融研究的重要基础工具，而包括OpenAI、Anthropic、谷歌等美国大型AI模型服务商，目前均对香港地区使用部分旗舰模型存在限制或合规约束。此前，高盛已停止向驻香港员工开放Anthropic旗下Claude模型，反映出美国科技与金融体系内部对香港数据环境的审慎态度正在上升。 美国航空煤油出口创新高填补海外供应缺口 据美国能源信息署（EIA）日前发布的报告，美国近期航空煤油出口量飙升至每日45.5万桶，创下历史最高纪录，打破4月初刚刚创下的前高点。这一激增主要源于霍尔木兹海峡航运通道自2月底以来因地区冲突而持续关闭，导致全球航空燃料供应链出现严重中断。作为全球约五分之一石油贸易的关键咽喉要道，霍尔木兹海峡的封锁使得严重依赖波斯湾能源供应的欧洲和亚洲市场面临巨大供应缺口，进而推高当地航空煤油价格。据彭博社汇编的数据，自冲突开始以来，新加坡和欧盟的航空燃料价格已分别大幅上涨61%和59%。在此背景下，美国炼油商正以前所未有的规模向海外输送航空燃料，以填补国际市场因中东供应受阻而产生的紧急需求。美国能源出口的激增，特别是航空燃油出口同比暴增82%，在一定程度上帮助缓解全球能源短缺的压力。不过，大规模出口也加剧美国国内成品油市场的紧张局面，可能导致其国内汽油等燃料价格面临上行压力。虽然美国出口创纪录增长，但分析认为其日均出口量，仍难以完全弥补霍尔木兹海峡关闭，造成的日均约50万桶的供应缺口，全球航空业面临的燃料成本高企和供应不确定性挑战依然严峻。 韩国对“AI税”的讨论持续升温 近日，韩国围绕“AI税”的讨论持续升温。5月12日，韩国税务观察网文章《人工智能税是一种新的税还是对现有税法的重新设计？》提出，AI税未必意味着设立一个全新税种，更可能是对现有税制的重新设计。例如对AI带来的超额利润、平台垄断收益、数据收益、跨境AI服务增值税以及劳动替代后的社保缺口进行制度调整。韩国总统政策室长金容范在5月11日率先提出，可考虑建立“国民红利”机制，将AI时代产生的部分收益回馈社会，并在这两天持续发酵。实际上，韩国有关“AI税”的持续讨论意味着，AI治理正在从伦理、监管和安全问题，进一步进入财政税收与社会分配领域。未来，国家与社会面临的问题不在于是否阻止AI，而是技术收益如何在企业、劳动者和社会之间重新分配。安邦智库（ANBOUND）此前就提出了AI税的必要性，因为AI带来的最大挑战并非技术本身，而是就业结构和社会分配结构的重塑。AI税正是一种可落地的政策工具，既不否定技术进步，也不放任技术红利只被少数资本主体占有，而是通过制度设计把部分效率收益转化为再培训、社保补充和公共服务资金。虽然韩国有关于AI税仍在讨论阶段，离落地实践还有很长的距离，但从中可以对照韩国政策界与税务界的思路，就是在表明AI税不只是技术治理设想，更是转型期社会自我保护机制。韩国在回应结构性失业风险，公共政策必须要和技术革新同步演进，在效率与公平之间寻找新的平衡。 全球高校学生人数20多年来增长超一倍 联合国教科文组织近日发布的首份《高等教育全球趋势报告》显示，过去20多年，全球高等教育在校生人数增长超过一倍，但区域、性别、弱势群体入学机会等方面的不平等仍然突出。这份基于146个国家最新数据的报告显示，全球高等教育在校生人数从2000年的约1亿增至2024年的2.69亿，占高等教育适龄人口的约43%。但不同地区差距明显，西欧和北美青年高等教育入学率约为80%，拉丁美洲和加勒比地区为59%，南亚和西亚为30%，撒哈拉以南非洲仅为9%。报告还显示，私立高等教育机构入学人数占全球高等教育总入学人数的三分之一。与此同时，全球高等教育毕业率提升速度不及入学率，高等教育毛毕业率仅从2013年的22%升至2024年的27%。国际学生流动持续扩大。赴海外接受高等教育的学生人数从2000年的210万增至2023年的近730万，但国际流动仍仅惠及全球学生群体中的3%。美国、英国、澳大利亚、德国、加拿大、俄罗斯和法国这7个国家接收了全球一半的国际学生。从全球高等教育阶段的女性人数来看，目前除撒哈拉以南非洲外，所有地区均已实现性别均衡，但女性在博士阶段仍占比偏低。 芬太尼管控背后的跨境金融监管攻防战 5月11日，特朗普访华前，中国公安部发布消息称，中美联合侦办了一起跨国贩毒案件。同步在中国辽宁、广东，美国佛罗里达州、内华达州等地开展收网行动，共抓获涉案犯罪嫌疑人5名（中国籍2名、美国籍3名），彰显了两国共同严厉打击毒品违法犯罪活动的决心。随着美国总统特朗普抵京访华，启动跨国毒品走私联合侦办与芬太尼相关跨境金融监管合作，将成为双方高级别对话的重要议题。当前中美对芬太尼的管控，已从传统毒品治理迅速升级为一场涉及金融安全、跨境资本流动与地下钱庄体系的博弈。过去几年，美国政府之所以持续加大对墨西哥毒品集团、华人地下钱庄及跨境洗钱网络的调查与制裁力度，深层动因其实不止于毒品本身，而在于一个能够绕开全球金融监管、实现“资金不跨境却能完成跨境清算”的金融网络。张智栋案件的曝光，正是这一体系首次被系统性揭露的标志性事件。 张智栋作为北大出身的高材生，长期游走于墨西哥、美国及加勒比地区，被指控为贩毒集团提供大规模洗钱服务，并构建起覆盖中、美、拉美的地下金融网络。去年在古巴机场被移交美国后，案件细节逐步披露，外界开始意识到，他所搭建的并非传统意义上的地下钱庄，而是一套高度平台化、去中心化、能够脱离传统跨境金融体系独立运行的平行结算网络。既不同于哈瓦拉体系，设定交易密语通过空壳公司、货币走私与合法交易掩盖外汇交易；也不同于传统外汇对敲，以买卖虚拟货币、编造虚假进出口贸易，实现非法汇兑。该网络的核心机制，可被概括为“镜像转账”，一种完全不涉及资金跨境流动，却能完成价值交易的新型清算模式。 传统洗钱的核心是“钱的跨境流动”，无论手段如何变化，资金本质上都需要跨越国境。正因如此，全球金融监管长期围绕银行账户、SWIFT系统、跨境汇款与外汇流动构建监测机制。而张智栋案揭示的，是一种根本性的范式转换——两国资金从未发生跨境流动，仅凭内部流转即可完成汇兑。在美国一端，毒贩赚取的大量美元现金无法进入正规银行体系，真正棘手的不是“挣钱”，而是“处理现金”。张智栋控制的地下网络在美国搭建起分布式现金回收系统，利用拉美及亚裔社区中大量存在现金兑换需求的场所。商铺、餐馆、赌场、物流仓库等都可以充当现金回收节点。毒贩将美元现金分散交给这些节点的代理人，在美国境内完成拆分、打包后存入银行，或转入加密货币交易网络，资金只在美国内部循环。与此同时，中国国内有另一批需求方，即希望将资产转移出境的高净值人群、灰色资本持有者及有外汇需求的企业主。受外汇管制所限，他们无法合法大规模换汇，因此愿意支付溢价，通过地下渠道获取海外美元资产。这些人将人民币打入由张智栋控制的、分散于国内各地、名义上伪装成贸易、咨询或供应链企业的账户体系。资金同样只在境内流转，表面上是普通商业转账，实则已进入地下清算网络。 “镜像转账”最关键的一步在于价值对冲，而两国资金完全不作跨境流动。美国的美元保留在美国，中国的人民币保留在中国。地下钱庄通过两国库存现金池、动态调整汇率溢价，并利用大量中介撮合不同额度的需求，形成一套隐形的平行外汇市场，在此基础上凭借内部账本完成价值对冲。中国客户在国内公司注资转账后，对应美元从美国毒贩的现金池中直接划拨，由中国富豪在美代理人、亲属或空壳公司获取，用于购房、投资、消费等领域，完全绕开了既有的监管体系。跨境的是债权与价值关系而非资金本身，大量监管机制都可能被削弱：外汇监管、跨境支付监测和银行反洗钱体系效力递减，金融制裁的执行力也随之下降，资本流动统计将出现严重失真。 张智栋案之所以超越以往的毒品犯罪，根本原因在于这套地下钱庄体系已初步具备脱离国家金融监管独立运行的能力。初次清算完成后，地下钱庄会进一步推动资金融入正规市场。在美国，美元流入赌场、房地产、奢侈品消费、文化艺术品交易以及加密货币渠道，实现资产的滚雪球效应；在中国，由于人民币从未真正离境，表面仍以普通商业资金流的形式进入资本市场，推动物资供应链采购和扩大再生产。这套结构最具韧性的地方在于天然的去中心化特征：不依赖某一家银行或核心账户，而是依靠大量分散节点运行。一个账户被查封，就立刻切换；一个现金物流点被端掉，迅速转移到另一城市；即便个别代理人被抓获，其他节点仍可照常运转，运行逻辑更接近分布式网络，而非早期的黑社会组织。它并非专属于某一集团的封闭工具，而是一个高度平台化的地下金融基础设施——多个犯罪集团以“租户”形式共用其账户体系、清算通道和现金回收节点，墨西哥贩毒集团只是该平台上最活跃的用户之一。这种平台化属性意味着，即使某个犯罪集团被摧毁，只要底层网络仍在，新用户便可无缝接入，生命力远超任何单一组织。 值得注意的是，地下集团沉淀于中美两国的人民币和美元资产，早已重新投入全球贸易链条。意大利黑手党历史上就曾通过垄断红酒、橄榄油、大理石与水晶制品等产业，将非法所得洗白为合法经营；与之类似，墨西哥犯罪集团利用国内账户中“干净的”人民币，大规模采购本身完全合法的中国商品，再通过正规贸易渠道出口到拉美，由此形成完整的闭环：毒品利润在美国产生，借助资本外逃需求实现“镜像转账”，通过在国内完成价值转换，最终以商品采购形式回流拉美市场。该体系涉及的商品范围极为广泛，不仅包括外界高度关注的芬太尼前体化学品，还涵盖稀有金属、钢铁混凝土、电子产品、机械设备、通讯器材、服装、小商品乃至无人机配件等众多品类，这些合法贸易的利润甚至超越了传统毒品走私。由此，围绕中、美、墨三国的三角贸易关系已然成型，持续刺激着跨国地下经济网络的扩张。 面对这一新型威胁，以金融行动特别工作组（FATF）为代表的传统反洗钱合作，依赖成员国间的可疑交易报告共享和跨境资金追踪的方式显然已不再奏效。同时，各国金融情报机构（FIU）目前的信息共享工作，仍主要围绕“跨境资金”展开。随着犯罪网络已经进入“价值转移”时代，其手段更加隐蔽和复杂。这些犯罪网络不断将加密货币、稳定币、匿名通讯和跨境电商物流等元素融入其中，使得交易在形式上完全合规，根本不会触发传统的可疑交易预警。这意味着国家外汇监管面临的不再是个别孤立的漏洞，而是系统性、代际性的挑战。要想破解这一困局，未来的联合治理方向必须转变，要着重追踪“外贸订单”背后的价值对冲痕迹。只有深入挖掘这些交易背后的价值流动，才能真正识别和打击犯罪行为。 最终分析结论（Final Analysis Conclusion）： 中美在芬太尼问题上的博弈，表面上是毒品管制，实则已演变为围绕外汇监管的攻防战。张智栋案所暴露的“镜像转账”模式和去中心化地下金融平台，标志着全球洗钱范式发生了根本性转变：资金无需跨境流动，价值却能完成转移，这彻底绕开了以跨境资金监测为基础的传统反洗钱体系。这种模式将毒品美元、中国资本外逃需求与灰色供应链紧密绑定，形成了跨国、跨币种、跨资产的闭环地下网络。它不仅使单边制裁和外汇管制的效力大幅降低，还催生了具有自我进化能力的平台化地下经济。未来，能否将这种新型地下钱庄网络纳入双边和多边联合治理的议程，将直接影响全球金融安全格局的走向。 美债30年期票息自金融危机后重返5% 据美国财政部日前进行的250亿美元30年期国债标售结果，最终得标利率为5.046%。这意味着美国财政部自2007年8月以来首次发行票面利率达到5%的30年期国债，标志着金融危机后近二十年该期限美债票息首次重返5%关口。此次标售结果显示出市场需求相对疲软，投标倍数仅为2.303，创下去年11月以来新低，且得标利率略高于投标截止前的预发行利率，形成所谓的“尾部”现象，表明投资者要求更高的回报以补偿风险。这一变化的核心驱动因素在于近期通胀担忧的卷土重来。美国4月生产者价格指数（PPI）同比大涨6%，创下2022年12月以来最大涨幅，远超市场预期，其中能源价格单月暴涨7.8%，服务业通胀也创下四年高位。中东地缘冲突导致的国际油价持续飙升，加剧了市场对“更长期高利率”环境的预期。与此同时，美国财政赤字持续扩大，国债供给压力不减，而海外需求并未同步增长，共同推高了投资者所要求的“期限溢价”。历史对比显示，上一次30年期美债票息达到5%是在2007年，正值全球金融危机前夕，此后该利率从未超过4.75%，并在2020年5月疫情高峰期一度跌至1.25%的低位。此次票息破5被视为全球长期利率锚的重要上移，可能意味着美国企业融资成本、房贷利率将进一步上升，并对科技成长股估值构成压力。市场正在重新评估“长期高利率”是否会成为新常态，部分华尔街机构认为5%的收益率已开始对养老金等长期投资者产生吸引力，但也有观点担忧，若财政与通胀压力持续，长债市场可能仍未触底。 一季度上市银行资本充足率普遍下降 随着2026年一季报收官，A股42家上市银行业绩及核心监管指标显示，上市银行业绩整体均有增长，一季度合计营收同比增长7.6%，合计归母净利润同比增长3.0%，不良贷款率较上年末整体保持良好，多数银行的不良贷款率保持稳定或下降。但值得注意的是，42家上市银行中有33家银行的一季度资本充足率下降。其中，国有银行的资本充足率整体较高，建设银行、中国银行和工商银行均超17%。股份行、城商行资本充足率下降情况较为普遍，其中光大银行和青岛银行下降较多，较上年末均下降0.94个百分点。分析指出，上市银行一季度资本充足率普遍下滑，反映出银行内生资本补充速度难以跟上风险资产扩张节奏。尤其是光大银行、青岛银行下降近1个百分点，需警惕后续业务增长对资本的持续消耗。若这一趋势延续，部分银行可能面临补充核心一级资本的压力，进而影响其分红能力或外源性融资需求。 沃什接任联储主席直面通胀治理 美东时间5月13日，美国参议院以54票赞成、45票反对确认凯文·沃什出任美联储主席，任期四年，其理事提名已于美东时间5月12日获批，拟在5月15日鲍威尔卸任后履职，鲍威尔计划继续留任理事至2028年1月。此次提名审议受美联储办公楼翻新项目刑事调查影响，进程一度放缓延期，也由此引发外界对美联储独立性的讨论。沃什曾担任美联储理事，在通胀衡量逻辑上与鲍威尔存在明显分歧，前者侧重达拉斯联储截尾均值个人消费支出物价指数（截尾均值PCE） 捕捉底层通胀趋势，后者则采用固定剔除食品、能源的核心个人消费支出物价指数（核心PCE）。安邦智库（ANBOUND）指出，美联储采用集体决策架构，主席难以单独主导政策走向；加之沃什暂未到岗履职、鲍威尔是否保留理事席位仍存不确定性，其短期所能释放的政策影响相对有限。此次人事更迭，是美国行政与立法部门博弈的缩影。沃什后续需在通胀走势、白宫诉求与联储内部共识之间审慎权衡，同时兼顾政策延续性与美联储公信力维护等现实要务。 低利率环境下债市反而可能波动加剧 近年来，我国10年期国债收益率持续下行。在这种情况下，申万宏源证券首席经济学家赵伟指出，在海外发达经济体的长端利率由2%向1%下探的过程中，债市表现出结构性断裂特征，即“利率走低则波动收窄”的传统规律失灵。具体而言，当收益率触及历史极低点位时，市场极易步入“高波动”陷阱，在极短的时间内，收益率出现50—100BP的剧烈调整，这种调整的波动幅度往往也远超高利率区间的波动水平。比如相关样本中，10年期美债利率的平均回调幅度高达81BP；欧元区核心国家如德国、法国，其调整幅度也分别达到了53BP和59BP；日本长端利率在极低位反弹的平均幅度亦有74BP。与此同时，这种波动还呈现出明显的时间不对称特征。利率下行趋势往往能够持续数年，但一旦市场反转，利率回升通常会在1至2个月内迅速完成。更重要的是，当收益率触及关键技术止损位后，容易引发机构集中平仓和同质化抛售，进而导致利率在短时间内出现非理性飙升。对我国而言，当前机构在“资产荒”的驱动下持续通过拉长久期和加大杠杆来增加收益。然而，如果名义GDP的修复将带动企业盈利改善与风险偏好回升，那么这有可能触发跨资产间的资金“再平衡”，进而加剧债市的波动。换言之，低利率环境并不意味着低风险，相反，在收益率已经较低水平时，债券市场反而更需要强化对利率大幅波动的前瞻性风险管理。 近期外资调仓指向A股的结构性重估 一季报披露后，外资在A股的调仓路径更加清晰。Wind数据显示，截至2026年一季度末，1518家A股上市公司前十大流通股东中出现外资身影，合计持股市值1946.7亿元。从持仓方向看，外资重点集中在紫金矿业、天孚通信、中际旭创等资源、AI算力和光模块龙头，说明资金并非全面买入A股，而是在围绕全球产业周期和中国制造优势进行结构性配置。这就意味着，首先外资更看重A股中与全球AI资本开支、能源转型和上游资源相关的资产。摩根士丹利明确看好A股而非离岸市场，原因在于A股集中了更多高端上游制造、硬核科技和材料、工业、能源板块。第二，外资对中国资产的判断正在从“宏观复苏交易”转向“产业竞争力交易”。过去外资更偏好消费、互联网和金融等中国需求资产；现在则更关注电动汽车电池、可再生能源设备、基础设施、半导体、AI组件和上游能源。以上调仓策略的前提是，中国内需和房地产仍有压力，单纯押注消费复苏的确定性不足。因此，后续能否形成持续流入，重点还是在于这些行业能否持续兑现盈利，并让全球资金相信A股的产业优势可以转化为稳定回报。 通胀担忧遏制黄金等贵金属价格上涨 在美国通胀重新升温、美联储降息预期持续降温背景下，国际贵金属价格整体承压。路透社5月14日报道显示，截至亚洲交易时段，现货黄金报约4688-4700美元／盎司，较前一交易日仍处低位震荡，美国黄金期货约报4695-4713美元／盎司。此前，美国4月PPI创2022年以来最大涨幅，消费者通胀年增幅也达到三年来最高水平，市场进一步强化“高利率将会持续”的判断。根据CME FedWatch数据，交易员目前已基本排除美联储年内降息可能。由于黄金本身不产生利息，高利率环境会提高持有黄金的机会成本，从而对金价形成压制。与此同时，市场也在关注中美两国元首在北京的会晤，以及伊朗战争进展带来的地缘政治风险。除黄金外，其他贵金属价格也出现波动。最新数据显示，现货白银跌至约87-88美元／盎司附近，铂金回落至约2150美元／盎司，钯金则维持在约1500美元／盎司附近窄幅震荡。此前，白银和铂金一度因工业需求及AI相关预期上涨，但近期也受到高利率与需求担忧拖累。另一方面，印度宣布将黄金和白银进口关税从6%提高至15%，引发市场对全球实物需求放缓的担忧。作为全球第二大黄金消费国和最大白银消费国，印度需求变化将进一步影响贵金属市场情绪。整体来看，当前贵金属市场正处于“地缘避险需求”与“高利率压制”之间的拉锯状态，短期内金银价格或仍维持高位震荡格局。 花旗将获得中国第七张外商独资券商牌照 根据财新网报道，美国花旗将获得中国第七张外商独资券商牌照。在中国证监会行政许可审批进度最新公示信息中，花旗证券（中国）有限公司的《证券公司设立审批》已不再显示，意味着中国第七家外商独资券商牌照的审批工作已走完流程。本次牌照获批时间节点特殊，恰逢5月13日至15日美国总统特朗普对华国事访问期间，花旗集团董事会主席兼行政总裁范洁恩以商界领袖代表身份随行访华，此次随行也侧面凸显本次牌照审批的特殊商务背景。在花旗获批之前，国内已有六家外商独资券商，行业布局逐步完善，分别为摩根大通证券、高盛（中国）证券、渣打证券、法巴证券、瑞穗证券以及完成控股转独资的瑞银证券，涵盖多家欧美、日系头部金融机构。此前，我国持续推进证券行业金融对外开放，放开外资券商持股限制，多家外资机构先后完成独资化转型、新设落地，形成首批六家外商独资券商的行业格局。若本次花旗顺利走完审批流程，将正式跻身外商独资券商行列，外资独资券商阵营也得以扩围。 一季度我国信用债市场无新增实质违约主体 近日，中诚信研究院院长袁海霞表示，今年信用风险处于极低状态，甚至一季度并未有新增实质违约主体。这也是自2016年以来，第一季度信用债市场首次出现此种情形。有债券研究人士表示，即便采用更宽泛的口径，将统计案例扩至存在债券展期及触发保护条款等条件的品种，2026年一季度新增主体违约率也仅有0.02%，处于罕见的历史低位。对此，新世纪评级认为，2026年第一季度各领域风险化解政策的持续推进，是消除债券市场信用风险暴露的主要原因。比如在房地产方面，房企积极化解行业风险并推动构建房地产发展新模式。同时，各地债务化解工作稳步推进，城投企业信用利差继续保持低位，非标违约及商票逾期等信用风险事件总体保持缓和趋势。除此之外，信用债内部结构分化也是原因之一。具体而言，近几年融资资源进一步向高评级主体集中，中低评级及部分民营企业融资承压，一些中型、成长型企业难以通过债券市场获得融资支持。一些潜在风险较高的主体，在债券发行阶段便已难以进入市场，客观上降低了新增违约主体出现的概率。展望未来，新世纪评级认为，随着房地产、地方债务和中小金融机构化险继续推进，信用债市场整体风险预计仍将维持低位运行，违约事件或更多集中于尾部主体。袁海霞则指出，局部领域的流动性依旧承压，结构性信用风险仍是后续关注重点。 佣金承压倒逼券商加速布局财富管理业务 2026年以来，国内证券行业自上而下推进财富管理战略落地，受佣金费率持续下行挤压传统经纪业务利润影响，原有盈利模式承压明显，多家券商通过组织架构调整与资本布局完善财富管理业务生态。5月12日，中泰证券聘任副总经理并兼任首席财富官，通过高管直接分管统筹财富管理板块的方式强化顶层管理，清晰释放出业务战略倾斜信号，其财报数据显示，公司客户规模、管理资产、代销保有规模近年来实现持续扩容，2025年前三季度财富管理业务营收占比达37.15%，业务增长成效突出。与此同时，中信建投优化财富条线管理架构，华安证券拟增持华富基金至51%股权，以此补齐公募产品供给短板，各家机构围绕财富管理赛道同步发力。中国（香港）金融衍生品投资研究院院长王红英指出，佣金下行倒逼券商加快搭建买方投顾体系，摆脱同质化价格竞争。短期来看，资本投入与架构优化能够加快资产配置服务模式落地，增厚券商抗周期收入。长期而言，行业仍面临投顾考核机制不完善、银行理财跨界竞争、客户长期收益兑现难度较大等现实约束，财富管理转型的攻坚成效仍有待持续验证。 公司“保壳式”重整的风险持续凸显 破产重整原本旨在通过债务重组、资产盘活与治理重塑，帮助具备持续经营价值的企业恢复经营能力，但近年来部分上市公司却将其异化为“保壳工具”，形成“重输血、轻治理”的短期化模式。ST洲际案例具有代表性。公司2023年启动破产重整，但并未发生控制权变更，9名重整投资人中最高持股比例仅6.43%，难以实质性主导公司治理改革，原实控人仍掌握核心决策权。部分重整投资人则以财务套利为目标，在低价入股后迅速减持套现，导致重整更多停留在“债务纾困”层面，而未触及经营与治理的深层问题。重整完成仅两年后，公司风险再次集中暴露。近期，ST洲际因被出具内控否定意见及财报保留意见，再度被实施风险警示；海南证监局还查实其存在未披露关联交易、关联方非经营性资金占用等问题。同时，公司控股股东广西正和因债务危机被申请破产清算，叠加股权高比例质押、资金链断裂等风险，公司股价连续5个交易日跌停。这一案例反映出，若破产重整仅停留在“债务豁免+资金续命”层面，而不引入具备产业协同能力和长期经营意愿的战略投资者，不优化股权结构与内控体系，重整很可能沦为延缓风险暴露的“时间工具”。长期看，这不仅难以改善企业基本面，还可能削弱市场信用、损害中小投资者利益，并侵蚀破产重整制度本身的公信力。 创业板新高下券商加码两融杠杆管控 日前，创业板指收盘报4038.33点，突破2015年6月历史高点，当日沪深两市成交3.24万亿元，连续6日突破3万亿元，算力硬件、印制电路板（PCB）、绿电等新兴赛道领涨。4月10日，证监会出台深化创业板改革意见，通过优化上市、融资、交易及监管全链条制度，引导资本向硬科技与新兴产业集聚，为板块行情筑牢政策基础。南开大学金融发展研究院院长田利辉表示，本轮行情与2015年杠杆驱动牛市逻辑完全不同，截至5月13日创业板指剔除负值后的滚动市盈率 PE（TTM）为46.3倍、市盈率相对盈利增长比率（PEG）低于1，权重企业一季度净利润增速超21%，两融余额占A股流通市值比重仅2.6%，业绩对估值形成有效支撑。Choice数据显示，截至5月8日，A股两融余额达28025.01亿元，杠杆资金持续入场。东方证券、中国银河证券等券商相继增设115%即时平仓线，主动收紧杠杆风控、防范极端市场风险。政策红利与产业景气共同托举市场热度，但高位震荡加剧、部分赛道融资拥挤度抬升仍值得警惕。 供给扩容成影响REITs市场走向的核心变量 今年4月，在权益及债券市场走强的情况下，公募REITs收益走势先扬后抑，整体延续了存量博弈下的弱势表现。数据显示，2026年4月，中证REITs全收益指数月初反弹至1030点后震荡回落，最终收于1011点，基本回吐月内涨幅。4月整体交投氛围仍处于2025年初以来的较低位置。全月来看，79只已上市REITs中，仅23只月线收涨、55只收跌，1只月线收平。从估值角度来看，申万宏源数据显示，4月末产权类REITs派息率为4.68%，经营权类为8.58%，均较3月底提升。产权类REITs相对国债、中证红利的息差分别走阔0.1和0.22个百分点，派息率已较红利股息率溢价0.22个百分点。随着已上市REITs一季报的披露，市场对业绩的差异化定价也逐步展开。华源证券在研报中指出，分板块来看，数据中心和水利项目表现较好，平均涨幅分别为1.2%和7.5%；而园区板块全月下跌2.9%，生态环保下跌2.8%，两者跌幅居前。交通、市政、仓储物流、保租房、能源、消费等板块平均涨跌幅在-0.5%至-1.9%之间。在存量博弈的背景下，供给端迎来关键节点。首批4只商业不动产REITs于4月24日集中获批，预计合计募资规模约145.18亿元，证监会官网显示，4月28日，华夏华润置地商业不动产REIT和中金开元旅业商业不动产REIT先后申报。瑞思研究院院长朱元伟表示，首批项目普遍在问询反馈后主动下调估值3%至5%，以反映低息环境的市场趋势。业内人士表示，供给扩容预期成为影响后市走向的核心变量。 困境中的前海财险股权将再次拍卖股权 近日，据阿里司法拍卖平台信息，5月22日开始，新疆前海联合财产保险股份有限公司（下称“前海财险”）20%股权将由北京金融法院进行拍卖。该笔股权目前为冻结状态，持有人为深圳市钜盛华股份有限公司（下称“钜盛华”），股权评估价为4400万元，起拍价3080万元，为评估价七折。回顾前海财险的历史，该公司成立后不久，宝能系的股东便陷入了流动性危机。目前，除钜盛华外，前海财险的股东中，另有深圳建业工程等3家股东所持股权部分或全部被冻结，合计冻结股权超过50%。这也导致前海财险经营方面持续不尽如人意。数据显示，2020年开始该公司保费规模整体下行，2025年保费同比下滑超2成；除成立首年和2022年外，其余年度均为亏损态势。同时，前海财险偿付能力承压，连续多个季度风险综合评级被评为C级。这也导致近年来前海财险董事长、总经理、副总经理、董秘等高管人事接连变动。虽然今年2月前海财险股东大会已通过《关于变更注册资本及股东的议案》，试图推动资本层面的调整与风险化解，但在当前保险牌照整体估值下滑以及公司治理问题尚未完全理顺的背景下，投资者对其股权的接盘意愿仍相对有限。对于前海财险而言，后续改革化险进程恐怕仍需较长时间推进。 名创优品因AI投资利润大涨113% 近日，名创优品集团发布2026年一季度正面盈利预告，预计截至3月31日的季度收入约56.78亿元至57.28亿元，同比增长约28%至29%；经营利润约15.11亿元至15.31亿元，同比增长约113%至116%；期内利润约12.28亿元至12.48亿元，同比增长约195%至200%。从表面看，名创优品一季度业绩出现大幅跃升，但其利润高增主要并非来自零售主业，而是来自早期AI投资带来的账面收益。公告显示，公司对一间有限合伙企业投资的公允价值变动，产生约8.70亿元至8.80亿元未变现及按市值计价收益，主要归因于其对人工智能行业企业的首次公开发售前早期战略投资。名创优品董事会主席兼首席执行官叶国富此前确认，该AI公司为MiniMax（稀宇科技），公司在较早阶段以较低估值进行投资，因此随着MiniMax于1月9日在港交所上市并募资约55.4亿港元、年初至今股价上涨约100.14%，名创优品获得较大公允价值收益。若剔除汇兑损益，公司一季度经调整经营利润约8.29亿元至8.49亿元，同比增长约13%至16%；经调整净利润约6.24亿元至6.44亿元，同比增长约7%至10%，显示其主营业务仍保持增长，但增速明显低于表观利润增幅。此前2025年，名创优品全球零售额达371亿元，总营收214.4亿元，同比增长26.2%，经调整净利润29亿元，同比增长6.5%，说明公司全球化、IP化与潮玩业务仍构成基本盘。不过，此次利润大涨也提示市场需要区分“投资收益驱动的账面利润”与“零售主业经营改善”之间的差异。整体来看，名创优品早期押注AI企业获得阶段性回报，强化了其“零售+科技投资”的市场想象空间，但由于相关收益具有公允价值波动和非经常性特征，后续公司长期价值仍取决于全球零售主业、IP产品体系及TOP TOY等新业务的持续盈利能力。 控制权争夺使黑石与新世界重组谈判搁浅 新世界与黑石集团进行的注资谈判疑触礁，彭博引述消息报道，由于新世界郑氏家族拒绝交出控股权，令黑石退出价值40亿美元的合作计划，但新世界仍与其他投资者接洽。报道指出，新世界与黑石集团的谈判已持续一年，并聘请高盛担任顾问，但最新黑石已通知新世界放弃洽谈。报道续指，双方在近月谈判陷入停滞，主要由于黑石要求取得控股权，而新世界亦同时与RRJ Capital、Ares Management牵头的财团，以及其他潜在投资者谈判，这些投资者则只要求获得少数股权。报道又指出，新世界大股东郑氏家族仍有可能拒绝所有交易，改由家族资金自行配股注资到新世界。报道指RRJ目前仍在组建财团，并提出以配股方式收购新世界少于30%的股份；而Ares则邀请了一些亚洲主权财富基金加入财团，提议注资以改善新世界的资产负债表，但坚持要求郑氏家族以质押股份作为抵押品。报道指出，参与谈判的财团，目前正要求新世界解决机场11 SKIES项目约700亿元的债务，作为谈判的先决条件。报道引述消息人士指，新世界正与机管局商讨终止之前的租赁协议，并将价值300亿元的零售物业无偿移交予机管局。报道续指，新世界必须在6月底财政年度完结前，制定应对方案，因为银行需根据最新资产负债表以调整贷款条款，目前时间紧迫。 今年一季度日本加速减持美债 彭博社近期援引日本财务省国际收支数据称，今年第一季度，日本投资者净卖出了价值4.67万亿日元（约296亿美元）的美国政府、机构及地方当局发行的债券，为2022年第二季度以来最高季度净卖出规模。这一变化显示，在全球利率环境重新调整背景下，日本资金对美元债券资产的配置逻辑正在发生阶段性变化。过去几年，日本长期低利率环境推动大量资金流向美国债券市场，通过“套息交易”获取更高收益。但随着市场对美联储政策路径的预期出现逆转，投资者开始重新评估长期持有美元债券的风险。尤其是在中东局势持续紧张、能源价格波动以及美国通胀韧性仍强的背景下，市场对“高利率维持更久”的担忧明显上升，导致美债价格承压、利率波动加剧。与此同时，日本国内环境也在发生变化。日本央行逐步推进货币政策正常化，日本国债收益率中枢有所抬升，使部分资金回流本土资产的吸引力增强。在汇率层面，日元此前长期贬值带来的汇兑收益，也随着市场预期变化而有所减弱，进一步削弱了日本投资者继续大规模增持美债的动力。不过，从整体规模看，日本依然是全球最大的美债海外持有国之一，本轮减持更像是在利率与汇率双重不确定性下的阶段性仓位调整，而非对美元资产体系的根本性撤离。但这一趋势也反映出，全球资金正在对美国高利率环境与长期财政扩张风险保持更高敏感度。

    2026-5-18

  • 参阅信息20260518

    国内外重要行业动态 据新华财经报道，国家市场监督管理总局近日印发《市场监管部门促进民营经济发展壮大2026年工作要点》，提出34项重点工作任务，坚持监管规范与促进发展并重，持续营造公平竞争环境、创新监管治理方式、提升发展服务能力，以更优环境、更实举措、更强支撑，推动民营经济高质量发展。 据新华财经报道，韩国政府17日宣布，将投入1700亿韩元（约合1.133亿美元），扶持生产高端战略材料、零部件及装备的中小企业。此次扶持范围同时覆盖尖端半导体及相关产业。 日本食育法对我国预制菜的启示 德智体作为国民基础教育核心支柱，是国家人才培育与社会长远发展的重要根基。日本曾经创新性将日常饮食与生命健康、文化传承、人格培育深度融合，通过专项立法固化食育发展地位。2005年正式施行的日本《食育基本法》，是全球首部以国家法律形式规范全民食育、依靠法治力量系统推进国民食育建设的专门法案。 历经近二十年持续完善落地，该法深刻重塑日本全民饮食理念与膳食习惯，显著降低国民肥胖及慢性疾病发病概率。2024年日本成年人肥胖率仅4.5%，远低于美国42%的水平。与此同时，食育有效涵养国民感恩敬畏心态，助力健全人格养成。据日本农林水产省2024年统计，国民食育关注度达80.8%，较立法前大幅提升。依托法治保障，日本传统和食文化得以传承延续，2023年日本食育白皮书显示，73%的民众优先选购国产食材，63.8%民众青睐本地农产加工食品。 有趣的是，法律杠杆与产业政策的配合，对社会战略布局的效用很明显。出台《食育基本法》，实际就是日本统筹国民饮食健康、升级食品产业发展质量的一种国家级的战略布局。在立法之前，日本同样深陷青少年膳食失衡、国民营养结构不合理、传统饮食文化日渐流失、食品行业缺乏统一发展导向等诸多难题。为此，日本摒弃零散的、一对一的、就事论事的短期政策调控模式，以专项立法把食育提升至与德智体同等重要的国家基础战略，明晰政府、校园、家庭、企业等多元主体权责，搭建全域覆盖、系统长效的全民食育治理体系。 该项立法的核心重点，是以法治明确饮食产业与民生健康的顶层战略定位，破解部门壁垒、各自为政的治理难题，通过顶层统筹整合全域资源，让健康饮食理念全民普及。一方面以国民身心健康、饮食文脉传承、国家粮食安全为核心目标，扭转食品产业单一逐利导向，兼顾产业效益与民生公共价值；另一方面依托法定协同机制，把健康饮食理念融入校园教育、家庭日常、市场消费各类场景，引导全民树立科学膳食观念，培育理性成熟的食品消费市场，助推本国食品产业规范化、高端化长效发展。 在安邦智库（ANBOUND）首席教授陈功先生看来，这部法律的成功并非源于政策条文的详尽完备，而在于以国家立法的形式，确立了食育在国家发展中的战略地位，通过法律的强制性与引导性，主导国民饮食习惯，最终创造出了最大的消费平台。这种以法律赋能产业、以战略引领发展的创新思路，对于当下处于关键发展期的我国预制菜，有着极为深刻的借鉴意义与实践价值。 陈功进一步指出，预制菜已成为我国市场潜力最大的新兴产业之一，其发展早已不是简单的商品问题，而是关乎国家文明建设、长期经济增长、乡村产业振兴与粮食安全保障的全局性大事，这就是一种战略布局。数据显示，2024年我国预制菜产业市场规模已达到4850亿元，同比增长33.8%，预计2026年市场规模将突破7490亿元。陈功先生曾经长期而反复强调，预制菜产业关乎国家发展大局，涉及现代文明生活品质，战略意义堪比半导体、汽车支柱产业。 然而，与快速扩张的市场规模形成鲜明对比的是，我国预制菜产业发展仍面临诸多深层次困境，制约着产业从“规模扩张”向“质量提升”转型。行业缺乏顶层统筹规划、战略定位模糊不清；行业标准体系残缺、跨部门监管联动不足；产业链布局分散、多方协同运转机制不畅；消费认知不统一，市场信任体系尚未建立。其根源正是缺少类似日本食育法的高位专项立法，未能从国家战略层面锚定产业定位，行业发展缺乏长期稳定指引，战略价值难以充分释放。 因此，陈功认为，立足国内预制菜实际，我国可借鉴日本以法定战略、以法促协同、以法育市场的发展逻辑，出台预制菜专项法律法规，明确产业国家级战略地位，构建法治化、系统化长效发展格局，让预制菜成为守护民生健康、传承饮食文化、支撑经济发展的“唯二”支柱产业。 首先，通过专项立法，锚定预制菜国家战略定位。参照日本将食育纳入国家战略的做法，在预制菜专项立法中，明确预制菜在国民健康、粮食安全、文化传承、乡村振兴、经济建设中的重要作用，将食品安全、营养均衡、文脉传承、绿色低碳纳入法治内核，摒弃单一经济效益导向，坚守安全优先、营养健康、文化赓续、绿色可持续发展理念，为政策制定、资源调配、市场监管提供法定依据。 其次，厘清权责边界，健全多方协同的法定执行机制。参照日本食育法权责划分模式，以法律厘清各级政府、农业农村、市场监管、教育商务及企业、协会、科研机构、消费者权责边界，打通跨区域、跨部门治理壁垒。压实政府统筹规划、标准建设、监管执法职责，压实企业食品安全、品质升级、营养研发主体责任，发挥行业协会自律协调作用，形成政府引导、企业主导、行业自律、全民参与的良性发展生态，保障各项政策落地见效。 再次，依托法治引领，培育健康理性的预制菜消费环境。日本食育立法核心成果之一，便是塑造全民理性消费观念。我国预制菜法治建设同样重视市场培育，将膳食科普、安全常识、选购知识融入校园教育、社区宣传，破除大众刻板认知误区，引导科学消费。同时依法严格规范产品标识与信息公开，充分保障消费者知情权、选择权与监督权，筑牢行业消费信任根基，持续激活市场内生动力。 最后，严守法治底线，规范预制菜高质量转型升级。以法律统一预制菜全链条强制标准，覆盖原料供应、加工生产、冷链储运、质量检测、标签标注全环节，严格管控添加剂使用、营养配比、保鲜工艺，从严惩处违法违规经营行为，牢牢守住食品安全底线。同时以法治激励技术创新与品质升级，深挖传统美食预制化潜力，守护地方特色饮食文化，规避低端同质化竞争，全面提升国产预制菜核心竞争力。 陈功认为，运用法律手段推动产业发展、促进经济增长、助力文明进步，本身就是一种制度创新。日本《食育基本法》以法律确立国家战略、以战略引导产业发展、以产业培育消费市场的发展模式，为中国预制菜产业发展提供了重要启示。对于我国预制菜而言，高位专门立法不仅是规范行业发展的约束性工具，更是赋能农业现代化、食品工业升级和全球市场开拓，释放战略价值的动力源泉，能够打造出支撑产业长期发展的最大消费平台与发展平台。 因此，我国有必要加快推进预制菜产业高位专门立法，明确其国家战略地位，以法律为引领，统筹各方力量，把自己的农业资源、饮食文化和生活需求重新组织，构建多方协同的法治执行机制，走出一条具有中国特色的预制菜产业法治化、战略化发展之路。 最终分析结论（Final Analysis Conclusion）： 日本2005年实施的《食育基本法》是全球首部食育专项法律，以立法形式确立食育的战略地位，主导国民的饮食习惯，发挥法律的主导性，创造最大的消费市场。而预制菜并非一个简单的商品问题，而是一个国家文明建设以及长期经济增长的大事。因此，中国需要日本《食育基本法》式的高位专门立法，成就预制菜“唯二”支柱的地位。 国常会落实城市更新“十五五”规划 5月15日，国务院常务会议召开，会议听取贯彻落实中央城市工作会议部署和实施城市更新进展情况汇报，审议通过《城市更新“十五五”规划》。会议指出，当前我国城市发展正从大规模增量扩张阶段转向存量提质增效为主的阶段。要把城市更新摆在突出位置，坚持远近结合、突出重点，有力有序推进各项工作，建设创新、宜居、美丽、韧性、文明、智慧的现代化人民城市。要落实好城市更新重点任务，培育壮大城市发展新动能，营造高品质城市生活空间，推动城市发展绿色低碳转型，增强城市安全韧性，促进城市文化繁荣发展，提升城市治理能力水平。要健全城市更新实施机制，完善政策支持体系，构建可持续的城市更新模式。中指研究院研究总监吴建钦表示，此次国常会作出的有关部署，表明城市更新实施进展已成为中央常态化关注和推动的重大事项，城市更新战略地位进一步凸显。同时也表明，全国层面的城市更新行动正在高效推进。据报道，“十五五”期间城市更新市场体量庞大，未来五年我国城市更新至少可以完成投资15万亿元。围绕地下管网改造、宜居安居水平提升、老旧街区厂区改造等重点领域，规划提出多项细化实操任务。比如，在危旧房改造和城镇老旧小区改造方面，“十五五”要以国有土地上C、D级危险住房等为重点，改造城镇危旧房约50万套（间）；改造老旧小区约11.5万个。业内人士分析认为，未来五年，我国城市更新工作将从单一功能的改造，转向民生改善、文化传承、生态优化、产业激活等多维协同、全面升级的新阶段。这项工作的核心将不再局限于“改造”，而是更强调内涵、效率以及可持续性。 城镇公私单位薪资差距呈现拉大态势 近日，国家统计局发布2025年全国城镇单位就业人员薪资核算结果。数据显示，就业人员薪资整体稳步修复，但结构分化特征明显，全国城镇非私营单位年平均工资129441元，名义增长4.3%、实际增长4.2%，增速较上年回升；城镇私营单位年平均工资71590元，名义增长3.0%、实际增长2.9%。区域层面，东部薪资水平领跑，东北地区薪资增速居四大区域首位，区域经济复苏节奏差异持续放大。行业层面，非私营单位中信息传输、软件和信息技术服务业年薪248752元、金融业211164元、科学研究和技术服务业182064元稳居前三，住宿餐饮、居民服务类行业薪资垫底，房地产业、租赁和商务服务业薪资同比负增长，直观反映产业景气度与薪资水平高度绑定。薪资分化源于数字经济高薪岗位扩容、传统服务业盈利疲软、地产行业深度调整的产业格局。十三届全国政协常委、经济委员会副主任杨伟民指出，居民收入占比偏低、收入差距偏大制约内需释放。长远来看，高薪行业人才竞争加剧、传统行业增收乏力、低收入群体增收难度偏大，收入分配改革与就业质量提升仍是稳定内需、构建橄榄型社会的核心难点。 农业农村部加强对大型猪企的窗口指导 近日，农业农村部正式公开发布《生猪产能综合调控实施方案（2026年修订）》。这是继2024年2月对《生猪产能调控实施方案（暂行）》进行修订后，监管部门结合行业新形势作出的又一次政策调整。与旧版方案相比，此次出台的2026年新版方案将全国能繁母猪正常保有量目标从3900万头左右下调至3750万头左右，并多次提到猪价，明确提出“促进生猪价格保持在合理水平”“推动猪价保持在合理水平”。方案针对近年来生猪养殖行业集中度不断提升的现状，新版方案新增了“强化大型猪企窗口指导和经营风险动态预警”的要求。方案明确规定，将能繁母猪存栏总量10万头以上的大型集团养殖企业（包括其下属养殖企业）纳入全国生猪产能综合调控监测名单，实行年度生产备案管理。在产能大幅增加的黄色预警情形下，农业农村部将引导大型生猪养殖企业作出产能调减承诺，并加强对其的窗口指导；对不履行产能调控承诺的调控场，地方农业农村部门将及时将其移出名单，不再优先享受相关产业支持政策。业内人士表示，新出台的方案与市场之前的预期相比，力度算是“中等”，在措辞上并不算特别强硬。 工信部强调传统产业不能简单退出 工信部党组书记、部长李乐成在《求是》杂志发表题为《以制造业为基础发展壮大实体经济》的文章，系统阐述当前中国制造业发展的核心方向与政策逻辑。文章强调，实体经济仍是国家竞争力的重要基础，而制造业则是实体经济的核心支撑。在全球产业链重组、国际科技竞争加剧以及国内经济结构调整背景下，中国必须保持制造业合理比重，防止产业空心化，增强经济体系的长期韧性与抗风险能力。文章提出，“十五五”时期要推动制造业向智能化、绿色化、融合化升级，同时强化产业创新能力、优化产业结构，并通过行业治理整治“内卷式”竞争。值得注意的是，文章对于传统产业的表述具有较强政策信号意义。李乐成明确提出，传统产业是现代化产业体系的基底，决不能简单视为“低端产业”而退出，而是要通过先进适用技术改造，提升其在全球产业分工中的竞争力。这一表态实际上反映出当前政策层面对产业升级路径的重新校准。过去一段时期，部分地方在发展新兴产业过程中，对传统产业存在“一退了之”的倾向，而此次表态则强调，新旧产业并非替代关系，而是升级与协同关系。钢铁、化工、建材、机械等传统工业体系，仍是中国制造业完整产业链和工业能力的重要组成部分，也是支撑新能源、高端装备和先进制造的重要基础。 新规后多地要求数据中心招标先找到电 5月以来，多地算力基础设施与新型电力网络项目集中进入备案、招标阶段。与过去“先建机房、后找电源”的做法不同，部分地方开始把电网承载力、绿电来源、储能配置和用能效率前置为算力项目准入条件。一位地方发改委负责人表示，过去路径“现在走不通了”，新规的核心不是简单提高门槛，而是结束算力中心散乱自建状态，推动建设按标准、按承载力统筹布局。这一变化来自两方面压力。一方面，过去几年多地扎堆建设数据中心，一些小算力园区因缺乏电网支撑和绿电配套，出现限电、缺绿电、空置率高等问题。另一方面，西北地区风电、光伏资源丰富，但受外送和储能能力限制，仍存在弃风弃光。按照四部门《关于促进人工智能与能源双向赋能的行动方案》要求，部分地方已要求新建大中型算力中心在报批备案时同步提交“算电协同”方案，明确电网接入容量和供电保障。规则变化也带动建设节奏前移。电网企业开始提前介入算力枢纽负荷测算和配套工程建设，目标是在算力项目开工前完成电网保障，“宁可电等算力”。这就意味着，地方算力基础设施竞争正在从“拼机房、拼投资”转向“拼电力资源、绿电比例和调度能力”。未来，缺乏能源配套的小型、低效项目可能被淘汰，而具备储能、电网调度、需求响应能力的企业将获得更多机会。 南方各省电价倒挂的多重原因 2026年一季度，广西等南方五省及安徽等地普遍出现电价倒挂、售电公司大面积亏损的现象。据悉，此次亏损的首要诱因是前期合约定价与当期现货电价形成严重错配。2025年末，各大售电公司为抢占电力市场份额，集中签订低价年度零售长协，将零售电价固定在0.24元／千瓦时，而2026年一季度广西电力现货均价攀升至0.264元／千瓦时，形成明显批零价差，让售电公司产生刚性交易亏损。在此期间，受中东地缘冲突影响，进口液化天然气、煤炭价格上涨，南方省份火电占比较高，现货电价由高成本边际机组决定，直接带动电力批发价格整体走高。与此同时，电力市场改革下成本结构发生变动，容量电价落地叠加新能源行业转型，电能量价格有所回落，但系统运行费、容量电费大幅上涨，本年度一季度系统运行费均值达到去年同期两倍，大幅增加了售电公司的隐性运营成本。供需格局失衡持续放大亏损压力，南方地区提前升温拉高社会用电负荷，加之广西、云南等地江河来水偏少，水电发电出力不足，电力供给缺口只能依靠高价火电补齐，使得电力现货价格长期维持高位。此外，电力市场机制仍存在不完善之处，中长期电力合约与现货价格联动性较弱，代购电价公示滞后，跨省电力交易成本权责划分不清，售电公司难以将上涨的用电成本疏导至终端用户，多重因素叠加之下，行业最终出现普遍性亏损。 “注意力经济”下视频播客逆势崛起 在短视频仍以“黄金3秒”争夺用户注意力的背景下，视频播客正在成为内容市场的“反向变量”。B站数据显示，自2025年7月8日推出“视频播客出圈计划”以来到2026年1月，平台视频播客用户已突破6700万，同比增长130%，日均内容消费时长超过3500万分钟。2026年5月13日，B站视频播客内容单日VT（播放时长）首次突破1亿分钟，创下该品类在平台上的单日最高纪录，全网热搜累计超过500个，并出现《鲁豫慢谈》《罗永浩的十字路口》等头部栏目。海外市场也呈现类似趋势。Edison Research在2025年首次将“观看播客”列为独立内容消费选项，超过51%的12岁以上美国受访者表示曾观看视频播客；金球奖也在今年首次设立“最佳播客”奖项，并颁给视频播客《Good Hang With Amy Poehler》。视频播客逆势崛起的核心原因，不在技术创新，而在于内容环境变化：生成式AI降低了文本、音频、视频的生产成本，也带来大量“AI废料”，短视频增长趋缓和算法审美疲劳则强化了用户对高质量、低压迫感内容的需求。视频播客通过“短切片引流、长内容留存”的结构，把两小时长谈拆成高光片段进入算法池，再将用户导回完整节目，兼具公域传播与深度陪伴。更重要的是，视频播客以人物、表情、停顿和现场感补足音频播客的交流空白，使“低效”反而成为稀缺价值。 中国可能更倾向自主研发顶级芯片 近日，有媒体报道称，特朗普结束访华行程后在空军一号上表示，中国拒绝采购英伟达H200芯片。特朗普称，中国之所以选择不批准相关采购，目的是全力发展自家芯片产业。尽管这一消息尚无官方确认，但几个月来，关于美国对华销售芯片的消息层出不穷，包括美国限制最顶级的H200芯片出口，放宽特定版本的芯片出口等，消息一再反复。就在此前几日，有媒体称，美国商务部已正式批准阿里巴巴、腾讯、字节跳动、京东等10家中国企业采购英伟达H200芯片，但目前尚无芯片出货。消息还称，目前美方的出口许可框架已基本就位，联想、鸿海等经销商也已获得出口放行资质。安邦智库（ANBOUND）认为，目前美国可能并没有全面放开高端芯片对华出口，开放的可能只是特定缩小版。从实际需要看，中国的大模型以及人工智能的发展毫无疑问是需要顶级芯片支持的，但从中国的战略安全角度出发考虑，中国可能更加倾向于通过自己研制芯片来确保AI安全。尽管这样做的成本很高，但这更符合国家利益。 伊朗扣押中国安保公司船只引发关注 据《华尔街日报》日前报道，伊朗在霍尔木兹海峡附近扣押一艘隶属于中国卫士海事安保公司（Sinoguards Marine Security）的支援船只“汇川号”（Hui Chuan）。该船悬挂洪都拉斯旗帜，公司在香港注册。伊朗当局于周四扣押该船，并要求进行相关文件与合规检查，随后将其押送至伊朗水域。事发时，该船正停泊在阿联酋富查伊拉东北约38海里处，该区域因严格的港口武器管制规定，私人安保公司常将武器存放于海上浮动军械库。这是自美伊冲突以来首次已知的私人安保船只被扣押事件，显示即便与中国有关联的机构，在该地区的通行也受到限制。公司创始人周云未就“汇川号”是否作为浮动军械库运作置评，仅表示公司运营符合船旗国授权及监管要求。此次扣押事件恰逢美国总统特朗普与中国领导人在北京举行会谈之际，地区安全及对伊朗施压等议题系双方重点讨论内容。会后白宫声明称，两国元首同意“霍尔木兹海峡应保持自由航行，伊朗不应就航运通道的使用收取费用”。 Anthropic发长文呼吁美国打压中国AI技术 美国AI公司Anthropic近日在官网发布长文，再度呼吁美国政府进一步强化对华AI技术限制，强调当前是“锁定美国AI领先优势”的关键窗口期。该公司认为，中国正通过获取先进算力资源以及利用“蒸馏”方式加速缩小与美国AI能力差距，并提出美国需要尽快采取更严格的芯片出口限制与技术封锁措施。Anthropic在报告中设想了2028年的两种全球AI格局：一种是美国及盟友成功限制中国获得关键AI算力资源，美国得以继续维持AI主导地位；另一种则是限制措施失效，中美AI能力进一步接近，其将这一结果描述为“未来最大的风险之一”。整体来看，Anthropic的核心逻辑，是将AI竞争视为具有战略安全属性的长期技术竞赛，并强调美国需要在未来12至24个月内进一步扩大领先优势。不过，这一立场在美国科技界内部也引发明显争议。部分学界与产业界人士认为，Anthropic过度渲染“中国威胁”。还有批评认为，Anthropic一方面反对所谓“蒸馏”行为，另一方面自身同样依赖大量互联网内容训练模型，其论述存在明显的商业和竞争导向。值得注意的是，Anthropic目前正处于关键融资阶段。据美国媒体报道，该公司正寻求新一轮约300亿美元融资，估值可能达到9000亿美元。在此背景下，其持续强化“中国AI威胁”的表述，也被部分外界视为与资本市场、政策资源争夺及美国内部AI监管博弈存在一定关联。 阿根廷汉坦病毒病例急剧上升值得警惕 近日，阿根廷正经历汉坦病毒病例的急剧上升。据阿根廷卫生部统计，自2025年6月以来，阿根廷已报告101例汉坦病毒确诊感染病例，几乎是去年同期病例数的两倍。该国还报告了32例死亡病例，比往年同期增加了10个百分点，这是近年来该国汉坦病毒死亡率最高的年份之一。阿根廷卫生官员表示，阿根廷多个地区已发现病例，包括布宜诺斯艾利斯省，该省近期报告的感染病例最多。汉坦病毒通常通过接触受感染啮齿动物的尿液、粪便或唾液传播，尤其是在封闭、潮湿、长期无人居住的空间中最为常见。阿根廷气候趋于热带化，降雨增加导致特定植物结子量大增，这为携带病毒的啮齿动物（如长尾稻鼠）提供了充足的食物，导致鼠类数量呈爆发式增长。世界卫生组织指出，主要在阿根廷和智利发现的安第斯病毒株尤其令人担忧，因为它是目前已知唯一一种能够进行有限人际传播的汉坦病毒。分析人士指出，这个感染数字比较大，呈现出爆发的明显信号，对阿根廷的医疗卫生条件造成较大挑战。而阿根廷的卫生部门正面临从“应对自然感染”向“防范社区传播”的逻辑转型。因此，大多数国家，包括WHO组织，建议应该临时性封锁阿根廷了。 美国4月工业产出创一年最大增幅 近日，美联储公布数据显示，美国4月工业产出环比增长0.7%，不仅远超经济学家预期的0.3%，更超出彭博调查中所有经济学家的预测上限，创下逾一年来最大单月涨幅。数据公布后，市场对制造业前景的判断趋于乐观。4月，美国制造业产出环比增长0.6%，高于3月的0.1%，增速明显加快。由于制造业产出约占工业总产出的四分之三，它成为当月工业活动改善的主要动力。进一步看，耐用品产出环比增长1.2%，除个别品类外普遍回升。其中，汽车及零部件产出跳升3.7%，贡献最大；计算机与电子产品、航空航天及非金属矿产品也录得可观增长。值得注意的是，与数据中心建设相关的品类表现突出，电气设备与金属制品产出均出现上行。国防与航天设备产出则连续第五个月增长。在产能利用方面，工厂产能利用率升至75.8%，为去年9月以来最高。整体工业产能利用率同步提升至76.1%，高于市场预期的75.8%。尽管数据整体强劲，但彭博指出，部分增长可能反映的是企业为规避后续价格上涨而提前囤货的行为，而非真实需求的持续扩张，这为数据的可持续性打上问号。但也有分析认为，4月份以制造业为主体的工业产出持续增加，在一定程度上反映了近年来美国持续推进的制造业回流的成效，尽管其增速和投资规模相比还有很大差距，但总体回流趋势可能已经确立。 俄罗斯经济增长压力加大 俄罗斯联邦统计局近日公布的数据显示，俄罗斯今年一季度GDP同比下降0.2%，这是2023年初以来的首次同比收缩。尽管俄央行认为一季度的经济收缩部分原因在于一次性因素的叠加，包括前两个月工作日较少的因素以及年初的大雪和严寒等气候因素。不过，即便剔除上述技术性因素，俄罗斯经济所面临的结构性压力仍不容忽视。高利率压力与财政挑战正在加剧外界对其战时经济滑入衰退的担忧，经济萎缩叠加预算赤字大幅扩大，令市场对俄罗斯经济前景的担忧进一步加深。俄经济部已将2026年经济增速预测从1.3%大幅下调至0.4%。俄罗斯副总理Alexander Novak也坦承，俄罗斯面临“诸多经济挑战”。俄罗斯依赖油气行业提供约五分之一的财政收入。中东局势趋紧导致波斯湾经霍尔木兹海峡的供应中断，俄罗斯从中受益，获得更高油价与更强劲的原油需求支撑。然而，这依旧难以显著提振俄罗斯疲软的经济。4月财政赤字在石油收入跳升的情况下仍扩大至历史高位，前四个月累计赤字已远超全年计划规模，凸显财政压力之严峻。尽管近两个月的高油价可能在一定程度上支撑经济增长，但长期的俄乌战争外加转向紧缩的货币政策，未来俄罗斯经济增长的压力可能越来越大。 全球原油供应趋紧下美国终止俄油临时豁免 在全球原油供应趋紧的背景下，美国政府决定不再延长针对俄罗斯原油的临时制裁豁免，该豁免已于当地时间5月16日到期失效。这一决定，标志着自今年3月以来为缓解能源市场压力，而短暂放松的部分对俄能源制裁暂时告一段落。当前，受伊朗战争及霍尔木兹海峡航运近乎关闭的影响，全球石油市场正经历前所未有的供应冲击。国际能源署报告指出，自冲突以来，海湾产油国累计供应损失已超过10亿桶，目前有超过1400万桶／日的石油产能被关闭，导致全球石油库存正以创纪录的速度消耗，3月和4月分别减少1.29亿桶和1.17亿桶。在此供应紧张、油价高企的形势下，美国此前曾两度发布临时豁免，允许交易在豁免生效前已装载上船的俄罗斯海运原油，以平抑市场波动。该政策一直存在争议，欧洲盟友批评其削弱制裁效果，变相增加俄罗斯的能源收入；而印度、印度尼西亚等严重依赖能源进口的国家则持续游说美国延长豁免。印度作为俄罗斯乌拉尔原油的最大买家，在豁免期内日均进口量一度攀升至230万桶的历史高位。美国财政部长斯科特·贝森特曾解释，政策转变是为回应超过十个能源脆弱国家的请求，并称豁免对维持中东冲突期间的全球能源市场稳定是必要的。然而，随着豁免到期且未获续签，印度等国的能源供应安全面临新的挑战。分析认为，虽然豁免终止，但来自亚洲盟友的持续游说以及石油市场的进一步收紧，仍可能促使美国政府在未来重新评估政策。 从委内瑞拉石油复苏看美元体系的真正优势 过去几年，关于“去美元化”的讨论持续升温。俄乌冲突之后，俄罗斯基本被踢出美元金融体系；伊朗长期依赖影子船队维持石油出口；中国、印度、海湾国家不断扩大本币结算；全球央行持续增持黄金；越来越多国家开始讨论建立替代支付系统。在此背景下，“美元体系正在衰落”逐渐成为一种流行判断。然而，2026年以来持续升级的美以伊冲突，以及委内瑞拉石油出口的突然恢复，却在现实层面展示了另一幅更加复杂的图景。 近期霍尔木兹海峡风险升温后，国际能源市场并未只是单纯担忧石油供应减少，更担心保险、航运、清算、支付与法律责任链条出现中断。与此同时，在马杜罗被美国逮捕之后，委内瑞拉石油出口却在短短数月内快速恢复。根据PDVSA运输数据，2026年4月委内瑞拉石油出口达到每日123万桶，较3月份的108万桶增长14%，较2025年4月的70万桶同比飙涨76%，创2018年底以来最高水平。4月份共有66艘船只从委内瑞拉水域出发，而去年4月仅有32艘。委内瑞拉向美国出口44.5万桶，向印度出口37.4万桶，向欧洲出口16.5万桶，均明显高于此前水平。更值得注意的是，委内瑞拉4月份进口约14.1万桶石脑油，同比增长约3倍，用于稀释超重质原油并恢复运输与炼化能力。 伴随美国逐步放松对委内瑞拉石油行业的限制，大量国际能源企业也开始重新进入该国市场。壳牌（Shell）与英国石油公司（BP）正在推进委内瑞拉及特立尼达和多巴哥之间的天然气开发项目。其中，Dragon海上气田预估拥有4.5万亿立方英尺天然气储量，而横跨两国海域的Loran-Manatee气田则拥有约10万亿立方英尺天然气储量。西班牙雷普索尔公司（Repsol）在获得美国许可后，计划将其在委内瑞拉的原油产量提高50%；目前其日产量约为4.5万桶。意大利埃尼公司（Eni）则重新推进奥里诺科重油带Junin-5油田开发，该油田经认证储量高达350亿桶。与此同时，美国Hunt Overseas Oil Company与Crossover Energy也开始布局奥里诺科重油带，并计划同步开发伴生天然气用于发电。这意味着，国际资本如今重新押注的，并不仅仅是委内瑞拉的资源本身，而是其重新进入全球合法能源贸易体系后的市场可预期性。 这些变化看似只是能源供应恢复，但其真正揭示的问题并非“谁拥有石油”，而是“谁能够让石油被全球市场合法接受”。现代能源市场中，石油的价值并不只取决于储量和产量，更取决于其能否被银行融资、被保险承保、被油轮运输、被炼厂接收、被法律体系认可并最终被全球市场放心交易。而这背后所依赖的，正是美元体系所提供的全球贸易合法化能力。这也意味着，美元体系真正不可替代的部分，并非货币本身，而是其对全球商业合法性的认证权与基础设施控制能力。 第一，委内瑞拉案例的关键启示在于，石油供应本质上是“合法化供应”。传统讨论中，人们往往把石油供应视为一种纯粹的物理问题，即地下是否有油、油井能否开采、油轮能否运输。但委内瑞拉的现实却证明，现代能源市场中的“供应”实际上是一种法律、金融、保险、航运与合规体系共同塑造的结果。 委内瑞拉从来不缺石油。该国拥有全球最大的已探明石油储量之一，但在查韦斯与马杜罗时期，委内瑞拉长期无法将资源优势转化为稳定现金流。美国能源信息署（EIA）多次指出，委内瑞拉超重质原油必须依赖石脑油等稀释剂才能运输，同时还需要稳定电力、炼化设备维护、专业炼油能力以及长期投资支持。然而，更关键的问题在于，该国长期失去了全球市场对其贸易链条的信任。 在被制裁时期，委内瑞拉石油虽然仍可出口，但只能依赖高风险影子贸易体系：船对船转运、匿名中间商、伪造提单、空壳公司以及折扣销售。去年4月，委内瑞拉对中国出口约42.8万桶，对美国仅13.8万桶，对印度仅6.4万桶。大量石油只能以低于国际市场价格的折扣出售。其原因并非石油质量突然恶化，而是交易链条中的每个环节都开始额外收取“风险溢价”。 银行担心清算违规，保险公司提高费率或拒绝承保，船东担心被列入制裁名单，炼厂担心货物来源无法通过审查，中介商则要求更高利润覆盖潜在风险。结果是，同样一桶原油，在制裁状态下变成“高风险资产”；而在合法许可状态下，则重新成为“可融资资产”“可抵押资产”和“可长期合同化资产”。 这一变化在2026年尤为明显。美国通过OFAC通用许可证50A重新开放部分合法渠道后，包括BP、雪佛龙、壳牌、Eni、Repsol、Maurel & Prom等指定企业重新进入委内瑞拉油气领域。Vitol与Trafigura等大型贸易商也重新参与PDVSA贸易链条。于是，委内瑞拉石油不再只是“能卖出去”，而是重新进入全球标准化贸易体系。它可以被保险、被银行接受、被正规炼厂长期采购、被长期合同锁定。委内瑞拉石油出口因此迅速恢复。 这意味着，现代石油市场中真正稀缺的，并非资源本身，而是合法交易资格。石油只有进入全球市场认可的法律与金融体系，才能真正转化为稳定财富。 第二，美以伊冲突显示出美元体系真正控制的是全球贸易信用链。2026年以来持续升级的美以伊冲突，则进一步展示了美元体系的另一面：它控制的不只是支付，而是全球能源贸易的信用链条。霍尔木兹海峡风险升温后，国际市场最紧张的并不是“世界是否马上缺油”，而是航运保险、船舶融资与结算风险迅速上升。美国OFAC此前连续升级对伊朗影子银行、影子船队、中间商网络以及部分亚洲炼厂的制裁，尤其针对船对船转运、匿名航运和伪造货物来源的行为展开重点打击。结果是，即使部分交易已经不再使用美元结算，其整体运行成本仍显著上升。 这一现象揭示了美元体系真正的力量来源。许多人将美元体系简单理解为“美元计价”，仿佛只要改用人民币、卢布或其他货币结算，就能够摆脱美元影响。但现实远比这复杂。现代能源贸易中，真正关键的不是最后支付环节，而是整个贸易链条的合规性。 油轮是否能够进入国际港口，保险公司是否愿意承保航程，银行是否愿意提供信用证，提单是否能通过审查，船东是否担心二级制裁，炼厂是否敢长期采购，这些问题共同决定了石油是否真正具备市场流动性。而这些环节，至今仍深度嵌入美国主导的法律、金融和海事体系之中。 因此，美国真正控制的，并不仅仅是“美元”，而是全球贸易中的合法性认证能力。即使部分国家开始尝试本币结算，甚至建立替代支付渠道，只要全球航运保险、国际融资、贸易合规与争议解决体系仍以美元体系为中心，那么大部分国际贸易仍然无法真正脱离其影响。 这也是为什么美以伊冲突爆发后，即便伊朗石油依然能够通过影子船队出口，但整体交易成本持续上升。保险更贵、融资更难、运输风险更高、价格折扣更大。所谓“去美元化”，很多时候并不是建立了一个与美元体系等效的新秩序，而只是建立了一个成本更高、效率更低、风险更大的灰色替代体系。 委内瑞拉与伊朗形成了鲜明对比。前者重新进入美元许可体系后，出口迅速恢复；后者则仍主要依赖影子贸易体系维持出口。这种差异说明，美元体系真正提供的，并不仅仅是支付工具，而是全球贸易中的“可信度基础设施”。 第三，美元体系未来真正的风险，并非替代货币，而是合法性透支。委内瑞拉与美以伊冲突所展示的，并不仅仅是美元体系的强大，也同时揭示了其潜在风险。 近年来，美国持续将金融体系、制裁体系与美元清算能力武器化。从俄罗斯被冻结外汇储备，到伊朗长期遭受能源制裁，再到近年来对影子船队与第三方贸易商的二级制裁，全球市场已经越来越清楚地意识到：美元体系并非完全中立，而是附带明显政治条件。 这种变化正在推动全球市场形成一种新的行为模式。许多国家并不一定真正希望彻底摆脱美元体系，因为替代成本极高；但它们正在努力降低对单一美元体系的过度暴露。于是，黄金储备增加、本币结算扩大、替代支付渠道建设、影子船队扩张以及区域金融安排增多，都开始成为现实趋势。 但这些变化并不意味着美元体系已经衰落。恰恰相反，委内瑞拉案例反而证明，全球市场依然高度依赖美元体系提供的合法交易能力。一旦美国开放许可证、恢复保险与清算渠道、允许正规贸易重新展开，市场资金、航运、炼化能力与贸易商会迅速回流。这说明，美元体系目前仍然是全球成本最低、效率最高、最被市场接受的合法贸易体系。 真正的问题在于，美国是否会继续维持这种“合法性供给能力”的可信度。如果制裁越来越频繁、许可证越来越临时化、规则越来越政治化，那么全球市场便会逐渐认为：进入美元体系虽然收益巨大，但政治风险也越来越高。在这种情况下，各国即便无法真正替代美元，也会持续建设“备用系统”，以降低未来被美元体系突然排除的风险。 换句话说，美元体系今天最大的挑战，并不是人民币或黄金，而是其自身是否会因过度武器化而逐渐削弱全球市场对其“中立合法平台”的信任。 委内瑞拉石油出口的恢复，以及持续中的美以伊冲突，共同揭示了现代能源秩序的一个核心现实：石油的价值，从来不仅取决于它能否被开采，更取决于它能否被全球市场合法接受。现代能源贸易真正依赖的，并不是单纯的油井、油轮和炼厂，而是一整套由法律、金融、保险、航运、支付与合规体系共同构成的全球信用链条。 美元体系真正不可替代的，也并非只是货币本身，而是其长期嵌入全球贸易体系中的合法化能力。它能够决定哪些石油是可融资的、可保险的、可运输的、可合同化的、可长期交易的。这种能力，才是美元体系最深层的力量来源。 最终分析结论（Final Analysis Conclusion）： 因此，当下全球并未真正进入“去美元化时代”，而更像正在进入一个“降低美元暴露度”的时代。美元体系依然主导全球能源与贸易秩序，但与此同时，其政治化与武器化趋势，也正在促使越来越多国家建立成本更高、效率更低但相对独立的替代渠道。未来全球能源与金融秩序的关键，或许不在于美元是否会立刻失去主导地位，而在于美国能否继续维持美元体系作为全球“合法交易平台”的可信度。如果这种可信度持续削弱，那么全球市场最终寻找替代方案的动力，也将越来越强。 衍生品监管新规倒逼行业向头部集中 近日，证监会发布《衍生品交易监督管理办法（试行）》，设置六个月过渡期，将于今年11月16日起实施。本次新规首次在国内衍生品领域确立完整、可核查、刚性的量化准入监管体系，终结此前证监会监管的场外衍生品市场长期存在的模糊、无明确数值标准的原则性监管状态。新规划定明确量化门槛，证券公司与期货公司申请开展衍生品业务，必须满足连续六个月净资本不低于5亿元，同时匹配内控、系统设施、合规记录等配套量化条件。对比前期征求意见稿，新规做出务实调整，将衍生品业务高管从业年限由五年降至三年，在守住专业底线的同时适配行业现状，并授权监管部门动态调整净资本限额，保留审慎调控空间。除此之外，本次量化监管实现全交易链条覆盖，统一场内场外同类资产持仓合并计算、大户持仓报告量化统计、保证金标准化履约管理，从源头杜绝利用规则差异套利、变相规避监管的行为。从行业影响来看，明确的量化准入门槛直接抬高展业壁垒，资本不达标、风控体系薄弱的机构将退出增量市场，衍生品业务资源持续向头部集中。行业竞争逻辑随之切换，未来机构展业核心能力，集中在资本指标达标、量化风控合规、标准化交易管理层面，也对全行业常态化、精细化的量化合规管理提出长期硬性挑战。 失信新规明确主体入列惩戒与修复边界 近日，央行发布《中国人民银行管理领域严重失信主体名单管理办法（征求意见稿）》，补齐票据、支付、人民币流通、征信四大金融细分领域的失信监管空白，一改过往金融失信监管规则零散、标准模糊、惩戒力度偏弱的问题，统一了市场主体失信入列、惩戒、退出修复的完整规则体系。新规严格限定失信入列边界，仅将无证设立票据或支付机构、支付机构挪用客户备付金、签发空头支票、伪造或变造人民币、篡改征信报告等情节恶劣、严重扰乱金融秩序的行为纳入失信名单，同时配套实质惩戒，涉事主体被列为重点监管对象、接受更高频次稽查，失信信息对外公示并跨部门共享，直接影响资质审批、政企招投标及政府采购合作。规则同步设置三年基础失信管理周期，主体完成履约整改、消除不良影响且满十二个月无新增违规，即可申请信用修复退出名单。招联金融首席研究员董希淼认为，新规将有效压实金融市场主体合规底线，遏制恶意失信乱象，净化行业信用环境。从实操层面来看，新规落地仍存在难点，失信行为量化判定细则尚未明确，易出现监管尺度不一问题，跨部门信息共享核验体系尚未完全打通，信用修复存在被套利的空间，若多层联合惩戒把控不当、惩戒边界泛化，还可能对合规韧性偏弱的中小机构正常经营造成不必要冲击。 证监会明确支持现代服务业与新消费企业 近日，证监会主席吴清在北京主持召开座谈会，与智能消费、国货“潮品”、现代物流、IP文创等现代服务业和新型消费领域的境内外上市公司及企业代表深入交流，充分听取意见建议。最为重要的，本次座谈会最核心的信号，是首次以监管座谈会的形式，明确了现代服务业和新型消费的重点支持企业类型。今年4月，证监会发布《关于深化创业板改革更好服务新质生产力发展的意见》，其中就提到要重点支持未盈利创新企业、新型消费与现代服务业企业登陆资本市场，增设第四套上市标准覆盖新兴产业与未来产业。但是对于企业类型并没有得到明确，行业与市场一直在等待企业类型的官方界定。业内人士提醒，即便新规为新型消费、现代服务业开放了申报通道，目前来看，能够满足要求的企业依然寥寥无几。预计市值门槛相对可控，但营收复合增长率、研发投入金额及研发占营收比例等核心指标，对消费、服务类企业而言达标难度较大。“想达到30%的复合增长率，也并非易事。” 一季度我国经常账户顺差继续增长 近日，国家外汇管理局公布2026年一季度我国国际收支平衡表初步数据。数据显示，今年一季度我国经常账户顺差达到1.28万亿元人民币，继续同比增长。顺差扩大的背后，是货物贸易顺差扩大与服务贸易逆差收窄的双重支撑。一季度我国货物贸易顺差为1.72万亿元，高于去年同期的1.71万亿元。与此同时，服务贸易逆差从去年同期的4258亿元收窄至4139亿元。商务部的数据显示，一季度我国服务出口7045.2亿元，同比增长11.2%；服务进口11183.8亿元，同比下降2.6%。从结构上看，知识密集型服务出口增长6.1%，个人文化和娱乐服务出口增长25.6%，金融服务出口增长16.1%，反映出我国高附加值服务领域的国际竞争力正在持续提升。此外，旅行服务出口同比增长32.3%，显示出入境旅游市场恢复势头较好。资本和金融账户方面，来华直接投资仍保持一定韧性。一季度直接投资负债项下新增资本金207亿美元，高于上年同期的191亿美元。不过，展望未来，我国经常账户顺差仍可能面临一定压力。随着中东局势升级，我国3月单月出口同比下降0.7%，进口同比增长23.8%；4月出口同比增长9.8%，但进口仍增长20.6%，进口增速继续高于出口。在国际能源价格高位运行、部分关键航道运输受阻的背景下，我国部分出口路线可能继续受阻，而能化类产品的进口成本可能进一步上升，从而对未来货物贸易顺差形成一定挤压。 央行缩减买断式逆回购规模持续“收水” 5月15日，央行以固定数量、利率招标、多重价位中标方式开展3000亿元买断式逆回购操作，期限为6个月（184天）。数据显示，5月有8000亿元6个月期买断式逆回购到期，意味着当月6个月期买断式逆回购延续缩量趋势，缩量规模为5000亿元。这是央行连续第三个月缩量续作6个月期买断式逆回购，缩量规模较上月扩大4000亿元。东方金诚首席宏观分析师王青指出，5月买断式逆回购连续第三个月净回笼，且净回笼规模显著扩大，与近期各项公开市场操作以“收水”为主一致，主要源于5月以来市场流动性进一步向偏松方向演化。招联首席经济学家董希淼认为，央行并未采取大规模“放水”对冲，而是继续执行缩量操作，这既反映出5月资金面较为宽松、银行对央行资金需求下降的现实，也体现央行主动引导过低的市场利率向政策利率合理回归的政策意图。王青也表示，预计在主要市场利率回升至政策利率附近之前，央行“收水”过程会持续。在主要市场利率回升至政策利率附近后，中期借贷便利（MLF）和买断式逆回购有望恢复净投放。 中国商业银行一季度利润增速由正转负 国家金融监督管理总局5月15日数据显示，2026年一季度商业银行实现净利润6323亿元，据财新计算，同比下降3.7%，增速由2025年全年的2.3%转负。分类型看，仅城商行净利润同比增长1.0%，股份行持平，大行和农商行分别下降0.1%、3.0%，中小银行压力仍更突出。最关键的变化是净息差继续下探。一季度商业银行净息差降至1.40%，较2025年末再降2个基点，创历史新低。此前部分上市银行一季报曾显示息差可能企稳，但全行业数据并未验证这一判断，原因可能是未上市中小银行仍处在息差收窄过程中。资产质量也出现边际走弱。一季度末商业银行不良贷款余额3.7万亿元，较上年末增加1742亿元；不良贷款率1.51%，上升0.02个百分点。虽然绝对水平仍可控，但在利润下行、房地产和中小企业信用风险尚未完全出清背景下，不良率上升值得关注。拨备覆盖率为203.14%，较上年末下降2.07个百分点，显示风险抵补能力仍较充足，但缓冲垫已有消耗迹象。资本和流动性指标也同步回落。一季度末商业银行资本充足率、一级资本充足率、核心一级资本充足率分别降至15.00%、12.05%、10.71%；流动性覆盖率降至151.65%，较上年末下降6.34个百分点。整体看，这些指标仍高于监管要求，但方向上反映银行体系安全垫有所变薄。 上市公司业绩“变脸”折射信披机制缺陷 近期，交易所密集下发监管函，关注上市公司业绩“变脸”问题，涉及业绩大幅下滑、由盈转亏以及亏损显著扩大等情形。例如，林州重机曾预计2025年归母净利润为850万元至1200万元，但最终经审计后却亏损4744.07万元。太极股份也存在类似情况，公司此前预计亏损3.3亿元至4.95亿元，但实际亏损扩大至7.63亿元，同样受到监管关注。从原因来看，业绩预告与实际业绩大幅偏离，主要集中在几类情形：一是商誉、存货及信用减值计提超预期；二是收入确认与项目成本重新核算；三是经营过程中突发事项导致费用增加。比如此前五粮液曾对收入确认进行调整，导致去年前三季度业绩大幅变动，引发市场广泛讨论。有财会人士指出，上市公司业绩预告通常由企业财务部门主导，会计师事务所在预告阶段参与相对有限，而正式审计时参数选取、估值口径变化等因素，往往会放大业绩偏差。不过，更深层的问题在于，部分企业在业绩预测、资产估值以及信息披露机制上仍存在明显短板。一些公司内部风控与财务管理能力不足，导致业绩预告缺乏足够审慎性，甚至存在“先稳预期、后做调整”的倾向。而目前监管层面对业绩预告失准的处罚，仍以监管函、警示、通报批评等措施为主，整体违规成本相对较低。这意味着，未来除了继续强化信息披露监管外，如何进一步提高违规成本、完善业绩预告约束机制，是减少上市公司业绩频繁“变脸”的关键。 机构认为中概股息优势重新显现 瑞银近期表示，MSCI中国指数的股息收益率减去公司债券收益率的差值，已从2018年约负3.8%的低位持续修复，至2026年已进入正值区间。根据历史经验，当股票股息收益率接近甚至超过债券收益率时，往往意味着权益资产的相对吸引力正在提升，也被市场视为估值修复的重要前置信号。这一变化背后，既有中国上市公司近年来持续提升分红比例、强化股东回报的因素，也与整体利率中枢下行、信用债收益率回落密切相关。在房地产调整、传统高收益资产回报下降以及无风险利率整体下移的背景下，稳定分红的大型央国企、金融、电信与能源类资产，正逐渐具备“类固收”特征，其配置价值开始重新受到长期资金关注。与此同时，这一指标进入正值区间，也反映出中国资本市场的定价逻辑正在发生一定变化。过去较长时间里，市场更强调成长性与估值扩张，而当前环境下，现金流稳定性、盈利确定性以及持续分红能力的重要性明显上升。尤其是在全球经济增长放缓、外部不确定性仍高的情况下，高股息资产正在成为资金寻求防御性配置的重要方向。不过，这并不意味着市场已经进入全面牛市阶段。股息优势更多体现的是“相对估值修复”与“长期配置价值提升”，而非短期风险完全消失。未来市场能否进一步改善，仍取决于企业盈利修复、内需改善以及整体经济预期的持续稳定。 商业航天企业密集冲刺IPO的挑战 2026年以来，商业航天企业密集冲刺资本市场。日前，成都国星宇航第3次向港交所递交上市申请，冲刺“太空AI第一股”。据《中国经营报》梳理，今年以来，就有超过10家商业航天企业披露了IPO进展。5月11日，微纳星空科创板IPO获得受理。这是继蓝箭航天、中科宇航之后，A股第3家IPO获受理的商业航天公司。此外，还有3家商业航天公司——天兵科技、星河动力、星际荣耀正在进行IPO辅导，行业由一级市场融资转向二级市场定价。然而，在IPO热潮背后，中国的商业航天行业面临着诸多挑战。首先是资金压力。以国星宇航为例，2023年至2025年营收由5.08亿元增至7.03亿元，但净亏损从1.39亿元扩大至2.56亿元，三年累计亏损超过5.7亿元；2025年研发开支占收入21.6%。商业航天仍是高投入、长周期行业，上市融资很大程度上是为了支撑后续研发、发射和量产。其次，技术验证还不等于商业兑现。无论是“太空AI”、卫星批产，还是可回收火箭、航班化发射，真正难点都在稳定交付、成本下降和持续订单。一次发射失败就可能影响项目进度和财务表现，也会放大投资者对安全性和可靠性的担忧。第三，估值逻辑正在变化。过去资本市场愿意为技术故事和赛道空间定价，但随着多家企业排队上市，机构会更关注订单可见度、量产能力、现金流和客户质量。商业航天若不能形成可持续收入，容易从“万亿赛道”叙事转为估值消化压力。 国际货币体系将形成多元制衡的新格局 中国首席经济学家论坛研究院院长盛松成日前表示，当前信用货币的挑战，集中体现在国际货币体系的深刻变革中。美元作为全球主导货币，其外部性问题日益严重。美国依托美元霸权，将内部政策风险外溢全球，联邦政府债务持续膨胀，美债的安全资产属性不断弱化。全球央行持续增持黄金，正是对美元信用担忧的直接反应。黄金价格大涨，本质上是国际社会对以美元为核心的信用体系信任下降的结果。对于未来国际货币格局，SDR等超主权货币在现实中难以推行，地缘政治、分配机制、使用场景三大瓶颈无法突破。更可行的路径是多强货币共存，由美元、欧元、人民币等强势主权货币共同承担国际货币职能，形成多元制衡的新格局。这一方向更符合现实利益格局，也具备更强的可操作性。人民币国际化是长期趋势，但需要遵循经济规律、稳步推进。资本账户开放、金融制度完善、地缘环境改善等条件缺一不可，人民币将在全球信用货币体系中占据越来越重要的地位。信用货币重塑了现代经济运行逻辑，其内在“两面性”要求在效率与稳定之间保持平衡。当前国际货币体系正从单极走向多元，把握信用货币运行规律、稳步推进人民币国际化，既是应对外部变局的关键举措，也是参与全球金融治理的必然路径。信用货币在促进经济增长的同时，也伴生通胀与货币博弈等新挑战。理解信用货币的“两面性”，才能理解宏观政策、金融波动与国际货币格局变迁。在全球货币秩序重构的今天，坚守信用、完善制度、稳步提升人民币国际地位，正是中国应对变局、行稳致远的关键。 施罗德可能关闭在华全资公募基金 据彭博社日前的报道，拥有超过220年历史的英国资产管理巨头施罗德集团（Schroders），计划关闭其在中国全资拥有的公募基金业务。这一决定主要源于其独资公募业务在竞争异常激烈的中国资产管理市场中，难以实现可持续增长与规模突破。据悉，该业务部门约有70名员工，目前已有部分人员启动离职流程。为确保现有基金产品的平稳运作及投资者权益，美国资产管理公司路博迈（Neuberger Berman）旗下全资中国子公司已与施罗德达成协议，将接手后者中国公募基金部门旗下的全部产品，相关产品的基金代码、投资者持有份额及日常运作预计不会受到影响。分析认为，此次收缩独资公募战线是施罗德在全球业务整合背景下，对中国市场战略进行的一次调整。需要明确的是，此次关闭仅涉及施罗德在华独资的公募基金公司，并不代表其全面退出中国市场。施罗德自1994年进入中国，目前仍持有与交通银行合资成立的交银施罗德基金管理公司30%的股份，并拥有与交银理财合资的施罗德交银理财公司以及一家位于上海的私募基金管理公司施罗德资本。这些合资与私募业务目前运营正常，暂无退出迹象。此次变动也折射出部分外资资管机构在华开展独资公募业务所面临的共同问题，包括激烈的本土竞争、渠道建设难度以及投资者偏好等，促使行业布局逻辑发生变化。 港股IPO市场内地化特征愈发明显 Wind数据显示，截至5月13日，年内已有53家企业登陆港交所，累计募资总额高达1585.35港元，同比分别增长152.38%与574.25%。在这一上市热潮下，今年以来，共有29家保荐机构参与香港新股发行，其中中资券商占比超过六成。中金、中信、华泰占据榜单前三。假如拉长时间周期来看，在过去24个月里，中金国际、中信证券国际、华泰国际、招银国际四家中资投行，一举包揽了香港IPO保荐人累计业务量的前四名。其中，中金国际以参与74家新上市公司保荐工作的成绩高居榜首。而外资券商虽然仍有一定份额，但与中资券商相比，其项目数量明显较少。例如，摩根士丹利在过去24个月中仅保荐了18个IPO项目；高盛则仅保荐13个项目。这一变化背后，恐怕与越来越多内地企业赴港上市密切相关。在上述53家赴港上市公司中，有48家来自内地。同时，南向资金持续流入港股市场，也使香港IPO生态呈现出越来越明显的内地化特征。对于中资券商而言，其在本土客户资源、监管沟通以及产业理解方面的优势正在快速放大。不过值得注意的是，中资券商在全球销售网络、跨境资本组织能力以及复杂交易结构设计等方面，与头部外资投行相比仍存在一定差距。因此，未来中资券商若想真正提升国际竞争力，恐怕不能只依赖内地企业赴港上市红利，更需要在全球资本分销、国际机构客户覆盖以及跨境综合金融服务能力上进一步补课。 报告称香港暂未现超趋势中东资金流入现象 中东局势升级后，海湾资本大规模流向亚洲避险市场的趋势已经开始出现，但流向并不均衡。财新援引马来亚银行发布的研报显示，新加坡正在成为本轮中东资本外流的主要受益者，而马来西亚也出现一定程度的资金流入，相比之下，中国香港暂未出现明显超趋势资金流入现象。从新加坡的数据来看，3月其金融体系存款总额同比增长7.2%，单月新增存款超过660亿新元，其中非居民存款占比过半。与此同时，新加坡外汇储备和黄金进口同步上升，显示部分中东资本正在通过现金、贵金属与金融资产多渠道进入当地市场。新加坡长期维持“AAA”主权评级、中立外交姿态以及相对稳定的新元体系，使其在当前中东风险上升背景下，继续强化其亚洲避险金融中心地位。高净值人群对房地产、财富管理及家族办公室配置的需求，也正在推动新加坡进一步受益。相比之下，香港的情况更具复杂性。虽然香港整体存款规模同比仍保持较快增长，外币存款尤其是美元存款增幅明显，但从3月单月数据看，并未出现市场此前预期的大规模避险资金集中流入。港元汇率及HIBOR走势也显示，市场资金并未出现明显异常拥挤。分析认为，这说明部分国际资本对于香港仍采取相对谨慎态度，尤其是在全球地缘政治与中美金融竞争持续背景下，部分中东资本更倾向通过基金或间接渠道配置中国资产，而不是直接将香港作为唯一避险中心。 全球长期国债收益率持续攀升 全球长期国债收益率近期呈现系统性攀升态势，主要经济体基准利率纷纷触及多年乃至历史高位。美国10年期国债收益率升至4.53%，为2025年5月以来最高，30年期收益率突破5%关键心理关口。日本30年期国债收益率历史上首次升破4%，40年期收益率创2007年以来新高。德国10年期国债收益率上涨至3.104%，英国30年期国债收益率则突破5.8%，触及近三十年来峰值。这一轮全球债市的同步重定价，核心驱动力在于地缘冲突引发的能源价格飙升推高了通胀预期。中东局势紧张导致国际油价突破每桶100美元，使得市场对“高利率维持更久”的共识强化，年初的降息幻想基本消散。同时，主要经济体财政扩张加剧债券供给压力，美国财政部以5.046%的得标利率拍卖250亿美元30年期国债，为2007年以来首次达到5%水平，庞大的债务规模显著推升投资者要求的期限溢价。市场正在实质性压缩各国央行的政策空间。新任美联储主席沃什于5月15日正式就任，面对债市“提前加息”的压力，其政策选项受到限制。欧洲央行和日本央行加息预期也随之升温，市场预计欧央行6月可能加息，日本央行6月加息概率约75%。收益率飙升已开始冲击风险资产，美股科技板块领跌，全球股市承压。总体来看，能源冲击重燃通胀，迫使市场进行系统性修正。 伊朗股市将重启但能否恢复犹待观察 5月16日，伊朗伊斯兰共和国通讯社援引高级官员消息宣布，伊朗股市将于5月19日正式复市，结束自3月1日因地缘冲突升级而实施的停摆状态。伊朗证券交易所副主管哈米德・亚里表示，战争初期暂停交易，核心目的在于保护股东资产安全，遏制恐慌性抛售引发的市场非理性波动，同时为市场营造信息更充分、定价更透明的运行环境，此次复市将推动伊朗资本市场各板块全面回归常态。此次停摆始于2月底美以空袭引发的地区局势恶化，是伊朗股市近年最长的一次关闭，期间多次延期，本质是特殊时期的金融稳定措施。当时伊朗面临通胀高企、货币大幅贬值、经济萎缩的多重压力，若放任交易，极易出现“抛售股票—兑换外汇—资本外逃”的恶性循环，停市通过冻结流动性阻断了这一链条，避免市场崩盘式下跌。同时，暂停交易也为监管层争取了缓冲时间，得以评估冲突损失、制定复市预案，为差异化重启奠定基础。此次复市覆盖股票、投资基金及衍生品全品类交易，标志着伊朗官方判断冲突已进入相对可控阶段，地区局势出现缓和信号。不过，伊朗仍采取了审慎安排。其中，直接遭受战争损失的企业股票暂不恢复交易，通过风险隔离降低市场波动风险。只是，当前伊朗经济基本面依然脆弱，通胀高企、货币贬值压力未消，股市重启是否能提振市场信心、恢复融资功能尚待观察。 印度经济结构性脆弱集中暴露 当前，印度经济整体形势急剧恶化，结构性脆弱集中暴露。对外账户方面，5月15日公布的数据显示，4月贸易逆差激增至283.8亿美元，显著高于3月的206亿美元与预期的259.7亿美元，进口总额同比增10%至719.4亿美元，其中石油进口186.2亿美元，较3月大涨超50%，黄金进口56.3亿美元，双重消耗外汇，经常账户压力持续加大。汇率端，受逆差重创，卢比兑美元跌破96，创历史新低，年内贬值超6%，为亚洲表现最差货币，央行干预空间有限，外汇远期净空头头寸达1030亿美元，本币贬值进一步推高进口成本，形成负向循环。通胀层面，能源与运输成本上涨快速传导，4月批发物价指数同比升至8.3%，创三年半新高，燃料电力价格大涨24.71%，零售通胀亦连续六个月上行，预计全年通胀率将突破5%，高于央行4%目标，民生与企业经营压力同步上升。为稳住局面，印度政府时隔四年上调零售燃油价格、收紧黄金进口，莫迪呼吁民众减少燃油消耗并暂停购金一年，但短期难以扭转结构性困境，外资加速撤离、外汇储备承压、增长预期下调，经济下行风险显著加剧。

    2026-5-18

  • 参阅信息20260514

    国内外重要行业动态 据新华财经报道，13日，市场监管总局价监竞争局副局长辛群强调，市场监管总局着力提升网络不正当竞争行为常态化监管水平，坚决规制利用数据和算法、技术、平台规则等实施的各类网络不正当竞争行为，依法保护经营者、消费者，特别是平台各方参与主体的合法权益，围绕打击社会关注度高、群众反映强烈的各类不正当竞争行为，开展全链条执法、穿透式监管，切实维护公平竞争市场环境。 据新华财经报道，法国国家统计和经济研究所13日发布的报告显示，受经济疲软影响，法国今年一季度失业率升至8.1%，创2021年一季度以来新高；4月消费者价格指数（CPI）同比上涨2.2%，高于3月的1.7%，显示通胀重回2%以上区间。 4月PMI延续回落态势 2026年4月，中国官方制造业PMI为50.3%，虽已连续第二个月位于50荣枯线以上，但仅较临界点高出0.3个百分点，较3月的50.4%进一步回落；综合PMI产出指数也由3月的50.5降至50.1，显示整体经济活动已逼近收缩边缘。与此同时，非制造业商务活动指数回落至49.4%，不仅重新跌入收缩区间，也是近40个月的最低水平之一。官方数据还显示，制造业新订单指数从51.6降至50.6，而非制造业新订单指数则进一步降至44.3，为2022年以来最低水平之一。尽管部分出口订单在伊朗战争背景下因海外企业提前备货而短期回升，但零售消费、就业与服务业景气仍持续偏弱，市场对经济“弱扩张”的判断更多建立在外需与存量订单支撑之上，而非内生需求改善。在这样的背景下，一组更具解释力的信号却在持续恶化：2026年1—4月，就销售价格指数与购进价格指数的差距而言，制造业和建筑业都出现了持续走高的态势。与此同时，4月PPI同比上涨2.8%，达到45个月以来最高水平，石油、天然气、有色金属等能源相关行业成为主要推动力量。成本持续上升而售价无法同步调整，意味着企业已进一步丧失将成本向下游转移的能力。这一变化并非局部现象，而是跨行业同步出现，并直接反映为利润空间压缩、用工需求收缩以及投资意愿下降。在此基础上再观察采购经理指数的变化，可以发现其波动已不再是经济周期的起伏，而更接近于企业行为变化的综合结果。与其从PMI的升降讨论景气，不如从价格、利润与行为的连锁反应入手，重新理解当前经济运行的内在逻辑。 第一，成本—价格断裂与利润压缩：企业行为变化的逻辑。在正常的市场环境中，价格机制承担着供需调节的核心功能。当需求旺盛时，企业通过提价转移成本并扩大盈利；当需求不足时，则通过降价促销以消化库存。而当前最突出的变化，在于这一机制出现明显断裂。制造业销售价格指数与购进价格指数的差值，从2025年上半年的-2.2扩大至下半年的-4.5，并在2026年1-4月进一步扩大至-6.7；建筑业由-0.5扩大至-3.7，服务业由-1.4扩大至-2.1。这种持续为负且不断扩大的差值，意味着企业在成本上升过程中只能通过压缩利润来维持销售。 这一趋势在能源与原材料价格上行的背景下尤为明显。2026年4月，中国原油进口同比下降20%，进口量降至2022年7月以来最低水平；海运原油进口也跌至近四年低位，部分地方炼厂因利润恶化主动减产。这一变化本身反映出国内工业需求与能源消费恢复依然偏弱。与此同时，中东局势与伊朗战争持续推升全球能源与航运成本，导致企业原材料采购价格面临明显的输入型压力。4月中国PPI同比上涨2.8%，达到45个月高位，其中能源相关行业成为主要推动力量。结果是，在需求并未明显改善的情况下，企业仍需承受成本上升带来的挤压，却难以通过提价实现成本转嫁。 路透社亦指出，大量企业正在承受“成本上涨但无法向消费者转嫁”的压力。结果是利润被持续侵蚀，企业在微观层面开始调整行为：首先是压缩用工需求，制造业从业人员指数在4月为48.8%，持续低于荣枯线；其次是控制库存与生产节奏，原材料库存指数为49.3%，仍处于收缩区间；再次是延缓或减少新增投资，以避免在不确定需求下扩大风险敞口。 这种行为调整具有明显的自我强化特征。利润下降削弱企业扩张能力，而企业收缩又进一步压低收入与需求，从而使价格传导更加困难，形成“成本上升—利润压缩—需求收缩”的循环。在这一过程中，价格机制不再能够有效引导供给收缩，反而成为压力在企业内部积累的通道。 第二，生产与需求的持续错位：景气指标背后的真实情景。在企业行为变化的推动下，宏观指标开始呈现出一系列看似矛盾但实则一致的信号。2026年4月，制造业PMI为50.3%，虽仍位于扩张区间，但较上月回落0.1个百分点；非制造业商务活动指数降至49.4%，综合PMI产出指数回落至50.1%。从总量上看，经济处于临界状态，但从结构上看，生产与需求之间的错位正在扩大。 制造业内部的分项指标提供了更直接的证据。4月生产指数为51.5%，较上月上升0.1个百分点，而新订单指数却回落1.0个百分点至50.6%。这一组合表明生产的延续更多依赖既有订单，而新增需求已明显减弱。一旦存量订单消化完毕，生产端将缺乏支撑。与此同时，大型企业PMI回落1.4个百分点至50.2%，而中小企业分别回升至50.5%和50.1%，反映出不同主体在需求环境变化下的分化调整。 值得注意的是，官方PMI与财新／S&P PMI之间出现了明显背离。4月财新制造业PMI升至52.2%，达到2020年底以来最快扩张速度，而官方制造业PMI则仅为50.3%。这一差异并不意味着经济整体强劲复苏，而更多反映出不同统计样本之间的结构差异。官方PMI更偏向大型企业、国有企业及内需型行业，而财新PMI则更偏向民营企业、外向型企业以及沿海出口部门。这意味着当前维持景气的主要力量，并非内需全面改善，而是部分出口企业的阶段性活跃。 类似的错位在其他部门更加明显。建筑业商务活动指数降至48.0%，新订单指数则大幅回落至41.6%。尽管一季度固定资产投资同比增长1.7%，但其中13.9%的增长来自设备工器具购置，而直接形成施工需求的建筑安装工程投资却下降0.4%，导致订单来源显著收缩。服务业方面，商务活动指数回落至49.6%，其中铁路运输、电信等行业维持在55%以上，而批发、零售及居民服务等行业则低于临界点，显示需求在不同结构之间分布不均。 外需在这一过程中发挥了短期缓冲作用。2026年4月，中国出口同比增长14.1%，明显高于3月的2.5%，贸易顺差扩大至848亿美元。部分海外企业因担忧伊朗战争可能进一步推高原材料与运输成本，开始提前增加对中国中间品与零部件的采购，形成一定程度的“抢出口”与提前备货效应。出口订单创2024年4月以来新高，对制造业形成一定支撑，但整体新订单指数仍在回落，说明外需并未改变需求走弱的总体趋势。与此同时，库存与用工指标的持续低位运行，进一步表明企业并未进入主动扩张阶段，而是处于谨慎调整之中。 第三，供给结构与需求能力的长期错配：景气下行的深层因素。相关分析指出，若以生产指数与订单指数构建供求平衡指数（生产指数／订单指数×100-100），可以对供需关系进行长期性的量化评估。结果显示，疫情以来制造业、建筑业与服务业的供求平衡指数始终为正且建筑业的正值偏大，意味着供给长期大于需求而建筑业的过剩态势尤为突出。 这一结果与宏观收入与支出的变化方向一致。消费增速持续低于工业增加值增速，居民收入增长慢于经济总量增长，使最终需求的扩张能力弱于供给能力。在此背景下，通过出口增长对冲内需不足成为阶段性选择，但其作用更多体现在缓解而非扭转供需关系。当前出口部门的阶段性活跃，本质上仍属于外部需求对国内需求不足的替代，而不是需求结构本身的修复。 更为重要的是，供给调整并未完全遵循价格信号。当价格无法覆盖成本时，理论上应通过企业退出或产能收缩来实现再平衡，但在实际运行中，供给收缩的速度明显滞后于需求变化。这一滞后使供给过剩状态得以延续，并通过价格与利润机制不断向企业内部传导。 从更长周期观察，制造业、建筑业与服务业PMI的趋势线呈现出明显的持续下行特征。短期内的回升或回落更多由季节性与偶发因素驱动，但并未改变整体方向。即便在货币政策持续宽松、财政政策保持积极的情况下，这一趋势仍未出现实质性反转。与此同时，随着能源价格上涨与输入型通胀压力增强，市场对于进一步宽松政策的预期也开始下降，意味着传统刺激工具不仅边际效果减弱，其政策空间本身也在受到压缩。 将价格、利润、企业行为与宏观指标结合起来观察，可以发现当前经济运行已形成一条相对清晰的传导链条：成本上升与价格传导受阻导致利润压缩，利润压缩改变企业用工与投资行为，企业行为的收缩进一步削弱需求，而需求不足又反过来强化供给过剩与价格压力。在这一循环中，PMI的波动更多是结果而非原因，其回落反映的是这一机制的持续运转。 在这种结构下，单纯依赖需求刺激或流动性投放难以打破循环。一方面，需求扩张受收入分配与预期因素制约，难以通过短期政策显著提升；另一方面，供给调整在多重约束下相对迟缓，使市场出清机制难以充分发挥作用。结果是供需错配不断延续，并通过价格与利润渠道反复体现。 还需要强调的一点是，在供给长期强于需求，而内部需求又无法有效扩张的环境中，经济运行机制本身也会逐渐发生变化。过去，市场主体面对利润下降时，通常会通过减产、退出或行业整合来实现再平衡；但在当前环境下，越来越多企业选择的是“低利润维持运行”而非主动收缩。一方面，固定资产、债务与就业稳定等因素提高了退出成本；另一方面，地方财政、产业链稳定以及区域增长目标，又进一步强化了维持生产的动力。结果是，大量供给很难因为利润恶化而迅速退出市场，而是以更低利润率、更高内卷化竞争继续存在。这意味着，当前经济所面临的已经不只是传统意义上的“供给过剩”，而是一种“供给黏性”显著走强的新状态：价格信号可以压缩利润，却难以有效压缩供给；需求不足可以削弱盈利，却无法迅速改变产能结构。在这种情况下，经济景气度便容易长期停留在“弱扩张—低利润—低预期”的状态之中，而难以依靠传统周期性调整重新回到高增长轨道。 最终分析结论（Final Analysis Conclusion）： 概而言之，当前景气度的下行并非周期性波动的延伸，而是价格机制、企业行为与供需结构之间相互作用的结果。只要这一传导链条未发生实质性改变，PMI所呈现出的趋势性下行就难以实质性逆转，而经济运行也将持续处于“弱扩张—再回落”的反复之中。 中企出海热门目的地商业复杂性明显上升 对于正在构建全球业务版图的公司而言，商业复杂性将直接影响市场进入速度、运营成本及风险敞口。近日，全球核心行政服务提供商TMF Group发布的《2026全球商业复杂性指数》显示，希腊再度位列全球复杂性最高的司法管辖区，其次为墨西哥和巴西，较2025年分别上升1位和3位。值得关注的是，拉丁美洲有六个司法管辖区进入全球前十。除了墨西哥和巴西分列第二三位后，哥伦比亚、玻利维亚、阿根廷和秘鲁分别排在第6、7、9和10位。对中企而言，拉丁美洲、东南亚和中东等区域是近年来“出海”的热门目的地。根据上述报告，不只是墨西哥，印度、乌克兰、俄罗斯、阿联酋、越南等地的复杂性均出现了上升。其中，印度位列第13，较2025年上升了5位；乌克兰排在第16，较2025年上升了13位；阿联酋排在第18，位次大幅提高21位；俄罗斯位列第23，位次提高了5位；越南排在第41，上升13位。报告认为，这些地区虽持续推进政策改革与数字化进程，但外资企业仍面临诸多挑战，包括许可证制度差异、人才短缺以及合规预期变化等问题。TMF Group北亚区企业服务总经理何慧良表示，中企“出海”应尽早规划应对策略，尤其是在税务、用工和监管申报等领域——相关要求可能迅速变化，且不同市场之间差异显著。 国资委强调对国资的穿透式监管 国资委党委日前召开专题会议，研究审议《中央企业“十五五”发展规划纲要》编制工作。国资委提到，接下来要围绕打好改革赋能攻坚战，与进一步深化国资国企改革协同发力，强化穿透式监管，推动大型央企“瘦身健体”，提升企业运营质量和效率。国资改革专家周丽莎指出，穿透式监管是当前国资监管的重要创新，旨在实现“放得活，管得住”，既赋予企业市场化活力，又守住国有资产安全底线。通过信息化、智能化手段，对国有资本运营和国有企业管理进行全流程、全链条、全方位的深度监督，确保监管覆盖资金使用、资产变动和决策执行环节，避免因层级过多或信息不对称导致的监管盲区。国务院国资委研究中心研究员胡迟表示，国资监管机构要在“十五五”时期不断提高监管的有效性，从横向看，是个性化的考核与监管，分行业、分企业考核，建立一企一策考核机制。从纵向看，借助技术水平开发智能化穿透式监管系统，做到既不干预企业日常经营和经营自主权，同时做到保持对企业经营活动适时监测的知情权，避免国有资本的经营风险。 美国多数行业出现明显回流迹象 近日，一份最新报告显示，尽管美国制造业整体回流态势偏弱，但从细分类别来看，仍可观察到一定积极信号。来自亚洲低成本国家和地区的两大进口类别，即计算机与电子产品（2025年进口额4530亿美元，占进口总额的44%）与服装与配饰（880亿美元），其进口增速仍持续快于美国国内生产，进口大增29%，本土产出仅增2.8%。然而，大多数其他类别正出现相反趋势，制造业总产值增长略快于来自亚洲低成本国家和地区的进口增长。食品、饮料与烟草，电气设备等类别的制造业总产值分别较2024年增加300亿美元以上。即便是对回流指数形成主要拖累的计算机与电子产品，其制造业总产值也实现了120亿美元（约2%）的小幅增长。事实上，除计算机与电子产品外，目前仅有少数几个类别仍未出现明显的回流迹象，且规模都相对较小，包括机械设备、初级金属制品以及木制品。同时，一些历史上高度依赖亚洲低成本国家和地区进口的类别，例如纺织品、面料及初级纺织制品、家具与装置、杂项制成品等，其分类别回流指数已转负为正，尽管增幅仍然较小。值得一提的是，这些回流指数转正的产品类别占2025年美国自亚洲低成本国家和地区进口总额的约40%，合计4000亿美元。不过，要将这一趋势转化为真正可持续的回流势头，仍有不少挑战需要克服。 麦肯锡认为中国车市价格战反噬购车信心 麦肯锡近日发布的《2026中国汽车消费者洞察》显示，在过去一年内购车的消费者中，对“价格战”持消极态度的比例为22.2%，已超过持积极态度的比例16.5%，净负面感受达到5.7%。曾经被视为行业“杀手锏”的价格竞争，正从刺激消费的工具转变为消耗信心的噪音。报告称，变化背后的逻辑并不复杂。当消费者习惯了“晚买有折扣”的市场叙事，每一轮降价都可能触发新一轮的持币观望。麦肯锡全球董事合伙人方寅亮表示，调研中约20%的消费者表示“价格战”刺激了购车意愿，但另有近20%的消费者因此推迟了决策。两相抵消之后，价格竞争的净刺激效益已极为有限。而价格段越高，消费者对“价格战”的消极反应越强。对于意图走向高端化的品牌而言，继续依赖价格竞争不仅难以奏效，还会直接损伤品牌定位。“刚提车就降价”的顾虑，正在转化为真实的购车阻力。方寅亮认为，汽车企业应当从价格竞争转向价值竞争，由技术迭代和配置升级带来的净积极影响高达20.7%，较上年的10.8%接近翻倍。“与其内卷价格，不如深耕由技术创新驱动的产品和服务体验。” 上市房企库存下降但现房库存占比上升 普睿地产研究最新报告显示，截至2025年末，50家典型上市房企存货账面价值合计7.10万亿元，较2024年末的8.33万亿元下降14.7%。自2022年以来，行业存货规模已连续四年负增长，从峰值的11.52万亿元（2021年末）累计下降约38.4%，超4.4万亿元的存货已从房企资产负债表中消化。近年来房企存货规模逐年下降，主要因拿地力度大幅减弱，同时加大在手项目去化所致，与行业缩表的趋势一致。普睿地产研究表示，截至2025年末，41家公布细分数据的典型房企中，已竣工存货指标的总计规模为1.57万亿元，较年初的1.73万亿元下降9.1%。这一突破，或许预示着行业现房去化已取得实质性的阶段成效。房企现房库存规模出现下降，但这并不代表行业去化压力彻底减轻。普睿地产研究表示，2025年末41家典型房企中，已竣工存货在总存货中的占比升至22.1%，较年初的20.8%提升1.4个百分点，再创历史新高。在销售去化放缓、库存周转下降的背景下，房企已竣工未售项目在存货中的占比增加，意味着企业存货流动性和资产质量面临一定压力。除了竣工物业的去化压力，房企还面临资产减值的风险。普睿地产研究表示，2025年典型房企几乎都计提了存货跌价，并确认了存货跌价损失2927亿元，同比增加68.8%。普睿地产研究称，典型上市房企2025年净利润亏损规模为1830亿元。 十年来最大台风季或对中国沿海造成影响 据彭博社5月13日报道，商业气象机构Tropical Storm Risk在本周发布的2026年西北太平洋台风季首份展望中预计，今年该地区台风活动将比历史平均水平高出25%，为2015年以来最高水平；全年预计形成18个台风，其中11个将达到强台风级别，均高于过去十年平均的14.2个和8.4个。该机构认为，正在形成的厄尔尼诺现象以及强于常年的西风，是推动今年台风活动增强的重要因素。对中国而言，西北太平洋台风活跃度上升，意味着东南沿海地区可能面临更高的强风、暴雨、风暴潮和城市内涝风险。珠三角、长三角、福建、浙江、广东等地集中了大量港口、外贸制造、能源设施和人口，若强台风登陆频率增加，可能影响港口吞吐、海运排期、工厂生产、电力供应和农渔业安全。更值得警惕的是，台风风险并非单纯气象问题，而会通过交通物流、产业链运行、保险赔付和城市应急体系传导至经济层面。近年来，极端天气对沿海城市运行和全球供应链的扰动已日益明显，若2026年台风季如预测般偏强，将成为中国及周边经济体的一次气候风险压力测试。因此，沿海地区需要提前强化灾害预警、排涝防洪、港口调度、能源设施防护和企业供应链应急安排，以降低活跃台风季带来的连锁冲击。 去年广电网络视听行业收入增速继续下滑 5月13日，2025年全国广播电视和网络视听行业总收入15464.29亿元，同比增长5.22%。实际上，行业收入增速近几年持续放缓。2023年尚能达到13.74%的水平，2024年下降至5.32%，2025年则继续小幅下滑。分结构看，广播电视和网络视听业务实际创收收入13308.13亿元，同比增长5.00%；财政补助收入1042.45亿元，同比增长4.59%；其他收入1113.71亿元，同比增长8.61%。与去年相比，行业自身创收能力的增长动能减弱，而财政补助增速明显提高，反映出行业内生增长面临压力。分节目类型来看，在实际创收收入中，短视频、网络直播等收入4795.44亿元，同比增长11.28%，增速明显提升；广播电视机构交互式网络电视（IPTV）、互联网电视（OTT）收入266.69亿元，同比增长3.14%；网络视听用户付费、节目版权等服务收入1867.81亿元，同比增长0.43%，较去年34.6%的增速明显下滑；广告收入3166.27亿元，同比下降0.39%；有线电视网络收入721.58亿元，同比下降2.41%，增速由正转负；节目制作、销售等节目相关收入636.45亿元，同比下降3.45%；技术服务、游戏、主题乐园及衍生产品等其他创收收入1853.89亿元，同比增长11.02%。整体来看，短视频、网络直播等新业态已成为行业增长的重要支撑，而传统有线电视相关内容业务则面临用户流失、增长乏力等问题。在这一背景下，广播电视和网络视听行业正在逐渐转向以数字化内容、平台化运营和多元化消费场景为核心的新竞争格局。 中企批评印尼政策“缺乏稳定性与连续性” 印尼中国商会日前公开了一封信函，对印尼政府的政策操作表达了担忧。中国是印尼最大的经济伙伴，双边贸易额占印尼外贸总量的三成以上。中国的企业团体公开向印尼政府表达抗议，非常罕见。信函中，针对印尼政府在资源领域频繁修改规则的抗议尤为突出。信函指出，印尼政策“缺乏稳定性与连续性”。为提高国际价格，印尼政府已下达指令，要求2026年大幅削减镍矿山开采量。信函对此指出“大型矿山开采规模被削减70%以上”，包含生产纯电动汽车（EV）电池材料的冶炼厂在内的“下游产业发展受阻”。为防止外汇流出，印尼从2025年起出台政策，强制要求企业将资源出口获得的外汇收入在印尼国内的银行存放一年以上。2026年起相关管控进一步收紧，限定外汇必须存入印尼国有银行，同时限制外汇兑换为印尼卢比。信函批评此举“对企业资金流动性及长期经营造成了严重的负面影响”。信函还指出：“近年来，在印尼开展业务的企业普遍面临监管过度严苛、执法整治过当、公职人员贪腐等问题”。并向印尼政府提出诉求：“持续营造稳定、公平、透明且可预见的营商环境，保护外资企业合法权益”等。日媒称，中国企业团体所担忧的问题在其他外资企业中也有很多共通之处。普拉博沃政权下政策混乱，对日本企业的业务也产生了不利影响。今年一季度，穆迪评级、惠誉评级两大国际评级机构将印尼信用评级展望从“稳定”下调至“负面”。原因除对财政状况恶化的担忧外，还包括“本届政府的政策可预见性大幅下降”。 北京餐饮首店热潮背后面临的考验 今年4月以来，超30家各地餐饮品牌扎堆开设北京首店，涵盖正餐、自助、茶饮等多个赛道，市场热度居高不下。美国炸鸡品牌Popeyes、上海小杨生煎、青岛烤拉拉与龙歌自助小火锅、泉州米其林中式牛排馆阿秋等区域热门餐饮接连进京开业，普遍出现长时间等位、客流爆满的盛况。然而，热潮背后潜藏多重现实难题与发展隐患。部分品牌仓促开业疏于门店管理，出现后厨操作不规范、卫生管控缺位等问题，如小杨生煎北京首店被曝光后厨违规操作，随即被市场监管部门责令整改并警告，凸显外来品牌进京初期标准化管理落地不足。还有品牌刻意打造营销噱头，脱离市场消费实际，杭州兰诵茶事推出百元级天价奶茶，开业便陷入舆论争议，引发大众对产品价值与定价合理性的广泛质疑，过度营销反而消耗品牌口碑。从行业环境来看，北京商圈租金成本偏高、盈利回收周期长，仍是入驻品牌长期要面对的现实压力，即便有政策扶持，也难以完全对冲经营成本压力。此外，大量区域品牌集中进京，进一步加剧本地餐饮市场同质化竞争与内卷态势。由于不少品牌在本土市场已趋于饱和，因此新品牌进京后就需直面更激烈的行业角逐。若缺乏差异化产品与成熟运营模式，极易陷入价格战泥潭，压缩利润空间。 持续打压后中国光伏厂商已悉数放弃美国建厂 据晶科能源公告及媒体梳理，随着美国持续收紧对中国光伏企业在美投资限制，中国头部组件厂商此前掀起的赴美建厂潮正以出售股权、降低持股比例告终。近日，晶科能源宣布以1.915亿美元出售美国2GW组件工厂75.1%股权，交易后仅保留24.9%股权，工厂不再纳入合并报表，但仍可使用晶科品牌销售。值得注意的是，24.9%的持股比例正好低于美国《大而美法案》中“单一外国实体持股超过25%可能失去清洁能源税收抵免资格”的限制红线。目前，天合光能、晶澳科技、隆基绿能、阿特斯、晶科能源等中国主要光伏龙头均已完成美国工厂出售、降股或结构调整。其中，天合光能出售得州5GW工厂后持股17.4%；晶澳科技出售亚利桑那州工厂100%股权；隆基绿能据称已将俄亥俄州合资工厂持股降至19.9%；阿特斯则通过合资方式将持股降至24.9%。这些调整并非由于美国工厂经营恶化。以晶科美国工厂为例，2025年净利润达13.4亿元，盈利能力明显强于公司整体水平。真正原因在于，美国近年来持续通过“双反”、301关税、东南亚反规避调查以及《大而美法案》等政策，不断压缩中国光伏企业在美直接控股空间。当前，中国光伏企业进入美国市场的模式，已从“直接控股建厂”转向“少数股权参与、本土资本控股、品牌和供应链嵌入”的合规化路径。 上市猪企普遍“增产不增收” 近日，罗牛山、华统股份、大北农等多家上市猪企集中发布4月销售简报。受生猪产能逐步释放、市场均价下跌影响，4月猪企普遍面临“增产不增收”的困境。从已披露的4月销售数据来看，生猪出栏量同比普遍增长，但销售收入却大幅下滑。牧原股份4月销售商品猪714.3万头，同比增长8.68%；销售收入85.03亿元，同比下降32.49%。温氏股份4月销售肉猪324.08万头，同比增长2.05%；销售收入38.6亿元，同比下降30.39%。两家公司均表示，收入同比大幅下降主要受生猪市场行情波动影响。其他猪企情况相似。大北农4月销售商品肥猪38.21万头，同比增长54.07%，销售收入4.27亿元，同比下降4.9%，销售均价为9元／公斤；华统股份销售生猪约25.2万头，同比增长21.03%，销售收入约2.93亿元，同比下降21.93%，商品猪销售均价9.1元／公斤，较3月下降9.18%；罗牛山销售生猪8.59万头，同比增长31.77%，销售收入9440.72万元，同比下降24.43%。整体来看，产能增加带来的供给压力是导致均价下跌、企业增收不增利的主要原因。 “国补”减弱后京东主力商品收入延续跌势 近日，京东集团发布2026年一季度财报，当季实现收入3156.94亿元，高于市场预期的3114.27亿元，同比增长4.9%，增速较2025年四季度的1.5%有所回升，但仍低于2025年前三季度的双位数增速。其中，一季度，京东日用百货商品收入同比增长14.9%至1126.48亿元，连续6个季度双位数增长，GMV占比已经超过整体一半；商超品类则实现了连续9个季度双位数增长。当季，京东的服务收入同比增长20.6%至708.75亿元，其中平台及广告服务收入同比增长18.8%，连续六个季度实现两位数增长。但是，一季度，京东主力品类电子产品及家用电器商品收入延续上季度跌势，同比下滑8.4%至1321.71亿元。该项收入减少受上年同期“国补”带动形成的高基数，而当季国补效果减弱导致数码家电产品价格上行的影响，拖累当季京东商品收入仅同比增长1%至2448.19亿元。京东集团CEO兼京东零售CEO许冉表示，二季度，京东电子产品及家用电器商品收入仍将面对“国补”高基数以及手机电脑品类涨价的影响，销售还将阶段性承压。 广东面临能源危机带来的现实考验 彭博社称，全球能源运输紧张，正在对中国制造业核心地区广东形成一次现实压力测试。作为中国最大的制造业与外贸中心之一，广东近期面临天然气价格飙升、电力现货价格大涨以及局部产业成本承压等问题。广东4月现货电价较伊朗战争前2月几乎翻倍，反映出国际能源冲击正逐渐向中国沿海工业体系传导。广东的特殊性在于，其长期依赖进口液化天然气，同时又是全国天然气消费规模最大的省份。近年来，广东大规模布局天然气发电、海上风电、核电及光伏系统，试图构建相对清洁的能源结构，并改善珠三角地区空气质量。然而，此次霍尔木兹海峡运输紧张，使广东对进口天然气依赖过高的问题再次暴露。随着国际液化天然气价格上涨，部分燃气发电企业已开始削减发电量，重新转向煤炭与其他能源。目前，广东尚未出现大范围电力短缺，但部分行业已受到明显影响。陶瓷等高耗能行业因燃料成本快速上升，部分企业开始减产甚至停产；一些长期押注现货市场价格稳定的电力贸易企业，也因电价暴涨出现亏损。不过，大型工业企业由于长期电力合同覆盖，短期冲击总体仍可控。彭博社认为，此次能源冲击也可能推动中国重新评估天然气在能源转型中的角色。未来广东乃至中国沿海地区，或将进一步强化煤电保底、核电扩张以及海上风电的组合路径，以降低对全球液化天然气市场的依赖。 储能行业产能“先进短缺、落后过剩”问题突出 澎湃新闻近日报道，全球储能电芯出货量排名第二的海辰储能订单已提前锁定至2027年底，头部企业产能利用率超过95%，但公司联合创始人、总裁王鹏程指出，当前行业真实情况并非全面短缺，而是“落后产能过剩、先进产能严重不足”。这一矛盾的直接原因，是储能电芯技术标准正在从280Ah、314Ah快速切换至587Ah、684Ah等大容量产品，老产线改造成大容量电芯产线成本较高，新产线建设和产能爬坡又需要时间，导致“老线停了、新线还没顶上来”的阶段性缺口。与此同时，在全球储能需求高增背景下，部分企业仍可能借景气周期进行低水平重复建设，进一步加剧低端过剩。海辰储能方面认为，遏制这一趋势需要依靠技术标准和市场机制，电网侧招标应优先采用大容量、高安全电芯，并通过峰谷价差和容量补偿机制，让长时储能依靠收益模型跑通，而不是继续依赖低价抢标。出口政策变化也可能倒逼行业出清。此前，财政部、税务总局已明确电池产品出口退税将全面取消，这将压缩低端产能低价出海空间，推动企业从价格战转向技术和质量竞争。 车企执行账期政策仍存变相拖延现象 Wind数据显示，上市车企在2024年、2025年年中及2025年的应付账款周转天数均值分别约为172.12天、186.7天和168.18天。可以看出，自去年下半年以来，车企账期整体已有所缩短，显示相关政策导向已开始产生实际效果。从供应商角度来看，A股96家汽车零部件及配件企业在2024年、2025年年中及2025年的应收账款和应收票据周转天数均值分别约为114.21天、116.2天和110.75天，H股汽车零部件企业也呈现出类似趋势。整体而言，车企压缩账期的政策措施确实在一定程度上改善了供应链回款情况。不过，市场上仍存在部分变相延长账期的现象。有供应链企业反映，在具体执行过程中，各家车企对于账期起算点的认定并不统一：有的以货物交付验收时间为准，有的则以开票时间为准。此外，还有企业将账期支付与产品价格挂钩，供应商若希望缩短回款周期，往往需要在价格上作出让步，进一步压缩利润空间。实际上，中国汽车工业协会此前在调研中也指出，当前账期起算方式存在货物交付验收、集中对账、发票收讫、装车验证等多种口径。虽然名义上均为60天账期，但供应商从交货到实际收到货款的时间差异仍然较大。因此，未来在推进账期治理时，除了压缩名义账期，更需要统一执行标准和细化监管规则，避免政策效果在落地过程中被打折扣。 IEA下修二季度全球原油需求预期 5月13日，国际能源署（IEA）发布5月石油市场月报，国际能源署高级石油市场分析师Rebecca Schulz研判油市整体走势，报告已将阿联酋原油产量变动纳入测算口径。受中东地缘局势持续冲击，霍尔木兹海峡原油海运通行明显受限，海湾地区日均原油产能损失达到1440万桶／日。按照IEA基准模型预判，海峡航运将从5月开始逐步修复，三季度可实现运力全面恢复。4月全球原油供应整体延续收缩态势，欧佩克+产量同步出现回落。报告也调整了需求预期，将2026年二季度全球原油需求同比降幅，从此前150万桶／日上调至245万桶／日。地缘冲突扰乱原油海运通道正常运转，海湾区域产能阶段性受阻，加上全球经济景气偏弱拖累消费，多重因素共同对原油需求造成压制。现阶段市场供需张力持续放大，油价波动随之明显加剧。中长期维度下，霍尔木兹海峡运力修复快慢与海湾产油国产能复产节奏，将左右国际原油市场运行格局，全球能源供应链脆弱性进一步凸显，供需结构性错配压力攀升，能源市场整体仍处在高不确定性环境中。 深度融入绑定是出海企业风险管控的关键 中国家电巨头海尔智家近期完成一笔引发国际关注的交易，将其印度子公司49%的股权，作价约20亿美元，出售给印度本土巨头巴蒂集团与美国投资机构华平。这件事之所以引起很多人注意，是因为时机有点出乎意料，此时海尔在印度的业务收入刚刚超过10亿美元，市场还在上升期。在看起来正红火的时候，选择卖掉近一半的股份，这不只是短期财务上的考虑。 其实，海尔在印度市场已经做了二十多年，前后投入约3亿美元。而这次交易一下就收回大约20亿美元，相当于赚了将近七倍。无论从资本回报，还是战略布局来看，都是一次值得深入剖析的案例。 安邦智库（ANBOUND）首席教授陈功先生认为，这个案例超越了象征意义，超越了一家公司的商业模式，应该成为中国企业出海的范本模式。它更像一个清晰的信号，提示中资企业在海外，特别是高风险市场，该怎么玩。海尔的打法，不是简单的进或退，而是一种精巧的利益捆绑与风险重组。印证了安邦智库长期强调的深度融入绑定的策略，通过股权设计，把自身利益与东道国巨头、国际资本、本地团队牢牢拴在一起。这么做的核心目的，是把由自己一家扛的系统性风险，转化为由多方共担的结构性稳定。可以预见，这不会是个孤例，而会成为一种模式。 海尔为什么选这个时候抽身，进行套现并且重组市场模式？ 看看印度市场的宏观环境就明白了，实际印度就是一个高风险市场。2025年，印度吸引的外国直接投资（FDI）的数据很难看，8月份净FDI甚至跌成负值（-6.16亿美元）。全年算下来，净流入额从上个财年的近100亿美元，断崖式跌到只剩3.53亿，跌幅超过96%。这个数字，戳破“增长最快经济体”的泡沫，资本正在用脚投票，远离印度。虽然印度央行试图美化，称之为“市场成熟的表现”，但制造业占GDP比重停滞不前，外资信心不足、倾向于短期操作才是本质。海尔在此时选择落袋为安，是对印度宏观风险的一次清醒预判。 海尔的谨慎，绝不是空穴来风。此前许多中国厂商在印度的遭遇，已经可以看到一些苗头。小米、OPPO、vivo这些手机厂商，近几年频频陷入税务纠纷、资产被冻结的困局。小米印度公司从2021年底就被各种调查缠身，到2025年9月，仍有巨额资金被冻结，经营严重受制。vivo在登上销量榜首的同时，其高管曾被捕，账户被冻结，还被追缴天价税款。这些事件表明，印度市场，尤其对中国企业而言，政策环境存在高度的不确定性，已从所谓的淘金地，变成需要步步为营的雷区。 事实上，仔细拆解海尔的交易结构，也能发现其不同的地方。交易后，海尔仍持有49%股权，剩余2%股权则纳入当地管理团队中长期激励计划。海尔仍自称最大单一股东，保住经营主导权。这一操作也实现了多重目标。首先是真金白银的套现回流，20亿美元到手，锁定丰厚利润。其次是捆绑巴蒂这棵大树，其在印度的政商网络和渠道资源，可以破解海尔此前增资扩产申请石沉大海的僵局。再者是拉来华平投资，提升资产的全球估值和流动性。一举多得，进退有据。 从海尔全球棋盘来看，这笔钱落子意义重大。2025年，海尔智家全球营收超3000亿元，本身现金流充沛。此时将海外部分具有不确定性的资产变现，把资源集中调回国内，投入高端制造、新能源、数字化等确定性更高的主赛道，是一次非常理性的全球资产再平衡。这标志着海尔的国际化，从追求规模扩张的粗放阶段，进入讲究效益和安全并重的精耕阶段。对印度市场，海尔并未放弃，仍定下2027年20亿美元的营收目标和新工厂计划，但未来所有这些，都将在新的合资框架下、以新的游戏规则来推进。 当然，这种深度绑定模式并不是没有代价。最直接的就是未来的收益被分流。卖掉49%的股份，意味着即使印度市场未来真正迎来爆发，海尔能分到的蛋糕也少了近一半。商业决策总要有取舍，不可能通吃。更现实的挑战在于公司治理。海尔、巴蒂、华平三方股权相当，任何重大决策都需要反复协商博弈，这势必影响决策效率和执行力。把外部“对手”变成内部“队友”的同时，也把一部分外部风险转化为内部的管理成本。 海尔模式能被广泛复制吗？很多人一定会问这个问题。 海尔的成功，高度依赖于企业自身的实力和筹码。像海尔这样拥有强势品牌、成熟技术和市场份额的龙头，有底气和本土巨头、国际资本坐在一张桌子上谈复杂的股权设计。对于绝大多数在海外打拼的中小中资企业来说，表面看他们缺乏这种议价能力，在面对东道国政策风险时，往往更加脆弱，要么忍气吞声接受苛刻条件，要么只能无奈退出。不过，如果将海尔模式视为一种趋势模板，就可发现，中小企业同样可以实现深度融入和绑定，只是层次与合作伙伴的差异。海尔案例是为顶尖企业提供的一套风险对冲高端模板，大多数中小企业则可以去寻找与自身相当段位的企业伙伴合作。趋势是一样的，模式是一样的，都是深度融入和绑定，不吃独食，合伙出海，共同发财。 所以，问题的关键在于深入融合和绑定的理解。当全球化进程遇阻，地缘政治与经济竞争深度纠缠。印度就是一个中国出海企业将要面对的模板，这是一个博弈场，外资政策不停地摇摆，背后还混杂着经济民族主义和战略考量。在这种风险环境之下，中资企业过去那种独资或控股吃独食的模式，很容易让自己成为政治风险的单一靶子。海尔通过股权多元化，实质上是将公司层面的商业风险，部分转化为一个投资组合的风险，因而可以借助本土伙伴的力量，为自己搭建一道防火墙。 最终分析结论（Final Analysis Conclusion）： 海尔印度的这笔交易，是中国企业全球化演进的一个关键节点。它表明，在一个不确定性陡增的世界里，光有市场开拓的冲劲已经不够，更需要具备战略调整的巧劲。在恰当的时机，通过资本运作和利益捆绑，同步实现风险、现金和影响力的目标。这一模式与安邦智库所倡导的“深度融入绑定”的内核一致，即通过构建多元利益共同体来增强系统抗风险能力。 中国隐性不良贷款规模或比数据更高 据彭博社报道，随着中国银行体系不良贷款持续累积，越来越多贷款被延后处理。许多经济学家认为，真实坏账率远高于官方公布的1.5%，有机构估计约为10%，意味着约3万亿美元本应列为不良贷款的债务未被纳入统计。报道称，类似情况正在中国各地上演。尽管中国官方不良贷款率长期以来一直维持在1.5% 左右，但伦敦研究机构绝对策略研究公司（Absolute Strategy Research）的分析师估计，中国真实坏账率约为10%，另一些人则认为，实际规模可能高达这一数字的两倍。若按10%计算，相当于中国 GDP 的约17%。相比之下，日本在2000年初金融危机期间，不良贷款规模一度达到GDP约三分之一。根据现行规定，若贷款逾期超过90天且借款人无法全额偿还，就应被列为不良贷款。但经济学家估计，中国约40%的贷款已进入或符合某种宽限安排条件，即银行被要求不要催收，也不要确认损失。换言之，中国银行体系并未严厉追讨违约者，而是倾向“放一马”。这种在监管层默许下的宽松做法，虽然有助于维持金融稳定，却也导致资金持续流向低效企业，而不是更具生产力的公司，可能成为拖累中国经济增长的长期负担。 深铁向万科提供借款并加大抵质押担保 日前，万科发布公告，董事会审议通过与大股东深铁集团两项关联交易议案，关联董事已回避表决，相关议案仍需提交股东会审议。其一为订立框架协议，由深铁集团向公司提供不超过25亿元股东借款额度并配套担保安排，其二是就原有220亿元股东借款签署补充协议，重新约定担保方式、抵质押资产及折算比例。协议将担保物拓宽至经营性房产、固定资产、在建工程、股权、票据存单、应收账款以及项目未来收益权等品类，同时划分两档抵质押标准，实体类资产抵质押率区间为60%至100%，非上市股权及收益权等权益类资产抵质押率区间为50%至100%。当下房企整体流动性偏弱，万科短期到期债务集中，经营回款承压，引入大股东借款能够舒缓债务兑付节奏，稳住经营现金流。深铁集团同步扩容担保资产、拉大抵质押弹性区间，以市场化方式完善债权保全安排，短期可借助低成本股东资金守住信用底线，缓解到期债务压力遏制信用风险蔓延。长远看部分核心资产与未来收益权纳入抵质押池，或对后续市场化融资及资产盘活形成一定约束，若楼市销售未见修复，长期依托大股东资金支持或将累积财务压力，治理层面潜在风险仍有待观察。 印尼政策干预难挡印尼盾持续下跌 5月12日，印尼盾跌破1美元兑17500印尼盾心理关口，盘中一度触及17529，稳汇率压力再度升温。在5月5日印尼盾跌破17400关口后，印尼央行当晚推出包括收紧美元购汇在内的七项稳汇率措施，旨在遏制外汇市场投机行为、稳定印尼盾汇率。然而，仅一周后，印尼盾再度走弱。印尼国会议长布安当天表示，应防止印尼盾持续承压对国家经济造成进一步负面影响。印尼央行高级副行长德斯特里·达玛扬蒂回应称，当前印尼盾承压是内外因素共同作用的结果。一方面，中东冲突持续升级推高国际油价，加剧全球市场不确定性；另一方面，偿还外债、企业分红汇出等季节性因素，也推高了市场对美元的需求。印尼央行表示，将继续通过现汇和远期市场干预，并运用多种货币工具稳定印尼盾汇率。印尼财政部长普尔巴亚表示，政府将通过债券市场干预提供支持，并启用“债券稳定基金”机制。不过，印尼企业界担忧，印尼盾持续走弱将进一步推高生产和融资成本。印尼雇主协会表示，汇率压力正在扰乱企业现金流，并影响企业扩张和就业。目前约70%的制造业原材料仍依赖进口，印尼盾贬值将直接推高企业投入成本。不过，经济学家们认为，当前情况尚未达到1998年亚洲金融危机时期的程度。数据显示，目前印尼外债规模为4379亿美元，外汇储备保持在1462亿美元水平。印尼今年一季度经济同比增长5.61%，创下自2022年第三季度以来的最高增速。 一季度资本市场波动使险企遭遇滑铁卢 近日，非上市险企陆续披露一季度偿付能力报告。在寿险领域，多家公司一季度偿付能力下滑，有实际资本下降、最低资本上升两方面因素。其中，实际资本下降主要受一季度权益市场波动，以及750日曲线持续下行等影响。由于寿险行业以长期传统保障型业务为主，其准备金的计提要采用750日移动平均国债收益率曲线（即750日曲线）作为折现率。然而近几年市场利率中枢持续下行，负债端需要增提大额会计准备金，利润因此被侵蚀。这是当下寿险行业普遍面临的问题。某大型寿险公司一位高管表示，750日曲线的持续下行意味着要增提准备金，增加负债，减少净资产，偿付能力就会下降。此外，资本市场波动也是影响这些企业偿付能力的重要因素。有公司表示，3月资本市场剧烈波动，公司投资收益出现了短暂下滑，偿付能力充足率也因此出现了一定幅度的下降。这一问题同样出现在财险领域。据统计，76家非上市财险公司在一季度共实现保险业务收入1449.82亿元，同比增长4.94%；合计实现净利润29.25亿元，同比减少41.84%。其中，在数据可比的74家财险公司中，仅有16家险企今年一季度投资收益率要高于去年一季度。此外，今年一季度有12家险企投资收益率为负数，去年同期为0家。可以看出，在长期资本入市的背景下，不少险企的权益仓位已处于高位，这一布局可以说是双刃剑。在市场火热时能够增厚利润，但在市场回调时，也将放大投资风险，直接影响险企当季的业绩。 美日对日元汇率干预保持“默契” 近日，在美国财政部长斯科特·贝森特访问日本期间，日元汇率整体保持平稳，处于157左右的水平，未出现大幅波动。对此，Lombard Odier Singapore的策略师Homin Lee表示，会晤当天盘中走势并不算特别大，这反映了市场关于美日继续默契协调管理日元汇率的叙事。贝森特在东京会见日本财务大臣片山皋月后表示，美国和日本在应对“不受欢迎的、过度波动的”汇率走势方面保持着“持续且强有力”的协调。此外，贝森特在社媒上表示：“我很高兴重申美国与日本之间强大的经济伙伴关系。”同时，片山皋月也表示，她与贝森特确认，日本正按照去年9月与美国签署的联合声明应对汇率波动。该声明允许通过外汇干预来应对市场过度波动。SBI FX Trade执行顾问Yuji Saito表示：“市场想知道的是，贝森特对日本货币政策的立场是否没有变化。从贝森特在X上的评论来看，对市场而言并没有太多新内容。”总体来看，贝森特此次日本之行并未像之前一样，对日本各大官方机构提出明显的批评指责，这或许反映出，在当前能源供应遭遇明显扰动的背景下，美国对日本的这种汇率稳定措施持更为务实的态度，短期内，美日之间围绕汇率问题形成的这种“有限协调、默许干预”的格局，或将持续。 券商债扩容借低成本加码重资产业务 截至5月12日，据Wind统计，年内券商各类债券发行346只，募资规模7679亿元，同比抬升86.42%。其中长期券商债增幅达108.56%，短期融资券同步上涨30.05%，头部券商与中小特色机构同步加码，科创债、永续次级债等品类供给持续扩容。盘古智库高级研究员余丰慧认为，本轮发债热潮，由资本市场制度改革、券商重资产业务扩张，叠加低利率融资窗口共同推动。当前市场资金面宽松，券商同期限发债利率较2025年同期有所回落，低成本环境助推行业补充资本金、优化负债结构、拓展业务布局。据证券业协会数据，一季度券商科创债承销额1985.28亿元，同比提升90.36%，券商自主发行科创债节奏同步加快，依托业务链条匹配科创企业中长期融资需求，为实体创新输送资金。行业集中发债既有助券商优化负债、夯实资本，也会加剧行业分化。目前行业整体杠杆处在监管安全区间，两融业务高位运行，市场波动易滋生局部信用风险。后续监管或将实行差异化资本管控，优化风控效能并规范发债准入节奏。部分中小券商或将面临融资成本抬升、经营利差收窄制约，如何统筹业务扩张与风险防控，已成为行业长远稳健经营的关键所在。 工党内阁危机推高英国长期国债收益率 工党在地方选举中失利，使得英国首相基尔·斯塔默面临执政以来最严峻的政治危机。英国媒体称，工党地方选举失利表明其需重获选民信任。5月12日，斯塔默在内阁会议上强硬表态，宣称将继续留任首相。斯塔默表态之前，Miatta Fahnbulleh成为首位从工党政府中辞职的部长。当日晚些时候，保障事务部长Jess Phillips和负责受害者事务部长Alex Davies-Jones也相继辞职。另外，逾70名工党议员公开呼吁其下台。不过，据新华社报道，已有超过100名工党下院议员签署声明支持英国首相斯塔默留任。另据媒体报道，英国副首相Lammy表示全力支持首相斯塔默，而英国能源部长已准备竞选工党党魁。金融市场对这场政治动荡迅速作出反应。英国30年期国债收益率一度上涨14个基点至5.81%，创1998年以来最高水平；英镑兑美元下跌0.5%至1.354美元。《华尔街日报》称，英国在7年内已更换了5位首相，这是英国政治创纪录的动荡时期，严重打击了投资者的信心。斯塔默当选后，致力于发展经济，应对不断扩大的政府开支。然而，由于其政府征收的新税、人口老龄化以及长期存在的生产力危机，英国的经济增长一直举步维艰。目前，英国政府的借贷成本已经高于其他主要西方经济体，飙升至近30年来的最高水平，反映出投资者对政坛动荡以及政治“左倾”趋势的担忧。 理财市场回暖下“固收+”成转型主线 日前，据证券时报披露，4月末国内14家头部理财公司存续规模环比增长2.33万亿元，总规模升至26.5万亿元，2026年4月单月增幅较2025年同期多增4000亿元，以超季节性回暖扭转一季度规模下行走势。华源证券固收首席廖志明分析，一季度理财规模承压，源于监管整治理财收益打榜乱象、银行季末冲存及股市回调引发产品净值回撤，4月股债市场同步企稳回暖，直接带动理财收益率走高，推动市场资金加速回流。依托普益标准监测数据，4月末全市场开放式固收理财近一月年化收益率均值达2.41%，环比上行0.98个百分点，其中14家头部理财公司“固收+”含权产品单月增量5200亿元，成为规模增长重要力量。目前7家理财公司规模突破两万亿，股份行理财机构稳居行业前四，多家理财公司以固收叠加打新策略增厚收益，招银、工银、中银等纷纷布局A股、港股及北交所打新业务。中信建投证券马鲲鹏团队预判，2026年理财行业将加大固收+赛道布局、优化资产配置结构。整体来看行业回暖趋势确立，但仍面临挑战，打新收益易受市场情绪与新股表现扰动，含权产品扩容加大净值管控难度，行业转型期同业竞争将进一步升温。 公募基金IPO违规向深层演变 近日，老牌券商系公募基金长信基金因网下询价违规，被上交所予以监管警示。值得注意的是，从2014年IPO常态化重启至今，公募基金在网下打新中的违规行为，已经呈现出明显的“代际演变”。早期阶段，打新曾被视为稳赚不赔的套利机会。在IPO发行制度改革后，“市值配售+网下询价”机制逐步取代资金冻结申购，新的规则体系也催生了大量违规现象。例如，多家公募基金曾因提交有效报价后未参与申购，或网上网下同时申购，而被中证协列入半年黑名单。随着监管趋严，机构违规行为已从简单的申购纪律违规，转向研究、定价和内控层面的深层缺陷。以上交所点名的长信基金、太平基金、鹏华基金等案例来看，问题普遍集中在内部研究不充分、估值逻辑缺失、定价决策随意以及合规流程流于形式等方面。部分机构甚至存在定价人员不签字、事后补审批单、询价期间不隔离通讯设备等情况。此外，在金融科技要求逐渐提升的背景下，一些机构未将IPO环节纳入整体合规风控体系。比如中海基金就被指出未在风控系统中设置资产规模核查、关联关系核查、新股定价估值模型和计算相关功能模块，主要依靠人工线下完成相关工作。可以看出，当前IPO网下询价违规，已逐渐演变为机构研究能力不足、内控体系薄弱以及风控基础设施滞后的深层次问题。在新股市场热度重新升温、机构竞争加剧的背景下，如何完善审慎定价和合规约束机制，正成为公募基金行业面临的重要课题。 债券市场已不再只是银行信贷的补充 央行日前发布《2026年第一季度货币政策执行报告》设置《中央银行与债券市场》专栏，释放出了重要信号，那就是债券市场已不再只是银行信贷的补充，而正在成为货币投放、财政融资和资产配置的重要通道。报告指出，银行债券投融资行为已成为影响货币供应和信用创造的重要渠道。截至2025年末，银行持有债券超过100万亿元，占总资产25%；债券与贷款比例升至35%。这说明，在贷款扩张放缓的背景下，银行买债同样在派生信用。这一变化与“资产荒”直接相关。房地产及相关信贷余额持续走弱后，过去由地产、城投和抵押贷款提供的高收益资产减少，银行、理财、保险等资金需要寻找新的配置方向，而国债、地方债和高等级信用债成为重要承接资产。然而，债市扩张也有风险。资金过度集中买债，可能压低收益率、放大久期风险，并加剧非银机构杠杆和期限错配。因此，央行强调债券市场建设，并不是简单鼓励买债，而是在适应融资结构变化的同时，防止资产荒演变为债市拥挤交易。更深层看，房地产信用收缩后，金融体系必须寻找新的信用载体。中国首席经济学家论坛理事长连平指出，科技产业崛起催生大量直接融资需求，股权、债券等直接融资更符合企业转型升级时期的资金需求。因此，债券市场“科技板”不是孤立政策，而是试图把资金从旧信用载体引向新产业信用，但债券更适合有现金流和信用基础的企业，不能替代股权资本。未来关键不在规模扩张，而在资金能否真正流向产业升级。 美国4月份CPI创三年新高 美国劳工统计局近日公布的数据显示，4月美国CPI同比涨幅为3.8%，是2023年6月以来的最高水平。4月美国的核心CPI的同比涨幅也连续两个月走高。剔除能源和食品价格之后，核心CPI同比上涨2.8%，较3月增加0.2个百分点。能源价格上涨是推动美国4月CPI大幅走高的主要原因。4月美国能源价格指数上涨17.9%，汽油和燃油价格分别同比上涨28.4%和54.3%。尽管4月数据整体偏热，但市场对于此轮通胀反弹的持续性仍存在分歧。从近期油价走势来看，随着油价趋于稳定乃至小幅回落，能源分项对CPI的冲击或已接近峰值。市场目前的焦点集中于核心通胀能否在能源冲击之外维持温和态势。3月核心CPI曾低于预期，显示战争影响尚未广泛渗透至核心价格体系。4月核心数据虽超预期，但部分因素具有一次性特征，投资者倾向于“穿越”短期能源驱动的价格压力，将视线集中于核心端的中期走势。债券市场已对通胀前景发出更为审慎的信号，而股市对于通胀担忧的反应相对克制。消费者信心则已跌至低谷，持续的价格上行压力对消费支出的潜在抑制效应，将是衡量经济前景的关键变量。 银行落地反洗钱合规要求仍存形式化 近期多家机构因违反反洗钱业务管理规定、未按照规定报告可疑交易等事项被处罚。4月24日，某农村信用合作联社违反反洗钱业务管理规定，被监管警告并通报批评，并罚款31.1万元；4月22日，某国有银行南通分行因未按照规定开展客户尽职调查、未按照规定报告可疑交易等问题，被警告、通报批评，没收违法所得并罚款。目前，银行落地反洗钱合规要求仍存在一定短板。上海金融与法律研究院研究员杨海平表示，结合监管处罚案例与一线实操情况来看，当前客户身份识别与尽职调查落实不到位，部分机构未严格按照监管要求开展标准化客户尽调工作，客户准入核验、信息核实、风险排查等基础工作流于形式，未能全面排查客户背景与潜在风险，从源头产生合规漏洞。同时，可疑交易识别质效不足，存在有效性弱、滞后性突出的问题。现有交易监测和人工研判机制不够完善，对隐蔽化、复杂化的异常资金交易识别能力不足，难以精准捕捉新型洗钱风险，直接造成可疑交易报送不及时、不准确，无法有效发挥风险预警作用。另外，客户信息与交易记录留存不规范，这也是监管处罚的高发问题。部分银行日常归档管理存在疏漏，客户信息、交易记录保存不完整、不规范，无法满足监管留存要求，也不利于后续风险核查与问题追溯工作开展。 一级市场融资已出现“不理智”行为 随着科技行业快速发展，今年以来，一级市场的融资节奏也出现了明显加快，甚至在某种程度上已经出现了不理智的行为。比如，不少明星企业在上一轮融资尚未完成工商变更时，就已经开始了下一轮融资，甚至一个月内融资几次，估值更是在短短几个月内就翻番。此外，随着节奏的加快，部分明星公司、独角兽项目直接告知投资机构“不要尽调，要投就直接投”，加剧了潜在的投资风险。对此，有分析指出，原因在于二级市场的传导效应以及IPO通道的宽松。一方面，去年开始多家涉及AI或半导体的科技公司上市后市值飙升，即便是IPO前的最后一轮投资人，账面也获得了近10倍的回报，导致目前对一级市场部分项目的预期发生了变化。另一方面，近两年企业IPO逐渐回暖放大了这一种乐观情绪。有业内人士指出，前几年IPO市场几乎处于小冰河期，而近两年，港股一年能上市几百家，A股去年也有100多家企业上市。这让不少机构认为，只要能抢到明星项目，即便当前估值过高，只要能上市，就能获得丰厚回报。虽然当前融资热潮在一定程度上受到市场周期与产业趋势的推动，但也需要看到，初创科技企业本身具有较高的不确定性，尤其是高技术领域，技术路线迭代快、行业淘汰率高。因此，在一级市场情绪持续升温、估值快速膨胀的背景下，投资机构更需要保持风险意识与基本面判断能力，避免在“抢项目”与“追风口”的氛围中忽视长期价值与潜在风险。 输入型能源通胀风险使印度通胀持续上升 数据显示，印度通胀正面临输入型能源风险的持续推升压力。印度统计与计划执行部公布的数据显示，2026年4月消费者价格指数（CPI）同比上涨3.48%，高于前值3.40%，连续第六个月上行。尽管该数据略低于市场预期的3.78%，为印度央行提供了暂时的政策缓冲，但结构性的上行压力并未消退。作为全球第三大石油进口国，印度能源进口依赖度极高，原油进口依赖度接近90%，液化石油气进口量高达90%，液化天然气进口量约60%。中东局势持续紧张导致国际油价维持在每桶100美元上方，对印度构成显著输入性压力。印度卢比兑美元年内已贬值超5%，成为亚洲表现最差的主要货币之一，5月12日亚洲早盘一度跌至95.625的历史新低。高盛因印度面临的能源冲击，已将其2026年GDP增速下调1.1个百分点至5.9%，上调CPI通胀预测70个基点，并扩大了经常账户赤字预估至GDP的2%。亚洲开发银行警告，若中东军事冲突再次升级且油价持续高位，亚太发展中经济体2026年通胀率可能上涨至7.4%。印度总理莫迪已公开呼吁民众减少燃油消耗、限制出境游、一年内不买黄金等措施以节约外汇。有分析指出，如果通胀持续时间过长，通胀预期将固化，当前的供给冲击可能演变为需求冲击。分析普遍认为，在能源与气候双重压力下，印度通胀未来数月大概率呈现震荡上行态势，印度央行在6月议息会议上将面临更复杂的权衡。 年初以来金融机构积极出清不良贷款 根据银登中心披露的公告，财联社初步统计，2026年至今金融机构挂牌转让不良贷款本息总额1160多亿元，同比增长约9%。从今年机构挂牌的不良资产包来看，年初消费金融公司成为不良资产转让市场最活跃的供给方。进入3月后，传统的不良资产供给“大户”银行逐渐加大了不良贷款转让力度，而消金公司依然活跃。根据西部证券金融业分析师孙寅团队的统计，仅3月和4月，消金公司转让不良本息金额196亿元，同比增长约86%。银行方面，股份行从4月起加大了对不良贷款的处置力度。4月银行类机构转让不良贷款本息总额266亿元，同比增长125%，主因4月股份行不良转让积极（本息同比多转让122亿元），息差趋势性改善下股份行加快出清存量零售风险。业内人士指出，不良资产市场化处置正从“试验”走向“常态”，批量出售不良、加速出清风险、优化资产质量已成为金融机构的共识。孙寅认为，在信贷利率趋稳背景下，财报季后银行集中处置高风险消费类个贷不良，便于为后续优质贷款投放腾挪资本金空间。短中期股份行受零售不良扰动影响或相对较大，边际上存量化险安排或部分限制其利润释放，但存量不良包袱持续出清同样利于股份行为后续扩表恢复打开空间。 新兴产业企业成商业地产“大买家” 第一财经报道，近日，位于海南三亚海棠湾核心地段的一宗地块以超6.8亿元的价格成功出让，大手笔拿下这一项目的买家是澳门已故赌王何鸿燊之子何猷君旗下的星竞威武。该项目将打造集顶尖电竞、多元运动、潮流娱乐于一体的休闲度假区。星竞威武斥资拿地，是近年来新产业自主买地投资项目的一个缩影。早在2024年底，电商直播头部企业无忧传媒以超6亿元的价格摘得三亚百亩商服地块，建设国际品牌直播总部基地。今年4月，京东也斥资6.63亿元在杭州拿下一宗地块，计划总投资约20亿元，打造涵盖多功能的浙江区域中心。除了拿地自建之外，还有一些新兴产业公司选择直接买楼。今年4月中旬，在港上市的“大模型第一股”智谱斥资超3.6亿元买了位于北京中关村软件园的钻石大厦。另一家上市芯片公司峰岹科技则在2025年底花了7亿多元买下深圳南山区的一栋写字楼。戴德梁行研究院副院长张晓端表示，电商直播、电竞游戏、大模型等都是发展向好的行业板块，其本身的业务模式也对空间有特殊的需求，以自建或自购楼宇作为生产载体，效果会更好。明源不动产研究院首席研究员艾振强认为，这些新兴产业企业自己下场买地买楼的案例大都发生在近几年，与AI大模型、直播电商爆发期高度重合；而从这些企业买入的资产来看，也从单一写字楼转向算力中心／产业园区／文旅综合体，重资产深度绑定主业。

    2026-5-14

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    国内外重要行业动态 据新华财经报道，5月11日，国务院国资委党委召开专题会议。会议强调，要围绕打好产业升级攻坚战，聚焦增强核心功能、提升核心竞争力，推动中央企业产业体系整体跃升，一体推进传统产业转型升级和新兴支柱产业培育，完善国际化经营规划，更好引导中央企业抢抓全球产业链价值链重构机遇。要围绕打好改革赋能攻坚战，与进一步深化国资国企改革协同发力，强化穿透式监管，推动大型央企“瘦身健体”，提升企业运营质量和效率。 据新华财经报道，美国劳工部12日发布的数据显示，受能源价格上涨推动，4月美国消费者价格指数（CPI）同比上涨3.8%，高于3月的3.3%，为2023年6月以来的最高水平。数据显示，按季节调整后，4月美国CPI环比上涨0.6%，低于3月的0.9%，但仍为2022年11月以来的次高水平。汽油和燃料油价格大幅上涨，带动整体通胀压力上升。 “双循环”战略与“开放经济体”的基本评估 在全球供应链重构、地缘政治冲突加剧的逆全球化时代，世界主要经济体纷纷收紧开放边界、推行内向型产业政策，延续数十年的全球化分工体系面临前所未有的撕裂与分化，使得疲软的全球经济“雪上加霜”。为有效对冲外部环境的高度不确定性、稳固国内经济发展基本盘，我国提出“国内国际双循环”的重大战略部署，其初衷在于统筹内外市场、平衡发展与安全，应对全球经济格局的剧烈变动。 安邦智库（ANBOUND）首席教授陈功先生认为，双循环战略提法的根本性重点是“统筹”，而不是内外形式上的“二分”！ 从政策设计初衷来看，“双循环”战略试图兼顾国内市场培育与对外开放合作，但其在形式上天然存在着的二元对立属性很容易被夸大，不仅难以实现“内外协同、相互促进”的核心目标，反而会在一定程度上加剧了市场预期波动与政策执行的偏差。这种情况在形式方面表现的最为明显，双循环战略框架在形式上，以“内循环”、“外循环”的人为划分为前提，强行给一体化运行的全球经济系统，带来了分割边界，事实上隐含了主次之分、先后之别；显而易见，这种形式上的“二分化”分类方式，与经济运行的本质规律——商品、资本、技术、人才等核心生产要素，所必然要遵循的全域流动、全球配置的底层逻辑存在着一定程度的对立。 正是这种概念层面的先天分割，使得“以国内大循环为主体”的定位，在实践中极易被误读为“降低对外依存度、追求全产业链自给自足”的内化导向；而国际循环的稳定拓展，恰恰追求的是无差别的市场环境、可持续的开放姿态、可预期的规则体系，二者在底层逻辑上存在难以调和的矛盾和冲突，最终可能被导入顾此失彼的政策困境。 更值得警惕的是，二元框架在无形中还会给市场主体、地方政府、产业部门设置下非此即彼的选择命题，迫使各类经济主体在内外市场之间划分优先级、做出取舍选择，这是一种政策的放大效应，可能导致政策执行中出现越来越大的系统性偏差。 从现实经济数据来看，这种导向带来的负面影响已有所显现。根据商务部、国家统计局发布的2024—2025年宏观经济数据，我国实际使用外资金额连续两年面临下行压力，制造业领域外资新设项目增速持续放缓，部分跨国企业将中端加工产能向东南亚、墨西哥等地区转移；2025年我国出口全球市场份额约为14.1%，较2021年15.3%的历史高点出现回落。与此同时，部分地区对政策的误读进一步引发、加剧了地方保护、区域壁垒、产业内卷等问题。2025年全国工业产能利用率为74.8%，低于国际公认合理区间，部分行业盲目追求“全链条自主可控”，同质化的重复建设问题，日益持续加剧，造成更大程度的资源浪费、库存增加和债务增长。由此可见，双循环在形式上的二元分割框架，已逐渐偏离统筹、协同发展的初衷，成为制约高水平开放、影响市场稳定预期的潜在约束。 因此，陈功指出，中国应回归本源，提倡坚持中央原本就已经提出过的“开放经济体”战略。陈功先生与国内经济学界以及国内政策圈相背离的这一提法，并非是否定双循环战略，而是强调要回归这一战略的本源，强调内外的两个“统筹”，而反对形式上的“二分”。既非是在弱化国内市场的基础作用，也非片面强调和突出国际市场，根本目的就是纠正形式上的过度倾向，统一政策导向，稳定全球市场对中国市场的预期。陈功先生认为，这样的适时校准，更加符合中国经济运行的真实现状，符合建设全国统一大市场的政策方向，也契合全球市场和全球资本开放的需要。 所谓“开放经济体”，实际政策操作的关键在于政策开度，各国均会基于国家安全、产业基础、民生保障，保留较小范围、边界清晰的非开放领域。此外，这个政策开度也是灵活的，动态的，体现了“统筹”的本质要求。简单说，底层逻辑还是全球市场的利益交换，否则封锁一定会变开放，即便是保守主义的特朗普政府，也是如此，别无选择。就此而言，其实追求“开放经济体”的概念，更加富有前景，而且实现起来并不容易，也需要全面的、充满智慧和韧性的全球战略斗争才能实现。最终的结果，可能全球各国都会维持一种“大开放、小保护”的有限开放模式，在政策开放度上做足文章，下狠功夫。 实际上，中国在开放层面已经下了很大的功夫。中国外资准入负面清单持续缩减，制造业基本实现全面开放。2025年版《鼓励外商投资产业目录》以1679条总条目进一步扩大外资鼓励范围，重点引导外资投向先进制造业、现代服务业、高新技术产业，以及中西部、东北、海南自贸港等重点区域；金融领域开放稳步落地，截至2025年底，在华外资银行总资产规模达4.2万亿元，外资保险公司总资产达2.7万亿元，2025年合格境外投资者（QFII）已全面放开国债、地方债、金融债等全品类债券市场交易权限，跨境投融资便利化水平持续提升。 在安全防护层面，中国仅对国防军工、核心战略资源、粮食能源安全等极少数领域保留必要的政策引导与保护，保护范围较小、边界清晰透明，完全符合有限开放经济体的核心特征。例如，在半导体领域，中国加大研发投入保障产业链安全，同时持续进口高端芯片、深化国际技术合作；在农业领域，保障粮食自给率稳定在95%以上，同时适度进口优质农产品满足国内多元化消费需求。 在收放之间，中国实际已经在内外“统筹”方面投下了重注，今后的重点，只是在概念、导向和形式上加以调整，强化解决全面政策协调的问题。 陈功先生认为，对于将“长期稳定”作为核心发展目标的中国而言，明确开放经济体的战略定位，才能让稳定真正具备战略意义。当前中国强调“稳定压倒一切”，而真正的长期稳定，无法依靠封闭收缩实现，只能依靠开放以及开放的制度化秩序，才能为发展筑牢根基。我们必须正视，封闭可能带来的稳定是脆弱的、短期的，只会加剧技术落后、产业僵化、市场萎缩；而开放也是一种激烈的竞争，但它产生了一种可能性，会带来稳定、可持续、有韧性的发展，最终有条件形成“以开放促改革、以改革促稳定、以稳定保开放”的正向循环。 实际上，在逆全球化浪潮中，通过强化统筹来实现的开放经济体，还是一种避风港战略。一个坚持开放、坚守规则、稳定可控的大型经济体，很自然地会成为全球资本、技术、人才等要素流动的避风港，渐渐趋近于全球产业链布局的核心枢纽，形成独一无二的战略竞争力。 陈功还指出，从历史的发展规律来看，在逆全球化的乱世周期中，“开放经济体”具备天然的反周期韧性与超额收益能力。当全球多数经济体走向封闭，并且在危机中出现坍塌、产业收缩、经济停滞时，坚持开放、融入全球市场的经济体，反而能够承接全球需求转移、填补国际供给缺口、获取周期错位带来的超额收益，实现逆势增长。 二战时期的阿根廷，正是乱世之中开放经济体腾飞的经典案例。据中国社会科学院拉丁美洲研究所相关研究文献记载，1939年二战全面爆发后，欧洲主要工业国陷入战火，民用生产全面停滞，基础民生物资供给严重短缺。阿根廷在此背景下保持中立定位，坚持全面开放的贸易政策，不选边站队、不设置贸易壁垒，全面对接全球战时供需缺口，结果占了大便宜。1939至1945年，阿根廷向战时的英国，持续出口牛肉、小麦、玉米等核心民生商品，对英出口额增长超了3倍，相关产品占据英国战时农产品进口总额的40%。持续的顺差为阿根廷积累了巨额外汇储备，英国由于战时财政赤字无力支付货款，形成大规模政府债务，结果到二战结束时，阿根廷已成为英国最大债权国之一。 压力下的逆周期战略操作，不仅为阿根廷带来了财富积累，更推动了阿根廷国内产业升级，工业增加值占国民经济比重从1939年的45%提升至1945年的52%，产业工人规模从69万人迅猛增长至103万人，人均国民收入超越德国、法国等传统欧洲强国，跻身全球顶尖高收入国家行列。其实，同期的瑞典、瑞士等中立国亦凭借开放性贸易网络维系了经济稳定。所以，开放不开放，关键不在于是否身处乱世，而在于能否以制度型开放为锚点，在不确定性中构建确定性的收益通道。 历史经验反复证明，在全球秩序动荡、各国收缩自保的周期中，封闭必然走向萎缩，而开放才能把握机遇。真正的稳定，不是闭门自保的静态稳定，而是嵌入全球体系、具备抗风险能力的动态稳定，这也正是开放经济体的核心战略价值。 总体而言，“双循环”二元框架存在一定形式缺陷，而统筹内外两个循环，战略上驾驭内外两个循环，才是可循之道。因此，中国需要回归本源，明确强调和凸显“开放经济体”的概念，这既是对改革开放历史路径的延续，也是对当下变局的主动应对。 当然，这是一种制度性变化，将会涉及国家政策、宏观经济、产业发展、对外开放等非常复杂的问题，需要做出重大战略抉择和择机调整。这里只是提供一种方向性的讨论，一种战略构想，一种参考。归根结底，唯有坚持开放、摒弃对立、融入全球，才能在百年未有之大变局中，牢牢把握发展主动权，以开放筑牢稳定根基，以开放实现持续的增长。 最终分析结论（Final Analysis Conclusion）： 逆全球化持续深化时代，“双循环”的战略在形式上的二元对立，容易带来负面影响。因此，中国应回归本源，强化统筹意识，以便确立“开放经济体”战略。事实上，“开放经济体”的运行模式早已在中国成功实践，并且在乱世周期中得到反复验证。中国需要回归统筹本源，以制度型开放为锚点，维护好制度型开放，从而在不确定性中构建确定性的政策收益通道。 特高压输送建设从“点”式进入“网”式 近日，各省陆续发布“国民经济和社会发展第十五个五年规划纲要”。在这批地方层面的规划设计中，特高压成为一个共性关键词。业内人士认为，“十五五”时期，我国特高压建设将不再局限于单一省份“点对点”输送，而是跨区域、跨流域的大循环，全国特高压骨干网架正在以前所未有的速度织密。其中，东北、华北、华东多地统筹布局特高压项目，区域输电格局持续优化。东北着力强化北电南送、东电西送格局，黑吉两省完善输电通道与骨干网架，激活区域清洁能源资源；华北推进多项特高压工程，搭建能源输送通道，补足京津冀绿色电力缺口；华东开工大型特高压交流环网工程，适配区域多元电源接入，保障长三角用电需求。需提出的是，此次特高压加速建设，核心是破解新能源消纳瓶颈。此前，我国风光资源与负荷中心空间错位，叠加新能源发电波动性，已出现弃风弃光问题；而特高压可打破省间电力壁垒，实现能源全国优化配置，同时还可倒逼地方配套建设调节电源，重塑产业生态。只是，需注意的问题是，为规避重建设、轻效能问题，需要强化国家顶层统筹规划，优化特高压工程布局，升级存量通道，推动各类电网协同发展。同时拓展输电应用场景，完善电力调度与安全治理体系。此外，受端省份需超前改造升级配电网，补齐电网毛细血管短板，打通电力输送最后一公里，保障外来清洁电力顺利消纳，最大化发挥特高压输电效能。 中国飞机进口重现“波音回流” 2025年，中国自美国进口的飞机总额攀升至约83亿美元，而同期自欧盟进口的飞机约为56亿美元。这是自2023年以来，中国自美国进口飞机金额连续第二年超过欧盟。数据变化显示，在经历737 MAX停飞、供应链紊乱及交付延迟等一系列冲击后，波音正在重新恢复其在中国市场的交付能力与市场份额。不过，这一数据并不意味着空客在中国市场明显失势。由于空客在天津设有A320系列总装线与交付中心，部分面向中国航空公司的飞机属于“本地组装、本地交付”，相关价值并不会完全计入欧盟对华直接出口统计。因此，贸易数据更多反映的是跨境交付结构变化，而非中国航空市场份额的简单逆转。从更深层看，中国飞机进口结构的变化，也折射出全球航空制造业供应链正在恢复正常化。过去几年，波音受质量、监管与供应链问题影响，对华交付一度明显下滑，而空客则借机扩大在华存在。如今波音重新恢复交付，不仅意味着中美航空贸易出现阶段性修复，也说明中国航空运输需求依然保持较强扩张惯性。在国际航线逐步恢复、航空公司更新机队以及国产大飞机仍处于爬坡阶段的背景下，中国仍将是全球最重要的民航飞机增量市场之一。 京沪高铁宣布涨价20% 近日，京沪高铁发布公告称，决定对京沪高速线和合蚌高速线开行的时速300km/h—350km/h、200km/h—250km/h及以下的动车组列车的公布票价上浮20%。这是京沪高铁自2020年12月23日起首次实行浮动票价机制后，又一次对票价进行较大幅度调整。京沪高铁在公告中强调，各站间执行票价将以公布票价为上限，在公布票价基础上实行不同幅度的折扣浮动，满足旅客差异化出行需求。作为“中国高铁第一股”，京沪高铁的盈利能力一直备受市场关注。不久前，京沪高铁披露了2025年年报。报告期内，公司实现营业收入430.62亿元，同比增长2.15%；实现归母净利润131.72亿元，同比增长3.16%，均刷新历史纪录。然而，与往年相比，京沪高铁的业绩增速正在明显放缓。2024年公司营收及归母净利润的同比增幅分别达到3.62%和10.59%。全国范围来看，“高铁调价”愈发普遍。以京沪高铁为代表，部分高铁列车陆续从原来的固定、单一票价机制优化调整为灵活折扣、有升有降的市场化票价机制。分析指出，随着运营成本的不断提高，叠加国家以及地方各级政府财政压力持续加大，不只是高铁，其他领域诸如公交、地铁、水、电、气等相关领域都可能迎来一波涨价潮。 北京“两区”数据出境负面清单扩展至全市 近日，北京市互联网信息办公室、北京市商务局、北京市政务和数据局联合发布《中国（北京）自由贸易试验区、国家服务业扩大开放综合示范区数据出境管理清单（负面清单）（2025版）》（简称“两区”负面清单）及配套管理办法。其中，在适用区域上，“两区”负面清单的适用范围将由自贸试验区扩展至北京全市，让优势政策惠及全市所有企业。在覆盖领域上，除了首批自贸区负面清单里涵盖的汽车、医药、民航、零售、人工智能等5个领域外，新发布的“两区”负面清单增加了医疗器械、自动驾驶（智能网联汽车）、贸易物流、银行业等4个领域负面清单。截至目前，“两区”负面清单共涵盖9个行业领域、67个业务场景和612个字段。北京市互联网信息办公室副主任王飞表示，北京市将深化“信用＋风险”分类分级管理，优化数据出境合规信用风险评价指标体系，绘制企业数据出境合规能力图谱，面向广大市场主体持续优化监管措施，面向高风险业务场景强化风险识别管控，提高监管精准度和有效性。此外，还要强化市区两级管理体系运行，坚持技管并重，建立负面清单应用风险评估机制，提升违规出境行为的发现力与处置力。 中小学教师AI接受度高但教学应用偏浅层 5月12日，2026世界数字教育大会上发布《2025年中国中小学教师数字素养年度报告》，该报告依据教育部《教师数字素养》行业标准编制，覆盖全国19省（区、市）53万名中小学教师，且首次新增“人工智能+教育”应用观测维度。受国家教育数字化战略推进、大模型技术普惠双重驱动，AI加速渗透中小学课堂教学，14.77%的教师每日使用AI教学工具，仅3.41%的教师从未使用，超八成教师认可AI在拓展教学资源、节省备课时间上的实际价值，智慧教学平台内嵌AI工具、通用大模型成为教师主流选择。与此同时，城乡教师数字素养差距持续收窄，13项核心测评指标差异控制在5%以内，东中西部教师对AI教育应用均持积极接纳态度。但教师群体AI教学应用仍处于浅层探索阶段，仅不足两成教师能将AI贯穿教学全流程，能借助AI创新教学模式的占比仅一成左右，作业批改、行政事务等场景应用明显不足。教师分层培训需求逐步凸显，基层教师亟需基础操作与场景应用指导，东部地区教师更渴求进阶能力培训，近半数教师担忧学生过度依赖AI、数据隐私泄露等伦理问题，呼吁出台专项应用规范。长远来看，AI将持续重塑教师教学模式与职业能力结构，而应用深度不足、伦理规范缺位、区域发展不均衡，仍是教育数字化转型落地的核心挑战。 高盛认为中国投资动力在不同部门分化显著 据高盛日前发布的报告，2026年第一季度中国投资增长呈现温和反弹。报告指出，经调整统计失真因素后，高盛的专有投资追踪器显示，中国实际投资增速从2025年第四季度的同比增长2.0%小幅上升至2026年第一季度的3.2%。尽管整体改善，但投资动力在不同部门间分化显著：国有企业与非国有企业之间、欠发达内陆省份与沿海地区之间的投资差距依然很大。在基础设施投资内部，交通和公用事业相关投资在第一季度表现突出。财政立场方面，在政府收入基本稳定的背景下，第一季度政府支出适度增加导致赤字扩大，政府债券发行速度快于往年平均水平，显示财政支持力度前置。高盛的“增强财政赤字”（AFD）指标在移动平均基础上从2025年第四季度的10.9%小幅扩大至2026年第一季度的11.4%，并预计主要因政策性银行支持增加，该指标在年底将进一步扩大至12.0%。房地产领域仍处下行周期，其新屋开工的下降幅度已超过全球金融危机时期的美国楼市崩盘，尽管一些大城市出现了二手房挂牌量下降等“绿芽”迹象，但一线城市房价似乎仍在寻底。投资前景方面，报告提及4月政治局会议强调优化财政支出结构并启动重大基建项目，预计在持续的有节制的财政扩张和低基数作用下，2026年固定资本形成总额（GFCF）增速可能从2025年的1.5%上升至3.5%，但也警示若出口再次超预期，政策落实不足可能带来下行风险。 警惕科技企业利用地方产业基金敛财融资 近日，有自媒体文章围绕追觅科技及其关联创业项目提出质疑，称部分“追觅系”企业以机器人、智能家居、智能烹饪、运动相机、运动手表、房车、空调乃至彩妆、咖啡、奶茶等名义设立大量平台公司和子公司，并通过“事业部”面向地方产业基金融资。由于相关公司数量庞杂、股权关系复杂，部分信息仍需进一步核实，但文章所揭示的现象值得警惕：一些科技企业可能借助“新质生产力”“硬科技”“机器人”“新能源”等热门概念，把尚未形成成熟产品、真实收入和商业闭环的项目包装成未来独角兽，进而吸引地方国资和产业基金参与。文中提到，空气灵动、星空梦屋、无界妙控、奎洛科技、芯厨纪元、舒适特、光子跃迁、埃尔梦创等“追觅系”项目被指获得嘉兴秀洲、安徽全椒、柳州、丽水、武汉临空港、宜宾、达州、枣庄等地资金支持。另有湃际咖啡改名体米特科技后获得宜宾高新区产业基金、魔法原子在获得苏州工业园区和江苏宝应县国资后密集设立多地分公司的案例。文章还以追觅旗下彩妆品牌“绽界”为例，指出其虽宣称完成千万级天使轮融资、投后估值达5亿元，并在春晚投放广告，但实际只售两款唇膏且线上销量有限，所谓“科技彩妆”概念更像是面向招商与融资的包装。需要指出的是，部分地方政府在招商压力、产业园去化压力和新兴产业竞赛中，可能将“项目落地”“基金出资”“注册公司数量”视为政绩，而忽视技术壁垒、现金流、产品验证和真实市场需求，因此被这类假大空的科技项目钻了空子。这类现象提示地方产业基金不能被产业风口、企业包装牵引。科技企业融资扩张必须建立在可核验的技术、订单、产能和财务基础上，地方国资更应完善尽调、穿透股权、投后监管和容错退出机制，避免以扶持创新之名制造新一轮融资“大跃进”。 中成药将面临“最严清退” 日前，国家医保局正式发布《2026年国家基本医疗保险、生育保险和工伤保险药品目录及商业健康保险创新药品目录调整工作方案（征求意见稿）》，与往年相比，今年目录调整方案在申报时间、申报条件、中成药调出机制、参照药预沟通及商保创新药目录衔接等方面均出现多项重要变化。其中，在药品调出机制上，今年的“出清”力度显著加大，矛头直指药品说明书不规范的中成药。工作方案明确，将说明书中“禁忌”“不良反应”“注意事项”任意一项仍标注为“尚不明确”，且未在规定时间内完成修改的中成药，列为重点调出对象。这一调整直接衔接了国家药监局的监管新规。根据《中药注册管理专门规定》，自2026年7月1日起，凡说明书上述三项中仍有“尚不明确”表述的中成药，其再注册申请将不予通过。上海市卫生和健康发展研究中心主任金春林表示，这将倒逼中成药企业必须将安全性和有效性建立在扎实的循证医学证据基础上，彻底告别长期依赖“尚不明确”的模糊时代。这被业内视为针对中成药品类的一次“最严”清退，旨在全面提升中药的科学性和规范性。 出海3.0时代中企标准体系还处于追赶期 中企出海的热度持续升温。毕马威中国主席邹俊坦言，中国领先企业已进入以全球化深度运营为核心的3.0时代。身处全球地缘政治格局重塑、区域监管限制升级的大环境，中企出海在海外本土化运营、跨文化管理、供应链安全等领域面临复杂性和不确定性陡增的挑战的同时，也有更多的机遇。他表示，中国企业正逐步从输出“产品”向输出“能力”进化，其中的技术与标准出海，是一场争夺全球产业“话语权”的深刻变革。不过，有关数据同时表明，虽然中企主导的标准的新提案增长快，但份额基数依然较低，“中国牵头制定的ISO、IEC国际标准占两大组织现行标准总量的1.5-2%，我们仍然属于追赶期。”面对“是建立自己的标准体系，还是全盘接受国际标准”的问题，邹俊认为，中企还是应该遵循“并行推进、动态平衡”的做法。一方面积极对接国际标准，主动融入以获取一张“全球通行证”，从而降低出海的成本与合规风险。另一方面，在优势领域，比如新能源、5G/6G等领域，需要企业敢于在国际上“主动引领”，争夺产业话语权，系统性提升全球影响力。从实际来看，我们的企业普遍还缺乏参与国际标准制定的能力，政府与行业协会在此过程中需发挥更大作用。 中国出海矿企可主动引入当地政府参股 近年来海外资源民族主义不断抬头，推高了很多金属矿产的价格。刚果（金）的钴、印尼的镍、几内亚的铝土矿等，频频遭遇所在国各类剥削性政策，投资者对海外资产安全性的审视越来越频繁。如果在ESG评价体系中给予“中国战略资源资产”更高的权重加分，将有效引导内资加速配置，推动中国资产的价值重估。这引出了中国战略资源安全叙事的另一面。在逆全球化的浪潮下，中国部分有色金属品种对外依存度较高，如铜、铝、镍、钴、锂、钽、铌、金、银、铂族金属等。这些关键资源的供应除贸易外，很大程度上依赖国内优秀企业走出去。但近年来，伴随资源民族主义抬头，海外资产也面临一些不确定性。分析人士指出，企业走出去拥有的境外矿产资源属于固定资产，资产流动性较差，除了行业周期与企业经营风险之外，也面临着政治与国别风险。在应对策略上，除了呼吁更高层级的权益法规保护支持外，企业层面或可以考虑主动引入当地政府基金参股，分散投资国别风险等。对稀土企业而言，则需防范优势技术外溢，以求在中美博弈过程中为我国争取更长的时间窗口。 中国创新药加速全球化的重心在美国 伯恩斯坦数据显示，中国创新药对外授权（License-out）交易正在快速扩张。2026年前四个月，总交易额达到604亿美元，已相当于2025年全年1325亿美元的40%以上；其中首付款金额达34亿美元，约为2025年全年的50%。与此同时，中国创新药授权项目的持续率也从2020年的81%升至2024年的98%，已接近欧美日韩成熟市场约99%的水平，显示项目被中途终止或退回的风险明显下降。这一变化反映出中国创新药行业正从“数量扩张”转向“质量提升”。过去部分项目更多依赖早期概念和低成本优势，在临床推进、知识产权、CMC体系及国际监管适配方面存在短板；如今，中国药企在ADC、双抗、GLP-1、小核酸等领域逐步建立更成熟的研发与国际多中心临床能力，海外药企对中国资产的认可度明显提高。从交易结构看，美国仍是核心市场。2026年至今，美国占中国创新药授权交易数量和总交易额的比重分别达到55%和50%，说明即便中美科技竞争持续，美国药企和资本对中国创新资产的需求依然旺盛。不过，当前模式仍高度依赖美国资本市场、FDA审批体系以及海外商业化能力。短期看，License-out可缓解国内医保控费与融资压力；长期看，中国药企能否真正建立全球销售与原研体系，将决定其能否从“全球研发参与者”进一步升级为“全球医药规则的重要制定者”。 英伟达CEO缺席访华名单引关注 美国总统特朗普访华的商界随行名单近日曝光，包括苹果CEO库克、特斯拉与SpaceX CEO马斯克、黑石集团董事长苏世民、贝莱德CEO芬克、高盛CEO所罗门、波音、思科、高通、花旗、Visa等十余家美国大型企业负责人随团出访。不过，备受市场关注的英伟达CEO黄仁勋并未出现在名单之中。这一安排引发市场广泛关注。近年来，黄仁勋与特朗普政府关系明显升温。黄仁勋不仅多次出入白宫和国会山，围绕AI芯片出口政策展开游说，还曾陪同特朗普访问中东与英国。此前外界普遍预期，作为全球人工智能芯片核心企业掌门人，黄仁勋有较大概率参与此次中美高层互动。目前，英伟达在中国市场仍面临复杂局面。尽管特朗普政府去年曾阶段性放宽部分AI芯片出口限制，允许H200芯片进入中国市场，但美国国内围绕对华高端芯片出口的争议并未减弱。美国国会近期再次推动针对中国的AI出口限制法案，要求加强对英伟达相关产品出口的国会监督。与此同时，中国市场对英伟达而言仍具有重要商业价值，黄仁勋此前曾公开表示，中国人工智能市场潜在规模可达500亿美元。不过，从此次随团企业结构来看，美国更倾向于带领在华业务成熟、产业链联系较深的传统跨国企业和金融资本同行。黄仁勋缺席，某种程度上也反映出，美国当前在对华科技政策上，仍将人工智能算力和先进芯片视为核心战略领域。 潮汕电影《给阿嬷的情书》能赢得全国市场吗？ 5月9日，潮汕方言电影《给阿嬷的情书》票房突破1亿元，并在5月10日母亲节当天成为单日票房冠军。该片由汕头导演蓝鸿春执导，这位生长于汕头的导演，凭借《爸，我一定行的》《带你去见我妈》已在潮汕地区积累了不错的口碑。这部电影以潮汕当地的历史经验“侨批文化”为切口，讲述了一个通过跨越山海的思念、乡愁与亲情的故事，电影采用了潮汕方言对白，启用大量素人演员，依靠口碑发酵推动票房增长，有望从小众方言片走向更大范围市场。从市场路径看，影片采取“先区域、后全国”的阶梯式点映策略。4月中下旬先在汕头、揭阳、潮州三城点映，随后扩至广东全省。总体上来看，广东是影片核心票仓，5月5日省内票房占比一度超过八成；截至5月11日，广东票房仍达9133万元，占比62.2%，累计票房前十影院全部位于潮汕地区。与此同时，浙江、上海、江苏、福建等地票房上升，显示影片正从本土情感共鸣向省外市场扩散。安邦智库（ANBOUND）的研究人员认为，地方性经验能够唤起本地观众的情感勾连，但能否嵌入更大的时代脉络形成更广泛共鸣，仍是中国电影市场需要探索的议题。纵观近几年的中国影视市场，在哪吒之后再也没有出现让全国观众走进电影院的现象级电影。尽管哪吒说的是成都方言，但讲了个年轻人的时代故事。 香港打造内地AI企业“出海”平台堵点仍多 香港贸易发展局主席马时亨近日在首届香港具身智能产业峰会上表示，香港应发挥“超级联系人”与“超级增值人”作用，协助内地AI企业“出海”。这一表态反映出香港正尝试在全球AI产业竞争加剧背景下，寻找新的功能定位。相比传统贸易与金融中介角色，AI企业“出海”涉及融资、法律、知识产权、国际认证、供应链、地缘政治风险以及数据合规等更复杂问题，香港希望利用其国际法律体系、金融市场及专业服务能力，在相关领域建立平台优势。不过，现实堵点同样明显。首先，当前全球AI产业已深度卷入中美科技竞争，先进芯片、算力平台及核心软件生态均面临出口管制与技术限制，部分中国AI企业即便借助香港平台，也难以完全绕开国际技术壁垒。其次，海外市场对于中国AI产品的数据安全、算法透明度及合规问题仍保持较高警惕，企业“出海”并不只是市场拓展，更涉及复杂的国际监管协调。此外，香港本身也面临产业基础相对薄弱的问题，在大模型研发、算力基础设施及产业链配套方面，与深圳、上海、杭州等内地城市相比仍有差距。部分市场人士认为，香港更适合作为国际融资与规则接口，而非AI产业本身的核心研发中心。未来香港能否真正成为AI企业“出海”枢纽，关键仍取决于其能否在国际规则、跨境数据、资本连接以及地缘政治风险之间，建立更稳定且可持续的协调能力。 全球森林危机逆转仍有待时日 彭博社援引马里兰大学经由世界资源研究所“全球森林观察”发布的数据称，2025年全球热带森林损失面积较2024年的历史高位下降36%，回落至430万公顷。不过，即便出现改善，当前损失水平仍比十年前高出46%，显示全球森林危机尚未根本逆转。此次回落部分源于2024年极端火灾年份后，全球野火活动有所减弱。但从长期结构看，农业扩张依然是热带森林砍伐的核心驱动力，尤其是巴西和玻利维亚的牧牛业扩张以及大豆种植需求持续推高土地开发压力。随着全球肉类消费、新能源燃料需求及农产品出口竞争加剧，热带雨林正在越来越多地被纳入全球供应链体系。巴西仍是全球森林损失绝对面积最大的国家，但在加强环境执法、打击非法采伐与恢复监管后，其森林损失速度同比下降42%，说明政策干预仍能对生态破坏形成显著抑制。不过，当前全球森林砍伐速度依然比实现2030年“终止森林砍伐”目标所需水平高出约70%。更深层看，全球森林治理正在面临“气候目标”与“资源需求”之间的结构性矛盾。一方面，各国承诺减排与生态保护；另一方面，粮食安全、能源转型和大宗商品出口又不断推高土地开发需求。这意味着，未来全球森林保护问题将越来越不仅是环保议题，也会成为贸易、产业链与地缘经济竞争的重要组成部分。 韩政策高层谈AI超额利润的再分配问题 5月12日，韩国总统府政策室长金容范提出，有必要考虑建立“公民红利”制度，将AI基础设施时代产生的超额收益部分回馈社会。其核心判断是，随着AI芯片、电网和数据中心竞争重塑产业格局，韩国经济可能不再只是传统周期性出口经济，而是向依托结构性稀缺和持续超额利润的技术垄断型经济转变。金容范认为，韩国在AI产业链中的战略地位，可能带来中长期超额税收。他强调，“AI基础设施时代的果实并非某一家企业的成果”，而是建立在半个世纪以来全体国民共同积累的产业基础之上，因此部分成果应通过制度安排回馈全体公民。值得注意的是，他所说的“公民红利”并非直接抽取AI企业利润，也不等同于立即发放现金，而是以超额税收为来源，用于青年创业资金、农渔社区基本收入、艺术家扶持和养老金保障等公共领域。金容范表示，如果没有超额税收，“公民红利”只是空谈；但如果确实产生超额税收，却任由其无原则流失，反而是不负责任。这一表态也引发市场担忧。消息发布后，韩国KOSPI指数盘中一度跌超5%，SK海力士、三星电子短线跳水，显示投资者担心AI和半导体景气红利未来可能面临更强的再分配安排。 日本难以真正赢得“汇率保卫战” 随着日美两国央行相继选择按兵不动，日元兑美元汇率出现了一些新的变化。据悉，日本政府自4月30日起，开始干预汇率市场，当日日元最高涨约3%。市场机构对日本央行账户数据的分析显示，当局此次约动用345亿美元。5月7日，日元兑美元最高升至155.04，日内涨幅达到1.8%。据彭博对日本央行账户数据的分析，此次干预规模预计约为4.68万亿日元（约合300亿美元）。日本政府重申了其支撑日元的强硬立场。而此前，路透社援引数据显示，4月30日的干预规模或高达5.48万亿日元（约合350亿美元），接近2024年7月上次干预时的368亿美元。 不过，在4月末大规模干预汇率市场后，日元汇率虽然快速上涨超3%，但之后几个交易日，日元汇率很快回到157的水平上；日本政府二次干预市场后，5月8日，日元兑美元又回到了156以上的水平，到5月12日，日元兑美元汇率回到了157.5的水平上。在连续干预的情况下，日元汇率不仅涨幅有限，而且干预过后短短几天再次回到原位。这在安邦智库（ANBOUND）的研究人员看来，意味着日本监管机构的干预，恐怕难以改变日元走弱的大趋势。 近年来，市场根据政府干预的时机和频次，认定160是日本政府干预汇率的红线。围绕这一红线，近年日本政府和日本央行多次入市干预日元汇率，但日元都在短期反弹后，再次走低。目前来看，日本拥有充足的外汇储备，截至3月底，日本外汇储备规模约为1.16万亿美元，可以短期赢得“汇率保卫战”，但市场汇率始终没有离开危险区域。特别是，在高市早苗去年上台之后，无论美元如何变化，日元一直保持相对弱势，并开始向160这一红线逼近。包括日本政府官员、央行官员，甚至美国政府和联储的官员都对日元汇率多次进行警告，但这种警告目前来看，对市场的影响都不具有持续性。 最新的数据显示，日本政府近期频繁干预市场的情况下，市场机构仍然在不断测试日本金融监管方面的“底线”。这种“贬值交易”一方面源自日美之间的差异；另一方面则是日美贸易框架之下，有关“浮动”汇率的约束。IMF曾经规定“浮动汇率”下，政府部门干预不能超过3次。就此而言，虽然日本政府有着充足的“弹药”捍卫其汇率底线，但其干预频次和力度都受到约束，难以放开手脚。 长期来看，日元汇率压力仍然难以有效缓解。由于日本央行暂停加息进程，在通胀高企的情况下，货币贬值倾向在所难免。2025年，不包含生鲜食品价格的日本核心CPI同比上升3.1%至111.2，连续第四年超过2%的通胀目标。最新的今年3月剔除生鲜食品价格的核心CPI达到1.8%，高于2月的1.6%，连续第二个月低于日本央行2%的通胀目标。不过，这是在高市早苗政府推出食品和能源补贴的情况下取得的。剔除生鲜食品与能源价格的“核心-核心CPI”（日本定义的“核心-核心CPI”是指进一步剔除能源之后的CPI），从2月的2.5%回落至2.4%，但仍高于2%的通胀目标。同时，日本第一季度国内生产总值被向下修正，按年率计算萎缩2.9%，这意味着日本经济不仅未能实现预期中的温和复苏，反而陷入更深的收缩。如果考虑当前美伊冲突导致的能源风险对日本的短期影响，则日本经济“滞胀”的前景会更加明显。安邦智库的研究人员此前曾谈到过，考虑到日本经济的“微增长”现状，更大的担忧在于加息对经济的影响。就此而言，不仅是日本政府在“走钢丝”，日本央行也面临两难的选择。日本央行货币政策难以完全为高市早苗“兜底”。而高市早苗的财政扩张政策，势必会拖累日元信用，导致日元贬值的趋势持续。 与此同时，美国同样面临通胀粘性的问题。2025年以来，美国通胀呈现粘性高位的新型特征。在特朗普推动“贸易战”的背景下，2025年全年美国通胀及核心通胀达到2.6%，虽然均有所下降，但仍持续高于2%的通胀目标。2026年2月美国年度通胀率维持在2.4%，核心通胀率稳定在2.5%，接近自2021年以来的最低水平，但仍高于美联储2%的政策目标。这不仅拖累了美联储降息的进程，也对美国经济增长带来困扰。考虑到美国政府财政赤字的持续增加，未来美联储降息可能仍是一个较为缓慢的过程。这意味着美日之间的利差收窄的幅度会比预期的更长。 短期来看，美伊冲突带来的地缘风险，加剧了对中东能源依赖较高的日本通胀和经济压力，虽然日本政府采取补贴、释放战略储备等措施对冲能源价格上涨，但一方面进一步增加日本政府债务，另一方面能源不稳对于日本制造业而言更是雪上加霜。如果冲突持续，对日元稳定压力更大。虽然日本央行继续暂停加息，以维护经济稳定，但在美联储同样放缓降息节奏的情况下，日美利差仍然维持在较高的水平。需要注意的是，美伊冲突导致的地缘风险加剧，不仅推迟美联储降息节奏，还增加了对美元现金的避险需求，短期推高了美元，在美日经济和货币走势的反差之下，日元短期更没有反弹的理由了。自2024年，日本结束“负利率”政策后，虽然美联储随后进入降息周期，两国利差一度收窄，但在贸易战导致通胀粘性增加和央行货币政策节奏被打乱后，有分析人士指出，在日美利差高达300个基点的背景下，单靠干预手段难以根本扭转日元的疲软走势。 当前来看，美元仍保持地缘货币强势地位，而日元和瑞士法郎等传统避险货币的特色已经日渐弱化。一方面，在日本央行加息之后，日元借贷成本上升；另一方面，日美贸易协定之下，日本以对美投资和关税为代价，换取对美贸易的持续，使得日本对美国经济的依赖加深，其关联性增强，使得其难以承担对冲美元风险的角色。这出现了无论美元涨跌，日元都对美元贬值的新情况。 令人担心的是，一旦日元汇率突破160的关口，有可能导致2024年由日元引爆的“黑天鹅”事件再次上演，当时日元持续贬值会使得日元资产丧失吸引力而带来资本外流，倒逼日本央行加息。而加息则更进一步加剧股市的波动。这对好不容易出现回暖的日本股市而言，意味着新的动荡，进而可能引发新一轮国际资本的流动和重新布局。这意味着日本政府干预市场的时机和力度，对市场走向同样十分重要。这不仅是投机收益多少的问题，更是影响国际资本流动和金融市场稳定的基石之一。 最终分析结论（Final Analysis Conclusion）： 在地缘风险和贸易、经济格局变化的情况下，日元兑美元持续贬值，引发日本政府和监管机构开始干预市场汇率。不过，这种干预恐怕是防止投机的“权宜之计”，在通胀等日美基本面差异和地缘竞争实力差距加大的情况下，日元汇率恐怕仍难摆脱长期贬值的趋势。 中国央行警告油价上涨带来输入型通胀风险 据彭博社报道，中国人民银行日前表示：“外部输入型通胀对国内经济运行的影响需要密切关注。”央行指出，主要价格指标继续呈现温和回升态势，一季度CPI同比上涨0.9%。虽然同期经济增速达到5%，好于预期，但中国央行也指出，国内结构性挑战依然存在，需要不断巩固拓展经济稳中向好势头。中国自2022年底以来一度陷入通缩循环，制造业产能过剩和国内需求疲弱引发激烈价格战。不过，官方数据显示，随着伊朗战争推高成本，4月工业生产者出厂价格指数（PPI）同比上升2.8%，CPI也升至1.2%。在美国总统特朗普拒绝了伊朗对和平提议的回应后，布伦特原油期货5月11日一度上涨4.6%，接近每桶106美元。霍尔木兹海峡航运持续受阻，导致原油、天然气及燃料运输受限。国际能源署称，这场冲突正引发历史上最大的供应冲击。另一方面，中国央行重申将继续实施好适度宽松的货币政策，保持流动性充裕。央行同时还承诺保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定，并继续防范化解金融风险。 QDII额度紧缺引发场内基金高溢价 日前，全球半导体与AI算力产业情绪升温，资金集中涌向跨境硬科技类场内QDII基金，景顺长城、华泰柏瑞随即对旗下相关产品发布溢价风险提示，并采取临时停牌管控举措。这类基金主要布局海外半导体赛道，运作全程依托外汇管理局核定QDII额度，热门品种额度快速耗尽后，一级市场场外申购渠道随之受限，投资者只能转向二级市场交易存量份额，供需格局失衡直接推升场内交易价格形成明显溢价。从产品交易规则来看，场内QDII仅为投资者间存量份额撮合流转，不新增占用外汇额度，价格走势容易脱离基金实际净值，更多由短期资金情绪主导，溢价并不具备长期支撑基础。随着后续市场情绪回落或是行业QDII额度补充落地，相关产品价格大概率向自身净值回归，短期交易波动会有所加大，也暴露了跨境硬科技场内基金在资金集中涌入行情下，受外汇额度刚性约束、市价与净值易出现阶段性背离的结构性短板与潜在交易风险。 国内基金投顾行业开始尝试销售佣金“归零” 随着《公开募集证券投资基金销售费用管理规定》于今年1月1日起施行，在公募基金销售费用新规过渡期内，已有头部公募机构财富子公司率先让利投资者。5月11日，易方达财富正式启动投顾业务客户维护费全额让利，成为行业内首家实现投顾业务中所产生的销售佣金“归零”的机构。所谓客户维护费，即业内俗称的“尾随佣金”，是基金管理人在投资者购买基金后，从向投资者收取的基金管理费中，按约定比例支付给销售机构的一笔用于基金销售和客户服务的费用。易方达财富此次将投顾业务中配置底层基金时按约定从基金管理人处收取的尾随佣金全额让利给投资者，意味着其投顾业务中所产生的销售佣金“归零”，易方达财富只收取投顾服务费。公募基金销售费用新规明确，基金销售机构同时开展基金投资顾问业务的，应当坚持投资者利益优先、最优价格执行原则，对基金投资顾问业务形成的保有量，不得收取客户维护费，切实防范利益冲突。业内人士认为，因新规设置12个月的过渡期，易方达财富在销售费用新规过渡期内积极实施尾随佣金全额让利，是国内基金投顾行业的有益尝试。 多家券商密集增设即时平仓线强化风险保障 近日，东方证券在官网发布公告，自2026年5月18日起，将在融资融券业务中新增“即时平仓线”监控指标，参数设定为115%。根据公告，“即时平仓线”被定义为特定维持担保比例值。目前行业内多家券商已有类似机制，例如国泰海通设置“紧急平仓线”，银河证券设115%“最低线”，招商证券设110%“提前追保线”，国信证券针对特定权限账户设115%“次日平仓线”。分析指出，在当前A股两融余额迭创历史新高、杠杆资金入市提速的背景下，头部券商密集增设110%—115%区间的“即时／紧急／次日平仓线”，并将补仓窗口从传统T+1全日压缩至半天，本质是在130%常规平仓线之下再加一道刚性防线，通过更早触发预警、更快处置风险、更小容错空间，防范极端行情下个股连续跌停引发的客户穿仓与券商资产损失，避免风险扩散形成市场踩踏。这一方面是券商在业务规模扩张下强化自身风险闭环的必然选择，另一方面也契合监管层维护资本市场稳定、抑制高杠杆投机炒作的导向。 银行对支持“一人公司”态度不一 随着AI工具普及以及创业成本持续下降，“一人公司”（OPC）模式近期受到市场关注。多个地方政府相继出台扶持政策，推动OPC社区、工位注册、人才补贴及专项基金建设，希望借此吸引“超级个体”与新型创业资源。在此背景下，部分银行开始推出面向OPC群体的专项金融产品，包括“人才贷”“算力贷”“研发贷”等，试图围绕新型创业主体构建配套金融服务体系。目前，长三角地区金融机构动作相对较快。多地已落地多笔OPC专项贷款，部分产品审批周期明显缩短。与此同时，一些地方政府通过产业基金、担保体系及政策补贴参与其中，形成“政策+金融+产业”联动模式。不过，市场态度并不一致。相比部分长三角机构积极试水，深圳等地银行整体仍偏谨慎。一些大型银行认为，一人公司普遍存在成立时间短、经营稳定性不足、缺乏固定资产及完整财务数据等问题，风险画像尚不清晰。目前市场上的部分OPC专项产品，本质上仍接近传统个人经营贷或小微贷款，仅在服务场景和包装方式上进行了调整，真正适用于新型创业主体的金融模型仍有待完善。从长期看，OPC模式反映出企业组织形态正在发生变化。这也意味着，银行未来可能需要从单纯资金提供方，转向综合型创业服务平台，通过财税、法务、数据管理及资源撮合等服务，更深度融入创业过程。 多地通过债拍为城投提供融资 过去几年，定融曾经是城投非标融资的重要渠道，但是今年以来，全国新增定融项目出现了明显下降。有业内人士表示，债拍前几年还比较小众，但如今已经成为城投定融的主流形式。债拍，即债权拍卖融资，是指作为融资方的城投公司将其持有的债权等资产，通过拍卖公司挂牌转让，同时承诺在一定期限后以约定价格回购。相关材料显示，这类产品的期限多在1到2年，预期收益率低的有6%，高的9%甚至更高，发行方多以区县级城投为主，区域涉及河南、河北、广西、江苏、陕西、河北等多地。比如有销售方表示，陕西某地一区级城投融资1个亿，预期收益6%；河南某县的最大城投债拍产品额度5000万元，预期收益率为一年期6%。对于这一融资渠道，有律师指出，在监管机构禁止金交所运行后，在交易结构上，拍卖公司实质上承担了金交所的定位与角色，也即以债拍、债权转让为名，实施债权融资之实。同时，对于城投来说，债拍回购实际上代替了借款协议或定向融资募集资金协议，但因为债权转让不是金融产品，也就不归监管机构管理，形成了绕开监管的操作空间。在当前持续推进地方化债与隐债清零的背景下，这类融资模式的扩张值得关注。一方面，债拍为部分融资渠道受限的地方平台提供了新的资金来源；但另一方面，其较高收益率、非标准化结构以及监管边界模糊等问题，也意味着潜在风险仍在积累。 当前购房者使用信贷杠杆相对保守 近期，北上广深等一线城市的二手房交易接连创下新高。在刚刚过去的“五一”假期，全国重点城市二手住宅成交量同比增速超过20%，部分重点城市同比增速超过50%。在二手房市场交易持续回暖的另一端，与之紧密相关的银行信贷投放也有所加快。公开数据显示，3月住户中长期贷款增加2953亿元，环比已有明显改善。深圳福田区一家银行信贷投放部的业务经理表示，“这段时间咨询量确实上来了，尤其是周末，电话和到访客户明显增多。”不过，上述业务经理也表示：“交易量是上来了，但转化率从原来的三成左右降到了现在的不到两成。实际落地投放仍受到客户资质、评估价下调以及提前还贷等多重因素的影响。”从绝对规模来看，整体按揭贷款投放依然承压，数据并未随之显著回暖。谈及背后的原因，上海易居房地产研究院副院长严跃进表示，尽管二手房成交活跃，但市场呈现明显的“以价换量”特征，成交总金额的修复速度远慢于成交套数的增长，这在一定程度上削弱了信贷投放的规模效应。与此同时，新房市场去化压力依然较大，对新增贷款的贡献度持续减弱。而从当前市场的成交结构来看，需求偏向刚性，这类购房者对杠杆的使用相对克制。 今年人民币走强的存量逻辑 法国外贸银行数据显示，2026年初人民币汇率的阶段性强势，并非主要来自新增外资流入，而更多由企业结汇行为推动。数据显示，银行代客净外汇收入已从1月的710亿美元降至3月的290亿美元，说明新增外汇流入实际上明显减弱；但同期净结汇额仅从650亿美元小幅降至600亿美元，降幅远低于外汇收入变化。与此同时，企业结汇率在一季度升至58%，创下2020年二季度以来最高水平。这一变化意味着，支撑人民币汇率的核心力量，并不是新增资本持续流入，而是企业开始集中将此前积累的外币存量资产兑换成人民币。过去几年，中国出口顺差长期维持高位，大量贸易盈余沉淀于企业离岸账户与外币存款中。在美元利率高企阶段，企业曾倾向“持汇待涨”以获取更高美元收益；而随着市场对美元后续走势、全球利率周期及人民币阶段性稳定预期发生变化，企业结汇意愿明显增强。从结构上看，这种“存量结汇”逻辑意味着人民币当前的支撑更偏向资产负债表调整，而非传统意义上的国际资本大规模回流。因此，其特点是短期稳定性较强，但持续性未必完全取决于经济基本面改善。一旦企业存量外汇逐步释放完毕，而新增资本流入又未明显恢复，人民币后续仍可能重新面临外部利差与资本流动压力。 中芯国际整合国资股权加强芯片代工供给 日前，上交所并购重组委审核通过中芯国际收购中芯北方49%股权方案，交易规模约406亿元创下科创板并购重组历史新高，股权出让方为国家集成电路基金、亦庄国投等五家国资机构。当前成熟制程芯片呈现阶段性供给偏紧格局，下游终端对本土化晶圆代工需求持续抬升，中芯北方作为国内成熟制程重要生产载体，近期产能利用率维持高位、经营收益表现稳健。本次收购落地后，中芯国际将实现对中芯北方全资控股，理顺多股东并存带来的决策协调成本，可自主统筹产能调配与中长期经营规划，交易全程采用股份支付方式，未动用企业大额现金储备，虽不形成即时现金支出，但仍存在股本摊薄与标的估值消化的财务影响。此次资产整合是国内芯片制造龙头收拢稀缺成熟制程产能、稳固产业基本盘的关键动作，也有助于补强国内代工环节供给能力。后续仍面临多重考验，全球成熟制程产能呈现结构性分化格局，行业供需存在周期轮换波动特征，叠加大额资产并入后的内部治理磨合、后续产能投放带来的折旧摊销压力，企业中长期经营仍具备一定不确定性。 光大永明人寿面临两大央企股东捆绑清仓转让 近日，北京产权交易所悄然挂出两笔保险股权转让信息，转让方分别是鞍山钢铁集团有限公司（下称“鞍钢集团”）和中兵投资管理有限责任公司（下称“中兵投资”），二者各自拿出所持光大永明人寿保险有限公司12.505%的股权，转让底价均为10.046亿元。挂牌公告明确要求捆绑转让，意向受让方必须同时接手两家股东的全部股权，合计25.01%，总对价约20.09亿元。如果交易顺利完成，鞍钢集团和中兵投资将彻底退出光大永明人寿股东行列，光大集团或加拿大永明人寿都可能取得控制权。转让公告同时披露，光大永明人寿的另外两家股东，光大集团和加拿大永明人寿均未放弃优先购买权。不过，在利率下行及监管趋严的背景下，保险业利润空间收窄，中小公司普遍面临投资收益率下滑与负债成本刚性的双重挤压。部分公司治理结构存在缺陷，股东关联交易风险或历史遗留问题使得潜在买方持谨慎态度。2025年，光大永明人寿终于迎来了经营拐点。全年实现保险业务收入188.55亿元，同比微增0.20%；净利润1.1亿元，成功扭亏为盈。不过，光大永明人寿的偿付能力却亮起了红灯。一季度末，核心偿付能力充足率进一步降至60.99%，较上季度末下降12.77个百分点；综合偿付能力充足率降至121.98%，逼近监管红线。光大永明人寿表示，“股东增资是未来缓解偿付能力最有效的手段”。 临床数据成上市创新药公司估值“生死线” 5月10日晚，信立泰披露心衰创新药JK07Ⅱ期中期数据。该药虽在LVEF指标上较安慰剂组显示改善趋势，但组间差异未达统计学显著性。次日，信立泰开盘一字跌停。信立泰是国内心血管领域龙头企业，近年来正由仿制药向创新药转型，JK07作为其首个中美双报创新生物药，一直被视为关键管线，因此核心数据不及预期直接触发估值重定价。对于尚未充分商业化、核心管线占估值权重较高的药企而言，临床试验主要终点、统计学显著性和安全性信号，往往比概念叙事更能决定市场信心。信立泰强调KCCQ评分改善，但市场更看重LVEF这类硬性生理指标，原因在于其更接近监管审批和医生用药判断的核心证据。类似情况并非孤例。通化金马阿尔茨海默病新药Ⅲ期临床虽达到主要终点并具统计学显著性，但公告前后股价仍出现一字跌停和连续剧烈波动，说明即便数据“成功”，市场也会继续追问数据质量、上市路径和商业化确定性。康方生物的依沃西全球Ⅲ期中期分析未达统计阈值后，股价较前期高点明显回落，进一步说明创新药资产对临床数据高度敏感。可见，实验数据已成为创新药市场的“生死线”，没有统计学显著性，估值难以站稳；即便达到显著性，也必须经得起监管、医生和商业化逻辑的再验证。 香港发债支持“北部都会区”建设 据《财经》报道，按照香港特区政府公布的最新发债计划数据，在政府可持续债券计划和基础建设债券计划下，成功定价约276亿港元等值的绿色债券及基础建设债券，涵盖港元、人民币、美元及欧元。在5月初举行网上路演后，这批绿色债券和基建债券在5月7日定价、预计将于5月14日交收，并于中国香港港交所和英国伦敦证券交易所上市。从收益率角度看，此次为香港特区政府第二年发行30年期港元（基建）债券，发行额为30亿元，收益率为3.95厘。20年及30年期人民币（基建）债券各发行60亿元人民币，收益率分别为2.6厘和2.7厘。此外，5亿美元的5年期（基建）债券收益率为4.052厘，7.5亿欧元的8年期（绿色）债券收益率则为3.119厘。中国（深圳）综合开发研究院港澳及区域发展研究所所长谢来风表示，“作为粤港澳大湾区乃至国家全局发展当中的一个重要组成部分，以发债去支持或加快作为枢纽和门户的北都建设，推动香港与深圳及其他内地城市的合作、推动大湾区国际科技创新中心建设，总体上释放了一种积极的信号，也具有重大且长远的现实意义。”除发债以外，北部都会区的建设资金也将有一系列新的来源渠道。例如特区政府已表示将继续整合特区政府账目以外基金，将从当地的外汇基金中分两年转拨1500亿港元至基本工程储备基金，支持北都及其他基建项目。 债券市场复苏带动国际资金大幅回流新兴市场 据国际金融协会（IIF）发布的最新数据，4月份全球资金大幅回流新兴市场资产，显示市场正从伊朗战争引发的抛售冲击中阶段性恢复。4月新兴市场投资组合资金流入达到583亿美元，基本扭转了3月因中东冲突升级导致的662亿美元资金流出。与3月股票市场承受主要抛售压力不同，4月修复主要由固定收益资产带动，新兴市场债券单月吸引资金流入519亿美元，而3月曾流出682亿美元；股票资金流入则恢复至64亿美元，此前3月流出655亿美元。这表明，投资者并非全面重返高风险资产，而是优先通过债券市场重新配置新兴市场敞口，风险偏好仍较为克制。IIF指出，资金流数据说明短期融资压力已经缓解，但不代表底层冲击已经完全被吸收，能源进口国、企业和央行仍面临更高压力。市场层面，韩国、台湾等表现较强，推动MSCI 24国新兴市场股票指数在3月录得近20年来第二好单月表现，且反弹仍未明显放缓；与此同时，新兴市场政府债券相对美国国债的风险溢价也已大体回落。不过，资金修复存在明显区域分化，大部分回流发生在中国以外市场，尤其是债券市场。不含中国的新兴市场债券资金流入接近500亿美元，高于3月的138亿美元；不含中国的新兴市场股票资金流入恢复至50亿美元，而3月曾流出近630亿美元。其中，拉美表现突出，4月单月吸引130亿美元流入；非洲和中东债券市场也由3月流出65亿美元转为4月流入73亿美元，但股票仍流出7.13亿美元。 美联储仍在扩表以维系财政支出和货币稳定 近日，美国财政部披露一季度借款规模达5770亿美元，同时同步公布二季度、三季度借款预估，分别为1890亿美元与6710亿美元。更进一步，因为中东战争因素的影响，很多国家选择在过去两个月的时间里选择大幅度减持美国国债，甚至到了5月份，日本央行为了稳定日元汇率，在过去几天时间里，大幅抛售美元和美债，以此来稳定日元和日债。这些被抛售的美债，最终大都被美联储和美国财政部通过各种渠道购买和回购。5月初，美国财政部宣布将启动2000年以来首次国债回购计划，其目的就是通过这个决策来影响国际债券市场，压低美国国债的收益率，降低后续债券的发行成本。除了美国财政部之外，美联储为了稳定金融市场，在2025年12月份就开始购买美国国债。数据显示，美联储持有的美国国债总额现已达到4.4万亿美元，为2024年7月以来的最高水平。当前，美国债占美联储总资产的65.9%，为2008年3月以来的最高水平，那时的数字为68.5%。这使得美联储资产负债表上的总资产达到6.7万亿美元，为2025年5月以来的最高水平。换句话说，美联储已从缩表又走向扩表。面对庞大且仍在不断增长的美国债务规模，加之通胀高企，美联储未来在扩表与缩表、利率政策等方面的抉择将更加困难。 PCB价格飙升加剧科技企业成本负担 据路透社5月12日报道，中东冲突正在扰乱关键原材料供应，并推动印刷电路板（PCB）价格快速上涨。作为智能手机、电脑、AI服务器等几乎所有电子设备的基础元件，PCB价格上行正给电子制造企业带来新的成本压力，而这些企业此前已面临存储芯片价格上涨的冲击。业内人士表示，PCB价格自去年底以来持续攀升，最初主要受AI服务器需求增长带动；但自今年3月以来，受伊朗战争影响，环氧树脂、玻璃纤维、铜箔等关键材料供应趋紧，制造商开始加速锁定原材料，进一步放大涨价压力。高盛分析师称，仅4月一个月，PCB价格较3月最高上涨40%，而云服务商因预计未来几年AI服务器需求仍将超过供应，愿意接受进一步涨价。Prismark报告预计，2026年全球PCB行业规模将增长12.5%，达到958亿美元。供应链压力已开始向企业经营传导，韩国PCB制造商Daeduck Electronics已与客户讨论涨价，其客户包括三星电子、SK海力士和AMD。与此同时，铜箔价格今年以来最高上涨30%，且3月后涨势加快。中国PCB企业胜宏科技作为英伟达重要供应商也警告，中东冲突可能推高树脂和铜等关键材料价格；该公司数据显示，铜约占PCB制造原材料总成本的60%，普通多层PCB价格约为每平方米1394元，而用于AI服务器的高端PCB价格可达每平方米13475元。总体来看，PCB涨价说明中东冲突对科技产业的影响已不再局限于能源和物流，而是向电子材料和AI硬件供应链扩散。 谷歌连续发行海外债券以充实AI资本支出 在科技巨头加速投入AI基础设施之际，谷歌母公司Alphabet计划首次发行日元计价优先无担保债券，并已聘请美银证券、瑞穗证券和摩根士丹利负责交易，发行将视市场情况推进。这是Alphabet近期全球多币种融资的一部分。此前一周（5月4日-8日），公司刚完成史上最大规模欧元债发行，并首次发行加元债，合计募资近170亿美元。今年2月，Alphabet还首次发行瑞士法郎债和英镑债，同时完成200亿美元美元债发行。2025年11月，Alphabet已在美国和欧洲市场合计发行约250亿美元债券。密集融资背后，是AI投入快速上升。Alphabet预计2026年资本支出将达1800亿至1900亿美元，接近同比翻番。数据显示，随着AI数据中心、算力和云基础设施建设加速，公司总债务已升至1000亿美元以上。值得注意的是，Alphabet转向日元等海外债市，也与美元债市场竞争加剧有关。路透社报道，美国投资级债市5月11日单日新发行规模达180亿美元，4月30日Meta发行250亿美元债券以来最大单日规模；包括Alphabet、Meta等在内的超大规模科技企业2026年已发行约1100亿美元债券，占美国投资级债发行总量的15.5%，而上一年仅约3%。市场预计2026年美国投资级债发行总额可能达到创纪录的1.85万亿美元。

    2026-5-13

  • 参阅信息20260512

    国内外重要行业动态 据新华财经报道，应国家主席习近平邀请，美国总统特朗普将于5月13日至15日对中国进行国事访问。外交部发言人郭嘉昆11日在例行记者会上介绍此访具体安排和中方期待。郭嘉昆表示，这是中美两国元首继去年10月釜山之后再次面对面会晤，也是美国总统时隔9年再次访华。习近平主席将同特朗普总统就事关中美关系以及世界和平与发展的重大问题深入交换意见。郭嘉昆说，元首外交对中美关系具有不可替代的战略引领作用。中方愿同美方一道，秉持平等、尊重、互惠的精神，扩大合作，管控分歧，为变乱交织的世界注入更多的稳定性和确定性。 据新华财经报道，美国总统特朗普11日在接受媒体采访时表示，他支持暂停征收联邦汽油消费税，以应对油价上涨对美国消费者的冲击。特朗普称，暂停征收联邦汽油消费税是个很棒的主意，美国将在一段时间内不征收该税。汽油价格下跌时，将分阶段恢复征收。 现实主义是国家安全和产业安全的根本基础 近期，中国东方航空、南方航空先后发布大额飞机采购公告，东航订购101架、南航及旗下厦门航空合计订购137架，两笔订单总计238架空客A320neo系列民航客机，总价值超过370亿美元，创下近年中国民航业单笔集中采购的历史纪录，而美国波音公司未获得任何订单。消息公布后，部分舆论将其简单解读为“针对美国的贸易反制与惩罚”，认为放弃波音、转向空客，能够直接重创美国航空制造业，实现精准的经济反制。 安邦智库（ANBOUND）首席教授陈功先生认为，不可否认，作为全球干线民航客机双寡头之一，中国市场长期占据波音民用飞机营收与交付量的重要份额，大额订单流失会直接影响其生产计划、营收利润与全球市场份额，也会冲击其上下游配套的美国本土中小供应商体系。但如果将这简单等同于“对美国的惩罚”，甚至认为此举能重创美国航空产业，那就完全偏离了全球民航产业链的客观现实，陷入了片面的认知误区。 事实上，欧洲空中客车飞机，严重依赖“美国制造”的支持！与国产的C919客机一样，在某种意义上，空客飞机也是一种“换壳”制造业的产品。 在全球高度一体化的民航客机制造产业链中，空客从来不是纯粹的“欧洲制造”，这一点与“欧洲血统”纯正的奔驰和宝马，完全不同。所谓“放弃波音、选择空客”，非但并没有脱离美国航空产业的核心供应体系，反而依旧在为美国航空制造企业创造巨额利润。从核心零部件到关键系统，从高端材料到整机组装，美国企业深度掌控着空客飞机的核心供应链，占据着飞机价值的半壁江山。 从权威产业数据来看，一架量产型空客民航客机中，来自美国企业的零部件与核心系统价值占比稳定在40%-60%。其中空客全球销量最高的主力机型A320系列，美国零部件价值占比区间为37.7%-50%；若航司选配美国普惠PW1100G发动机，整机美国价值占比将进一步提升至55%-60%。 即便是A330、A350等远程宽体客机，美国制造的核心系统与零部件价值占比也始终保持在40%以上。更关键的是，空客早在2015年便在美国阿拉巴马州莫比尔设立A320系列总装线，2025年10月第二条总装线正式投产，项目总投资超过10亿美元，投产后实现月产16架A320、4架A220的产能规模，计划2027年将A320全球月产能提升至75架。截至2025年末，莫比尔工厂已累计交付超600架A320系列飞机，全部完成美国本土总装、测试与交付，从生产属性来看，该部分机型更是血统纯正的“美国制造”，而不是欧洲制造。由此可见，采购空客客机，本质仍是采购贴着欧洲品牌的美国核心供应链产品。 发动机作为民航客机的“心脏”，是整机价值最高的核心部件，约占单架飞机总价值的30%-35%，而这一领域几乎被美国企业完全主导。当前空客全系列机型配套发动机中，除少量宽体机选用英国罗尔斯·罗伊斯（罗罗）产品外，其余机型均直接采用美国通用电气（GE）、普惠（Pratt & Whitney）两大巨头产品。2025年全球窄体干线客机发动机市场数据显示，美法合资CFM国际LEAP系列发动机市占率达63%，美国普惠PW1000G系列市占率37%，双寡头格局完全由美国企业掌控核心技术。在空客A320neo主力机型中，CFM LEAP-1A发动机（美国GE掌握核心专利，美方价值占比约70%）装机占比57%，纯美制普惠PW1100G发动机装机占比43%。 即便被视为“英国血统”的英国罗罗发动机，实际也深度依赖美国供应链。 数据显示，罗罗民用航空发动机中，约40%的核心零部件、原材料、电子控制系统直接来自美国供应商。同时，罗罗在美国印第安纳波利斯布局了全球最大的制造与工程基地，其生产的发动机零部件数量、整机装配量，早已超过英国德比总部，2025年向美国客户交付330—350台发动机，年收入5—6亿美元。典型如B-52轰炸机换装的F130发动机（罗罗BR700系列），90%以上核心零部件是在美国本土生产。所谓“英国发动机”，本质上是“美国技术+美国制造”占比极高的混血产品，美国企业依旧可以从中获取绝大部分利润。 在国内航司本次实际采购中，选配美国通用电气、普惠发动机的机型占据订单绝对主流，对应客机的美国零部件价值占比普遍突破55%，远超欧洲本土供应链价值占比。从动力系统这一核心环节来看，采购空客飞机，首先就是为美国航空发动机企业输送巨额订单，支撑其技术研发与生产运营。 除发动机这一核心部件外，空客客机的航电系统、辅助动力装置、结构材料、起落架、液压系统等关键分系统，美国企业整体市占率超过80%，多数环节均形成了独家供应格局。航空电子系统作为飞机的“飞行大脑”，空客全系列机型的驾驶舱显示系统、导航设备、飞行管理计算机，55%由美国霍尼韦尔提供，40%由美国RTX集团旗下柯林斯航空提供，两家美国企业垄断全球民航航电系统超95%市场份额。辅助动力装置（APU）是客机地面停机状态下提供电力与环控的核心设备，空客全系机型100%采用霍尼韦尔产品（注：该公司曾被中国宣布制裁），全球范围内无成熟替代方案。 机身结构与航空材料领域，美国企业同样具备不可替代的优势。飞机蒙皮、机身框架所需的高端航空铝材，主要由美国美铝（Alcoa）供应，2025年空客对其采购额超8亿美元；机翼、尾翼等部位使用的高端碳纤维复合材料，90%由美国赫氏（Hexcel）独家供应，2025年供货额超5亿美元。客舱内饰与起落架系统方面，柯林斯航空垄断空客客舱座椅、机载厨房、行李架等核心内饰供应，同时为空客全系机型提供起落架系统；机翼操控液压系统、机舱环控系统，则由美国派克汉尼汾独家供应，技术与供应链壁垒难以突破。 从核心系统到高端材料，从“大脑”到“骨骼”，空客飞机的每一个关键环节，都离不开美国企业的技术与产品支撑。这些美国供应商，均是全球航空制造领域的顶尖企业，掌握着不可替代的核心技术与专利，即便空客想要推进供应链本土化，也无法在短期内摆脱对美国的依赖，因为欧洲制造的产业链早已外移。 当然，欧洲多国联合打造空客集团，初衷是打破美国波音对全球民航市场的垄断，构建属于欧洲的航空工业体系。但经过数十年的全球分工与技术迭代，空客始终无法突破美国在核心部件、高端技术上的垄断，反而越来越深入地融入美国主导的航空供应链体系。无论是发动机、航电系统等核心部件，还是航空材料、精密制造等基础领域，欧洲航空工业都存在难以弥补的技术短板，只能依赖美国企业的供应。 所以，放眼现在全球民航产业格局，一个残酷而扎实的现实早已清晰呈现：在全球民航客机制造领域，只有唯一，没有唯二。 这里的“唯一”，并非波音或空客某一家整机厂商，而是美国对全球民航产业链核心技术、核心部件、行业标准与适航体系的绝对垄断。欧洲人虽然展开了卓有成效的公关宣传，成功制造出“欧洲血统”“欧洲风格”和“欧洲产品”的印象，但实际欧洲航空工业迄今依旧仅仅是美国航空制造业在欧洲的一个“换壳”制造业。 回归本次东航、南航集中采购，从全产业链视角核算，即便未采购波音飞机，238架空客客机的巨额订单，仍会转化为美国发动机、航电、材料、机载设备等一系列美国企业的巨额营收，持续支撑美国航空产业的研发投入与就业规模。所谓“采购空客惩罚美国”，完全是脱离产业现实的主观臆断，既不符合全球分工逻辑，也经不起产业数据的验证。 现实表明，在全球化时代与逆全球化时代的交叠时期，盲目陷入“对抗式”认知毫无意义，唯有正视产业差距、深耕核心技术、完善自主产业链，才是实现产业自强的根本之道，在这方面采取现实主义的态度，才能真正保证产业安全和航行安全。 最终分析结论（Final Analysis Conclusion）： 近期国内航司大额采购空客客机、未选购波音，不少舆论将其解读为惩罚美国，甚至认为此举能重创美国航空产业，这是典型的认知谬误。在全球高度一体化的民航客机制造产业链中，欧洲制造实际就是美国制造，欧洲仅仅是利用地缘政治因素，刻意影响中国的大宗采购。安邦智库认为，中国的产业安全和民航安全，必须建立在现实主义的基础之上，航空制造业是一种世纪产业，需要极长的时间，耐心耕耘，持续投入，绝不可能一蹴而就。 2026年立法计划更突出新兴领域治理 国务院办公厅日前印发《国务院2026年度立法工作计划》。与2025年相比，重点出现明显变化。2025年作为“十四五”收官之年，立法安排更多强调全面深化改革、市场经济制度完善和涉外法治补短板；2026年作为“十五五”开局之年，则更强调法治与改革、发展、稳定协同，并将新质生产力、国家安全、产业链供应链安全和人工智能治理放在更突出位置。从项目看，2026年拟提请审议法律案由2025年的16件调整为14件，但议题更加集中，反映出宏观治理、市场秩序、国家安全和开放管理并重的立法取向。行政法规方面，2026年新增全国统一大市场建设条例、产业链供应链安全规定、反外国不当域外管辖条例、对外投资规定等，显示涉外法治和产业安全立法进一步前置。最值得关注的是人工智能相关表述的明显升级。2025年计划仅提出“推进人工智能健康发展立法工作”，属于方向性安排；2026年则明确提出“完善人工智能治理，加快推进人工智能健康发展综合性立法”，并要求加快完善数据、算力、算法、产权、网络安全、供应链安全等共性要素，以及重点应用场景方面的立法。这意味着人工智能立法已从一般研究推进，转向系统性、综合性制度建设阶段。这一变化表明，人工智能已不再只是科技产业问题，而被纳入国家治理、产业安全和新质生产力发展的制度框架。 大宗商品价格波动推动4月份通胀持续回升 国家统计局表示，4月份，受国际原油价格变动和假期出行需求增加影响，居民消费价格指数（CPI）环比上涨0.3%，同比上涨1.2%，扣除食品和能源价格的核心CPI同比上涨1.2%，保持温和回升。从同比看，全国CPI涨幅比上月扩大0.2个百分点。4月份，食品烟酒及在外餐饮类价格同比下降0.8%，影响CPI（居民消费价格指数）下降约0.24个百分点。食品中，猪肉价格下降15.2%，影响CPI下降约0.29个百分点；本月工业消费品价格上涨3.5%，涨幅比上月扩大1.3个百分点，影响CPI同比上涨约1.06个百分点。工业消费品中，受国际大宗商品价格波动影响，汽油价格涨幅扩大至19.3%，影响CPI同比上涨约0.56个百分点；黄金饰品价格涨幅回落至46.9%，影响CPI同比上涨约0.20个百分点。服务价格上涨0.9%，涨幅比上月扩大0.1个百分点，影响CPI同比上涨约0.44个百分点。受国际大宗商品价格快速上涨，国内部分行业需求增加、市场竞争秩序不断优化等因素影响，4月份工业生产者出厂价格指数（PPI）环比上涨1.7%，同比上涨2.8%，涨幅比上月均有所扩大，其中同比涨幅比上月扩大2.3个百分点。价格上涨的主要行业中，有色金属矿采选业上涨38.9%，有色金属冶炼和压延加工业上涨22.5%，合计影响PPI同比上涨约1.58个百分点；石油和天然气开采业上涨28.6%，石油煤炭及其他燃料加工业上涨14.2%，化学原料和化学制品制造业上涨8.9%，合计影响PPI同比上涨约1.50个百分点。 人工智能等前沿领域4月投资增长175.2% 近日，国家信息中心发布的先行指标显示，4月份以来，在一系列宏观政策协同发力下，我国多个经济领域保持向好态势。4月份，我国投资结构持续优化，经济增长新动能加速激活。在政府和市场的协同推动下，资本正加快向新赛道集聚，其中，人工智能、人形机器人等前沿领域，投资金额同比增长175.2%；数据、算力、网络等领域基础设施项目，中标金额同比增长61.7%。企业创新活力加速释放，战略性新兴产业相关专利授权量增速较一季度加快10.6个百分点。消费大数据显示，4月份，线下消费支付金额同比增长1.7%，商品消费同比增长2.7%，其中电子商品类、日用百货类增速较快。海关总署近日发布的数据显示，今年前4个月，我国货物贸易进出口总值16.23万亿元，同比增长14.9%，累计增速与一季度基本持平。其中，4月进出口4.38万亿元，同比增长14.2%，较上月加快5个百分点。前4个月，高技术、高附加值机电产品出口同比增长17.6%，占我国整体出口的63.5%。其中，电动汽车、锂电池、风力发电机组等绿色低碳产品出口分别增长68.1%、43.2%和40.7%。 当前我国乘用车市场“内弱外强”分化明显 据乘联分会数据，4月全国乘用车市场零售138.4万辆，同比下降21.5%；今年1-4月累计零售560.4万辆，同比下降18.5%。全国乘用车市场呈现出“总量承压、结构分化”的复杂特征。4月乘用车出口（含整车与CKD）76.9万辆，同比增长80.7%，环比增长11.8%，占乘用车厂家销量36%。4月新能源车占出口总量的52.7%，较同期增加8个百分点。4月自主品牌出口达到65.3万辆，同比增长91%；合资与豪华品牌出口11.7万辆，同比增长39%。今年乘用车市场受新能源车购置税政策调整、消费信心偏弱及高油价等多重因素影响，市场呈现“国内放缓、出口高增，燃油收缩、新能源主导”的运行态势。1-2月燃油车零售同比减少74万辆，占乘用车零售减量的40%；3月燃油车同比销量减少34.5万辆，占乘用车零售减量的52%，4月燃油车销量同比减少36.5万辆，减量占比进一步扩大到84%。在成本焦虑笼罩的气氛下，消费需求正加速从燃油车向新能源车转移，市场“油电分化”格局愈发显著。但出口端则相反，1-2月燃油车出口同比增长10万辆，占乘用车出口增量的25%；3月燃油车出口增长10万辆，占乘用车出口增量的32%，4月燃油车出口量增长13万辆，攀升到38%。 保供政策下国内民营炼油厂要求减产 据彭博社5月11日报道，今年4月初中国为保障国内燃料供应，曾要求民营炼油企业不计成本维持2025年产量水平。在此之后，这些企业已寻求政府批准降低炼油负荷。知情人士透露，由于美伊战争推高原料成本、挤压利润，多家民营炼油厂已通过地方政府向国家发改委提出减产申请。因事项未公开，相关人士要求匿名。国家发改委于4月初指示民营炼厂全力保供，将能源安全置于首位。在该政策推动下，4月全国炼厂开工率已升至近两年高位，汽油、柴油等燃料库存普遍上升，但炼油环节亏损也日益加剧。山东及周边地区的中小型炼厂受影响尤为突出，已连续数周面临严重亏损。值得一提的是，中国民营炼油企业长期以来在保障能源安全方面扮演关键角色，尤其在市场波动期间发挥缓冲作用。尽管行业整体利润有限，且整合进程缓慢，其仍在国家能源供应体系中具有结构性意义。 我国高新技术企业被“摘帽”数有所增加 高新技术企业是国家为了鼓励企业创新设立的一种重要资质认定，高新技术企业可以享受财政、税收、金融等一系列优惠政策。目前，我国培育高新技术企业50.9万家，2025年前11个月，规模以上工业高新技术企业利润总额同比增长5.3%。但也要看到，被取消资格的高新技术企业有所增加。仅2025年，就有超过4300家企业被“摘帽”。从资质认定看，根据2016年修订的《高新技术企业认定管理办法》，高新技术企业资格自颁发证书之日起有效期为三年，实施动态管理。近年来，随着监管严格化和精细化程度提升，一些“重申报、轻维护”、财务数据不规范等行为暴露出来。从企业自身看，大部分高新技术企业处于市场前沿，创新嗅觉敏感，保持了较高的研发投入强度，积极促进科技成果转化。然而，也有一部分企业在获得资格、享受红利之后，高新技术产品（服务）收入占比不达标、研发投入不足、人才引育力度不够等问题不同程度存在，这些行为违背了高新技术企业的政策初衷，也背离了企业创新“主线”。发展新质生产力必须从实际出发，坚持实事求是。不少地方发布高新技术企业“摘帽”名单，正是因地制宜发展新质生产力的体现。 县域经济面临“脆弱循环”问题 关于“县域经济脆弱循环”的社会讨论一直存在。部分观点认为，许多县城表面消费热闹，但经济内生动力不足，本地产业薄弱，整体更依赖财政转移支付、公职人员工资以及外出务工收入来维系消费循环。一旦房地产下行、财政收缩或就业承压，县域消费与服务业便容易快速降温。从现实情况看，不少中西部和人口外流地区的县城确实存在“造血能力不足”的问题。本地产业多集中于低附加值的商业服务、房地产或资源型行业，缺乏能够持续吸纳就业并形成产业链的制造业及现代服务业。与此同时，部分县域资金在形成初步积累后，又通过购房、教育、医疗等渠道流向大城市，进一步削弱了本地资本的循环能力。也有观点认为，当前部分网络讨论对县域经济存在刻板化倾向，将所有县城简单归类并不准确。不过也需要指出的是，除少数产业基础较强的地区外（如长三角等发达地区），中国大量普通县城确实仍处于一种相对脆弱的经济循环阶段——消费依赖外部资金输入，而非本地持续创造财富。这种结构在经济增速放缓、房地产调整以及人口流动变化的背景下，正面临越来越现实的压力。未来县域经济的关键，仍在于能否形成具有持续就业能力的特色产业，并提升教育、医疗及公共服务水平，以增强人口和资本留存能力。 白酒年轻化转型“重表轻里”问题显著 近日，有年轻消费者反馈，白酒转型主要停留在宣传、降度数、改包装以及做联名上面，“重表轻里”的问题过于显著。此前，网红小酒代表江小白因口感寡淡、辛辣上头被吐槽“文案大于品质”，巅峰后营收一年蒸发10亿元，市场份额跌至0.5%。与此同时，多个头部酒企的年轻化尝试均陷入类似困境。五粮液29度“一见倾心”虽借明星代言短期热销，却因口感“水味重、风味单薄”、399元定价偏高，被指性价比不足，后续销量疲软。其与《凡人修仙传》的联名款，也遭粉丝批评“包装花哨、口感陈旧”，难以打动核心年轻受众。此外，年轻群体对低度小酒、网红特调酒的体验差评高度一致，普遍反馈“苦涩感明显、协调性差、饮后易头晕”，远不如果酒、预调鸡尾酒清爽适口。甚至还有酒类爱好者表示，这些白酒转型后的产品在酒吧这样的年轻群体聚集场所并不常见，可见其不叫座的情况还是显而易见。中国酒业协会《2025中国白酒酒业市场中期研究报告》显示，近三年17家传统酒企推年轻化产品，12家因销量持续下滑下架，新品普遍半年内销量断崖式下跌，营销成本高企、库存积压，投入与收益严重失衡，转型陷入“尝鲜易、复购难”的恶性循环。 调查显示Z世代消费更追求“确定性” 埃森哲最新中国消费者洞察报告《确定性：Z世代的新坐标》指出：Z世代的消费逻辑已从“广泛尝新”转向“寻求确定”。研究发现，当下Z世代的需求正在被清晰地划分为两个“账户”：一方面，他们需要即时且确定的情绪回馈，通过体验型消费为自己充电；另一方面他们也格外关注安全感，会通过多种策略，积极配置自己的长期资产。其通过同时锁定短期快乐和长期安全，维持心理与生活的整体稳定。他们在“活在当下”与“积蓄未来”之间不断切换：日常精打细算、理性储蓄、克制消费，也毫不犹豫地兑现特定时刻的重要体验。Z世代“追求确定性”的价值观变化，不仅是简单的“花得更多”或“花得更少”，而是体现在更主动审慎的决策，以及更明确的消费目的。82%的Z世代开始存钱或减少非必要支出，且在大额消费中，76%的Z世代将“经济实用”作为首要标准，高于全年龄样本6个百分点。这反映出Z世代在不确定环境中形成了更务实的消费取向。他们不再迷信品牌故事，而是依赖视频平台、内容社区进行交叉验证，这比打情感牌的品牌叙事更具说服力。85%的Z世代高频使用AI工具，高于全年龄样本8个百分点。AI不仅被用于决策辅助，也开始承担情绪陪伴和自我表达的角色，成为Z世代生活中可依赖的确定性来源。对企业而言，过往依靠制造声量、贩卖焦虑或单纯强调新奇的策略正在失效。面对这一群体，企业必须从产品、传播到技术进行全方位的“确定性”升级。 义乌外贸圈接连曝出多起风险事件 义乌外贸圈近期接连曝出风险事件。一方面，2025年8月注册的“思沓进出口有限公司”（法定代表人为埃塞俄比亚籍人士）在前期以规范交易、批量采购（订单超80万元）获取信任后，近期被查已实质解散、人去楼空，负责人离境失联，大额尾款未结，疑似早有预谋的放账骗局。另一方面，货代行业也现暴雷：“洋国际货运”以低于成本价揽货、靠新款填旧账的模式运营，股东事前退场后宣布资金链断裂停业，致近200家同行受损、数百柜滞留。此外，义乌警方预警平台仍通报多家外贸企业存在注册地址异常、失联等情况。此类事件并非偶然，此前义乌就发生过约旦商人“长线养鱼”骗局，其耗时5年铺垫，以小额快付积累信任，伪造资质后下达大额订单卷货失联，涉案金额超千万元。安邦智库（ANBOUND）曾指出，全球移民浪潮催生的草根消费在推动义乌成为世界性的贸易中心。也正因如此，在义乌的跨境交易人员的流动性在不断增大，预谋式诈骗与资金暴雷问题也会不断滋生。这也会加剧暴露义乌外贸市场中小商户风控意识薄弱、交易模式粗放、货代行业监管松散、外商资质审核宽松等诸多问题。因此，随着义乌的“世界性贸易中心”的属性不断加强，更系统、更进步的监管运营需要加速跟上。 中蒙新铁路落地施工得益于投建模式优化 中国内蒙古自治区甘其毛都口岸至蒙古国嘎顺苏海图口岸的跨境铁路项目中国段，5月10日成功架设首片预制T梁，标志着中蒙第二条跨境铁路正式进入架梁施工阶段。这也是时隔约70年，中蒙两国间建设的又一条重要跨境铁路。值得注意的是，该铁路是“一带一路”与蒙古国“草原之路”倡议对接的关键项目，自2004年构想提出后，历经21年、60多轮谈判，于2025年正式开工。该项目因多重阻碍导致长期搁置，除荒漠风沙带来的严苛施工条件、中蒙轨距技术差异外，蒙古国政府更迭、本土利益集团博弈，叠加其“第三邻国”地缘战略考量，成为制约项目推进的核心地缘阻力。后续依托两国高层多次会晤赋能，2025年2月蒙总理访华签署合作协议，同年4月蒙古议会完成审批，彻底扫清政治壁垒。本次项目的最大进展在于融资建设模式优化，摒弃过往跨境基建常用的“统一设计、各自建设”方案，改用各自出资、各自建设模式。中国段由国家能源集团全额投资，蒙古国段由本土塔本陶勒盖铁路公司承建。该模式规避了统一规划下的标准分歧、资金分摊谈判矛盾，大幅压缩磋商成本；同时权责划分清晰，两国自主把控本国段资金调配、施工节奏，降低跨境资金流转风险，缓解双方财政压力，适配中蒙两国基建现状。不过鉴于蒙古国的政治局势总是变化不定，对相应风险的监测仍是不可放松警惕。 进出口化妆品新规便利中小企业“出海” 据央视新闻报道，海关总署5月11日对新修订的《进出口化妆品检验检疫监督管理办法》进行解读，新《办法》将于12月1日起施行，并设置6个月以上政策过渡期；同时，海关总署已与国家药监局在上海启动进口化妆品电子标签试点。此次新规出台的背景是我国化妆品进出口规模持续扩大，2025年全国进出口化妆品总值达1716.1亿元，同比增长2.74%，其中进口1156.9亿元、出口559.2亿元，中国已成为全球第一大化妆品消费市场。新《办法》的核心变化，是在守住安全监管底线的同时，提升跨境贸易便利化水平：取消进口化妆品收货人、出口化妆品生产企业备案管理，取消化妆品指定或认可场所存放要求，并将进口化妆品检验地点由口岸调整至收货人或其代理人申报目的地，减少企业在仓储、物流和通关环节的制度成本。同时，新规强化海关与药监部门数据互联互通，自动比对进口化妆品注册备案信息等电子数据，减少纸质材料和人工审核，使监管从“前置管理”更多转向“数字核验、精准监管”。更值得关注的是，新《办法》针对美妆产品多元化出口需求，创新市场采购贸易监管模式，为中小微企业出海拓市场提供“轻量化”通关服务；同时取消首次进口化妆品特殊管理要求、优化展品监管、扩大进口化妆品免予检验样品适用范围，有助于“首发、首展、首单、首店”以及检测、研发等新业态发展。 我国公民海外涉捕案件频发恐有上涨趋势 近期我国多位公民因误入边境、不当拍摄、违反签证规则及参与违法活动等，在海外多国遭当地执法部门拘捕。5月，一名中国公民误入尼印边境的印度境内，被印度边防部队拘捕，当地对非法入境惩处严苛，误入者也可能面临重刑。瑞典也通报有中国公民因拍摄当地敏感设施被拘，此前使馆已多次发布相关安全提醒。除此之外，还有公民刻意违反当地法规，泰国清迈查获八名持旅游签证入境、违规拍摄短剧的中国公民；斯里兰卡近两个月接连破获多起中国公民涉网络诈骗案件，累计拘捕大量涉案人员。学者分析，疫情后出境人数回升，客观提高了境外违规事发概率，且跨国非法活动多由经济利益驱动，电信诈骗为高发类型。这类违法案件让部分国家民众对中国公民产生负面观感，负面影响客观存在。值得关注的是，虽然相关学者分析目前暂无充足数据判定此类案件呈趋势性上涨。但根据安邦智库（ANBOUND）的追踪研究，随着全世界流媒体兴起、短视频的火热，叠加电诈高发、轻罪高频化，这些行业的发展与中国出海人群关联着不同程度的“上升”趋势，因此也与相关案件增长的趋势性高度相关，并且据判断，未来恐怕还会随着传导效应增长得更为显著。而这些非法活动在不断对中国形象造成负面影响。 万斯与鲁比奥开始浮现“后特朗普时代”竞争 随着特朗普重新执政并逐步稳固其在共和党内的主导地位，美国保守派内部对于“后特朗普时代”接班人的讨论开始升温。近期，美国舆论频繁将副总统万斯与国务卿鲁比奥并列视为2028年共和党总统候选人的潜在人选，而特朗普本人也多次在私下场合提及这一问题。从当前格局看，万斯仍被视为最直接的“特朗普政治继承人”。作为副总统，其拥有天然的政治优势，同时深度参与特朗普政府政策推进。近期其在爱荷华州等关键州频繁参与助选与筹款，也显示出其正在积累党内组织资源与基层影响力。相比之下，鲁比奥则展现出另一种路线。他近期在外交、安全及政府协调事务中明显提升曝光度，同时试图塑造“成熟、稳定、能管理国家机器”的形象。部分共和党内部人士认为，鲁比奥更具传统职业政治人物特征，也更有能力向中间共和党人及拉美裔选民拓展影响力。值得注意的是，两人虽然目前公开维持合作姿态，但背后实际上代表着共和党内部不同的未来方向。万斯更接近特朗普主义本身，而鲁比奥则可能试图在保守主义框架下重新整合共和党建制派、外交鹰派与产业民族主义力量。不过，从整体趋势看，无论未来由谁接班，美国政治继续向保守主义、产业安全化及地缘竞争方向演化的趋势已经较为明确。对中国而言，特朗普之后“谁来接班”不仅是美国内部权力问题，也关系到未来中美关系风格与节奏的变化。 美国开始收紧中国在南美航天合作空间 近期，美国持续施压阿根廷与智利，阻止中国在安第斯山脉地区推进天文观测项目。根据外媒披露，美国政府近年来多次向阿根廷和智利施加外交压力，要求重新审查中国参与建设的射电望远镜及空间观测设施，理由是担忧相关设备可能具备卫星追踪、通信等潜在军事用途。目前，位于阿根廷圣胡安省、由中国国家天文台与当地大学合作建设的大型射电望远镜项目，已因关键设备长期被海关扣留而陷入停滞。智利阿塔卡马沙漠原计划建设的中国天文台项目，也在美国施压后被当地政府叫停。与此同时，美国还推动在贸易与科技合作框架中增加限制性条款，要求拉美国家对中国参与的航天设施实施更严格审查。值得注意的是，美国此次介入并不局限于单纯科技竞争，而是与其整体“新门罗主义”战略高度一致。近年来，美国逐渐将拉美重新视为核心战略纵深，强调“西半球安全”与“关键基础设施控制权”，并开始系统性压缩中国在港口、能源、航天、通信等领域的影响力。此次天文项目争议，本质上也是美国将对华竞争从贸易、产业链延伸至空间科技与战略设施领域的体现。对于中国而言，相关项目原本更多具有科研合作与国际科学交流属性，中国也试图借助南半球优质观测条件完善全球天文观测布局。毋庸置疑，中国在西半球推进科技、航天及基础设施合作时，面临的政治与制度阻力可能进一步上升。 存款搬家与“资产荒” 随着存款利率的不断下调，众多研究机构预计，随着定期存款到期高峰期的到来，2026年将是存款搬家最为显著的年份之一。2026年一季度金融统计数据显示，非银行业金融机构存款增加2.03万亿元，同比多增1.72万亿元，处于历史高位；而居民存款增加7.68万亿元，同比少增1.54万亿元。的确如市场预计的那样，居民存款正从银行表内大规模转向非银体系。不过，曾经被认为承接“存款搬家”的理财行业一季度都呈现出流出的现象，而公募基金增量也令人失望。令很多人产生疑虑，存款搬家到哪了？ 本来很多银行希望“近水楼台先得月”，借助自身理财子公司接住这一轮“流量”，但一季度的数据显示理财存续规模有所收减，意味着理财恐怕并非存款搬家的主要去向。数据显示，截至今年3月末，理财存续规模为31.91万亿元，比去年末的33.29万亿元缩水1.38万亿元。市场估计，3月份当月的理财规模降幅可能更大。另外，公募基金的情况也不乐观。据天相投顾统计，今年一季度，股票型基金和混合型基金均呈现净赎回趋势，二者净赎回份额分别在1232亿份和653亿份左右，债券型基金净赎回份额也超过1566亿份。不过，货基、QDII、FOF，以及商品型基金总申购份额超过赎回份额。一季度全市场公募基金整体实现净申购3763.39亿份，总份额增至32.38万亿份，环比增长1.17%。不过，由于出现损益，截至一季度末，全市场公募基金总规模37.52万亿元，环比微降0.31%。就此推断，虽然可能有部分存款搬家向货币基金、主动权益基金及商品类等，但其规模和预期相比有明显的差距。 实际上，一季度“存款搬家”受益者目前来看是保险。2026年一季度，保险业实现原保费收入2.31万亿元，同比增长6.3%，较2025年同期0.9%的增速明显回升。其中，人身险公司实现原保费收入1.93万亿元，同比增长7.9%。市场普遍认为，寿险带动下的保费大增，与居民资产配置变化密切相关。近期，中国保险行业协会公布普通型人身保险产品预定利率研究值止跌回升至1.93%，较上季度1.89%上升4个基点。这一变化预示着保险投资收益趋于稳定并有上升的趋势，使得其能够承接存款搬家的“流量”。 实际上，在内需放缓和地缘风险冲击之下，国内资本市场投资出现震荡态势。这使得股市、债市没有出现“跷跷板”的情况，而是在投资者避险情绪之下，都有所收缩。这一背景之下，无论是公募还是理财，一季度业绩不佳，使得其对存款搬家失去了吸引力。 一季度理财产品为投资者创造的收益在下降。据《中国银行业理财市场季度报告（2026年一季度）》，2026年一季度，理财产品累计为投资者创造收益1619亿元，同比降低21.4%。以占绝大多数的固收类理财为例，根据普益标准统计数据，2026年一季度，全市场理财产品平均年化收益率为2.2%，较2025年四季度减少0.15pct。2026年3月，理财公司新发人民币固收类理财的平均业绩比较基准上限为2.71%、下限为2.18%，预计未来理财产品平均业绩比较基准下限将缓慢降至2.0%左右。 公募基金的情况也类似。Wind数据统计，今年一季度，公募基金管理人旗下基金产品利润合计为-2027.54亿元，较去年四季度超千亿元的亏损额扩大了逾八成。这也是公募基金行业连续两个季度出现整体亏损，行业盈利压力持续显现。虽然权益类基金亏损（-2082.49亿元）是大头，但债券型基金实现盈利（54.88亿元）的情况下，债券基金仍然失血，更反映出投资者对股债市场风险的担心和避险情绪的上升。根据天相投顾的数据统计，今年一季度超六成公募基金遭遇净赎回。 在业绩不佳，收益下滑的情况下，投资者选择将存款转向他处也就情有可原。由此来看，在货币宽松、利率持续下降的情况下，存款搬家主要还是随着投资收益的变化而相应地变化。收益与风险的平衡是决定居民存款流动方向的主要因素。 整体来看，名义GDP增速放缓的情况下，投资收益的持续下滑也不可避免，成为众多资管机构业绩不佳的主要原因。这并非没有好的投资项目，但相对应天量的资金而言，这些“好项目”的估值被不断拉高，从而使得收益水平下降。制约当前经济发展和资本市场投资的，除了一些传统领域的“过剩”之外，高质量的“有效投资”不足，也是导致资源错配的主要结构性矛盾。这种情况的后果，就是货币宽松条件下的“资产荒”。换句话说，在货币金融领域，国内同样面临货币供应与需求的不平衡，面临“供强需弱”的格局。因此，虽然存款追逐收益而搬家，但主要去向仍然在“银保”体系的低风险、低收益的领域。 从股市来看，市场指标显示A股股价相对较低，但交易活跃的科创板科创50的市盈率已经超过了160，“好资产”价格的飙升，反映出“资产荒”的特征。中泰证券首席经济学家李迅雷近期谈到，如今沪深300的平均市盈率水平为14.4倍，国际比较看还是偏低的，但从300亿市值以上的股票市盈率中位数看，对应为38.6倍，并不便宜。估值相对低的1000亿市值以上的公司，市盈率中位数为17.9倍，但交易额占全市场的比重只有20%左右，说明A股市场的交易热点不在于估值，而在于“成长”。2025年A股60%的总交易额分布在300亿市值以下的股票上，其对应的市盈率中位数是92.6倍！其同时指出，10年期国债收益率去年长期徘徊在1.8%左右，与名义GDP和广义货币M2增速有相当大的距离，根源也在于“资产荒”。截至4月24日，10年期国债收益率回到1.75%左右，达到近一年来少有的水平。今年以来，在政策利率保持不变的情况下，具有标志意义的10年期国债收益率已相较去年末下降了10个基点。在政策条件稳定的情况下，10年期收益率将向1.7%靠拢，30年期收益率将向2.1%靠拢。而在利率如此之低的情况下，市场对国债、政府债的抢购仍然乐此不疲，反映出对债市风险和不确定因素的极度“厌恶”。因此，在资本市场广度和深度都有明显增长的情况下，市场估值的不断提升，意味着市场上的“好项目”“好资产”并不多，资本市场难以承载包括存款搬家的巨额资金流动。 无论是存款搬家，还是与之相伴的“资产荒”，其实都反映出中国经济当前出现的供强需弱的突出矛盾。而且，李迅雷认为，为发展经济而降低融资成本，同样会带来金融市场的供强需弱，故部分资金会从实体经济流向虚拟经济中，从而产生了优质资产“荒”。“资产荒”现象的持续，实质上是全社会投资回报率的总体下降。这带来投资无处可去的尴尬，不仅居民存款无处可搬，机构投资同样难有超额收益。需要指出的是，虽然一季度居民存款增量有所下降，但仍达到7.68万亿元，但一季度居民贷款增量仅不到3000亿元，其中，短期贷款减少1640亿元，中长期贷款增加4607亿元。除了购房需求带来中长期贷款增加之外，用于消费的短贷减少，意味着利率下降，并没有“刺激”居民消费，大部分居民仍然选择增加定期存款，以弥补利率下降带来的收益损失。因而，“存款搬家”主要还是增量的结构调整，并非存量的优化。这意味着虽然有人有着追求相对较高的收益的意愿，但“资产荒”带来的风险上升，令居民端的预期和风险偏好改善有限。这种情况导致政策与经济金融运行的“恶性循环”，货币之“水”放得越多，投资收益越低，资产荒越严重。 由此来看，尽管宏观政策在支持经济增长中具有日益重要的作用，但整体经济内生动力的提升、投资效率的改变，都非一日之功，仍需要微观层面入手，解决“内卷”的问题，解决企业盈利的问题，从而解决居民收入增加及分配的问题，否则难以改变低利率、低收益情况下的需求瓶颈。 最终分析结论（Final Analysis Conclusion）： 居民“存款搬家”与“资产荒”相辅相成，意味着当前金融体系循环最大的堵点不在于资金端，更在于资产端的“资产荒”，金融体系同样呈现出“供强需弱”的格局。就此来看，宏观矛盾的根源，还是在于微观层面，推动市场出清、恢复企业利润、提高投资收益、增加居民收入，需要成为政策端需要考虑的重点。 央行延续适度宽松但保持审慎取向 央行近日发布2026年第一季度中国货币政策执行报告，明确将继续实施适度宽松的货币政策，推动经济稳定增长和物价合理回升。从表述看，央行政策基调仍是延续性和审慎性并重，既强调保持流动性充裕，也强调把握力度、节奏和时机。报告提出五方面重点。首先，保持金融总量合理增长，使社会融资规模、货币供应量增长同经济增长和价格目标相匹配，继续营造适宜货币金融环境。其次，强化货币信贷政策导向，围绕科技创新、绿色金融、民营和小微企业、乡村振兴、养老金融及服务业扩能提质等方向，提高金融资源配置效率。第三，统筹利率和汇率内外均衡，推动社会融资成本保持低位，同时防范汇率超调风险，保持人民币汇率基本稳定。央行提到，对一些不合理的、容易削减货币政策传导的市场行为加强规范，维护市场竞争秩序。第四，央行将加快金融市场制度建设和高水平开放，重点推进债券市场“科技板”、民营科技企业融资、熊猫债发行、跨境贸易投资开放试点及人民币国际化。第五，继续防范化解金融风险，完善宏观审慎管理体系，强化系统重要性金融机构监管，并推动中小银行风险持续收敛。未来，若经济修复力度不足，政策仍有进一步发力空间，但央行大概率仍会坚持稳健操作，兼顾增长、价格、汇率和金融风险之间的平衡。 人民币持续升值推高汇率套保需求 近日，人民币汇率连续大涨，离岸人民币对美元汇率突破6.8。人民币的持续升值，让手里持有美元敞口的出口企业，面临的汇率风险加大。上市公司江苏国泰，今年一季度财务费用2.08亿元，主要是报告期内汇兑损失增加。这一现象并非个例，尤其以产品出口高增长、海外业务高占比的企业最为突出，部分企业出现“营收正增长、净利润下滑”的窘境，制造业企业受到冲击尤为明显。特别是对比2025年一季度人民币贬值时多数企业实现汇兑收益，而2026年一季度汇兑损益反转，一正一负的反差进一步凸显了2026年汇兑损失对业绩的冲击。接下来，如果人民币继续升值，预计二季度汇兑损失压力将进一步加剧，对持有大量美元资产、尚未开展有效套期保值的出口导向型企业而言，其财务报表将面临更大压力，甚至可能拖累全年盈利目标的实现。面对持续加大的汇率波动压力，越来越多上市企业已意识到了风险，参与套期保值的企业数量与套保规模显著提升。今年一季度报告中，394家实体企业发布了汇率套保相关的公告，比去年同期增长39%。从汇率套保行业分布来看，28个实体行业中排在前五位的行业依次是电力设备、电子、基础化工、机械设备和有色金属，汽车、医药生物、计算机等行业紧随其后。 信贷失控造成农信社“百万罚单”频发 今年以来，农村信用社被罚金额和机构数量均显著增加。iFinD数据显示，按披露日期计算，截至5月7日，年内全国已有54家农村信用社及相关责任人被监管部门开出罚单，受罚机构累计被罚没金额为5048.81万元。对比去年同期，39家农村信用社合计被罚1996.77万元，今年农村信用社被罚没金额同比增长152.85%。值得注意的是，农村信用社已成为银行业收到百万元以上大额罚单的“常客”。今年4月，全国共有249家银行及分支机构被监管部门处罚，受罚机构被罚没金额合计达到1.66亿元，百万元以上大额罚单有54张，被罚没金额合计达到1.17亿元，占总罚没金额的比重达到70.53%。其中，26家农村信用社合计被罚3328.64万元，16家机构领百万元以上大额罚单。从违规领域来看，信贷业务、内控管理已成为今年农村信用社违规被罚的高频事项，涉及信贷业务违规、内部制度不完善的农村信用社分别为22家、17家，贷款三查未尽职、员工行为管理不到位等问题持续暴露。业内人士指出，农村信用社系统公司治理未发挥实质性作用，“三会一层”边界模糊，独立董事等监督力量薄弱；同时，基层机构科技支撑薄弱，“人控”占主导，导致贷款三查流于形式。 关键堵点持续下知识产权金融化依然难落地 借助APEC在深圳落地举办的契机，深圳正加速推进知识产权金融生态建设。近日，深圳金融监管局、市知识产权局、市地方金融管理局联合发布《深圳市推进知识产权金融生态综合试点行动方案（2026—2027年）》，提出到2027年基本建成知识产权金融生态综合试验区，重点打造知识产权公共服务、价值评估、金融服务、交易流转和生态协同“五地”体系。作为全国“专利之城”，深圳知识产权实力突出。2025年全市专利授权量达21.45万件，连续8年全国第一；PCT国际专利申请量连续22年全国第一；每万人口高价值发明专利拥有量达119.7件。去年深圳知识产权质押融资金额达592.29亿元，连续6年位居全省第一。但知识产权金融化仍面临明显堵点。首先是“评估难”，不同机构估值差异较大，导致企业融资门槛偏高；其次是“处置难”，知识产权作为非标准化资产，在买家寻找、定价、过户等环节存在较高摩擦，影响银行风险处置能力，也削弱金融机构放贷积极性。此外，知识产权价值波动大、风控模型不成熟，也使商业银行长期存在“不敢贷、不愿贷”问题。针对上述问题，深圳提出推动内部评估体系建设，支持1000万元以下贷款采用内部评估或银企协商定价，并探索以企业整体知识产权能力替代单项价值评估。同时，将知识产权质押贷款不良容忍度提高至较普通贷款高3个百分点，并建立尽职免责机制，以增强基层信贷投放动力。 中小银行以大额存单应对揽储压力 近期，江苏银行、天津银行、江阴农商银行、深圳农商银行等中小银行密集上新大额存单，1年期利率普遍在1.45%至1.6%之间，还有银行的3年期利率突破2.15%，明显高于大行的存款利率。与之形成对比的是，国有大行大额存单维持正常在售，但额度偏紧、利率偏低。六大国有银行当前1年期利率处于1.2%至1.35%的区间，3年期约1.55%，5年期产品基本停售，部分高门槛产品（100万元起）上线即售罄，许多普通储户认购难度较大。有分析指出，在揽储与息差双重压力之下，大额存单成为兼顾“稳储户”与“控成本”的较优工具。相较于普通定期存款，大额存单利率定价更有吸引力、可转让提升流动性，对稳健型储户吸引力更强；相较于此前3%以上的高息长期负债，当前的利率水平，负债成本显著降低，符合银行息差管控目标。当然，为了确保负债端成本可控，该类产品的期限结构呈现明显的短期化特征，5年期大额存单近乎绝迹，3年期发行量锐减，1年期及以内短期产品成为主流。 部分券商收紧两融风控要求 近日，东方证券在官网发布公告，自2026年5月18日起，将在融资融券业务中新增“即时平仓线”监控指标，参数设定为115%。具体规则为，T日收盘后，若投资者信用账户维持担保比例低于即时平仓线，需在T+1日上午收市前将比例提升至平仓线及以上，否则公司有权在T+1日上午收市后实行强制平仓。实际上，当前行业内多家券商已有类似机制，例如国泰海通设置“紧急平仓线”，银河证券设115%“最低线”，招商证券设110%“提前追保线”，国信证券针对特定权限账户设115%“次日平仓线”。该机制的具体数值由券商视自身业务风险情况设定，各券商命名方式略有不同。与常规平仓线130%相比，即时平仓线指标补仓窗口期更短、要求更高、执行更刚性，能大幅压缩极端行情下的风险处置周期，有效防范账户穿仓风险。具体而言，若个股遭遇连续跌停行情，投资者账户维持担保比例跌破130%常规平仓线后，按照原有流程需T+1日补仓、T+2日执行平仓，处置周期较长。在极端行情下，这期间担保物价值可能进一步缩水，极易导致出现大额穿仓损失。而即时平仓线则要求更快的反应，相当于风控前置，降低了风险敞口暴露的时间。 公司“保壳式”重整的风险持续凸显 破产重整原本旨在通过债务重组、资产盘活与治理重塑，帮助具备持续经营价值的企业恢复经营能力，但近年来部分上市公司却将其异化为“保壳工具”，形成“重输血、轻治理”的短期化模式。ST洲际案例具有代表性。公司2023年启动破产重整，但并未发生控制权变更，9名重整投资人中最高持股比例仅6.43%，难以实质性主导公司治理改革，原实控人仍掌握核心决策权。部分重整投资人则以财务套利为目标，在低价入股后迅速减持套现，导致重整更多停留在“债务纾困”层面，而未触及经营与治理的深层问题。重整完成仅两年后，公司风险再次集中暴露。近期，ST洲际因被出具内控否定意见及财报保留意见，再度被实施风险警示；海南证监局还查实其存在未披露关联交易、关联方非经营性资金占用等问题。同时，公司控股股东广西正和因债务危机被申请破产清算，叠加股权高比例质押、资金链断裂等风险，公司股价连续5个交易日跌停。这一案例反映出，若破产重整仅停留在“债务豁免+资金续命”层面，而不引入具备产业协同能力和长期经营意愿的战略投资者，不优化股权结构与内控体系，重整很可能沦为延缓风险暴露的“时间工具”。长期看，这不仅难以改善企业基本面，还可能削弱市场信用、损害中小投资者利益，并侵蚀破产重整制度本身的公信力。 反诈平台信息泄露暴露权限管理风险 近日，一起涉及国家反诈大数据平台的侵犯公民个人信息案件引发关注。根据裁判文书披露，福建籍男子王某甲通过拉拢江西上高县多名公安系统人员，利用国家反诈平台非法查询、倒卖公民银行账户信息，并违规实施止付操作，共涉及170余条账户信息及27个账户止付。相关警员及公安负责人均已被判刑。案件显示，涉案人员通过公安数字证书登录国家反诈平台，以每条1000元价格进行非法查询，部分信息还可能流向诈骗及地下灰色产业链。值得注意的是，类似案件近年来并非孤例。公开裁判文书显示，部分基层警员、辅警利用反诈工作权限违规查询账户冻结、止付信息，并通过境外聊天软件转售牟利，部分信息最终被用于网络诈骗、赌博等违法活动。从机制层面看，国家反诈平台本身是近年来中国强化金融安全与反电诈治理的重要工具，在打击跨境诈骗、快速止付涉诈资金方面发挥了重要作用。不过，前述案件也反映出，在基层实际运行中，部分平台权限管理、操作审核及内部监督仍存在薄弱环节。从更长远看，反诈平台不仅承担打击犯罪功能，也关系到公众对数字治理体系的信任。若敏感信息反复出现内部泄露，将对公共系统公信力造成损害。如何建立更清晰、更可追责的权限运行机制，也将是关键问题。 消费机器人获得单笔最大融资 消费级机器人赛道迎来一笔标志性融资。5月11日，消费级具身智能企业维他动力宣布完成近5亿元Pre-A轮融资。这笔融资之所以备受关注，一方面是金额，对比公开资料，这是消费级具身赛道目前最大的单笔融资；其二，领投方阵容涵盖产业资本与财务投资机构，较为多元，由东方嘉富、华泰紫金、复星锐正联合领投，上汽集团旗下尚颀资本等参与，今日资本、高瓴创投、百度风投等老股东继续加码。公开报道显示，维他动力成立近一年半已完成4轮融资，累计融资超过7亿元，此次融资规模是消费级机器人方向迄今最具标志性的单笔融资。过去两年，机器人赛道融资主要集中在人形机器人、工业机器人、本体制造和核心零部件等方向，资本更看重巡检、安防、制造、物流等确定性场景。相比之下，消费级机器人仍处早期阶段，既要平衡性能、成本和安全性，也要回答“用户为什么需要一只机器狗”的真实需求问题。维他动力此次获得大额融资，说明资本正开始关注具身智能在家庭和个人消费场景中的落地潜力。维他动力成立于2024年12月，其首款产品为四足机器狗“Vbot超能机器狗”，即“大头”BoBo，主打陪伴、互动、跟拍、搬运、派送等家庭和户外场景。自2025年12月发布以来，“大头”上线52分钟订单突破1000台，5月8日已启动交付，首批500台完成量产下线。本轮融资将主要用于大规模量产、销售网络建设及新一代人形机器人研发。目前，维他动力已在上海、北京布局线下体验店，并计划进入京东Mall、山姆会员店等零售空间。 中小券商密集赴港布局加速跨境业务 近日，长城证券公告旗下全资子公司长证国际，获香港证监会第1、4、9类金融业务牌照，正式开展跨境证券、投顾及资产管理业务。长证国际作为公司国际业务布局窗口，助力公司拓展境外金融服务版图，也是中小券商布局国际化的鲜活缩影。当下国内券商传统业务竞争白热化，自营业务受市场行情波动影响显著，叠加政策助力与跨境金融需求攀升，中资券商海外布局全面提速，行业形成分层并进的发展格局。中小券商聚焦香港市场，加速境外子公司落地、牌照申请与资金增资。头部券商则深耕东南亚新兴市场，通过跨境双向战略合作深化本土化布局，华泰证券先后牵手越南SSI证券、印尼BNI证券，实现资源与研究能力双向互补。盘古智库高级研究员余丰慧表示，拓展国际业务可打破行业同质化竞争，构建新的业绩增长极，优化营收结构、提升经营稳定性。西部金融研究院秘书长袁梅认为，国际业务将成为决定券商业绩走势的关键因素。该趋势既助力中资券商对接全球资本与产业跨境服务需求，也带来跨境合规、本土运营、专业人才短缺等挑战，未来券商需依托自身优势，走差异化、风险可控的国际化发展之路。 供需失衡格局下铜价持续升高 5月以来，铜价延续强势上行态势。5月11日，长江现货市场电解铜价格报104550元／吨，单日上涨1540元。期货市场上，沪铜主力2606合约收于104620元／吨，上涨0.94%；伦敦金属交易所（LME）三个月期铜收于13536美元／吨，涨幅1.59%。本轮价格上涨的核心驱动力来自供应端的持续收紧。全球第二大铜矿，印尼格拉斯伯格矿的全面复产计划因基础设施受损，已从原计划的2027年推迟至2028年初，这加剧了市场对长期铜精矿供应紧缺的担忧。同时，关键冶炼原料硫酸的供应也面临挑战。中东冲突导致霍尔木兹海峡运输受阻，影响硫磺供应，而中国自5月起实施的硫酸出口限制进一步收紧全球硫酸的可获得性，制约刚果（金）和智利等主要产铜国的湿法炼铜产能。这直接反映在冶炼加工费上，进口铜精矿现货加工费（TC）已跌至-94美元／吨的历史低位，表明原料供应极度紧张。库存数据印证了供需偏紧的格局。尽管LME铜库存微增至39.94万吨，但中国国内显性库存已降至四个月以来的低点，为价格提供了坚实的底部支撑。全球三大交易所（LME、COMEX、SHFE）的总库存约为120.2万吨，整体仍处于去库通道。需求层面呈现结构性特征。综合来看，矿端干扰频发、冶炼原料受限与低库存现状构成铜价上行的基本面支撑，而能源转型与科技发展带来的长期需求预期，强化市场对铜价上移的判断。 瑞银对香港房地产市场预期乐观 香港房地产市场正重拾升势。瑞银日前预测2026年香港住宅楼价同比上升5%—10%，甲级写字楼租金整体止跌，其中金融机构聚集的中环甲级写字楼租金预计同比上升3%—5%，商铺租金预计回升约5%。2025年市场已现回暖迹象，反映二手住宅走势的中原城市领先指数（CCL）年底较年初走高5%，甲级写字楼租金降幅由2024年的9%收窄至2%，商铺租金由跌转升。瑞银尤其看好住宅市场，除预期美国降息周期延续外，主要动力来自内地专才赴港及离港移民可能出现的回流潮。内地学生通过香港DSE考试升读本地顶尖大学的录取率显著高于内地“985大学”，持续吸引人才赴港并带动住房需求。同时，2020—2025年间约有30万人离港移民，部分移英港人因就业等因素或于2027年起回流，进一步增加住房需求。当前住宅租金回报率约3.4%—3.5%，若香港银行跟随美联储降息，按揭利率有望降至约3.125%，将继续刺激买楼收租需求。写字楼市场方面，瑞银追踪的金融从业人员牌照数量持续增长，反映金融业增聘趋势，尤其对冲基金、量化基金等机构对中环顶级写字楼需求强劲且对租金敏感度较低，支撑中环租金上升。不过，中东金融机构在港扩张尚未明显显现，当前流入的主要是中东资金通过投资基金布局香港。 油价上涨推高沙特阿美一季度业绩 全球最大市值规模石油巨头沙特阿美日前公布的最新业绩报告显示，其第一季度净利润同比跃升26%，超过市场预期。这家沙特能源巨头在业绩声明中表示，2026年第一季度调整后净利润为336亿美元，而去年同期约为266亿美元。第一季度这一数字较去年四季度的251亿美元利润大幅增长34%。相比之下，华尔街分析师们此前一致预计第一季度调整后净利润大约为312亿美元。沙特阿美表示已设法通过其位于西海岸地区的延布港（即红海延布运输港口）来重新引导部分石油流向，以抵消供应损失。沙特阿美首席执行官Amin Nasser表示：“我们的东西向管道（East-West Pipeline）已累计达到每日700万桶石油的最大输送能力，事实证明它是一条对于全球能源体系而言非常关键的供应动脉，有助于缓解全球能源冲击的影响，并为受霍尔木兹海峡航运限制影响的客户们提供支撑。”不过，相比于霍尔木兹海峡的常态运输而言显得非常渺小。其警告，过去两个月因霍尔木兹航运受扰，市场已损失约10亿桶石油，即便通行恢复，低库存、多年投资不足和物流重建都会拖慢油市正常化。Amin Nasser表示，如果通过霍尔木兹海峡的航运受限状态持续超过数周，石油供给市场可能要到2027年才会正常化。布伦特原油期货价格自今年以来可谓大幅狂飙67%。有市场人士表示，这场扰乱显示出全球能源体系的脆弱性。 BIS揭示市场回暖依托AI与地缘预期 5月11日，国际清算银行（BIS）总经理巴勃罗·埃尔南德斯·德科斯接受日本《日经新闻》专访，对全球金融稳定作出风险提示。当下市场之所以情绪回暖，主要依托两大乐观预期支撑，一是资本市场普遍看好AI产业景气上行，二是主流预判中东地缘冲突会短期收敛、快速平息。一旦AI盈利兑现不及预期、中东战事长期僵持，就意味着市场的乐观预期彻底落空，风险资产估值将失去支撑，极易触发全球市场大幅回调。德科斯强调，各国财政支出需坚守定向化、临时性原则，大范围持续性刺激会放大通胀压力，倒逼各国央行维持加息路径。过去十五年全球公共债务持续走高，存量债务日益集中由高杠杆对冲基金这类非银行金融机构承接，放大了风险传导的脆弱性。当前中东冲突已导致全球能源市场波动，日本等经济体不得不扩大财政开支，对冲油价飙升带来的经济冲击。未来，各国财政宽松空间将进一步受限，高利率环境延续周期或将拉长；而地缘局势反复、AI行情退潮叠加非银机构高杠杆隐患，已成为后续全球金融市场最突出的风险挑战。 阿波罗欲出售旗下亏损私募信贷基金 据华尔街日报报道，知情人士透露，阿波罗正就出售其旗下私募信贷基金公司MidCap Financial Investment Corp.（MFIC）展开谈判，该基金资产规模约30亿美元。谈判目前仍在进行中。MFIC的股价目前约为净资产价值的85%，折价交易反映出市场对未来损失的持续担忧。MFIC主要投资于阿波罗旗下大型直接贷款平台MidCap Financial发放的贷款，后者以向中型企业提供融资为主。阿波罗于2013年收购MidCap Financial，以此构建其直接贷款业务版图。2025年以来，MFIC的经营状况持续恶化。今年一季度，其违约率升至5.3%，贷款估值下调叠加违约损失，导致该基金录得6100万美元净亏损。分析人士指出，鉴于MFIC当前的折价状况，几乎不会有买家愿意按净资产价值全额以现金收购。这一交易反映出当前私募信贷（BDC）市场的整体估值压力。自去年秋季以来，上市BDC股票普遍以折价交易，市场对贷款损失的担忧持续升温，尤其集中在对软件公司的贷款敞口上。这并非阿波罗今年首次对旗下表现不佳的公开市场工具进行重组。今年1月，阿波罗旗下房地产投资信托基金已将90亿美元商业地产抵押贷款出售给集团旗下保险公司Athene，完成交易后该REIT仅剩余4.66亿美元净股权投资。MFIC的出售谈判，或将成为阿波罗清理旗下公开市场资产系列动作的延续。 莫迪要求民众停止购金以稳定外汇 据彭博社5月11日报道，印度总理莫迪近日罕见呼吁印度民众至少一年内避免购买黄金首饰，并同时减少燃油使用和不必要的海外旅行，以缓解进口支出对外汇储备的压力。莫迪表示，“一年内，无论什么场合，我们都不应购买黄金首饰”，因为印度每年需要花费大量外汇进口黄金，非必要消费应当推迟。该表态在印度引发较大市场反应，原因在于黄金不仅是印度居民的重要储蓄工具，也深度嵌入婚礼、宗教节庆和家庭财富传承之中。印度是全球第二大黄金消费国，黄金进口也是仅次于原油的重要进口项目之一。据NDTV援引相关数据，印度2026财年黄金进口额约720亿美元，接近总进口账单的10%，若黄金进口下降30%—40%，理论上可节省约200亿—250亿美元外汇支出，若下降50%，节省规模或达360亿美元。当前莫迪作出这一呼吁，与中东局势推高原油价格、卢比承压和外汇储备回落有关，金融时报称印度外汇储备自冲突以来下降约5%至6900亿美元，卢比跌至1美元兑95卢比以上的历史低位。资本市场迅速反映这一政策信号，印度珠宝股5月11日普遍下跌，Senco Gold、Kalyan Jewellers跌幅一度超过8%，Titan跌逾6%，部分报道称珠宝股最大跌幅接近9%—11%。

    2026-5-12

  • 参阅信息20260511

    国内外重要行业动态 据新华财经报道，国家粮食和物资储备局最新发布数据显示，2025年度秋粮旺季收购于今年4月底结束，全国各类粮食经营主体累计收购秋粮超3.38亿吨，为近年来较高水平。收购总体呈现进度快、购销活、价格涨等特点。 据新华财经报道，受中东地区冲突导致油价飙升等因素影响，欧洲三大能源巨头——壳牌、英国石油和道达尔能源第一季度均利润大增。美国能源企业埃克森美孚、雪佛龙的利润则大幅减少。专家认为，欧洲三大能源巨头在交易业务上实力雄厚，而其美国竞争对手埃克森美孚、雪佛龙更依赖原油开采业务，且两家企业受到衍生品市场产品销售与交割存在时间差的不利因素拖累。 四月物流景气转弱下区域与行业加剧分化 日前，中国物流与采购联合会发布数据显示，4月物流业景气指数49.7%，环比回落0.5个百分点，跌破50%荣枯线。中国物流信息中心主任刘宇航指出，指数回落由节假日影响、前期开工提前释放造成，但行业经营承压现状未有改观。西部物流业务总量指数50.2%处于扩张区间，东部49.5%、中部49.4%均陷入收缩，区域走势差异显著。行业内部结构割裂，邮政快递业69.6%维持高景气，依靠线上消费托底；铁路、公路、航空货运仅靠煤炭、钢铁原料、商超补货、电子生鲜高端货类支撑扩张，其余普通干线、中小三方物流需求冷清，并无全面回暖迹象。4月物流服务价格环比抬升0.3个百分点，行业主营利润指数连续三个月小幅上行，小微物流企业利润同步小幅改善。物流固投指数53.7%，环比上行2.3个百分点，企业集中加码智慧仓储、多式联运、低碳运力改造。现阶段行业成本居高不下，东部中部需求修复乏力，非刚需物流业态持续低迷，整体景气水平易起伏，缺乏稳固回升基础。 “钓鱼式OSINT”下的中企警讯 5月8日，西方某网站与挪威某开源情报机构发布报告，指控深圳华信天线通过关联公司规避制裁，向俄罗斯军方供应抗干扰天线，并称相关产品用于“Geran/Shahed”无人机。该事件的核心不只是企业是否违规，而是展示了一套成熟的跨国OSINT围猎链条：伪装成俄罗斯军方无人机制造商询盘，诱导销售人员脱离正式渠道沟通，再获取产品图片、人员信息、交易凭证和结算账户，最后嵌入“中国供应链支撑俄罗斯战争机器”的政治叙事。从公开材料看，华信天线暴露出的主要问题，是基层外贸人员操作安全意识不足。相关人员使用个人邮箱和Telegram沟通，发送未公开型号天线照片，并透露元器件构成。对方又通过一众社媒测绘公司帖子，交叉锁定Zheng某、Wu某与Harxon的关系，并诱导开具200套天线、金额544万元人民币、约79万美元的商业凭证，指定俄罗斯外贸银行上海分行为收款账户，由此形成可供舆论和制裁引用的“证据包”。但该报告也存在明显放大倾向。抗干扰天线具有军民两用属性，农业机械、测绘和无人系统均可能使用。将非公开型号、关联公司和VTB结算账户直接解释为军工规避网络，是把基层销售越界表述上升为企业乃至国家层面的系统性行为。这一事件说明，中资出海企业必须建立全域防线。否则，一笔79万美元的“假订单”，就可能变成攻击企业和国家形象的地缘政治子弹。 国常会强调基建“六网”建设做强内循环 国务院总理李强5月9日主持召开国务院常务会议。会议指出，宏观政策要在用好、用足上下功夫，坚持靠前发力，不断提升实施效能。做强国内大循环要在供需协同、联动升级上求突破，落实和完善服务业扩能提质举措，加强水网、新型电网、算力网、新一代通信网、城市地下管网、物流网等规划建设。民生保障要在稳就业、兜底线上多发力，做好教育、医疗、托育、“三农”等工作。要以更大力度、更实举措加强基础研究，把基础研究工作摆上重要日程，结合国家急迫需要和长远需求，明确主攻方向和重点领域，多措并举加大投入力度，注重营造良好科研生态。要有力有效应对风险挑战，持续推进房地产、地方政府债务、中小金融机构等领域风险化解。会议听取全国综合交通运输体系建设情况汇报。会议指出，要统筹推进交通基础设施建设，着眼完善综合立体交通网络，坚持一体布局、系统集成，切实用好存量资源、做优增量供给。要提升管理服务水平，促进货运降本提质增效。要持续深化改革创新，建设统一开放的交通运输市场，积极推动新技术赋能应用，安全有序发展交通运输新业态，培育更多新的增长点。会议研究推进地方政府债务风险化解有关工作。会议指出，一揽子化债方案部署实施以来，债务风险化解工作取得明显成效。要继续聚焦重点领域和薄弱环节，压实地方主体责任，完善支持化债政策，增强地方自主偿债能力，确保如期完成化债任务。要建立健全长效机制，坚决防范新增隐性债务。 中国4月进出口贸易保持高速增长 海关总署5月9日发布的数据显示，4月中国货物贸易进出口总值达4.38万亿元人民币，同比增长14.2%，延续今年以来两位数的高速增长态势。其中，出口2.48万亿元，增长9.8%；进口1.9万亿元，大幅增长20.6%，进口增速显著高于出口。以美元计价，4月进出口总值6340.6亿美元，同比增长18.7%，出口与进口分别增长14.1%和25.3%。前4个月累计，进出口总值16.23万亿元，同比增长14.9%。表面亮眼的数据背后，增长的结构与驱动力值得深入剖析。本次增长的核心引擎高度集中于特定领域。全球人工智能投资对出口拉动作用极为突出，4月集成电路出口金额同比激增99.6%，自动数据处理设备及其零部件出口增长47.3%。从市场结构看，传统贸易伙伴关系呈现分化。前4个月，中国与东盟、欧盟的贸易总值分别增长15.7%和13.2%，而与美国的贸易总值则下降12.9%。此外，民营企业进出口增长15.9%，继续发挥外贸“稳定器”作用，而加工贸易与保税物流进出口分别增长21.3%和38.7%，显示贸易新业态活力充沛。总体而言，4月外贸数据在规模上保持强劲势头，尤其是机电产品出口占比提升至63.5%，结构优化迹象明显。不过，增长动能在很大程度上由AI等外部短期热点与价格因素驱动，且进口增速持续高于出口、对美贸易下滑等结构性问题依然存在。未来外贸的稳健增长，仍需依靠全产业链的坚实基础与持续的技术升级，来抵御外部周期性风险。 中国绿色消费开始影响巴西牛肉供应链 近期，中国进口商开始推动“零毁林”巴西牛肉采购，引发巴西农业与出口行业关注。由天津市肉类行业协会牵头的中国进口商计划在今年内采购5万吨可追溯、经认证且不涉及森林砍伐的巴西牛肉，并愿意支付约10%的溢价。这被视为中国消费市场从“价格优先”逐步向“安全、品质与绿色供应链”并重转变的重要信号。长期以来，巴西农业界普遍认为，中国作为全球最大牛肉和大豆进口国，更关注价格和稳定供应，对环保标准要求有限。但近年来，中国在非法木材贸易、绿色供应链及可持续采购领域持续释放政策信号，中粮等大型企业也提出“去毁林化”供应链目标。此次中国进口商推动“绿色牛肉”认证，意味着中国消费需求正在开始对国际农业供应链结构产生影响。值得注意的是，中国消费者对食品安全和可追溯性的关注，正在成为推动绿色消费的重要因素。巴西方面推出的“Beef on Track”认证，不仅强调环保属性，也强调农场来源、运输及供应链透明度，与中国近年来二维码溯源、食品安全监管强化趋势相契合。不过，巴西部分行业组织担忧，新认证可能演变为新的贸易门槛，增加出口成本。与此同时，中国市场本身仍高度价格敏感，在牛肉价格上涨和进口配额收紧背景下，绿色牛肉能否形成稳定的大规模需求仍存在不确定性。 一季度结婚登记数量创历史新低 据民政部日前发布的一季度民政统计数据，今年一季度全国结婚登记169.7万对、离婚登记62.2万对；与2025年一季度结婚登记181.0万对相比，结婚登记减少11.3万对，同比下降约6.24%。彭博社称，中国一季度结婚登记数量降至有记录以来同期最低水平，显示即便在春节前后传统婚礼旺季，居民结婚意愿仍然偏弱。对比长期趋势看，中国结婚登记数自2013年1346.9万对的高点后持续下行，2022年降至683.5万对，2023年疫情后阶段性反弹至768.2万对，2024年再降至610.6万对；2025年受“双春年”、婚姻登记便利化等因素带动回升至676.3万对，但2026年一季度数据再次转弱，说明此前反弹更多具有阶段性和政策、民俗扰动特征，尚未改变婚姻登记长期走低的趋势。婚姻登记率下降背后，既有适婚人口减少、初婚年龄推迟、性别结构不均衡等人口因素，也有房价、育儿和教育成本较高、青年就业压力加大、女性受教育水平和职业意识提升、婚育观念变化等社会经济因素。更重要的是，在中国语境下，婚姻登记仍与生育行为高度相关，婚姻登记减少往往会滞后影响出生人口规模，因此该数据不仅是家庭结构变化的信号，也关系到未来人口、消费、住房、教育和社会保障压力。 AI给流程工业的非标难题带来一定机会 流程工业是中国制造业的重要组成部分，当前流程工业产值约占全国规模以上工业总产值的47%，是工业体系的重要基石，涵盖石化、化工、钢铁、有色金属等关键领域。2019年这一占比曾达51.98%，长期维持在40%—50%的区间。虽有如此规模，但当下流程工业普遍面临经验依赖问题：虽然原料、设备相同，但结果却高度依赖人工经验，导致质量、能耗不稳定。而真正的工业智能，需要超越个人经验，实现稳定、可复制的系统化最优控制。传统工业设备运维模式也已难以适配产业发展需求，行业普遍面临数据孤岛割裂、数据流通不安全不可信、故障诊断过度依赖人工、事后维修成本高、设备预警不精准等问题，数据价值无法有效释放，智能化运维落地受阻。工业互联网企业长期受困于项目制交付导致的周期长、标准化难、维护成本高，根本症结在于工业场景高度非标——同行业不同企业的组织、流程、设备、协议差异极大，致使定制化开发成为常态。现在随着AI大模型的技术成熟，通过大量的案例训练和行业组织的学习，这个问题一定程度上迎来了解决的机会。 字节跳动拟大幅增加AI基建支出 字节跳动正大幅扩张人工智能基础设施投入，折射出中国科技公司在全球AI军备竞赛中加速追赶的整体态势。据南华早报报道，字节跳动已将2026年AI资本开支计划上调至逾2000亿元人民币（约合300亿美元），较去年底初步讨论的1600亿元方案增幅至少25%。该报援引知情人士表示，增支的主要驱动因素包括公司对AI业务的持续深度押注，以及内存芯片成本的持续上涨。值得关注的是，字节跳动在此次预算调整中，相应提高了国产AI芯片的采购比例，以应对地缘政治风险并响应中国推广国产半导体的政策导向。此番扩张计划公布之际，字节跳动正同步加速海外布局。本周，泰国政府批准了字节跳动一项价值250亿美元的数据基础设施投资计划，较此前公布的88亿美元初始方案大幅扩容，成为该公司迄今在东南亚宣布的最大单笔项目。上月，公司还宣布追加10亿欧元用于芬兰数据中心建设，延续其在欧洲的数字基础设施扩张步伐。尽管字节跳动此次扩支力度显著，但与美国科技巨头相比，体量差距依然悬殊。上周，谷歌与微软分别宣布全年资本开支将达约1900亿美元，Meta将今年资本开支预期上调至1450亿美元，亚马逊则维持约2000亿美元的全年指引不变。字节跳动此次上调后的预算在中国同业中已属最高量级，但与单家美国头部科技公司的支出规模相比，仍有数倍差距。 中国造船订单激增但关键部件仍靠进口 日前，工信部发布数据，一季度中国造船新接订单5953万载重吨，同比大增195.2%，全球市占率升至84.9%，绿色船舶订单份额达80.2%，行业话语权持续抬升。我国拥有全球最完备造船产业体系，常规船型配套成熟，虽LNG围护系统、超低温阀门等高端环节仍存在进口依赖，但凭借产能规模与集群交付优势，短期内行业的全球龙头地位难以撼动。北师大万喆分析，订单高增源于中国造船产业链完善、LNG高端船型技术突破，叠加全球脱碳需求释放与长三角高效交付，持续承接全球订单转移。目前头部船厂手持订单已排至2030年，行业景气度处于高位。但行业仍存结构性短板，LNG关键配套、船用核心电控设备受制于海外专利与供应链。国际竞争加剧，韩国深耕LNG高端船型错位竞争，欧盟航运脱碳法规落地抬升合规成本，外部规则与技术博弈风险上行。短期订单放量稳固产能出口，绿色转型夯实高端优势；长期仍受核心技术攻坚、产能结构优化、国际规则话语权偏弱制约，供应链与地缘波动或扰动交付节奏、盈利水平及全球市场份额。 从“世界铜王”企业深陷泥潭带来的启示 全球铜价大涨，矿产企业的动向引发广泛关注。这不禁让人想起“世界铜王”王文银及其掌管的正威集团。这家企业近年深陷债务泥潭。2026年3月数据显示，该集团体系内存在60余条被执行人信息，累计被执行金额超过134亿元，股权冻结达605项，涉及终本案件90起，关联金额近100亿元，甚至出现5000元小额执行款无法清偿的情况。其旗下珠海保税区1.2万平方米商业用地及在建工程以评估价5.3亿元打7折起拍（起拍价3.71亿元），虽有400余人围观，最终无人出价成交。正威集团曾高调宣称掌控全球20多座矿山、2400万至3000万吨铜矿储量，矿产资源价值高达10万亿元，并以此支撑世界500强排名和实控人王文银1100亿元身价。然而，多方核查显示，其宣传的核心铜矿项目缺乏具体地理位置、开采记录和独立验证支撑。2021-2022年其7000多亿元年营收中，关联交易占比极高，实际利润率极低。近年来，正威偏离铜业主业，大举进入半导体、新能源和产业园领域，高度依赖融资扩张，目前多地项目出现困难。类似情况并非孤例，比如曾受中央高度重视的南堡油田也陷入注水的质疑。有观点认为，产业本质上是科学，资源宣传应以实际勘探、开采和经济效益为依据。一旦产业被过度政治化或概念化，容易脱离现实，最终酿成系统性风险。在推进产业升级过程中，必须保持高度警惕，坚决避免产业政治化，一切都要回归实际、注重真实产能与可持续价值。 AI时代下传统大学教育模式的深层困境 据《中国高教研究》2026年第5期刊发的南京大学校长、中国科学院院士谈哲敏署名文章《AI时代大学教育的范式重构与本质坚守：AI教育悖论破解》，AI时代正在集中暴露传统大学教育模式的深层困境。当前高校普遍开设AI课程，甚至将其列为必修课，但不少教学实践仍沿用工业时代形成的标准化、线性化、可控化模式，把本质上“生成、开放、非线性”的AI知识装进“统一讲授、被动接受、闭卷考核”的旧框架，形成“马车拉蒸汽机”式的“AI教育悖论”。学生在课堂中的“沉默”“逃课”，未必只是学习态度问题，而是教学内容与教学方式错位的外在表现。文章指出，真正需要改变的不是简单“教什么”，而是“怎么教”：AI教育不能只停留在讲授算法、模型和工具使用上，而应从“教AI”“学AI”转向“与AI共学”，让学生在与AI协同提问、辨析、判断和创造中重建学习主体性。同时，生成式AI已经动摇传统知识权威，教师不再只是知识传授者，而应转型为“教育架构师”和学习引导者，帮助学生形成问题意识、批判性思维和价值判断能力。评价体系也需同步调整，不能只依赖禁止AI、检测AI代写或闭卷考试，而应通过AI协作档案等过程性评价，记录学生如何提出问题、如何与AI多轮互动、如何修正生成内容并形成原创思考。 产能饱和促使苹果降低对台积电的单一依赖 苹果与英特尔之间正在进行一笔潜在的芯片代工协议。据悉，英特尔多年来饱受产能延误和良率低下的困扰，外界对其能否承接第三方订单普遍存疑。芯片分析师、Creative Strategies的Ben Bajarin称目前这一局面正在改变，且已经过验证。他明确表示：“我百分之百相信这笔交易会发生，只是不确定时间。”据华尔街日报援引知情人士报道，双方谈判已持续逾一年，并于近期达成初步协议，英特尔将为苹果设备生产部分芯片。消息公布后，英特尔股价单日飙升近14%，苹果股价亦上涨约2%。对苹果而言，此次转变有其现实驱动力。苹果目前所有最先进芯片均由台积电独家制造，是台积电的第二大客户，仅次于英伟达。然而，随着AI芯片需求爆发式增长，台积电的晶圆产能已趋于饱和。而英特尔是唯一能够作为第二供应商、实现产能扩张的选择。目前来说，苹果与英特尔的潜在合作，虽并不意味着台积电将立即受损，但台积电的态度已出现微妙变化。台积电总裁兼CEO魏哲家上月将英特尔称为“强劲的竞争对手”。Ben Bajarin对此解读称：“如果你最大的客户之一即将与竞争对手签约，你大概会说这样的话来缓和冲击。” 中伊加强铁路贸易但仅能达到有限弥补 自2026年4月13日美军对伊朗实施海上封锁以来，中国和伊朗正加速扩大铁路贸易，以缓解港口封锁冲击。此前，从中国西安开往伊朗德黑兰的货运列车每周仅约一班，封锁后已增至每3至4天一班，5月运力更已全部订满，6月计划进一步扩能。该线路全程超1万公里，途经哈萨克斯坦、土库曼斯坦，约15天抵达德黑兰阿普林陆港，主要运输汽车零部件、发电机、电子产品等工业品与生活消费品。中伊铁路早在2025年5月已全线贯通，是“一带一路”框架下的重要陆路通道，当前已从备用通道升级为核心贸易通道。数据显示，封锁后中伊铁路月运量从10-15万吨飙升至40-50万吨，部分伊朗原油也开始经铁路罐车运往中国，有效绕开了美国海上封锁。不过，该铁路的弥补作用有限：一是运力远不及海运，一列火车仅载约50个标准集装箱，而一艘货轮可装载数千个；二是货运成本上涨约40%，40英尺集装箱报价达7000美元；三是目前以中国向伊朗单向运输为主，伊朗对华铁路运油已启动（2026年4月底），但规模小、占比低。总体而言，中伊铁路逐渐成为伊朗对冲封锁的关键支撑，但受限于运力、成本等因素，只能部分抵消美国海上封锁造成的经济损失。 俄罗斯经济增长面临较大挑战 近日，俄罗斯央行表示，2026年第一季度俄罗斯国内生产总值（GDP）同比下降0.5%，低于2月份预期的增长1.6%，这是自2023年初以来的首次季度萎缩。对此，俄央行指出，一季度经济表现低于预期，部分原因为不利天气条件，对包括建筑业在内的部分行业产生了负面影响。俄央行还预测，2026年第二季度俄罗斯经济活动将有所回暖，GDP有望实现0.9%的增长。然而，俄罗斯最大的贷款机构俄罗斯联邦储蓄银行（Sberbank）却保持谨慎，该机构将2026年GDP增长预期从1%至1.5%下调至0.5%至1%。俄罗斯联邦储蓄银行表示，采矿业和制造业受到的冲击最大，同时消费支出也大幅放缓，影响了零售贸易。该行还补充说，建筑业在第一季度陷入停滞。此外，由于关键利率高达14.5%，债务难以承受，加上外国投资少，俄罗斯企业难以进行投资和发展。数据显示，今年前两个月企业利润下降了33%。在财政方面，一季度联邦预算赤字规模达4.576万亿卢布（1卢布约合0.09元人民币），较去年同期扩大2.616万亿卢布。整体来看，一季度财政支出规模显著超出季节性常态，而大规模财政支出对经济增长的托底效应却并不显著。而1月至4月，该国的预算赤字增长至5.877万亿卢布，超过去年全年的水平。在通胀读数仍较高、财政赤字快速增长的情况下，即使中东战争推动油价上涨，未来俄罗斯的经济增长恐怕仍将受到挑战。 丰田因汽车业绩不佳推进向移动出行转型 日前，丰田汽车发布2025年年度财报（2025年4月至2026年3月）。丰田实现营业收入50.7万亿日元（约合人民币2.2万亿元），同比增长5.5%；全球销量1128.3万辆，同比增长2.5%。受美国汽车关税、原材料价格上涨等外部因素影响，营业利润同比下降21.5%至3.8万亿日元，营业利润率降至7.4%。其中，美国关税带来的损失达1.38万亿日元，北美市场虽收入增长9.2%至21万亿日元，却录得1925亿日元营业亏损，成为业绩主要拖累。相比已披露业绩，丰田对2026财年的展望更值得关注。受2026年2月末爆发的中东战争影响，丰田汽车对业绩展望并不乐观。该公司判断，因油价上涨，电气化车型尤其是油电混动汽车的销量将快速增长。该公司预计，2026财年电气化车型销量将同比增长18.2%，在总销量中占比从2025财年的48.1%提升至56.7%。其中，油电混动车型销量将首次突破500万辆。这意味着，燃油车销量将在2026财年明显下滑。丰田汽车还预计，2026财年该公司的营收规模将同比微涨0.6%，增至51万亿日元，营业利润继续下降20.3%，跌至3万亿日元，营业利润率进一步降至5.9%。丰田汽车称，新财年将持续受到原材料价格上涨、中东战争和美国关税等因素影响，该公司将优先承担损失，力争不影响供应链稳定。丰田汽车计划强化盈利能力，主要措施包括提升油电混动车型产能、重构生产模式、强化本地化采购等。该公司强调，将继续向移动出行公司转型，积极拓展机器人新业务。 英执政党地方选举失利凸显民粹崛起 近日，英国2026年地方选举初步结果出炉，执政党工党遭遇重大失利。其在英格兰中部、北部传统工业票仓失利明显，大量议席流失。此次选举结果距离2024年工党以压倒性优势赢得全国大选尚不足两年，凸显英国民众对工党执政现状的不满，重创了斯塔默政府执政公信力。面对失利，斯塔默公开表示“不会就此离任”，他坦言工党政府犯下部分不必要失误，本人对选举败绩承担责任。他同时称，选民更多是对变革推进速度感到失望，而非反对执政方向。极右翼政党英国改革党成为此次选举最大赢家。该党已斩获超400个英格兰地方议会席位，成为第一。后续结果显示，该党还有望成为威尔士地区第二大政治力量。选举结果同时折射出，英国传统两党执政格局持续瓦解，工党与保守党同时流失选票，绿党、苏格兰及威尔士地区民族主义政党均获得更多选民支持，英国政坛多党化趋势愈发显著。分析认为，此次地方选举结果实质上反映出选民对执政党工党处理生活成本危机、提振经济乏力以及外交政策决策失当的极度失望。同时也是英国社会长期以来对传统建制派失去信心的集中爆发，后工业化地区与边缘化社区的疏离感为激进民粹主义提供了契机。英国政治正加速走向深度碎片化，多党博弈格局正在动摇传统的两党制根基，未来英国政治版图的持续动荡将不可避免。 Manus并购被否与资本地缘化属性 曾经在2025年以“闪电交易”形式达成的美国互联网巨头META收购“中国”人工智能项目Manus一案，日前被中国外商投资安全审查工作机制办公室（国家发改委）引用2021年实施的《外商投资安全审查办法》作出禁止投资决定，要求当事人立即撤销该收购交易。这一决定带来科技投资领域的震动。特别是对于网络经济时代盛行的美国风险投资中国科技企业，赴海外上市的投资路径和模式而言，具有深远的影响。 在安邦智库（ANBOUND）的研究人员看来，不仅中美双方的监管红线正日益清晰，而中国方面效仿美国的“长臂管辖”也意味着资本的地缘属性将在中美博弈中日益强化。在此背景之下，新加坡正成为双方“科技战”和“金融战”的新战场。 Manus并购案的过程无需赘述，需要指出的是，2025年5月Manus出海新加坡，其实最初始的动机，是其获得美资7500万美元投资后，为避免美国政府方面有关禁止美国资本投资中国AI企业的规定。根据媒体报道，2025年4月，Manus获得了美国风投公司Benchmark领投的一笔7500万美元投资，使得估值达到5亿美元。而2025年5月，美国财政部就此开展审查。其依据为2024年拜登政府推出的对华投资限制规定，禁止或限制美国资本投资中国半导体、人工智能等领域。这一审查促使Manus在当年6月决定迁址新加坡，而且这种迁移不仅是法律注册地的改变，而是人员、数据、技术、资产等全面的实质性迁移。这种迁移在中国企业出海中具有相当的比例，被戏称为“洗澡式出海”，目的为淡化资本的中国属性，以便于开发海外市场。 META对其并购，发生在迁移之后。虽然发生了实质性迁移，但中国方面仍然决定对相关交易进行审查。毕竟，在Manus为获取美国资本注资而采取的行动中，更加注重对美国投资规则的合规性，而忽略了中国方面的监管要求。因而，此次被叫停，是《外商投资安全审查办法》2021年实施以来，首个被公开叫停的AI领域外资收购案。在安邦智库首席教授陈功看来，这或许是随着中资企业出海而建立的“长臂管辖”机制的显现。 尽管Manus的实质性迁移，已经脱离了中国政府在地缘空间的管辖，但中国方面，仍然有可能通过市场因素对各方进行约束和限制，展现出其地缘影响力。就事件的前景来看，虽然很多人认为，Manus目前实际已经充分融合到META，技术被消化、人员被整合，这种情况下，相关交易已经“不可逆”，同时，OpenCLaw的诞生也极大影响到Manus的估值，终止交易对META实际上有利。不过，有分析认为，Manus案最终落入外商投资安全审查，说明监管机关真正关心的不是某一次代码交付，也不是某一批数据传输，而是源自中国的前沿智能体（AI Agent）技术控制权是否出现外流。当然，这也是对于中国科技能力和资本控制权的加强和巩固。 考虑到META在中国的业务，以及Manus原有股东腾讯等的地缘属性，有关各方仍然会选择遵守中国政府方面的决定，对交易进行“溯源式”的复原，包括源代码的清除、企业构架的拆分等等，犹如美国政府对于字节跳动对TikTok并购后的审查和相应的企业行动。这对于Manus创始人而言，在其选择“洗澡”的情况下，“肥水”已经流到了“外人田”，其必然需要承担有关决策的代价。同时，这也是对其他“洗澡出海”的资本外流带来警示的作用，避免“赔了夫人又折兵”的最差结果。 值得注意的是，在此之前，有关希音为海外上市而采取的“漂白”的过程中，中国方面已经采取过一些“软”措施，并未因其创始人改变国籍或者总部迁移新加坡而放弃对企业的监管主权。希音曾因其“供应链在中国、总部在新加坡、市场在欧美”的特殊架构，意图通过规避中国法律在海外上市，据传其未能获得中国证监会的境外上市备案批准。在纽约、伦敦上市计划搁浅之后，日前有消息称，其将回归中国内地，以获取赴港上市的许可。此次Manus则更进一步，不仅市场不在中国，主要人员业已离境，只是因为数据和科研实际发生地在境内而进行管辖，可以说“长臂管辖”的意味更浓。 希音上市“一波三折”之后，Manus并购案被否，背后同样反映出中国方面对于资本属性的“穿透式监管”的思路，无论如何“洗白”，只要底层的技术、数据、人员、交易、销售或生产，实际发生在中国，则需要受到中国方面的监管。这不仅为中国市场监管范围划出了边界，更意味着中国方面在资本走出去的趋势下，正建立在国际资本市场的“主权”地位。当然，这种“长臂管辖”的基础还是在于自身的市场影响力，而这也是美国政府方面“乐此不疲”的根源所在，也是地缘影响力的基础，和地缘博弈成败的关键所在。 因此，相关的争议，已经不是企业层面，或者市场监管层面，而是更具有地缘竞争色彩的中美“金融战”的延伸。在逆全球化时代，资本的地缘属性也会变得日益突出。对地缘资本的争夺与控制日益成为地缘博弈的焦点之一。对于中国而言，这不仅是对跨国资本的争夺，也是对于此前形成的美国投资中国科技企业路径的变相控制，更是中美之间建立的金融资本投资路径进一步清晰化。 需要指出的是，中国方面此举，并非要斩断美国资本投资中国企业的路径，而是希望对影响中国战略安全的敏感因素予以控制。这方面，美国同样是基于相似的考虑。问题是将资本关进“谁的笼子”。就此来看，此前被炒作的中概股的问题，将是一个长期的矛盾触发点。其实，在上一轮因为审计争议而触发的中概股风波之后，中资企业赴美上市并没有被终止。只是美国方面对人工智能等具体领域投资进行了限制。中国对Manus的限制，目前来看同样如此。这其实为中概股这样的中美跨境投资方式划出了红线，不是不能投，而是限定在特定领域中。这意味着中美双方都在为资本投资进行“限流”。 与此同时，随着中美资本监管的清晰化，以前有关“VIE”架构等灰色地带，也变得日益清晰。中国方面的“穿透式”监管表明，资本限流并非可通过合规设计或者构架调整等规避措施能够规避的。中美“金融战”和“科技战”的清晰化，使得如新加坡此类中立地区变得难有“回旋”和“套利”的空间。虽然美国资本方面，更愿意选择新加坡作为与中国企业和资本交流的平台，而且很多中国企业同样愿意让新加坡成为中资出海的跳板，但中国政府方面出于地缘影响的考虑，还是宁愿将香港作为对外金融和资本交流的窗口。从香港IPO的数量，以及离岸人民币市场规模来看，这种区别对待非常明显。考虑到美国对新加坡和东南亚国家的影响力，未来中美之间的地缘资本博弈，可能会体现在新港之争中。就此而言，新加坡将成为地缘资本博弈的新“战场”。 最终分析结论（Final Analysis Conclusion）： 中国方面叫停有关Manus并购交易，既表明了对资本的“穿透式监管”的政策思路，其考虑的并非相关各方的得失，而是为资本主权划出了范围。这也是中美地缘博弈在资本市场的延伸。未来中美资本投资被限流的趋势之下，资本地缘属性会更加突出。 引入国资的民营银行数量恐增多 近期，作为东北地区首家民营银行，亿联银行引入国资股东的相关事宜基本尘埃落定。地方国资——吉林省金融控股集团股份有限公司将以大股东身份入主该行。与此同时，江西省地方国企南昌红谷滩城投集团、南昌水业集团通过市场拍卖分别竞得裕民银行4亿股及1.9亿股股份。裕民银行是江西首家民营银行，一旦股权交割完成，这家银行的国有资本持股比例将达到59.5%。作为深化金融改革的一项试点，相关部门在2014年3月启动民营银行试点，此后19家民营银行相继面世。2024年—2025年期间，安徽省民营银行新安银行、江苏省锡商银行已引入地方国有资本，加上亿联银行与裕民银行，意味着4家民营银行陆续变身“国有背景”。目前引入国企股东的，多为资产规模低于千亿元的中小民营银行。据不完全统计，中关村银行、温州民商银行、梅州客商银行等多家民营银行的资产规模都在400亿—700亿元，距离千亿元关口仍有一定距离；就业绩而言，2025年三湘银行、裕民银行、新安银行等多家民营银行的全年净利润不到0.3亿元。分析人士指出，近年来，大型银行纷纷推进普惠金融业务下沉，不但日益挤压民营银行的生存发展空间，还使得民营银行负债成本高、品牌影响力弱、缺乏线下网点、客户触达较难的业务竞争劣势“被放大”。 央行调整市场一级交易商名单 中国人民银行日前公布了2026年度公开市场业务一级交易商名单。根据最新评估结果，机构总数仍为51家，2026年度名单将机构明确划分为四大类：中资银行业金融机构（41家）、中资非银行业金融机构（4家）、外资金融机构（5家）以及特殊一级交易商（1家）。通常来说，公开市场一级交易商名单通常意味着该机构在金融市场中的地位非常重要，其可以直接从央行借到资金，且资金成本通常较低；而且可以直接参与央行公开市场业务操作、参与央行推出的创新业务；同时将承担传导央行货币政策、配合央行调节市场货币供应量等职能。此次名单中非银行业金融机构增加了申万宏源证券和国泰海通证券两家券商。银行业金融机构减少了2家，退出5家，新加入3家。西安银行、郑州银行、北京农商行、广州农商行、青岛农商行不再位列名单，中原银行、汉口银行、微众银行加入名单，微众银行也成为国内首家进入公开市场一级交易商的民营银行。外资金融机构方面，美国银行上海分行入选，花旗银行（中国）退出；特殊一级交易商为中债信用增进投资股份有限公司保持不变，因此维持了51家名单数量的整体不变。 网络支付与借贷之间的界限必须要明确 很多人都有过这样的经历，本来是常规网购，在一些App的支付环节看到有优惠，就点选付了钱，结果过了一个月才发现自己开通了某某月付的小额贷款。调查显示，这种一不小心就“被贷款”的情况非常普遍。江苏的徐先生介绍，此前他在汽水音乐App上看到“一分钱开通会员”的广告，出于好奇花一分钱注册了会员，后来才发现他开通了抖音月付，每个月都要扣8元钱。贵州的吴先生反映，他在今年5月7日收到京东白条提醒，自己去年开通的PLUS会员已经使用完毕，并扣费67.44元，但他记不起来去年5月是怎么开通的会员，更不知道怎么就借了白条。大学生张同学也表示，身边的同学经常抱怨，支付时不仔细看，很容易就会开通花呗。有媒体称，抖音、美团、京东白条、花呗等几大支付平台都有大量月付相关投诉，很多人都像徐先生一样反映自己被低价产品吸引，稀里糊涂开通了借贷服务。针对这些乱象，央行等八部门此前联合发布的《金融产品网络营销管理办法》，其核心就是禁止支付与信贷捆绑。这就意味着过去购物平台通过支付方式为信贷产品导流即将被叫停。但新规之下，二者之间的界限是否能够清晰划开仍然存疑。招联首席研究员、上海金融与发展实验室副主任董希淼表示，互联网支付场景下，绝大多数消费者的意愿都是付款而非借贷，而现实中，商家通过种种手段，混淆了支付与借贷的边界。 中国AI资本偏好同样开始转向硬件 彭博社数据显示，在亚洲芯片制造商股价整体飙升背景下，阿里巴巴于5月4日—5月8日间股价上涨约11%，而腾讯仅上涨约2%，两者表现差距达到今年1月以来最高水平。市场分化的核心原因，在于投资者对阿里巴巴旗下芯片部门“平头哥”潜在上市的高度期待，将其视为人工智能硬件热潮中的直接受益者。当前全球AI投资逻辑正在出现明显变化。过去两年，资本市场更关注大模型、应用生态和用户流量，但随着算力瓶颈、芯片供应链和推理成本问题日益突出，市场开始重新提高对“底层硬件能力”的估值权重。阿里巴巴不仅拥有云计算和大模型体系，还具备自研芯片布局，这使其更容易被视为“AI基础设施平台”，从而获得更高溢价。相比之下，腾讯虽然持续推进AI模型升级和应用整合，但其核心优势仍集中于社交、内容与生态流量层面。由于市场对AI应用商业化前景和护城河仍存在疑虑，其近期模型升级未能有效强化资本市场对其AI竞争力的信心。这一变化也反映出，当前AI产业竞争正在从“模型能力竞争”进一步转向“算力—芯片—云平台”一体化竞争，拥有硬件抓手的平台型企业，正在获得更强的资本偏好。 美国4月非农数据超预期可能推迟降息 美国劳工统计局日前发布的4月非农就业报告显示，经季节性调整后，美国4月非农就业人口新增11.5万人，显著高于市场普遍预期的6.2万至6.5万人，但较3月修正后的18.5万人有所回落。失业率维持在4.3%不变，符合市场预期。劳动参与率微降至61.8%，平均每周工时回升至34.3小时。从行业结构看，就业增长呈现明显分化，医疗保健业新增3.7万人，成为最大贡献板块；运输仓储业增加3万人；零售贸易业新增2.2万人。而联邦政府就业减少约9000人，信息业减少1.3万人，金融业减少1.1万人，显示科技与政府相关岗位持续收缩。这份报告标志着非农就业数据自2025年初以来首次实现连续两个月增长，3月数据也从初值17.8万上修至18.5万。数据表明，美国劳动力市场在面临地缘政治冲突引发的能源价格波动和通胀压力下，仍展现出超出预期的韧性。当前通胀预期处于3.64%的高位，叠加强劲的就业表现，直接削弱市场对美联储短期内启动降息的预期。多位美联储官员近期表态显示，政策重心已转向评估外部冲击带来的通胀风险，劳动力市场的稳定性为央行在更长时间内维持现行利率水平提供观察空间。综合来看，4月非农数据超预期强化了经济“软着陆”的可能性，但薪资增速温和且行业结构分化，暗示增长基础并不均衡。在通胀尚未明确回落至目标区间前，这份报告很可能促使美联储将政策转向的窗口进一步推迟，货币政策将更侧重于平衡通胀风险与就业市场的稳定性。 新房交易巨降下的楼市成交逻辑 瑞银数据显示，2026年第一季度，百强房企新房合同销售额同比大幅下降25%，而二手房市场却出现明显回暖，显示当前房地产市场正从“增量开发逻辑”转向“存量流通逻辑”。这一分化背后，核心原因并非居民购房需求的真正恢复，而在于购房者风险偏好和资产配置思路发生变化。当前市场中，越来越多买家开始转向总价更低、租金回报率相对更高的“老破小”房产。以上海为例，总价低于200万元人民币的二手房交易占比，已从2024年的35%上升至2026年2月的49%。在收入预期趋弱、资产价格波动加大的背景下，购房者更关注现金流稳定性与出租收益，而非过去那种“改善居住+资产升值”的双重预期。这一变化意味着，房地产市场正在从“金融属性主导”逐步转向“收益率主导”。相比高总价新房，低总价二手房不仅进入门槛更低，也更容易形成稳定租赁需求，因此在当前环境下具备更强流动性。这对房企传统高周转开发模式形成压力，也意味着未来房地产行业可能进一步向存量运营、租赁管理和低总价市场倾斜。 宁波银行的“企业家生意” 在多数银行仍依赖传统信贷扩张之际，宁波银行的中间业务已经逐渐走出另一条路径：不是单纯“卖金融产品”，而是围绕企业家需求，深度嵌入企业经营与出海过程。这一模式最典型的特征，就是其对长三角民营企业生态的长期深耕。宁波、温州、绍兴一带本就是中国民营经济最活跃区域之一，大量制造业、外贸与能源产业链企业聚集，也使宁波银行天然更接近企业家的真实需求。长期区域经营下，宁波银行积累的不只是客户数量，更是企业信用、贸易链条与产业关系网络。这种能力最终体现在中间业务上。近年来，宁波银行不仅持续扩大融资性保函、信用证、票据、福费廷等传统对公中收业务，更在企业出海、跨境结算、汇率避险等领域形成特色优势。面对全球汇率波动，其针对外贸企业推出汇率避险与跨境结算方案，帮助企业锁定利润、降低财务成本，并通过直播、交流会等方式深度绑定企业客户。而在能源领域，宁波银行近年来则进一步切入大型央国企产业链，获得包括“三桶油”相关企业在内的部分汇兑与结算业务机会。能源贸易天然具备高频跨境结算、高汇率敏感、高资金沉淀特征，一旦进入这一体系，带来的不仅是手续费收入，更意味着低成本存款、长期现金流与产业链客户资源。某种意义上，宁波银行做的已不只是银行生意，而是区域产业网络中的金融基础设施生意。 险资“抱团”入局推高股权投资活跃度 据公开信息，天津家鼎股权投资基金合伙企业（有限合伙）于近日正式完成登记。该基金出资额为61亿元人民币。其合伙人阵容涵盖了无锡城安鼎瑞股权投资合伙企业（有限合伙）、友邦人寿、大家人寿、中宏人寿、天津远见创新投资管理有限公司以及无锡启城远见企业管理有限公司。开年以来，险资设立私募基金的步调明显加快。2026年2月，总出资规模86.01亿元的天津兰沁股权投资合伙企业（有限合伙）成立。其合伙人名单中囊括了泰康人寿、长城人寿、友邦人寿、中宏人寿、中意人寿、中美联泰大都会人寿、泰康养老保险。中保投智星安（嘉兴）股权投资合伙企业（有限合伙）、中保投义德（苏州）股权投资合伙企业（有限合伙）分别于2月26日、3月5日相继成立。前者由中保投资与永安财险共同出资，后者则由中保投资与中汇人寿携手设立。这折射出一级市场情绪回暖的深层信号。清科研究数据显示，2026年第一季度，中国股权投资市场投资案例数共2568起，披露金额2344.25亿元，同比分别上升4.9%和15.4%。退出方面，被投企业IPO案例数达762笔，同比增长220.2%。机构LP的出资活跃度成为直观风向标。据FOFWEEKLY最新研究，3月机构LP出资活跃度环比上升26.5%，同比增长高达70.3%。险资加速入场，逐步成为金融机构LP中的关键力量。 “大空头”警告AI泡沫风险升温 因成功预测2008年美国次贷危机而闻名的投资人迈克尔·伯里，近日再次对美国股市发出警告，认为当前市场围绕人工智能（AI）的狂热，已开始接近1999年至2000年互联网泡沫最后阶段的状态。伯里表示，在近期长时间收听美国财经节目后，他发现“几乎所有内容都围绕AI展开”，市场已形成明显的单一叙事驱动特征。伯里认为，目前美股上涨逻辑正在逐渐脱离传统经济基本面。无论是就业数据、消费者信心还是宏观经济变化，对市场影响都在弱化，投资者更关注AI相关概念本身。他指出，当前股票“上涨只是因为一直在上涨”，这种情绪推动型交易模式，与互联网泡沫后期高度相似。值得注意的是，伯里还将费城半导体指数近期走势与2000年科技股崩盘前的上涨阶段进行对比。受AI算力需求带动，今年以来美国半导体与大型科技股持续大涨，部分企业估值已明显高于历史平均水平。与此同时，市场资金也持续向AI基础设施、芯片与生成式AI软件集中。除伯里外，对冲基金经理保罗·都铎·琼斯近期也表达类似担忧。他认为，当前市场环境与1999年存在相似性，但牛市可能仍会延续一至两年。不过，他同时警告，若市场估值继续脱离经济基本面，美股未来可能出现“令人窒息级别”的调整。 两大上市信托一季度业绩下滑 近日，国通信托、昆仑信托、建元信托、陕国投信托等多家信托公司披露今年一季度经营情况。从主要经营数据来看，多家信托公司一季度营业收入、净利润实现同比正增长，资产规模也稳步扩张。比如交银国信表示，公司一季度经营实现良好开局，信托资产规模突破万亿元大关，营业收入、净利润等主要指标同比实现两位数增长。北方信托披露的数据显示，截至2026年3月末，公司实现营业收入10489万元，同比增幅为3.05%；实现净利润4459万元，同比增幅为4.53%。昆仑信托称，公司核心经营指标超额完成季度目标，各项业务稳步推进，为全年工作奠定了良好开局。国通信托也表示，一季度公司主要经营指标超额完成。然而，两大上市信托却出现一定业绩下滑。陕国投发布的一季报显示，公司实现营业收入4.29亿元，同比下降39.2%；归母净利润为2.9亿元，同比下降25.04%。这也是陕国投A近5年来首次出现单季度归母净利润与扣非净利润双双同比下滑。对此，陕国投表示，原因包括监管政策收紧、主动调降利率以及非标业务缩量。此外，建元信托一季度营业总收入为4158.59万元，同比下滑38.80%；扣非归母净利润4055.73万元，同比下降7.44%。这或许显示出，在信托行业近几年改革化险的背景下，仍有部分公司陷入转型中的阵痛。 三家中东银行据报将在港设立或扩大业务 据路透报道，三家中东银行将在港设立或扩大业务。此次布局的三家机构均选定长实旗下的中环甲级写字楼长江集团中心二期作为办公地点。其中，阿联酋资产规模排名第一的贷款机构第一阿布扎比银行（First Abu Dhabi Bank），计划将香港办公空间扩充一倍，持续扩容本地业务规模。阿联酋第五大银行马什雷克银行（Mashreq Bank）也敲定扩容搬迁计划，将于今年第三季度迁入香港中心商业区的全新办公场地，新办公面积为现有场地的两倍。公开资料显示，该行目前办公地点位于北角泓富产业千禧广场27楼，此次迁址扩容凸显其对香港市场的重视，该行明确将香港定位为对接中国融资业务的核心离岸枢纽。除此之外，阿曼苏哈尔国际银行（Sohar International Bank）近期已获得香港金管局批复，获准在港设立代表办事处，预计今年下半年正式开展香港相关业务。业内消息指出，中东海域银行集中布局香港，核心动因是自身国际化发展战略需求，同时旨在强化与中国市场的业务联结。 地方基金强化通过直投服务当地产业升级 在股权投资市场回暖背景下，地方国资基金正从单纯出资人、母基金LP，转向更强调直投能力和产业组织能力的新阶段。据21世纪经济报道，新尚资本作为无锡市太湖新城发展集团旗下股权投资平台，已形成“直投为轴，母基金、投行服务、产业服务三桩赋能”的业务格局。新尚资本总经理茹华杰表示，当前国有投资平台已成为地方产业发展的主要承担者，地方国资平台必须把握“地方”属性。通过直投，投资机构才能与项目及产业形成深度绑定。他还表示，越来越多地方国有企业正在组建或整合投资平台，核心目的正是提升直投能力。这一趋势也在江苏加速体现。5月8日，江苏省增资扩产战新产业基金在苏州工业园区揭牌，规模100亿元，由江苏省战新母基金与13个设区市共同出资设立，明确定位为直投基金，重点支持优质企业通过技改、并购、定增等方式扩大高端制造能力。广州2026年也宣布组建200亿元人工智能产业投资基金，采用“母基金+直投基金”架构，支持投早、投小、投长期、投硬科技。上海、浙江等地同样在强化省级统筹基金和直投能力。由此来看，地方国资基金的新变化，不只是资金规模扩大，还更多体现在功能定位转变。母基金仍是连接优秀GP和项目资源的重要工具，直投正在成为地方国资理解产业、绑定项目、推动企业成长和服务地方产业升级的核心抓手。 上市公司闲置资金配置愈发多元化 截至5月9日，上市公司今年的理财产品认购金额合计2496.04亿元，持有的理财产品总数为4144个。与去年同期相比，认购金额同比减少2549.38亿元，降幅50.53%；理财产品同比减少3284个。从结构上看，由于存款利率持续探底，上市公司资金配置也更加多元化，从传统的存款类产品转向收益弹性更高、流动性更强的券商理财及逆回购等。具体而言，结构性存款的主导地位正在松动。今年以来，结构性存款认购金额为1417.75亿元，占总认购金额的56.80%，较2025年同期的62.64%下降了5.84个百分点，绝对规模更是从3160.64亿元收缩超过一半。与之相对应的，证券公司理财认购金额达219.25亿元，占比从2025年同期的6.06%跃升至8.78%，提升2.72个百分点。资产管理产品认购金额逆势上升，达到了25.4亿元，占比也从0.28%提升至1.02%。逆回购占比的上涨幅度最大，今年以来逆回购认购金额为215.19亿元，占比从4.89%大幅提升至8.62%。有分析指出，今年以来认购理财产品的上市公司和认购金额的骤降，并非企业资金紧张，而是在盈利回暖的驱动下，更多公司将闲置资金优先投向研发创新和产能扩张，理财配置的规模自然收窄。这或许也能解释为何逆回购的占比有明显提升，越来越多的公司在投资时也需要确保闲置资金能够随时调回以应对主业的资金需求。 IMF警告人工智能会影响金融稳定 国际货币基金组织（IMF）近期发布报告称，人工智能（AI）正在改变金融体系应对网络漏洞和安全事件的方式，同时也在放大网络安全风险，对金融稳定构成潜在威胁。报告指出，当前金融体系高度依赖共享数字基础设施，包括软件、云服务、支付网络及数据系统等。先进AI模型能够以更低成本、更快速度识别并利用系统漏洞，导致一些常用系统中的漏洞在被发现的同时就遭受攻击的可能性增加。而且网络风险正日益表现为可能在系统层面扰乱金融中介、支付体系及市场信心的“关联性故障”。网络攻击风险正变得更具系统性。金融业与能源、电信及公共服务等行业共享数字基础设施，这意味着AI辅助的网络攻击可能扩散至依赖相同基础设施的多个行业，一个安全漏洞可能波及众多机构。这些特征使网络风险可能对整个宏观金融造成冲击，引发信心受挫、支付中断、流动性紧张及资产抛售等连锁反应。报告同时指出，AI也是网络防御的重要工具。金融机构越来越多地使用AI辅助工具检测网络威胁、防范欺诈、识别漏洞以及应对网络安全事件。AI还可帮助在软件开发阶段提前发现漏洞，从而降低系统性风险。国际货币基金组织呼吁，各国监管机构应将网络安全视为金融稳定的核心议题，完善应对措施，加强金融体系韧性建设，开展网络安全压力测试、情景分析及风险监控等，在风险情报和应对方面加强与私营部门合作。国际货币基金组织总裁格奥尔基耶娃此前呼吁，构建AI时代维护全球金融稳定的“安全护栏”。 美元走弱推动人民币市场汇率迎来大幅反弹 5月7日，离岸人民币对美元汇率突破6.80关口，最高触及6.7974，创下自2023年2月以来的新高；在岸人民币对美元汇率收盘报6.8015，同样逼近6.80关键点位，两者均刷新三年高位。同日，人民币对美元汇率中间价报6.8487，较前一交易日调升75个基点。这一突破性走势的直接驱动力来自美元指数的持续走弱，美元指数跌破98关口，报97.86，当日下跌约0.17%，2026年以来累计跌幅达0.42%。美元走弱主要受中东地缘局势缓和信号释放影响，此前支撑美元的避险情绪大幅降温，资金从美元资产流向非美货币。从年内表现看，2026年年初至今，在岸人民币累计升值2.68%，离岸人民币累计升值2.53%，4月单月升值表现尤为突出。CFETS人民币汇率指数也波动上行至2025年初以来的高点附近，显示人民币对一篮子货币同步走强。内部经济基本面为汇率提供坚实支撑，一季度国内生产总值同比增长5.0%，4月出口同比增速达14.1%，大幅超出市场预期，持续的外贸顺差为外汇市场提供稳定净流入。随着6.80关键点位的突破，市场升值预期被激发，出口企业集中结汇行为进一步推高人民币汇价，形成正循环。展望后市，虽然全球汇市仍面临地缘政治等不确定性因素带来的高波动状态，但在美元弱势格局延续背景下，人民币汇率有望保持偏强的运行态势。 招聘行业扩张反映美国劳动力市场仍具韧性 招聘人员岗位往往成为观察劳动力市场冷暖的重要领先指标。美国劳工部JOLTS数据显示，2026年3月美国职位空缺减少5.6万个至686.6万个，职位空缺率由4.2%降至4.1%，实际招聘人数大幅增加65.5万，为2024年2月以来最高，招聘率也从2月的3.1%升至3.5%，说明企业虽然减少新增岗位发布，但仍在加快补充实际用工。这一趋势与招聘行业扩张相互印证：Indeed美国站“Recruiter”相关岗位搜索结果显示约有1万多个职位，“Technical Recruiter”等细分岗位在旧金山湾区、圣何塞等科技和硬件产业集中地区仍有较多需求。这类岗位通常不是企业在衰退期优先扩张的岗位，因此其需求回升可以作为企业未来招聘预期改善的领先信号。相比之下，全球招聘类岗位大多都在裁员。例如KPMG与英国招聘与就业联合会（REC）4月发布的《UK Report on Jobs》显示，英国3月永久岗位招聘仍小幅下降，临时岗位也继续减少，只是降幅有所放缓，员工需求虽为10个月以来最温和下降，但仍未转入扩张区间。这意味着英国市场更多是“下滑放缓”，而美国市场则表现为“实际招聘修复”。从宏观含义看，美国招聘行业扩张并不代表劳动力市场重新过热，因为职位空缺和裁员数据仍显示企业保持谨慎，但它说明美国企业并未进入全面收缩状态，而是在高利率、地缘冲突和成本压力下继续进行岗位补充和人力结构调整。

    2026-5-11
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